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윤아 반
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1 미국정책금리, 계속오를것인가? 미국정책금리,, 계속오를것인가? 현황 12 월 13 일미연방공개시장위원회 (FOMC) 가 13 번째금리인상단행, 성명서수정 accommodation 표현삭제 -> 현금리가더이상경기부양적이아님을시사 다만, measured ( 신중한금리인상관련 ) 라는표현은유지했으며, 수요측면의인플레압력에대해서도우려하는문구삽입 시장의견해 금리인상중단론 : 1 부동산선행지표위축 2 유가와소비의동시적불안 3 기업의비용전가로비용인플레는완화가계실질소득은감소 금리인상지속론 : 1 연준의공개적표현 ( 인플레우려, 미국경제에대한신뢰유지 ) 2 기업이윤증가로고용흡수력증가세 3 높은성장세속에서도소비의성장기여도는감소 선물시장에서는금리인상이최소 26 년상반기까지지속될것이라는견해가우세 금리인상지속시의파급영향 장단기금리역전불가피 -> 미소비위축 -> 아시아수출둔화 -> 미국채수요감소 -> 미시장금리급등 -> 개도국금융 ( 금리, 환율, 주가 ) 불안 대응과제 정부 내수활성화전략지속 증시감독강화 점진적금리인상 리스크관리 ( 파생상품활용 ) 제품경쟁력강화 기업 현대경제연구원 1

2 1. 미국금리정책에대한불확실성대두 ( 현황 ) 25년 12월 13일, 미연준의금리가예상대로.25%p 인상되었으나지속적금리인상을시사하는문구가삭제됨으로써금리인상중단에대한기대감도높아짐 - 25년 12월 13일미국연방공개시장위원회는예상대로기준금리를 4.25% 로.25%p 인상함 24년 6월말이후 1년반동안연속해서 13차례 3.25%p 인상 - 다만, 성명서에서지속적금리인상을시사하는문구인 accommodation" 은삭제함으로써금리인상중단에대한기대감이높아짐 확장적통화정책은신중한속도로제거될수있다 (Policy accommodation can be removed at a pace that is likely to be measured) 는문구에서 확장적내지수용적 (accommodation) 이라는단어가빠짐으로써이제현재의통화정책은경기부양적수준은아니라는점을시사 신중한금리인상을의미하는문구인 measured" 는유지됨으로써버낸키취임이전한차례금리를더인상할여지는남겼음 ( 신중한 (measured)" 금리인상으로물가안정과성장을동시에달성할수있다 고수정 ) 그러나, 그린스펀퇴임이후에도연준금리가계속인상될가능성이여전히남아있음. 이로인해환율, 국제금리등과관련한불확실성이높음 - 미국선물시장의투자자및일부투자은행들은상반기까지 4.75~5.% 의금리인상을예상하고있음 최근 6개월간미국선물시장에서는연방기준금리의인상폭에대한기대수준이계속적으로높아져왔음 예컨대, 26년 4월의연준선물금리는 25년 6월 3일에는 4% 미만이었으나, 11월 3일에는 4.66% 로상승함. 이는 11월 3일현재 3월연준금리가 4.75% 로인상될확률에대한시장의평가가매우높다는것을의미 1) 1) 확률식으로계산할경우 3 월연준이 4.75% 까지금리를인상할확률은 62% 이며 6 월말까지 4.75% 로인상될확률은 9% 에이름 현대경제연구원 2

3 뿐만아니라연준이금리를 4.25% 로인상한 12월 13일직후에도선물금리는 11월말과비슷한수준을유지하고있음. 즉, 12월 13일의 FOMC( 연방공개시장위원회 ) 의회의이후에도 25년상반기까지금리인상기조가유지될것이라는시장의예측에는아직까지큰변화가거의없는상황임 2) < 연방기금금리선물 (Fed Funds Futures) 추이 > 4.75 (%) (FOMC 회의이후 ) (betting 시점 ) ( 결제일 ) 자료 : 미시카고선물거래소주 : 최근 5 개월간 ( ~11.3) 미연방기준금리에대한투자자들의예측치가꾸준히높아져왔으며, 12 월 13 일 FOMC 회의이후에도이러한시장의예측이변화하지않고있음을나타냄 - 미국의금리인상이지속되면달러화강세지속, 다른나라와의금리격차확대, 미국의소비둔화등으로국제금융시장이불안해질우려가있음 미국의경기연착륙이성공해도미국의빠른금리상승과환율불안등은개도국의금융시장을불안하게만들가능성이있음 따라서미국의금리인상이지속될지의여부와관련된문제들을살펴봄으로써세계경기불안내지금융불안가능성을사전적으로진단하고이에대비할필요가있음 2) JP 모건, 도이치뱅크, CSFB, Bear Sterns 등주요투자은행들도연준금리가 1 분기 4.75%, 2 분기 5% 까지인상될것으로전망하고있으며, 리먼브러더스등일부투자은행은 26 년연말까지 5.5% 로인상될것으로예상함. 단, 메릴린치, 씨티그룹, UBS 등 4.5% 수준에서동결될것으로전망하는투자은행들도존재함 현대경제연구원 3

4 2. 연준의금리인상은지속될것인가? (1) 금리인상이곧중단될것이라는견해 ( 리스크측면 ) 부동산경기위축과유가상승으로소비가빠르게위축될가능성이있음 - ( 부동산경기의위축우려 ) 그동안소비증가를견인했던부동산경기가금리인상의여파로빠르게위축될가능성이있음 건설경기는최근미국경기및소비증가의주요요인으로작용했음 ( 건설관련고용이신규고용의 4% 를차지 ) 그러나, 25년 3분기미국주택구입능력지수가 14년래최저치를기록하면서부동산경기위축및그에기인한소비위축에대한우려가높아짐 주택구입능력지수는주택경기에대한선행성이매우높음 ( 신규주택판매증가율에 4분기가량선행 ) < 미국의주택구입능력과주택경기와의관계 > 1 8 (% ) (p) 16 25년 3/4분기신규주택판매증가율 ( 좌 ) 신규주택판매 4 분기이전의주택구입능력지수 ( 우 ) 6? 년 3/4 분기주택구입능력지수 = (14 년최저치 ) 자료 : 미상무성, 전미부동산협회등주 : 주택구입능력지수 = 중위가계소득 / 조정모기지상환액 1 - 소비심리가최근회복되고는있으나, 에너지가격상승으로소비심리가다시빠르게위축되면서실제적인소비위축으로이어질가능성이상존 금리- 소비간관계는약화되는대신, 유가- 소비간관계가강화되고있으며소비자체감경기가유가변화에민감한반응을보이고있는추세임 현대경제연구원 4

5 ( 유가와시장금리와의대체현상 ) 개도국자금의미국유입으로소비와금리간관계가약화되는가운데, 유가급등으로유가가미국가계구매력에서차지하는비중이높아짐 3). 이로인해유가의추가상승은소비불안을야기할우려가있음 25년 9~1월중허리케인등으로유가상승이우려되면서소비자신뢰지수가급락한바있음. 유가상승이지속될경우소비자체감경기주도로소비심리가빠르게악화될가능성이상존함 12 (p) < 소비자신뢰지수추이 > (% ) 1 미시건대소비자신뢰지수 ( 좌 ) 전년동월대비유가상승률 ( 우 ) 실제유가는하락했으나허리케인에따른유가상승기대로소비자신뢰지수급락 월 -2 ( 고유가기조지속 ) 유가와소비와의역 (-) 관계가높아지고있는가운데, 26년에도구조적인수급불균형, 중동정세불안등으로유가상승세가지속될것으로예상됨 < 주요에너지예측기관의유가전망치 > ( 단위 : 달러 / 배럴 ) 종류전망기관시나리오 기준 53.5 CERA 낙관 ( 케임브리지에너지연구소 ) WTI 비관 76. EIA 기준 ( 미에너지청 ) CGES 기준 ( 세계에너지연구소 ) Brent OEF 기준 ( 옥스포드경제연구소 ) 주 : 25 년 1 월전망치임 3) 25 년 12 월 2 일자현대경제연구원자료참조. 현대경제연구원 5

6 ( 물가및펀더멘털측면 ) 핵심물가가안정된가운데, 기업이비용을근로자에게전가하는양상이나타남. 이는근로소득감소를야기할수있음 - 지속적유가상승과허리케인 ( 카트리나, 리타 ) 효과에따른소비자물가지수 (CPI) 의일시적급등에도불구하고, 핵심물가는안정적인수준이유지 < 유가와주요소비자물가추이 >.7 ( % ) ( % ) 15 유가 ( W T I, 우 ) 허리케인 효과.5 1 C P I ( 좌 ) 핵심물가 ( 좌 ) 안정세유지 자료 : 미노동부등주 : 전기대비증가율의 4 분기이동평균선임 - 미국의노동생산성은견조한상승세가유지되는반면, 노동비용 ( 단위실질소득 ) 이하락하는추세에있어비용인플레압력완화및소비둔화압력으로작용 8 6 (%) < 노동생산성및비용추이 > 생산성 시간당실질근로소득 단위노동비용 /4 자료 : 미노동부등주 : 비농업부문기준이며, 전기대비 4 분기이동평균치임 현대경제연구원 6

7 (2) 금리인상이지속될것이라는견해 ( 연준의입장 ) 비용누적과견조한성장에의한잠재적인플레에대해서는비관적시각을유지하는반면, 미국경제에대한신뢰와금리인상에대한내성에대해서는낙관적시각을유지하고있음 - 12월 13일성명서에서는현재의금융정책이경기부양적수준은아니라는점을밝혔으나, 에너지관련비용누적과견조한성장에의한인플레압력이상존한다는점은여전히유지하고있음 신중한금리인상을의미하는 measured 라는표현은유지했으나, 현재의정책이경기부양적임을의미하는 accommodation" 조항을삭제했음 그러나 " 에너지와기타비용누적이인플레압력으로작용하고있다 는 11 월성명서의내용이 에너지가격상승뿐아니라견조한경기상승이인플레압력으로작용하고있다 로, 인플레우려에대한표현이오히려강화 - 미연준이발표하는베이지북 (Beige Book) 에서도, 일부지역의주거용부동산을제외하고는전반적으로미국경기에대한낙관적시각이유지 인플레우려하의경기낙관론이므로금리인상쪽으로영향을줄가능성 개황 소비지출 제조 서비스 < 베이지북 (Beige Book) 요지 (11 월 3 일 ) > 경제활동은확장세가지속 대부분지역의소매판매가긍정적. 다만, 많은지역에서자동차판매가둔화되는양상이며차종도대형고급차에서연료절약형으로바뀌고있음 거의전지역의제조업경기가확대되는추세이며, 대부분지역의서비스경기도호조세가유지 주거용부동산시장은경기호조가지속되고있으나, 많은지역에서활동부동산 건설둔화내지냉각현상이나타나고있음. 상업용부동산수요는많은지역에서강한성장세를보이고있음금융주거용모기지수요는대체로안정적이나, 일부지역은둔화농업일부지역이허리케인피해를입었으나대체로양호천연자원산업허리케인리타등으로일시억제되었던에너지공급이점차증가세 고용 임금 물가 자료 : 미 FRB 고용상황은전반적으로양호. 임금상승압력이일부지역에서는완만하고, 일부지역에서는다소강하게발생 소비자물가가대체로양호하나일부지역에서는완만한증가세임. 에너지, 원자재가격이상승세이나기업들이이를소비자에게전가하는경향 현대경제연구원 7

8 ( 미국경기 ) 기업이윤의증가에기인한강력한고용성장으로금리인상의내성이높고, 소비위축에의한경기급락가능성도낮아지고있음 - 미국은기업이윤의현저한증가및고용비용의하락으로고용여력이확대되고있어소득및소비의상승세가계속될가능성이높음 미국의고용은 25년 9~1월허리케인영향으로일시둔화되어소비위축을야기했으나 11월부터다시회복세를보이며소비를계속견인할전망 < 미국의고용및소비추이 > ( 천건 ) (%) 개인소비증가율 ( 우축 ) 9 6 허리케인효과 ( 카트리나, 리타등 ) -2 비농업부문신규고용 ( 좌축 ) 11월신규고용재증가 자료 : 미상무부, 노동부주 : 신규고용은전기대비증감 ( 계절조정 ), 소득과소비는전년동월대비증가율임 미국고용지표가계속호조를보일것으로예상하는이유는, 미국기업이윤의증가와고용비용의감소로고용여력이확대되는추세이기때문임 < 미국기업이윤과고용비용추이 > 1 8 ( 십억불 ) 고용비용증가율 ( 우축 ) (%) 비농업기업이윤 ( 좌축 ) 자료 : 미상무부, 노동부주 : 고용비용증가율은전년동기대비임 현대경제연구원 8

9 - 또한, 소비의성장기여도가상대적으로감소함으로써소비부진시에나타날수있는경기의급격한위축가능성은완화되고있음 소비중심의견조한성장세에도불구하고, 24년이후소비가미경제성장에서차지하는비중은상대적으로조금씩줄어들고있음. 예컨대, GDP- 소비기여도 는 23년.6%p에서 25년 3/4분기 1.3%p 등으로상승세 또한설비투자도회복세를보이는데다 4), 재고도줄어들고있어소비위축이경기를급속히위축시킬가능성은점차완화되는추세임 < 미국의경제성장과소비기여도추이 > /4 2/4 3/4 GDP(%) 소비 기여도설비투자 (%p) 재고투자 GDP - 소비기여도 자료 : 미상무성. 주 : 소비기여도 = { 해당년 ( 분기 ) 소비 - 전년 ( 분기 ) 소비 } / 전년 ( 분기 ) GDP 3. 미국금리인상이지속될경우의파급영향 그동안미국의시장금리는개도국자금의미국유입등으로낮은상태에머물러있어소비를제대로견제하지못했으나, 지속적금리인상시장단기금리의역전등으로인해소비위축이불가피함 - 그동안미국의시장금리는, 소비중심의견조한경기회복세등에도불구하고개도국자금의미국러시현상의영향으로최근 2~3 년간안정기조를보여왔으며, 이로인해소비가안정적으로증가해왔음 5) - 따라서연준금리가지속적으로인상될경우장기시장금리가급등하거나역전됨으로써금융기관의가계대출축소를통해부동산경기위축과소비위축이야기될수있음 6) 4) 26년에는 M&A 붐과설비투자붐이재현될것이라는전망도있음 (The World in 26, the Economist) 5) 25년 8월 19일, 11월 9일, 12월 2일현대경제연구원경제주평등참조 현대경제연구원 9

10 < 미국의금리추이 > 5 (% ) 국채 1 년물? 개월물 CD 금리 예측구간 자료 : 미 FRB 미국의금리상승은개도국증시자금의미국환류를야기할수있음. 이는미국금융시장의안정에기여할것이나개도국금융불안을야기할수있음 - 미국의소비둔화는중국등아시아국가의수출감소를통해미시장금리의급등을야기 미국의소비위축은중국의수출감소를야기하며, 이는다시한국, 대만등대중무역흑자국의수출감소로이어질것임 이러한아시아국가들의수출둔화는미국채수요감소로이어져미국금리의상승요인으로작용 ( 또한, 미국가계소비의둔화는유가하락및오일머니의미국유입감소를통해미국금리의상승세를더욱부추길수있음 ) - 미국시장금리의급등으로개도국시장의자금이미국으로유입되면, 미국금융시장은다시안정될것이지만금융기반이취약한개도국금융시장은크게불안해질가능성 미국시장금리의빠른상승은개도국증시에투입된국제자금의미국환류를부추겨개도국금융시장을혼란에빠뜨릴수있음 다만, 금융시스템이발달한미국은해외에빠져나갔던자금의미국재유입을통해금리안정및경기연착륙에성공할수있음 6) 장단기금리가역전되면금융기관의입장에서는저금리의장기부채를조달해상대적으로고금리인단기자산으로운용할유인이존재함. 이는가계의입장에서는대출축소의요인으로작용 현대경제연구원 1

11 4. 주식시장등에버블이발생하지않도록감시를강화해야 미국의정책금리가지속적으로인상되면개도국금융시장이불안해질가능성이크므로이에대비해야할것임 - 지속적금리인상가능성에대해서는논쟁의여지가있으나, 일단금리인상이지속되면그동안안정세가유지되던미국시장금리에근본적인변화가불가피함 미국의정책금리가 4.75% 를상회하기시작하면그동안 4.5% 에머물러있던시장금리에근본적인변화가불가피함. 시장금리가급등하거나장단기금리의역전우려가있음 미국경제의금리인상에대한내성은상당히강한것으로평가되므로, 금리인상이예상외로길어질가능성에대비할필요 - 미국장단기금리의역전, 또는미국시장금리의급등은국제금융시장의불안을통해개도국에게더큰피해를입을것임 미국의시장금리가급등하면미국소비가어느정도위축되는것은불가피하나, 튼실한금융시스템과해외자금의미국유입등으로금리급등의부작용은완화될것임 반면, 금융기반이부실한개도국은미국금리인상의여파로증시급락, 신용경색등의부작용에직면할가능성이큼 정부는규제완화와세율인하등으로내수의성장견인력을강화하고기업은제품경쟁력강화및적절한위기대응체제를수립함 - ( 정부 ) 규제완화를통해설비투자증가를유도하고서비스업개방촉진등으로소비확대를유도함. 아울러, 개인파산제활성화등으로가계부채구조조정을강화해안정적인소비선순환구조를마련함 부동산내지주식시장버블이발생하지않도록금리를점진적으로인상하고증시감시체제를강화 - ( 기업 ) 단기적으로선물등파생상품의활용으로적절한리스크관리체계를수립하고, 중장기적으로는제품경쟁력강화로수출불안을완화 노진호연구위원 jhno@hri.co.kr 현대경제연구원 11

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로