국내가계의자산포트폴리오는낮은금융자산비중, 높은안전자산증가율, 연금과보험자산간 규모의불균형등다양한측면에서개선이필요한특징을보유 특히고령화에대비해서실물자산의금융자산화가가장큰화두로대두되는가운데, 연금시장의 급성장으로보험 연금시장내보험중심의편중현상은점차개선될전망 한편, 저금리기

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1 215 년 6 월 24 일 수석연구원이경진 cygnus@hanafn.com 수석연구원주윤신 ysju@hanafn.com 금융환경변화에따른대내외가계자산포트폴리오변화및시사점 - 일본 대만사례비교를중심으로 저성장 저금리 고령화의경제및금융환경변화는가계자산포트폴리오구성에영향 일본과대만, 한국은경제 사회를둘러싼변화속도의차이는있지만공통적인환경변화에직면 각국별가계의자산포트폴리오는산업구조, 가계의투자성향, 금융자산규모, 금융시장및제도의발전정도등에따라차별적으로변화가진행 일본과대만, 한국의가계자산포트폴리오는각각안전자산 ( 日 ), 투자자산 ( 臺 ), 실물 자산( 韓 ) 에대한선호도가상대적으로높은상황 ( 일본) 가계의자산규모가추세적으로하락하는가운데, 부동산버블붕괴로금융자산비중이 증가. 6 대이상이가계자산의상당부분을보유하고있으며, 안전자산을선호 ( 대만) 2% 대의높은저축률수준을유지하고, GDP 대비가계금융자산규모가가장높음 현재까지연금 보험보다투자자산비중이크며, 투자자산은직접투자중심으로이루어짐. 한편, 해외자산비중도 3개국중가장높음 ( 한국) 실물자산에대한선호가높아 GDP 대비가계금융자산규모가가장낮으며, 안전자산과연금 보험중심으로자산을보유. 6세이상고령층의실물자산보유비중이 95% 에육박 고령화사회진입이후, 연금 보험자산으로의자금유입이가속화 ( 일본) 가계금융자산의증가는부동산버블붕괴를전후로꺾였으며, 가장높은증가율을보인 자산은투자자산에서연금 보험자산으로변화 ( 대만) IT 버블붕괴를전후로가계금융자산증가세가크게둔화되었으며, 연금 보험자산이가장 높은증가율을지속 ( 한국) 글로벌금융위기를전후로가계의금융자산증가세가둔화되었으며, 가장높은증가율을보인자산은투자자산에서연금 보험자산으로변화 향후저성장, 저금리환경하에서고령화에효과적으로대응하기위한가계부문의 자산포트폴리오변화과정은금융권내자금이동을확대시키는요인으로작용할전망

2 국내가계의자산포트폴리오는낮은금융자산비중, 높은안전자산증가율, 연금과보험자산간 규모의불균형등다양한측면에서개선이필요한특징을보유 특히고령화에대비해서실물자산의금융자산화가가장큰화두로대두되는가운데, 연금시장의 급성장으로보험 연금시장내보험중심의편중현상은점차개선될전망 한편, 저금리기조하에서는투자자산으로의자산배분을증대시켜낮은수익률의한계를보완할필요가있고, 향후상대적으로활발하지못한해외자산에대한투자도증대가능 금융회사들은가계자산포트폴리오구조변화에대응한상품및채널전략을수립할 필요 중위험 중수익상품수요증대, 안정성및저비용선호성향강화, 저성장시대에고령층을대상으로한안전적인현금흐름창출이가능한금융상품등의개발필요 실물자산의금융자산화진행, 금융권역별자금이동확대가능성증가, 규제완화등을고려해협업을통한채널경쟁력확보에주력할필요 표 한국, 대만, 일본의시기별가계금융자산배분특징 시기일본대만한국 Phase I Phase II HNWII 198 년 ~ 199 년부동산버블이전 199 년버블이후 ~ 현재 27 년 ~ 21 년평균 투자자산 : (17.6%) 연금 보험: (2.4%) 투자자산 : (19.7%) 연금 보험: (16.2%) 투자자산 : (16.1%) 연금 보험: (15.7%) 2년안전자산 : (8.6%) 1993년안전자산 : (9.7%) 안전자산 : (8.2%) 고령화고령화주식중심으로증가 : 사회사회연금대비보험규모가약 8 년~89 년말까지 Nikkei 진입진입 ~ 9 배크나, 연금규모지수는 6,768pt 에서 ~ 2년상승률이더높음주식중심으로증가 : 38,916pt 로 475% 상승 27년 IT 버블 KOSPI는 734pt에서금융위연금대비보험규모가약이전투자자산은주식중심 : 1,712pt 로 233% 상승기 3 배크나, 상승률은연금이 TAIEX는 4,215pt 에서더높음 7,847pt 로 186% 상승 연금 보험: (4.1%) 연금 보험: (14.5%) 안전자산 : (3.1%) 2년안전자산 : (5.5%) 투자자산 : - (.6%) IT 버블투자자산 : (3.2%) 이후연금의높은상승에힘입어 ~ 연금과보험규모가유사한연금대비보험규모차이가현재속도로증가해, 보험규모가약 1.7배정도로축소약 7배큰수준 현금 예금: 3.5% 채권 : 24.3% 부동산 : 22.3% 주식 : 18.3% 현금 예금: 25.8% 주식 : 25.3% 채권 : 23.% 부동산 : 2.% 주1: 2% 대증가, 1% 대증가, 1% 미만증가주2: HNWI 관련데이터는 Merrill Lynch의아시아-태평양지역 Wealth Report 참고 27 년금융위 기이후 ~ 현재 연금 보험: (12.9%) 투자자산 : (7.2%) 안전자산 : (7.%) 주식, 채권중심으로증가: 채권비중은낮으나규모증가속도가높음 부동산 : 36.5% 주식 : 22.3% 채권 : 18.5% 현금 예금: 18.%

3 I. 연구배경 우리나라는저성장 저금리의경제및금융환경변화, 인구고령화의급속한진행등사회문화 적으로급격한환경변화에직면 외환위기이후실질및명목 GDP 성장률이지속적으로하락하고이와같은하락추세 가앞으로도이어질것으로전망되는가운데, 인구고령화도매우빠른속도로진행 이와같은변화는가계의소득, 저축률, 소비등에영향을미치며가계의자산구성에 변화를야기 본보고서에서는국내와유사한환경변화를미리경험한일본과대만의사례를분석하고, 국내 가계및금융산업에주는시사점을도출해보고자함 가계자산포트폴리오는경제및금융환경, 산업구조, 가계별투자성향, 금융자산규 모, 금융시장및제도의발전정도등에따라국가별로상이한특징보유 각국의금융환경변화를비교및분석하고, 가계의금융자산포트폴리오가큰변화를 겪게된시점을전후로금융자산배분의특징및차이점을비교 이를통해유사한환경변화에직면할국내가계금융자산의구성변화를유추하고, 저성장 저금리 고령화시대의금융자산포트폴리오에대한효과적인대응방안을도출 하고자함 그림 1 국내 GDP 성장률및금리추이 표 1 급속한고령화진행 15 (%) 실질 GDP 증가율 국고채 (3 년 ) 수익률 구분 고령화사회 고령사회 고령사회 초고령사회 1 프랑스 115년 4년 5 미국 72년 16년 일본 24년 11년 -5 대만 25년 7년 -1 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 한국 17년 9년 자료 : 한국은행 1

4 II. 금융환경변화비교및분석 1. 비교 한국과대만, 일본은각각인구수, 1 인당소득수준, 경제규모등에서차이가많아직접적인 비교에는한계 인구수로는일본이 1.3억명으로가장많으며한국은이의절반수준인 5,42 만명, 대만은한국의약절반인 2,337만명수준 - 생산가능인구수는일본이 7,91 만명, 한국 3,671 만명, 대만 1,733만명 - 1인당소득은일본이 4만달러대이며한국과대만은 2만달러수준까지올라온상황 가계금융자산규모는일본이 1,656 조엔으로압도적으로높지만, GDP 대비가계금 융자산은대만이 464.4% 로가장높은수준 - 212년말기준전체가계자산중금융자산비중은일본 61.6%, 대만 55.5% 로높은반 면, 한국은 34.1% 로같은아시아권내에서도실물자산의존도가높은편 또한 GDP 대비시가총액규모는대만이 167.4% 로가장높은데, 이는가계가보유하 고있는높은규모의금융자산투자처로주식을활용하기때문 표2 한국, 대만, 일본주요지표비교 한국대만일본 총인구( 명) 5,42 만 2,337만 1억 2,73만 생산가능인구 ( 명) 3,671 만 1,733만 7,91 만 GDP($) 1조 4,495억 5,55억 4조 7,689억 1 인당소득($) 28,739 21,572 37,54 경제성장률 (%) CPI 상승률(%) GDP 대비가계금융자산규모(%) (213 년) GDP 대비주식시가총액규모(%) 실업률 (%) 노령화지수 가계금융자산 ( 비중, 원) 2,474 조원(34.1%) 57 조대만달러 (55.5%, 1,995 조) 1,656 조엔(61.6%, 1.5 경) 주1 : 가계금융자산은각국 212 년국민대차대조표기준, 일본은 213년주2 : 인구및노령화지수, 대만의 GDP 대비가계금융자산규모는 213 년기준, 그외 214년기준쥬3 : 노령화지수는 15세미만의유소년인구에대한 65세이상의노령인구의비율자료 : 각국중앙은행, 통계청, IMF 2 Hana Institute of Finance

5 경제발전및고령화등의경제 사회를둘러싼변화속도의차이에도불구하고, 여러측면에서 유사한특징을보유 고도성장기에높은경제성장률을보였으나경제규모증가, 고령화진행등에따라 경제성장속도가점차둔화되고, 금리가하락하는등저성장, 저금리라는공통적인 경제환경변화에직면 특히 3 개국모두아시아권국가로서고령화와관련하여정서 문화적으로유사한특징 보유가능성높음 ( 고령화) 일본은이미 25 년부터초고령사회에진입하였으며, 대만과한국도고령화가빠르 게진행되고있어생산가능인구감소가가시화 일본은 197 년고령화사회에진입하였고, 1994 년고령사회, 25년이후초고령 사회에진입하여약 35년에걸쳐초고령사회로진입 대만은 1993년고령화사회에진입한이후 218년고령사회에진입할것으로전망 되어약 25년에걸쳐고령사회에진입 한국은 2년고령화사회에진입한이후 217년고령사회에진입할것으로전망 되어약 17년만에고령사회에진입하게되며고령화속도가매우빠르게진행 경제성장에중요한요소인생산가능인구수는일본은이미 2년정점을기록한뒤 하락하였고, 대만은 215 년, 한국은 217년부터감소할것으로예상 - 생산가능인구감소속도는한국이가장가파르게나타남 그림2 일본, 대만, 한국의생산가능인구수추이그림3 일본, 대만, 한국의경제성장률추이 ( 만명 ) ( 만명 ) (%) 대만한국일본 한국대만 2 일본 ( 우 ) 1 '6 '7 '8 '9 ' '1 '2 '3 '4 '5 ' 년대 9 년대 2 년대 21 년이후 자료 : 각국통계청자료 : 한국은행 3

6 ( 경제성장률) 세국가모두공통적으로저성장환경에처해있지만시점과수준이상이해시계열 비교의필요성존재 일본은 199년자산버블붕괴이전연평균 4.5% 의경제성장률을기록하였으나, 1992년이후현재까지연평균.8% 를기록하는등극심한저성장세를기록 대만은 IT 버블붕괴이전인 2년까지 7.5% 의고성장을이어가다가, 1~7년글 로벌금융위기이전 4.6%, 8년이후 3.1% 로성장률수준이추세적으로하락 한국은또한고령화사회에진입하기이전까지약평균 7.5% 의성장률을보였으나, 외환위기이후 4.4% 로하락, 이후글로벌금융위기를겪으며연평균 3.8% 수준의성 장세를기록 1인당국민소득의경우일본은이미 81년 1, 달러대에진입하였으며대만은 92 년, 한국은 94년에각각 1,달러대진입 - 1인당국민소득이 2,달러에진입한시점은일본 87 년, 한국 6 년, 대만 11년 ( 가계저축률) 한국과일본은큰폭하락하여낮은수준을유지하고있지만, 대만은비교적높 은수준을유지 일본은 7년대부터가계저축률이꾸준히하락하여 213년현재최초로마이너스대를 기록할정도로하락 국내저축률은고도경제성장과함께저축률도상승하였으나, 98년외환위기로소비 가급격히위축되면서저축률이정점을기록한뒤급속한고령화, 가처분소득증가세 둔화등의영향으로이전수준의약 1/4 수준으로하락 그림4 일본, 대만, 한국의가계저축률추이그림5 일본, 대만, 한국의금융자산구성 35 3 (%) 일본대만한국 6% 5% 일본대만한국 % 3% 2% 5 1% '76 '8 '84 '88 '92 '96 ' '4 '8 '12-5 % 현금및예금 채권 수익증권 주식및출 자금 연금및보험 자료 : 각국중앙은행 주 : 한국, 일본은 214 년기준/ 대만은 213년기준자료 : 각국중앙은행 4 Hana Institute of Finance

7 - 8년대 16.8% 9년대 12.9% 년대 5.7% 1년대 4.9% 대만저축률은세국가중가장높은수준을유지하고있지만 93년고령화사회에진 입한시점이후완만하게하락하는추세 ( 금융자산) 세국가모두가계금융자산내현금 예금의안전자산비중이높으며연금 보험으로 의자금유입이지속 일본의경우전통적으로안전자산을선호해안전자산비중이매우높으며, 일관적으 로금융자산의약 85% 가현금 예금, 연금 보험에편중 대만은일본과한국대비투자자산비중이지속적으로높은수준을유지하였으며, 여 타국가와마찬가지로연금 보험자산비중이증가 한국은일본과유사하게안전자산비중이높으며, 고령화가빠르게진행됨에따라연 금 보험자산비중이꾸준히증가 ( 실물자산) 가계자산의큰비중을차지하는부동산의경우일본은한차례버블붕괴를경험하였 으며, 국내와대만은가격상승이지속되고있지만고령화에따른수요감소로증가세는둔화 일본은 1991년까지부동산가격버블이지속되었고 1991년버블붕괴이후 214년 말현재고점대비 65% 하락한수준에그쳐전체가계자산중비중이 38% 까지하락 대만부동산은완만한상승세를지속하는가운데마찬가지로 28년금융위기때하 락을경험한뒤타이페이를중심으로가격이빠르게상승 국내부동산은외환위기를계기로큰폭하락 - 연평균주택가격상승률: 9년대.9%, ~7 년 5.3%, 8 년~5 년 3월현재 1.8% 이후 2 년대들어본격상승국면에진입하고, 빠르게상승하였으나글로벌금융위 기이후상승세가진정되면서가계전체자산중실물자산비중도하락하는추세 - 하지만일본, 대만과비교했을때는여전히부동산에대한의존도가높은상황 5

8 표3 한국, 대만, 일본의경제환경변화 자료 : 각국중앙은행, 통계청등 6 Hana Institute of Finance

9 2. 일본 일본은 199 년자산버블붕괴이후저성장국면이지속되고있으며, 금리도 1995년이후현재 까지 1% 이하의낮은수준을유지 1985년플라자합의이후엔화가치가 2배가까이급등하며 1986년경기가둔화되었 으나, 이후소비, 설비투자등내수증가에힘입어전후호황기를지속 일본정부는엔고현상지속에대한우려로 1986년 1월부터 1987년 2월까지 5차례에 걸쳐정책금리를 5% 에서 2.5% 로인하하였고, 1987년블랙먼데이이후국제협력이 강조되면서 1989년 4월까지저금리가지속 - 4.5%('86.1) 4.%('86.3) 3.5%('86.4) 3.%('86.11) 2.5%('87.2) 일본정부는부동산버블이발생한뒤뒤늦게정책금리를인상하는등금융긴축정책 을추진하였으나급속한정책변화로오히려경제에충격을초래 %('89.5) 3.75%('89.1) 4.25%('89.12) 5.25%('9.3) 6.%('9.8) 이후버블붕괴와경기침체가급속히진행되면서 1991년 7월이후다시금융완화를 추진하여 1995년에는.5% 까지금리를인하, 이후현재까지 1% 이하의저금리지속 1971~1991 년평균 4.5% 였던경제성장률도 1992년이후현재까지평균.8% 를기 록하는등저성장국면이지속 그림 6 일본경제성장률추이 그림 7 일본정책금리추이 (%) 71-91년평균경제성장률 4.5% 92-현재평균경제성장률.8% (%) 기준할인율및기준대부이율무담보콜금리 년플라자합의 9 년이후버블붕괴 자료 : 한국은행자료 : 일본중앙은행 7

10 1983년이후지속되던자산가격버블이 199 년대들어붕괴되며, 214년말기준일본부동산 가격및주가는각각버블붕괴이전고점대비 35%, 45% 수준에불과 1983년부터시작된자산가격상승세가저금리기조유지에따른잉여자금증가에따 라 87~91 년에걸쳐가속화 1982년말 8,16.67pt 였던일본의주가는 1989년말 38,915.87pt 로 5배가까이상승 하였으며, 부동산시장도 1983년부터시작해과도한활황세를지속 - 특히, 6대도시는 1983년부터버블붕괴직전인 1991년까지부동산가격이 3.5배상승 이후버블이붕괴되면서 199 년부터주가가급락하기시작하였고, 부동산가격의경 우이보다 1년늦은 1991년이후큰폭으로하락 이와같은자산가격하락은 ' 내수위축 기업도산 / 금융기관부실화/ 실업증가 경기침 체( 내수위축 )' 의악순환을초래 214년말기준일본의주가및부동산가격은각각버블붕괴이전고점대비 35%(6 대도시 24%), 45% 수준에불과 그림 8 일본주가지수및환율추이 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, (pts) Nikkei 225( 좌 ) ( 엔 / 달러 ) 환율 ( 우 ) 그림9 일본부동산지수추이 3 도시지역 ( 전국 ) 도시지역 (6대도시) 자료 : 한국은행주 : 매년 3 월말기준, 2 년=1 6대도시는 Tokyo, Yokohama, Nagoya, Kyoto, Osaka, Kobe 자료 : 일본통계청 8 Hana Institute of Finance

11 3. 대만 대만은 후 9년대후반중국과의경제교류를계기로제조업의중국이전으로성장세가둔화된이 IT 버블붕괴, 글로벌금융위기의영향등으로경제성장이부진 9년대후반대만과중국관계가경제분야를중심으로해소되기시작하면서대만공 장이저임금의중국으로대거이전을시작하며제조업공동화등으로성장이둔화 이에더하여 2년대초반 IT 버블붕괴로 IT 부품이주력수출품이던대만은큰충 격을받으며평균경제성장률이 4% 대로하락 - 2년대만의국내총생산에서 IT 산업이차지하는비중은 1% 로미국의 7.3% 보다도더 높은상황 대만중앙은행은 IT버블붕괴로물가상승률이마이너스를기록하는등디스인플레이 션을겪게되자기준금리를 21년 1월 4.625% 에서 23년 6월 1.375% 까지인하 이후선진국및신흥국경기호조로경제가회복됨에따라정책금리를 28년 3.% 대까지인상하였으나글로벌금융위기를기점으로다시 1.8% 대로인하 - 5 개리딩뱅크의전체대출( 신규기준) 금리도지속적으로하락하여 215년 3월평균 1.6% 를기록 한편, 글로벌금융위기이후경제성장률이큰폭하락하면서 28년이후현재까지 평균 3.1% 대의낮은성장세를기록 그림 1 대만경제성장률추이 그림 11 대만기준금리및전체대출금리추이 (%) 9- 년 6.6% 1-7 년 4.6% 8- 현재 3.1% IT 버블붕괴글로벌금융위기 '9 '93 '96 '99 '2 '5 '8 '11 '14 1 (%) 9 8 기준금리대출금리 '.12 '2.12 '4.12 '6.12 '8.12 '1.12 '12.12 '14.12 자료 : 대만중앙은행자료 : 대만통계청 9

12 대만주택가격은완만한상승세를보이다가글로벌금융위기직후하락하였다가, 29년부터 큰폭상승 28년이전까지경제성장과함께비교적완만한상승세를보였던대만주택가격은 위기직후하락하였다가회복 - 이는 29년경기회복을위해대만정부가부동산과증여관련세금을인하한데기인 이후 21년대만중앙은행은주택가격상승에따른버블을막기위해기준금리를세 차례인상하였고, 이후 211년까지두차례추가인상하여현재의 1.875% 를유지 주가지수는금융위기이전수준을회복하였지만전반적인경제성장둔화에따라박스권유지 대만의주가는 9 년대초반까지경제성장과함께큰폭의상승을보였지만, 이후제조 업공동화, 고령화사회진입등을겪으며지수는 8,pt 대에서머무름 이후 IT 버블붕괴로한차례급락을경험한이후경제회복과함께주가지수도반등 하였지만 28년금융위기로한차례더급락을경험 214년말기준대만주식시장시가총액은 26.9 조대만달러 ( 약 8,76 억달러) 로 GDP 대비시가총액규모가 167.4% 로높은편 - 한국시가총액규모인 1,192 조원( 약 1.1 조달러) 의약 8% 수준이지만, GDP 대비로는국 내비중이 8.3% 인것에비해매우높은편 그림 12 대만주택가격지수추이그림 13 대만주가지수및시가총액추이 주택가격지수주택가격지수 ( 타이페이 ) ( 조대만달러 ) 시가총액 TAIEX( 우 ) (pts) 평균상승률 : 11.1% 평균상승률 : 9.5% '1.1 Q '3.1 Q ' 5.1Q ' 7.1Q ' 9.1Q '11.1Q '13.1Q '8 5 '8 9 '9 3 '97 ' 1 ' 5 ' 9 '13 자료 : 대만 NDC 자료 : 대만증권거래소 1 Hana Institute of Finance

13 4. 한국 한국은 9년대초반까지수출주도형성장을지속해오다가 IMF 외환위기, 글로벌금융위기등 을겪으며경제성장세가둔화 과거 9년대초반까지의고도성장기를지나선진국으로진입하면서경제성장속도가 하락하기시작 년 1인당국민소득 1,달러돌파 외환위기, 글로벌금융위기등을거치며과거국내 GDP의고성장을주도하던수출부 문의부가가치및고용창출효과가낮아짐에따라전반적으로성장세가둔화 한국은행은통화정책변경으로 1998년 5월부터금리를인하하기시작하여 26년 3.75% 까지인하하였으며, 이후글로벌금융위기이전인 28년 9월 5.25% 까지인상 금융위기이후국내소비자물가상승률둔화와더불어평균임금상승률도급격히하 락하는등경제전반적으로활력이저하되며금년 4월현재기준금리는 1.75% 까지 하락 - 금융위기이전연평균약 3.2% 수준이었던국내소비자물가상승률은이후약 2.4% 로둔 화되었으며, 임금상승률도평균약 6.3% 에서 3.4% 로급격히하락 28년이후 214년말까지유로지역재정위기등글로벌경기의영향을많이받으 며연평균 3.2% 의낮은성장률을기록 그림 14 한국경제성장률추이 그림 15 기준금리하락과함께여수신금리하락 (%) 9-97 년 8.2% IMF 외환위기 98-7 년 4.9% 글로벌금융위기 8- 현재 3.2% '9 '93 '96 '99 '2 '5 '8 '11 ' (%) 기준금리가계대출금리저축성수신금리 '96.1 '98.1 '.1 '2.1 '4.1 '6.1 '8.1 '1.1 '12.1 '14.1 자료 : 한국은행 주 : 대출및수신금리는신규취급액기준자료 : 한국은행 11

14 국내주택가격은외환위기직후단기급락하였다가가파른상승세를보였으나, 금융위기이후 다시완만한상승세 외환위기이후실물경제회복과함께가파르게상승하던주택가격은 23년카드사 태이후소폭하락하면서증가세가둔화 이후 25년부터세계적인경기호황기로다시증가세를보였으나 28년글로벌금 융위기및고령화등인구구조변화등으로상승세가둔화 - 25 년~27 년까지는 2년대초반부동산급등에대한학습및투기적수요등으로 주택가격이급등 경제성장률둔화및주택구매수요감소등에따라 년동안주택가격상 승세둔화가이어지자최근정부는주택거래활성화를위한다양한정책을발표 년에는양도소득세전액면제, 임대주택제도활성화등을발표하였고, 214년에는재 건축규제완화, 청약제도개편등이포함 주가는금융위기이전수준을회복하였으며, 이후완만한상승추세 2년평균 734pt 였던코스피지수는이후경제성장과함께해외에서의자금유입, 유동성증가, 펀드열풍등자본시장이성숙함에따라금융위기이전인 27년평균 1,71pt 까지약 2.3배상승 - 동기간시가총액은 188.조원에서 951.9조원으로증가 글로벌금융위기직후 1,1p 대까지하락하였다가, 21년 1,7p 수준을회복하여 금융위기이전수준에도달하였으며 214년평균 1,982p 로완만하게상승 그림 16 국내부동산매매가격지수추이 전국전국 ( 아파트 ) 평균상승률 : 9.4% 평균상승률 : 4.1% 2 '86.1 '89.1 '92.1 '95.1 '98.1 '1.1 '4.1 '7.1 '1.1 '13.1 주 : 대출및수신금리는신규취급액기준자료 : 한국은행 그림 17 국내주가지수및시가총액추이 ( 조원 ) 시가총액 (pts) 코스피 ( 우 ) '85 '89 '93 '97 '1 '5 '9 '13 자료 : 통계청 Hana Institute of Finance

15 III. 가계자산현황분석및비교 1. 일본 인구고령화에따른생산인구감소및소득증가율둔화등으로 률이지속적으로감소해 213년에는마이너스의저축률을기록 1976년을기점으로가계저축 1998년이후가계가처분소득이소폭감소하는등정체상태를유지함에따라가계저 축률은지속적으로하락 년 23.2% 로최고점에달했던가계저축률이이후지속적으로감소해 213년최초로 마이너스의저축률(-.2%) 을기록 이는 1973년이후공적연금시스템발달및가계의부축적에따른저축유인감소, 인 구고령화에따른생산가능인구감소, 경제성장률및소득증가율둔화등에기인 - 197년고령화사회진입후 1976년부터현재까지가계저축률이지속적인감소세에있는 점을고려시가계저축률감소의가장큰요인은인구고령화인것으로판단 부동산가격하락에따른실물자산가치감소로일본가계의자산규모가추세적으로하락하고 있으며, 213년기준가계자산중금융자산비중은 61.6% 를기록 일본의가계자산규모는 213년기준 2,687조엔으로 1994년 2,69조엔과비교해볼 때제자리를유지하고있으며, 추세적으로는감소 - 2,741 조엔(94~ 년평균) 2,695 조엔(1~7 년평균) 2,64 조엔(8~13 년평균) 그림18 일본가계가처분소득및저축/ 소비추이그림19 일본가계저축률추이 35 ( 조엔 ) 3 (%) 가계저축률 ( 전체 ) 3 가계저축률 ( 근로소득자 ) 가계소비가계저축가계가처분소득 년마이너스 (-.2%) 저축률기록 자료 : 일본내각부자료 : 일본내각부 13

16 동기간금융자산은 1,18조엔에서 1,656 조엔으로증가한데반해, 실물자산은 1,51 조엔에서 에기인 1,31조엔으로감소해일본가계자산규모의추세적감소는실물자산감소 년 43.9% 였던가계자산중금융자산비중도 1999년을기점으로실물자산보다커지 면서 213년 61.6% 를기록 일본가계자산중실물자산비중이감소한것은가계의부동산자산매각에따른것이 라기보다는지속적인부동산가격하락에따른자산가치감소에기인한것으로판단 ~23 년의기간동안일본가계의실물자산규모는 31.7% 감소하였으며, 동기간도 시지역부동산지수하락률은 59.7%(6대도시 61.2%) 수준 버블붕괴이후통화 예금의안전자산과보험 연금중심가계금융자산증가 199년버블붕괴이후 214 년까지가계금융자산증가는통화예금 및보험연금 중 심으로이루어짐 - 동기간통화예금의 경우 417 조엔이증가하였고, 보험연금은 각각 96 조엔, 152조엔증가 한반면채권과주식은각각 199년대비 24 조엔, 59조엔이감소 1995 년이후제로금리시대에들어서면서그나마증가세를유지하고있던통화 예금 및보험연금자산도 2년대들어증가율이크게둔화되어 2년이후연평균증가 율(CAGR) 이각각 1.1% 및 1.3% 를기록 214년가계금융자산비중은통화 예금 53.2%, 보험 14.5%, 연금 12.6%, 주식 8.9%, 펀드 4.8%, 채권 1.8% 순 그림 2 일본가계자산및금융자산비중추이 그림 21 일본실물자산및금융자산규모추이 2,9 2,8 2,7 2,6 ( 조엔 ) 가계자산 ( 좌 ) (%) 금융자산비중 ( 우 ) 평균 2,741 조엔 평균 2,695 조엔 평균 2,64 조엔 ,8 1,6 1,4 1,2 1, ( 조엔 ) 실물자산금융자산순금융자산 2, , 자료 : 일본내각부자료 : 일본내각부 14 Hana Institute of Finance

17 - 버블붕괴직전인 1989 년 44.3% 까지감소했던통화예금 비중은이후 5% 대를회복하였고, 보험연금 비중은연금의높은증가세에힘입어 199년대비 7.6%p( 연금 7.3%p) 증가1) 버블붕괴이후주식, 채권, 펀드의투자자산비중은연금 보험보다낮아졌으며, 이후 214년까 지펀드로만소폭유입되고주식과채권은감소 199년버블붕괴이후 214년까지채권과주식비중은각각 -3.4%p, -14.5%p 감 소하였으며, 펀드의경우동기간.7%p 증가에그침 - 펀드로는 4조엔정도의자금이유입 일본의경우 6 대이상노년층이가계자산의상당부분을보유하고있으며, 고령층으로갈수록 정기예금및증권비중이높게나타남 은퇴가시작되는 6 대부터연간소득은감소하기시작하며, 다만실물및금융자산을 포함한보유자산규모는 6~7 대노년층이가장많은것으로나타남 년의연령별가계자산과비교시추세자체는비슷하나자산규모는전반적으로감소 금융자산유형별로는고령층으로갈수록정기예금및증권비중이높아지고요구불예 금비중은감소하며, 생명보험등의경우 4대를정점으로 5대이후부터비중감소 년과비교시저금리에따른영향으로모든연령층에서정기예금비중이감소하고요 구불예금비중은증가 그림 22 일본금융자산유형별추이 그림 23 일본가계금융자산구성추이 2, ( 조엔 ) 통화예금 채권 주식 펀드 보험 연금 기타 7% 6% 안전자산투자자산연금보험 1,5 5% 1, 4% 3% 5 2% 1% % '82 '87 '92 '97 '2 '7 '12 자료 : 일본중앙은행자료 : 일본중앙은행 1) 198년대경기호황에근거한저축성보험의高예정이율로역마진이발생하면서 1997년부터 21년까지 7 개보험사가파산하였으며, 이에일본생보사들은예정이율을점차인하하는한편, 저축성상품판매를중지하고보장성상품판매촉진을유도 15

18 소득상위계층이가계자산의대부분을보유하고있으며, 금융자산유형별로는저소득층은현 금예금이, 중산층은생명보험등이, 고소득층은증권비중이상대적으로높게나타남 소득이많을수록가계보유자산규모가증가하며, 소득기준 9~1분위의경우보유자 산규모가급격히증가 - 특히, 중간계층인 3~8분위계층의순금융자산규모는유사한수준을유지 금융자산유형별로는저소득층 (1~4 분위) 의경우타계층대비현금예금 비중이높게 나타나며, 중산층(5~8 분위) 은생명보험등의비중이, 고소득층 (9~1 분위) 은증권의 비중이높게나타남 그림 24 일본가계연령별평균보유자산규모 그림 25 일본가계연령별금융자산비중 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 천엔 ) 총자산금융자산순금융자산실물자산 요구불예금 정기예금 생명보험등 증권 기타 (%) , 3 세미만 3대 4대 5대 6대 7세 이상 세미만 대 4대 5대 6대 7세 이상 주 : 29년기준자료 : 일본통계청그림26 일본가계소득분위별평균보유자산규모 자주 : 29년기준자료 : 일본통계청그림27 일본가계소득분위별금융자산비중 8, 6, ( 천엔 ) 총자산금융자산순금융자산실물자산 1 8 요구불예금 정기예금 생명보험등 증권 기타 (%) , 6 2, 분위 2 분위 3 분위 4 분위 5 분위 6 분위 7 분위 8 분위 9 분위 1 분위 1 분위 2 분위 3 분위 4 분위 5 분위 6 분위 7 분위 8 분위 9 분위 1 분위 주 : 29년기준자료 : 일본통계청 주 : 29년기준자료 : 일본통계청 16 Hana Institute of Finance

19 버블붕괴이후 15년간침체되었던일본펀드시장은 24년글로벌증시호황및 28년금융 위기이후주가상승에따라주식형펀드를중심으로증가세 199년주식시장버블붕괴이후주식형펀드규모가급감하였음에도불구하고공사 채형펀드규모가증가하면서일본펀드시장은이후 24년까지 15년간비슷한규모 를유지 - 주식에조금이라도투자하는경우주식형펀드로, 모든자금을채권에투자하는경우공사 채형펀드로분류 24년이후글로벌증시호황과맞물려일본에서도주식형펀드의투자규모가증가 하였으며, 28년금융위기이후감소하기는하였으나최근들어다시증가세 1995년이후가계의해외증권투자규모가지속적인증가세 버블붕괴이후 1.7 조엔(.1%) 까지감소했던가계의해외증권투자규모가 1995년이 후지속적인증가세에있으나, 214년기준 1.9조엔으로전체금융자산중.7% 에 불과 특히, 주식시장침체와초저금리상황이지속되는가운데하이일드해외채권에대한 수요증가및엔화약세등을반영해 1997년이후역외펀드규모가급격히증가하면서 24년전체펀드중역외펀드비중이 13.2% 로최고점을기록 이후국내주식펀드의인기회복및일본내월지급식펀드, 부동산및대체투자펀드의 성장등으로역외펀드비중은 212년 8.3% 수준으로감소 그림28 일본역내( 공모) 펀드규모(NAV) 추이그림29 일본역외펀드규모(NAV) 및비중추이 1 8 ( 조엔 ) 주식형펀드 채권형펀드 1 8 ( 조엔 ) 역외펀드규모 ( 좌 ) (%) 역외펀드비중 ( 우 ) 자료 : 일본자산운용협회주 : 역외펀드비중은 역외펀드+ 역내( 공모) 펀드 대비비중자료 : 일본증권업협회, 자산운용협회 17

20 상품별로는저성장저금리고령화 등으로유동성과수익성을중시한외화예금외화표시 MMF, 월지급식펀드, REITs형펀드등에대한수요증가 1998년외환거래법개정2) 및예금자보호제도도입등에따른금융기관의적극적인 상품제공과판촉등으로외화예금및외화표시 MMF가꾸준히증가 - 외화예금 : 3.7 조엔(') 5.6 조엔('11), 외화표시 MMF : 9.8 조엔(') 15.4조엔 ('11) 저금리초고령화 사회진입으로월지급식펀드가 1년간꾸준히증가하면서 211년 말기준일본공모추가형주식펀드순자산액의 장악 76% 를차지하는등일본펀드시장을 - 2 년대초부터글로벌소버린채권, 다양한자산군에투자하는 REITs 형해외주식형 밸런 스형펀드가 28년까지시장을견인 - 28 년금융위기이후이머징하이일드 채권형펀드, 통화선택형펀드와중위험중수익 상 품으로서환( 엔) 헤지해외채권형펀드와국내채권형펀드등으로자금이유입 그림3 일본월지급식펀드순자산액추이그림 년일본개인투자자대상상품의수요/ 공급 4 ( 조엔 ) 월지급식펀드 ( 좌 ) (%) 비중 ( 우 ) 자료 : 금융투자협회자료 : NRI 2) 1998 년외환거래취급기관범위를자율화하고기업및개인의국내외자본거래에관한사전인가 신고제를폐지하고경제에일정한영향을미치는경우에한해사후신고요구 18 Hana Institute of Finance

21 2. 대만 대만은소득대비소비지출비중이높지않아저축규모가큰편으로저금리에도불구하고순 저축률이높은편 213년대만가계의가처분소득은 7.7조대만달러로꾸준히증가하고있지만그성장 세는둔화 - 저금리초기단계에가처분소득증가율이둔화되기시작 - 가처분소득연평균증가율(%): 13.3(8 년대) 9.7(9 년대) 2.2( 년대이후) 가처분소득증가율둔화에도불구하고소비지출또한비슷한속도로둔화되고있어 비교적높은수준의저축을유지 - 소비지출연평균증가율(%): 12.4(8 년대) 9.9(9 년대) 2.7( 년대이후) 213년기준가계순저축률은 2.6% 로여전히높은수준을기록하고있지만 1993년 고령화사회에진입한이후완만하게하락추세로전환 이와같이높은저축성향은대만의경우소비성향이높지않고, 부동산투자보다는 금융자산보유를선호하는데기인한것으로알려짐 대만가계의금융자산비중은실물자산보다꾸준히높은수준을유지해왔으며, 금융위기이후 실물자산보다더빠른속도로증가 212년기준대만가계전체의자산규모는 12.6 조대만달러이며, 금융자산은 56.9 조대만달러로약 55.5% 를차지 그림32 대만소득, 지출, 저축그림33 대만순저축률추이 9 ( 조대만달러 ) 가처분소득 소비지출 35 (%) 저축 '76 '8 '84 '88 '92 '96 ' '4 '8 ' 고령화사회진입 '76 '8 '84 '88 '92 '96 ' '4 '8 '12 자료 : 대만중앙은행자료 : 대만중앙은행 19

22 - 28년금융자산비중이 53.1% 이었으며이후꾸준히증가 대만가계의 GDP 대비금융자산비중은 464.4% 로일본, 한국중가장높아금융자산 보유선호가높은것으로나타남 대만가계금융자산은현금 예금의안전자산중심으로이루어진가운데최근에는안전자산과 투자자산비중이모두감소하는대신보험 연금자산비중이증가 1991년 1인당국민소득 1,달러를돌파하고 IT 버블붕괴이전까지고도성장기를 거치면서가계금융자산을적극투자하여주식, 펀드등의투자자산비중이안전자산 보다높은비중을차지 - 대만은경제구조특성상주식 출자금의비중이높음 2년 IT 버블붕괴시점에투자를큰폭줄이고안전자산중심으로보유함에따라 안전자산비중이투자자산비중보다높아졌으며꾸준히그추세는유지 - 규모증감(2 년~213 년): 현금 예금 13.8 조대만달러, 보험 연금 11.6조대만달러 2 년대이후점차자본시장이성숙하고고령화가가속화됨에따라보험 연금자산 비중이지속적으로증가 - 보험 연금증가율: 22.2%(95~ 년), 17.2%(1~6 년), 13.1%(7~13 년) - 보험 연금자산의평균비중: 6.6%(95~ 년), 12.9%(1~6 년), 19.9%(7~13 년) 한편금융투자자산에서주식과출자금의직접투자비중은높고, 투자자산중해외투 자비중도 18.7% 로비교적높지만, 펀드등을통한간접투자상품의비중은낮은편 - 213년현재투자자산중펀드상품의비중은 4.7% 로낮은수준 그림 34 대만가계자산규모및금융자산비중추이 그림 35 대만가계실물자산및금융자산규모추이 12 ( 조대만달러 ) 가계자산 57% 6 ( 조대만달러 ) 1 금융자산비중 ( 우 ) 56% % % % 52% 2 1 실물자산금융자산해외자산순금융자산 ( 부채제외 ) '8 '9 '1 '11 '12 51% '8 '9 '1 '11 '12 자료 : 대만통계청자료 : 대만통계청 2 Hana Institute of Finance

23 가계의투자포트폴리오는주식및출자금의직접투자중심으로이루어져있으며, 그밖에해외 투자비중도높은편 214년말기준대만주식의소유구조를살펴보면개인비중이 37.5% 로가장높음 - 외국인과기관비중은각각 25.2%, 3.5% 임 이와같은맥락에서가계투자자산중주식 출자금등의직접투자비중이 75.7% 로대 부분을차지 - 대만투자자들은직접포트폴리오를설정하고운용하는것을선호하는경향을가지고있는 것으로알려짐 한편, 그밖에투자자산중해외투자비중이 18.4% 로높아, 가계는대부분주식과해 외투자로투자자산을운용하는것으로나타남 가계의해외투자비중은금융위기를기점으로감소추세를보이고있으나여전히높은 수준이며, 전체역외펀드의발달로가계의해외증권투자규모가큰편 소득분위가높을수록저축액이높아지며, 4대이후근로소득비중감소3) 213년소득 5분위가계의평균저축액이 4분위가계의약 3배로차이가커금융자산 운용에대한관심은고소득층에집중되어있을것으로판단 연령별로는근로소득이대부분을차지하며고연령층일수록경상이전소득비중증가 그림 36 대만가계금융자산유형별추이 그림 37 대만가계금융자산변화추이 ( 조대만달러 ) 현금및예금펀드 ( 수익증권 ) 출자금연금기타 채권주식보험해외투자 7% 6% 5% 4% 3% 안전자산투자자산연금보험 2 2% 1 1% '82 '87 '92 '97 '2 '7 '12 % '82 '87 '92 '97 '2 '7 '12 자료 : 금융투자협회보도자료자료 : 대만중앙은행 3) 대만가계의연령별, 소득분위별금융자산규모및구성과관련한데이터의부재로한계 21

24 214 년말현재전체펀드수탁고( 뮤추얼, 사모, 투자일임, 역외포함) 는약 6.6조대만달러로 최근 5년연평균증가율 6.1% 를기록 펀드수탁고구성을살펴보면역외펀드비중이 26년말 33.6% 에서 214년말 5.6% 로꾸준히증가하였고, 동기간투자일임도 16.9% 에서 19.1% 로증가세를기록 - 반면동기간역내뮤추얼펀드비중은 48.3% 에서 3.1% 로하락 27 년말이후펀드수탁고는주로역외펀드와투자일임등에집중되고있으며, 일 반펀드에서는자금이이탈한것으로나타남 - 동기간펀드수탁고는약 28.5% 증가하였는데, 역외펀드는 57.9%, 투자일임은 36.4% 증 가하였으며뮤추얼펀드는 3.2% 감소 그림38 대만가계의소득분위별저축액(213 년) 그림39 대만가계의연령별소득원(213 년) ( 만대만달러 ) 분위 2분위 3분위 4분위 5분위 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, - ( 대만달러 ) 3 세미만 근로소득 사업소득 자산소득 임대소득 경상이전 기타소득 3~34 35~39 4~44 45~54 55~64 65 세이상 자료 : 대만통계청자료 : 대만통계청 그림 4 대만가계의해외투자추이 그림 41 대만펀드구성추이 ( 조대만달러 ) 해외직접투자 비중 ( 우 ) 해외증권투자 12% 1% 8% 뮤추얼펀드 사모펀드 투자일임 역외펀드 1% 8% 34% 51% 2. 6% 6% 1. 4% 2% 4% 48% 2% 3%. ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 % % '6.12 '8.12 '1.12 '12.12 '14.12 자료 : 대만중앙은행자료 : SITCA 22 Hana Institute of Finance

25 3. 한국 IMF 이후국내순저축률은크게하락하여 214년 6.1% 를기록 국내가계의순처분가능소득은경제규모가커짐에따라꾸준히증가하고있지만그 성장세는점차둔화 - 대만이나일본대비순처분가능소득증가세둔화는크지않은편( 저금리초기단계에일본 은감소, 대만도둔화) - 연평균증가율(%): 16.8(8 년대) 12.9(9 년대) 5.7( 년대) 4.9(1 년이후) 고령화사회로진행되면서저축성향이낮은 4) 고령층인구비중이크게증가하고, 부 양인구비율증가로인한생활비부담가중등에따라가계의저축여력약화 - 한국이고령화사회에진입한 2년이후저축률이지속적인감소세에있어가계저축률 하락의주요요인으로고령화가작용한것으로판단 또한저금리가지속됨에따라유동성부족에처해있는가계의차입비용이크게줄어 드는등가계의차입여건이개선되면서저축동기가약화된영향 - 외환위기이후카드사태발발이전까지는특히가계소비가크게증가함에따라순저축률 이 1.% 까지하락한이후 5% 대에서등락을거듭 그림42 국내가계및비영리단체소득, 지출, 저축그림43 국내순저축률추이 ( 조원 ) 순처분가능소득최종소비지출순저축 '7 '74 '78 '82 '86 '9 '94 '98 '2 '6 '1 ' (%) 카드사태 '7 '74 '78 '82 '86 '9 '94 '98 '2 '6 '1 '14 자료 : 한국은행 주 : 가계순저축률 = 개인순저축/( 개인순조정처분가능소득 + 연기금의개인순지분증감조정 ) 자료 : 한국은행 4) 생애주기가설(Life-cycle hypothesis) 에의하면개인들은노후에도소비수준을일정하게유지하기위하여청장년기에저축을하기때문에, 평균저축성향은노년기보다청장년기에더큰것으로나타남 23

26 한편부동산가격증가세둔화등으로가계자산중금융자산이차지하는비중이점차증가 과거통계청서베이조사결과에따르면, 2년대초반가계자산중비금융자산비 중이약 가능 5) 8% 대를기록했던것과비교하면금융자산비중이크게증가한것으로유추 - 한편한국은행이발표한국민대차대조표에따르면 212년기준가계전체자산규모는 7,255 조원이며, 금융자산은 2,474조원으로약 34.1% 를차지하는것으로나타남 금융자산비중이증가추세를보이고있지만여전히다른국가대비실물자산비중이 높은편으로, 고령화가빠른속도로진행되고있음을감안시금융자산비중은지속적 으로증가할가능성존재 - 가계대차대조표상금융자산비중: 대만 55.5%, 일본 61.6% 가계금융자산은고령화진전등의영향으로보험 연금, 현금 예금중심으로증가 2년고령화사회에진입한이후 214 년까지가계금융자산증가는보험 연금과 현금 예금중심으로이루어짐 - 규모증감(2 년~214 년): 연금 보험 765 조원, 현금 예금 743조원 한편고령화에따른안전자산선호성향으로저금리환경에서도주식, 채권, 펀드등 의투자자산으로의자금유입은안전자산대비로는크지않음 - 규모증감(2 년~214 년): 투자자산 ( 주식, 펀드, 채권) 597조원 그림 44 국내가계자산구성변화추이 그림 45 국내가계금융자산유별추이 (%) 비금융자산금융자산 '99 '1 '3 '5 '6 '1 '11 '12 3,5 ( 조원 ) 현금및예금 채권 수익증권 3, 주식및출자금 연금및보험 기타 2,5 2, 1,5 1, 5 '8 '85 '9 '95 ' '5 '1 자료 : 금융투자협회보도자료(214) 자료 : 한국은행 5) 중앙은행이발표하는금융자산과비금융자산을모두포함하는국민대차대조표가 214년처음발표되어같은기준으로과거데이터를비교할수없는것이한계 24 Hana Institute of Finance

27 23년이후지속적으로증가하던금융자산중금융투자상품비중은금융위기이후 급감, 이후지속적인감소세에있는반면, 현금 예금비중은금융위기이후 45.% 까지 소폭증가후그수준을현재까지유지 보험연금의 경우인구고령화및연금자산축적과함께금융위기이후에도가계금융 자산에서차지하는비중이지속적인증가세를유지 국내가계금융자산은현금 하고보험 연금비중이증가 예금의안전자산중심으로이루어진가운데최근그비중이하락 저성장, 저금리가본격화되기이전인 2 년대이전에는예금금리가높고, 자본시장 이성숙하지않았기때문에가계금융자산의약 6% 가안전자산중심으로구성 - 이후자본시장성숙과고령화가속화로보험 연금자산비중이지속적으로증가 보험 연금자산비중은고령화사회진입시점인 2년 18.1% 에서 214년 31.3% 로 증가하였고여전히빠른증가속도유지 - 보험 연금증가율: 16.8%(1-5 년), 11.8%(6-1 년), 14.2%(11-14 년) 글로벌금융위기이전에는주식시장호황으로주식및펀드자산비중이증가하였고, 금융위기발발이후주가지수하락을경험한후에는주식투자수요가감소하면서그 비중이감소 - 가계보유주식자산규모의증가율은고도성장기대비로는둔화: 연평균 37.6%(98~5 년), 연평균 11.2%(9~14 년) 그림 46 국내가계자산구성변화추이 그림 47 국내가계자산구성연령별변화추이 7% 안전자산 투자자산 연금보험 6% 5% 4% 3% 2% 1% % '8 '85 '9 '95 ' '5 ' ( 만원 ) 실물자산 순금융자산 9.8% 94.7% 86.9% 78.9% 45.2% 3세미만 3대 4대 5대 6세이상 주 : 안전자산에는현금 예금을합산하였으며, 투자자산에는채권, 주식, 펀드를합산자료 : 한국은행 자료 : 통계청 25

28 가계의투자포트폴리오는주식중심으로이루어져있으며, 펀드비중은감소 한편금융투자자산에서주식등직접투자상품의비중은높고, 펀드등을통한간접 투자상품의비중은낮음 22년부터 27 년사이위험자산중수익증권으로의자금유입이증대되었으나, 금 융위기이후자금이탈지속 년현재투자자산 ( 주식+ 펀드+ 채권) 중펀드상품의비중은 14.3% 로낮은수준 연령별로는 5 대가계의평균보유자산이가장큰것으로나타났으며, 6세이상고령인구의 총자산은큰폭하락 국내가계의경우소득대비높은주택가격으로인해 3대에주택구입이후실물자 산비중이금융자산비중을역전 - 일반적으로연령대가증가함에따라실물자산과금융자산비중차이가감소함에도불구하 고, 국내의경우더욱증가 6세이상가계의경우실물자산과금융자산모두감소하는데이는그동안축적해 온자산을노후주요지출원으로활용하고, 자녀혼인관련증여등의용도로활용하 는것으로판단 전반적으로가계금융자산중예금비중이압도적으로높은가운데, 4대이후부터보 험과투자자산 ( 주식/ 채권/ 신탁) 비중이감소 - 일본의경우 5대이후보험자산이감소하는것에비해이른시점부터감소 7세이상의고령층은대부분금융자산을은행예금으로보유하고있으며투자는거 의하지않는것으로나타남 그림 48 국내가계금융자산구성연령별비중차이 그림 49 국내가계소득분위별평균보유자산구성변화 1% 8% 은행예금주식 / 채권 / 신탁보험 , 6, 5, ( 만원 ) 실물자산 순금융자산 6% 4, 4% 2% , 2, 1, % 3 세미만 3대 4대 5대 6대 7세 이상 자료 : 노동패널자료 : 통계청 1 년 14 년 1 년 14 년 1 년 14 년 1 년 14 년 1 년 14 년 26 Hana Institute of Finance

29 소득상위계층이대부분의자산을보유하고있으며, 고소득층으로갈수록금융자산비중이증가 소득 5분위계층의순금융자산비중은약 26.1% 로전체가계금융자산비중과비슷 하여투자여력은소득상위계층에집중되어있는것으로판단 저소득층은예금비중이높고고소득층으로갈수록보험과투자상품비중이높은것 으로나타남 - 고소득층가계일수록금융자산다변화를꾀하는것으로판단 저소득층의경우보유금융자산규모가매우작으므로투자및노후대비여력이없기 때문인것으로판단 보유금융자산분위별로는보유금융자산이많을수록 (8~1 분위) 타계층대비투자자 산비중이높고, 중산층(5~7 분위) 은보험의비중이상대적으로높고, 보유금융자산 이적을수록 (1~4 분위) 예금비중이높은것으로나타남 그림5 국내가계소득분위별금융자산비중(212 년) 그림51 국내가계금융자산분위별금융상품구성(212 년) 은행예금주식 / 채권 / 신탁보험 1% % 은행예금주식 / 채권 / 신탁보험 1% % 3 3 6% 6% 4% % % 2% % % 1 분위 2 분위 3 분위 4 분위 5 분위 6 분위 7 분위 8 분위 9 분위 1 분위 1 분위 2 분위 3 분위 4 분위 5 분위 6 분위 7 분위 8 분위 9 분위 1 분위 자료 : 노동패널자료 : 노동패널 27

30 IV. 결론및시사점 1. 주요결론 일본, 대만, 한국은고령화사회에진입한이후각각변곡점을경험하며가계의금융자산구성 에변화 6) 각국변곡점은공통적으로크게경기호황기( 버블붕괴이전등, Phase I) 와위기( 버 블붕괴이후등, Phase II) 이후로구분 PhaseI 에는전반적으로경제성장률증가에힘입어가계금융자산이높은증가율을 보이는가운데, 투자자산과연금 보험자산중심으로증가 PhaseII 에는금융자산성장세가둔화된가운데, 연금 보험만이높은성장세를보이는 반면, 특히투자자산증가가둔화 - 각국별로시기와세부변화에는차이존재 표4 한국, 대만, 일본의시기별가계금융자산배분특징 시기일본대만한국 투자자산 : (17.6%) 연금 보험: (16.2%) 연금 보험: (2.4%) 투자자산 : (16.1%) 투자자산 : (19.7%) 연금 보험: (15.7%) 안전자산 : (8.6%) 안전자산 : (9.7%) 안전자산 : (8.2%) 1993년 2년 198년고령화 ~ 주식중심으로증가: 8 년~89 년고령화사회진입사회진입 Phase I 199년말까지 Nikkei 지수는연금대비보험규모가약 9배 ~ ~ 부동산 6,768pt 에서 38,916pt 로 475% 크나, 연금규모상승률이더높음주식중심으로증가: KOSPI는 2년 IT 27년버블이전상승 734pt에서 1,712pt 로 233% 버블이전금융위기투자자산은주식중심: TAIEX 는상승연금대비보험규모가약 3배 4,215pt 에서 7,847pt 로 186% 크나, 상승률은연금이더높음상승 Phase II HNWII 연금 보험: (4.1%) 199년안전자산 : (3.1%) 버블이후투자자산 : - (.6%) ~ 연금의높은상승에힘입어연금현재대비보험규모차이가약 1.7배정도로축소 27 년 ~ 21 년평균 현금 예금: 3.5% 채권 : 24.3% 부동산 : 22.3% 주식 : 18.3% 2년 IT 버블이후 ~ 현재 연금 보험: (14.5%) 안전자산 : (5.5%) 투자자산 : (3.2%) 연금과보험규모가유사한속도로증가해, 보험규모가약 7배큰수준 현금 예금: 25.8% 주식 : 25.3% 채권 : 23.% 부동산 : 2.% 주1: 2% 대증가, 1% 대증가, 1% 미만증가주2: HNWI 관련데이터는 Merrill Lynch의아시아-태평양지역 Wealth Report 참고자료: 27 년금융위기 6) 가계의투자자산비중에는가계가포트폴리오구성을조정한결과와투자금융자산의가치가변동한결과가혼재되어있을것이며, 본보고서에서는별도의분리없이활용 이후 ~ 현재 연금 보험: (12.9%) 투자자산 : (7.2%) 안전자산 : (7.%) 주식, 채권중심으로증가: 채권비중은낮으나규모증가속도가높음 부동산 : 36.5% 주식 : 22.3% 채권 : 18.5% 현금 예금: 18.% 28 Hana Institute of Finance

31 Phase I : 각국별가장큰증가율을보인자산은 ( 일본) 투자자산, ( 대만) 연금 보험, ( 한국) 투자자산 ( 일본: 199 년부동산버블붕괴이전) 이미초고령사회단계였음에도불구하고, 경 기호황기에주식을중심으로한투자자산이가장높은증가세를시현 - 동기간 NIKKEI 지수가 475% 상승하며 1989년투자자산비중이 32.7% 까지증가하였고, 안전자산비중은 44.3% 까지하락 연금 보험자산규모도높은증가세를보였으며, 주로보험에편중 - 연금이도입단계로보험자산규모가연금자산보다약 3배높은규모 ( 대만: 2년 IT 버블붕괴이전) 고령화사회진입이후고도성장기에도연금 보 험자산의증가율은 2% 대를기록하며가장빠르게증가 - 대만연금시장이발달하지않아보험자산규모가연금의약 9배에달함 투자자산증가율평균도 16.1% 로높은성장세를보인가운데, 투자자산중주식비중 이 89.1% 로편중 ( 한국: 27 년글로벌금융위기이전) 글로벌경기호황으로국내주가지수도큰폭 증가하며, 가계의금융자산은주식을중심으로한투자자산증가 - 연금 보험도 1% 대중반의높은증가세를보였으며, 대만과마찬가지로보험에치중 Phase II : 가장큰증가율을보인자산은 3 개국모두연금 보험자산 ( 일본: 버블붕괴이후) 경제가저성장국면에진입하여전반적인가계금융자산증가 세가둔화되었으며, 특히투자자산규모증가는정체 연금 보험자산의규모가상대적으로높은증가를보였으며, 특히연금자산의증가가 두드러져연금대비보험규모가약 1.7배로연금과보험규모갭이축소 ( 대만: IT 버블붕괴이후현재까지 ) 연금 보험이 1% 대중반의높은증가율을시현 한가운데, 여전히보험중심의구조지속 투자자산증가세가위축된가운데, 과거주식에편중되어있던투자포트폴리오는해 외투자와펀드등으로소폭다변화 - 해외투자자산평균비중: 21.5%, 펀드자산평균비중: 6.6% ( 한국: 글로벌금융위기이후현재까지 ) 고령화가속화로연금 보험자산규모가가장 빠른속도로증가 - 하지만여전히보험자산대비연금자산비중이낮음(OECD 데이터) 29

32 투자자산증가세가소폭둔화되었으며, 특히안전자산증가율이투자자산과유사한 수준으로저금리환경하에서도다른국가대비안전자산증가율이높음 - 펀드규모는지속적으로하락하였으며, 저금리로금리민감도가상승해채권투자가증가 2. 시사점 국내가계는향후저성장, 저금리환경하에서고령화에효과적으로대응가능한자산포트폴리 오구성방안을모색할필요 3 개국가운데한국은고령화가가장빠르게진행되고있으며, 각국금융자산별시장 발전정도, 가계별투자성향등의차이로가계금융자산포트폴리오변화가상이 국내가계의자산포트폴리오는실물자산대금융자산의낮은비중, 안전자산의높은 증가율, 연금과보험자산간규모의불균형등다양한측면에서개선이필요 향후국내금융회사들은우리나라가계가처한경제환경및성향등을지속적으로분 석하고, 환경변화에적합한금융상품을출시할필요 또한제도적인차원에서도개인이금융자산을효과적으로축적하여자발적으로노후 를준비할수있도록해외주요국과비교하여대응할필요 향후고령화에대비하여가계전체자산에서금융자산의비중이더욱증가해야할것으로판단 되며, 이를위해서는실물자산의금융자산화가용이해야할필요 고령화진전과더불어노후대비안정적인현금흐름을확보하는것이가계자산포트 폴리오운영의중심축이되어야하지만현재대안은제한적인상황 가계자산중실물자산의비중이높은국내의경우안정적인노후를위해서는실물자 산의금융자산화가원활하게진행되는것이필수 - 같은아시아권국가인일본, 대만과비교하였을때도금융자산비중이낮은편 그러나국내주택시장구조와가계부채문제등을종합해볼때실물자산의가치하락 을최소화하며금융자산화를유도할수있는방안이여의치않아이에대한대책이마 련될필요 - 일본의경우부동산버블이붕괴되면서금융자산비중이상대적으로증가하였지만, 당시 장기간에걸쳐고도성장기를경험하며축적된부의규모가월등히높았고가계부채문제 가크게문제되지않았다는점등이국내와의차이 3 Hana Institute of Finance

33 고령화진전에따라보험및연금수요가확대되는가운데, 연금시장의급성장으로보험 연금시 장내보험중심의편중현상은점차개선될전망 214 년현재국내연금 보험자산비중이 31.3% 로비교적높은구성을차지하고있 는데반해, 이가운데연금이차지하는비중은매우낮은편 - OECD 발표자료에의하면, 213년기준가계금융자산대비생명보험비중은 2.6%, 사 적연금비중은 2.1% 인것으로나타남 빠른속도로증가하는고령인구의주요소득원으로연금의역할이증대되는만큼국 내가계의연금규모가확대되어야할필요 - 일본의경우에도고령화초기에는연금과보험자산규모의갭이컸지만, 초고령사회로진 입함에따라보험자산규모와비슷한수준까지연금규모가확대 고령화진전에따라보험및연금수요가확대되는점을고려해장기투자시장활성화 를위한세제혜택등을검토할필요 - 연금형상품에대한세제혜택확대는간접투자시장성장을유도할수있을뿐아니라간접 투자상품시장의안정성을제고하는데기여 현재와같은저금리기조하에서는가계는안전자산중심에서투자자산으로의배분을증대시켜 낮은수익률의한계보완에대한수요증가가능 저성장 저금리환경지속하에금리민감도가증대되며개인자산포트폴리오변화에 기반한시중자금흐름의구조변화가불가피할전망으로이에대한대비필요 - 예금에편중되어있는금융자산의수익률저하로투자자산에대한관심이확대되며안정성 과수익성을동시에추구하려는성향이강화 투자자산의경우수익률이높은만큼변동성및리스크가클수있으므로가계는장기 적인관점으로투자할필요 - 금융투자자서베이에따르면, 금융투자목적에대해한국은 재산형성 이라고답한응답률 이대부분을차지한반면, 일본은 배당및이자소득수취, 장기자산운용, 노후자금마련 이높은응답률을기록 가계금융자산의장기투자를독려하기위해, 장기투자에대한세금혜택부여및퇴 직연금활성화노력등이필요 국내저금리기조지속, 자산수익률하락으로인해수익률제고를위한해외자산투자수요도 증대될수있으므로이에대비할필요 31

34 글로벌금융위기이전에일시적으로크게확대되었던해외투자펀드가투자지역의쏠 림, 투자시계의단기화등으로기대하던만큼의수익을거두지못하면서해외투자에 대한투자심리가위축 - 또한안정적인장기해외투자가필요한투자자의수요를충족시켜줄적절한투자상품도충 분하게제공되지않고있는상황 그러나구조적저금리기에접어든국내금융시장에서대체투자수단이마땅치않은 점을고려할때, 해외투자에대한관심증대, 위험관리에기반한해외투자상품선호 증대예상 - 특히국내의경우아직소득이나국내금융자산보유액대비해외투자규모는미미한수준 으로향후해외투자확대여지는큰것으로판단 - 213년말주요 OECD 18개국의 GDP 대비해외주식및해외채권보유액이각각 45.8%, 56.3% 에이른반면우리나라는 9.5%, 3.5% 가장적극적인투자성향을보이는대만은대부분자산을주식으로운용하는가운데, 역외펀드를중심으로해외투자비중이증가 금융회사는현재의환경변화에적합한투자상품을개발하여제공함으로써가계의금융자산축 적에기여할수있는전략을수립할필요 중위험 중수익상품수요증대와더불어비과세및절세형상품에대한관심이지속되 며안정적인현금흐름추구가강화되고있어이에부합하는상품의개발노력요구됨 - 또한투자자들의안정성및저비용선호성향이강화됨에따라 ETF, 인덱스펀드등으로의 자금이동추이가지속 각종연금, 펀드등저성장시대에고령층을대상으로한안전성이높은장기저축성 금융상품의개발이필요 자금흐름의변화추세에따라금융업권별성장성과수익성도차별화되는점을고려시, 금융권내 교차판매및협업을통한채널확보의중요성부각 금융위기이후은행권은민간부문의자금수요둔화와저금리환경지속등의영향으 로자금중개기능이약화되고자금유입도둔화 증권업은경쟁심화로위탁거래수수료율하락과더불어투자심리위축으로실적악화를 보이기도했으며, 펀드시장또한정부규제강화및제도변화등에따른판매보수수수 료율하락으로수익성악화 32 Hana Institute of Finance

35 시중자금흐름의변화가후행적으로금융업권의성장성과수익성을좌우한다는점을 고려할때향후시중자금유치를위한금융산업내채널확보경쟁이불가피할전망 한편규제완화로은행과증권사의복합점포가허용됨에따라계열사간협업이더욱 중요해졌으며, 그룹차원의수익성극대화를위해통합운영전략을구축할필요 금융산업내교차판매및이업종간의협업등을통한채널확보여부는향후개별금융 사의존립여부를결정하는주요인으로작용할가능성존재 33

36 [ 별첨] 고령화진행 고령화진전에따른생산가능인구감소는경제성장의제약요인으로작용 일본: 197 년고령화사회, 1994 년고령사회, 25년초고령사회 대만: 1993 년에고령화사회, 218 년고령사회, 225년초고령사회진입예상 한국: 2 년고령화사회, 217 년고령사회, 226년초고령사회진입예상 - 고령화사회에서고령사회로진입하는데일본 24 년, 대만 25 년, 한국 17년소요 그림 52 일본연령별인구추이 그림 53 일본생산가능인구및고령화지수추이 ( 백만명 ) 세 세 6 5 세이상 고령 고령화 초고령 1 8 ( 백만명 ) 생산가능인구고령화지수 그림 54 대만고령화그림 55 대만생산가능인구및노령화지수추이 ( 백만명 ) 그림 56 국내고령화추이 세 세 6 5 세이상 고령화사회고령 초고령 '6 '7 '8 '9 ' '1 '2 '3 '4 '5 ' ( 천명 ) 생산가능인구노령화지수 년정점 '6 '8 ' '2 '4 '6 그림 57 국내생산가능인구및노령화지수추이 ( 백만명 ) 세 세 6 5 세이상 고령화사회 고령 초고령 '6 '7 '8 '9 ' '1 '2 '3 '4 '5 ' ( 만명 ) 생산가능인구노령화지수 년정점 '6 '8 ' '2 '4 ' Hana Institute of Finance

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