Preview 주요지역별정책및경제지표 Preview 미국 : 다음주에는 14 일에 9 월소매판매와 1 월미시건대소비자신뢰지수가발표예정이다. 9 월소매판매는국제유가상승과자동차판매호조등으로전월대비.6% 가예상되는가운데, 이를제외한핵심소매판매도전월대비.3%

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희원 오
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1 Global Market Economics Week Ahead: 1 월둘째주 주요국장기국채의리스크확대 Global Macro Team Analysts 허진욱 (Global/US) james_huh@samsung.com 이승훈 (China/Korea) sh213.lee@samsung.com 김지은 (Europe) jieun26.kim@samsung.com 이슬비 (Fixed Income) sb7.lee@samsung.com 심혜진 hyejin.shim@samsung.com Research Associate 김남준 namjun55.kim@samsung.com 지난 1 주일간글로벌금융시장, 특히채권시장에중요한영향을미칠수있는변화가나타나고있다. 우선, 8 월에예상밖부진을보였던미국 ISM 제조업 / 비제조업지수와자동차판매가 9 월들어일제히큰폭의반등을보임에따라, 경기둔화에대한우려를불식시켜주고있다. 이를반영하여, 연내 Fed 금리인상확률이 64% 까지상승하였다. ADP 와실업수당청구건수를감안시, 7 일발표되는 9 월고용동향도양호한흐름이예상되며, 당사는특히시간당임금상승률이예상을상회할가능성에주목하고있다. 둘째, 지난 4 일익명의관계자를인용한 ECB 의 tapering 가능성이보도되면서 QE 연장을예상해온주요국국채시장에충격을주었다. 그러나당사는이번언급이내년하반기중예상되는 ECB 의 tapering 논의를위한일종의 expectation management 이며, 여전히 baseline 은 6 개월 QE 연장으로전망한다. 전일 ECB 의 Constancio 부총재와 Praet 수석이코노미스트의부인언급도이를뒷받침해준다. 다만, 지난 213 년 5 월버냉키의장의 tapering 언급만으로도단기간내 1bp 이상의금리급등 (taper tantrum) 을목격했던 ECB 로서는향후에도시장충격을완화시키기위한예방접종을조금씩내놓을가능성이높다. 이는유로존국채금리의하방경직성을강화시킬것이다. 셋째, 지난 9 월 28 일 OPEC 의감산합의서프라이즈이후, 이번주러시아의동참가능성이구체화되면서국제유가가 5 달러를상회하기시작한것이다. 지난해 4Q 평균 WTI 유가가 42 달러였음을감안시, 현유가가유지될경우, 당사의예상대로올해말미국의인플레이션율이 core 에이어 headline 기준으로도 2% 에근접하거나상회할가능성이높으며, 내년 1/4 분기중에는주요국의 headline 이전년대비 2% 에근접할가능성이높다. 국제유가급락이후, 주요국장기국채의 BEI 와국제유가의상관관계가매우높아진상황이다. OPEC 합의에따른 5~6 달러수준의국제유가안정만으로도과도하게눌렸던 BEI 의정상화가예상된다. 특히, 올들어주요국장기국채금리가급락하면서, 만기가길어질수록금리상승위험에과도하게노출된상황이다. 기대인플레이션의점진적인정상화는주요국장기국채의 duration risk 를확대시킬것이며, 일드커브 steepening 요인이될것이다. ( 허진욱 ) 국제유가와 Break-even inflation ( 달러 / 배럴 ) 미국 1년물 BEI ( 우측 ) 국제유가 ( 좌측 ) bp 금리상승을상쇄하는데필요한이자지급기간 (3년만기국채 ) (years) 1 8 over 6 years 미국일본독일, 삼성증권추정

2 Preview 주요지역별정책및경제지표 Preview 미국 : 다음주에는 14 일에 9 월소매판매와 1 월미시건대소비자신뢰지수가발표예정이다. 9 월소매판매는국제유가상승과자동차판매호조등으로전월대비.6% 가예상되는가운데, 이를제외한핵심소매판매도전월대비.3% 증가할전망이다. 이는 8 월소비둔화가일시적이었음을시사할전망이다. 한편, 1 월미시건대소비자신뢰지수는 9 월의 91.2 에서소폭상승한 92 가예상된다. 양호한노동시장의확장세지속과전반적인금융시장의안정등을감안시, 견고한소비심리를바탕으로한미국민간소비의호조세가지속될전망이다. 유럽 : 다음주유로존에서는 8 월산업생산 (12 일 ) 과 4/4 분기 ECB 전문가물가서베이 (15 일 ) 가, 독일에서는 8 월수출 (1 일 ) 과 1 월 ZEW 경기기대지수 (11 일 ) 가발표될예정이다. 상반되는경기시그널로지난달상승모멘텀을찾지못했던 1 월독일 ZEW 지수의경우, 금융시장전문가들을대상으로한서베이의특성상최근도이치방크를둘러싼은행권우려가부분적으로반영되어반등폭이크지않을것으로예상한다. 분기별로발표되는 ECB 전문가물가서베이 (Survey of Professional Forecasters) 도주목할만한데, ECB 가중장기물가기대의척도로관찰하던 5 년물인플레이션스왑금리의설명력이과거에비해줄어들었기때문이다. 5 년물인플레이션스왑금리의하락세에도불구하고전문가물가서베이상으로는중장기물가기대가안정적으로유지되고있어, 4/4 분기서베이결과는 ECB 가통화완화방향성을결정하는과정에서하나의레퍼런스가될것으로판단된다. 일본 : 다음주일본에서는 8 월경상수지, 9 월경기관찰조사 (11 일 ), 8 월기계수주 (12 일 ), 9 월 PPI(14 일 ) 가발표될예정이다. 8 월경상수지는엔화강세심화와수출위축영향으로전월대비감소할것으로예상되나, 그럼에도불구하고 26 개월연속흑자행진은이어갈수있을것으로전망된다. 9 월경기관찰조사는경기판단과선행판단공히기준선 5 을하회할것으로예상된다. 다만두지표모두 6 월이후반등의조짐이보이고있으며, 최근 ECB tapering 이슈와미국경기지표개선, 금리인상가능성등으로달러화강세가재개됨에따라 4 분기중엔화강세에대한우려가잦아들며특히선행판단지수의경우기준선 5 을상회할가능성이있다. 9 월 PPI 의경우엔화강세와내수부진으로 18 개월연속마이너스흐름을이어갈것으로예상되나에너지가격반등으로하락폭은다소줄어들전망이다. 중국 : 다음주중국에서는 9 월수출입, 물가지표 (13 일 ), 대출및통화량동향 (1~15 일 ) 이각각발표될예정이다. 금융시장은중국의수입수요개선을가늠할수있는무역지표에특히주목하게될것으로예상한다. 중국 PMI 수입지수가연중최고치를경신하였고, DRAM 가격의상승세가지속되고있는정황에비추어보아, 중국 9 월수입은 IT 와원자재를중심으로 8 월에이어 2 개월연속증가했을것으로추정된다. 수출의경우도소비시즌본격화를앞둔선진국수요, 그리고수출주문지수의상승등을감안시예상을상회할가능성이있다고본다. 대출및통화량동향을통해서는가계부채증가세와기업부문신용억제가지속되고있음을확인할수있을것이다. 한국 : 다음주한국에서는 1 월금통위 (13 일 ) 과이에앞서 9 월금융시장동향과고용동향 (12 일 ) 이발표될예정이다. 이중금융시장이가장주목하는이벤트는금통위일것이며, 기준금리에대한시각보다는경제전망에더욱관심을가질것으로본다. 당사는 7 월경제전망에서제시된올해와내년성장률 2.7% 와 2.9% 가유지될것으로예상하며, 소비자물가상승률은전기료한시인하의효과와농산물가격급등등의요인들을반영, 1.% 와 1.6% 로소폭하향조정될것으로예상한다. 3/4 분기중건설투자와민간소비가호조세를이어가면서한국은행의경기우려도지난 6~7 월에비해서는크게낮아졌을것으로예상되며, 이는연내금리동결가능성을더욱강화시키는요인으로작용할것으로본다. 금융시장동향을통해서는가계부채신장세의지속을, 그리고고용동향을통해서는서비스업고용증가가제조업고용조정압력을완화시켜주는모습을각각확인할수있을것이다. 삼성증권 2

3 금융시장 Preview 글로벌금융시장 : 다음주글로벌금융시장은주초반 7 일발표될미국 9 월고용동향의영향을반영할전망이다. 현재신규취업자수에대한시장의컨센서스는 17.2 만명증가이다. 앞서발표된 9 월푣 ISM 제조업 / 비제조업고용지수, ADP 민간고용, 실업수당청구건수가일제히큰폭의개선추세를보임에따라, 최소한시장컨센서스수준에부합할가능성이높은것으로판단한다. 특히, 시간당임금의경우, 올해말까지 11 월을제외하면 calendar quirk( 고용조사기간인 12 일이속한주와임금지급일인 15 일이다른주에속한경우, 임금상승률이낮게나오는현상 ) 가발생하지않아시장의예상을상회할가능성에주목한다. 이경우, 12 월뿐만아니라 11 월 FOMC 경계감까지보다확대될것이다. 금융시장관점에서볼때, 상반기에비해주요국들의경제지표가안정적인흐름을유지하는가운데, 연내가장큰 tail risk 인미국대선관련하여 1 차 TV 토론이후, 힐러리의지지율이조금씩상승하면서투자심리안정에기여하고있다. EM 의경우, OPEC 의전격적인감산합의에따른국제유가의점진적인반등으로상대적으로취약한자원수출신흥국에대한위기우려가완화되고있다. 글로벌주식시장을둘러싼우호적인환경이이어지고있다. Macro Events: Week Ahead 지역날짜지표명단위컨센서스전기영향비고 정책지표 미국 1 월 12 일 9 월 FOMC 의사록 한국 1 월 13 일 1 월금통위 % 1.25% 1.25% 성장률전망유지예상 글로벌 1 월 9~13 일 World Energy Congress 중 OPEC- 러시아비공식회담예정 경제지표 미국 1 월 14 일 9 월소매판매전월대비.6% -.3% 상 9 월자동차판매개선및양호한고용 Control group 전월대비.3% -.1% 상소득여건지속중 1 월미시건대소비자심리지수지수 하 증시상승과고용여건호전반영 유로존 1 월 12 일 8 월산업생산전월대비.7% -1.1% 중 해외수요부진으로개선폭제한적 1 월 11 일 1 월 ZEW 경기기대지수 2..5 중 상반되는경기시그널, 은행우려반영 일본 1 월 11 일 8 월경상수지십억엔 1, ,938.2 중 26 개월연속흑자전망 9월경기관찰조사 ( 경기판단 ) 지수 하 14개월연속기준선 5 하회예상되나 9월경기관찰조사 ( 선행판단 ) 지수 하 6월이후반등조짐 1월 12일 8월핵심기계수주 전월대비 -4.9% 4.9% 중 전년대비 +8.1% 예상 1 월 14 일 9 월 PPI 전년대비 -3.2% -3.6% 중 18 개월연속마이너스전망 중국 1 월 1~15 일 9 월은행신규대출십억위안 1, 중 기업대출억제 vs 가계대출신장 9 월전사회융자총액십억위안 1,39. 1,469.7 중 신탁대출및어음할인위축예상 9 월 M2 전년대비 11.6% 11.4% 하 4/4 분기들어 12% 대로반등예상 1 월 13 일 9 월무역수지십억달러 하 수출주문지수모멘텀개선감안시, 수출 9 월수출전년대비 -3.1% -2.8% 중감소폭예상보다완만할가능성 9 월수입전년대비.7% 1.5% 상 IT, 원자재주도로계절적수입수요회복 1 월 14 일 9 월 CPI 전년대비 1.6% 1.3% 하 유가상승영향과기저효과 9 월 PPI 전년대비 -.3% -.8% 하 제조업부문디플레압력완화 한국 1 월 12 일 9 월실업률 % 3.8% 3.8% 하 제조업고용조정 vs 서비스업고용증가, 삼성증권정리 9 월은행주택담보대출전월대비, 조원 중 주택담보대출높은증가세지속 삼성증권 3

4 >> 차주발표예정인주요경제지표 미국소매판매와미시건대소비자심리지수 (3 개월이동평균, 전년대비, %) 핵심소매판매 ( 좌측 ) (2) 미시건대 (4) 소비자심리지수 ( 우측 ) (6) 자료 : U.S. Census Bureau, University of Michigan ( 지수 ) 유로존중장기기대인플레이션 ( 전년대비, %) y-5y 인플레이션스왑금리 ECB SPF 기대인플레이션 (5년) 자료 : ECB, Bloomberg 일본기계수주 (3개월이동평균, 십억엔 ) (3개월이동평균, 십억엔 ) 2,7 9 중국수입 : 전체 vs 기계전자류 (3개월이동평균, 전년대비 %) 8 전체 2,5 2,3 2,1 1,9 기계수주 ( 좌측 ) 1, 참고 : * 선박, 전력제외자료 : 일본내각부 핵심기계수주 ( 우측 )* 기계전자류 4 2 (2) (4) 자료 : 중국해관 중국총사회융자 : 전체 vs 기업신용 ( 전년대비, %) 참고 : * 은행기업대출 + 총사회융자내그림자금융항목자료 : 중국인민은행, 삼성증권추정 총사회융자 기업신용 * 한국은행주택담보대출증가율 ( 전년대비, %) 자료 : 한국은행 삼성증권 4

5 Review 전주주요 Event 와시사점 미국 : 9 월 ISM 제조업지수와비제조업지수가시장기대를크게상회하는호조세를보이면서, 8 월에나타났던양지수의급락은일시적인것임이확인되었다. 9 월 ISM 제조업지수는 51.5, 비제조업지수는 57.1 을기록했으며, 이는 GDP 성장률 3.1% 에상응하는것이다. 특히 ISM 제조업과비제조업고용지수가전월대비각각 1.4 포인트와 6.5 포인트상승하면서, 7 일밤발표되는 9 월신규고용이시장예상 (18 만명 ) 에부합할가능성을높여주었다. 미국연방기금금리선물시장에반영된 12 월금리인상가능성의경우, ISM 비제조업지수발표직후 61.6% 로상승, 연중최고치를기록하였다. 12 월인상기대는시간당임금상승률이당사의예상대로시장기대를상회할경우더욱강화될것으로본다. 8 월의경우 Calendar effect( 고용동향조사시점과 Payroll date 간의차이 ) 로임금상승률이기대에못미친반면, 9 월의경우그효과가사라지면서전월대비상승세가확대될개연성이높다는점을주목하고있다. 유로존 : 유로존 8 월소매판매는전월대비.1% 감소하며컨센서스를하회하였으며, 7 월소매판매도 1.1% 에서.3% 으로하향조정되었다. 소매판매증가율의레벨자체는높으나작년중순피크이후서서히하락추세이다. 한편독일 8 월공장주문은국내수요가 2.6% 증가하며전월대비개선되었다. 6 일발표된 ECB 통화정책회의의사록에서는유로존물가트렌드가여전히 ECB 통화정책에따른완화적금융환경에의존하고있고, 아직은물가압력이높지않다는견해가두드러졌다. 최근시장에서테이퍼링우려가나타나고있지만, ECB 내부적인여론은아직테이퍼링보다통화완화쪽에무게를두고있는것으로판단된다. 일본 : 금주일본에서는 3 분기단칸지수, 9 월 Nikkei 서비스 PMI 가발표되었다. 3 분기단칸지수는제조대기업의경우 6 을기록하며컨센서스에소폭미달하였으며, 비제조대기업은 18 을기록하며 3 분기연속감소세를나타냈다. 이는대외경기불안과엔고영향을반영한것으로판단된다. 216 회계연도전산업대기업설비투자계획은전년대비 +6.3% 로컨센서스인 +6.5% 를소폭하회하였으나, 전분기의 +6.2% 대비로는다소개선된모습이다. 9 월 Nikkei 서비스 PMI 는 48.2 로 214 년 4 월이후최저치를기록했다. 그러나 22 년도쿄올림픽개최와구마모토대지진복구관련기대로서비스섹터의생산전망은긍정적으로유지되고있는것으로보인다. 중국 : 중국 9 월제조업 PMI 는 8 월과동일한수준인 5.4 를, 비제조업 PMI 는건설업황개선으로전월대비.2pt 상승한 53.7 을기록하면서, 9 월들어경기모멘텀이개선되었음을보여주었다. 특히제조업의경우, 생산과수입지수의연중최고치경신으로수입수요를동반한제조업생산회복세가 9 월까지도이어졌을가능성이높아졌다. 생산자물가전월대비상승률의동행지표인구입가격지수도 8 월대비상승한 57.5 를기록하면서광공업기업이익증가세역시좀더연장될가능성도보여주었다. 이같은모습은과거 2 년간나타나지않았던업황의계절성이복원된데따른결과로해석하고있으며, 업황호전장기화여부는 1) 철강수요변화및 2) 중국휴대폰업체의 restocking 연장가능성등을좀더지켜볼필요가있다는판단이다. 한국 : 9 월수출은전년대비 5.9% 감소하며시장예상을하회하였다. 9 월에는 1) 자동차파업장기화에따른생산차질, 2) 휴대폰신제품리콜및수출중단, 3) 석유화학 / 정유업계정기보수, 4) 해운업물류차질등이맞물렸다. 다만, 일평균수출이전년대비 3.7% 감소에그치며 8 월 (6.%) 대비감소폭을줄였고, 수출물량감소폭도.5% 에그치는등느리게나마수출실적이개선되는모습도확인할수있었다. 당사는내년초를전후하여통관기준수출이재차증가전환할것으로기대하고있다. 한편, 9 월소비자물가는농산물가격의이례적급등 ( 전월대비 +15%) 영향으로전월대비.6%, 전년대비 1.2% 상승하였다. 폭염과추석농산물수요가맞물린결과라는점에서일시적인요인으로판단한다. 4 분기소비자물가는전기료인하효과소멸, 유가상승, 원화약세등을반영, 1% 대중반에서안정화될가능성이높아보인다. 삼성증권 5

6 Macro Events: Week Review 지역날짜지표명단위컨센서스실제치전기예상대비비고 경제지표 미국 1 월 3 일 9 월 ISM 제조업지수지수 Above 수출보다는내수중심회복 1 월 5 일 8 월무역수지십억달러 Below 9 월 ISM 비제조업지수지수 Above 민간소비중심회복세개선 8 월공장재주문전월대비 -.2%.2% 1.4% Above 1 월 7 일 9 월비농업고용전월대비, 천명 ISM 고용지수동반개선, 전월 9월실업률 % 4.9% - 4.9% - 대비고용증가폭확대예고 9월시간당평균임금 전월대비.2% -.1% - 임금 Calendar effect 감안시예상상회가능성 유로존 1 월 5 일 8 월소매판매전월대비 -.3% -.1%.3% Above 독일 1 월 6 일 8 월공장주문전월대비.3% 1.%.3% Above 국내수요 2.6% 증가 중국 1 월 1 일 9 월제조업 PMI 지수 Below 수입수요동반한계절적회복 9 월비제조업 PMI 지수 건설업 ( 인프라 ) 업황개선 1 월 7 일 9 월외환보유액십억달러 3, , 일본 1 월 3 일 3 분기제조대기업단칸지수지수 Below 대외경기불안과엔고영향 3 분기비제조대기업단칸지수지수 In-line 3 분기연속감소 1 월 5 일 9 월 Nikkei 서비스 PMI 지수 년 4 월이후최저치 한국 1 월 1 일 9 월수출전년대비 -4.2% -5.9% 2.6% Below 자동차파업, 휴대폰리콜, 9 월수입전년대비 -2.7% -2.3%.1% Above 석화 / 정유정기보수등영향 9 월무역수지백만달러 7,25 7,15 5,33 Below 1 월 4 일 8 월경상수지백만달러 - 5, , 월 5 일 9 월 CPI 전년대비.7% 1.2%.4% Above 농산물물가전월대비 +15% 9 월 Core CPI 전년대비 1.4% 1.3% 1.1% Below 근원물가압력은아직미미 1 월 6 일 9 월외환보유액십억달러 , 삼성증권정리 삼성증권 6

7 미 Week Ahead >> 금주발표된주요경제지표 미국 ISM 제조업 vs 비제조업지수 미국시간당임금상승률 ( 지수 ) ( 전년대비, %) 비제조업 Atlanta Fed`s wage tracker 제조업 2.5 임금상승률 자료 : Institute for Supply Management 자료 : Bureau of Labor Statistics, FRB of Atlanta 유로존소매판매와소비자신뢰지수 ( 전년대비 %, 3개월이동평균 ) ( 지수 ) 4 중국제조업 PMI: 계절성복원 ( 지수 ) 유로존소비자신뢰지수 ( 우측 ) (5) (1) (15) ~13 평균 * (2) 52 (1) (2) (3) 유로존소매판매 ( 좌측 ) (4) (25) (3) (35) (4) ~15 평균 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : Eurostat, European Commission 참고 : * 28, 29 년제외자료 : 중국물류구매연합회 한국일평균수출 ( 전년대비, %) (1) (2) (3) 자료 : 한국무역협회 한국소비자물가 : Headline vs Core ( 전년대비, %) 한국은행중기물가목표 : 2% 자료 : 통계청 Core Headline 삼성증권 7

8 금융시장동향 주식시장 : 미국 9 월 ISM 지수의호전으로금리인상경계감이부상한미국증시를제외하면, 주요국증시는대체로상승세를이어갔다. 다만, 상승요인은개별지역이슈가대부분이었다. 유로존의경우, 도이치뱅크의벌금관련협상기대로전주말대비.6~.7% 내외상승하였고, 일본증시는달러화강세진전에따른엔화약세의영향을받았다. 홍콩 H 지수의경우는선강통수혜기대감과글로벌금융업종주가상승에힘입어전주말대비 3% 를상회하는상승세를보였다. KOSPI 는삼성전자주주환원정책강화에대한기대감과외국인의순매수영향으로 2,5 포인트내외에서안정적흐름을유지하였다. 외환시장 : 9 월 ISM 제조업과비제조업지표의동반호전에힘입어연내금리인상기대가높아지면서, 달러화가치가 DXY 기준으로 3 월이후가장높은수준까지상승하였다. 유가상승영향으로달러화대비강세를보인일부자원수출국통화 ( 헤알화 +1.1%, 루블화 +1.2%) 를제외하고주요국통화는일제히달러화대비약세를시현하였다. 그간강세를보여왔던엔화가주간 2.4% 절하되었고, 내년 1 분기전후 Brexit 진전우려가부각된유로화 (-1.1%) 와파운드화 (-4.2%) 도큰폭으로절하되었다. 원자재시장 : WTI 기준국제유가는전주대비 4.5% 상승했다. 1 월 6 일에는올해 6 월이후처음으로배럴당 5 달러를상회하며거래를마쳤다. OPEC 생산량목표합의에따른시장센티멘트개선과미국원유재고감소, 허리케인 Matthew 상륙에따른미국원유수입감소가능성등이국제유가상승의주된원인으로작용했다. 미국에너지정보청 (EIA) 은지난주미국원유재고량이전주대비 3 만배럴감소한 5 억배럴을기록했다고밝혔다. 당초시장은 26 만배럴증가를예상했었다. 지난 6 일, 미국플로리다주동부해상에서발생한허리케인 Matthew 의영향으로미국원유수입물량이감소할것으로예상되며, 이는현재감소추세에있는미국원유재고량의감소속도를더욱가속화시키는요인으로작용할것으로기대된다. 한편 OPEC 주요산유국에너지부장관들과러시아의 Novak 에너지부장관은 1 월 8 일부터 13 일까지터키이스탄불에서비공식회담을가지고산유량감소방안에대해논의할예정이다. 본회담에서구체적인합의가도출될가능성은제한적이나, 9 월 28 일알제리회담의연장선에서세부규정을논의하는자리가될것이라는점, Non OPEC 주요산유국인러시아의입장을확인할수있는자리가될것이라는점에서주목할필요가있다. FFR 선물시장에반영된 12월인상확률 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 미국과독일 1년물국채금리 미국국채 1년물 ( 좌측 ) 독일국채 1년물 ( 우측 ). 1.2 (.2) 16년 1월 16년 3월 16년 5월 16년 7월 16년 9월 삼성증권 8

9 정책금리 CD3 월 통안 3 월 통안 1 년 통안 2 년 국고 3 년 국고 5 년 국고 1 년 국고 2 년 국고 3 년 Week Ahead 채권시장동향및전망 Preview: 차주금리는, 9 월미국고용지표및이에따른글로벌금리동향을반영하며시작할것으로예상된다. 다만 9 월신규취업자수가컨센서스를다소하회하더라도전년대비임금상승률이 2% 중반대를유지할경우, OPEC 회동이후의국제유가반등과함께향후물가정상화에대한기대가높아지며미국금리인상경계가증대될가능성이있다. 다음주에는 1 월금통위가예정되어있다. 기준금리는 1) 가계부채증가세에대한부담인식우위, 2) 연내미국금리인상대기및주요국통화정책모니터링필요, 3) 대내외다각적불확실성상존속추경과추가재정보강및정부소비진작정책효과에따른경기개선세지속여부확인필요등으로중립적스탠스를유지하며 1.25% 에서동결할것으로예상한다. 성장률전망또한지난 9 월금통위에서 ' 최근의경기흐름이 7 월에전망한성장경로와크게다르지않다 ' 고언급한바와같이, 하향조정폭이제한적일것으로예상된다. 한은의중립적통화정책스탠스지속과최근국제유가상승등대외금리상승요인부각, 주요국통화정책의추가완화한계인식등은향후금리추가하락부담요인이될수있다. 그러나 3/4 분기경기개선불구 4/4 분기중김영란법, 일부업계파업, 기업구조조정등국내경기하강위험과미국대선및금리인상가능성, 브렉시트협상진행등대외불확실성이상존하고있어, 시장참가자들의채권매수심리는아직훼손되지않았다. 국고 3 년물금리 1.35% 수준근접시저가매수세유입이타진될수있을것으로판단한다. 차주금리 range 는국고 3 년 1.28~1.38%, 국고 3/1 년스프레드 18~26bp 를예상한다. Review: 금주채권금리는국내연휴기간동안경기지표개선으로큰폭상승한미국채금리영향, 일부언론의 ECB 테이퍼링루머에따른글로벌금리상승우려, 외국인국채선물대규모순매도전환등으로상승흐름을지속했다. 다만미국 9 월고용지표확인심리불구국고 3 년 1.3%, 국고 1 년 1.52~3% 수준에서일부저가매수세가유입되어금리상승폭은다소제한되었다. 미국 9 월 ISM 지표호조이후 9 월 FOMC 이후 9 월말까지이어진외국인의국채선물대규모순매수기조가순매도전환되었다. 대내외정치, 경제불확실성상존에따른변동성확대국면속외국인국채선물매매방향이보다중요해질전망이다. 외국인은금주국채선물 3 년물을 21,219 계약순매도하고, 1 년물을 1,523 계약순매도하였다. 국고 3 년금리는전주말비 +7.bp, 1 년금리는 +11.7bp 상승하여각각 1.32%, 1.541% 를기록했다. 국고 3/1 년금리스프레드는전주말비 +4.7bp 확대되어 22.1bp 로마감했다 (1 월 6 일기준 ). 주간금리변동폭및수익률곡선 1.62 (bps) (1) 전주대비변동폭 ( 우측 ) ( 좌측 ) ( 좌측 ) 자료 : 본드웹 주요금리스프레드추이 (bps) 7 국고3Y-1Y 스프레드 ( 우측 ) 국고1Y-3Y 스프레드 ( 좌측 ) 국고5Y-3Y 스프레드 ( 좌측 ) 15년 9월 15년 12월 16년 3월 16년 6월 16년 9월자료 : 본드웹 (bps) 삼성증권 9

10 >> 금융시장동향 주요국증시 performance ( 전주말대비 ) 브라질 Bovespa 일본니케이225 홍콩항셍대만가권프랑스 CAC 인도 SENSEX 독일 DAX 한국코스피러시아 MICEX 중국상해종합중국심천종합유로존 Stoxx6 미국 S&P5 한국코스닥 (.) (.3) (.8) (1.5) MSCI 선진시장 vs 신흥시장 (Local Currency) ( 지수 : 211년말 = 1) 선진시장 신흥시장 참고 : 1 월 7 일 15 시 3 분기준 주요국국채수익률변화 ( 전주말대비 ) 한미 1 년만기국채수익률추이 미국채 1년 14.3 독일국채 1년 12.4 한국국채 1년 1.9 미국채 2년 9. 한국국채 3년 7.5 일본국채 2년 4.4 독일국채 2년 1.9 일본국채 2년 (bp) 한국 미국 참고 : 1 월 7 일 15 시 3 분기준 미달러화대비주요국통화가치절상률 ( 전주말대비 ) 국제유가 RUB BRL PHP CNY INR TWD MYR CNH EUR AUD KRW JPY (2.5) (1.1) (1.1) (1.3) (.6) (.2) (.4) (.4) (3.) (2.5) (2.) (1.5) (1.) (.5) ( 달러 / 배럴 ) 브렌트 WTI 두바이 참고 : 1 월 7 일 15 시 3 분기준 삼성증권 1

11 주요국통화정책 update 국가명정책금리직전통화정책정책금리변화 (bp) 변화내용 주요국 변화일 3 개월 1 년 한국 (25) 유로존 (5) 중국 (25) 일본 미국.25~.5 ~ 기타지역 인도 (25) (5) 멕시코 인도네시아 (5) (125) 러시아 (5) (1) 우크라이나 (15) (7) 뉴질랜드 (25) (75) 영국 (25) (25) 호주 (25) (5) 콜롬비아 말레이시아 (25) (25) 대만 (12.5) (37.5) 싱가포르 남아공 노르웨이 (5) 스웨덴 (15) 한국은행, 12개월만에기준금리 25bp 인하. 기자회견에서그근거로 1) 미약한국내경기개선세, 2) 구조조정으로인한경기하방압력등을제시. 9월금통위에서는경제성장불확실성, 가계부채증가세부담, 금융시장변동성지속여부확인등을근거로동결 ECB, 3월통화정책회의에서금리인하, 자산매입규모및매입대상확대, 추가유동성공급등공격적인대규모부양패키지발표. 기준금리인 refi 금리와예금금리, 한계대출금리를각각 %, -.4%,.25% 로인하. 9월회의에서는금리를동결하였음중국인민은행, 2월 G2 재무장관회의직후지급준비율인하를단행. 지급준비율은 5bp 인하된 16.5% 로변경적용. 지준율인하는 1) 글로벌환율안정화의지확인, 2) 전통적통화정책대응으로의복귀라는두가지측면에서의미가있음일본은행, 1월금융기관의 BOJ예치금에대해사상첫마이너스금리 (-.1%) 를도입. 9월회의에서는수익률곡선조절부 QQE를도입하고, 물가상승률이 2% 가넘을때까지본원통화를증가시킬것이라고결정 Fed는 215 년 12월 FOMC 에서 25bp 금리인상을단행하며 7년만에제로금리를탈피연방기금금리목표수준은.25%~.5% 로제시됨. 9월회의에서는금리를동결하였으나, 연내금리인상시그널을명확하게제시 인도중앙은행, 지난 4월이후 6개월만에 25bp 금리인하단행. 211 년 1월이후최저수준. 지난달취임한우르지트파텔신임인도중앙은행총재의첫회의였으며, 물가상승을통한경기부양목적멕시코중앙은행, 기준금리 5bp 인상. 그근거로는물가상승, 페소화가치급락, 미국대선관련변동성을제시하였으며이는 29년이후최고수준인도네시아중앙은행, 25bp 금리인하단행하며올들어 5번째인하. 글로벌경제성장률이예상에못미치고있고, 내수또한부진하다는점을근거로제시러시아중앙은행, 올들어두번째 5bp 인하. 물가상승률이안정화되고있고, 기대인플레이션약화전망을고려했다고밝혔으며연내현재수준의금리를유지할것임을시사우크라이나중앙은행, 기준금리 5bp 인하. 이는올들어 5번째인하. 중앙은행은인플레이션이안정화되고있으며, 경제상황이점진적으로개선되고있다고언급향후에도완화적통화정책기조를이어갈것이라고밝힘뉴질랜드중앙은행, 기준금리 25bp 인하. 이는올들어두번째인하이며, 1999년기준금리제도도입이후가장낮은수준. 인하의근거로는세계경제의낮은성장률, 저금리, 뉴질랜드달러화가치상승등을제시영국중앙은행, 7년만에 25bp 금리인하. 더불어국채및회사채매입, 은행대출지원제도등이용가능한모든정책옵션을동원. 브렉시트이후영국리세션우려가커짐에따라중앙은행이선제적조치를취한것으로판단호주중앙은행, 지난 5월이후올해두번째 25bp 인하. 주요근거로낮은인플레이션환경에서경제성장률을제고하기위함이라고밝힘콜롬비아중앙은행, 기준금리 25bp 인상. 인상폭은작년 9월부터연속 11개월동안 325bp에달함. 이번인상조치또한과도한인플레이션과페소화약세에대한대응말레이시아중앙은행, 기준금리 25bp 인하. 중앙은행은금융위기직후 29년 2월 5bp를인하한이래로꾸준히인상기조를이어오다 7년여만에첫인하결정. 주요국성장모멘텀약화와브렉시트등을근거로제시대만중앙은행, 12.5bp 금리인하단행. 브렉시트로인한글로벌경기하방위험이국내경기회복에부정적으로작용할것임을주된근거로제시하였음환율관리를통해통화정책을시행하는싱가포르가 21 년이후채택하고있는 'modest and gradual appreciation' 에서 '% appreciation' 으로통화정책기조변경. 완화적정책채택근거로자국경기와인플레이션상승이현재보다완만할것임을제시남아공중앙은행, 기준금리를 1월에이어 2개월만에 25bp 인상. 이로써작년상반기 5.75% 수준이던기준금리는 7.% 까지상승함. 중앙은행은물가상승 / 경기후퇴에관한우려를표명노르웨이중앙은행, 3월기준금리를 25bp 인하. 자국경제성장전망이다소약화된점과, 물가상승률이적당한수준으로유지될것을근거로제시. 또한중앙은행총재는올해추가금리인하가능성을시사스웨덴중앙은행, 2월통화정책회의에서기준금리인 Repo 금리를 15bp 인하. 국채매입은예정대로지속하며보유국채중만기분과이자는재투자하겠다고밝힘. 중앙은행은경제는성장하고있으나, 저물가기조가연장될것에대한우려를표명 삼성증권 11

12 주요금융시장동향 (1/2) 9 월 3 일 1 월 3 일 1 월 4 일 1 월 5 일 1 월 6 일 1 월 7 일변화율 (%, bp) 1 week 1 month 3 months 6 months 12 months 24 months 36 months YTD 주식시장 ( 지수 ) KOSPI 2,44 2,44 2,55 2,53 2,65 2,56.6 (.3) 미국 S&P 5 2,168 2,161 2,15 2,16 2,161 2,161 (.3) (1.2) 일본 NIKKEI ,45 16,599 16,736 16,819 16,899 16, (.8) (7.9) (11.4) 영국 FTSE 6,899 6,984 7,74 7,33 7, 7, 독일 DAX 1,511 1,511 1,62 1,586 1,569 1,569.5 (1.7) (1.6) 중국상해종합 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5. (2.8) (.4) (.1) (1.6) (15.1) 홍콩 H 9,582 9,683 9,757 9,811 9,947 9, (.2) (4.3) (5.) (4.6) 3. 인도 Sensex 27,866 28,243 28,335 28,221 28,16 28,16.9 (2.8) 인도네시아 JCI 5,365 5,464 5,472 5,421 5,49 5, 브라질 ibovespa 58,367 59,461 59,339 6,254 6,644 6, MSCI World (USD) 1,726 1,723 1,718 1,721 1,718 1,718 (.4) (1.7) MSCI EM (USD) (1.) (9.3) (8.7) 15.5 채권금리 한국국채 3년 (15) (3) (97) (152) (34) 한국국채 1년 (26) (55) (132) (188) (54) 미국국채 2년 (2) 미국국채 1년 (33) (61) (89) (54) 일본국채 1년 (1) 21 (1) (4) (57) (71) (33) 독일국채 1년 (11) (61) (92) (182) (65) 중국국채 1년 (8) (1) (17) (53) (133) (133) (12) 인도국채 1년 (11) (35) (67) (74) (83) (174) (195) (15) 인도네시아국채 1년 (29) (5) (162) (137) (12) (166) 브라질국채 1년 (1) (51) (77) (275) (48) (1) 61 (53) JPM EMBI Global (1) (5) (51) (96) (91) 3 2 (96) 장단기금리차 미국국채 1년-2년 (12) (56) (95) (14) (34) 일본국채 1년-2년 (12) (24) (33) (6) 독일국채 1년-2년 (19) (32) (99) (32) 중국국채 1년-2년 (8) 13 (18) (21) 한국국채 1년-3년 (11) (25) (35) (36) (2) 참고 : 1 월 7 일 15 시 3 분기준 삼성증권 12

13 주요금융시장동향 (2/2) 9 월 3 일 1 월 3 일 1 월 4 일 1 월 5 일 1 월 6 일 1 월 7 일변화율 (%, bp) 1 week 1 month 3 months 6 months 12 months 24 months 36 months YTD CDS Premium (bp) 미국 (5년) (11) 6 일본 (5년) (1) 3 (5) (13) (12) (1) (28) (15) 독일 (5년) (5) 6 중국 (5년) (2) 1 (19) (19) (8) (4) 한국 (5년) (2) 1 (15) (26) (26) (16) (43) (16) 인도네시아 (5년) (2) 12 (36) (54) (81) (18) (136) (8) 브라질 (5년) (1) 27 (51) (125) (158) (223) 러시아 (5년) (15) (79) (112) (27) 52 (88) 상품가격 CRB지수 (5.5) (32.7) (34.4) 7. WTI ( 달러 / 배럴 ) (43.3) (51.1) 36. 두바이유 ( 달러 / 배럴 ) (45.8) (53.5) 42.9 LME 구리 ( 달러 / 톤 ) 4,865 4,819 4,85 4,8 4,756 4,756 (2.2) (8.3) (28.7) (34.4) 1.1 금 ( 달러 /oz) 1,316 1,313 1,269 1,267 1,254 1,256 (4.6) (6.7) (7.7) (5.1) 18.3 은 ( 달러 /oz) (9.6) (12.5) (12.) (22.5) 25. 옥수수 ( 센트 / 부셸 ) (5.5) (13.7).3 (24.) (4.8) 소맥 ( 센트 / 부셸 ) (1.) 6.1 (3.4) (12.9) (23.) (21.4) (42.7) (15.3) 달러화대비환율한국원화 1,11 1,11 1,18 1,114 1,112 1,116 (1.3) (2.3) (4.4) (4.) 5.1 일본엔화 (2.4) (1.9) (3.) (6.7) 15.8 유로화 (.8) (.8).7 (2.) (.9) (11.9) (17.9) 2.6 중국위안화 ( 역내 ) (.1).2 (3.1) (4.7) (8.) (8.2) (2.7) 중국위안화 ( 역외 ) (.6) (.6) (.2) (3.4) (5.6) (8.5) (9.) (2.2) 인도루피화 (.2) (.6) 1. (.4) (2.7) (8.) (7.4) (.9) 인도네시아루피아화 13,42 12,983 12,978 12,998 12,987 12, (6.1) (13.5) 6.1 브라질헤알화 (1.) (25.8) (31.7) 22.7 달러인덱스 (1.6) 아시아달러인덱스 (.6) (.9).4 (1.1) (1.2) (7.2) (8.1).3 JPM 이머징통화지수 (.7) (.5) (18.) (24.4) 4.4 참고 : 1 월 7 일 15 시 3 분기준 삼성증권 13

14 주요금융시장지표 >> 미국 S&P 5 과 NASDAQ 명목지수 ( 지수 ) ( 지수 ) 2,2 2,1 2, 1,9 S&P 5 ( 좌측 ) 1,8 NASDAQ ( 우측 ) 1,7 5,3 5,1 4,9 4,7 4,5 4,3 4,1 3,9 S&P 5: Forward P/E와 P/B 추이 ( 배 ) ( 배 ) 18 Forward P/B ( 우측 ) Forward P/E ( 좌측 ) 자료 : Thomson Reuters 연방기금금리선물에반영된기준금리수준장단기금리차추이 (1 년물 -2 년물 ) 월 FOMC 선물시장 (1 월 7 일 ) 회사채 BAA - AAA 스프레드추이 달러화지수 (DXY) 추이 ( 지수 : 1973년 3월 = 1) 자료 : Moody`s, Bloomberg 자료 : Commodity Research Bureau 삼성증권 14

15 >> 유럽 Euro Stoxx5 과독일 DAX지수 ( 지수 ) ( 지수 ) 13, Euro Stoxx 5 ( 우측 ) 3,9 12,5 12, 3,7 11,5 3,5 11, 3,3 1,5 1, 3,1 9,5 2,9 9, 8,5 독일 DAX ( 좌측 ) 2,7 8, 2,5 유로존 5 년물금리스왑추이 독일장단기금리차추이 (1년물-2년물) (bps) 스페인과이탈리아국채 1년물추이 9 8 스페인 이탈리아 달러 / 유로환율추이 ( 달러 / 유로 ) 유로화명목실효환율추이 ( 지수 ) 자료 : BIS 삼성증권 15

16 >> 일본 일본 NIKKEI225 지수추이 ( 지수 ) 22, 21, 2, 19, 18, 17, 16, 15, 14, 13, MSCI Japan: Forward P/E와 P/B 추이 ( 배 ) Forward P/E ( 좌측 ) ( 배 ) Forward P/B ( 우측 ) 자료 : Thomson Reuters 일본국채 1 년물추이장단기금리차추이 ( 일본국채 1 년물 -2 년물 ) (.1) (.2) (.3) (.4) (.1) 엔 / 달러환율추이 엔화실질실효환율 ( 엔 / 달러 ) ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD Avg Avg-1SD 자료 : BIS, 삼성증권추정 삼성증권 16

17 >> 중국 중국상해및심천종합지수 ( 지수 : 214년초 = 1) 35 심천종합지수 상해종합지수 5 상해종합지수 Forward P/E Valuation 추이 ( 배 ) Avg+1SD Avg Avg-1SD 자료 : Thomson Reuters 1 년만기예금기준금리와 7 일물 SHIBOR 금리미 - 중금리차와위안화역내환율 일물 SHIBOR 1 년만기예금기준금리 (bp) ( 위안 ) (1) (15) (2) (25) (3) (35) 미 - 중국채 2 년물금리차 ( 좌측 ) 위안화역내환율 ( 우측 ) (4) 6. 자료 : Thomson Reuters 위안화환율추이 : 역내 (CNY) vs 역외 (CNH) ( 위안 ) (Pips =.1 위안 ) 역내환율 (CNY, 좌측 ) 역외환율 (CNH, 좌측 ) Spread ( 우측 ) 5.8 2,4 1,8 1,2 6 (6) 위안화실질실효환율추이 ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD Avg Avg-1SD 자료 : BIS, 삼성증권추정 삼성증권 17

18 >> 한국 한국 KOSPI 와 KOSDAQ 추이 ( 지수 : 214 년초 = 1) 16 KOSPI Forward P/E 밸류에이션할증 / 할인율추이 2 ( KOSDAQ (1) 신흥시장대비 ( ( (2) 선진시장대비 ( KOSPI (3) ( (4) 자료 : Thomson Reuters 장단기금리차 ( 국고 1년-국고 3년 ) 추이 (bp) 년 BEI 추이 원 / 달러와원 /1 엔환율 원화의실질실효환율 ( 원 ) 1,25 1,2 원 / 달러 1,15 1,1 1,5 1, 원 /1엔 ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD Avg 1 Avg-1SD 자료 : BIS, 삼성증권추정 삼성증권 18

19 >> 신흥국 선진시장대비신흥시장지수 ( 지수 : 1988 년초 = 1) 참고 : MSCI USD 지수기준 선진시장대비신흥시장할증 / 할인율 2 1 (1) (2) (3) (4) P/B 기준 (5) 참고 : 12 개월 forward P/E 및 P/B. MSCI 선진국및신흥국지수기준자료 : Thomson Reuters P/E 기준 선진 / 신흥시장주식형펀드누적 Fund Flow 주요국정책금리변화 (12 개월전대비 ) (212년이후누적, 십억달러 ) (1) 선진시장 신흥시장 멕시코칠레미국브라질사우디스위스캐나다태국터키폴란드스웨덴중국한국헝가리인도호주러시아인도네시아 (1) (1) (15) (25) (25) (45) (5) (5) (15) (1) (5) (bp) 자료 : EPFR, 삼성증권, 삼성증권 JPMorgan Emerging Currency Index EMBI Spread 와미국회사채 (BBB) 스프레드 ( 지수 ) 자료 : JPMorgan, Bloomberg (bp) 1, EMBI Global spread 미국회사채스프레드 삼성증권 19

20 >> 주요원자재 GSCI Commodity Index / CRB Index ( 지수 ) 95 CRB 원자재지수 ( 우측 ) GSCI 원자재지수 ( 좌측 ) ( 지수 ) 미국원유리그수와생산량추이 ( 천배럴 / 일 ) ( 개 ) 1, 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 미국원유리그수 ( 우측 ) 미국원유생산량 ( 좌측 ) 5, ,8 1,6 1,4 1,2 1, 미국원유재고량 ( 백만배럴 ) WTI/Brent 유가 spread ( 달러 / 배럴 ) 5 (5) (1) (15) (2) (25) (3) 자료 : Thomson Reuters 구리및철광석가격추이 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 11, 구리 ( 좌측 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 철광석 ( 우측 ) 4, 3, 2, 금 / 은가격추이 ( 달러 / 온스 ) ( 달러 / 온스 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 금가격 ( 좌측 ) 은가격 ( 우측 ) 삼성증권 2

21 >> 변동성지표와 CDS Premium 삼성투자위험지수 (Samsung Risk Index) ( 지수, 축반전 ) ( 지수 ) (4.) (3.) (2.) (1.) 삼성위험지수 * ( 좌측 ) KOSPI ( 우측 ) 년 1 월 14 년 7 월 15 년 1 월 15 년 7 월 16 년 1 월 16 년 7 월 2,2 2,15 2,1 2,5 2, 1,95 1,9 1,85 1,8 FX Volatility Index ( 지수 ) 참고 : * 숫자가낮을수록위험감소, 차트상에는상승할수록위험감소자료 : 한국거래소, 삼성증권 VIX 추이 ( 지수 ) MOVE 추이 ( 지수 ) 자료 : Thomson Reuters 한국, 중국, 일본 CDS premium 신흥국 CDS 와미국하이일드채권스프레드 (bp) 중국 한국일본 (bp) 미국하이일드채권스프레드 ( 우측 ) 신흥국 CDS ( 좌측 ) (bp) 참고 : 5 년물기준자료 : Thomson Reuters 참고 : Markit EM CDX 구성국중베네수엘라와우크라이나제외각국 CDS 를명목 GDP 로가중평균하였음자료 : Thomson Reuters, Bloomberg 삼성증권 21

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Microsoft Word - 2016052014532042K_01_01.docx 216. 5. 2 Week Ahead: 5월 넷째주 4월 FOMC 회의록: 6월이냐 7월이냐 Global Macro Team Analysts 허진욱 (Global/US) james_huh@samsung.com 2 22 7796 이승훈 (China/Korea) sh213.lee@samsung.com 2 22 7836 김지은 (Europe) jieun26.kim@samsung.com