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연희 노
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1 Samsung Macro View Week Ahead: 6 월넷째주 미 - 중무역갈등 update Global Macro Team Analysts 허진욱 james_huh@samsung.com 심혜진 hyejin.shim@samsung.com 예고대로미국이중국에대한 1 단계관세부과품목 (34 억달러, 818 개 ) 리스트를발표하면서, 소강국면에진입했던미 - 중무역갈등이재차격화되고있다. 아직까지는공식적으로확인된양국간협상재개움직임이부재하고, 전망의불확실성도매우높은상황이다. 현시점에서예상할수있는양국의정책대응을정리하면다음과같다. 미국 : 지난 4 월 3 일초안에포함되었던총 5 억달러규모의품목중공청회를거친기존리스트의품목으로 1 단계리스트를구성. 오는 7 월 6 일부터 25% 의관세부과가예정됨. 2 단계품목은기존의 TV, 프린터 / 복사기, 에어컨등이제외되고반도체, 플라스틱, 전기모터등이신규포함된 284 개, 16 억달러규모임. 다만, 2 단계품목들도향후공청회및업계의견수렴과정을거쳐야하므로실제시행까지는최소약 3 개월정도가소요될전망. 한편, 18 일트럼프대통령은만약중국이보복관세를부과할경우, 추가적으로최대 4, 억달러규모의수입품에 1% 의관세를부과할것이라고경고. 이는사실상미국의對중국수입품전부에대한관세부과를의미하는것으로실제실현가능성보다는중국의보복의지를꺾어협상의우위를점하겠다는전략으로판단. 한편, 이와는별개로오는 6 월 3 일, 對중국투자제한과중요한첨단산업에대한수출제한조치도발표예정. 현재로서는對중국강경파인 Ross, Navarro, Lightheizer 등이전면에나서고있지만, 향후온건파인 Kudlow 와 Mnuchin 등의움직임에주목할필요가있음. 미국도관세부과대상품목이 1, 억달러이상으로확대될경우, 대체품을구하기어려워공급측제약의심화와인플레이션압력상승에따른부정적인영향이커질수있음. 여전히당사의기본가정은미중간선거이전협상을통한갈등완화시나리오임 중국 : 즉각적인중국의반응은예고대로, 동일금액 - 동일세율의對미관세부과임. 대상품목은 659 개이며, 미국과같이 1 차 545 개 (34 억달러 ) 와 2 차 114 개 (16 억달러 ) 로나눔. 1 차는대부분농수산물과자동차이며, 2 차는화학공업, 의료기기, 에너지등임. 중국이 양적 / 질적 보복대응원칙을강조하고있는점을감안시, 당분간동일금액의양적보복관세부과가능성이높음. 그러나미국의對중총수출액이약 1,5 억달러임을감안시, 점차질적대응으로전환할전망. 여기에는미국의對중국서비스수지 (216 년기준약 38 억달러흑자 ) 를겨냥한관광, 엔터테인먼트에대한제한이나, 중국내미국기업들에대한징벌적보복조치등이포함될수있음. 반면, 일부에서예상하는큰폭의위안화절하나미국채대규모매도가능성은높지않은것으로판단함. 지난 215~16 년자본유출에따른미니외환위기를경험했던중국은최근과같이신흥국전반에걸친통화절하압력이심화되는국면에서위안화환율을안정적으로유지하여일방향성의투기적기대가형성되지않게하는것이최우선정책목표이기때문. 따라서, 통화정책측면에서도위안화약세나자본유출압력을심화시킬수있는금리인하보다는지난 4 월과같은지준율인하를선택할가능성이높은것으로판단. 이를통해전반적으로중립적인기조를유지하여, 국유및대형기업들의부채디레버리징을유도하는반면, 중소기업들의신용경색이발생하지않도록제한적인수준에서 targeted 된유동성공급을지속할전망 ( 허진욱 )

2 Preview 주요지역별정책및경제지표 Preview 미국 : 다음주에는 5 월신규주택판매 (25 일 ), 미결주택판매와내구재신규주문 (27 일 ), PCE 물가지수 (29 일 ) 등이발표예정이다. 5 월신규주택과미결주택판매는각각전월대비.5% 와 1.% 로양호한주택경기흐름이지속되고있음을보여줄전망이다. 운송수단을제외한내구재신규주문이전월대비.5% 로 4 개월연속증가세를유지할것으로예상되는가운데, 설비투자의 proxy 인핵심자본재주문도전월대비.5% 로 2 개월연속상승세를기록할전망이다. 한편, 5 월 headline 과 core PCE 물가지수는각각전월대비.2% 씩상승하여, 전년대비 2.2% 와 1.9% 로 4 월의 2.% 와 1.8% 보다높아질전망이다. 유럽 : 다음주에는독일 6 월 IFO 경기지수 (25 일 ) 가발표예정이다. 6 월 IFO 경기여건지수와전망지수는각각 11.8 과 98. 으로지난해 11 월고점이후하락세를지속할전망이다. 다만, 두지수모두절대수준으로는여전히경기확장을의미하는수준이며, 최근하락세가둔화되고있는점을감안시, 유로존의경기둔화우려는점차완화되고있는것으로판단한다. 일본 : 다음주에는 5 월소매판매 (28 일 ), 도쿄지역소비자물가와산업생산 (29 일 ) 등이발표예정이다. 5 월소매판매는전월대비 -.8% 가예상되나이는 4 월의 1.4% 급증에따른반락에기인한것으로, 전년대비증가율은전월과같은 1.6% 를유지할것으로예상된다. 도쿄소비자물가는 headline 은전월과같은전년대비.4% 를유지하는가운데, core( 신선식품제외 ) 과 core-core( 신선식품과에너지제외 ) CPI 는각각전년대비.6% 와.3% 로전월에비해.1% 포인트씩소폭높아질전망이다. 한편, 5 월산업생산은전월대비 -1.2% 로 4 개월만에하락이예상되나, 전년대비증가율은 3.5% 로 4 월의 2.6% 에비해높아질전망이다. 중국 : 다음주중국에서는 6 월비제조업 PMI 와제조업 PMI(3 일 ) 가발표될예정이다. 지난 5 월비제조업 PMI 와제조업 PMI 지표는반등세의양호한흐름을이어가며, 제조업 PMI 가큰폭으로상승해 8 개월만의최고치를기록했다. 그러나지난 15 일미국이 1,12 개품목대중국 25% 고관세부과를구체화하면서미중무역분쟁의비관적인시나리오에대한우려가재부각되었다. 7 월중국의보복관세부과및글로벌무역에충격을주는 Negative game 의진행이현실화된다면, PMI 지표를구성하는생산및신규수출주문지표등에영향을줄수있다. 그러나이러한우려보다는협상에기반한 Positive game 이될가능성이높다고판단한다. 이와함께, 지준율인하와내수소비자극등의정책을펼칠가능성이높아지며비제조업 PMI 와제조업 PMI 지표역시흐름을이어갈것으로판단된다. 삼성증권 2

3 금융시장 Preview 글로벌금융시장 : 지난 15 일예고대로미국이중국에대한 1 단계관세부과방침을발표하면서소강국면에진입했던미 - 중무역갈등이재차격화되고있다. 아직까지는공식적으로확인된양국간협상재개움직임이부재하고, 전망의불확실성도매우높은상황이다. 특히, 트럼프대통령이중국의보복관세발표시, 관세부과품목을최대 4,5 억달러까지확대할것으로경고하면서글로벌금융시장의우려가크게높아진상황이다. 현재로서는對중국강경파인 Ross, Navarro, Lightheizer 등이주도하고있어당분간 G2 무역갈등이추가적으로심화될가능성이높다. 그러나, 지난 1 년 6 개월간보여준트럼프대통령의스타일이결국협상을통한문제해결이었다는점에서, 무역전쟁으로의확대보다는미중간선거이전협상도출가능성이보다높은것으로판단한다. 한편, hawkish Fed, 미 - 중무역갈등격화, 국제유가의하락등이신흥국자산및통화가치하락에복합적으로작용하고있다. 그러나, 이는근본적으로 GFC 이후디레버리징을통해구조조정을마무리한미국등선진국과부채의존형성장을유지해온신흥국간차별화를반영하고있다. 결국향후 Fed 의금리인상과정에서신흥국에요구되는것은부채축소를통한금융안정성및취약성의제고일것이다. Macro Events: Week Ahead 지역날짜지표명단위컨센서스전기영향비고 경제지표 미국 6 월 25 일 5 월신규주택판매천호, 연율 중 양호한주택경기지속 6 월 27 일 5 월도매재고전월대비 -.1% 중 5 월내구재판매전월대비 -1.% -1.6% 상 운송수단제외시전월대비.5% 증가 5 월비국방항공제외자본재주문전월대비.5% 1.% 상 기업설비투자회복, 경기확장장기화 5 월미결주택판매전월대비 1.% -1.3% 중 6 월 29 일 5 월 Core PCE 전년대비 1.9% 1.8% 상 Fed 통화정책경로지지 5 월개인소득전월대비.4%.3% 중 견고한소득증가및자산가격상승에 5 월개인소비전월대비.4%.6% 중따른긍정적인 wealth effect 유로존 6 월 28 일 6 월소비자신뢰지수지수 중 6 월 29 일 6 월 CPI 전년대비 2.% 1.9% 상 에너지가격상승영향 6 월 Core CPI 전년대비 1.% 1.1% 상 ECB 통화정책경로지지 독일 6 월 25 일 6 월 IFO 기대지수지수 중 미국발무역분쟁및난민정책차이에 6 월 27 일 5 월소매판매전월대비 - 2.3% 중따른정정불안 심리악화 6 월 28 일 6 월 GfK 소비자신뢰지수지수 중 일본 6 월 28 일 5 월소매판매전월대비 -.8% 1.4% 중 전년대비로는 7 개월연속증가예상 6 월 29 일 5 월유효구인배율배 중 완전고용수준의타이트한노동시장 5 월실업률 % 2.5% 2.5% 중환경지속 임금상승률 5 월산업생산전년대비 3.6% 2.6% 중 엔화약세, 글로벌제조업경기호조 중국 6 월 3 일 6 월비제조업 PMI 지수 중 건설부문가격지표의상승 6 월제조업 PMI 지수 중 중소기업전반적인지표하락 한국 6 월 26 일 6 월소비자심리지수지수 중 보유세인상전망에따른부동산거래위축및고용악화로하락예상 6 월 29 일 7 월제조업 BSI 지수 - 8 중 원화약세 vs 고용및소비자심리둔화, 삼성증권정리 7 월비제조업 BSI 지수 - 82 중 5 월산업생산전년대비.%.9% 중 전월대비보합예상 삼성증권 3

4 cpi Macro View >> 차주발표예정인주요경제지표 미국신규주택착공 vs NAHB 주택시장지수 ( 백만호 ) 2.5 NAHB 주택시장지수 ( 우측 ) 신규주택착공 ( 좌측 ) 자료 : National Association of Home Builders, US Census Bureau 미국 ISM 제조업신규주문 vs 비국방자본재신규주문 ( 전년대비, %, 3개월이동평균 ) ISM 제조업 2 신규주문 ( 우측 ) (5) (1) (15) (2) (25) 비국방자본재신규주문 ( 좌측 ) (3) 자료 : Institute for Supply Management, US Census Bureau 유로존 CPI: headline vs core ( 전년대비, %) 5 4 CPI Core CPI (1) 자료 : Eurostat 독일 IFO 경기기대지수 자료 : IFO Institute 일본경제활동참가율과실업률 경제활동참가율 ( 좌측 ) 실업률 ( 우측 ) 자료 : Ministry of Internal Affairs and Communications 중국 PMI: 제조업 vs 비제조업 65 6 비제조업PMI 55 5 제조업PMI 자료 : Wind 삼성증권 4

5 Review 전주주요 Event 와시사점 유럽 : 6 월통화정책회의에서 BOE 는 6:3 으로정책금리동결 (.5%) 을결정했다. 금리인상소수의견이 3 명으로지난회의및시장예상보다한명많은것으로드러나면서파운드화강세가나타났다. 국채, 비금융회사채등보유채권잔액도현수준에서유지됐다. BOE 는 1 분기경기부진이이상한파로인한일시적현상이며, 2 분기경기는최근소비및노동시장지표에서확인할수있듯이전분기대비.4% 성장경로를따라갈것으로전망했다. 4 월제조업생산부진은 3 월한파영향이이어진것으로판단했으며, 4 월수출감소는지표의높은변동성과기업수출전망서베이결과를볼때향후개선될가능성이높을것으로내다봤다. 한편 6 월유로존소비자신뢰지수는 -.5 로전월과시장예상을공히하회했다. 미국발무역분쟁이재차심화된점이소비심리악화에영향을주고있는것으로판단된다. 일본 : 5 월무역수지는 -5,738 억엔으로 3 개월만에적자전환했다. 수입증가폭이전년대비 14% 로수출증가폭 (8.1%) 을상회했다. 주요국중앙은행통화정책차별화로엔화약세가이어진점과글로벌제조업경기호조세가지속된점이수출증가의주된동력으로작용했으며, 임금상승에따른내수개선은수입증가의원인으로작용했다. 한편 5 월 headline CPI 는전년대비.7% 로시장예상과전월치를소폭웃돌았으며, Core CPI 는전년대비.7% 로시장예상에부합했다. Core core CPI 는전년대비.3% 상승했다. 일본의물가상승률은 BOJ 의물가목표치인 2.% 에여전히크게미달하고있어, BOJ 의완화적통화정책스탠스는연중이어질것으로판단된다. 6 월 Nikkei 제조업 PMI 는 53.1 로 2 개월만에반등에성공했다. 신규수주지속증가, 타이트한노동시장환경, backlog 증가, 상품가격상승등이나타나는모습이다. 한국 : 5 월 PPI 는전월대비.2%, 전년대비 2.2% 상승했다. 식료품및에너지를제외하면전월대비.1% 상승, 전년대비 1.9% 상승이다. 전년대비농산물이큰폭으로상승 (2.6%) 했으나, 축산물이큰폭으로하락하며 (-15.2%) 전체적인농림수산품가격은전년대비 3.6% 상승했다. 공산품은석탄및석유제품가격상승 (24.2%) 에힘입어전년대비 2.8% 상승했다. 서비스품목은전년대비 1.7% 상승했다. 한편 6 월 1~2 일수출은전년대비 4.8% 감소했다. 영업일수는 13.5 일로전년대비 1 일줄어들었다. 일평균수출은 2.2% 증가했다. 주요품목은반도체와석유제품이각각전년대비 37.8%, 67.3% 증가했으나, 선박수출은 89.1% 감소하면서전반적인수출감소를주도했다. 삼성증권 5

6 Macro Events: Week Review 지역날짜지표명단위컨센서스실제치전기예상대비비고 정책지표 영국 6 월 21 일 BOE 통화정책회의 %.5%.5%.5% In-line 금리인상소수의견 3 인으로다소 hawkish 산유국 6 월 22~23 일산유국회의 % 수급균형위한증산논의 경제지표 미국 6 월 18 일 6 월 NAHB 주택시장지수지수 Below 양호한주택경기지속 6 월 19 일 5 월주택착공천호, 연율 1,311 1,35 1,286 Above 6 월 2 일 5 월기존주택판매백만호, 연율 Below 6 월 21 일 5 월경기선행지수전월대비.4%.2%.4% Below 유로존 6 월 21 일 6 월소비자신뢰지수지수 Below 미국발무역분쟁영향 6 월 22 일 6 월 Markit 제조업 PMI 지수 월 Markit 서비스 PMI 지수 독일 6 월 2 일 5 월 PPI 전년대비 2.5% 2.7% 2.% Above 에너지전년대비 5.5% 6 월 22 일 6 월 Markit 제조업 PMI 지수 일본 6 월 18 일 5 월무역수지십억엔 Below 3 개월만에적자전환 5 월수출전년대비 7.5% 8.1% 7.8% Above 엔화약세, 제조업경기호조세지속 5 월수입전년대비 8.% 14.% 5.9% Above 임금상승 내수개선 6 월 22 일 5 월 headline CPI 전년대비.6%.7%.6% Above 5 월 Core CPI 전년대비.7%.7%.7% In-line Core core 전년대비.3% 6 월 Nikkei 제조업 PMI 지수 개월만에반등 4 월전산업활동지수전월대비.9% 1.%.% Above 한국 6 월 21 일 5 월 PPI 전년대비 - 2.2% 1.6% - 전월대비.2%, 삼성증권정리 6월 1~2일수입 전년대비 - 13.% 1.7% - 원유 75.%, 반도체제조용장비 -44.8% 6월 1~2일수출 전년대비 % 14.8% - 일평균수출 +2.2% 삼성증권 6

7 >> 금주발표된주요경제지표 미국주택판매 : 신규 vs 기존 ( 백만호, 연율 ) ( 백만호, 연율 ) 기존주택판매 ( 좌측 ) 신규주택판매 ( 우측 ) 자료 : Bureau of Labor Statistics 유로존소비자신뢰지수 5 (5) (1) (15) (2) (25) (3) (35) (4) 자료 : US Census Bureau 일본 CPI ( 전년대비, %) (1) (2) Headline Core Corecore 자료 : ZEW Institute 일본수출입 ( 전년대비, %) 6 수출 4 2 (2) 수입 (4) (6) 자료 : 일본총무성 일본 PMI: 제조업 vs 서비스업 6 55 제조업 서비스업 자료 : CEIC 한국수출 : 전체 vs 1~2일 ( 전년대비, %) 월간수출 (1) 1~2일수출 (2) (3) (4) 자료 : CEIC 삼성증권 7

8 금융시장동향 주식시장 : 주요국주식시장약세가나타난한주였다. MSCI World 지수는전주대비 1.3% 하락했으며, MSCI EM 지수는 3.% 하락했다. 미국발무역분쟁과달러화강세, 신흥국불안에따른위험자산기피가전세계증시하락의주된원인으로작용했다. 특히무역분쟁의직접당사자인중국증시의하락폭이컸다. 트럼프대통령은금주성명서를통해중국이관세부과를늘릴경우 2, 억달러규모의중국산제품에추가관세를부과할것이라고밝혔다. 동시에미국무역대표부에 1% 추가관세부과대상을찾아볼것을요청했다고언급했다. 이에중국을포함한아시아시장전반이하락압력을받았다. EU 도금주무역분쟁심화에한축을차지했다. EU 는다음달부터적용키로했던미국산제품에대한 28 억유로규모의보복관세부과를 22 일로앞당겨적용하기로했다. 한편독일증시는폭스바겐주가폭락및연정균열로하락했다. 메르켈총리가이끄는기독민주당 (CDU) 과호르스트제호퍼내무장관이이끄는기독사회당 (CSU) 은난민통제방침을두고갈등하고있다. 이에 1949 년연방정부수립이래이어져온연합체제가붕괴될가능성이점차높아지고있다. 일단관련결정은유럽정상회의 (6.28~29 日 ) 까지유보됐다. 영국증시는 BOE 통화정책회의가다소 hawkish 하게해석된점과이탈리아및독일정치불안영향으로하락했다. 외환시장 : 달러인덱스와유로화가치는전주대비보합, 엔화는전주대비.6% 절상된반면신흥국통화는하락세를보인한주였다. JPM 이머징통화지수는전주대비.5% 하락했으며, 브라질헤알화와중국위안화, 한국원화, 인도네시아루피아화등은 1.% 이상하락했다. 미국발무역분쟁격화와 Fed 통화정책정상화가영향을미친것으로판단된다. 원자재시장 : 산유국회의결과를기다리는가운데미국원유재고가감소하면서국제유가는전주대비상승했다. 특히미국내유종인 WTI 의가격상승폭이컸다. 당사는 OPEC 과비 OPEC 의리더격인사우디, 러시아의증산에대한의지가강하고, 이란과베네수엘라발공급차질이이미가시화되고있기때문에이번회의에서증산결정이이루어질것으로예상하며, 예상증산량은하루 5~9 만배럴수준이될것으로전망한다. 이는현재 OPEC 의초과감산량과당사의예상공급차질물량에부합함과동시에중동산유국과러시아의주장의중간값에가까워보다많은국가들의동의를이끌어낼수있을것으로보이기때문이다. 이경우국제유가는단기적으로큰폭의등락없이현수준을유지할수있을것으로보이나하반기로갈수록상승할것으로예상된다. 한편미국발무역분쟁격화로비철금속가격은하락했으며, 달러화강세로귀금속가격도하락했다. 주요국주식시장동향 주요원자재선물가격동향 ( 전주대비, %) (1) (2) (3) (4) (5) (6) Sensex ibovespa FTSE S&P Nikkei KOSPI JCI DAX Shanghai H ( 전주대비, %) (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) WTI Brent Gasoline Heating oil Cocoa Gasoil Corn Gold Coffee Sugar Aluminum Lead Nickel Natural gas Silver Wheat Soybean Copper Zinc Cotton 삼성증권 8

9 >> 금융시장동향 주요국증시 performance ( 전주말대비 ) 러시아 MICEX 인도 SENSEX 브라질 Bovespa 미국 S&P5 일본니케이225 대만가권유로존 Stoxx6 한국코스피프랑스 CAC 홍콩항셍독일 DAX 한국코스닥중국상해종합중국심천종합 참고 : 6 월 22 일 13 시기준 (6.) (.5) (1.) (1.1) (1.5) (1.6) (2.1) (2.4) (3.4) (3.5) (3.8) (4.1) (4.7).4 (8) (6) (4) (2) 2 MSCI 선진시장 vs 신흥시장 (Local Currency) ( 지수 : 211년말 = 1) 2 선진시장 신흥시장 주요국국채수익률변화 ( 전주말대비 ) 미국채 2년.2 일본국채 1년. 일본국채 2년 (.1) 미국채 1년 (1.1) 한국국채 3년 (4.7) 독일국채 2년 (4.9) 독일국채 1년 (6.8) 한국국채 1년 (8.2) (1) (8) (6) (4) (2) 2 (bps) 한미 1년만기국채수익률추이 한국 미국 참고 : 6 월 22 일 13 시기준 미달러화대비주요국통화가치절상률 ( 전주말대비 ) 국제유가 JPY INR EUR PHP AUD MYR RUB CNY BRL TWD CNH KRW (1.) (1.) (1.1) (1.1) (1.) (.8) (.6) (.7) (.2) (1.5) (1.) (.5) ( 달러 / 배럴 ) 브렌트 WTI 두바이 참고 : 6 월 22 일 13 시기준 삼성증권 9

10 주요국통화정책 update 국가명정책금리직전통화정책정책금리변화 (bps) 변화내용 주요국 변화일 3 개월 1 년 미국 1.75~2. 1.5~ 한국 영국 유로존 일본 중국 기타지역 멕시코 터키 인도 인도네시아 러시아 (25) (175) 브라질 (375) 말레이시아 캐나다 뉴질랜드 호주 대만 노르웨이 월 FOMC, 만장일치로 25bp 금리인상단행 ( 정책금리 1.75~2.%). 올해금리인상예상횟수 4회로상향. 내년은 3회인상전망. 장기중립금리는 2.875% 로유지. forward guidance 관련문구-' 상당기간중립금리이하유지 '-삭제. 기자회견횟수기존연 4회에서내년부터연8회로확대. GDP성장률및 PCE 물가전망치상향. 실업률전망은하향한국은행, 5월금통위에서기준금리 1.5% 로만장일치동결하여 6개월째 1.5% 유지. 한은은국내경제의성장흐름은기존전망경로와대체로부합할것이라전망했으나, 1) 주요국통화정책정상화및보호무역주의강화 2) 물가상승률이 7개월연속한은물가목표치인 2% 를밑돌았고고용지표가부진하는등국내경제성장위험요인존재. 6월 BOE 통화정책회의, 정책금리유지결정 (.5%). 금리인상소수의견제시는 3인으로 5월회의및시장예상보다많았음. 이에파운드화가치상승이나타남. 국채및비금융회사채등보유채권잔액은현수준유지결정 ( 만장일치 ). 1분기경기부진은일시적인것으로 2분기경기는견고한소비및노동시장환경을지속하며당초예상경로를따라가고있는것으로판단 ECB, 6월통화정책회의에서추후경제지표가전망치에부합할경우올해 1월부터국채매입액을기존월 3억유로에서 15억유로로줄이고 12월에국채매입종료할것을결정. 올해성장률전망치기존 2.4% 에서 2.1% 로하향. 내년은 1.9%, 내후년은 1.7% 로유지. 드라기총재는기자회견에서내년여름이후의금리인상을시사 BOJ, 구로다총재연임후첫회의인 4월금융정책결정회의에서 8:1로 -.1% 의단기금리와 1년물국채금리 % 수준의장기금리목표유지결정. 자산매입규모도종전과동일. BOJ는 Core CPI 2% 달성시점을당초 219 회계연도중으로전망했으나이번회의이후발표된전망보고서에서해당문구를삭제중국정부, 양회통해중립적통화정책유지발표. 구체적으로 " 松緊適度 ( 송긴적도 )" 즉완화 / 긴축적정수준유지언급, 향후지난해와동일하게전통적통화정책을제외한시중유동성공급및지정금융기관지준율조절통한관리지속예상 멕시코중앙은행, 6월기준금리 25bp 인상. 29년 2월이후가장높은수준으로, 17 년래최고수준인인플레이션과미국금리인상으로인한페소화환율안정을위한조차. 발표당일페소화는.14% 절상터키중앙은행, 5월인플레이션급등에따라 125bp 기준금리인 1주레포금리인상.. 시장예측가능성을위해 1주 Repo 금리를주요자금조달금리인 16.5% 로대폭인상한지 6일만에다시인상. 터키리라는기준금리인상직후 1.3% 절상. 인도중앙은행, 8개월만에기준금리 25bp 인상. 인도중앙은행은이번인상에대해글로벌유가상승으로인플레이션이중기목표치인 4% 를상회하여이를억제하기위함이라밝혔으며, 루피화가치가연초대비 4.7% 상승한것도인상요인이되었음을시사. 인도네시아중앙은행, 미국기준금리인상기조에대응하여이례적으로비정례회의를소집해기준금리 25bp 인상 달러화강세, 미국채금리상승등으로외국인자금이유출되고루피아화가치가큰폭으로절하됨에따라 214 년 11 월이후처음으로기준금리를 25bp 인상한지 13일만에인상하여자본유출사태에대응. 중앙은행은인플레이션이여전히낮은수준이고인플레이션기대감또한낮다고판단. 금번인하결정이후에도지속적인금리인하기조를이어갈것임을시사브라질중앙은행, 3월회의에서기준금리 25bp 인하. 이는 12차례연속인하결정이며, 중앙은행은물가하방압력에대응하기위하여통화완화정책지속하는중. 현재기준금리수준은기준금리도입이후역대최저치말레이시아중앙은행, 기준금리 25bp 인상. 글로벌교역및내수회복세등에기반한금년성장률이 5.5% 에이를것으로예상됨에따른결정. 완화적인통화정책스탠스를유지하면서도, 저금리기조의장기간지속에따른위험을막기위한조치캐나다중앙은행, 1월회의에서금리 25bp 인상. 이는 6개월래 3번째인상으로, 중앙은행은최근경제지표호조세와물가상승률목표치근접을그근거로밝힘뉴질랜드중앙은행, 6월기준금리를 1.75% 에서동결. 지난 11 월 1.75% 로인하된이후현기준금리는사상최저수준으로, 1분기 GDP가다소부진했음에도불구하고향후경기에대한낙관적인전망을내놓음에따라뉴질랜드달러는강세시현호주중앙은행, 216년두번의 25bp 인하단행. 주요근거로낮은인플레이션환경에서경제성장률을제고하기위함이라고밝힘대만중앙은행, 12.5bp 금리인하단행. 브렉시트로인한글로벌경기하방위험이국내경기회복에부정적으로작용할것임을주된근거로제시하였음노르웨이중앙은행, 6월기준금리를.5% 에서동결. 단, 추가금리인하가능성을열어놓는기존의 easing bias 가처음으로제거. 노르웨이물가는중장기목표수준을하회하고있으나, 중앙은행은향후인플레이션타겟자체를낮출것을고려하는중 삼성증권 1

11 주요금융시장동향 (1/2) 6 월 15 일 6 월 18 일 6 월 19 일 6 월 2 일 6 월 21 일 6 월 22 일변화율 (%, bps) 1 week 1 month 3 months 6 months 12 months 24 months 36 months YTD 주식시장 KOSPI 2,44 2,376 2,34 2,364 2,338 2,346 (2.4) (4.8) (6.) (3.9) (1.) (4.9) 미국 S&P 5 2,78 2,774 2,763 2,767 2,75 2,75 (1.1) 일본 NIKKEI ,852 22,68 22,278 22,555 22,693 22,5 (1.5) (2.) 4.2 (1.8) (1.2) 영국 FTSE 7,634 7,631 7,64 7,627 7,556 7,556 (1.) (4.1) 8.7 (.5) (1.7) 독일 DAX 13,11 12,834 12,678 12,695 12,512 12,512 (3.8) (5.) 3.4 (4.3) (2.2) (3.1) 중국상해종합 3,22 3,22 2,98 2,916 2,876 2,884 (4.6) (1.3) (11.6) (12.5) (8.4) (.7) (35.6) (12.8) 홍콩 H 11,87 11,87 11,493 11,56 11,365 11,315 (4.7) (8.4) (9.) (2.9) (15.5) (3.4) 인도 Sensex 35,622 35,548 35,287 35,547 35,432 35,432 (.5) 인도네시아 JCI 5,994 5,994 5,994 5,884 5,822 5,818 (2.9) 1.2 (7.) (6.5) (.2) (8.5) 브라질 ibovespa 7,758 69,815 71,394 72,123 7,75 7,75 (1.) (15.3) (17.3) (6.8) (8.3) MSCI World (USD) 2,134 2,126 2,111 2,118 2,16 2,16 (1.3) (1.1) MSCI EM (USD) 1,114 1,16 1,85 1,93 1,8 1,8 (3.) (5.4) (9.7) (5.3) (6.8) 채권금리 한국국채 3년 (5) (1) (1) 한국국채 1년 (8) (17) (9) 미국국채 2년 (2) 미국국채 1년 (1) (15) 일본국채 1년 (2) (1) (2) 18 (4) (1) 독일국채 1년 (7) (23) (19) (9) 8 27 (55) (9) 중국국채 1년 (2) (8) (18) (29) 3 64 (3) 인도국채 1년 (12) (4) 인도네시아국채 1년 (3) (13) (14) 118 브라질국채 1년 (3) (51) (44) 181 JPM EMBI Global (28) 2 73 장단기금리차 미국국채 1년-2 년 (1) (13) (19) (23) (45) (58) (135) (16) 일본국채 1년-2 년 (2) (3) (2) 1 8 (26) (1) 독일국채 1년-2 년 (2) (16) (13) (5) (7) (5) 중국국채 1년-3 년 (2) (21) (5) (14) (55) 19 한국국채 1년-3 년 (4) (7) (27) 12 참고 : 6 월 22 일 13 시기준 삼성증권 11

12 주요금융시장동향 (2/2) 6 월 15 일 6 월 18 일 6 월 19 일 6 월 2 일 6 월 21 일 6 월 22 일변화율 (%, bps) 1 week 1 month 3 months 6 months 12 months 24 months 36 months YTD CDS Premium (bps) 미국 (5년) () (1) () (3) (3) 2 () 일본 (5년) () 2 (2) (1) (1) (15) (3) 독일 (5년) (4) (7) (4) 2 중국 (5년) (6) 6 (13) (65) (31) 8 한국 (5년) (6) (8) (7) (13) (3) (7) 인도네시아 (5년) (52) (33) 52 브라질 (5년) (4) (6) 러시아 (5년) (25) (86) (191) 27 상품가격 CRB지수 (.9) (5.7) (.4) (12.9).3 WTI ( 달러 / 배럴 ) (7.8) 두바이유 ( 달러 / 배럴 ) (.2) (3.1) LME 구리 ( 달러 / 톤 ) 7,2 6,964 6,84 6,773 6,786 6,786 (3.3) (2.8) 1.4 (4.8) (6.4) 금 ( 달러 /oz) 1,28 1,278 1,275 1,268 1,267 1,268 (.9) (1.8) (4.6) (.5) (2.7) 은 ( 달러 /oz) (1.4) (1.3) (.3) (.4) (1.3) (5.4).7 (3.6) 옥수수 ( 센트 / 부셸 ) (.9) (11.6) (4.8) 1.7 (1.3) (8.9) (.6) 2.1 소맥 ( 센트 / 부셸 ) (1.3) (5.5) (1.6) 15.5 달러화대비환율한국원화 1,98 1,15 1,19 1,15 1,113 1,11 (1.1) (2.3) (3.4) (2.8) (1.) (3.6) 일본엔화 (3.8) (5.) 유로화 (1.5) (5.6) (2.1) (3.3) 중국위안화 ( 역내 ) (1.) (2.1) (2.6) (4.5). 중국위안화 ( 역외 ) (1.1) (2.5) (2.7) (4.7).1 인도루피화 (4.2) (5.8) (5.) (.8) (6.6) (6.1) 인도네시아루피아화 13,932 13,932 13,932 13,932 14,12 14,18 (1.2).2 (2.5) (3.9) (5.6) (5.8) (5.7) (3.9) 브라질헤알화 (1.) (3.2) (12.) (11.4) (11.3) (1.4) (18.3) (12.1) 달러인덱스 (2.9) 아시아달러인덱스 (.6) (1.6) (2.6) (.8) (3.6) (1.4) JPM 이머징통화지수 (.5) (2.4) (8.1) (6.2) (5.4) (5.3) (13.2) (7.) 참고 : 6 월 22 일 13 시기준 삼성증권 12

13 주요금융시장지표 >> 미국 S&P 5 과 NASDAQ 명목지수 3, 2,8 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 NASDAQ ( 우측 ) S&P 5 ( 좌측 ) 1, , 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 S&P 5: Forward P/E와 P/B 추이 ( 배 ) ( 배 ) 2 18 Forward P/B ( 우측 ) 16 Forward P/E ( 좌측 ) 자료 : Thomson Reuters 연방기금금리선물에반영된기준금리수준장단기금리차추이 (1 년물 -2 년물 ) 월 FOMC 선물시장 (6 월 22 일 ) 회사채 BAA - AAA 스프레드추이 달러화지수 (DXY) 추이 자료 : Moody`s, Bloomberg ( 지수 : 1973년 3월 = 1) 자료 : Commodity Research Bureau 삼성증권 13

14 >> 유럽 독일 DAX 지수와 Euro Stoxx5 14, 13, 12, 11, 1, Euro Stoxx 5 ( 우측 ) 9, 독일 DAX ( 좌측 ) 8, ,9 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 MSCI EMU 12개월 forward P/E와 P/B ( 배 ) ( 배 ) Forward P/E ( 좌측 ) Forward P/B ( 우측 ) 자료 : Thomson Reuters 영국 FTSE1 과파운드화환율 ( 달러 / 파운드 ) 1.7 8, 파운드화환율 ( 좌측 ) 8, 7,5 7, 1.4 6, , 1.2 FTSE 1 ( 우측 ) 5, , 주요국국채 1년물금리 독일 ( 좌측 ) 이탈리아 ( 우측 ) (.2) 스페인 ( 우측 ).5 (.4) 유로화환율추이 ( 달러 / 유로 ) 유로화명목실효환율 ( 우측 ) 유로화환율 ( 달러대비, 좌측 ) 유로화실질실효환율추이 ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD 1 95 Avg 9 85 Avg-1SD 자료 : BIS 삼성증권 14

15 >> 일본 일본 NIKKEI225 지수추이 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, MSCI Japan: Forward P/E와 P/B 추이 ( 배 ) Forward P/E ( 좌측 ) ( 배 ) Forward P/B ( 우측 ) 자료 : Thomson Reuters 일본국채 1 년물추이장단기금리차추이 ( 일본국채 1 년물 -2 년물 ) (.2) (.4) 엔 / 달러환율추이 엔화실질실효환율 ( 엔 / 달러 ) ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD Avg Avg-1SD 자료 : BIS, 삼성증권추정 삼성증권 15

16 >> 중국 중국상해및심천종합지수 ( 지수 : 214년초 = 1) 심천종합지수 2 15 상해종합지수 상해종합지수 Forward P/E Valuation 추이 ( 배 ) Avg+1SD 16 Avg 12 8 Avg-1SD 자료 : Thomson Reuters 1 년만기예금기준금리와 7 일물 SHIBOR 금리미 - 중금리차와위안화역내환율 7 6 7일물 SHIBOR 년만기예금기준금리 자료 : Thomson Reuters (bps) ( 위안 ) (5) (1) (15) (2) (25) (3) (35) 미 - 중국채 3 년물금리차 ( 좌측 ) 위안화역내환율 ( 우측 ) (4) 위안화환율추이 : 역내 (CNY) vs 역외 (CNH) ( 위안 ) (Pips =.1 위안 ) 역내환율 (CNY, 좌측 ) 역외환율 (CNH, 좌측 ) Spread ( 우측 ) ,8 2,2 1,6 1, 4 (2) (8) 위안화실질실효환율추이 ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD 1 Avg 9 8 Avg-1SD 자료 : BIS, 삼성증권추정 삼성증권 16

17 >> 한국 한국 KOSPI 와 KOSDAQ 추이 KOSPI Forward P/E 밸류에이션할증 / 할인율추이 ( ( 지수 : 214년초 = 1) 2 2 신흥시장대비 KOSDAQ KOSPI 1 (1) (2) (3) (4) 선진시장대비 ( ( ( ( (5) 자료 : Thomson Reuters 장단기금리차 ( 국고 1 년 - 국고 3 년 ) 추이 1 년 BEI 추이 (bps) 원 / 달러와원 /1 엔환율 원화의실질실효환율 ( 원 ) 1,25 1,2 1,15 원 / 달러 1,1 1,5 1, 95 원 /1엔 ( 지수 : 198년 = 1) 자료 : 삼성증권 1,65.1 1, ,341.8 삼성증권 17

18 >> 신흥국 선진시장대비신흥시장지수 ( 지수 : 1988년초 = 1) 선진시장대비신흥시장할증 / 할인율 2 1 (1) (2) P/E 기준 (3) (4) P/B 기준 (5) 참고 : MSCI USD 지수기준 참고 : 12 개월 forward P/E 및 P/B. MSCI 선진국및신흥국지수기준 자료 : Thomson Reuters 선진 / 신흥시장주식형펀드누적 Fund Flow 주요국정책금리변화 (12 개월전대비 ) (212년이후누적, 십억달러 ) (1) 자료 : EPFR, 삼성증권 선진시장 신흥시장 터키멕시코미국캐나다사우디한국스위스인도인도네시아중국칠레태국폴란드헝가리호주스웨덴러시아브라질, 삼성증권 (175) (375) (6) (4) (2) , (bps) JPMorgan Emerging Currency Index EMBI Spread 와미국회사채 (BBB) 스프레드 자료 : JPMorgan, Bloomberg (bps) 1, EMBI Global spread 미국회사채스프레드 삼성증권 18

19 >> 주요원자재 GSCI Commodity Index / CRB Index 95 CRB 원자재지수 ( 우측 ) GSCI 원자재지수 ( 좌측 ) 미국원유리그수와생산량추이 ( 천배럴 / 일 ) ( 개 ) 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 미국원유리그수 ( 우측 ) 미국원유생산량 ( 좌측 ) 5, 자료 : U.S. Energy Information Administration, Baker Hughes 1,8 1,6 1,4 1,2 1, ( 미국원유재고량 ( 백만배럴 ) WTI/Brent 유가 spread ( 달러 / 배럴 ) 5 (5) (1) (15) (2) (25) (3) 자료 : U.S. Energy Information Administration 구리및철광석가격추이 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 11, 구리 ( 좌측 ) 24 1, 9, 2 8, 16 7, 6, 12 5, 8 철광석 ( 우측 ) 4, 4 3, 2, 금 / 은가격추이 ( 달러 / 온스 ) ( 달러 / 온스 ) 2, 1,8 1,6 금가격 ( 좌측 ) 1,4 1,2 1, 은가격 ( 우측 ) 삼성증권 19

20 >> 변동성지표와 CDS Premium 삼성투자위험지수 (Samsung Risk Index) 4 삼성투자위험지수 ( 좌측 ) 3 KOSPI ( 우측 ) 2 1 (1) (2) (3) (4) ,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 FX Volatility Index 자료 : 한국거래소, 삼성증권 VIX 추이 MOVE 추이 한국, 중국, 일본 CDS premium 신흥국 CDS 와미국하이일드채권스프레드 (bps) 중국한국일본 (bps) 신흥국 CDS ( 좌측 ) 미국하이일드채권스프레드 ( 우측 ) (bps) 참고 : 5년물기준자료 : Thomson Reuters 참고 : Markit EM CDX 구성국중베네수엘라와우크라이나제외각국 CDS 를명목 GDP 로가중평균하였음자료 : Thomson Reuters, Bloomberg 삼성증권 2

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Microsoft Word - 2016052014532042K_01_01.docx 216. 5. 2 Week Ahead: 5월 넷째주 4월 FOMC 회의록: 6월이냐 7월이냐 Global Macro Team Analysts 허진욱 (Global/US) james_huh@samsung.com 2 22 7796 이승훈 (China/Korea) sh213.lee@samsung.com 2 22 7836 김지은 (Europe) jieun26.kim@samsung.com