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재량 삼
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1 Samsung Macro View Week Ahead: 7 월넷째주 통화정책은금융안정에, 재정정책은경기부양에 Global Macro Team Analysts 허진욱 james_huh@samsung.com 심혜진 hyejin.shim@samsung.com Research Associate 안경수 kyungsoo.ahn@samsung.com 금주국내외금융시장의주요이슈들에대한당사의견해를요약하면다음과같다. Powell 의장통화정책보고 : 17 일의회통화정책보고에서 Powell 의장이 FOMC believes that for now the best way forward is to keep gradually raising the rate 이라고언급하면서, 추가된 for now 의의미에관심이집중됨. 일부에서는이전보다 dovish 한시그널로해석하나당사는이에동의하지않음. 사전적의미로 for now 는 until a situation changes( 상황이변하지않은한 ) 로서 for the time being( 당분간 ) 과같은정량적기간만을의미하는것이아닌정성적판단까지포함한기간을의미하기때문. 다시말해, FOMC 가예상하는성장률, 실업률, 인플레이션전망에서크게벗어나지않는한 dot-plot 의궤적인분기별 1 회인상을유지할것임을의미. 비록미 - 중무역갈등심화에대한우려를표명하였지만, 긍정적인미국경제전망에대한 Powell 의장의강한자신감과상하방리스크가 대체로균형적 이라는평가는 FOMC 의기존통화정책기조에변화가없음을시사 중국경기둔화우려 : 최근재개되고있는신흥국에대한우려의원인에대해누구나표면적으로는미 - 중간무역갈등심화를꼽고있으나, 보다근본적인원인은중국경기에대한우려라는판단. 이는예상을크게하회하여충격을주었던중국 5 월경제지표발표 (6 월 14 일 ) 이후, 글로벌금융시장에서원자재가격급락과신흥국통화약세가심화되었기때문. 특히, 안정세를유지하던위안화가이후한달여만에달러대비약 6% 급락하며, 지난 215~16 년중국이경험했던미니외환위기를떠올리게함. 이는지난해하반기부터중국정부가지방정부채무, 비금융기업의부채조정, 가계레버리지축소등 deleveraging 을강하게추진하는과정에서인프라투자급감, 소비위축, 기업디폴트증가등의부작용이커지고있기때문. 다만, 지준율인하로 6 월신규위안대출이큰폭으로증가하는등일부긴축의속도조절움직임이나타나고있음. 특히, 시진핑주석의 1 일간의해외순방직후오는 28 일개최예정인정치국회의에주목하고있음. 기대하는재정지출 ( 인프라투자 ) 확대와신용긴축완화등의정책변화시그널이확인될경우, 신흥국금융시장에긍정적인요인이될전망 한국확대재정의필요성 : 지난주 Week Ahead 에서언급한바와같이, Fed 의금리인상 cycle 에서신흥국의통화정책운신의폭은매우제한적일수밖에없음. 따라서, 한은통화정책은가계부채연착륙등금융안정성제고에보다초점을두는가운데, 고용창출등의경기부양은적극적인확대재정을통해달성하는정교한 policy mix 가가장필요한시점. 올해말한 - 미간정책금리격차가 1bp 까지확대될가능성이높은상황에서금리동결장기화는자칫향후금융안정성훼손과자본유출확대에따른원화가치급락으로이어질가능성을배제할수없기때문. 지난 12 일금통위에서이일형위원의소수의견에이어 18 일고승범위원이가계부채우려와금융안정을강조한것도이러한배경으로판단. 반면, 주요선진국및신흥국중에서도탁월한재정건전성을보유하고있는한국은확대재정을통해가계부채연착륙과정에서나타날수있는경기의하방충격을완화시켜주고, 절실한고용및소득창출의마중물공급이라는재정정책본연의역할이어느때보다요구되는시점 ( 허진욱 )

2 Preview 주요지역별정책및경제지표 Preview 미국 : 다음주에는 6 월기존주택판매 (23 일 ), 신규주택판매 (25 일 ), 내구재주문 (26 일 ), 2Q GDP(27 일 ) 등이발표예정이다. 6 월기존주택판매와신규주택판매는각각전월대비.9% 와 -2.8% 가예상된다. 신규주택판매의하락은 5 월판매급증 (6.7%) 에따른일시적반락으로전반적으로견고한주택시장호황이지속되고있는것으로판단한다. 운송장비를제외한내구재주문이전월대비.5% 로예상되는가운데, 설비투자의 proxy 인핵심자본재주문도전월대비.3% 의양호한증가세를유지할전망이다. 한편, 2Q GDP 는 1Q 의 2.% 에서크게높아진전분기대비 4.% 로 4 년래최고수준을기록할전망이다. 민간소비, 설비투자, 주거용투자등의견고한증가세가지속되는가운데, 확대재정정책의본격화로미국의분기별성장률은상당기간평균 3% 내외수준의높은수준을유지할전망이다. 유럽 : 다음주에는유로존 7 월제조업과서비스업 PMI 지수 (24 일 ), 독일 7 월 ifo 경기지수 (25 일 ), 7 월 ECB 통화정책회의 (26 일 ) 등이발표예정이다. 유로존 7 월제조업과서비스업 PMI 지수는각각 54.7 과 55 로 6 월의 54.9 와 55.2 에서소폭하락이예상된다. 그러나이는여전히경제성장률 2% 내외수준에상응하는양호한수준이다. 독일 7 월 ifo 경기지수도 6 월의 11.8 에서소폭하락한 11.6 이예상된다. 한편, 7 월 ECB 통화정책회의는이미 6 월에 1~12 월테이퍼링 ( 월간 15 억유로 ) 과 12 월 QE 종료등의중요한통화정책결정이발표된상황이라, 별다른변화가예상되지않는다. 한국 : 다음주에는 2Q GDP(26 일 ) 가발표예정이다. 2Q GDP 는전년대비 2.9% 로 1Q 의 2.8% 에서소폭상승할전망이나, 이는대부분기저효과에기인한것이다. 전분기대비성장률은.6% 로 1Q 의 1.% 에비해크게둔화될전망이다. 특히, 설비투자와건설투자의둔화세가심화되면서수출과내수의차별화가확대될전망이다. 삼성증권 2

3 금융시장 Preview 글로벌금융시장 : 본격적인실적시즌에진입하면서금융시장의관심이기업실적으로이동하고있다. 지난 6 일관세부과시행이후, 미 - 중간무역협상이아직공식화되지않았지만, 다소소강국면에진입한상황이다. 최근발표된미국경제지표가견고한흐름을유지함에따라, Fed 는 Powell 의장이밝힌대로하반기두차례금리인상을지속할전망이다. 전반적인글로벌금융시장의투자심리는상당히안정된흐름을유지하고있고, 대표적안전자산인금과엔화약세가지속되고있다. 최근유로존지표들이둔화속도가완만해지고, 일부지표들이반등세를보이면서선진국경기에대한긍정적시각이점차확대될전망이다. 반면, 중국경기둔화에대한투자자들의우려가확대되고, 위안화약세가심화되면서신흥국금융시장전반에걸친자금유출이지속되고있다. 이에따라, 원자재가격급락과신흥국통화의동반약세가심화되고있다. 중국의지표부진은지난해하반기부터중국정부가지방정부채무, 비금융기업의부채조정, 가계레버리지축소등 deleveraging 을강하게추진하는과정에서인프라투자급감, 소비위축, 기업디폴트증가등의부작용이커지고있기때문이다. 결국투자자들이기대하는것은중국정부의긴축완화시그널이다. 6 월신규위안대출이큰폭으로증가하는등일부긴축의속도조절움직임이나타나고있으나, 지속가능성은의문이다. 따라서, 시진핑주석의 1 일간의해외순방직후오는 28 일개최예정인정치국회의에주목할필요가있다. 기대하는재정지출 ( 인프라투자 ) 확대와신용긴축완화등의정책변화시그널이확인될경우, 신흥국금융시장에긍정적인요인이될전망이다. Macro Events: Week Ahead 지역날짜지표명단위컨센서스전기영향비고 정책지표 유로존 7 월 26 일 ECB 통화정책회의 %.%.% 상 경제지표 6 월통화정책회의에서발표한 QE 테이퍼링스탠스유지 미국 7 월 23 일 6 월기존주택판매백만호, 연율 중 양호한미국주택경기지속전망 7 월 25 일 6 월신규주택판매천호, 연율 중 7 월 26 일 6 월도매재고전월대비 -.6% 중 6 월내구재주문전월대비 3.% -.4% 상 운송장비제외내구재주문전월대비 6 월비국방항공제외자본재주문전월대비 -.3% 상.5%, 기업설비투자확대기조지속 7 월 27 일 2 분기 GDP 전분기대비연율 4.% 2.% 중 4 년래최고수준. 민간소비및투자의증가세지속과확대재정정책본격화로 3% 내외분기별성장률유지전망 유로존 7 월 23 일 7 월소비자신뢰지수지수 중 무역분쟁확산으로하락예상 7 월 24 일 7 월 Markit 제조업 PMI 지수 중 유로존경기모멘텀둔화속도진정되고 7 월 Markit 서비스 PMI 지수 중있음. 여전히잠재성장률이상성장세 독일 7 월 24 일 7 월 Markit 제조업 PMI 지수 중유지. 제조업 / 비제조업공히역사적 7 월 Markit 서비스 PMI 지수 중평균큰폭으로상회중 7 월 25 일 7 월 IFO 기대지수지수 중 7 월 26 일 8 월 GfK 소비자신뢰지수지수 중 7 월 27 일 6 월소매판매전월대비 1.% -2.1% 중 일본 7 월 24 일 7 월 Nikkei 제조업 PMI 지수 중 엔화약세, 기업심리개선등으로상승예상됨 한국 7 월 23 일 7 월 1~2 일수입전년대비 - 13.% 상 국제유가상승영향 7 월 1~2 일수출전년대비 % 상 7 월 25 일 7 월소비자심리지수지수 중 7 월 26 일 2 분기 GDP 전년대비 2.9% 2.8% 중, 삼성증권정리 반도체중심의기조적수출호조세지속전망 고용악화, 주식시장부진, 부동산거래위축등으로하락예상 전분기대비.6%, 설비 건설투자둔화로수출 내수간차별화확대전망 삼성증권 3

4 >> 차주발표예정인주요경제지표 미국주택판매 : 신규 vs 기존 ( 백만호, 연율 ) ( 백만호, 연율 ) 기존주택판매 ( 좌측 ) 신규주택판매 ( 우측 ) 자료 : National Association of Realtors, US Census Bureau 유로존소비자신뢰지수 5 (5) (1) (15) (2) (25) (3) (35) (4) 자료 : European Commission 유로존 PMI: 제조업 vs 서비스 65 서비스업 제조업 자료 : Markit 한국수출 : 전체 vs 1~2일 ( 전년대비, %) 월간수출 (1) 1~2일수출 (2) (3) (4) 자료 : 한국무역협회, 관세청 한국소비자심리지수 ( 전년대비, %) 소비자심리지수 ( 우측 ) (5) 소매판매 ( 좌측 ) 7 (1) 자료 : 한국은행 한국 GDP 성장률및기여도분해 ( 전년대비, %) 8 성장률 (2) (4) 민간소비정부소비총고정자본형성재고증감수출수입자료 : 한국은행 삼성증권 4

5 Review 전주주요 Event 와시사점 미국 : 미국연준은베이지북에서 12 개관할지역중 1 개지역의경기가완만하게 (moderate) 성장한것으로판단했다. 달라스연준지역은에너지부문호조세로견고하게 (solid) 성장했으며, 세인트루이스는약한 (slightly) 성장세를보인것으로진단됐다. 노동시장이타이트해지면서고용도대부분의지역에서완만하게증가했다. 대부분의지역에서숙련노동자를구하는데어려움을겪고있는것으로나타났으며임금도대체로완만하게상승중인것으로밝혀졌다. 물가도모든지역에서완만하게상승했다. 파월연준의장은지난 17 일, 상원은행위원회에서반기통화정책보고를수행했다. 파월의장은노동시장이견조한성장세를이어가고있는것으로평가했으며, 2/4 분기성장률이 1/4 분기의연 2% 수준을웃돌것으로전망했다. 소비심리개선및소득증가로소비가늘어나고기업투자도활성화되고있는것으로판단했다. 노동시장이타이트하고물가상승률도목표치에도달하면서향후전망과관련된위험이대체로균형으로평가되기때문에위원회는앞으로도점진적으로금리를올려가는것이바람직하다고발언했다. 연준베이지북과파월의장의통화정책보고에서미국경기에대한낙관적진단이포착됨에따라달러화는강세를보였다. 일본 : 글로벌무역분쟁이심화내지확산되고있음에도불구하고일본수출은엔화약세와견고한제조업경기를바탕으로양호한증가세를이어가는모습이다. 6 월수출은전년대비 6.7% 증가하며 19 개월연속전년대비증가세를이어갔으며, 수입은전년대비 2.5% 늘어났다. 무역수지는 7,214 억엔흑자로전월과시장예상치를공히상회했다. 對중국수출이전년대비 11.1% 증가한반면對美수출은전년대비.9% 줄어들었다. EU 로의수출은 9.3% 증가했다. 6 월 Headline CPI 는여전히 1% 에미치지못하는미약한흐름을이어갔다. 에너지가격상승및엔화약세에따른수입물가상승, 임금인상에따른소비진작에도불구하고신선식품을제외한 Core CPI 는전년대비.8%, 식품및에너지를제외한 Core core CPI 는전년대비.2% 상승에그쳤다. BOJ 의물가목표인 Core CPI 기준 2.% 상승에현저히미치지못하는상황이기때문에 BOJ 의완화적통화정책스탠스는연중이어질가능성이높은것으로판단된다. 이는선진국내통화정책차별화가심화되고있음을의미한다. 중국 : 이번주중국에서는 2 분기 GDP, 6 월소매판매, 산업생산, 1~6 월고정자산투자 (16 일 ) 지표가발표되었다. 2 분기 GDP 성장률은전기를소폭하회하는 6.7% 를기록하며예상치에부합했다. 정책당국의디레버리징강화로일부신용긴축이발생하고, 대외적으로는미중무역갈등의중장기화가진행되며 2 분기경제성장률은둔화세를보였다. 이와함께, 6 월산업생산과고정자산투자역시전기대비소폭둔화했다. 특히, 고정자산투자중인프라투자증가율이큰폭으로감소하며우려를끼쳤으나, 이는수요보다는긴축에따른정책조정영향으로판단한다. 3 개월연속둔화하던소매판매는 6 월예상치를상회하며 9% 를기록해완만한회복세를보였다. 다만, 중국소매판매에서최대비중을차지하고있는자동차판매가 5 월 -1.% 에이어 6 월에도 -7.% 를기록했다. 이는미중무역갈등의격화에따른미국산자동차소비급락과위축된자동차소비심리가반영된결과로판단한다. 추가적인 2, 억달러관세부과이슈로갈등이한층높아지는가운데, 7~8 월중정점을통과할것으로전망하며, 이에따른중국의중장기성장전략변화에도주목할필요가있다. 삼성증권 5

6 한국 : 6 월생산자물가지수는전월대비보합, 전년대비 2.6% 상승하며전월의 2.2% 를큰폭으로상회했다. 식료품및에너지제외지수는전월대비.1% 상승했으며전년대비로는 2.3% 상승했다. 품목별로살펴보면농산물이전년대비 15.9% 상승한반면축산물이 12.9% 하락하면서전체적인농림수산품가격은 1.4% 상승했다. 석탄및석유제품은전년대비 3.1% 상승하면서공산품가격상승 (3.8%) 을견인했다. 생산자물가지수상승은수개월의시차를두고소비자물가상승에영향을미칠것이다. 이에소비자물가는하반기로갈수록 1% 후반대로상승할전망이다. 이는하반기한차례금리인상을예상하는당사의가정중하나다. Macro Events: Week Review 지역날짜지표명단위컨센서스실제치전기예상대비비고 정책지표 글로벌 7 월 16 일 IMF 세계경제전망 월 21~22 일 G2 재무장관 중앙은행총재회의 , 19년성장률전망각 3.9% 유지 무역분쟁관련공동성명발표여부주목 미국 7 월 17~18 일 Fed 반기통화정책발표 낙관적경기전망 7 월 19 일 FRB 베이지북 한국 7 월 18 일하반기경제정책방향 경제지표 12개관할지역중 1개지역경기성장 올해성장률전망 % 하향 미국 7월 16일 6월소매판매 전월대비.5%.5% 1.3% In-line 전월치.8 1.3% 로상향 Control group 전월대비.4%.%.8% Below 전월치.5.8% 로상향 7월 17일 6월산업생산 전월대비.5%.6% -.5% Above 전월치 % 하향 7월 NAHB 주택시장지수 지수 In-line 양호한주택시장경기지속 7 월 18 일 6 월주택착공천호, 연율 1,32 1,173 1,337 Below 7 월 19 일 6 월경기선행지수전월대비.4%.5%.% Above 유로존 7 월 18 일 6 월 CPI 전년대비 2.% 2.% 2.% In-line ECB 통화정책경로지지 6 월 Core CPI 전년대비 1.%.9% 1.% Below 독일 7 월 2 일 6 월 PPI 전년대비 3.% 3.% 2.7% In-line 에너지가격상승영향 영국 7 월 18 일 6 월 CPI 전년대비 2.6% 2.4% 2.4% Below 에너지가격상승, 임금 6 월 Core CPI 전년대비 2.1% 1.9% 2.1% Below 상승, 파운드화약세등 일본 7월 19일 6월수출 전년대비 7.% 6.7% 8.1% Below 19개월연속전년대비증가세 6월수입 전년대비 5.3% 2.5% 14.% Below 무역수지 7,214 억엔흑자 7월 2일 6월 Headline CPI 전년대비.8%.7%.7% Below BOJ 완화적통화정책지속 6월 Core CPI 전년대비.8%.8%.7% In-line Core core CPI.2% 중국 7 월 16 일 2 분기 GDP 전년대비 6.7% 6.7% 6.8% In-line 지난해 1 분기를정점으로완만한하강국면 6 월소매판매전년대비 8.8% 9.% 8.5% Above 3 개월하락이후반등 6 월산업생산전년대비 6.5% 6.% 6.8% Below 1~6 월고정자산투자전년대비 6.% 6.% 6.1% In-line 인프라투자모멘텀둔화 한국 7 월 2 일 6 월 PPI 전년대비 - 2.6% 2.2% - 전월대비보합수준, 삼성증권정리 삼성증권 6

7 >> 금주발표된주요경제지표 미국소매판매 : Headline vs Core 유로존 CPI: Headline vs Core ( 전년대비, %) ( 전년대비, %) 1 Headline 5 5 (5) (1) Control group CPI Core CPI (15) 자료 : US Census Bureau (1) 자료 : Eurostat 일본수출입 ( 전년대비, %) 6 수출 4 2 (2) 수입 (4) (6) 자료 : Ministry of Finance Japan 일본 CPI ( 전년대비, %) (1) (2) Headline Core Core Core 참고 : Core CPI 는신선식품제외, Core Core CPI 는식품및에너지제외 214 년 4 월소비세인상 (5 8%) 자료 : Ministry of Internal Affairs and Communications 중국 GDP 성장률 : 명목 vs. 실질 ( 전년대비, %) 명목 GDP 9 8 실질 GDP 자료 : 중국국가통계국 중국고정자산투자와산업생산 ( 전년대비, %) 고정자산투자 (YTD) 2 15 산업생산 1 5 (5) 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 7

8 금융시장동향 주식시장 : MSCI World 지수는전주대비보합수준에머무른반면 MSCI EM 지수는전주대비 1.4% 하락했다. Nikkei 지수는엔화약세및양호한수출지표영향으로전주대비.7% 상승했다. 유럽주요국주식시장과미국주식시장은파월미연준의장의낙관적경기발언과기업실적호조영향으로상승했다. KOSPI 는외인과기관매도로전주대비 1.% 가량하락했다. 중국주식시장은이번주지표부진영향으로전주대비 2% 이상하락했다. 중국 2 분기 GDP 성장률은전년대비 6.7% 로시장예상에부합했으나전분기의 6.8% 대비성장세가소폭둔화됐다. 중국 6 월산업생산은전년대비 6.% 로전월과시장예상치를공히하회했으며, 1~6 월고정자산투자증가율도전월치를하회했다. 외환시장 : 달러화강세와이머징통화의전반적인약세기조가이어진한주였다. 달러인덱스는전주대비.5% 상승했으며, JPM 이머징통화지수는.9% 하락했다. 원화도.9% 절하되었다. 금주달러화강세는파월미연준의장의낙관적경기전망발언과금리인상전망, 베이지북에서나타난미국경기의견고함때문이었다. 파월연준의장은상원은행위원회에서최근지표들을통해볼때미국경제가강하게성장하고있음을알수있다며, 적절한통화정책으로향후고용시장이견고함을유지하고인플레이션도 2% 부근에머무를것이라고발언했다. 미연준의베이지북에따르면 12 개지역중 1 개지역의경기가완만하게성장한것으로나타났으며대부분의지역에서고용도완만하게증가했다. 원자재시장 : 부진이이어졌던농산물가격의반등이나타난반면에너지, 비철금속, 귀금속가격의하락이이어진한주였다. 3 대농산물가격은기술적매수세에더해주간미국수출량이견고한모습을보임에따라상승했다. 국제유가하락의주된원인은므누신美재무장관이일부원유수입국의경우이란산원유수입규제에대한면제를받을수있다고발언한것이었다. 최근유가상승으로미국내가솔린가격이상승한점이미행정부에부담으로작용한것이발언의배경이다. 그러나 212 년당시면제받았던 EU 에대해미국이지난 15 일공식서한을통해제재면제요구를거부했다는점을감안할때, 212 년대비제재면제국의규모가크지않을것으로예상되며, 면제대상이되기위해서는제재시행전이미對이란석유수입을현저히감소시킨것으로판단되어야한다는점등을감안할때이란발공급차질물량이현저히줄어들것으로예상하기어렵다. 즉해당발언이이란발공급차질이슈를불식시키며유가의추세적하락을야기할이슈는아닌것으로판단한다. 주요국주식시장동향 주요원자재선물가격동향 ( 전주대비, %) 2 ( 전주대비, %) (1) (2.) (4.) (6.) (2) (8.) (3) ibovespa DAX Nikkei FTSE S&P Sensex JCI KOSPI Shanghai H (1.) Soybean Corn Wheat Natural gas Sugar Cotton Coffee Zinc Aluminum Gold Gasoil Heating oil WTI Copper Gasoline Silver Brent Lead Nickel Cocoa 삼성증권 8

9 채권시장동향및전망 Preview: 다음주국내금리는주후반발표될한미 2Q GDP 에주목하며주초반변동성이제한되다가, 주후반으로갈수록점차변동성이확대되는흐름이나타날것으로예상한다. 차주 ECB 회의가예정되어있으나 6 월회의에서정책방향성이대부분확인되어, 경계심리는완화된수준을보일것으로보인다. 주요일정은, 23 일국고 2 년물입찰, 25 일한국 7 월소비자심리지수, 26 일한국 2Q GDP 등이예정되어있다. 차주금리및스프레드는국고 3 년 2.5~2.12%, 국고 3/1 년스프레드 42~48bp 로전망한다. 7 월소비자심리지수의경우서베이기간이트럼프대통령의중국산수입제품에대한 2 천억달러규모추가관세부과발표직후일것으로보인다. 이로인해소비자심리가지난해 11 월이후지속된하락추세에서유의미한반등을기대하기는어려울것으로보임에따라금리하방압력으로작용할것으로예상한다. 또한 2Q GDP 성장률은전년대비 2.9~3.% 수준의성장세를보여당초컨센서스를소폭하회할것으로예상되나한은과기재부의성장률전망치하향조정등으로이미선반영된측면이있어금리에의영향력은제한될것으로보인다. Review: 금주국내금리는 7 월금통위확인이후금리방향성을결정할만한이벤트내지는국내경기지표발표가부재해변동폭이제한된가운데, 기재부하반기경제정책방향올해경제성장률전망치하향조정 (3.% 2.9%), 국고 1 년물입찰호조및외국인국채선물순매수등의영향으로전주말비소폭하락했다. 한편, 미국채금리는 6 월소매판매및 6 월산업생산등경기지표가여전히양호한흐름을유지한데다파월 Fed 의장발언등의영향으로전주말비상승하는흐름을보였다. 파월의장은이틀간진행된상하원증언을통해현재미국은탄탄한경제성장세를보이고있으며, 이러한흐름을근거로점진적인금리인상경로를유지하는것이적절하다고발언했다. 이에미중무역갈등으로인해 6 월말 5% 초반까지하락했던연내 4 차례연방기금금리인상가능성이 65% 수준까지상승했으며, 미국채 2 년금리는주중 2.6% 를돌파해연고점을경신하는모습을보였다. 외국인은금주국채선물 3 년물, 1 년물을각각 7,75 계약, 1,875 계약순매수했다. 국고 3 년과 1 년금리는각각전주말비 1.2bp, 1.7bp 하락한 2.9%, 2.54% 를기록했다. 국고 3/1 년금리스프레드는전주말비.5bp 축소된 45.bp 로마감했다 (7 월 19 일기준 ). 주간금리변동폭및수익률곡선 (bps) 정책금리 자료 : 본드웹 CD3 월 (.8) 통안 3 월 (2.5) 통안 1 년 (1.6) 통안 2 년 (1.2) (1.) (1.7) 국고 3 년 국고 5 년 국고 1 년 (.5) 국고 2 년 전주대비변동폭 ( 우측 ) ( 좌측 ) ( 좌측 ) 국고 3 년 (.5) (1.) (1.5) (2.) (2.5) (3.) 주요금리스프레드추이 (bps) (bps) 65 국고3Y-1Y 스프레드 ( 우측 ) 국고1Y-3Y 스프레드 ( 좌측 ) (5) 35 (1) 3 (15) 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 자료 : 본드웹 삼성증권 9

10 >> 금융시장동향 주요국증시 performance ( 전주말대비 ) 브라질 Bovespa 독일 DAX 대만가권유로존 Stoxx6 일본니케이225 미국 S&P5 프랑스 CAC 인도 SENSEX 한국코스피중국심천종합중국상해종합홍콩항셍러시아 MICEX 한국코스닥 참고 : 7 월 2 일 13 시기준 (.2) (.5) (1.3) (2.) (2.2) (2.4) (3.3) (4.2) (6) (4) (2) 2 MSCI 선진시장 vs 신흥시장 (Local Currency) ( 지수 : 211년말 = 1) 2 선진시장 신흥시장 주요국국채수익률변화 ( 전주말대비 ) 미국채 2년 1.7 미국채 1년 1.6 독일국채 2년.3 일본국채 2년 (.1) 일본국채 1년 (.3) 독일국채 1년 (1.) 한국국채 3년 (1.2) 한국국채 1년 (1.7) (2) (1) 1 2 (bps) 한미 1년만기국채수익률추이 한국 미국 참고 : 7 월 2 일 13 시기준 미달러화대비주요국통화가치절상률 ( 전주말대비 ) 국제유가 BRL PHP JPY EUR MYR TWD INR AUD KRW CNY CNH RUB (2.) (1.5) (1.5) (1.1) (.9) (.9) (.4) (.4) (.3) (2.5) (2.) (1.5) (1.) (.5) ( 달러 / 배럴 ) 브렌트 WTI 두바이 참고 : 7 월 2 일 13 시기준 삼성증권 1

11 주요국통화정책 update 국가명정책금리직전통화정책정책금리변화 (bps) 변화내용 주요국 변화일 3 개월 1 년 미국 1.75~2. 1.5~ 한국 영국 유로존 일본 중국 기타지역 캐나다 인도네시아 멕시코 터키 인도 러시아 (175) 브라질 (375) 말레이시아 뉴질랜드 호주 대만 노르웨이 월 FOMC, 만장일치로 25bp 금리인상단행 ( 정책금리 1.75~2.%). 올해금리인상예상횟수 4회로상향. 내년은 3회인상전망. 장기중립금리는 2.875% 로유지. forward guidance 관련문구-' 상당기간중립금리이하유지 '-삭제. 기자회견횟수기존연 4회에서내년부터연8회로확대. GDP성장률및 PCE 물가전망치상향. 실업률전망은하향한국은행, 7월금통위에서기준금리 1.5% 로동결. 동결근거는 1) 글로벌무역분쟁및주요국통화정책속도등성장경로상의불확실성이높고 2) 수요측물가상승압력이높지않다는것. 물가상승률목표수준달성시점에대한가이드라인이삭제되었으나 " 잠재성장률수준의성장세지속 " 문구추가하며중립적스탠스유지. 한편, 같은날발표된경제전망에서경제성장률또한 218 년 2.9%, 219 년 2.8% 로.1%p 씩하향조정. 6월 BOE 통화정책회의, 정책금리유지결정 (.5%). 금리인상소수의견제시는 3인으로 5월회의및시장예상보다많았음. 이에파운드화가치상승이나타남. 국채및비금융회사채등보유채권잔액은현수준유지결정 ( 만장일치 ). 1분기경기부진은일시적인것으로 2분기경기는견고한소비및노동시장환경을지속하며당초예상경로를따라가고있는것으로판단 ECB, 6월통화정책회의에서추후경제지표가전망치에부합할경우올해 1월부터국채매입액을기존월 3억유로에서 15억유로로줄이고 12월에국채매입종료할것을결정. 올해성장률전망치기존 2.4% 에서 2.1% 로하향. 내년은 1.9%, 내후년은 1.7% 로유지. 드라기총재는기자회견에서내년여름이후의금리인상을시사 BOJ, 6월금융정책결정회의에서 8:1로 -.1% 의단기금리와 1년물국채금리 % 수준의장기금리목표를유지키로결정. BOJ는일본경제에대해 완만하게확장되고있다 는기존판단유지, 대외경기도 전반적으로견고한성장세를이어가고있다 는문구유지. 다만물가 (Core CPI) 판단은전년대비 1.% 수준 에서.5~1.% 범위로하향인민은행, 218 년 2분기통화정책위원회에서온건한통화정책이어갈것이며, " 松緊適度 ( 송긴적도 )" 즉완화 / 긴축적정수준관리기조하에서, 유동성을합리적인여유로운수준을유지할것이라고밝힘. 과거합리적인안정적수준을유지할것이라고언급한것대비다소완화된기조로변화 캐나다중앙은행, 7월회의에서금리 25bp 인상. 올해들어두번째인상으로, 무역마찰로인한물가상승률상승과美기준금리인상으로캐나다달러가절하추세를감안. 인도네시아중앙은행, 루피아화환율약세방어를위해기준금리 4주만에 25bp 인상. 함. 인상발표와금리인상에따른경기둔화위험을고려하여주택담보대출계약금규정완화등부작용완화조치도함께발표멕시코중앙은행, 6월기준금리 25bp 인상. 17년래최고수준인인플레이션과페소화환율안정을위한조치. 발표일페소화는.14% 절상터키중앙은행, 인플레이션급등에따라 125bp 기준금리인 1주레포금리인상 통화정책의예측가능성저하로인한시장불안감해소를위해기준금리를주요자금조달금리인 16.5% 로대폭인상한지 6일만. 인도중앙은행, 8개월만에기준금리 25bp 인상. 인도중앙은행은이번인상에대해글로벌유가상승으로인해인플레이션이중기목표치인 4% 를상회하여이를억제하기위함이라밝혔으며, 루피화가치도연초대비 4.7% 상승한것도인상요인이됨을시사. 중앙은행은인플레이션이여전히낮은수준이고인플레이션기대감또한낮다고판단. 금번인하결정이후에도지속적인금리인하기조를이어갈것임을시사브라질중앙은행, 3월회의에서기준금리 25bp 인하. 12차례연속인하로기준금리도입이후역대최저이며, 중앙은행은물가하방압력대응위한통화완화정책지속중. 말레이시아중앙은행, 기준금리 25bp 인상. 글로벌교역및내수회복세등에기반한금년성장률이 5.5% 에이를것으로예상됨에따른결정. 완화적인통화정책스탠스를유지하면서도, 저금리기조의장기간지속에따른위험을막기위한조치뉴질랜드중앙은행, 6월기준금리를 1.75% 에서동결. 지난 11 월 1.75% 로인하된이후현기준금리는사상최저수준으로, 1분기 GDP가다소부진했음에도불구하고향후경기에대한낙관적인전망을내놓음에따라뉴질랜드달러는강세시현호주중앙은행, 216년두번의 25bp 인하단행. 주요근거로낮은인플레이션환경에서경제성장률을제고하기위함이라고밝힘대만중앙은행, 12.5bp 금리인하단행. 브렉시트로인한글로벌경기하방위험이국내경기회복에부정적으로작용할것임을주된근거로제시하였음노르웨이중앙은행, 6월기준금리를.5% 에서동결. 단, 추가금리인하가능성을열어놓는기존의 easing bias 가처음으로제거. 노르웨이물가는중장기목표수준을하회하고있으나, 중앙은행은향후인플레이션타겟자체를낮출것을고려하는중 삼성증권 11

12 주요금융시장동향 (1/2) 7 월 13 일 7 월 16 일 7 월 17 일 7 월 18 일 7 월 19 일 7 월 2 일변화율 (%, bps) 1 week 1 month 3 months 6 months 12 months 24 months 36 months YTD 주식시장 KOSPI 2,311 2,32 2,298 2,29 2,282 2,282 (1.3) (3.5) (7.9) (9.5) (6.6) (7.5) 미국 S&P 5 2,81 2,798 2,81 2,816 2,84 2, (.2) 일본 NIKKEI ,597 22,597 22,697 22,794 22,765 22, (4.9) (.5) 영국 FTSE 7,662 7,6 7,626 7,676 7,684 7, (.6) (.) 독일 DAX 12,541 12,561 12,662 12,766 12,686 12, (.1) 1.2 (5.6) (1.8) 중국상해종합 2,831 2,814 2,798 2,787 2,773 2,769 (2.2) (5.) (9.8) (2.6) (14.7) (8.5) (3.6) (16.3) 홍콩 H 1,746 1,74 1,592 1,578 1,523 1,48 (2.5) (8.9) (13.1) (2.5) (3.4) 16.1 (11.) (1.5) 인도 Sensex 36,542 36,324 36,52 36,373 36,351 36,351 (.5) 인도네시아 JCI 5,944 5,95 5,862 5,891 5,871 5,857 (1.5) (.5) (7.6) (9.8) (7.8) 브라질 ibovespa 76,594 76,653 78,13 77,363 77,487 77, (9.4) (4.6) MSCI World (USD) 2,135 2,133 2,138 2,142 2,135 2, (3.3) MSCI EM (USD) 1,76 1,7 1,71 1,69 1,61 1,61 (1.4) (3.) (9.2) (14.) (8.4) 채권금리 한국국채 3년 (1) (7) (1) (8) (4) 한국국채 1년 (2) (7) (13) (1) 미국국채 2년 미국국채 1년 (1) (12) 일본국채 1년 () () (2) (5) (4) 27 (39) (1) 독일국채 1년 (1) (5) (26) (24) (2) 34 (43) (1) 중국국채 1년 (5) (17) (1) (53) (13) 63 (13) (46) 인도국채 1년 (3) (5) 47 인도네시아국채 1년 (38) 156 브라질국채 1년 (23) (66) (6) (129) 92 JPM EMBI Global (18) (9) (24) 55 장단기금리차 미국국채 1년-2 년 () (12) (25) (35) (66) (62) (142) (27) 일본국채 1년-2 년 () (1) (2) (5) (2) 8 (25) (2) 독일국채 1년-2 년 (1) (5) (19) (21) (21) 34 (2) (9) 중국국채 1년-3 년 (2) (1) (1) (6) 12 (1) (48) 19 한국국채 1년-3 년 () () (2) (2) (5) 25 (24) 12 참고 : 7 월 2 일 13 시기준 삼성증권 12

13 주요금융시장동향 (2/2) 7 월 13 일 7 월 16 일 7 월 17 일 7 월 18 일 7 월 19 일 7 월 2 일변화율 (%, bps) 1 week 1 month 3 months 6 months 12 months 24 months 36 months YTD CDS Premium (bps) 미국 (5년) () (2) (1) (5) 2 () 일본 (5년) () () (1) 2 (1) (6) (14) (3) 독일 (5년) () () 1 2 (3) (6) (3) 2 중국 (5년) (3) (1) (46) (26) 15 한국 (5년) (2) 1 (11) (3) (5) (7) 인도네시아 (5년) (4) (19) (44) (43) 32 브라질 (5년) (7) (33) (5) (35) 75 러시아 (5년) (13) (3) 19 (28) (89) (16) 14 상품가격 CRB지수 (1.2) (1.8) (5.2) (2.1) (9.6) (1.3) WTI ( 달러 / 배럴 ) (2.1) 두바이유 ( 달러 / 배럴 ) (1.9) (.8) LME 구리 ( 달러 / 톤 ) 6,237 6,192 6,152 6,15 6,65 6,65 (2.8) (1.5) (13.3) (13.9) (16.3) 금 ( 달러 /oz) 1,241 1,241 1,228 1,228 1,223 1,219 (1.8) (3.9) (8.8) (8.5) (2.1) (7.4) 11.1 (6.5) 은 ( 달러 /oz) (3.4) (6.2) (1.7) (1.7) (6.5) (21.2) 3.9 (9.8) 옥수수 ( 센트 / 부셸 ) (.6) (6.5) (.1) (1.) 4.3 (13.1).4 소맥 ( 센트 / 부셸 ) (.4) 22. (5.4) 18. 달러화대비환율한국원화 1,124 1,129 1,124 1,132 1,133 1,136 (1.1) (2.7) (6.) (6.2) (.9) (5.8) 일본엔화 (1.9) (4.2) (1.4) (.5) (5.) 유로화 (.3).5 (5.2) (4.7) (2.9) 중국위안화 ( 역내 ) (1.5) (4.7) (7.3) (5.8) (.5) (1.7) (8.6) (4.2) 중국위안화 ( 역외 ) (1.6) (4.9) (7.9) (6.1) (.9) (2.) (8.8) (4.4) 인도루피화 (.8) (1.5) (4.3) (7.6) (6.8) (2.8) (7.9) (7.6) 인도네시아루피아화 14,378 14,394 14,378 14,414 14,442 14,53 (1.) (4.1) (4.4) (8.4) (8.2) (9.8) (7.8) (6.7) 브라질헤알화 (1.5) (1.9) (16.6) (18.5) (14.9) (16.6) (13.5) 달러인덱스 (.) (2.1) (3.) 3.2 아시아달러인덱스 (1.) (2.9) (5.4) (5.2) (1.4) (1.3) (4.8) (4.1) JPM 이머징통화지수 (1.1) (.8) (7.9) (9.5) (8.2) (6.) (11.8) (7.8) 참고 : 7 월 2 일 13 시기준 삼성증권 13

14 주요금융시장지표 >> 미국 S&P 5과 NASDAQ 명목지수 3, 8, 2,8 7,5 2,6 NASDAQ ( 우측 ) 7, 6,5 2,4 6, 2,2 5,5 5, 2, 4,5 S&P 5 ( 좌측 ) 1,8 4, 1,6 3, S&P 5: Forward P/E와 P/B 추이 ( 배 ) ( 배 ) 2 18 Forward P/B ( 우측 ) 16 Forward P/E ( 좌측 ) 자료 : Thomson Reuters 연방기금금리선물에반영된기준금리수준장단기금리차추이 (1 년물 -2 년물 ) 월 FOMC 선물시장 (7 월 2 일 ) 회사채 BAA - AAA 스프레드추이 달러화지수 (DXY) 추이 자료 : Moody`s, Bloomberg ( 지수 : 1973년 3월 = 1) 자료 : Commodity Research Bureau 삼성증권 14

15 >> 유럽 독일 DAX 지수와 Euro Stoxx5 14, 13, 12, 11, 1, Euro Stoxx 5 ( 우측 ) 9, 독일 DAX ( 좌측 ) 8, ,9 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 MSCI EMU 12개월 forward P/E와 P/B ( 배 ) ( 배 ) Forward P/E ( 좌측 ) Forward P/B ( 우측 ) 자료 : Thomson Reuters 영국 FTSE1 과파운드화환율 ( 달러 / 파운드 ) 1.7 8,5 파운드화환율 ( 좌측 ) 1.6 8, 1.5 7,5 7, 1.4 6, , 1.2 FTSE 1 ( 우측 ) 5, , 주요국국채 1년물금리 독일 ( 좌측 ) 이탈리아 ( 우측 ) (.2) 스페인 ( 우측 ).5 (.4) 유로화환율추이 ( 달러 / 유로 ) 유로화명목실효환율 ( 우측 ) 유로화환율 ( 달러대비, 좌측 ) 유로화실질실효환율추이 ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD 1 95 Avg 9 85 Avg-1SD 자료 : BIS 삼성증권 15

16 >> 일본 일본 NIKKEI225 지수추이 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, MSCI Japan: Forward P/E와 P/B 추이 ( 배 ) Forward P/E ( 좌측 ) ( 배 ) Forward P/B ( 우측 ) 자료 : Thomson Reuters 일본국채 1 년물추이장단기금리차추이 ( 일본국채 1 년물 -2 년물 ) (.2) (.4) 엔 / 달러환율추이 엔화실질실효환율 ( 엔 / 달러 ) ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD Avg Avg-1SD 자료 : BIS, 삼성증권추정 삼성증권 16

17 >> 중국 중국상해및심천종합지수 ( 지수 : 214년초 = 1) 심천종합지수 2 15 상해종합지수 상해종합지수 Forward P/E Valuation 추이 ( 배 ) Avg+1SD Avg 8 Avg-1SD 자료 : Thomson Reuters 1 년만기예금기준금리와 7 일물 SHIBOR 금리미 - 중금리차와위안화역내환율 (bps) ( 위안 ) 일물 SHIBOR 1 년만기예금기준금리 (5) (1) (15) (2) (25) (3) (35) 미 - 중국채 3 년물금리차 ( 좌측 ) 위안화역내환율 ( 우측 ) 자료 : Thomson Reuters (4) 위안화환율추이 : 역내 (CNY) vs 역외 (CNH) 위안화실질실효환율추이 ( 위안 ) (Pips =.1 위안 ) 역내환율 (CNY, 좌측 ) 역외환율 (CNH, 좌측 ) Spread ( 우측 ) ,8 2,2 1,6 1, 4 (2) (8) ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD 1 Avg 9 8 Avg-1SD 자료 : BIS, 삼성증권추정 삼성증권 17

18 >> 한국 한국 KOSPI 와 KOSDAQ 추이 KOSPI Forward P/E 밸류에이션할증 / 할인율추이 ( ( 지수 : 214년초 = 1) 2 2 신흥시장대비 KOSDAQ KOSPI 1 (1) (2) (3) (4) 선진시장대비 ( ( ( (5) 자료 : Thomson Reuters 장단기금리차 ( 국고 1 년 - 국고 3 년 ) 추이 1 년 BEI 추이 (bps) 원 / 달러와원 /1 엔환율 원화의실질실효환율 ( 원 ) ( 지수 : 198 년 = 1) 1, ,2 1,15 1,1 원 / 달러 1 9 1,91.2 1, ,5 1, 95 9 원 /1 엔 , 자료 : 삼성증권 삼성증권 18

19 >> 신흥국 선진시장대비신흥시장지수 ( 지수 : 1988년초 = 1) 선진시장대비신흥시장할증 / 할인율 2 1 (1) (2) (3) (4) P/E 기준 P/B 기준 참고 : MSCI USD지수기준 (5) 참고 : 12개월 forward P/E 및 P/B. MSCI 선진국및신흥국지수기준 자료 : Thomson Reuters 선진 / 신흥시장주식형펀드누적 Fund Flow 주요국정책금리변화 (12 개월전대비 ) (212년이후누적, 십억달러 ) (1) 자료 : EPFR, 삼성증권 선진시장 신흥시장 터키멕시코미국캐나다사우디인도네시아한국스위스인도중국칠레태국폴란드헝가리호주스웨덴러시아브라질, 삼성증권 (175) (375) (6)(4) (2) , (bps) JPMorgan Emerging Currency Index EMBI Spread 와미국회사채 (BBB) 스프레드 자료 : JPMorgan, Bloomberg (bps) 1, EMBI Global spread 미국회사채스프레드 삼성증권 19

20 >> 주요원자재 GSCI Commodity Index / CRB Index 95 CRB 원자재지수 ( 우측 ) GSCI 원자재지수 ( 좌측 ) 미국원유리그수와생산량추이 ( 천배럴 / 일 ) ( 개 ) 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 미국원유리그수 ( 우측 ) 미국원유생산량 ( 좌측 ) 5, ,8 1,6 1,4 1,2 1, ( 자료 : U.S. Energy Information Administration, Baker Hughes 미국원유재고량 ( 백만배럴 ) WTI/Brent 유가 spread ( 달러 / 배럴 ) 5 (5) (1) (15) (2) (25) (3) 자료 : U.S. Energy Information Administration 구리및철광석가격추이 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 11, 구리 ( 좌측 ) 24 1, 9, 2 8, 16 7, 6, 12 5, 8 철광석 ( 우측 ) 4, 4 3, 2, 금 / 은가격추이 ( 달러 / 온스 ) ( 달러 / 온스 ) 2, 1,8 1,6 1,4 금가격 ( 좌측 ) 1,2 1, 은가격 ( 우측 ) 삼성증권 2

21 >> 변동성지표와 CDS Premium 삼성투자위험지수 (Samsung Risk Index) 4 삼성투자위험지수 ( 좌측 ) 3 KOSPI ( 우측 ) 2 1 (1) (2) (3) (4) ,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 FX Volatility Index 자료 : 한국거래소, 삼성증권 VIX 추이 MOVE 추이 한국, 중국, 일본 CDS premium 신흥국 CDS 와미국하이일드채권스프레드 (bps) 중국 한국 일본 (bps) 신흥국 CDS ( 좌측 ) 미국하이일드채권스프레드 ( 우측 ) (bps) 참고 : 5년물기준자료 : Thomson Reuters 참고 : Markit EM CDX 구성국중베네수엘라와우크라이나제외각국 CDS 를명목 GDP 로가중평균하였음자료 : Thomson Reuters, Bloomberg 삼성증권 21

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Microsoft Word - 2016052014532042K_01_01.docx 216. 5. 2 Week Ahead: 5월 넷째주 4월 FOMC 회의록: 6월이냐 7월이냐 Global Macro Team Analysts 허진욱 (Global/US) james_huh@samsung.com 2 22 7796 이승훈 (China/Korea) sh213.lee@samsung.com 2 22 7836 김지은 (Europe) jieun26.kim@samsung.com