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소연 성
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1 Samsung Macro View Week Ahead: 1 월셋째주 미증시급락 ; 2 월의데자뷰 Global Macro Team Analysts 허진욱 james_huh@samsung.com 정성태 sungtai.chung@samsung.com 심혜진 hyejin.shim@samsung.com Research Associate 안경수 kyungsoo.ahn@samsung.com 이번주미증시 3 대지수가이틀만에약 6% 가량급락하면서글로벌금융시장의투자심리가급격히위축되고있다. 당사는최근금융시장의상황이올해 2 월초 ~ 중순까지의소위 Volatility Tantrum 당시와놀라울정도로유사하다는점에주목하고있다. 그주요한공통점을나열하면, 1) FOMC dot-plot 은연간 3 회인상을예고하고있으나, 시장은 1 회내외에그칠것으로과소평가하고있는상황에서 2) 미국주요경제지표 ( 공교롭게도똑같은 ISM 비제조업지수와시간당임금 ) 가예상을크게상회하면서성장률 / 인플레이션의 upside risk 가높아짐에따라, 3) 미국채권시장을중심으로 bear steepening 이빠르게진행되고, 밸류에이션논란에도연일사상최고치를경신하던미국증시에서는차익실현욕구가매우높아졌고, 4) 중동지역의지정학적리스크확대로국제유가가단기간에약 2% 급등한점등이다. 당사는이번미증시의급락이일부에서언급하는미국경기침체우려확대에기인한것이아니라, 연초와같이시장의기대가 Fed 의긍정적인경제전망을받아들이며금리인상궤적이상향조정되는과정에서, 채권시장을중심으로금리급등이나타나고이것이주식시장의변동성확대로이어진결과로판단한다. 실제로최근미국경제성장률에대한컨센서스변화를보면, 19~ 2 년 2.6% 와 2.% 로여전히잠재성장률 1.8% 를상회하는반면, 2 년경기침체전망이상당히줄어들고있다. 이를반영하여, 9 월 FOMC 이후 2 주만에선물시장에반영된 219 년금리인상예상횟수가.5 회에서약 2 회까지빠르게상향조정되었다. 특히, 주목할부분은최근미국장기금리상승의대부분이 BEI( 기대인플레이션 ) 가아닌실질금리상승에기인했다는점이다. 이는금리상승이미국의장기성장전망개선과 term premium 의상승에의한것임을의미한다. 결국이번글로벌금융시장의불안은펀더멘털악화, 다시말해글로벌경기침체에대한우려가아닌, 펀더멘털에비해보수적이던시장의기대가상향조정되고, 과도하게낮았던금융시장의변동성이정상화되는과정에서나타나는충격으로판단한다. 따라서, 적정금리수준에대한기대를조정하는과정에서일드커브의 bear steepening 이전세계적으로진행되고있고, 주식시장의경우도할인율상승에따른적정밸류에이션을찾는과정이당분간지속될전망이다. 다행인점은이미 Fed 금리인상에대한시장의기대가상당폭상향조정되면서, 미 1 년물금리가당사가예상하는올해말적정수준하단 (3.2~3.5%) 에근접했다는것이다. 이는연내예상되는미장기금리의추가적인상승폭이제한적일수있음을의미한다. 다만, 향후전망에있어서예측하기어려운장단기변수는미재무부환율보고서 (15 일전후발표 ) 와미 - 중무역분쟁전개방향이다. 단기적으로지정여건충족여부 (3 개중 1 개만충족 ) 나재무부실무진의관찰대상국유지의견등을감안시, 중국에대한환율조작국지정가능성은높지않으나, 정치적배경에의한지정가능성을배제할수없다. 중장기적으로는미 - 중무역분쟁의심화여부이다. 양국모두무역분쟁장기화에대비하고있는상황에서미중간선거이전갈등완화가능성은매우낮다. 그러나, 민주당의하원승리가예상되는중간선거이후더이상추가적인지지율개선에도움되지않는다고판단할경우, 트럼프정부의대중통상전략변화가능성이있다. ( 허진욱 )

2 Preview 주요지역별정책및경제지표 Preview 미국 : 다음주에는 9 월소매판매 (15 일 ), 1 월 NAHB 주택시장지수 (16 일 ), 9 월신규주택착공및허가건수 (17 일 ), 기존주택판매 (19 일 ) 등이발표예정이다. 9 월소매판매는전체판매가전월대비.7% 증가하여 8 월의.1% 에비해상승폭이크게높아질것으로예상되는가운데, 핵심소매판매도전월대비.4% 로 8 월의.1% 에서개선되어견고한민간소비증가세를확인시켜줄전망이다. 한편, 주택시장의선행지표로사용되는 NAHB 주택시장지수가 1 월에전월과같은 67 을유지할것으로예상된다. 또한 9 월신규주택착공및허가건수와기존주택판매가각각전월대비 -5.%, 2.5%, -.6% 로, 신규주택착공의전월급등에따른일시적인반락을제외하면, 전반적인주택시장경기가양호한흐름을유지하고있음을보여줄전망이다. 일본 : 다음주에는 9 월수출입 (18 일 ) 과소비자물가 (19 일 ) 가발표예정이다. 9 월수출과수입은각각전월대비 2.5% 와 14.% 로 8 월의 6.6% 와 15.4% 에비해둔화될전망이다. 그러나이는주로대체공휴일적용에따른조업일수 2 일감소에기인한것으로, 전년대비 6~7% 내외의양호한수출증가세는유지되고있는것으로판단한다. 한편, 소비자물가는 headline 과 core 가각각전년대비 1.3% 와 1.% 로 8 월과유사한흐름이유지될전망이어서, 일본물가상승압력은여전히제한적인것으로판단한다. 중국 : 다음주에는 9 월생산자및소비자물가 (16 일 ), 소매판매, 산업생산, 고정자산투자와 3Q GDP(19 일 ) 가발표예정이다. 9 월생산자와소비자물가는각각전년대비 3.6% 와 2.5%(8 월 : 4.1% 와 2.3%) 가예상된다. 9 월소매판매, 산업생산, 고정자산투자는각각전년대비 9.%, 6.%, 5.4% 로 8 월의 9.%, 6.1%, 5.3% 와비교할때, 소매판매증가율은유지되는가운데, 산업생산은소폭둔화, 그리고재정긴축완화를반영하여인프라투자를중심으로고정자산투자는 8 월보다소폭반등할전망이다. 이에따라, 3Q GDP 는전년대비 6.6% 로 2Q 의 6.7% 와 1Q 의 6.8% 에비해소폭더둔화될것으로예상된다. 다만, 향후중국경제지표에서주목할부분은중국정부의재정긴축완화와잇따른지준율인하의효과가 1 월이후얼마나지표반등을이끌지여부가될것이다. 한국 : 다음주에는한은금통위가예정되어있다. 8 월금통위의사록에따르면다수의위원들이성장률보다는미국과의금리격차확대에따른자본유출가능성과수도권의주택가격상승에따른금융불균형누적을우려하면서금리인상을염두에두고있다. 다만 3 분기들어투자와고용부진이심화되면서금리인상시기를조정하고있는모습이다. 9 월고용지표가다소개선되면서금리인상여지가커졌으나최근의국제금융시장변동성확대는금리인상을늦추는요인이다. 당사에서는금통위가여타경제지표의개선을확인한후금리인상에나설것으로전망하며, 1 월금리인상가능성을 3%, 11 월가능성을 6% 로판단한다. 삼성증권 2

3 금융시장 Preview 글로벌금융시장 : 이번주미증시가이틀만에약 6% 가량급락하여글로벌금융시장의투자심리가급격히위축되면서, 여타국증시의급락으로이어졌다. 당사는최근금융시장의상황이올해 2 월중나타난 Volatility Tantrum 당시와매우유사한것으로판단한다. 그주요한공통점은 1) 시장참여자들이 FOMC 의금리인상궤적을크게과소평가하는가운데, 2) 미국주요경제지표 (ISM 비제조업지수와시간당임금 ) 가예상을크게상회하면서성장률 / 인플레이션의 upside risk 가높아짐에따라, 3) 미국채권시장을중심으로 bear steepening 이빠르게진행되고, 미국증시에서는차익실현욕구가매우높아진가운데, 4) 중동지역의지정학적리스크확대로국제유가가단기간에약 2% 급등한점등이다. 따라서, 당사는이번글로벌금융시장의불안이글로벌경기침체에대한우려가아닌, 펀더멘털에비해보수적이던시장의기대가상향조정되고, 과도하게낮았던금융시장의변동성이정상화되는과정에서나타나는충격으로판단한다. 따라서, 적정금리수준에대한기대를조정하는과정에서장기금리를중심으로추가적인금리상승이진행되고, 주식시장의경우도할인율상승에따른적정밸류에이션을찾는과정이당분간지속될전망이다. 다행인점은이미 Fed 금리인상에대한시장의기대가상당폭상향조정되면서, 미 1 년물금리가당사가예상하는올해말적정수준하단 (3.2~3.5%) 에근접했다는것이다. 미국의경기침체징후가의미있게높아지지않음을전제로, 지난 2 월의미증시급락도장기금리급등이진정되는시점에서증시의반등이시작되었던점을상기해볼때, 늦어도미중간선거전후로단기조정이마무리될가능성이높다. Macro Events: Week Ahead 지역날짜지표명단위컨센서스전기영향비고 정책지표 한국 1 월 18 일 1 월금융통화위원회 % - 1.5% 상 투자및고용부진으로금리동결전망 경제지표 미국 1 월 15 일 9 월소매판매전월대비.7%.1% 상 견고한민간소비증가세확인전망 Control Group 전월대비.4%.1% 상 1 월 16 일 9 월산업생산전월대비.3%.4% 중 1 월 NAHB 주택시장지수지수 중 전월급등에따른일시적반락 1 월 17 일 9 월신규주택착공천호, 연율 1,218 1,282 중제외시, 전반적인주택시장경기의 1 월 18 일 9 월경기선행지수전월대비.5%.4% 중양호한흐름유지전망 1 월 19 일 9 월기존주택판매백만호, 연율 중 유로존 1 월 16 일 1 월 ZEW 경기기대지수지수 중 15 일이탈리아예산초안제출마감 독일 1 월 16 일 1 월 ZEW 경기기대지수지수 중 영국 1 월 17 일 9 월 CPI 전년대비 2.6% 2.7% 상 유가 식료품가격상승세둔화반영 1 월 1 일 9 월 Core CPI 전년대비 2.% 2.1% 상 일본 1 월 18 일 9 월무역수지십억엔 상 대체공휴일적용에따른조입일수 9 월수출전년대비 2.5% 6.6% 상감소에기인, 전년대비 6~7% 내외 9 월수입전년대비 14.% 15.5% 상수출증가세지속 1 월 19 일 9 월 Headline CPI 전월대비 1.3% 1.3% 상 여전히제한적인물가상승압력 9 월 Core CPI 1.%.9% 상전망 중국 1 월 16 일 9 월 CPI 전년대비 2.5% 2.3% 중 1 월 19 일 3 분기 GDP 전년대비 6.6% 6.7% 상, 삼성증권정리 중추절수요등에의한식품가격상승에따른증가예상 9 월소매판매전년대비 9.% 9.% 상 자동차, 화장품품목의지속적인 9 월산업생산전년대비 6.% 6.1% 상하락 1~9 월고정자산투자전년대비 5.4% 5.3% 상 8 월지표, 95 년통계치발표이래최저치기록 삼성증권 3

4 자료 Macro View >> 차주발표예정인주요경제지표 미국소매판매 : Headline vs Core ( 전년대비, %) 1 Headline 5 (5) Control group (1) (15) 미국주택판매 : 신규 vs 기존 ( 백만호, 연율 ) ( 백만호, 연율 ) 기존주택판매 ( 좌측 ) 신규주택판매 ( 우측 ) 자료 : US Census Bureau 자료 : National Association of Realtors, US Census Bureau 일본수출입 ( 전년대비, %) 6 수출 4 2 (2) 수입 (4) (6) 자료 : Ministry of Finance Japan 일본 CPI ( 전년대비, %) (1) (2) Headline Core Core Core 참고 : Core CPI는신선식품제외, Core Core CPI는식품및에너지제외 214년 4월소비세인상 (5 8%) 자료 : Ministry of Internal Affairs and Communications 중국 GDP 성장률 : 명목 vs 실질 ( 전년대비, %) 명목 GDP 실질 GDP 자료 : 중국국가통계국 중국고정자산투자와산업생산 ( 전년대비, %) 고정자산투자 (YTD) 산업생산 5 (5) 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 4

5 Review 전주주요 Event 와시사점 미국 : 9 일발표된 NFIB 소기업경기지수는 17.9 를기록하며전월 18.8, 예상치인 19 를공히하회했다. 추후재고확충을계획하는응답자들이줄어들며지수하락을견인했지만, 이는여전히역대세번째로높은지수로서중소기업들이미국의경기확장온기를체감하고있음을보여준다. 11 일에발표된 9 월 CPI 는전년대비 2.3% 상승하며예상치 2.4% 와전월 2.7% 를공히하회했다. 전월 3.% 의상승을기록하였던 Gasoline 가격이.2% 하락하는등에너지부문의상승률이.5% 로전월의 1.9% 상승대비하락하며전월대비하락을견인했다. Core CPI 는 2.2% 상승하며예상치 2.3% 를하회하였다. 한편, 9 일 IMF 는 1 월 World Economic Outlook 에서미 - 중무역분쟁을주요하방리스크요인으로지적하고미국의경제성장률을 218 년 2.9%, 219 년 2.5% 로전망하여 219 년전망치를.2%p 하향조정하였다. 유럽 : 8 월독일의공장주문은전월대비 2% 증가하여기대치인 -.8% 를상회하는모습을보였다. 다만수출은전월대비.1% 감소하였고, 산업생산지수도.3% 하락하여시장의기대수준을하회하였다. 제조업을중심으로독일의경기회복세가미약하게나타나고있는것으로판단한다. 8 월영국의산업생산지수는전월대비.2% 상승하여시장의기대치인.1% 를상회하였다. 한편금리상승과브렉시트의영향으로 9 월잉글랜드와웨일스지역의부동산가격지수 (RIC) 는 2% 하락하였다. 일본 : 8 월핵심기계주문은 6.8% 증가하여시장의기대 (3.5% 감소 ) 를상회하여 7 월의증가세를이어나갔다. 경기관찰지수도동행과선행공히기대치를상회하여, 일본의경기회복세가지속되는것으로판단한다. 중국 : 이번주중국에서는 9 월수출입 (12 일 ) 지표가발표되었다. 9 월수출은전기와예상치를크게상회하는 14.5% 를기록한반면, 수입은전기와예상치를모두하회하는 14.3% 를기록했다. 이에따라, 중국의무역수지는전기와예상치모두를크게상회하는 억달러를기록했다. 이중에서대미수출액은 억달러, 대미수입액 억달러를기록했다. 이에따라, 대미무역수지는 억달러로중국의무역대상국가중에서가장큰무역수지비중을차지했다. 수출증가는 2 억관세부과에따른영향이 9 월수출에는일부만반영되고, 위안화환율약세의영향도있었기때문인것으로판단된다. 수입감소는내수부진에따른모멘텀감소에의한것으로보이며, 향후인프라투자활성화등의부양책에따른수요촉진의반영을기대할수있다. 한국 : 9 월취업자수는 4.5 만명증가하여전월 (3 천명증가 ) 에서비해개선되었고, 이는당사와시장전망치를상회하는수준이었다. 실업률도전월의 4.2% 에비해개선된 4.% 을기록하였다. 공공서비스부문일자리가꾸준히증가하는가운데, 제조업과음식숙박업에서취업자수감소폭이전월에비해다소줄어든덕분이다. 그러나제조업부진과자영업자구조조정이이어지고있어, 고용상황이단기간내개선되기는어려울전망이다. 9 월경상수지는 84 억달러흑자를기록하여당사전망에부합하는수준이었다. 이는여행등서비스수지는적자가확대되었으나반도체, 화학제품등의수출이호조를지속하였기때문이다. 한편 9 월은행권의주택담보대출금액은 3.6 조원으로증가세를지속해, 9.13 대책의효과가아직나타나지않았음을보여주었다. 삼성증권 5

6 Macro Events: Week Review 지역 날짜 지표명 단위 컨센서스 실제치 전기예상대비비고 경제지표 미국 1월 1일 NFIB 소기업경기지수 지수 Below 역대 3위, 체감경기양호 1월 11일 9월 CPI 전년대비 2.4% 2.3% 2.7% Below 에너지가격상승률하락 9월 Core CPI 전년대비 2.3% 2.2% 2.2% Below 에기인 1월 12일 1월미시건대소비자심리지수 지수 유로존 1월 12일 8월산업생산 전월대비.5% -.8% -.8% Below 독일 1월 8일 8월산업생산 전월대비.3% -.3% -1.1% Below 3개월연속감소 1월 9일 8월수출 전월대비.4% -.1% -.9% Below 2개월연속감소 8월무역수지 십억달러 Above 1월 12일 9월 CPI 전년대비 2.3% 2.3% 2.3% In-line 유가상승분반영 영국 1월 1일 8월산업생산 전월대비.1%.2%.1% Above 석유, 가스부문호조기인 일본 1월 9일 8월경상수지 십억엔 1, , ,9.7 Below 9월경기관찰조사 ( 경기판단 ) 지수 Above 구성항목중서비스업, 9월경기관찰조사 ( 선행판단 ) 지수 Above 기업부문지수상승 1월 1일 8월핵심기계주문 전월대비 -3.5% 6.8% 11.% Above 견조한 Capex 증가세 1월 12일 8월제3차산업활동지수 전월대비.3%.5% -.1% Above 여가 오락상승에기인 중국 1월 1일 9월전사회융자총액 십억위안 1, , 월 M2 전년대비 8.3% - 8.2% - 9월은행신규대출 십억위안 1, , 월 12일 9월무역수지 십억달러 Above 지난 6월이후최고치 9월수출 전년대비 8.2% 14.5% 9.8% Above 지난 7개월중최고치 9월수입 전년대비 15.3% 14.3% 2.% Below 2개월연속하락 한국 1월 12일 9월실업률 % 4.1% 4.% 4.2% Below 취업자수 +4.5만명증가, 삼성증권정리 삼성증권 6

7 >> 금주발표된주요경제지표 미국 CPI: Headline vs Core ( 전년대비, %) Core 2 1 (1) Headline (2) (3) 자료 : Bureau of Labor Statistics 독일수출증가율 ( 전년대비, %, 6 개월이동평균 ) (2) (4) 유로존이외지역수출 유로존수출 (6) 자료 : 독일통계청 일본기계수주 (3 개월이동평균, 십억엔 ) (3 개월이동평균, 십억엔 ) 일본경기관찰조사 ( 지수 ) 2,7 핵심기계수주 ( 우측 )* 2,5 2,3 2,1 기계수주 ( 좌측 ) 1,9 1, , 경기판단 선행판단 기준선 참고 : * 핵심기계수주는선박및전력제외자료 : 일본내각부 자료 : Bank of Japan 중국 M2 및은행대출증가율 ( 전년대비, %) 은행대출 ( 위안화 + 외화 ) 증가율 중국수출입 (3 개월이동평균, 전년대비, %) (3 개월이동평균, 십억달러 ) 8 6 수입증가율 ( 좌측 ) 무역수지 ( 우측 ) M2 증가율 참고 : 9월수치는컨센서스대입자료 : 중국인민은행 4 2 (2) 수출증가율 ( 좌측 ) (4) 자료 : 중국해관총서 4 2 (2) (4) 삼성증권 7

8 금융시장동향 주식시장 : 주중반미국증시의주요지수가급락하면서전세계주요증시도약세를보였다. 미국증시는국채금리상승, 유가상승에따른인플레이션리스크부각, FANG 등기술주의실적우려등으로약세를보였다. 특히기술주의약세로인해 IT 제품수출비중이높은한국, 대만, 중국증시의조정폭이상대적으로크게나타났다. 전주휴장이었던중국상하이지수는 8.6% 하락하였고, 대만가권지수는 4.8%, 코스피는 4.7% 하락하였다. 한편브라질증시는국영기업민영화를공약으로내건보우소나루후보의대통령당선이유력시되면서 1% 상승하였다. 외환시장 : 미국주식시장조정의영향을크게받은한주였다. 달러는선진국통화인엔과유로에대해서는약세, 신흥국통화에대해서는강세를보였다. 주후반미국의중국에대한환율조작국미지정, 미중간정상회담추진등의소식이전해지면서미중간무역갈등이완화될조짐을보이면서외환시장은안정세를찾는모습이었다. 원자재시장 : 글로벌주식시장하락과함께에너지가격급락, 금가격상승이나타난한주였다. 위험자산선호위축으로최근까지상승해온에너지가격이하락전환한반면전통적인안전자산인금가격은상승했다. 위험선호위축의주된원인은 IMF 세계경제성장률전망치하향조정, 미국채금리상승, 실적우려등에따른글로벌증시급락이었다. IMF 는 1 월경제전망에서 년글로벌경제성장률전망치를기존전망대비각각.2%pt 씩하향조정했다. 미국원유재고증가도에너지가격하락의원인중하나로작용했다. 1 월 5 일기준미국원유재고는전주대비 만배럴증가하며, 16 만배럴증가할것이라는시장의예상치를상회했다. 드라이빙시즌종료이후정제시설유지보수가진행되면서가동률이하락한탓인것으로분석된다. 당사는금주유가하락이글로벌금융시장전반의불안정성에따른것으로판단하며, 석유시장의 fundamental 은여전히 tight 한상황인것으로진단한다. 4 분기석유시장의 shortage 를예상한다. 주요국주식시장등락 S&P GSCI 원자재세부지수 ( 전주대비, %) ( 지수 : =1) 2 (2) (4) (6) (8) (1) ibovespa Sensex JCI H FTSE DAX KOSPI Nikkei S&P Shanghai 년 1월 18년 3월 18년 5월 18년 7월 18년 9월 에너지농산물귀금속산업금속 삼성증권 8

9 채권시장동향및전망 Preview: 다음주국내금리는 1 월금통위경계감이높게유지되는가운데, 높은변동성을보이고있는글로벌금리에유의하는흐름을보일것으로예상한다. 주요일정은, 15 일국고 1 년입찰, 미국 9 월소매판매, 17 일 9 월 FOMC 의사록, 18 일금통위등이예정되어있다. 차주금리및스프레드는국고 3 년 2.~2.12%, 국고 3/1 년스프레드 3~38bp 로전망한다. 1 월금통위에서는금리가동결될것으로예상한다. 9 월소비자물가상승률이전년대비 1.9% 상승하고 9 월고용역시다소개선되면서금리인상경계감이높아졌으나, 추가적인개선흐름을확인한후인상을단행할것으로판단한다. 또한, 금통위원들이금융안정에크게유의하는모습을보이고있는가운데, 최근금융시장변동성이크게확대된점역시금리인상의부담요인으로작용할것으로보인다. 다만, 금리가동결되더라도 11 월금리인상경계감은여전히높게잔존해있을것으로보여단기금리하락폭이크지는않을것으로예상한다. 지난 2 주간글로벌금리가큰폭으로등락하는등변동성이크게확대되었으며, 국내금리역시이러한흐름에연동되는모습을보였다. 다행히증시가빠르게안정을되찾으면서금리역시제자리를찾아가는것으로보이나, 단기적으로변동성이커질가능성역시배제하기어려워리스크관리에유의해야할것으로판단한다. Review: 금주국내금리는글로벌증시급락에따른안전자산선호심리강화로전주말비큰폭하락했다. 다만, 주후반국내증시가다소반등하는등안정되는모습을보임에따라금리하락폭이상당부분축소되는흐름을보였다. 한편, 미국 9 월소비자물가, 생산자물가는각각전년비 2.3%, 2.6% 상승해, Fed 목표수준을다소상회하는물가상승압력이이어졌다. 이에선물시장에반영된 12 월연방기금금리인상확률이 7% 대중후반수준을이어감에따라단기금리하락폭은다소제한되어, 지난주빠르게확대되었던 2/1 년물스프레드가축소반전되었다. 외국인은금주국채선물 3 년물, 1 년물을각각 2,167 계약, 83 계약순매수했다. 국고 3 년과 1 년금리는각각전주말비 6.bp, 8.bp 하락한 2.2%, 2.365% 를기록했다. 국고 3/1 년금리스프레드는전주말비 2.bp 축소된 34.5bp 로마감했다 (1 월 11 일기준 ). 주간금리변동폭및수익률곡선 (%) (bps) (2) 2.2 (4) (3.) 2. (6) (5.9) 1.8 (6.) (6.5) (8) (8.) (1) 1.6 (1.5) (12) 1.4 (12.) (14) 정책금리 CD3 월 통안 3 월 통안 1 년 통안 2 년 국고 3 년 국고 5 년 국고 1 년 국고 2 년 국고 3 년 주요금리스프레드추이 (bps) 55 국고1Y-3Y 스프레드 ( 좌측 ) (bps) (5) (1) 전주대비변동폭 ( 우측 ) ( 좌측 ) ( 좌측 ) 국고3Y-1Y 스프레드 ( 우측 ) 3 (15) 17년 7월 17년 1월 18년 1월 18년 4월 18년 7월 18년 1월 자료 : 본드웹 자료 : 본드웹 삼성증권 9

10 >> 금융시장동향 주요국증시 performance ( 전주말대비 ) 브라질 Bovespa 인도 SENSEX 러시아 MICEX 홍콩항셍유로존 Stoxx6 프랑스 CAC 독일 DAX 한국코스피일본니케이225 대만가권미국 S&P5 한국코스닥중국상해종합중국심천종합(11.) 참고 : 1 월 12 일 13 시기준 (8.5) (3.4) (3.8) (4.5) (4.7) (4.7) (4.8) (5.1) (5.3) (5.4) (6.5).7.2 (12.) (1.) (8.) (6.) (4.) (2.). 2. (%) MSCI 선진시장 vs 신흥시장 (Local Currency) ( 지수 : 211년말 = 1) 선진시장 신흥시장 주요국국채수익률변화 ( 전주말대비 ) 한미 1 년만기국채수익률추이 일본국채 2년.2 일본국채 1년 (1.) 독일국채 2년 (2.3) 미국채 2년 (2.4) 독일국채 1년 (5.5) 한국국채 3년 (6.) 미국채 1년 (6.) 한국국채 1년 (8.) (1) (8) (6) (4) (2) 2 (bps) (%) 한국 미국 참고 : 1 월 12 일 13 시기준 미달러화대비주요국통화가치절상률 ( 전주말대비 ) 국제유가 BRL JPY AUD RUB EUR PHP INR TWD CNH MYR KRW CNY (.5) (.) (.1) (.1) (.2) (1.) (.5) (%) 1.6 ( 달러 / 배럴 ) 브렌트 WTI 두바이 참고 : 1 월 12 일 13 시기준 삼성증권 1

11 주요국통화정책 update 국가명정책금리직전통화정책정책금리변화 (bps) 변화내용 주요국 (%) (%) 변화일 3 개월 1 년 미국 2.~ ~ 영국 한국 유로존 일본 중국 기타지역 인도네시아 노르웨이 러시아 (1) 터키 인도 캐나다 멕시코 브라질 (175) 말레이시아 뉴질랜드 호주 대만 월 FOMC, 25bp 금리인상. 9월 FOMC, 시장참가자들의예상대로 25bp 금리인상. 더불어 1) 경기판단및전망에서올해성장률이 3.1%, 실업률이 3.7% 로각기.3%p,. 1%p 씩상향조정, 219 년 PCE물가전망치가 2.% 로.1%p 하향조정되었으며 2) L onger-run dot의 median 값이 3.% 로소폭상승. 이와더불어 3) The stance of mone tary policy remains accommodative 문구가삭제됨 BOE 9월통화정책회의정책금리.75% 만장일치유지결정. 국채및비금융회사채등보유채권잔액도현수준에서동결. 정책배경은영국의경제상황이지난달정책금리인상당시와크게다르지않고최근 Brexit 관련불확실성이확산되었기때문한국은행, 8월금통위에서기준금리 1.5% 로동결. 동결배경은우리경제가잠재성장률수준의성장세를이어가고있으나, 1) 글로벌무역분쟁, 주요국통화정책정상화속도, 신흥국금융불안등향후성장경로상의불확실성이높고 2) 수요측물가상승압력이아직높지않은점등. 다만, 국내경제 7월성장경로전망유지등신중한스탠스피력. 금리인상소수의견유지되며연내금리인상의지재확인 ECB는 9월통화정책회의에서기준금리 (main refinancing operations rate) 를.% 로, 한계대출금리 (marginal lending facility rate) 를.25% 로수신금리 (deposit facility rate) 를 -.4% 로각각동결. 자산매입규모연말까지축소한뒤종료하는계획여전히유효. 중기적으로상당한정도의완화적통화정책이필요하다고평가 BOJ, 9월금융정책결정회의에서 -.1% 의단기금리와 1년물국채금리 % 수준의장기금리목표를유지키로결정. 장기금리의경우경기활동과물가에따라.2~+.2% 범위내에서움직일수있도록잔액기준연간약 8조엔규모의채권을유연하게매입할방침. CP 등기타자산매입규모도기존과동일중국정부, 7월정치국회의통해온건한통화정책으로전환발표. 전체유동성공급량에대한컨트롤을진행하며유동성을합리적이며충분한수준으로유지한다고언급 인도네시아중앙은행, 지속되는경상수지적자를관리하여대외탄력성을회복하기위해기준금리 25bp 인상. 이는올해들어 5번째인상으로, 연초대비 9% 이상하락한루피아화가치방어를통해외국인투자유출을막으려는조치라는평가노르웨이중앙은행, 9월통화정책회의에서 2년반만에기준금리 25bp 인상. 인상이유는경제의유휴여력이줄어들고있고물가상승률이 2%p 목표에근접하고있다는것. 다음인상시점은 219년 1분기가될것으로전망. 더불어금리결정에있어서, 높은금리를둘러싼불확실성에대해조심스럽게접근해야한다고강조러시아중앙은행, 9월통화정책회의에서기준금리 25bp 인상. 인상이유는 1) 외부요인에의한인플레이션상승위험의현실화 2) 인플레이션기대치의상승과미래기대치에대한높은변동성. 금리인상과더불어외환매입프로그램을연말까지연장할것이라고밝혀최근급격히하락한루블화가치방어를위한조치라는평가터키중앙은행, 9월통화정책회의에서 625bp 금리인상. 인상배경은 1) 최근경제지표의 Rebalancing 트렌드, 2) 국내수요둔화의가속화추세. 또한물가안정을위한강력한통화긴축정책의시행과가용한모든수단을인플레이션전망이상당히개선될때까지계속사용할것이라밝혀물가안정의지표명. 발표당일리라화는 3.6% 절상인도중앙은행, 8개월만에기준금리 25bp 인상. 인도중앙은행은이번인상에대해글로벌유가상승으로인해인플레이션이중기목표치인 4% 를상회하여이를억제하기위함이라밝혔으며, 루피화가치도연초대비 4.7% 상승한것도인상요인이됨을시사캐나다중앙은행, 7월회의에서금리 25bp 인상. 무역마찰영향등으로물가상승률상승과미국기준금리인상으로인한캐나다달러절하를감안했다는평가멕시코중앙은행, 6월기준금리 25bp 인상. 29년 2월이후가장높은수준으로, 17 년래최고수준인인플레이션과미국금리인상으로인한페소화안정을위한조차브라질중앙은행, 3월회의에서기준금리 25bp 인하. 중앙은행은물가하방압력에대응하기위하여완화정책을지속하는이며현수준은기준금리도입이후역대최저치말레이시아중앙은행, 기준금리 25bp 인상. 글로벌교역및내수회복세등에기반한금년성장률이 5.5% 에이를것으로예상됨에따른결정. 완화적인통화정책스탠스를유지하면서도, 저금리기조의장기간지속에따른위험을막기위한조치뉴질랜드중앙은행, 6월기준금리를 1.75% 에서동결. 지난 11월 1.75% 로인하된이후현기준금리는사상최저수준으로, 1분기 GDP가다소부진했음에도불구하고향후경기에대한낙관적인전망을내놓음에따라뉴질랜드달러는강세시현호주중앙은행, 216 년두번의 25bp 인하단행. 주요근거로낮은인플레이션환경에서경제성장률을제고하기위함이라고밝힘대만중앙은행, 12.5bp 금리인하단행. 브렉시트로인한글로벌경기하방위험이국내경기회복에부정적으로작용할것임을주된근거로제시하였음 삼성증권 11

12 주요금융시장동향 (1/2) 1 월 5 일 1 월 8 일 1 월 9 일 1 월 1 일 1 월 11 일 1 월 12 일변화율 (%, bps) 1 week 1 month 3 months 6 months 12 months 24 months 36 months YTD 주식시장 ( 지수 ) KOSPI 2,268 2,254 2,254 2,229 2,13 2,158 (4.8) (5.5) (5.6) (11.7) (12.8) (12.6) 미국 S&P 5 2,886 2,884 2,88 2,786 2,728 2,728 (5.4) (5.6) (2.5) 일본 NIKKEI ,784 23,784 23,469 23,56 22,591 22,569 (5.1) (.2) (.9) 영국 FTSE 7,319 7,233 7,238 7,146 7,7 7,7 (4.3) (4.2) (8.4) (3.5) (7.3) (.2) 1. (8.9) 독일 DAX 12,112 11,947 11,977 11,713 11,539 11,539 (4.7) (4.1) (7.6) (7.1) (11.1) (1.7) 중국상해종합 2,821 2,717 2,721 2,726 2,583 2,58 (8.5) (2.9) (9.1) (18.9) (23.8) (15.6) (21.5) (22.) 홍콩 H 1,53 1,393 1,421 1,443 1,93 1,233 (2.8) (.1) (4.8) (16.7) (11.) 5.8 (2.9) (12.6) 인도 Sensex 34,377 34,474 34,299 34,761 34,1 34,482.3 (8.6) (5.7) 인도네시아 JCI 5,732 5,761 5,797 5,821 5,73 5,752.4 (.8) (2.6) (8.9) (2.9) (9.5) 브라질 ibovespa 82,322 86,84 86,88 83,679 82,921 82, (3.) MSCI World (USD) 2,151 2,144 2,138 2,89 2,45 2,45 (4.9) (5.) (4.) (2.2) (2.8) MSCI EM (USD) 1, (4.6) (5.) (1.8) (18.9) (14.9) (17.6) 채권금리 (%) 한국국채 3년 (6) 13 (7) (13) (11) 한국국채 1년 (8) 12 (18) (21) (1) (1) 미국국채 2년 (2) 미국국채 1년 (6) 일본국채 1년 (1) (18) 1 독일국채 1년 (5) (6) 9 중국국채 1년 (4) (9) 6 (13) (1) (32) 인도국채 1년 (6) (17) 인도네시아국채 1년 () 238 브라질국채 1년 (51) (16) (62) (6) (482) 57 JPM EMBI Global (16) (5) 71 장단기금리차 (%) 미국국채 1년-2 년 (4) 1 5 (18) (49) (6) (114) (21) 일본국채 1년-2 년 (1) (5) 8 독일국채 1년-2 년 (3) 1 6 (4) (9) 중국국채 1년-3 년 한국국채 1년-3 년 (2) (1) (11) (8) (14) 1 (16) 1 참고 : 1 월 12 일 13 시기준, Thomson Reuters 삼성증권 12

13 주요금융시장동향 (2/2) 1 월 5 일 1 월 8 일 1 월 9 일 1 월 1 일 1 월 11 일 1 월 12 일변화율 (%, bps) 1 week 1 month 3 months 6 months 12 months 24 months 36 months YTD CDS Premium (bps) 미국 (5년) () 1 (4) (7) 2 (1) 일본 (5년) (9) (5) (14) (2) 독일 (5년) () (2) (9) (5) 1 중국 (5년) (2) 4 9 (4) (44) 16 한국 (5년) (6) (9) (29) (27) (12) 인도네시아 (5년) (2) (72) 61 브라질 (5년) (17) (51) (19) (34) (186) 65 러시아 (5년) (15) (69) (168) 37 상품가격 CRB지수 (1.2) (1.3) (1.6) 1.4 WTI ( 달러 / 배럴 ) (4.) 두바이유 ( 달러 / 배럴 ) (3.) LME 구리 ( 달러 / 톤 ) 6,173 6,178 6,292 6,239 6,242 6, (8.5) (9.4) (13.9) 금 ( 달러 /oz) 1,23 1,188 1,19 1,195 1,224 1, (2.2) (8.6) (5.7) (2.8) 4.8 (6.4) 은 ( 달러 /oz) (.5) 2.2 (8.6) (11.5) (15.5) (16.6) (8.) (14.) 옥수수 ( 센트 / 부셸 ) (4.8) (2.8) 5.6 소맥 ( 센트 / 부셸 ) (1.9) 달러화대비환율한국원화 1,13 1,133 1,133 1,134 1,144 1,132 (.2) (.3) (.5) (5.5).1 (.8) 1. (5.4) 일본엔화 (.9).1 (4.6). (7.1) 유로화 (.2) (.7) (5.9) (2.) (3.3) 중국위안화 ( 역내 ) (.5) (.7) (3.4) (8.8) (4.5) (2.6) (8.4) (5.7) 중국위안화 ( 역외 ) (.1) (.9) (3.1) (9.1) (4.8) (2.5) (8.4) (5.6) 인도루피화 (2.1) (7.) (11.5) (11.7) (9.8) (12.2) (13.4) 인도네시아루피아화 15,183 15,218 15,238 15,2 15,235 15,193 (.1) (2.4) (5.3) (9.3) (11.1) (14.3) (11.7) (1.8) 브라질헤알화 (9.7) (16.1) (15.5) (.4) (12.4) 달러인덱스 (.7) (3.) 아시아달러인덱스 (.9) (2.4) (6.9) (3.7) (2.2) (4.5) (5.3) JPM 이머징통화지수 (4.3) (11.3) (1.8) (9.) (1.5) (1.9) 참고 : 1 월 12 일 13 시기준, Thomson Reuters 삼성증권 13

14 주요금융시장지표 >> 미국 S&P 5 과 NASDAQ 명목지수 ( 지수 ) ( 지수 ) 3, 2,8 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 S&P 5 ( 좌측 ) NASDAQ ( 우측 ) 1, ,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 S&P 5: Forward P/E와 P/B 추이 ( 배 ) ( 배 ) Forward P/B ( 우측 ) Forward P/E ( 좌측 ) 자료 : Thomson Reuters 연방기금금리선물에반영된기준금리수준장단기금리차추이 (1 년물 -2 년물 ) (%) 월 FOMC 선물시장 (1 월 12 일 ) (%) 회사채 BAA - AAA 스프레드추이 달러화지수 (DXY) 추이 (%) 자료 : Moody`s, Bloomberg ( 지수 : 1973년 3월 = 1) 자료 : Commodity Research Bureau 삼성증권 14

15 >> 유럽 독일 DAX 지수와 Euro Stoxx5 ( 지수 ) ( 지수 ) 14, 13, 12, 11, 1, Euro Stoxx 5 ( 우측 ) 9, 독일 DAX ( 좌측 ) 8, ,9 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 MSCI EMU 12개월 forward P/E와 P/B ( 배 ) ( 배 ) Forward P/E ( 좌측 ) Forward P/B ( 우측 ) 자료 : Thomson Reuters 영국 FTSE1 과파운드화환율 ( 달러 / 파운드 ) ( 지수 ) 1.7 8,5 파운드화환율 ( 좌측 ) 1.6 8, 1.5 7,5 7, 1.4 6, , 1.2 FTSE 1 ( 우측 ) 5, , 주요국국채 1년물금리 (%) (%) 독일 ( 좌측 ) 1. 이탈리아 ( 우측 ) (.2) 스페인 ( 우측 ).5 (.4) 유로화환율추이 ( 달러 / 유로 ) ( 지수 ) 유로화명목실효환율 ( 우측 ) 유로화환율 ( 달러대비, 좌측 ) 유로화실질실효환율추이 ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD 1 95 Avg 9 85 Avg-1SD 자료 : BIS 삼성증권 15

16 >> 일본 일본 NIKKEI225 지수추이 ( 지수 ) 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, MSCI Japan: Forward P/E와 P/B 추이 ( 배 ) Forward P/E ( 좌측 ) ( 배 ) Forward P/B ( 우측 ) 자료 : Thomson Reuters 일본국채 1 년물추이장단기금리차추이 ( 일본국채 1 년물 -2 년물 ) (%) (.2) (.4) (%) 엔 / 달러환율추이 ( 엔 / 달러 ) 엔화실질실효환율 ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD Avg Avg-1SD 자료 : BIS, 삼성증권추정 삼성증권 16

17 >> 중국 중국상해및심천종합지수 ( 지수 : 214년초 = 1) 심천종합지수 상해종합지수 상해종합지수 Forward P/E Valuation 추이 ( 배 ) Avg+1SD Avg Avg-1SD 자료 : Thomson Reuters 1 년만기예금기준금리와 7 일물 SHIBOR 금리미 - 중금리차와위안화역내환율 (%) 7 6 7일물 SHIBOR 년만기예금기준금리 자료 : Thomson Reuters (bps) ( 위안 ) (5) (1) (15) (2) (25) (3) (35) 미 - 중국채 3 년물금리차 ( 좌측 ) 위안화역내환율 ( 우측 ) (4) 위안화환율추이 : 역내 (CNY) vs 역외 (CNH) ( 위안 ) (Pips =.1 위안 ) 역내환율 (CNY, 좌측 ) 역외환율 (CNH, 좌측 ) Spread ( 우측 ) ,8 2,2 1,6 1, 4 (2) (8) 위안화실질실효환율추이 ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD 1 Avg 9 8 Avg-1SD 자료 : BIS, 삼성증권추정 삼성증권 17

18 >> 한국 한국 KOSPI 와 KOSDAQ 추이 KOSPI Forward P/E 밸류에이션할증 / 할인율추이 ( ( 지수 : 214년초 = 1) 2 (%) 2 신흥시장대비 KOSDAQ KOSPI (1) (2) (3) (4) 선진시장대비 ( ( ( (5) 자료 : Thomson Reuters 장단기금리차 ( 국고 1 년 - 국고 3 년 ) 추이 1 년 BEI 추이 (bps) 14 (%) 원 / 달러와원 /1 엔환율 원화의실질실효환율 ( 원 ) ( 지수 : 198 년 = 1) 1, ,2 1,15 1,1 원 / 달러 1 9 1,83.8 1,28.2 1,5 1, 95 9 원 /1 엔 , 자료 : 삼성증권 삼성증권 18

19 >> 신흥국 선진시장대비신흥시장지수 ( 지수 : 1988년초 = 1) 선진시장대비신흥시장할증 / 할인율 (%) 2 1 (1) (2) (3) P/E 기준 참고 : MSCI USD지수기준 (4) P/B 기준 (5) 참고 : 12개월 forward P/E 및 P/B. MSCI 선진국및신흥국지수기준 자료 : Thomson Reuters 선진 / 신흥시장주식형펀드누적 Fund Flow 주요국정책금리변화 (12 개월전대비 ) (212년이후누적, 십억달러 ) (1) 자료 : EPFR, 삼성증권 선진시장 신흥시장 터키인도네시아미국멕시코사우디인도캐나다한국스위스중국칠레태국폴란드헝가리호주스웨덴러시아브라질, 삼성증권 (1) (175) (4) (2) (bps) JPMorgan Emerging Currency Index EMBI Spread 와미국회사채 (BBB) 스프레드 ( 지수 ) 자료 : JPMorgan, Bloomberg (bps) 1, EMBI Global spread 미국회사채스프레드 삼성증권 19

20 >> 주요원자재 GSCI Commodity Index / CRB Index 미국원유리그수와생산량추이 ( ( 지수 ) ( 지수 ) ( 천배럴 / 일 ) ( 개 ) CRB 원자재지수 ( 우측 ) , 11, 미국원유리그수 ( 우측 ) 1,8 1, GSCI 원자재지수 ( 좌측 ) , 9, 8, 7, 6, 미국원유생산량 ( 좌측 ) 5, ,4 1,2 1, 자료 : U.S. Energy Information Administration, Baker Hughes 미국원유재고량 WTI/Brent 유가 spread ( 백만배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) (5) 45 (1) 4 (15) 35 (2) (25) 자료 : U.S. Energy Information Administration (3) 구리및철광석가격추이 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 11, 구리 ( 좌측 ) 24 1, 9, 2 8, 16 7, 6, 12 5, 철광석 ( 우측 ) 8 4, 3, 4 2, 금 / 은가격추이 ( 달러 / 온스 ) ( 달러 / 온스 ) 2, 5 1, ,6 35 1,4 금가격 ( 좌측 ) ,2 2 1, 15 8 은가격 ( 우측 ) 삼성증권 2

21 >> 변동성지표와 CDS Premium 삼성투자위험지수 (Samsung Risk Index) ( 지수 ) KOSPI ( 우측 ) 4 삼성투자위험지수 ( 좌측 ) (1) (2) (3) (4) 자료 : 한국거래소, 삼성증권 ( 지수 ) 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 FX Volatility Index ( 지수 ) VIX 추이 MOVE 추이 ( 지수 ) ( 지수 ) 한국, 중국, 일본 CDS premium 신흥국 CDS 와미국하이일드채권스프레드 (bps) 중국한국일본 (bps) 신흥국 CDS ( 좌측 ) 미국하이일드채권스프레드 ( 우측 ) (bps) 참고 : 5 년물기준 자료 : Thomson Reuters 참고 : Markit EM CDX 구성국중베네수엘라와우크라이나제외각국 CDS 를명목 GDP 로가중평균하였음자료 : Thomson Reuters, Bloomberg 삼성증권 21

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Microsoft Word - 2016052014532042K_01_01.docx 216. 5. 2 Week Ahead: 5월 넷째주 4월 FOMC 회의록: 6월이냐 7월이냐 Global Macro Team Analysts 허진욱 (Global/US) james_huh@samsung.com 2 22 7796 이승훈 (China/Korea) sh213.lee@samsung.com 2 22 7836 김지은 (Europe) jieun26.kim@samsung.com