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윤경 허
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1 Samsung Macro View Week Ahead: 9 월둘째주 신흥국우려재개와브라질 Global Macro Team Analysts 허진욱 james_huh@samsung.com 심혜진 hyejin.shim@samsung.com Research Associate 안경수 kyungsoo.ahn@samsung.com 아르헨티나와터키에이어이번주남아공發신흥국에대한우려가재차불거지면서, 신흥국전반에걸친위기전염가능성이다시대두되고있다. 8 월중순이후다소진정되는듯했던신흥국금융시장불안이확대된배경은 1) 14 년래최고치를기록한 8 월 ISM 제조업지수급등, 2) 미국의대중국추가관세부과임박, 3) 29 년이후처음으로경기침체 (2 분기연속마이너스성장 ) 를기록한남아공 2Q GDP shock 등이복합적으로작용하고있는것으로판단한다. 특히, 9 월 FOMC(25~26 일예정 ) 를앞두고, 신규주문, 생산, 고용등주요하위구성항목이모두호조세를보인 ISM 제조업지수의급등은무역분쟁심화의부정적인영향이거의나타나지않아신흥시장불안을달래줄수있는 dovish 한 FOMC 결과를기대하기어려운상황임을잘보여준다. 한편, 과거와는달리현재신흥국들은대외채무부담, 내수의존도, 경상 / 재정수지, 주요수출품목등에서매우이질적인구조를가지고있어, 단순히 1~2 개의카테고리로분류하기상당히어려울만큼의다양성을보유하고있다. 이는충격의전달경로가달러강세에따른단기외채부담가중에의한것인지 ( 아르헨티나, 터키 ), 내수침체와원자재가격하락에따른교역조건악화인지 ( 남아공 ), 아니면재정적자확대에따른국가채무부담악화에의한것인지 ( 브라질 ) 등에따라, 동일한국가에대한취약성의평가가달라질수있음을의미한다. 다만, 아르헨티나, 터키, 남아공, 브라질, 인도네시아, 멕시코등이취약국이라는점과아시아국가들에비해남미 / 아프리카신흥국들이상대적으로더취약하다는점에는대체로이견이없는상황이다. 한가지긍정적인것은서로상이한신흥국들이어떠한하나의충격요인 ( 예를들어, Fed 금리인상 ) 에의해동시다발적으로위기국면에진입할위험성은이전에비해상당히낮아졌다는점이다. 그러나, 당사가이미여러차례언급한바와같이, 신흥국위기전염의주된경로는금융시장경로를통한 financial accelerator 의작동이다. 취약한신흥국이위기국면에진입하면서, 글로벌금융시장에서신흥국전반에걸쳐신용접근성이제한되기시작하면단기간에여타신흥국들의취약성이급격히악화될수있다는것이다. 이러한관점에서향후가장주목해야할국가는브라질이다. 브라질은명목 GDP 규모가약 2.1 조달러, 세계 9 위수준으로아르헨티나 (.6 조달러 ), 터키 (.9 조달러 ), 남아공 (.4 조달러 ) 를합친것보다크다. 따라서, 만약브라질의위기가능성이확대될경우, 금융시장경로를통해신흥국전반에걸친위기전염이시작되는트리거로작용할수있다. 브라질경제의가장큰문제는 GDP 대비 7% 를상회하는만성적인재정적자와약 8% 에달하는정부부채이다. 더욱이지난해 3Q 이후수출과투자가급격히위축되면서전분기대비성장률이평균.1% 에그침에따라, 재정적자와정부부채의증가속도가오히려가속화되고있는상황이다. 이가운데오는 1 월 7 일예정된대통령선거를앞두고, 극우나극좌성향의유력대선주자들모두인기없는재정개혁과긴축을주요어젠다에서제외시킨상황이다. 외채부담이상대적으로낮은점을감안시, 결국재정건전성확보를위해필요한명목성장률제고를위해서선택할수있는정책은낮은실질금리유지이며, 이과정에서헤알화의추가약세가진행될가능성이높다. ( 허진욱 )

2 Preview 주요지역별정책및경제지표 Preview 미국 : 다음주에는 8 월소비자물가 (13 일 ), 8 월소매판매와 9 월미시건대소비자신뢰지수 (14 일 ) 가발표예정이다. 8 월 headline 과 core CPI 는각각전월대비.3% 와.2%( 전년대비 2.8% 와 2.4%) 상승이예상된다. 소매판매는전체판매가전월대비.6% 로양호한흐름을유지하는가운데, 핵심소매판매도전월대비.5% 증가가예상된다. 완전고용수준을넘어선노동시장개선지속과균형수준을크게상회하는가계저축률등을감안시, 미국민간소비의견고한증가세가상당기간지속될전망이다. 한편, 9 월미시건대소비자신뢰지수는전월과같은 96.2 를유지할전망이다. 유럽 : 다음주에는독일 9 월 ZEW 기업경기지수 (11 일 ) 와 ECB 통화정책회의 (13 일 ) 가예정되어있다. 9 월 ZEW 기업경기지수는 71.6 으로전월의 72.6 에서하락이예상된다. 다만, 최근발표되는독일주요지표들을종합해보면, 연초이후이어져온완만한경기둔화추세가일단락된것으로판단한다. 한편, 9 월 ECB 통화정책회의와관련해서는이미지난 6 월테이퍼링계획을발표한이후, 시장의관심은 ECB 의첫금리인상시점으로옮겨간상황이다. 따라서, 유로존내예상치못한이벤트가발생하는경우가아니라면, 연말까지 ECB 통화정책에대한시장의관심은높지않을전망이다. 일본 : 다음주에는 7 월핵심기계주문 (13 일 ) 이발표예정이다. 일본설비투자의 proxy 로사용되는핵심기계주문은전월대비 6.3% 증가를기록하여, 3 개월만에증가전환이예상된다. 이는전년대비기준으로 4.7% 로완만한 Capex 증가추세가지속되고있음을보여줄전망이다. 중국 : 다음주에는 8 월소매판매, 산업생산, 고정자산투자 (14 일 ) 등이발표예정이다. 소매판매와산업생산, 고정자산투자는각각전년대비 8.8%, 6.1%, 5.7% 를기록할것으로예상된다. 7 월의 8.8%, 6.%, 5.5% 와비교할때, 산업생산과고정자산투자증가율이소폭상승할전망이다. 지난 7 월말정치국회의에서보다적극적인재정정책을천명하면서고정자산투자, 특히인프라투자의상승세전환에대한기대가높아지고있다. 다만, 완화정책의시차를감안시, 8 월보다는 9 월이후고정자산투자의상승전환이보다가시화될가능성이높다. 삼성증권 2

3 금융시장 Preview 글로벌금융시장 : 이르면 7 일로예상되는대중국추가관세부과를앞두고주후반글로벌금융시장불안이확대되는모습이다. 특히, 남아공 2Q GDP shock 을계기로신흥국위기전염우려가재차대두되면서신흥국자산및통화의동반약세가심화되고있다. 여기에는 9 월 FOMC 를앞두고 8 월 ISM 제조업 / 비제조업지수가급등하면서 Fed 의금리인상지속의지를강화시킬것이라는점도일부작용하고있다. 과거와는달리현재신흥국들은대외채무부담, 내수의존도, 경상 / 재정수지, 주요수출품목등에서매우이질적인구조를가지고있어, 어떠한하나의충격요인에의해신흥국들이동시다발적으로위기국면에진입할리스크는낮은상황이다. 또한, 위기상황에직면한아르헨티나와터키와는달리남아공의경우, 지표부진이위기를의미하는것은아니라는점에서신흥국전반에걸친위기전염가능성은아직제한적인것으로판단한다. 다만, 최근브라질헤알화의약세가심화되는것은주목할필요가있다. 경제규모가큰브라질의위기가능성이확대될경우, 금융시장경로를통해신흥국전반에걸친위기전염이시작되는트리거로작용할수있다. 오는 1 월대선을앞두고유력대선후보들의재정건전성제고의지가낮은것으로확인되면서정치적불확실성이금융시장불안으로확대될위험이점차커지고있다. Macro Events: Week Ahead 지역날짜지표명단위컨센서스전기영향비고 정책지표 미국 9 월 12 일 FRB 베이지북 유로존 9 월 13 일 ECB 통화정책회의 %.%.% 상 기존통화정책스탠스유지 영국 9 월 13 일 BOE 통화정책회의 %.75%.75% 중 경제지표 미국 9 월 13 일 8 월 CPI 전년대비 2.8% 2.9% 상 각기전월대비.3%,.2% 상승 8 월 Core CPI 전년대비 2.4% 2.4% 상예상하며 Fed dual - mandate 지지 9 월 14 일 8 월소매판매전월대비.6%.5% 상 자동차제외전월대비.6% 증가 Control group 전월대비.5%.5% 상예상, 연초이후소비증가세지속 8 월산업생산전월대비.4%.1% 중 9 월미시건대소비자신뢰지수지수 중 유로존 9 월 11 일 9 월 ZEW 경기기대지수 중 9 월 12 일 7 월산업생산전월대비 -.3% -.7% 중 독일 9 월 11 일 9 월 ZEW 경기기대지수 중 일본 9 월 1 일 7 월경상수지십억엔 1, ,175.6 중 기업경기지수 71.6 예상, 연초이후완만한경기둔화추세일단락전망 8 월경기관찰조사 ( 경기판단 ) 지수 중 전월하락에서반등예상 8 월경기관찰조사 ( 선행판단 ) 지수 중 9 월 11 일 7 월제 3 차산업활동지수전월대비.1% -.5% 중 9월 13일 8월 PPI 전년대비 3.1% 3.1% 상 전월대비.1% 상승예상 7월핵심기계수주 전월대비 6.3% -8.8% 상 3개월만에증가전환및완만한 Capex 증가추세지속전망 중국 9월 1일 8월 PPI 전년대비 4.% 4.6% 중 4월이후최저치기록예상 8 월 CPI 전년대비 2.1% 2.1% 중 8 월 M2 전년대비 8.6% 8.5% 중 6 월역사적저점기록후 7 월반등 8 월전사회융자총액십억위안 1, ,41.5 중 8 월은행신규대출십억위안 1,37. 1,45. 중 9 월 14 일 8 월소매판매전년대비 8.8% 8.8% 상 자동차부문 3 개월연속마이너스 8 월산업생산전년대비 6.1% 6.% 상 1~8 월고정자산투자전년대비 5.7% 5.5% 상 인프라투자상승세전환기대 한국 9 월 12 일 8 월실업률 % - 3.8% 중, 삼성증권정리 삼성증권 3

4 >> 차주발표예정인주요경제지표 미국 CPI: Headline vs Core ( 전년대비, %) Core 2 1 (1) Headline (2) (3) 자료 : Bureau of Labor Statistics 미국소매판매 : Headline vs Core ( 전년대비, %) 1 Headline 5 (5) Control group (1) (15) 자료 : US Census Bureau 독일 ZEW 서베이 일본기계수주 (3 개월이동평균, 십억엔 ) (3 개월이동평균, 십억엔 ) 12 1 경기판단지수 (2) (4) 경기기대지수 (6) (8) ,7 핵심기계수주 ( 우측 )* 2,5 2,3 2,1 기계수주 ( 좌측 ) 1,9 1, , 자료 : ZEW Institute 참고 : * 핵심기계수주는선박및전력제외 자료 : 일본내각부 중국 CPI vs PPI 중국고정자산투자와산업생산 CPI-PPI 2 (2) (4) (6) (8) 자료 : 중국국가통계국 PPI CPI ( 전년대비, %) 고정자산투자 (YTD) 산업생산 5 (5) 자료 : 중국국가통계국 삼성증권 4

5 Review 전주주요 Event 와시사점 미국 : 8 월 ISM 제조업지수는 61.3 으로전월의 58.1 과시장컨센서스인 57.6 을공히상회했다. 24 년 5 월이후최고치다. 신규수주가 6.2 에서 65.1 로, 고용지수가 56.5 에서 58.5 로상승했으며, 생산지수도 58.5 에서 63.3 으로크게상승했다. 7 월무역수지는 -51 억달러로지난 2 월이후최대적자폭을시현했다. 시장전망치는 -52 억달러였으며, 지난달수치는 -457 억달러다. 이는중국산수입품에대한미국의추가관세부과가단행될가능성을높이는요인으로작용할것이다. 일본 : 8 월 Nikkei 서비스 PMI 는 51.5 로전월의 51.3 대비소폭상승했다. 신규주문이 9 개월만에가장가파른속도로증가했으며고용증가도 14 개월만에최고치를경신했다. 서비스업 PMI 는 216 년 9 월이후현재까지기준선 5 을상회하는확장국면을이어가고있다. 7 월명목임금상승률은전년대비 1.5% 로전월의 3.3% 와시장컨센서스인 2.4% 를공히하회했다. 실질임금상승률도전년대비.4% 로역시시장컨센서스와전월치를공히하회했다. 그러나타이트한노동시장환경및정책적압박으로전반적인임금상승세는지속되고있는것으로판단된다. 특히 5~6 월의임금상승률이높았기때문에이번달에는상승속도가다소둔화된것으로보인다. 일본정부는이같은임금상승이내수부양으로이어지면서물가가상승하는선순환을바라고있다. 그러나물가상승률은여전히정부와 BOJ 가목표로하는수준에는미치지못하는상황이다. 중국 : 이번주중국에서는 8 월 Caixin 제조업 (3 일 ) 및서비스 PMI(5 일 ), 8 월외환보유액 (7 일 ), 8 월수출입 (8 일 ) 지표를발표했다. Caixin 제조업및서비스 PMI 는전기대비하락한 5.6 과 51.5 를기록했다. 이는 Caixin 제조업및서비스 PMI 각각 14 개월, 1 개월래가장낮은수준이다. 8 월국가통계국의비제조업및제조업 PMI 지표가신규수출주문에서둔화세를보였는데, 동부지역무역회사에대상이집중된 Caixin PMI 역시성장둔화에따른지표부진을보였다. 한국 : 8 월소비자물가상승률은전년대비 1.4%( 전월대비.5%) 를기록하며시장컨센서스인 1.4% 에부합했으나, 전월치인 1.5% 에는하회했다. 217 년 1 월이후 11 개월연속 1% 대상승률이다. 계절적요인과일시적충격에의한물가변동분을제외한농산물및석유류제외지수는전년대비.9% 상승했으며, OECD 기준의기조적물가를뜻하는식료품및에너지제외지수는 1.% 상승했다. 8 월말외환보유액은 4,11.3 억달러로전월대비 13.2 억달러감소했다. 달러강세에따른기타통화표시외화자산의달러환산액감소가주된원인으로작용했다. 7 월경상수지는 87.6 억달러로 77 개월연속, 사상최장기간의흑자기록을수립했다. 반도체수출호조세에힘입은무역수지흑자가주된원인으로작용했다. 삼성증권 5

6 Macro Events: Week Review 지역날짜지표명단위컨센서스실제치전기예상대비비고 정책지표 미국 9 월 5 일對중 2, 억달러관세의견제출마감 日관세부과가능성 경제지표 미국 9 월 4 일 8 월 ISM 제조업지수지수 Above 24 년 5 월이후최고치 9 월 5 일 7 월무역수지십억달러 Above 2 월이후최대적자폭 9 월 6 일 8 월 ISM 비제조업지수지수 Above 3 분기견고한성장경로 7 월공장재주문전월대비 -.6% -.8%.6% Below 지속전망 9 월 7 일 8 월비농업고용전월대비, 천명 월실업률 % 3.8% - 3.9% - 8 월시간당평균임금전월대비.2% -.3% - 유로존 9 월 4 일 7 월 PPI 전년대비 3.9% 4.% 3.6% Above 에너지가격상승영향 9 월 5 일 7 월소매판매전년대비 1.3% 1.1% 1.5% Below 전월대비 -.2% 독일 9 월 7 일 7 월수출전월대비.3% -.9%.1% Below 전년대비 7.6% 7 월산업생산전월대비.2% -1.1% -.9% Below 일본 9 월 5 일 8 월 Nikkei 서비스 PMI 지수 월이후상승추세 9 월 7 일 7 월노동현금수지전년대비 2.4% 1.5% 3.3% Below 실질임금 +.4% y-y 7 월경기선행지수지수 In-line 중국 9 월 3 일 8 월 Caixin 제조업 PMI 지수 Below 9 월 5 일 8 월 Caixin 서비스 PMI 지수 Below 9 월 7 일 8 월외환보유액십억달러 3, , 월 8 일 8 월수출전년대비 1.% % - 8 월수입전년대비 17.7% % - 8 월무역수지십억달러 지난해 7월이후 14개월래최저치기록 지난해 1월이후 1개월래최저치기록 한국 9 월 4 일 8 월 CPI 전년대비 1.4% 1.4% 1.5% In-line 11 개월연속 1% 대 8 월 Core CPI 전년대비 1.1%.9% 1.1% Below 9 월 5 일 8 월외환보유액십억달러 달러화강세영향 9 월 6 일 7 월경상수지백만달러 - 8, , 개월연속흑자, 삼성증권정리 삼성증권 6

7 >> 금주발표된주요경제지표 미국경기모멘텀 * 추이 참고 : * 경기모멘텀 =(ISM 비제조업 *.88)+(ISM 제조업 *.12) 자료 : Institute for Supply Management 미국시간당임금상승률 ( 전년대비, %) 참고 : 8월수치는컨센서스대입자료 : Bureau of Labor Statistics 일본임금상승률과 Core CPI ( 전년대비, %) (1) (2) (3) (4) (5) Core CPI 임금상승률 (6) 참고 : Core CPI 214 년 4 월소비세인상효과포함, 임금상승률은 3 개월이동평균자료 : Ministry of Health, Labor and Welfare Japan 중국 Caixin PMI: 제조업 vs 비제조업 Caixin 서비스 PMI Caixin 제조업PMI 자료 : Wind, Caixin 중국수출입 한국 CPI: Headline vs Core (3 개월이동평균, 전년대비, %) (3 개월이동평균, 십억달러 ) ( 전년대비, %) 8 6 수입증가율 ( 좌측 ) 무역수지 ( 우측 ) CPI BOK 물가목표치 Core CPI (2) 수출증가율 ( 좌측 ) (2) 1 (4) 자료 : 중국해관총서 (4) 자료 : 한국통계청 삼성증권 7

8 금융시장동향 주식시장 : 주요국주식시장이대체로하락한한주였다. MSCI World 지수는전주대비 1.4%, MSCI EM 지수는전주대비 3.6% 하락했다. 신흥국경기우려확산과미국 - 캐나다무역협상타결지연, 미국의對중국관세부과가능성증가등이글로벌주식시장하락의주된원인으로작용했다. 무디스가터키금융기관 2 곳의신용등급을강등하면서리라화가치가급락했고브라질연방선거법원이 Lula 전대통령에대한대선후보부적격판결을내림에따라브라질의정치적불확실성이심화됐으며, 금주발표된남아공 2/4 분기 GDP 성장률이전분기대비연율 -.7% 로시장예상치였던 +.6% 를크게하회하며 2 분기연속마이너스성장을하자신흥국경기우려가심화되며전반적인신흥국불안으로확산되는모습이다. 미국의대중관세부과가능성도투심을위축시키고있다. 트럼프대통령이 2, 억달러규모의중국산수입품에대한관세부과의지를밝힘에따라 9 월 6 일공청회이후바로시행될가능성이높아지며미중무역긴장이재차심화되는모습이다. 금주발표된 7 월미국무역수지적자폭확대도이같은가능성을높이는요인으로작용했다. 일본증시는태풍제비피해로전주대비 2.7% 하락했다. 외환시장 : 신흥국통화약세가두드러진한주였다. JPM 이머징통화지수는전주대비 1.1% 하락했으며아시아달러인덱스도.3% 하락했다. 인도루피화가 1.4%, 인도네시아루피아화가 1.2% 각각절하됐다. 안전자산선호로엔화가치는전주대비.4% 상승했다. 터키, 아르헨티나발금융불안이인도네시아, 브라질, 남아공등일부취약신흥국들로확산되는모양새다. 원자재시장 : 원당을제외한대다수원자재가격이하락한한주였다. 국제유가는 WTI 가전주대비 2.8%, Brent 가 1.1% 각각하락했다. 주초반열대성폭풍 Gordon 이미국멕시코만에상륙할가능성이높아짐에따라 ExxonMobil, Chevron 과같은석유회사들이생산중단조치를내리면서유가가상승했으나, 폭풍의진행방향이동쪽으로틀어지면서주초반의상승분을모두반납했다. 이후미국의약 2, 억달러규모의중국산수입품에대한추가관세부과가능성과가솔린재고증가, 중국경기지표둔화로주간유가는하락했다. 8 월다섯째주미국가솔린재고는드라이빙시즌종료영향으로전주대비 만배럴증가한 2.35 억배럴을기록했다. 원유재고는전주대비약 43.2 만배럴감소한 4.1 억배럴을기록했다. MSCI EM Index vs MSCI EM Currency Index 66, MSCI EM Currency Index ( 우측 ) 1,75 64, 1,7 62, 1,65 6, MSCI EM Index ( 좌측 ) 58, 1,6 56, 1,55 18년 1월 18년 3월 18년 5월 18년 7월 18년 9월 EMBI spread (bps) 1, Warning Threshold 삼성증권 8

9 Week Ahead 채권시장동향및전망 Preview: 다음주국내금리는 8 월금통위기준금리동결이후급락한금리로레벨부담이높아진가운데, 대내외경제지표발표에영향받으며상승우위흐름을예상한다. 주요일정은, 7 일미국 8 월고용, 8 일중국 8 월수출입, 1 일국고 1 년물입찰, 12 일한국 8 월고용동향, 국고 5 년물입찰, 13 일 ECB 회의, 미국 8 월소비자물가등이예정되어있다. 차주금리및스프레드는국고 3 년 1.88~1.98%, 국고 3/1 년스프레드 32~4bp 로전망한다. 차주가장관심을모을지표는 8 월고용동향이될것으로보인다. 취업자수증가폭이 6 개월연속 2 만명을하회하고, 7 월에는 5 천명증가에그쳐경기둔화논란의중심에있었기때문이다. 기저효과및폭염이후일용직고용개선등으로최근의부진에서다소반등할것으로예상하나, 경기둔화우려를일소하기에는무리가있을것으로보인다. 그럼에도금리레벨부담속, 크지않은금리상승재료에도차익실현성매도세의트리거로작용할가능성이있다는판단이다. 대외경제지표도다수발표될예정이다. 우선, 주말간확인될미국 8 월고용지표와중국 8 월수출입지표에따라주초반분위기가결정될것으로보인다. 미고용지표의경우임금상승률확대에따른인플레이션압력강화여부를, 중국수출에서는무역분쟁영향의현실화여부등을확인할있을것이기때문이다. 또한, 미국 8 월소비자물가가 2% 후반대의상승세를이어갈경우, 연내 4 차례금리인상기대가강화되며대내외금리상승요인으로작용할것으로보인다. Review: 금주국내금리는 8 월금통위결과확인이후높아진레벨부담등으로인해등락을반복하는모습을보였다. 국고 3 년금리는 1.9% 가심리적저항선으로작용하며소폭상승하였으며, 1 년물은 2Q GDP 속보치대비하향조정, 8 월소비자물가부진지속등에따른경기모멘텀둔화우려심화로하락하여커브가플래트닝되었다. 초장기물금리는 5 년물이 2.1% 초반까지하락해국고 5 년과의스프레드가 2~3bp 수준까지좁혀지는등큰폭의하락세를보였다. 차주 5 년물발행에앞서기재부가수요예측에돌입한것으로알려졌음에도, 지난 3 월, 6 월발행당시보수적으로발행량을책정하면서충분한공급이이뤄지지않았던영향이일부작용한것으로보인다. 다만, 금일오후 5 년물발행규모를 6 월대비 1 천억원확대된 6 천억원규모로발표함에따라금리하락폭이다소축소되는모습이다. 외국인은금주국채선물 3 년물, 1 년물을각각 3,737 계약순매수, 984 계약순매도했다. 국고 3 년과 1 년금리는각각전주말비.7bp 상승, 3.5bp 하락한 1.917%, 2.275% 를기록했다. 국고 3/1 년금리스프레드는전주말비 4.2bp 축소된 35.8bp 로마감했다 (9 월 6 일기준 ). 주간금리변동폭및수익률곡선 (bps) (.4) (2) 2. (1.8) (1.7) 1.8 (3.5) (4) 1.6 (6) 1.4 (6.5) (7.) (8) 정책금리 CD3 월통안 3 월통안 1 년통안 2 년국고 3 년국고 5 년국고 1 년국고 2 년국고 3 년 전주대비변동폭 ( 우측 ) ( 좌측 ) ( 좌측 ) 자료 : 본드웹 주요금리스프레드추이 (bps) (bps) 55 국고1Y-3Y 스프레드 ( 좌측 ) (5) 35 (1) 국고3Y-1Y 스프레드 ( 우측 ) 3 (15) 17년 7월 17년 1월 18년 1월 18년 4월 18년 7월 자료 : 본드웹 삼성증권 9

10 >> 금융시장동향 주요국증시 performance ( 전주말대비 ) 한국코스닥브라질 Bovespa 미국 S&P5 인도 SENSEX 러시아 MICEX 중국상해종합중국심천종합대만가권한국코스피유로존 Stoxx6 일본니케이225 프랑스 CAC 독일 DAX 홍콩항셍 참고 : 9 월 7 일 13 시기준 (4.1) (3.) (3.) (3.3) (.2) (.3) (.8) (.9) (1.1) (1.4) (1.6) (2.) (2.1) (2.3) (5.) (4.) (3.) (2.) (1.). MSCI 선진시장 vs 신흥시장 (Local Currency) ( 지수 : 211년말 = 1) 선진시장 신흥시장 주요국국채수익률변화 ( 전주말대비 ) 한미 1 년만기국채수익률추이 독일국채 2년 3.2 독일국채 1년 2.9 미국채 1년 1.3 미국채 2년 1. 한국국채 3년.7 일본국채 2년. 일본국채 1년 (.3) 한국국채 1년(3.5) (4) (3) (2) (1) (bps) 한국 미국 참고 : 9 월 7 일 13 시기준 미달러화대비주요국통화가치절상률 ( 전주말대비 ) 국제유가 JPY EUR CNH BRL CNY TWD AUD PHP MYR KRW INR RUB (2.7) (1.3) (.9) (.9) (.7) (.2) (.4) (.) (.1) (3.) (2.5) (2.) (1.5) (1.) (.5) ( 달러 / 배럴 ) 브렌트 WTI 두바이 참고 : 9 월 7 일 13 시기준 삼성증권 1

11 주요국통화정책 update 국가명정책금리직전통화정책정책금리변화 (bps) 변화내용 주요국 변화일 3 개월 1 년 영국 미국 1.75~2. 1.5~ 한국 유로존 일본 중국 기타지역 인도네시아 인도 캐나다 멕시코 터키 러시아 (175) 브라질 (175) 말레이시아 뉴질랜드 호주 대만 노르웨이 월 BOE 통화정책회의, 만장일치로 25bp 금리인상. 인상근거는글로벌무역분쟁우려에도불구, 경제성장률전망치가유지되는상황에서물가상승률을 2% 수준으로유지시키기위해통화정책긴축기조가필요하다는것. 금리인상의속도는제한적이고점진적일것임을명시. 국채및비금융회사채등보유채권잔액은현수준유지결정 8월 FOMC, 금리동결. 연준은가계소비및기업투자가강하게증가했다고언급하며, 미국경제의 ' 강한 ' 성장세유지를명시해점진적인추가금리인상방침확인. 발표당일달러인덱스는.5% 상승한국은행, 8월금통위에서기준금리 1.5% 로동결. 동결배경은우리경제가잠재성장률수준의성장세를이어가고있으나, 1) 글로벌무역분쟁, 주요국통화정책정상화속도, 신흥국금융불안등향후성장경로상의불확실성이높고 2) 수요측물가상승압력이아직높지않은점등. 다만, 국내경제 7월성장경로전망유지등신중한스탠스피력. 금리인상소수의견유지되며연내금리인상의지재확인 ECB, 6월통화정책회의에서추후경제지표가전망치에부합할경우올해 1월부터국채매입액을기존월 3억유로에서 15억유로로줄이고 12월에국채매입종료할것을결정. 올해성장률전망치기존 2.4% 에서 2.1% 로하향. 내년은 1.9%, 내후년은 1.7% 로유지. 드라기총재는기자회견에서내년여름이후의금리인상을시사 BOJ, 7월금융정책결정회의에서금리동결. 그러나 (1) 기존 -.1% 의단기금리와 1년물국채금리 % 수준의장기금리목표를골자로하는수익률곡선조절정책을유지, (2) 상당기간장단기금리를매우낮은수준으로유지한다는 forward guidance 도입, (3) ETF 매입규모는유지하는가운데 TOPIX 지수연동 ETF 매입규모를기존 2.7조엔에서 4.2조엔으로늘림으로써개별주가에미치는영향을줄이며, 지속가능한통화정책을위한미세조정단행중국정부, 7월정치국회의를통해전체유동성공급량에대한컨트롤을진행하는동시에유동성을합리적이며충분한수준으로유지하여온건한통화정책으로의전환발표 인도네시아중앙은행, 국내금융시장의매력도와경상수지적자를관리하기위해기준금리 25bp 인상을발표. 이는올들어 4번째인상으로, 민간및정부소비에기인한강력한내수로인해경제성장추세는양호하나, 미국의금리인상기조와터키위환위기를비롯한신흥국통화약세의여파로인해금리인상을결정했다는평가인도중앙은행, 8개월만에기준금리 25bp 인상. 인도중앙은행은이번인상에대해글로벌유가상승으로인해인플레이션이중기목표치인 4% 를상회하는것을억제하기위함이라함. 루피화가치도연초대비 4.7% 상승한것도인상요인이됨을시사캐나다중앙은행, 7월회의에서올해들어두번째로금리 25bp 인상. 무역마찰으로인한물가상승률상승과미국금리인상으로인한캐나다달러절하를고려했다는평가멕시코중앙은행, 6월기준금리 25bp 인상. 29년 2월이후가장높은수준으로, 17 년래최고수준인인플레이션과미국금리인상으로인한페소화환율안정을위한조치터키중앙은행, 5월물가상승률급등에따라기준금리 125bp 인상. 한편, 최근불거진외환위기와관련하여중앙은행은 8월 6일외화지준율의상한을 5%p 인하해 22억달러가량의외화유동성공급. 13일, 리라화지준율 25bp 인하조치와더불어필요한모든유동성을공급할것이라고밝힘. 17일. 카타르와 3억달러규모의통화스왑체결중앙은행은인플레이션이여전히낮은수준이고인플레이션기대감또한낮다고판단. 금번인하결정이후에도지속적인금리인하기조를이어갈것임을시사브라질중앙은행, 3월회의에서기준금리 25bp 인하. 이는 12차례연속인하결정이며, 중앙은행은물가하방압력에대응하기위하여통화완화정책지속하는중. 현재기준금리수준은기준금리도입이후역대최저치말레이시아중앙은행, 기준금리 25bp 인상. 글로벌교역및내수회복세등에기반한금년성장률이 5.5% 에이를것으로예상됨에따른결정. 완화적인통화정책스탠스를유지하면서도, 저금리기조의장기간지속에따른위험을막기위한조치뉴질랜드중앙은행, 6월기준금리를 1.75% 에서동결. 지난 11 월 1.75% 로인하된이후현기준금리는사상최저수준으로, 1분기 GDP가다소부진했음에도불구하고향후경기에대한낙관적인전망을내놓음에따라뉴질랜드달러는강세시현호주중앙은행, 216년두번의 25bp 인하단행. 주요근거로낮은인플레이션환경에서경제성장률을제고하기위함이라고밝힘대만중앙은행, 12.5bp 금리인하단행. 브렉시트로인한글로벌경기하방위험이국내경기회복에부정적으로작용할것임을주된근거로제시하였음노르웨이중앙은행, 6월기준금리를.5% 에서동결. 단, 추가금리인하가능성을열어놓는기존의 easing bias 가처음으로제거. 노르웨이물가는중장기목표수준을하회하고있으나, 중앙은행은향후인플레이션타겟자체를낮출것을고려하는중 삼성증권 11

12 주요금융시장동향 (1/2) 8 월 31 일 9 월 3 일 9 월 4 일 9 월 5 일 9 월 6 일 9 월 7 일변화율 (%, bps) 1 week 1 month 3 months 6 months 12 months 24 months 36 months YTD 주식시장 KOSPI 2,323 2,37 2,316 2,292 2,288 2,275 (2.1) (1.1) (7.9) (5.3) (3.) (7.8) 미국 S&P 5 2,92 2,92 2,897 2,889 2,878 2,878 (.8) 일본 NIKKEI ,865 22,77 22,697 22,581 22,488 22,179 (3.) (2.1) (2.8) (2.6) 영국 FTSE 7,432 7,55 7,458 7,383 7,319 7,319 (1.5) (5.2) (5.) 2.3 (1.1) (4.8) 독일 DAX 12,364 12,346 12,21 12,4 11,955 11,955 (3.3) (5.5) (6.7) (2.4) (2.8) (7.5) 중국상해종합 2,725 2,721 2,751 2,74 2,692 2,688 (1.4) (3.3) (13.6) (17.8) (2.1) (13.1) (12.7) (18.7) 홍콩 H 1,876 1,814 1,891 1,646 1,579 1,521 (3.3) (3.2) (15.2) (13.6) (5.2) (1.2) 인도 Sensex 38,645 38,313 38,158 38,18 38,243 38,84 (1.5) 인도네시아 JCI 6,18 5,968 5,95 5,684 5,776 5,794 (3.7) (4.9) (5.1) (9.) (.6) (8.8) 브라질 ibovespa 76,678 76,193 74,712 75,92 76,416 76,416 (.3) (4.9) 3.5 (1.6) MSCI World (USD) 2,175 2,173 2,163 2,153 2,144 2,144 (1.4) (1.1) MSCI EM (USD) 1,56 1,47 1,4 1,22 1,18 1,18 (3.6) (5.7) (11.4) (14.4) (6.6) (12.1) 채권금리 한국국채 3년 (17) (3) (38) (22) 한국국채 1년 (4) (28) (48) (46) (19) 미국국채 2년 (3) 미국국채 1년 (1) (5) (1) 일본국채 1년 () (1) (27) 6 독일국채 1년 (5) (13) (3) 5 47 (32) (7) 중국국채 1년 (4) (2) () 83 3 (26) 인도국채 1년 인도네시아국채 1년 (8) 219 브라질국채 1년 (4) (293) 19 JPM EMBI Global (39) 91 장단기금리차 미국국채 1년-2 년 (7) (2) (39) (54) (57) (118) (29) 일본국채 1년-2 년 () (1) (14) 4 독일국채 1년-2 년 () (6) (17) (27) (14) 38 3 (13) 중국국채 1년-3 년 (3) (19) 6 (2) 2 (5) (16) 28 한국국채 1년-3 년 (4) (12) (18) (8) (13) 17 (21) 2 참고 : 9 월 7 일 13 시기준, Thomson Reuters 삼성증권 12

13 주요금융시장동향 (2/2) 8 월 31 일 9 월 3 일 9 월 4 일 9 월 5 일 9 월 6 일 9 월 7 일변화율 (%, bps) 1 week 1 month 3 months 6 months 12 months 24 months 36 months YTD CDS Premium (bps) 미국 (5년) (1) (1) (1) (2) (4) (8) 1 (1) 일본 (5년) () (1) () 1 (5) (5) (12) (3) 독일 (5년) () 1 () 1 (2) (7) (4) 1 중국 (5년) (33) (56) 12 한국 (5년) () (5) (28) 2 (26) (1) 인도네시아 (5년) (94) 61 브라질 (5년) (12) (88) 127 러시아 (5년) (25) (186) 47 상품가격 CRB지수 (1.6) (2.4) (4.9) (2.4) (3.5) (2.1) WTI ( 달러 / 배럴 ) (2.9) (2.1) 두바이유 ( 달러 / 배럴 ) (.3) LME 구리 ( 달러 / 톤 ) 5,975 5,967 5,815 5,871 5,928 5,928 (.8) (4.) (19.2) (14.7) (14.1) (18.2) 금 ( 달러 /oz) 1,21 1,21 1,192 1,197 1,2 1,21 (.1) (.9) (7.4) (9.4) (11.) (1.8) 7.2 (7.9) 은 ( 달러 /oz) (2.9) (8.2) (15.6) (14.5) (22.2) (28.7) (2.7) (16.7) 옥수수 ( 센트 / 부셸 ) (4.9) (6.3) (7.1) 소맥 ( 센트 / 부셸 ) (6.3) (14.5) (7.7) (1.4) 달러화대비환율한국원화 1,113 1,11 1,115 1,122 1,124 1,123 (.9). (4.8) (4.8).5 (3.) 7.1 (4.7) 일본엔화 (.7) (4.2) (1.9) (7.9) 유로화 (1.5) (6.2) (3.) (3.2) 중국위안화 ( 역내 ) (.1) (.1) (6.6) (7.5) (5.2) (2.6) (6.9) (4.9) 중국위안화 ( 역외 ) (.3) (6.7) (7.7) (5.1) (2.5) (5.4) (4.8) 인도루피화 (1.3) (4.5) (6.6) (9.8) (1.9) (7.7) (7.1) (11.2) 인도네시아루피아화 14,71 14,815 14,935 14,938 14,893 14,89 (1.2) (3.) (6.8) (7.6) (1.6) (12.1) (4.2) (9.) 브라질헤알화 (.) (7.5) (3.7) (2.) (23.6) (21.2) (5.2) (18.3) 달러인덱스 (.1) (.2) (1.2) 3.2 아시아달러인덱스 (.4) (.9) (4.8) (6.1) (3.9) (2.8) (1.9) (4.6) JPM 이머징통화지수 (1.2) (6.6) (8.1) (15.) (15.8) (12.6) (9.9) (13.2) 참고 : 9 월 7 일 13 시기준, Thomson Reuters 삼성증권 13

14 주요금융시장지표 >> 미국 S&P 5 과 NASDAQ 명목지수 3, 2,8 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 S&P 5 ( 좌측 ) NASDAQ ( 우측 ) 1, ,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 S&P 5: Forward P/E와 P/B 추이 ( 배 ) ( 배 ) 2 18 Forward P/B ( 우측 ) 16 Forward P/E ( 좌측 ) 자료 : Thomson Reuters 연방기금금리선물에반영된기준금리수준장단기금리차추이 (1 년물 -2 년물 ) 월 FOMC 선물시장 (9 월 7 일 ) 회사채 BAA - AAA 스프레드추이 달러화지수 (DXY) 추이 자료 : Moody`s, Bloomberg ( 지수 : 1973년 3월 = 1) 자료 : Commodity Research Bureau 삼성증권 14

15 >> 유럽 독일 DAX 지수와 Euro Stoxx5 14, 13, 12, 11, 1, Euro Stoxx 5 ( 우측 ) 9, 독일 DAX ( 좌측 ) 8, ,9 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 MSCI EMU 12개월 forward P/E와 P/B ( 배 ) ( 배 ) Forward P/E ( 좌측 ) Forward P/B ( 우측 ) 자료 : Thomson Reuters 영국 FTSE1 과파운드화환율 ( 달러 / 파운드 ) 1.7 8,5 파운드화환율 ( 좌측 ) 1.6 8, 1.5 7,5 7, 1.4 6, , 1.2 FTSE 1 ( 우측 ) 5, , 주요국국채 1년물금리 독일 ( 좌측 ) 이탈리아 ( 우측 ) (.2) 스페인 ( 우측 ).5 (.4) 유로화환율추이 ( 달러 / 유로 ) 유로화명목실효환율 ( 우측 ) 유로화환율 ( 달러대비, 좌측 ) 유로화실질실효환율추이 ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD 1 95 Avg 9 85 Avg-1SD 자료 : BIS 삼성증권 15

16 >> 일본 일본 NIKKEI225 지수추이 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, MSCI Japan: Forward P/E와 P/B 추이 ( 배 ) Forward P/E ( 좌측 ) ( 배 ) Forward P/B ( 우측 ) 자료 : Thomson Reuters 일본국채 1 년물추이장단기금리차추이 ( 일본국채 1 년물 -2 년물 ) (.2) (.4) 엔 / 달러환율추이 엔화실질실효환율 ( 엔 / 달러 ) ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD Avg Avg-1SD 자료 : BIS, 삼성증권추정 삼성증권 16

17 >> 중국 중국상해및심천종합지수 ( 지수 : 214년초 = 1) 심천종합지수 2 15 상해종합지수 상해종합지수 Forward P/E Valuation 추이 ( 배 ) Avg+1SD Avg Avg-1SD 자료 : Thomson Reuters 1 년만기예금기준금리와 7 일물 SHIBOR 금리미 - 중금리차와위안화역내환율 7 6 7일물 SHIBOR 년만기예금기준금리 자료 : Thomson Reuters (bps) ( 위안 ) (5) (1) (15) (2) (25) (3) (35) 미 - 중국채 3 년물금리차 ( 좌측 ) 위안화역내환율 ( 우측 ) (4) 위안화환율추이 : 역내 (CNY) vs 역외 (CNH) ( 위안 ) (Pips =.1위안 ) 7. 2, 역외환율 (CNH, 좌측 ) 역내환율 (CNY, 좌측 ) 2,2 1,6 1, Spread ( 우측 ) (2) 5.8 (8) 위안화실질실효환율추이 ( 지수 : 21년 = 1) Avg+1SD 1 Avg 9 8 Avg-1SD 자료 : BIS, 삼성증권추정 삼성증권 17

18 >> 한국 한국 KOSPI 와 KOSDAQ 추이 KOSPI Forward P/E 밸류에이션할증 / 할인율추이 ( 지수 : 214년초 = 1) 2 2 신흥시장대비 KOSDAQ KOSPI (1) (2) (3) (4) 선진시장대비 ( (5) 자료 : Thomson Reuters 장단기금리차 ( 국고 1 년 - 국고 3 년 ) 추이 1 년 BEI 추이 (bps) 원 / 달러와원 /1 엔환율 원화의실질실효환율 ( 원 ) ( 지수 : 198 년 = 1) 1, ,2 1,15 1,1 원 / 달러 1 9 1,89.2 1, ,5 1, 95 9 원 /1 엔 , 자료 : 삼성증권 삼성증권 18

19 >> 신흥국 선진시장대비신흥시장지수 ( 지수 : 1988년초 = 1) 선진시장대비신흥시장할증 / 할인율 2 1 (1) (2) (3) (4) P/E 기준 P/B 기준 참고 : MSCI USD지수기준 (5) 참고 : 12개월 forward P/E 및 P/B. MSCI 선진국및신흥국지수기준 자료 : Thomson Reuters 선진 / 신흥시장주식형펀드누적 Fund Flow 주요국정책금리변화 (12 개월전대비 ) (212년이후누적, 십억달러 ) (1) 자료 : EPFR, 삼성증권 선진시장 신흥시장 터키인도네시아멕시코미국사우디인도캐나다한국스위스중국칠레태국폴란드헝가리호주스웨덴러시아브라질 (175) (175), 삼성증권 (4) (2) , (bps) JPMorgan Emerging Currency Index EMBI Spread 와미국회사채 (BBB) 스프레드 (bps) 1, EMBI Global spread 미국회사채스프레드 자료 : JPMorgan, Bloomberg 삼성증권 19

20 >> 주요원자재 GSCI Commodity Index / CRB Index 미국원유리그수와생산량추이 ( ( 천배럴 / 일 ) ( 개 ) CRB 원자재지수 ( 우측 ) , 11, 미국원유리그수 ( 우측 ) 1,8 1, GSCI 원자재지수 ( 좌측 ) , 9, 8, 7, 6, 미국원유생산량 ( 좌측 ) 5, ,4 1,2 1, 자료 : U.S. Energy Information Administration, Baker Hughes 미국원유재고량 WTI/Brent 유가 spread ( 백만배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) (5) 45 (1) 4 (15) 35 (2) (25) 자료 : U.S. Energy Information Administration (3) 구리및철광석가격추이 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 11, 구리 ( 좌측 ) 24 1, 9, 2 8, 16 7, 6, 12 5, 철광석 ( 우측 ) 8 4, 3, 4 2, 금 / 은가격추이 ( 달러 / 온스 ) ( 달러 / 온스 ) 2, 5 1, ,6 35 1,4 금가격 ( 좌측 ) ,2 2 1, 15 8 은가격 ( 우측 ) 삼성증권 2

21 >> 변동성지표와 CDS Premium 삼성투자위험지수 (Samsung Risk Index) KOSPI ( 우측 ) 4 삼성투자위험지수 ( 좌측 ) (1) (2) (3) (4) 자료 : 한국거래소, 삼성증권 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 FX Volatility Index VIX 추이 MOVE 추이 한국, 중국, 일본 CDS premium 신흥국 CDS 와미국하이일드채권스프레드 (bps) 중국한국일본 (bps) 신흥국 CDS ( 좌측 ) 미국하이일드채권스프레드 ( 우측 ) (bps) 참고 : 5 년물기준 자료 : Thomson Reuters 참고 : Markit EM CDX 구성국중베네수엘라와우크라이나제외각국 CDS 를명목 GDP 로가중평균하였음자료 : Thomson Reuters, Bloomberg 삼성증권 21

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Microsoft Word - 2016052014532042K_01_01.docx 216. 5. 2 Week Ahead: 5월 넷째주 4월 FOMC 회의록: 6월이냐 7월이냐 Global Macro Team Analysts 허진욱 (Global/US) james_huh@samsung.com 2 22 7796 이승훈 (China/Korea) sh213.lee@samsung.com 2 22 7836 김지은 (Europe) jieun26.kim@samsung.com