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광정 임
6 years ago
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.. ( 월 ) Strategy Idea 투자레터주간 Calendar Key Drivers 칼럼의재해석 셰일가스가투자환경을바꾼다 세개의풋옵션 국내외주요경제및실적발표일정 경기심리를판단하는 Key Indicators 기업이익을판단하는 Key Indicators 고용인구비율감소의원인 Kathleen Madigan ᆞ 동자료는 년 월

1 .. ( 월 ) Strategy Idea 투자레터주간 Calendar Key Drivers 칼럼의재해석 셰일가스가투자환경을바꾼다 세개의풋옵션 국내외주요경제및실적발표일정 경기심리를판단하는 Key Indicators 기업이익을판단하는 Key Indicators 고용인구비율감소의원인 Kathleen Madigan ᆞ 동자료는 년 월 5일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ᆞ 동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ᆞ 동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

년 월 일 셰일가스가투자환경을바꾼다 유사한궤적을그려오던 NYMEX 천연가스가격과 WTI 가격사이에차별화가심화되고 있다. 원자재시장은공급자우위시장이어서천연가스가격하락의원인이수요측면 인지, 공급측면인지를규명하는것은향후가격의방향을예측하는데중요하다. 만약새로운에너지원의등장과같은공급이이유라면천연가스시장은구조적인변화 를겪고있을가능성이크다.

2 년 월 일 셰일가스가투자환경을바꾼다 유사한궤적을그려오던 NYMEX 천연가스가격과 WTI 가격사이에차별화가심화되고 있다. 원자재시장은공급자우위시장이어서천연가스가격하락의원인이수요측면 인지, 공급측면인지를규명하는것은향후가격의방향을예측하는데중요하다. 만약새로운에너지원의등장과같은공급이이유라면천연가스시장은구조적인변화 를겪고있을가능성이크다. 그리고필자는미국에서생산이늘어나고있는셰일가스 (Shale Gas) 에주목하고있다. Strategist 박승영 ) parksy@taurus.co.kr 미국에너지부는 년 연간에너지전망 에서미국이오는 년 LNG 순수출국으로전환할것이라고전망했다. 실제로미국내셰일가스생산의증가로천연가스순수입은감소하고있다. 이로인해미에너지부는천연가스가격과순수입규모전망치를계속낮추고있다. 천연가스가격이하락하면서작년한해가스유틸리티업종이 S&P5 3개업종중에서가장높은상승률을기록했다. 천연가스발전의비중도계속높아지는추세여서올해에도유틸리티업종전반이강세를보일전망이다. 천연가스가격이 달러대초중반까지하락하면미국내셰일가스전의채산성은크게 악화된다. 이를막기위해미국정부는공급조절에나선것으로보인다. 향후에도천 연가스수출을늘리는방법을통해천연가스공급을조절할것이다. 한편기업들은생산설비를셰일가스에서셰일오일등으로이전할전망이다. Royal Dutch Shell 은지난 일미국내셰일가스투자를늦추고대신미국의셰일오일생산을늘릴것이라고밝혔다. 이회사는 7 년까지일 5만배럴의셰일오일을생산한다는계획이다. 미국내셰일오일의개발이증가하면 WTI 가격이하락압력을받을가능성이크고 Brent-WTI 스프레드는더욱벌어질것이다. 미국의거시경제여건은새로운에너지원의등장으로생산활동이호조를띠고관련된고용이새로창출될것이다. 이와함께에너지가격하락으로인플레이션압력은낮아질것이다. 미국의소비는고용증가와인플레압력완화에힘입어당초전망치를상회하는흐름을유지할수도있을것이다.

3 년 월 일 셰일가스가투자환경을바꾼다 천연가스원유가격차별화의의미유사한궤적을그려오던천연가스가격과 WTI 가격사이에차별화가심화되고있다. 금융위기이후방향은유사했으나천연가스가격이덜오르고더빠졌고작년말부터는 WTI는반등한반면천연가스가격은하락세를이어가고있다 ( 그림 참조 ). 원유, 천연가스등원자재시장은공급자우위시장이다. 수요처는전세계에골고루퍼져있는반면공급자는특정지역과국가에쏠려있기때문이다. 원유와천연가스모두중동과아프리카국가들이주요공급자역할을맡고있다. 따라서최근천연가스가격의하락원인이수요측면인지, 공급측면인지를규명하는것은중요하다. 향후천연가스가격의방향을결정하기때문이다. 온난한날씨와같은수요가이유라면하락은단기에그칠것이다. 그러나새로운에너지원의등장과같은공급이이유라면천연가스시장은구조적인변화를겪고있을가능성이크다. 필자는후자의가능성을점검하려고한다. 그리고미국에서생산이늘어나고있는셰일가스 (Shale Gas) 에주목하고있다. 그림 9 년이후차별화되고있는 NYMEX 원유와천연가스가격 ( 달러 /MMBtu) ( 달러 / 배럴 ) 8 NYMEX LNG( 좌 ) NYMEX WTI( 우 ) 8 8 ' ' ' '3 ' '5 ' '7 '8 '9 ' ' ' '3, 토러스투자증권리서치센터 년 LNG 순수출국으로전환하는미국 미국에너지부는 년 연간에너지전망 에서미국이오는 년액화천연가스순수출국으로전환하고 5 년에는파이프를통해서도천연가스를순수출하게될것이라고전망했다. 에너지부는미국이순수출국으로전환하게되는이유로 북미이외지역의 LNG 수요증가 글로벌시장대비낮은미국의천연가스가격 3 미국내천연가스의생산증가를들었다. 실제미국과유럽의천연가스가격은 9 년이후다른궤적을그리고있다. 이는천연가스가대부분파이프라인을통해운반되는특성에서기인한다. 대륙간수송이어렵기때문에한원자재에각기다른가격이매겨져있는것이다. 3

4 년 월 일 미국내천연가스가격이싼이유는생산이증가했기때문인데, 미국의천연가스생산은 년부터꾸준히늘고있다. 년 3.5 조입방피트였던미국의천연가스생산량은 년.8 조입방피트로증가했다. 년 월까지누적생산량은. 조입방피트이다. ~ 년연평균증가율은 3.3% 에달한다. 생산이증가하면서미국의천연가스순수입은감소하고있다. 년 3. 조입방피트의천연가스를순수입한미국은 년순수입량을. 조입방피트까지줄였다. 년 월까지의누적수입량은.7 조입방피트로감소했다 ( 그림 참조 ). 그림 미국, 천연가스생산늘면서순수입줄이는중 (bcf, MA),,,,,8,,, 미국천연가스생산 ( 좌 ) 미국천연가스순수입 ( 우 ) (bcf, MA) 5 3, '9 '9 '9 '9 '98 ' ' ' ' '8 ' ' 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 이런변화는미국에너지부의전망치에도영향을미치고있다. 미국에너지부는계속해서천연가스가격의장기전망치를낮추고있다. 9 년 MMBtu 당 8. 달러로예상했던오는 5 년천연가스가격을 년전망에서는 MMBtu 당 7. 달러로, 년전망에서는. 달러로더욱낮췄다. 년전망에서는 3 년까지 5 달러를밑돌것으로예상했다. 에너지부는늘어나는생산을반영해 년전망에서 년미국의 LNG 의순수출국전환을점치고있다. 그러나특기할점은불과일년전 년전망자료에서는 35년까지미국이천연가스를순수입할것으로전망했었다는점이다. 그림 3 미에너지부천연가스순수입전망하향 그림 미에너지부, 천연가스가격장기전망하향 ( 조입방피트 ) 3 년연간에너지전망 년연간에너지전망 ( 달러 / MMBtu) 년연간에너지전망 9 년연간에너지전망 ' ' ' '8 ' ' ' ' '8 '3 '3 '3 3 ' ' ' '8 ' ' ' ' '8 '3 '3 '3 자료 : EIA, 토러스투자증권리서치센터 자료 : EIA, 토러스투자증권리서치센터

5 년 월 일 천연가스가격전망을하향하는근거로에너지부는셰일가스의성공적인생산을들고있다. 그리고미국내셰일가스채굴이늘어날수있었던배경은 Hydraulic Fracturing 이라는채굴기술의발전이다. 이는미국내 RIG 의변화에서도확인된다. 원유나천연가스등을채굴할때지지대역할을하는 RIG 는 On Shore 보다 Off Shore 에서많이사용된다. < 그림 5> 는미국내천연가스와원유의 RIG 개수를보여주고있다. 9 년이후원유 RIG 는증가하고있으나천연가스 RIG 는감소하고있다. 이는 년이후원유가격이상승하면서발주된 RIG 가인도됐기때문이다. 반대로 년이후미국에서는셰일가스채굴증가로천연가스의 Off Shore 채굴이감소하면서 RIG 는줄고있다. 그림 5 미국내원유 RIG 증가천연가스 RIG 감소 ( 대 ),8 미천연가스 RIG, 미원유 RIG,,, 8 ' ' ' '3 ' '5 ' '7 '8 '9 ' ' ' 자료 : Baker Hughes, Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 필자는미에너지부의천연가스순수입규모나가격전망치보다전망치의변화추이에더주목하고있다. 해마다천연가스의순수입전망치는감소하고있고가격전망치는낮아지고있다. 이런추세가지속된다면오는 년으로예상되고있는천연가스순수출시기는앞당겨질수있다. 미국과미국이외지역의천연가스가격이점점벌어지고있는것도예상시기를더욱앞당기는요인이다. 년까지비슷한수준을유지하던미국과영국의천연가스가격은 년들어방향이달라졌다. 미국의가스가격은하락세를지속하고있으나영국의가스가격은상승세를나타내고있다. 최근유럽의천연가스가격급등은러시아의한파영향으로공급이원활하게이뤄지지못하고있기때문이다. 이런미국의천연가스공급증가는미국의거시경제환경과주식시장에이미영향을미치고있다. 미국의경제활동은새로운에너지원의등장으로탄력을받고있으며주식시장에서도수년간주목받지못했던업종이스포트라이트를받고있다. 이는시간을두고국내주식시장에도영향을미칠것이다. 5

6 년 월 일 그림 차별화되는미국과유럽의천연가스가격 (9.=) 미국천연가스가격영국천연가스가격 , 토러스투자증권리서치센터 셰일가스가가져오는변화 경제측면 7 년 을기준으로산정되는미국의산업생산지수는 년 월 95.3 까지반등했다. 월현재생산지수가 95.3 을웃도는산업에는석유가스채굴장비, 주거용에너지생산등이포함돼있으며각각., 99.7 까지올랐다. 광업생산과광업관련장비생산이호조를나타내고있다. 지난 월미국의전체비농업고용자수는 억 3, 만명으로증가했다. 9 년 월보다 39 만명증가한것으로같은기간미국의광업부문고용자수는.7 만명늘었다. 이가운데석유가스및광업부문고용이. 만명늘어광업증가분의 87% 를차지했다. 광업을지원하는부문의고용자수는. 만명늘었다. 광업과광업지원부문은 년이후미국고용회복의 9.% 를담당했다 ( 그림 7,8 참조 ). 그림 7 미석유가스채굴장비, 에너지생산호조 (7=) 3 산업생산주거용에너지생산석유가스채굴장비생산 '7 '8 '9 ' ' 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 그림 8 미광업관련고용자수증가 ( 천명 ) ( 천명 ),, 35, 3, 5,, 미국비농업고용자수 ( 좌 ) 미국석유가스광업및지원고용자수 ( 우 ) ' ' ' ' '8 ' ' 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 8 글로벌인사이트에따르면셰일가스가미국경제에미칠영향을고용, GDP, 조세수입그리고투자부문으로나눠봤을때오는 5 년까지고용자수는.8 만명, GDP 는 3 억달러세수는 99 억달러, 투자는 5 억달러각각증가하는것으로조사됐다. 셰일가스관련산업이오는 5 년 GDP 에서,8 억달러를생산할것으로전망됐는데, 이는 년광업전체 GDP 인, 억달러의절반가량에해당한다 ( 표 참조 )

7 년 월 일 표 셰일가스가미국경제에미칠영향 항목 고용 GDP 세수 투자 단위 명 백만달러 백만달러 백만달러 년 (a),38 7,88 8,7 33, 5년 (b) 89,8 8, 8,55 8,7 증분 (b-a) 8,33,33 9,958 5, 증가율 자료 : Global Insight, 토러스투자증권리서치센터 천연가스가격의하락으로인플레이션압력도낮아지고있다. 주로난방용으로사용되는천연가스가격의하락으로미국의난방물가의상승압력이빠르게완화되고있다. 전년동기대비난방물가상승률은작년 월.% 를기록해전체상승률.% 를밑돌았다. 특히, 천연가스물가상승률은 -3.7% 까지낮아졌다. 소비자물가바스켓에서주거난방유틸리티는 5.% 를차지한다 ( 그림 9, 참조 ). 그림 9 미난방유틸리티물가하락중 (% YoY) 5 5 전체 난방유틸리티 그림 천연가스가격하락으로전기, 가스물가하락 (% YoY) ' '5 ' '7 '8 '9 ' ' 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 - 가스전기 -5 전기가스 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 셰일가스가가져오는변화 주식시장측면 셰일가스생산의증가는주식시장에도변화를가져오고있다. S&P5 지수를구성하는 3 개업종들가운데 년한해가장높은상승률을기록한업종은가스유틸리티업종이다. 일년동안 5.% 나올랐다. S&P5 지수의상승률 +.3% 를.8%p 나 Outperform 했다. 호조의원인은천연가스가격하락으로이익률이좋아질것이라는기대때문이다. 천연가스와석탄등다른원료를함께사용해전기를생산하는전체유틸리티업종의상승률은 +5.% 로시장상승률을웃돌았지만천연가스유틸리티업종의상승률은밑돌았다. 이는천연가스가격하락이작년주식시장에주요한변수로작용했음을의미한다 ( 그림 참조 ). 7

8 년 월 일 그림 미가스유틸리티업종, 년주식시장.8%p Outperform (.=) 7 5 S&P5지수가스유틸리티지수유틸리티지수 , 토러스투자증권리서치센터 올해에는미국유틸리티업종전반이강세를나타낼가능성이높다고판단한다. 미국유틸리티업체들이천연가스발전비중을높이고있기때문이다. 9 년 % 대초반에머물렀던천연가스발전비중은 년 년점점높아지고있다. 석탄발전의비중은점차낮아져 5% 대초반까지밀렸다. 년미국내천연가스발전증가율은꾸준히플러스를기록했으나석탄발전증가율은작년내내역성장에머물렀다. 이는계절적인수요외에도천연가스가격이하락하면서발전소들이천연가스의발전비중을높였기때문으로판단된다 ( 그림,3 참조 ). 그림 미국천연가스발전비중높아지는중 그림 3 석탄발전증가율은마이너스를지속 (%, 3MA) (%, 3MA) 58 8 (%, YoY) 5 5 천연가스발전증가율 석탄발전증가율 석탄발전비중 ( 좌 ) 5 천연가스발전비중 ( 우 ) 자료 : EIA, 토러스투자증권리서치센터 자료 : EIA, 토러스투자증권리서치센터 또다른변화는에너지개발업체들의차별화다. 미국내셰일가스생산지역은다양하지만지역에따라채산성이각기다르다. 가스전마다생산성과원가가각기다르기때문이다. < 표 > 는각지역별 Shale Play 들의생산성과원가를표시한것이다. 가스전당가채굴량 (EUR) 이많을수록, 원가가낮을수록채산성이좋다는의미다. 8

9 년 월 일 표 미국 Shale Play 별생산성 지역 Shale Play 천연가스가격 EUR(bcf/well) 백만MMBtu 환산매출 ( 백만달러 ) 원가 ( 백만달러,cost/well) 매출총이익 (a) (b) (c) (a*c=d) (e) (d-e) North East Marcellus Devonian Big Sandy New Albany Antrim South West Barnet Barnet Woodford Mid Continental Fayetteville Woodford Cana Woodford Rocky Mountain Hilliard-Baxter-Mancos Gulf Coast Haymesville Eagle Ford Floyd-Neal/Conasauga 자료 : 미에너지부, 토러스투자증권리서치센터 천연가스가격이 MMBtu 당 달러일때매출총이익이흑자인 Shale Play 는 3 개가운데 7 개였다. 그러나천연가스가격이 3 달러로오르면 3 개중 개가흑자를기록한다. 달러로하락하면 개만흑자를볼수있다. 기술의발전이정체돼있다는가정하에천연가스가격이 달러근처로하락하는것을막는것은미국천연가스산업에중요해졌다 ( 그림 참조 ). 미북동부지역의 Shale Play 는원가가낮고걸프만지역의 Shale Play 는생산성이좋다. 그러나중부내륙이나록키산맥의 Shale Play 는생산성이낮고원가경쟁력도약한편이어서천연가스가격이하락하면생산이중단될수도있다. 그림 천연가스가격대별 Shale Play 채산성민감도 ( 개 ) 흑자 Shale Play 수 7 ( 천연가스가격, 달러 /MMBtu) 자료 : 미에너지부, 토러스투자증권리서치센터 지난 월 8 일미에너지부는미국에서두번째로채산성이양호한 Marcellus Play 의가채굴량추정치를낮췄다. 이는셰일가스채산성과적정천연가스가격의관계를가늠할수있게한다. 9

10 년 월 일 에너지부는 Marcellus Shale Play 의가채굴량을 조입방피트에서 조입방피트로 % 나하향조정했는데,.3달러까지하락중이던가스가격은발표후.5달러로반등했다. 이는천연가스가격이셰일가스의생산성을위협하는수준까지하락했다는사실과천연가스공급의주도권의무게중심이미국으로이동했음을보여줬다고생각한다. 따라서향후미국은수출을늘리거나생산을줄이는방법을통해공급을조절해갈것이다. 그리고미국경제를감안했을때미국정부의선택은수출을늘리는쪽이될가능성이크다고생각한다. 작년초 달러이던천연가스가격이 달러대초중반까지하락하면서미국의에너지업체들간의주가도엇갈리고있다. Shale Play 들중원가가낮아영업레버리지가작은지역인 Marcellus 에서가스를채굴하는기업들과영업레버리지가높은 Cana Woodford 에서가스를채굴하는기업들의주가는지난 년간차별화된모습을보였다. Petroquest 는 Canna Woodford 지역의업체이고 Range Resource 는 Marcellus 지역의기업이다. 가격이강세를나타내면 Petroquest 가상대적으로강세를나타내고반대의경우 Range Resource 의주가가양호했다. 이는지역별로셰일가스전의수익성이다름을보여준다 ( 그림 5 참조 ). 그림 5 천연가스가격대별로차별화되는에너지개발업체주가 (.=) ( 달러 /MMBtu) Petroqest 주가 ( 좌 ) Range Resource 주가 ( 좌 ). 천연가스가격 ( 우 ) , 토러스투자증권리서치센터 셰일가스가가져오는변화 원자재측면 셰일가스생산의증가와이에따른천연가스가격의하락은에너지업체들로하여금천연가스가아닌다른에너지의생산증가를이끌것이다. 특히셰일오일의생산이늘어날가능성이크다고생각한다. Royal Dutch Shell 은지난 일미국내셰일가스투자를늦추고대신미국의셰일오일생산을늘릴것이라고밝혔다. 이회사는 7 년까지일 5 만배럴의셰일오일을생산할계획이다. ConocoPhillips, Cabot Oil & Gas, EQT 등다른 ENP 업체들도천연가스가격하락으로셰일가스채굴을줄일것이라고밝혔다. 미국내셰일오일의개발이증가하면 WTI 가격이하락압력을받을가능성이크다. 유럽과미국의천연가스가격스프레드가벌어진것처럼 WTI 와 Brent 유의스프레드는더욱확대될가능성이크다고생각한다. 다만지금까지는중동의지정학적불안으로인해 Brent 유가상승압력을받으면서스프레드가벌어졌다면앞으로는 WTI 가하락하면서스프레드가벌어질가능성이높다고본다.

11 년 월 일 투자아이디어 지금까지의논의를요약하면다음과같다. 첫째, 셰일가스의개발로천연가스시장에서미국의영향력이확대되고있다. 미국정부는 년으로예정돼있는천연가스순수출전환시기를공급조절의일환으로앞당길수있다. 이경우 LNG Carrier 의수요가늘어날것이다. 둘째, 미국내천연가스발전수요가증가할수있다. 특히공해문제와맞물려천연가스발전은각광받을수있을것이다. 이는국내발전부품업체들의수혜로연결될수있을것이다. 셋째, 미에너지업체들이천연가스가격의하락으로생산설비를원유로전환한다면원유가격이하락압력을받을수있다. 이는 Brent-WTI 스프레드를더욱벌어지게할것이다. 세계최대에너지소비국은미국이자체적으로원유를공급하는능력이확대된다면중동등여타생산국들은공급조절에나설수도있다. 마지막으로미국의거시경제여건은새로운에너지원의등장으로생산활동이호조를띠고관련된고용이새로창출될것이다. 이와함께에너지가격하락으로인플레이션압력은낮아질것이다. 미국의소비는고용증가와인플레압력완화에힘입어당초전망치를상회하는흐름을유지할수도있을것이다.

12 투자레터 년 월 일 세개의풋옵션 모든자산의투자매력도는기대수익률에서차입비용을빼고거래의변동성으로나눈값으로표시할수있습니다. 그리고거래를청산하는이유는 ) 목표한수익률에도달하거나 ) 차입비용이상승하거나 3) 시장의변동성이확대되기때문입니다. * 최근국내주식시장으로밀려오는외국인순매수의성격은아마도단기캐리자금과장기자금이섞여있을것입니다. 그리고단기캐리자금이청산될가능성은당분간낮다고생각합니다. 차입금리가하락하거나낮은수준을유지할가능성이커보이기때문입니다. * 자금을차입할때엔화, 달러화, 유로화등일반적으로낮은금리통화가사용됩니다. 그런데각각통화에는차입금리상승을막는풋옵션들이걸려있습니다. 첫째, 유로화는 ` 드라기풋이 In The Money 상태입니다. ECB 는올해상반기중추가로기준금리를인하할것으로예상되고있습니다. 월 8 일에는 LTRO 도예정돼있습니다. * 둘째, 달러화는 ` 버냉키풋 ` 의만기가 년말까지연장됐습니다. 오늘새벽버냉키의장은 인플레를고용과바꾸지않을것 이라고말했습니다. 여차하면행사할수있는 At The Money 상태로보입니다. * 셋째, 엔화는다른나라에서찾아볼수없는 ` 애국심풋 ` 이수십년째걸려있습니다. 최근신평사들이일본의신용등급을강등할것이고금리가오를수있다는우려가제기되기도했지만일본국채는 9% 이상을자국민이보유하고있어그럴가능성은작습니다. 일본국민은디플레이션이라는든든한담보가있어서저금리에도예금을합니다. * 이렇게글로벌 Funding Currency 의차입금리상승은세개의풋옵션에의해막혀있습니다. 외국인투자가들의캐리자금은갑자기변동성이커지지않는한, 투자자산이충분히저평가상태를벗어날때까지한국에머물러있을것입니다. 좋은한주되십시오 ( 호주달러 ).9 호주달러 / 유로.8 유럽 차재정위기.7 유럽 차재정위기..5 유로화약세에따라유로캐리트레이드가활발해지면서고금리통화인호주달러가유로화에대해사상최고치를경신했습니다

13 주간 Calendar 년 월 일 경제지표 월 ( 월 일 ) 화 ( 월 7 일 ) 수 ( 월 8 일 ) 목 ( 월 9 일 ) 금 ( 월 일 ) 일본동행지수 ( 월, 예상 9.7P, 전월 9.3P) 선행지수 ( 월, 예상 93.9P, 전월 93.P) 한국통화공급 M_ 전년대비 ( 월, 전월.%) 미국 MBA 주택융자신청지수 ( 월 5 주, 전주 -.9%) 일본경상수지 ( 월, 예상 9.bn, 전월 38.5bn) 한국금통위회의 ( 월, 예상 3.5%, 전월 3.5%) 생산자물가 _ 전년대비 ( 월, 전월.3%) 미국신규실업수당청구건수 ( 월 5 주, 전주 37K) 중국소비자물가 _ 전년대비 ( 월, 예상.%, 전월.%) 생산자물가 _ 전년대비 ( 월, 예상.7%, 전월.7%) 유로존 ECB 회의 ( 월, 예상.%, 전월.%) 미국무역수지 ( 월, 예상 -$8.bn, 전월 -$7.8bn) 미시건대소비심리지수 ( 월, 예상 75P, 전월 75P) 재정수지 ( 월, 예상 -$5.bn, 전월 -$9.8bn) 중국무역수지 ( 월, 예상 $.5bn, 전월 $.5bn) 수출 _ 전년대비 ( 월, 예상.8%, 전월 3.%) 영국 BOE 회의 ( 월, 예상.5%, 전월.5%) 일본기계수주 _ 전월대비 ( 월, 예상 -.%, 전월.8%) 소비자기대지수 ( 월, 전월 38.9P) 기업실적 현대상선 (Q, -W.bn) Humana(Q, $98.mn) Sysco(Q, $.mn) 대한생명 (Q, W8.9bn) Arcelor Mittal(Q, $5.mn) BP(Q, $5,88.mn) Coca-Cola(Q, $,777.9mn) Toyota Motor(Q, $3.mn) Walt Disney(Q, $,3.9mn) DGB 금융지주 (Q, W5.bn) AU Optronics(Q, -$.8mn) Cisco Systems (Q, $,3.mn) Prudential(Q, $87.3mn) 신한금융지주 (Q, W53.bn) 아시아나항공 (Q, W89.bn) 에스에프에이 (Q, W.bn) 하나금융지주 (Q, W59.bn) 현대하이스코 (Q, W7.3bn) KB 금융지주 (Q, W5.9bn) NHN(Q, W.bn) 삼성생명 (Q, W97.bn) BS 금융지주 (Q, W8.7bn) Bunge(Q, $.3mn) Manulife Financial (Q, $7.5mn) PepsiCo(Q, $,79.mn) 주 : ) 국내실적발표일정은시가총액 조원이상인기업을대상주 : ) 실적발표기업괄호안의숫자는당기순이익예상치 3) 각국현지시간기준, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 3

14 Key Driver 년 월 일 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 지난주미국의신규실업수당청구건수는 3.7 만건으로전주대비. 만건감소. 월에는연말임시직고용해고로변동성이큰가운데실업수당청구건수가안정적으로 만건을하회하고있어미국고용회복세가지속되고있는것으로판단. 한편, 미국경기회복기대감이지속됨에따라다우운송지수는주가지수대비아웃퍼폼을지속함. 다만, 최근유가상승에따라 TIPS 스프레드는소폭상승하는가운데, ISM 물가지수는전월보다 8p 상승한 55.5 로상승세를지속하고있는점은다소부정적 미국 TIPS 스프레드와기대인플레이션 (%p) 미국 TIPS 스프레드 ( 좌 ) (Index) 3. ISM 물가지수 ( 우 ) , Bloomberg 미국과유로존경기서프라이즈지수 (Index) 5 미국시티그룹 Surprise Index 유로존시티그룹 Surprise Index 미국 ECRI 지수와미국경기선행지수 (% YoY) (% YoY) ECRI 경기선행지수 ( 좌 ) US 경기선행지수 ( 우 ) 미국신규실업수당청구건수 ( 천건 ) (P, 축반전 ) 55 미국신규실업수당청구건수 ( 좌 ) 미국 ISM 고용지수 ( 우 ) 미국개인투자자들의부정적심리비율 (Bearish ratio, %) 7 개인투자자 Investors Intelligence Advisors 미국모기지신청지수및리파이낸싱지수 (P) 모기지신청지수 ( 좌 ) (P), 리파이낸싱지수 ( 우 ), 9 8 5, 7, 5 3, 3,,

15 Key Driver 년 월 일 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 미국주간철강생산량 ( 천톤 ), 미국주간철강생산량 ( 좌 ),8,, 미국주간철강생산가동률 ( 우 ) 미국레드북매출증가율 (% YoY) 미국레드북매출증가율 ( 전년대비, 좌 ) (% MoM) 미국레드북매출증가율 ( 전월대비, 우 ) 미국과한국금리스프레드 다우운송지수및산업지수 (.=) 다우운송지수 ( 좌 ) (.=.) 다우운송 / 산업지수 ( 우 ) 미국 ICSC 소매지수및 ABC 소비자기대지수 (% YoY) (P) ICSC/ 골드만삭스소매지수 ( 전년대비, 좌 ) -3 미국 ABC 소비자기대지수 ( 우 ) VIX 와 VKOSPI 지수 (%p) 3 미국금리스프레드한국금리스프레드 (P) 5 VIX VKOSPI 주 : ) 미국금리스프레드 = 국채 년금리 - 년물금리 ) 한국금리스프레드 = 국채 5년금리 - 년물금리

16 Key Driver 년 월 일 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 미국, 중국, 유럽의제조업지수가개선되는등경제지표들이긍정적으로나타나면서전세계증시는상승. 한국은외국인의순매수가돋보였지만개인과기관의순매도와주식형펀드환매로소폭상승. 한국의 M Fwd PER 은 8.9배를기록하며지난한달간밸류에이션이상승세. 전세계기업의이익조정비율은 -.% 로소폭하향되고있지만미미한수준 주간지역별 / 국가별주가상승률 주간한국섹터별주가상승률 EM EMEA EM Latin 유럽 EM EM Asia 전세계 미국 선진국 중국 한국 - 에너지 산업재 금융 소재 유틸리티 전체 필수소비재 의료 경기소비재 통신 IT 한국의 M Fwd PER 은 8.9 배기록 선진대비이머징의 PER 은.85 배를기록 (X) 3 9 +s Avg -s (X) 이머징 PER / 선진 PER( 좌 ) 한국 PER / 이머징 PER( 우 ) (X) 전세계, 한국 M Fwd EPS Growth 지역별 / 국가별 M Fwd EPS Growth M Fwd EPS Growth( 전세계 ) M Fwd EPS Growth( 한국 ) 3 3.% EM Asia 한국 중국 선진국 전세계 미국 EM EM Latin 유럽 EM EMEA

17 Key Driver 년 월 일 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 전세계, 한국이익조정비율 지역별 / 국가별이익조정비율 3 이익조정비율 ( 전세계, MA) 이익조정비율 ( 한국, MA) EM Latin 중국 EM Asia EM EM EMEA 유럽 전세계 한국 선진국 미국 전세계섹터별 M Fwd EPS Growth 8 8 전세계섹터별이익조정비율 경기소비재 유틸리티 금융 IT 산업재 전체 필수소비재 소재 통신서비스 헬스케어 에너지 IT 산업재 경기소비재 금융 통신서비스 전체 유틸리티 필수소비재 헬스케어 소재 에너지 한국섹터별 M Fwd EPS Growth 한국섹터별이익조정비율 IT 경기소비재 필수소비재 헬스케어 전체 소재 산업재 통신서비스 금융 에너지 유틸리티 에너지 헬스케어 IT 통신서비스 유틸리티 금융 산업재 경기소비재 전체 소재 필수소비재 7

18 칼럼의재해석 년 월 일 고용인구비율감소의원인 Kathleen Madigan 지난 3 일미국실업률은 8.3% 를기록하며예상을뛰어넘는수준으로개선되었다. 비농업부문취업자수는 만 3, 명이늘 어 년 월이후가장큰폭으로증가했으며민간부문취업자수증가는 5 만 7, 명으로예상치인 7 만명을상회했다. 이번실업률발표를계기로미국고용시장개선을기대하며일각에서는연준의통화정책기조변화까지점치고있는상황이다. 하지만금일칼럼에서필자는단순히실업률수치로고용시장을판단하기보다는, 고용인구비율추세에주목해야한다고주장한다. 고용인구비율은 98년대이후지속적으로감소추세인데그원인은육아, 은퇴등의이유로인한구조적원인과경제지출이부진함에따라노동수요가충분히창출되지않는주기적원인으로나눌수있다. 현재감소분의 3분의 는주기적원인으로분석된다. 필자는주기적원인에기인한고용인구비율감소추세가지속되면은퇴비용, 재정확충등에쓰일국가적비용감소까지이어져잠재경제성장률하락을초래하는위험요인으로작용할수있다고경고한다. 이번고용지표발표가괄목할만한결과임은분명하나, 수치적으로 8% 의실업률은여전히높은수준이며유럽경제위기, 미국 재정적자를둘러싼정치권의공방, 중국저성장우려등미국경기에부정적영향을미칠만한리스크는상존하고있다. 이런점 에서고용시장개선을성급히낙관하기보다는지표의추후추세를주목해볼필요가있다. 번역 : Junior Analyst 김지나 ) 79-7 jnkim5@taurus.co.kr 3일금요일에발표될고용보고서에서미국 월실업률은 8.5% 에머물것으로예상되고있다. 그렇지만이것은나머지 9.5% 가노동시장에서일하고있다는의미는아니다. 미국성인중수백만명은은퇴, 육아, 교육등의이유로일을하지않고있다. 년도미국고용인구비율은거의 5% 에육박했지만지난 월고용인구비율은 58.5% 에그쳤다. 년이래로실업률은.5%p 감소한것에비해현재고용인구비율은 983년이후최저를기록하고있다. 여기서말하는고용인구비율은 세이상의노동인구중에서실제로직업을가진사람들의비율을계산한것이다. 고용인구비율감소의이유는크게 가지로나눌수있다. 우선은퇴나교육과같은일반적인이유로이는구조적원인이라고분류가가능하다. 두번째이유는미국경제에서지출이노동에대한충분한수요를창출하지못하기때문이다. 이는주기적원인이다. 구조적원인과주기적원인을구분하는것은중요하다. 왜냐하면주기적인원인의경우개개인의선택에의해자발적으로결정되지만주기적원인의경우에는비자발적이며경제에비용부담을주기때문이다. 크레딧스위스의이코노미스트인 Neal Soss 와 Henry Mo는고용인구비율이감소하는이유를분석했다. 그결과감소량의 3 분의 정도가구조적원인때문이었고나머지 3분의 는주기적원인때문에발생한것으로밝혀졌다. 대체로주기적원인에의한고용인구비율감소는 9 년부터두드러지기시작했다. 일자리부족이단기적으로부정적인현상인것은분명하다, 하지만낮은고용인구비율은장기적으로도미국경제에위험요인으로작용할것이다. 고용인구비율이지속적으로하락하게되면경제의잠재성장률역시하락할것이다. 왜냐하면고용인구비율감소는국가전체적인수입감소로이어질것이며결국재정상황해결, 연금, 생활수준향상등에쓰이는비용이줄어들것이기때문이다. 크레딧스위스측에서는 " 고용인구비율저하가장기간지속되는현상은고용시장에기여하지않는노동자수만큼의생산성을잃게되는것을의미한다." 고설명했다. 가능한대처방법은무엇인가? 8

19 칼럼의재해석 년 월 일 Henry Mo 는감소율의 3 분의 가량이주기적원인이라는사실이부양정책지지의강력한논거가될수있다고언급했다. Henry Mo는재정정책이이제실효성을발휘할가망이거의없어보이는데다가올해는대선이있어특히더힘들것이라고설명했다. 따라서그는연준의결정만이유일한해결책인것같다고주장했다. 결과적으로크레딧스위스에서는 QE3 라는추가부양책을예상하고있다. 현재연준은조치를취하기전에현상태에대한진단하는논의단계일가능성이크다. 크레딧스위스측은경제가급격하게호조를보이지않는이상, 연준이추후몇달내에행동을취하는단계로접어들가능성이있다고전망하고있다. 9

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32