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지현 종
6 years ago
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1 ClockWise 피델리티 Investment Solution Group 의자산배분전략 2012 년 3 월 At A Glance Clock Wise는피델리티투자솔루션그룹 (Investment Solution Group) 이다양한멀티에셋포트폴리오들의운용을위해수립한 topdown 자산배분전략을다루는월간리포트로서향후 3개월에서 6개월의단기적시장전략위주로작성되었습니다. 동리포트는피델리티의다양한운용그룹중하나인투자솔루션그룹이작성한것으로피델리티내다른운용그룹의견해와상이할수있습니다. Reflation 에서 Recovery 국면으로의점진적인전환유럽의정책리스크는여전히높지만, 미국주도의글로벌경제회복세에의해상당폭줄어들고있습니다. 최근글로벌경제사이클은 Investment Clock 상 Reflation에서주식자산에우호적인 Recovery 국면으로점진적인이동을하고있습니다. 이에멀티에셋포트폴리오의자산배분전략상위험자산에대해기존의보수적혹은중립적인입장에서전면적으로투자확대로전환했습니다. 주식시장이연초이후강한랠리를이어온만큼단기적인조정이있을가능성도있으나이경우저가매수기회로활용할계획입니다. 단기사이클에대해주의할필요단기적인관점에서주식시장이강한랠리를보이는기간은경기선행지수의저점에서고점까지의시기로서역사적으로약 9개월정도입니다. 그런데, 만약글로벌각국중앙은행이예상과달리일찍시장유동성을축소하는경우엔경제및증시는다시금하락세로전환될수도있습니다. 2011년하반기에그러한상황을경험했습니다. 하지만, 2013년에대부분의글로벌선진국가들이재정긴축정책을취해야하는만큼각국중앙은행이통화정책면에서현재추진하고있는양적완화를쉽게변경하지는않을것으로예상합니다. 월간토픽 : 장단기별자산배분전략 : 전략적자산배분 VS 전술적자산배분 장기적으로우수한투자성과를거두기위해서자산배분전략을수립하는것은매우중요한일입니다. 이번달월간토픽은자산배분의사결정에있어중요한요인들에대해검토해보도록하겠습니다.

2 멀티에셋포트폴리오자산배분현황 (2012 년 2 월말현재기준 ) 투자자산군별자산배분 : 글로벌주식에대한투자비중확대 (Reflation Recovery) 주식투자심리가지속적으로개선되는흐름상주식자산에대해투자비중을확대했습니다. 원자재부동산관련채권현금 주식자산과마찬가지로글로벌경기지표호조의수혜를볼것으로예상됩니다. 특히원자재는지정학적긴장관계및여름드라이빙시즌을앞두고상승여력이높을것으로예상합니다. 원자재내에서는귀금속인금에대한투자비중을다소축소했습니다. 단기적으로미연준의 QE3 시행가능성이낮아진만큼달러약세에따른추가적인수혜를받기어려울것으로예상되기때문입니다. 대신원유및다른원자재에대한투자비중을늘릴계획입니다. 현재시점에서기술적모멘텀상글로벌부동산섹터의상승탄력이높아보이므로부동산관련자산에대한투자비중을확대했습니다. 지난여름이후처음으로채권에대한투자비중축소로전환했습니다. 개선되는글로벌경제상황을볼때현재선진국채권의시장금리수준은매우낮은수준이기때문입니다. 하지만, 그렇더라도부동산시장이여전히위축된상태이므로단기적으로금리가크게상승하지는않을것으로예상합니다. 현금에대한비중을축소했습니다. 위험자산에대한투자비중확대에따라대기자금성격이었던현금보유비중을축소했습니다. * 자료 : 피델리티투자솔루션그룹 / 2012 년 2 월말기준 글로벌주식포트폴리오자산배분 -- - = + ++ 미국 유럽 ( 영국제외 ) 영국 일본 아시아태평양 ( 일본제외 ) 글로벌이머징마켓 기업실적호조및미국정부의성장지향적정책유지등긍정적인모멘텀이지속되고있기때문에미국주식에대한투자비중확대를유지합니다. 의무사항인긴축정책시행이유럽위기를더악화시킬수있는우려에따라지난해여름이후유럽주식에대해보수적인시각을유지해왔습니다. 하지만, 최근 ECB 의 LTRO 등으로인해리스크가줄어든점을감안하여보수적인관점을다소완화했습니다. 그러나유럽경제상황이단기적으로개선되지는않을것으로예상합니다. 영국에대해서는지난 11 월이후소폭투자비중을확대했습니다. 현재밸류에이션상저평가되어있고영란은행이양적완화정책을유지하고있는점이긍정적입니다. 다만, 재정정책면에서는긴축에대한리스크가여전히존재합니다. 일본중앙은행의양적완화발표는긍정적이나일본주식에대해서는보수적인시각을유지합니다. 글로벌경제지표호조등에따라아시아태평양주식에대한투자의견을상향했습니다. 글로벌이머징마켓주식에대한중립적인시각을유지합니다. 중국의통화완화정책은투자심리에긍정적으로기여하고있으나과거이머징마켓증시와경제성장률간상관관계가높았다는점을고려하면현재보다경제성장세가더완연히회복되어야이머징마켓의상대적인강세가본격화될수있을것으로예상합니다. * 자료 : 피델리티투자솔루션그룹 / 2012 년 2 월말기준

Reflation 에서 Recovery 국면으로의점진적인전환 유럽중앙은행은 LTRO를통해양적완화를시행하고있습니다.

유럽내민간은행들에자금유동성을원활히하여예정된재정긴축으로인한경제활동위축을최소화하고경제회복을꾀하여현재의유럽위기상황을완화하는데목적이있습니다.

글로벌경제성장은개선되고있음 글로벌인플레이션은하향안정세 * 자료 : DataStream. GDP % to Q3.

CPI% to Q42011, scorecard projected to Q3 2012 (ISG calculations). 글로벌각국정부의경기진작정책은효력을발휘하고있습니다.

3 Reflation 에서 Recovery 국면으로의점진적인전환 유럽중앙은행은 LTRO를통해양적완화를시행하고있습니다. 이는부채이슈가있는유럽국가의재정건전성을직접적으로해결해줄수있는정책은아니지만, 유럽내민간은행들에자금유동성을원활히하여예정된재정긴축으로인한경제활동위축을최소화하고경제회복을꾀하여현재의유럽위기상황을완화하는데목적이있습니다. ECB 외에도미연준, 영란은행, 중국정부및일본중앙은행역시완화정책에동참하고있습니다. 일본중앙은행은지난 2월에자산매입을큰폭으로확대했습니다. 글로벌경제성장은개선되고있음 글로벌인플레이션은하향안정세 * 자료 : DataStream. GDP % to Q3.2011, scorecard projected to Q (ISG calculations). * 자료 : Datastream. CPI% to Q42011, scorecard projected to Q (ISG calculations). 글로벌각국정부의경기진작정책은효력을발휘하고있습니다. 유럽위기에대한리스크는여전히존재하지만상당폭완화되었고, 미국주도로글로벌경제성장회복세가이루어지고있습니다. 투자솔루션그룹의성장스코어카드는 2011년 7월이후처음으로양 (+) 으로전환되었습니다. 반면인플레이션스코어카드는지속적으로떨어지고있어 Investment Clock 내에서기존 Reflation 단계에서주식자산에호의적인 Recovery 국면으로접근하고있습니다. Recovery 국면은아무리짧아도여름까지는지속될것으로예상됩니다. 다만, 그이후에는경제회복등에따른원자재가격상승등으로인플레이션이다시상승할수있는리스크가존재합니다. 글로벌경제성장률 & 인플레이션의추이 Investment Clock 다이어그램 * 자료 : 피델리티투자솔루션그룹 / 2012 년 2 월말기준 * 자료 : 피델리티투자솔루션그룹 / 2012 년 2 월말기준

강세장이얼마나지속될지여부 위험자산모멘텀지수및글로벌비즈니스확신지수 글로벌비즈니스확신지수가저점을지나회복세를보임에따라투자솔루션그룹의위험자산모멘텀지수도상승세로전환되었습니다. 이에따라지난해 7월이후처음으로멀티에셋포트폴리오자산배분상주식과원자재에대한투자비중을확대했습니다.

4 강세장이얼마나지속될지여부 위험자산모멘텀지수및글로벌비즈니스확신지수 글로벌비즈니스확신지수가저점을지나회복세를보임에따라투자솔루션그룹의위험자산모멘텀지수도상승세로전환되었습니다. 이에따라지난해 7월이후처음으로멀티에셋포트폴리오자산배분상주식과원자재에대한투자비중을확대했습니다. * 자료 : 글로벌비즈니스확신지수 (Datastream/ 2012년 3월말기준 ), 위험자산모멘텀지수 ( 피델리티투자솔루션그룹의자체산정모델 / 2012년 2월말기준 ) OECD 경기선행지수및글로벌채권대비글로벌주식의상대수익률 연초이후강세장이지속되어오면서단기적인시장조정가능성이존재합니다. 하지만, 이를저가매수기회로활용할계획입니다. 일반적으로경기선행지수의상승기에는주식이채권성과를상회해왔습니다. 과거 40 년간의추이를보면경기선행지수의상승은평균 9개월이상지속되었습니다. * 자료 : Source: Datastream, OECD LEI to Dec 2011, stocks vs bonds ratio to March 2012.

5 글로벌중앙은행은 2011 년의실수를반복하지말아야.. 미국 break even 인플레이션및미국채대비미국주식의상대성과추이 인플레이션에대한우려때문에경제성장이충분히정상화되기도전에성급하게출구전략을취하게되면경기둔화및주가하락이오히려심화될수있습니다. 2011년하반기에그러한양상이나타났습니다. * 자료 : Datastream / 2005 년 1 분기 ~ 2012 년 1 분기 미국 break even 인플레이션및 WTI 유가추이 지정학적리스크로인해유가가상승하면서 break even 인플레이션이다시 2011년상반기수준으로접근하고있습니다. 하지만, 2013년에서구선진국정부의재정긴축시행이예정된만큼중앙은행의통화완화정책은지속될것으로예상합니다. (2011년하반기실수를반복하지않을것으로기대 ) * 자료 : Datastream / 2005 년 4 월 ~ 2012 년 3 월말 GDP output gap 과실업률의추이 미연준은최근인플레이션이목표치인 2% 에근접하고있지만, 경제회복을우선시해야하는상황이고유가상승에의한단기요인에의한것이라며 3월 14일 FOMC 에서기준금리를동결했습니다. FOMC 는더나아가추가적인양적완화에대한가능성도열어둔상태입니다. * * 자료 : Datastream, OECD, CBO / 실제수치 : 2011 년 4 분기기준 (2012~2013 년수치는예상치 )

6 미국과유럽간디커플링은지속되고있음 미국과유럽의서비스 PMI 지수추이 글로벌경제및증시상승에편승하여연초이후유럽주식이랠리를보이고있지만, 여전히유럽주식대비미국주식을선호합니다. 현재미국과유럽의경제디커플링수준은 1990 년대이후가장큰폭입니다. * 자료 : Datastream surveys projected to Q 미국과유럽의실업률추이 미국의경우서비스섹터확신지수가높고이에따라자동차판매가증가하고있으며주택시장도회복기미가보이고있습니다. 실업수당청구건수역시현격히줄어들고있습니다. 반면, 유럽은실업률이최근15 년간가장높은수준입니다. * 자료 : Datastream / 2006 년 1 월 ~2012 년 1 월 미국주식대비유럽주식의상대수익률추이 유럽경제회복을위해서는남유럽인플레이션을낮추려는노력보다는독일등북유럽임금인상등을통한경제활성화가더효과적이라고생각합니다. * 자료 : Datastream / 2012 년 2 월말기준 (2004 년 1 분기 ~2012 년 1 분기 )

7 월간토픽 : 장단기별자산배분전략 : 전략적자산배분 VS 전술적자산배분 1950년대부터경제학자들은개별자산군의위험과수익그리고상관관계를산정하는수학적모델을사용해왔습니다. 마코위츠의현대포트폴리오이론은자산의다변화를통해변동성을줄일수있다고강조했습니다. 금융위기를겪은이후합리적인자산배분의중요성이더욱높아졌습니다. 과거에는벤치마크를상회하는성과에주안점을두던투자자들이금융위기를겪은이후지금은좀더현실적인목표를갖게되었습니다. 즉투자자들은다양한시장상황에서도잘대처할수있는포트폴리오구성을통해투자원금방어에중점을두고있습니다. 합리적이고전략적인자산배분정책을수립하는것이투자프로세스와장기적인성과를위해가장중요한요소입니다. 하지만합리적인자산배분전략을수립하는것은쉽지않습니다. 퇴직금을투자할적절한포트폴리오를선택하려는개인투자자나다른투자자들자금을위탁운용하는기관투자자들모두오늘날혼란스럽고다양해진방안들중에서하나를선택해야하는상황에놓여있습니다. 모델링을시작하기도전에고려해야할변수와기준들이너무나많습니다. 자산배분정책을수립하는데가장큰어려움은바로수익률의불확실성입니다. 예를들어간단한주식 / 채권 / 현금포트폴리오를가정했을때향후 5년, 혹은 25 년동안의수익률에대해서우리는어떠한결론을내릴수있을까요? 과거로의회귀? 전략적자산배분정책을수립할때자주간과되는점은가정을세울때단순히과거의추세를분석하는것이아니라미래에대한합리적인예측을반영해야한다는것입니다. 지난 15 년혹은 20 년의시장데이터를근거로최적화된포트폴리오를산정하는것은어렵지않습니다. 하지만미래에동일한금융환경과수익률이반복되지않는다면이러한접근방법으로는미래를위한최적화된자산배분전략을도출할수가없습니다. 최근수십년간의채권수익률은이를단적으로보여줍니다. 대부분의주요채권지수는국채금리가두자리수이던 1980년대초반에시작되었습니다. 이후금리가한자릿수로하락하면서양호한쿠폰에더해채권가치상승에따른자본이득이발생하면서높은투자성과를거둘수있었습니다. 하지만현재와같이국채금리가 2% 를하회하고있는상황에서는이러한투자성과를기대하는것은불가능합니다. 따라서단순하게과거 30 년간국채성과를바탕으로미래의자산배분전략을수립한다면매우실망스러운성과를거두게될것입니다. 리스크프리미엄접근법역사적성과를통한자산배분모델링에결함이있다면다른대안은무엇이있을까요? 자산형태별미래수익률과통계분포예측을위한강력한프레임워크를만들기위해서는냉정한사고가요구됩니다. 투자자들은투자할자산군을선택시리스크프리미엄을고려합니다. 즉일반적으로위험자산을보유한것에대한보상을받게되므로장기적으로무위험자산을보유했을때보다더높은수익을누리게됩니다. 이추가수익을리스크프리미엄이라고하는것입니다. 여러지역에걸쳐 100 년에넘는시간을역사적으로분석해보면주식에대한리스크프리미엄은최소연간 4% 정도였던것으로추정합니다. 그렇다면향후 12 개월동안현금등가물 ( 무위험자산 ) 에대한투자성과가 0.5% 라고가정했을때주식수익률을 4.5% 로예측할수있는것일까요? 그답은 No 입니다. 리스크프리미엄개념은측정기간이장기간일경우만유효합니다. 증권시장은변동성이크기때문에향후 12 개월동안 4% 의추가수익을올릴수있는가능성은매우희박합니다. 하지만투자기간이길어질수록자산별리스크프리미엄예측치에대한신뢰도가높아질것입니다. 글로벌자산형태별투자성과, Asset Geometric Mean Arithmetic Mean Standard Deviation Sensitivity to Inflation Equities 5.4% 6.9% 17.7% Bonds 1.7% 2.3% 10.4% Bills 0.9% 1.0% 4.7% Gold 1.0% 2.4% 12.4% 0.26 Housing 1.3% 1.5% 8.9% * 자료 : Credit Suisse Global Yearbook 2012 / 주식성과는 USD 기준글로벌인덱스기준으로산출. 채권성과는미국국채기준 / Housing은임대료수익을제외한투자성과 / 물가상승률을조정한수치

8 시뮬레이션을통해이를증명할수있습니다. 아래그래프의실선은장기평균주식수익률인 8.5% 및평균수익률변동성 18% 를표시합니다. 점선은수익률및수익률변동성분포의 ±1, 2 표준편차구간을나타냅니다. 단기적으로는수익률분포가상당히넓게나타납니다. 하지만, 40년기간에걸쳐서분석해보면장기적평균에수렴하게됩니다. 주식투자의장기수익률시뮬레이션 * 자료 : 피델리티투자솔루션그룹 / Illustration assumes an 8.5% mean return for equities with 18% volatility. Sd:standard deviation. 5-10년이상의장기적인관점에서시장및수익률을예측하는습관은꼭필요합니다. 이러한접근은단기적인전술적자산배분과장기적인전략적자산배분을구분한투자를가능하게하기때문입니다. 장기 : 전략적자산배분 / 단기 : 전술적자산배분저희투자솔루션그룹은장기와단기를구분한의사결정구조를갖고있습니다. 40 년장기적관점에서전략적배분을모델링하고리밸런싱합니다. 모델링기간을축소할수는있지만이러한변화가결과의변동성을높인다는점을인지해야합니다. 40 년은연금에가입하는근로자의생애주기, 다음세대를위해부를축적하는국부펀드가고려하는시간주기와일치합니다. 자산군별로극단적인상황이발생한다면전술적자산분배방법을통해이를반영할수있습니다. 전술적자산배분은단기적인관점에서투자자금손실을방어하거나초과성과창출을가능하게합니다. 전략적자산배분이고정된것을의미하는것이아니다자산배분전략에있어서기간이매우중요한부분을차지하는분야가목표기간펀드 (target date funds) 입니다. 목표기간펀드란펀드매니저가투자자의목표투자기간에맞추어자산배분을전략을수립하는펀드입니다. 퇴직을위해자금을마련하려는 20 대투자자는아마도상당한주식위험을감수할수있을것입니다. 이들의경우설령증시회복기간이오래걸리더라도하락장에서주식을저가매수하는전략을통해부를증가시키는것이바람직한투자방식이라할수있습니다. 반면 60 대초반의투자자는주식위험에대해이러한시간여유를갖지못할수있습니다. 퇴직직전에주식에 100% 투자를하게되면증시가급락했을때증시회복까지투자자금회수를기다릴수없기때문에결국손실을실현하게될리스크가높습니다. 때문에훨씬더보수적인자산배분전략이요구됩니다. 따라서장기간에걸친자산배분은성장중심에서보수적인포트폴리오로변모해야할것입니다. 목표기간펀드를운용하는펀드매니저는목표기간에맞추어점차적으로전략적자산배분을조정합니다. 펀드매니저는종료시점을항상염두해두면서도전체투자성과를극대화하기위해노력하게됩니다.

9 상식을대체할수없다자산배분은장기투자성과를결정하는매우중요한요인입니다. 하지만, 적절한전략적자산배분전략을수립하는것은복잡한과제이고또다양한요인을고려해야합니다. 시장의불확실성이높을때원칙에따른자산배분은포트폴리오의변동성을줄이고지속적인투자성과창출을가능케합니다. 투자에있어경험과상식, 그리고다양한요소를고려한체계적인자산배분모델링은가장중요한요소들입니다. FIL 12-70

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monthly_Clock_Wise-10 ClockWise 피델리티 Investment Solution Group의 자산배분 전략 2012년 10월 At A Glance Clock Wise는 피델리티 투자솔루션 그룹 (Investment Solution Group)이 다양한 멀티 에셋 포트폴리오들의 운용을 위해 수립한 topdown 자산배분 전략을 다루는 월간 리포트로 서 향후 3개월에서 6개월의