멀티에셋 : 주식에대해강한비중확대 = + ++ 주식원자재부동산 (REITs) 채권현금 비중확대 : 최근시장약세기간중에주식에대해강한비중확대포지션을취했습니다. 밸류에이션수준이적정하고기업실적개선이전망된다는점을고려할때주식시장은채권수익률상승을견뎌낼것으로전망됩니다. 비

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재인 탁
6 years ago
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1 ClockWise 선진국의부활 At A Glance Clock Wise는피델리티투자솔루션그룹 (Investment Solution Group) 이다양한멀티에셋포트폴리오들의운용을위해수립한 top-down 자산배분전략을다루는월간리포트로서향후 개월에서 개월의단기적시장전략위주로작성되었습니다. 동리포트는피델리티의다양한운용그룹중하나인투자솔루션그룹이작성한것으로피델리티내다른운용그룹의견해와상이할수있습니다. 년 ~9 월 여름내내보인혼조세는, 초완화통화정책이유지되고있고재정적문제가완화되고있는선진국들이주도하는글로벌성장회복으로가닥을잡아가는모습입니다. 투자솔루션그룹은시장약세를활용해주식에대한비중확대스탠스를강화하고원자재에대한비중축소포지션을완화했습니다. 국채시장은이미수십년만에가장큰폭으로하락했지만추가적하락이예상됩니다. 금월호 Time Out 에서는트래킹에러만을기준으로포트폴리오의벤치마크지수대비예상수익률을계산할경우발생하는한계점에대해살펴보겠습니다. 선진국이주도하는글로벌성장회복 선진국들의기업신뢰상승과중국의안정화징후등에힘입어글로벌성장전망이개선되고있습니다. 미국의양적완화축소이슈로인해, 향후최소 년간은완화적통화기조가유지될것이고주택시장이뚜렷한회복세를나타내고있으며재정문제가완화되고있다는사실이가려지고있습니다. 또한일본과영국에서는최근실시한정책완화가효과를발휘하고있으며, 유럽경제도침체를탈출했습니다. 당분간은재정 통화긴축이거론되지않을것이라는점을고려할때현재성장세는 년까지지속될것으로전망됩니다. 채권폭락에도불구하고주식은폭풍우를견뎌낼것 피델리티의멀티에셋펀드들은작년말부터국채에대해강한비중축소포지션을취하고있습니다. 년만기미국채는지난 월이래 % 하락했는데, 경기상승에따른미연준의통화정책조기정상화추진으로인해추가하락가능성이있습니다. 채권수익률급등은여타자산시장을불안하게만드는위력이있지만주식은절대밸류에이션이적정수준이고기업실적개선이전망된다는점에서조정기를비교적잘견딜것으로판단됩니다. 미국, 영국, 일본주식에대해비중확대포지션 위험자산투자비중을중립에서비중확대로전환하기위해이번달에주식과원자재에대한투자비중을확대했습니다. 주식과현금에대해서는롱포지션, 원자재와채권에대해서는비중축소포지션을취하고있습니다. 글로벌성장세의확대를감안하여, 유럽과아시아태평양에대한비중축소포지션을완화하기위해미국과일본에대한비중확대포지션을일부수정했습니다. 이머징마켓에대해서는중국발호재가미국양적완화조기축소이슈로인해빛을잃을수있다고판단해비중축소스탠스를유지하고있습니다. Time Out: 포트폴리오위험지표로서의트래킹에러의한계점 트래킹에러는홀로사용할경우그리좋은포트폴리오위험지표가될수없습니다. 금월호 Time Out 에서는트래킹에러가지닌한계점을살펴보고, 투자자가포트폴리오의상대위험을좀더완벽하게파악하기위해서는다양한액티브위험지표와정성적요인들을사용해야한다는점을설명합니다. OECD의 G7 산업생산선행지표가상향조정되면서상승변곡점을기록했음. G 성장스코어카드가 9년래최고로상승하여재정적장애 (fiscal drag) 가완화됨에따라선진국경기지표가긍정적서프라이즈를기록하고있음. 이같은글로벌성장률회복세는완화적정책환경에힘입어 년까지지속될수있음. 글로벌성장스코어카드및 OECD G7 선행지표 Growth Score OECD G7 lead indicator m%(r.h.scale) - * 년 7 월 일현재 * 자료 : 데이터스트림 (.)

2 멀티에셋 : 주식에대해강한비중확대 = + ++ 주식원자재부동산 (REITs) 채권현금 비중확대 : 최근시장약세기간중에주식에대해강한비중확대포지션을취했습니다. 밸류에이션수준이적정하고기업실적개선이전망된다는점을고려할때주식시장은채권수익률상승을견뎌낼것으로전망됩니다. 비중축소 : 원자재를매수했지만여타위험자산대비비중축소는 년여름부터유지하고있습니다. 원자재는중국의경기안정으로수혜가예상되지만달러화강세와과잉생산설비 (excess capacity) 는악재로작용하고있습니다. 중립 : ~7 월에금리민감부동산을매도하여부동산투자비중을 년이래최저수준으로줄였습니다. 랠리를이용해매도함으로써미연준이본격적으로양적완화를축소하기시작하면비중축소를취할계획입니다. 비중축소 : 작년 월에국채를비중축소로전환했고올해 월에는비중축소를강화했습니다. 채권시장은양적완화축소가주요화두인데, 미국의명목경제성장률회복은양적완화축소프로세스를가속화시킬수있습니다. 비중확대 : 현금에대해비중확대를취하고있습니다. 채권포트폴리오내듀레이션노출을짧게유지하려는의도와도일치합니다. 현금은양적완화기간중모든자산군을하회했지만, 통화정책이긴축되면수익률이회복될것입니다. * 자료 : 피델리티투자솔루션그룹. 년 월 일기준. 글로벌주식시장 : 일본, 미국, 영국긍정적 = + ++ 미국 유럽 ( 영국제외 ) 영국 일본 태평양지역 ( 일본제외 ) 이머징마켓 비중확대 : 경기회복이유럽으로확대되고있음을감안하여미국주식에대한비중확대를완화했습니다. 그러나자생적경기회복이진행되고있는미국을여전히강하게선호합니다. 비중축소 : 유럽주식에대한투자비중을확대했지만비중축소는유지하고있습니다. 경기는회복되고있지만독일이선거이후예산협상을재개하면정치적긴장이커질전망입니다. 경기회복테마로는영국주식을선호합니다. 비중확대 : 주택부문주도경기회복을고려해영국주식에대해비중확대를취했습니다. 영란은행의통화정책방향실업률연계결정이경제성장에기여할것으로예상됩니다. 년선거를앞두고재정긴축은중단된상태입니다. 비중확대 : 년예정판매세인상에대해아베총리가어떠한조치를취하든시장은실망하게될것이라는우려를감안해일본에대한비중확대를완화했습니다. 초완화정책이유지될것이기때문에시장약세는매수기회가될것입니다. 비중축소 : 중국의안정화징후를고려해아시아태평양주식을매수했지만주식벤치마크대비비중축소스탠스는유지하고있습니다. 아태지역최대증시인호주는원자재가격추가하락에취약합니다. 비중축소 : 월부터이머징마켓에대해비중축소를취합니다. 중국의경기둔화와미국통화정책정상화에따른미국시장으로의투자자금환류가악재로작용하고있습니다. * 자료 : 피델리티투자솔루션그룹. 년 월 일기준 상기에표시된포지셔닝은당사의주요멀티에셋포트폴리오의운용전략기준으로다른포트폴리오의투자비중과상이할수있습니다.

경기전망회복에따른미니사이클상승지속 글로벌성장전망이최근수개월간크게개선되었으며인플레스코어카드는마이너스폭을줄였습니다. 이런변화는 Investment Clock 을 중앙은행의긴축정책이나타나는경기사이클상과열단계로이동시키는데, 이는채권에악재로작용하지만실질적으로긴축정책이실시 되지않고있다는점이양호한주가흐름을유지시킬것입니다.

9 9 9 9 9 G7 headline CPI yoy%(r.h.scale) Global CPI scorecard * 자료 : 데이터스트림. 년 월 CPI 대비 (%). 향후 개월예상. 작년여름부터시작된세계경제미니사이클상승은올해초여름에정점에이른뒤하강할것처럼보였지만글로벌성장스코어카드가다시상승하여 9년래최고를기록했습니다.

3 경기전망회복에따른미니사이클상승지속 글로벌성장전망이최근수개월간크게개선되었으며인플레스코어카드는마이너스폭을줄였습니다. 이런변화는 Investment Clock 을 중앙은행의긴축정책이나타나는경기사이클상과열단계로이동시키는데, 이는채권에악재로작용하지만실질적으로긴축정책이실시 되지않고있다는점이양호한주가흐름을유지시킬것입니다. 차트 : 글로벌성장스코어카드상승 차트 : 글로벌인플레스코어카드마이너스폭감소 G7 real GDP growth yoy%(r.h.scale) Growth score (forward months) * 자료 : 데이터스트림. 년 분기 GDP 대비 (%). 향후 개월예상 G7 headline CPI yoy%(r.h.scale) Global CPI scorecard * 자료 : 데이터스트림. 년 월 CPI 대비 (%). 향후 개월예상. 작년여름부터시작된세계경제미니사이클상승은올해초여름에정점에이른뒤하강할것처럼보였지만글로벌성장스코어카드가다시상승하여 9년래최고를기록했습니다. 경제서프라이즈지표들이양호하고 OECD의선행지표도개선되었습니다. 이처럼상승세가연장된것은선진국경제개선덕분입니다. 시퀘스터효과가정점을통과함에따라미국의재정적장애가완화되고있습니다. 일본경제는여전히양호합니다. 영국에서는주택부문주도로경기가강하게상승하고있고유로존도경기침체를벗어났습니다. 이러한개선세가중국의안정화에도기여하고있습니다. 의미있는인플레상승징후는아직없으며많은것이원자재가격방향에좌우될것입니다. 과잉생산설비와중국의경기둔화가물가를낮게유지시킬수록상승세는오래지속될전망입니다. 차트 : Investment Clock 궤적은안정적성장전망을시사 차트 : Investment Clock 다이어그램 INFLATION MOMENTUM RISING Inflation Rises % % RECOVERY REFLATION OVERHEAT STAGFLATION GROWTH MOMENTUM RISING Growth Moves Above Trend Recovery CORPORATE BONDS SOFTS GOVERNMENT BONDS Reflation INDUSTRIAL METALS Overheat HIGH YIELD BONDS ENERGY INFLATION- LINKED BONDS Stagflation Growth Moves Below Trend % % % % Rolling months Latest PRECIOUS METALS Inflation Falls * 차트 은투자시계상의글로벌인플레상승확률과글로벌성장의추세선상회가능성을나타냄. * 자료 : 피델리티투자솔루션그룹 월부터유지하던위험자산투자비중을중립에서비중확대로전환하기위해이번달에주식과원자재에대한투자비중을확대했습니다. 주식과현금에대해서는롱포지션, 원자재와채권에대해서는비중축소포지션을취하고있습니다. 글로벌성장세의확대를감안하여, 유럽과아시아태평양에대한비중축소포지션을완화하기위해미국과일본에대한비중확대포지션을일부수정했습니다.

4 채권폭락이주식에미치는영향 차트 : 미국 년만기미국채수익률및총투자수익률최대하락폭 미국에서는주택시장강세가소비자들이기꺼이부채를늘릴준비가되어있다는징후를시사하는등경제가빠른회복세를보이고있습니다. 미연준이통화정책을점진적으로정상화시키게되면채권시장수익률은수세대만에가장낮은수준으로하락할전망입니다. 년만기미국채는, 미연준이경기강세가지속될경우양적완화를축소할의사가있음을시사했던 월이래로 % 하락했습니다. 과거사례에비추어볼때채권시장급락기는 / 정도진행되었을가능성이있습니다. 채권수익률이 ~7년평균인.% 로다시향한다면절반정도만진행된것이며지지부진한약세장이수개월동안지속될수있습니다. -% -% -% -% so far -% US year Treasury yield * 자료 : 데이터스트림 (.) 채권수익률급등과양적완화축소는여타자산시장을불안하게만들위력이있습니다. 그러나주식시장은조정기를비교적잘극복할것으로기대됩니다. 인위적으로낮게유지됐던채권수익률이장기적으로지속될것이라고투자자들이예상하지않았기때문에주가밸류에이션에반영되지않았습니다. 주식리스크프리미엄이크게상승하는등회의론이일었습니다. 채권가격이점점더비싸진것과는대조적으로주식은매우저렴해졌습니다. 차트 : 글로벌주식리스크프리미엄추정치 Global equity risk premium estimate * 자료 : 데이터스트림 (.) 미국증시는이익수익률이장기평균에근접하는등절대기준으로적절한밸류에이션에거래되고있습니다. 마이너스인실질채권수익률은이상현상이었고이후조정이발생하고있습니다. 하지만주식이상대적으로비싸다고평가하려면실질채권수익률이추가로 ~bp는상승해야합니다. 요약하자면, 채권수익률이급락했을때주식시장이상승하지않았기때문에, 채권수익률이평균으로회귀한다고해도주식시장이하락할이유가없습니다. 차트 7: 미국주식이익수익률및실질채권수익률 S&P IBES earnings yield Real bond yield * 자료 : 데이터스트림 (. -

5 주식이원자재와부동산보다높은성과 차트 : 채권대비주식수익률및미국실업률 투자솔루션그룹은글로벌성장회복징후를감안해, 개월동안중립에가깝게유지하던멀티에셋펀드들의위험자산스탠스를비중확대로전환했습니다. 9 위험자산범주내에서여전히주식을선호하고있습니다. 주식은미국실업률이하락하는기간에채권을상회하는경향이있습니다. 현재실업률은미연준이금리인상을고려할만한수준을여전히크게상회하고있습니다. 양호한실적추세가지속되고있기때문에, 채권수익률이안정화되기만하면, 주식은반등할것으로전망됩니다 US unemployment rate(r.h.scale) Global stocks vs. bonds.% Fed threshold(r.h.scale) 7 9 * 자료 : 데이터스트림 (.) 중국경기안정화에따라원자재가격이반등하더라도놀랄일은아닙니다. 그러나장기적으로는중국의구조적성장둔화, 과잉생산설비, 미달러화강세지속으로원자재투자수익률이하락압력을받을전망입니다. 차트 9: 원자재투자수익률및중국의 GDP 증가율추정치컨센서스 Dow Jones UBS commodity total return index China consensus GDP(R.H.SCALE) * 자료 : 데이터스트림 (.)) 7. 차트 : 주식대비글로벌부동산수익률및미국회사채수익률 글로벌부동산은 년말 ~ 년봄처럼회사 채수익률하락시전체증시를상회하는경향이 있습니다.... 채권급락은부동산등금리민감자산에악재로작용합니다. 투자솔루션그룹은 개월전에중립으로축소했습니다. 미연준이실제로긴축을실시하게되면비중축소스탠스를취할것입니다 Global property vs. stocks, US dollar terms US corporate bond yields(r.h.scale) 9. * 자료 : 데이터스트림 (.)

6 선진국주식에대한비중확대 차트 : 글로벌증시대비이머징마켓과아시아태평양의수익률및중국 PMI 중국의경기가안정됨에따라아태증시가글로벌증시를상회할전망입니다. 그러나글로벌성장이회복될수록미연준의유동성철회가능성이높아지면서이머징마켓특히인도, 터키, 남아공등쌍둥이적자에시달리고있는국가들에증시악재로작용할것입니다. 투자솔루션그룹은선진국주식시장에대한비중확대를취하고있습니다. 경기성장이가속화되고완화정책이유지되고있는미국, 영국, 일본을선호하고있습니다 Emerging markets vs. world, US dollar terms Pacific ex Japan vs. world, US dollar terms China PMI(R.H.SCALE) * 자료 : 데이터스트림 (.) 일본증시가지속적으로엔 / 달러환율의움직임과비슷한모습을보이는것은경제성장과이익전망의중요성을시사하는것입니다. 미연준의양적완화축소로인해달러화강세가재개될경우일본증시에호재로작용할것입니다. 투자솔루션그룹은이번달에비중확대포지션을소폭완화했습니다. 아베총리가 년으로예정된판매세인상에대해결정을내리고난후비중확대포지션을다시강화할생각입니다. 인상을연기하거나인상폭을축소할경우호재가될것입니다. 경기부양책유지를위한다른정책이니셔티브들도마찬가지입니다. 차트 : 니케이지수및엔 / 달러환율 'S 7 9 Yen dollar exchange rate(r.h.scale) Nikkei average price index * 자료 : 데이터스트림 (.) 투자솔루션그룹은 7월에영국증시에대한투자비중을비중확대로전환했습니다. 차기총선을앞두고영국정부는예전방식의주택붐, 그리고세금을사용한모기지부채인수등직접적조치를꾀했습니다. 경기부양과증시상승효과가예상됩니다. 유럽의경기개선도영국증시에투자해야하는또다른이유이지만독일이 9월선거이후예산협상을재개하면정치적위험이다시커질위험이없는것은아닙니다. 차트 : UK RICS 및 GDP UK GDP, % year on year RICS survey, pushed forward months(r.h.scale) - * 자료 : 데이터스트림 (.)

7 트래킹에러가지닌포트폴리오위험지표로서의한계 투자업계에서는트래킹에러를포트폴리오위험지표로사용하는경우가흔히있습니다. 본자료에서는몇가지예시를통해트래킹에러가 지닌잠재적한계를조명하고투자자들이포트폴리오위험을좀더완벽하게파악하기위해서는트래킹에러뿐만아니라여러다른지표를 함께고려하는전체론적접근법이필요함을설명하고자합니다. 트래킹에러란? 트래킹에러는포트폴리오수익률이벤치마크지수상승률로부터얼마나큰폭으로, 얼마나일관성있게벗어나는지를결정하는데사용됩니다. 사후적트래킹에러는일반적으로 포트폴리오와벤치마크지수의수익률표준편차 로계산합니다. 즉포트폴리오상대수익률의평균상대수익률대비변동성을나타냅니다. 한편사전적트래킹에러는미래지향적상대위험지표로써변동성및상관관계추정에좌우됩니다. 사후적트래킹에러와사전적트래킹에러는모두방향보다는평균대비편차를나타낸다는점에서방향성이없는지표라고할수있습니다. 예 : 강한아웃 / 언더퍼포먼스와제로트래킹에러트래킹에러가낮음에도불구하고포트폴리오수익률이벤치마크지수상승률과비슷하지않는경우가종종있습니다. [ 그림 ] 과 [ 그림 ] 는투자수익률이 년동안매주벤치마크지수상승률을.% 상회혹은하회하는두펀드의양식화된예를보여줍니다 (.% 가아닌다른수치여도상관없음 ). 분명히현실성이떨어지는시나리오이기는하지만시사하는바는흥미롭습니다. 두그림에묘사된누적투자수익률은벤치마크지수상승률과다르지만 A, B 두포트폴리오모두사후적트래킹에러는 % 입니다. 이들예는투자자가트래킹에러에집착할경우상대수익률의크기와지속성을간과할수있음을보여줍니다. 액티브위험을더잘이해하고싶다면 ( 최대하락폭회복소요시간, 상이한시장조건하의포트폴리오움직임등 ) 상대최대하락폭특성을분석하는것이낫습니다. 트래킹에러는방향성이없음 그림 : A 포트폴리오 제로트래킹에러와강한아웃퍼포먼스 그림 : B 포트폴리오 제로트래킹에러와강한언더퍼포먼스 Cumulative Retum % Benchmark % Portfolio A (TE=%) % % % % % -% -% Start W W W W W W W W W W.%.%.% -.% Excess Return -.% Start W W W W W W W W W W * 자료 : 피델리티인터내셔널 (.) Cumulative Retum % Benchmark % Portfolio A (TE=%) % % % % % -% -% -% Start W W W W W W W W W W.%.%.% -.% Excess Return -.% Start W W W W W W W W W W * 자료 : 피델리티인터내셔널 (.) 예 : 약간의아웃 / 언더퍼포먼스와높은트래킹에러이번가상시나리오에서는 C 포트폴리오가한주에는벤치마크지수를 % 상회하고다음주에는 % 하회하기를 년간반복한다고가정합니다. D 포트폴리오는 % 상회와하회를반복하는것으로가정합니다. 이극단적시나리오는포트폴리오가벤치마크지수를비교적잘추종하는경우에도트래킹에러가높을수있음을보여줍니다. 다음두그림은트래킹에러가동일한두개의전략이얼마나상이한수익률경로를나타낼수있는지보여줍니다.

8 두포트폴리오모두사후트래킹에러는 7.% 이지만 C 포트폴리오는누적초과수익률이 % 인반면 D포트폴리오는 % 가넘습니다. 바로이러한이유때문에많은 ETF 운용사들이공식적인트래킹에러지표로써표준편차를사용하기를꺼립니다. 그대신 ETF와벤치마크지수의연환산절대수익률격차를언급하는경향이있습니다. 이경우 [ 그림 ] 의 C 포트폴리오는트래킹에러가 bp로크게떨어집니다. 초과수익률을달성할액티브매니저를찾는투자자라면트래킹에러와다른지표를함께사용해상대위험을분석해야합니다. Cremers와 Petajisto는포트폴리오액티브강도를측정하기위해액티브투자비중을연구했습니다 (9). 액티브투자비중은포트폴리오와벤치마크지수종목간절대격차의합 (로나눔 ) 으로계산합니다. 이들은아웃퍼포먼스가능성을결정하는데있어트래킹에러보다는액티브투자비중이더나은지표가된다는사실을발견했습니다. 상대수익률일관성은트래킹에러를결정하는주요동인그림 : C 포트폴리오 높은트래킹에러및벤치마크지수와유사한수익률 Cumulative Retum % Benchmark % Portfolio A (TE=%) 9% % 7% % % % % % % % -% Start W W W W W W W W W W.%.%.% -.% Excess Return -.% Start W W W W W W W W W W * 자료 : 피델리티인터내셔널 (.) 그림 : D 포트폴리오 높은트래킹에러및강한아웃퍼포먼스 Cumulative Retum % Benchmark % Portfolio A (TE=%) 9% % 7% % % % % % % % -% Start W W W W W W W W W W.%.%.% -.% Excess Return -.% Start W W W W W W W W W W * 피델리티인터내셔널 (.) 결론앞서언급한예시를통해알수있듯이트래킹에러만을바탕으로포트폴리오의아웃 / 언더퍼포먼스를전망할경우심각한제약이따를수있습니다. 액티브매니저를통한투자위험을결정하는데있어트래킹에러에지나치게의존할경우생각했던것과달리수익률이실망스러울수있습니다. 투자자는트래킹에러를포트폴리오및벤치마크지수의절대적변동성수준, 상대최대손실폭특성, 액티브투자비중, 스타일익스포져일관성등여러다른액티브위험지표와함께분석함으로써올바른결정을내리도록노력해야합니다. 매니저의투자프로세스와철학등좀더정성적인요인도함께고려한다면상대위험을좀더잘파악할수있을것입니다. Cremers & Petajisto (9): How Active Is Your Fund Manager? A New Measure That Predicts Performance, Review of Financial Studies, vol. no. 9 September: pp9- 상기정보는집합투자기구의판매나권유를위하여제작된것이아닙니다. 본자료는신뢰할수있는정보를기초로피델리티자산운용주식회사가작성하였으나제삼자로부터제공받은정보의오류및생략에대하여당사는책임을지지않습니다. 상기정보는작성시점에서취득가능한시기의데이터를사용하여작성되었으나, 시장의환경이나그외의상황에의해변경되었을가능성이있습니다. 집합투자재산은자본시장과금융투자업에관한법률에의하여신탁업자에안전하게보관, 관리되고있습니다. 금융투자상품은운용실적에따라이익또는손실이발생할수있으며그결과는투자자에게귀속됩니다. 예금자보호법에따라예금보호공사가보호하지않습니다. 또한투자에따른위험을갖고있어투자원금의손실을가져올수도있습니다. 과거의수익률이미래의수익을보장하지않습니다. 해외의증권에투자하는집합투자기구인경우환율의변동에따라원본의가치가변동될수있습니다. 가입하시기전에 ( 투자대상, 환매방법및보수등에관하여 ) 투자설명서를반드시읽어보시기바랍니다. 또한당사의사전서면동의나허가없이는정보에대한수정혹은변경이금지되어있습니다. Fidelity, Fidelity Worldwide Investment, Fidelity Worldwide Investment 로고및 F 심볼은소유권자인 FIL 리미티드의허가를받아사용되었습니다. FIL -9

멀티에셋: 채권 대비 주식 비중확대 - - - = + ++ 주식 원자재 부동산(REITs) 채권 현금 비중확대: 주식에 대해 1년째 비중확대를 취하고 있습니다. 지난 월 약세 기간에 포지 션을 대규모 비중확대로 복귀시켰습니다. 미 연준의 양적완화는 호재이며, 밸류에이션

멀티에셋: 채권 대비 주식 비중확대 - - - = + ++ 주식 원자재 부동산(REITs) 채권 현금 비중확대: 주식에 대해 1년째 비중확대를 취하고 있습니다. 지난 월 약세 기간에 포지 션을 대규모 비중확대로 복귀시켰습니다. 미 연준의 양적완화는 호재이며, 밸류에이션 ClockWise 미 연준(Fed)의 양적완화 유지 13년 1월 At A Glance Clock Wise는 피델리티 투자솔루션 그룹 (Investment Solution Group)이 다양한 멀티에셋 포트폴리오들의 운용을 위해 수립한 top-down 자산배분 전략을 다루는 월간 리포트로서 향후 3개월에서 개월의 단기적 시장전략 위주로 작성 되었습니다. 동 리포트는