[ 요약 ] 저유가시대, 발주감소 but 불확실성축소 1 년에침체기지속, 17 년하반기부터회복전망 신규수주 (L) 현대중공업 (R) 현대미포 (R)) (5.1=1) 1 저유가시대 1,8 글로벌호황기업계해양침체기 1차구조조정기해양사업최대호황기사최대실적 차구조조정 M&A

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영주 경
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1 성기종 ()78- 의신화 - 상대성이론 [ 요약 ] 저유가시대, 발주감소 but 불확실성도축소 I. [ 이슈 ] 한국대형사의문제점 II. III. IV 년 Review : 벌크선발주급감, 컨테이너선은급증 1 년전망 [ 상선 ] - 선박금융시장은안정적 중장기전망 : 17 년이후변동성커질전망 V. 투자전략 & Valuation 상대성이론 VI Top Picks 15 현대중공업 / 현대미포 155

2 [ 요약 ] 저유가시대, 발주감소 but 불확실성축소 1 년에침체기지속, 17 년하반기부터회복전망 신규수주 (L) 현대중공업 (R) 현대미포 (R)) (5.1=1) 1 저유가시대 1,8 글로벌호황기업계해양침체기 1차구조조정기해양사업최대호황기사최대실적 차구조조정 M&A 1, 1 1, 8 1, 1, F 17F 18 F 자료 : Clarkson, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 1 산업전망 [ 요약 ] 저유가시대, 발주감소 but 불확실성축소 저유가시대, 상선시장발주감소그러나사들대규모구조조정으로불확실성은축소전망 1 년상선수주감소 ( 반면, 생산능력도감소 ) 초대형컨테이너선과가스선발주량전년비감소전망 탱크선시장은호조, 벌크선은부진지속전망 일부해양플랜트발주재개 (FLNG 등생산설비유망 ) 세계선종별수주및신가추이 미국셰일오일투자감소 유가안정에기여 저유가시대 ( 변동성축소 ) WTI 유가 $5~ 전망 이란 / 이라크생산증가 유가상승장벽 세계시추설비가동률및운임료추이 8 기타탱커선 LPG 선 LNG 선컨테이너선벌크선 신가 F 1F 1 자료 : Clarkson, Bloomberg, IHS research, KDB 대우증권리서치센터 15 1 산업전망

[ 요약 ] 저유가시대, 발주감소 but 불확실성축소 저유가시대, 상선시장발주감소그러나사들대규모구조조정으로불확실성은축소전망 구조조정, 합병등세계업계축소 생산능력은고점대비약 55% 로축소전망 중국사들추가구조조정전망 ( 55 1 개 )

배 수주 : 한국이우위 고가선종비중이높기때문 실적 : 한국은흑자전환 & 안정, 중국은적자전망 비중확대 : 현대중공업, 현대미포 ( 반사이익 ) 주요사연간 PBR 봉차트 8 (x) 5 1 5 7 8 9 1 11 1 1 1 15F 1F HHI

[ 이슈 ] 한국대형사의문제점 사간치열한경쟁 + HT( 헤비테일 ) 확대 + 경험부족 대형참사 긴공사기간 ( 년이상 ) 계약 제작 완공 인도 계약조건 납기, 환헤지 대금결제조건 주요패널티사항 견적수익률 ( 저가수주여부 ) 시추설비 : HT

3 [ 요약 ] 저유가시대, 발주감소 but 불확실성축소 저유가시대, 상선시장발주감소그러나사들대규모구조조정으로불확실성은축소전망 구조조정, 합병등세계업계축소 생산능력은고점대비약 55% 로축소전망 중국사들추가구조조정전망 ( 55 1 개 ) 한국사추가합병예상 불확실성축소 국가별상선인도량추이 기타한국일본중국 PBR: 중국사약 배 v.s. 한국은약. 배 수주 : 한국이우위 고가선종비중이높기때문 실적 : 한국은흑자전환 & 안정, 중국은적자전망 비중확대 : 현대중공업, 현대미포 ( 반사이익 ) 주요사연간 PBR 봉차트 8 (x) F 1F HHI HMD SHI DSME CSSC CSIC Mitsubishi Mitsui Keppel Sembcorp 주 : 파란색봉은양봉, 회색봉은음봉을뜻함자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 1 산업전망 I. [ 이슈 ] 한국대형사의문제점 사간치열한경쟁 + HT( 헤비테일 ) 확대 + 경험부족 대형참사 긴공사기간 ( 년이상 ) 계약 제작 완공 인도 계약조건 납기, 환헤지 대금결제조건 주요패널티사항 견적수익률 ( 저가수주여부 ) 시추설비 : HT (8%) 생산설비 : ST ( 진행률 ) 육상플랜트 : HT (15~%) 프로젝트별공정률 ( 목표대비 ) 매출인식 ( 대금회수율 ) ( 공정률과매출인식, 원가투입등관계 ) 매출채권, 충당금, 미청구공사 제조과정문제점 손실발생가능성 ( 과실, 구매, 인력조달등 ) 일정 / 계약변경 (C.O.) 목표수익률 변경등 패널티, 재고위험 납기지연 인도지연 취소 ( 취소시손실등 ) 자료 : KDB 대우증권리서치센터 산업전망

4 I. [ 이슈 ] 한국대형사의문제점 치열한경쟁 + HT( 헤비테일 ) 확대 + 경험부족 대형참사 현대중공업 (95) 삼성중공업 (11) 대우해양 () 손실원인경험및역량부족, 특히생산설비부문무리한진출 ( 사경쟁심화 공정차질 시추선, 상선에도영향 ) 분기미청구공사 (Q).9 조원 (7. 조원 ). 조원 (.8 조원 ) 5. 조원 (. 조원 ) Q15 매출액 (Q) 1 조 (11 조 ). 조원 (1. 조원 ). 조원 (1. 조원 ) Q15 영업이익 (Q) -8,97 억원 (-1,7 억원 ) 85 억원 (-1.5 조원 ) -1. 조원 (- 조원 ) 손실내역 삼호중공업 -1,98 억원해양부문 -8,1 억원 대형 EPC 곳, 시추선 + 상선 1. 조원 ( 분기 ) 해양플랜트 -1 조원장기매출채권 -, 억원 총손실 ( 누계액 ) 약.5 조원 ( 현중. 조 + 삼호 1. 조 + 미포.9 조 ) 약.1 조원 (CPF+FPSO 1. 조, FLNG+ 드릴쉽.7 조, Rig + 상선. 조 ) 약.9 조원공손충 : 1. 조원 ( 해외법인포함 ) + 매출감소 :.7 조원 ( 미청구공사축소 ) 해양수주잔고 (Q 기준 ) $1 억 $ 억 $19 억 부채비율 (Q 기준 ) % % 이상 ~8% 위험요인잠재 Rig 잔고 1 척 척취소 (9, 1 월 ) 잔고 9 척, HT 구조로취소위험잔고 1 척, HT 구조로취소위험 자료 : KDB 대우증권리서치센터 1 산업전망 I. [ 이슈 ] 일본역사에서배우다 일본은 197 년도이후세계시장의약 5% 이상과점 세계대공항이후 198 년대두차례대규모구조조정 구조조정전대비생산능력절반으로축소 이후일본업계는세계시장점유율유지 대형사는비사업으로영역확대 세계선복량증가율과일본업계생산능력추이 (%) 1 1 일본사생산능력 (L) 전세계선복증가율 (R) 15 1 두차례구조조정으로선박건조능력급감 일본업계세계시장점유율추이 (%) 제 1 차설비조정 (198.) 이전 (~1979) 제 1 차설비조정후 (198~1987) 제 차설비조정 (1988.) 이후 (1988~) 회사수 1 사 사 사 그룹수 도크 / 선대수 18 기 7 기 기 건조능력 9 만 CGT 만 CGT(-7%) 만 CGT(-%) 자료 : 한국협회, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Clarkson, KDB대우증권리서치센터 산업전망

5 I. [이슈] - 선진 민항기 업계에서 배우다 199,1999년 각각 세계 민항기 업계는 구조적 어려움을 합병을 통한 대형화로 극복 세계 민항기 시장은 Boeing과 Airbus사로 재편 세계 민항기시장 독식체제 장기간 이어갈 전망 CAGR 5%의 성숙산업이지만 ROE가 %를 넘은 안정적인 수익사업으로 자리매김 태평성대 세계 민항기시장 구조변화 Airbus사의 영업실적 추이 (십억달러) 미국 '9 1 + = (%) 매출액 (L) ROE (R) 8 ' = -1 유럽 '99 Aerospatiale + DASA + CASA = - - (前/EADS) 자료: Boeing, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 1 산업전망 I. [이슈] 한국 업계 죽어야 산다 합병 등 설비축소가 바람직 1+1=1.5 일본 업계와 민항기 업계의 구조변화와 일맥상통 국내 대형사: 개사 개사로 축소 : 해양사업 회복시 수익성 극대화 효과 (대형사는 비 영역으로 사업 확대가 바람직) 국내 중형사: 5개사 ~개사로 축소 : 중소형선 시장 경쟁력 강화 수익성 개선 효과 한국 대형 사의 설비능력 추이 및 전망 대형 사의, 비 부문 신규수주 추이 1 (십억달러) 상선 해양 F 7 자료: 한국협회, KDB대우증권 리서치센터 F 자료: 각 사 데이터, KDB대우증권 리서치센터 1 산업전망 159

6 II. 15 년 Review: 벌크선발주급감, 컨테이너선은급증 초대형탱크선, 컨테이너선발주급증 15 년에는벌크선발주가급감 YoY -79% 만 CGT 초대형컨테이너선발주급증 YoY + 1%, 18 만 TEU 초대형탱크선발주증가 VLCC 발주량 YoY +75% 58 척 Clarkson 선가지수는소폭하락후안정 벌크선외에타선종선가는큰변동없음 선종별수주와신가추이 15 년 Q 누계선종별수주비중 5 Others (L) LPG carrier (L) Containership (L) 신가 (R) Tanker (L) LNG carrier (L) Bulkcarrier (L) 18 Others 15% Bulkcarrier 11% Tanker 7% LPG % LNG 1% Containership % 산업전망 III. 1 년전망 [ 상선 ] - 선박금융시장은안정적 유럽발 QE 지속 & 유가하락영향 선박금융증대효과 ECB 의 QE 정책지속, 저유가시대자원개발투자자금회수 선박금융대출시장양호 그리고해운사의현금흐름개선 대형금융기관들의대출증대로이어져 유럽금융기관들의선박금융비중이 % 대로증가 1 년에안정적일전망 선박해체량은전체선복량의약 % 로대규모해체에따른수급개선효과 유럽의선박금융비중이 % 대로진입하였고여력은양호 ( 십억달러 ) 8 % 7% 1% 75% 11% 5% 8% % 1% % F 1F 자료 : Nord bank, KDB 대우증권리서치센터 % 1% 5% 1% 17% 9% Europe Asia 1% % 1% 59% % % 17% 59% American Other % 17% 17% % 선종별해체량추이및전망 (DWT mn) 7 Others LNG LPG Containership Bulkcarrier Tanker F 자료 : Clarkson, KDB대우증권리서치센터 1 1 산업전망

7 III. [ 상선 ] - 탱크선은호조세유지 유럽발 QE 실시 & 유가하락영향으로선박금융증대효과 저유가시대 저장용중고탱크선수요증가 선복량부족 운임상승 원유운반선발주확대 탱크선수주량은 YoY 약 15% 증가한 1, 만 CGT 전망 이란, 인도등탱크선수요증가요인될것이며, PC 선수요도완만한회복전망 탱크선수주와선가추이및전망 유가추이및탱크선운임지수추이 5 신규수주 (R) 신가 (L) ( 달러 / 일 ) ( 달러 / 배럴 ), 탱커운임지수 (L) 1 WTI 가격 (R) 5, , , F 산업전망 III. [ 상선 ] - 가스선은감소하지만양호 세계가스수요는증가세유지전망 LNG선발주는전년비감소하나 LNG 벙커링용 FSRU 수요는증가할전망 LNG선( 모든선종포함 ) 발주량은약 8척이예상됨 (YoY 1%) LPG 수요증가로 LPG선신조시장은양호한상태지속될전망 LPG선은중소형선비중이높아전체발주량은전년비감소할전망 탱크선수주와선가추이및전망 천연가스와 LPG 수요추이및전망 ( 척 ) LPG carrier Ice class LNG carrier FSRU LNGC demand for shale gas LNGC demand for LNG FPSO shuttle Normal LNGC demand (cbm mn) 1, 1, 8 LPG LNG F F 11 1 산업전망

8 III. [ 상선 ] - 컨테이너선은초대형선발주감소 초대형컨테이너선열기한풀꺾일전망 15년에, Tier들의초대형컨선대규모발주와 NOx Tier 규제시한지나 물동량증가율.9% 로하락 1년에발주여력낮아질전망 ( 소형은인기예상 ) 1년에도선가상승은어려울전망 (15년대규모발주에도신가는하락함 ) HR과 CCFI 하락은신시장에부정적 글로벌경기부진우려감팽배 1년에신수주는 YoY 5% 15만TEU 전망 컨테이너선수주와선가추이및전망 컨테이너선 CCFI, HR 지수추이 신규수주 (R) 신가 (L) (TEU mn),5, HR 지수 (L) CCFI 지수 (R) 1,5 1, 1, 1 1,5 1, 1,1 9 1, 1, F 산업전망 III. [ 상선 ] - 벌크선발주증가하나침체수준 글로벌경기회복이관건 1 년에도세계경기부진으로원자재수요회복쉽지않을전망 유가와함께원자재가격은바닥권에서변동성낮을전망 벌크선수주량은 만 CGT 로 YoY 5% 이나, 침체수준에서벗어나긴힘들전망 선복해체율은약 % 이상으로높아공급과잉해소중 벌크선수주와선가추이및전망 전세계철광석수요와가격추이 7 신규수주 (R) 신가 (L) 5 (Ton mn) 철광석수입량 (L) 철광석가격 (R) F 산업전망

9 IV. 중장기전망 : 17 년이후변동성커질전망 선복량과잉은 17 년에해소전망 세계물동량증가율은전년도수준인약 % 예상 연간선복해체량은약 % 예상 선박인도량은전체선복량의약.8% 이하예상 세계선복과잉은약 % 씩해소 공급과잉이해소되는 17 년이후상선시장은변동성이커질전망 글로벌선박해체량추이및전망 건조능력축소로수주량 / 건조능력은약 1 년치수준으로안정적 (DWT mn) 선박해체량 (L) (%) 7 선박해체율 (R) 5 ( 년수 ) 건조능력대비신규수주건조능력대비수주잔고 F 18F F 18F 1 산업전망 IV. [ 해양 ] - 오일메이저사들목줄죄는저유가 유가하락이자원개발발목을잡는형국 유가상승이관건 저유가시대로접어들며금융기관들의 Offshore 관련투자급감 오일메이저사의이익감소로기존계획중이던프로젝트도지연및축소 유가상승하면가스전생산설비 (FLNG) 에대한투자가일부재개될전망 Brent 유기준으로약 $ 이상이면투자재개가능성높아짐 Brent 유가와 Offshore Financing 추이 ( 십억달러 ) ( 달러 / 배럴 ) 해양사업투자 (L) Brent oil price (R) 유가와오일메이저사들의영업실적추이및전망 ( 십억달러 ) Total (L) BP (L) ( 달러 / 배럴 ) 7 Shell (L) Exxon Mobil (L) 1 Brent crude (R) F 1F 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 1 1 산업전망

10 IV. [ 해양 ] - 유가회복이관건 Offshore 시장침체지속 시추설비휴업 생산설비일부발주 해양탐사급감 시추설비는인도량증가및수요감소 가동률 & 운임하락세 생산설비잠재수요는양호하나관련투자는축소 신규탐사계획및광구수급감 미래에해양관련투자감소를의미 유가회복만이살길 1 년 WTI 기준 $5~ 예상 세계시추설비및생산설비수주추이 세계해양석유 / 가스탐사 / 발견건수추이 ( 척 ) Drillship Semi Rig ( 달러 / 배럴 ) ( 개 ) 1 WTI (L) 1,8 Oil rig count (R) 1 1 1,5 1-5% 1, F 1F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : Banker Hughes, KDB 대우증권리서치센터 1 산업전망 V. 투자전략 & Valuation 한국주저평가현대중공업과현대미포추천 1) 한국사들경쟁우위확인 중국사들구조조정지속 ) 한국대형사들도상선에집중 구조조정및 M&A 가능성 ) 기존불확실성완화되고주가에반영 경쟁력과기업가치재평가필요 ) 중국과주가괴리여전히커한국주비중확대 구조조정에따른수혜기업투자유망 현대중공업 (95/ 매수 /TP: 1,원 ), 현대미포 (1/ 매수 /TP: 1,원 ) 1 년간글로벌주요사 PBR 변동봉차트 (x) 7 업종 PBR-ROE ( 주요업체별, 1F) (PBR, x) 5 CSIC CSSC 1 1 SHI MITSUBISHI MITSUI SEMBCORP KEPPEL HHI HMD SHI DSME CSSC CSIC Mitsubishi Mitsui Keppel Sembcorp DSME HMD HHI (ROE, %) 주 : 파란색봉은양봉, 회색봉은음봉을뜻함자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 1 1 산업전망

11 Top Pick 현대중공업 (95) 새로운도전 (Maintain) 목표주가 ( 원,1M) 현재주가 (15/11/, 원 ) 매수 1, 98, 상승여력 8% 영업이익 (15F, 십억원 ) -989 투자포인트 경쟁사 ( 삼중, 대조 ) 의불행이곧동사의수혜로이어짐 ( 경쟁완화 ) 년만의강도높은구조조정효과 1 년부터 생산설비부문에서최고의경쟁력과생산 / 설계여유가상대적으로높음 환율상승으로전사업부영업과실적에긍정적 회사의재활에큰힘 투자의견매수, 목표주가 1, 원, Target PBR 1. 배적용 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) -81 EPS 성장률 (15F,%) - Risk 요인 MKT EPS 성장률 (15F,%) 19.7 P/E(15F,x) - 건설기계시장침체로수출부진 MKT P/E(15F,x) 1. 신재생에너지사업철수위험 KOSPI,8. 시가총액 ( 십억원 ) 7,9 원화강세시수익성훼손우려 발행주식수 ( 백만주 ) 7 결산기 (1월) 1/1 1/1 1/1 1/15F 1/1F 1/17F 1 현대중공업 KOSPI 유동주식비율 (%) 매출액 ( 십억원 ) 5,97 5,188 5,58 7,11 5,9,5 외국인보유비중 (%) 영업이익 ( 십억원 ), 8 -, , 베타 (1M) 일간수익률 영업이익률 (%) 주최저가 ( 원 ) 81, 9 순이익 ( 십억원 ) , 주최고가 ( 원 ) 15,5 8 EPS ( 원 ) 1,1,7 -,79-11,8,5 7,95 7 주가상승률 (%) 1개월 개월 1개월 ROE (%) 절대주가 P/E ( 배 ) 상대주가 P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 현대중공업, KDB대우증권리서치센터 1 산업전망 Top Pick 현대미포 (1) 임전무퇴 (Maintain) 목표주가 ( 원,1M) 현재주가 (15/11/, 원 ) 매수 1, 7,8 상승여력 7% 영업이익 (15F, 십억원 ) 1 투자포인트 대규모구조조정에따른대표수혜기업으로중소형업계의리더 외주사증설, 선종집약등생산정상화와환율상승으로실적턴어라운드전망 세계최고의경쟁력으로 PC 선은물론특수선박에특화 현재 PBR.8 배수준으로정상화를고려하면저평가로판단 현대중공업지분 8% 가치는덤 투자의견매수, 목표주가 1, 원이며, Target PBR 1. 배 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 8 EPS 성장률 (15F,%) - Risk 요인 MKT EPS 성장률 (15F,%) 19.7 P/E(15F,x). 경기침체로중소형상선발주부진 MKT P/E(15F,x) KOSPI 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 1.,8. 1,5 원화강세 수주및실적에악영향결산기 (1월) 1/1 1/1 1/1 1/15F 1/1F 1/17F 1 현대미포 KOSPI 유동주식비율 (%) 5. 1 매출액 ( 십억원 ),15,98,97,5,55, 외국인보유비중 (%) 영업이익 ( 십억원 ) 베타 (1M) 일간수익률 영업이익률 (%) 주최저가 ( 원 ) 5,1 9 순이익 ( 십억원 ) 주최고가 ( 원 ) 9, 8 EPS ( 원 ),87-11,889-1,,11,57 7,87 주가상승률 (%) 1개월 개월 1개월 7 ROE (%) 절대주가 P/E ( 배 ) 상대주가 P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 현대미포, KDB대우증권리서치센터 15 1 산업전망

<4D6963726F736F667420506F776572506F696E74202D20C1B6BCB1B1E2C0DAC0E7BCBCB9CCB3AA28BCBAB1E2C1BE29>

<4D6963726F736F667420506F776572506F696E74202D20C1B6BCB1B1E2C0DAC0E7BCBCB9CCB3AA28BCBAB1E2C1BE29> 조선 마지막 악재 Analyst 성기종 (2)768-3263 kjsung@bestez.com 조선기계 성기종 (2-768-3263/kjsung@bestez.com) 1 Contents I. 29년 상반기 Review: 전대미문 혼돈의 시대 4 II. 29년 하반기 전망: 해양플랜트에 대한 기대감 충만 5 III. 중장기 전망 및 이슈 분석 7 IV. 투자전략