운송업 Ⅰ. 메르스 vs 사스 LCC 가메르스로인한하락폭더커 중국노선비중이높은 LCC 의주가하

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1 In-depth Report 항공운송업 다음주가관건, 7 월첫째주까지모니터링필요 이지윤 leejiyun829@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 대한항공 Buy 6, 원 아시아나항공 Buy 9, 원 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 운송산업 ( 좌 ) Ralative to KOSPI( 우 ) 국내첫환자발생한 /2 일대비주가는? - 대한항공 -12.8%, 아시아나항공 -12.3%, 티웨이홀딩스 -24.1% 하락 - 중국노선노출도가높은 LCC 가국적사보다하락폭이더컸음 메르스 vs 사스 - 사스발병시기에는내국인들이주로찾는중국, 홍콩, 동남아가발병지였기때문에메르스보다여행수요더크게위축 - 메르스경우에는내국인출국자보다외국인입국자수요에영향이더클것 - LCC 는내국인비중이 9%, 국적사는 % 수준으로확인 - 중국다음으로사스환자를많이배출한홍콩의경우에는 1 분기안에외국인입국자수요가정상화되었음 - 현재단거리단체관광객의취소율이가장높으며장거리는상대적으로양호 과거패턴분석을통한 Implication - 23 년사스는국제적으로 3 월부터퍼지기시작하였으며 - 대한항공국제여객은그다음달인 4, 월 2 개월동안전년대비 -3% 감소했음에도불구하고주가는 월초가바닥이었음 - 과거주가패턴을분석했을때항공주저점은국내첫메르스감염환자가발생한 /2 일이후한달뒤인 6 월셋째주즈음일가능성이높음. - 단, 보수적으로 6 월여객수요가데이터로확인되는 7 월첫째주까지모니터링할것을추천 Top-pick: 대한항공 (6, 원 ) - 대한항공주가는 11 월 일유가급락이전주가로회귀 - 여전히전년대비 28% 가량의유가저평가요인이있음에도불구하고주가에전혀반영되지않았다는의미 - 7 월내한진오버행이슈가남아있는점을감안하면대한항공의추세적인반등은 7 월말 ~ 8 월초를예상하고있음 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 213A 214A 21F 216F 217F 매출액 11,849 11,91 11,89 12,339 12,79 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS -3,366-8,18 1,611 2,916 2,9 PER NA NA BPS 44,274 34,974 36,42 39,414 42,32 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 대한항공, 대신증권리서치센터 산업분석

2 운송업 Ⅰ. 메르스 vs 사스 LCC 가메르스로인한하락폭더커 중국노선비중이높은 LCC 의주가하락폭이더높았음내국인출국자수보다외국인입국자수가더크게위축될것 메르스가진정될기미를보이지않고있다. 어느새환자수가 87명까지늘어사우디아라비아다음으로많은메르스환자를보유한국가가되었다. 그래도긍정적인점은 2 명의완치자가나왔다는점이다. 월 2일, 국내첫메르스감염자가발생시점이후대한항공은 -12.3%, 아시아나 -12.8%, 티웨이홀딩스는 -24.1% 하락하였다. 특히 23 년사스를경험한중국인들의한국방문이크게줄어들것이라는이유로중국노선비중이높은 LCC들의주가하락폭이국적사들보다높았다. 감염자수와발병지역을비교해보면사스의감염자수가월등히많고감염주요국가들이메르스는중동에한정적이다. 사스의경우에는한국인들이많이찾는주요국가들이발병국으로포진되어있었고한국과가까운중국, 홍콩이발생근원지라는이유로외국인입국자와내국인출국자수요둘다크게하락하였다. 메르스는중동을제외하면아시아에서는한국이첫발생지이기때문에내국인출국자보다는외국인입국자수요가더크게위축될것으로판단된다. 표 1. 사스, 메르스국가별감염자통계 ( 단위 : 명 ) 사스 (22/11 월 ~23/ 월말 ) 메르스 ( 한국 21/6/8 일기준 ) 총환자수 사망 총환자수 사망 중국, 사우디아라비아 1,2 442 홍콩 1, 대한민국 87 6 대만 UAE 76 1 싱가포르 요르단 19 6 캐나다 카타르 13 4 미국 6 9 이란 6 2 베트남 63 오만 3 한국 3 영국 4 3 자료 : 언론사정리 그림 1. 내국인출국수요 ( 사스 ) 그림 2. 외국인입국수요 ( 사스 ) 9 내국인출국 ( 좌 ) YoY( 우,%) 3% 6 외국인입국 ( 좌 ) YoY( 우,%) 1% % 1% % -1% -2% -3% -4% % -1% -2% -3% -4% -% -% 자료 : 관광통계청 자료 : 관광통계청 2

3 DAISHIN SECURITIES 홍콩, 1 분기만에입국 자수회복 홍콩은 23년사스, 29년신종플루발병당시외국인입국자수가크게하락하였다. 특히 23년 월에는외국인입국자수가전년대비 6% 줄었다. 6개월동안무려 1, 명이상의감염자를발생시켰음에도불구하고외국인입국자수는 1분기만에정상화되었다. 29년에도사스수준까지는아니지만신종플루가발병한뒤 1분기안에정상화되는모습을보였다. 그림 3. 해외 -> 홍콩입국자추이 ( 사스발병기간 ) 그림 4. 해외 -> 홍콩입국자추이 ( 신종플루발병기간 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 외국인입국자수 ( 좌 ) YoY 증감율 (%, 우 ) 4% 2% % -2% -4% -6% 3, 3, 2, 2, 1, 1, 외국인입국자수 ( 좌 ) YoY 증감율 (%, 우 ) 1% 1% % % -% -1% -1% -8% -2% 자료 :CEIC 자료 :CEIC 다음주메르스의횡보가항공주들의올해주가방향성을좌지우지 단거리단체관광객들의취소율이높음사스발병시기에대한항공여객은 4개월동안하락. 주가는국내환자발병후한달뒤즈음이바닥 이미대한항공과아시아나항공에서단체관광객들을중심으로취소가일어나고있는상태이며장거리예약보다는단거리예약에서의취소율이높은것으로파악되고있다. 항공사들이우려하는점은 7,8월성수기보다는 9월비수기시기의수요부진이다. 7,8월은내국인출국수요가항공편공급보다통상적으로높고장거리성수기시즌이겹치면서생각보다전년대비여객감소가우려할만한수준이아니지만만약다음주까지도메르스확산이진정되지않고장기화된다면 9월비수기까지도영향을미칠가능성이있다는것이가장우려스러운점이다. 다음주메르스의횡보가항공주들의주가가추가적으로하락할지아니면반등할지를결정짓는중요한잣대가될것이다. 중국전역에서사스가가장활발히확산되었던시기는 23년 3월이었고그이후대한항공주가는 2번의저점을기록했다. 첫저점은사스가아시아전역으로성행하여주가가 3% 이상급락한 3월말이였다. 두번째는국내첫사스환자가발견되고 4월국제여객수요가데이터로확인된 월첫째주즈음이다. 그이후에도대한항공의국제여객은 7월까지전년대비하락하였으나주가는 월초수준이바닥이었다. 이번메르스첫국내환자는 월 2일에발생하였기때문에 6월국제여객하락률이가장클것으로예상되며메르스확진환자수가얼마나빠르게감소할것인가에따라달려있지만과거패턴과같다면첫환자가발병된약한달후인 6월셋째주항공주가가바닥일가능성이높다. 보수적으로접근한다면 6월국제여객숫자를확인할수있는 7월첫째주까지모니터링이필요하다. 3

4 운송업 그림. 사스발병기간중대한항공주가 그림 6. 사스발병기간중대한항공국제여객 16, 1, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 국제여객 ( 좌 ) YoY 증감율 ( 우,%) 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 자료 : 대한항공 6 월이지나면항공주를다시봐야한다 과거패턴을본다면 6 월셋째주가바닥보수적으로 7월첫째주까지모니터링필요 현재대한항공의주가는 214년 11월 일유가급락전수준까지회귀하였다. 하반기유가가 6대박스권혹은최악의케이스에 7불까지상승한다고가정하여도전년대비최소 28% 의저평가요인이있는것임에도불구하고전혀주가에반영이안되있다는의미이다. 우리는과거의패턴을볼때국내환자가처음으로발생한한달뒤인 6월셋째주를바닥으로항공주들의주가는반등할것이라고보고있다. 항공주에대한실적기대감이매우컸었고 6월여객수요하락폭이가늠하기어려운상태이다. 6월여객수요를데이터로확인할수있는 7월첫째주, 2분기실적이발표되는 8 월초중순에두번정도의주가하락이벤트가있을수있겠으나다음주메르스가진정된다면항공주의주가반등을조심스럽게예상해본다. 항공주에서는대한항공의가격이가장매력적이나 7월내한진의블록딜출회이벤트가있을수있다는것을감안하면 6 월중순 ~7월에는아시아나가선제적으로반등하고오버행이슈가해소되는 7월말이후에는대한항공이강하게탄력받을것으로예상한다. 그림 7. 대한항공주가 ( 사스발병기간 -3% 하락 ) 그림 8. 아시아나주가 ( 사스발병기간 -1% 하락 ) 16, 2,9 1, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 2,7 2, 2,3 2,1 1,9 1,7 8, 1, 4

5 DAISHIN SECURITIES 그림 9. 지난 8 개월간대한항공주가흐름 그림 1. 지난 8 개월간아시아나주가흐름 3, 43, 33, 23, 13, 3, 1, 9, 8, 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 그림 11. 지난 8 개월간티웨이홀딩스주가흐름 17, 1, 13, 11, 9, 7,, 3, 1, II. 월인천공항출입국통계 월여객은좋았다 월여객호조 월국제여객은전년대비 2.4%. 화물 2.9% 증가하였다. 단거리지역으로는중국수송여객이전년대비 28.2% 증가하며고성장을이어나갔으며미주, 유럽수송실적여객이각각 12.1%, 1.7% 증가하면서본격적인장거리수요성수기로진입하는모습을보였다. 장거리수송호조에힘입어대한항공의여객실적이전년대비 21.3% 증가하였고아시아나도 13.7% 증가하는모습을보였다.

6 운송업 화물은비수기진입 화물수송량은서부항만사태가해결되고 2분기화물비수기로진입하면서전년대비비슷한수준의모습을보였다. 미주향수송량증가율은 1분기보다는둔화되기는했지만여전히전년대비 7.3% 성장하였고구주향수송량은전년대비 -3.3% 하락하며아직회복시그널을보이지않고있다. 그림 12. 월국제여객 YoY +2.4% 그림 13. 월항공화물 YoY +2.9%, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 환승객환승객제외국제선여객증감율 (yoy, 우 ) 환승객비중 ( 우 ) 환적화물 ( 천톤 ) 2 직화물 1 항공화물증감율 (yoy %, 우 ) 그림 14. 월대한항공국제여객 YoY +21.3% 그림 1. 월대한항공화물 YoY +1.3% 대한항공여객 ( 좌 ) 1,6 대한항공여객증감률 ( 우 ) 2 1,4 2 1,2 1 1, ( 천톤 ) 대한항공화물 ( 좌 ) 12 대한항공화물증감률 ( 우 )

7 DAISHIN SECURITIES 그림 16. 월아시아나항공국제여객 YoY +13.7% 그림 17. 월아시아나항공화물 YoY -.7% 아시아나항공여객 ( 좌 ) 1,2 아시아나항공여객증감률 ( 우 ) 2 1, ( 천톤 ) 7 아시아나항공화물 ( 좌 ) 아시아나항공화물증감률 ( 우 ) 그림 18. 일본 +26.% 그림 19. 중국 +28.2% 일본수송실적여객 중국수송실적여객 1, 그림 2. 동남아 +17.8% 그림 21. 미주 +12.1% 동남아수송실적여객 1,4 6 1,2 1, 미주수송실적여객

8 운송업 그림 22. 구주 +1.7% 그림 23. 대양주 +21.1% 구주수송실적여객 대양주수송실적여객 (% 진에어가장사를잘한 다 LCC들의 월국제여객 ( 인천기준 ) 증가율은진에어가전년대비 7.9%, 티웨이항공이 63.1%, 제주항공이 3.3%, 증가하였다. 운항기준으로는티웨이항공이전년대비 8.3%, 진에어 43.2%, 제주항공 3.3% 증가하면서기재도입증가에따른운항증가효과가여객증가율로이어지는것을보여주고있다. 그림 24. 월제주항공국제여객 YoY +3.3% 그림 2. 월진에어국제여객 YoY +7.9% 제주항공국제여객수송증감율 (yoy, 우 ) 진에어국제여객수송 2 증감율 (yoy, 우 )

9 DAISHIN SECURITIES 그림 26. 월이스타국제여객 YoY -9.2% 그림 27. 월티웨이국제여객 YoY +63.1% 이스타항공국제여객수송 9 증감율 (yoy, 우 ) , 8 6 티웨이항공국제여객수송 8 증감율 (yoy, 우 ) 7 6 1,

10 운송업 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 21F 216F 217F 213A 214A 21F 216F 217F 매출액 11,849 11,91 11,89 12,339 12,79 유동자산 3,14 4,948,167 4,939 4,99 매출원가 1,74 1,39 9,881 1,38 1,863 현금및현금성자산 1, ,647 2,292 1,813 매출총이익 1,9 1,2 2,14 1,94 1,928 매출채권및기타채권 ,17 1,22 1,39 판매비와관리비 1,11 1,12 1,134 1,181 1,213 재고자산 영업이익 기타유동자산 641 2, 영업이익률 비유동자산 19,781 18,18 17,36 17,31 17,414 EBITDA 1,643 1,988 2,334 2,136 1,99 유형자산 1,4 1,778 1,971 1,24 14,617 영업외손익 관계기업투자금 2, , 관계기업손익 기타비유동자산 1,869 2,272 2,447 2,684 3, 금융수익 자산총계 22,92 23,466 22,32 22,248 22,13 외환관련이익 유동부채 7,79 7,442 6,222,866,47 금융비용 매입채무및기타채무 1, 외환관련손실 차입금 817 1, 기타 유동성채무 4,948 3,718 3,346 3,12 2,71 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 936 1,18 1,127 1,11 1,78 법인세비용 비유동부채 12,421 13,823 13,46 13,314 13,171 계속사업순손익 차입금 4,34,431 4,931 4,731 4,31 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 7,887 8,391 8,34 8,83 8,64 당기순이익률 부채총계 2,18 21,26 19,687 19,18 18,718 비지배지분순이익 지배지분 2,647 2,91 2,72 2,91 3,13 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 1,967 1,4 1,67 1,87 2,8 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 2,74 2,21 2,84 3,68 3,29 순차입금 8,844 9,69 6,141,946, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 21F 216F 217F 213A 214A 21F 216F 217F EPS -3,366-8,18 1,611 2,916 2,9 영업활동현금흐름 1,949 1,864 1,29 1,442 1,362 PER NA NA 당기순이익 BPS 44,274 34,974 36,42 39,414 42,32 비현금항목의가감 2,21 2,92 1,993 1,872 1,776 PBR 감가상각비 1,663 1,93 1,44 1,362 1,28 EBITDAPS 24,86 33,883 33,316 29,321 27,386 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 173, ,26 167,11 166,87 172,99 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 26,889 3,689 29,69 28,32 27,1 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 -1,3-1, ,141-1,168 투자자산 , 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -1, , A 214A 21F 216F 217F 기타 성장성 재무활동현금흐름 , 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 적전 흑전 사채 순이익증가율 적전 적지 흑전 장기차입금 1,497 2,13 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 -2,61-4, ROE 현금의증감 , 안정성 기초현금 1,46 1, ,647 2,292 부채비율 기말현금 1, ,647 2,292 1,813 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 대한항공, 대신증권리서치센터 1

11 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 이지윤 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자등급관련사항 ] 산업투자의견 Overweight( 비중확대 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 Neutral( 중립 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 Underweight( 비중축소 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 Buy( 매수 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 Underperform( 시장수익률하회 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 [ 투자의견비율공시 ] 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 86.% 14.%.% ( 기준일자 : 2168) [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 대한항공 (349) 투자의견및목표주가변경내용 아시아나항공 (26) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) Adj.Price Adj.Target Price 7, 6,, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) Adj.Price Adj.Target Price 12, 1, 8, 6, 4, 2, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 6, 6, 6, 6, 6, 48, 목표주가 9, 9, 1, 1, 1, 6,3 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 48, 4, 4, 4, 4, 4, 목표주가 6,1 6,1 6,1 6,1 6,1 6,9 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 4, 4, 4, 4, 4, 43, 목표주가 6,9 6,9 6,9 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy 투자의견 목표주가 43, 43, 43, 목표주가 11