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경진 강
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1 21 년환율및금리전망 산은경제연구소

2 목차 1. 글로벌달러화전망 2. 원 / 달러환율전망 3. 국내금리전망 1

3 1 글로벌달러화전망 가. 최근글로벌경기상황 미국의향후경기사이클에대해비관론과낙관론병존 미, 3분기 GDP 3.5% 의예상외성장을기록한반면 9월개인소비지출은 5개월만에감소세전환 비관론자들은재고조정이후더블딥경고 ( 스티글리츠, 루비니등 ) - 상업용부동산의위기, 가계수지균형의붕괴로인한소비감소, 기업의신규고용기피, 추가경기부양수단소진등 낙관론자들은성장률둔화는불가피하지만완만한회복의순차적변화과정 ( 피셔, 그린스펀 ) - 주식및주택가격회복으로소비감소는제한적일가능성, 실업률은경기후행지표 미개인소비지출추이 미기업재고증감률추이 (% ) 1.5 (%) '7.12 '8.4 '8.8 '8.12 '9.4 '9.8 자료 : Datastream, 월간증감률 자료 : Datastream

4 1 글로벌달러화전망 금융시장은각국중앙은행의적극적통화정책에힘입어안정세진입 각국중앙은행의적극적인금리인하및유동성공급으로단기금융시장안정 - 미국과일본은 28년말부터제로금리정책을시행, 유럽은 29년초기준금리를 1% 로유지 - 주요국경기부양책시행, 금융기관자본투입및국유화, 각국중앙은행간통화스왑체결등이기여 시장위험수준이감소함에따라회사채스프레드가축소되고, 28년말에비해신규발행증가 그러나 2위권은행인 CIT의파산보호신청등금융위기는여전히진행형 자산규모 7억달러의중소기업대출전문은행, 상업용부동산위기심화 TED 및 OIS 스프레드 미회사채발행추이 6. (%) TED SP 16 ( 십억달러 ) OIS SP Libor 3M 일반기업 금융기관 '8.2 '8.5 '8.8 '8.11 '9.2 '9.5 '9.8 자료 : Bloomberg '8.1 '8.4 '8.7 '8.1 '9.1 '9.4 '9.7 자료 : FRB

5 1 글로벌달러화전망 글로벌주식시장회복및신흥국위험감소등으로달러화의안전통화역할약화 경기회복기대감은주식시장등글로벌금융시장안정으로연결 - 미다우지수는 3월초이후 9월말까지 44% 급등하는등글로벌증시는상승세로전환 - 1월이후에는출구전략시행전망등향후경기방향성에대한우려로조정장세 위험회피성향완화및동유럽위기진정으로신흥국스프레드도큰폭축소 - 연초부각되었던동유럽국가들의부도위기는 IMF 등국제사회의지원으로진정국면 - 아시아, 중남미등신흥국들이빠른경기회복세를보이면서세계경제성장주도전망 - EMBI 신흥국국채가산스프레드는 8 년 9 월리만사태이전수준복귀 글로벌주식시장상승세전환 신흥국위험및신흥국주식시장 (28.9.1=1) MSCI 선진국미다우 MSCI 신흥국독 DAX 1, EMBI신흥국위험 ( 좌 ) MSCI신흥국주가 ( 우 ) 1,2 1, '8.9 '8.11 '9.1 '9.3 '9.5 '9.7 '9.9 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg

6 1 글로벌달러화전망 주요국경제는재고조정이이뤄지며제조업부문이개선되고, 주요심리지표반등 28년 4분기이후글로벌경기침체심화로생산및교역이급감하면서재고도감소 29년 2분기이후감소된재고분을보충하면서산업생산등제조업관련지수상승 - 주요국중일본의산업생산이 3월부터플러스로전환되며가장빠른회복 - 위축되었던세계교역도침체국면탈출신호 (7월세계무역규모는전월대비 3.5% 반등 ) 선행지표역할을하는각국의소비자신뢰지수및기대지수등심리지표일제히반등 - 고용부진지속에도불구, 주택시장의저점도달가능성이증가하면서소비자심리개선 - 단, 미국의소비자신뢰지수는최근 2 개월다시하락하며회복세정체 5 주요국산업생산위축세둔화 7. (%) 미국 유로존 일본 자료 : Bloomberg 주요국소비자신뢰지수반등 12 ( 지수 ) ( 지수 ) 미국 ( 좌 ) 일본 ( 좌 ) 유로존 ( 우 ) '4.9 '5.9 '6.9 '7.9 '8.9 '9.9 자료 : Bloomberg

7 1 글로벌달러화전망 향후미국경기사이클, 금리인상속도전망등에따라달러화방향성탐색중 금융위기가심화되던 8년 4분기에는미국으로자금이집중되며달러화강세시현 9년 2분기이후글로벌위험회피성향의완화로미국으로부터의자금유출 - 9년들어 7월까지미국으로부터총 4,71억달러의자금유출 8월말이후달러리보금리와엔화리보금리가역전되면서달러캐리트레이드가부상 - 고수익위험자산에대한선호가증가하면서달러화약세심화 1월하순이후미국의향후경기및출구전략에대한우려, 주식시장급등및달러화급락의조정가능성등으로달러화약세기조주춤 달러 / 유로환율및유로 / 미국기준금리차이 엔 / 달러환율추이 2.5 (%p) ( 달러 ) 달러 / 유로 ( 우 ) 달러 / 유로환율 ( 우 ) 2. 유로 / 미/ 미기준금리차이 ( ( 좌 ) ) (JPY) '8.12 '9.2 자료 : Bloomberg '9.4 '9.6 ' ' 자료 : Bloomberg

8 1 글로벌달러화전망 나. 출구전략및장기저금리기조 경기회복에대한기대감이확산됨에따라출구전략에대한논의가진행중 미 3분기 GDP 3.5% 성장등경기회복신호증가 금융위기로 FRB의자산은 28년초 8천9백억달러에서 29년 9월말 2조1천억달러로팽창 이스라엘, 호주는기준금리인상을시작, 인도는내년도인플레이션전망치상향 FRB의긴급유동성지원제도축소및주택담보부증권 (MBS), 기관채, 장기국채매입중단결정등소극적의미의출구전략은이미시작 기준금리조기인상논의로달러화의반등에대한기대부상 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 미국 ( 십억달러 ) (%) Asset(LHS) % of GDP(RHS) 주요국중앙은행자산의규모및 GDP 비중 ,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 유로 ( 십억유로 ) (%) Asset(LHS) % of GDP(RHS) , 15, 14, 13, 12, 11, 일본 ( 십억엔 ) (%) Asset(LHS) % of GDP(RHS) , 4 1,2 12 1, 자료 : Bloomberg, Datastream 등 2 1, ,

9 1 글로벌달러화전망 경기회복지연우려로주요국은 1년하반기에야금리인상을통한출구전략시행예상 출구전략이조기에이뤄질경우유동성공급과재정지출축소로세계경기가다시위축될우려 - 미국의 MBS, ABS 등특정금융시장이경색되면서전반적시장금리급등으로연결될위험 반대로출구전략이너무늦어질경우, 방대한유동성공급에따른물가상승및과도한위험수반거래증가에따른자산가격버블형성가능 각국중앙은행들은금융위기이후급증한유동성지원규모를단계적으로축소한후 21년하반기이후에야정책금리인상에나설전망 - 현재오히려디플레이션우려가있는등인플레이션측면에서는통화정책전환에여유 - 중앙은행의유동성공급에불구, M2 증가세및민간부문으로의대출증가세도둔화중 8 자료 : Bloomberg 주요국정책금리전망 ( 단위 : %, %p) '9.4Q '1.1Q '1.2Q '1.3Q '1.4Q 미국 유로 일본 미-일 미-유로 ( %) 주요국민간부문대출증가세추이 -2' 7. 1 ' 7. 7 ' 8. 1 ' 8. 7 ' 9. 1 ' 9. 7 자료 : FRB, ECB, BOJ 미국유럽일본

10 1 글로벌달러화전망 점진적경기회복으로주요국인플레이션압력은높지않아금리인상에여유 잠재성장률하회, 고용위축등으로주요선진국의물가는 1% 내외로상승전망 - 경기부진, 기저효과등으로 29년주요국은전년대비마이너스물가상승률기록중 - 특히, 일본은전월대비로도마이너스물가상승세가이어지며디플레이션우려증가 - 21년물가상승률은미국은 1.7% 로완만한상승이예상되나, 유로지역는 1% 미만에서정체되고일본은 -.8% 로물가하락세지속전망 반면, 신흥국은경기회복, 원자재가격상승등으로 21년에도 5% 내외의물가상승지속전망 주요국소비자물가상승률추이 주요국소비자물가상승률전망 (%) 미국 유로 일본 ( 단위 : %) 미국 유로 일본 중국 자료 : Datastream 선진국 신흥국 자료 : IMF, World Economic Outlook, 29.1

11 1 글로벌달러화전망 주요국경제는 21 년에도경기회복세가매우느릴전망, 금리인상에는부담 미국의 29년 3분기플러스성장은적극적금리인하, 유동성공급및재정지출확대에기인 - 중고차현금보상제도, 생애최초주택구입자세금혜택등이소비지출, 주택구입확대로연결 - 중고차현금보상제도는성장률을 1% 이상상향, 그러나향후지속성에대해서는부정적 IMF는미국경제가 29년 2.7%, 21년 1.5% 성장할것으로전망 - 공공부문지출이 21년에도미국의경제성장을주도 - 실업률상승, 부진한소득증가및신용위축등으로개인소비회복은제한적 1 미국경제성장률전망 3. (%) IMF OECD EU FRB World Bk ('9.1) ('9.6) ('9.9) ('9.7) ('9.6) 자료 : IMF, OECD, EU, FRB, World Bank 자료 : IMF 미국의주요경제지표전망 ( 단위 : %) 경제성장률 개인소비 공공지출 투자 재고 순수출 물가상승률 실업률 경상수지 (% GDP) 재정수지 (% GDP)

12 1 글로벌달러화전망 장 단기국제금리는정책금리인상과맞물리며완만하게상승예상 주요국정책금리는상당기간낮은수준을유지할전망 - 11월 FOMC에서도 경제여건으로볼때상당기간에 (for an extended period) 걸쳐예외적으로낮은금리 (exceptionally low) 가유지될수있을것 이라는견해를유지 - 9/24일 G2 정상회담, 세계경제회복이확실해질때까지현재의확장정책기조유지합의 중앙은행의유동성공급이단계적으로축소되면서단기금리가장기금리보다는상승속도가빠를전망 - 주요국국채금리는경제성장세둔화가장기간지속될것으로예상되어완만하게상승 - 주요국중확대재정정책으로물량부담이큰미국의국채금리가가장빠른속도로상승주요국단기금리 (3개월물) 전망주요국국채금리 (1년물) 전망 ( 단위 : %. %p) ( 단위 : %. %p) '9.4Q '1.1Q '1.2Q '1.3Q '1.4Q '9.4Q '1.1Q '1.2Q '1.3Q '1.4Q 11 미국 유로 일본 미-일 미-유로 자료 : Bloomberg 미국 유로 일본 미-일 미-유로 자료 : Bloomberg

13 1 글로벌달러화전망 위험회피성향의완화와함께물가및금리움직임이환율변동의주요변수로작용 위험회피성향이완화되면서달러화약세기조유지예상 - 금융위기중달러화는금융위기의진원지임에불구, 안전통화로서의입지를확인 미국과유로지역의장, 단기금리역전도최근의달러화약세를지지 28년 8월말이후미, 일간의 3개월물리보금리가역전되었으며, 일본의디플레이션을고려할경우실질장기금리도 7월부터일본이미국을상회중 이러한추세는미국의금리인상이지연되면서 21년상반기까지지속될전망 미 - 유로금리차이및환율추이 미 - 일금리차이및환율추이 (%p) (%) 미-유로실질정책금리차 ( 좌 ) 미-유로명목정책금리차이 ( 좌 ) Dxy 인덱스 ( 우 ) 유로화실질환율 ( 우 ) ( 지수 ) (%) 미-일실질금리차 ( 좌 ) 미-일명목정책금리차이 ( 좌 ) Dxy 인덱스 ( 우 ) 엔화실질환율 ( 우 ) ( 지수 ) '5 '15 '25 '35 '45 '55 '65 '75 '85 '95 자료 : Bloomberg 7-3. '5 '15 '25 '35 '45 '55 '65 '75 '85 '95 자료 : Bloomberg 5

14 1 글로벌달러화전망 물가상승률을고려한주요국실질금리전망은단기적달러화약세를시사 국채 1 년물명목수익률전망 미일 4.5 (%) 유로미-일차이 4. 미-유로차이 '9.1Q 2Q 3Q 4Q '1.1Q 2Q 3Q 4Q 실질정책금리전망 5. (%) 국채 1 년물실질수익률전망 미일유로미 - 일차이미 - 유로차이 '9.1Q 2Q 3Q 4Q '1.1Q 2Q 3Q 4Q 실질단기금리전망 (%) 미 일 유로 미-일 미-유로 (%) '9.1Q 2Q 3Q 4Q '1.1Q 2Q 3Q 4Q 자료 : Bloomberg Q 4Q '1.1Q 2Q 3Q 4Q 미 일 유로

15 1 글로벌달러화전망 다. 달러캐리트레이드의활성화 미국과주요국금리역전은달러캐리트레이드를촉발하여달러화약세가속 달러 - 엔 Libor 금리가역전되면서달러캐리트레이드촉발 9 년하반기이후달러캐리트레이드가엔캐리트레이드를점차대체중 - 엔캐리도지속되고있으나, 엔고부담으로수익성악화 전통적으로캐리트레이드조달통화약세시현 ( 조달통화매도 / 운용통화매입 ) 27 년엔캐리트레이드정점시엔화실질실효환율은 1985 년이래최저점기록 (%) 주요통화의 Libor 3m 금리추이 USD 3M - JPY 3M USD 3M JPY 3M EUR 3M 자료 : BBA BOJ 의엔화실질실효환율추이 (1973=1) 자료 : BOJ

16 1 글로벌달러화전망 최근캐리트레이드모멘텀이다소약화되고달러화약세도주춤 글로벌증시조정, 위험수준증가, 출구전략조기시행가능성등모멘텀다소약화 캐리트레이드청산보다는캐리트레이드여건이지속되고있어일시적중지현상으로분석 주요국경기부양을위한저금리유지, 위험회피성향의완화, 정부및중앙은행의확장정책에 따른유동성공급확대, 신흥국통화강세및자산가격회복등캐리여건지속중 미국의금리인상에도 6 개월이상의시간적여유가있으며, 금리인상후에도장기간저금리 기조예상 규모는과거보다감소할전망이나캐리트레이드는지속예상 UBS 캐리트레이드수익률및캐리리스크인덱스 호주달러에대한엔캐리및달러캐리유인수준 (1998=1) USD( 좌 ) JPY( 우 ) UBS캐리리스크index( 우 ) 26 G1캐리수익률index( 좌 ) 자료자료 : Bloomberg : Bloomberg 자료 : Bloomberg

17 1 글로벌달러화전망 달러캐리트레이드로인한불안요인도확산 달러캐리트레이드는 FRB의금리인상가능성으로엔캐리트레이드에비해단기운용중심 과도한캐리자금유입은신흥국의통화가치및주식시장의버블형성, 통화량증발위험 - 캐리트레이드활성화로신흥국통화, 증시및원자재부문으로투기자금유입확대 - 21년신흥국으로의자본이동은 29년 2,94억달러에서 4,457억달러로확대전망 출구전략이예상보다빠르게시행될경우, 달러캐리자금의급격한회수로국제금융시장불안요인으로작용가능 ( 루비니, 스티글리츠 ) - 아시아지역으로의급격한자본이동을막기위해자본이동에조세부과필요 ( 스티글리츠 ) 달러화가치및금, 원유가격추이 신흥국시장으로의자본이동 18. ('9/1/1 = 1) 원유금 DXY 지수 자료 : Bloomberg 자료 : IIF

18 1 글로벌달러화전망 라. 글로벌달러의장기펀더멘털점검 달러화는미국의경상수지적자누적에따라장기적으로약세 197년대초브레튼우즈체제붕괴로 1차달러화약세경험 냉전비용및베트남전쟁비용과다지출, 유럽으로의자본유출로금태환을중지 1985년쌍동이적자누적으로플라자협의를통해달러화평가절하합의 일본경제가부활한반면무역수지적자와레이거노믹스에따른재정수지적자누적 21년 IT 버블이후미국의장기저금리정책으로달러약세심화 21.11월-24.1월까지 1% 대정책금리유지미국의경상수지및재정수지와달러화가치의장기추이 재정수지 /GDP( 우 ) USD index( 좌 ) 경상수지 /GDP( 우 ) 자료 94: IIF 자료 : Datastream (%)

19 1 글로벌달러화전망 글로벌불균형해소를위해서는달러화약세가필요 글로벌불균형이누적됨으로금융위기및경기침체확산 미국의소비유지를위한경상수지적자를국제자본이보전하는리사이클링구조의약화시달러화약세가속화전망 소비축소, 저축률증대, 경상수지적자축소를위해미국은약달러정책추진가능 중국위안화등아시아수출국통화에대한평가절상압력증가예상 버냉키 FRB 의장은아시아주요국의수출위주성장정책이가져올수있는국제무역불균형심화에따른위험성을경고 (1/19) GDP 대비미국및중국의경상수지추이세계 GDP 대비각국경상수지추이 18 자료 : IMF 자료 : IMF

20 1 글로벌달러화전망 19 미국의기축통화지위약화는장기적달러화약세요인 기축통화논쟁의시발은미국의장기펀더멘탈약화에대한우려 금융위기이후미국의재정수지적자급증과국가채무부담증가로기축통화논쟁심화 - 중동산유국과중국및러시아등의석유거래시달러화배제방안추진설 - 달러이외에합성통화창출, 유로화또는위안화등달러화불신에따른대안들의대두 단기적으로는달러화약세기조의변동폭확대요인 현실적으로달러화를대체할수있는통화가부재, 국제무대에서자국의발언권확대시도 장기적으로외환보유고다변화노력시달러화가치하락주요통화별국제금융시장거래비중 세계외환보유액 국제채발행 세계외환시장거래 달러화 유로화 엔화 파운드화 위안화 전체규모 ( 조달러 ) 주 : 국제채발행비중은표시통화기준, 세계외환시장거래비중은해당통화 / 여타통화거래의비중자료 : IMF, BIS, EU Commission ( 단위 : 기말잔액, %)

21 1 글로벌달러화전망 마. 불안요인점검 주요국정부의확장정책이개인소비확대로연결되지못할경우경기침체장기화위험 단기경기부양수단의만료이후자생력확보에의문 주요국재정수지악화및국가부채증가로추가대응여력한계 정부의유동성지원축소시 MBS 시장등의재경색우려 상업용부동산등금융부문손실지속에따른불안재개및신용공급위축 주요국 GDP 대비재정수지전망 주요국의금융시장안정관련비용규모 (%) 미국일본독일영국중국 ( 단위 : GDP 대비 %) 자본확충자산매입중앙은행유동성기타보증계 미국 영국 독일 일본 G 선진국 신흥국 자료 : IMF 자료 : IMF

22 1 글로벌달러화전망 달러 / 유로환율은달러화약세기조가유지될전망이나, 미국의금리인상전망으로점진적으로하락하며 21년평균 1.44달러전망 미국에비해높은유로지역의정책금리, 유로지역의경기지표회복으로유로화강세예상 단, 동유럽지역의경기침체지속, 유로지역의소비부진등은유로화강세를제한 달러화약세에대한반사적강세, 일본경기의회복기대, 통화절상에따른개입우려감소등으로엔 / 달러환율은단기적으로 8엔대진입, 21년평균 96엔전망 장기적으로는미국금리인상, 일본의디플레이션지속으로엔화는약세전환예상 21 달러 / 유로환율전망 전망일 9.4Q 1.1Q 1.2Q 1.3Q 1.4Q 당행 (KDB) 1/ bloomberg 중위값 1/ Deutsche Bank 1/ UBS AG 1/ Goldman Sachs 1/ BOA 1/ Morgan Stanley 1/ HSBC 1/ JP Morgan 1/ BNP Paribas 1/ 자료 : Bloomberg 엔 / 달러환율전망 전망일 9.4Q 1.1Q 1.2Q 1.3Q 1.4Q 당행 (KDB) 1/ bloomberg 중위값 1/ Deutsche Bank 1/ UBS AG 1/5 9 9 Goldman Sachs 1/ BOA 1/ Morgan Stanley 1/ HSBC 1/ JP Morgan 1/ BNP Paribas 1/ 자료 : Bloomberg

23 목차 1. 글로벌달러화전망 2. 원 / 달러환율전망 3. 국내금리전망 22

24 2 원 / 달러환율전망 가. 원 / 달러환율동향 29년환율은글로벌달러약세, 경상수지흑자지속등에힘입어 3월이후하락세 동유럽위기의영향으로환율은급등세재개, 3/2일금융위기이후최고치기록 (1,57.3원) 이후경상수지확대와글로벌달러약세에힘입어큰폭하락후 1,22 5원대에서등락반복 9월이후달러캐리트레이드부각및수출업체네고물량공급확대로하락폭확대 수출감소에불구, 무역수지는 1월까지 358억달러흑자기록 신용경색완화와함께해외조달재개로외화유동성부족우려해소 외국인국내주식시장순매수등으로달러공급확대 (1 1월간순매수 27조원 ) 23 자료 : 인포맥스 원 / 달러환율추이 1, 7 ( 원 ) 1, 6 1, 5 1, 4 1, 3 1, 2 1, 1 1, 외평채가산스프레드및 CDS 스프레드 8 bp ( ) 7 가산스프레드 (16년만기 ) 6 CDS5년물 '8.8 '8.1 '8.12 '9.2 '9.4 '9.6 '9.8 자료 : Bloomberg, 국제금융센터

25 2 원 / 달러환율전망 나. 국내경제전망 21년국내경제는내수의완만한회복과수출확대로 3.8% 성장전망 세계경제회복과함께 29년의마이너스성장 (.2%) 에서플러스성장으로전환 그러나 4% 이상의고성장은어려울전망 - 세계경제저성장기조가지속될전망이고, 지난 2년간설비투자감소로성장동력약화 - 출구전략시행에따른금리상승및유동성환수가능성 (%) 경제성장률추이및전망 (%) 기준금리추이 일동안 1.25%p 인하 882 일동안 1.%p 인하 주 : 9, 1년은산은경제연구소전망 자료 : 한국은행, 산은경제연구소 일동안 3.25%p 인하 주 : 최근금리인하기간은 자기준자료 : 한국은행

26 2 원 / 달러환율전망 29 년하반기및 21 년국내경제전망 ( 단위 : 전년동기대비 %, 억달러 ) 상반기하반기연간 21 국내총생산민간소비설비투자건설투자경상수지수출 수입 소비자물가실업률 (4,22) 22. (4,353) (1,654) 34.4 (1,448) (1,944) 15.7 (1,88) (3,598) 25.3 (3,256) (4,16) 21.7 (3,963) 주 : 1) 수출과수입은통관기준 2) 경상수지는금액

27 2 원 / 달러환율전망 다. 경상수지흑자지속은환율의기조적하락요인 9월까지경상수지흑자 322억달러, 연말까지매월 3-4억달러의흑자지속전망 원화평가절하에따른수출경쟁력증가, 한국계기업들의효율적시장공략 내수위축, 투자부진등으로원자재, 자본재등의수입이수출에비해큰폭으로감소 21년경상수지흑자는 14억달러수준으로전망, 흑자폭은둔화 29년 41억달러에비해감소예상되나, 26년-7년 5억달러규모의 3배수준전망 수입이수출보다빠르게늘어나면서상품수지흑자축소 경기회복으로특허권등사용료수지와원화강세에따른여행수지등서비스수지적자확대 경상수지전망 서비스수지및원 / 달러환율추이 5 ( 억달러 ) 1,5 ( 원 ) ( 억달러 ) , , ,2 1,1 1, ' 1 ' 2 ' 3 ' 4 ' 5 ' 6 ' 7 ' 8 ' 9 '1 자료 : 한국은행, 산은경제연구소 9 8 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 자료 : 한국은행 서비스수지 ( 우축 ) 원 / 달러환율 ( 좌축 ) - 5-6

28 2 원 / 달러환율전망 수출은 14.1% 증가전망 주요교역국인중국등아시아국가의빠른회복세가수출회복에긍정적인영향 - 중국경제성장률이 1%p 증가하면우리나라수출은.32%p 증가 ( 연구소추정 ) 수입은 21.7% 증가예상 경기회복으로소비, 투자등내수가개선되면서수입확대 수출회복에따라수출산업용원자재및중간재성격의수입도증가 수출증가율추이및전망수입증가율추이및전망로이터상품지수 & 두바이유가격 (%) (%) ( =1) ( 달러 /bbl) 4 3 3, , ,7 2,5 2,3 2,1 1, '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 주 : 9, 1년은산은경제연구소전망자료 : 한국은행, 산은경제연구소 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 1,7 두바이현물 ( 우축 ) 로이터상품지수 ( 좌축 ) 1,5 '8/1 '8/5 '8/9 '9/1 '9/5 2

29 2 원 / 달러환율전망 수출업체선물환매도감소로순달러공급증가예상 조선업체신규수주위축, 헤지수요감소, 선물환매도연계외화차입금연장곤란등으로 국내기업의선물환매도규모는 28 년 3 분기이후크게감소 - 8 년환율급등시선박대금이선물환매도를위해차입했던외화자금상환에소요됨으로써국내달러공급으로이어지지못했고차입금의롤오버문제가외화수급상황을악화 만기도래선물환상환규모가감소하면서무역수지흑자분의현물환시장유입확대예상 - 9년 2분기까지는무역수지흑자분의상당부분이현물유입으로이어지지못하고환율하락속도를약화 국내기업선물환순매도추이 선물환매도만기도래시점자금흐름 8 ( 억달러 ) 7 6 순매도무역수지 조선업체 외국 5 4 USD 현물환 USD 외화차입상환 3 USD Q 2Q 3Q 4Q 9.1Q 2Q 3Q 시중은행 KRW CRS 만기원금교환 스왑은행 KRW 대출 / 투자회수 28 자료 : 한국자금중개

30 2 원 / 달러환율전망 원화강세와수출입 원화강세는수출가격경쟁력을약화시켜수출증가에는부정적인반면, 수입확대요인으로작용 199~28년간자료를이용한분석결과 - 원 / 달러환율에대한수출의탄력도는.61 - 수입의탄력도는 -.95 원 / 달러환율변동이수출입에미치는효과 log( 수출 ) = C log( 선진국GDP) +.61 log( 환율) R 2 =.98 (.14) (.98) log( 수입 ) = C log( 한국GDP).95 log( 환율) R 2 =.97 (.1) (.13) 추정된계수는모두 1% 수준에서유의 2. 선진국 GDP가증가하면우리나라수출이증가하고우리나라 GDP가증가하면수입증가 3. 환율상승은 ( 원화약세 ) 수출증가와수입감소, 반면환율하락 ( 원화강세 ) 은수출감소및수입증가효과유발 4. 환율변동이수출입에미치는영향은대칭적이지않고수입쪽효과가더크게나타남

31 2 원 / 달러환율전망 라. 외국인국내증권투자유입지속 외국인국내주식순매수는위험회피성향완화와맞물려확대추세 29년 1월까지외국인주식순매수는 28조원, 국내증시의 FTSE 선진국지수편입 외국인채권투자는재정거래유인이확대되며 1월까지 43조원으로사상최고수준 21년에도한국경제펀더멘탈이부각되며외국인증권투자순유입지속전망 외국인주식투자는 25년부터 28년까지 76.5조원순매도를기록하여향후순유입여력 외국인채권투자는국내금리상승전망에불구, 재정거래유인지속전망 자본수지유출입추이 ( 외국인포트폴리오투자 ) ( 십억달러 ) '8.1 '8.4 '8.7 '8.1 '9.1 '9.4 '9.7 3 자료 : 금융감독원, 인포맥스 국내채권 국내주식 외국인국내채권투자재정거래유인추이 (%p) 내외금리차스왑레이트재정거래유인 '7.1 '7.5 '7.9 '8.1 '8.5 '8.9 '9.1 '9.5 '9.9

32 2 원 / 달러환율전망 마. 대외신인도및외화유동성상황개선 외화자금공급및해외조달재개로외화유동성상황개선 신흥국중한국경제의빠른회복세, 경상수지흑자세지속등에힘입어대외신인도개선 CDS 5년물스프레드는 3/6일 46bp까지상승한이후 1/7일이후두자리수로진입 4월이후해외채권발행이재개됐으며, 9월대외순차입은 5억달러로 8년 8월이후최대 CDS 스프레드등대외신인도개선속도에비해원 / 달러환율하락속도는지연 환율하락에따른수출감소우려, 외환당국의공기업해외차입자제조치등이영향 31 8 bp 7 6 대외신인도수준 가산스프레드 (16년만기, 좌 ) CDS5년물 ( 좌 ) 원달러환율 ( 우 ) '7.12 '8.5 '8.9 '9.1 '9.5 '9.9 자료 : 한국자금중개 자본수지중외화차입관련유출입 1. ( 십억달러 ) 대외차입금 -2. 해외채권 -25. '8.1 '8.4 '8.7 '8.1 '9.1 '9.4 '9.7 자료 : 한국은행

33 2 원 / 달러환율전망 외화자금시장이안정되며달러화부족우려진정 리만사태이후외화차입금상환급증및신규조달경색으로외화자금시장이급랭 국제단기금융시장안정, 외화채무감소, 해외조달재개등으로통화스왑금리가플러스로전환 최근에는국내외은지점에대한외화유동성규제가능성에대한우려로스왑시장다소불안 해외중앙은행과의통화스왑라인확보, 외환보유고확대등으로안정성제고 외환보유고는 28 년말 2,12 억달러에서 29 년 1 월말 2,642 억달러로증가 32 외화유동성환경 ( 통화스왑 ) 5. (%) (bp) 스왑베이시스 ( 우 ) -6 CRS(1년 ) 금리 ( 좌 ) '8.1 '8.4 '8.6 '8.9 '8.12 '9.2 '9.5 '9.8 '9.11 자료 : 한국자금중개 외환보유고추이 3 ( 십억달러 ) 자료 : 한국은행

34 2 원 / 달러환율전망 바. 아시아신흥국의신용도및환율변화감안시원화추가절상가능 한국경제의높은대외개방도로인하여금융위기시상대적으로큰충격 경제규모가한국보다작은아시아국가들에비해 CDS 스프레드가크게상승 최근아시아국가통화가치절상속도에비해원화의절상속도지연 태국바트화는 8년 6월말수준으로복귀, 한국은 113% 로비교국가중가장느리게절상중 아시아국가 CDS 스프레드변화 아시아국가환율변화 35 3 ('8.6 월말 =1 ) ('8.6 월말 =1 ) 한국태국인도네시아말레이시아 9 한국태국대만인도인도네시아말레이시아 33 자료 : Datastream 자료 : Datastream

35 2 원 / 달러환율전망 사. 실질실효환율감안시 21 년에는 1,5-1,1 원선추정 원화는 97년아시아경제위기, 1년 IT 버블시큰폭의절하를경험 아시아경제위기이후에는빠른속도로환율이반등했으나위기이전과단층존재 IT 버블이후에는카드위기가이어지면서원화절하기간장기화 이번경제위기이후에도원화가치의빠른반등이예상되나, 장기균형환율도달에는상당시간이소요예상 원화및달러화실질실효환율추이 국제수지와실질실효환율 달러화원화 자료 : 한국자금중개 (USD 십억 ) 자료 : 한국은행 경상수지 ( 좌 ) 자본수지 ( 좌 ) 원달러실질실효환율 ( 우 )

36 2 원 / 달러환율전망 (21 년환율전망 ) 원 / 달러환율은글로벌경기회복및위험완화속도에의해결정될것이나국내경제의경기회복속도에대한신뢰가중요요인으로작용전망 위험지표완화, 자본시장, 달러화약세추세를감안하면원 / 달러환율추가하락여지 캐리트레이드확대로신흥국금융시장중상대적으로발달한한국에대한외국인투자확대 경상수지흑자지속, 외국인주식순매수세로수급구조상으로는달러공급우위 실질실효환율상으로도 28 년환율급등의되돌림으로추가적원화강세도가능 수출감소, 세계경제더블딥우려, 유가상승등이환율하락속도제한전망 그러나 21년하반기미국경제가다시마이너스성장에빠지거나미국이예상보다빠르고큰폭으로금리인상에나설경우환율도재상승가능성 원 / 달러환율은 21년평균 1,7원 (21년말 1,4원 ) 예상 원 / 엔환율은엔화강세지속으로 21년평균 1엔당 1,11원전망 ( 연말 1,4원 ) 35

37 2 원 / 달러환율전망 환율상승요인환율하락요인 ( 우세 ) - 글로벌경기회복지연에따른위험성향재부각 - 유가등원자재가격상승 - 동유럽경제위기심화및신흥국위험재부상 - 외국인국내채권투자의급격한회수 - 국내투자자해외주식투자증가 - 환율하락에따른수출감소우려 - 글로벌달러화약세, 캐리트레이드재개 - 경상수지흑자지속 - 위험회피성향완화및외국인주식순매수강화 - 선진국에비해빠른국내경기회복 - 한국물에대한 CDS 스프레드개선등 - 수출업체선물환매도완화 - 해외조달재개에따른국내달러화부족완화분기별원 / 달러환율전망 ( 단위 : 원 ) 전 망 일 9. 4 Q 1. 1 Q 1. 2 Q 1. 3 Q 1. 4 Q 당 행 ( K D B ) 1 / 1 4 1, 1 6 1, 1 1, 8 1, 6 1, 4 B l o o m b e r g m i d d l e 1 / 1 4 1, , , , 1 1, 8 8 D e u t s c h e B a n k 1 / 7 1, 2 1, 1 U B S A G 9 / 1 1 1, 2 5 1, 2 5 G o l d m a n S a c h s 9 / 1 1 1, 2 5 1, 2 1, 1 5 B O A 9 / 3 1, 1 1, 1 1, 1 5 1, 5 1, M o r g a n S t a n l e y 1 / 1 3 1, 1 5 1, 1 6 1, 6 3 1, H S B C 1 / 2 1, 2 1, 1 5 1, , 1 1, 7 5 J P M o r g a n 9 / 9 1, 1 7 1, 1 7 1, 1 8 1, B N P P a r i b a s 9 / 2 4 1, 1 5 1, 1 2 1, 9 1, 5 자료 : Bloomberg

38 목차 1. 글로벌달러화전망 2. 원 / 달러환율전망 3. 국내금리전망 37

39 3 국내금리전망 가. 경기요인 1 년국내경제는완만한내수회복과수출확대로 3.8% 성장전망 소비자물가는경기회복등에따라 9 년대비소폭상승한 2.8% 전망 유동성환수, 원화강세등에따라인플레이션에대한우려는높지않으며 GDP 갭압력또한미미한수준 ( 1 년.82%p) GDP 성장률과소비자물가 잠재성장률과 GDP 갭 8 (%) (%) 5 15 (%) GDP 성장률 ( 좌 ) 소비자물가상승률 ( 우 ) '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 ' GDP 갭잠재성장률성장률 자료 : 한국은행, 산은경제연구소 주 : 9, 1년은 8년잠재성장률적용자료 : 한국은행, 산은경제연구소

40 3 국내금리전망 1년도경기및물가수준고려시시장금리는 9년대비상승 실질GDP 증가율 + 소비자물가상승률 : 9년 2.5% 1년 6.6% 다만, 경기회복둔화등으로시장금리상승속도완만 경기선행지수증가율둔화등으로향후경기의완만한회복예상 경제성장과시장금리 경기선행지수와시장금리 14 (%) (%) 소비자물가 + 실질GDP 증가율 ( 좌 ) 2 국고채 (3년) 금리 ( 우 ) (P) (%) (%) (P) -4 경기선행지수 ( 전년동월비, 좌 ) 1 국고채 (3년) 금리 ( 우 ) 자료 : 통계청, 한국은행 자료 : 통계청, 한국은행

41 3 국내금리전망 나. 통화정책 글로벌금융위기에대응, 기준금리 6차례에걸쳐 5.25% 에서 2.% 로인하 5.%( 8.1.9) 4.25%(1.27) 4.%(11.7) 3.%(12.11) 2.5%( 9.1.9) 2.%(2.12) 기준금리의급격한인하는부동산가격상승등물가불안의배경 실질기준금리는마이너스상태로미국또는 EU 보다상당히낮은수준 국내실질정책금리 미국, EU 실질정책금리 5 (%) (%) 주 : 실질기준금리 = 기준금리-CPI상승율자료 : 한국은행, 통계청 미국 EU -4 자료 : Bloomberg

42 3 국내금리전망 ( 부동산시장 ) 상승세를보였던전국아파트가격은 1월들어상승세둔화 부동산규제강화, 보금자리주택공급에대한기대감등에기인 주택담보대출금리상승세지속, 주택구입능력저하등으로추가상승가능성은제한적 강남 11개구주택구매력지수악화 : 47.7( 9.1월 ) 47.2(4월) 46.4(6월) 아파트가격증감률 ( 전주대비 ) 추이 주택담보대출증감률 ( 전년동기대비 ) 및금리추이.5 (%) 전국서울강남 11 개구 16 (%) (%) 주택담보대출증감률 ( 좌 ) 주택담보대출금리 ( 우 ) CD금리 ( 우 ) ' '4.1월 '5.6월 '6.2월 '6.1월 '7.6월 '8.2월 '8.1월 '9.6월 2 41 자료 : 국민은행 자료 : 한국은행

43 3 국내금리전망 시장금리의기준금리인상선반영으로시장금리상승은제한적 금년말또는내년초통화정책의변화예상 * 과거경기와금리인상의평균시차 ( 약 12 개월 ) 감안시, 금리인상시기는올해말또는내년초예상 다만, 시장금리가기준금리인상을선반영하고있어금리상승세는제한적일전망 - 1-9년간기준금리대비국고채 (3년) 스프레드는평균 79bp( 최저 46bp, 최고 193bp) 과거경기선행지수상승반전과정책금리인상의시차추이기준금리대비국고채스프레드 ( 연평균 ) 14 (%) (1개월경과 ) (%) 6 7 (%) (%) 경기선행지수 ( 좌 ) 정책금리 ( 우 ) 16M 9M 11M 스프레드 ( 우 ) 기준금리 ( 좌 ) 국고채 (3 년, 좌 ) 자료 : 통계청, 한국은행 자료 : 한국은행

44 3 국내금리전망 ( 호주, 노르웨이와우리나라의차이점 ) 호주, 노르웨이는부동산가격상승, 인플레이션우려등으로금리인상 호주, 가계대출증가 ( 9.8월전년동기비 19.5% 증가 ) 등에대한부담감 노르웨이, 인플레이션가능성에대비 ( 9. 9월 CPI 상승률 1.2%, 세제효과제외시 2.5% 수준 ) 우리나라는부동산가격상승세둔화, 낮은인플레이션등으로상대적인안정세 호주, 가계및기업대출추이 노르웨이및 EU, CPI 추이 (1 억호주달러 ) 가계대출 ( 주택소유주 ) 기업대출 ( 비금융 ) (%) EU CPI Norway CPI 43 자료 : 호주중앙은행 자료 : Bloomberg, 노르웨이중앙은행

45 3 국내금리전망 다. 수급 1년중전체채권공급부담은완화전망 글로벌금융위기가진정국면에들어서면서전반적인채권공급감소예상 특수채를제외한나머지채권발행은감소예상 국책사업등으로공사채를포함한특수채발행은지속적으로증가 반면재정지출감소, 기업들의풍부한유동성등으로국채및회사채발행감소, 은행채도예대율유지, 주택담보대출감소등에따라차환수준에그칠전망 국고채발행및순증 전체채권발행및순증 ( 조원 ) 국고채발행순증 ( 조원 ) 발행액순발행액 자료 : 기획재정부, KOSCOM (P) 1(P) 자료 : KOSCOM

46 3 국내금리전망 ( 조원 ) 발행액순발행액 국채 자료 : KOSCOM ( 조원 ) 발행액순발행액 특수채 자료 : KOSCOM ( 조원 ) 발행액순발행액 은행채 ( 조원 ) 발행액순발행액 회사채 자료 : KOSCOM 자료 : KOSCOM

47 3 국내금리전망 외국인채권순매수 7년부터본격화, 9년최대 7년 33.5조원 8년 22.3조원 9년1-1월 44조원 재정거래유인등으로외국인매수세 1년에도지속전망 내외금리차및스왑베이시스 (CRS-IRS) 를감안한재정거래유인지속 향후환율하락예상, WGBI 편입요건완비에따른외국인매수세기대 외국인채권순매수추이 스왑시장 ( 통화, 외환 ) 의재정거래유인 12 1 ( 조원 ) 7% 6% 재정거래유인 ( 통화스왑 ) 재정거래유인 ( 외환스왑 ) 8 5% 6 4% 4 3% 46 2 '7.1-2 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 ' 자료 : 금융감독원 2% 1% % 7/1 7/7 8/1 8/7 9/1 9/7-1% 주 : 1 재정거래유인 ( 통화스왑 )= IRS rate CRS rate 2. 재정거래유인 ( 외환스왑 )= 내외금리차 Swap rate * 내외금리차 = CD 금리 (91 월물 )-Libor 금리 (3 개월물 ) 자료 : 본드웹

48 3 국내금리전망 9년하반기이후국내기관투자가채권순매수세둔화조짐 상반기중에는보험사등의해외채권투자감소, 안전자산선호현상에따라순매수규모급증 하반기둔화추세는시장이탈이아닌안전자산선호현상완화에따른정상으로의회귀과정 1년에도국내보험, 은행등국내기관투자가의채권매수세견조예상 글로벌금융위기완화로국내기관의채권투자비중소폭감소가예상되나전반적으로는견조 기관채권순매수추이 주식형및채권형펀드자금유출입추이 45 4 ( 조원 ) ( 조원 ) 채권형 주식형 / 1 8/5 8/9 9/ 1 9/ 5 9/9 1 8/ 1 8/ 5 8/9 9/ 1 9/5 9/ 자료 : 금융투자협회 자료 : 금융투자협회

49 3 국내금리전망 라. 신용스프레드 ( 기업구조조정 ) 현재 1개대기업그룹, 366개사 ( 평가대상의 9.1%) 가구조조정대상으로선정 중소기업의경우 1,2차신용평가완료상태, 12월15일까지 3차평가완료예정 은행의적극적인부실채권축소노력 [ 9.6월 1.5% 9말 1.%] 강화 부실채권비율, 신규부실채권발행규모등의증가세둔화 기업구조조정추진현황 은행의부실채권정리실적추이 25. (%) 구조조정대상비중 퇴출대상비중 ( 조원 ) 신규발생규모 ( 좌 ) 처리규모 ( 좌 ) 부실채권잔액 ( 우 ) ( 조원 ) 건설, 조선, 해운 개별대기업 중소기업 소계 대기업그룹 주 : 구조조정대상은 C,D등급, 퇴출대상은 D등급 자료 : 금융감독원 '8.Q1 '8.Q2 '8.Q3 '8.Q4 '9.Q1 '9.Q2 자료 : 금융감독원 1 5

50 3 국내금리전망 경기회복, 기업구조조정추진등으로비우량회사채에대한투자기피심리완화 높은등급의회사채에서낮은등급회사채로매수세확대조짐 비우량회사채 (BBB+ 이하 ) 발행및유통시장빠른회복세 발행시장에서의비우량회사채비중글로벌금융위기이전수준으로회복 유통시장에서의비중또한글로벌금융위기이전수준에근접 비우량회사채발행추이 비우량회사채유통추이 (1 억원 ) 비우량채 (BBB+ 이하 ) ( 좌 ) 비우량채비중 ( 우 ) 45% 4% 35% (1 억원 ) 비우량채 (BBB+ 이하, 좌 ) 비우량채비중 ( 우 ) 3% 25% 6 3% 1 2% % 2% % % 1% 4 1% 1 5% 2 5% 7/1 7/7 8/1 8/7 9/1 9/7 % 7/1 7/7 8/1 8/7 9/1 9/7 % 49 자료 : KOSCOM 자료 : KOSCOM

51 3 국내금리전망 신용스프레드축소세, 우량회사채에서비우량회사채로확대예상 회사채 AA- (3 년 ) 신용스프레드 ( 국고채대비 ) : 8 년말 431bp 9.1 월말 114bp 회사채 BBB- (3 년 ) 신용스프레드 ( 국고채대비 ) : 8 년말 861bp 9.1 월말 732bp 글로벌금융위기이후구조조정추진과정에서추가적인신용이벤트발생가능성상존 외환위기 라는큰신용이벤트발생이후대우그룹 (1999), 현대그룹 (21), SK 글로벌분식회계및 카드채 (23) 사태와같은신용이벤트가연속하여발생, 이후신용스프레드안정화 (%) 신용스프레드추이 회사채 3 년 (AA-)- 국고채 3 년회사채 3 년 (BBB-)- 국고채 3 년 7/1 7/7 8/1 8/7 9/1 9/7 자료 : KOSCOM 과거국내주요신용 Events (%) 회사채3년 (AA-)-국고채3년 14 외환위기 글로벌금융위기 자료 : KOSCOM

52 3 국내금리전망 마. 수익률곡선 금년중장단기금리스프레드확대 기준금리인하로단기금리하락, 수급부담과경기회복기대등의영향으로장기금리상승 * 장단기스프레드 ( 국고채 1 년 국고채 1 년금리차 ) : 8 년말 96bp 9.1 월말 192bp 1 년, 장단기스프레드축소 ( 수익률곡선평탄화 ) 예상 글로벌경제회복지연, 국내민간부분부진등에따라 1 년중에는완만한경기회복세 기준금리인상후예상되는수익률곡선은과거금리인상후 경기하강 과 경기상승지속 사례의중간정도의평탄화예상 금리인상 ( 2.5) 후경기하강, 수익률곡선 금리인상 ( 5.1) 후경기상승지속, 수익률곡선 7.5 (%) 6. (%) D-3 월 D D+6 월 D-3 월 D D+6 월 M 9M 1.6Y 2.6Y 5Y 1Y 주 : D는기준금리인상시점자료 : 본드웹 3. 3M 9M 1.6Y 2.6Y 5Y 1Y 주 : D 는기준금리인상시점자료 : 본드웹

53 3 국내금리전망 바. 21 년금리수준 시장금리의완만한상승세 경기회복가시화에따른통화정책긴축전환으로시장금리상승압력다소우세 글로벌경제회복지연, 우호적인수급요인은금리상승을제한하는요인 변동성측면에서외국인들의급격한이탈에따른국내채권시장일시교란가능성상존 비우량회사채의신용스프레드축소, 장단기금리격차축소 구조조정추진가시화로 BBB+ 이하비우량회사채에대한수요점진적확대전망 기준금리인상이후단기금리상승하며장단기금리격차축소 ( 수익률곡선점차평탄 ) 주요금리전망 ( 기간평균 ) ( 단위 : %) 8년 국고채 3년 5.3 회사채 (3년, AA-) 7. 회사채 (3년, BBB-) 9.9 9년 1년 연간 1분기 2분기 3분기 4분기 연간 1분기 2-4분기

54 3 국내금리전망 사. 불안요인점검 외국인매도가능성등 외은지점유동성규제등시장개입에따른채권시장교란가능성 3-4 년외환시장개입, 7 년외은지점차입규제로시장금리급등하며시장교란 시장개입에따른교란가능성이있으나, 발생하더라도학습효과등으로교란규모제한적 미국기준금리인상등시장상황변화에따른외국인매도가능성 최근외국인채권순매수는태국등동남아시아투자자의차익거래관련포지션거래로미국 기준금리인상에따른채권관련달러캐리자금유출가능성은크지않음 글로벌금융위기심화시 8-9 년과같이외국인매도가능하나현재로선가능성낮음 국고채금리와외국인순매수 2 15 ( 조원 ) 외화차입규제 (%) 외환시장개입 / 1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/ 자료 : 한국은행, KOSCOM 외국인순매수 ( 좌 ) 국고채 (3 년 ) 금리 ( 우 ) 글로벌금융위기, 외국인매도 1

55 3 국내금리전망 사. 불안요인점검 상품시장강세가능성에대비 글로벌금융위기에따른자원개발중단등으로경기회복시상품가격추가상승가능 상품시장은수요와공급간시차 (5년내외 ) 로상승국면은통상장기간지속 과거 7-8년상품시장강세는높은인플레이션을유발하며시장금리에직접적인영향 상품가격강세가비용견인인플레이션으로연결, 채권시장에영향을줄가능성상존 내년중현실화될가능성은그다지높지않으나파급효과 * 면에서대비필요 * 국내부동산담보대출 26 조원 ( 9.9) 중고정금리모기지가 4.3% 에불과, 선진국 7-8% 상품지수및미국채금리추이 Reuters-CRB Commodity Index( 좌 ) TB-3M( 우 ) TB-1Y( 우 ) (%) 상승국면 침체국면 상승국면 자료 : FRB,CRB

56 이슈 - 위안화절상논쟁과향후전망 55

57 1 위안화환율의新페그시대부활과절상논쟁재연 중국은 5.7 월달러페그환율제도를복수통화바스켓방식의관리변동환율제도로변경 8.9 월까지 3 년간약 18% 절상 * ( 개혁전 ) ( 6.6) 7 위안대진입 ( 8.4) 6 위안대진입 ( ) 6.89 위안 위안화환율에新페그 (PEG) 시대부활 Lehman Brothers 사태이후현재까지거의달러에페그 * 6.82~6.84 위안의박스권고정 위안화환율추이 9 환율개혁 ('5.7.21) (PEG 관리변동환율제도 ) 8 7 PEG 시기 (~'5.7.2) 위안 /U$ 환율 8. 돌파 ('6.6) 환율 7. 돌파 ('8.4) 페그제부활? ('8.9~ 현재 ) 6.82~6.84 위안 /U$ 환율 6.89 최저기록 6 ('8.9.23) '4.1 '5.1 '5.4 '5.7 '5.1 '6.1 '6.4 '6.7 '6.1 '7.1 '7.4 '7.7 '7.1 '8.1 '8.4 '8.7 '8.1 '9.1 '9.4 '9.7 ' 자료 : Datastream 시계열참조

58 1 위안화환율의新페그시대부활과절상논쟁재연 弱달러가표면화된 9.1월이후, 미 중간환율논쟁본격재연 오바마행정부, 무역불균형의원인인위안화환율저평가시정필요성역설 * 달러화약세를용인하면서, 위안화의절상필요성역설 중국정부, 자국의무역흑자는산업구조의차이에기인하며환율절상요인없다고주장 수출산업약화와외환보유고평가손, 그리고핫머니유입등을경계하여환율유지의지고수 BIS의실질실효환율지수로보더라도절상충분하다는논리 미국의대중무역적자 ( 월별 ) 달러인덱스추이실질실효환율지수추이 억달러 미국측통계기준중국측통계기준 9 85 Lehman Brothers 파산 USDX=76.15 ('8.9.16) 금융위기이전수준복귀 위안화달러화 ' ' 8.1 ' 8.3 ' 8.5 ' 8.7 ' 8.9 ' ' 9.1 ' 9.3 ' 9.5 ' 9.7 ' 9.9 ' ' ' ' '. 1 ' 2. 1 ' 4. 1 ' 6. 1 ' 자료 : Datastream 시계열, BIS REER Index

59 2 위안화절상을둘러싼중국정부의고민 위안화절상시중국수출에악영향및막대한외환보유고의평가손우려 정점에오른투자및소비만으로는내년도고도성장유지가쉽지않아수출회복은중요과제 2.3 조달러에달하는외환보유고중미국채등, 약 7% 의달러자산에서막대한평가손우려 환율절상용인시지속적절상기대로핫머니의추가유입에따른경제교란우려 금년 2~3 분기중핫머니의단순추정액은약 2 천억달러에달함 통화량증가와함께주식 부동산시장의거품유발및유출시거품붕괴등심각한부작용예상 중국의수출입증가율 미국채보유추이 핫머니유출입과부동산시장 수출 수입 '8.1 '8.4 '8.7 '8.1 '9.1 '9.4 ' 억달러 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, -3, ' 8. 8 ' 8. 9 ' 8. 1 미국채보유잔액 ( 좌축 ) ' 미국채월별증감액 ( 우축 ) ' ' 9. 1 ' 9. 2 ' 9. 3 ' 9. 4 ' 9. 5 ' 9. 6 ' 9. 7 억달러 9 ' % 주택가격지수전년동기대비상승률 ( 좌축 ) 억달러 핫머니유출입 ( 우축 ) 1, , 58 자료 : Datastream 시계열, BIS REER

60 3 위안화절상전망 단기적으로는대폭절상가능성희박 인플레우려가적고, 환율절상압력이감당할수준이어서수출회복시까지절상최대한유보 NDF(1Y) 움직임감안시단기적으로는 2% 이내에서소폭절상유력 * 9 년말 6.76~6.8 수준전망 장기적으로는안정적절상이불가피하며점진적방식으로절상방향채택가능성 과거경험치와중국정부의지감안시중장기절상률은연평균 5% 를넘지는않을전망 5.7 월과같은일시적충격요법은현행환율시스템의작위성인정오류로인해난망 * 1 년말 6.4~6.6 수준전망 현물과 NDF(1Y) 환율추이및시차현물과 NDF(1Y) 환율이격도 (%) % M NDF(1Y) 환율 11M 위안화현물환율 1% 5% 연 5%~1% 수준절상전망 소폭절상 or 유지전망 7. 6M % 6.5-5% '4.11 '5.2 '5.5 '5.9 '5.12 '6.3 '6.7 '6.1 '7.1 '7.5 '7.8 '7.12 '8.3 '8.6 '8.1 '9.1 '9.4 연 5% 수준절하전망 ' '4.11 '5.2 '5.5 '5.8 '5.12 '6.3 '6.6 '6.9 '7.1 '7.4 '7.7 '7.11 '8.2 '8.5 '8.8 '8.12 '9.3 '9.6 '9.9-1% 59 자료 : Datastream 시계열참조하여산은경제연구소작성. * 이격도 (%) = [ 현물환율 /NDF 환율 1]*1(%) 로계산.

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로