Contents 3 I. Investment summary 4 II. Valuation: OLED TV와소재업체에투자하자 10 III. OLED TV 전망 : 향후 5년간연평균 54% 성장 1. LG전자 TV사업부영업이익률비상 : 15Y 0.3% 18F 10.7% 2.

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1 2018 년 8 월 22 일 디스플레이 SECTOR REPORT #18-?? 비중확대 ( 유지 ) OLED 로중국 LCD 인해전술을넘는다 [ Analyst ] 소현철 이사 johnsoh@shinhan.com 비중확대 유지, 탑픽 : LG 디스플레이, 실리콘웍스, 덕산네오룩스 향후 5 년간 OLED TV 수요연평균 54% 증가, 아이폰의 100% OLED 탑재전략, 폴더블 OLED 출시전망을고려해디스플레이산업 비중확대 의견을제시한다. LG 디스플레이 ( 세계유일 OLED TV 패널사 ), 실리콘웍스 (OLED TV 비메모리반도체업체 ), 덕산네오룩스 (OLED 소재업체 ) 를탑픽으로제시한다. 관심종목으로야스 (OLED TV 용증착장비업체 ) 를제시한다. 향후 5 년간 OLED TV 수요는연평균 54% 성장할전망 LG 전자는 OLED TV 로프리미엄 TV 시장을공략하면서영업이익이 15 년 580 억원 (OPM 0.3%) 에서 18 년 1 조 8,100 억원 ( 마진 10.7%) 으로급증할전망이다. 소니, 파나소닉, 스카이워스등대부분 TV 업체들이 OLED TV 사업을강화하고있다. OLED TV 수요는 17 년 159 만대에서 22 년 1,400 만대로연평균 54% 성장할전망이다. OLED TV 패널독점공급자인 LG 디스플레이의 OLED TV 패널매출액은 17 년 1.4 조원에서 22 년 9 조원으로급증이예상된다. 아이폰의 100% OLED 탑재율전략과폴더블 OLED 출시전망 올 9 월애플은 5.8, 6.5 OLED 아이폰 XS 시리즈를출시할예정이다. 19 년 OLED 아이폰판매대수는 1.42 억대로 59.5% YoY 증가할전망이다. 21 년애플은 AR, VR 사업강화를위해서모든아이폰 (2.4 억대 ) 에 OLED 를탑재할전망이다. 삼성전자는애플과화웨이의공세에맞서기위해폴더블 OLED 스마트폰을출시할계획이다. 이에더해 20 년 5G 네트워크구축으로 4K 급동영상컨텐츠가대중화되면폴더블 OLED 스마트폰수요가촉발될것으로기대된다. Top Picks 종목명 투자의견 현재주가 (8월 21일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) LG 디스플레이 (034220) 매수 23,250 30, 실리콘웍스 (108320) 매수 46,350 59, 덕산네오룩스 (213420) 매수 16,650 21, 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 리서치센터

2 Contents 3 I. Investment summary 4 II. Valuation: OLED TV와소재업체에투자하자 10 III. OLED TV 전망 : 향후 5년간연평균 54% 성장 1. LG전자 TV사업부영업이익률비상 : 15Y 0.3% 18F 10.7% 년 LG디스플레이 OLED TV사업턴어라운드전망 3. 삼성디스플레이의 QD OLED TV 개발 4. 향후 5년간 OLED TV수요는연평균 54% 성장할전망 5. 야스, 실리콘웍스수혜전망 21 IV. 중소형 OLED 전망 : 아이폰의 OLED 탑재가속화 년아이폰의 100% 가 OLED탑재예상 2. 삼성전자의폴더블 OLED스마트폰출시전망 3. LG디스플레이중소형 OLED사업의정상화 4. SKC코오롱PI, 덕산네오룩스수혜전망 31 Company analysis LG디스플레이 (034220, 매수 /30,000 원 ) OLED TV 트랜스포머실리콘웍스 (108320, 매수 /50,000 원 ) 8K OLED & LCD TV 대중화가반갑다덕산네오룩스 (213420, 매수 /21,000 원 ) 2019년성장성에주목하자

3 Ⅰ. Investment summary 1. 디스플레이산업 비중확대, Top Picks: LG 디스플레이, 실리콘웍스, 덕산네오룩스 디스플레이산업에대해 비중확대 유지 향후 5 년간 OLED TV 수요연평균 54% 증가, 아이폰의 100% OLED 탑재전략, 폴더블 OLED 출시전망을고려해디스플레이산업에대해 비중확대 를제시한다. LG 디스플레이 ( 세계유일 OLED TV 패널업체 ), 실리콘웍스 (OLED TV 용비메모리반도체업체 ), 덕산네오룩스 (OLED 소재업체 ) 를탑픽으로제시한다. 관심종목으로야스 (OLED TV 용증착장비업체 ) 를제시한다. 2. OLED TV 전망 : 향후 5 년간연평균 54% 성장 OLED TV 수요 : 17Y 159 만대 22F 1,400 만대 LG 전자는 OLED TV 를프리미엄 TV 시장을공략하면서영업이익이 15 년 580 억원 ( 마진 0.3%) 에서 18 년 1 조 8,100 억원 ( 마진 10.7%) 으로급증할전망이다. 소니, 파나소닉, 스카이워스등대부분 TV 업체들이 OLED TV 사업을강화하고있다. OLED TV 수요는 17 년 159 만대에서 22 년 1,400 만대로연평균 54% 성장할전망이다. OLED TV 패널을독점공급하고있는 LG 디스플레이의 OLED TV 패널매출액은 17 년 1.4 조원에서 22 년 9 조원으로급증할전망이다. 3. 중소형 OLED 전망 : 아이폰의 OLED 탑재가속화 아이폰 XS, XS+ 출시 OLED 탑재가속화 9 월애플은 5.8 인치, 6.5 인치 OLED 아이폰 XS 시리즈를출시할예정이다. 19 년 OLED 아이폰은 1.42 억대로 59.5% YoY 증가할전망이다 년애플은 AR, VR 사업강화를위해서모든아이폰 (2.4 억대 ) 에 OLED 탑재할전망이다. 삼성전자는애플과화웨이공세에막서기위해서폴더블 OLED 스마트폰을출시할전망이다 년 5 세대네트워크구축으로 4K 급동영상컨텐츠가대중화가되면폴더블 OLED 스마트폰수요가촉발될전망이다. 4. LG 디스플레이 : 목표주가 30,000 원, 투자의견 매수 유지 LG 디스플레이 : 코스피 IT 탑픽 1) 3 분기영업이익흑자전환전망 2) 19F OLED TV 사업부영업이익 4,560 억원 (+660% YoY) 를고려해목표주가를 30,000 원, 투자의견 매수 를유지한다. 목표주가는 18F 39,723 원에 Target PBR 0.77 배를적용했다. 5. 실리콘웍스 (108320): 목표주가 59,000 원, 투자의견 매수 재개 실리콘웍스 : 코스닥 IT 탑픽 1) 19F 영업이익 831 억원 (+51.2% YoY) 예상 2) 19F OLED TV 향 T-Con/D-IC 매출액 1,510 억원 (+27% YoY) 전망을고려해목표주가 59,000 원, 투자의견 매수 로커버리지를재개한다. 6. 덕산네오룩스 (213420): 목표주가 21,000 원, 투자의견 매수 재개 덕산네오룩스 : 삼성 QD OLED TV 가시화되면최대수혜 1) 3Q18F 영업이익 70 억원 (+68% QoQ) 2) 19F 영업이익 311 억원 (+40.9% YoY) 를고려해목표주가 21,000 원, 투자의견 매수 로커버리지를재개한다. 목표주가는 19F EPS 1,085 원에 Target PER 19.2 배를적용해산정했다. 삼성디스플레이가 QD OLED TV 사업을본격화할경우최대수혜가예상된다. 3

4 Ⅱ. Valuation: OLED TV 와소재업체에투자하자 디스플레이산업에대해서 비중확대 유지 탑픽 : LG 디스플레이, 실리콘웍스, 덕산네오룩스 관심종목 : 야스 1. 디스플레이산업에대해 비중확대, 탑픽 : LG 디스플레이, 실리콘웍스, 덕산네오룩스 디스플레이산업 비중확대 유지 LG디스플레이 : 3분기턴어라운드전망 향후 5 년간 OLED TV 수요연평균 54% 증가, 아이폰의 100% OLED 탑재전략, 폴더블 OLED 출시전망을고려해디스플레이산업에대해 비중확대 를제시한다. LG 디스플레이 ( 세계유일한 OLED TV 패널업체 ), 실리콘웍스 (OLED TV 용비메모리반도체업체 ), 덕산네오룩스 (OLED 소재업체 ) 를탑픽으로제시한다. 관심종목으로야스 (OLED TV 증착장비업체 ) 를제시한다 년 7 월부터 2018 년 6 월까지 12 개월동안 32 인치 LCD TV 오픈셀가격은 39.2% 하락했다. 이로인해 2017 년매출액에서 LCD 비중이 93% 를차지하고있는 LG 디스플레이주가는 2017 년 7 월 5 일 38,900 원에서 2018 년 6 월 28 일 17,500 원으로고점대비 55% 급락했다. 7 월 LCD TV 패널가격반등과 OLED TV 턴어라운드기대감을반영해주가는 23,100 원으로 32% 반등했다. 3 분기영업이익흑자전환전망과플렉서블 OLED 의전략고객공급이본격화될전망인바, LG 디스플레이주가강세가기대된다 년 3 분기성수기수요로인해 LG 디스플레이의 OLED TV 패널판매량이 20.2% QoQ 증가할전망이다. 애플아이폰 XS, XS+, 갤럭시노트 9 출시로삼성디스플레이의중소형 OLED 패널판매량은 75% QoQ 증가할전망이다. 3 분기영업이익전망 : 실리콘웍스 +86.6% QoQ, 덕산네오룩스 +68% QoQ LG 디스플레이향 OLED TV 패널용 T-Con 과 D-IC 를독점공급하고있는실리콘웍스의 3 분기영업이익은 196 억원으로 86.6% QoQ 증가할전망이다. 삼성디스플레이에 OLED 소재인 HTL, Red Host, Red Prime 을공급하고있는덕산네오룩스의 3 분기영업이익은 70 억원으로 68% QoQ 증가할전망이다. LG 디스플레이분기별영업이익과주가추이및전망 ( 십억원 ) 1, 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 40,000 35, , , ,000 (250) F 19F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 15,000 4

5 OLED 장비업체에대해 보수적접근견지 야스 : 관심종목 2018 년상반기애플아이폰 X 판매량은 2,900 만대로기대치 4,000~5,000 만대를크게하회하면서삼성디스플레이 OLED 라인의가동률은 17 년 9 월 90% 에서올해 3 월 30% 까지하락했다. 삼성디스플레이는 A5 (13.5 만장 / 월 ) 투자를전면보류했다. 이로인해한국디스플레이장비업체합산시가총액은 17 년 11 월 16 일 8.3 조원에서 18 년 8 월 20 일 5.3 조원으로 36.6% 감소했다. 당분간삼성디스플레이와 LG 디스플레이는신규중소형 OLED 패널라인투자를추진하지않을예정이기때문에중소형 OLED 장비종목들에대해서보수적입장을제시한다. 다만 LG 디스플레이에 OLED TV 패널용증착장비를독점공급하고있는야스 (255440) 의주가는연초대비 12.3% 하락에그쳐상대적으로양호했다. LG 디스플레이는 2019 년중국라인에서 OLED TV 패널양산과기존 LCD 라인의 OLED 전환을추진하고있어야스의수혜가기대된다. 야스의 2019 년매출액은 2,410 억원으로 50.5% YoY 증가할전망으로, 야스를관심종목으로제시한다. 국내주요 OLED 장비업체합산시가총액추이 ( 십억원 ) 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 01/17 04/17 07/17 10/17 01/18 04/18 07/18 자료 : Quantiwise, 신한금융투자주 : 주요 OLED 장비기업인 AP 시스템, 원익 IPS, 에스에프에이, 비아트론, 에스엔유, 테라세미콘, 주성엔지니어링, 톱텍, 동아엘텍, HB 테크놀러지, 인베니아, 케이씨텍, 아이씨디, 야스의합산시가총액 신한디스플레이커버리지요약 ( 십억원, %, 배 ) 매출액증감률영업이익증감률순이익증감률 PER PBR ROE EV/EBITDA 최선호주 LG디스플레이 현재주가 23, , , , (034220) 목표주가 30, F 24,687 (11.2) (224) (109.1) (163) (108.4) (48.0) 0.5 (1.1) 3.6 매수 상승여력 F 26, (355.5) 394 (341.3) 실리콘웍스 현재주가 46, (10.1) 47 (7.1) (108320) 목표주가 59, F 매수 상승여력 F 덕산네오룩스 현재주가 16, (213420) 목표주가 21, F 매수 상승여력 F 관심종목 야스 현재주가 25, (255440) 목표주가 F 상승여력 F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 / 주 : 최선호주는신한추정치, 관심종목은컨센서스기준 5

6 2. LG 디스플레이 (034220): 목표주가 30,000 원, 투자의견 매수 유지 LG 디스플레이 : 목표주가 30,000 원 1) 3 분기영업이익흑자전환전망 2) 19F OLED TV 사업부영업이익 4,560 억원 (+660% YoY) 를고려해목표주가를 30,000 원, 투자의견 매수 를유지한다. 목표주가는 18F 39,723 원에 Target PBR 0.77 배를적용했다 년 2 분기 32 인치 LCD TV 패널가격이 19.7% QoQ 하락하면서주가는 6 개월동안 25.7% 급락했다. 현재밸류에이션은 18F PBR 0.6 배로이는 2011 년영업적자 9,260 억원를기록했을당시와같은수준이다. 하지만 7 월부터 LCD TV 패널가격이반등하면서 LCD 패널사업실적이빠르게개선되고있다 년영업적자는 2,240 억원으로, 컨센서스 ( 영업적자 4,787 억원 ) 대비양호할전망이다. 주가에글로벌 OLED TV 패널독점공급업체의가치가반영되지않아주가상승여력이클것으로판단한다. LG 디스플레이목표주가산정 항목 18F BPS ( 원 ) 39,723 Targer PBR (x) 0.77 목표주가 ( 원 ) 30,587 자료 : 신한금융투자주 : Target PBR 0.77 배은 12 년간 PBR(Low) 평균 0.7 배에 3Q18F 턴어라운드고려해 10% 할증적용 가치 LG 디스플레이연도별 PBR, ROE, BPS 추이 평균 PBR(High x) PBR(Low x) PBR(Avg x) ROE(%) (7.4) BPS( 원 ) 23,167 25,924 28,282 30,843 28,271 28,534 29,655 31,948 34,076 36,209 40,170 자료 : 신한금융투자 디스플레이업체 Valuation 컨센서스비교 시가총액 2018F (x) 2019F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 삼성전자 BOE 샤프 LG디스플레이 (3.1) AUO (0.8) Innolux (0.1) Japan Display 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 6

7 LG 디스플레이 12 개월선행 PBR 밴드 50,000 40,000 ( 원 ) 1.3 x 1.1 x 0.9 x 30, x 20, x 10, 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 3. 실리콘웍스 (108320): 목표주가 59,000 원, 투자의견 매수 로재개 실리콘웍스 : 목표주가 59,000 원 1) 19F 영업이익 831 억원 (+51.2% YoY) 예상 2) 19F OLED TV 향 T-Con/D-IC 매출액 1,510 억원 (+27% YoY) 전망을고려해목표주가 59,000 원, 투자의견 매수 로커버리지를재개한다. 목표주가는 19F EPS 4,693 원 (+41.2% YoY) 에 Target PER 12.6 배를적용해산정했다 년상반기 LG 디스플레이영업적자전환우려로주가가작년고점대비 43% 급락했으나, 2 분기어닝서프라이즈기록으로주가가반전했다. 실리콘웍스는최근 LG 전자로부터 OLED TV 용 T-con 사업을양수하였으며, T-Con 과 D-IC 를 LG 디스플레이에게독점하면서 3 분기영업이익은 196 억원으로 86.6% QoQ 증가할전망이다. LG 디스플레이의중소형 OLED 라인의수율이개선되면서실리콘웍스의 POLED 향 D-IC 매출이본격화되고있다. 자율주행전기차용비메모리반도체사업을차세대성장동력으로육성하고있다. 19F ROE 15.7%, PER 10 배에해당되는바, 주가의추가상승여력이높다. 실리콘웍스목표주가산정 항목가치비고 19F ROE(%) F EPS( 원 ) 4,693 Target PER (x) 년평균 PER 12배에 5% 할증 목표주가 ( 원 ) 59,129 자료 : 신한금융투자주 : 19 년 POLED 와 OLED 용비메모리반도체사업확대로영업이익이 820 억원으로창사이래최대실적이예상되기때문에 5% 할증 실리콘웍스연도별 PER, ROE, EPS 추이 평균 PER(High x) PER(Low x) PER(Avg x) ROE(%) EPS( 원 ) 2,021 2,529 1,970 1,979 2,979 3,116 2,894 2,498 자료 : Wisefn, 신한금융투자 7

8 디스플레이용비메모리반도체업체 Valuation 컨센서스비교 시가총액 2018F (x) 2019F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) Renesas Novatek Synaptics Parade Tech Himax 실리콘웍스 Magna chip (137.8) SItronix Focal Tech 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 실리콘웍스 12 개월선행 PER 밴드 60,000 ( 원 ) 18.0 x 15.0 x 50, x 40,000 30, x 8.0 x 20,000 10, 자료 : 신한금융투자 4. 덕산네오룩스 (213420): 목표주가 21,000 원, 투자의견 매수 로재개 덕산네오룩스 : 목표주가 21,000 원 1) 3Q18F 영업이익 70 억원 (+68% QoQ) 2) 19F 영업이익 311 억원 (+40.9% YoY) 를고려해목표주가 21,000 원, 투자의견 매수 로커버리지를재개시한다. 목표주가는 19F EPS 1,085 원에 Target PER 19.2 배를적용해산정했다 년애플아이폰 X 출시이후매출액이 1,004 억원으로 137.2% YoY 증가하면서주가가연초대비 75.1% 급등했다 년 1 분기아이폰 X 판매량은 1,600 만대로당초기대치 2,500 만대대비 36% 하회하면서주가가고점대비 48.9% 급락했다. 아이폰의 OLED 탑재율증가 (18F 41% 19F 64%) 뿐만아니라폴더블 OLED 스마트폰출시로 2019 년매출액은 1,400 억원으로 25.4% YoY 성장할전망이다. 최근삼성디스플레이 OLED 라인가동률상승으로주가가바닥을찍고상승하고있다. 삼성전자가 QD OLED TV 진출공식화여부가추가적인주가의레벨업을결정할전망이다. 65 인치 QD OLED TV 의 HTL 요구량은 5.8 인치 OLED 대비 100 배이상이기때문이다. 8

9 덕산네오룩스목표주가산정 항목가치비고 19F ROE(%) F EPS( 원 ) 1,085 Target PER (x) Y 평균 PER 29.6 배에 35% 할인 목표주가 ( 원 ) 20,841 자료 : 신한금융투자주 : 2017 년은애플이처음으로 OLED 를탑재하면서매출액 137.2% YoY 증가. 19 년매출액은 25.4% YoY 증가할전망이기때문에, 17 년평균 PER 29.6 배에 35% 할인적용 덕산네오룩스연도별 PER, ROE, EPS 추이 평균 PER(High x) PER(Low x) PER(Average x) ROE(%) EPS( 원 ) 자료 : 신한금융투자 OLED 소재업체 Valuation 컨센서스비교 시가총액 2018F 2019F (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) Idemitsu Kosan UDC Tosoh 덕산네오룩스 자료 : 신한금융투자 덕산네오룩스 12 개월선행 PER 밴드 35,000 ( 원 ) 35.0 x 25,000 15, x 25.0 x 20.0 x 15.0 x 5, 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 9

10 Ⅲ. OLED TV 전망 : 향후 5 년간연평균 54% 성장 2018 년 LG 디스플레이 OLED TV 사업턴어라운드전망 삼성디스플레이의 QD OLED TV 개발 향후 5 년간 OLED TV 수요는연평균 54% 성장할전망 야스, 실리콘웍스수혜 1. LG 전자 TV 사업부영업이익률비상 : 15Y 0.3% 18F 10.7% 2015 년 LG 전자는 PDP TV 사업 철수 OLED TV 사업강화 2015 년 LG 전자 HE 사업부는매출액 17.4 조원, 영업이익 580 억원, 영업이익률 0.3% 으로초라한실적을거두었다. PDP TV 패널을직접생산하고있었던 LG 전자는 50 인치이상대형평판 TV 시장에서 LCD TV 보다는 PDP TV 로대응했기때문이다. 결국 2015 년 PDP TV 사업에서철수하고 OLED TV 사업을강화했다. OLED TV 는해상도, 명암비, 응답속도, 디자인등모든영역에서 LCD TV 를압도하고있어프리미엄 TV 시장에서경쟁우위가높다. LG 전자는 OLED TV 를통해서그동안취약했던프리미엄 TV 시장을타케팅했다. LG 전자의 OLED TV 는 2014 년 7.6 만대를시작으로 2015 년 32 만대, 2016 년 67 만대, 2017 년 119 만대로매년큰폭으로증가했다 년 LG 전자 OLED TV 판매량은 62% YoY 증가한 192 만대로예상되며, 2019 년에도 61% 성장한 308 만대로추정된다 년 400 만대로전체 TV 판매량 (3,085 만대 ) 의 13% 를차지할것으로전망한다. LG 전자 TV 판매량 / 비중추이및전망 F 2019F 2020F 수량 LCD TV 23,252 24,725 26,727 29,000 31,891 28,277 26,889 26,224 26,284 27,140 26,850 ( 천대 ) PDP TV 4,402 4,393 3,278 2,500 2, CRT TV 11,772 9,635 5,795 1,900 OLED TV ,188 1,924 3,080 4,000 합계 39,426 38,753 35,800 33,400 34,020 28,616 27,555 27,412 28,208 30,220 30,850 비중 LCD TV (%) PDP TV CRT TV OLED TV 자료 : 신한금융투자 LG 전자 HE 사업부영업이익 : 15 년 580 억원 16 년 1.24 조원 2016 년 HE 사업부매출액은 2015 년과비슷한 17.4 조원을기록했지만영업이익은 2,050% YoY 증가한 1.24 조원으로최고의실적을보여주었다 년 LCD TV 매출액은 12.5% YoY 감소했지만 OLED TV 매출액은 2015 년 1.1 조원에서 2016 년 1.9 조원으로 79% YoY 급증했다. 마진이높은프리미엄 TV 시장에서만판매되고있는 OLED TV 가수익성개선을주도했다 년 HE 사업부매출액은 16.4 조원으로 5.7% YoY 감소했지만, 영업이익은 7.9% YoY 증가한 1.34 조원을달성했다. 수익성이상대적으로낮은 LCD TV 와기타사업매출액은감소했지만, 고수익성의 OLED TV 매출액이 2.8 조원으로 49% YoY 증가했기때문이다 년 OLED TV 매출액은 4.1 조원으로 44% YoY 증가할전망이며 HE 사업부영업이익이 35.5% YoY 증가한 1.8 조원으로예상된다. 영업이익률은 10.7% 로사상처음으로 10% 대를돌파할전망이다. 첫째, LG 전자는 PDP 패널사업구조조정을통해서 TV 사업에서고정비부담을낮추었다. 둘째, OLED TV 를통해서프리미엄 TV 시장에서시장점유율을확대하면서수익성이큰폭으로개선되었다. OLED TV 영업이익률은 LCD TV 대비 10%p 이상높아실적개선에크게기여했다. 10

11 LG 전자 TV 매출액추이및전망 ( 십억원 ) 15,000 LCD OLED 10,000 5,000 0 자료 : IHS, 신한금융투자 F 19F 20F LG 전자 HE 사업부영업이익 / 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 2,500 영업이익영업이익률 15 2,000 1, , (500) F 19F 20F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 (5) 년 LG 디스플레이 OLED TV 사업턴어라운드전망 스마트폰용 RGB OLED는수명이슈로인해 TV적용이어렵다 LG디스플레이의 White OLED TV 상용화성공 2009 년삼성디스플레이는 LTPS( 저온폴리실리콘 ) TFT 방식의 RGB OLED 상용화에성공했다. OLED RGB 발광층이백라이트와컬러필터를대체하기때문에해상도, 선명도, 명암비가탁월하다. 삼성전자와애플스마트폰이 OLED 를탑재하고있는이유이다. RGB OLED 는발광층의효율성과수명이짧기때문에스마트폰 ( 수명주기 2~3 년 ) 에적용이가능하나, TV( 수명주기 10 년 ) 에적용되기가어렵다. LG 디스플레이는 Oxide( 옥사이드 ) TFT 방식의 White OLED 를 TV 에적용했다. 황녹 (YG) 과블루 (B) 형광소재로백라이트를대체하고컬러필터를사용해화면을구현한다. White OLED 는 OLED 소재로화소형성을하지않고컬러필터로하기때문에공정이단순하고 50 인치이상대형디스플레이구현이가능하다. OLED TV 패널원가는생산수율확보에달려있다. 생산수율이개선되면감가상각비등고정비용부담이낮아진다. 또한, OLED 소재비용절감효과가크다. 수율이 80% 를넘게되면손익분기점에도달하고한계이익이큰폭으로증가하면서규모의경제효과가본격화된다. 11

12 RGB OLED vs. White OLED 제품구조비교 자료 : IHS, 신한금융투자 55 인치 UHD OLED TV 패널수율과원가상관관계추이 자료 : IHS, 신한금융투자 LG디스플레이 OLED TV사업영업적자 : 15년 9,070 억원 16년 4,130 억원 17년 2,520 억원 2012 년 10 월세계최초로 LG 디스플레이는 White OLED TV 라인 (E3) 의양산을시작했다 년두번째 E4 라인이가동되었고전체생산능력은 2.6 만장 / 월수준이었다. 전체 OLED TV 패널생산량은 14 만대였고매출액은 5,390 억원에불과했다. 낮은생산수율과높은 OLED 재료비부담으로영업적자는 9,070 억원으로회사실적에큰부담을주었다 년생산수율이큰폭으로개선되었고 OLED TV 패널생산량은 92 만대로 119.2% YoY 증가했다. 매출액은 9,440 억원으로 75.1% 증가하면서영업적자가 4,130 억원으로큰폭으로축소되었다 년 3 분기 E4 라인생산능력이기존 2.6 만장 / 월에서 5.2 만장 / 월로확대되면서규모의경제가본격화되었다 년생산량은 162 만대로 76.7% YoY 증가했기때문에매출액은 1 조 4,190 억원으로 50.3% YoY 증가했으며영업적자는 2,520 억원으로 1,610 억원 YoY 축소되었다 년하반기소니, 파나소닉, 필립스, 스카이워스등많은 TV 세트업체들이 OLED TV 를본격적으로론칭하면서 OLED TV 패널공급부족현상이본격화되었다 년 LG 디스플레이 OLED TV 사업흑자전환예상 2018 년 2 분기수요부족현상이지속되면서 OLED TV 패널가격이 3% 상승했다. OLED TV 패널양산수율은 80% 까지올라가면서원가절감효과가본격화되고있다 년 3 분기영업이익이분기별흑자전환할전망이다 년매출액은 2 조 5,480 억원으로 79.6% YoY 증가하면서영업이익은 540 억원으로사상처음으로흑자전환할전망이다. 12

13 2019 년중국 8 세대 OLED TV 라인가동 2020 년파주 10 세대 OLED 라인가동 2019 년하반기 LG 디스플레이는중국광조우 8 세대 OLED TV 라인을가동할예정이다. LG 디스플레이와광조우개발구가 7:3 의지분율을보유하며, 자본금 2.6 조원을포함해총투자금액은 5 조원으로예상된다. 초기생산능력은 6 만장 / 월이며, 9 만장 / 월까지확대될전망이다. 55 인치 OLED TV 기준으로연간 600 만대규모이다. 현재파주의 8 세대 LCD 생산능력은 40 만장 / 월이다 년상반기이가운데 15% 에해당되는 6 만장 / 월라인이 OLED TV 으로전환될전망이다. 향후 LCD TV 패널라인의구조조정은가속화될전망이다. 파주에위치해있는 10.5 세대공장 (P10) 에서 10 세대 OLED TV 라인투자를결정했다. P10 10 세대 OLED 라인은 65 인치 /75 인치 8K OLED TV 패널생산에최적화되어있다. OLED TV 패널생산량은 2019 년 474 만대 (+48.3% YoY), 2020 년 737 만대 (+55.6% YoY) 로예상된다 년 OLED TV 매출액은 6 조 6,370 억원으로예상되며, 전체 TV 매출액 12 조 2,330 억원의 54% 를차지할전망이다. LG 디스플레이는 OLED TV 를통해서중국발구조적인 LCD 공급과잉공포에서벗어날수있는계기가될전망이다. LG 디스플레이 OLED TV 라인공급능력추이및전망 ( 천장 / 월 ) 세대 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F E3 (8G) 8세대 E4 (8G) 8세대 중국JV 8세대 P10 10세대 합계 자료 : 신한금융투자 LG 디스플레이 LCD TV vs. OLED TV 매출액추이및전망 12,000 ( 십억원 ) LCD OLED 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 자료 : 신한금융투자 F 19F 20F LG 디스플레이 OLED TV 사업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F F 2019F 2020F 매출액 ,335 1,336 1,617 1,772 1, ,419 2,548 3,869 6,637 영업이익 (33) (13) (413) (252) EBITDA (13) ,386 2,147 영업이익률 (%) (6.8) (2.4) (43.8) (17.7) EBITDA(%) (1.4) 인치 TV ( 천대 ) ,728 2,166 2,072 65인치 TV ( 천대 ) ,069 1, ,467 2,527 4,144 합계 ( 천대 ) ,011 1,180 1,580 1,385 1,477 1,604 1, ,623 3,195 4,738 7,370 자료 : 신한금융투자 13

14 3. 삼성디스플레이의 QD OLED TV 개발 1Q18 영업이익률 : LG 전자 HE 사업부 14% vs. 삼성전자 CE 사 업부 2.9% 2005 년삼성전자는보르도 LCD TV 출시를통해서소니를제치고세계 1 위 TV 업체로올라섰다 년세계최초로엣지 LED 백라이트를적용한 LED TV 를선제적으로출시하면서글로벌프리미엄 TV 시장을장악했다 년 LG 전자는 OLED TV 를통해서프리미엄 TV 시장에서약진했다. 소니는게임, 영화등컨텐츠와연계된프리미엄 4K LCD TV 라인업을강화하면서화려하게부활했다 년 1 분기삼성전자 CE(TV 와가전 ) 사업부영업이익률은 4.8% 로 LG 전자 HE 사업부 (TV) 7.7% 에처음으로뒤쳐졌다 년이후 LG 전자와수익성격차가더욱확대되어 2018 년 1 분기삼성은 2.9% 로 LG 14% 와무려 11.1%p 차이가났다. 삼성전자 CE 사업부 vs. LG 전자 HE 사업부영업이익률추이 15 (%) 삼성전자 LG 전자 (5) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 자료 : 업체, 신한금융투자 2017 년삼성 LCD TV 판매량 10.4% YoY 감소 2017 년글로벌 LCD TV 수요는 2016 년 2 억 2,150 만대에서 2 억 1,350 만대로 3.6% 역성장했다. 삼성전자 LCD TV 판매량은 2016 년 4,811 만대에서 4,309 만대로 10.4% 감소하면서글로벌 TV 시장의침체보다도더부진했다. 삼성전자는프리미엄 TV 시장에서 LG 전자에게밀리고있고 LCD TV 시장에서도중국업체의저가공세에어려움을겪고있기때문이다 년 1 분기글로벌 LCD TV 수요는 5,010 만대로 7.5% YoY 성장했다. 중국 TCL, Hisense 의 LCD TV 판매량은각각전년대비 15.9%, 20.3% 성장한 397 만대, 314 만대를기록했다. 삼성전자판매량은 4% YoY 감소하면서상위 6 개업체가운데유일하게역성장했다. TCL 은자회사 CSOT 와 LCD TV 수직계열화전략을통해서글로벌 TV 시장에서약진하고있다 년하반기 CSOT 는 10.5 세대 LCD TV 라인을가동하게되면 TCL 의공세는거세질전망이다. 삼성전자는 QD OLED TV 개발 삼성전자는단기적으로 70 인치이상대형퀀텀닷 8K LCD TV 로대응하고중장기적으로 QD( 퀀텀닷 ) OLED TV 를준비하고있다. QD OLED 는블루 OLED 를발광원으로사용하고컬러필터에 QD 를적용해선명한색상을구현한다. QD OLED TV 패널의블루 OLED 는전면발광 (Top Emission) 방식을적용해개구율 ( 실제빛이나올수있는면적비율 ) 이높아고휘도구현이가능해색재현률을크게향상시킬수있다. 삼성디스플레이는 OLED 소재수명, 산화물반도체기판 (Oxide TFT Backplane) 기술, 잉크젯프린팅공정기술개발을진행하고있다. 올하반기에삼성디스플레이는충남탕정에있는 8 세대 LCD 라인일부를 QD OLED TV 파일럿라인으로전환할예정이다 년말까지파일럿라인에서 QD OLED TV 패널을검증한후투자규모를결정할전망이다. 계획이순조롭게진행될경우 2020 년양산라인을구축한후 2021 년에출시가가능할전망이다. 14

15 업체별 LCD TV 판매량, 성장률, 시장점유율추이 ( 판매량, 천대 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 삼성전자 10,097 9,314 10,069 13,611 9,696 LG전자 5,883 5,785 6,471 7,776 6,334 TCL 3,425 3,043 4,531 4,246 3,970 Hisense 2,613 2,491 3,616 4,071 3,143 Sony 2,185 2,455 3,200 4,064 2,434 Sharp 1,922 1,850 2,037 3,088 2,204 기타 20,499 19,638 24,614 30,914 22,317 전체 46,625 44,576 54,539 67,770 50,099 ( 성장률,% YoY) 삼성전자, (1.8) (12.0) (11.9) (13.9) (4.0) LG전자 (7.9) (5.8) (3.1) TCL Hisense (18.3) (5.4) (0.2) (1.2) 20.3 Sony (10.6) (8.3) 1.5 (0.7) 11.4 Sharp 기타 (7.8) (10.0) (10.9) (2.0) 8.9 전체 (4.5) (6.2) (5.1) ( 시장점유율, %) 삼성전자 LG전자 TCL Hisense Sony Sharp 기타 자료 : IHS, 신한금융투자 QD OLED TV 패널구조 자료 : 유비리서치, 신한금융투자 (2 Stack 구조 3 Stack 구조 ) 15

16 4. 향후 5 년간 OLED TV 수요는연평균 54% 성장할전망 OLED TV 수요 : 17Y 159 만대 22F 1,400 만대로 CAGR 54% 2014 년 LG 전자는세계최초로 OLED TV 를출시했다 년글로벌 OLED TV 판매량은 72 만대였고 LG 전자판매량은 67 만대로전체판매량의 92% 를차지했다 년소니, 파나소닉뿐만아니라스카이워스, 장홍, 콘가등중국업체들도 OLED TV 시장에진출했다 년 OLED TV 판매량은 159 만대로 120% YoY 증가했다. LG 전자판매량은 119 만대로전체판매량비중은 75% 로전년대비 17%p 감소했다 년중국 1 위 TV 업체인하이센스도 OLED TV 를출시했다 년 OLED TV 수요는 88.4% YoY 증가한 300 만대로예상된다 년하반기 LG 디스플레이의중국광조우 OLED TV 라인이가동이되면삼성전자를제외한대부분의 TV 세트업체들이 OLED TV 를출시할에정이다 년 OLED TV 수요는 700 만대로 55.6% YoY 증가할전망이다 년하반기삼성전자는 QD OLED TV 를선보일가능성이높다 년 OLED TV 수요는 1,400 만대로예상되며, 향후 5 년간연평균 54% 성장할전망이다. OLED TV 시장규모 : 17Y 38 억달 러 22F 245 억달러 2016 년 OLED TV 시장규모는 17 억달러로글로벌 TV 시장규모 (838 억달러 ) 의 2% 에불과했다. 글로벌 OLED TV 시장규모는 2017 년 38 억달러 (+119% YoY), 2018 년 65 억달러 (+73% YoY), 2019 년 95 억달러 (+46% YoY) 으로매년급증할전망이다 년 OLED TV 시장규모는 245 억달러로글로벌 TV 시장규모 (1,040 억달러 ) 의 24% 를차지해연평균 46% 성장할전망이다 년 TV 업체들이 OLED TV 사업에서벌어들이는영업이익규모는 37 억달러로 LCD TV 사업 (32 억달러 ) 를추월할전망이다. OLED TV 수요추이및전망 ( 백만대 ) 자료 : IHS, 신한금융투자추정 F 19F 20F 21F 22F 글로벌 LCD TV 와 OLED TV 시장규모추이및전망 100 ( 십억달러 ) LCD OLED 자료 : IHS, 신한금융투자추정 F 19F 20F 21F 22F 16

17 5. 야스, 실리콘웍스수혜전망 White OLED TV: OLED 유기소 재증착과봉지장비가핵심 LG 디스플레이와삼성디스플레이가 OLED TV 패널투자를확대할경우 OLED TV 장비업체들은신규수주를받게된다. OLED TV 패널은 LCD 와같은 TFT 와컬러필터를사용하기때문에기존 LCD 장비업체들은동일한수혜를입게된다. OLED TV 패널을생산하기위하여추가적으로 Oxide TFT 열처리, OLED 유기소재증착, 봉지공정이필요하다. 8 세대 OLED TV 패널 (6 만장 / 월 ) 라인을신규로투자할경우총 5 조원이필요하다. 이중건물, 클린룸, 환경설비투자금액이 2 조원이며, 장비투자금액은 3 조원으로추산된다. 만약 LG 와삼성이기존 8 세대 LCD 라인을 OLED TV 로전환투자할경우긍정적인효과를거둘수있다. 첫째, 감가상각이완료된 LCD 라인의구조조정효과이다. 6 만장 / 월규모의 OLED TV 라인으로전환을위해서는최소한 12 만장 / 월규모의 LCD 라인을중단해야한다. 연간 55 인치 LCD TV 기준으로 800 만대생산감소효과가있다. 중국업체의공격적인 LCD 공급증가가이어지는상황에서이러한구조조정은 LCD 공급과잉리스크에서벗어나게해줄수있다. 둘째, 건물, 클린룸, 환경설비투자가필요하지않고기존 LCD 장비를활용할수있다. LCD 라인의 OLED 전환투자금액은 2 조원으로신규투자금액 5 조원대비 60% 이상감소한다. OLED 라인투자금액의공정별비중 Cell 13% 봉지 13% Module 12% OLED 증착 17% TFT 45% 자료 : 유비리서치, 신한금융투자 야스 : White OLED TV 용 OLED 물질증착장비독점공급 OLED TV 화질은 OLED 소재증착 (Evaporation) 공정에달려있다. 증착공정은진공에서유기물, 금속물질을증발시켜패널기판에얇고균일하게부착해야되기때문에높은기술력이요구된다. 이로인해일본 Canon Tokki 가중소형 OLED 증착장비시장을독식했다 2013 년한국야스가 LG 디스플레이의 8 세대 White OLED TV 용증착장비를수주했고 2016 년선익시스템은 LG 디스플레이에중소형 OLED 패널용 RGB 증착장비를납품했다. 에스에프에이와에스엔유는중국업체로부터 RGB 증착장비를수주받으면서 Canon Tokki 의독식구조를허물어뜨렸다. 야스는세계에서유일하게대형 OLED TV 패널용증착시스템과증착원을생산하고있다. 야스는 LG 디스플레이의 OLED TV 패널용증착장비를독점공급하고있으며, 향후중국광조우 8 세대및파주 10.5 세대용증착장비도독점공급할예정이다. 한편, 일본 Canon Tokki 가삼성디스플레이의 QD OLED TV 용증착장비를공급할가능성이높다. OLED 증착 (Evaporation) 장비수주현황 장비업체종류수주현황 Canon Tokki 중소형 삼성디스플레이, LG디스플레이, BOE, Sharp 선익시스템 중소형 LG디스플레이 에스에프에이 중소형 Truly, GVO, Royole 에스엔유 중소형 BOE, GVO, Truly 야스 대형 LG디스플레이, BOE 자료 : 금융감독원, 신한금융투자 17

18 2018 년야스매출액 : 1,600 억원 (+85% YoY) 예상 2018년 LG디스플레이의중국합작법인의 8세대 OLED 증착장비 (6만장/ 월 ) 수주로야스매출액은 85% YoY 증가한 1,600억원으로예상된다. 영업이익은 352억원으로 98.3% YoY 증가하여, 영업이익률은 22% 로장비업체가운데최고의수익성을보여줄전망이다. 2019년 LG디스플레이의 10.5세대 OLED(3 만장 / 월 ), 8세대 LCD라인의 OLED전환투자에따른증착장비 (3만장 / 월 ) 수주로야스매출액은 2,410억원으로 50.5% 증가할전망이다. 2018년주성엔지니어링은 LG디스플레이의중국합작법인에 1,500 억원규모의 Oxide TFT용화학증착 (PECVD) 장비와 OLED 봉지장비를공급할전망이다. 또한, 2019년파주 P10공장에공급할 2,500억원규모의 10.5세대용 PECVD와 OLED 봉지장비를수주할가능성이높다. 2019년삼성디스플레이가 QD OLED TV양산라인투자를결정할경우장비업체들이수혜를입을전망이다. 일본 Canon Tokki 가 OLED증착장비를공급할가능성이높지만, 한국업체들은 OLED증착을제외한주요장비를공급할전망이다. 테라세미콘 (Oxide 열처리장비 ), AP시스템 (OLED 봉지장비 ), 에스에프에이 ( 물류장비 ), HB테크놀로지 (TFT/OLED 공정검사장비 ), 제이스텍 (OLED본딩장비, 모듈장비 ), 예스티 (Autoclave, Furnace) 등한국디스플레이장비업체들이수혜를받을수있다. 야스매출액추이및전망 ( 십억원 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 F 19F 20F 야스 OLED TV 증착기도식도 자료 : 회사자료, 신한금융투자 18

19 OLED TV 용 T-Con/D-IC 단가는 LCD 의 2 배 실리콘웍스가 최대수혜 OLED TV는자체발광하기때문에백라이트와같은부품이필요없다. 대신에고성능비메모리반도체 (Timing Controller, Driver IC) 와유기소재를요구한다. OLED TV용 Timing Controller 는그래픽신호를 Driver IC에전달하고 Driver IC는 RGB 픽셀값을조정하는역할을한다. 전류구동방식인 OLED TV는전압구동방식인 LCD TV보다도다양한알고리즘을요구한다. 따라서, OLED용비메모리반도체단가가 LCD대비 2배이상높다. 실리콘웍스는 LG 디스플레이에 OLED TV 용 Timing Controller 와 Driver IC 를독점공급하고 있다. 이부문에서매출액은 2017 년 690 억원 2018 년 1,190 억원 2019 년 1,510 억원으 로매년큰폭으로증가할전망이다. 실리콘웍스 OLED TV 용 D-IC, T-Con 매출액추이및전망 250 ( 십억원 ) D-IC T-Con 자료 : 신한금융투자 17 18F 19F 20F OLED TV 구조로인해공통층 (HTL, ETL) 소재수요급증 OLED는유기물에전류를흐르게하면빛을내기때문에 OLED소재가중요하다. OLED소재구성은 R( 적 ), G( 녹 ), B( 청 ) 발광층소재 정공수송층 (HTL), 정공주입층 (HIL), 전자수송층 (ETL) 등공통층소재 발광층에사용되는도판트, 스택구조에사용되는 CGL, 블루색의효율을강화하는 aetl로구성되어있다. 일반적으로 OLED 는 RGB( 적녹청 ) 발광유기소재를사용한다. 하지만 White OLED TV 는백 색을구현하기위해서황녹 (YG) 발광소재를사용한다. 황녹 (YG) 층의수명은기존발광층대비 2.5 배이상길기때문에 TV 에적합하다. 황녹과블루두개의발광층으로흰색을만들기때문에그사이에전자수송층 (ETL) 과정공수송 층 (HTL) 번갈아사용해소재사용량이크게증가한다. 최근수명이짧은청색형광소재의단 점을보완하기위해서청색발광층을추가한총 3 층수직탠덤 (Tandem) 구조를도입했다. 이 럴경우전자수송층과정공수송층수요가추가적으로 20% 이상증가한다. YG 층에인광 Red 를 추가해백색광의순도를개선시켰다. OLED TV 소재시장규모는 2015 년 4,200 만달러에서 2018 년 3 억달러로 7 배성장할전망이다 년 LG 디스플레이중국합작 OLED TV 라인이가동하게되면 OLED TV 소재시장규모는 50% YoY 성장한 4.5 억달러로예상한다 년 LG 디스플레이 10 세대 OLED TV 라인가동이본격화되면시장규모는 6 억달러까지확대될전망이다. 삼성 QD OLED TV 진출 덕 산네오룩스수혜 White OLED TV 패널의구조적이유로 HTL, ETL 등공통층소재수요가발광층소재수요보다 4 배크다 년삼성디스플레이가 QD OLED TV 라인을양산할경우시장규모는 9 억달러까지확대될가능성이있다. 공통층소재가운데 HTL 를삼성디스플레이에공급하고있는덕산네오룩스가큰수혜를입을전망이다. 19

20 OLED TV 소재시장규모추이및전망 ( 백만달러 ) 800 공통층 발광층 F 19F 20F 자료 : IHS, 신한금융투자추정 ( 공통층 : HTL, HIL, ETL, EIL, CGL, Anode 발광층 : YG, Blue, Red) LG 디스플레이 OLED TV 패널용소재공급업체현황 자료 : IHS, 신한금융투자 20

21 Ⅳ. 중소형 OLED 전망 : 아이폰의 OLED 탑재가속화 2021 년아이폰의 100% 가 OLED 탑재예상 삼성전자의폴더블 OLED 스마트폰출시전망 LG 디스플레이중소형 OLED 사업의정상화 년아이폰의 100% 가 OLED 탑재예상 아이폰 X 출시로애플어닝서프 라이즈지속 2017 년 9 월애플은 OLED 를탑재한아이폰 X 를출시했다. 아이폰 X 의재료비 (BOM) 는 413 달러로아이폰 7 플러스의 271 달러대비 142 달러상승했다. 한편, 아이폰 X 의평균판가 (ASP) 를보면아이폰 X(64GB) 은 999 달러로아이폰 7 플러스 692 달러보다 307 달러가높다. 이는전작대비판매의절대이익이커졌음을의미한다 년 4 분기아이폰 X 판매량은 3,200 만대를기록해전체아이폰판매량 7,730 만대의 41% 를차지했다. 애플의전체매출액은 883 억달러로 12.7% YoY 증가했고영업이익도 263 억달러로 12.5% YoY 증가해역대최고실적을달성했다. 아이폰모델별재료비와평균판가 (ASP) ( 달러 ) 1,200 재료비 평균판가 1, 자료 : 신한금융투자추정 아이폰 6 아이폰 6+ 아이폰 6S 아이폰 6S+ 아이폰 7 아이폰 7+ 아이폰 X 2018 년 1 분기아이폰 X 판매량은 1,600 만대로전체아이폰 5,220 만대의 31% 를차지해비중은 10%p 하락했다. 이는당초기대치 2,500 만대대비 36% 하회한것이다. 그럼에도불구하고매출액은 15.6% YoY 증가한 611 억달러, 영업이익도 12.7% YoY 증가한 159 억달러로어닝서프라이즈를기록했다 년 2 분기영업이익도 126 억달러로 17.1% YoY 증가한어닝서프라이즈를기록해주가가급등했다. 이는미국월스트리트애널리스트들의비관적전망과는다른결과였고향후애플에대한기대감을높여주는계기가되었다. 아이폰 XS 가격인하, 아이폰 XS+ 펜슬사용 삼성에위협 2018 년 9 월애플은 5.8 인치 OLED 아이폰 XS, 6.5 인치 OLED 아이폰 XS+ 시리즈 2 종과 6.1 인치 LCD 아이폰 9 등신규 3 개제품을출시할예정이다. 5.8 인치 OLED 아이폰 XS(64GB) 의가격은이전모델대비 100 달러싼 899 달러으로예상된다. 애플은 6.5 인치 OLED 아이폰 XS+ 에펜슬을지원할가능성이높아소비자의선택권을확대할전망이다 년 4 분기아이폰 XS/XS+ 시리즈판매량은 4,500 만대로 41% YoY 증가할전망이다 년 4 분기애플실적은컨센서스 ( 매출액 916 억달러, 영업이익 268 억달러 ) 를상회한어닝서프라이즈를달성할가능성이높다고판단된다. 21

22 애플의 AR/VR 기능강화 모든아이폰에 OLED 탑재 2018 년아이폰 X 시리즈판매량은 8,900 만대로아이폰 (2 억 1,850 만대 ) 의 41% 를차지하겠다 년아이폰 X 시리즈판매량은 1 억 4,200 만대로아이폰 (2 억 2,220 만대 ) 의 64% 로예상한다. 애플은 AR( 증강현실 ), VR( 가상현실 ) 기능을가진다양한애플리케이션을강화하고있으며초프리미엄폴더블 OLED 아이폰를준비하고있다. 이를위해서애플은모든신규아이폰에 OLED 를탑재해야되며, 2021 년아이폰의 100% 가 OLED 를탑재할전망이다. OLED, LCD 아이폰수요추이및전망 ( 백만대 ) 250 LCD OLED 자료 : 신한금융투자추정 17 18F 19F 20F 21F 22F 애플실적추이및전망 ( 백만달러 ) F 19F 매출액 42,053 76, , , , , , , , , ,895 영업이익 10,257 21,487 43,303 55,111 49,252 59,286 71,155 59,212 64,259 70,747 72,920 순이익 7,477 16,639 32,982 41,747 37,031 44,452 53,731 45,217 50,525 61,753 62,389 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 아이폰 ( 백만대 ) 아이폰 ASP ( 달러 ) 자료 : 회사자료, Bloomberg, SA, 신한금융투자추정 아이폰디스플레이스펙 Roadmap 자료 : IHS, 신한금융투자 22

23 2. 삼성전자의폴더블 OLED 스마트폰출시전망 2Q18 스마트폰판매량 : 삼성 10.1% 역성장 vs. 화웨이 41% 성장 화웨이의공습 2017 년스마트폰수요는 15.1 억대로 1.3% YoY 증가에그쳤다 년 1 분기, 2 분기스마트폰수요는전년동기대비각각 2.4%, 2.8% 감소했다. 혁신적인스마트폰부재로소비자들의스마트폰사용주기가길어졌기때문이다 년스마트폰수요는 14.8 억대로 2% YoY 감소할전망이다 년 2 분기삼성전자, LG 전자스마트폰판매량은전년동기대비각각 10.1%, 28.6% 감소한 7,150 만대, 950 만대를기록했다. 애플아이폰판매량도 4,130 만대로 0.7% YoY 증가하였다. 반면에중국화웨이스마트폰판매량은 41.1% YoY 증가한 5,420 만대를기록했고시장점유율 15.5% 로삼성전자 20.4% 를위협하고있다. 샤오미, 비보스마트폰판매량도전년동기대비각각 37.9%, 26.8% 증가했다. 프리미엄스마트폰시장에서아이폰 X 가삼성갤럭시 S9 를압도하고있다. 신흥국스마트폰시장에서중국업체들이삼성과 LG 전자스마트폰을밀어내고있다. 신흥국소비자들은한국스마트폰성능과유사하면서가격은저렴한중국스마트폰을선호하고있다. 특히, LG 전자스마트폰몰락은두드러지고있다. 글로벌스마트폰업체별판매량추이 ( 백만대 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 점유율 (%) YoY(%) 삼성전자 (10.1) 화웨이 애플 샤오미 오포 비보 레노버 (8.0) LG전자 (28.6) 기타 (27.8) 전체 (2.8) 자료 : SA, 신한금융투자 삼성전자는폴더블 OLED 스마 트폰출시예정 최근동영상스트리밍수요가폭발적으로증가하면서대화면고해상도 OLED에대한요구가커지고있다. 7인치이상폴더블 OLED는 4K 해상도를구현하기때문에동영상에최적이다. 폴더블 OLED가기존태블릿 PC시장 (2017 년 2억대 ) 을빠르게잠식할수있는잠재력이높다. 삼성전자는폴더블 OLED스마트폰출시를통해서애플과화웨이의공세에대응할계획이다. 2019년 1월 CES에서삼성전자폴더블 OLED 스마트폰갤럭시X( 가칭 ) 이공개될가능성이있다. 갤럭시X는인폴딩방식으로 OLED패널을접으면 4.5인치이고펴면 7.3인치로태블릿 PC 형태로사용이가능하다. 최근삼성디스플레이는 A3공장에파일럿라인을구축하고기술적테스트를거친후양산라인으로전환할전망이다. 7.3인치폴더블 OLED패널가격은아이폰X용 OLED패널 120달러대비 2.5배이상높은 300 달러로예상된다. 재료비증가를반영한폴더블 OLED스마트폰가격은 1,500 달러 ~2,000 달러로추정된다. 삼성전자뿐만아니라화웨이, LG전자도폴더블 OLED스마트폰출시를준비하고있다. 폴더블 OLED스마트폰수요는 2018년 70만대를시작으로 2019년 3.2백만대로예상되며 2022년 5,010 만대로급증하겠다. 2020년본격적인 5세대통신네트워크구축과동영상컨텐츠개발이폴더블 OLED스마트폰수요를촉발시키겠다. 23

24 삼성전자폴더블 OLED 스마트폰가상도 자료 : 언론자료인용, 신한금융투자 폴더블 OLED 스마트폰수요전망 ( 백만대 ) 자료 : SA, 신한금융투자 18F 19F 20F 21F 22F 아이폰XS시리즈, 중국업체의 OLED스마트폰라인업강화, 삼성전자의폴더블 OLED 삼성디스플레이 A4라인가동 2018 년 1 분기아이폰 X 판매량은 1,600 만대로당초계획치 2,500 만대대비 36% 축소되면서애플주문량이급감했다. 삼성디스플레이 A3 라인의생산능력 135K/ 월가운데 105K/ 월은애플전용라인이기때문에 A3 가동률은 9 월 90% 에서 3 월 30% 로급락했다. 삼성디스플레이영업이익은 4 분기 1 조 3,400 억원에서 2 분기 1,400 억원으로 90% 감소했다. 6 월부터삼성디스플레이는 2018 년 9 월출시예정인 5.8, 6.5 아이폰 XS 시리즈에탑재될플렉서블 OLED 패널생산을시작했다. 최근삼성디스플레이는중국스마트폰업체로부터신규리지드 OLED 와플렉서블 OLED 패널수주를받았기때문에기존 OLED 라인가동률이 80% 까지올라갔다. 이로인해 4 분기신규 A4 라인가동을시작할전망이다. A4 라인에서는터치일체형플렉서블 OLED 패널인 와이옥타 (Y-OCTA) 를생산할수있어 A3 에서생산되고있었던삼성전자물량을 A4 로전환할전망이다. 대신에 A3 에서폴더블 OLED 를생산할전망이다. 향후폴더블 OLED 수요가큰폭으로증가할경우삼성디스플레이는 A5 라인투자를검토할수있겠다. 24

25 삼성디스플레이중소형 OLED 라인생산능력추이및전망 라인세대 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F A1 4G A2 5.5G A3 6G A4 6G A5 6G 자료 : IHS, 신한금융투자추정 삼성디스플레이중소형 OLED 라인가동률추이및전망 100 (%) /15 09/15 05/16 01/17 09/17 05/18 01/19 09/19 05/20 자료 : IHS, 신한금융투자추정 삼성디스플레이실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 17 18F 19F 20F 매출액 7,542 5,670 8,467 9,752 8,073 7,742 9,077 9,903 34,293 31,431 34,795 41,025 LCD 매출액 1,932 1,954 2,086 1,984 1,968 2,045 2,085 2,012 11,310 7,955 8,109 8,663 OLED 매출액 5,610 3,712 6,381 7,768 6,106 5,697 6,992 7,891 22,980 23,472 26,686 32,362 영업이익 ,200 1, ,260 1,480 5,268 3,200 4,500 5,340 순이익 ,020 1, ,071 1,258 4,646 2,695 3,825 4,539 EBITDA 2,010 1,740 2,800 3,050 2,530 2,430 2,860 3,080 10,518 9,600 10,900 11,740 영업이익률 (%) 순이익률 (%) EBITDA(%) 지분법이익 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 25

26 3. LG 디스플레이중소형 OLED 사업의정상화 17 년 E5 라인수율이슈 LGD 중소형 OLED 사업영업적 자 3,590 억원기록 2015 년부터 LG 디스플레이는 E2 라인에서애플워치향 OLED 를생산하고있다 년중소형 OLED 매출액은 4,110 억원을기록했다. 하지만, 애플워치판매부진으로 2016 년중소형매출액은 1,890 억원으로 54% YoY 감소했다 년하반기에는 6 세대 E5 라인가동을시작했다. 그러나, 수율이슈뿐만아니라 LG 전자스마트폰사업부진으로 2017 년중소형 OLED 사업부영업적자는 3,590 억원을기록했다 년 3 분기현재 E5 라인의수율이개선되고있으며, LG 전자 V40 향플렉서블 OLED 패널을공급하고있다. 또한, E5 라인에서소니, 구글, 화웨이향플렉서블 OLED 패널을생산하기시작했다 년 4 분기에는 E6 라인의신규가동을통해서애플아이폰 X 시리즈에플렉서블 OLED 패널을공급할전망이며, 공급물량은 4 백만대수준으로예상된다. E6 생산능력 (15K), 수율 (70%), 마더글라스당생산물량 (5.8 인치 250 장 ) 을가정하면연간 5.8 인치플렉서블 OLED 패널물량은 3,000 만대로환산된다 년상반기중국 BOE 는 B7 라인에서중소형 OLED 패널을생산하기시작했다. 일부언론보도에따르면 2019 년 BOE 가애플에플렉서블 OLED 패널을공급할것이라고보도했다. 그러나, 현재 BOE 의 B7 라인의수율은 20% 이하이며, 제품품질이슈도있기때문에애플에게공급할가능성은없다. LG 디스플레이가아이폰 XS 향 OLED 패널을공급할전망 2019 년 LG 디스플레이는 2,000 만대중소형 OLED 패널을애플에게공급할가능성이있다. 이는아이폰 X 시리즈에필요한플렉서블 OLED 패널물량 (1 억 3,400 만대 ) 의 85% 는삼성디스플레이로부터, 15% 는 LG 디스플레이로부터공급받는다는것을의미한다 년중소형 OLED 패널매출액은 9,230 억원으로 124% YoY 증가하지만각종개발비용및 E6 감가상각비부담으로영업적자는 4,100 억원으로확대될전망이다 년 E6 라인가동이정상화되면매출액은 2 조 500 억원으로 122% YoY 증가하고영업적자는 2,090 억원으로전년대비크게축소된 2,010 억원으로전망된다 년 LG 디스플레이는글로벌자동차업체에게 10 인치이상플렉서블 OLED 패널을공급하겠다. 폴더블 OLED 패널을 LG 전자뿐만아니라글로벌 IT 기업에게공급할전망이며, 2020 년 E6 생산능력을늘리겠으며, 중소형 OLED 사업부의영업이익은 7 년만에흑자전환해정상화될전망이다. LG 디스플레이중소형 OLED 라인생산능력추이및전망 라인세대 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F E2 4G E5 6G E6 6G 자료 : 신한금융투자 LG 디스플레이중소형 OLED 사업부실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 17 18F 19F 20F 매출액 ,050 2,889 영업이익 (85) (108) (83) (134) (93) (65) (47) (5) (359) (410) (209) 4 EBITDA (9) 영업이익률 (%) (61.8) (67.7) (35.8) (34.0) (23.0) (13.9) (8.6) (0.8) (87.2) (44.4) (10.2) 0.1 EBITDA(%) (2.2) " POLED( 천대 ) 1,848 2,016 3,024 3,360 2,520 2,352 4,704 5,376 11,273 10,248 14,952 18, " POLED( 천대 ) 1,354 2,001 2,539 4,925 5,540 6,669 7,336 8,618 2,618 10,819 28,164 43,451 자료 : 신한금융투자추정 26

27 4. SKC 코오롱 PI, 덕산네오룩스수혜전망 SKC 코오롱 PI 가 PI 바니쉬공급 추진 삼성전자갤럭시 S9 과애플아이폰 X 에탑재된플렉서블 RGB( 적녹청 ) OLED 는 PI( 폴리이미드 ) 기판에파인메탈마스크 (FMM) 를이용해적색 (R), 녹색 (G), 청색 (B) 를각각증착시키는방식이다. 플렉서블과폴더블 OLED 생산에서 PI 바니쉬와 FMM 이핵심소재와부품이다. 플렉서블 OLED 는유리기판위에 PI 바니쉬를경화시킨 PI 기판을요구한다. 현재에스유머티리얼즈 ( 삼성디스플레이와우베코산의 JV) 가삼성디스플레이향 PI 바니쉬시장을독점하고있다. SKC 코오롱 PI 는 2019 년부터 PI 바니쉬생산을추진하고있다. 야노경제연구소에따르면스마트폰 FPCB 용, 방열시트용, 산업용 ( 반도체, MLCC, 자동차 ) 을포함한글로벌 PI 필름시장에서 SKC 코오롱 PI 의점유율은 27.9% 로일본카네카 15.1% 를압도하고있다. SKC 코오롱 PI 가 LG 디스플레이를포함한신규고객에게 PI 바니쉬를공급하게된다면 PI 바니쉬사업이새로운성장동력이될전망이다. 풍원정밀이 FMM 양산준비 FMM 은종이보다얇은금속소재판으로발광물질을증착을위한핵심부품이다 년 FMM 시장규모는 2017 년 2 억 3,400 만달러대비 19.7% 증가한 2 억 8,000 만달러로예상한다. 일본다이닛폰이 FMM 시장을독점하고있다. 한국풍원정밀 ( 코스닥상장준비 ) 이 FMM 양산을준비하고있다. 파인메탈마스크 (FMM), 폴리이미드 (PI) 용액 자료 : IHS, 신한금융투자 글로벌 FMM 시장규모추이및전망 ( 백만달러 ) 자료 : IHS, 신한금융투자 F 19F 20F 27

28 17 년 RGB OLED 소재시장규 모는 7.7 억달러 (+53.7% YoY) 2017 년삼성디스플레이가애플아이폰 X 에플렉서블 OLED 를공급하면서중소형 OLED 소재시장규모는 53.7% YoY 증가한 7.7 억달러를기록했다. 이가운데 RGB 발광층소재비중은 38% 를차지했고공통층 (HTL, ETL, EIL, P-Dopant) 과기능층 (Red/Green/Blue Prime, aetl, CGL) 는각각 35%, 27% 를차지했다 년상반기아이폰 X 판매가기대치에미치지못하면서중소형 OLED 소재시장규모는 8.4 억달러로 8.7% YoY 증가에그칠전망이다 년아이폰의 OLED 탑재율이 2018 년 41% 대비 23%p 증가한 64% 로예상된다. 화웨이, 샤오미등중국스마트폰업체들의 OLED 탑재율이매년 10% 이상증가하고있다 년중소형 OLED 소재시장규모는 27.4% YoY 증가한 10.7 억달러로전망한다. 중소형 OLED 소재시장규모추이및전망 ( 백만달러 ) 1,500 1, 자료 : IHS, 신한금융투자추정 F 19F 20F 1994 년설립된미국 UDC(Universal Display Corporation) 는 4,200 건의 OLED 특허에대한독점권을가지고있다 년삼성디스플레이는 UDC 와특허사용과로열티계약을맺었다. 삼성디스플레이는 UDC 에 2015 년 6,000 만달러, 2016 년 7,500 만달러의특허권료를지불했다. 또한, UDC 는 Red Dopant 와 Green Dopant 생산을독점하고있다 년 UDC 매출액은 3 억 3,560 만달러였고, 발광소재와특허권비중이각각 59%, 41% 를차지했다. 영업이익률은 43.4% 를기록했다. 일본이데미츠코산은블루 Host 와 Dopant 소재에서절대강자이다. 삼성 SDI 의자회사인독일노발레드 (Novaled) 는 OLED 효율을극대화시키는도판드 (P/N Dopant) 첨가제를독점공급하고있다 년노발레드는매출액 1,075 억원, 순이익 385 억원, 순이익률 35.9% 를기록했다. 삼성갤럭시 S9 (M8) vs. LG 전자 V30 (K17) OLED 재료구조와공급업체 자료 : IHS, 신한금융투자 28

29 2019 년덕산네오룩스매출액 1,400 억원예상 (+25.4% YoY) 덕산네오룩스는 HTL, Red Host, Red Prime 를삼성디스플레이에게공급하고있다 년덕산네오룩스의 HTL 과 Red Host 의글로벌시장점유율은각각 25%, 40% 를차지하고있다 년덕산네오룩스는아이폰 X 향 HTL 과갤럭시 S8 향 Red Host 를공급하면서매출액은 1,004 억원으로 137.2% YoY 급증했다 년매출액은 1,116 억원으로 11.2% YoY 증가에그칠전망이지만, 2019 년매출액은 1,400 억원으로 25.4% YoY 증가할전망이다. 소비자들은스마트폰을떨어뜨려디스플레이가파손되는경우가많다. 특히, OLED 패널가격은 LCD 보다는 2 배이상높기때문에 OLED 용커버글라스가중요하다. 코닝은스마트폰용커버글라스인 고릴라글라스 를공급하고있다. 최근에는코닝은 1 미터높이에서평균 15 회떨어뜨려도충격에견디는커버글라스신제품 고릴라글라스 6 를선보였다. 폴더블 OLED 용 CPI 필름핵심 코오롱인더스트리가 CPI 필 름양산라인구축 폴더블 OLED 는접고펴서사용해야되기때문에커버글라스를사용할수없고 CPI(Clear Polyimide) 를탑재해야한다. 코오롱인더스트리, SKC, 스미토모화학이 CPI 필름을개발했다 년삼성디스플레이가폴더블 OLED 패널의생산을시작할경우 CPI 필름수요가본격화될전망이다 년상반기세계최초로코오롱인더스트리는 900 억원을투자한 CPI 필름라인을구축했기때문에경쟁사대비유리하다 년 RGB OLED 소재별시장점유율 HTL ETL Red Host Green Host Blue Host 업체 (%) 업체 (%) 업체 (%) 업체 (%) 업체 (%) 두산 55 LG화학 85 Dow 57 삼성SDI 85 이데미츠 86 덕산 25 삼성SDI 10 덕산 40 Merck 10 SFC 10 이데미츠 20 자료 : IHS, 신한금융투자 덕산네오룩스매출액추이및전망 200 ( 십억원 ) HTL/Prime Red Host 자료 : 회사자료, 신한금융투자 F 19F 20F 29

30 Flexible OLED 주요공정별장비및소재공급업체정리 ( 파란음영은핵심 OLED 장비및 Bottleneck 이있는공정을의미 ) 주요공정세부공정장비 / 소재납품처별장비업체 15K 당투자액리드타임 삼성 LG 중국및기타업체 ( 십억원 ) 1. PI 코팅 / Curing PI Curing 테라세미콘비아트론테라세미콘, 비아트론 20~30 5~6 개월 2. LTPS or Oxide 결정화열처리테라세미콘, 비아트론비아트론, Koyo 테라세미콘, 비아트론 10 5~6 개월 YAC( 비 ), Koyo ELA AP 시스템 JSW AP 시스템, JSW 60 9 개월 3. TFT 공정세정 (Cleaning) Wet / Dry DMS, 케이씨텍 DMS, 케이씨텍 DMS, 케이씨텍, 세메스, STI 증착 (Depo.) PECVD AKT, 원익 IPS AKT( 미 ) AKT, 원익 IPS 주성엔지니어링주성엔지니어링, Sputter 이루자 ( 비 ) 아바코 AMAT, Ulvac 아바코, 이루자 ( 비 ) 노광 (Exposure) Scanner Nikon, Canon Nikon, Canon Nikon, Canon Coater 케이씨텍, 세메스, STI DMS, STI DNS( 비 ), 카시야마 ( 비 ), 케이씨텍 ( 한 ) 식각 (Etching) Dry Etcher 아이씨디, 원익 IPS 인베니아, 아이씨디, TEL 인베니아, 아이씨디, TEL 원익 IPS Asher 아이씨디인베니아, 아이씨디인베니아, 아이씨디 Wet Etcher 케이씨텍 DMS, 에스티아이세메스 ( 비 ), DMS, 케이씨텍 Stripper 케이씨텍, 세메스 DMS, 에스티아이세메스 ( 비 ), DMS, 케이씨텍 식각액 ( 소재 ) 동진세미켐, 이엔에프테크, 솔브레인 박리 ( 소재 ) 박리액 ( 소재 ) 동진세미켐, 이엔에프테크동진세미켐, 이엔에프테크동진세미켐, 이엔에프테크 특수가스 ( 소재 ) 효성, SK 머티, Air Product 원익머티리얼즈 4. OLED 증착증착 (Deposition) Evaporator Canon Tokki 효성, SK 머티, Air Product 원익머티리얼즈 YAS, Canon Tokki, 선익시스템 효성, SK머티, Air Product 원익머티리얼즈 Canon Tokki,, Ulvac, 에스에프에이, 에스엔유, 선익시스템, 인베니아 유기물증착 100~120" 10~18 개월 5. OLED 봉지봉지 (Encap) AMAT, 원익 IPS, Kateeva 주성엔지니어링, AMAT AMAT, Kateeva, 원익 IPS 6~7 개월 AP 시스템 ( 개발중 ) 주성엔지니어링, 테스 6. Laser Lift Off LLO AP 시스템이오테크닉스 AP 시스템, 이오테크 30~40 6 개월 7. 기타후공정물류에스에프에이, 톱텍 검사 8. OLED 소재 HIL/HTL HB 테크, 영우디에스피 케이맥, 에스앤유, 탑엔지 이데미쓰고산, 두산, 덕산네오룩스, Tosoh 이데미쓰고산 Red Host 덕산네오룩스, 다우켐 LG 화학, 다우켐 Green Blue ETL/EIL Host Host 삼성SDI, UDC, 두산, NSSC 이데미쓰고산, 에스에프씨, 다우켐삼성SDI, LG화학, 다우켐, 두산 자료 : 신한금융투자주 : 삼성, LG 향납품업체정리는주력공급업체기준으로정리. 투자액은 6 세대 15K/ 월기준 이데미쓰고산, Merck, 다우케미칼, 두산 이데미쓰고산 이데미쓰고산, 다우켐 LG 화학, 희성금속 ( 비 ) 에스에프에이, 제우스, 베셀 100~130 30

31 Company Analysis LG 디스플레이 실리콘웍스 덕산네오룩스 31

32 LG 디스플레이 (034220) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (8 월 21 일 ) 23,250 원 목표주가 30,000 원 ( 유지 ) 상승여력 29.0% 소현철 (02) johnsoh@shinhan.com KOSPI 2,270.06p KOSDAQ p 시가총액 8,319.2 십억원 액면가 5,000 원 발행주식수 백만주 유동주식수 백만주 (62.1%) 52 주최고가 / 최저가 34,000 원 /17,500 원 일평균거래량 (60 일 ) 2,655,090 주 일평균거래액 (60 일 ) 55,015 백만원 외국인지분율 24.44% 주요주주 LG 전자외 2 인 37.92% 국민연금 8.18% 절대수익률 3 개월 0.4% 6 개월 -25.1% 12 개월 -24.6% KOSPI 대비 3 개월 9.9% 상대수익률 6 개월 -19.5% 12 개월 -20.9% 주가차트 ( 원 ) 40,000 35,000 30,000 종합주가지수 =100 (08/17=100) OLED TV 트랜스포머 향후 5 년간 OLED TV 수요는연평균 54% 성장할전망 2015 년부터 LG 전자는 OLED TV 를프리미엄 TV 시장을공략하면서영업이익이 2015 년 580 억원 ( 마진 0.3%) 에서 2018 년 1 조 8,100 억원 ( 마진 10.7%) 으로급증할전망이다. LG 전자성공에자극받은소니, 파나소닉, 스카이워스등대부분 TV 업체들이 OLED TV 사업을강화하고있다. OLED TV 수요는 2017 년 159 만대에서 2022 년 1,400 만대로연평균 54% 성장할전망이다. OLED TV 패널을독점공급하고있는 LG 디스플레이의 OLED TV 패널매출액은 2017 년 1.4 조원에서 2022 년 9 조원으로급증할전망이다. 3 분기영업이익흑자전환전망 3 분기매출액 6 조 4,050 억원 (+14.2% QoQ, -8.1% YoY), 영업이익 170 억원 ( 흑자전환 QoQ, -97.1% YoY) 으로흑자전환해컨센서스 ( 영업적자 690 억원 ) 보다도양호한성과를기록하겠다. 1) 32 인치 LCD TV 패널가격 5.3% QoQ 상승전망 2) OLED TV 패널사업영업이익흑자전환때문이다. 4 분기신규 POLED 라인 (E6) 가동에따른감가상각비 600 억원 QoQ 증가하지만, LCD 업황개선으로영업이익은 860 억원 (+405.8% QoQ) 으로예상된다 년 8 세대 LCD 생산능력 (530K/ 월 ) 의 10% 이상을 OLED TV 라인으로전환할가능성이높다. 이럴경우 55 인치 LCD TV 패널이연간 400 만대이상감소하기때문에 19 년 LCD 패널업황에긍정적이다. 19 년 OLED TV 패널사업부영업이익은 18 년 600 억원대비 660% 증가한 4,560 억원으로예상한다. 목표주가 30,000 원, 투자의견 매수 유지 1) 3 분기영업이익흑자전환전망 2) 19F OLED TV 사업부영업이익 4,560 억원 (+660% YoY) 를고려해목표주가를 30,000 원으로유지한다. 중국정부의막대한지원으로 LCD 패널업황은구조적인공급과잉이다. OLED TV 사업으로구조전환하고있는 LG 디스플레이에대한재평가가필요하다. 25,000 20, , /17 12/17 04/18 08/18 LG디스플레이주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , , ,534 (6.2) 36, , , , , , , F 24,686.7 (223.7) (217.7) (160.0) (447) 적전 39,723 (52.0) (1.1) F 26, ,079 흑전 40, F 27, , , , , 자료 : 회사자료, 신한금융투자 32

33 LG 디스플레이목표주가산정 항목 18F BPS ( 원 ) 39,723 Targer PBR (x) 0.77 목표주가 ( 원 ) 30,587 자료 : 신한금융투자주 : Target PBR 은 12 년간 PBR(Low) 평균 0.7 배에 3Q18F 턴어라운드고려하여 10% 할증적용 가치 LG 디스플레이연도별 PBR 및 ROE 추이 ( 배, %) F Avg. PBR(High) PBR(Low) PBR(Avg) ROE (7.3) (2.3) 7.1 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 디스플레이업체 Valuation 컨센서스비교 시가총액 2018F (x) 2019F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 삼성전자 BOE 샤프 LG디스플레이 (3.1) AUO (0.8) Innolux (0.1) Japan Display 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 LG 디스플레이 12 개월선행 PBR 밴드 50,000 40,000 ( 원 ) 1.3 x 1.1 x 0.9 x 30, x 20, x 10, 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 33

34 실적변경비교 2018F 2019F ( 십억원 ) 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출액 24,426 24, ,404 26, 영업이익 (348) (224) 적자축소 순이익 (257) (163) 적자축소 EBITDA 3,411 3, ,904 4, 영업이익률 (%) (1.4) (0.9) 순이익률 (%) (1.1) (0.7) EBITDA (%) 자료 : 신한금융투자추정 2018 년 3 분기실적요약 ( 십억원 ) 3Q18F 2Q18 % QoQ 3Q17 % YoY 컨센서스차이 (%) 기존추정치차이 (%) 매출액 6,405 5, ,973 (8.1) 6, , 영업이익 17 (228) 흑자전환 586 (97.1) (69) 흑자전환 (69) 흑자전환 순이익 61 (301) 흑자전환 477 (87.3) (69) 흑자전환 (25) 흑자전환 EBITDA ,420 (32.6) 영업이익률 (%) 0.3 (4.1) 8.4 (1.1) (1.1) 순이익률 (%) 0.9 (5.4) 6.8 (1.1) (0.4) EBITDA 율 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 LG 디스플레이영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 2019F 2020F 매출액 5,675 5,611 6,405 6,995 6,141 6,295 6,858 7,454 27,790 24,687 26,747 27,828 영업이익 (98) (228) ,462 (224) 572 1,167 순이익 (49) (301) (22) ,937 (163) EBITDA ,086 1,070 1,185 1,277 1,390 5,676 3,535 4,922 5,867 영업이익률 (%) (1.7) (4.1) (0.9) 순이익률 (%) (0.9) (5.4) (0.4) (0.7) EBITDA (%) 출하면적 (000m 2 ) 10,080 10,260 10,876 11,452 10,994 11,423 11,880 12,295 41,641 42,667 46,592 47,996 % QoQ / % YoY (8.7) (4.0) ASP/ m 2 (US$) % QoQ / % YoY (11.5) (4.0) (6.9) (1.3) (11.6) (0.6) 1.1 Cashcost / m 2 (US$) % QoQ / % YoY (12.7) (1.6) (9.0) (3.0) (4.8) (5.2) (2.2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 34

35 제품별실적추이 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 2019F 2020F 면적당 ASP (US$) TV 모니터 노트북 1,340 1,300 1,326 1,305 1,265 1,278 1,304 1,291 1,427 1,318 1,284 1,229 중소형 3,205 3,045 3,349 3,182 3,023 2,932 3,284 3,333 3,727 3,195 3,143 3,247 제품별매출액 (US$M) TV 2,276 2,081 2,411 2,623 2,481 2,567 2,749 2,944 10,434 9,391 10,741 11,451 모니터 ,787 3,330 3,403 3,375 노트북 ,039 1, ,046 1,051 4,095 4,048 4,045 3,690 중소형 1,154 1,228 1,418 1,792 1,311 1,335 1,570 1,912 6,366 5,591 6,127 6,783 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 OLED TV 패널사업부실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 2019F 2020F 매출액 , ,419 2,568 3,869 6,637 영업이익 (33) (13) (413) (252) EBITDA (13) ,386 2,147 영업이익률 (%) (6.8) (2.4) (43.8) (17.7) EBITDA 율 (%) (1.4) 인치 TV ( 천대 ) ,728 2,166 2,072 65인치 TV ( 천대 ) ,467 2,527 4,144 판매량합계 ( 천대 ) ,011 1,180 1, ,623 3,195 4,738 7,370 자료 : 신한금융투자추정 중소형 OLED 패널사업부실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 2019F 2020F 매출액 ,050 2,889 영업이익 (85) (108) (83) (134) (93) (65) (47) (5) (163) (359) (410) (209) 4 EBITDA (38) (9) 영업이익률 (%) (61.8) (67.7) (35.8) (34.0) (23.0) (13.9) (8.6) (0.8) (86.5) (87.2) (44.4) (10.2) 0.1 EBITDA 율 (%) (20.3) (2.2) " POLED( 천대 ) 1,848 2,016 3,024 3,360 2,520 2,352 4,704 5,376 8,158 11,273 10,248 14,952 18, " POLED( 천대 ) 1,354 2,001 2,539 4,925 5,540 6,669 7,336 8, ,618 10,819 28,164 43,451 자료 : 신한금융투자 전체 OLED 사업실적추이및전망 ( 십억원 ) F 2019F 2020F 매출액 1,132 1,830 3,491 5,919 9,525 매출원가 1,618 2,295 3,562 5,153 7,759 매출총이익 (486) (464) (71) 766 1,766 SG&A 영업이익 (576) (611) (350) EBITDA (51) ,042 2,259 영업이익률 (%) (50.9) (33.4) (10.0) EBITDA 율 (%) (4.5) 자료 : 신한금융투자추정 35

36 LG 디스플레이영업이익 / 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 영업이익 영업이익률 (%) 4, , , , (5) (1,000) 자료 : 신한금융투자 F 18F 19F 20F (10) 32 인치 LCD TV 오픈셀가격추이및전망 ( 달러 ) /13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17 01/18 07/18 자료 : IHS, 신한금융투자 OLED TV 수요추이및전망 ( 백만대 ) 자료 : IHS, 신한금융투자 F 19F 20F 21F 22F 36

37 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 2019F 2020F 자산총계 24, , , , ,299.0 유동자산 10, , , , ,316.5 현금및현금성자산 1, , , ,243.6 매출채권 4, , , , ,620.0 재고자산 2, , , , ,100.0 비유동자산 14, , , , ,982.5 유형자산 12, , , , ,693.0 무형자산 투자자산 기타금융업자산 부채총계 11, , , , ,374.7 유동부채 7, , , , ,936.2 단기차입금 매입채무 2, , , , ,800.0 유동성장기부채 , , , ,352.9 비유동부채 4, , , , ,438.5 사채 1, , , , ,006.0 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 2, , , , ,144.2 기타금융업부채 자본총계 13, , , , ,924.3 자본금 1, , , , ,789.1 자본잉여금 2, , , , ,251.1 기타자본 기타포괄이익누계액 (88.5) (288.3) (288.3) (288.3) (288.3) 이익잉여금 9, , , , ,542.7 지배주주지분 12, , , , ,294.6 비지배주주지분 * 총차입금 4, , , , ,503.1 * 순차입금 ( 순현금 ) 2, , , , ,356.6 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 2019F 2020F 매출액 26, , , , ,827.9 증가율 (%) (6.6) 4.9 (11.2) 매출원가 22, , , , ,738.9 매출총이익 3, , , , ,089.1 매출총이익률 (%) 판매관리비 2, , , , ,921.9 영업이익 1, ,461.6 (223.7) ,167.1 증가율 (%) (19.3) 87.7 N/A N/A 영업이익률 (%) (0.9) 영업외손익 4.8 (129.0) 6.0 (108.2) (98.1) 금융손익 (126.5) 10.2 (124.4) (119.2) (109.1) 기타영업외손익 (148.7) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 1, ,332.6 (217.7) ,069.1 법인세비용 (54.4) 계속사업이익 ,937.1 (163.2) 중단사업이익 당기순이익 ,937.1 (163.2) 증가율 (%) (9.0) N/A N/A 순이익률 (%) (0.7) ( 지배주주 ) 당기순이익 ,802.8 (160.0) ( 비지배주주 ) 당기순이익 (3.3) 총포괄이익 ,699.7 (163.2) ( 지배주주 ) 총포괄이익 ,596.4 (153.3) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (9.9) EBITDA 4, , , , ,867.1 증가율 (%) (13.4) 31.0 (37.7) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 2019F 2020F 영업활동으로인한현금흐름 3, , , , ,589.0 당기순이익 ,937.1 (163.2) 유형자산상각비 2, , , , ,500.0 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (88.6) (12.6) 자산처분손실 ( 이익 ) (7.1) (81.5) (81.5) (81.5) (81.5) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (8.3) (9.6) 운전자본변동 (847.2) 1, , ( 법인세납부 ) (187.8) (416.8) 54.4 (69.5) (213.8) 기타 (54.6) 투자활동으로인한현금흐름 (3,189.2) (6,481.1) (8,390.8) (4,670.6) (5,132.4) 유형자산의증가 (CAPEX) (3,735.9) (6,592.4) (8,200.0) (4,500.0) (5,000.0) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (404.9) (452.8) (100.0) (100.0) (100.0) 투자자산의감소 ( 증가 ) 29.4 (6.5) 29.9 (4.0) 2.5 기타 (120.7) (66.6) (34.9) FCF (2,012.7) 재무활동으로인한현금흐름 (21.6) 차입금의증가 ( 감소 ) , 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (178.9) (178.9) (178.9) 0.0 (71.6) 기타 (17.2) (1.7) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 47.4 (101.5) 현금의증가 ( 감소 ) ,043.9 (1,643.6) 기초현금 , , ,769.8 기말현금 1, , , ,243.6 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 2019F 2020F EPS ( 당기순이익, 원 ) 2,603 5,414 (456) 1,101 2,390 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,534 5,038 (447) 1,079 2,342 BPS ( 자본총계, 원 ) 37,624 41,869 41,413 42,314 44,504 BPS ( 지배지분, 원 ) 36,209 40,170 39,723 40,602 42,744 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) (51.0) PER ( 지배순이익, 배 ) (52.0) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) (0.9) 순이익률 (%) (0.7) ROA (%) (0.5) ROE ( 지배순이익, %) (1.1) ROIC (%) (0.8) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) (2.2) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (14.9) (8.5) (8.3) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 37