Contents 3 I. Investment Summary 1. 목표주가 40,000 원, 투자의견 매수 유지 2. 세계1 위 LCD TV패널업체및세계유일의 OLED TV패널생산업체 3. 투자포인트 : 1) 2018 년 OLED TV사업흑자전환 2) 2018 년 2분기

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1 2017 년 11 월 22 일 COMPANY REPORT #17-11 LG 디스플레이 (034220) 매수 ( 유지 ) 2018 년을빛낼종목 디스플레이 / 가전 현재주가 (11 월 21 일 ) 31,700 원 목표주가 40,000 원 ( 유지 ) 상승여력 26.2% 2018년 OLED TV패널사업턴어라운드전망 17년 3분기 OLED TV로인해 LG전자 TV사업부영업이익률은 9.9% 를기록했다. 소니, 파나소닉, 필립스, 스카이워스등대부분 TV업체들의 OLED TV패널수요가공급을초과하고있다 년 OLED TV패널생산량은 78.6% YoY 증가한 290만대로예상된다. 매출액 2.3조원 (+61.5% YoY), 영업이익 610억원으로사상처음흑자전환할전망이다 년 2 분기 LCD 업황반등전망 [ Analyst ] 소현철 (02) 이사 johnsoh@shinhan.com 윤영식 (02) 연구원 youngsik.yoon@shinhan.com KOSPI 2,530.70p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 11,342.8 십억원 5,000 원 백만주 유동주식수 백만주 (62.1%) 52 주최고가 / 최저가 38,900 원 /27,300 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 3,294,559 주 101,238 백만원 외국인지분율 25.99% 주요주주 LG 전자외 2 인 37.91% 국민연금 9.20% 절대수익률 3 개월 1.9% 6 개월 7.6% 12 개월 13.6% KOSPI 대비 3 개월 -5.1% 상대수익률 6 개월 -2.7% 12 개월 -11.7% 2017 년 2분기중국 TV세트업체의소비자가격인상으로 LCD TV판매량은 16.7% YoY 감 소하였다. 6월말중국 TV재고급증으로 7월부터하락한 LCD TV패널가격은 2018 년 3월 까지지속될전망이다. 연말세일기간동안에 65인치, 75인치, 85인치 UHD LCD TV 수 요가폭발적으로증가할전망이다. 러시아월드컵에대비한 TV세트업체들의재고축적수 요로 2018 년 4월 LCD패널업황이반등할전망이다. 목표주가 40,000원, 투자의견 매수 유지 1) 2018 년 OLED TV패널사업흑자전환전망 2) 2018 년 2분기 LCD패널업황반등 3) 밸류에이션매력 (18F PBR 0.7배 ) 를고려해목표주가 40,000 원을유지한다. 10세대 LCD 투자기대감으로 BOE 주가는연초대비 119.2% 상승했지만, LGD 주가는 4.9% 하락했 다. BOE 시가총액은 359억달러로 LGD 107억달러대비 3.4배높다 년세계1 위 LCD TV 및 OLED TV업체인 LG디스플레이주가수익률이 BOE 대비좋을전망이다. 12월결산 F 2018F 2019F 매출액 ( 십억원 ) 28, , , , ,380.8 영업이익 ( 십억원 ) 1, , , , ,175.0 순이익 ( 십억원 ) , , ,556.8 EPS ( 원 ) 2,701 2,534 5,993 3,545 4,351 BPS ( 원 ) 34,076 36,209 41,701 44,646 48,397 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE (%) PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 리서치센터

2 Contents 3 I. Investment Summary 1. 목표주가 40,000 원, 투자의견 매수 유지 2. 세계1 위 LCD TV패널업체및세계유일의 OLED TV패널생산업체 3. 투자포인트 : 1) 2018 년 OLED TV사업흑자전환 2) 2018 년 2분기 LCD업황반등 4 II. Valuation 목표주가 40,000 원, 투자의견 매수 유지 7 III. 기업개요 1. 세계 1 위 LCD TV 패널업체 2. 세계유일의 OLED TV 패널생산업체 8 IV. 실적전망 1. 4 분기영업이익 4,110 억원 (-28.9% QoQ, -54.5% YoY) 예상 년 2 분기영업이익반등전망 10 V 년 OLED TV 사업흑자전환전망 년 3 분기 LG 전자 TV 사업부영업이익률 9.9% 로세계최고기록 년 3 분기 LG 디스플레이 OLED TV 사업흑자전환전망 14 VI. 2018년 2분기 LCD업황반등 1. 17년 2분기중국 LCD TV 수요 16.7% YoY 감소 재고증가 2. 17년 3분기 LCD TV판매량 16.1% QoQ 증가 재고소진 3. 18년 2분기 LCD패널업황반등전망 17 VII. 중소형 OLED사업본격화 1. 애플아이폰 X 출시 5.85 인치이상 OLED 대중화가속화 2. 19년삼성중소형 OLED 영업이익 9.2조원 (+18.4% YoY) 예상 3. 19년 LG디스플레이중소형 OLED 영업이익턴어라운드전망 20 Appendix: LG 디스플레이 OLED 밸류체인에주목하자 관심종목 : 야스, 주성엔지니어링, 비아트론, 선익시스템, SK 머티리얼즈

3 I. Investment Summary 1. 목표주가 40,000 원, 투자의견 매수 유지 2018F EBITDA 에삼성전자 EV/EBITDA 3.4배에 15% 할인한 2.9배적용 18F PBR 0.9배, PER 11.2 배 LG 디스플레이에대해목표주가 40,000 원, 투자의견 매수 를유지한다. 목표주가는 SOTPs( 사업부문별가치에투자가치를더하고순차입금을빼는밸류에이션 ) 에의해산출했다. 목표주가는 2018 년예상 EBITDA 에삼성전자 EV/EBITDA 3.4 배대비 15% 할인한 2.9 배를적용해산정했다. 목표주가는 2018F PBR 0.9 배, PER 11.2 배에해당된다. 1) 2018 년 OLED TV 패널사업부영업이익흑자전환전망, 2) 2018 년 2 분기 LCD 업황반등전망, 3) 2019 년중소형 OLED 패널사업부영업이익흑자전환전망 4) 18F PBR 0.7 배, PER 8.3 배, ROE 8.2% 로밸류에이션매력이투자포인트이다. 연초대비 BOE 주가는 10 세대 LCD 투자기대감으로 119.2% 상승했지만, LG 디스플레이의주가는 4.9% 하락했다. BOE 시가총액은 359 억달러로 LGD 107 억달러대비 3.4 배높다 년세계 1 위 LCD TV 및 OLED TV 업체인 LG 디스플레이주가수익률이 BOE 대비좋을전망이다 2. 세계 1 위 LCD TV 패널업체및세계유일의 OLED TV 패널생산업체 LCD TV 점유율 LGD 22.3% vs. BOE 12.4% 2017 년 3 분기판매면적기준 LG 디스플레이의 LCD TV 패널시장점유율은 22.3% 로 1 위이다. 삼성디스플레이 19.5%, Innolux 13.6%, BOE 12.4% 이다 년 3 분기 OLED TV 의폭발적인인기로인해 LG 전자 TV 사업부영업이익률은 9.9% 로삼성전자 4% 를압도했다. LG 디스플레이는소니, 파나소닉, 필립스, 스카이워스, 장홍, 콘카등대부분 TV 세트업체에게 OLED TV 패널을공급하고있다. 색재현율, 시야각, 명암비등모든영역에서 OLED TV 가 LCD TV 를압도한다. 향후 OLED TV 가프리미엄 TV 시장을장악할전망이다. 세계유일의 OLED TV 패널생산업체인 LG 디스플레이를주목해야된다. 3. 투자포인트 : 1) 2018 년 OLED TV 사업흑자전환, 2) 2018 년 2 분기 LCD 업황반등 2018 년 3 분기 OLED TV 사업 흑자전환전망 17 년 3 분기 OLED TV 로인해 LG 전자 TV 사업부영업이익률은 9.9% 를기록했다. 소니, 파나소닉, 필립스, 스카이워스등대부분 TV 업체들의 OLED TV 패널수요가공급을초과하고있다 년 OLED TV 패널생산량은 78.6% YoY 증가한 290 만대로예상된다. 매출액 2.3 조원 (+61.5% YoY), 영업이익 610 억원으로사상처음흑자전환할전망이다 년 2 분기중국 TV 세트업체의소비자가격인상으로 LCD TV 판매량은 16.7% YoY 감소하였다. 6 월말중국 TV 재고급증으로 7 월부터하락한 LCD TV 패널가격은 2018 년 3 월까지지속될전망이다. 연말세일기간동안에 65 인치, 75 인치, 85 인치 UHD LCD TV 수요가폭발적으로증가할전망이다. 러시아월드컵에대비한 TV 세트업체들의재고축적수요로 2018 년 4 월 LCD 패널업황이반등할전망이다. 4 분기매출액 7 조 160 억원 (+0.6% QoQ, -11.6% YoY), 영업이익 4,110 억원 (-28.9% QoQ, -54.5% YoY) 으로컨센서스 ( 영업이익 3,420 억원 ) 를상회할전망이다. 1) 55 인치 LCD TV 패널가격 9.6% QoQ 하락 2) 전략고객향스마트폰 LCD 판매량감소때문이다 년 1 분기매출액 6 조 4,810 억원 (-7.6% QoQ, -8.2% YoY), 영업이익 2,790 억원 (- 32.2% QoQ, -72.8% YoY) 으로컨센서스 ( 영업이익 2,649 억원 ) 에부합할전망이다. 1) 비수기로인해판매면적 4% QoQ 감소 2) 55 인치 LCD TV 패널가격 5% QoQ 하락때문이다 년 2 분기러시아월드컵수요에대응하기위해서글로벌 TV 세트업체들은 65 인치, 75 인치, 85 인치점보 LCD TV 패널주문을확대할전망이다 년 4 월 LCD TV 패널가격이반등할전망이다. 2 분기영업이익은 23.5% QoQ 증가한 3,440 억원으로턴어라운드가기대된다. 3

4 II. Valuation 목표주가 40,000 원, 투자의견 매수 유지 2018F EBITDA 에삼성전자 EV/EBITDA 3.4배에 15% 할인한 2.9배적용 18F PBR 0.9배, PER 11.2 배 LG 디스플레이에대해목표주가 40,000 원, 투자의견 매수 를유지한다. 목표주가는 SOTPs( 사업부문별가치에투자가치를더하고순차입금을빼는밸류에이션 ) 에의해산출했다. 목표주가는 2018 년예상 EBITDA 에삼성전자 EV/EBITDA 3.4 배대비 15% 할인한 2.9 배를적용해산정했다. 목표주가는 2018F PBR 0.9 배, PER 11.2 배에해당된다. 1) 2018 년 OLED TV 패널사업부영업이익흑자전환전망 2) 2018 년 2 분기 LCD 업황반등전망 3) 2019 년중소형 OLED 패널사업부영업이익흑자전환전망 4) 18F PBR 0.7 배, PER 8.3 배, ROE 8.2% 로밸류에이션매력이투자포인트이다 년 2 분기글로벌 IT 업체들은 LG 디스플레이의중소형 OLED 패널사업에전략적투자를결정하였다. 7 월 5 일주가는고점 38,900 원까지상승했다 년 2 분기중국 LCD TV 판매량이 16.7% YoY 감소하면서재고가급증했다. 7 월 20 일주가는 34,300 원으로전일대비 8.17% 급락하였다. 중국광저우정부와 OLED TV 패널합작사설립에대한한국정부의승인여부가불확실해지면서 10 월 12 일주가는 28,700 원까지하락했다. 11 월 20 일주가 29,900 원은 18F PBR 0.7 배로 2018 년예상영업적자및최악의상황을반영한주가이다. 중국광저우합작사승인이 주가의변곡점 연말성수기시즌에 65 인치, 75 인치 UHD LCD TV 소비자가격은 999 달러, 1,699 달러까지하락하면서수요가폭발적으로증가할전망이다 년 4 월 LCD 패널업황반등이예상된다. 주가는펀더멘탈개선대비 3 개월선행하는바, 현재시점이매수적기라고판단된다. 한국정부가중국광저우 OLED TV 패널합작사설립을승인할경우주가상승의변곡점이될전망이다. 세계최대 10 세대 LCD TV 패널공장가동기대감으로 BOE 주가는연초대비 119.2% 상승했다. 세계최고의 OLED TV 패널기술과양산체제를구축한 LG 디스플레이주가는 4.9% 하락했다. BOE 시가총액은 359 억달러로 LG 디스플레이 107 억달러대비 3.4 배높다. 차세대디스플레이경쟁력뿐만아니라실적에서 LG 디스플레이가 BOE 를압도하고있다 년 LG 디스플레이주가수익률이 BOE 대비좋을가능성이높다 년 1 월미국 CES( 가전박람회 ) 에서대부분의 TV 세트업체들이 OLED TV 를대대적으로선보일예정이다. BOE 대비절대저평가받고있는 LG 디스플레이주가상승가능성이높다. 바겐세일을활용한매수전략이유효하다. LG 디스플레이목표주가산정 (SOTPs Valuation) 사업부 2018F EBITDA EV/EBITDA 가치비고 영업가치 ( 십억원 ) 디스플레이 5, ,650 삼성전자 3.4 배에 15% 할인 합계 16,650 구분 2018F 가치 순차입금 현금 2,511 2,511 ( 십억원 ) 차입금 4,929 4,929 합계 2,419 2,419 회사가치 ( 십억원 ) 14,232 주식수 ( 천주 ) 357,816 목표주가 39, F Target PBR F Target PER 11.2 자료 : 신한금융투자주 : 1) SOTPs(Sum of the parts) 방식 : 핵심사업부영업가치에기타투자지분가치를더하고순차입금을빼는밸류에이션 2) 삼성전자 18F ROE 19.5%, LG 디스플레이 18F ROE 8.2% 고려해 15% 할인적용 4

5 디스플레이업체 Valuation 컨센서스비교 회사시가총액 2017F (x) 2018F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 삼성전자 BOE 샤프 LG디스플레이 Innolux AUO Japan Display (96.7) (24.4) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 LG 디스플레이연도별 PBR 및 ROE 추이 ( 배, %) F PBR(High) PBR(Low) PBR(Avg) ROE (7.3) 자료 : WISEfn, 신한금융투자 LG 디스플레이 12 개월선행 PBR 밴드추이 ( 원 ) 75, x 60,000 45,000 30, x 1.0x 0.8x 0.6x 15, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 LG 디스플레이, 샤프, BOE 상대주가추이 (2015/01/01=0) LG Display Sharp BOE 40 0 (40) (80) 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5

6 주요글로벌디스플레이패널업체 Valuation ( 십억원, x, %) BOE Sharp LG 디스플레이 Innolux AUO Japan Display 시가총액 35,794 16,942 11,379 4,814 4,462 1,172 매출액 ,963 23,745 26,504 12,214 11,847 8, F 16,202 21,171 27,561 11,244 12,738 7, F 20,981 23,691 26,703 10,421 11,437 6,643 영업이익 (1,562) 1,311 1, F 1, , ,454 (275) 2018F 2, , (15) EBITDA , ,333-1,873 1, F 4,442 1,048 6,114 1,745 2, F 5,166 1,658 5,598 1,337 1, 순이익 (2,217) 918 1, (62) 2017F 1,439 (265) 2, ,209 (1,774) 2018F 1, , (96) 영업이익률 (6.6) F (3.2) 2018F (0.2) EBITDA 율 (3.5) F F 순이익률 (9.3) (0.7) 2017F 12.0 (1.1) (20.4) 2018F (1.1) EV/EBITDA F F PER F F PBR F F ROE F 10.0 (20.7) F 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 6

7 III. 기업개요 1. 세계 1 위 LCD TV 패널업체 3Q17 LCD TV M/S 22.3% 1985 년 2 월금성소프트웨어 로설립되었다 년 11 월 LG 전자와 LG 반도체로부터 LCD 사업을이관받아엘지엘시디 로상호가변경되었다 년 8 월 LG 전자와필립스의 50:50 합작으로 LG 필립스 LCD 로출범되었다 년 3 월 LG 디스플레이로상호가변경되었다. 최대주주는 2017 년 9 월 30 일기준으로 LG 전자가 37.3% 지분을보유하고있다 년 3 분기 LCD TV 패널시장점유율은 22.3% 로 1 위이다. LCD 모니터패널시장점유율은 27.3% 로 1 위이며, 노트북패널시장점유율은 13.1% 로 4 위를기록하고있다 년 3 분기대형 LCD 패널제품별시장점유율 ( 면적기준 ) TV 모니터노트북 (%) 업체점유율업체점유율업체점유율 1위 LG 22.3 LG 27.3 BOE 위 삼성 19.5 BOE 22.6 AUO 위 Innolux 13.6 AUO 16.9 Innolux 위 BOE 12.4 Innolux 15.8 LG 위 China Star 12.1 삼성 13.0 삼성 2.5 자료 : IHS, 신한금융투자 LG 디스플레이라인별현황 자료 : IHS, 신한금융투자추정 2. 세계유일의 OLED TV 패널생산업체 OLED TV 가 프리미엄 TV 시장을장악 2012 년 10 월세계최초로 55 인치 FHD( 고화질 ) OLED TV 패널을출시했다 년 4 분기 E4-1 라인 (8 세대 26K/ 월 ) 양산이시작되었다 년 3 분기 8 세대 OLED 라인생산능력은 60K/ 월이다. 중국광저우정부와합작으로중국 8 세대 OLED TV 패널회사설립을추진하고있다 년파주에세계최대 10.5 세대 OLED TV 패널라인을가동할예정이다 년 3 분기 OLED TV 의폭발적인인기로인해 LG 전자 TV 사업부영업이익률은 9.9% 로삼성전자 4% 를압도했다. LG 디스플레이는소니, 파나소닉, 필립스, 스카이워스, 장홍, 콘카등대부분 TV 세트업체에게 OLED TV 패널을공급하고있다. 색재현율, 시야각, 명암비등모든영역에서 OLED TV 가 LCD TV 를압도한다. 향후 OLED TV 가프리미엄 TV 시장을장악할전망이다. 세계유일의 OLED TV 패널생산업체인 LG 디스플레이를주목해야된다. 7

8 IV. 실적전망 1. 4 분기영업이익 4,110 억원 (-28.9% QoQ, -54.5% YoY) 예상 1) 55인치 LCD TV패널가격 9.6% QoQ 하락 2) 전략고객향스마트폰 LCD패널판매감소 4 분기매출액 7 조 160 억원 (+0.6% QoQ, -11.6% YoY), 영업이익 4,110 억원 (-28.9% QoQ, -54.5% YoY) 으로컨센서스 ( 영업이익 3,420 억원 ) 를상회할전망이다. 1) 55 인치 LCD TV 패널가격 9.6% QoQ 하락 2) 전략고객향스마트폰 LCD 판매량감소때문이다. 신규 E4-2 (OLED TV 패널 ) 라인에서생산성이개선되고있다. OLED TV 패널매출액은 12.4% QoQ 증가한 4,520 억원으로예상된다. 영업적자도전분기대비 320 억원축소된 400 억원으로예상된다 년 4 분기실적전망 ( 십억원 ) 4Q17F 3Q17 % QoQ 4Q16 % YoY 컨센차이 (%) 기존차이 (%) 매출액 7,016 6, ,936 (11.6) 6, ,096 (1.1) 영업이익 (29.8) 904 (54.5) (6.7) 순이익 (23.7) 798 (55.5) (6.3) EBITDA 1,311 1,420 (7.6) 1,625 (19.3) 1,341 (2.2) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) EBITDA (%) 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자 년 2 분기영업이익반등전망 2Q18 영업이익반등전망 2018 년 1 분기매출액 6 조 4,810 억원 (-7.6% QoQ, -8.2% YoY), 영업이익 2,790 억원 (-32.2% QoQ, -72.8% YoY) 으로컨센서스 ( 영업이익 2,649 억원 ) 에부합할전망이다. 1) 비수기로인해판매면적 4% QoQ 감소 2) 55 인치 LCD TV 패널가격 5% QoQ 하락때문이다 년 2 분기러시아월드컵수요에대응하기위해서글로벌 TV 세트업체들은 65 인치, 75 인치, 85 인치점보 LCD TV 패널주문을확대할전망이다 년 4 월 LCD TV 패널가격이반등할전망이다. 2 분기영업이익은 23.5% QoQ 증가한 3,440 억원으로턴어라운드가기대된다. 3Q18 OLED TV 패널사업 영업이익흑자전환전망 2018 년 3 분기 OLED TV 패널사업부매출액 6,160 억원 (+13.3% QoQ, +53% YoY), 영업이익 330 억원으로사상처음으로분기별흑자전환할전망이다. 전사영업이익은 48.1% QoQ 증가한 5,100 억원으로실적개선세가지속될전망이다. LG 디스플레이분기별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 1, 영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 0 8

9 실적변경비교 2017F 2018F ( 십억원 ) 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출액 27,760 27,680 (0.3) 28,497 28,218 (1.0) 영업이익 2,858 2,828 (1.0) 1,890 1,811 (4.1) 순이익 2,168 2,144 (1.1) 1,330 1,268 (4.6) EBITDA 6,087 6,057 (0.5) 5,820 5,741 (1.3) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) EBITDA (%) 자료 : 신한금융투자추정 LG 디스플레이영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 2018F 매출액 7,062 6,629 6,973 7,016 6,481 6,620 7,210 7,907 28,385 26,503 27,680 28,218 영업이익 1, ,626 1,311 2,828 1,811 순이익 , ,144 1,268 EBITDA 1,743 1,583 1,420 1,311 1,229 1,324 1,510 1,678 5,002 4,334 6,057 5,741 영업이익률 (%) 순이익률 (%) EBITDA (%) 출하면적 (000m 2 ) 10,074 10,205 10,321 10,868 10,433 10,736 11,004 11,345 39,692 41,075 41,469 43,518 % QoQ / % YoY (6.5) (4.0) ASP/ m 2 (US$) % QoQ / % YoY (5.4) (5.6) 4.6 (4.0) (3.8) (0.7) (6.0) (11.5) 5.5 (1.8) Cashcost / m 2 (US$) % QoQ / % YoY (10.4) (4.6) 9.5 (2.0) (4.1) (2.0) (5.0) (10.2) (1.2) 0.1 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 LG 디스플레이주요가정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 2018F 면적당 ASP (US$) TV 모니터 노트북 1,472 1,400 1,431 1,417 1,388 1,375 1,397 1,374 1,444 1,409 1,430 1,383 중소형 3,843 3,470 3,817 3,703 3,999 4,079 4,894 4,797 5,156 4,076 3,708 4,442 제품별매출액 (M US$) TV 2,632 2,682 2,505 2,618 2,365 2,432 2,550 2,649 9,637 8,907 10,437 9,996 모니터 ,009 3,456 3,854 3,680 노트북 ,043 1, , ,391 4,333 3,934 3,980 중소형 1,592 1,294 1,666 1,664 1,528 1,574 1,926 2,511 7,024 6,252 6,216 7,539 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 9

10 V 년 OLED TV 사업흑자전환전망 년 3 분기 LG 전자 TV 사업부영업이익률 9.9% 로세계최고기록 17 년 LG 전자 OLED TV 판매량 +53.4% YoY 증가 2015 년 2 분기 LG 전자 LCD TV 세트평균소비자가격 (ASP) 은 459 달러로삼성전자 585 달러의 79% 수준에불과했다. LG 전자 TV 브랜드경쟁력이취약했기때문이다. LG 전자는 3000 달러이상의초고가 OLED TV 판매전략을통해서프리미엄 TV 브랜드경쟁력을강화했다 년 LG 전자 OLED TV 판매량은 2015 년 31 만대대비 112.3% 증가한 67 만대를달성했다 년 OLED TV 판매량은 53.4% YoY( 이하 ) 증가한 102 만대로예상된다 년, 2019 년 OLED TV 판매량은각각 150 만대 (+46.7%), 205 만대 (+36.7%) 로고성장세가지속되겠다. 3Q17 LG 전자 TV 사업부 영업이익률은 9.9% 로세계 1 위 2015 년 2 분기삼성전자 TV 사업부영업이익률은 1.9% 로 LG 전자 -2.1% 를앞섰다 년 1 분기 OLED TV 판매가본격화되면서 LG 전자영업이익률은 7.7% 로삼성전자 4.8% 를사상처음으로추월했다 년 3 분기 LG 전자영업이익률은삼성전자 4% 보다도 5.9% 높은 9.9% 로세계 1 위를기록했다. LG 전자 OLED TV 판매량비중은전체 TV 의 3.6% 에불과하다. OLED TV 소비자가격은 LCD TV 대비 5 배이상높다. OLED TV 매출액비중은 20% 이다 년 OLED TV 매출액비중은 40% 를넘어설전망이다. OLED TV 영업이익률도 LCD TV 대비 3 배이상높다. TV 사업부가가전사업과함께 LG 전자의캐시카우사업으로커나가고있다. LG 전자 OLED TV 판매량추이및전망 ( 천대 ) Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 자료 : IHS, 신한금융투자추정 LCD TV ASP 추이 ( 달러 ) LG 삼성 LG 전자 OLED TV ASP 추이 ( 달러 ) 4,000 3,000 2, Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 자료 : IHS, 신한금융투자 1,000 자료 : IHS, 신한금융투자 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 10

11 업체별 TV 사업부영업이익률추이 (%) 삼성전자 LG 전자 Sony 5 0 (5) (10) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : 삼성전자 CE 사업부 ( 가전포함 ), LG 전자 HE 사업부, 소니 HE&S 사업부 년 3 분기 LG 디스플레이 OLED TV 사업흑자전환전망 12 년세계최초로 8 세대 OLED TV 라인구축 2012 년 10 월세계최초로 LG 디스플레이는 8 세대 OLED TV E3 라인 (8K/ 월 ) 을구축했다 년 4 분기 E4-1(26K/ 월 ) 라인이추가되었다 년 3 분기 E4-2(26K/ 월 ) 라인이가동되면서전체 8 세대 OLED 생산규모가 60K/ 월까지확대되었다 년하반기까지 E4 라인에추가적으로 30K/ 월규모의라인이증설될전망이다 년 7 월중국광저우정부와합작으로 8 세대 OLED TV 패널 JV( 합작회사 ) 를설립하기로결정했다. 생산규모는 60K/ 월이며, 총투자금액은 5 조원으로예상된다. JV 의자본금은 2.6 조원이며 2.4 조원은중국에서차입할예정이다. LG 디스플레이는 JV 지분의 70%(1.8 조원 ) 를차지할예정이며중국광저우정부는지분의 30% 인 0.8 조원을담당할예정이다. 향후중국 OLED TV 합작회사는중국 OLED TV 수요에대응할예정이다 세대 OLED TV 패널투자 2015 년 11 월글로벌 OLED TV 사업을주도하기위해서경기도파주에세계에서가장큰 10.5 세대 OLED 라인 (P10) 용건물과클린룸투자를결정했다. 이를위해 1.84 조원을투자하고있다 년 7 월 P10 공장에 6 세대플렉서블 OLED 라인에 5 조원, 10.5 세대 OLED TV 패널용 TFT 하판설비에 2.8 조원을투자하기로결정했다. 생산초기 2 년동안 FHD( 고화질 ) OLED TV 패널수율은 50% 이하로대량생산에어려움을겪었다 년하반기공정혁신을통해서양산수율 70% 를달성했다 년 UHD( 초고화질 ) OLED TV 수요가큰폭으로증가했다. UHD OLED TV 의화소수는 FHD 대비 2 배이상많아수율확보에차질이생겼다 년 2 분기공정뿐만아니라재료비혁신활동으로 UHD OLED TV 수율이 70% 까지올라갔고현재빠르게개선되고있다. 규모의경제효과를거둘수있는생산라인투자와수율개선으로 OLED TV 패널사업에서수익성을확보할수있는구조를구축했다. LG 디스플레이 OLED TV 패널라인생산규모추이및전망 (K/ 월 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F E E 중국 JV P10 10 자료 : 신한금융투자추정 11

12 55 인치 UHD OLED TV 패널수율과원가상관관계 자료 : IHS, 신한금융투자 OLED TV패널사업영업적자 15년 9,070 억원 16년 5,850 억원 17년 2,690 억원 2015 년높은 OLED 소재가격과수율이슈로 OLED TV 패널사업에서영업적자 9,070 억원을기록했다 년대형 LCD 패널가격하락이라는악조건속에서도 LCD 패널사업에서영업이익 2.5 조원을달성했다 년전사영업이익은 1.6 조원으로양호한성과를보여주었다 년 UHD OLED TV 수율개선과재료비절감효과로 OLED TV 패널매출액은 9,440 억원을기록했고영업적자도전년대비 3,230 억원이축소된 5,850 억원을기록했다 년 OLED TV 수율개선과 E4-2 라인 (26K/ 월 ) 가동으로규모의경제효과가본격화되고있다 년 OLED TV 패널판매량은 76.7% YoY 증가한 162 만대로예상된다. 매출액은 51.8% YoY 증가한 1 조 4,320 억원으로예상된다. 영업적자도 3,160 억원감소한 2,690 억원으로전망한다. 18 년 OLED TV 패널영업이익 610 억원흑자전환전망 2018 년 3 분기 OLED TV 패널사업에서영업이익 360 억원으로흑자전환할전망이다 년 OLED TV 패널판매량은 78.6% YoY 증가한 290 만대로전망한다. 매출액은 62.5% YoY 증가한 2 조 3,270 억원으로예상된다. 영업이익은 610 억원으로 OLED TV 패널사업시작 6 년만에흑자전환할전망이다 년중국 JV 라인이풀가동하면서 OLED TV 패널판매량은 50.4% YoY 증가한 436 만대로예상된다. 매출액은 57% YoY 증가한 3 조 6,540 억원으로전사매출액 30.3 조원의 12.1% 를차지할전망이다. 영업이익은 6,780 억원으로전사영업이익 2.1 조원의 32.3% 를차지해새로운캐시카우사업이될전망이다. LG 디스플레이 OLED TV 패널사업부분기별영업이익 / 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 300 영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) (100) (10) (300) 자료 : 신한금융투자추정 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F (30) 12

13 LG 디스플레이 OLED TV 패널사업실적추이및전망 ( 십억원 ) F 2018F 2019F 매출액 ,432 2,327 3,654 매출원가 1,403 1,453 1,587 2,080 2,641 매출총이익 (864) (509) (154) 247 1,013 SG&A 영업이익 (907) (585) (269) EBITDA (367) ,908 영업이익률 (%) (168.3) (62.0) (18.8) EBITDA 률 (%) (68.1) 인치 TV 판매량 ( 천대 ) ,656 2,012 65인치 TV 판매량 ( 천대 ) ,242 2,347 판매량합계 ( 천대 ) ,623 2,897 4,359 55인치가격 ( 달러 ) 1, 인치가격 ( 달러 ) 1,648 1,155 1, 자료 : 신한금융투자 55 인치 UHD OLED TV 패널가격추이및전망 ( 달러 ) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 자료 : IHS, 신한금융투자추정 55 인치 UHD LCD vs. OLED TV 패널원가비교 구성 LCD OLED (USD) 감가상각일부반영감가상각종료 소재 Arry Cell Module Non- 소재 총제조비용 LCD 대비프리미엄 X 2.35 X 1.63 자료 : IHS, 신한금융투자 13

14 VI 년 2 분기 LCD 업황반등 년 2 분기중국 LCD TV 수요 16.7% YoY 감소 재고증가 중국 LCD TV 소비자가격상승 2Q17 수요 16.7% YoY, 감소 2016 년 4 월부터 2017 년 6 월까지글로벌 LCD TV 패널가격이상승하였다. 중국 TV 세트업체들의수익성구조가악화되었다. 중국 TV 세트업체들은판매가격인상을통해서수익성개선을시도했다 년 1 분기중국 LCD TV 소비자가격은 10.4% QoQ 상승하였고, 2 분기에도 6.7% QoQ 상승하였다. 중국소비자가격상승은 LCD TV 수요에부정적영향을미쳤다 년 1 분기중국 LCD TV 판매량은 1,279 만대로 10% YoY 감소하였다 년 2 분기중국 LCD TV 판매량은 1,003 만대로 16.7% YoY 감소하였다. 이는 2015 년 2 분기 1,199 만대, 2016 년 2 분기 1,204 만대대비최악의판매실적이다. 중국 LCD TV 판매부진으로글로벌 LCD TV 재고가급증하였다 년상반기글로벌프리미엄 TV 시장에서삼성전자는 QLED( 퀀텀닷 LCD) TV 를통해서 LG 전자와소니 OLED TV 와경쟁했다. 글로벌소비자들은프리미엄 TV 로 LG 전자와소니의 OLED TV 를선택하고있다 년 2 분기삼성전자 LCD TV 판매량은 931 만대로 12% YoY 감소하였다. 중국세트업체와삼성전자의 LCD TV 판매부진에따른재고급증으로 2017 년 7 월부터글로벌 LCD TV 패널가격이하락하고있다. 글로벌, 중국, 미국분기별 LCD TV 평균소비자가격 (ASP) 추이 ( 달러 ) 글로벌 중국 미국 자료 : IHS, 신한금융투자 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 글로벌, 중국, 미국분기별 LCD TV 판매량증감율 (YoY) 추이 (%) 글로벌중국미국 10 0 (10) (20) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 자료 : IHS, 신한금융투자 14

15 2017 년삼성전자월별 LCD TV 판매량증감율 (YoY) 추이 (%) 10 시장 삼성 0 (10) (20) 01/17 02/17 03/17 04/17 05/17 06/17 07/17 08/17 09/17 자료 : IHS, 신한금융투자 년 3 분기 LCD TV 판매량 16.1% QoQ 증가 재고소진 TV 세트업체들의공격적인재고 소진정책 LCD 패널업황에 긍정적인효과 일반적으로 LCD TV 패널가격변화율은 3~6 개월시차를두고 TV 세트업체의원가에영향을미친다 년 3 분기부터시작된 LCD TV 패널가격하락에따른수혜를얻기위해서 TV 세트업체들은가격할인을통해서기존 TV 세트재고를소진하고있다. 통상적으로 3 분기 LCD TV 세트판매량은 2 분기대비 2~3% 증가한다 년 3 분기 LCD TV 세트판매량은 5,500 만대로 16.1% QoQ 증가했다 년상반기 TV 수익성개선을위해서 TV 세트업체들은기존 TV 세트재고를소진했기때문이다. 삼성전자, LG 전자 LCD TV 판매량은전분기대비각각 11%, 10% 증가했다. 중국하이센스 LCD TV 판매량은 380 만대로 58% QoQ 증가했다. 4 분기중국광군제, 미국블랙프라이데이등빅세일기간중에 65 인치 UHD LCD TV 소비자가격은 999 달러까지하락할전망이다. 이는 2008 년금융위기기간에 42 인치 FHD LCD TV 소비자가격과유사하다 년 4 분기글로벌 65 인치 UHD LCD TV 판매량은 43.5% 증가한 331 만대로예상한다 년 2 월평창동계올림픽, 6 월러시아월드컵등글로벌스포츠이벤트가개최된다 년상반기 75 인치 UHD LCD TV 수요가촉발될전망이다. 75 인치, 85 인치등슈퍼사이즈 LCD TV 대중화는 LCD 패널업황에긍정적인영향을미친다 년 3 분기 LCD TV 판매량현황 ( 백만대 ) Q17 3Q17 2Q17 3Q17 2Q17 3Q17 2Q17 3Q17 자료 : Witsview, 신한금융투자 삼성전자 LG 전자 TCL 하이센스 15

16 3. 18 년 2 분기 LCD 패널업황반등전망 2 월평창동계올림픽, 6 월러시아월드컵 LCD 업황반전 2017 년연말성수기수요로악성 LCD TV 재고가대부분소진될전망이다 년점보 LCD TV 패널은판매량기준으로 7% 에불과하나면적기준 16%, 매출액기준으로 22% 를차지한다 년 TV 패널업체들은 60 인치이상점보 LCD TV 패널생산비중을높일전망이다. 중국디스플레이업체들은한국업체대비점보 LCD TV 패널생산성이낮다. 이는 2018 년대형 LCD 패널업황에긍정적인영향을미칠전망이다 년 1 분기평창동계올림픽과중국춘절수요로 60 인치이상점보 LCD TV 수요가 50% YoY 급증할전망이다 년 7 월부터 2018 년 3 월까지 LCD TV 패널가격은하락할전망이다 년 3 월 32 인치, 55 인치 LCD TV 오픈셀가격은고점대비 18.9%, 22.2% 하락한 60 달러, 165 달러로예상한다 년 4 월부터 TV 세트업체들은 LCD TV 패널재고축척을위해서주문을확대할전망이다 년 4 월 LCD 패널업황이반등할전망이다. 65 인치, 75 인치, 85 인치 LCD TV 패널주문증가로 LCD 패널가격이예상보다큰폭으로상승할가능성도높다. 60 인치이상점보 LCD TV 의판매량, 판매면적, 매출비중추이및전망 자료 : IHS, 신한금융투자 32 인치 LCD TV 오픈셀가격추이및전망 ( 달러 ) 인치 LCD TV 오픈셀가격추이및전망 ( 달러 ) /15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17 01/18F 07/18F 자료 : IHS, 신한금융투자 /15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17 01/18F 07/18F 자료 : IHS, 신한금융투자 16

17 VII. 중소형 OLED 사업본격화 1. 애플아이폰 X 출시 5.85 인치이상 OLED 대중화가속화 갤럭시노트 8, 아이폰 X, V 인치이상 OLED 수요촉발 2017 년 8 월삼성전자는 6.3 인치 OLED 를탑재한갤럭시노트 8 를출시했다 년 9 월애플은처음으로 5.85 인치 OLED 를탑재한아이폰 X( 텐 ) 을공개했다. OLED A11 바이오닉 (6 개의코어를탑재해 A10 대비처리속도가 70% 향상 ) AP( 애플케이션프로세서 ) 3D 센서탑재한아이폰 X 는증강현실 (Augmented Reality) 를구현한다. 아이폰 X 증강현실은카메라로촬영한주변환경과애플케이션앱과게임이접목되어서새로운경험을제공해준다. 향후모든스마트폰은증강현실을구현할전망이다 년 5 세대네트워크서비스가본격화되면미국과중국에서증강현실기능이빠르게확산될전망이다. 증강현실이구현되기위해서 OLED, 듀얼카메라, 3D 센서, 고성능 AP 는반드시필요하다. LG 전자 V30, 구글 Pixel2 XL, 화웨이 Mate10+ 는 6 인치 OLED 를탑재했다. 오포 RX11+, 비보 X20+ 는각각 6.3 인치, 6.4 인치 OLED 를탑재했다. 향후 5.85 인치이상의 QHD 급플렉서블 OLED 수요가폭발적으로증가할전망이다 년휴대폰용 OLED 패널수요는 33.4% YoY 증가한 5.9 억대로예상된다 년 5.8 인치이상휴대폰용 OLED 패널수요는 70.9% YoY 증가한 2.8 억대로예상되며, 전체 OLED 패널의 47% 를차지할전망이다. 애플아이폰 X 증강현실 ( 이케아 ) 애플아이폰 X 증강현실 ( 게임 ) 자료 : 애플, 언론자료, 신한금융투자 자료 : 애플, 언론자료, 신한금융투자 휴대폰용디스플레이패널수요추이및전망 휴대폰용 OLED 사이즈별수요추이및전망 ( 백만대 ) 2,000 1,500 OLED LCD ( 백만대 ) 인치이하 5.8 인치이상 1, F 18F 19F 20F 자료 : 애플, 언론자료, 신한금융투자 F 18F 19F 20F 자료 : 애플, 언론자료, 신한금융투자 17

18 2. 19 년삼성중소형 OLED 영업이익 9.2 조원 (+18.4% YoY) 예상 OLED 가삼성전자스마트폰 시장점유율 1 위일등공신 2009 년삼성디스플레이는세계최초로스마트폰용 OLED 패널양산에성공했다. 스마트폰후발주자였던삼성전자는 OLED 탑재한갤럭시시리즈를통해서수량기준세계 1 위스마트폰업체로성장했다 년삼성디스플레이 OLED 사업매출액, 영업이익은각각 14.2 조원, 2.4 조원을달성했다 년중국정부의스마트폰보조금삭감정책으로중국에서삼성전자의시장점유율은 20% 대에서 5% 이하로추락했다 년삼성전자에 100% 의존했던삼성디스플레이 OLED 사업부영업이익은 2,190 억원으로 91% YoY 감소했다 년중국오보비포에게 OLED 패널을공급하면서고객다변화에성공했다 년 OLED 사업매출액은 LCD 사업을추월했다 년 3 분기부터애플아이폰 X 용 5.85 인치 OLED 패널을독점공급하고있다 년 OLED 사업부영업이익은 84.4% YoY 증가한 5.2 조원으로예상한다. 태블릿 PC, 노트북, 자동차용 OLED 개발 제품다변화 2018 년 LCD 라인에서 OLED 로전환한 A4 라인이풀가동할예정이다 년세계최대의 A5-1 라인의가동이시작될예정이다. 공격적인투자에따른수요확보를위해서태블릿 PC, 노트북, 자동차용 OLED 패널개발등제품다변화에박차를가하고있다 년 OLED 사업부매출액 43.5 조원 (+26.3% YoY), 영업이익 9.2 조원 (+18.4% YoY), 영업이익률 21% 로고속성장이지속될전망이다. 향후삼성디스플레이는폴더블 OLED( 접었다가펼수있는 ) 출시를통해서중소형 OLED 시장에서시장지위를강화할전망이다. 삼성디스플레이 LCD/OLED 사업영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 10,000 8,000 LCD OLED 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) 자료 : 신한금융투자추정 F 18F 19F 삼성디스플레이실적추이및전망 ( 십억원 ) F 18F 19F 매출액 29,841 25,734 27,494 26,833 34,979 44,679 53,847 LCD 매출액 15,675 15,891 14,333 10,984 11,546 10,253 10,353 OLED 매출액 14,165 9,843 13,161 15,850 23,434 34,426 43,494 영업이익 2, ,295 2,136 6,390 8,610 9,990 순이익 2,401 1,698 1,673 1,618 5,047 6,888 7,992 EBITDA 7,091 4,995 7,008 6,956 11,740 14,910 16,390 영업이익률 (%) 순이익률 (%) EBITDA (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 18

19 3. 19 년 LG 디스플레이중소형 OLED 영업이익턴어라운드전망 17 년 LG 전자와구글에게 OLED 패널공급 2015 년 LG 디스플레이는애플아이워치용 OLED 패널공급을시작했다 년애플아이워치판매부진으로중소형 OLED 사업부매출액은 38.6% YoY 감소한 2,460 억원에불과했다 년과 2016 년누적중소형 OLED 사업부영업적자는 3,830 억원으로추산된다 년 3 분기첫번째 6 세대플렉서블 OLED 공장인 E5 라인의양산이시작되었다. LG 전자 V30 와구글 Pixel2 XL 에게 6 인치 WQHD OLED 를공급하고있다. 일본 Tokki 가아닌한국선익시스템의 RGB 유기물증착장비가 E5 라인에도입되었으며, 생산성과수율이빠르게개선되고있다. 4 차산업혁명이본격화되면서애플, 구글, 페이스북등글로벌 IT 업체뿐만아니라글로벌자동차용업체들은 OLED 를차세대디스플레이로채택하고있다. 글로벌 IT 업체들은 LG 디스플레이의중소형 OLED 사업에전략적투자를검토하고있다 년 7 월파주 P10 공장에 6 세대플렉서블 OLED 라인에 5 조원을투자하기로결정했다 년 2 분기두번째 6 세대플렉서블 OLED 공장인 E6 라인이가동될예정이다. E6 라인은애플에게플렉서블 OLED 패널을공급할가능성이높다 년중국스마트폰업체뿐만아니라독일자동차업체에도플렉서블 OLED 패널을공급할전망이다. 19 년흑자전환전망 2019 년중소형 OLED 사업부매출액 7 조원 (+122.4% YoY), 영업이익 7,230 억원으로흑자전환할전망이다. LG 디스플레이는글로벌 IT 업체와전략적협력을바탕으로폴더블 OLED 양산에박차를가할전망이다. LG 디스플레이중소형 OLED 사업부실적추이및전망 ( 십억원 ) F 18F 19F 매출액 ,148 7,003 매출원가 ,092 3,271 5,720 매출총이익 (175) (157) (271) (123) 1,283 SG&A 영업이익 (207) (176) (337) (375) 723 EBITDA (82) (51) ,888 영업이익률 (%) (51.8) (71.8) (41.0) (11.9) 10.3 EBITDA 률 (%) (20.6) (20.9) " POLED 15,803 10,689 18,060 28,224 28, " POLED ( 천대 ) - - 6,469 44, , " POLED 가격 ( 달러 ) 자료 : 신한금융투자추정 삼성디스플레이 vs. LG 디스플레이중소형 OLED 생산능력추이및전망 (K sheets/ 월 ) 회사라인세대 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 삼성 A1 4G A2 5.5G A3 6G A4 6G A5-1 6G A5-2 6G LG E2 4G E5 6G E6 6G P10 6G 자료 : IHS, 신한금융투자추정 19

20 Appendix: LG 디스플레이 OLED 밸류체인에주목하자 관심종목 : 야스, 주성엔지니어링, 비아트론, 선익시스템, SK 머티리얼즈 LG 디스플레이의공격적인 OLED 투자로인해 LG 디스플레이에게 OLED 장비및소재를공급하는업체들의수혜가예상된다. 야스는세계최초로 OLED TV 패널용유기물증착장비 (Evaporator) 를양산에성공해 LG 디스플레이에게공급하고있다. 주성엔지니어링은 OLED 박막봉지 (Encaptulation) 와증착 (PE CVD) 장비를공급하고있다. 비아트론은중소형 OLED 하판열처리장비와플렉서블 OLED PI Curing 장비를공급하고있다. 선익시스템은중소형 OLED 패널용유기물증착장비를납품하고있다. SK 머티리얼즈는증착장비용특수가스를공급하고있다. 동일면적기준으로 OLED 의 NF3( 삼불화질소 ) 요구량은 LCD 대비 3 배이상크다. OLED 장비및소재업체밸류에이션컨센서스비교 회사시가총액 2017F 2018F ( 십억원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 에스에프에이 1, 주성엔지니어링 AP시스템 야스 테라세미콘 비아트론 선익시스템 SK머티리얼즈 2, 솔브레인 1, 이녹스첨단소재 덕산네오룩스 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 국내 OLED 장비업체합산시가총액추이및전망 ( 십억원 ) 10,000 기대감선반영으로실제수주공시확인되며조정후횡보 8,000 6,000 애플아이폰 OLED 도입가능성소식에장비업종 1 차랠리 1) 삼성 A5 OLED 투자 2) LGD P10 투자 3) 중국 OLED 투자확대 4,000 2,000 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17F 01/18F 07/18F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : AP 시스템, 원익 IPS, 에스에프에이, 비아트론, 테라세미콘, 주성엔지니어링, 톱텍, 동아엘텍, HB 테크놀러지, 인베니아, DMS, 케이씨텍, 아이씨디합산시가총액 20

21 OLED 주요공정별장비및소재공급업체정리 ( 파란음영은핵심 OLED 장비및 Bottleneck 이있는공정을의미 ) 주요공정세부공정장비 / 소재납품처별장비업체 15K 당투자액리드타임 삼성 LG 중국및기타업체 ( 십억원 ) 1. PI 코팅 / Curing PI Curing 테라세미콘비아트론테라세미콘, 비아트론 20~30 5~6 개월 2. LTPS or Oxide 결정화열처리테라세미콘, 비아트론비아트론, Koyo 테라세미콘, 비아트론 10 5~6 개월 YAC( 비 ), Koyo ELA AP 시스템 JSW AP 시스템, JSW 60 9 개월 3. TFT 공정세정 (Cleaning) Wet / Dry DMS, 케이씨텍 DMS, 케이씨텍 DMS, 케이씨텍, 세메스, STI 증착 (Depo.) PECVD AKT, 원익 IPS AKT( 미 ) AKT, 원익 IPS 주성엔지니어링주성엔지니어링, Sputter 이루자 ( 비 ) 아바코 AMAT, Ulvac 아바코, 이루자 ( 비 ) 노광 (Exposure) Scanner Nikon, Canon Nikon, Canon Nikon, Canon Coater 케이씨텍, 세메스, STI DMS, STI DNS( 비 ), 카시야마 ( 비 ), 케이씨텍 ( 한 ) 식각 (Etching) Dry Etcher 아이씨디, 원익 IPS 인베니아, 아이씨디, TEL 인베니아, 아이씨디, TEL 원익 IPS Asher 아이씨디인베니아, 아이씨디인베니아, 아이씨디 Wet Etcher 케이씨텍 DMS, 에스티아이세메스 ( 비 ), DMS, 케이씨텍 Stripper 케이씨텍, 세메스 DMS, 에스티아이세메스 ( 비 ), DMS, 케이씨텍 식각액 ( 소재 ) 동진세미켐, 이엔에프테크, 솔브레인 박리 ( 소재 ) 박리액 ( 소재 ) 동진세미켐, 이엔에프테크동진세미켐, 이엔에프테크동진세미켐, 이엔에프테크 특수가스 ( 소재 ) 효성, SK 머티, Air Product 원익머티리얼즈 4. OLED 증착증착 (Deposition) Evaporator Canon Tokki 효성, SK 머티, Air Product 원익머티리얼즈 YAS, Canon Tokki, 선익시스템 효성, SK머티, Air Product 원익머티리얼즈 Canon Tokki, Ulvac, 에스에프에이, 에스엔유, 선익시스템, 인베니아 유기물증착 100~120" 5. OLED 봉지봉지 (Encap) AMAT, 원익 IPS, Kateeva 주성엔지니어링, AMAT AMAT, Kateeva, 원익 IPS 6~7 개월 AP 시스템 ( 개발중 ) 주성엔지니어링, 테스 6. Laser Lift Off LLO AP 시스템이오테크닉스 AP 시스템, 이오테크 30~40 6 개월 7. 기타후공정물류에스에프에이, 톱텍에스에프에이, 제우스, 베셀 100~130 검사 8. OLED 소재 HIL/HTL HB 테크, 영우디에스피 케이맥, 에스앤유, 탑엔지 이데미쓰고산, 두산, 덕산네오룩스, Tosoh 이데미쓰고산 Red Host 덕산네오룩스, 다우켐 LG 화학, 다우켐 Green Blue ETL/EIL Host Host 삼성SDI, UDC, 두산, NSSC 이데미쓰고산, 에스에프씨, 다우켐삼성SDI, LG화학, 다우켐, 두산 자료 : 신한금융투자주 : 삼성, LG 향납품업체정리는주력공급업체기준으로정리. 투자액은 6 세대 15K/ 월기준 이데미쓰고산, Merck, 다우케미칼, 두산 이데미쓰고산 이데미쓰고산, 다우켐 LG 화학, 희성금속 ( 비 ) 10~18 개월 21

22 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 2018F 2019F 자산총계 22, , , , ,119.0 유동자산 9, , , , ,601.5 현금및현금성자산 , , ,116.5 매출채권 4, , , , ,600.0 재고자산 2, , , , ,080.0 비유동자산 13, , , , ,517.5 유형자산 10, , , , ,572.4 무형자산 투자자산 기타금융업자산 부채총계 9, , , , ,182.7 유동부채 6, , , , ,132.1 단기차입금 매입채무 2, , , , ,900.0 유동성장기부채 1, 비유동부채 3, , , , ,050.6 사채 1, , , , ,861.1 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1, , , , ,900.3 기타금융업부채 자본총계 12, , , , ,936.3 자본금 1, , , , ,789.1 자본잉여금 2, , , , ,251.1 기타자본 기타포괄이익누계액 (5.8) (88.5) (88.5) (88.5) (88.5) 이익잉여금 8, , , , ,365.5 지배주주지분 12, , , , ,317.3 비지배주주지분 * 총차입금 4, , , , ,329.2 * 순차입금 ( 순현금 ) 1, , , , ,877.8 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 2018F 2019F 매출액 28, , , , ,380.8 증가율 (%) 7.3 (6.6) 매출원가 24, , , , ,167.7 매출총이익 4, , , , ,213.1 매출총이익률 (%) 판매관리비 2, , , , ,038.1 영업이익 1, , , , ,175.0 증가율 (%) 19.8 (19.3) (36.0) 20.1 영업이익률 (%) 영업외손익 (191.6) 4.8 (146.3) (152.1) (138.4) 금융손익 (157.4) (126.5) (124.1) (139.8) (156.1) 기타영업외손익 (52.9) (30.6) (20.6) 9.4 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 1, , , , ,036.6 법인세비용 계속사업이익 1, , , ,588.6 중단사업이익 당기순이익 1, , , ,588.6 증가율 (%) 11.6 (9.0) (41.1) 22.7 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 , , ,556.8 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 1, , , ,588.6 ( 지배주주 ) 총포괄이익 , , ,569.4 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 5, , , , ,175.0 증가율 (%) 3.1 (13.4) 39.8 (5.2) 7.6 EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 2018F 2019F 영업활동으로인한현금흐름 2, , , , ,538.8 당기순이익 1, , , ,588.6 유형자산상각비 2, , , , ,800.0 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 7.0 (88.6) 자산처분손실 ( 이익 ) (14.1) (7.1) (7.1) (7.1) (7.1) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (18.8) (8.3) (7.9) (7.9) (7.9) 운전자본변동 (2,166.2) (847.2) , ( 법인세납부 ) (414.0) (187.8) (482.8) (365.1) (448.1) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (2,731.9) (3,189.2) (6,626.5) (7,121.1) (6,647.4) 유형자산의증가 (CAPEX) (2,365.0) (3,735.9) (6,500.0) (7,000.0) (6,600.0) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (293.5) (404.9) (100.0) (100.0) (100.0) 투자자산의감소 ( 증가 ) (25.7) 29.4 (2.5) 3.4 (11.6) 기타 (495.0) (24.0) (24.5) 64.2 FCF (72.4) 재무활동으로인한현금흐름 (174.5) (328.9) 차입금의증가 ( 감소 ) (92.8) (150.0) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (178.9) (178.9) (178.9) (178.9) (214.7) 기타 97.2 (17.2) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) (138.2) (642.3) 기초현금 , ,033.0 기말현금 , , ,116.5 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 F 2018F 2019F EPS ( 당기순이익, 원 ) 2,860 2,603 6,146 3,617 4,440 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,701 2,534 5,993 3,545 4,351 BPS ( 자본총계, 원 ) 35,507 37,624 43,270 46,288 50,127 BPS ( 지배지분, 원 ) 34,076 36,209 41,701 44,646 48,397 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (63.4) (16.2) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 22

23 LG 디스플레이 (034220) 주가차트 ( 원 ) (11/16=100) 40, 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 50,000 매수 35, ,000 Trading BUY 30, ,000 중립 종합주가지수 =100 20,000 25, /15 11/16 11/16 03/17 07/17 11/17 목표주가 ( 좌축 ) LG디스플레이주가 ( 좌축 ) LG디스플레이주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 소현철, 윤영식 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 2015년 11월 24일 매수 32,000 (26.7) (19.1) 2016년 02월 18일 매수 30,000 (20.0) (17.2) 2016년 03월 10일 매수 33,000 (21.6) (17.0) 2016년 04월 22일 매수 35,000 (28.4) (20.6) 2016년 07월 08일 매수 37,000 (21.3) (18.6) 2016년 07월 27일 매수 40,000 (22.8) (19.6) 2016년 08월 22일 매수 42,000 (29.5) (25.0) 2016년 10월 04일 매수 40,000 (26.7) (18.8) 2017년 04월 05일 6개월경과 (24.2) (15.1) 2017년 06월 06일 매수 45,000 (18.8) (13.6) 2017년 07월 26일 매수 40, 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (2017 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +10% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ +10% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ -20% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -20% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2017 년 11 월 17 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 92.38% Trading BUY ( 중립 ) 3.59% 중립 ( 중립 ) 4.04% 축소 ( 매도 ) 0% 23

24 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의대로 70 신한금융투자영업망 서울지역강남 02) 구로 02) 대치센트레빌 02) 보라매 02) 여의도 02) 강남중앙 02) 남대문 02) 도곡 02) 삼성역 02) 연희동 02) 관악 02) 노원역 02) 마포 02) 삼풍 02) 영업부 02) 광교 02) 논현 02) 명동 02) 송파 02) 잠실신천역 02) 광화문 02) 답십리 02) 목동 02) 신당 02) 중부 02) 종로영업소 02) 성수동영업소 02) 반포 02) 압구정 02) 인천ᆞ 경기지역 계양 032) 수원 031) 의정부 031) 판교 031) 분당 031) 안산 031) 일산 031) 평택 031) 산본 031) 인천 032) 정자동 031) 평촌 031) 부산ᆞ 경남지역금정 051) 마산 055) 서면 051) 울산남 052) 동래 051) 밀양 055) 울산 052) 창원 055) 대구ᆞ 경북지역 제주지역 구미 054) 대구수성 053) 안동 054) 서귀포 064) 대구 053) 대구위브더제니스 053) 포항 054) 제주 064) 대전ᆞ 충북지역 강원지역 대전 042) 유성 042) 청주 043) 강릉 033) 광주ᆞ 전라남북지역광주 062) 광양 061) 전주 063) 군산 063) 여수 061) 수완 062) PWM Lounge 경희궁 02) 문정역 02) 순천연향동 061) 의정부 031) 평택 031) 과천 02) 부산서면 051) 신제주 064) 전북 063) 포항남 054) 광교영업부 02) 산본중앙 031) 안산 031) 종로 02) 마포중앙 02) 서여의도 02) 영업부 02) 종로중앙 02) 명동 02) 성수동 02) 울산 052) 평촌 031) PWM센터강남 02) 목동 02) 서울FC 02) 이촌동 02) 부산 051) 강남대로 02) 반포 02) 서초 02) 인천 032) PVG강남 02) 광주 062) 방배 02) 스타 02) 일산 031) PVG서울 02) 대구 053) 분당 031) 압구정 02) 잠실 02) 대전 042) 분당중앙 031) 압구정중앙 02) 태평로 02) 도곡 02) 서교 02) 여의도 02) 해운대 051) 해외현지법인 / 사무소뉴욕 (1-212) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 호치민 (84-8) 호치민사무소 (84-8) 인도네시아 (62-21)