표1 CJ CGV 3Q12 실적 Preview ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211A 1Q12 2Q12 3Q12F (% YoY) 컨센서스 (% YoY) 212F 213F 매출액

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1 212 년 1 월 15 일 DIFFERENT TOMORROW BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (1 월 12 일 ) / 상승여력 : 36, 원 / 31,6 원 / 13.9% CJ CGV (7916) 한국에서도베트남에서도 1 등 토러스투자증권리서치센터 Analyst 이희정 heui.j.lee@taurus.co.kr 국내 1 위확고, 베트남시장도고성장전망 투자의견매수, 목표주가 36, 원유지. 212 년예상 PER 은 12.4 배, EV/EBITDA 는 8.7 배 경기비탄력적, 상대적으로저렴한레저수단으로부각. 3Q12 는분기사상최다전국관객수및 CJ CGV 관객수기록 국내에서의독보적 MS 1 위. 국내영화상영시장의성장성및 MS 확대도안정적으로이어질전망. 이와더불어지난해인수한베트남사업자의외형및이익의고성장으로동사의추가적인성장요인이된다는점은긍정적. 베트남영화시장탐방결과베트남의상영시장은이제시작하는단계로성장성이높은것으로판단됨 3Q12 Preview 사상최대매출액, 그러나이익은축소전망 3 분기실적은매출액은호조세지속되고컨센서스가이를반영하고있으나이익은컨센서스를하회할전망 IFRS 별도기준 3 분기매출액은 1,973 억원 (+16.6 %YoY) 으로추정됨. 분기사상최다전체영화관람객수기록등, 영화시장호조및계절적성수기로동사의관객수와매출액은사상최대가예상됨. 3 분기직영관객수는 18 백만명을상회, 2% 이상증가하고, 직영사이트 MS 는 31% 로약 2%pYoY 확대된것으로추정됨. 주요흥행영화는 도둑들, 다크나이트라이즈, 광해, 바람과함께사라지다 등임. 다만 3D 관람비중이전체의약 8% 수준으로낮아 ATP 는 7,89 원으로추정됨 영업이익은 324 억원 (-4.1%YoY) 로추정됨. 사상최대매출액에도불구하고이익이축소되는요인은경쟁사의공격적인마케팅에따른대응및프리머스 2 개사이트의 CGV 전환에따라마케팅확대로판촉비증가가컸기때문인것으로파악됨 아직까지중국자회사전체적으로는이익이나지않지만, 베트남사이트는 29 년에흑자전환하여인수이전부터이익이나고있음. 금년도베트남사이트의영업이익은약 9 억원내외로예상됨 베트남사이트탐방기 - 베트남의영화시장고성장중. 메가스타는중국이익개선부진을보완해줄것 지난 1 월 8~1 일까지동사가지난해인수한베트남 1 위사업자메가스타사이트및경쟁업체사이트방문함. 방문결과베트남시장의성장가능성을확인할수있었음. 베트남극장시장은우리나라 8 년대재래상영관시장과멀티플렉스형태시장이동시에존재하고있음. 아직까지는멀티플렉스시장의걸음마단계. 1) 수치상 1 인당연간영화관람회수는약.12~.15 회로매우낮음. 2) 빠른속도의시장성장에비해낮은극장인프라, 3) 두터운젊은층의인구구조, 4) 마땅한놀이문화부재하여베트남영화시장은빠르게성장할것으로판단됨 메가스타의고성장이예상. 베트남영화시장의성장과더불어 2, 3 위업체와의현격한규모차이로높은브랜드인지도보유. 또한극장사업자가배급권도함께보유하고있어, 배급능력이상영관시장에도영향을미침. 영화사업의밸류체인통제가능하게됨. 메가스타는헐리웃영화의절반정도를배급함. 또한베트남자체제작영화부재로, 해외영화배급권보유가상영시장의점유율확대에도유리함 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 1,873 2,548 3,35 PER(H/L) ( 배 ) 17.2/ PBR(H/L) ( 배 ) 2.1/ EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 9.1/ ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률상대수익률 1M M M 시가총액 발행주식수 652 십억원 2,617 천주 6 일평균거래량 79 천주 6 일평균거래대금 2,23 백만원 주요주주 CJ 4.5% 주가차트 ( 원 ) 32, 3, 28, 26, 24, 22, CJ CGV Relative to KOSPI (pt) DIFFERENT TOMORROW

2 표1 CJ CGV 3Q12 실적 Preview ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211A 1Q12 2Q12 3Q12F (% YoY) 컨센서스 (% YoY) 212F 213F 매출액 상영매출 CGV직영관객수 ( 천명 ) 1,253 1,569 15,1 11,949 47,871 12,278 12,672 18, ,14 62,495 ATP( 원 ) 7,398 7,82 7,479 7,94 7,56 7,245 7,762 7, ,429 7,467 SPP( 원 ) 1,837 1,899 1,942 1,819 1,88 1,912 1,888 1, ,9 1,938 영업이익 세전이익 순이익 자료 : CJ CGV, DataGuide, 토러스투자증권리서치센터 베트남극장시장고성장세전망 지난해인수한베트남메가스타방문메가스타는베트남최대극장사업자, 시장점유율 55% 지난 1 월 8~1 월 1 일까지 CJ 엔보이파트너스의자회사인베트남최대영화사업자메가스타사이트를방문했다. CJ CGV 는 211 년 7 월베트남의최대극장사업자메가스타의지주회사인엔보이미디어그룹의지분을 92% 획득한바있다. 메가스타는 25 년 2 월 23 일에설립된베트남최대극장사업자로, 211 년 7 월에 CJ CGV 에인수되었다. 베트남에 9 개극장, 7 개스크린 1,288 개좌석을보유하고있다. 2, 3 위와의좌석수규모는 3 배, 시장점유율에서는 2 배가량차이가난다. 또한관객수기준메가스타의시장점유율은 55%, 베트남은상영업자가배급권도가지고있는데, 배급영화수기준으로는 75% 에달한다. 그림 1 베트남내메가스타사이트위치 표 2 베트남내메가스타사이트현황 영화관 도시 개관일 스크린 / 좌석수 1 Vincom Hanoi Apr, 26 1/1,385 2 TD Plaza HaiPhong Jun, 27 8/1,367 3 Saigon Coop BienHoa Aug, 27 7/954 4 HV Plaza HCMC Aug, 27 9/1,481 5 VT Plaza DaNang Jul, 28 6/866 6 CT Plaza HCMC Dec, 28 7/876 7 Paragon HCMC Mar, 29, 8/863 Re-opened (Mar, 211) 8 Crescent HCMC Dec, 211 8/1,246 9 Picomall Hanoi Jan, 212 7/1,25 자료 : 메가스타 자료 : 메가스타 2

3 표 3 베트남극장사업자현황 순위극장사업자 상영관수스크린수좌석수사이트당스크린수스크린당좌석수 1 MEGASTAR CINEPLEXES , GALAXY CINEPLEXES , LOTTE CINEPLEXES , BHD 2 9 2, CINEBOX 2 3 2, SAIGON MOVIE MEDIA 2 8 1, NATIONAL CINEMA CENTER 1 5 1, PLATINUM CINEPLEX AUGUST CINEMA NGOC KHANH CINEMA DAN CHU CINEMA KIM DONG CINEMA Total , 자료 : 메가스타 베트남극장시장아직은초기 단계, 그러나향후성장잠재 력매우큼 1) 베트남극장시장은아직성장초기단계에불과하다. 인프라구조, 경제규모에비해높은 영화티켓가격및이에대한지불의사등을감안하면베트남극장시장의성장성은유효하며 향후고성장도지속될것으로전망한다. 극장인프라를보여주는인구백만명당스크린수는 29 년기준 2 개정도로아직까지상영관시장의인프라가매우적다. 참고로한국의인구백만명당스크린수는 4 개, 미국은 126 개수준이다. 또한연간 1 인당관람횟수는.12~.15 회수준에불과하다. 그러나연간 2% 이상씩성장을하고있으며이렇게낮은영화관람횟수는향후의성장여지도크다는것을보여주는것으로판단된다. 메가스타의 ATP 는 4 천원, 경쟁멀티플렉스사업자와현지업체는각각 3,5 원, 3, 원수준의티켓가격이형성되어있다. 베트남시장이한국경제규모의약 1/2 수준임을감안하면현지티켓가격은매우높은수준이다. 이러한가격을지불하고도영화시장은연 2% 이상의성장을나타내고있다. 또한베트남은특별한놀이문화가부재하여여가수단으로서영화관람이부각되는점도영화시장성장에기여할것으로보인다. 베트남극장시장은인구구조상으로볼때성장성이높다. 현재베트남의인구구조상주영화관객층인 25~45 대의비중이 3%, 15~45 세의비중이 5% 로높다. 향후 1 년뒤의인구구조상여전히주요극장이용객층의비중이 5% 에근접해있다. 아직성장하는시장이며영화관람연령층이두터워질수있음을의미한다. 메가스타의시장지위확고 2) 동사의시장지배력이크고, 향후보다더확고해질것으로예상된다. 메가스타의점유율이 5% 를넘어브랜드인지도가높고, 고급화된이미지로알려져있다. 또한극장사업자가배급권도가지고있는데, 이는상영과배급동시에하여영화사업의밸류체인통제가능하다. 메가스타는헐리웃영화의절반을배급하고있다. 또한국내제작영화가부재하여 ( 연 15 편내외제작 ), 해외영화배급권보유가상영시장의점유율확대에도유리하게되어있다. 3

4 그림 2 베트남박스오피스기준 MS 그림 3 베트남배급영화수기준 MS 그림 4 베트남영화시장성장지속 Lotte 4.% Others 21.% 배급사별박스오피스점유율 Mega star 55.% Galaxy 2.% 시장점유율 ( 배급영화수기준 ) Lotte.% BHD 5.% Mega star 75.% Unit: Million USD 6 베트남박스오피스성장률 (29-212) Galaxy 2.% F 자료 : 메가스타자료 : 메가스타자료 : 메가스타 그림 5 베트남인구구조, 주영화관람층이두터워 그림 6 주요영화관람연령층추이 (%) (%) 영화관람인구 (15~45세) 연령비중 세이상 55~64 세 45~54 세 35~44 세 25~34 세 15~24 세 15 세이하 F 22F F 215F 22F 한국중국베트남 자료 : U.S. Census Bureau, International Data Base. 자료 : U.S. Census Bureau, International Data Base. 메가스타고성장지속전망외형성장 2% 이상지속, 향후사이트개장은연 3~4개예상, 중국사이트의이익개선지연을보완 메가스타는베트남극장시장의성장과함께고성장을이어갈전망이다. 2% 이상의매출액성장률을보이고있으며 (212 년예상매출액은 35.4milUSD, 29.5% 증가전망 ), 올해영업이익은 7.3milUSD, 9 억원내외로예상된다. 영업이익률도 2% 를상회한다. 안정적인영업을바탕으로 216 년까지매년 3~4 개의사이트오픈을계획하고있다. 사이트한개설립에 1.2milUSD~3.5milUSD 가소요된다고할때, 베트남시장의확장은메가스타자체적으로자금조달이가능한것으로보인다. 중국의이익회복지연에따른대안으로부각될전망이다. 그림 7 메가스타실적추이 - 고성장유지 (mil USD) 4 3 총수익 ( 좌 ) 영업수익 ( 좌 ) 입장객 ( 우 ) 5.8 (mil) F 2. 자료 : CJ CGV, MegaStar 4

5 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 매출원가 매출총이익 판관비 기타영업손익 외환거래손익 이자손익 기타 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 -7 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 Balance Sheet 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 자산총계 ,38 1,12 1,196 비유동부채 사채 장기차입금 기타비유동부채 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금 유동성채무 기타유동부채 부채총계 지배지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 Cashflow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 -5 지분법평가손익 -7 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF ValuationIndicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 1,617 1,873 2,548 3,35 3,943 PER BPS 12,596 15,686 17,852 2,776 24,338 PBR EBITDAPS 4,81 5,96 5,666 6,619 7,598 EV/EBITDA SPS 24,45 26,57 31,22 34,19 38,767 PSR CFPS 3,979 5,882 5,762 6,678 7,629 DPS FinancialRatio 12 월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성 매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성 부채비율 순차입금비율 이자보상배율

6 본사 서울영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 3층 T 영업부 서울영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 17층 T Compliance Notice 투자의견 ( 향후 6 개월간주가등락기준 ) 기업 STRONG BUY BUY 등급중 High Conviction 종목 업종 BUY HOLD SELL 15% 이상의초과수익이예상되는경우 -15% ~ 15% 이내의등락이예상되는경우 15% 이상의주가하락이예상되는경우 단, 업종및기업특성을고려한 ±1% 내의조정치감안가능 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 ㆍ당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ동자료는 212 년 1 월 14 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 목표주가차트 ( 원 ) CJ CGV 주가 38, 목표주가 35, 32, 29, 26, 23, 2, 종목투자의견날짜 투자의견 목표주가 211 년 4월 25일 BUY 36, 원 DIFFERENT TOMORROW