Microsoft Word - SKBondModelPortfolio-SKBondModelPortfolio1007.doc

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1 모델포트폴리오일별포지션누적수익률Fixed Income Research Portfolio Analysis , SK Bond Model Portfolio, SK Bond Model Portfolio 2010 년 7 월 우리집에서는물가보다늘어나는이자가더걱정 Rates Credit Credit 염상훈이하정이수정 6 월채권금리는정책당국자들마저물가상승우려에대해언급, 기준금리인상에대한우려가커지면서상승세를탔다. Yield Curve Flattening 이빠르게진행되는가운데, 발행이재개된물가연동국채는상당한수요가확인되면서강세를보였고, 정부는선물환규제방안을발표해, 외환시장과스왑시장이긴장감을높였다. 그러나높아진기준금리인상가능성에도불구하고장기물금리는상당히견조한모습을보였다. 한편 1 월 SK 채권모델포트폴리오는벤치마크대비월간 3bp Outperform 했다. (2010년 6월 25일기준 ) 국고채 3년물수익률 3.90% 국고채 5년물수익률 4.52% 국고채 10년물수익률 4.98% 회사채 (AA-) 3년물수익률 4.86% 회사채 (BBB-) 3년물수익률 10.90% KOSPI pt 원 / 달러환율 \ 월채권시장은국고채 3 년물 3.6~4.1%, 5 년물 4.2~4.6% 범위에서 Yield Curve Flattening 이지속될것으로예상된다. 장기적으로보면유럽의재정긴축은분명세계경제에상당기간악재로작용할것이며, 우리나라역시민간부문의부채가세계에서가장높은수준이라는점을감안하면기준금리인상이급하게진행될수는없다. 그러나당장눈앞의기준금리가부담이기에적극적으로매수를확대하기가부담스러운것도사실이다. 매수하기도, 매도하기도부담스럽다면 Curve Play 에주력하는것이마음이편하다. 7 월 SK 채권모델포트폴리오는장기물의비중을더확대했다 (%) 국고채 10y 국고채 5y 통안채 1y (%) ( 이후누적 ) SK 채권모델포트폴리오누적수익률매경BP종합채권지수기준누적수익률모SK 채권모델포트폴리오듀레이션델매경BP종합채권지수듀레이션포트폴리오 (Credit) 위험선호 중립 안전선호중립 (Duration)

2 Contents Contents 7월전망 3 7 월 SK 채권모델포트폴리오 14 섹터별모멘텀과비중변화 16 7 월 SK 채권모델포트폴리오변경내역 17 6 월 SK 채권모델포트폴리오성과평가 18 편입종목분석 23 Compliance Notice 본보고서의채권모델포트폴리오에편입된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는 2010 년 6월 26 일오후 5시 42 분당사홈페이지에게재되었습니다. 본보고서에언급된종목중 SK, SK 텔레콤, SK 케미칼은당사와계열관계에있습니다. 섹터별투자의견은해당섹터의투자비중을나타냅니다. 비중확대 : 섹터별채권발행잔액비중보다편입비율을높임중립 : 섹터별채권발행잔액비중보다편입비율을유지함비중축소 : 섹터별채권발행잔액비중보다편입비율을낮춤 2

3 SK Bond Model Portfolio 7 월전망 우리집에서는물가보다늘어나는이자가더걱정 Output Gap 에따른물가상승압력? 아웃풋갭 (Output Gap) 이라는단어가자주등장하고있다. 실질성장률과잠재성장률의차이가플러스로돌아서고있고, 이로인해물가상승압력이상당히높아질수있다는얘기들도나온다. 그러나잠재성장률의실체자체가불명확하다. 기관별로제시하는수치의차이가 2% 포인트에달한다. 기관별 2010 년잠재성장률추정 ( 단위 : %) 한국은행 OECD 예산정책처대한상공회의소비전2030 민간작업단기획재정부삼성경제연구소 자료 : 언론보도, SK 증권주 : 대한상공회의소와삼성경제연구소는 2009 년잠재성장률수치 결론부터 : 눈앞의인플레보다등뒤의디플레를걱정해야한다 그래도일단은올해우리나라의경제성장률이 5% 후반에이를것으로예상되고있으며, 대부분의기관들이잠재성장률을 4% 정도로추정하고있다는점을생각한다면아웃풋갭에대해서, 물가상승압력에대해서생각해볼수도있을것같다. 그러나 2009 년경제성장률 0.2% 에따르는기저효과와미래의우리나라성장률을생각해본다면당장눈앞의 2010 년과 2011 년은차치하고서라도장기적인우리나라의인플레이션전망은크게우려할필요가없어보인다. 미래잠재성장률이 2% 대로떨어질것이라는전망을감안한다면걱정해야할것은인플레이션보다는일본식디플레이션이다. 우리나라도고령화사회에점차진입하고, 생산력감소에대해고민하기시작하면결국재정, 통화정책모두완화기조를장기적으로유지하는상황에처할가능성이많다. 특히주목해야할부분은우리나라의가계부채이다. 결론부터말하자면, 이나라에서는제어가안될수준의물가상승, 하이퍼인플레이션은존재하지않는다. 우리나라잠재성장률추이, 미래에는매우낮아진다 그렇다면물가는? (%) ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~2011 한국은행대한상공회의소 OECD 2012 ~2025 자료 : 한국은행, 대한상공회의소, OECD, SK 증권 3

4 Monthly Strategy Analyst 염상훈 / 소득에비해높은가계부채이자비용증가는분명부담 우리나라의가계부채는 700 조원정도이다. GDP 대비가계부채를살펴보면우리나라는 80% 정도로주요선진국과비교했을때는중간정도수준이다. 그러나소득은그들에비해훨씬낮다. 소득대비가계부채를생각해본다면이미상당히높은수준이다. 현재 2% 인기준금리가인상되면이자비용증가는분명히가계의소비에영향을미칠수밖에없다. 소득을감안한가계부채, 우리나라상당히높은수준 ( 가계부채 /GDP, %) 네덜란드 덴마크 120 포르투갈 영국 스위스 한국 일본 미국스웨덴 노르웨이 60 독일 40 이탈리아 20 터키 ,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90, ,000 (1인당 GDP, 달러 ) 자료 : OECD, LG 경제연구원 기업, 가계의민간부채는세계에서가장높은수준 가계뿐만아니라, 전체민간부문의부채를살펴보면더욱흥미롭다. 금융기관을제외한나머지기업들의부채와개인들의부채를합쳐서봤을때, 우리나라는대단히높은수준의부채를이미짊어지고있다 년빠른경제회복의뒤에는높은환율과낮은이자부담이분명큰힘으로작용했으며, 반대로앞으로오를것으로예상되는기준금리와이자비용은분명히기업과가계에부담으로작용할것이다. 주요국민간부문의부채현황 (GDP 대비, %) 비금융기업부문 개인부문 스웨덴 한국 포르투갈벨기에네덜란드덴마크 일본 스페인 독일 이탈리아 미국 그리스 자료 : Eurostat, 각국중앙은행, LG 경제연구원 4

5 SK Bond Model Portfolio 대출증가율역사상최저수준 시중금리가낮게유지되면대출수요가커지게된다. 은행에서대출을통해빠져나간돈은다시은행으로유입되고은행은그자금을다시대출에활용하는신용창조과정을통해시중의유동성을키우게된다. 상품의공급은한정되어있는데, 시중의유동성이신용창조과정을통해증가하게되면물가는상승하게된다. 그러나대출증가율은여전히감소중이다. 현재우리나라의대출증가율은우리나라가 IMF 의구제금융을받으면서시중금리가 20% 넘게치솟게되었던 1998 년도를제외하면거의사상최저치수준을기록하고있다. 대출증가율, 소비자물가를 4 달선행한다고가정하면상관계수 0.65 앞서언급했듯이대출증가율은소비자물가상승률과밀접한관계를보인다. 우리나라를살펴보면대출증가율은소비자물가를 4달정도선행한다고가정했을때, 상관계수가 0.65 정도로가장높게나왔다. 대출이늘어야물가가오른다. 그런데지금은대출이늘어나지않고있다 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 대출증가율 소비자물가등락률 ( 우축 ) (%) % 자료 : 한국은행, SK 증권 인플레이션압력없어오히려적절한수준의인플레이션이필요 현재상황만놓고보면우리나라는다른나라들보다빠르게기준금리인상이진행될것으로보인다. 기준금리인상으로대출수요는더욱감소하는가운데, 가계의이자부담은늘어나게된다. 상대적으로빠른기준금리인상으로인해원화가치는상승하게될가능성이높아지고, 이는경상수지흑자폭축소로이어져, 해외로부터유입되는유동성도줄어들게될것이다. 장기적으로보면오히려지금은인플레이션보다디플레이션을걱정하는것이더맞게보인다. 가능하다면적절한수준의인플레이션유발을통해, 가계들이부채를축소할수있는시간과여력을제공하고, 기업들에게도높아지는금리에대해대비할시간을줘야한다. 급작스러운수요폭발에의한조절불가능한물가상승은걱정할것이없으며, 기준금리인상은급할필요가없다. 5

6 Monthly Strategy Analyst 염상훈 / 월채권투자전략 Duration : 중립, 커브베팅에집중 앞서계속언급한것처럼물가상승압력은없다. 주요선진국들의물가연동국채에반영된기대인플레이션은오히려유럽재정위기로인해하락중이다. 유가도여전히안정적이다. 그러나채권금리의상단이어디가될것인가에대한확신을가지기는어렵다 년만살펴봐도기준금리인상이시작되기도전에국고채 3년물금리가 100bp 나치솟는경험을한적도있다. 다만현재여러가지상황을고려했을때, 지금의금리가낮은수준은아니라는것이다. 듀레이션은 BM 수준을유지한가운데, 커브플레이에주력하는것이더마음이편하다. Yield Curve : 5 년이상매수, 3 년이하매도 현재채권금리수준을설명하기위해서는연내 100bp, 2011 년말까지 200bp 이상인상되어야 : 현재채권금리를설명하기위해서는채권의유동성문제들를반영한다고해도, 기준금리예상경로가아래그림이보여주는수준, 혹은더빠르게진행되어야한다. 현재채권금리를설명하려면, 기준금리가이정도속도로는인상이되어야 기준금리예상경로 예상경로에따른 Yield Curve 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 자료 : SK 증권 우리의예상기준금리는 2010 년말 2.5%, 2011 년말 3.25~3.5% 수준이다. 국고 3 5 년스프레드는 40bp 까지, 국고 3 10 년스프레드는 80bp 까지무리없이축소될수있을것으로예상한다. Swap : 선물환규제, 7 월까지지켜봐야 선물환규제, 우려할만한수준 : 아직까지확실한것은아무것도없다. 만약외은지점들이국내시중은행과같이자기자본대비선물환포지션비중을 50% 로적용받게된다면 50 조원에달하는보유채권을반이상내다팔라는소리밖에안된다. 특히 10 월부터 2년간의유예기간동안인정받을수있는포지션의기준이결정될 7월까지 Swap Spread 에대한베팅은조심스러울필요가있다. BEI : BEI 270bp 이상에서매도 BEI 단숨에 253bp 까지확대, 270bp 이상에서물가채매도 : 이전보고서에서언급했듯이 BEI Trading Range 는 230~260bp 이다. 장기적인시각으로인플레이션대응차원의물가채편입은여전히좋다. 그러나 Trading 관점에선 260bp 부터이익실현, 270bp 이상에서는매도를권유한다. 6

7 SK Bond Model Portfolio Credit : 대기업대상신용위험평가결과발표 65 개기업구조조정대상불확실성해소에따라건설업계유동화압박은다소해소될것으로기대되나산업내차별화는지속될전망 대기업대상신용위험평가결과가윤곽을드러냈다. 우리, 국민, 신한, 산업, 하나, 농협등 6 개채권은행들은신용공여액 500 억원이상인 1,985 개대기업들에대한신용위험평가결과총 65 개기업을구조조정대상으로확정하였다. 65 개사중건설업체 16 개사 ( 워크아웃 9개사, 법정관리 7개사 ), 조선업체 3개사 ( 워크아웃 1개사, 법정관리 2개사 ), 해운업체 1개사 ( 워크아웃 ) 가포함되었으며, 그밖에 27 개기업이워크아웃, 18 개사대기업이법정관리에들어가게된다. 한편, 구조조정대상 65 개사에대한금융권신용공여액은총 16.7 조원, 구조조정추진에따른충당급적립액은약 3조원수준이다. 신용위험평가과정이장기화되면서금융사들이실질적인채무상환능력과는상관없이건설업리스크에민감하게반응하여우량한건설사들도자금압박에시달려왔다. 신용위험평가가마무리됨에따라건설업계가받아온유동성압박이나회사채시장의불안도다소해소될수있을것으로판단한다. 또한옥석가리기와함께구조조정기금의부실부동산 PF 채권매입등의정부의지원도건설업리스크축소에기여할것으로보인다. 그러나한편, 미분양등근본적인부동산경기회복은단기간에이루어지지않을것이고, 신용위험평가과정장기화로인한부작용으로제때자금조달을하지못한건설사들의재무여력이악화된여파가드러날가능성도있다. 또한주택건설사업비중이높은중형건설사들과토목, 플랜트, 해외사업등으로사업포트폴리오가다각화되어있는대형건설사와의양극화가가속화됨에따라산업내선별적인투자가더욱중요해질것으로판단한다. 6 월한달간 AA 급이상우량물은스프레드축소세지속. A 급이하에서는보합권에서지지부진 우량등급금리메리트회복, AA 급이상에서투자기회타진 (10/6/4, 국고채대비회사채 AAA 등급 3년물신용스프레드 87bp, AA0 등급 102bp 에서진입 ) : 6 월 25 일현재회사채 AAA 급 3 년물신용스프레드는 70bp, AA0 급은 89bp 로 6월4 일진입당시대비각각 17bp, 13bp 씩축소되었다. 신용위험평가마무리로비우량등급에서추가적인스프레드확대가능성은낮으나우량물선호는당분간지속될전망 BBB 등급이하선별적회사채매수포지션은정리관점으로접근. A 등급은유지 ( 09/3/27, 국고채대비회사채 A0 등급 3년물신용스프레드 309bp 에서진입 ) : 회사채 A0 급 3년물신용스프레드는 125bp, BBB0 급은 563bp 로 AA 급이상우량물매수포지션에진입하였던 6월 4 일대비하여 A0 급은 1bp 축소, BBB0 급은오히려 1bp 확대되었다. 신용위험평가과정마무리로비우량등급에서추가적인스프레드확대가능성은낮으나우량물선호는당분간지속될것으로전망된다. 7

8 Monthly Strategy Analyst 염상훈 / 국고채월평균 / 최저 / 최고수익률추이와월간 / 분기 / 연간전망치 ( 단위 : %) Actual Forecast Q(A) 2Q(A) 3Q 4Q 2010 국고채 3년물 ( 평균 ) (Max) (Min) 국고채 5년물 ( 평균 ) (Max) (Min) 주 : 국고채수익률최저-최고는금융투자협회고시최종호가수익률기준, (A) 는실제치 주요채권최종호가수익률주간추이와전망치 ( 단위 : %) 만기 6/18( 금 ) 6/21( 월 ) 6/22( 화 ) 6/23( 수 ) 6/24( 목 ) 6/25( 금 ) 이번주전망범위 국고채 (3년) ~ 4.00 (5년) ~ 4.55 (10년) ~ 5.05 (20년) ~ 5.20 회사채 (AA-,3년) ~ 4.90 (BBB-,3년) ~ 국민주택1종 (5년) ~ 4.85 예보채 (5년) ~ 4.85 통안증권 (364일 ) ~ 3.15 (2년) ~ 4.00 산금채 (1년) ~ 3.40 CD (91일) ~ 2.50 CP (91일) ~ 2.75 CALL (1일물) ~ 2.05 국채선물 (3 년 ) (KTB1009) ~ 자료 : 금융투자협회, SK 증권추정 8

9 SK Bond Model Portfolio BEI Trading Range 230 ~ 260bp, 지금이투자할시기 (Bond Market Comment, , 보고서재인용 ) 짧은시각으로보면 BEI Trading Range 230 ~ 260bp, 270bp 이상에서는매도대응 유동성이살아있는지금투자해야 : 호주도수요부족으로 5년 7개월간이나발행을중단했다가 2009 년 9 월에서야재발행에나섰다. 물가채의유동성은우리나라만의고민이아니다. 초기수요가존재하는지금이트레이딩적기다. 장기투자기관으로서는지금투자하기에도늦지않은매력적인수준이기도하다. 향후 10 년간물가상승률을 3.0% 로예상한다면유동성디스카운트요인 30bp 를제외하고 BEI 270bp 정도가상단으로판단 : 이전유가가배럴당 150 달러를넘어서고, 서브프라임위기에도불구하고물가우려로기준금리를올릴때 BEI 가 350bp 였다. 지금은분명그때보다는물가우려가낮은때이다. 호주의 10 년 BEI 는 2.7%, 이탈리아의 BEI 는 1.3% 수준이다. Trading Target 은 260bp 정도까지만바라보는것이적절해보인다. 우리나라물가, 선진국에비해서그렇게높지않다 2000 년이후한국 CPI 평균 3.1%, 미국은 2.6%, 변동성도우리나라가더낮아 : 2000 년이후미국과우리나라의소비자물가상승률의격차는 0.5% 포인트에불과하다. 유럽재정위기가단숨에끝날이슈가아니라면, 유럽의규모를고려했을때 10 년을바라본장기적인수요위축을고민할수밖에없고, 아직은하이퍼인플레이션보다장기경기침체를더욱우선순위를두고고민할시기다. BEI 가마냥확대되기어려운상황이다. 주요국 BEI 추이 5 월유럽위기고조되면서하락세로전환 (%) 영국호주캐나다미국프랑스스웨덴독일이탈리아 자료 : Bloomberg, SK 증권 9

10 Monthly Strategy Analyst 염상훈 / BEI 230 ~ 260bp 트레이딩가능영역, 270bp 이상확대되면적극매도 늘생각보다빠른시장, BEI 발행당시 223bp 에서현재 238bp 까지확대 : 재정부는물가채발행금리를 2.77% 로고시했다. 국고채 10 년물신규지표물이 5.00% 에발행되고, 이후발표된물가채발행금리는 2.77% 로발행당시 BEI 는 223bp 였다. 향후 10 년간기대인플레이션 2.23% 는매우낮게보이기도한다. 또한발행전일물가연동국채 7-2 호와국고 10 년 6-5 호의스프레드가 223bp 였다. 이미유동성을거의상실한기존물가채에비해신규발행물의프리미엄이분명존재할것이며, 오랜만에발행되는물가채에대해서어느정도의수요확보도있었다는측면을존재하면당연히신규물의 BEI 는이보다높을수밖에없다. 21 일채권금리가폭등하는가운데서도물가채의매수주문은쏟아졌으며, BEI 는 22 일현재 238bp 까지빠르게확대되었다. Trading Range 230 ~ 260bp, 지금이야말로 Trading 에나설수있는시기 : 물가채에대해서복잡하게생각할필요가없다. 신규 10 년지표물도발행이되었고, 오로지생각할것은 BEI 하나다. Trading Range 로는 230 ~ 260bp 를제시한다. 현수준에서는아직도매수하기에부담스러운수준은아니라는판단이다. 그러나 270bp 가넘어서면적극매도를추천한다. 이유는다음과같다. 국가별물가연동채권에사용되는인플레이션지수현황 2000년이후 CPI 평균 (%) 2000년이후표준편차 (%) 최근 5년간상관계수 대한민국 CPI 일본 CPI 이탈리아 CPI ( 담배제외 FOI) 스웨덴 CPI 프랑스국내 CPI 이스라엘 CPI 캐나다 CPI 덴마크 CPI 페루 CPI (PERUGB 정부채 ) 미국 CPI 도시소비자 NSA 뉴질랜드 CPI 영국 RPI 전체항목 NSA 호주 - 정부채 그리스 CPI 칠레 CPI (CHILGB 정부채 ) 카자흐스탄 CPI 멕시코 CPI (MUDI 정부채 ) 남아프리카 CPI 아이슬란드 (ICEHB, ICEGB 정부채 ) 브라질 CPI 아르헨티나 CPI (ARGBOC,NOBAC) 터키 CPI 자료 : Bloomberg, SK 증권 10

11 SK Bond Model Portfolio 우리나라물가, 선진국에비해서그렇게높지않다 2000 년이후한국 CPI 평균 3.1%, 미국 2.6%, 변동성도우리나라가더낮아 : 2000 년이후미국과우리나라의소비자물가상승률의격차는 0.5% 포인트에불과하다. 변동성도우리나라가더낮았다. 우리나라가다른선진국들에비해물가가많이높은나라가아니다. 다른나라의 BEI 와비교해보면 : 이탈리아의최근 BEI 는 10 년기준으로 1.4% 수준이다. 유럽은아직도물가를걱정할때가분명아니다. 양적완화를시행한영국의 BEI 가 3% 수준으로좀높은편이며, 그나마우리나라와비교할만한호주의 BEI 가 2.7% 수준이다. 또한 5월부터유럽의재정위기에대한우려가고조되면서주요선진국들의 BEI 는 30bp 가량하락한상태다. 미국과유럽은출구전략에대한예상시기를이전보다 1~2 분기뒤로미루고있다. 우리나라의 BEI 가마냥확대되기어려운상황이다. 주요국최근 BEI 추이 5 월이후대부분하락 (%) 영국호주캐나다미국프랑스스웨덴독일 이탈리아 자료 : Bloomberg, SK 증권 물가연동국채의기본적인약점, 유동성 다른나라도예외아니다 호주물가채역사는오래되었으나, 수요부족은우리나라비슷 : 호주는 1985 년 7월부터물가채를발행했다. 그러나우리나라처럼유동성및수요부족으로중간중간계속발행이중단되었다가재개되는것을반복했다 년 8월이후부터는꾸준히발행되었으나, 2003 년 2월, 2015 년만기물을 5천만달러를발행한것을마지막으로 5년 7개월동안발행중단됐었다. 5 년 7개월간발행중단, 2009 년 9월부터신규물과함께발행재개 : 신규발행물은입찰이아닌 Syndicated Offering 을통해서 2025 년 9월만기물이 40 억호주달러가한꺼번에발행이되었다. 이후부터는매달물가채발행이한달에한번씩이루어졌으나, 발행물은 2025 년만기물과 2015 년만기물이번갈아가면서이루어졌다 회계연도에는 2030 년만기물이신규물로포함될예정이다. ( 올해 6월까지는 회계연도 ) 새롭게 11

12 Monthly Strategy Analyst 염상훈 / 발행되는 2030 년신규물가연동국채역시첫발행에는지난 2025 년만기물과마찬가지로 Syndicated Offering 을통해서발행될것으로예정되어있다. 초기수요는꽤있는것으로 : 2003 년이전에는수요부족으로매달발행될때발행규모가 50~100 million AUD 정도였다. 그러나 2009 년발행재개가된다음부터는매달 300 million AUD 규모로 6개월연속발행중이며, 응찰률역시 (Bid to Cover Ratio) 평균 3.53 으로양호한수준을기록하고있다. 글로벌 IB 들또한호주의높은인플레우려를근거로호주물가연동국채에대한투자의견을상향중이다. 호주국채구성, 전체 140 조원중 13 조원정도가물가채 ( 단위 : 호주달러 ) Treasury Bonds Treasury Notes Treasury Indexed Bonds Total 물가채비중 115,195 11,300 10, , % 자료 : Australian Office of Financial Management (4 월말기준 ) 현상황에서적정 BEI 는 260bp 정도로판단 한은이조사하는기대인플레이션하락중 : 한은의소비자동향조사에서발표하는기대인플레이션율은향후 1년간의인플레이션예상치이다. 향후 1년간으로제한적이긴하지만기대인플레이션율은하락중이다. 또한 4.5% 이상의극단적인물가상승을예상하는의견역시계속줄어들고있다. 기대인플레이션하락중, 현재 3.0% 5.0 (%) 기대인플레이션율 ( 향후 1 년 ) 자료 : 한국은행, SK 증권 향후 10 년간물가상승률을 3.0% 로예상한다면유동성디스카운트요인 30bp 를제외하고 270bp 정도로보는것이타당하다는판단 : 이전에유가가배럴당 150 달러를넘어서고, 서브프라임위기에도불구하고기준금리를올렸을때, BEI 는 350bp 까지확대된적이있다. 그러나지금은그때보다는분명히물가우려가낮은때다. 10 년간평균물가상승률을 3% 로예상하고, 물가채의유동성디스카운트요인 30bp 를제외하면현재물가채 Trading Target 은 260bp 정도까지만바라보는것이적절해보인다. 호주의 BEI 가 2.7% 수준이라는점도판단의근거로작용했다. 12

13 SK Bond Model Portfolio 단기적인투자생각한다면, 유동성이살아있는지금투자해야 : 물가채를바라보는시각은늘불안하다. 초기수요가몰리는점도분명생각해야한다. 당장 6월이분기말이므로회계처리에대한복잡함을생각하기싫다면 6 월말에는일부매도물량이나올수도있다. 그기회를노려매수한뒤, 260bp 를목표로단기적인 Trading 이가능하다. Trading Range 로는 230 ~ 260bp 를제시한다. 과거 BEI 350bp 까지확대경험, 그러나지금은그때보다는물가우려현저히낮아 (bp) BEI ( 좌축 ) 국고 (06-5) 물가 (07-2) (%) 자료 : 연합인포맥스, SK 증권 13

14 Bond Model Portfolio Composition Analyst 염상훈 / 월 SK 채권모델포트폴리오 SK Bond Model Portfolio (7 월 ) 발행주체별 종목명 표준코드 발행일 만기일 잔존 발행규모 이자 Sector 만기 ( 백만원 ) 유형 ( 년 ) 국채 국고 (10-3) KR ,821,000 이표고정 국고 (10-1) KR ,739,000 이표고정 국고 (09-3) KR W ,869,000 이표고정 국고 (09-1) KR W ,680,000 이표고정 국고 (08-5) KR V ,638,110 이표고정 국고 (07-7) KR TC ,555,000 이표고정 국고 (05-4) KR R ,912,040 이표고정 물가 (07-2) KR T ,674,030 이표고정 물가 (10-4) KR ,000 이표고정 공사채 예보상환기금채10-1 KR ,000 이표고정 주택금융공사SLBS2009-4(1-6) KR W ,000 이표고정 제3회구조조정채권 KR W ,000 이표고정 통안채 통안 KR W ,200,000 이표고정 금융채 기업은행 ( 신 )1001이2A-14 KR ,000 이표고정 신한은행12-07 이7A KR V ,000 FRN 신한은행14-05 이2A KR ,000 이표고정 신한은행13-04 이2A KR W ,000 이표고정 하나은행10-02 이30갑 19 KR600286A ,000 이표고정 하나은행10-02 이30갑 26 KR600286D ,000 이표고정 회사채 SK241-2 KR S ,000 이표고정 현대모비스142 KR W ,000 이표고정 삼성물산95-1 KR W ,000 이표고정 한국타이어79-2 KR W ,000 이표고정 한진53 KR W ,000 이표고정 코오롱인더스트리 14 KR W ,000 이표고정 합계 ( 또는평균 ) 3.8 자료 : SK 증권, 한국채권평가, KOSCOM 14

15 SK Bond Model Portfolio 이자 표면 보증 모집 시가평가 평가 신용그룹 듀레이션 제안 종목명 주기 금리 유형 형태 수익률 단가 규모 ( 개월 ) (%) (6/25,%) ( 원 ) ( 억원 ) 무보증 공모직접 ,035 국고채 국고 (10-3) 무보증 공모직접 ,125 국고채 국고 (10-1) 무보증 공모직접 ,345 국고채 국고 (09-3) 무보증 공모직접 ,275 국고채 국고 (09-1) 무보증 공모직접 ,706 국고채 국고 (08-5) 무보증 공모직접 ,168 국고채 국고 (07-7) 무보증 공모직접 ,450 국고채 국고 (05-4) 무보증 공모직접 ,529 국고채 물가 (07-2) 무보증 공모직접 ,277 국고채 물가 (10-4) 정부보증 공모직접 ,128 예보채 예보상환기금채 담보부 공모간접 ,405 주택금융공사채 주택금융공사SLBS2009-4(1-6) 정부보증 공모직접 ,290 기타특수채 제3회구조조정채권 무보증 공모직접 ,063 통안채 통안 무보증 공모간접 ,157 중금채 기업은행 ( 신 )1001 이2A 무보증 공모간접 ,706 은행채 AAA 신한은행12-07 이7A 무보증 공모간접 ,000 은행채 AAA 신한은행14-05 이2A 무보증 공모간접 ,117 은행채 AAA 신한은행13-04 이2A 무보증 공모간접 ,085 은행채 AAA 하나은행10-02 이30갑 무보증 공모간접 ,080 은행채 AAA 하나은행10-02 이30갑 무보증 공모간접 ,190 무보증사채 AA SK 무보증 공모간접 ,571 무보증사채 AA 현대모비스 무보증 공모간접 ,468 무보증사채 AA 삼성물산 무보증 공모간접 ,398 무보증사채 AA 한국타이어 무보증 공모간접 ,419 무보증사채 A 한진 무보증 공모간접 ,223 무보증사채 BBB 코오롱인더스트리 , ,000 15

16 Bond Model Portfolio Rebalance Analyst 염상훈 / 섹터별모멘텀과비중변화 7월 MP, 기준금리인상대비, 3 년이하매도, 5 년이상매수 기준금리인상이가까워오고있다는인식속에서적극적으로매수세를확대하기부담스럽다. 그러나미래성장경로가여전히불확실한가운데서실시되는기준금리인상이라면, 그속도와폭이빠를수도없고, 빨라서도안된다는생각이다. 단기적인물가상승은충분히가능한시나리오다. 그러나앞으로유럽전체가실시할재정긴축과낮아지는우리나라의잠재성장률을고려한다면장기적인물가전망은오히려디플레이션이걱정되는상황이다. 장기물은매력적이다. 물가채신규편입, 은행채추가편입 따라서 7월 SK 채권모델포트폴리오는만기 1~3 년의채권비중을적극적으로축소하고, 10 년국고채신규지표물인 10-3 호를편입했다. 또한 BEI 가여전히낮고, 물가상승압력은듀레이션축소보다는저평가된물가채편입이더매력적으로보여, 이번에발행이재개된물가연동국채 10-4 호를신규편입했다. 포트폴리오듀레이션조절차원에서만기 1년이하의단기채를추가편입했으며, 은행채스프레드축소예상을반영해잔존만기 9 개월의은행채를포함시켰다. 6 월 SK 채권 MP 발행주체섹터별편입비중 7 월 SK 채권 MP 발행주체섹터별편입비중 회사채 26.7% 국채 33.3% 회사채 26.7% 국채 36.7% 금융채 16.7% 통안채 13.3% 공사채 10.0% 금융채 23.3% 공사채 10.0% 통안채 3.3% 6 월 SK 채권 MP 만기섹터별편입비중 7 월 SK 채권 MP 만기섹터별편입비중 3 년 ~5 년 20.0% 5 년초과 16.7% 1 년이하 7% 5 년초과 23.3% 1 년이하 24% 2 년 ~3 년 20.0% 1 년 ~2 년 36.7% 3 년 ~5 년 20.0% 2 년 ~3 년 10.0% 1 년 ~2 년 23.3% 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 16

17 SK Bond Model Portfolio 7 월 SK 채권모델포트폴리오변경내역 포트폴리오중신규편입 / 비중확대 / 비중축소 / 제외종목 제안규모 ( 억원 ) 구분 종목명 사유 신규편입국고 (10-3) 기준금리인상기의 Curve Flattening 과낮은물가상승압력을바탕으로장기물편입 물가 (10-4) BEI 여전히저평가, 장기물비중확대를위해신규편입 국고 (07-7) 포트폴리오듀레이션조절차원에서단기물편입 통안 포트폴리오듀레이션조절차원에서단기물편입 신한은행13-04 이2A 포트폴리오듀레이션조절차원에서단기물편입, 은행채스프레드축소예상 제외 국고 (09-4) 만기 1~3년구간, 기준금리인상기대감속에서매수세약해질것으로예상 국고 (07-1) 만기 1~3년구간, 기준금리인상기대감속에서매수세약해질것으로예상 통안 만기 1~3년구간, 기준금리인상기대감속에서매수세약해질것으로예상 통안 만기 1~3년구간, 기준금리인상기대감속에서매수세약해질것으로예상 통안 만기 1~3년구간, 기준금리인상기대감속에서매수세약해질것으로예상 17

18 Bond Model Portfolio Performance Analyst 염상훈 / 월 SK 채권모델포트폴리오성과평가 SK 채권모델포트폴리오월별수익률추이 성과 3월 4월 5월 6월 누적 (%,%p) (2/24~3/25) (3/26~4/29) (4/30~5/27) (5/28~6/25) ( 이후 ) SK Bond Model Portfolio(%) 매경BP 종합채권지수 (%) Benchmark 대비 (%P) SK BMP Duration( 기간평균 ) 자료 : 한국채권평가 PMO, SK 증권 주 : 연환산수익률, YTM( 만기수익률 ) 과는다른개념이라는점과채권의특성상대상기간 ( 일수 ) 에따라편차가 크다는점을감안해서벤치마크대비수익률격차로성과를평가할필요가있음 6 월채권모델포트폴리오변경내역과성과평가 6 월 MP 성과 0.13%, 벤치마크대비 3bp Outperform 6 월채권모델포트폴리오는당시다음과같은판단을기초로했다. 일단유럽의급한위기는진정되는것으로보일수있다. 북한리스크와유럽위기가잠시조용해지는모습을보이면, 일시적으로눌려있던기준금리인상론이다시불거질수있다. 그러나유로존의문제는단순한유로화가치하락으로끝날문제가아니다. 유로존재정위기는명백한글로벌출구전략지연요인이며, 계속되는외국인채권매수세와낮은예금금리에도불구하고밀려오는은행예금은채권시장의든든한매수기반으로작용할것으로예상했다. 따라서 6월 SK 채권모델포트폴리오는만기 1.5 년이하의단기물비중을축소하고, 5 년물과 2년물의비중을높였다. 5 년물이 3년물대비해약세가이어지면서 Foward 금리상으로 3~5 년구간의매력도가높아졌으며, 2 분기말에가면또다시 WGBI 이슈도떠오를것으로예상, 5 년물의매력도를높게평가했다. 또한 2년물은기준금리대비괴리도가다른나라에비해훨씬높다는점을이유로저평가상태로평가, 추가적으로비중을확대했다. Credit Spread 또한이제는제한적인확대에그칠것이라는판단을기초로, 은행채 1년물을제외하고, 은행채 2년물도교체편입했다. 유럽의위기는아직해결된것도없지만, 더이상의대형악재도돋보이는것은없었다. 유로화는급락을멈추고, 박스권흐름을보이고있다. 해외악재가잠시주춤하는가운데, 국내에서는정책당국자들이물가상승우려에대해언급하며변화된태도를보이고있으며, 이에따라시장도기준금리인상에대한기대감을높였다. 6 월 SK 채권모델포트폴리오는 BM 보다 3bp 높은성과를거두었다. 18

19 SK Bond Model Portfolio 2009 년 12 월이후월별 SK 채권모델포트폴리오조정내역 매매일 종목명 매매 매매 매매 매매일 발행일 만기일 매매당일 규모 구분 단가 시가평가 잔존만기 수익률 ( 억원 ) ( 원 ) (YTM,%) ( 년 ) 국고 (06-4) 100 매도 10, 한국전력 매도 10, 국고 (08-2) 100 매수 10, 통안 매수 9, 통안DC 매도 9, 아이비케이캐피탈 매도 10, 국고 (07-1) 100 매수 10, 통안 매수 10, 통안 매도 10, 통안DC 매도 9, 산금08신이 매도 10, 외환은행30-12이3갑 매도 10, 국고 (09-4) 200 매수 10, 예보상환기금채 매수 10, 한국전력 매수 10, 기업은행 ( 신 )1001이2A 매수 10, 국고 (08-2) 100 매도 10, 국고 (07-6) 100 매도 10, 하나은행10-02이30갑 매수 10, 하나은행10-02이30갑 매수 10, 한국전력 매도 10, 국민은행2804이표일 (3) 매도 10, LG하우시스2 200 매도 10, 국고 (10-1) 200 매수 10, 통안 매수 10, 통안 매수 10, 통안 매도 10, 통안 매도 10, 신한은행13-11이2A 100 매도 10, 국고 (09-1) 100 매수 10, 국고 (05-4) 100 매수 10, 신한은행14-05-이표-2-A 100 매수 9, 국고 (09-4) 200 매도 10, 국고 (07-1) 100 매도 10, 통안 매도 10, 통안 매도 10, 통안 매도 10, 국고 (10-3) 100 매수 10, 물가 (10-4) 100 매수 10, 국고 (07-7) 200 매수 10, 통안 매수 10, 신한은행13-04이2A 200 매수 10, 자료 : SK 증권주 : 매수 / 매도단가는 KOSCOM 단말기에서제공하는매매일의민간시가평가 3 개사의시가평가단가평균 ( 원단위미만절사 ), 수익률은만기수익률로민간시가평가 3 개사의시가평가수익률평균 ( 소수점셋째짜리에서반올림 ) 19

20 Bond Model Portfolio Performance Analyst 염상훈 / 소외된채권들의부활로 Security Selection 성과 SK 채권모델포트폴리오의벤치마크대비커브, 섹터, 종목선정에따른초과성과를분해해보면, Curve Positioning 은 9월 -3bp 로 Yield Curve Flattening 이기준금리인상기대감을바탕으로크게진행되면서 2년영역의비중이 BM 보다높아이구간에서손실이발생, 장기물의비중이높음에도불구하고 BM 보다 Underperform 한모습을보였다. Sector Allocation 은벤치마크대비성과부진이 -2bp 로신용스프레드가소폭축소되었으나큰영향을미칠만한수준은아니었다. Security Selection 은벤치마크대비 8bp Outperform 해큰폭의초과수익을달성했다. 그동안장기물강세속에서도소외되었던 SLBS 의평가가개선되었으며, 물가채발행재개로인해기존물가채인 7-2 호의평가가함께개선된점이큰영향을미쳤다. 한편채권모델포트폴리오의총수익률수익분해를보면 6월수익률 +0.13% 중 Income Gain 과 Capital Gain 은각각 +0.40%, -0.27% 를나타냈고, 누적으로는 27.36%, 4.34% 로 Capital Loss 가채권투자성과를크게잠식하는상황이이어지고있다. 벤치마크대비커브, 섹터, 종목선정에따른초과성과분해 (%) [ 누적 ] Curve Positioning Sector Allocation Security Selection 자료 : 한국채권평가 PMO, SK 증권 6 월중커브, 섹터, 종목선정에따른초과성과분해 (%) [ 당월 ] Curve Positioning Sector Allocation Security Selection 자료 : 한국채권평가 PMO, SK 증권 설정일이후모델포트폴리오수익분해 (%) [ 누적 ] Income Gain Capital Gain 자료 : 한국채권평가 PMO, SK 증권 6 월중모델포트폴리오수익분해 (%) [ 당월 ] Income Gain Capital Gain 자료 : 한국채권평가 PMO, SK 증권 20

21 SK Bond Model Portfolio 6 월중커브, 섹터, 종목선정에따른 BM 대비초과성과기여도 (bp) Curve 영역선택에따른 BM 대비초과성과분해 Total, M 3M-6M 6M-9M 9M-1Y 1Y -1.5Y 1.5Y -2Y 2Y -2.5Y 2.5Y -3Y 3Y -4Y 4Y -5Y 5Y -7Y 7Y -10Y 10Y (bp) Sector 선택에따른 BM대비초과성과분해 Total, 국채 지방채 특수채 통안채 은행채 카드채 기타금융 회사채 ABS (bp) Sector내 Security 선택에따른 BM대비초과성과분해 Total, 국채 지방채 특수채 통안채 은행채 카드채 기타금융 회사채 ABS 자료 : 한국채권평가 PMO, SK 증권 21

22 Bond Model Portfolio Performance Analyst 염상훈 / 개별종목별 Security Selection 성과분해 종목명 수익률 BM수익률종목선정평균비중 (%) (%) (%) (%) 현잔존만기 보유일수 국민주택1종 Y-5Y 28 국민주택1종 Y-5Y 28 국민주택2종 Y-10Y 28 국고 ( 국고07-7) Y-2.5Y 28 국고 ( 국고08-1) Y-5Y 28 물가 Y-10Y 28 국고 ( 국고07-6) Y-10Y 28 통안 Y-2Y 28 기업은행 ( 신 )0712 이5A Y-5Y 28 기은캐피탈 Y-2Y 28 한국전력 Y-5Y 28 토지개발 345나 Y-7Y 28 국민은행 2712이표일 (3) Y-4Y 28 국민은행 2804이표일 (3) Y-3Y 28 외환은행30-12 이3갑 Y-2.5Y 28 농금채 이2Y-F Y-2Y 28 농금채 이1Y-M( 변 ) M-1Y 28 신한은행12-03 이5B Y-5Y 28 신한은행12-07 이7A Y-7Y 28 두산 Y-1.5Y 28 대한전선 Y-2Y 28 대한항공 Y-1.5Y 28 SK Y-5Y 28 POSCO Y-4Y 28 SK텔레콤 Y-10Y 28 자료 : 한국채권평가 PMO, SK 증권 22

23 SK Bond Model Portfolio 기업은행 ( 기업은행 ( 신 )1001 이 2A-14) 매수 ( 유지 ) 신용등급 ( 회사채 ) AAA 12 월영업당기총자산자기총여신 BIS ROA ROE 순마진고정이하대손충당 신용등급 (CP) - 결산수익순이익자본비율이자율여신비율 / 고정이하 발행일 2010/01/14 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) (%) (%) (%) (%) 여신 (%) 만기일 2012/01/ ,018 7, ,194 47, , 발행잔액 1,500억원 ,205 10,533 1,034,358 58, , 이자유형 이표고정 ,535 11,679 1,193,042 66, , 표면금리 4.45% ,493 7,670 1,417,808 75,226 1,083, 옵션사항 없음 ,638 7,105 1,509,170 92,156 1,205, 자료 : FnGuide, 금융감독원금융통계정보시스템, SK 증권 ( 주 : 손익항목은누적기준 ) 1 분기당기순이익 3,765 억원으로실적개선중소기업대출부문시장점유율 20% 로상승 동행의 1분기당기순이익은 3,765 억원으로전기대비 63.8%, 전년동기대비 686% 증가. 중소기업대출등꾸준한자산증가로수익기반이확대되면서이자부문이익이전기대비 4.9% 증가한 1조 400 억원을기록. NIM 도전기대비 15bp 상승한 2.78% 를기록하는등수익성이제고. 지난분기손실을기록했던비이자부문이익역시방카슈랑스와수익증권판매증가로수수료수익이증가함에따라 1,555 억원기록. 한편중소기업대출잔액은 2.7 조원증가한 90.7 조원을기록하였으며, 1 분기은행권중기대출순증액의 89% 를차지하여시장점유율이 20% 로상승. 연체율은전기대비 27bp 상승한 0.77%, 고정이하여신비율은 1.52% 로전기대비 32bp 상승. BIS 비율은양호한실적개선에힘입어 12.23% 로전기대비 32bp 개선 국민은행 ( 국민은행 2804 이표일 (3)03-14) 매수 ( 유지 ) 신용등급 ( 회사채 ) AAA 12월 영업 당기 총자산 자기 총여신 BIS ROA ROE 순마진고정이하 대손충당 신용등급 (CP) - 결산 수익 순이익 자본 비율 이자율여신비율 / 고정이하 발행일 2008/4/14 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) (%) (%) (%) (%) 여신 (%) 만기일 2011/4/ ,791 22,522 1,795, ,736 1,375, 상장잔액 2,600억원 ,158 24,721 1,952, ,550 1,523, 이자유형 이표고정 ,818 27,738 2,188, ,378 1,774, 표면금리 5.64% ,796 15,108 2,620, ,141 2,094, 옵션사항 없음 ,348 6,358 2,565, ,426 2,044, 자료 : FnGuide, 금융감독원금융통계정보시스템, SK 증권 ( 주 : 손익항목은누적기준 ) 1 분기당기순이익 5,203 억원은행권 M&A 참여에관해능동적인입장고수 동행의 1분기당기순이익은 5,203억원으로전기대비 2,819.8%, 전년동기대비 226.9% 증가. 지난분기에는금호아시아나그룹충당금등대규모일회성충당금을적립하여순이익규모가크게감소하였던것. 충당금적립규모감소뿐만이아니라 NIM이전기대비 21bp 상승한 2.82% 를기록하는등수익성도개선되면서실적개선. 고정이하여신비율은 1.29% 로전기대비 18bp 상승하였고연체율도 0.89% 로전기대비 26bp 증가하는등건전성은다소악화. 후순위채잔액감소로 BIS자기자본비율은전기대비 19bp 하락한 13.85% 기록하였으나이익유보규모가확대되어기본자기자본비율은전기대비 25bp 개선된 11.07% 를기록, 자본적정성은개선된것으로판단. 한편, M&A에관련해서는능동적으로검토한다는기본입장유지 23

24 편입종목분석 Credit Analyst 이하정 / 신한은행 ( 신한은행 이표 -2-A) 매수 ( 신규 ) 신용등급 ( 회사채 ) AAA 12월 영업 당기 총자산 자기 총여신 BIS ROA ROE 순마진고정이하대손충당 신용등급 (CP) - 결산 수익 순이익 자본 비율 이자율여신비율 / 고정이하 발행일 2010/5/27 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) (%) (%) (%) (%) 여신 (%) 만기일 2012/5/ 발행잔액 800억원 ,131 14,311 1,505,446 96,674 1,175, 이자유형 이표고정 ,813 20,513 1,690, ,194 1,342, 표면금리 4.02% ,212 14,467 2,073, ,479 1,538, 옵션사항 없음 ,075 7,487 1,961, ,156 1,501, 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템, SK 증권 ( 주 : 손익항목은누적기준 ) 1 분기당기순이익 5,886 억원으로금융위기이후최대실적기록 동행의 1분기당기순이익은 5,886 억원으로금융위기로고전했던전년대비 698.3%, 전기대비 219.7% 증가한기록. 이는금호그룹워크아웃관련일회성충당금요인이소멸된반면하이닉스주식매각이익등일회성이익이증가한데기인. 핵심이익도증가하여 NIM 은전기대비 17bp 상승한 2.18% 를기록, 금융위기발생이전수준을회복. 수익성회복에도불구하고연체율은작년말 0.41% 에서 3월말 0.61% 로다소상승. 대출금은전기대비 0.6% 증가한데반해예수금은 5.4% 증가하여예대율은 96% 로감독원규제기준을하회. 실적개선에힘입어 BIS 자기자본비율 16% 로전기대비 90bp 상승. 우리금융민영화연기에따라은행 M&A 에참여하지않을계획인동행으로서는경쟁사출연지연측면에서유리한입장인것으로판단 하나은행 ( 하나은행 이 30 갑 26) 매수 ( 유지 ) 신용등급 ( 회사채 ) AAA 12월 영업 당기 총자산 자기 총여신 BIS ROA ROE 순마진고정이하대손충당 신용등급 (CP) - 결산 수익 순이익 자본 비율 이자율여신비율 / 고정이하 발행일 2010/2/26 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) (%) (%) (%) (%) 여신 (%) 만기일 2012/08/ ,446 9, ,022 58, , 발행잔액 2,800억원 ,479 10,458 1,108,517 68, , 이자유형 이표고정 ,974 10,515 1,169,413 77, , 표면금리 4.52% ,761 4,744 1,465,970 89,120 1,049, 옵션사항 없음 ,428 2,739 1,355,088 92,122 1,046, 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템, SK 증권 ( 주 : 손익항목은누적기준 ) 1 분기당기순이익 3,061 억원. 분기기준사상최대실적기록 동행의 1 분기당기순이익은 3,061 억원으로분기기준사상최대실적기록. 전기대비 54.6% 증가하였고, 작년에시중은행중가장저조한수준이었던연간순이익 (2,739 억원 ) 대비 322 억원증가. 이는순이자이익이 6,429 억원으로사상최대치를기록한가운데, 수수료이익증대와함께유가증권매매와평가이익이전기대비확대되었기때문. 3 월말기준고정이하여신비율은 1.04% 로작년말보다 1bp 하락하였으나연체율은 0.56% 를기록해전분기보다 5bp 상승. BIS 자기자본비율은 15.82% 로전기대비 84bp 개선. 한편하나금융지주는장기간 M&A 를통한대형화및시장지배력확대에우리금융과의합병을통한시장지배력확대에관심을기울여왔으며우리금융합병을위해 KB 금융과본격적인경쟁에돌입할것으로예상 24

25 SK Bond Model Portfolio SK (SK241-2) 매수 ( 유지 ) 신용등급 ( 회사채 ) AA+ 12월매출액당기 EBITDA 총자산총차입금잉여매출매출액 EBITDA/ FCF/ 부채신용등급 (CP) A1 결산순이익현금흐름원가율영업이익률금융비용총차입금비율발행일 2006/4/10 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) (%) ( 배 ) (%) (%) 만기일 2013/4/ ,515 13,940 15, ,016 65,505 17, 상장잔액 1,000억원 ,864 13,573 8,615 93,502 23,500 3, 이자유형이표고정 ,185 3,038 4,377 96,197 25, 표면금리 5.00% ,667 2,843 3, ,405 28,274 2, 옵션사항없음 ,467 2,435 2, ,060 28, 자료 : FnGuide, SK 증권 ( 주 : 손익항목은누적기준 ) 2010 년우량자회사의수익규모가확대될것으로예상됨에따라수익성개선기대 업계 1위의시장지위를영위하고있는 SK에너지와 SK텔레콤를주요자회사로두고있는동사는안정적인수익성을유지. 2009년에는건설업과해운업의업황악화로 SK해운, 건설등의자회사영업실적악화되면서동사의수익성이함께저하되었으나, 올해는수익성이일정수준개선되는모습을보이고있음. 2010년 3월말현재동사의총차입금은 2조 8,101억원, 단기성차입금은 6,074억원. SK텔레콤에대한추가적인지분인수및 SK가스, 나건설지분인수로인해차입금규모가회사분할시점인 2007년 7월에비해다소확대. 보유차입금규모가다소큰편이나, 3월말현재기준으로 9.8조에달하는우량자회사의지분을보유하고있으며, 지주사로서의대외신인도등을감안시재무적융통성은우수한수준 25

26 편입종목분석 Credit Analyst 이수정 / 현대모비스 ( 현대모비스 142) 매수 ( 유지 ) 신용등급 ( 회사채 ) AA0 12월 매출액 당기 EBITDA 총자산총차입금 잉여 매출 매출액 EBITDA/ FCF/ 부채 신용등급 (CP) A1 결산 순이익 현금흐름원가율영업이익률금융비용총차입금 비율 발행일 2009/01/23 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) (%) ( 배 ) (%) (%) 만기일 2012/01/ ,680 6,868 9,036 62,110 5,261 9, 발행잔액 2,000억원 ,909 7,767 9,266 67,776 4,199 1, 이자유형 이표고정 ,734 10,900 13,258 77,488 3,300 9, 표면금리 7.08% ,330 16,152 16, ,897 4,099 12, 옵션사항 없음 ,562 5,416 4, ,824 2,999 3, 자료 : FnGuide, SK 증권 ( 주 : 손익항목은누적기준 ) 현대 기아차선전에힘입어 1 분기사상최대실적달성, 전장부문 R&D 투자확대해사업구조개편추진 현대차그룹의 A/S 용부품판매와모듈및핵심부품제조업체로서국내 1 위, 세계 19 위의지위를확보. 지난해사상최대실적을달성한데이어 1 분기에도전년동기대비매출액 +58.3%, 영업이익 +15.2%, 순이익 +84% 로창립이래최대치를기록. 이러한수익성호조는현대 기아차의선전에따른핵심부품공급증가와신흥시장을중심으로한해외법인수익성개선에기인. 신흥국자동차수요확대, 오토넷합병시너지, 자회사수익성호조로수익성확대추세이어질전망. 동사는전장부문 R&D 투자를지난해대비 50% 확대해기존섀시와모듈등기계부품중심에서전장중심으로사업구조개편을추진. 한편지난 7일미국미시간주디트로이트시에부품생산라인을준공, 크라이슬러에 20 억달러규모모듈공급개시 삼성물산 ( 삼성물산 95-1) 매수 ( 유지 ) 신용등급 ( 회사채 ) AA- 12월 매출액 당기 EBITDA 총자산총차입금 잉여 매출 매출액 EBITDA/ FCF/ 부채 신용등급 (CP) A1 결산 순이익 현금흐름원가율영업이익률금융비용총차입금 비율 발행일 2009/02/17 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) (%) ( 배 ) (%) (%) 만기일 2012/02/ ,978 1,884 3,094 99,915 8,669 3, 발행잔액 1,000억원 ,310 4,872 3,130 99,814 6,104-2, 이자유형 이표고정 ,116 3,451 4, ,742 19,645-1, 표면금리 6.79% ,759 3,075 3, ,846 14,142 3, 옵션사항 없음 ,787 2, ,639 14,028-1, 자료 : FnGuide, SK 증권 ( 주 : 손익항목은누적기준 ) 대규모해외수주지속, 39 조원규모수주잔고를바탕으로수익성호전기대 삼성그룹의주력사로서무역과종합건설을주사업으로하고있으며, 2009 년시공능력평가순위 2위를기록. 상사부문의선전으로 1분기매출액이전년동기대비 18.0% 증가했음에도불구하고건설부문실적부진으로영업이익은 37.1% 감소한 567 억원에그침. 다만싱가포르 LNG 플랜트수주, PG&E 전력판매계약에이어현대건설과공동수주한아랍에미리트 (UAE) 의 55.9 억달러규모아부다비원전공사시공계약을체결하는등해외수주지속. 1 분기총신규수주물량은전년동기대비 591% 증가한 3.46 조원을기록 조원에달하는수주잔고를바탕으로 2분기에는수익성회복이가시화될전망. 한편, 동사는중국저장성에스테인리스정밀재생산공장을준공하고 Hidden Champion 품목으로의육성계획을표명 26

27 SK Bond Model Portfolio Credit Analyst 이수정 / 한국타이어 ( 한국타이어 79-2) 매수 ( 유지 ) 신용등급 ( 회사채 ) AA0 12월 매출액 당기 EBITDA 총자산총차입금 잉여 매출 매출액 EBITDA/ FCF/ 부채 신용등급 (CP) - 결산 순이익 현금흐름원가율영업이익률금융비용총차입금 비율 발행일 2009/02/23 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) (%) ( 배 ) (%) (%) 만기일 2012/02/ ,638 1,702 3,504 21,659 2, 발행잔액 700억원 ,530 1,623 4,275 23,590 1,764 2, 이자유형 이표고정 , ,152 26,742 3, 표면금리 6.34% ,119 3,509 5,186 29,799 3,207 2, 옵션사항 없음 ,785 1,388 1,602 30,841 3,119 1, 자료 : FnGuide, SK 증권 ( 주 : 손익항목은누적기준 ) 글로벌사업호조와재무구조개선에힘입어 6 년만에신용등급상향 [ AA- AA0 ] 동사는타이어전문생산업체로서국내 1위 ( 점유율 46%), 세계 8위의위상을확보하고있음. 글로벌사업호조에힘입어 1 분기연결기준매출액은전년동기대비 25.6% 증가한 1.3 조원을달성했으며, 영업이익은 501.2% 나급증한 2,122 억원을기록. 높은인지도와가격경쟁력으로국내외공장가동률이 100% 를넘어서는가운데천연고무가격이안정세로전환한데다 2 분기에도판가인상을단행해원가상승분을상당부분전가시킴에따라하반기수익성대폭확대예상. 지난 5/30 일한국기업평가는해외법인실적개선과재무구조개선을근거로동사의신용등급을 AA-에서 AA0 로한노치상향조정. 이로써동사의적용등급이 6년만에상향되었음. 6/25 일 3년물기준민평금리는 4.75% 로 AA0 등급대비로도 4bp 낮은수준 한진 ( 한진 53) 매수 ( 유지 ) 신용등급 ( 회사채 ) A- 12월 매출액 당기 EBITDA 총자산총차입금 잉여 매출 매출액 EBITDA/ FCF/ 부채 신용등급 (CP) - 결산 순이익 현금흐름원가율영업이익률금융비용총차입금 비율 발행일 2009/04/24 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) (%) ( 배 ) (%) (%) 만기일 2011/04/ , ,426 3, 발행잔액 500억원 , ,614 4, 이자유형 이표고정 ,553-1, ,617 4, 표면금리 7.80% , ,827 4, 옵션사항 없음 , ,936 4, 자료 : FnGuide, SK 증권 ( 주 : 손익항목은누적기준 ) 등급상향으로조달금리낮춰회사채 1000 억원발행 만기구조장기화및금융비용절감효과 종합물류업체로써국내 2 위의시장지위와다양한사업포트폴리오를바탕으로안정적성장기반을보유. 1 분기매출액은 2,691 억원, 영업이익은 93 억원으로각각전년동월대비 29.7%, 288% 증가해 1분기기준역대최대실적을달성. 이같은수익성호조는컨테이너등국내전반물류수요증가와더불어제 3 자물류 (3PL) 신규물량확보등적극적글로벌복합물류사업개발과해외시장공략에기인. 4/29 일회사채발행을통해조달된 1,000 억원중 800 억원은단기차입금상환에사용되어만기구조장기화와동시에금융비용절감에기여. 신세계온라인쇼핑몰신장세와카드 / 보험사와의업무제휴로안정적수익창출지속기대되는가운데식약청청사이전화물물류전담사로선정됨에따라 20 여억원규모추가매출예상 27

28 편입종목분석 Credit Analyst 이수정 / 코오롱인더스트리 ( 코오롱인더스트리 14) 매수 ( 유지 ) 신용등급 ( 회사채 ) BBB+ 12월 매출액 당기 EBITDA 총자산총차입금 잉여 매출 매출액 EBITDA/ FCF/ 부채 신용등급 (CP) A3+ 결산 순이익 현금흐름원가율영업이익률금융비용총차입금 비율 발행일 2009/05/25 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) (%) ( 배 ) (%) (%) 만기일 2011/05/ , ,020 15,375 7, 발행잔액 700억원 , ,621 17,801 8, 이자유형 이표고정 , ,178 19,269 9,637-1, 표면금리 7.30% , ,862 5,387 1, 옵션사항 없음 , ,893 12, 자료 : FnGuide, SK 증권 ( 주 : 2010 년이후분할기준, 손익항목은누적기준 ) 계열분리이후첫분기실적, 고부가제품매출확대및지분법이익에힘입어안정적수익달성 동사는지난해말기준으로코오롱에서계열분리. 기존코오롱의사업을그대로승계해산업자재, 필름 ( 전자재료포함 ), 화학등의사업을영위하고있음. 사채는전량코오롱인더스트리로승계되었으며, 코오롱건설등이지주회사의자회사로편입되어계열사에대한지원부담이경감. 광학용필름, 전자재료, 화학등고부가아이템의매출확대에힘입어 1분기매출액 7,321 억원, 영업이익 447 억원으로안정적실적을달성. 계열분리후우량자회사보유에따른지분법이익으로순이익도크게증가. 한편, 동사는중국자동차호황을겨냥, 중국난징의타이어코드설비증설을위해 1,100 억원투자를결정. 이로써현지공장생산규모는 `11 년하반기연간 2.7 만 t 으로증가하게되며전세계시장 17% 점유율을확보하게될전망 28

29 Memo 29

30 Research Center SK 증권리서치센터 Analyst 현황 리서치센터장이동섭 8831 기업분석 1 팀 기업분석 2 팀 총괄, 제약 / 화장품 하태기 8872 tgha@sks.co.kr 유통 / 제지 / 교육 김기영 8893 youngkim@sks.co.kr 음식료 / 섬유 이정기 8814 ok@sks.co.kr 건설 / 건자재 박형렬 9044 phr@sks.co.kr 자동차 김용수 8901 kysoo@sks.co.kr 철강 / 비철금속 이원재 8923 wjlee@sks.co.kr 정유 / 석유화학 백영찬 8825 ycbaek@sks.co.kr 기계 / 조선 이지훈 8880 sa75you@sks.co.kr 총괄, 통신서비스 이동섭 8831 telecom@sks.co.kr 디스플레이 / 전기전자 남대종 9045 djnam@sks.co.kr 반도체 황유식 8885 yshwang@sks.co.kr 인터넷 /SI/SW 최관순 8812 kschoi@sks.co.kr 미디어 / 엔터테인먼트 / 레저 이희정 8891 heuijung@sks.co.kr IT 양태호 8931 taehoyang@sks.co.kr IT 조진호 8908 jhocho@sks.co.kr 금융 / 스몰캡 배정현 8813 jungking@sks.co.kr 스몰캡 이선화 8827 shlee@sks.co.kr 스몰캡 나재영 8716 jyna@sks.co.kr 포트폴리오 / 밸류에이션 정현영 @sks.co.kr 투자전략팀 총괄, 투자전략 김준기 8905 maze@sks.co.kr 채권 (Credit) 이수정 8911 lsj0816@sks.co.kr 채권 (Credit) 이하정 8887 hajeong@sks.co.kr 채권 (Rates) 염상훈 8882 yum@sks.co.kr 국내외경제 / 외환 송재혁 8921 jhsong@sks.co.kr 주식전략 최성락 8884 slchoi@sks.co.kr 주식전략 감민상 8662 mskam@sks.co.kr Quant 김도균 9003 dokyun.kim@sks.co.kr 투자정보팀 총괄, 투자정보 김준기 8905 maze@sks.co.kr 주식시장 / 포트폴리오 원종혁 8874 ildo0725@sks.co.kr 주식시장 / 포트폴리오 복진만 8897 sks20280@sks.co.kr 주식시장 / 단기시황 김영준 8904 sello-ccm@sks.co.kr 펀드 안정균 8910 jkahn@sks.co.kr 투자정보 ( 시장대리인실 ) 김승복 8591 seung11@sks.co.kr Compliance Notice 본보고서는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 30

31 Contact Points 기업금융 1팀 채권영업팀 총 괄 김정열 팀장 8428 총 괄 오민영 팀장 8517, 8256 회사채 / 주식인수영업 오성남 부장 8481 snoh@sks.co.kr 채권중개 조득영 차장 8403 chodybond@sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 유진국 부장 8101 yujin@sks.co.kr 채권중개 구명훈 차장 8482, 8534 aatiad@yahoo.co.kr 회사채 / 주식인수영업 이지현 차장 8063 jaylee@sks.co.kr 채권중개 전동한 과장 8258 jdh1107@yahoo.co.kr 회사채 / 주식인수영업 곽세용 과장 8350 kwaksnet@sks.co.kr 채권중개 최희승 과장 8519 lionhill@hanmail.net 회사채 / 주식인수영업 진경언 대리 8365 jkems@sks.co.kr 채권중개 홍성용 과장 8340 hongsy@sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 김한경 주임 8112 henrykim@sks.co.kr 채권중개 고영균 주임 @sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 김재훈 주임 8902 john@sks.co.kr 채권중개 서지영 주임 @sks.co.kr 영업지원 윤근아 사원 8327 yka003@sks.co.kr 매매체결 조원희 주임 8257 jwh23@hanmail.net 기업금융 2팀 법인금융팀 총 괄 최성운 팀장 8088 swchoi@sks.co.kr 총 괄 이동환 팀장 8383 leedh2k@yahoo.com 회사채 / 주식인수영업 황찬 부장 8922 chan@sks.co.kr 수익증권영업 박등우 부장 @sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 심형택 과장 8464 shimht@sks.co.kr 수익증권영업 박형열 과장 8324 appeal@sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 김경민 과장 8344 airkm@sks.co.kr 수익증권영업 이희철 과장 8307 zyniker@sks.co.kr 회사채 / 주식인수영업 전재훈 대리 8373 jhj2225@sks.co.kr 영업지원 고경미 주임 8397 kkm1002@hotmail.com 회사채 / 주식인수영업 최정호 주임 8489 rommnach@sks.co.kr 영업지원 장혜정 주임 8375 hjjang@sks.co.kr 종합금융팀 총 괄 조성수 팀장 8448, 8449 css0809@yahoo.co.kr IPO팀 CP/CD중개영업 권용묵 부장 8450, 8451 ssky111@hanmail.net 총 괄 임정섭 팀장 8341 jslim@sks.co.kr CP/CD중개영업 이수현 과장 8398 priden@sks.co.kr 기업공개 김현수 차장 8353 tten@sks.co.kr CP/CD중개영업 오정훈 과장 8293 oksks@sks.co.kr 기업공개 한산 차장 8072 hans@sks.co.kr CP/CD중개영업 정성문 대리 @sks.co.kr 기업공개 장재혁 과장 @sks.co.kr CP/CD중개영업 최기록 주임 8498 girogi7@sks.co.kr 기업공개 윤선영 과장 8392 younsy@sks.co.kr 영업지원 최나영 사원 @sks.co.kr PEF팀 법인영업1팀 총 괄 유시화 팀장 8068 shyoo@sks.co.kr 총 괄 신보성 팀장 8550 sbs@sks.co.kr PEF영업 장근준 차장 8883 jkjoon@sks.co.kr 주식영업 성백웅 차장 8535 bws@sks.co.kr PEF영업 박원기 차장 8071 wonkee@sks.co.kr 주식영업 조종수 차장 8592 sbehold@sks.co.kr PEF영업 김진태 과장 8329 simba@sks.co.kr 주식영업 김영채 차장 8526 neozodia@sks.co.kr PEF영업 김근수 과장 @sks.co.kr 주식영업 박근환 대리 8592 parkkeun@sks.co.kr PEF영업 최병선 과장 8710 bschoi@sks.co.kr 주식영업 임지웅 대리 8554 limjiung@sks.co.kr PEF영업 신재국 대리 8343 jai3003@sks.co.kr 파생영업 김인원 부장 8521 kjw97@sks.co.kr PEF영업 곽우준 대리 @sks.co.kr 파생영업 이용표 과장 8523 pyolee@sks.co.kr PEF영업 설은영 주임 8046 xueenying@sks.co.kr 영업지원 김보혜 주임 8277 mama@sks.co.kr 업무지원 강해진 사원 8333 kikihjlove@sks.co.kr 영업지원 박효선 주임 8553 hyosun@sks.co.kr 영업지원 서윤희 주임 8530 junges@sks.co.kr FAS팀 법인영업2팀 총 괄 김홍기 팀장 8166 wideland@sks.co.kr 총 괄 유용상 팀장 8951 ysyoo@sks.co.kr 기업공개 원종훈 차장 8083 jhwon@sks.co.kr 주식영업 이호식 부장 8953 lhosik@sks.co.kr 기업공개 임중훈 과장 8686 jhlim@sks.co.kr 주식영업 이준기 부장 @sks.co.kr 기업공개 김용원 과장 8702 yongokim@sks.co.kr 주식영업 안용진 차장 @sks.co.kr 기업공개 김연수 과장 8745 yskim731@sks.co.kr 주식영업 추승열 차장 8959 duludulu@sks.co.kr 기업공개 김현용 대리 8356 hykim@sks.co.kr 주식영업 김유석 과장 8406 asmai@sks.co.kr 기업공개 고현진 주임 @sks.co.kr 주식영업 김미정 과장 8086 barona99@sks.co.kr 영업지원 김별희 사원 @sks.co.kr 영업지원 김순영 주임 8961 ksyjb@sks.co.kr 영업지원 한민정 주임 @sks.co.kr Project금융1팀 총 괄 이병휘 팀장 8732 leebh2k@yahoo.co.kr Project금융2팀 투자상품개발 이재완 차장 8138 jaewan@sks.co.kr 총 괄 문한웅 팀장 8737 moonhanwoong@yahoo.co.k 투자상품개발 이호림 차장 8389 kilogram80@sks.co.kr 투자상품개발 나윤수 과장 8239 rayouns@sks.co.kr 투자상품개발 지의종 과장 8918 jizong@sks.co.kr 투자상품개발 정용운 과장 8390 sks20492@sks.co.kr 투자상품개발 이상민 과장 9581 basori@sks.co.kr 투자상품개발 전용우 과장 8421 yongwoojeon@sks.co.kr 투자상품개발 김경훈 대리 8313 khkim7@sks.co.kr 투자상품개발 김현우 주임 @sks.co.kr 업무지원 오의진 사원 8027 yjoh81@sks.co.kr 영업지원 윤혜진 주임 8742 rubygirl1228@hotmail.com 31

32 대표전화 : 리서치센터: 종합금융팀: 법인금융팀: 법인영업1팀: 법인영업2팀: 채권영업팀: 기업금융1팀:: 기업금융2팀: I P O 팀: P E F 팀: F A S 팀: Project금융1팀 : Project금융2팀 : 고객행복센터: 서울 영업부 영등포구여의도동 SK증권 B/D 2층명동지점 중구명동1가 59-1 증권 B/D 2층대치역지점 강남구대치동 507 원플러스상가 B/D 3층압구정지점 강남구신사동 압구정증권 B/D 4층종로지점 종로구수송동 68-1 호수B/D 3F 서초지점 서초구서초동 층테헤란로지점 강남구대치동 삼흥제2B/D 3,4층여의도자산관리지점 영등포구여의도동 SK증권 B/D 2층서린지점 종로구서린동 99 서린빌딩지하 1층 지방수원지점 (031) 수원시영통구영통동 대우월드마크 2층안산지점 (031) 안산시본오동 보노피아 B/D 2층성남지점 (031) 성남시수정구태평 2동 3440 대한생명 B/D 4층분당지점 (031) 성남시분당구서현동 한국학원 B/D 2층정자역지점 (031) 성남시분당구정자동 분당더샾스타파크 1층이천지점 (031) 이천시이천읍창전동 165 화창 B/D 5층남양주지점 (031) 남양주시호평동 638-1번지늘봄타워 B/D 3층의정부지점 (031) 의정부시금오동 대송 B/D 3층경기광주지점 (031) 광주시경안동 15-2 광주프라자 2층파주지점 (031) 파주시금촌동 청원센트럴타워 3층중동지점 (032) 부천시원미구상동 449 한국산업은행 B/D 3층서인천지점 (032) 인천시서구심곡동 248 우민 B/D 4층구월동지점 (032) 인천시남동구구월 2동 아세아프라자 3층홍성지점 (041) 충남홍성군홍성읍오관리 선일 B/D 5층공주지점 (041) 공주시반죽동 1-2 금성B/D 3층대전지점 (042) 대전시서구둔산동 1275 아이 B/D 1,2 층청주지점 (043) 청주시흥덕구가경동 1449 청주여객터미널 B/D 3층금왕지점 (043) 충북음성군금왕읍무극 3리 삼왕새마을금고 2층부산지점 (051) 부산시동구범일동 SK네트웍스 B/D 2층구서지점 (051) 부산시금정구구서동 금정타워 3층연제지점 (051) 부산시연제구연산동 프라임시티 2층 SK 신촌지점 서대문구창전동 거촌B/D 4층역삼역지점 강남구역삼동 고운 B/D 3층신반포지점 서초구잠원동 16-1 잠원B/D 1층송파지점 송파구가락동 99-5 효원 B/D 4층방배역지점 / 방배자산관리지점 서초구방배 3동 양지 B/D 1층논현지점 강남구신사동 강남 B/D 1층강남대로지점 강남구역삼동 832번지 SM빌딩 2층청담지점 강남구청담동 47-2 명보빌딩 3층 해운대지점 (051) 부산시해운대구우동 1505 벡스코센텀호텔 3층울산지점 (052) 울산시남구달동 종범 B/D 2층서울산지점 (052) 울산시남구무거동 신정빌딩 3층대구지점 (053) 대구시중구덕산동 110 삼성생명 B/D 2층대구서지점 (053) 대구시달서구본동 송림백화점 3층성서지점 (053) 대구시달서구이곡동 해일 B/D 3층영천지점 (054) 영천시완산동 청우 B/D 5층왜관지점 (054) 경북칠곡군왜관읍왜관리 층진주지점 (055) 진주시상대동 명신예식장 B/D 3층포항지점 (054) 포항시북구남빈동 대홍 B/D 2층마산지점 (055) 마산시회원구석전 2동 건설공제조합 B/D 4층창원지점 (055) 창원시상남동 73-3 서울메디컬센터 1층삼천포지점 (055) 사천시동금동 경남은행 B/D 3층서진주지점 (055) 진주시신안동 신안 B/D 5층광주지점 (062) 광주시동구금남로 3가 9-2 제일은행 B/D 4층상무지점 (062) 광주시서구치평동 동양 B/D 4층남원지점 (063) 남원시하정동 유남 B/D 3층전주지점 (063) 전주시완산구효자동 1가 영광 B/D 2층고창지점 (063) 전북고창군읍내리 전북은행 B/D 2층순천지점 (061) 순천시연향동 LG빌딩 4층 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 채권투자판단 5단계 (3개월기준, 국고채 5년물수익률 ) -50bp 이하 Overweight+ ( 듀레이션적극확대 ) / -30bp 이하 Overweight ( 듀레이션확대 ) / -30bp~+30bp Neutral ( 듀레이션중립 ) / +30bp 이상 Underweight ( 듀레이션축소 ) / +50bp 이상 Underweight+ ( 듀레이션적극축소 )