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1 기업 Note 정다운 (81) 오리의꿈 안마당으로들어온오리식문화변화에따르는가공육부문의성장세에주목한다. 13 년가공육부문의매출비중은 11.% 로신선육비중 51.% 에한참못미치는수준이었으나 1 년 17.%, 15년 8.8%, 1년엔 9.8%, 17년 3.7% 로꾸준히높아지고있다. 17 년가공육비중은 3.7% 로 1 년대비소폭하락했지만, 이는큰폭의신선육매출증가에기인한것으로실제가공육부문의매출액은 1 년 19억원에서 17 년 19억원으로 1.% 증가했다. 가공육의이익률이신선육보다높다는점을감안하면가공육비중의상승은전사이익률측면에도긍정적이다. 오리가격상승세 + 매출처다변화오리가격상승과매출처다변화, 오리고기에대한인식변화가 18 년실적성장을이끌것이다. 최근오리가격의상승세가지속되고있다. 1~17 년에걸쳐발생한조류독감의영향으로오리살처분이진행되면서공급량이줄었기때문이다. 입식제한권고조치가지속되고있어한동안오리가격의강세는이어질전망이다. 17 년이후, 본격화된매출처다변화도긍정적이다. 과거정다운의매출처는주로단체급식소나음식점을거래처로둔도매사업자였으나홈플러스, 롯데마트등 BC사업을영위중인유통기업으로매출처가다변화되고있다. BC채널을보유하고있는유통기업들로의납품확대는고객과의접점확대로이어지며오리고기도가정식이라는인식확산과그에따른매출증가로이어질전망이다. 사상최대실적전망올해매출액과영업이익은각각 91억원, 17억원으로사상최대실적을기록할전망이다. 신선육과가공육, 우모 ( 羽毛, 깃털 ) 수출까지전사업부에걸친고른성장이예상된다. 1 년이후, 세차례에걸쳐발생한조류독감은오리고기시장의규모를축소시켰으나꾸준하게계열화사업을추진해온정다운에게는점유율확대의기회로작용했다. 가격과점유율의동반상승이예상되는만큼관심을기울일시점이다. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 1A (.) A A (1.1) (5) NM NM.7 3. (.). 17A NM F Not rated Value Growth Stock Data Turn around Issue KOSPI(/),1 주가 (/) 3,955 시가총액 ( 십억원 ) 81 발행주식수 ( 백만 ) 1 5 주최고 / 최저가 ( 원 ),9/,1 일평균거래대금 ( 개월, 백만원 ),389 유동주식비율 / 외국인지분율 (%)./1.9 주요주주 (%) 이지바이오 33. 주가상승률 1 개월 개월 1 개월 절대주가 (%) (3.5) KOSDAQ 대비 (%p) (.9) (1.) 35.8 주가추이, 5,, 3,,8 ( 원 ), Apr-1 Apr-17 Apr-18 자료 : WISEfn 이나예 nylee@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 정다운 (81 81) 오리계열화사업자정다운은오리사육과도압 ( 오리도축 ), 가공및유통까지의밸류체인을구축하는오리계열화사업자로오리사육을통한신선육및가공육판매, 우모수출을주요사업으로영위하고있다. 17 년도압량기준국내시장점유율은 1.7% 이며사업부문별매출비중은신선육.7%, 가공육 3.7%, 기타 9.% 다. 이지바이오기업집단에소속되어있으며종오리및육용오리의사육을담당하는제이디팜을종속회사 ( 지분율 89.3%) 로보유하고있다. 대표적인경쟁사로는비상장사인주원산오리, 참프레등이있다. 오리고기, 외식에서가정식으로오리고기에대한인식변화및육가공업체의다양한 차가공품생산으로오리고기의가정내소비가꾸준히증가하고있다. 한국농촌경제연구원에따르면, 15 년우리나라의오리고기소비형태는돼지고기나소고기, 닭고기와는달리가정내소비비중이약 3.% 에불과해외식소비가압도적으로높았다. 그러나 11 년부터시작된개별포장의무화제도의도입, 조리가간편한훈제, 슬라이스, 스테이크, 백숙등 차가공품의생산확대로 17 년엔가정내오리고기소비의비중이연간소비의.3% 에달하는수준으로상승했다. 앞으로도이러한추세는지속될전망이다. 차가공품의종류가더욱다양해질것으로예상되며오리고기에대한인식이변화하면서주요소비층이보양식으로섭취하던중장년층에서건강식, 다이어트식을선호하는젊은층으로이동하고있기때문이다. [ 그림 1] 연간실적추이 [ 그림 ] 오리계열화사업의구조 1 8 ( 백만원 ) 매출액 ( 좌 ) (%) 영업이익 ( 좌 ) 1 영업이익률 ( 우 ) 주 : 연결기준자료 : 정다운, 한국투자증권 자료 : 한국투자증권 가공육부문의매출증가는이익률에도긍정적정다운의가공육부문매출액은 13 년 91억원수준에서 17 년 19억원으로증가했다. 가공육은 1일이내배송이완료되어야하는신선육보다보유재고나저장기간, 유통거리및물량에대한리스크가낮고개별포장상태로유통되기때문에시장의수요상황에맞춰공급량을조절하기용이하다. 따라서가공육매출증가는이익률측면에긍정적으로작용할전망이다.

3 정다운 (81 81) 입식제한으로오리가격상승세지속최근오리가격의상승세가지속되고있다. 1~17 년에걸쳐발생한조류독감의영향으로오리살처분이진행되면서공급량이줄었기때문이다. 조류독감의여파로 17 년오리시장규모는도압수기준 천 백만수로 1 년의 7천1 백만수대비 % 수준으로감소했으며이는 8 년이후가장높은도압수를기록했던 1 년의 9천만수와비교하면약 5% 에불과한수준이다. 조류독감은마무리단계에들어섰지만, 추가적인확산가능성을차단하기위한입식제한권고조치 ( 겨울철오리사육휴지기제 ) 가지속되고있어앞으로도오리의공급량은제한되며가격상승세가지속될전망이다. 특히, 입식제한의권고대상이육용오리뿐만아니라육용오리사육량에직접적인영향을미치는종란에도적용되고있음을감안하면향후, 입식이재개되더라도오리공급량회복은상당히완만한속도로진행될전망이다. 꾸준히우상향중인점유율주목할부분은조류독감의영향으로전체시장규모가축소되었음에도불구하고정다운의도압수는빠르게회복되고있으며점유율의상승세가지속되고있다는점이다. 1 년 9% 였던정다운의시장점유율은시장이크게위축되었던 1 년에 1% 에도달했으며, 17 년엔 1.7% 를기록했다. 원종란 종오리 육용오리 로이어지는계열화사업구조에서오는안정적인물량공급이커다란시황변동하에서강점이되어점유율상승으로이어진것이다. 우리나라의오리사육농가중 8% 이상이계열화사업에참여한것으로추정되며미참여농가의경우, 가공육사업에참여하기위한설비및네트웍부족, 품질및위생관리, 생산성향상부문에대한투자가부족해신선육시장에만제한적으로참여하고있는상황이다. 향후, 시장회복의수혜는계열화사업자를중심으로형성될수밖에없다. [ 그림 3] 정다운의시장점유율추이 [ 그림 ] 오리고기도매가격추이 1, 8,, ( 천수 ) 정다운 ( 좌 ) (%) 정다운외 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) , 5,5 5,,5 ( 원 ) 8,, 3,5, 주 : 도압수기준자료 : 농림축산검역본부, 정다운, 한국투자증권 3,,5, Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 자료 : 한국오리협회, 한국투자증권 3

4 정다운 (81 81) 우모가격의반등우모사업은정다운의전체매출에서약 1% 의비중을차지하고있으며도압과정에서발생한우모를 1차가공하여대만, 베트남등에위치한 차가공업체로전량수출하고있다. 옷, 침구류제조기업등으로부터의수요가꾸준하게발생하고있는가운데, 가격또한 1 년을저점으로반등하고있어긍정적이다. 18 년엔도압수증가와가격상승에힘입은우모사업부문의매출증가가예상된다. 사상최대실적이예상되는 18 년 18 년, 사상최대실적이전망된다. 17 년실적성장의배경이었던 1) 수요층확대와유통채널다변화, ) 오리가격상승및가공육매출증가가 18 년에도지속될것으로예상되기때문이다. 특히, 대상, 아워홈등급식업체위주였던납품처가롯데마트, 홈플러스등으로확대되면서소비자와만날수있는채널이다양화되고있다는점은오리고기의가정식시장침투를가속시킬것으로예상된다. [ 그림 5] 사업부문별매출액추이 [ 그림 ] 정다운주요매출품목의판매가격추이 ( 십억원 ) 신선육 가공육 기타 , 1, 8,,,, ( 원 / 수 ) ( 원 /kg) 1, 허브훈제 ( 우 ) 1, 신선정육 ( 좌 ) 8, 신선슬라이스 ( 우 ),, 우모 ( 우 ), 주 : 별도기준자료 : 정다운, 한국투자증권 자료 : 정다운, 한국투자증권 [ 그림 7] 국내오리시장규모추이 [ 그림 8] 국내육용오리사육두수추이 1 8 ( 백만수 ) ( 백만마리 ) 주 : 도압수기준자료 : 농림축산검역본부, 한국투자증권 1Q1 Q1 3Q13 Q1 1Q15 Q15 3Q1 Q17 자료 : 통계청, 한국투자증권

5 정다운 (81 81) 기업개요및용어해설 년에설립된종압, 부화, 사육, 도압, 가공, 유통등을일괄적으로사업화하여관리하는오리계열화사업자로우모 ( 오리털 ) 와오리육 ( 신선육, 가공육 ) 판매를주요사업으로영위하고있으며 1년 월 1일, 엘아이지기업인수목적 호와합병을통해코스닥시장에상장되었다. 이지바이오기업집단에소속으로이지바이오는정다운의지분을 33.% 보유하고있다. 종오리 : 새끼오리를부화시키기위한오리알 ( 종란 ) 을생산하기위해사육하는오리 육용오리 : 고기를이용할목적으로사육하는오리 계열화사업 : 농장생산 (1차), 공장가공 (차), 시장유통 (3차) 을통합한다는의미로개별적으로진행되던각단계를통합하여계열화하는것을의미 도압 : 오리도축 5

6 정다운 (81 81) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 15A 1A 17A 18F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산..... 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 기타자본. (.) 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 1A 15A 1A 17A 18F 매출액 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (1.3) (1.1) (.7) 관계기업관련손익. (.) (.).9 (.) 세전계속사업이익. 3. (.) 법인세비용 연결당기순이익 (1.) 지배주주지분순이익 (1.1) 기타포괄이익 (.) (.1) (.1) (.) (.) 총포괄이익 1.. (1.1) 지배주주지분포괄이익 1..7 (1.1) EBITDA 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 15A 1A 17A 18F 영업활동현금흐름.7 (.1) (1.8) 당기순이익 (1.) 유형자산감가상각비 무형자산상각비..... 자산부채변동.7 (5.7) (.9) 7. (8.3) 기타 투자활동현금흐름 (1.9) (13.) (.7) 유형자산투자 (.) (.) (.7) (.9) (3.8) 유형자산매각 투자자산순증 1.3. (.) (1.) (.) 무형자산순증... (.) (.) 기타.8 3. (.) 1.8 (.7) 재무활동현금흐름 (8.) (.) (1.1) (5.). 자본의증가 (.) 차입금의순증 (7.9) (.) (.) (5.3). 배당금지급 (.3) (.3) (.) (.). 기타 (.1) (1.).9 (.5). 기타현금흐름..... 현금의증가.1 1. (.8) 주요투자지표 1A 15A 1A 17A 18F 주당지표 ( 원 ) EPS (5) 8 57 BPS ,39 1,91,1 DPS 8 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (3.) 5.8 (.8) 영업이익증가율 (3.8) 1.7 (3.) 순이익증가율 (.) 5.8 NM NM 9. EPS증가율 (.) 55.5 NM NM 9. EBITDA증가율 (.3) 8. (1.8) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 3..8 (1.8) EBITDA Margin ROA.9 5. (1.7) ROE (.) 9.. 배당수익률 배당성향 15.. NM.. 안정성순차입금 ( 십억원 ) 15 (3) () 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER NM PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준

7 정다운 (81 81) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 정다운 (81) 18.. NR - - -, 5,, 3,, 1, Apr-1 Aug-1 Dec-1 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Compliance notice 당사는 18년 월 일현재정다운종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 1 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 79.% 19.9%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 1 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7