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1 INDUSTRY REPORT 홈쇼핑업 비중확대 ( 유지 ) Growth Call Long-term Issue 신영 Consumer 팀 Vol.1 새로운파란예고? T 커머스가궁금하다! 유통ㆍ섬유의복담당서정연 T.2) seo.jung-yeon@shinyoung.com ICT 담당장원열 T.2) 산업분석팀 R.A. 신수연 T.2) 홈쇼핑업지수는 214년이후시장을 6% 하회하며부진한흐름을이어옴. 온라인, 모바일채널이유통플랫폼의패러다임을바꾸고있지만, 홈쇼핑업주가의강력한동인은여전히 TV채널성장이라판단됨. 올해는홈쇼핑 TV채널의외형과수익이 4년만에두자리성장을보일전망이어서주목되며, T커머스의급성장도이에한몫하고있다는점이흥미로움. T커머스가홈쇼핑사와채널송출사업자에미칠영향에관심기울일시점이라판단함. 홈쇼핑업체들의이유있는실적턴어라운드에주목, CJ오쇼핑과현대홈쇼핑을최선호주로추천함. 아울러 IPTV와 SO 업체역시이와관련하여관심가질만함 [ 리포트의주요관점 ] Value Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 과주가의괴리에대한분석 Growth Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 의변화에대한분석 Update Call: 업황및기업이슈등에대한업데이트와영향등에대한분석 [ 리포트의주요초점 ] Short-term Issue : 6 개월이내이슈등에초점 Mid-term Issue : 1 년이내이슈등에초점 Long-term Issue : 중장기이슈등에초점

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3 Content I. TV, 여전히홈쇼핑의강력한주가동인... 6 II. T커머스, 4차상승동력제공 T커머스사업현황 T커머스시장규모전망 T커머스확대, 송출사업자에게도새로운기회제공 III. 홈쇼핑최선호주와 Valuation 분석... 2 기업분석 CJ오쇼핑 ( 매수 / TP 3,원 ): TV채널경쟁력부각 현대홈쇼핑 ( 매수 / TP 2,원 ): 고른성장이매력적... 3 GS홈쇼핑 ( 매수 / TP 3,원 ): 하반기배당매력돋보이는회사 NS쇼핑 ( 매수 / TP 25, 원 ): 장기적관점에서가장싼홈쇼핑회사 LG유플러스 ( 매수 / TP 18,5원 ): IPTV 는언더독이아니다 CJ헬로비전 (Not Rated): 업황개선가능성에관심

4 Summary 홈쇼핑업종은지난 214 년초역사상최고주가를기록한이후 3년동안시장대비약 6% 언더퍼폼하며하락세를보였다. 해당기간홈쇼핑상장 4개사의영업이익이감익했음을상기하면주가부진은어쩌면당연하다. TV 시청률저하가지속되며홈쇼핑업의장기성장에대한부정적인시각이만연해있는것도현실이다. 홈쇼핑주가를다시움직일만한요인이무엇일까. 실적회복이정답일텐데, 결국은 TV 채널실적회복이관건이라는점에당사는주목한다 작년하반기부터감익을멈춘홈쇼핑업체들이올해는두자리성장을동반할것으로보여주목된다. 그배경에는 TV채널턴어라운드가있어심상찮다. 이를견인하는요인중하나가 T커머스급성장인것으로분석된다. 213 년 3억원수준이던 T커머스시장은 215 년 2,5 억원을넘어서고작년에는 8, 억원을상회하는시장으로성장했다. 내년부터는홈쇼핑업 TV취급고에서 T커머스가차지하는비중이두자리수가될전망이어서관심가질필요가있다. 한편, T커머스는그자체로도성장과이익에기여하지만, 기존생방송 TV 부문과시너지창출이가능하다는점이매력적이다. 한편, 이것이트렌드라면 SO송출수수료가기대만큼감소하지못할가능성도지적된다. 하지만 홈쇼핑실적과주가가좋았던때 SO수수료역시급증 했었던과거사례를떠올릴필요가있다. 홈쇼핑업에관심을높여야할때다 홈쇼핑업주가동인과투자전략 홈쇼핑업주가 Driver 는취급고 ( 외형 ) 성장 1 2 온라인 (PC+ 모바일 ) 채널성장 소비트렌드주도하는채널 하지만, 경쟁심해유통사전체가경쟁상대고객충성도확보힘들어 TV 채널 214 년부터저성장, 3 년간연평균 1% 대성장 214 년이후홈쇼핑업종지수 KOSPI 대비 6% 언더퍼폼 TV 채널성장 홈쇼핑업체만이가진경쟁력 하지만, 영업환경악화스마트폰이 TV 이용시간대체 온라인채널두자리성장엔역부족 T 커머스, 새로운기회 IPTV (29), 종편채널 (211) 도입이후 13 번이후채널시청률향상 T 커머스시장또한급성장 신성장 + 고마진 기존채널과시너지 TV 부문외형및수익에기여 Risk : 송출수수료협상력문제야기가능, 그러나! 자료 : 신영증권리서치센터 TV 채널이턴어라운드한다면? 4

5 Summary 홈쇼핑실적과주가가좋았던때 SO 수수료역시급증 홈쇼핑 4 사영업이익 vs. 송출수수료주가추이 ( 억원 ) 9, 홈쇼핑상장 4개사영업이익 8, 업계송출수수료총계 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 억원 ) 4% 3% 홈쇼핑상장 4 개사영업이익증감률 업계송출수수료합계증감률 2% 1% % -1% -2% ( 억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 상장 4 개사시총 자료 : Wisefn, 방송통신위원회, 신영증권리서치센터 5

6 I. TV, 여전히홈쇼핑의강력한주가동인 TV 채널회복이홈쇼핑주가의동인 홈쇼핑업종은지난 214 년초역사상최고주가를기록한이후 3년동안시장대비약 6% 언더퍼폼하며하락세를보였다. 해당기간홈쇼핑상장 4개사의영업이익이감익했음을상기하면주가부진은어쩌면당연하다. 스마트폰확산으로 TV 시청률저하가지속되며홈쇼핑업의장기성장에대한부정적인시각이만연해있는것도현실이다. 홈쇼핑주가를다시움직일만한요인이무엇일까. 실적회복이정답일텐데, 결국은 TV 채널실적회복이관건이라는점에당사는주목한다 도표 1. 국내홈쇼핑업지수등락추이 ( = 1) 홈쇼핑업지수 KOSPI 지수 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터참고 : 1999 년 11 월 23 일 CJ 오쇼핑코스닥상장, 2 년 1 월 2 일 GS 홈쇼핑상장 21 년 9 월 13 일현대홈쇼핑상장, 215 년 3 월 27 일 NS 쇼핑상장 도표 2. 국내상장홈쇼핑 4 사영업이익및증감률추이 ( 억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 홈쇼핑상장 4 개사영업이익 증감률 (yoy, 우 ) % 15% 1% 5% % -5% 자료 : 신영증권리서치센터 6

7 홈쇼핑업주가상승세차례 국내홈쇼핑업은 99년 11월 CJ오쇼핑상장이후크게세차례의큰상승을보인바있다. 1차상승은 21 년초케이블TV 가입자수가급증함에따른외형성장에의한것이었다. 이후 24, 25 년에는 TV를통해무형상품인보험판매를함으로써영업이익이급증, 두번째주가상승을보였다. 당시상장사였던 CJ오쇼핑과 GS홈쇼핑의두해합산영업이익증가율은각각 96%, 31% 에육박하며엄청난호황을기록했다. 3차상승은 패션상품판매 호황으로외형과수익이급증하며진행되었다. 카탈로그, PC 등여러매체를가졌음에도불구하고세번의주가상승모두 TV채널호황에서비롯됐다는점을상기할필요가있어보인다 도표 3. 국내홈쇼핑업합산시가총액추이 ( 억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1 차상승 2 차상승 현대홈쇼핑상장 3 차상승 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터참고 : 1 차상승 : 21 년 4 월 ~22 년 3 월 2 차상승 : 24 년 4 월 ~26 년 1 월 3 차상승 : 212 년 6 월 ~213 년 12 월 도표 4. 국내홈쇼핑 Major 3 사분기별취급고추이 ( 억원 ) 3사 TV취급고 2, 18, 증감률 (yoy, 우 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1Q1 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16A 3Q17F 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 자료 : 신영증권리서치센터참고 : Major 3 사는 CJ 오쇼핑, GS 홈쇼핑, 현대홈쇼핑 7

8 올해외형과수익모두두자리성장가능함에주목홈쇼핑비중확대제시 작년하반기부터감익을멈춘홈쇼핑업체들이올해는두자리성장을동반할것으로보여주목된다. 그배경에는 TV채널턴어라운드가있어심상찮다. 이를견인하는요인중하나가 T커머스급성장인것으로분석되어관심을기울일필요가있어보인다. T커머스는그자체로도성장과이익에기여하지만, 기존생방송 TV 부문과시너지창출이가능하다는점이매력적이다. 한편, 이것이트렌드라면 SO송출수수료가기대만큼감소하지못할가능성도지적된다. 하지만 홈쇼핑실적과주가가좋았던때 SO수수료역시급증 했었던과거사례를떠올릴필요가있다 [ 도표 7] 홈쇼핑업투자비중을늘려야할때다 도표 5. 국내홈쇼핑 Major 3 사분기별영업이익추이 ( 억원 ) 1,8 3사영업이익 1,6 증감률 (yoy, 우 ) 1,4 1,2 1, Q1 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16A 3Q17F 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 자료 : 신영증권리서치센터 도표 6. 홈쇼핑업주가동인과투자전략 홈쇼핑업주가 Driver 는취급고 ( 외형 ) 성장 1 2 온라인 (PC+ 모바일 ) 채널성장 소비트렌드주도하는채널 하지만, 경쟁심해유통사전체가경쟁상대고객충성도확보힘들어 TV 채널 214 년부터저성장, 3 년간연평균 1% 대성장 214 년이후홈쇼핑업종지수 KOSPI 대비 6% 언더퍼폼 TV 채널성장 홈쇼핑업체만이가진경쟁력 하지만, 영업환경악화스마트폰이 TV 이용시간대체 온라인채널두자리성장엔역부족 T 커머스, 새로운기회 IPTV (29), 종편채널 (211) 도입이후 13 번이후채널시청률향상 T 커머스시장또한급성장 신성장 + 고마진 기존채널과시너지 TV 부문외형및수익에기여 R isk : 송출수수료협상력문제야기가능, 그러나! 자료 : 신영증권리서치센터 TV 채널이턴어라운드한다면? 8

9 도표 7. 홈쇼핑 4 사영업이익 vs. 송출수수료주가추이 ( 억원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 홈쇼핑상장 4 개사영업이익 업계송출수수료총계 ( 억원 ) 4% 3% 홈쇼핑상장 4 개사영업이익증감률 업계송출수수료합계증감률 2% 1% % -1% -2% ( 억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 상장 4 개사시총 자료 : Wisefn, 방송통신위원회, 신영증권리서치센터 9

10 II. T 커머스, 4 차상승동력제공 1. T 커머스사업현황 T 커머스정의 T커머스란 TV와 Commerce 의합성어로, ' 홈쇼핑 +VOD+ 양방향서비스 ' 로방송프로그램과전자상거래가가능한사업이다. 25 년당시방송위원회가 ' 상품판매형데이터방송사업자 ' 1곳을선정하면서시장에알려졌으나본격적으로시장이형성된것은 IPTV 가빠르게보급된 21년이후이다. 기존홈쇼핑이주로생방송으로진행되는반면 T 커머스는녹화방송만으로편성되고있다 후발사업자이지만홈쇼핑계열이 T 커머스사업도유리 국내에서는 KT계열의 KTH가 212 년처음으로 T커머스채널오픈하였고올해동사는흑자전환을앞두고있다. 215 년 T커머스에뛰어든후발업체들은여전히적자인상황인데특히이마트가투자한신세계TV쇼핑은 216 년 293억원의영업적자를기록한바있다. 이들은자체제작스튜디오설립등에대규모투자를했기때문이다. 반면, 215 년부터 T커머스사업을시작한홈쇼핑계열 5개업체는오픈첫해부터대부분흑자를기록했다는점이주목된다. 제작, MD인력등방송인프라를이미구축하고있었기때문인것으로업계는분석하고있다. 기존 TV홈쇼핑시장이정체되고공격적으로진출했던해외시장에서성과를내지못하는상황에서성장동력이생겼다는평가가지배적이며따라서 T커머스가미칠파급효과에대해관심을기울일필요가있다. 도표 8. T 커머스사업자현황 구분사업체명채널명개국일자 롯데홈쇼핑롯데 OneTV 215 년 3 월 TV 홈쇼핑계열 (5 개사 ) 현대홈쇼핑현대홈쇼핑 +shop 215 년 4 월 CJ 오쇼핑 CJ 오쇼핑플러스 215 년 5 월 GS 홈쇼핑 GS MY SHOP 215 년 7 월 NS 쇼핑 NS shop+ 215 년 12 월 KTH K 쇼핑 212 년 8 월 비홈쇼핑계열 (5 개사 ) 아이디지털홈쇼핑쇼핑엔 T 213 년 1 월 SK 브로드밴드 Btv 쇼핑 215 년 1 월 더블유쇼핑 W 쇼핑 215 년 8 월 자료 : 신영증권리서치센터 신세계 TV 쇼핑신세계 TV 쇼핑 215 년 11 월 1

11 도표 9. T 커머스 vs. TV 홈쇼핑 구분 TV 홈쇼핑 T 커머스 ( 데이터홈쇼핑 ) 방송유형일방향텔레비전방송양방향데이터방송 특징 - 아날로그 TV 기반 (A/V 방식 ) - 불특정다수대상, 수독적 - 방송중한가지상품만주문가능 자료 : 한국 T 커머스협회, 신영증권리서치센터 - 디지털 TV 기반 (A/V+VOD) - 개인화, 맞춤화, 능동적 - 리모컨활용, 모든상품검색및주문 / 결제가능 도표 1. T커머스분류 구분 내용 비고 상품판매형유무형상품을판매하는채널승인분야 용역제공형 ( 예약, 예매, 주문, 배달 ) 소비자편익증진을위한보편적무형의서비스를판매하는채널 승인 + 등록 콘텐츠제공형 ( 게임, 음악, SMS) 자료 : 한국 T 커머스협회, 신영증권리서치센터 전자적콘텐츠의구매, 유료게임, 음악다운로드, SMS 등록분야 도표 11. 유형별 T 커머스서비스현황 전용데이터방송 T 커머스 독립형 T 커머스 보조적데이터방송 T 커머스 연동형 T 커머스 - TV 홈쇼핑 5 개사 (GS MY SHOP, CJ 오쇼핑플러스, 롯데원 TV, 현대홈쇼핑플러스샵, NS Shop 플러스 ) 215 년이후서비스개시 - 비 TV 홈쇼핑 5 개사 ( 신세계쇼핑, Btv 쇼핑, W 쇼핑, K 쇼핑, 쇼핑엔 T) 년서비스개시 - 정보 ( 아하경제 TV, 스마트리모콘, 날씨, 숲에온등 ) - 게임 ( 두뇌비타민, 캐주얼게임, 팅보와알까지등 ) - 엔터테인먼트 ( 금영노래방, TV 운세, 무드라이트, 움직이는미술관, 다음 TV 팟등 ) - 에듀테인먼트 ( 뽀로로재능놀이, 유아교육, 기글잉글리쉬, 키즈팡팡등 ) - CJ 오쇼핑, 우리홈쇼핑, 현대홈쇼핑, GS 홈쇼핑, NS 홈쇼핑, 롯데홈쇼핑, 농수산홈쇼핑등 TV 홈쇼핑사가중심 - 최근 (216.11) 채널 A 가 CJ 오쇼핑과연계하여 < 개밥주는남자 > 프로그램과상품판매연동서비스개시 215 년이후본격서비스최근서비스개시, 대부분무료서비스프로그램과연동, 무료서비스 자료 : 한국온라인쇼핑협회, 신영증권리서치센터 11

12 2. T 커머스시장규모전망 T 커머스시장급성장 213 년 3억원수준이던 T커머스시장은 215 년 2,5 억원을넘어서고작년에는 8, 억원을상회하는시장으로성장했다. 215 년하반기시장에뛰어든홈쇼핑계열사업자들이 16년급성장을견인했다. 올해이시장은전년대비약두배성장한 1.5조원에이를것으로전망되는데업계에서는 1.8조원을넘어설가능성도있다는말까지나오는상황인것으로파악된다 [ 도표 12] 이덕분에홈쇼핑사의채널별취급고구성에서하락세를보이던 TV채널이올해부터상승전환가능할전망이다 [ 도표 13] 특히올해는홈쇼핑계열사업자들의 T커머스취급고가비홈쇼핑계열사업자들의외형을넘어설것으로예상되어주목된다 [ 도표 14] 도표 12. 국내 T 커머스시장취급고전망 ( 억원 ) 3, 27,5 25, 2, 15, T 커머스취급고 15, 22, 1, 8,159 5, , F 218F 219F 자료 : 한국 TV 홈쇼핑협회, 한국 T 커머스협회, 신영증권리서치센터 도표 13. 홈쇼핑사취급고구성 ( 억원 ) 25, 기타모바일취급고 2, TV취급고 15, 1, 5, 도표 14. 사업자별 T 커머스취급고구성 ( 억원 ) 3, 홈쇼핑계열 25, 비홈쇼핑계열 2, 7, 15, 1, 4,648 5, 8, ,9 3, , 11, 13, 16, F 218F 219F 자료 : 한국 TV 홈쇼핑협회, 신영증권리서치센터 F 218F 219F 자료 : 한국 TV 홈쇼핑협회, 한국 T 커머스협회, 신영증권리서치센터 12

13 TV 채널에서 T 커머스가차지하는비중두자리전망 내년부터는 TV취급고내에서 T커머스가차지하는비중이두자리수가될전망이며, 홈쇼핑상장 4개사에서는이러한추세가더욱뚜렷이나타날것으로보여동사업에대한시장의관심은더욱높아질것으로보인다 [ 도표 15, 16] 도표 15. T 커머스와기존생방송 TV 취급고비중추이 ( 억원 ) 14, 12, 1, 8, T 커머스 기존생방송TV 3.9%.7% 7.9% 11.8% 13.8% 6, 4, 2, F 218F 219F 자료 : 한국 TV 홈쇼핑협회, 한국 T 커머스협회, 신영증권리서치센터 도표 16. 홈쇼핑상장 4사 T커머스취급고성장및기여도추이구분 F 218F 219F TV 취급고 증감률 (yoy) CJ 오쇼핑 12,542 15,6 17,451 18,229 18,293 16,958 16,917 21,267 23,819 26,21 GS 홈쇼핑 12,868 14,75 17,871 19,447 18,987 18,26 18,281 19,694 21,463 22,965 현대홈쇼핑 12,382 14,534 15,15 17,83 17,669 18,291 19,778 21,323 23,455 25,81 NS 쇼핑 5,123 6,285 6,557 7,71 9,223 9,285 9,727 9,784 1,273 1,787 합계 42,915 5,575 56,984 62,469 64,172 62,794 64,73 72,67 79,1 85,754 CJ 오쇼핑 18.3% 19.6% 16.3% 4.5%.4% -7.3% -.2% 25.7% 12.% 1.% GS 홈쇼핑 13.3% 14.6% 21.2% 8.8% -2.4% -3.8%.1% 7.7% 9.% 7.% 현대홈쇼핑 16.8% 17.4% 3.9% 13.1% 3.4% 3.5% 8.1% 7.8% 1.% 1.% NS 쇼핑 2.8% 22.7% 4.3% 17.6% 19.6%.7% 4.8%.6% 5.% 5.% 합계 17.% 17.8% 12.7% 9.6% 2.7% -2.1% 3.% 11.4% 9.6% 8.5% 4 사 T 커머스취급고 6 2,911 6,4 1, 13, TV 취급고비중 1.% 4.5% 8.9% 12.7% 15.2% T 커머스제외취급고 62,194 61,792 65,667 69,1 72,754 증감률 (yoy) -3.1% -1.6% 6.3% 5.1% 5.4% 자료 : 한국 T 커머스협회, 신영증권리서치센터참고 : T 커머스취급고는한국 T 커머스협회를참고한추정치임 13

14 T 커머스가강력할수있는이유 T커머스의성장이조용하지만강력하게느껴지는이유는, TV채널을기반으로하고있는사업이기때문이다. TV 채널은상품판매자입장에서 1시간동안오직내상품만을자세히설명하고광고하며판매까지할수있는너무도매력적인플랫폼이기에, TV시청시간감소에도불구하고오랜세월높은수수료율을유지해오고있다. 평균 3% 대의높은수수료율속에는채널사업자들에게지불하는송출수수료가포함되어있다 T 커머스자체만으로도매력적인데 벤더 홈쇼핑사업자 채널사업자로이어지는고마진, 고비용의연결고리에도불구하고, 홈쇼핑업에서 TV채널은 8~1% 에육박하는영업이익률을달성할수있는주력플랫폼이다. 따라서이채널에서신규성장을기대할수있는요인이생겼다는것은큰이슈가아닐수없다. 과거 T커머스사업전에는, 기존생방송채널과의간섭효과를우려했었으나주로 2~4 번대에분포되어있는 T커머스는주시청자연령대와관심사가다른점을활용, 새로운시장을개척하고있는상황이다 기존생방송판매와시너지까지가능 오히려 T커머스와기존생방송과의시너지를기대할수있다는점에서더욱긍정적이다. 채널송출수수료가상대적으로저렴한 T커머스를통해시장테스트를거쳐검증된상품을 low 채널의생방송으로판매하면서매출적중률이높아지는효과가있는것으로파악된다. T커머스는자체사업만으로도성장과수익에기여하고있을뿐아니라, 기존 TV방송사업의효율을높이는역할까지하고있다는것이다. 도표 17. TV 홈쇼핑판매수수료율연도별추이도표 18. TV 취급고대비송출수수료비중추이 (6 개사기준 ) 34.6% 34.4% 34.4% 34.2% 34.1% 34.% 34.% 33.9% 33.8% 33.6% 33.5% 33.4% 33.2% 33.2% 33.% TV홈쇼핑판매수수료율 32.8% 32.6% 자료 : 공정거래위원회보도자료, 신영증권리서치센터 14% 12.9% 11.5% 12% 11.1% 1.9% 9.8% 1% 8% 6% 4% 2% TV취급고대비송출수수료비중 % 자료 : 방송통신위원회, 신영증권리서치센터 14

15 도표 19. TV 홈쇼핑취급고구성 (215 년기준. 업계평균 구분 협력사수입 ( 매출 ) 68.5% 판매수수료 31.5% 자료 : 한국 TV 홈쇼핑협회, 신영증권리서치센터참고 : 영업이익비중은당사추정 특수비용 13.4% 고정지출 6.6% 기타경비 2.5% 영업이익 9.% 구성 송출수수료 12.8% 방송통신발전기금.6% 카드수수료 2.9% 물류비 1.9% 콜센터비용 1.8% 도표 2. TV 홈쇼핑판매수수료구성 (215 년기준 ) 기타경비 8.% 영업이익 28.7% 콜센터비용 5.6% 물류비 6.1% 카드수수료 9.1% 방송통신발전기금 2.% 송출수수료 4.5% 자료 : 한국 TV 홈쇼핑협회, 신영증권리서치센터 15

16 3. T 커머스확대, 송출사업자에게도새로운기회제공 채널송출사업자에게도새로운기회제공하는 T 커머스 T커머스확대는송출사업자에게도새로운기회를제공한다는점에서흥미롭다. 일평균 TV이용시간이감소하면서채널송출사업자들의가치가하락해왔고, 홈쇼핑업체들이 SO 사업자에지불하는송출수수료역시감소하는추세에있는것으로파악되어위기감이고조되어왔다. 하지만 1) 지상파방송의시청률은타방송대비여전히월등히높은편이고, 2) 연령이높아질수록이러한현상은더뚜렷해지며 3) 한국은초고령사회를향해이동중으로, 4) 특히 22 년이후에는인구의 25% 가 4~75 세미만의여성이될것이라는점에서홈쇼핑업체들의채널경쟁은쉽게사라지지않을것이라판단된다. T커머스확대, 신규사업자의 low 채널확보의지등을감안할때 IPTV 와일부 SO사업자들에대한관심도아울러필요해보인다 도표 21. 일평균 TV 이용시간 ( 분 ) 19 일평균 TV이용시간 도표 22. 방송유형별일평균 TV 시청시간 ( 분 ) 14 케이블방송 위성방송 IPTV 지상파방송 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터참고 : 1 만명미만대상의샘플조사이므로참고에유의 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터 도표 23. 연령별지상파방송시청시간 ( 분 ) 3대 4대 19 5대 6대이상 18 평균 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터 도표 24. 추계인구 6% 5% 4% 3% 2% 4~75세미만인구비중 1% 4~75세미만여자비중 ( 우 ) % 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 16

17 도표 25. 송출사업자영업손익에홈쇼핑송출수수료가기여하는정도 ( 단위 : 억원 ) 구분 영업손익 송출수수료 기여도 영업손익 송출수수료 기여도 T브로드 1,533 2, % 1,463 2, % CJ헬로비전 1,116 2,232 2.% 1,115 2, % 디라이브 (C&M) 877 1, % 646 1, % 현대HCN % % CMB % % 5개 MSO합계 4,284 6, % 3,762 6, % 독립 SO % % SO 전체 4,535 7, % 4,56 7, % 위성방송 779 1, 128.4% 978 1, % 자료 : 방송통신위원회, 신영증권리서치센터 도표 26. 사업자별송출수수료수입추이 ( 단위 : 억원 ) 송출사업자 송출수수료총계 4,856 6,43 8,672 9,662 1,383 11,347 종합유선 (SO) 2,168 2,146 2,386 2,98 3,397 3,854 4,375 5,55 7,89 7,489 7,629 7,714 증감율 -1.% 11.2% 24.9% 14.% 13.5% 13.5% 26.9% 27.7% 5.6% 1.9% 1.1% CJ헬로비전 ,32 1,413 1,899 2,92 2,232 2,257 티브로드 ,93 1,234 1,544 1,957 2,114 2,114 2,141 딜라이브 ,93 1,134 1,192 1,192 1,219 현대HCN CMB 개별SO 스카이라이프 , 1,229 증감율 249.6% 1.8% 3.1% 9.1% 17.9% 57.4% 113.3% 28.5% 21.3% 23.% IPTV ,349 1,754 2,44 증감율 9.2% 7.4% 43.3% 3.% 37.% KT 95 SK브로드밴드 848 LG유플러스 651 자료 : 미래창조과학부, 방송통신위원회, 신영증권리서치센터 17

18 채널경쟁예고 현재홈쇼핑업체들은대부분 4~12 번의일명 S급채널에서생방송판매를진행하고있는반면, T커머스는 2~4 번대배치하여녹화방송을진행하고있다. 그런데올해 4월이마트의신세계TV 쇼핑이 low 채널인 2번채널로올라오며업계에파장을일으켰다. 향후에도이런식의채널경쟁이지속될가능성이있어보인다. 홈쇼핑투자자입장에서는이러한채널경쟁이자칫 SO수수료인상이라는결과를나을까우려할수있지만, 앞서언급한바와같이채널경쟁이있다는것은그만큼업황이좋다는반증이라는점에우리는주목해야한다 도표 27. T 커머스 1 개사채널송출현황 (217 년 7 월말현황 ) 사업자 K 쇼핑쇼핑엔티 신세계 TV 쇼핑 B 쇼핑 W 쇼핑 CJ 오쇼핑플러스 현대플러스샵 GS My Shop 롯데 ONE TV NS 샵플러스 위성 SkyLife Olleh TV IPTV Btv LGU 티브로드 MSO CJ 헬로비전 딜라이브 현대 HCN JCN 울산중앙 서경방송 개별 SO 제주방송 남인천방송 광주방송 푸른방송 총계 자료 : 한국T 커머스협회, 각송출사업자, 신영증권리서치센터 18

19 도표 28. 유료방송가입자비중현황 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % CATV 위성방송 IPTV CATV 비중 24%pt 감소했지만위성, IPTV 비중 3%pt 증가 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터 도표 29. 유료방송가입자수 ( 단위 : 만단자 ) 구분 종합유선 IPTV 위성방송 합계 증감율 25 1, , , ,62 1.8% 27 1, , % 28 1, ,735 4.% 29 1, , % 21 1, ,47 6.8% 211 1, , % 212 1, , % 213 1, , % 214 1, , % 215 1,373 1, ,818 3.% 자료 : 미래창조과학부, 신영증권리서치센터 19

20 III. 홈쇼핑최선호주와 Valuation 분석 홈쇼핑업최선호주 CJ 오쇼핑현대홈쇼핑 MD역량개선, 기저효과, T커머스로신채널확보, 모바일채널수익안정화등여러요인이복합적으로작용하며홈쇼핑업체실적은몇년만에의미있는턴어라운드를보이는모습이다. 해외사업은여전히적자인상황이지만, 적자폭이감내할만한수준으로소폭이나마개선을보이고있다는점역시긍정적이다 [ 도표 33] 홈쇼핑업전반에대해비중확대의견을제시하며최선호주로 CJ오쇼핑과현대홈쇼핑을추천한다 Valuation 지표모두매력적 이들업체는 TV 취급고성장이매력적이고 SO사업자를보유함으로써 T커머스채널을보다안정적으로확보가능하다는점에서주목된다. 홈쇼핑업체들모두지분, 현금, 부동산보유를통해자산가치또한높아수익성, 건전성등 Valuation 지표가모두우수하다. 성장동력부재로투자매력이낮은상황이었으나최근영업환경은오랜만에우호적이라판단된다. 4개업체에대해매수추천하며각업체에대한설명은후반부기업분석편에실었다 도표 3. 홈쇼핑업최선호주와목표주가변경내역 ( 단위 : 원, 배 ) 구분 CJ오쇼핑 현대홈쇼핑 GS홈쇼핑 NS쇼핑 변경된목표주가 3, 2, 3, 25, 종전목표주가 28, 18, 25, 25, 17F PER F EV/EBITDA F PBR A DPS 2,5 1,5 7, 2 투자포인트 TV 취급고성장견조 SO 보유로 T 커머스채널안정적확보가능해외자회사손실폭축소 TV 취급고성장견조 S 급채널증가효과기대현금등보유자산가치높아 안정적인성장, 수익성강화전략매력적물류투자로본업시너지기대현금및투자자산가치 안정적인수익창출양재부지개발시부동산가치크게부각가능 자료 : 신영증권리서치센터참고 : * Valuation 지표는 8 월 4 일종가기준임 * NS 쇼핑종전목표주가는 25, 원이었으나액면분할비율에따라목표주가를조정하였음 2

21 도표 31. 홈쇼핑 4 사 Valuation 비교 ( 단위 : 억원 ) 구분 CJ 오쇼핑현대홈쇼핑 GS 홈쇼핑 NS 쇼핑 217F 218F 217F 218F 217F 218F 217F 218F 영업이익 1,672 1,793 1,31 1,43 1,481 1, ,16 NOPLAT 1,267 1, ,84 1,123 1, PER( 배 ) - 유통업 Target 영업가치 12,167 13,47 9,467 1,46 1,777 11,425 5,96 6, 보유자산가치 6,151 7,33 12,911 13,911 7,5 8,5 2,5 3, SO 가치 - 시가 2% 할인 3,18 3,18 1,245 1,245 해외사업 1,673 1,825 기타지분 ,166 3,166 4,5 4,5 현금 5 1,5 8,5 9,5 7,5 8,5-2, -1,5 보유주식수 ( 주 ) 6,29,198 11,687,75 6,49,552 33,75,41 적정가치 (1+2) 18,318 2,35 22,378 24,317 18,277 19,925 8,46 9,469 적정주가 ( 원 ) 33,82 337, ,466 28,53 32, ,356 25,577 28,629 전일주가 (8/4) 211,9 14, 23, 16,55 상승여력 43.4% 36.8% 31.4% 54.5% 자료 : 신영증권리서치센터참고 : * 적정주가는당사목표주가와근소한차이가있음에유의, 보유주식수는자사주제외 * SO 가치 (CJ 헬로비전, 현대 HCN) 는최근 1 년평균시가총액을 2% 할인 * NS 쇼핑의영업이익에는하림산업이부담하는토지관련세금을제외하여가치평가에반영함 도표 32. 홈쇼핑 4 사보유자산가치 구분 A. SO 가치 CJ 오쇼핑현대홈쇼핑 GS 홈쇼핑 NS 쇼핑 ( 단위 : 억원 ) 217F 218F 217F 218F 217F 218F 217F 218F 시가 2% 할인 3,18 3,18 1,245 1,245 ARPU 4 만원기준 8,998 8,998 1,46 1,46 가입자수 ( 명 ) 4,173,345 3,56,213 1,328,224 1,328,224 B. 해외사업 1,673 1,825 C. 지분 ,166 3,166 4,5 4,5 D. 현금 5 1,5 8,5 9,5 7, 8, -2, -1,5 자료 : 신영증권리서치센터참고 : * 현대홈쇼핑은현대 HCN 지분 36.2% 보유. CJ 오쇼핑은 CJ 헬로비전지분 53.9% 보유 * 현대홈쇼핑은한섬지분 38.8% 보유. 42 억원에인수한바있음 ( 주당약 49, 원 ) 당사목표가 53,원 3% 할인 * CJ 오쇼핑은삼성생명지분 1 만주를 1 억원에인수한바있음 ( 주당약 1, 원 ) 최근평균주가 12,원을 2% 할인 * CJ 오쇼핑은동방CJ 지분 15.84% 보유. 동방CJ 에대해 Target PER 9.6 배적용. 기타해외사업은적자인상황이라가치평가에반영하지않음 * 현대홈쇼핑, GS 홈쇼핑, NS 쇼핑도해외사업을하고있으나적자상황이어서가치평가에반영하지않음 * SO 가입자수는아날로그와디지털합산. 인터넷, 인터넷전화가입자수는제외하였음. CJ 헬로비전은 2Q17, 현대HCN 은 1Q17 상황 * NS 쇼핑의지분가치는양재화물터미널부지를보유한하림산업가치임. 취득원가를가치평가에반영함 21

22 도표 33. 홈쇼핑업상장 4 개사해외진출현황 ( 단위 : 억원 ) 구분국가법인명진출시기지분율매출액순손익 GS 홈쇼핑 CJ 오쇼핑 현대홈쇼핑 지분법손익 순자산지분액 인도 Homeshop % 태국 TrueGS % 베트남 VGS Shop % 21 5 중국 China Home Shopping Group % 6, 인도네시아 MNC GSHS % 터키 MNG Shop % 말레이시아 Astro GS shop % 러시아 Big Universal Mall % 합계 8, 중국 동방 CJ % 1,95 1, 천천 CJ % 1, 남방 CJ(SMC-CJ O) % BCJ 49.% Oshishang 44.46% 인도 Shop CJ % 베트남 SCJ TV % 터키 CJ Mediasa % 태국 GMM CJ % 필리핀 ACJ % 멕시코 Televisa CJ Grand % 말레이시아 MPCJ % 일본 CJ 프라임쇼핑 % 합계 5, 중국상해현대가유홈쇼핑 % 베트남 태국 VTV 현대홈쇼핑 High Shopping ( 방송216.2) ( 방송 216.1) 5.% % 합계 NS쇼핑중국 NS International china co., Ltd % 자료 : 신영증권리서치센터참고 : * 실적및순자산은 216 년기준, 현대홈쇼핑해외법인의매출액은 ' 취급고 ' 기준임 * NS 쇼핑중국법인은홈쇼핑방송사업아님에유의 22

23 도표 34. 당사홈쇼핑업커버리지목표주가및 Valuaion 지표모음 ( 단위 : 억원 ) 회사명 CJ 오쇼핑 현대홈쇼핑 GS 홈쇼핑 NS 쇼핑 코드 3576.KQ 575.KS 2815.KQ KS 전일종가 (8/4, 원 ) 25,5 137,5 23,5 16,3 목표주가 ( 원 ) 3, 2, 3, 25, 217F 12,326 1,69 11,761 4,764 매출액 218F 14,44 11,653 13,126 5,15 219F 15,349 12,932 14,473 5,521 CAGR 11.6% 1.4% 1.9% 7.7% 217F 1,672 1,31 1, 영업이익 218F 1,793 1,43 1, F 2,45 1,598 1,75 1,45 CAGR 1.6% 1.8% 8.7% 13.2% 217F 1,195 1,41 1, ( 지배 ) 순이익 218F 1,283 1,531 1, F 1,475 1,677 1, CAGR 11.1% 9.1% 15.2% 18.7% 217F 19,221 11,751 16,97 1,541 ESP( 원 ) 218F 2,65 12,759 2,453 1, F 23,723 13,973 22,537 2, F PER( 배 ) 218F F F PBR( 배 ) 218F F F EV/EBITDA( 배 ) 218F F F ROE(%) 218F F 자료 : 신영증권리서치센터 참고 : 종가기준일은 217 년 8월 4일임 23

24 기업분석 종목명투자의견목표주가 CJ 오쇼핑 (3576.KQ) 매수 ( 유지 ) 3, 원 ( 상향 ) 현대홈쇼핑 (575.KS) 매수 ( 유지 ) 2, 원 ( 상향 ) GS 홈쇼핑 (2815.KQ) 매수 ( 유지 ) 3, 원 ( 상향 ) 엔에스쇼핑 (13825.KS) 매수 ( 유지 ) 25, 원 ( 조정 ) LG 유플러스 (13264.KS) 매수 ( 유지 ) 18,5 원 ( 유지 ) CJ 헬로비전 (3756.KS) Not Rated - 24

25 CJ 오쇼핑 (3576.KQ) 매수 ( 유지 ) TV 채널경쟁력부각 2 분기실적호조 CJ오쇼핑의 2분기취급고와영업이익은전년동기대비각각 2.9%, 43.6% 증가하여시장예상을상회하는실적호조를보임. 영업이익은부가세환입효과를감안하더라도전년동기대비약 16% 증가하여실적발표이후주가강세를보임 TV부문성장, T커머스활약에주목외형이크게성장한점이주목되는데, 특히 TV부문이전년동기대비 26% 성장했다는점은매우고무적임. 고마진채널인 TV 부문성장은홈쇼핑실적턴어라운드에필수요소이기때문. TV채널성장을견인한것은상품의매출적중률이높았고, T커머스가전년대비세배의성장을보였기때문. TV취급고에서 T커머스가차지하는비중이작년 4% 대에서올해 1% 로올라설가능성이높아주목됨. T커머스는자체사업으로외형성장과수익에기여를할뿐만아니라, 기존생방송채널의매출효율을높이는역할도하는것으로파악돼더욱매력적임 목표주가 3만원으로상향, 홈쇼핑업최선호주추천오랜만에 TV부문에서의미있는실적개선을보이고있어동사에대한관심을높일시기임. 해외사업사업구조개선이실적으로가시화될전망이어서하반기투자매력을한층높임. 상반기양호한실적을반영, 목표주가를 3만원으로종전대비 7% 상향함. 하반기실적호조가이어질경우목표주가는추가적으로상향가능함. 매수의견을유지하며홈쇼핑최선호주로추천함 결산기 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 1, ,95.9 1, ,44.4 1,534.9 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 9,713 2,587 19,221 2,65 23,723 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 현재주가 (8/7) 25,5원목표주가 (12M, 상향 ) 3,원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 12,773 발행주식수 ( 천주 ) 6,216 평균거래량 (3M, 주 ) 3,435 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 5,916 52주최고 / 최저 217, / 153,2 52주일간 Beta -.2 배당수익률 (17F,%) 1.3 외국인지분율 (%) 28.2 주요주주지분율 (%) CJ 외 3인 4.3 국민연금 13.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSDAQ composite ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, CJ 오쇼핑 Relative to KOSDAQ 16/8 16/12 17/4 (%)

26 도표 1. CJ 오쇼핑분기별실적전망 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구 분 216A 217 연간 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17A 2Q17P 3Q17F 4Q17F 216A 217F 218F 취급고 7,375 7,596 7,728 8,911 9,4 9,182 9,322 1,736 31,61 38,28 43,64 증가율 (YoY) -4.5% -3.2% 7.8% 14.1% 22.6% 2.9% 2.6% 2.5% 3.4% 21.1% 12.5% TV 홈쇼핑 3,918 4,131 4,192 4,676 4,992 5,19 5,24 5,845 16,917 21,267 23,819 인터넷몰 (CJmall) 1,15 1,114 1,187 1,4 1,414 1,373 1,424 1,68 4,851 5,891 6,636 모바일쇼핑 1,987 2,4 2,35 2,498 2,331 2,278 2,34 2,873 8,56 9,822 11,295 카탈로그 영업이익 ,449 1,672 1,793 증가율 (YoY).3% 68.5% 28.2% 3.7% 6.6% 43.6% 8.9% 6.8% 27.% 15.4% 7.2% 영업이익률 4.9% 4.3% 3.5% 5.5% 4.3% 5.1% 3.2% 4.9% 4.6% 4.4% 4.2% 순이익 ,195 1,283 증가율 (YoY) 25.1% 54.7% -51.8% 적전 3.% 59.7% 192.4% 흑전 -76.8% 755.4% 7.4% 자료 : 신영증권리서치센터참고 : 이익률은취급고기준 도표 2. T 커머스취급고추정액 ( 억원 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 CJ 오쇼핑 T 커머스 F 218F 219F 자료 : 한국 T 커머스협회, 신영증권리서치센터 26

27 도표 3. 해외법인현황 ( 단위 : 억원 ) 국가 법인명 진출시기 지분율 매출액 순손익 지분법손익 순자산지분액 동방CJ % 1,95 1, 천천CJ % 1, 중국 남방CJ(SMC-CJ O) % BCJ 49.% Oshishang 44.46% 인도 Shop CJ % 베트남 SCJ TV % 터키 CJ Mediasa % 태국 GMM CJ % 필리핀 ACJ % 멕시코 Televisa CJ Grand % 말레이시아 MPCJ % 일본 CJ프라임쇼핑 % 합계 5, 자료 : CJ 오쇼핑, 신영증권리서치센터 도표 4. CJ오쇼핑목표주가산출 구분 설명 1. 영업가치 국내사업 동방CJ 영업이익 (217 년예상 ) 1,672 1,1 동방CJ 는 217년예상순이익 세후영업이익 (NOPLAT) 1,268 지분법손익 174 동방CJ 지분율 15.84% Target PER( 배 ) 유통업 Target PER 12. 배 2% 할인적용 영업가치 -1) 12,169 1, 보유자산가치 -2) 4,478 SO가치-CJ헬로비전 3,18 최근 1년평균시총 2% 할인, 53.9% 보유 삼성생명지분가치 (1 만주 ) 96 최근 1년평균시총 2% 할인 순현금 -3) 5 217년말예상 3. 적정가치 - 1)+2)-3) 18,32 발행주식총수 ( 주 ) 6,29,198 자기주식수 186,32 주 (3%) 차감 주당적정가치 ( 원 ) 33,859 자료 : 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) 27

28 도표 5. CJ 오쇼핑지배구조 CJ 오쇼핑 ` CJ 4.% 자사주 3.% 이재현.3% CJ Media ( 터키 ) ACJ O Shopping Corporation ( 필리핀 ) CJ Prime Shopping INC. OCJ (Dong Fang CJ) CMI Holdings Limited GMM CJ MPCJ CJ 텔레닉스 CJ 헬로비전 SCJ TV Shopping Co. Ltd ( 베트남 ) Shop CJ Network Private Ltd. ( 인도 ) Televisa CJ Grand ( 멕시코 ) 44. Tian Tian CJ Nab Fang CJ (SMC-CJ) CJ IMC Mexico 1. CJ IMC CO., LTD CJ IMC V ietnam CJ IMC Thailand CJ IMC Turkey 자료 : CJ 오쇼핑, 신영증권리서치센터 28

29 CJ 오쇼핑 (3576.KQ) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 1, ,95.9 1, ,44.4 1,534.9 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 ,75.6 1,2.1 1,37.4 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 ,2.8 1,12.9 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 1, , , , ,614.3 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 외화관련손익 사채 기타영업외손익 장기차입금..... 종속및관계기업관련손익..... 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 ,35.3 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분..... 증가율 (%) 자본총계 ,35.3 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 9,713 2,587 19,221 2,65 23,723 현금유출이없는비용및수익 BPS 111, , ,84 147,14 168,549 유형자산감가상각비 DPS 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -4.% -73.4% 642.9% 7.4% 14.9% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -16.3% 23.% 13.8% 5.6% 12.3% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 9.1% 2.4% 16.2% 15.2% 15.2% 장기차입금의증가 ( 감소 )..... ROE( 지배순이익기준 ) 9.1% 2.4% 16.2% 15.2% 15.2% 사채의증가 ( 감소 )..... ROIC % -79.4% % -14.2% -95.4% 자본의증가 ( 감소 )..... WACC 5.6% 5.9% 6.% 6.% 6.% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 72.6% 62.7% 59.8% 57.8% 55.9% 기초현금 순차입금비율 -8.4% -19.% -3.% -37.3% -44.5% 기말현금 이자보상배율

30 현대홈쇼핑 (575.KS) 매수 ( 유지 ) 고른성장이매력적 2 분기양호한실적기대 현대홈쇼핑의 2분기취급고와영업이익은전년동기대비각각 8.3%, 12.7% 증가한 9,82 억원, 3억원을달성할것으로예상됨. TV와모바일부문의고성장이외형성장을견인할전망임 채널별실적고루양호 216 년 4월 KT의 IPTV 채널을 S급으로개선함에따른매출증대효과가지속되는가운데비용부담에대한기저효과가제거되어영업이익증가폭은외형성장폭을상회할것으로예상됨. 모바일부문성장도지속되고있는것으로파악되는데특히현대백화점상품매출증가가이에기여하면서수익성에도기여하고있는것으로분석됨. 다만, 렌탈케어는여전히적자를지속하며외형역시더딘성장세를보이고있는것으로보여장기적인관점에서접근해야할것으로판단됨 목표주가 2만원으로상향, CJ오쇼핑과함께업종최선호주추천 TV채널취급고가꾸준히성장세를보이는가운데, 모바일채널에서도적극적인전략을펼치고있어본업에대한강한사업의지를보인다는점이매력적. 8, 억원을상회하는현금자산으로본업과시너지를칭출할수있는신규사업 M&A 또는합작건을꾸준히발굴하고있어관련기대감도늘유효함. 실적개선추세를반영, 목표주가를 2만원으로종전대비 11% 상향함. 매수의견을유지하며 CJ오쇼핑과함께홈쇼핑업최선호주로추천함 결산기 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) ,6.9 1, ,293.2 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 9,259 1,788 11,751 12,759 13,973 증감률 (%) na ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 현재주가 (8/7) 137,5원목표주가 (12M, 상향 ) 2,원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 16,5 발행주식수 ( 천주 ) 12, 평균거래량 (3M, 주 ) 19,729 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 2,674 52주최고 / 최저 14, / 15,5 52주일간 Beta.5 배당수익률 (17F,%) 1.1 외국인지분율 (%) 22.9 주요주주지분율 (%) 현대백화점외 4인 4.9 국민연금 13. Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 현대홈쇼핑 Relative to KOSPI (%) 16/8 16/12 17/

31 도표 1. 현대홈쇼핑분기별실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구 분 216A 217 연간 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17A 2Q17F 3Q17F 4Q17F 216A 217F 218F 취급고 8,789 8,389 8,511 9,29 9,82 9,82 9,286 1,157 34,979 37,66 41,37 증가율 (YoY) 11.6% 8.3% 1.7% 8.9% 3.3% 8.3% 9.1% 9.3% 9.9% 7.5% 9.8% TV 홈쇼핑 4,959 4,88 4,795 5,144 5,22 5,368 5,275 5,658 19,778 21,323 23,455 인터넷몰 (Hmall) 1,882 1,74 1,534 1,683 1,749 1,653 1,457 1,599 6,839 6,458 6,264 모바일쇼핑 1,727 1,533 1,945 2,241 2,97 1,84 2,334 2,689 7,446 8,96 1,752 카탈로그 영업이익 ,113 1,31 1,43 증가율 (YoY) 33.4% 7.2% -18.9% -11.3% 1.8% 12.7% 22.% 25.7% 3.2% 16.9% 9.9% 영업이익률 4.3% 3.2% 2.1% 3.% 4.7% 3.3% 2.4% 3.5% 3.2% 3.5% 3.5% 순이익 ,295 1,41 1,531 증가율 (YoY) 25.% 6.6% -28.2% 41.2% 16.9% 31.6% 28.2% -18.2% 13.2% 8.9% 8.6% 자료 : 신영증권리서치센터참고 : 이익률은취급고기준 도표 2. T 커머스취급고추정액 ( 억원 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 현대홈쇼핑 T 커머스 F 218F 219F 자료 : 한국 T 커머스협회, 신영증권리서치센터 31

32 도표 3. E-TV 취급고추이정리 ( 단위 : 억원 ) 구분 Q17 ETV 취급고 1,116 1,972 3,53 3,861 1,128 온라인 (PC+ 모바일 ) 취급고 8,576 9,75 12,36 14, 비중 13.% 2.2% 24.7% 27.% 29.3% 자료 : 현대홈쇼핑, 신영증권리서치센터 도표 4. Hmall 내백화점상품비중 ( 단위 : 억원 ) 구분 Q17 백화점관취급고 2,638 2,781 3,13 3, 온라인 (PC+ 모바일 ) 취급고 8,576 9,75 12,36 14,285 3,846 비중 3.8% 28.5% 25.1% 23.2% 22.5% 입점점포수 자료 : 현대홈쇼핑, 신영증권리서치센터 도표 5. 해외진출현황 구분중국 ( 상해 ) 태국베트남 ( 단위 : 억원 ) 자본금 지분구조 현대홈 3%, 현대그린푸드 5%, 가유홈쇼핑 65% 현대홈 49%, Intouch Media 51% 현대홈 5%, VTVcab 25%, VTVB 25% 설립일자 211년 6월 215년 4월 214년 5월 송출일자 211년 7월 216년 1월 216년 2월 송출가구 5만 ( 상해 ) 15만 ( 전국 ) 6만 ( 호치민, 하노이 ) 향후계획 현재중국송출중단중 태국홈쇼핑시장내매출 1위달성목표 베트남홈쇼핑시장내매출 1위달성목표 자료 : 현대홈쇼핑, 신영증권리서치센터 도표 6. 해외법인손익현황 ( 단위 : 억원 ) 구분 Q17 취급고 중국 순이익 지분법손익 취급고 태국 순이익 지분법손익 취급고 베트남 순이익 지분법손익 취급고 합산 순이익 지분법손익 자료 : 현대홈쇼핑, 신영증권리서치센터 32

33 도표 7. 현대홈쇼핑목표주가산출 구분 금액 설명 1. 영업가치 217 세후영업이익 986 PER( 배 ) 9.6 당사유통업 Target PER 12배 2% 할인 영업가치 -1) 9, 보유자산가치등 현대HCN 1,245 최근 1년평균시총 2% 할인. 지분율 36.2% 한섬 3,166 한섬에대한당사목표가 53 원 3% 할인 현금및금융자산 8,5 217년말추정액 보유자산가치등 -2) 12, 적정가치- 1)+2) 22,378 발행주식총수 ( 주 ) 11,687,75 자기주식수 312,25 주 (2.6%) 차감 주당적정가치 ( 원 ) 191,466 자료 : 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) 도표 8. 현대홈쇼핑지배구조 현대그린푸드 12. 현대백화점 현대홈쇼핑 정교선 9.5% 현대에이치씨엔 한섬 현대렌탈케어 상해현대가유구물상무유한공사 VTV ( 베트남 ) High Shopping ( 태국 ) 대원강업 7.7 현대리바트 1.5 남영비비안 1. 현대종합상사 1. 현대코퍼레이션홀딩스 1. KT 스카이라이프.1 딜라이브강남케이블 TV 4.8 자료 : 현대홈쇼핑, 신영증권리서치센터 33

34 현대홈쇼핑 (575.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ,6.9 1, ,293.2 유동자산 , , ,582.3 증가율 (%) NA 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 ,74. 1,191.9 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 ,32.1 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) NA 자산총계 1, ,93. 2,67.9 2, ,472.9 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채..... 이자손익 비유동부채 외화관련손익..... 사채..... 기타영업외손익 장기차입금..... 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 1, , , ,699. 1,841.5 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) NA 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 1,51.8 1, , ,422. 1,572.2 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분..... 증가율 (%) NA 자본총계 1, , , ,699. 1,841.5 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 ,19.6-1,413.9 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 9,259 1,788 11,751 12,759 13,973 현금유출이없는비용및수익 BPS 114, ,5 133,15 143,88 155,679 유형자산감가상각비 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 na 16.5% 8.9% 8.6% 9.5% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 na 9.6% 17.6% 6.7% 9.2% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 8.2% 9.2% 9.3% 9.4% 9.5% 장기차입금의증가 ( 감소 )..... ROE( 지배순이익기준 ) 8.2% 9.2% 9.3% 9.4% 9.5% 사채의증가 ( 감소 )..... ROIC -9.% -75.5% -61.7% -46.1% -38.2% 자본의증가 ( 감소 )..... WACC 5.8% 5.4% 5.5% 5.5% 5.5% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 22.8% 3.8% 31.6% 32.8% 34.3% 기초현금 순차입금비율 -58.5% -54.8% -62.4% -7.1% -76.8% 기말현금 이자보상배율

35 GS 홈쇼핑 (2815.KQ) 매수 ( 유지 ) 하반기배당매력돋보이는회사 양호한실적지속 GS홈쇼핑의 2분기취급고와영업이익은전년동기대비각각 1.6%, 13.2% 증가하며양호하였음. 모바일채널성장과무형상품판매호조로외형이성장하였고, 공정위과징금환입효과로영업이익증가폭이컸음 T커머스전략변화가능성에주목일회성요인을제외하면동사의 2분기영업이익은 2% 대성장에그친것으로분석되는데이는저마진채널호조로인한매출총이익률하락과판촉비증가때문임. 동사의 2분기 T커머스취급고도역시전년동기대비 3배성장하며호조세이지만, 경쟁사대비전략은소극적인것으로보임. 하지만언제든지적극적인전략을펼칠수있는경쟁력은확보하고있기에추후움직임을지켜볼필요가있어보임 하반기갈수록배당매력높아, 목표주가 3만원으로상향동사는실적의안정성이높고풍부한현금성자산으로국내외벤처투자를통해 M&A나신기술확보기회를모색하고있어기대됨. 유통업종내배당수익률도가장높은편이어서하반기배당주매력도높아진다는장점을보유함. 실적개선추이를반영, 목표주가를 3만원으로종전대비 2% 상향하며매수의견을유지함 결산기 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 1, ,97.8 1, , ,447.3 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 11,987 16,114 16,97 2,453 22,537 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 현재주가 (8/7) 23,5원목표주가 (12M, 상향 ) 3,원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 15,127 발행주식수 ( 천주 ) 6,563 평균거래량 (3M, 주 ) 14,586 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,333 52주최고 / 최저 245,2 / 155,1 52주일간 Beta.1 배당수익률 (17F,%) 3. 외국인지분율 (%) 39.2 주요주주지분율 (%) GS 3. 한진외 1인 8. Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSDAQ composite ( 원 ) GS홈쇼핑 (%) Relative to KOSDAQ 3, 5 25, 2, 15, 1, 5, 16/8 16/12 17/

36 도표 1. GS 홈쇼핑분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구 분 216A 217 연간 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17A 2Q17P 3Q17F 4Q17F 216A 217F 218F 취급고 9,14 8,92 8,751 9,92 9,889 9,866 9,721 11,146 36,695 4,622 45,41 증가율 (YoY) 2.1% 2.4% 1.9% 3.4% 8.6% 1.6% 11.1% 12.4% 4.5% 1.7% 1.9% TV 홈쇼핑 4,645 4,463 4,386 4,787 4,94 4,787 4,737 5,266 18,281 19,694 21,463 인터넷몰 (GSshop) 1, ,916 3,617 3,436 모바일쇼핑 3,54 3,123 3,177 3,797 3,551 3,779 3,812 4,556 13,151 15,699 18,42 카탈로그 영업이익 ,264 1,481 1,57 증가율 (YoY) 18.5% 14.% 41.8% 14.3% 35.% 13.2% 11.2% 1.% 19.6% 17.1% 6.% 영업이익률 3.5% 3.% 2.7% 4.5% 4.3% 3.% 2.7% 4.4% 3.4% 3.6% 3.5% 순이익 ,58 1,114 1,342 증가율 (YoY) 42.4% -.3% 21.7% 66.1% -22.5% -5.7% 62.% 15.9% 34.4% 5.3% 2.5% 자료 : 신영증권리서치센터참고 : 이익률은취급고기준 도표 2. T 커머스취급고추정액 ( 억원 ) 3,5 3, GS 홈쇼핑 T 커머스 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : 한국 T 커머스협회, 신영증권리서치센터 F 218F 219F 36

37 도표 3. GS 홈쇼핑벤처투자현황 벤처직접투자 구분회사명투자시기금액지분율주요사업 종속기업 관계기업 매도가능증권 텐바이텐 % 전자상거래 ( 라이프스타일 ) 에이플러스비 % 전자상거래 ( 디자이너브랜드콜렉션 ) 탭온북스 % 이북유통플랫폼 버즈니 % 홈쇼핑모아 스포카 % 도도포인트 합계 439 벤처펀드 헬로마켓 % 헬로마켓 (C2C 중고거래 ) 제로웹 % 중소상공인모바일웹제작 / 호스팅 피알앤디컴퍼니 % 헤이딜러 ( 중고차내차팔기서비스 ) 다노 % 다이어트 (SNS+SHOP+ 원격헬스 ) 서비스 ODK Media % 한류비디오콘텐츠스트리밍서비스 에이비일팔공 % 데이터기반마케팅성과분석서비스 Vingle % 관심사기반 SNS 플랫폼 Pixlee % 인스타그램기반이미지마케팅툴 ROOY % 디자인클라우드소싱신발제작 / 판매 GiftUP % 커뮤니티기반간편송금 / 결제서비스 Bitfinder % 실내공기품질측정 IoT 디바이스 Altos Korea Fund I 국내벤처투자 BRV Lotus Fund 국내및중국 BRV Aster Fund 중국 5 Durians Fund 동남아 Altos Korea Fund II 국내 Sinovation Fund 중국 전남펀드 국내 ( 전남 ) KIF- 스톤브릿지펀드 국내 합계 689 투자성과 노매드커넥션 와이에프지에매각 버즈니 구주일부매각 ( 소프트뱅크벤처스 ) 헬로네이처 에스케이플래닛에매각 Altos Korea Fund I 채널브리즈지분매각 BRV Lotus Fund 韓 Hironic 지분매각 ( 단위 : 억원 ) BRV Lotus Fund 韓 Hironic 지분매각 / 中 Qufenqi( 趣分期 ) 지분매각 BRV Lotus Fund 中 Qufenqi( 趣分期 ) 지분매각 (2 차입금 ) BRV Lotus Fund 中 Qufenqi( 趣分期 ) 지분매각 (3 차입금 ) BRV Lotus Fund 韓대성산업가스지분매각 합계 155 자료 : GS홈쇼핑, 신영증권리서치센터참고 : * 벤처펀드의경우 ' 납입금액 ' 기준 * 투자성과의경우투자시기가아닌, 매각시기이며, 금액은처분이익금액임 37

38 도표 4. GS홈쇼핑해외법인현황 ( 단위 : 억원 ) 구분 법인명 진출시기 지분율 취급고 매출액 순손익 지분법손익 순자산지분액 인도 Homeshop % 2, 태국 TrueGS % 베트남 VGS Shop % 중국 China Home Shopping Group % 6,79 6, 인도네시아 MNC GSHS % 터키 MNG Shop % 말레이시아 Astro GS shop % 러시아 Big Universal Mall % 합계 8, 자료 : GS홈쇼핑, 신영증권리서치센터 도표 5. GS홈쇼핑목표주가산출내역 ( 단위 : 억원 ) 구분 평가 영업가치 1,774 17F Noplat 1,122 Target PER 9.6 현금가치 7,5 기업가치 18,274 목표주가 ( 원 ) 32,71 자료 : 신영증권리서치센터 38

39 도표 6. GS 홈쇼핑지배구조 GS 홈쇼핑 GS 3.% 관계기업 해외사업 종속기업 매도가능금융자산 스포카 (13.6) ITDA (3.) TV 18 HSN ( 인도 16.6) True GS ( 태국, 36.1) 1 GS 텔레서비스 현대 HCN (.1) KT 스카이라이프 (.3) 전남창조경제혁신펀드 (43.5) KIF- 스톤브릿지 IT 전문투자조합 (33.3) China Home Shopping ( 중국, 28.2) ViViMedia ( 베트남, 3.) 1 GS 구 ( 상해 ) 상무유한공사 CMB 한강케이블티비 (19.) 큰사람컴퓨터 (1.9) 피알앤디컴퍼니 (15.8) 다노 (9.2) PT. MNC GSHS ( 인니, 4.) MNG ( 터키, 15.) 96.8 에이플러스비 Pixlee Inc. (2.4) Vingle, Inc(9.5) Emme gis tudio SRL(34.6) 헬로마켓 (12.98) Big Universal Mall ( 러시아, 4.) Astro GS Shop ( 말레이, 4.) 8. 텐바이텐 ODK Media(6.1) BITFINDER INC (3.8) 제로웹 (9.7) 탭온북스 (48.7) 버즈니 (16.7) 1 1 Global Fashion Dis tribution, SA GSLL, Inc. Rooy (8.9) GiftUp, Inc(5.9) 자료 : GS 홈쇼핑, 신영증권리서치센터 39

40 GS 홈쇼핑 (2815.KQ) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 1, ,97.8 1, , ,447.3 유동자산 ,11.7 1,274.6 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 ,53.8 1, ,299. 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 ,2.3 1,123.9 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 1, , , , ,779.3 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금..... EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채..... 이자손익 비유동부채 외화관련손익 사채..... 기타영업외손익 장기차입금..... 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 ,48.8 1, ,256.3 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 ,54.7 1,16.2 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분 증가율 (%) 자본총계 ,49.6 1, ,257.1 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 ,4.9-1,16.8 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cashflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 11,987 16,114 16,97 2,453 22,537 현금유출이없는비용및수익 BPS 144, , ,82 182, ,448 유형자산감가상각비 DPS 5,2 7, 7, 7, 7, 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -31.2% 34.4% 5.3% 2.5% 1.2% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -15.8% 16.9% 13.8% 2.4% 8.2% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 8.7% 11.2% 11.% 12.2% 12.3% 장기차입금의증가 ( 감소 )..... ROE( 지배순이익기준 ) 8.8% 11.2% 11.% 12.2% 12.3% 사채의증가 ( 감소 )..... ROIC % -196.% % -12.% -77.3% 자본의증가 ( 감소 )..... WACC 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 35.1% 39.3% 4.5% 41.% 41.5% 기초현금 순차입금비율 -7.9% -77.7% -82.9% -87.6% -92.3% 기말현금 이자보상배율 5, , , , ,547. 4

41 엔에스쇼핑 (13825.KS) 매수 ( 유지 ) 장기적관점에서가장싼홈쇼핑회사 2 분기영업이익악화는일회성요인 NS쇼핑의 2분기취급고와영업이익은전년동기대비각각 3.1% 증가, 49.4% 감소하였음. 외형성장은꾸준히이어지고있으나영업이익이크게부진하였는데이는비용지출의시점차에따른것으로 4분기역전가능한부분임 하반기실적개선기대종속회사하림산업이보유한양재화물터미널부지에대해전년에는 2, 4분기에각각지출했던재산세와종부세를올해는 2분기에일시비용반영함에따라 2분기부담이컸음. 이를제외하면영업이익은전년동기대비 9% 감소한것으로분석되는데이는건기식매출하락이주요원인이었음. 하반기에는건기식상품들이신규로추가되며라인업이다시풍부해질예정이어서이에따른매출증대효과를기대할수있을전망임 양재부지는장기매력요인, 목표주가 25, 원으로조정동사가보유한양재동부지는개발을위한사업파트너선정작업이여전히진행되고있음. 파트너선정후개발방안을구체화시킬계획이어서다소시간이소요될예정임. 동부지는취득가액 4,5 억원에시가는 1조원안팎으로거론되고있어동사자산가치를부각시키는장기매력요인임. 상반기실시한액면분할을반영, 목표주가를 25, 원으로조정하였음. 매수의견을유지함 결산기 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 2,85 14,929 1,541 1,835 2,171 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 현재주가 (8/7) 16,3원목표주가 (12M, 조정 ) 25,원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 억원 ) 5,492 발행주식수 ( 천주 ) 33,696 평균거래량 (3M, 주 ) 59,542 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 99 52주최고 / 최저 18,8 / 14,4 52주일간 Beta -.1 배당수익률 (17F,%) 12.1 외국인지분율 (%) 7.2 주요주주지분율 (%) 하림홀딩스외 9인 54.3 한국투자밸류자산운용 16.8 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 엔에스쇼핑 Relative to KOSPI 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16/8 16/12 17/4 (%)

42 도표 1. NS 쇼핑분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구 분 216A 217 연간 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17A 2Q17P 3Q17F 4Q17F 216A 217F 218F 취급고 3,277 3,265 3,247 3,46 3,41 3,365 3,435 3,619 13,195 13,829 14,951 증가율 (YoY) 3.1% 5.8% 6.5% 6.4% 4.1% 3.1% 5.8% 6.3% 5.4% 4.8% 8.1% TV 홈쇼핑 2,492 2,42 2,384 2,449 2,416 2,39 2,456 2,522 9,727 9,784 1,273 인터넷몰 (NSmall) 모바일쇼핑 ,458 1,944 2,527 카탈로그 ,252 1,239 1,214 영업이익 증가율 (YoY).% 1.2% -14.3% -34.6% 1.5% -49.4% 4.7% 66.7% -12.1% 3.3% 9.8% 영업이익률 7.% 6.6% 6.% 4.4% 7.5% 3.2% 5.9% 6.9% 6.% 5.9% 6.% 순이익 증가율 (YoY) -3.1% -6.8% -38.% -57.3% -1.8% -77.9% 27.2% 164.3% -25.5% 3.3% 19.1% 자료 : 신영증권리서치센터참고 : 이익률은취급고기준 도표 2. T 커머스취급고추정액 ( 억원 ) 1,6 1,4 1,2 1, NS 쇼핑 T 커머스 F 218F 219F 자료 : 한국 T 커머스협회, 신영증권리서치센터 42

43 도표 3. NS 쇼핑목표주가산출내역 ( 단위 : 억원 ) 영업가치 17F NOPLAT 적용 PER( 배 ) 적정가치 홈쇼핑업 ,96 투자자산가치취득가액시세적정가치 양재부지 4,25 12, 4,25 17F 순차입금 2, 적정가치 8,21 총발행주식수 33,75,41 주당적정가치 ( 원 ) 24,821 자료 : 신영증권리서치센터참고 : 양재부지시세는회사측자료. 용적률 4% 가정. 용적률 8% 시시세 2.2 조원이라회사는평가 도표 4. NS 쇼핑지배구조 하림홀딩스 4.7 NS 쇼핑 올품 5.1 김홍국 5.1 한투밸류자산 하림산업 ( 구. 엔바이콘 ) 엔바이콘 ( 구. 엔에프 ) 하림식품 엔디 ( 구. 엠케이 ) 한스컨버전스 자료 : NS 쇼핑, 신영증권리서치센터 43

44 NS 쇼핑 (13825.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금..... EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 외화관련손익 사채 기타영업외손익 장기차입금 종속및관계기업관련손익..... 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분..... 증가율 (%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cashflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,85 14,929 1,541 1,835 2,171 현금유출이없는비용및수익 BPS 99,7 112,372 15,23 15,16 15,138 유형자산감가상각비 DPS 2, 2, 2, 2, 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -4.6% -25.7% -89.7% 19.1% 18.3% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -.9% -8.% 2.8% 6.7% 13.4% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 22.4% 14.1% 11.7% 12.1% 14.4% 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 22.4% 14.1% 11.7% 12.1% 14.4% 사채의증가 ( 감소 ) ROIC 91.3% 15.6% 1.1% 11.9% 13.7% 자본의증가 ( 감소 ) WACC 6.6% 4.6% 4.7% 4.7% 4.7% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 34.8% 113.6% 85.4% 88.5% 89.9% 기초현금 순차입금비율 -67.7% 54.4% 13.2% 16.4% 2.% 기말현금 이자보상배율

45 LG 유플러스 (3264.KS) 매수 ( 유지 ) IPTV 는언더독이아니다 현재주가 (8/7) 목표주가 (12M) 16,4원 18,5원 상반기가장많은 IPTV 가입자순증을이끌어낸 LG 유플러스 LG유플러스상반기누적 24만가입자순증. 이를토대로 1,2분기 IPTV 매출은전년동기대비각각 18%, 22% 성장. 아직인터넷가입자수대비 IPTV 가입자수 ( 회선기준 ) 비중이 73.7% 수준이불가하기때문에 IPTV 가입자확대잠재력보유 가입자증가를통한송출수수료매출성장기대가입자수확대에따라 VOD, 홈쇼핑송출수수료도증가. 특히홈쇼핑송출수수료는 SO 가입자와비교시매출액및비중모두낮은상황. LG유플러스는타사대비높은 ARPU 의가입자를확보하고있고, 구매력도큰상황. 높은 ARPU 의가입자증가로인하여송출수수료매출상승기대 T커머스확대는홈쇼핑과의협상력강화요인접근성이높은프라임채널은한정되어있어홈쇼핑간의경쟁존재. 통신사또한채널변경을무기로협상진행. 오프라인유통업체의 T커머스진입으로프라임채널에대한요구는더욱커질전망. 매출규모성장과실시간방송능력확대시프라임채널진입시도전망. 이는통신사의수수료인상요인작용 IPTV는나쁠것이없는상황 '17년은 IPTV 가가입자수기준 SO를앞지르는원년. 이를통해콘텐츠소싱비용절감및홈쇼핑송출수수료성장등으로연간흑자전환가능할전망. 투자의견매수및목표주가 18,5 원유지 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 71,64 발행주식수 ( 천주 ) 436,611 평균거래량 (3M, 주 ) 1,36,371 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 16,71 52주최고 / 최저 17, / 11,2 52주일간 Beta. 배당수익률 (15F,%) 2.4 외국인지분율 (%) 48.6 주요주주지분율 (%) LG 외 2인 36.1 국민연금 7.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite LG유플러스 ( 원 ) (%) Relative to KOSPI 18, 3 16, 25 14, 2 12, 15 1, 1 8, 6, 5 4, 2, /8 16/12 17/4 결산기 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 1, , ,91. 12, ,182. 영업이익 ( 십억원 ) ,82.2 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 85 1,129 1,266 1,487 1,742 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 )

46 도표 1. LG 유플러스 IPTV 매출액및가입자추이 ( 십억원 ) ( 천명 ) IPTV 매출액 (LHS) 2 3,5 18 가입자수 (RHS) 3, ,5 12 2, 1 8 1,5 6 1, Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 자료 : LG 유플러스, 신영증권리서치센터 도표 2. LG 유플러스인터넷, IPTV 가입자 ( 명 ) 4,, 3,, 2,, 1,, 인터넷가입자 (LHS) IPTV 가입자 ( 회선기준 (LHS) IPTV/ 인터넷비율 (RHS) 자료 : LG 유플러스, 신영증권리서치센터 75.% 73.% 71.% 69.% 67.% 도표 3. 홈쇼핑매체별송출수수료 ( 십억원 ) 9 IPTV 위성방송사업자 SO 자료 : 미래부, 신영증권리서치센터 도표 4. 매체별홈쇼핑송출수수료매출비중 4% IPTV 위성방송사업자 SO 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : 미래부, 신영증권리서치센터 도표 5. LG유플러스분기별실적전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q F 218F 매출액 2, , ,737. 3, ,882. 3,9.7 2, , , ,91. 12,641.3 성장률 (YoY) 6.1% 8.2%.7% 9.1% 6.2% 4.5% 8.8% 3.2% 6.1% 5.6% 4.6% 영업이익 성장률 (YoY ) -15.9% -11.2% 4.2% -9.1% 18.9% 15.5% 8.5% 7.3% 18.1% 12.3% 14.% 영업이익률 (%) 6.3% 6.3% 7.7% 5.9% 7.% 6.9% 7.7% 6.1% 6.5% 6.9% 7.6% 세전이익 당기순이익 성장률 (YoY) 33.9% 12.8% 18.% 198.1% 2.4% 4.2% 15.2% 1.1% 4.3% 12.2% 17.6% 당기순이익률 (%) 4.1% 4.5% 4.9% 3.8% 4.6% 4.5% 5.2% 4.% 4.3% 4.6% 5.1% 자료 : LG 유플러스, 신영증권리서치센터 46