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1 Sector Update 유통 (OVERWEIGHT) 변해야산다 : 유통업체의다각화 남옥진 Analyst oj.nam@samsung.com 이다은 Research Associate daeunee.lee@samsung.com AT A GLANCE 신세계 (417 KS, 331,5 원 ) 목표주가 : 4, 원 (2.7%) 이마트 (13948 KS, 287, 원 ) 목표주가 : 34, 원 (18.5%) 롯데하이마트 (7184 KS, 7,5 원 ) 목표주가 : 95, 원 (34.8%) 성장률둔화와소비행태변화에적응이늦었던주요유통업체의실적과주가는 216 년까지 5 년간하락했으나일부업체들이 217 년부터구조조정, 다각화성과를내며턴어라운드중임. 이러한변화의중심은온라인강화와오프라인사업다각화에있음 시장지배적사업자가없고마진율이낮은국내온라인쇼핑시장에서유망한부문은식품온라인과옴니전략이라고봄. 식품온라인에서이마트, 옴니전략은롯데하이마트의성공을주목함. 오프라인다각화는면세점, 리테일테인먼트, 창고형할인점과편의점이핵심 온오프라인다각화에두각을나타내고있는업체는대표적으로신세계, 이마트, 롯데하이마트이며, 이들업체에대한중장기포지션유지를추천함 WHAT S THE STORY 소비환경변화와유통업체들의변화 : 국내유통업은 21 년이후로저성장국면에진입했고온라인비중이급격히확대되는추세임. 소비행태역시소득증대로레저, 엔터테인먼트수요확대, 인구구조변화로근거리소량소비로변화중. 대형유통업체들은이러한변화에빠르게대응하지못하면서 216 년전후까지실적과주가가하락했으나 217 년부터구조조정, 다각화에성과를내며점진적으로턴어라운드중임. 변화의중심은온라인, 오프라인사업에서다각화에있음. 온라인강화는선택이아닌필수, 특히식품온라인과옴니채널에주목 : 향후 5 년이상온라인쇼핑시장은매년두자릿수의고성장지속할전망이며, 아직국내에서아마존, 알리바바와같은지배적사업자가없는상황에서향후유통대기업 ( 신세계등 ) 의투자확대, 시장재편이관전포인트. 마진율이낮고시장지배적인사업자가없는현재상황에서유망한온라인사업은식품온라인과옴니전략이라고판단됨. 식품온라인의이마트, 옴니전략에서롯데하이마트의성공, 시장선점에주목함. 오프라인기존유통업의한계, 주목해야할세부문 1) 면세점, 2) 리테일테인먼트, 3) 소비의양극단 - 창고형할인점과편의점 : 도심형백화점, 대형마트같은기존오프라인포맷에대한수요는구조적으로감소할전망. 향후유망한오프라인유통업은여행증가의수혜를보는면세점, 엔터테인먼트기능이강화되고온라인과차별화된경험을제공하는리테일테인먼트, 인구구조변화에적합한근거리소량소비매장 ( 편의점등 ) 과반대로대량염가구매를원하는창고형할인점이대표적일전망. 이러한오프라인유통업포맷변화에신세계그룹이가장두각을나타내고있음. 온오프라인사업다각화에성과를내고있는회사는대표적으로신세계, 이마트, 롯데하이마트 : 온오프라인사업다각화에성과를내고있는대표적인유통업체는신세계, 이마트, 롯데하이마트라고봄. 신세계는면세점성장모멘텀이 22 년까지지속되고신세계그룹의온라인사업확장수혜를지분법이익으로간접적으로향유할전망. 이마트는창고형할인점이이미성공궤도에올랐고실적기여도가상승하고있으며, 218 년은온라인부문이분할합병, 자금유치를통해가치평가상승, 성장기대감이고조될전망. 아울러 219 년 ~22 년에이마트 24 편의점사업안정, 스타필드매장확대를통한주가 Re-rating 지속을기대함. 롯데하이마트는옴니전략을통해온라인매출비중을 218 년에 25% 까지단기간에확대하고, 업계압도적 1 위지위를바탕으로새로운백색가전 ( 빨래건조기, 스타일러등 ) 출현등가전시장호조의수혜를누릴전망.

2 Contents I. 소비환경과유통업체의변화 p2 II. 유통업체의다각화 - 온라인, 선택이아닌필수 III. 유통업체의다각화 - 유망오프라인유통업 3 선 기업분석 p5 p11 p2 I. 소비환경과유통업체의변화 1. 소비환경변화 국내기업형유통업의성장률둔화, 저성장국면진입 한국유통업전체성장성은과거에비해크게하락한상황이고향후에도크게개선되기어려울전망이다. 199 년대초반에만해도유통업종의기업화가진전되지못해전체유통시장중기업형유통업의비중은약 5% 수준에머물렀지만현재는선진국수준인 8% 를상회하고있는것으로추정된다. 2 년대까지기업형유통업의연평균성장률은 7.5% 로여전히높게유지되었지만 21 년대들어특히 215 년이후에는 2% 전후로낮게나타나고있다. 이러한국내기업형유통업의성장성둔화는첫째, 경제성장률등국가성장률둔화, 둘째, 인구성장률둔화및고령화에따른소비시장성장률둔화와소비여력감소, 셋째, 기업형유통업태도입일단락 - 점포출점여력마감을이유로들수있다. 업태별로는 199 년대중후반부터한국유통업의기업화를주도했던대형마트의성장률둔화가 21 년대중반들어가장두드러졌고백화점은 21 년을전후로산업이피크아웃한이후현재까지도구조적인저성장국면을이어가고있다. 오프라인유통업중에서 21 년이후유일하게의미있는성장세를기록하고있는업태는편의점이다. 고령화, 1 인가구증가, 근거리소량소비확대로편의점은 214 년 ~216 년간산업이연평균 2.4% 고성장한바있다. 급격한온라인비중확대 소비행태의변화 : 여행레저, 엔터테인먼트, 근거리소량소비수요확대 기업형유통업의성장성이낮아진상황에서유통업전반에전세계적으로나타나고있는공통적인가장큰변화는급격한온라인화이다. 국내전체소매판매액중온라인이차지하는비중은 213 년 1.9% 에서 217 년 19.4% 까지늘어난것으로추정되며향후이런추세는가속될것으로예상된다. 동기간동안전체소매판매액은정체상태인반면온라인거래액은연평균 19.4% 증가했다. 특히주목해야할부분은모바일거래액이급증하고있다는점인데, 같은기간동안모바일거래액의연평균성장률은 67.8% 로전체온라인거래액성장률의 3 배이상이다. 동추세는향후에도지속될가능성이높고결국오프라인기반의국내주요유통회사들은온라인쪽으로사업을다각화할수밖에없는상황으로판단된다. 한국소비자들의소비행태도이미변화하고있다. 소득증가에따른레저및엔터테인먼트소비확대와인구구조변화에따른근거리소량소비확대를가장큰특징으로제시할수있다. 레저와엔터테인먼트수요확대는해외여행증가이에따른면세점호황, 유통업종의엔터테인먼트기능강화로이어지고있다. 근거리소량소비확대로편의점, 드럭스토어가고성장을구가하고있다. 여기에중국인인바운드수요가새로운성장기회로작동해왔고국내여행증가와맞물려면세점이급성장하는배경이되고있다. 삼성증권 2

3 한국기업형유통업의성장성 ( 조원 ) (%) 한국기업형유통업의비중변화 (%) E 기업형소매시장 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 년대 199 년대현재 자료 : 유통업체연감, 삼성증권 자료 : 유통업체연감, 삼성증권 온라인, 모바일거래액성장률추이 ( 조원 ) (%) 15 온라인거래액성장률 ( 우측 ) 모바일거래액 ( 좌측 ) 온라인거래액 ( 좌측 ) 자료 : 통계청 삼성증권 3

4 유통업현재상황은? 변화에적시에적응하지못했던유통업체들은 216 년까지 5 년간 실적및주가하락 217 년부터턴어라운드시작 한국유통업체들은 2 년대중반까지오프라인중심의기업형유통업확대로호황을누렸고주가도거래소평균대비 2 배이상할증받았다. 그러나 21 년대들어유통업전반의성숙기진입, 성장률둔화, 인구구조변화가맞물려이익이감소하고 valuation 도 de-rating 국면을맞았고 216 년까지실적과주가가약세를이어갔다. 이렇게추세적으로나빠지던유통업황과주가가 217 년부터턴어라운드하고있다. 이는그동안의기존사업효율성개선작업과다각화가성과를내기시작하면서기업의 ROE 가다시상승하고있는점을반영하고있다. 이는아직일부기업에서나타나고있지만서서히대형유통업체전반으로확산될것으로예상된다. 유통업체 ROE와 PBR 추이 (%) ( 배 ) 유통업체 P/B ( 우측 ) 유통업체 ROE ( 좌측 ) E 자료 : WiseFn, 삼성증권추정 유통업종의 KOSPI 평균대비 PBR 할증, 할인율추이 ( 배 ) (%) 3 성장기 성숙기 (1) 유통업종의 KOSPI 대비 PBR 할인해소 (6) 유통업할증 / 할인율 ( 우측 ) KOSPI P/B ( 좌측 ) Retail P/B ( 좌측 ) 자료 : WiseFn, 삼성증권 삼성증권 4

5 Contents I. 소비환경과유통업체의변화 p2 II. 유통업체의다각화 - 온라인, 선택이아닌필수 III. 유통업체의다각화 - 유망오프라인유통업 3 선 기업분석 p5 p11 p2 II. 유통업체의다각화 - 온라인, 선택이아닌필수 1. 국내온라인쇼핑현황 온라인고성장지속, 아직기업화진전, 선발업체중심의과점화 강화예상 기업형온라인쇼핑중에서는오픈마켓, TV 홈쇼핑계열비중확대추세 품목별로는음식료, 화장품의비중확대추세 경쟁구도 : 이베이 1 위, 11 번가의최근수년간외형성장돋보임 최근 5 년간국내온라인쇼핑시장은연평균약 2% 씩고성장해왔고 217 년기준거래금액은 78 조원에이를전망이다. 전체소매시장의성장정체에도불구하고향후에도온라인쇼핑의연간두자리수이상의고성장세는최소 5 년이상지속될전망이다. 온라인시장역시기업화가진전되고있고아직기업형온라인쇼핑몰비중이더늘어날여지가있어보인다. 217 년기준으로오픈마켓, 소셜커머스, 홈쇼핑계열등대기업형태를제외한중소온라인업체비중이 35% 수준인데향후이비중은오프라인수준인 2% 수준으로낮아질가능성이높다고본다. 온라인쇼핑의진입장벽이오프라인에비해상대적으로낮은점을감안하더라도중장기적으로는기업형온라인비중이확대될가능성이높고특히해외사례, 오프라인사례를감안하면대형온라인업체몇개중심으로재편될가능성이높아보인다. 기업형온라인쇼핑중에서는최근들어오픈마켓이다시강세를보이고 TV 홈쇼핑계열업체들이추세적으로비중을확대하고있다. 213 년부터 216 년까지쿠팡을필두로한소위소셜커머스업체들이시장에서두각을나타내며국내온라인시장에서비중이 15% 까지급성장했지만 217 년이후소셜커머스선발업체였던쿠팡이기존오픈마켓형태로전환하면서최근에는다시오픈마켓이시장을주도하고있다. TV 홈쇼핑계열온라인쇼핑비중은 213 년 8% 에서 217 년 12% 로확대되며꾸준히성장하고있다. 또아직대형마트계열의식품온라인비중은 3% 수준으로낮지만향후비중이상승할것으로예상된다. 온라인쇼핑시장에서전체평균성장률에비해높게성장하며의미있게비중이늘어나고있는품목은대표적으로음식료와화장품이다. 음식료의전체음식료거래액에서차지하는비중은 213 년 8.5% 에서 217 년 12.5% 까지늘어났고최근 3 년간연평균성장률은 39% 에달한다. 이러한추세는향후에도지속될것으로예상되는데, 소비행태의변화, 대기업중심의식품온라인사업강화를위한물류투자확대효과가동시장을계속확대하고있기때문이다. 화장품역시온라인시장에서차지하는비중이 213 년 5.5% 에서 217 년 8.% 로확대되었다. 이는기존오프라인판매채널과방판의경쟁력저하, 범용성이높은중저가기능성화장품확대때문으로향후에도온라인비중확대추세는지속될것으로예상된다. 국내기업형온라인쇼핑업체에서판매액기준 1 위는이베이코리아 ( 옥션, G 마켓 ) 이다. 연간거래금액은이베이코리아가 15 조원대로알려져있으며최근수년간공격적인마케팅으로판매액이증가한 11 번가 1 조원전후의연간거래금액이추정된다. 이들선발업체이외에는쿠팡, 위메프, 티몬이각각 5 조원, 4 조원, 3 조원전후의연간거래대금을기록하고있는것으로알려져있다. 대형유통업체들은롯데닷컴이 1 조원대후반, 신세계 (SSG.COM, 이마트 + 신세계 ) 가 2 조원, 현대백화점계열이 6, 억대의거래대금을기록해, 현재오프라인에비해온라인쇼핑시장에서는이들의입지가약하다. 삼성증권 5

6 온라인쇼핑의한계, 흑자를내는온라인업체가드물다 전체온라인시장성장성에비해서기업형온라인쇼핑의비중이낮기도하지만현재기업형온라인쇼핑업체중흑자를달성하고있는업체가드물다는점이문제이다. 업계 1 위인이베이코리아의경우공격적인마케팅을자제하고이미선점하고있는거래량을기반으로판매수수료수입에집중해 214 년 ~216 년까지 56 억원, 8 억원, 67 억원의안정적인영업흑자를달성하고있다. 반면최근 2~3 년간외형성장을위해마케팅을강화한 11 번가는연간 2 천억원전후의적자를기록하고있는것으로추정되며, 쿠팡은차별화된배송서비스와가격경쟁력으로단기간에거래금액이급증했으나 216 년연간 5 천억원전후의영업손실을기록한바있다. 쿠팡은 217 년이후서비스및비용을통제하고오픈마켓형태로전환한후외형성장률이과거에비해낮아지고있다. 국내온라인시장 213 년채널별비중 기타 53% 홈쇼핑인터넷몰 8% 소셜커머스 7% 대형마트몰 2% 국내온라인시장 217 년채널별비중 기타 35% 홈쇼핑인터넷몰 12% 소셜커머스 15% 대형마트몰 3% 오픈마켓 3% 오픈마켓 35% 자료 : 유통업체연감 자료 : 유통업체연감 국내온라인시장품목별비중국내주요온라인쇼핑업체연간거래대금비교 * (%) 1 5 자료 : 통계청 가전통신 서적문구 의류 화장품 음식료품 여행및예약서비스 아동용품 가구및생활용품 애완용품 기타 ( 조원 ) 이베이 11번가쿠팡위메프티몬 SSG.com 롯데몰참고 : * 217년기준추정치자료 : 언론자료취합, 삼성증권 국내주요온라인쇼핑업체들의영업실적요약 ( 십억원 ) 매출액 매출총이익 영업이익 당기순이익 이베이코리아 쿠팡 349 1,134 1, (122) (547) (565) (119) (526) (562) 티몬 (25) (142) (155) (24) (145) (156) 위메프 (29) (142) (64) (29) (145) (83) 롯데닷컴 (1) (8) (1) (8) (8) (11) 참고 : 쿠팡은판매액이매출로인식되는직매입매출이포함, 타사는대부분수수료매출자료 : DART, 언론자료취합, 삼성증권 삼성증권 6

7 유망온라인사업 - 식품온라인과옴니전략 한국온라인쇼핑의 2 가지한계 : 시장지배사업자가없고 지나치게낮은마진 국내온라인쇼핑시장과해외시장의차이점은크게두가지라고본다. 첫째, 국내에는미국아마존과중국알리바바와같은시장을지배하는초대형, 지배적인온라인업체가없다는점이다. 이베이코리아의 G 마켓, 옥션과 SK 그룹의 11 번가가 3 강구도를형성하고있고연거래대금 2 조 ~5 조원의다수업체가포진해있고치열한마케팅경쟁을지속하고있다. 온라인쇼핑은타산업에비해특히규모의경제가중요한데한국은확실한규모의경제를누릴만한지배사업자가없고마케팅비용지출강도에따라시장점유율등락이지속되고있다. 둘째, 온라인쇼핑업체들의평균적인마진율 ( 매출총이익, 판매수수료 ) 이 1% 이하로해외업체에비해현저히낮다는점이다. 현재수준의마진율로는정상적인영업이익흑자달성이쉽지않은구조이다. 해외업체들의마진율은통상 2% 전후로오프라인유통업에버금가는수준인데, 이러한해외업체와국내업체의마진율차이는국내시장의치열한가격경쟁때문이다. 서비스와상품으로차별화가어렵고해외대비온라인쇼핑의편리성 ( 국내는해외에비해근거리에오프라인유통업체밀집 ) 으로소비자를유인하기어려운국내실정을감안하면현재온라인쇼핑의저마진구조는쉽게개선되기어려울것으로판단된다. 초기대규모적자를감수, 대형 M&A 를시도하면서시장지배사업자가되려는업체가나올까? 현재상황에서현실적인대안은식품온라인과옴니 현재이마트몰이식품온라인시장선점 향후국내온라인쇼핑시장에서관전포인트는초기에대규모적자를감수하면서외형성장드라이브를지속하고기존업체 M&A 를통해시장지배사업자가되려는업체가나올지에있다고본다. 현재시장 1 위인이베이코리아는앞서언급한바와같이추가적인외형고성장을위한사업영역확대, 투자 ( 물류등 ) 보다는현재외형을기반으로안정적인수수료수입에주력하고있는인상을준다. 현재경쟁구도에서시장지배적사업자가되기위해서는상당기간의적자, 대규모물류투자비용, M&A 를위한재원이필요한데, 현실적으로자금력이뒷받침되는신세계, 롯데와같은유통대기업계열업체들, 해외대주주인이베이코리아정도가가능해보인다. 중장기적으로국내온라인시장에서도아마존, 알리바바와같은시장지배적사업자가나타날지를지켜봐야하는상황에서현재현실적인대안은식품온라인과옴니라고본다. 식품온라인이유망한이유는크게두가지인데우선타품목군에비해온라인쇼핑시장내에서성장성이월등하다는점이다. 과거 5 년간국내온라인시장평균성장률 (19%) 대비식품온라인 (39%) 은 2 배의성장률을기록했고전체시장에서비중도크게늘어난바있다 (8.% 에서 12.5%). 현재진행중인인구구조나소비행태변화를감안하면식품온라인의고성장은향후에도지속될전망이며, 이러한추세는해외도마찬가지이다. 온라인시장이매력적인또다른이유는상대적으로높은마진이다. 국내온라인쇼핑평균마진율이 1% 이하인상황인데, 식품온라인은 2% 이상으로오프라인에버금가는마진을누리고있다. 이는식품온라인을이용하는고객의기본성향이가격보다는편리성에있고, 식품온라인은신선식품물류, 소싱등타온라인쇼핑에비해진입장벽이높아경쟁이덜할수있다는점때문이다. 향후성장성이높은식품온라인시장의국내강자는이마트몰이며, 이마트몰이향후시장을주도할것으로예상된다. 이마트몰의 217 년판매액은 1 조 53 억원으로국내식품온라인시장에서점유율이 13% 수준으로추정된다. 현재추이를감안하면 218 년과 219 년매출액은 1.25 조원, 1.45 조원까지늘어날전망인데, 향후이마트몰의성장속도는마케팅강도, 물류센터증설일정에따라더빨라질가능성이있다. 이마트몰의강점은경쟁사에비해온라인식품전용물류센터에대한투자가선행되어있고오프라인마트 1 위업체의노하우, 브랜드력을이용할수있다는점이다. 특히식품온라인사업을위해서는전용물류센터에대한투자가필수이며이부분에서이마트가가장앞서있다. 이마트는현재경기도용인보정과김포 2 곳에온라인전용물류센터를설립했는데 ( 투자비총 2 천억원초반 ), 수요를감안하면이미추가물류센터투자가필요한상황이다. 이러한투자필요성을감안하면이마트몰의영업이익률개선은시장의기대보다느릴수있다 (217 년영업이익률 -1.1%, 218 년 -.7% 추정 ). 삼성증권 7

8 채널 유통 한국온라인시장규모와식품온라인시장비중추이 ( 조원 ) (%) 온라인거래액 ( 좌측 ) 음식료비중 ( 우측 ) 자료 : 통계청 이마트온라인물류센터투자현황 명칭위치연면적 ( m2 ) 개장시기투자비참고 네오 1 용인시보정동 네오 2 김포시고촌읍 자료 : 이마트, 삼성증권 14, 년 9 월 8 억 43, 년 1 월 1,42 억 수도권남부권역 15개점포온라인배송담당수도권서부권역담당, 품목수 5만개취급, 식품전체 8% 차지 이마트김포물류센터내부 자료 : 구글이미지 삼성증권 8

9 기존오프라인업체들의대안은옴니전략 롯데하이마트의성공에주목 해외의옴니전략성공사례, bestbuy 기존대형유통업체의온라인사업에가장큰고민은기존오프라인사업과간섭효과이다. 앞서언급한바와같이기본적으로현재산업의변화는더이상이러한간섭효과를고민할상황은아니라고보인다. 다만기존오프라인과새온라인사업이시너지를창출할수있는방안이라면최상이며이점에서주목받고있는것이옴니전략이다. 국내유통업체의사례는많지않으나롯데하이마트가대표적이다. 롯데하이마트는자체온라인쇼핑몰을강화하는동시에오프라인매장에서옴니전략을채택하고있고성과를내고있다. 롯데하이마트의온라인매출 ( 옴니포함 ) 은 215 년 9 억원수준에서 216 년과 217 년에 3 천억원, 8 천억원까지급증한것으로추정된다. 자체온라인채널에서는중소형가전중심판매로대형프리미엄가전판매중심인기존오프라인매장과간섭효과를최소화하고오프라인매장의진열공간한계를옴니전략으로극복하고있다. 현재롯데하이마트는매장에영국 Argos 를벤치마크한옴니판매공간을설치, 확대하고있고성공적으로안착하고있다. 3 년만에롯데하이마트의온라인판매비중이 2% 까지늘어났고오프라인수준의마진율을유지하며온라인비중은지속적으로확대될전망이다. 동사는향후온라인성장성으로인한주가 Re-rating 이기대된다. 미국에서도온라인화트렌드에빠르게대응하지못한오프라인리테일업체들의매장폐쇄와실적부진이이어지는중이다. 반면, 베스트바이는디지털혁신을통해성공적인턴어라운드를했다. 5 년전만하더라도매출이급격히감소해더이상성장이어려울것이라생각되던베스트바이가부활할수있었던비결은기존점포를 옴니채널 전략의배송거점으로활용하고고객들이다양한체험을즐길수있는공간으로변신시킨것이다. 베스트바이는온라인을통해주로구매가이루어지는 DVD, 음반매장등을줄이고이공간을가전업체들이쇼룸으로활용할수있도록 Shop in shop 을만들었다. 삼성, 인텔과제휴한 Samsung Experience Shop, Intel Technology Experience Zone 등이그예이다. 이러한매장에서고객은최신기기들을이용해보고전문상담원의도움을받을수있다. 가격만으로는아마존등과같은거대한유통업체들과경쟁이힘들다는것을깨닫고, 온라인과차별화된가치를제공하려는노력으로보여진다. 베스트바이주가추이 ( 달러 ) 온라인리테일부적응으로인한주가부진 옴니채널도입후본격적인주가상승 자료 : 블룸버그 삼성증권 9

10 롯데하이마트의온라인매출과매출비중 ( 십억원 ) (%) 1, , 매출액기여도 ( 우측 ) 온라인매출액 ( 좌측 ) E 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 롯데하이마트의옴니매장 영국 Argos 의매장 자료 : 구글이미지 자료 : 구글이미지 삼성증권 1

11 Contents I. 소비환경과유통업체의변화 p2 II. 유통업체의다각화 - 온라인, 선택이아닌필수 III. 유통업체의다각화 - 유망오프라인유통업 3 선 기업분석 p5 p11 p2 III. 유통업체의다각화 - 유망오프라인유통업 3 선 1. 면세점 면세점은기본적으로여전히성장산업 롯데, 호텔신라 2 강구도에서롯데, 신세계, 호텔신라 3 강 구도로변화 향후가장두각을나타낼수있는업체는신세계 한국면세점시장은오프라인유통업중여전히성장잠재력이높은시장이다. 211 년 ~216 년까지국내면세점시장은연평균 18% 의고성장세를이어왔고중국문제가불거진 217 년에도전체시장이 17% 성장한것으로추정된다. 218 년이후에도면세점시장은연평균 1% 대의고성장세를이어갈전망이며 216 년에면세점시장규모가약 12 조원, 217 년에는 14 조원을상회해전체소매유통시장에서도중요성이높아지고있다. 국내면세점시장은호텔롯데와호텔신라 2 강구도에서호텔롯데, 호텔신라, 신세계 3 강구도로변화하고있다. 211 년국내면세점의시장점유율은호텔롯데 44%, 호텔신라 28% 로호텔롯데가압도적이고호텔신라가시장점유율을확대해가는모습이었다. 그러나 217 년기준시장점유율은호텔롯데와호텔신라가각각 38%, 25% 로하락하고새롭게신세계가 11% 를차지하고있는것으로추정된다. 신세계는 215 년에인천공항면세점, 216 년에소공동시내면세점을시작하며시장점유율을빠르게확대하고있다. 향후 3 년간국내면세점업계에서신세계의시장점유율은계속상승할것으로예상된다. 신세계소공동면세점의매출은 217 년에 1.16 조원까지늘어났는데향후 2~3 년안에 2 조원대에안착할것으로예상되고 218 년상반기에인천공항 2 터미널을개점했고하반기에서울강남점개점이예정되어있어타사에비해신규매장의매출기여가클전망이다. 현재조선호텔의면세점사업부 ( 인천공항 1 터미널, 부산면세점 ) 는 218 년안에신세계자회사로면세점사업을총괄하는신세계 DF 로영업이이관될것으로예상된다. 이러한요인을모두감안할때신세계 DF 의매출은 216 년 3,8 억원에서 219 년 3 조원까지급증할전망이며, 시장점유율은 2% 를상회할전망이다. 국내면세점 3사연간실적 ( 십억원 ) 롯데면세점 매출액 2,349 2,86 3,134 3,893 4,252 5,361 5,434 매출총이익 882 1,6 1,18 1,493 1,623 2,36 1,442 영업이익 시장점유율 (%) 신라면세점 매출액 1,52 1,92 2,86 2,612 2,931 3,339 3,575 매출총이익 ,296 1,49 1,676 1,264 영업이익 시장점유율 (%) 신세계면세점 * 매출액 ,542 영업이익 (5) 15 시장점유율 (%) 면세점시장규모 5,388 6,319 6,834 8,324 9,213 12,311 14,479 3사면세점매출 3,85 4,78 5,22 6,56 7,515 9,469 1,551 3사면세점점유율 (%) 참고 : * 신세계그룹은신세계DF, 조선호텔면세점매출의합자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 11

12 서울시내면세점현황구분기업점포 214년 215년 216년 217년 218년 호텔롯데 소공 16년 12월연장 월드타워코엑스 16년 6월폐점 17년 1월개장 17년 12월만료 호텔신라 장충동 14년 7월연장 용산 ( 합작 ) 16년 12월개장 대기업 SK네트웍스 워커힐 16년 5월폐점 한화갤러리아타임월드 63빌딩 16년 12월개장 두산 두산타워 16년 6월개장 신세계DF 소공강남 16년 6월개장 17년 12월개장예정 현대백화점면세점 무역센터 17년 12월개장예정 동화면세점 광화문 중소기업 SM면세점 인사동 탑시티 신촌 17년 12월개장예정 자료 : 관세청, 보도자료종합 연간면세점산업매출액과중국인인바운드증가율추이 ( 백만달러 ) (%) 14, 6 12, 4 1, 2 8, 6, 4, (2) 2, (4) (6) 면세점매출액 ( 좌측 ) 중국인인바운드증가율 ( 우측 ) 면세점매출증가율 ( 우측 ) 자료 : 한국면세점협회, 삼성증권추정 삼성증권 12

13 면세점매출추이 ( 전년대비, %) 6월 139% 7월 191% ( 백만달러 ) (2) (4) (6) 15 년 1 월 16 년 1 월 17 년 1 월 18 년 1 월 자료 : 한국면세점협회, 삼성증권추정 외국인매출 ( 우측 ) 내국인매출 ( 우측 ) 외국인매출 ( 좌측 ) 전체매출 1,6 1,4 1,2 1, 면세점방문객수추이 ( 전년대비, %) 6월 95% 7월 179% ( 백만명 ) (2) (4) 1. (6). 15년 1월 16년 1월 17년 1월 18년 1월 자료 : 한국면세점협회, 삼성증권추정 외국인 ( 우측 ) 내국인 ( 우측 ) 외국인 ( 좌측 ) 전체 ( 좌측 ) 외국인입국자수추이 신세계그룹면세점매출추이 ( 전년대비, %) 6월 141% 7월259% (1) (4) (7) 215년 216년 217년 218년 외국인 중국인인바운드 ( 조원 ) E 219E 22E 소공점 인천공항 T2점 강남점 인천공항 T1점 부산점 자료 : 한국관광공사, 삼성증권추정 자료 : 신세계, 삼성증권추정 국내면세점 213 년시장점유율 국내면세점 22 년시장점유율전망 기타 23% 기타 2% 롯데 35% 신라 31% 자료 : 한국관광공사, 삼성증권 롯데 46% 자료 : 삼성증권추정 신세계 21% 신라 24% 삼성증권 13

14 리테일테인먼트 리테일테인먼트란? 단순상품판매에서경험을디자인하는 공간으로변화 리테일테인먼트 (retailainment) 는유통매장에서즐길거리, 먹거리같은 entertainment 기능을강화해기존판매중심의유통매장과차별화하는전략을말한다. 리테일테인먼트 (retailainment) 는리테일 (retail) 과엔터테인먼트 (entertainment) 의합성어이다. 오프라인매장이단순히물건을파는공간이아니라소비자와만나는경험을디자인하는곳으로진화하고있다. 매장에서단순히필요한물건을합리적인가격에사는기존쇼핑형태에서벗어나쇼핑을특별한경험이되도록오프라인매장이디자인하는역할을담당하게된다. 예를들어초코렛매장사인보드에사랑의메시지를대형전광판을통해전달하는서비스를제공한다든지, 스포츠용품매장이단순상품판매장에서벗어나박물관같은전시공간화되는것 ( 특정브랜드가생산한수많은종류의운동화, 이를착용한역사적운동선수사진, 트로피진열등 ), 장난감가게가단순히상품판매장에서벗어나과거전설적인장난감을전시해어른들의향수를자극하고레고블록을직접만들어볼수있게하거나심벌이될수있는조형물을설치해고객의감성을자극하는등사례는다양하다. 리테일테인먼트는오프라인유통업만의 차별화방법 리테일테인먼트는온라인화가진전되면서입지가약화되는오프라인유통업이온라인과차별화할수있는마케팅수단이라는점에서중요하다. 이러한리테일테인먼트개념이도입된매장이추구하는목표는이런방법을도입하지않는경쟁점에비해재방문율을높이고보다높은성장률을달성하는것이다. 국내에서리테일테인먼트의발달은백화점, 마트의지하식품매장강화에서출발해극장, 맛집, 주변관광지와연계한교외형아울렛개발및도심복합쇼핑몰확대로이어지고있다. 리테일테인먼트가한차원높게적용된대표적인개발사례는신세계그룹의스타필드이다. 스타필드에는워터파크, 각종체험형스포츠시설, 제조업체들의체험형전시공간, 영화관, 맛집이넓은공간에동시에입점해있다. 국내대표적리테일테인먼트하남스타필드의투자성과는? 개발사업의미학은부동산가치상승 하남스타필드에대한총투자비는약 1 조원으로알려져있다. 총투자비 1 조원중 45% 는차입을통해조달되었고자본금 55% 중절반가량을신세계그룹부동산개발회사신세계프라퍼티투자, 나머지는외국계부동산개발회사투자이다. 결과적으로신세계그룹의직접투자는총투자비 1 조원중 28% 인약 2,8 억원이다. 하남스타필드를통한신세계그룹의수익인식은연결대상이되는하남스타필드의임대수수료수입과하남스타필드에서영업을영위하는자회사들의실적두가지를통해서다. 하남스타필드를운영하는별도자회사하남유니온스퀘어는연간약 7 억원수준의임대수수료수입이발생하는것으로추정되며이중 51% 가신세계그룹에귀속된다. 또하남스타필드의연간총판매액약 8, 억원으로추정되며이중신세계그룹계열사를통한매출은전체의 7% 인수준으로추정된다. 여기서발생하는영업이익이 3 억원 ~4 억원수준으로추정된다. 결국신세계투하자본 2,8 억원기준하남스타필드의연간 ROE( 하남유니온스퀘어실적 * 지분율 + 계열사실적 ) 는 15% 전후로양호할것으로추정된다. 또이러한대형복합쇼핑몰개발의미학은부동산가치상승에있다. 하남스타필드의경우총토지매입금액이 2 천억원대로알려져있는데, 현재동토지시가는 4 천억원대로상승한것으로추정된다. 이러한부동산가치상승까지감안한동개발사업의연간 ROE 는 2% 를상회할것으로예상된다. 삼성증권 14

15 기존매장의개념을획기적으로바꾼 Toys r us 뉴욕매장 뉴욕나이키타운입구에설치된다양한디스플레이공간 자료 : 구글이미지 자료 : 구글이미지 하남스타필드전경 신세계프라퍼티주요투자내역 스타필드하남 스타필드고양 영업개시 216 년 9 월 217 년 8 월 연면적 ( m2 ) 458,7 364,3 매장면적 ( m2 ) 156,1 135,5 하루평균방문객 투자 6 만명 자료 : 언론자료취합, 삼성증권 신세계프라퍼티 51%, 터브먼 49% 신세계프라퍼티 51%, 국민연금 49% 자료 : 구글이미지 삼성증권 15

16 소비행태의양극단 - 편의점과창고형할인점 1) 창고형할인점 할인점산업은저성장이나산업내에서창고형할인점의상대적 고성장, 비중확대 창고형할인점은대량염가구매를원하는자영업자, 대가족에여전히 인기, 추가성장여지충분 외국계코스트코가시장주도, 이마트트레이더스약진중타국내유통사의경쟁력은약함 22 년대초반에트레이더스의영업이익률이 기존이마트와비슷한수준에도달할전망 국내할인점시장은연간 4 조원규모이며향후연평균성장률은물가상승률수준인 2%~3% 로저성장이예상된다. 할인점중영업면적이평균 1, 제곱미터전후의기존오프라인할인점은지속적으로수요가감소하고산업규모가역신장할것으로예상된다. 반면창고형할인점은할인점시장내에서상대적으로고성장을구가할것으로예상된다. 국내창고형할인점의시장규모는 217 년기준으로약 6 조원으로추정되며과거 3 년연평균성장률은 12% 수준이다. 전체할인점시장에서창고형할인점이차지하는비중은 217 년기준으로 14% 전후인데, 매년 2%~3%p 상승하고있다. 창고형할인점은 1~2 인가구가증가하고인구구조가고령화되며호황을누리는편의점과정반대로대량염가구매를원하는소비행태를기반으로발달하고있다. 기존할인점보다더낮은가격에대량구매를원하는자영업자, 대가족의수요는여전히있으며, 향후추가성장여지가남아있다고판단된다. 전체할인점시장에서창고형할인점이차지할수있는비중은 2%~3% 전후, 시장규모로 15 조수준으로추정된다. 국내창고형할인점시장은외국계업체코스트코가주도하고있다. 코스트코는 4 조원전후의매출을기록하고있는데국내시장점유율은 5% 이상이다. 코스트코는글로벌소싱으로차별화된상품력과가격경쟁력을확보하고있고고객의충성도가높다. 이마트는트레이더스브랜드로국내업체들중에서는가장앞서있는데 217 년에매출은 yoy 27% 증가한 1.5 조원을달성했고수익성이매년개선되고있다 (217 년영업이익률 3.3%). 이마트는향후에도트레이더스매장을지속적으로확장할계획인데, 매년 3~4 개의신규출점이 22 년대초반까지지속되어현재 14 개인점포는 3 개이상으로늘어날전망이다. 22 년초반에트레이더스매출은 3 조원, 이마트전체매출에대한기여도는 13% 선까지확대될전망이다. 반면다른국내유통사의창고형할인점경쟁력은낮은상황이며현재까지공격적인투자계획이수립되고있지않아, 향후에도코스트코와이마트트레이더스의시장주도가지속되고코스트코와이마트의격차가축소될전망이다. 현재기존이마트의영업이익률은 5% 수준으로하락했는데영업이본궤도에진입한트레이더스의영업이익률은 217 년에 3.3%, 218 년에 3.6%, 22 년대초반에는 4% 대후반으로기존이마트와비슷한수준에도달할전망이다. 창고형할인점은할인판매로기존이마트보다매출총이익률은낮지만낮은판관비로영업이완전정상화되는시점에서는기존이마트와비슷한수준의수익성을누릴것으로전망된다. 코스트코코리아연간실적및점포수 매출액 2,861. 3,2. 3,5.4 3,84. 매출총이익 영업이익 순이익 점포수 자료 : DART 삼성증권 16

17 이마트트레이더스총액매출액과성장률 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 3 성장률 ( 우측 ) 3 이마트트레이더스영업이익과이익률 ( 십억원 ) (%) 영업이익률 ( 우측 ) 총액매출 ( 좌측 ) 영업이익 ( 좌측 ) E 219E E 219E 자료 : 이마트, 삼성증권추정 자료 : 이마트, 삼성증권추정 할인점중창고형할인점시장비중 ( 조원 ) (%) 15.9 창고형할인점비중 ( 우측 ) 창고형할인점시장규모및성장률 ( 조원 ) (%) 성장률 ( 우측 ) 할인점시장총매출 ( 좌측 ) 4 창고형할인점시장 ( 좌측 ) E E 1 자료 : 유통업체연감, 이마트, 코스트코코리아, 삼성증권추정 자료 : 이마트, 코스트코코리아, 삼성증권 삼성증권 17

18 ) 편의점 218 년부터국내편의점산업은조정기진입신규출점감소, 폐점점포증가, 담배매출성장률둔화로전체매출성장률둔화예상 최저임금제강화는업계전체부담으로작용. 218 년감익불가피, 219 년최저임금상승률이관건 최저임금제강화는중장기적으로선발업체중심의산업재편계기로 작용할전망 편의점의장기성장성은지속될전망 이마트 24 는기존편의점프랜차이즈와는다른모델로 신세계그룹사와시너지창출효과주목 21 년초반에서중후반까지매출고성장및수익성개선으로구조적성장을구가하던국내편의점산업은 218 년부터조정기에진입할전망이다. 217 년까지공격적인신규출점이지속되며국내편의점산업은최근 3 년간연평균 17.4% 의높은성장률을기록했다. 216 년에담배가격이 8% 인상되며편의점의매출이한단계레벨업된것도산업성장률에긍정적인영향을미쳤다. 218 년이후편의점산업의성장률은 1% 이하로하락할전망이다. 이는신규출점점포감소, 폐점점포증가, 담배매출성장률둔화가복합적으로작용하기때문이다. 217 년에편의점선발업체 GS25 와 CU 는각각 1,71 개와 1,646 개의점포순증을기록했는데, 218 년에는업황둔화와신규출점여력감소로 9 개전후로감소할전망이다. 또최저임금제강화로편의점의비용이상승하면서선발업체의연간페점점포수는 3~4 개에서 5 개수준으로늘어날전망이다. 편의점매출의 4% 를차지하는담배매출은전체담배시장이커지지않는상황에서편의점점포수증가, 가격인상효과가마무리되면서점포당담배매출이감소할전망이다. 최저임금제강화로선발업체들은업체당연간 35 억원 ~5 억원수준의지원금이추가로발생할전망이며이로인해 218 년에는선발업체들도영업이익감익이불가피할전망이다. 219 년에추가로최저임금이인상될경우편의점주의비용부담은더늘어나게되고이는간접적으로편의점프랜차이즈회사에부담으로작용할가능성이높은데, 218 년하반기에결정될 219 년최저임금상승률이또중요한변수이다. 최저임금이시간당 1 만원수준으로상승할경우현재편의점손익구조하에서는가맹점주의수입감소로편의점주의사업성이비정규직고용인원이하로하락할가능성이제기된다. 최저임금제강화는중장기적으로국내편의점업계가선발업체중심으로재편되는계기로작용할전망이다. 최저임금상승에대해프랜차이즈회사가지원하는방안은국내업계선발 2 사정도에국한되고있는데, 가맹점주에게지원금이없는후발프랜차이즈업체에서이탈할동기를제공하게된다. 또비용상승을상쇄할수있는통합구매, 고마진상품개발능력역시선발사가앞서있다. 결국현재 6% 수준인선발 2 사의시장점유율은최저임금제강화를계기로더확대될가능성이높아질전망이다. 218 년부터신규출점감소및점포구조조정으로인한매출성장률하락, 최저임금제강화에따른수익성둔화우려가있지만해외사례와인구구조변화를감안하면편의점의장기성장성은향후에도지속될가능성이높아보인다. 해외사례를감안하면편의점의연매출성장률은산업이성숙기에접어든후에도 5% 전후를유지하고있는데, 국내도유사한패턴을보일것으로예상된다. 해외편의점과국내편의점이가장다른점은국내의경우담배매출비중이여전히 4% 로매우높다는점인데, 전자담배효과가희석되는 218 년 ~219 년부터담배매출비중은과거와같이연 2%p 수준으로하락할것으로예상되며, 비담배부문의기존점매출성장률은 3~5% 선을유지할것으로추정된다. 국내편의점업계경쟁구도에서변수는이마트 24 인데, 이마트 24 는 217 년에 2,652 개의누계점포수 9 천억원대의총판매액을기록하여선발업체영업규모의 1/5 수준이다. 향후선발업체이상의신규출점을지속해 218 년에는점포수가 3 천개를돌파할전망이며 22 년대초반에 bep 도달이가능할것으로추정된다. 이마트 24 는기존선발 2 사와는다른비즈니스모델을가지고있는데, 이마트 24 는상품공급업형태로영업전반을관리해주는선발 2 사의프랜차이즈와는다르다. 또신세계그룹입장에서는이마트 24 자체의성공도중요하지만이마트 24 를통한통합구매력증대, 자사브랜드판매, 온라인접점확보등시너지창출도중요고려요소가된다. 결국이마트 24 는기존편의점선발업체와동일한모델로직접경쟁보다는차별화를추구할가능성이높아보인다. 삼성증권 18

19 국내편의점업체시장점유율 (%) 기타 이마트 24 세븐일레븐 GS E CU 자료 : 각사, 삼성증권추정 편의점시장규모와성장률 ( 조원 ) (%) 주요편의점업체영업이익률 (%) CU GS25 세븐일레븐 (1) E 1 5 (3) (5) (7) 이마트 24 매출액 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) (9) E 219E 자료 : 각사, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권추정 편의점업체별점포수 ( 개 ) 14, 12, 1, 8, 6, 편의점업계신규출점수추이 ( 개 ) 6, 5, 4, 3, 4, 2, 2, CU GS25 세븐 일레븐 미니스톱 이마트 24 기타 1, E 참고 : 217 년 12 월기준 자료 : 각사 자료 : 유통업체연감 삼성증권 19

20 남옥진 Analyst oj.nam@ samsung.com 신세계 (417) 모멘텀은 219 년까지지속 AT A GLANCE 목표주가 4, 원 (2.7%) 현재주가 시가총액 331,5 원 3.2 조원 Shares (float) 9,845,181 주 (71.8%) 52 주최저 / 최고 176,5 원 /358, 원 6 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 신세계 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 4, 4,.% 218E EPS 23,26 23,26.% 219E EPS 26,95 26,95.% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 19 Target price 392,5 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 면세점은이미성공궤도에진입했고 219~22 년까지성장모멘텀이지속되며주가상승 catalyst 가될전망 온라인사업부분할합병, 자금유치를계기로온라인사업성장성과가치평가상승계기가형성되고있음. 온라인사업성공시레버리지는이마트보다오히려신세계가클것으로판단됨 오프라인백화점은기본적으로사양산업이나업계에서시장점유율상승, 주력점포경쟁우위돋보임. 향후에도 cash cow 역할지속할전망 217 년하반기이후주가급등에도불구하고주가장기상승추세이어질전망. 면세점의성장모멘텀이지속되고추가로온라인가치까지부각중. 현재 PER 14 배, PBR.8 로 valuation 부담은여전히낮음 WHAT S THE STORY 동사면세점은오프라인다각화성공의대표적사례 : 신세계면세점은대형유통업체오프라인사업다각화의대표적사례임. 신세계 1% 자회사인신세계 DF 의매출은 217 년 1.16 조원에서 218 년 1.8 조원 219 년에 2.4 조원으로증가할전망임. 주력인소공동면세점매출이 217 년 1.2 조원에서 218 년 1.6 조원, 219 년에 1.9 조원으로증가하고 218 년 1 월에인천공항제 2 터미널면세점이개점하며 218 년에 1,9 억원, 219 년에 2,1 억원의매출을달성할것으로추정됨. 218 년하반기에강남점개점이예정되어있고 219 년에 2,5 억원의매출을달성하는것으로가정하고있음. 또조선호텔면세점이 217 년에 3,618 억원의매출을달성했는데 218 년에 4 천억원의매출이예상되며연내에신세계 DF 에영업양도가예상됨. 조선호텔면세점매출까지포함하면 219 년신세계 DF 의총매출액은 2.8 조원까지증가하고 22 년에 3 조원을돌파할것으로추정됨. 주력인소공동면세점은 217 년하반기에이미 BEP 를돌파했고 218 년에 3%, 22 년에 5% 의영업이익률을가정하고있음. 인천공항면세점은 218 년적자, 219 년 BEP 를, 강남점은 219 년에 BEP 를가정하고있음. 이러한가정하에신세계 DF 의영업이익은 218 년에 547 억원, 22 년에 1,3 억원을추정함. 온라인사업가치평가, 성공시레버리지는이마트이상이될것 : 신세계의온라인사업에대해 217 년까지는대부분의투자자들이크게주목하지않았음. 그러나신세계와이마트온라인사업부분할, 합병후 PEF 자금유치추진을계기로관심이높아지고있음. 자금유치후합병온라인회사는국내외 M&A, 물류투자를강화하며외형을신장시킬것으로예상되며, 동온라인회사의성공여부가동사의또다른실적, 주가 catalyst 로작용할전망. ( 다음페이지에계속 ) SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 매출액 ( 십억원 ) 2,947 3,872 4,342 4,812 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 23,128 19,934 23,26 26,95 EPS (adj) growth (%) (43.4) (13.8) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 2

21 신세계 현재합병회사지분율과 PEF 투자규모가정해지지않았고향후투자계획이불확실한상황이나, 온라인회사성공시실적이나주가에미칠레버리지는이마트보다신세계클것으로봄. 이마트와신세계의지분율이 6:4 전후가정, 현재양사의시가총액을감안하면레버리지는신세계가월등함. 오프라인백화점은기본적으로사양산업이나경쟁우위확보 : 국내에서오프라인백화점은향후에도지속적으로소비자수요가감소할가능성이높음. 다행스러운점은신세계백화점이백화점업계에서시장점유율을확대하고실적안정성이경쟁사에비해높을것이라는것임. 신세계는지역 no.1 전략으로서울강남신세계, 부산센텀시티, 대구점같은거점점포가경쟁우위를확보하고있고이들점포의실적기여도가높음. 219 년에인천점이영업을종료할경우동점포에서연간 4~5 억원영업이익감소가예상되는데, 기존점포의연간이익증가, 217 년하반기 BEP 를돌파한대구점의이익증가를감안하면백화점부문의감익은 219 년한해에그치고제한적인수준이될전망임. 주가장기상승추세를이어갈것으로판단, 대형유통주 Top Pick 의견지속 : 신세계주가는면세점실적성장을계기로 217 년하반기저점에서약 8% 나상승했음. 이러한단기상승부담에도불구하고향후에도동사주가의장기상승추세가지속될것으로봄. 우선면세점부문에서추가적인성장성이적어도 219 년 ~22 년까지지속되고이를통한면세점사업에대한추가적인가치평가상향여지가남아있음. 또아직동사온라인사업부가치를적극적으로반영하고있지않은데향후온라인사업가치를새롭게주가가반영할여지가커보임. 현재동사 PER 이 14 배, PBR.8 배전후로 Valuation 이부담없는수준인점도매력임. 삼성증권 21

22 신세계 신세계의연간부문별실적 ( 십억원 ) E 219E 총매출액 5,54 5,837 6,978 7,852 8,71 신세계백화점 3,974 4,43 4,634 4,773 4,986 오프라인 3,353 3,574 3,625 3,656 3,746 신세계몰 ,9 1,117 1,241 신세계인터내셔날 1,5 1,21 1,12 1,174 1,246 신세계디에프 38 1,162 1,824 2,383 기타 회계상매출액 2,564 2,947 3,872 4,342 4,812 영업이익 신세계백화점 오프라인 신세계몰 (12) (8) 2 신세계인터내셔날 신세계디에프 (5) 기타 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 순이익 성장률 (%) 총매출액 회계상매출액 영업이익 (4.1) (4.1) 세전이익 (28.8) (26.3) 당기순이익 (25.4) (28.5) 자료 : 신세계, 삼성증권추정 신세계온라인사업부문매출액및영업이익추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 1,2 신세계디에프 + 이마트면세점연간매출추이 ( 조원 ) 4 1, (2) (4) (6) (8) (1) (12) E 219E 22E 매출액 ( 좌측 ) 영업이익 ( 우측 ) 소공점인천공항 T2 점강남점인천공항 T1 점부산점 자료 : 신세계, 삼성증권 자료 : 신세계, 이마트, 삼성증권추정 삼성증권 22

23 신세계 SOTP valuation 1. 백화점가치 EPS ( 원 ) 15,7 적정 PER ( 배 ) 1.7 적정주당가치 ( 원 ) 161,254 적정시가총액 ( 십억원 ) 1, 면세점가치 Normalized sales ( 십억원 ) 3,2 Normalized OP ( 십억원 ) 112 Normalized N I ( 십억원 ) 88 적정가치 ( 십억원 ) 1,752 적정주당가치 ( 원 ) 177, 신세계인터내셔날 시가총액 ( 십억원 ) 6 지분율 (%) 보유지분시가총액 ( 십억원 ) 275 할인율 (%) 3 보유지분주당가치 ( 원 ) 19, 삼성생명 주식수 ( 천주 ) 4,381 시가 ( 십억원 ) 할인율 (%) 3 적정주당가치 ( 원 ) 41, 적정주가 (= , 원 ) 4,441 자료 : 신세계, 삼성증권추정 신세계 P/E 밴드차트 신세계 P/B 밴드차트 ( 원 ) ( 원 ) 8, 45, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 배 13.배 11.2배 8.3배 5.4배 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 배.8배.7배.6배.5배 자료 : 신세계, 삼성증권 자료 : 신세계, 삼성증권 삼성증권 23

24 신세계 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 총매출액 5,54 5,837 6,978 7,852 8,71 매출액 2,564 2,947 3,872 4,342 4,812 매출원가 ,565 1,79 1,94 매출총이익 1,635 1,952 2,37 2,634 2,97 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 1,373 1,71 1,962 2,231 2,447 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (39) (47) (52) 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 (17) (2) (17) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 1 1 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 원 ) 4,843 23,128 19,934 23,26 26,95 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 유동자산 ,256 1,414 1,63 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 7,329 8,967 9,477 1,77 1,615 투자자산 1, ,99 유형자산 5,194 6,626 7,12 7,415 7,825 무형자산 기타 83 1,182 1,231 1,346 1,377 자산총계 7,918 9,955 1,733 11,491 12,246 유동부채 1,97 2,435 2,579 2,694 2,757 매입채무 단기차입금 기타유동부채 1,494 2,46 2,1 2,192 2,22 비유동부채 1,95 2,827 2,946 3,75 3,164 사채및장기차입금 1,397 1,791 1,87 1,948 2,11 기타비유동부채 553 1,36 1,76 1,128 1,154 부채총계 3,857 5,262 5,525 5,769 5,922 지배주주지분 3,23 3,234 3,534 3,799 4,117 자본금 자본잉여금 이익잉여금 1,899 2,1 2,319 2,576 2,876 기타 비지배주주지분 1,38 1,459 1,675 1,923 2,27 자본총계 4,61 4,693 5,28 5,722 6,324 순부채 1,694 1,996 2,197 2,232 2,177 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 (23) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (379) (16) 영업활동자산부채변동 49 (33) (33) (4) (47) 투자활동에서의현금흐름 (151) (896) (433) (456) (423) 유형자산증감 (616) (665) (416) (441) (412) 장단기금융자산의증감 (272) 기타 737 (33) (28) (24) (2) 재무활동에서의현금흐름 (152) 591 (53) (33) (2) 차입금의증가 ( 감소 ) (494) 자본금의증가 ( 감소 ) (1) () 배당금 (11) (12) (12) (12) (12) 기타 (122) (48) (12) 현금증감 (24) 34 (44) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow (289) (359) (8) 자료 : 신세계, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (4.1) (4.1) 순이익 (25.4) (28.5) EPS (43.4) (13.8) 주당지표 EPS 4,843 23,128 19,934 23,26 26,95 BPS 37, , , , ,542 DPS ( 보통주 ) 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 24

25 남옥진 Analyst oj.nam@ samsung.com 이마트 (13948) 방향성은 good, 성과창출속도가관건 AT A GLANCE 목표주가 34, 원 (18.5%) 현재주가 시가총액 287, 원 7.8 조원 Shares (float) 27,875,819 주 (71.9%) 52 주최저 / 최고 199, 원 /317,5 원 6 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 이마트 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 34, 34,.% 218E EPS 16,46 16,46.% 219E EPS 17,96 17,96.% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 16 Target price 347,5 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 온라인사업부분할합병, 투자유치계기로성장속도, 동부문에대한가치평가가상승할전망. 고성장하는국내식품온라인시장에서이마트몰의경쟁력은독보적 기존오프라인이마트는저성장에도불구 cash cow 역할을지속할전망. 트레이더스의성장지속되고편의점은국내 3~4 위권업체로자리잡아갈것으로봄. 노브랜드샵등새로운형태의오프라인포맷시도가이어질전망 동사장기주가는 216 년하반기부터상승반전하며구조조정성과, 일부사업다각화성과를반영중임. 향후에도온라인성장성, 각종다각화성과창출을반영하며주가상승, valuation re-rating 추세를이어갈전망 WHAT S THE STORY 향후온라인사업성공여부가가장중요, 가능성높다고봄 : 향후이마트사업에서성장성면에서가장중요한부분은온라인이라고봄. 국내에서식품온라인부문의성장성이높고이마트몰이이미시장선두업체로자리매김하고있음. 217 년에이마트몰은매출 1 조 53 억원, 영업적자 126 억원을기록했는데향후에도연평균 2% 대의고성장세를이어가고영업적자폭을축소해나갈것으로예상됨. 현재시점에서일시적인흑자달성보다는외형신장, 물류기반확보가더중요하다고보는데, 이마트는이를위해김포에이어수도권 ( 하남등 ) 과지방에온라인전용물류센터투자를지속할전망임. 또신세계온라인사업부와합병, 외부자금유치를계기로이러한투자와 M&A 를통한외형신장을보다적극적으로시도할것으로예상됨. 합병후신설온라인회사의연간판매액은 2 조원수준으로업계선발업체이베이코리아 (15 조원 ), 11 번가 (9 조원 ) 에비해훨씬못미치는수준인데 M&A 와전략적제휴를통한외형확대가바람직해보임. 트레이더스는이미성공궤도, 편의점확대및새로운오프라인매장시도이어질것 : 오프라인사업은기존대형마트가 cash cow 역할을지속하고트레이더스, 편의점등새로운포멧으로다각화를가속할전망임. 트레이더스는이미성공궤도에진입했다고보는데 218 년매출은 yoy 26% 증가한 1.9 조원, 매출기여도 1%, 영업이익은 35% 증가한 689 억원으로호조를이어갈전망. 22 년경트레이더스의연결실적에서기여도는 15% 까지상승할전망. ( 다음페이지에계속 ) SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 매출액 ( 십억원 ) 14,615 15,877 16,997 18,45 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 13,552 22,3 16,46 17,96 EPS (adj) growth (%) (16.9) 64.5 (26.4) 9.1 EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 25

26 이마트 년편의점총판매액은 yoy 3% 증가한 1.2 조원, 매장수는전년대비 9 개증가한 3,55 개로전망됨. 사업초기로 218 년에도전년과비슷한 55 억원의영업적자가예상되는데, 편의점은 22 년대초반에 bep 달성이가능할것으로봄. 현재추이를감안하면동사편의점은선발 2 사수준까지미치기는어렵겠지만시장 3 위업체로자리매김하고이에대한평가를주가가빠르면 219 년이후에반영할가능성이있다고판단됨. 아울러편의점이외에도노브랜드샵, 미국 TJ 맥스와일본돈키호테를벤치마크한다양한오프라인리테일포맷이시도될계획이며이역시관심있게지켜볼사안임. 기존오프라인대형마트는효율성개선작업지속, cash cow 역할은지속 : 여전히이마트연결영업이익의대부분은기존오프라인대형마트임. 오프라인대형마트에대한소비자수요는늘기어렵고성장성이제한적이나동부문의 cash cow 역할은지속될수있을것으로봄. 218 년오프라인대형마트의매출성장률은 1.4% 에그치고영업이익은 yoy.8% 감소한 5,922 억원을추정함. 오프라인이마트실적이빠른속도로둔화되지않는이유는식품, 생필품수요의안정성, 동사의시장지배력, 점포효율화노력 ( 적자점포구조조정 ) 때문임. 현재주가는기존사업구조조정효과까지반영, 향후관건은다각화성과창출 : 동사장기주가는 216 년하반기부터상승반전했고현재까지상승세를유지하고있음. 동사 PER 과 PBR 은 216 년저점 1 배초반,.5 배에서현재 16 배,.9 배까지상승했는데, 이는동사의구조조정성과와일부다각화성공을반영해나가고있는결과임. 향후동사주가의추가상승, Re-rating 지속여부는다각화성과창출에있다고보는데향후전망은긍정적임. 창고형할인점의고성장, 이익기여도가높아지고온라인사업부의성장성과가치평가가높아질전망임. 또편의점에대한가치평가가빠르면 219 년부터주가에반영될수있다고봄. 삼성증권 26

27 이마트 이마트의연결연간실적 ( 십억원 ) E 219E 총매출액 16, , , ,741.1 국내 ( 할인점, Traders, etc) 13, , , ,22.8 이마트 + 신세계마트 11, , , ,161.6 트레이더스 1, , , ,285.2 이마트몰 ,5.3 1,31.3 1,544.7 기타 해외할인점 신세계푸드 1,69. 1,27.5 1,37.5 1,513. 위드미 ,9.7 1,223.8 조선호텔, 기타 1, , , ,693. 영업이익 국내 ( 할인점, Traders, etc) 이마트 + 신세계마트 트레이더스 이마트몰 (36.9) (12.6) (9.1) (7.7) 기타 해외할인점 (26.8) (39.) (5.) (4.3) 신세계푸드 위드미 (34.9) (51.7) (55.) (5.) 조선호텔, 기타 (24.2) (1.6) (6.2) (5.8) 세전이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 증감률 (%) 총매출액 국내 ( 할인점, Traders, etc) 이마트 + 신세계마트 트레이더스 이마트몰 해외할인점 (1.1) (28.8) (79.8) 15. 신세계푸드 위드미 조선호텔, 기타 25.8 (1.3) 영업이익 12.9 (.3) 국내 ( 할인점, Traders, etc) 이마트 + 신세계마트 (.3) (5.3) (.8) 2.7 트레이더스 이마트몰 적지 적지 적지 적지 해외할인점 적지 적지 적지 적지 신세계푸드 위드미 적지 적지 적지 적지 조선호텔, 기타 적지 적지 적지 (7.7) 자료 : 이마트, 삼성증권추정 삼성증권 27

28 이마트 SSG.com 연간매출액및영업이익추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2,5 2, 1,5 1, (1) (2) (3) (4) (5) 신세계매출액 ( 좌측 ) 이마트매출액 ( 좌측 ) 합산영업이익 ( 우측 ) 자료 : 각사, 삼성증권 트레이더스의총액매출과성장률 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 3 성장률 ( 우측 ) 총액매출 ( 좌측 ) E 219E 트레이더스의영업이익과영업이익률 ( 십억원 ) (%) 영업이익률 ( 우측 ) 영업이익 ( 좌측 ) E 219E 자료 : 이마트, 삼성증권추정 자료 : 이마트, 삼성증권추정 삼성증권 28

29 이마트 SOTP valuation ( 원 ) 영업가치이마트본업 추정 EPS 15,122.2 적정 PER ( 배 ) 12.4 적정가치 ( 십억원 ) 5,23.5 적정주당가치 ( 원 ) 187,636.7 트레이더스 추정 EPS 2,669 적정 PER ( 배 ) 2.6 적정가치 ( 십억원 ) 1,532.4 적정주당가치 ( 원 ) 54,973.8 신설온라인자회사 향후 3년연평균매출 ( 십억원 ) 3,5 적정 PSR 1. 적정가치 ( 십억원 ) 3,5 이마트추정지분율 4% 이마트지분율적정가치 1,4 적정주당가치 ( 원 ) 5,223 기타 추정 EPS 89 적정 PER ( 배 ) 1.3 적정가치 ( 십억원 ) 적정주당가치 ( 원 ) 9,162 본업주당가치합계 ( 원 ) 31,995 삼성생명주식수 ( 천주 ) 11,763 시가 ( 십억원 ) 1,564.4 할인율 3% 적정주당가치 ( 원 ) 39,285 적정주가 ( 원 ) 341,281 자료 : 이마트, 삼성증권추정 이마트 P/E 밴드차트 이마트 P/B 밴드차트 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 2.6배 19.3배 17.9배 14.6배 11.2배 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1.배.9배.8배.7배.6배 자료 : WiseFn, 삼성증권 자료 : WiseFn, 삼성증권 삼성증권 29

30 이마트 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 매출액 13,53 14,615 15,877 16,997 18,45 매출원가 9,77 1,447 11,397 12,218 12,952 매출총이익 3,796 4,169 4,48 4,779 5,92 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 3,292 3,6 3,913 4,155 4,413 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 19 (65) 15 (19) (21) 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 (64) (16) 166 (19) (21) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) EBITDA 938 1,25 1,58 1,136 1,213 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 원 ) 16,312 13,552 22,3 16,46 17,96 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 유동자산 1,464 1,741 2,114 2,4 2,79 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 ,33 기타 비유동자산 13,29 13,687 13,999 14,813 15,326 투자자산 2,392 2,516 2,759 2,924 3,9 유형자산 9,85 9,79 1,233 1,858 11,183 무형자산 기타 449 1, 자산총계 14,494 15,428 16,113 17,212 18,35 유동부채 3,935 4,1 4,192 4,456 4,796 매입채무 ,1 단기차입금 ,41 1,386 1,37 기타유동부채 2,662 2,657 1,854 2,12 2,425 비유동부채 3,32 3,33 3,52 3,865 3,828 사채및장기차입금 2,644 2,452 2,671 2,828 2,974 기타비유동부채 , 부채총계 7,254 7,34 7,695 8,321 8,624 지배주주지분 6,986 7,696 7,943 8,364 8,826 자본금 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237 이익잉여금 1,653 1,958 2,544 2,964 3,427 기타 956 1,362 1,23 1,23 1,23 비지배주주지분 자본총계 7,239 8,124 8,418 8,891 9,411 순부채 3,193 3,115 2,845 2,58 2,271 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 영업활동에서의현금흐름 ,336 1,119 1,111 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (27) 영업활동자산부채변동 (129) (25) 54 () (54) 투자활동에서의현금흐름 (1,4) (924) (914) (821) (769) 유형자산증감 (984) (561) (893) (85) (758) 장단기금융자산의증감 331 (1) (2) (15) (1) 기타 (35) (362) (1) (1) (1) 재무활동에서의현금흐름 (35) (95) (95) 차입금의증가 ( 감소 ) 44 (193) 1, 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (42) (42) (42) (42) (42) 기타 (1,163) (195) (184) 현금증감 기초현금 기말현금 Gross cash flow ,54 Free cash flow (25) 자료 : 이마트, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (13.6) 12.9 (.3) 순이익 56.2 (16.3) 64.5 (26.4) 9.1 EPS 56.8 (16.9) 64.5 (26.4) 9.1 주당지표 EPS 16,312 13,552 22,3 16,46 17,96 BPS 25, ,23 285,75 3, ,748 DPS ( 보통주 ) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 3

31 남옥진 Analyst oj.nam@ samsung.com 롯데하이마트 (7184) 가전시장호조, 옴니성공, 주주환원정책강화 AT A GLANCE 목표주가 95, 원 (34.7%) 현재주가 시가총액 7,5 원 1.7 조원 Shares (float) 23,67,712 주 (34.%) 52 주최저 / 최고 48,8 원 /77,8 원 6 일 - 평균거래대금 38.2 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 롯데하이마트 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 95, 95,.% 218E EPS 6,952 6,952.% 219E EPS 7,813 7,813.% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 13 Target price 89,192 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 국내가전업시장호조는 218 년에도이어질전망이며, 동사온라인부문매출비중은 216 년 7.6% 에서 218 년 25% 까지상승하며매출성장을이끌어갈것. 이러한선전의비결은가격경쟁력, 고객서비스와더불어동사가성공적으로안착시킨옴니채널전략임 오프라인또한빨래건조기, 공기청정기를비롯한환경관련신상품과 TV 등백색가전판매증가로견고한성장을이어나갈전망임. 고마진백색가전호조로마진율도상승추세유지할전망 동사주가는 217 년에턴어라운드했고 218 년에도상승세를이어갈전망. 실적호조가 218 년이후에도이어지고획기적인배당확대도차별화된매력으로작용할전망. 218 년 PER 1 배전후로여전히부담없는상황 WHAT S THE STORY 온라인, 옴니전략성공에주목 : 롯데하이마트는온라인, 옴니전략으로성공적으로기존사업을다각화하고있고이를실적과주가가반영해나갈것으로봄. 215 년 9 억원에불과하던동사온라인부문매출은 216 년에 3 천억원 ( 매출비중 7.6%), 217 년에 8 천억원 ( 매출비중 19.3%) 로급신장했고, 218 년에는 1 조원이상의매출 ( 매출비중 25%) 에도달해전체매출성장을견인할전망임. 동사온라인의경쟁력은가격경쟁력, 오프라인에서증명된구매력 ( 가격경쟁력 ), 배송, A/S 와같은핵심적인부분임. 자사온라인쇼핑몰은소형생활가전중심으로오프라인매장과간섭효과를최소화하고점차취급상품을확대하고있음. 특히옴니채널은기존의오프라인매장과온라인의간섭효과에대한대안으로마련된전략으로, 고객이오프라인매장에서두가지포맷을동시에활용하도록함으로써고객의극대화된소비를유도해냄. 한국에서는아직까지초기단계이나미국의 Best Buy, 영국의 Argos 같은성공사례를벤치마크하고있음. 옴니전략을성공적으로안착시키고있는하이마트는온라인이오프라인수준의마진율을유지하며온라인비중을지속적으로확대해나갈것으로보임. SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 매출액 ( 십억원 ) 3,939 4,99 4,38 4,647 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 5,142 6,44 6,952 7,813 EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 31

32 롯데하이마트 가전시장호조, 없던백색가전출현효과는수년에걸쳐지속될듯 : 전년의실적 high base 에도불구하고 218 년과 219 년매출은 yoy 각각 6.8%, 6.1% 의안정적인성장률을기록할것으로전망됨. 217 년에히트한빨래건조기가 218 년부터는범용상품화될것으로예상되고미세먼지관련상품판매호조, 지난 5 년간부진했던 TV 의대형화및신제품출시로시장회복이기대됨. 특히빨래건조기와스타일러같은새로운백색가전의출현은동사실적에지대한영향을주며, 이들신상품효과는과거김치냉장고사례를참고하면수년간지속됨. 최근이러한신제품백색가전호조, 인구구조변화에따른소형생활가전비중확대는동사마진율을구조적으로향상시킬수있는요인임. 이들상품의마진율이평균이상이기때문인데, 롯데하이마트영업이익률은 216 년 4.4% 에서 218 년 5.1%, 219 년 5.3% 로상승할전망. 그룹차원의주주환원정책강화, 대표적고배당유통주로등극 : 동사는주당배당금을 216 년 5 원에서 217 년 1,85 원 ( 배당성향 25%) 으로파격적으로올렸음. 이는롯데그룹차원에서의주주환원정책일환으로, 218 년이후의가전시장호조와안정적인실적성장을감안하면, 주당배당금은지속적으로높아질전망임. 217 년현재주가기준시가배당률은 2.8%, 218 년예상배당금기준으로는 3% 를상회해유통주중에는가장높은배당매력을보이고있음. 주가저평가, bottom fishing 추천 : 롯데하이마트의주가는 217 년에이어추가상승여력이높다고판단됨. 국내가전시장호조가향후수년간지속되고동사의온라인성장성, 배당매력이주가를 Re-rating 시킬것으로기대하기때문임. 218 년 PER 이 1.1 배로유통업종평균 (1.6 배 ) 이하로 valuation 부담도낮으며, 현재시가배당률 3% 를감안하면주가의하방경직성도높을것으로예상됨. 218 년 3 월 15 일롯데쇼핑의롯데하이마트지분교환사채발행공시가발표되었고단기적으로는교환사채행사가격 85, 원전후의주가에서오버행우려가제기될수있으나, 롯데하이마트가당사전망과같이중장기적인성장동력을유지하고주주환원정책을확대하고있는점을감안하면이로인한주가조정은매수기회를제공한다고판단됨. 롯데하이마트의연간실적 ( 십억원 ) E 219E 매출액 3,896 3,939 4,99 4,38 4,647 AV 백색가전 1,57 1,658 1,877 1,986 2,111 정보통신 생활가전 ,35 영업이익 세전이익 순이익 이익율 (%) 영업이익 세전이익 순이익 증감률 (%) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 삼성증권 32

33 롯데하이마트 롯데하이마트온라인매출과전체매출중비중 ( 십억원 ) (%) 1,2 매출액기여도 ( 우측 ) , 온라인매출액 ( 좌측 ) E 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 롯데하이마트품목별매출액및매출성장률 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 6 8 성장률 ( 우측 ) E A/V 백색가전 모바일 PC 생활가전 인터넷 증감율 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 롯데하이마트연간 GPM vs OPM (%) (%) 27 8 매출총이익률 ( 좌측 ) 26 6 롯데하이마트생활가전부문매출및기여도 ( 십억원 ) (%) 1,2 매출액기여도 ( 우측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 생활가전매출액 ( 좌측 ) E219E E 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 하이마트의핸드폰요금수수료수입전망 ( 백만명 ) ( 십억원 ) 3 8 하이마트연간휴대폰단말기매출 ( 십억원 ) 28.3 (%) 모바일누적가입자수 ( 좌측 ) 요금수수료수입 ( 우측 ) E (1.8) (9.7) E 219E 핸드폰매출액 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 2 1 (1) (2) 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 삼성증권 33

34 롯데하이마트 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 매출액 3,896 3,939 4,99 4,38 4,647 매출원가 2,933 2,926 3,38 3,238 3,423 매출총이익 964 1,13 1,61 1,143 1,224 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (17) (12) (8) (6) (3) 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 1 1 순이익 ( 순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) 수정 EPS ( 원 )* 4,515 5,142 6,44 6,952 7,813 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 유동자산 ,14 1,154 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 2,265 2,298 2,39 2,418 2,428 투자자산 유형자산 무형자산 1,75 1,653 1,71 1,688 1,652 기타 자산총계 2,95 3,18 3,248 3,431 3,582 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 (27) 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 1,122 1,123 1,216 1,255 1,241 지배주주지분 1,783 1,895 2,32 2,176 2,34 자본금 자본잉여금 1,56 1,56 1,56 1,56 1,56 이익잉여금 ,16 기타 비지배주주지분 자본총계 1,783 1,895 2,32 2,176 2,34 순부채 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 3 기타 영업활동자산부채변동 (88) 투자활동에서의현금흐름 (85) (76) (77) (7) (63) 유형자산증감 (31) (61) (58) (55) (48) 장단기금융자산의증감 (49) (7) (4) (1) (5) 기타 (4) (8) (15) (14) (1) 재무활동에서의현금흐름 (11) (84) (83) (117) (1) 차입금의증가 ( 감소 ) 14 (74) (7) (1) (8) 자본금의증가 ( 감소 ) () 배당금 (8) (1) (13) (17) (2) 기타 (17) () 현금증감 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 롯데하이마트, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 증감률 (%) 매출액 영업이익 순이익 수정 EPS** 주당지표 EPS 4,515 5,142 6,44 6,952 7,813 BPS 75,519 8,257 86,62 92,167 99,133 DPS ( 보통주 ) ,85 2, 2,2 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 34

35 Compliance Notice - 본조사분석자료의애널리스트는 3 월 19 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 3 월 19 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 신세계 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16 년 3 월 16 년 9 월 17 년 3 월 17 년 9 월 18 년 3 월 이마트 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16 년 3 월 16 년 9 월 17 년 3 월 17 년 9 월 18 년 3 월 롯데하이마트 ( 원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16 년 3 월 16 년 9 월 17 년 3 월 17 년 9 월 18 년 3 월 삼성증권 35

36 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 신세계 일 자 216/1/21 217/1/9 2/23 5/11 8/1 1/12 11/6 12/7 218/1/3 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 27, 235, 25, 27, 26, 245, 3, 36, 4, 괴리율 ( 평균 ) (27.39) (24.93) (22.54) (13.32) (27.3) (11.16) (1.85) (16.36) 괴리율 ( 최대or최소 ) (14.63) (19.36) (14.6) (6.85) (21.54) (4.9) (1.83) (5.42) 이마트 일 자 216/1/29 3/24 8/1 11/11 217/4/7 11/9 218/1/12 2/8 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 2, 22, 2, 235, 265, 275, 3, 34, 괴리율 ( 평균 ) (14.5) (2.61) (19.75) (16.6) (13.36) (4.55) (8.16) 괴리율 ( 최대or최소 ) (6.) (13.86) (7.75) (8.51) (4.15) 2.55 (.33) 롯데하이마트 일 자 215/12/15 216/6/28 217/1/9 1/13 4/4 5/12 6/1 7/28 1/26 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 83, 7, 56, 6, 65, 72, 82, 9, 95, 괴리율 ( 평균 ) (35.59) (36.34) (24.97) (22.11) (14.92) (13.3) (17.28) (24.1) 괴리율 ( 최대or최소 ) (27.23) (32.57) (24.29) (1.17) (12.46) (9.72) (12.68) (15.56) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 12 월 31 일기준 매수 (85.6%) 중립 (14.4%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 36

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