녹십자 2Q16 실적요약 ( 단위 : 십억원, %,%p) 당기실적 전년동기실적 전기실적 2Q16E 차이 2Q16P 2Q15 YoY% 1Q16 QoQ% KB 추정 컨센서스 KB 컨센서스 매출액 (0.4) 영업이

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1 녹십자 외형성장과 수익성 모두 시장 기대에 부합 투자의견 (유지) 목표주가 220,000원 (유지) 26.1 현재가 (07/27, 원) 174,500 Consensus target price (원) 227,500 Difference from consensus (%) (3.3) E 2017E 2018E 1,048 1,176 1,195 1,284 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) 8,126 5,682 7,256 7,656 증감률 (%) 13.1 (30.1) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) Performance (%) 절대수익률 KOSPI대비 상대수익률 영업이익은 전년동기 대비 감소한 240억원 기록 하반기 수출 수주 및 신약 개발 성과 가시화 녹십자의 2Q16 매출액은 3,035억원 (+13.1% YoY, +23.5% QoQ)으로 시장 컨센서스에 부합했다. 지역별로는 국내 매출액 증가 (25.4% YoY)가 전체 매출 증가를 견인했다. 국내 사업부문별 매출액은 혈액제제 706억원 (+9.0% YoY), 백신 340억원 (+25.9% YoY), ETC 689억원 (+46.6% YoY)으로 전 부문에서 고른 성장을 보였다. ETC Forecast earnings & valuation 매출액 (십억원) 매출액은 전부문이 고른 성장으로 시장 기대치 충족 매출액은 신규 품목 도입 효과로 증가 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 1M 3M 6M 12M (5.7) 0.3 (21.6) (22.4) (10.8) (0.2) (28.3) (21.8) 부문 성장률이 높은 이유는 신규 품목 도입 효과로 볼 수 있다. 녹십자가 BMS로부터 도입한 바라크루드 (간염치료제)는 220억원의 매출액을 기록하면서 ETC 매출 호조를 견인했다. 영업이익은 일회성 요인 및 R&D 투자로 전년동기대비 감소 녹십자의 2Q16 영업이익은 240억원 (-20.5% YoY, % QoQ)를 기록하면서 시장 기대에 부합했다. 전년동기대비 영업이익이 감소한 이유는 IVIG-SN의 미국 허가를 위한 오창공장 FDA 실사 등 1회성 요인으로 인건비가 증가했으며, R&D 투자가 지속 증가했기 때문이다. 2Q16 녹십자는 판매관리비로 414억원 (+9.6% YoY)을 지출했으며, 연구개발비용은 275억원 (+27.9% YoY)으로 늘어났다. 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 300, ,000 하반기 수출 수주 및 신약 개발 성과 가시화 , ,000 녹십자는 하반기 수출 부문의 매출 성장과 신약 개발의 모멘텀이 가시화될 것으로 100 기대된다. 우선 수출부문에서는 6월 브라질 정부를 대상으로 수주한 300억원 규모의 100, IVIG 공급이 본격화될 전망이다. 또한 6월 오창 공장 심사도 끝나 4분기에는 IVIG-SN의 50, 월 1월 FDA 승인이 가사화될 것으로 예상한다. 4분기 IVIG-SN의 FDA 승인을 기점으로 7월 혈액제제 수출에 대한 기대감이 가속화되고, 캐나다 프로젝트에 대한 시장의 관심도 Trading Data 시가총액 (십억원) 2,039 유통주식수 (백만주) 5 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) ,500 / 164,000 거래대금 (3M, 십억원) 11 외국인 소유지분율 (%) 23.7 주요주주 지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 녹십자홀딩스외 16인 52.7 고조될 전망이다. 녹십자에 대해 투자의견 와 목표주가 220,000원을 유지한다.

2 녹십자 2Q16 실적요약 ( 단위 : 십억원, %,%p) 당기실적 전년동기실적 전기실적 2Q16E 차이 2Q16P 2Q15 YoY% 1Q16 QoQ% KB 추정 컨센서스 KB 컨센서스 매출액 (0.4) 영업이익 (20.7) (3.7) (6.2) 영업이익률 (3.4) (0.4) (0.5) 세전이익 (48.0) (26.3) (25.2) 순이익 (42.7) (19.7) (14.2) 자료 : 녹십자, KB투자증권추정주 : 07월 27일 WiseFn 컨센서스기준 녹십자연도별실적추정치변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 변경전변경후차이 (%, %p) 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 매출액 1,174 1,214 1,176 1, (1.6) 영업이익 (13.6) (12.8) 영업이익률 (1.1) (1.0) 세전이익 (20.6) (12.6) 세전이익률 (1.7) (1.0) 순이익 (18.1) (12.5) 순이익률 (1.1) (0.8) 자료 : 녹십자, KB투자증권추정 2

3 녹십자적정가치산출 ( 단위 : 십억원 ) 적정가치 Multiple Value 비고 영업가치 ( 자회사, 신사업제외 ) 본업가치 1, ,029 한국제약업종 PSR에 40% 할인 비영업가치신사업가치캐나다프로젝트 638 한국증설프로젝트 201 자회사가치 지분율 Value 녹십자엠에스 % 154 시가총액에 30% 할인 녹십자셀 % 425 시가총액에 30% 할인 녹십자랩셀 % 401 시가총액에 30% 할인 기타자회사 42 장부금액 기업가치 2,807 순차입금 229 1Q16 분기보고서기준 주주가치 2,579 주식수 11,686,538 적정주가 ( 원 ) 220,654 자료 : 녹십자, KB투자증권추정 3

4 2016년상반기녹십자주요이슈 조류독감백신 (H5N1) 품목허가 ,200 만달러에 WHO PAHO로부터독감백신입찰수주 Tdap 백신임상 1/2a상국내 IND 승인 헌터라제미국 FDA 임상2상 IND 승인 다비듀오 ( 고지혈증복합제 ) 출시 ,500 억원규모의회사채발행 ( 시설투자 ) 오창공장미국 FDA PLI 완료, 4분기 BLA 예상 IVIG, 2,570 만달러에브라징정부로부터입찰수주 헌터라제 ICV, 일본임상 1/2상 IND 승인 녹십자랩셀 IPO 자료 : 녹십자, KB투자증권 녹십자의혈액제제 / 희귀의약품파이프라인 프로젝트적응증전임상임상 1 상임상 2 상임상 3 상허가판매임상국가 IVIG-SN 1 차성면역결핍질환. 미국 그린진에프 A 형혈우병 (rhfactorviii) 미국 / 캐나다 헌터라제헌터증후군미국 Neulapeg 호중구감소증국내 GC1102 간이식환자의간염재발예방 + 만성간염 MG1113A A 형혈우병 (Anti-TFPI mab) 국내 자료 : 녹십자, KB 투자증권 국내 녹십자의백신파이프라인 프로젝트적응증전임상임상 1 상임상 2 상임상 3 상허가판매 GCFLU Quadrivalent 인플루엔자 (4가유정란 ). GCFLU H5N1 조류독감 (H5N1). GC1107 파상풍, 디프테리아 GC3106A 인플루엔자 (4 가세포배양 ). GC1109 탄저균 GC3111A 파상풍, 디프테리아, 백일해. GC3113A 조류독감 (H7N9) GC3107A 결핵. 자료 : 녹십자, KB 투자증권 녹십자의항암파이프라인 프로젝트적응증전임상임상 1 상임상 2 상임상 3 상허가판매 MGAH22 유방암 ( 허셉틴바이오베터 ). GC1113 용혈성빈혈 (EPO-hFc) GC1118 항암제 (Anti-EGFR mab). GC9104 항암제 (Anti-MSLN ADC) 자료 : 녹십자, KB투자증권 주 : MGAH22 는미국마크로제닉스사로부터한국내공동개발및독점판매에대해라이선스인 4

5 녹십자실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16E 4Q16E E 2017E 매출액 ,048 1,176 1,195 YoY % QoQ % (16.9) (8.5) (9.0) (13.5) n/a n/a n/a 별도매출액 ,034 1,064 의약품 국내 혈액제제 백신제제 처방의약품 일반의약품 기타 수출 혈액제제 백신제제 기타 매출원가 매출총이익 판관비 영업이익 영업이익률 (%) 영업외이익 영업외비용 세전이익 (2) 법인세 법인세율 (%) (196.9) 순이익 (5) 순이익률 (%) (1.8) 전년동기대비증감률 (YoY%) 매출액 영업이익 (8.5) 55.3 (6.6) (95.3) (14.4) (20.7) (28.6) 1,544.8 (5.5) (14.2) 14.2 세전이익 (53.6) (130.7) (49.5) (48.0) (51.5) 흑전 10.5 (42.1) 26.6 순이익 (53.8) 적지 (51.4) (42.7) (52.5) 흑전 10.3 (39.3) 23.5 전분기대비증감률 (QoQ%) 매출액 (16.9) (8.5) (9.0) (13.5) N/A N/A N/A 영업이익 (98.8) 1, (72.7) N/A N/A N/A 세전이익 (102.2) 흑전 (73.5) N/A N/A N/A 순이익 흑전 (108.5) 흑전 (73.5) N/A N/A N/A 자료 : 녹십자, KB투자증권추정 5

6 Appendices Peers Comparison 표 1. Peers Comparison 녹십자 한미약품 유한양행 대웅제약 종근당 동아ST LG생명과학 평균 투자의견 목표주가 ( 원 ) 220, , , ,000 현재주가 ( 원, 달러, 07/27) 174, , ,500 96, , ,000 74,300 Upside (%) 시가총액 ( 십억원 ) 2,039 6,365 3, , ,232 절대수익률 (%) 1M (5.7) (8.5) (3.9) (1.2) (0.5) (11.5) M 0.3 (0.7) (3.0) 5.4 (6.3) (18.0) M (21.6) (14.0) (8.9) 8.5 (31.4) (30.5) Y (22.4) (3.8) 17.2 (21.9) 초과수익률 (%) 1M (8.8) (11.6) (7.6) (7.3) (3.8) (12.3) M (2.9) (3.0) (5.4) (2.0) (11.2) (19.6) M (35.8) (25.1) (22.2) (6.6) (49.6) (44.4) (8.8) (7.9) 1Y (29.8) (13.1) 7.5 (29.1) (9.1) (3.9) PER (X) n/a E n/a n/a E n/a n/a PBR (X) E n/a n/a E n/a n/a ROE (%) (2.1) E n/a n/a E n/a n/a 매출액성장률 (%) E 12.4 (22.2) 10.3 (1.7) n/a n/a E n/a n/a 영업이익성장률 (%) 2014 (5.5) (16.1) (20.8) E (3.1) (56.5) 8.9 (14.2) n/a n/a E n/a n/a 순이익성장률 (%) 적전 29.8 흑전 E (25.1) (34.4) 9.5 (26.3) n/a n/a E (2.9) 43.9 n/a n/a 영업이익률 (%) E n/a n/a E n/a n/a 순이익률 (%) (1.1) E n/a n/a E n/a n/a 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB투자증권 6

7 글로벌제약사 Peers Comparison - 1 J&J Novartis Roche Pfizer Sanofi Merck GSK Astrazeneca BAYER 평균 현재주가 ( 원, 07/27) 시가총액 ( 백만달러 ) 344, , , , , , ,367 76,932 87,107 절대수익률 (%) 1M M (0.2) (9.4) 5.1 6M 22.5 (2.5) (6.8) 20.7 (0.4) (8.8) 6.0 1Y 27.3 n/a (8.7) 7.3 (20.0) (24.8) 0.4 초과수익률 (%) 1M 1.6 (1.1) (2.8) (2.2) M (3.0) 8.2 (1.4) (15.8) 1.2 6M 10.2 (12.3) (18.0) 7.2 (11.5) (6.8) (24.2) (7.9) 1Y 23.4 n/a (13.5) 4.7 (25.4) (1.4) (33.4) (3.9) PER (X) 2015 n/a n/a E E PBR (X) 2015 n/a n/a E E ROE (%) E E 매출액성장률 (%) 2015 (5.7) (5.7) (3.6) (1.5) (9.0) (6.5) (3.5) (6.9) (6.4) E 2.9 (1.1) (0.0) (5.1) (5.3) E (1.4) 4.9 (2.8) 영업이익성장률 (%) 2015 n/a (19.0) (6.8) (10.8) (22.5) (3.2) E n/a (3.3) (41.3) E (0.6) (2.0) 8.3 (1.8) 순이익성장률 (%) 2015 n/a 74.2 (9.7) (23.8) (18.4) (62.7) E n/a (57.1) (72.3) (17.6) E 영업이익률 (%) 2015 n/a E E 순이익률 (%) 2015 n/a E E 자료 : Bloomberg, KB투자증권 7

8 글로벌제약사 Peers Comparison - 2 Gilead Eli Lilly Novo Nordisk BMS Amgen Regeneron CSL Grifols Abbvie 평균 현재주가 ( 원, 07/27) 시가총액 ( 백만달러 ) 107,944 90, , , ,957 41,850 40,233 14, ,239 절대수익률 (%) 1M M (19.5) M (9.6) 0.4 (1.2) (8.3) Y (26.7) (2.4) (2.2) (26.3) (7.1) 0.4 초과수익률 (%) 1M (5.9) M (23.8) (0.6) (6.3) M (26.4) (13.7) (12.7) 5.8 (4.7) (29.3) (3.3) (7.3) (2.6) (7.9) 1Y (33.4) (7.2) (8.8) (33.1) (8.2) (3.9) PER (X) E E PBR (X) E E ROE (%) E E 매출액성장률 (%) (2.0) E (6.3) E (2.5) 영업이익성장률 (%) (27.1) (5.5) E (10.8) 76.7 (0.6) (7.4) E (3.7) 순이익성장률 (%) (21.9) (5.4) E (19.5) E (0.9) 영업이익률 (%) E E 순이익률 (%) E E 자료 : Bloomberg, KB투자증권 8

9 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 2017E 2018E E 2017E 2018E 매출액 975 1,048 1,176 1,195 1,284 자산총계 1,330 1,415 1,568 1,602 1,682 증감률 (YoY %) 유동자산 매출원가 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 (2) 6 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) 23.0 (5.5) (14.2) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) 23.9 (0.3) (7.6) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 유동부채 기타 (3) 2 (10) (8) (10) 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) (42.1) 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 증감률 (YoY %) (39.2) 기타 순손익의귀속 자본총계 ,036 1,093 1,154 지배주주 자본금 비지배주주 3 1 (8) (13) (14) 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 4 (8) (8) (8) (8) EBITDA 마진 지배주주지분 ,051 1,112 세전이익률 순차입금 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 2017E 2018E E 2017E 2018E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 (67) 5 5 PSR 운전자본증감 (50) (55) 89 (5) (35) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) 1 (30) (15) 23 (40) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (48) (32) 19 (3) (12) EPS 7,183 8,126 5,682 7,256 7,656 매입채무증가 ( 감소 ) (25) 16 BPS 71,709 76,719 79,378 83,726 88,436 기타 (24) (6) SPS 83,457 89, , , ,885 투자현금 (163) 8 (135) (93) (99) DPS 1,250 1,250 1,250 1,250 1,250 단기투자자산감소 ( 증가 ) (39) 7 (30) (3) (4) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 1 36 (5) (7) (7) ROA 설비투자 (58) (121) (88) (72) (77) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (12) (14) (9) (10) (10) ROIC 재무현금 109 (28) 83 (15) (15) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 112 (22) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (15) (15) (13) (15) (15) 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 (30) 이자보상배율 n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (16) 5 35 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 (12) (14) (9) (10) (10) 재고자산회전율 Free Cash Flow 33 (23) (58) 26 (3) 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (1) (36) 투하자본 잉여현금 (63) 19 (10) 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 9

10 녹십자 KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함 유한양행 구분 기준 (000100) 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 장기 성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목 단기 투자기간 스타일 가치 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서 배당 매력이 존재하는 종목 고위험 투자성향 중위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험, 중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로 분류함 저위험 주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임 주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 녹십자 주가 및 목표주가 추이 (원) 300,000 일자 투자의견 <Analyst 변경> 주가 목표주가 250, , ,000 목표주가 160, , , ,000 Initiate 220, , ,000 일자 투자의견 목표주가 100,000 50, 년 7월 15년 7월 16년 7월 투자등급 및 적용기준 구분 업종(Sector) 기업(Report) 투자의견 비율 (기준일: 2016/06/30) 투자등급 OVERWEIGHT (비중확대) NEUTRAL (중립) UNDERWEIGHT (비중축소) (매수) HOLD (보유) SELL (매도) 적용기준 (향후 1년 기준) 시장대비 7% 이상 상승 예상 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 시장대비 7% 이상 하락 예상 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상 투자등급 HOLD SELL 비율 88.8% 11.2% 0% [ Compliance Notice ] - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. - 발간일 현재 동 자료의 조사분석담당자는 조사 분석 대상 법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 기관투자자 및 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사 가 신뢰 할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사가 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 투자자 본인의 판단하에 종목 선택이나 투자시 기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 이용될 수 없음을 알려드립니다. 본 저작물은 KB투자증권 가 저작권을 보유하고 있으며, 저작권자의 허락 없이는 이를 무단전재, 재배포 또는 판매할 수 없습니다. 10