꾸림정보 I. 218년게임산업전망 _ 3 1. 과거와유사하면서도다른모바일게임시장 2. 본격적인해외시장진출기대 3. 더강해지는신작모멘텀 II. Valuation _ 18 III. 관련기업리포트 _ 2 1. 넷마블게임즈 (25127) 2. 엔씨소프트 (3657) 3. 컴투

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1 산업분석리포트 218/3/7 게임 [ 비중확대 ] 과거와유사하지만다를 218 년게임시장 이승훈 게임 / 미디어 /SW shlee@bnkfn.co.kr (2) 성숙기에진입하는국내모바일게임시장 218년국내모바일게임시장은 PC게임시장처럼성숙기에진입할것으로전망. 과거게임에고착화된게이머비중이증가하면서신작게임의성공가능성이낮아짐. 또한기존게임매출유지를위한마케팅비용이증가하기때문에대형게임사들의과점현상이더욱심화될것으로판단 단지모바일게임시장은게이머의규모가크고다변화되어있기때문에다양 한장르의니치마켓이존재하는것으로파악. 해외진출역시상대적으로 용이하기때문에중소형게임사들역시성장할수있는기회가충분 더큰성장이기대되는해외시장글로벌게임시장규모는모바일게임, PC게임, 콘솔게임이각각 63조원, 35조원, 9조원으로추정. PC, 콘솔게임과다르게오픈마켓을통해게임이유통되는모바일게임은국내게임사에게큰기회로판단. 이미해외시장에충성도가높은게이머를확보하고있는넷마블게임즈, 엔씨소프트, 컴투스, 더블유게임즈등의성장이기대 더강해지는신작모멘텀 218년역시 MMORPG를중심으로다수의신작게임모멘텀이기대. 검은사막, 블레이드앤소울, 리니지2 과같은 PC MMORPG 기반의모바일대작이출시될예정. PC 기반 IP는국내및중국등에서흥행가능성이높으나콘솔비중이높은서구권에서성공은미지수. 북미, 유럽, 일본은각국에서인지도가높은 IP 기반의게임출시가선행되어야할것으로판단 최선호주넷마블게임즈, 차선호주엔씨소프트, 더블유게임즈넷마블게임즈 (25127) 2분기부터신작및해외모멘텀부각엔씨소프트 (3657) 블레이드앤소울 2 출시이후제2막시작컴투스 (7834) 하반기강력한신작모멘텀이기다려진다더블유게임즈 (1928) 2분기부터 M&A의성과가가시화될예정웹젠 (698) 2분기기적MU: 각성의국내출시모멘텀부각게임빌 (638) 글로벌성공이기대되는다수의신작게임모멘텀

2 꾸림정보 I. 218년게임산업전망 _ 3 1. 과거와유사하면서도다른모바일게임시장 2. 본격적인해외시장진출기대 3. 더강해지는신작모멘텀 II. Valuation _ 18 III. 관련기업리포트 _ 2 1. 넷마블게임즈 (25127) 2. 엔씨소프트 (3657) 3. 컴투스 (7834) 4. 더블유게임즈 (1928) 5. 웹젠 (698) 6. 게임빌 (638) 2

3 게임산업 I. 218 년게임산업전망 1. 과거와유사하면서도다른모바일게임시장게임산업은게임디바이스가변화하는양상에따라다양한변곡점이나타난다. 새로운게임기기가나타나는초기는퍼블리셔가우위를차지하고캐주얼게임이먼저흥행하게된다. 새로운게임기로신규게이머가지속적으로유입되지만게임공급이부족하기때문에신작게임의흥행률이상승한다. 그러므로다수의게임을빠르게출시할수있는게임사가초기시장을선점한다. 초창기신규게임하드웨어는성능이낮기때문에그래픽, 효과, 사운드관련프로그래머들의개발능력차이가크게드러나지않는다. 따라서초기시장에서는소수로구성된신규게임사도성공할수있는가능성이커진다. 디바이스보급률이상승하면서초기시장을지배하는캐주얼게임시장이먼저포화된다. 점차하드웨어성능이고도화되면서 MMORPG나전략장르의하드코어한게임이시장을잠식하게된다. 보급률이올라갈수록게이머들이기존게임에고착화되기때문에신작게임들의흥행가능성이떨어지고퍼블리셔에서대형개발사로게임시장의헤게모니가넘어가게된다. 결국개발력과자본력을확보한대형게임사중심으로게임시장은재편될수밖에없다. Fig. 1: 게임산업의연도별수익률추이 (%) 게임산업연도별수익률 엔씨소프트상장 리니지 2 흥행 아이온흥행, 크로스파이어흥행, 아이폰출시 리니지 2 레볼루션, 리니지 M 흥행 타이니팜흥행위드런너흥행서머너즈워흥행 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 3

4 1) 현재모바일게임시장이과거 PC게임과유사한점 218년국내모바일게임은 1) 게이머들이기존게임의고착화현상이심화되고 2) 신작게임은투자비용이상승한다는측면에서과거온라인게임시장과유사하다. 217년부터국내모바일게임시장규모 4.9조원으로온라인게임시장 4.7조원을넘은것으로조사되었다. 국내온라인게임매출 Top 1 중상위 9 개는해외혹은비상장게임사가퍼블리싱했다. 온라 인게임시장은 217 년 배틀그라운드 를제외하고과거흥행게임들이수년간매출상위를 차지했다. Top 1 가운데넥슨이퍼블리싱하는게임이 4 개, 블리자드가 3 개를차지한다. 모바일게임시장역시 리니지M, 리니지2: 레볼루션, 모두의마블, 세븐나이츠 가상위권을유지하는가운데 액스, 테라M 등의 MMORPG가 Top 1에안착할가능성이높다. 2월 28일출시된 검은사막 이추가될것으로예상되나당분간다른신작게임이진입하기는쉽지않을것으로판단된다. 매출상위게임순위가고착화되면서넷마블게임즈, 엔씨소프트, 넥슨의과점체계가심화되는것으로판단된다. Fig. 2: 국내온라인게임과모바일게임시장규모 ( 조원 ) 온라인게임모바일게임 자료 : 게임백서218, BNK투자증권 Fig. 3: PC방게임순위및점유율게임명점유율퍼블리셔개발사 1 배틀그라운드 39.% 카카오게임즈 펍지 2 리그오브레전드 22.8% 라이엇게임즈 라이엇게임즈 3 오버워치 9.3% 블리자드 블리자드 4 피파온라인3 4.9% 넥슨 EA 5 서든어택 3.8% 넥슨 넥슨지티 6 스타크래프트 1.9% 블리자드 블리자드 7 던전앤파이터 1.9% 넥슨 네오플 8 메이플스토리 1.4% 넥슨 넥슨 9 디아블로 3 1.% 블리자드 블리자드 1 리니지.9% 엔씨소프트 엔씨소프트 자료 : 게임트릭스 (218/3/2), BNK투자증권 4

5 게임산업 한편게이머의고착화현상이심하기때문에게임개발을위한비용이상승할수밖에없다. 기존게임과차별화되는게임성과그래픽효과를가지고있어야만과거게임에고착화된게이머들을유입시킬수있기때문이다. 최근국내모바일게임시장이 RPG에서 MMORPG로넘어가면서제작기간이길어지고투입되는개발자수가빠르게증가한다. 또한모바일게임은신규게임출시부터유지하는과정에서과거 PC 온라인게임보다마케팅비용이크게발생한다. 왜냐하면 1) 앱스토어를통해신규게임출시가용이하기때문에신작경쟁이심하고 2) 유사한장르의게임이범람하기때문에기존게이머유지를위한마케팅이필수적이고 3) 모바일환경은 PC에비해마케팅채널이파편화되어있기때문이다. Fig. 4: 구글플레이스토어매출게임순위 Fig. 5: 최근주요신작게임의개발기간 # 게임명 퍼블리셔 장르 출시일 1 리니지M NCSOFT MMORPG ( 연수 ) 6. 개발기간 2 리니지 2 레볼루션 Netmarble MMORPG 검은사막모바일 펄어비스 MMORPG 모두의마블 for Kakao Netmarble 캐주얼 오버히트 NEXON 액션 RPG 페이트 / 그랜드오더 Netmarble RPG 세븐나이츠 for Kakao Netmarble RPG 프렌즈마블 for Kakao Kakao 캐주얼 열혈강호 M NEXON 액션 RPG 테라 M Netmarble MMORPG 자료 : Google Play, BNK 투자증권 자료 : 언론자료, BNK 투자증권 5

6 2) 현재모바일게임시장이과거 PC게임과다른점모바일게임시장은 1) 게이머의규모가크고시공간의제약이적다는측면과 2) 해외진출이용이하다는점에서 PC게임보다성공할수있는게임사개수가많을것으로판단된다. 모바일게임은 Top 1에들어가지못하더라도수익을창출할수있는니치마켓이충분히존재한다. 또한해외진출이가능하기때문에신작게임들이매출규모는더욱커질가능성이높다. 국내스마트폰보급률이 9% 를넘어섰기때문에영유아를제외한모든사람들이잠재적인게이머이다. 애니팡, 모두의마블 같은캐주얼게임을통해여성과중장년층까지모바일게임경험도가높아졌다. PC는가구단위로보유하는반면에스마트폰은개인별로가지고있기때문에모바일게임의접근성이높다. 또한스마트폰이용시간, 접근성, 밀착성, 그리고결제의편의성을을고려할때모바일게임시장저변은더욱확대될것으로전망된다. 중국의경우클라이언트게임 (PC 온라인게임 ) 이용자가 1.5 억명, 모바일게임이용자는 4.6 억명을넘어선것으로조사되었다. 모바일게임은성별, 연령모든부분에서온라인게임보다 이용자규모가크기때문에다양한장르의충분한니치마켓이존재하는것으로분석된다. 모바일게임이온라인게임에비해서해외진출이용이하다. 중국을제외하고글로벌시장은앱스토어를통해어느곳이든출시가가능하다. 온라인게임은국내에서출시한이후해외에나갈경우는로컬퍼블리셔를선정하는것이일반적이었다. 게임의콘텐츠개발은본사에서진행하고결제, 운영, 마케팅은로컬퍼블리셔가책임지는방식이었다. 모바일게임은앱스토어에서유통, 업데이트, 결제가가능하다. 물론수많은신작게임이출시되기때문에초기인지도를높이기위해서엄청난마케팅비용이집행되기도한다. Fig. 6: 중국게임플랫폼별이용자규모 Fig. 7: 218 년해외진출이예상되는주요게임들 ( 억명 ) 게임명 퍼블리셔 일정 지역 4.2 리니지2: 레볼루션 텐센트 2Q18 중국 3.3 검은사막 PC 스네일게임즈 2Q18 중국 2.4 검은사막모바일 펄어비스 3Q18 글로벌 로열블러드 게임빌 1Q18 글로벌 스카이랜더스 컴투스 3Q18 글로벌 모바일클라이언트웹게임 자료 : 중국문화오락산업협회, BNK 투자증권 서머너즈워 MMORPG 컴투스 4Q18 글로벌 자료 : 각게임사, BNK 투자증권 6

7 게임산업 2. 본격적인해외시장진출기대 217년글로벌게임시장은모바일게임시장이가장큰것으로조사되었다. 모바일게임, PC게임, 콘솔게임이각각 63조원, 35조원, 9조원으로추정된다. 모바일게임은전년대비 +31% 증가하면서높은성장세를유지했다. 지역별로 217년기준모바일게임은아시아, 북미, 유럽이각각 38조원, 1조원, 6조원으로조사되었다. 아시아게임시장은모바일게임과 PC게임시장이각각 38조원, 9조원으로큰반면북미유럽은모바일 16조원, 콘솔시장이 8조원으로 PC게임시장보다크다. 중국, 한국, 동남아시아는과거 PC 기반의하드코어게이머들이모바일로빠르게이전되면서하드코어한게임들이모바일게임시장을성장시킨것으로판단된다. 반면북미유럽의하드코어게이머는아직콘솔게임을플레이하는비중이높기때문에모바일게임시장역시 RPG보다는퍼즐이나전략장르가높은매출을기록하는것으로분석된다. Fig. 8: 217 년글로벌게임시장규모 63. 글로벌매출 ( 조원 ) 모바일 PC 콘솔 자료 : Superdata, BNK투자증권 Fig. 9: 217 년글로벌매출상위게임 기기 게임명 Publisher 매출 ( 조원 ) 1 PC( 무료 ) League of Legends Riot 모바일 Arena of Valor Tencent PC( 무료 ) Dungeon Fighter Nexon 모바일 몽환서유 NetEase PC( 무료 ) CrossFire Nexon 모바일 Monster Strike Mixi 모바일 Clash Royal Supercell 모바일 Clash of Clans Supercell 모바일 Fate/Grand Order Aniplex 모바일 리니지2: 레볼루션 Netmarble 1.5 자료 : Superdata, BNK투자증권 Fig. 1: 지역별모바일게임시장규모 ( 조원 ) 아시아북미유럽 자료 : Superdata, BNK 투자증권 7

8 Fig. 11: 217 년지역별, 게임플랫폼별시장규모 ( 조원 ) 모바일 PC(Free to play) 콘솔 아시아북미유럽 자료 : Superdata, BNK 투자증권 Fig. 12: 217년글로벌모바일게임매출순위 ( 십억불 ) Fig. 13: 217년무료 PC게임매출순위 ( 십억불 ) # Game Publisher Revenue # Game Publisher Revenue 1 Arena of Valor Tencent League of Legends Riot Games Fantasy Westward Journey NetEase Dungeon Fighter Nexon Monster Strike Mixi CrossFire Nexon Clash Royal Supercell World of Tank Wargaming.47 5 Clash of Clans Supercell Dota 2 Valve.41 6 Fate/Grand Order Aniplex.98 6 Roblox Roblox.31 7 Lineage 2: Revolution Netmarble.98 7 MapleStory Nexon.28 8 Candy Crush Saga KING.91 8 Hearthstone Blizzard.22 9 Pokemon Go Niantic.89 9 Blade & Soul Ncsoft.18 1 Ghost Story Netease.86 1 FIFA Online 3 Nexon.16 자료 : Superdata, BNK투자증권 자료 : Superdata, BNK투자증권 Fig. 14: 217년유료 PC게임매출순위 ( 십억불 ) Fig. 15: 217년콘솔게임매출순위 ( 십억불 ) # Game Publisher Revenue # Game Publisher Revenue 1 PlayerUnknown's Battlegrounds Bluehole.71 1 Grand Theft Auto V Rockstar.52 2 Overwatch Blizzard.38 2 Call of Duty:WWII Blizzard.5 3 Counter Strike Valve.34 3 FIFA 17 EA.41 4 Destiny 2 Blizzard.22 4 Destiny 2 Blizzard.33 5 Grand Theft Auto V Rockstar.12 5 FIFA 18 EA.32 6 Battlefield 1 EA.11 6 Battlefield 1 EA.3 7 Minecraft Microsoft.9 7 Call of Duty:Black Ops III Blizzard.25 8 Guild Wars 2 Ncsoft.9 8 Tom Clancys Ghost Recon Ubisoft.22 9 Divinity Larian.9 9 Call of Duty: Infinite Warefare Blizzard.2 1 Tom Clancy's Ubisoft.7 1 Tome Clancy's Ubisoft.17 자료 : Superdata, BNK투자증권 자료 : Superdata, BNK투자증권 8

9 게임산업 2) 중국게임시장특징중국전체게임시장은약 36조원으로조사되었다. 중국모바일게임시장규모는조사방식에따라 15조원에서 35조원으로발표되었다. 중국게임시장특징은 1) 캐주얼과하드코어게임의공존, 2) 낮은하드웨어에서구현될수있는사양, 3) 압도적인이용자규모로설명된다. Fig. 16: 중국게임시장규모 ( 조원 ) 게임전체모바일게임클라이언트게임웹게임콘솔 자료 : 217 중국게임산업발전보고서, BNK 투자증권 Fig. 17: 중국모바일게임시장규모추정치 ( 조원 ) 35. 중국모바일게임시장규모 AppAnnie 아이리서치, 중국 모바일게임플랫폼 12 월 보고서 217 중국게임산업발전 보고서 (217/11/28) 217 년세계모바일 게임산업백서 자료 : BNK 투자증권 9

10 우선중국모바일게임시장은캐주얼게임과하드코어게임이공존하고있다. 중국지역별네트워크환경과이용자들이보유한스마트폰의하드웨어성능이다양하기때문으로판단된다. 중국게임시장은모바일게임이용자가급격히증가하면서 PC게임장르를대부분흡수했다. MOBA(Multiplayer Online Battle Arena) 장르인 왕자영요 가모바일게임매출 1위를독주하고있으며 RPG 장르가매출상위게임비중 2% 이상을차지하는것으로조사되었다. 최근 레이싱, 배틀로얄 장르역시인기가빠르게상승하는추세이다. PC에서인기를얻었던모든장르가세계에서가장빠르게모바일게임으로이식되고흥행했다. 텐센트의위챗과연동이되는캐주얼게임들이매출상위를차지한다. Fig. 18: 중국 Top 1 모바일게임장르별비중 26% 17% 17% 6% 6% 6% 4% 4% 3% 2% 9% 자료 : 217 중국모바일게임품질백서 (WeTest), BNK 투자증권 Fig. 19: 중국애플앱스토어매출순위 Game Publisher Game Publisher 1 王者荣耀 Tencent Mobile 11 穿越火线 : 枪战王者 Tencent Mobile 2 QQ 飞车 Tencent Mobile 12 乱世王者 Tencent Mobile 3 梦幻西游网易移动游戏 13 天龙八部手游 Tencent Mobile 4 楚留香网易移动游戏 14 梦幻诛仙 Tencent Mobile 5 大掌门 2- 武侠 RPG 手游巅峰巨作 Air&Mud Studio 15 神武 3 Guangzhou 6 奇迹 : 觉醒 Tencent Mobile 16 择天记 Tencent Mobile 7 古剑奇谭二之剑逐月华盖娅互娱 17 欢乐斗地主 腾讯 Tencent Mobile 8 魂斗罗 : 归来 - 全民联赛 Tencent Mobile 18 荒野行动网易移动游戏 9 倩女幽魂网易移动游戏 19 开心消消乐 乐元素 1 大话西游刘昊然与你欢乐度新年网易移动游戏 2 阴阳师 - 御馔津降临 网易移动游戏 자료 : 중국애플앱스토어, BNK투자증권 1

11 RTS RPG 액션 카드 스포츠 비행, FPS 생활시뮬 전략 디펜스 레이싱 지능 음악 팡류 보드 게임산업 두번째로중국모바일게임은저사양의하드웨어와네트워크환경을고려해서적은용량의게임비중이아직높다. 중국모바일게임매출은안드로이드앱스토어에서약 26% 발생하고있으며저가안드로이드폰에구동되는비중이아직높다. 하드코어한장르인 MOBA나 RPG 역시초기다운로드용량은 5MB 미만비중이높기때문에하드웨어최적화가중요하다. 1 위매출게임인왕자영요의다운경로를보면보급형스마트폰으로유명한 OPPO의앱스토어가 1위로텐센트마켓보다높다. 저사양하드웨어에서최적화가이루어지지않으면다수의이용자층을흡수하기어려운것으로판단된다. Fig. 2: 중국모바일게임왕자영요의다운로드경로 Fig. 21: 한국, 일본, 중국의앱스토어비중 31.25% ios Android 21.23% 14.13% 12.77% 7.4% 한국 2% 78% 3.71% 일본 46% 48% 중국 26% 71% 자료 : BNK 투자증권 자료 : Superdata, BNK 투자증권 Fig. 22: 중국모바일게임초기용량별비중 Fig. 23: 중국모바일게임장르별평균용량 64.% 18.% (MB) 4.% 3.5% 3.5% 3.% 4.% 자료 : 217 중국모바일게임품질백서 (WeTest), BNK 투자증권 자료 : 217 중국모바일게임품질백서 (WeTest), BNK 투자증권 11

12 끝으로중국모바일게임시장은높은 DAU(Daily Average User) 를기반으로성장했다. 217 년중국모바일게임이용자규모는 4.6억명으로조사되었다. 연간모바일게임매출액 18조원을가정할때인당연간매출액 39,원, 일매출액 17원에불과하다. 한국, 미국, 일본이 7원이상인것으로고려하면중국시장의성장성은무궁무진하다. 중국내 1위를기록중인 왕자영요 는 217년월평균약 2억위안 ( 약 3,26억원 / 일매출 19억원 ) 을기록했으며평균 DAU는 8천만명으로파악된다. 가입자는 2억명을돌파했으며최대동접 5천만명이상을기록한것으로나타났다. 사전예약자규모역시배틀그라운드 IP를기반으로최근에출시된텐센트의 절지구생 : 전군출격 과 절지구생 : 자격전장 은사전예약자가각각 8천만명이상을기록했다. 뮤 IP를활용하여천마시공이개발하고텐센트가퍼블리싱한 기적MU: 각성 역시천만명이상의사전예약자를기록한것으로발표되었다. Fig. 24: 중국모바일게임사전예약자규모 Fig. 25: 텐센트의왕자영요성과 Game 개발사사전예약일시내용 절지구생 : 전군출격 절지구생 : 자격전장 텐센트 ( 티미스튜디오 )& 펍지 7,만 15/1 정식서비스개시 왕자영요개발사 (1/22) 16/1 DAU 1,만돌파 텐센트 ( 라이트스피트앤퀀텀스튜디오 )& 펍지 7,1만 16/5 1분기매출액 1억위안 전민돌격 ( 백발백중 ) 개발사 (1/25) 16/7 DAU 3,만 / 등록유저 1.4억명 / 월매출 5억위안 기적 MU: 각성천마시공 1, 만 16/7 DAU 5, 만 프리스타일모바일조이시티 65 만 17/1 DAU 8, 만, 일매출 1 억위안돌파 자료 : 언론자료, BNK 투자증권 자료 : 텐센트, 언론자료, BNK 투자증권 12

13 게임산업 중국게임시장은 PC게임에만적용되던판호제도를모바일게임까지확대하면서자국게임사들을보호했다. 중국게임시장은텐센트와넷이즈가전체매출의 8% 이상을차지하는것으로조사되었다. 한국게임을비롯해서글로벌게임사가자국의흥행게임을중국에서자체서비스를하는것이거의불가능하다. 텐센트나넷이즈를통해게임을출시해야흥행가능성이높아진다. 217년이후중단된한국게임들의판호가조만간발급될것으로예상된다. 중국내네트워크와스마트폰성능이고도화될수록한국게임들의우수성이두드러질것으로판단된다. 현재판호를기다리는넷마블게임즈의 리니지2: 레볼루션, 블루홀의 배틀그라운드, 펄어비스의 검은사막 등은글로벌시장에서이미검증이된만큼중국에서흥행가능성이높은것으로판단된다. Fig. 26: 중국애플앱스토어매출 Top 1 내텐센트, 넷이즈게임개수 Fig. 27: 중국판호를기다리는게임들 1 개수 게임명개발사퍼블리셔장르 리니지 2: 레볼루션넷마블게임즈텐센스 MMORPG 6 엔씨소프트리니지레드나이츠알파그룹 RPG 펄어비스검은사막스네일게임즈 MMORPG 액션스퀘어삼국블레이드넷이즈액션 RPG Tencent Mobile Games 자료 : 애플앱스토어, BNK 투자증권 网易移动游戏 배틀그라운드블루홀텐센트 FPS 자료 : 언론자료, BNK 투자증권 13

14 3) 非중국게임시장특징 217년국가별앱스토어소비자지출총액은중국, 미국, 일본, 한국, 영국순으로조사되었다. 각국가별게임소비패턴은상이하다. 미국모바일게임시장은캐주얼한장르가매출순위상위권에다수포진해있다. 중국, 한국에비해 RPG 장르는상대적으로그비중이낮다. 북미유럽의경우 RPG 같은하드코어한장르는콘솔게임을플레이하는게이머가많기때문으로판단된다. 모바일게임은대전형태의전략게임이나캐주얼하게혼자즐길수있는퍼즐, 카지노비중역시높다. Fig. 28: 연도별각국가별앱스토어지출총액 ( 조원 ) 중국미국일본한국영국 자료 : AppAnnie, BNK 투자증권 Fig. 29: 미국애플앱스토어매출순위 # 게임명 퍼블리셔 장르 # 게임명 퍼블리셔 장르 1 Candy Crush Saga King 퍼즐 11 Slotomania Playtika LTD 카지노 2 Pokémon GO Niantic, Inc. 액션 12 Guns of Glory FunPlus 전략 3 ROBLOX Roblox 전략 13 Gardenscapes Playrix Games 퍼즐 4 Candy Crush King 퍼즐 14 Choices: Stories Pixelberry 스토리텔링 Soda Saga You Play Studios 5 Final Fantasy XV: A Epic Action RPG 15 Golf Clash Playdemic 스포츠 New Empire LLC 6 Clash of Clans Supercell 전략 16 MADDEN NFL Electronic Arts 스포츠 Football 7 Toy Blast Peak Games 퍼즐 17 Star Wars : Galaxy Electronic Arts RPG of Heroes 8 Clash Royale Supercell 전략 18 Design Home Crowdstar Inc 시뮬레이션 9 Homescapes Playrix 퍼즐 19 Big Fish Casino: Slots Big Fish 카지노 Games & Games Games, Inc 1 Toon Blast Peak Games 퍼즐 2 CSR Racing 2 NaturalMotion 스포츠 자료 : 애플앱스토어자증권 14

15 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 게임산업 서구중장년층은소셜카지노게임에대한충성도가높다. 북미에서초기시장을선점했던 DoubleDown Casino 는서비스의질적하락에도높은이용도와결제율을기록중이다. 이용자가게임에투자하는시간이상대적으로적기때문에소셜카지노의라이프사이클은긴것으로판단된다. 인당매출액은높지않지만다수의이용자가꾸준하게게임을즐기기때문에안정적인매출이발생한다. 소셜카지노시장역시상위대규모자본을가진게임사들중심으로과점화가가속화되고있다. 새로운슬롯을개발하고신규이용자를유입시키고기존이용자를유지하는데높은마케팅비가투여되기때문이다. 따라서오프라인슬롯머신 IP를보유하고디지털플랫폼을기반으로효율적인마케팅을할수있는노하우를가진대형사들중심으로시장이재편된다. Fig. 3: 더블유게임즈의분기매출액및 DAU 추이 Fig. 31: 더블유게임즈의분기별평균인당일매출액 ( 억원 ) 더블유게임즈분기매출액 ( 억원 ) 더블유게임즈 DAU( 만명 ) ( 원 ) 인당일매출액 자료 : 더블유게임즈, BNK 투자증권 자료 : 더블유게임즈, BNK 투자증권 15

16 서구지역에서모바일 RPG 장르가흥행하는데좀더시간이필요한것으로판단된다. 아직 RPG 장르에서컴투스의 서머너즈워 같이장기간흥행한작품은없다. 작년 4분기넷마블게임즈가 리니지2: 레볼루션 를출시하면서대규모마케팅비를투입했으나그성과는기대치를하회했다. 서구게이머들이게임당길지않은라이프사이클을가지는콘솔게임에익숙하기때문으로판단된다. 한국, 중국, 동남아시아의게이머들은 PC를통해게임을처음접한경우가많았다. 따라서 PC 게임과 IP를모바일로이식했을때흥행가능성이높았던것으로판단된다. 그러나북미유럽은 PC 게임보다는콘솔게임이주요시장이었다. 따라서콘솔게임이익숙한게이머들이모바일 RPG로전환되기는쉽지않을것이다. 서구게임시장에서성공하기위해서는북미유럽에서인지도가높은 IP 를활용하는것이유리 할것으로판단된다. 따라서이미성공한 서머너즈워 나 해리포터, 스카이랜더스 등의 IP 를 활용해서신작을출시하는게임사들의성공가능성이높을것으로판단된다. Fig. 32: 해외와국내게임플랫폼별시장규모 (216) Fig. 33: 국가별콘솔게임시장규모 (216) ( 조원 ) 46.9 글로벌 국내 12.2 시장규모 ( 조원 ) 온라인게임모바일게임비디오게임 PC 게임 자료 : 게임백서 218, BNK 투자증권 자료 : 게임백서 218, BNK 투자증권 16

17 게임산업 3. 더강해지는신작모멘텀 218년역시신작과해외진출모멘텀이풍부한한해가될것으로판단된다. 2분기부터 MMORPG 중심으로신작모멘텀과해외진출이가시화될가능성이높다. 2월 28일펄어비스의 검은사막 을시작으로넷마블게임즈의 블레이드앤소울 : 레볼루션, 엔씨소프트의 블레이드앤소울 2, 게임빌의 탈리온 등 MMORPG 신작이다수출시될예정이다. 중국판호가발급되면넷마블게임즈의 리니지 2: 레볼루션, 펄어비스의 검은사막 PC 역시 기대할만하다. 넷마블게임즈는현지화전략을통해일본, 중국, 서구지역을공략예정이며 펄어비스역시 3 분기정도 검은사막 모바일버전을글로벌시장에출시할것으로예상된다. 국내대형퍼블리셔에신작을공급하는개발사를중심으로중소형게임사들역시모멘텀이 생길가능성이높다. 조이시티, 액션스퀘어, 썸에이지, 액토즈게임즈등이과거흥행했던 IP 를 기반으로신작을준비중이다. Fig. 34: 218 년신작라인업 1Q18 2Q18 2H18 피싱스트라이크 리니지2: 레볼루션 ( 중국 ) 세븐나이츠2 넷마블게임즈 B&S: 레볼루션 이카루스M 해리포터호그와트미스터리 ( 어드벤처 RPG) 스톤에이지 MMORPG 테리아사가 원탁의기사 퍼스트본 일곱개의대죄더킹오브파이터즈올스타 엔씨소프트 블레이드앤소울2 리니지2(MMORPG) 아이온템페스트 (MMORPG) 컴투스 체인스트라이커 댄스빌 스카이랜더스서머너즈워MMORPG 히어로즈워2(RPG) 더블유게임즈 프로젝트 Z( 글로벌 ) 웹젠 기적MU: 각성 ( 중국 ) 기적MU: 각성 ( 국내 ) 기적 : 최강자 ( 국내 ) 게임빌 로열블러드 (MMORPG) 탈리온 (MMORPG) 코스모듀얼 빛의계승자 자이언트워 게임빌프로야구 엘룬 NBA 농구 가디우스엠파이어 피싱마스터2 펄어비스 검은사막M 검은사막M( 해외 ) 카카오게임즈 카카오레이싱 프렌즈골프 블레이드2( 액션스퀘어 ) 프렌즈타운 드래곤네스트M(RPG) 기간틱엑스 ( 슈팅액션 ) 에잇킹덤즈 ( 전략 ) 이터널랩소디 ( 전략MMORPG) 캡콤슈퍼리그 (SRPG) 뉴본 ( 어드벤처 ) 외모지상주의 ( 액션 ) 테라모바일 ( 란투게임즈 ) 에어 (PC MMORPG) 조이시티 창세기전 : 안타리아의전쟁 건쉽배틀 : 토탈워페어블레이스 MMORPG 자료 : 각게임사, 언론자료, BNK투자증권 17

18 II. Valuation 218년 1분기게임사들의밸류에이션은 4분기실적악화와신작, 해외모멘텀부재로하락했다. 217년넷마블게임즈의상장, 엔씨소프트의 리니지M 이흥행하면서 KOSPI 게임산업지수는추정 EPS가상승했으나 12개월 FW PER은 17~2배수준을유지했다. 반면 KOSDAQ 내게임사들은신작출시에대한기대감으로 1배에서 15배수준까지상승했다. Fig. 35: 국내게임사들의 12 개월 FW EPS, PER 추이 25 EPS(Fwd.12M, 지배 ) P/E(Fwd.12M) 9, 8, , 6, , , 3, 5 2, 1, 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 *Wisefn Industry 26 게임소프트웨어전체 Fig. 36: KOSPI 게임사의 12 개월 FW EPS, PER 추이 Fig. 37: KOSDAQ 게임사의 12 개월 FW EPS, PER 추이 3 EPS(Fwd.12M, 지배 ) P/E(Fwd.12M) 2 EPS(Fwd.12M, 지배 ) P/E(Fwd.12M) 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 *Wisefn Industry 26 KOSPI 게임소프트웨어 *Wisefn Industry 26 KOSDAQ 게임소프트웨어 18

19 게임산업 관련기업리포트 넷마블게임즈 (25127) 2 엔씨소프트 (3657) 25 컴투스 (7834) 31 더블유게임즈 (1928) 36 웹젠 (698) 42 게임빌 (638) 47 19

20 218/3/7 넷마블게임즈 (25127) 기업분석리포트 2 분기부터신작및해외모멘텀부각 2분기부터신작과해외출시모멘텀시작넷마블게임즈는 218년 1) 다수의신작게임출시, 2) 강력한해외진출모멘텀, 3) M&A를통한성장이기대됨. 우선 218년 1개이상의신작게임 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 하향 ] 현재주가 218/3/6 매수 2,원 38.9% 144, 원 이출시될전망임. 2분기출시될 블레이드앤소울 : 레볼루션 (MMORPG, 이하블소 ) 와 해리포터 (RPG), 하반기출시될 세븐나이츠 2, 더킹오브파이터즈올스타 등의흥행이기대됨두번째현지화전략을강화하여중국, 일본, 북미유럽진출이확대될것으로전망됨. 중국은 리니지2: 레볼루션 ( 이하리니지2) 의판호가발급되면출시까지길지않은시간이소요될것으로예상됨. 블소 역시텐센트를통해중국에출시될예정임. 일본진출은 일곱개의대죄 와 요괴워치 등현지에서인지도가높은 IP를기반으로한신작이출시될예정임. 북미유럽역시 해리포터 같은인지도높은 IP 기반의게임과기획부터서구게이머특성을고려한 퍼스트본 ( 전략 RPG) 등의신작게임이출시될것으로예상됨 주식지표 시가총액 12,244십억원 52주최고가 199,5원 52주최저가 127,5원 상장주식수 8,53만주 자본금 / 액면가 7십억원 /1원 6일평균거래량 34만주 6일평균거래대금 58십억원 외국인지분율 27.% 자기주식수 3만주 /.% 주요주주및지분율 방준혁등 8인 25.2% 주가동향 끝으로글로벌기업을대상으로 M&A 를진행할가능성이높음. 올해말 3 조 원수준의현금성자산과다양한파이낸싱을통해대규모 M&A 가가능함. 최 근카카오가로엔을인수할때핵심역할을했던박성훈전로엔대표를공 (%) 넷마블게임즈 KOSPI 동대표로내정함. 따라서향후공격적인 M&A 가기대됨 6 17/2 17/6 17/1 18/2 목표주가 2만원으로하향, 상승여력 +38.9% 목표주가는 12개월 FW EPS에과거엔씨소프트가신작모멘텀이부각될때 받았던 PER 26.2배에 1% 프리미엄을부여한 28.8배를적용하여산출함 Fig. 1: 넷마블게임즈연결재무제표요약 F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 1,73 1,5 2,425 3,77 3,557 영업이익 ,53 세전이익 ,99 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 2,49 2,719 3,932 6,658 8,442 증감률 (%) PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률..... 자료 : 넷마블게임즈, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 이승훈 게임 / 미디어 /SW shlee@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층

21 기업분석 [ 넷마블게임즈 ] 218년매출액, 영업이익 +27%, +63% 증가전망 218년매출액 3조 772억원 (+26.9% YoY), 영업이익 8,289억원 (+62.7% YoY) 을달성할것으로전망됨. 외형은 리니지2 의국내매출은크게감소하지만 2분기말중국에출시 ( 일평균 25억원 ) 할경우관련국내외매출액은전년대비 -7% 감소할것으로추정됨. 2개의신작게임이준비중이며 블소 ( 일평균 15억원, 3분기 ) 와 세븐나이츠 2( 일평균 13억원, 4분기 ) 가전체매출상승에기여할것으로전망됨. 중국에서출시될 리니지2 가순매출로인식되면서영업이익률이 27%( 전년 21%) 까지상승할것으로추정됨. 올해는작년처럼글로벌시장선점을위한과도한마케팅비지출은없을것으로예상되기때문에다수의신작게임출시에도수익성개선가능성은높음 Fig. 2: 매출액및영업이익추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 ,425 3,77 3,557 QoQ 48.4% -21.4% 7.7% 5.9% -7.1% 26.2% 13.% 18.5% YoY 11.7% 53.5% 62.% 33.% -16.7% 33.7% 4.3% 57.% 61.7% 26.9% 15.6% 리니지2: 레볼루션 ,81 1,8 987 국내 동남아시아 일본 웨스턴 중국 ( 순매출 ) 신작게임 6 1,446 2, B&S: 레볼루션 - 9 1, YoY 리니지2: 레볼루션 -44.5% 22.9%.% 2.6% 793.5% -6.7% -2.% 국내 -82.1% -54.9% -33.4% 1.2% 467.8% -6.1% -1.% 동남아시아 -23.1% -56.6% -15.6% -16.5%.% 일본 2.7% -23.2% 72.7% -12.5% 웨스턴 123.6% 622.2% -16.7% 중국 ( 순매출 ) 39.% 영업이익 ,53 OPM 29.1% 19.5% 19.2% 15.% 2.5% 26.9% 28.1% 29.8% 21.% 26.9% 29.6% QoQ 69.4% -47.5% 6.4% -17.2% 26.8% 65.4% 17.9% 25.8% YoY 236.8% 99.7% 73.1% -21.6% -41.3% 84.8% 14.9% 211.2% 72.9% 62.7% 27.1% 세전이익 ,99 QoQ 72.% 64.6% 18.3% 29.4% YoY -36.2% 85.% 124.2% 333.4% 73.4% 81.2% 27.% 순이익 ( 지배 ) NIM 21.3% 14.5% 14.5% 8.8% 16.2% 21.2% 22.2% 24.2% 12.9% 18.4% 2.2% QoQ 71.3% 64.6% 18.3% 29.3% YoY -36.5% 95.6% 114.7% 331.1% 79.6% 81.2% 26.8% 자료 : 넷마블게임즈, BNK투자증권 21

22 Fig. 3: 매출액과매출성장률 Fig. 4: 영업이익과영업이익률 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 1,2 1, Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F (%) ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F (%) 자료 : 넷마블게임즈, BNK 투자증권추정 자료 : 넷마블게임즈, BNK 투자증권추정 Fig. 5: 12 개월 Forward PER, PBR 추이 ( 배 ) 3 P/E(Fwd.12M)( 좌 ) P/B(Fwd.12M)( 우 ) ( 배 ) 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 6: EBITDA 와 ROE Fig. 7: 순부채및이자손익 ( 십억원 ) 1,2 1, EBITDA ROE(%) F 218F ( 십억원 ) , -1,5-2, -2,5-3, -3,5 순부채 이자손익 F 218F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 22

23 기업분석 [ 넷마블게임즈 ] 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 유동자산 ,949 3,761 4,78 매출액 1,73 1,5 2,425 3,77 3,557 현금성자산 ,937 2,634 3,486 매출원가 ,215 1,542 1,782 매출채권 매출총이익 ,21 1,536 1,775 재고자산 매출총이익률 비유동자산 961 1,236 2,433 2,454 2,47 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 영업이익 ,53 무형자산 ,298 1,34 1,39 영업이익률 자산총계 1,458 1,957 5,382 6,215 7,179 EBITDA ,31 1,257 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 9 5 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 ,99 부채총계 ,58 1,184 세전이익률 지배기업지분 1,59 1,216 4,351 4,917 5,635 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 929 1,2 4,22 4,22 4,22 계속사업이익 이익잉여금 ,172 1,89 당기순이익 자본총계 1,181 1,31 4,497 5,157 5,994 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 ,34-3,7-3,875 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 영업활동현금흐름 ,88 EPS ( 원 ) 2,49 2,719 3,932 6,658 8,442 당기순이익 BPS 17,789 17,949 51,173 57,831 66,273 비현금비용 CFPS 4,512 5,31 8,231 12,13 14,779 감가상각비 DPS 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 (%)..... 투자활동현금흐름 , 배당수익률..... 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 1 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 , EPS증가율 차입금증가 부채비율 (%) 자본의증감 ,822 차입금비율 배당금지급 -3-4 순차입금 / 자기자본 현금의증가 , ROA (%) 기말현금 ,937 2,634 3,486 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ,78 ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/3/6 종가기준 23

24 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 넷마블게임즈 17/5/1 매수 18,원 (25127) 17/5/16 매수 18,원 /7/18 매수 18,원 /8/14 매수 18,원 /11/8 매수 23,원 /11/21 매수 23,원 /1/12 매수 23,원 /3/7 매수 2,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 넷마블게임즈주가목표주가 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 9%, 보유 (Hold) 1%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 24

25 218/3/7 엔씨소프트 (3657) 기업분석리포트 블레이드앤소울 2 출시이후제 2 막시작 강력한신작 블레이드앤소울 2 출시를기다리는중하반기부터 블레이드앤소울2( 이하 B&S 2) 를시작으로강력한신작모멘텀이기대됨. B&S 2 의컨셉과출시일정이가시화되는시기부터리레이팅이 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/3/6 매수 53,원 37.% 387, 원 시작될것으로예상됨. 동사의신작게임의성공가능성이높은이유는 1) MMORPG 장르에서다수의신작게임을흥행시킨검증된개발력, 2) 성공한 PC게임의 IP를기반으로된신작게임출시예정, 3) 리니지M 을흥행시키고매출을유지하는운영노하우때문임 리니지2: 레볼루션 이출시된이후유사한형태의 MMORPG가다수출시되면서모바일게임시장이성숙기단계에진입함. 게이머들이혁신적인게임을요구하는상황이기때문에과거다수의 MMORPG을성공시킨동사의신작게임이기대감이높아질전망임. 자체 PC게임 IP를가지고신작을개발중이지만과거 PC게임과완전히다른 MMORPG를구현하는과정에서출시가지연되는것으로판단됨. 219년까지 B&S 2, 리니지2M, 아이온템페스트 가출시되면글로벌게임명가로한단계성장할것으로전망됨 주식지표 시가총액 8,49십억원 52주최고가 488,원 52주최저가 273,5원 상장주식수 2,194만주 자본금 / 액면가 11십억원 /5원 6일평균거래량 16만주 6일평균거래대금 71십억원 외국인지분율 46.5% 자기주식수 69만주 /3.1% 주요주주및지분율 국민연금공단 12.1% 주가동향 2 (%) 엔씨소프트 KOSPI 218년매출액, 영업이익 +23%, +39% 증가전망 218년매출액 2조 1,539억원 (+22.5% YoY), 영업이익 8,145억원 (+39.2% YoY) 을달성할것으로추정됨. 국내연간매출이반영되면서 리니지M 은 전년대비 -6.1% 감소함. 그러나신작 B&S 2( 일매출 2억원, 3분기 ) 와 리 니지2M( 일매출 3억원, 4분기 ) 가출시되면서매출상승이예상됨. 수익성은 넷마블게임즈의 리니지2: 레볼루션 이중국에출시되면로열티매출이전년 대비 +7% 증가하면서영업이익률이크게개선될것으로분석됨 Fig. 1: 엔씨소프트연결재무제표요약 F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) ,759 2,154 2,84 영업이익 ,245 세전이익 ,247 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 7,542 12,416 2,1 27,57 42,279 증감률 (%) PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 자료 : 엔씨소프트, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 /2 17/6 17/1 18/2 이승훈 게임 / 미디어 /SW shlee@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층

26 Fig. 2: 매출액및영업이익추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 ,759 2,154 2,84 QoQ -15.9% 8.% 181.2% -26.7% -11.4% -3.% 25.% 13.4% YoY -.6% 7.5% 234.3% 87.4% 97.2% 77.2% -21.2% 21.9% 78.8% 22.5% 31.9% 리니지 블레이드앤소울 리니지II 아이온 길드워 모바일 ,37 1,817 로열티 신작 ,269 블레이드앤소울 리니지2M YoY 리니지 -34.8% -64.2% -57.8% -71.5% -4.8% -14.4% -14.1% -4.6% -58.9% -21.% 11.8% 블레이드앤소울 -17.5% -2.2% -.2%.3% -15.8% -9.5% -9.2% -3.4% -1.6% -9.7% -1.3% 리니지II 7.7% -12.3% -24.1% -26.% -21.2% -17.6% -3.1%.3% -14.6% -11.1% 11.8% 아이온 -33.9% -38.6% -36.8% -29.2% -7.4% 14.% 27.2% 4.9% -34.5% 8.3% -17.6% 길드워2-53.4% -14.4% 31.5% 134.7% 33.6% 32.7% -8.6% -47.% 8.1% -1.7% 5.4% 모바일 166.7% 162.2% -35.9% 33.1% 31.4% 38.9% 로열티 116.4% 33.9% 8.2% 43.2% 17.7% 147.5% 118.4% 44.5% 66.1% 7.4% 54.5% 영업이익 ,245 OPM 12.7% 14.5% 45.1% 35.5% 36.3% 34.3% 4.1% 39.3% 33.3% 37.8% 43.8% QoQ -7.1% 23.4% 772.6% -42.3% -9.3% -8.5% 46.4% 11.2% YoY -59.8% -56.4% 43.4% 86.% 464.1% 318.2% -29.8% 35.1% 77.9% 39.2% 52.8% 세전이익 ,247 QoQ -76.9% 8.9% 739.6% -51.8% -2.% -8.7% 43.% 13.% YoY -7.3% -55.3% 476.7% 69.2% 617.7% 262.5% -38.3% 44.7% 76.1% 33.1% 53.7% 순이익 ( 지배 ) NIM 7.3% 11.9% 37.8% 22.1% 36.3% 34.2% 39.1% 7.9% 25.1% 28.% 32.7% QoQ -69.% 61.9% 218.2% -41.4% 64.1% -5.9% 14.4% -79.9% YoY -73.4% -68.5% 7.4% -6.3% 395.7% 188.2% 3.6% -64.5% -9.4% 11.8% 16.6% 자료 : 엔씨소프트, BNK투자증권 26

27 기업분석 [ 엔씨소프트 ] Fig. 3: 매출액과매출성장률 Fig. 4: 영업이익과영업이익률 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F (%) ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F (%) 자료 : 엔씨소프트, BNK 투자증권추정 자료 : 엔씨소프트, BNK 투자증권추정 Fig. 5: 12 개월 Forward PER, PBR 추이 ( 배 ) P/E(Fwd.12M)( 좌 ) P/B(Fwd.12M)( 우 ) ( 배 ) 자료 : WiseFN, BNK 투자증권

28 Fig. 6: EBITDA 와 ROE Fig. 7: 영업이익률과순이익률 ( 십억원 ) 1 EBITDA ROE(%) 영업이익률 (%) 순이익률 ( 지배 )(%) F 218F F 218F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 8: 순부채및이자손익 Fig. 9: DPS 및배당성향 ( 십억원 ) , 순부채이자손익 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, DPS 배당성향 (%) , F 218F F 218F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 28

29 기업분석 [ 엔씨소프트 ] 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 유동자산 1,83 1,192 1,22 1,459 1,84 매출액 ,759 2,154 2,84 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 ,422 1,77 2,383 재고자산 매출총이익률 비유동자산 1,136 1,169 1,615 1,856 2,269 판매비와관리비 ,138 투자자산 ,72 1,36 1,79 판관비율 유형자산 영업이익 ,245 무형자산 영업이익률 자산총계 2,219 2,361 2,817 3,315 4,19 EBITDA ,279 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 ,247 부채총계 세전이익률 지배기업지분 1,77 1,886 2,245 2,694 3,41 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 1,33 1,544 1,94 2,352 3,68 당기순이익 자본총계 1,789 1,896 2,258 2,711 3,434 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 ,75-1,443 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 영업활동현금흐름 ,31 EPS ( 원 ) 7,361 12,187 2,1 27,57 42,279 당기순이익 BPS 81,257 93,96 19,45 129,95 162,532 비현금비용 CFPS 13,226 17,61 27,277 37,753 57,364 감가상각비 DPS 2,747 3,82 7,28 9,965 15,316 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 -1 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 (%) 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 1 2 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 149 부채비율 (%) 자본의증감 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA (%) 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/3/6 종가기준 29

30 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 엔씨소프트 17/2/21 매수 37,원 (3657) 17/5/12 매수 45,원 /7/18 매수 45,원 /8/8 매수 49,원 /1/24 매수 49,원 /11/1 매수 49,원 /11/21 매수 53,원 /1/1 매수 53,원 /3/7 매수 53,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 엔씨소프트주가목표주가 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 9%, 보유 (Hold) 1%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 3

31 218/3/7 컴투스 (7834) 기업분석리포트 하반기강력한신작모멘텀이기다려진다 서구에서성공가능성이가장높은신작기대컴투스는하반기북미유럽에서성공가능성이높은신작게임 2개가출시될예정임. 동사의신작게임의성공가능성이높은이유는 1) 신작게임의 IP가 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 상향 ] 현재주가 218/3/6 매수 195,원 22.3% 159,4 원 서구에서인지도가높고, 2) 글로벌시장내충성도높은게이머를확보하고있기때문임. 스카이랜더스 는액티비전의대표콘솔게임으로완구와결합하여글로벌누적매출 35억달러이상을기록했던 IP임. 넷플릭스에서시즌제애니메이션으로제작되었기때문에글로벌시장내인지도가높음. 4분기출시가예상되는 서머너즈워 MMORPG 는최근에미국드라마 워킹데드 의원작자가설립한 스카이바운드 가스토리라인을개선할예정임. 북미유럽게이머들이스토리텔링을중시하기때문에해외성공가능성이상승하는요인으로판단됨한편동사는 1만명이상의 DAU를기록했던 서머너즈워 를기반으로해외매출비중이 85% 이상기록함. 모바일환경은마케팅채널이파편화되어 주식지표 시가총액 2,51십억원 52주최고가 163,1원 52주최저가 17,원 상장주식수 1,287만주 자본금 / 액면가 6십억원 /5원 6일평균거래량 12만주 6일평균거래대금 17십억원 외국인지분율 28.9% 자기주식수 35만주 /2.7% 주요주주및지분율 게임빌등 3인 24.5% 주가동향 있고 SNS 의마케팅비용이높기때문에신규게이머를유입하는데많은투 자가필요함. 이미다수의충성게이머를보유하고있기때문에효율적인마 케팅이가능할것으로예상됨 (%) 컴투스 KOSDAQ 목표주가 195,원으로상향, 상승여력 22.3% 목표주가는 12개월 FW EPS에서 KOSDAQ 게임소프트웨어기업의 12개월 FW 평균 PER인 13.2배를적용하여산출함. 3분기부터글로벌시장에서성 공가능성이높은신작이출시될예정이기때문에 2분기부터본격적인 Re- Rating이예상됨 Fig. 1: 컴투스연결재무제표요약 F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 1,54 11,796 11,33 13,773 18,574 증감률 (%) PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 자료 : 컴투스, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 /2 17/6 17/1 18/2 이승훈 게임 / 미디어 /SW shlee@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층

32 218년매출액, 영업이익 +16%, +12% 증가전망 218년매출액 5,934억원 (+16.% YoY), 영업이익 2,212억원 (+12.2% YoY) 을달성할것으로전망됨. 외형은 서머너즈워 가 218년 4분기를기점으로매출이하향안정화될것으로예상됨. 그러나하반기부터 스카이랜더스 (3분기, 일매출 3억원 ) 와 서머너즈워 MMORPG (4분기, 일매출 5억원 ) 가출시되면매출성장에기여할것으로판단됨. 영업이익률은신작이하반기집중되어있고출시전부터마케팅비가집행될예정이기때문에하락할것으로분석됨. 마케팅비는전체매출액의 15% 수준으로집행될것으로예상함 Fig. 2: 매출액및영업이익추이 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 1,23 1,266 1,181 1,332 1,23 1,294 1,257 1,363 5,117 5,934 7,713 QoQ -9.7% -6.3% -6.7% 12.7% -9.7% 7.6% -2.8% 8.4% YoY -11.% 16.9% 2.9% 14.2% -11.% 2.2% 6.4% 2.3% -.3% 16.% 3.% 신작 ,988 스카이랜더스 ,8 서머너즈워 MMORPG ,8 영업이익 ,972 2,212 3,6 OPM 41.6% 38.7% 42.% 36.5% 4.5% 38.4% 48.5% 45.5% 38.5% 37.3% 39.% QoQ 18.% -2.2% 1.2% -1.9%.1% 2.1% 22.6% 1.7% YoY -16.2%.7% 2.5% 14.6% -2.8% 1.5% 22.9% 27.4% 2.7% 12.2% 35.8% 세전이익 ,961 2,363 3,186 QoQ 11.% 4.2% 2.4% -24.% 28.2% 2.2% 21.7% 2.5% YoY -18.1% 2.% 28.% -9.9% 4.% 2.% 21.2% 63.5% -1.4% 2.5% 34.9% 순이익 ( 지배 ) ,454 1,772 2,39 NIM 3.5% 29.6% 33.7% 23.6% 3.4% 27.9% 38.9% 4.8% 28.4% 29.9% 31.% QoQ 2.8% 2.2% 6.2% -21.2% 16.3% -1.% 35.3% 13.7% YoY -21.% -1.2% 28.8% -12.1% -.5% -3.6% 22.8% 77.2% -4.2% 21.9% 34.9% 자료 : 컴투스, BNK투자증권 Fig. 3: 매출액과매출성장률 Fig. 4: 영업이익과영업이익률 ( 억원 ) 2, 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 2 ( 억원 ) 7 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 5 1, , Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F -15 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 자료 : 컴투스, BNK 투자증권추정 자료 : 컴투스, BNK 투자증권추정 32

33 기업분석 [ 컴투스 ] Fig. 5: 12 개월 Forward PER, PBR 추이 ( 배 ) 2 P/E(Fwd.12M)( 좌 ) P/B(Fwd.12M)( 우 ) ( 배 ) 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 6: EBITDA 와 ROE Fig. 7: 영업이익률과순이익률 ( 억원 ) 2,5 EBITDA( 억원 ) ROE(%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 2, 1, , F 218F F 218F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 8: 순부채및이자손익 Fig. 9: DPS 및배당성향 ( 억원 ) 2, 순부채 이자손익 ( 원 ) 2 DPS 배당성향 (%) -2, , 1-6, -8, 5-1, F 218F F 218F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 33

34 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 유동자산 ,171 매출액 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 ,8 1,231 EBITDA 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 세전이익률 지배기업지분 ,141 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 당기순이익 자본총계 ,141 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 ,71 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 1,56 11,757 11,33 13,773 18,574 당기순이익 BPS 39,844 51,15 61,97 73,59 9,479 비현금비용 CFPS 14,26 15,166 15,616 17,499 23,672 감가상각비 DPS 1,4 1,4 1,65 1,9 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 (%) 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 (%) 자본의증감 182 차입금비율..... 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA (%) 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/3/6 종가기준 34

35 기업분석 [ 컴투스 ] 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 컴투스 17/2/21 매수 135,원 (7834) 17/7/18 매수 135,원 /8/9 매수 14,원 /11/8 매수 15,원 /11/21 매수 15,원 /1/11 매수 15,원 /3/7 매수 195,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 컴투스주가목표주가 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 9%, 보유 (Hold) 1%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 35

36 218/3/7 더블유게임즈 (1928) 기업분석리포트 2 분기부터 M&A 의성과가가시화될예정 2분기부터 M&A의성과가증명될전망작년에인수했던 더블다운카지노 ( 이하 DDC) 게임앱의정상화이후외형성장과수익성개선이기대됨. DDC 는서버수준의고도화는완료가되었으 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 상향 ] 현재주가 218/3/6 매수 83,원 27.3% 65,2 원 며 2분기부터신버전의어플리케이션이출시될예정임. 2분기부터과거이탈이용자들중심으로마케팅비를확대하여트래픽을과거수준으로상승시킬것으로예상됨또한 더블유카지노 ( 이하 DUC) 의히트슬롯을추가하고개인화서비스를강화하여결제액을상승시킬것으로전망됨. 1월 IGT 의인기슬롯이 DDC 에채택되면서 DAU가 132만에서 138만까지증가한사례를볼때히트슬롯를통한트래픽확대전략은유효할것으로판단됨한편더블유게임즈의 Take5 와 더블다운인터렉티브 ( 이하 DDI) 의신작 엘런슬롯 과 더블다운클래식 의성장이기대됨. 작년 19억원매출을기록했던 Take5 는마케팅집행을확대하면트래픽이증가할것으로예상됨. 한편 엘런슬롯 은 IP의높은인지도로인해 Take5 보다초반성과좋은만큼향후매출기여도가높을것으로기대됨 주식지표 시가총액 1,147십억원 52주최고가 66,6원 52주최저가 37,25원 상장주식수 1,76만주 자본금 / 액면가 9십억원 /5원 6일평균거래량 14만주 6일평균거래대금 8십억원 외국인지분율 7.9% 자기주식수 14만주 /8.% 주요주주및지분율 김가람등 5인 43.8% 주가동향 2 (%) 더블유게임즈 KOSDAQ 15 1 목표주가 83,원으로상향, 상승여력 27.3% 목표주가는 12개월 FW EPS에게임소프웨어업종의 12개월 FW 평균 PER 인 15.7배를적용하여산출함. 217년 DDI 인수의효과가올해 2분기부터 나타날예정임. 외형성장과함께수익성개선이진행되면서 Re-Rating 가 능성이높음 Fig. 1: 더블유게임즈연결재무제표요약 F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 2,847 2,21 4,992 6,226 증감률 (%) PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 자료 : 더블유게임즈, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 5 17/2 17/6 17/1 18/2 이승훈 게임 / 미디어 /SW shlee@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층

37 기업분석 [ 더블유게임즈 ] 218년매출액, 영업이익 +45%, +65% 증가전망 218년매출액 4,645억원 (+45.5% YoY), 영업이익 1,342억원 (65.1% YoY) 을달성할것으로추정됨. DDI 의 1년전체매출이반영되고 DDC 의어플리케이션고도화이후매출증가로전년대비 +89.7% 성장할것으로예상됨. DUG 는결제액기준 +6.6% 의성장이예상되나원화강세여파로매출액은 +1.9% 성장에그칠것으로분석됨. DDI 매출증가에따른레버리지효과와 DDI 의인건비감소, 외주비가인수첫분기 4.1% 에서 218년 2.8% 수준으로하락하면서영업이익률은 28.9% 를기록할것으로추정됨 (217년 25.5%, 일회성비용 17억원반영 ). 217년 43억원의부채를상환했으며분기별 2억원수준의원금상환이가능할것으로판단됨. 또한미국법인세가 35% 에서 21% 로인하되는정책적수혜가기대됨 Fig.2: 매출액및영업이익추이 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 ,72 1,14 1,69 1,121 1,178 1,276 3,193 4,645 5,374 QoQ -2.% 45.9% 77.5% 3.% -3.1% 4.9% 5.1% 8.3% YoY 1.2% 58.6% 185.2% 161.3% 158.3% 85.7% 9.9% 15.6% 15.4% 45.5% 15.7% DDI ,58 2,999 3,563 DUG ,614 1,646 1,811 YoY DDI 225.4% 13.3% 24.9% -49.6% 89.8% 18.8% DUG 1.2% -.8% 2.8% 3.3%.8% 2.2% 3.6% 1.4% 3.8% 2.% 1.% 영업이익 ,342 1,624 OPM 4.5% 12.6% 25.8% 26.5% 29.2% 28.4% 28.8% 29.2% 25.5% 28.9% 3.2% QoQ 2.9% -54.7% 262.9% 6.1% 6.7% 2.1% 6.3% 9.8% YoY 181.7% -39.8% 172.5% 79.6% 86.2% 319.2% 22.7% 27.% 8.5% 65.1% 21.% 세전이익 ,231 1,535 QoQ -49.% -56.4% 311.% 적전 흑전 -1.6% 3.% 7.2% YoY 76.1% -63.2% 167.6% 적전 144.4% 451.9% 38.3% 흑전 -27.7% 218.9% 24.7% 순이익 ( 지배 ) ,64 NIM 26.9% 1.3% 13.8% 2.2% 19.5% 18.3% 18.% 17.8% 1.8% 18.4% 19.8% QoQ -49.2% -44.2% 138.% -83.6% 762.7% -1.6% 3.% 7.2% YoY 83.8% -51.7% 85.% -89.% 87.5% 231.% 43.2% 837.7% -29.3% 146.9% 24.7% 자료 : 더블유게임즈, BNK투자증권 37

38 Fig. 3: 매출액과매출성장률 Fig. 4: 영업이익과영업이익률 ( 억원 ) 1,4 1,2 1, Q17 2Q17 3Q17 4Q17 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q17 2Q17 3Q17 4Q17 (%) 출처 : 더블유게임즈, BNK 투자증권추정 출처 : 더블유게임즈, BNK 투자증권추정 Fig. 5: 12 개월 Forward PER, PBR 추이 ( 배 ) 2 P/E(Fwd.12M)( 좌 ) P/B(Fwd.12M)( 우 ) ( 배 ) 출처 : WiseFN, BNK 투자증권 38

39 기업분석 [ 더블유게임즈 ] Fig. 6: EBITDA 와 ROE Fig. 7: 영업이익률과순이익률 ( 십억원 ) EBITDA ROE(%) F 영업이익률 (%) 순이익률 (%) F 출처 : WiseFN, BNK 투자증권 출처 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 8: 순부채및이자손익 Fig. 9: DPS 및배당성향 ( 십억원 ) 순부채 이자손익 F ( 원 ) 1,2 1, DPS 배당성향 (%) F 출처 : WiseFN, BNK 투자증권 출처 : WiseFN, BNK 투자증권 39

40 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 유동자산 매출액 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 N/A 비유동자산 114 1,16 1,36 1,51 판매비와관리비 투자자산 판관비율 N/A 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 N/A 자산총계 437 1,63 1,154 1,258 EBITDA 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 4-25 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 세전이익률 N/A 지배기업지분 법인세비용 자본금 법인세율 N/A 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 당기순이익 자본총계 당기순이익률 N/A 총차입금 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 2,817 2,21 4,992 6,226 당기순이익 BPS 24,914 25,71 3,236 35,363 비현금비용 CFPS 3,444 4,453 7,874 9,521 감가상각비 DPS , 1,5 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 (%) 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 -9 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 44 6 부채비율 (%) 자본의증감 282 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA (%) 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/3/6 종가기준 4

41 기업분석 [ 더블유게임즈 ] 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 더블유게임즈 17/2/21 매수 23,원 (1928) 17/5/11 매수 75,원 /7/18 매수 75,원 /8/14 매수 75,원 /11/8 매수 66,원 /11/2 매수 66,원 /1/3 매수 66,원 /3/7 매수 83,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 1 5 더블유게임즈주가목표주가 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 9%, 보유 (Hold) 1%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 41

42 218/3/7 웹젠 (698) 기업분석리포트 2 분기기적 MU: 각성의국내출시모멘텀부각 IP사업의순선환을증명하는시기 기적MU: 각성 의국내퍼블리싱모멘텀이기대됨. 동사는작년하반기중국에서출시된 대천사지검H5 와 기적 : 최강자 가흥행하면서 4분기실적이크 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/3/6 매수 33,원 23.8% 26,65 원 게개선됨. 기대작이었던 기적MU: 각성 은 218년 1월 3일출시된이후중국애플앱스토어상위권을유지함. 일매출액 2억원이상을기록한것으로추정되기때문에 1분기큰폭의실적개선이예상됨. 단지 기적MU: 각성 의국내퍼블리싱일정이명확해진이후부터 Re-Rating될것으로예상됨 218년작년에중국에서흥행했던뮤기반모바일게임을 2개이상국내퍼블리싱할예정임. 기적MU: 각성 은타이틀 뮤오리진2 로국내출시될예정으로 2분기부터사전예약을시작할것으로예상됨. 이후추가적으로중국게임들을국내에퍼블리싱할계획임 주식지표 시가총액 941십억원 52주최고가 41,7원 52주최저가 15,8원 상장주식수 3,531만주 자본금 / 액면가 18십억원 /5원 6일평균거래량 82만주 6일평균거래대금 27십억원 외국인지분율 28.1% 자기주식수 394만주 /11.2% 주요주주및지분율 김병관등 2인 27.2% 한편뮤 IP 를활용한신작게임이중국에서 HTML 5 기반 2 개이상, 모바일 과웹게임이각각 1 개이상출시될것으로예정이나 기적 MU: 각성 수준의 기대작은부재한상황임 주가동향 25 (%) 웹젠 KOSDAQ 년매출액, 영업이익 +48%, 113.9% 증가전망 218년매출액 2,451억원 (+47.5% YoY), 영업이익 941억원 (113.9% YoY) 을 달성할것으로추정됨. 외형은 뮤오리진2 ( 일매출액 3.5억원, 3분기 ) 의기여 가가장클것으로예상되며뮤관련해외로열티매출이 뮤오리진1 의매출 하락을만회할것으로추정됨. 영업이익은총매출로인식되는 뮤오리진2 의 이익과해외로열티매출이증가하면서양적, 질적개선이기대됨 Fig. 1: 웹젠연결재무제표요약 F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 1,713 1, ,946 1,776 증감률 (%) PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률..... 자료 : 웹젠, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 /2 17/6 17/1 18/2 이승훈 게임 / 미디어 /SW shlee@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층

43 기업분석 [ 웹젠 ] Fig. 2: 매출액및영업이익추이 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q F 219F 매출액 ,662 2,451 2,533 QoQ -24.9% 1.4% -18.1% 21.5% 17.8% -14.8% 66.1% 6.7% YoY -28.2% -18.8% -26.3% -24.2% 18.9% -.1% 12.6% 78.1% -24.4% 47.5% 3.3% 뮤 ,265 1, R 샷온라인 메틴2( 해외 ) 기타 신작 ,324 기적 : 각성 ( 국내 ) ,22 영업이익 OPM 25.3% 25.6% 21.% 33.% 48.9% 35.8% 34.4% 36.6% 26.5% 38.4% 32.8% QoQ -3.% 2.7% -32.8% 91.% 74.5% -37.7% 59.8% 13.6% YoY -36.% -23.6% -24.1% -7.6% 13.1% 39.7% 232.2% 97.5% -23.% 113.9% -11.7% 세전이익 QoQ -21.3% 19.6% -36.2% 62.4% 86.3% -37.7% 59.8% 25.7% YoY -37.2% -12.1% -24.4% -2.4% 13.8% 2.3% 21.4% 133.3% -19.8% 112.9% -8.8% 순이익 ( 지배 ) NIM 17.3% 23.1% 8.2% 22.5% 43.5% 36.2% 34.8% 6.9% 18.2% 28.% 24.8% QoQ -44.8% 35.6% -71.% 235.4% 127.5% -29.2% 59.8% -78.9% YoY -4.1% -11.5% -62.9% -27.2% 2.% 56.7% 763.5% -45.7% -33.% 127.% -8.8% 자료 : 웹젠, BNK투자증권 Fig. 3: 매출액과매출성장률 Fig. 4: 영업이익과영업이익률 ( 억원 ) 1, 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 12 ( 억원 ) 3 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F -4 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 자료 : 웹젠, BNK 투자증권추정 자료 : 웹젠, BNK 투자증권추정 43

44 Fig. 5: 12 개월 Forward PER, PBR 추이 ( 배 ) P/E(Fwd.12M)( 좌 ) P/B(Fwd.12M)( 우 ) ( 배 ) 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 6: EBITDA 와 ROE Fig. 7: 영업이익률과순이익률 ( 억원 ) EBITDA 21 ROE(%) 23 영업이익률 (%) 순이익률 ( 지배 )(%) F 218F F 218F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 8: 순부채및이자손익 ( 억원 ) , -1,5-2, -2,5-3, 순부채 이자손익 F 218F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 44

45 기업분석 [ 웹젠 ] 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 유동자산 매출액 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 EBITDA 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 1 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 세전이익률 지배기업지분 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 당기순이익 자본총계 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 1,72 1, ,946 1,776 당기순이익 BPS 6,748 8,8 8,865 1,811 12,587 비현금비용 CFPS 2,241 1,598 1,341 2,78 2,37 감가상각비 DPS 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 (%)..... 투자활동현금흐름 배당수익률..... 유형자산증가 -2-3 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 (%) 자본의증감 1 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA (%) 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/3/6 종가기준 45

46 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 웹젠 17/2/21 매수 23,원 (698) 17/7/18 매수 23,원 /8/11 매수 23,원 /11/13 매수 33,원 /11/21 매수 33,원 /3/7 매수 33,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 웹젠주가목표주가 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 9%, 보유 (Hold) 1%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 46