삼성전자 (005930)

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2 CONTENTS Investment Summary Ⅰ. 국내업체들의 OLED 변화가속화 Ⅱ. 19 년삼성디스플레이 QD-OLED 투자본격화 Ⅲ. 중국중심의 Flexible OLED 투자 Ⅳ. 투자전략 : 先 OLED 장비, 소재, 後 LGD! Ⅴ. 기업분석 LG 디스플레이 (3422) / HOLD / TP 19,5 원 2. 에스에프에이 (5619) / BUY / TP 5, 원 ( 상향조정 ) 3. 한솔케미칼 (1468) / BUY / TP 1, 원 ( 신규 ) 4. AP 시스템 (26552) / BUY / TP 33, 원 5. HB 테크놀러지 (7815) / NR3 HI Research 2

3 다가오는 QD-OLED 투자모멘텀 국내업체들의 OLED로변화위한과감한결정필요한시점 LCD 산업내업체들간의경쟁이심화되고있다. 이로인해향후국내디스플레이업체들의 LCD 부문수익성악화는불가피할전망이다. 일부투자자들사이에선국내 LCD 산업이살아남을수있을지에대한우려까지나타나는분위기이다. 중국업체들과의경쟁심화로국내업체들의 LCD TV 패널수익성회복이쉽지않아대형디스플레이산업에서 OLED 업체로의변화를위해과감한결정필요한시점이다. 만일국내디스플레이의국내 8세대 LCD 라인전환가속화될경우중대형 LCD 업황의연착륙과대면적 OLED를통한새로운성장의발판을확보할수있는기회가열릴수있다. 19년삼성스플레이 QD-OLED 설비투자본격화예상 19년삼성디스플레이의 QD-OLED 설비투자가본격화될전망이다. 당사는현시점에서삼성디스플레이 QD-OLED 설비투자시수혜가예상되는관련장비, 소재업체들에대해일찍이관심을가져야한다는판단이다. 삼성디스플레이의본격적인 QD-OLED 설비투자시기는 19년 2~3분기일것으로예상되나실제큰방향성은연초에결정될가능성이높기때문이다. 대개패널업체가자사 Capa. 를가동중단하게될경우부품수급상황변화에미리대응할수있도록대략 6개월정도앞선시점에주요고객사와부품, 소재공급업체들에게미리통보해주는것이일반적이다. 따라서삼성디스플레이가내년 2~3분기부터설비투자에나선다고볼경우이르면연초에첫움직임이나타날것으로기대되어관련업체들의주가에선반영될것으로판단된다. 향후삼성디스플레이의 OLED TV 시장진입가시화, 중국 Flexible OLED 신규설비투자확대의수혜가예상되는에스에프에이 (5619), HB테크놀러지 (7815), AP시스템 (26552), 한솔케미칼 (1468) 등의업체들을중심으로선제적인비중확대가필요한시점이다. HI Research 3

4 Ⅰ. 국내업체들의 OLED 변화가속화 중국업체와의 LCD 산업경쟁심화 LCD 산업내업체들간의경쟁이심화되고있다. 일부투자자들사이에선국내 LCD 산업이살아남을수있을지에대한우려까지나타나는분위기이다. 21년이후디스플레이시장에서가장큰비중을차지하는 LCD TV 수요가둔화되었음에도불구하고정부지원에힘입은중국디스플레이업체들의공격적인 LCD 설비투자가이어지고있기때문이다. 이로인해 219년국내업체들의중대형 LCD Capa. 점유율은지난 211년 51% 를기록한이후 31% 수준까지하락할것으로예상되는반면중국업체들의 LCD Capa. 점유율은 39% 까지상승하며국내업체들을추월하기시작할것으로전망된다 (< 그림1> 참조 ). 감가상각비부담이커큰폭의가동률조정이쉽지않은디스플레이산업특성상업체들의 LCD Capa. 점유율흐름은출하면적점유율에그대로반영된다. 더군다나이제는더이상국내업체들과중국업체들간의 LCD 기술격차도크지않다. < 그림2> 에서보는바와같이국내업체들의출하면적점유율은 211년 54% 에서 218년 39% 까지하락할것으로예상되는반면중국업체들의점유율은같은기간동안가파른성장세를보이며올해 33% 수준까지확대될것으로전망되며이런흐름은당분간지속될가능성이높다. < 그림 1> 국가별중대형 LCD Capa. 점유율추이및전망 < 그림 2> 국가별 LCD TV 패널출하면적점유율전망 한국대만일본중국 ( 천 m2) 한국대만일본중국 1% 16, 6% 9% 8% 7% 6% 5% 5% 4% 3% 4% 5% 1% 12% 13% 17% 22% 26% 32% 39% 14, 12, 1, 8, 중국일본대만 5% 4% 3% 4% 6, 2% 3% 2% 44% 46% 5% 49% 51% 5% 49% 48% 46% 43% 39% 36% 31% 4, 2, 한국 1% 1% % % F 219F 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 4

5 218 Area Shipments Share [ 디스플레이 ] 다가오는 QD-OLED 투자모멘텀 < 그림 3> 주요디스플레이업체들의점유율위치변화 25% Maintain Leading LG Display 2% Expand, Grow, Penetrate Samsung Display 15% Expand, Grow, Penetrate BOE Innolux Survive & Value up 1% CSOT AUO Survive & Value up 5% CSOT (214) JDI BOE (214) Sharp Position & Value up Survive & Value up 자료 : 하이투자증권 218 Revenues Share 5% 1% 15% 2% 25% HI Research 5

6 국내업체들의 LCD 부문수익성악화불가피 향후국내디스플레이업체들의 LCD 부문수익성악화는불가피할전망이다. LCD TV 패널가격은중국업체들의공격적인대형 LCD Capa. 증설영향으로공급과잉국면에진입하면서 17년하반기부터약 1년간큰폭의하락세를보였다. 다행히지난 3Q18 LCD TV 패널가격은상승세를나타냈지만이는올해 6월에개최되었던월드컵스포츠이벤트효과가컸다는점을감안할때일시적인반등으로판단되며이르면연말부터 LCD TV 패널가격이다시하락반전할것으로전망된다 (< 그림4> 참조 ). 이미국내업체들의 LCD 부문수익성은크게악화되기시작하였다. 당사추정치에따르면 18년삼성디스플레이의 LCD 사업부문영업이익은 -6억원수준으로소폭의적자가예상되며, LG디스플레이의 LCD TV 패널영업이익률은전년의 22% 에서불과 1년만에 4% 수준으로하락하며약 1.9조원가량이익이감소할것으로전망된다 (< 그림5,6> 참조 ). 중국업체들과의경쟁심화로중장기적으로도국내업체들의 LCD TV 패널수익성회복이쉽지않아대형디스플레이산업에서도 OLED 업체로의변화를위해과감한결정필요한시점이다. 만일국내디스플레이의국내 8세대 LCD 라인전환가속화될경우중대형 LCD 업황의연착륙과대면적 OLED를통한새로운성장의발판을확보할수있는기회가열릴수있기때문이다. < 그림 4> LCD TV 패널가격월별증감률 1% LCD TV 패널가격 MoM 증감률 5% % -5% -1% -15% 자료 : Witsview, 하이투자증권주 : 18 년 1 월까지 Update HI Research 6

7 < 그림 5> 삼성디스플레이사업부문별실적추이및전망 < 그림 6> LG 디스플레이부문별실적추이및전망 ( 십억원 ) 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, LCD 부문영업이익 OLED 부문영업이익 LCD 부문영업이익률 OLED 부문영업이익률 F 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% ( 십억원 ) 2,5 2, 1,5 1, , LCD TV 패널영업이익 OLED TV 패널영업이익 LCD TV 패널영업이익률 OLED TV 패널영업이익률 13% 18% 22% 4% 13% 4% 2% 2% % -6% % -2% -28% -4% -46% -6% -8% -1% -12% -14% -143% -16% -155% -18% F 219F 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 7

8 Ⅱ. 19 년삼성디스플레이 QD-OLED 투자본격화 19 년 8 세대 QD-OLED 양산설비투자로바로간다 19년삼성디스플레이의 QD-OLED 설비투자가본격화될전망이다. 지난 2월언론보도에따르면삼성디스플레이가과거중단했던대면적 OLED TV 사업진출을다시추진하고있는것으로알려졌다. 삼성디스플레이는그동안 OLED 사업을중소형시장에만집중했던반면대형사업에서는 LCD 기술을고집해왔다. 그러나중국정부지원에힘입은중국패널업체들의공격적인 8세대, 1.5세대 LCD Capa. 증설로시장내경쟁이심화되고, $2, 이상 High-end 급 TV 시장에서 OLED TV 진영에주도권을빼앗길수있다는우려가결정적인역할을한것으로판단된다. 삼성디스플레이는 213년경처음 OLED TV 사업을준비할당시 LTPS TFT Backplane 에 RGB 증착공정을활용한기술을채택한바있다. 그러나 LTPS Backplane 은상대적으로 Oxide 방식대비기술공정의복잡성으로생산원가가높고, FMM (Fine Metal Mask) 증착방식을활용한 RGB OLED 기술은 8세대이상대면적에적용할경우 Mask 처짐현상때문에양산수율확보가어려워당시삼성디스플레이의 RGB OLED TV 사업은실패하였다. 이번에삼성디스플레이가새롭게개발하고있는 QD-OLED 기술은청색 OLED 를발광원으로하고그위에 CF (Color filer) 와적색과녹색 QD (Quantum dot) 재료를올려색상을구현하는방식이다. 기존에삼성이양산하고있는 QLED TV 는기존 LCD 패널에 QD Sheet (QDEF) 를덧댄 BLU를활용하는구조이다. 현재삼성디스플레이의대형디스플레이패널사업은 LCD에만의존하면서중국업체와의경쟁을벌이고있는상황이다. 따라서향후삼성디스플레이가 QD-OLED 기술개발에성공하여대형 OLED TV 시장에진출할경우 Premium 급시장에서 OLED는 8K QD-OLED 제품으로, LCD는색재현성을높인 QLED 제품으로시장주도권을확보해나갈것으로전망된다 (< 그림7> 참조 ). 당사는삼성디스플레이의 OLED TV 사업진출을검토하기시작한것이아직초기국면이고일부기술들에대한검토가진행중이라는점을감안할때본격적인 OLED TV 패널출하시기는 221년이될것으로전망한다. 이에앞서양산설비투자시기는 219년 2~3분기, 양산라인첫가동시기는 22년하반기가될것으로예상한다 (< 그림8> 참조 ). 현시점에서볼때관련장비, 소재업체들이실제수주로이어지기까지다소시간이필요하다고볼수있지만그럼에도불구하고현시점에서수혜가예상되는관련장비, 소재업체들에대해관심을가져야한다는판단이다. HI Research 8

9 < 그림 7> 삼성디스플레이 Premium TV 예상 Line-up 과 QD-OLED 기술개념 LCD 현재 QLED (QDEF LCD) QD-OLED (221) 자료 : 업계, 삼성디스플레이, 하이투자증권 < 그림 8> 삼성디스플레이 QD-OLED 중장기예상 Roadmap 기술검증 A5 공장건설투자검토 1Q18 2H19 2H2 221~ QD-OLED 기술개발 1 소재수명 2 Oxide TFT Backplane 3 Ink-jet printing 8G 양산설비투자 (Ph1: L8-1) 양산가동 예상공급 Chain 증착기 : Canon Tokki ( 日 ) 물류설비 : 에스에프에이 (5619) 전공정검사장비 : HB테크놀로지 (7815) Glass, Metal, Film 봉지설비 : AP시스템 (26552) Oxide TFT용열처리장비 : 테라세미콘 (1231) Bonding 장비 : 제이스텍 (947) Auto Clave 및 VDO 열처리장비 : 예스티 (12264) HTL 소재 : 덕산네오룩스 (21342) QD 소재 : 한솔케미칼 (1468) QD-OLED TV 제품출시 A5 신규공장건설혹은 LCD Fab. 추가가동중단후증설예상 자료 : 하이투자증권 HI Research 9

10 3Q19 삼성디스플레이 8 세대 LCD 설비가동중단예상 삼성디스플레이가 19년 2~3분기에 QD-OLED 설비투자에나설경우현재가동중인 8세대 LCD 라인일부를폐쇄할것으로전망된다. 삼성디스플레이는공장내여유공간이없기때문이다. 현재삼성디스플레이의 8세대 LCD Capa. 는총 488K/ 월규모이며국내탕정과중국 Suzhou 지역에각각 363K/ 월, 125K/ 월규모의 Fab. 이위치해있다. 내년하반기에가동이중단될것으로예상되는 LCD Capa. 는약 12K/ 월규모이며상대적으로오래된 L8-1-1과 L8-2-1 Fab. 으로결정될가능성이높다. 이는전세계 8세대급 LCD Capa. 의약 4.6%, 7~11세대 LCD Capa. 의약 3.4% 에달하는규모이다 ( 중대형 LCD 수급에미치는영향은 P15 참조 ). 이공간을활용한다면약 2조원을투입하여 3K/ 월규모의 QD- OLED 8세대라인 1개를증설할수있을것으로추정된다. 이후추가증설은 A5 신규공장을건설하거나기존 8세대 LCD Capa. 축소를통해하여새로운공간을확보하여이어갈것으로보인다. 당사는현시점에서삼성디스플레이 QD-OLED 설비투자시수혜가예상되는관련장비, 소재업체들에대해일찍이관심을가져야한다는판단이다. 삼성디스플레이의본격적인 QD-OLED 설비투자시기는 19년하반기일것으로예상되나실제큰방향성은연초에결정될가능성이높기때문이다. 대개패널업체가자사 Capa. 를가동중단하게될경우부품수급상황변화에미리대응할수있도록대략 6개월정도앞선시점에주요고객사와부품, 소재공급업체들에게미리통보해주는것이일반적이다. 따라서삼성디스플레이가내년 2~3분기부터설비투자에나선다고볼경우이르면연초에첫움직임이나타날것으로기대되어관련업체들의주가에선반영될것으로판단된다. < 표 1> 삼성디스플레이 8 세대 LCD Capa. 축소에따른전세계 LCD Capa. 변화전망 자료 : IHS, 하이투자증권 Gen. 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 전세계세대별 6G LCD Capa. ( 천장 / 월 ) 7G G 1,932 1,989 2,59 2,116 2,139 2,154 2,178 2,2 2,19 2,135 2,15 2,15 8.6G G G 면적 Capa. 6G 6,7 6,75 6,654 6,624 6,637 6,685 6,685 6,666 6,531 6,551 6,511 6,469 ( 천 m2/ 분기 ) 7G 9,21 9,21 9,21 9,21 9,21 9,21 9,21 9,21 9,21 9,21 9,21 9,21 8G 32,163 33,268 34,279 35,154 35,51 35,362 35,827 36,287 36,227 36,246 34,11 34,32 8.6G 369 1,88 1,755 1,843 1,878 3,15 4,327 4,95 5,93 6,731 7,345 7,96 1G 2,19 2,19 2,19 2,19 2,55 2,55 2,55 2,55 2,55 2,55 2,55 2,55 11G ,635 2,378 3,418 4,31 5,647 6,391 면적합계 5,551 52,38 54,8 54,94 55,439 57,13 59,739 61,545 63,371 65,13 64,87 66,116 삼성디스플레이 7G LCD Capa. ( 천장 / 월 ) 8G 삼성디스플레이 8 세대 Capa. 가동중단규모 12K/ 월가정시전세계 8 세대 ~8.5 세대 Capa. 내비율 : 4.6% 삼성디스플레이 8 세대 Capa. 가동중단규모 12K/ 월가정시전세계 7 세대이상 Capa. 내비율 : 3.4% HI Research 1

11 < 표 2> 삼성디스플레이 Capa. 현황및전망 ( 단위 : 천장 / 월 ) Appl. Factory Phase Gen Tech 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q AMOLED A1 1 4 LTPS LTPS LTPS LTPS A LTPS LTPS LTPS LTPS LTPS LTPS A2-E LTPS A3 1 6 LTPS LTPS LTPS LTPS LTPS LTPS LTPS LTPS LTPS A4 (L7-1) 1 6 LTPS LTPS LCD L a-si a-si a-si Q19 8 세대 12K/ 월가동중단예상 L a-si a-si b 8 a-si L a-si b 8 a-si a-si Oxide Suzhou 1 8 a-si a-si a-si QD OLED L Oxide 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 11

12 < 그림 9> 삼성디스플레이탕정 Cluster 현황 A3 6 세대 OLED Fab. (135K/ 월 ) A2 5.5 세대 OLED Fab. (189K/ 월 ) L8-2 8 세대 LCD Fab. (168K/ 월 ) L7-1 7 세대 LCD Fab. (15K/ 월 ) A4 6 세대 OLED Fab. (3K/ 월 ) L8-1 8 세대 LCD Fab. (195K/ 월 ) L7-2 7 세대 LCD Fab. (18K/ 월 ) A5 OLED 신규공장예상부지 QD-OLED 예상 자료 : Daum, 하이투자증권 HI Research 12

13 LG 디스플레이국내 LCD OLED 전환은지연예상 최근파악한바에따르면 LG디스플레이의국내 LCD 라인 (P8) 의 OLED 전환계획이지연될가능성이높아보인다. 반면대형 OLED TV 수요가가파른성장세를보이고있어 OLED Capa. 증설자체를미룰수는없기때문에현재 6K/ 월규모의설비투자가이루어지고있는중국 Guangzhou 공장에추가로 3K/ 월규모의 Capa. 를증설할가능성이대두된다 (< 표3> 참조 ). 당사는 LG디스플레이가계절적비수기인 19년초부터약 9K/ 월규모의 LCD Capa. 를 OLED로전환해나갈것을예상하였다. LG디스플레이도 2Q18 Conference call을통해향후 8세대 LCD 라인을 OLED로전환할것을검토하고있다고언급한바있다. 그러나아직까지 LCD 사업부문내에서 Monitor, Note PC용 LCD 패널의수익성이 High-end 급제품비중확대로높게유지되고있으며, LCD TV 패널의수익성은 LCD TV 패널가격의하락으로상당히낮아졌음에도불구하고 EBITDA 가흑자를기록하고있어현금창출원으로서의활용가치를고려한판단으로생각된다. 다행히삼성디스플레이가하반기에 12K/ 월규모의 8세대 Capa. 를축소할가능성이높아 LG디스플레이로서는다소시간을번셈이다. 다만내년주요중국업체 (BOE 1.5세대, CSOT 1.5세대, CHOT 8.6세대, HKC 8.6세대, Sharp- Foxconn 1.5세대 ) 들의신규대형 Fab. 가동이예정되어있어 IT 비수기인내년상반기 LCD 업황은부진이지속될것으로전망된다. < 그림 1> LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량전망 < 그림 11> LG 디스플레이 OLED TV 부문실적전망 ( 천대 ) 8, LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량 YoY 증감률 4% ( 십억원 ) 6, LG 디스플레이 OLED TV 매출액추정 영업이익률 2% 7, 6, 5, 4,326 6,7 35% 3% 25% 5, 4, % -2% -4% -6% 4, 3, 2, 1, 3,67 1, F 219F 22F 2% 15% 1% 5% % 3, 2, 1, F 219F 22F -8% -1% -12% -14% -16% -18% 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 13

14 < 표 3> LG 디스플레이 Capa. 현황및전망 ( 단위 : 천장 / 월 ) Appl. Factory Phase Gen Tech 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q AMOLED Guangzhou 1 8 Oxide (GP3) 2 8 Oxide Oxide Paju P8 4 8 Oxide Oxide Oxide Oxide Oxide Paju P1 G Oxide Paju AP2 2 4 LTPS Kumi AP3 LTPS 3 6 LTPS (P6) 4 6 LTPS Paju P9-E6 G6 1 6 LTPS LTPS LCD Paju P7 1 7 a-si a-si OLED 전환시기지연 3 7 a-si Paju P8 1 8 a-si a 8 a-si b 8 a-si Paju P9 G8 1 8 a-si a-si/oxide a-si/oxide Guangzhou 1 8 a-si (GP1) 2 8 a-si Guangzhou 1 8 a-si (GP2) 2 8 a-si Kumi P a-si a-si/oxide 1 3 Kumi P5 2 5 a-si a-si Kumi P6 E 6 a-si Kumi AP3 LTPS 1 6 LTPS (P6) 2 6 LTPS 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 14

15 삼성디스플레이가동중단시 LCD 업황은상저하고 19년하반기에삼성디스플레이의 8세대라인일부가가동중단될경우계절적성수기진입과함께가파른업황개선세를나타낼것으로전망된다. 새롭게대두된삼성디스플레이의 8세대 LCD Capa. 축소와지연된 LG디스플레이의 8세대 LCD 라인의 OLED 전환이없다고가정하고중국업체들의신규대형 Fab. 가동을반영할경우 19년 5세대이상중대형 LCD 공급증가율은약 12% 수준에달할것으로추정된다. 이를기준으로삼성디스플레이가 12K/ 월규모의 8세대라인가동을중단할경우연간공급증가율은 9% 수준으로하락할전망이다 (< 그림13> 참조 ). 그럼에도불구하고 19년중대형 LCD 공급과잉률은약 4% 수준의공급과잉이예상된다. 따라서계절적비수기인상반기에는중대형 LCD 업황이상당히부진할가능성이높다 (< 그림12> 참조 ). 반면계절적성수기인하반기에는삼성디스플레이의 8세대 LCD Capa. 축소영향으로 LCD 업황의가파른개선세를기대해볼수있다. < 그림 12> 중대형 LCD 분기별수급추이및전망 수요조정공급 ( 가동률, 수율, Glass 효율고려 ) LCD Sufficient Ratio ( 우 ) ( 천m2) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 자료 : 하이투자증권 < 그림 13> 중대형 LCD 면적 Capa. 연간추이및전망 < 그림 14> 중대형 LCD 면적 Capa. 분기별추이및전망 ( 천m2) 3, 중대형 LCD 면적 Capa. (5G 이상 ) YoY 증감률 6% ( 천m2) 8, LCD 면적 CAPA (5G 이상, 좌 ) YoY 증감률 QoQ 증감률 14% 25, 2, 15, 1, 5, 기존전망 SDC 가동중단가정시 12% F 9% 5% 4% 3% 2% 1% % 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 15

16 < 표 4> 19 년신규가동예정인주요업체별 LCD Capa. < 그림 15> 중대형 LCD 연간수급추이및전망 업체명 Fab. Gen MG Size Appl. Capa. 가동시점 중대형 LCD 공급 YoY 증감률 중대형 LCD 수요 YoY 증감률 BOE B x337 LCD 4K/ 월 1Q19 CSOT T x337 LCD 45K/ 월 1Q19 CHOT Xianyang x26 LCD 6K/ 월 1Q19 HKC Chongqing x26 LCD 9K/ 월 2Q19 Shrp-Fxcn Guangzhou x337 LCD 45K/ 월 3Q19 자료 : IHS, 하이투자증권 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 1Q19F 자료 : 하이투자증권 < 그림 16> 중대형 LCD 공급, 수요 YoY 증감률추이및전망 < 그림 17> 중대형 LCD 공급, 수요 YoY 증감률추이및전망 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 중대형 LCD 공급 YoY 증감률 중대형 LCD 수요 YoY 증감률 8% 9% 8% 6% F 중대형 LCD 공급 YoY 증감률중대형 LCD 수요 YoY 증감률 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 1Q19F 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 16

17 QD-OLED 란? 향후삼성디스플레이가대면적 OLED에적용할기술은 QD-OLED (Quantum Dot OLED) 이다. QD-OLED 기술은현재 LG디스플레이가채택하고있는 WOLED 방식과유사하지만차이가있다. 우선 WOLED가 White OLED를발광원으로활용하는것과는달리삼성디스플레이의유력한기술방식인 QD-OLED 는 Blue OLED를발광원으로활용한다 (< 그림18> 참조 ). 또한색상을구현하기위해쓰이는 CF (Color Filter) 에는 QD (Quantum Dot) 을활용하여색재현성을높일것으로보인다. 다만 QD-OLED 관련일부기술검증및확보를위해개발이진행중에있다. 첫번째로는소재수명이다. 현재 Blue 발광소재는인광인 Red, Green 발광소재와는달리형광물질이기때문에상대적으로수명에취약하다. 소재열화로인한 Burn-in 현상이발생할수있기때문이다. 또한 Quantum Dot 소재가열과수분에취약하기때문에기존 LCD에사용되던 CF 형태로제조할경우수명안정성확보가필요하다. 두번째로는 Oxide TFT Backplane 기술이다. 삼성디스플레이도일부 High-end 급 Tablet PC, Monitor 에적용되는 Oxide Backplane 을양산한바있다. 그러나아직까지 55 이상대면적에대한경험은부족하기때문에양산기술및수율확보에시간이필요하다. 세번째로는 Ink-jet Printing 공정기술이다. 관련업계에서는아직까지소재수명안정성과 Ink-jet Printing 장비의공정미세화등의부족으로양산에적용하는데많은시간이걸릴것으로보고있다. 특히 HTL 소재를제외한 EML, ETL, EIL 등대부분소재가 Printing 공정적용이쉽지않다. 그러나 OLED TV 패널시장내선발업체인 LG디스플레이대비원가경쟁력을확보하기위해서는 QD- CF, HTL층등일부공정에 Ink-jet Printing 기술이도입될경우유리할수있다는판단이다. 삼성디스플레이가현재개발중인 QD-OLED 기술은전면발광 (Top emission) 방식으로배면발광 (Bottom emission) 방식을채택하고있는 LG디스플레이와는차이가있다 (< 그림19> 참조 ). OLED에발광원에전류를가하면빛이발산하는것은동일하지만그빛이어느방향으로나오는지에따라구조가다르다. 배면발광은 OLED의빛이 TFT로향하는구조이며전면발광은 OLED의빛이 TFT를등지고나가는방식이다. OLED 소재가발산하는빛이 TFT에가려져손실이발생하게되면소비전력을높이고유기소재수명도단축시킨다. 또한 219년부터시장이개화될것으로예상되는 8K 고해상도 TV를생산하기위해서는전면발광방식의대면적 OLED 생산기술확보가반드시필요하다. 다만기술적으로전면발광 OLED 패널은배면발광방식대비생산하기어렵다. OLED 는양극 (Anode) 에서음극 (Cathode) 으로흐르는전류에의해빛이나는데전 면발광방식을적용하려면전류가잘통하면서도얇고투명한음극소재가필요하다. HI Research 17

18 < 그림 18> LG 디스플레이 WOLED 와삼성디스플레이 QD-OLED 의기술방식비교 LG 디스플레이 (WOLED W/ Bottom emission) 삼성디스플레이 (QD-OLED w/ Top emission) 4~5 Layer x 2 Tandem + 1 CGL = 11 Layer (HTL/Blue/ETL/EIL) 4~5 Layer x 2 Tandem + 2 CGL = 19 Layer (HTL/EML/ETL/EIL) 4~5 Layer x 3 Tandem + 2 CGL = 19 Layer (HTL/Blue/ETL/EIL) 자료 : IHS, 하이투자증권 < 그림 19> Bottom emission 과 Top emission 기술방식비교 Bottom Emission Top Emission Bottom Emission ( 배면발광 ) Top Emission ( 전면발광 ) 기술변화 Pros Simple structure High brightness Cons Low brightness Complex structure Polarizer Under On Color Filter On TFT substrate On Encapsulation To be wider Cathode No need to be transparent Must be transparent Transparent metal Thin layer High resistance Encapsulation Metal/SPE/Glass Glass/TFE Must be transparent 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 18

19 Ⅲ. 중국중심의 Flexible OLED 투자 19 년삼성디스플레이 Flexible OLED 투자는제한적 19년에도삼성디스플레이의 Flexible OLED 신규설비투자가능성은상당히낮을것으로전망된다. 최근중화권스마트폰업체들의수요증가로 Rigid OLED 라인가동률이회복세를나타내고있지만 Flexible OLED 라인의가동률은여전히낮은수준에머물고있기때문이다 (< 그림21,22> 참조 ). 당사의가동률추정치에따르면올해하반기에 iphone OLED 신제품 2종 (5.9, 6.5 ) 이출시되었음에도불구하고삼성디스플레이 Apple향 Flexible OLED 라인평균가동률은약 6% 수준에그칠것으로예상된다. 지난 16년에 Apple이 iphone 에 Flexible OLED를채택하기로결정하면서유일한 Flexible OLED 공급업체였던삼성디스플레이는 Apple향으로 15K/ 월규모를, 삼성전자, 중국향으로 45K/ 월규모의 6세대신규설비투자를단행하였으나수요대비과도한 Capa. 증설로아직까지뚜렷한가동률회복기미가나타나고있지않고있다. 특히지난해 L7-1 LCD 생산설비를폐기하고 3K/ 월규모의 Flexible OLED 설비로전환한 A4 라인은아직가동조차이루어지지않고있다. 따라서기존 OLED 라인들의가동률회복이전제되어야만신규설비투자가능성이열릴것으로판단된다. 19년 Foldable 스마트폰의출시가예상되면서일부시장에서 Flexible OLED 신규설비투자를기대하는의견도존재하나 Foldable OLED 패널생산공정이기존 Flexible OLED와크게다르지않아기존라인에서충분히대응가능하며 Foldable 과관련된투자집행은일부후공정보완투자수준에그칠것으로예상된다. < 그림 2> 삼성디스플레이 OLED 패널출하량추이및전망 < 그림 21> 삼성디스플레이 Rigid OLED 라인가동률추정 ( 백만대 ) Rigid OLED 출하량 Non iphone Flexible OLED 출하량 iphone Flexible OLED 출하량 YoY 증감률 2% 15% ( 백만대 ) 삼성디스플레이 Rigid OLED 출하량 Rigid 라인가동률 1% 9% 8% 1 1% 7 7% 8 6 5% % % 5% 4% 4-5% 3 3% 2-1% 2 1 2% 1% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F -15% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F % 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 19

20 < 그림 22> 삼성디스플레이 Apple 향 OLED 라인가동률 < 그림 23> 중소형 OLED 패널연간수급추이및전망 ( 백만대 ) 45 삼성디스플레이 Apple 향 OLED 출하량 APPLE 향라인가동률추정치 1% ( 백만대 ) 1,2 Mobile 용 OLED Demand Mobile 용 OLED Supply Sufficient ratio 16% % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1, ( 수급균형수준 ) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F % F 219F 22F % 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 2

21 19 년중국의 Flexible OLED 투자재개될전망 19년부터전세계 OLED 신규설비투자가재개될것으로전망된다. < 그림24> 에서보는바와같이전세계디스플레이업체들의 OLED 설비투자계획을집계해본결과 19년세대별신규설비투자규모는 6세대가약 222K/ 월, 8세대가약 16K/ 월규모에이를것으로파악된다. 지역별로살펴보면국내업체들은 8세대대면적 OLED 설비에, 중국업체들은 6세대 Flexible OLED 설비에투자가집중될것으로보인다. 지난해에도대규모설비투자가예상되었던중국이었지만 BOE를제외한대다수의업체가투자집행을미루거나지방정부의자금조달문제를겪으면서오히려 19년에신규설비투자가몰리는분위기이다. 특히 BOE (32K/ 월 ), CSOT (15K/ 월 ), Visionox (3K/ 월 ), Tianma (15K/ 월 ) 등은실제로진행될가능성이상당히높은업체들로써최소한 92K/ 월이상규모의 6세대 Flexible OLED 투자가진행될것으로예상되어전년의 32K/ 월대비크게확대될전망이다. 최근 Visionox 는 Hefei 지방정부와함께총 44억위안 ( 약 7조원 ) 을투자해 22년말가동을목표로두번째 6세대 Flexible OLED 공장건설계획을밝힌바있다. 19년중국디스플레이업체들의 Flexible OLED 신규투자가이어질경우국내 OLED 장비업체들이기술주도권을확보하고있는만큼수혜가상당히클것으로예상된다. < 그림 24> 전세계세대별 OLED 설비투자현황및계획 < 표 5> 업체별 6G Flexible OLED 설비투자현황및계획 ( 천장 / 월 ) 자료 : IHS, 하이투자증권 G4 G5.5 G6 G8 G1.5/11 5% 만가정시에도 111K/ 월규모로전년대비확대 F 219F 22F ( 단위 : 천장 / 월 ) 6G F 219F 22F AUO 15 BOE CEC Panda 3 China Star CPT EDO Foxconn JDI LG디스플레이 Royole 3 삼성디스플레이 Sharp 25 Tianma Trenso 3 15 Truly Visionox 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 21

22 < 표 6> 디스플레이업체별 OLED 설비투자계획 ( 단위 : 천장 / 월 ) Manufacturer Gen 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q2F 2Q2F 3Q2F 4Q2F F 219F 22F Apple G4 1 AUO G Half G4 2 2 Half G BOE Half G CEC Panda G4 1 1 Half G China Star G1 1 Half G G8 1 1 G1.5/ CPT G4 4 Half G6 EDO Half G Foxconn Half G HannStar Quarter G JDI Half G JOLED G LG Display Half G G G1.5/ Royole Quarter G Half G6 3 3 Samsung Quarter G5.5 8 Display Half G G8 3 3 G1.5/11 Sharp G4 15 Half G Tianma Quarter G Half G Trenso Half G Truly G Half G Visionox Quarter G Half G Total G1 1 G G G G G G1.5/ 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 22

23 Ⅳ. 先 OLED 장비, 소재, 後 LGD! 수혜장비, 소재업체주가더일찍움직일수있다 당사는현시점에서삼성디스플레이 QD-OLED 설비투자의수혜가예상되는관련장비, 소재업체들에대해일찍이관심을가져야한다는판단이다. 삼성디스플레이의본격적인 8세대 QD-OLED 설비투자시기는 19년 2~3분기일것으로예상되나실제큰방향성은이보다 6개월정도앞서주요고객사와부품, 소재공급업체들에게 LCD 라인가동중단계획을통보하는시점인연초에결정될가능성이높기때문이다. 따라서관련업체들의주가도긍정적영향이선반영될것으로판단된다. 디스플레이장비업체들의주가는중국패널업체들의대형 LCD, Flexible OLED 신규투자가이어져왔음에도불구하고삼성디스플레이의 OLED Capa. 증설부재로지난해부터오랜기간동안조정세를보이며 18년실적 Consensus 기준 P/E 6.배수준까지하락하였다. 따라서 Valuation 측면에서부담이낮아삼성디스플레이의 OLED TV 시장진입가시화, 중국 Flexible OLED 신규설비투자확대의수혜가예상되는에스에프에이 (5619), HB테크놀러지 (7815), AP시스템 (26552), 한솔케미칼 (1468) 등의업체들을중심으로선제적인비중확대가필요한시점이다. 반면삼성디스플레이 8세대 LCD Capa. 축소로 LCD TV 패널에부품, 소재를공급하는업체들에대해서는공급물량이감소할수있어확인이필요하다. 55 Size 가정시 19년하반기가동중단이예상되는 12K/ 월 Capa. 에서생산가능한 LCD TV 패널수량은분기당약 175만대수준이다. 주요업체로는 Driver IC 를공급하는 DB하이텍 (99), LCD TV용 Timing controller 를공급하는아나패스 (12386) 등이있다. < 그림 25> 주요디스플레이장비업체상대주가추이 < 그림 26> 주요업체별 8G OLED 설비예상수주규모 1% 5% % -5% 에스에프에이톱텍 AP 시스템 HB 테크놀러지원익테라세미콘 ( 억원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 218 매출액 8G QD-OLED 라인당예상수주액 2% 1% 2% 3% 18 년예상매출액대비예상수주액비율 ( 우 ) 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -1% 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 23

24 < 표 7> 대형 OLED 패널예상 Supply chain 공정및장비 FA 물류, 자동화세정 삼성디스플레이 에스에프에이 (5619), 톱텍 (1823), 로체시스템즈 (7128) LG 디스플레이 인베니아 (7995), 베셀 (17735) 세메스 ( 비 ), 에스티아이 (3944) 디엠에스 (6879), 케이씨텍 (28182) TFT (Oxide) 증착 식각 PECVD 원익IPS(2481), AMAT( 미 ) 주성엔지니어링 (3693), AMAT( 미 ) Sputter 이루자 ( 비 ), Ulvac( 외 ) 아바코 (8393) 노광 Canon( 일 ), Nikon( 일 ) Dry etcher 아이씨디 (491), 원익IPS(2481), TEL( 일 ) 인베니아 (7995), 아이씨디 (491), TEL( 일 ) Wet etcher 세메스 ( 비 ) 디엠에스 (6879), 케이씨텍 (28182) Asher 아이씨디 (491) 아이씨디 (491) 전공정 열처리 Stripper 세메스 ( 비 ) 디엠에스 (6879), 케이씨텍 (28182) 원익테라세미콘 (1231) 비아트론 (141) OLED 증착봉지봉지재 Inkjet print Tokki( 일 ) 야스 (25544), 선익시스템 (1719) AP시스템 (26552) 주성엔지니어링 (3693) Glass 방식 : Corning( 미 ) Sheet: 이녹스첨단소재 (27229), LG화학 (5191) Kateava( 미 ), 세메스 ( 비 ) Kateava( 미 ) 검사 HB 테크놀러지 (7815), 케이맥 (4329) LG 전자 PRI 기타 Repair HB 테크놀러지 (7815), 참엔지니어링 (931) LG 전자 PRI Dispenser, Scriber 등 Oven Pol. Attacher 에스에프에이 (5619), 미래컴퍼니 (4995) 탑엔지니어링 (6513) 예스티 (12264), 원익테라세미콘 (1231) 비아트론 (141), Koyo( 일 ), Yac( 일 ) 에스에프에이 (5619) 탑엔지니어링 (6513) Laminating 톱텍 (1823), 제이스텍 (947) LG 전자 PRI 후공정 Module Edge grinder Bonder 화면검사 에스에프에이 (5619), 미래컴퍼니 (4995) 미래컴퍼니 (4995) 제이스텍 (947), 브이원텍 (25163), 파인텍 (13176) 디에스케이 (1974), 탑엔지니어링 (6513) 영우디에스피 (14354), 디이엔티 (7981) 동아엘텍 (8813) HTL 덕산네오룩스 (21342), 두산 ( 비 ) LG 화학 (5191), Merck( 외 ) 소재 유기물 Blue ETL Idemitsu kosan( 일 ), 에스에프씨 ( 비 ) Idemitsu kosan( 일 ) 삼성 SDI(64), LG 화학 (5191), Tosoh( 일 ) LG 화학 (5191), Idemitsu kosan( 일 ) EIL 두산 ( 비 ), Dow chemical( 미 ) 코멧 ( 비 ), Dow chemical( 미 ) 무기물 QD 한솔케미칼 (1468) - 자료 : 하이투자증권 HI Research 24

25 < 표 8> 주요반도체, 디스플레이장비업종 Valuation table 업체명 주가 ( 원 ) 시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 순이익증가 (%) ROE (%) (1/26) ( 억원, 1/26) F 219F F 219F F 219F F 219F F 219F 에스에프에이 38,2 13, 원익IPS 18,5 7, 이오테크닉스 48,7 5, N/A N/A 톱텍 12,5 4, N/A N/A 3.2 N/A N/A 4.2 N/A N/A 478 N/A N/A 57.9 N/A N/A 주성엔지니어링 6,83 3, AP시스템 24,75 3, N/A 테스 14,95 2, 유진테크 12,55 2, 피에스케이 12,5 2, 유니테스트 11,6 2, N/A N/A 야스 17,6 2, 케이씨 16,85 2, N/A N/A N/A N/A 한양이엔지 12,15 2, N/A 1. N/A N/A 3.1 N/A N/A N/A N/A 15.2 N/A N/A HB테크놀러지 2,765 2, N/A N/A 1.8 N/A N/A 3.8 N/A N/A 28.6 N/A N/A 27.2 N/A N/A 원익테라세미콘 13,8 1, 탑엔지니어링 8,94 1, N/A N/A 아이원스 9,93 1, 비아트론 9,96 1, 필옵틱스 6,94 1, N/A N/A 유니셈 3,615 1, N/A N/A N/A N/A DMS 4,75 1, N/A N/A N/A N/A 아바코 5, N/A N/A N/A N/A -113 N/A N/A -.8 N/A N/A 업계평균 자료 : Quantwise, 하이투자증권 HI Research 25

26 시간이조금더필요한 LG 디스플레이 향후 LG디스플레이주가에도긍정적으로작용할수있다. 현재대형 OLED TV 패널을생산하는업체는 LG디스플레이가유일하다. Flexible OLED 패널은양산수율확보에어려움을겪으면서뒤쳐져있지만 OLED TV 패널분야에서만큼은후발업체인삼성디스플레이대비한발앞서있으며먼저대량양산체제를갖출경우규모의경제와양산수율안정성확보에유리한위치에있다. 특히향후삼성디스플레이가 OLED TV 시장에새롭게진입하여전체평판 TV 시장에서약 35% 를차지하고있는삼성전자, LG전자가함께시장을확대해나갈경우수요증가에의해 Eco system 전체가규모의경제진입이가속화되면서예상보다빨리원가경쟁력을갖출가능성이높다. 또한대면적디스플레이시장수요흐름이중국, 대만업체들과경쟁이심한 LCD에서 OLED로전환될수있다고판단된다. 19년하반기삼성디스플레이가 12K/ 월규모의 8세대 LCD Fab. 가동을중단할경우 LCD 업황의가파른개선도기대할수있다. 다만당사는 LCD TV 패널가격이 TV 세트업체들의하반기재고축적수요가마무리되는시점인 4Q18를기점으로다시하락세를나타낼것으로예상한다. 이에따라 LCD 업황측면에서여전히동사에대한신중한접근이요구된다 (< 그림26> 참조 ). 특히주요중국디스플레이업체들의신규대형 Fab. 가동이 19년상반기에집중되어있어당분간 LCD 업황이상당히부진할가능성이높아 LG디스플레이에대한비중확대전략은조금더시간이필요해보인다. < 그림 27> LG 디스플레이월간주가와 LCD TV 패널가격월별증감률및 Indicator LCD TV 패널가격 MoM 증감률 ( 좌 ) 하이투자증권 LCD TV 패널가격 Indicator ( 우 ) 1% 6% 5% % -5% -1% LG 디스플레이월중주가 4% 2% % -2% -4% -15% % 자료 : Witsview, 하이투자증권주 : 18 년 1 월까지 Update HI Research 26

27 Ⅴ. 기업분석 LG 디스플레이 (3422)_ 반갑다친구야에스에프에이 (5619)_ 삼성디스플레이 QD-OLED 투자수혜클전망한솔케미칼 (1468)_ 유일한 QD-OLED 소재수혜주 AP 시스템 (26552)_19 년중국 Flexible OLED 투자재개된다 HB 테크놀러지 (7815)_OLED 전공정검사장비의절대적강자 HI Research 27

28 LG 디스플레이 (3422) 반갑다친구야 삼성디스플레이가동중단시 19년 LCD 업황상저하고예상 19년경쟁사인삼성디스플레이의 QD-OLED 설비투자가본격화될전망이다. 이를위해 19년하반기삼성디스플레이는 8세대 LCD Fab. 가동을중단하고빈공간을활용할가능성이존재한다. 이경우계절적성수기진입과함께가파른 LCD 업황개선세가나타날것으로전망되어동사주가에도긍정적으로작용할수있다. 다만당사는 LCD TV 패널가격이 TV 세트업체들의하반기재고축적수요가마무리되는시점인 4Q18 을기점으로다시하락세를나타낼것으로예상하고있어 LCD 업황측면에서동사에대한신중한접근이요구된다. 특히주요중국디스플레이업체들의신규대형 Fab. 가동이집중되어있는 19년상반기 LCD 업황은상당히부진할가능성이높다. OLED TV 진영확대는 LCD 산업으로부터의탈출구가될것현재대형 OLED TV 패널을생산하는업체는 LG디스플레이가유일하다. Flexible OLED 패널은양산수율확보에어려움을겪으면서뒤쳐져있지만 OLED TV 패널분야에서만큼은후발업체인삼성디스플레이대비한발앞서있으며먼저대량양산체제를갖출경우규모의경제와양산수율안정성확보에유리한위치에있다. 향후삼성디스플레이가 OLED TV 시장에새롭게진입하여전체평판 TV 시장에서약 35% 를차지하고있는삼성전자, LG전자가함께시장을확대해나갈경우수요증가에의해 Eco system 전체가규모의경제진입이가속화되면서예상보다빨리원가경쟁력을갖출가능성이높다. 또한대면적디스플레이시장수요흐름이중국, 대만업체들과경쟁이심한 LCD에서 OLED 로전환될수있을것이다. 투자의견및목표주가유지동사에대한목표주가와 Hold 투자의견을유지한다. 당초 19년초에진행될것으로기대했던동사의 LCD OLED 라인전환이미뤄지면서당분간 LCD 부문수익성회복이더딜것으로전망된다. 특히 1월부터다시하락하기시작한 LCD TV 패널가격이내년상반기까지하락세를보일것으로전망되어동사에대한비중확대전략은조금더시간이필요해보인다. 또한 4Q18 부터 iphone XS Max용 6.5 POLED 공급이시작될경우 E6 Phase1 라인가동이시작되면서분기당약 1,2 억원가량의감가상각비가추가발생한다는점도내년상반기실적에부담요인이다. 218/1/29 디스플레이정원석 ( ) Hold(Maintain) 목표주가 (12M) 종가 (218/1/26) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 19,5 원 16,25 원 1,789 십억원 35,782 만주 6,172 십억원 외국인지분율 23.1% 배당금 (217) EPS(218E) BPS(218E) 5 원 -738 원 38,443 원 ROE(218E) -1.9% 52 주주가 17,25~33,25 원 6 일평균거래량 2,168,5 주 6 일평균거래대금 44.6 십억원 Price Trend 'S LG디스플레이 (217/1/23~218/1/23) Oct Dec Feb Apr Jun Aug Oct Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI HI Research 28

29 < 표 1> LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 원 / 달러평균환율 1,72 1,79 1,122 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,13 1,93 1,1 출하면적 ('m 2 ) 1,8 1,26 1,824 11,739 1,77 1,842 11,223 11,875 41,63 42,93 44,646 YoY % 1% 5% 6% 6% 6% 4% 1% 1% 3% 4% QoQ -9% 2% 5% 8% -9% 1% 4% 6% ASP/m 2 (US$) YoY -14% -13% -16% % % % 1% % 6% -1% 2% QoQ -11% -4% % 17% -11% -4% 9% 7% 매출액 5,675 5,611 6,12 7,613 5,566 6,18 6,796 7,672 27,79 25,2 26,52 YoY -2% -15% -12% 7% -2% 7% 11% 1% 5% -1% 4% QoQ -2% -1% 9% 25% -27% 8% 13% 13% 매출원가 5,133 5,145 5,332 6,635 4,94 5,355 6,16 6,739 22,425 22,245 23,5 매출원가율 9% 92% 87% 87% 89% 89% 89% 88% 81% 89% 88% 매출총이익 ,366 2,757 3,1 판매비및관리비 ,94 2,87 2,995 판관비율 11% 12% 1% 11% 12% 12% 11% 11% 1% 11% 11% 영업이익 , YoY 적자전환 적자전환 -76% 26% 적자지속 적자지속 -74% -24% 88% 적자전환 흑자전환 QoQ 적자전환 적자지속 흑자전환 -3% 적자전환 적자지속 흑자전환 191% 영업이익률 -2% -4% 2% 2% -1% -1% 1% 1% 9% % % EBITDA ,2 1,62 1,62 1,38 1,21 1,31 5,676 3,556 4,64 EBITDA Margin 14% 12% 17% 14% 19% 17% 18% 17% 2% 14% 18% 당기순이익 , 당기순이익률 -1% -5% % 1% -2% -2% % % 7% -1% -1% 부문별매출및비중 TV 2,438 2,377 2,483 2,594 2,291 2,393 2,576 2,774 11,788 9,891 1,35 MNT ,11 1, ,56 1,137 1,72 4,294 4,25 4,258 Notebook ,136 2,188 2,958 3,955 Tablet ,339 1,77 1,379 Mobile etc. 1,273 1,251 1,29 2, ,337 1,796 2,33 7,18 6,358 6,425 TV 43% 42% 41% 34% 41% 4% 38% 36% 42% 4% 39% MNT 16% 17% 18% 14% 18% 18% 17% 14% 15% 16% 16% Notebook 11% 11% 12% 12% 17% 15% 14% 15% 8% 12% 15% Tablet 8% 7% 8% 6% 7% 5% 5% 5% 8% 7% 5% Mobile etc. 22% 22% 21% 33% 17% 22% 26% 3% 26% 25% 25% 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 HI Research 29

30 < 표 2> LG 디스플레이 OLED TV 부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 만대, 십억원, US$, 만원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 219F OLED TV 패널출하량 ( 만대 ) " FHD " UHD " UHD " UHD OLED TV 패널 ASP (US$) " FHD " UHD " UHD 1,218 1,127 1, , " UHD 2,87 2,727 2,454 2,27 2,26 2,17 2,123 2,57 2,454 2,27 2,26 OLED TV 부문매출액 ( 십억원 ) ,521 2,346 3,499 YoY 증감률 66% 74% 52% 65% 56% 67% 64% 37% 64% 54% 49% QoQ 증감률 -5% 21% 1% 3% -11% 3% 9% 8% 매출원가 ( 십억원 ) ,952 2,484 3,522 매출원가율 126% 121% 131% 132% 125% 19% 1% 97% 128% 16% 11% 매출총이익 ( 십억원 ) 매출총이익률 -26% -21% -31% -32% -25% -9% % 3% -28% -6% -1% Cash Cost ( 십억원 ) ,432 1,992 2,794 제조비용 ,42 1,979 2,778 광고선전비 제조 Cash Cost/Unit ( 만원 ) 감가상각비 ( 십억원 ) 감가상각비 /Unit ( 만원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 -26% -21% -31% -32% -25% -9% % 3% -28% -6% -1% EBITDA ( 십억원 ) EBITDA margin 13% 11% 1% -5% 2% 12% 2% 22% 6% 15% 2% 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 3

31 < 그림 1> LG 디스플레이매출액과영업이익률추이및전망 < 그림 2> LG 디스플레이제품별매출비중추이및전망 ( 십억원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, TV Notebook Mobile etc. MNT Tablet 영업이익률 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% TV Notebook Tablet Mobile etc. MNT 16% 17% 18% 14% 18% 18% 17% 14% 22% 22% 21% 33% 17% 22% 26% 3% 11% 11% 12% 17% 12% 15% 14% 15% 43% 42% 41% 34% 41% 4% 38% 36% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F -5% % 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 자료 : 하이투자증권 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 < 그림 3> LG 디스플레이분기별출하면적과 ASP 전망 < 그림 4> LG 디스플레이제품별출하면적추이및전망 (Km 2 ) 14, 출하면적 ('m2) ASP/m2(US$) (US$) 7 ( 천m2) 14, TV Monitor Notebook Tablet Mobile etc. YoY 증감률 8% 12, 6 12, 6% 1, 5 1, 4% 8, 4 8, 2% 6, 3 6, % 4, 2 4, -2% 2, 1 2, -4% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 2Q18 3Q19F -6% 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 < 그림 5> LG 디스플레이 OLED TV 매출액추정치 < 그림 6> LG 디스플레이 OLED TV 부문분기영업이익추정 ( 십억원 ) 1,2 LG 디스플레이 OLED TV 매출액 YoY 증감률 25% ( 십억원 ) 1 LG 디스플레이 OLED TV 영업이익 영업이익률 5% 1, % 15% 1% 5% % % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F -5% -3 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F -4% 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 31

32 [디스플레이] 다가오는 QD-OLED 투자 모멘텀 <표 3> LG 디스플레이 목표주가 산출 F 219F EPS (원) 652 1,191 2,527 2,71 2,534 5, BPS (원) 28,534 29,655 31,948 34,76 36,29 4,17 38,443 36,663 고점 P/E (배) 최근 3년간 평균: 11.9 평균 P/E (배) 최근 3년간 평균: 9.8 저점 P/E (배) 최근 3년간 평균: 7.8 고점 P/B (배) 최근 3년간 평균:.91 평균 P/B (배) 최근 3년간 평균:.71 저점 P/B (배) 최근 3년간 평균:.57 ROE 2.3% 4.1% 8.2% 8.2% 7.2% 13.2% -1.9% Target P/B (배) -1.8%.54 적용 BPS (원) = 18년 36,663 적정주가 (원) 19,635 목표주가 (원) 19,5 전일 종가 (원) 16,25 상승 여력 18년 평균-저점 P/B 배수 중간값 적용 18년 실적 기준 P/B.44배 2% 자료: 하이투자증권 <그림 7> LG 디스플레이 12 개월 Forward P/B Chart (원).5x.7x.9x 1.1x 1.3x 7, <그림 8> LG 디스플레이 12 개월 Forward EV/EBITDA Chart (원) 4.x 6.x 8.x 1.x 12.x 2% 7, 15% 6, 5, 1% 5, 4, 5% 4, 4 3, % 3, 2 2, -5% 2, 1, -1% 1, 6, 1,2 1, ROE (우) 6.1 ROE (우) -15% 자료: 하이투자증권 자료: 하이투자증권 HI Research

33 < 그림 9> LG 디스플레이주가와 LCD TV 패널가격월별증감률추이 ( 원 ) 6, LG 디스플레이월중주가 LCD TV 패널가격 MoM 증감률 1% 5, 5% 4, % 3, 2, -5% 1, -1% % 자료 : Witsview, 하이투자증권주 : 18 년 1 월까지 Update < 그림 1> 중대형 LCD 분기별수급추이및전망 수요조정공급 ( 가동률, 수율, Glass 효율고려 ) LCD Sufficient Ratio ( 우 ) ( 천m2) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 자료 : 하이투자증권 < 표 4> 19 년신규가동예정인주요업체별 LCD Capa. < 그림 11> 중대형 LCD 공급, 수요 YoY 증감률추이및전망 업체명 Fab. Gen MG Size Appl. Capa. 가동시점 BOE B x337 LCD 4K/ 월 1Q19 CSOT T x337 LCD 45K/ 월 1Q19 7% 6% 5% 4% 중대형 LCD 공급 YoY 증감률 중대형 LCD 수요 YoY 증감률 CHOT Xianyang x26 LCD 6K/ 월 1Q19 3% HKC Chongqing x26 LCD 9K/ 월 2Q19 2% 1% 8% 9% Shrp-Fxcn Guangzhou x337 LCD 45K/ 월 3Q19 % 8% 6% F 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 33

34 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 1,474 9,393 8,583 9,536 매출액 27,79 25,2 26,52 28,667 현금및현금성자산 2,63 2,237 1,457 1,935 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 22,425 22,245 23,5 24,94 매출채권 4,49 4,94 4,26 4,334 매출총이익 5,366 2,757 3,1 3,727 재고자산 2,35 2,83 2,132 2,38 판매비와관리비 2,783 2,698 2,882 3,51 비유동자산 18,686 23,86 25,39 26,153 연구개발비 유형자산 16,22 2,719 23,49 23,845 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 29,16 32,479 33,973 35,689 영업이익 2, 유동부채 8,979 9,389 9,283 9,32 증가율 (%) ,937.4 매입채무 6,918 7,44 7,279 7,344 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 1,453 1,453 1,453 1,453 이자비용 비유동부채 5,199 8,777 1,988 12,883 지분법이익 ( 손실 ) 사채 1,56 3,56 4,56 5,56 기타영업외손익 장기차입금 2,644 4,644 5,644 6,644 세전계속사업이익 2, 부채총계 14,178 18,166 2,272 22,23 법인세비용 지배주주지분 14,373 13,756 13,118 12,895 세전계속이익률 (%) 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 1, 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 순이익률 (%) 이익잉여금 1,622 1,179 9,76 9,733 지배주주귀속순이익 1, 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 1, 자본총계 14,982 14,313 13,71 13,486 지배주주귀속총포괄이익 1, 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 6,764 4,44 4,812 5,13 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1, EPS 5, 유형자산감가상각비 2,792 3,193 4,18 4,73 BPS 4,17 38,443 36,663 36,37 무형자산상각비 CFPS 12,841 8,187 11,11 13,568 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 -6,481-8,268-7,69-6,57 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -6,432-7,71-6,51-5,5 PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 862 3,819 1,819 1,819 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 836 3,578 2,211 1,894 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 1, 순부채비율 기초현금및현금성자산 1,559 2,63 2,237 1,457 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 2,63 2,237 1,457 1,935 재고자산회전율 (x) 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권리서치센터 HI Research 34

35 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (LG 디스플레이 ) 53, 43, 33, 23, 13, 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 36, 6개월 -18.6% -11.% Buy 38, 6개월 -3.6% 2.4% Buy 46, 1년 -3.4% -18.8% Buy 43, 1년 -3.2% -22.7% Buy 38, 1년 -32.6% -27.8% Buy 31, 1년 -26.5% -22.9% Hold 23, 1년 -19.% -11.7% Hold 2, 1년 6.6% 16.3% Hold 23, 1년 -15.6% -4.1% Hold 19,5 1년 HI Research 35

36 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 9.1 % 9.9 % - HI Research 36

37 HI Research 37

38 에스에프에이 (5619) 삼성디스플레이 QD-OLED 투자수혜클전망 19년삼성디스플레이대면적 QD-OLED 투자본격화예상 19년삼성디스플레이의 QD-OLED 설비투자가본격화될전망이다. 당사는현시점에서삼성디스플레이 QD-OLED 설비투자시수혜가예상되는동사에대해일찍이관심을가져야한다는판단이다. 삼성디스플레이의본격적인 QD-OLED 설비투자시기는 19년하반기일것으로예상되나실제큰방향성은연초에결정될가능성이높기때문이다. 대개패널업체가자사 Capa. 의일부를가동중단하게될경우부품수급상황에변화가생길수있어대략 6개월정도앞선시점에주요고객사와부품, 소재공급업체들에게미리통보해주는것이일반적이다. 따라서삼성디스플레이가내년 2~3분기부터설비투자에나선다고볼경우이르면연초에첫움직임이나타날것으로보여삼성디스플레이향물류시스템설비관련확고한위치에있는동사주가에선반영될것으로판단된다. 19년중국 Flexible OLED 투자재개될전망 19년부터전세계 OLED 신규설비투자가재개될것으로전망된다. 지역별로살펴보면국내업체들이 8세대대면적 OLED 설비에, 중국업체들은 6세대 Flexible OLED 설비에투자가집중될것으로예상된다. 지난해대규모설비투자가예상되었던중국이었지만 BOE를제외한대다수의업체가투자집행을미루거나지방정부의자금조달문제를겪으면서오히려 19년에신규설비투자가몰리는분위기이다. 특히 BOE (32K/ 월 ), CSOT (15K/ 월 ), Visionox (3K/ 월 ), Tianma (15K/ 월 ) 등은실제로진행될가능성이상당히높은업체들로써최소한 92K/ 월이상규모의 6세대 Flexible OLED 투자가진행될것으로예상되어전년의 32K/ 월대비크게확대될전망이다. 218/1/29 디스플레이정원석 ( ) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 종가 (218/1/26) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 5, 원 38,2 원 18 십억원 3,591 만주 1,372 십억원 외국인지분율 29.2% 배당금 (217) EPS(218E) BPS(218E) 1,245 원 5,194 원 25,255 원 ROE(218E) 22.1% 52 주주가 32,5~47,3 원 6 일평균거래량 12,777 주 6 일평균거래대금 4.5 십억원 Price Trend 'S 에스에프에이 (217/1/26~218/1/26) 25.6 Oct Dec Feb Apr Jun Aug Oct 매수투자의견유지하며목표주가 5, 원으로상향조정동사에대한매수투자의견을유지하고 19년실적을선반영하여목표주가를 5, 원으로상향조정한다. 목표주가는 19년 EPS에최근 3년간평균 P/E 배수 8.6배를적용하여산출하였다. 동사는디스플레이장비외에도제품다변화가되어있어 3Q18 에도 Earning surprise 가예상되어동종업종내에서가장안정적인실적흐름을나타낼것으로전망된다. 22 년부터 Smart factory 시장에진입할경우디스플레이장비산업을벗어나중장기적인성장동력을확보할가능성이높다는점도긍정적이다. 이를고려할때 19년실적기준 P/E 6.8배수준에불과한현주가에서비중을확대할것을권고한다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ HI Research 38

39 < 표 1> 에스에프에이분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 ( 연결기준 ) 4,43 3,728 3,75 3,988 3,881 3,729 4,237 4,491 19,24 15,59 16,683 에스에프에이 2,595 2,355 2,355 2,541 2,59 2,63 2,761 2,948 13,139 9,845 1,848 SFA 반도체 1,3 1,43 1,17 1,167 1,56 1,58 1,139 1,194 4,496 4,347 4,447 에스엔유 , 기타 YoY -12% -35% -18% -6% -4% % 13% 13% 46% -19% 8% QoQ -5% -8% 1% 6% -3% -4% 14% 6% 매출원가 3,34 2,9 2,919 3,151 3,82 3,19 3,375 3,56 15,953 12,274 13,27 매출원가율 82% 78% 78% 79% 79% 78% 8% 79% 83% 79% 79% 매출총이익 ,251 3,234 3,476 매출총이익률 18% 22% 22% 21% 21% 22% 2% 21% 17% 21% 21% 영업이익 ,361 2,28 2,438 영업이익률 13% 16% 16% 14% 15% 14% 15% 15% 12% 15% 15% YoY 16% -22% -4% 1% 1% -5% 4% 2% 95% -3% 7% QoQ 1% 18% -1% -7% 1% 3% 8% 7% 세전이익 ,652 2,51 2,778 세전이익률 13% 18% 18% 16% 17% 18% 17% 17% 14% 16% 17% 당기순이익 ,33 1,926 2,139 당기순이익률 1% 14% 14% 12% 13% 13% 13% 13% 11% 12% 13% YoY -13% -1% 2% % 21% -1% 4% 22% 156% -5% 11% QoQ -16% 24% 4% -8% 2% 1% 9% 8% 자료 : 에스에프에이, 하이투자증권 < 그림 1> 에스에프에이연간실적추이및전망 < 그림 2> 에스에프에이분기별실적추이및전망 ( 억원 ) 25, 에스에프에이에스엔유영업이익률 SFA 반도체기타 16% ( 억원 ) 5, 에스에프에이에스엔유영업이익률 SFA 반도체기타 18% 2, 15, 1, 5, 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% F 219F % 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F % 자료 : 에스에프에이, 하이투자증권 자료 : 에스에프에이, 하이투자증권 HI Research 39

40 [디스플레이] 다가오는 QD-OLED 투자 모멘텀 <그림 3> 에스에프에이 분기별 수주 잔고 추이 <그림 4> 에스에프에이 분기별 신규 수주 추이 및 전망 에스에프에이 수주 잔고 추정 에스에프에이 신규 수주 추정 (십억원) 12, (십억원) 7, 1, 6, 5, 8, 4, 6, 3, 4, 2, 2, 1, 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 자료: 에스에프에이, 하이투자증권 자료: 에스에프에이, 하이투자증권 <그림 5> 전세계 세대별 OLED 설비 투자 현황 및 계획 <표 2> 업체별 6G Flexible OLED 설비 투자 현황 및 계획 G4 (천장/월) 25 2 G5.5 G6 G8 5%만 가정시에도 111K/월 규모로 전년 대비 확대 G1.5/ F 219F 22F 6G AUO BOE CEC Panda China Star CPT EDO Foxconn JDI LG디스플레이 Royole 삼성디스플레이 Sharp Tianma Trenso Truly Visionox F (단위: 천장/월) 219F 22F 자료: IHS, 하이투자증권 자료: IHS, 하이투자증권 <그림 6> 에스에프에이 12 개월 Forward P/E Chart <그림 7> 에스에프에이 12 개월 Forward P/B Chart (원) 5.x 6.5x 8.x 9.5x 11.x 7, 6, (억원) 9 8 (원) 1.2x 1.6x 2.x 2.4x 2.8x 7, 6, 7 5, % 3% 5, 25% 4, 5 4, 2% 3, 4 3, 15% 2, 1% 3 2, 2 1, 1.1 영업이익 (우) 1 1, 자료: 하이투자증권 5% ROE (우) % 12.1 자료: 하이투자증권 HI Research

41 < 표 3> 에스에프에이목표주가산출 F 219F 비고 EPS ( 원 ) 4,943 3,972 3,514 2,31 1,717 4,358 5,484 5,194 5,769 BPS ( 원 ) 19,845 2,776 25,714 26,594 27,645 31,676 21,646 25,255 29,329 고점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 1.2 평균 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 8.6 저점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 7.3 고점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 2. 평균 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 1.7 저점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 1.4 ROE 28.6% 19.6% 15.1% 8.8% 6.3% 14.7% 29.3% 22.1% 21.1% 지배주주순이익기준 Target P/E ( 배 ) 8.6 최근 3년간평균 P/E 배수중간값 적용 EPS ( 원 ) = 19년 5,769 적정주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 전일종가 ( 원 ) 49,47 5, 38,2 19 년예상실적기준 P/E 8.7 배 19 년예상실적기준 P/E 6.6 배 상승여력 31% 자료 : 에스에프에이, 하이투자증권 < 그림 8> 에스에프에이 Smart factory 중장기 Roadmap 자료 : 에스에프에이, 하이투자증권 HI Research 41

42 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 1,133 1,333 1,521 1,769 매출액 1,92 1,551 1,668 1,912 현금및현금성자산 ,71 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 1,595 1,227 1,321 1,513 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 1,811 1,953 2,98 2,38 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 ,53 1,225 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 ,4 1,229 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 985 1,121 1,274 1,453 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 5,484 5,194 5,769 6,487 유형자산감가상각비 BPS 21,646 25,255 29,329 34,115 무형자산상각비 CFPS 7,538 6,971 7,31 7,795 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 1,245 1,179 1,31 1,31 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 ,71 재고자산회전율 (x) 자료 : 에스에프에이, 하이투자증권리서치센터 HI Research 42

43 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 에스에프에이 ) 15, 85, 65, 45, 25, 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 85, 6개월 -6.5% -58.4% Buy 9, 6개월 -53.4% -46.9% Buy 51, 1년 -22.6% -7.3% Buy 45, 1년 -2.5% -8.1% Buy 5, 1년 HI Research 43

44 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 9.1 % 9.9 % - HI Research 44

45 HI Research 45

46 한솔케미칼 (1468) 유일한 QD-OLED 소재수혜주 19년에도반도체공정소재중심의실적성장계속된다동사의매출에서약 35% 를차지하는주력 Item 인과산화수소는반도체공정미세화와 3D NAND 비중확대로인한공정수증가로수요가꾸준히증가하고있다. 이를위해동사는과산화수소 Capa. 를 19년 1분기완공을목표로기존대비 27% 가량증가한 15.5 만톤 ( 중국법인포함 ) 규모까지증설중이다. 증설물량의대부분은수익성이높은반도체향이될것으로예상되며올해에이어 219년에도동사의실적성장을이끌것으로전망된다. TSA (Gap-fill 공정 ), DIPAS & BDEAS (Double patterning 공정희생막 Seed layer 형성 ), 3DMAS (3D 절연막 ) 등의반도체용 Precursor 도올해부터기존해외고객사외에도국내반도체업체들로공급다변화되면서매출액이 18년 455억원에서 19년에 55억원으로증가하며점진적인실적성장세가예상된다. 향후 QD 소재수요급증할전망 19년삼성디스플레이의 QD-OLED 설비투자가본격화될전망이다. 현재 QD소재는삼성전자의 Premium 제품인 QLED TV (LCD) 에만적용되고있다. 향후삼성디스플레이가 QD-OLED 를본격양산할경우기존 QLED TV 뿐만아니라 QD-OLED 패널에서의대당 QD 소재사용량이 3~4배가량증가하면서수요가급증할것으로예상된다. 당장 19년 QLED TV 출하량도올해의 25만대에서약 65% 증가한 41만대를기록할것으로전망된다. 이에따라 QD 소재수요는중장기적으로높은성장성을나타낼것으로기대되며삼성향 QD 소재를독점공급하고있는동사의수혜가예상된다. 매수투자의견과목표주가 15, 원신규제시 19년매출액 6,28 억원 (YoY: +12%), 영업이익 1,32 억원 (YoY: +26%) 을기록하며높은성장세를보일동사에대한매수투자의견과목표주가 1, 원을신규로제시한다. 목표주가는 19년 EPS 8,222 원에최근 3년간평균 P/E 배수 13.2 배를적용하여산출하였다. 최근동사주가는반도체업황의불확실성으로 8월고점대비약 11% 하락하며조정세를보였다. 그러나내년에도전방업체들의신규 Capa. 가동효과와미세공정증가로주력반도체공정소재인과산화수소, Precursor 의성장세가지속될것으로전망되며, 삼성디스플레이의 QD-OLED 설비투자가가속화될경우수익성이높은 QD 소재의새로운성장동력이확보될수있을것으로판단된다. 이에따라최근주가조정을비중확대의기회로활용할것을권고한다. 목표주가 (12M) 종가 (218/1/26) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 218/1/29 디스플레이정원석 ( ) wschung@hi-ib.com Buy(Initiate) 1, 원 77,8 원 56 십억원 1,13 만주 879 십억원 외국인지분율 15.9% 배당금 (217) EPS(218E) BPS(218E) 1, 원 6,426 원 33,362 원 ROE(218E) 2.8% 52 주주가 65,~87,3 원 6 일평균거래량 52,971 주 6 일평균거래대금 4.3 십억원 Price Trend 'S 한솔케미칼 (217/1/26~218/1/26) 52. Oct Dec Feb Apr Jun Aug Oct Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI HI Research 46

47 < 표 1> 한솔케미칼사업부문분기별실적추이및전망 자료 : 한솔케미칼, 하이투자증권주 : 한솔 CNP 매각으로 3Q18 부터연결실적제외 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 과산화수소 Precursor 전자재료 기타 ( 연결법인 ) YoY % 18% 4% 8% 12% 5% 19% 15% 13% 7% 12% QoQ 3% 9% -3% -1% 7% 2% 1% -4% 매출원가 매출원가율 72% 73% 65% 68% 69% 68% 68% 67% 73% 69% 68% 매출총이익 매출총이익률 28% 27% 35% 32% 31% 32% 32% 33% 27% 31% 32% 영업이익 영업이익률 16% 18% 25% 16% 21% 21% 22% 19% 15% 19% 21% YoY -6% 4% 49% 6% 41% 27% 7% 39% -4% 32% 26% QoQ 58% 16% 37% -36% 4% 5% 15% -18% 세전이익 순이익 순이익률 16% 3% 22% 1% 17% 19% 6% 17% 11% 14% 16% YoY 17% 7% 47% 81% 22% 55% -2% 77% -1% 33% 28% QoQ 172% -18% 9% -57% 84% 4% 2% -23% < 그림 1> 한솔케미칼연간실적추이및전망 < 그림 2> 한솔케미칼분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) 7 과산화수소 Precursor 전자재료 기타 ( 연결법인 ) 영업이익률 25% ( 십억원 ) 18 과산화수소 Precursor 전자재료 기타 ( 연결법인 ) 영업이익률 3% % 15% 1% 5% % 2% 15% 1% 5% F 219F % 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F % 자료 : 한솔케미칼, 하이투자증권 자료 : 한솔케미칼, 하이투자증권 HI Research 47

48 < 그림 3> 한솔케미칼의과산화수소 Supply chain ( 반도체, 디스플레이 ) 반도체 ( 과산화수소 ) 한솔케미칼 삼영순화 (49% 지분 ) ( 생산, 1차정제 ) (2차정제 ) OCI 동우화인켐 ( 생산, 1차정제 ) (2차정제 ) 삼성전자 SK 하이닉스 디스플레이 ( 과산화수소 ) 솔브레인한솔케미칼이엔에프 ( 생산, 1차정제 ) 동우화인켐 (2차정제 ) LG 디스플레이 자료 : 한솔케미칼, 하이투자증권 < 표 2> 한솔케미칼 Precusor 제품현황및주요고객사 TSA DIPAS BDEAS 3DMAS DPT (Double patterning Tech.) 공정희생막젹용영역 Gap-fill 공정 3D NAND 절연막 Seed layer 형성 주요고객사 TSMC, Micron 계열, Nanya, UMC, 삼성전자등 삼성전자, SK 하이닉스 SK 하이닉스, Inotera, TSMC 삼성전자, SK 하이닉스 자료 : 한솔케미칼, 하이투자증권 < 그림 4> 삼성전자내 DIPAS Precursor 점유율현황 < 그림 5> 삼성전자 QLED TV 연간출하량추이및전망 한솔케미칼, 2% ( 만대 ) 삼성전자 QLED TV 출하량 22 년말 QD-OLED 본격양산시 QD 수요급증예상 디엔에프, 2% Versum, 6% F 219F 22F 221F 222F 자료 : 한솔케미칼, 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 48

49 < 표 3> 한솔케미칼목표주가산출 F 219F EPS ( 원 ) 3,195 1,797 1,897 3,23 4,942 4,84 6,426 8,222 BPS ( 원 ) 13,479 16,5 17,545 18,852 21,427 24,998 28,396 33,362 고점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 16.4 평균 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 13.3 저점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 1.3 고점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 2.9 평균 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 2.5 저점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 2. ROE 21.6% 1.7% 1.4% 15.% 21.3% 18.% 2.8% 22.4% Target P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 P/E 배수 적용 EPS ( 원 ) = 19년 6,426 8,222 적정주가 ( 원 ) 85,211 18,948 목표주가 ( 원 ) 1, 전일종가 ( 원 ) 77,8 19년실적기준 P/E 9.5배 상승여력 29% 자료 : 한솔케미칼, 하이투자증권 < 그림 6> 한솔케미칼 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 7> 한솔케미칼 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1.x 14.x 18.x 22.x 26.x ( 십억원 4 ) ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1.x 2.x 3.x 4.x 5.x 25% 2% 15% 1, 2 1, 8, 6, 4, 2, 영업이익 ( 우 ) , 6, 4, 2, ROE ( 우 ) % 5% % 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 49

50 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 4,84 6,426 8,222 9,242 유형자산감가상각비 BPS 28,396 33,362 4,126 47,98 무형자산상각비 CFPS 7,499 8,987 11,249 12,391 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 1, 1, 1, 1, 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : 한솔케미칼, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5

51 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 한솔케미칼 ) 92, 82, 72, 62, 52, 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점 Buy 1, 1년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 HI Research 51

52 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 9.1 % 9.9 % - HI Research 52

53 HI Research 53

54 AP 시스템 (26552) 218/1/29 디스플레이정원석 ( ) 19 년중국 Flexible OLED 투자재개된다 Buy(Maintain) 19년삼성디스플레이 QD-OLED 투자가시화될전망 19년삼성디스플레이의 QD-OLED 설비투자가본격화될전망이다. 동사는과거삼성디스플레이가 RGB 방식의 OLED TV를개발하던시기 8세대용봉지설비를공급한바있다. 당사는현시점에서삼성디스플레이 QD-OLED 설비투자시수혜가예상되는동사에대해일찍이관심을가져야한다는판단이다. 삼성디스플레이의본격적인 QD- OLED 설비투자시기는 19년 2~3분기일것으로예상되나실제큰방향성은연초에결정될가능성이높다. 대개패널업체가자사 Capa. 의일부를가동중단하게될경우부품수급상황에변화가생길수있어대략 6개월정도앞선시점에주요고객사와부품, 소재공급업체들에게미리통보해주는것이일반적이기때문이다. 따라서삼성디스플레이가내년하반기부터설비투자에나선다고볼경우이르면연초부터움직임이나타날것으로판단된다. 19년중국 Flexible OLED 투자재개시최대수혜예상 19년부터전세계 OLED 신규설비투자가재개될것으로전망된다. 지난해에도대규모설비투자가예상되었던중국이었지만 BOE를제외한대다수의업체가투자집행을미루거나지방정부의자금조달문제를겪으면서오히려 19년에신규설비투자가몰리는분위기이다. 특히 BOE (32K/ 월 ), CSOT (15K/ 월 ), Visionox (3K/ 월 ), Tianma (15K/ 월 ) 등은실제로진행될가능성이상당히높은업체들로써최소한 92K/ 월이상규모의 6세대 Flexible OLED 투자가진행될것으로예상되어전년의 32K/ 월대비크게확대될전망이다. 이에따라전세계 ELA 장비시장에서독과점적인지위에있는동사의수혜가기대된다. 목표주가 (12M) 종가 (218/1/26) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 33, 원 24,75 원 8 십억원 1,41 만주 349 십억원 외국인지분율 5.8% 배당금 (217) - EPS(218E) BPS(218E) 2,715 원 8,585 원 ROE(218E) 37.6% 52 주주가 19,35~42,8 원 6 일평균거래량 344,489 주 6 일평균거래대금 8.7 십억원 Price Trend 'S AP시스템 (217/1/26~218/1/26) 15.5 Oct Dec Feb Apr Jun Aug Oct 매수투자의견및목표주가유지하반기가파른이익개선세가예상되고 19년전방디스플레이업체들의 OLED 투자재개시수혜가예상되는동사에대한매수투자의견과목표주가를유지한다. 동사주가는중국패널업체들의대형 LCD, Flexible OLED 신규투자가이어져왔음에도불구하고삼성디스플레이의 OLED Capa. 증설부재와후공정 Laminating 신규장비관련대규모비용발생에따른실적부진으로지난해부터오랜기간동안조정세를보이며 18년실적 Consensus 기준 P/E 7.5배수준까지하락하였다. 향후 19년신규수주확대시 Valuation 부담은더욱낮아질것으로판단되는바비중확대할것을권고한다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ HI Research 54

55 < 표 1> AP 시스템분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 1,473 1,852 2,687 2,274 1,764 1,768 2,36 2,633 9,624 8,286 8,471 YoY 17% -52% 9% 1% 2% -5% -14% 16% 88% -14% 2% QoQ -29% 26% 45% -15% -22% % 3% 14% 매출원가 1,238 1,63 2,38 1,964 1,527 1,529 1,975 2,244 9,3 7,14 7,274 매출원가율 84% 88% 86% 86% 87% 86% 86% 85% 94% 86% 86% 매출총이익 ,146 1,197 매출총이익률 16% 12% 14% 14% 13% 14% 14% 15% 6% 14% 14% 판매비및관리비 판관비율 9% 7% 5% 6% 6% 7% 6% 6% 3% 4% 6% 영업이익 영업이익률 7% 5% 9% 8% 7% 7% 8% 9% 3% 7% 8% YoY -16% -69% 153% 흑자전환 18% 29% -23% 29% -13% 135% 7% QoQ 흑자전환 -12% 161% -27% -29% -5% 57% 21% 세전이익 세전이익률 6% 2% 9% 8% 7% 6% 8% 8% 3% 7% 8% 당기순이익 당기순이익률 6% 2% 6% 6% 5% 5% 5% 6% 2% 5% 6% YoY -1% -83% 39% -196% 17% 128% -27% 23% -64% 159% 9% QoQ -16% -52% 336% -22% -27% -7% 39% 32% 자료 : AP 시스템, 하이투자증권 < 그림 1> AP 시스템연간매출액과영업이익률추이및전망 < 그림 2> AP 시스템분기별매출액, 영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 12, AP 시스템연간매출액 영업이익률 9% ( 억원 ) 3, AP 시스템분기별매출액 영업이익률 1% 1, 8, 6, 4, 2, 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2,5 2, 1,5 1, 5 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% F 219F % 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F % 자료 : AP 시스템, 하이투자증권 자료 : AP 시스템, 하이투자증권 HI Research 55

56 < 그림 3> 전세계세대별 OLED 설비투자현황및계획 < 표 2> 업체별 6G Flexible OLED 설비투자현황및계획 ( 천장 / 월 ) 자료 : IHS, 하이투자증권 G4 G5.5 G6 G8 G1.5/11 5% 만가정시에도 111K/ 월규모로전년대비확대 F 219F 22F ( 단위 : 천장 / 월 ) 6G F 219F 22F AUO 15 BOE CEC Panda 3 China Star CPT EDO Foxconn JDI LG디스플레이 Royole 3 삼성디스플레이 Sharp 25 Tianma Trenso 3 15 Truly Visionox 자료 : IHS, 하이투자증권 < 그림 4> AP 시스템 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 5> AP 시스템 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) ( 억원 ) 8, 7.x 4 7, 1.x 13.x 3 6, 16.x 19.x 2 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 하이투자증권 영업이익 ( 우 ) ( 원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 하이투자증권 2.x 3.x 4.x 5.x 6.x ROE ( 우 ) 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % HI Research 56

57 < 표 3> AP 시스템목표주가산출 분할상장이전 신규분할상장후 F 219F 비고 EPS ( 원 ) 2,715 3,33 BPS ( 원 ) 8,585 11,91 고점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 25.9 평균 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 18.9 저점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 12.3 고점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 6.1 평균 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 4.5 저점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 3.1 Target P/E ( 배 ) 적용 EPS ( 원 ) 2,715 3,33 최근 3 년간저점 P/E 배수와 Peer group 평균 P/E 배수중간값 적정주가 ( 원 ) 29,58 35, 년예상실적기준 P/E 9.9 배수준 목표주가 ( 원 ) 33, 18년-19년평균값 전일종가 ( 원 ) 상승여력 24, % 19 년예상실적기준 P/E 7.5 배수준 자료 : AP 시스템, 하이투자증권주 : 17 년이전은기존 AP 시스템연결기준실적반영, 17 년예상실적은사업회사분할재상장으로 1, 2 월실적제외 HI Research 57

58 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,495 2,715 3,33 3,614 유형자산감가상각비 BPS 5,857 8,585 11,91 15,527 무형자산상각비 CFPS 1,749 3,136 3,89 4,45 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : AP 시스템, 하이투자증권리서치센터 HI Research 58

59 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (AP 시스템 ) 75, 65, 55, 45, 35, 25, 15, 17/4 17/6 17/8 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/1 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 66, 6개월 -27.1% -13.6% Buy 58, 1년 -33.% -26.2% Buy 54, 1년 -36.4% -29.3% Buy 48, 1년 -43.2% -31.6% Buy 35, 1년 -33.3% -2.3% Buy 33, 1년 HI Research 59

60 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 9.1 % 9.9 % - HI Research 6

61 HI Research 61

62 HB 테크놀러지 (7815) OLED 전공정검사장비의절대적강자 OLED 전공정검사장비에서는경쟁자가없다동사는주력사업으로고객사와의협력개발을통한 LCD 및 AMOLED 전공정검사설비, Repair 설비등의디스플레이장비사업과 LCD BLU (Back light unit) 에적용되는도광판, 확산판을제조및 Pattern 가공하여판매하는부품소재사업을영위하고있다. 동사의디스플레이장비주요거래처는삼성디스플레이가대표적이며해외고객사로는중국 BOE, CSOT, Truly, Tianma, Visionox, Royole 등대부분의업체들을확보하고있으며디스플레이전공정검사장비시장에서절대적인시장점유율을차지하고있다. 특히 OLED 검사장비군의경우경쟁사대비높은기술력과많은공정 Know-how 를확보하고있다는점이진입장벽으로작용하고있어향후디스플레이업체들의 OLED 신규투자가확대될경우동사의큰수혜가예상된다. 19년전세계 OLED 설비투자재개될전망 19년부터전세계 OLED 신규설비투자가재개될것으로전망된다. 지역별로살펴보면국내업체들이 8세대대면적 OLED 설비에, 중국업체들은 6세대 Flexible OLED 설비에투자가집중될것으로예상된다. 지난해대규모설비투자가예상되었던중국이었지만 BOE를제외한대다수의업체가투자집행을미루거나지방정부의자금조달문제를겪으면서오히려 19년에신규설비투자가몰리는분위기이다. 특히 BOE (32K/ 월 ), CSOT (15K/ 월 ), Visionox (3K/ 월 ), Tianma (15K/ 월 ) 등은실제로진행될가능성이상당히높은업체들로써최소한 92K/ 월이상규모의 6세대 Flexible OLED 투자가진행될것으로예상되어전년의 32K/ 월대비크게확대되며동사의실적상승에긍정적영향을미칠전망이다. 218/1/29 디스플레이정원석 ( ) wschung@hi-ib.com NR 목표주가 (12M) - 종가 (218/1/26) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 2,765 원 39 십억원 7,899 만주 218 십억원 외국인지분율 2.4% 배당금 (217) EPS(218E) BPS(218E) 4 원 159 원 2,52 원 ROE(218E) 7.9% 52 주주가 2,8~5,13 원 6 일평균거래량 2,61,647 주 6 일평균거래대금 7.5 십억원 Price Trend 'S 에이치비테크놀러지 (217/1/26~218/1/26) 1.7 Oct Dec Feb Apr Jun Aug Oct 년가파른실적성장기대최근동사주가는중국패널업체들의대형 LCD, Flexible OLED 관련신규수주가발생했음에도불구하고주력고객사인삼성디스플레이의 OLED Capa. 증설부재로지난해부터오랜기간동안조정세를보였다. 18년실적은매출액 2,462 억원 (YoY: - 14%), 영업이익 161억원 (YoY: -67%) 을기록할것으로예상되어전년대비역성장이불가피할전망이다. 그러나 19년부터전방업체들의신규투자확대와신규계열사인엘이티의연결실적반영으로가파른실적개선세가기대된다는점을감안할때 Valuation 부담이낮아질수있어동사에대한관심이필요한시점이다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ HI Research 62

63 < 표 1> HB 테크놀러지분기별실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 매출액 ,75 2,852 2,462 부품소재 , ,41 장비 ,534 1,91 1,61 YoY 123% 26% -2% -53% -55% -17% -6% 6% 86% 5% -14% QoQ -7% 11% -7% -51% -12% 16% 6% -17% 매출원가 ,111 2,112 2,79 매출원가율 73% 69% 72% 91% 1% 87% 79% 79% 78% 74% 84% 매출총이익 매출총이익률 27% 31% 28% 9% % 13% 21% 21% 22% 26% 16% 영업이익 영업이익률 18% 23% 2% -7% -12% 7% 11% 11% 14% 17% 7% YoY 1221% 71% 25% 적자전환 적자전환 -76% -49% 흑자전환 277% 26% -67% QoQ 17% 44% -2% -117% 55% -217% 7% -17% 세전이익 순이익 순이익률 16% 19% 17% -11% -9% 5% 9% 8% 11% 13% 5% YoY 651% 71% -5% 적자전환 적자전환 -77% -5% 흑자전환 33% 29% -67% QoQ 23% 3% -17% -133% -28% -215% 85% -21% 자료 : HB 테크놀러지, 하이투자증권 < 그림 1> HB 테크놀러지분기별실적추이및전망 < 그림 2> HB 테크놀러지분기말수주잔고추이 ( 억원 ) 1, 부품소재장비영업이익률 3% ( 억원 ) 1,2 HB 테크놀러지분기말수주잔고 % 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 1, Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F -15% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 자료 : HB 테크놀러지, 하이투자증권 자료 : HB 테크놀러지, 하이투자증권 HI Research 63

64 < 그림 3> HB 테크놀러지주요사업제품 ( 장비사업부, 부품소재사업부 ) 자료 : HB 테크놀러지, 하이투자증권 < 그림 4> 전세계세대별 OLED 설비투자현황및계획 < 표 2> 업체별 6G Flexible OLED 설비투자현황및계획 ( 천장 / 월 ) 자료 : IHS, 하이투자증권 G4 G5.5 G6 G8 G1.5/11 5% 만가정시에도 111K/ 월규모로전년대비확대 F 219F 22F ( 단위 : 천장 / 월 ) 6G F 219F 22F AUO 15 BOE CEC Panda 3 China Star CPT EDO Foxconn JDI LG디스플레이 Royole 3 삼성디스플레이 Sharp 25 Tianma Trenso 3 15 Truly Visionox 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 64