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진웅 왕
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1 ( 목 ) Strategy Idea 투자레터주간 Calendar Key Drivers 칼럼의재해석 정의로운주식이란무엇인가 II 중세국내외주요경제일정신용위험을판단하는 Key Indicators 중국부동산가격상승세 the Wall Street Journal ㆍ동자료는 212 년 9 월 19 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

212 년 9 월 2 일 정의로운주식이란무엇인가 II 금융위기이후전세계적으로가장인기를끌었던강의는하버드대마이클샌델교수의 정의란무엇인가 였다. 금융위기이후전세계자본시장이위기탈출을위해노력하는과정에서경제참여자들은지칠대로지쳤고, 시간이지날수록원칙에입각한 정의 의중요성을깨달았기때문일것이다.

2 212 년 9 월 2 일 정의로운주식이란무엇인가 II 금융위기이후전세계적으로가장인기를끌었던강의는하버드대마이클샌델교수의 정의란무엇인가 였다. 금융위기이후전세계자본시장이위기탈출을위해노력하는과정에서경제참여자들은지칠대로지쳤고, 시간이지날수록원칙에입각한 정의 의중요성을깨달았기때문일것이다. Quantitative Analyst 이원선 2) wslee@taurus.co.kr 정의에대한해석은분야마다다를텐데, 자본시장 ( 기업 ) 에서의정의란법적인책임 ( 회계투명성, 독과점방지, 고용착취금지 ) 을다하면서경제적책임, 즉부가가치극대화및효율적분배를실행하는기업일것이다. 이러한원칙에입각하여봤을때, 정의로운기업은첫째, 지속성장가능기업이다. 일반적으로영업이익이나순이익으로기업의가치를판단하게되면 E( 이익 )=P( 단가 )*Q( 수량 )-C( 비용 ) 라는산식에서 C를줄여서 E를높이는기업도포함되게된다. 그러나비용절감 ( 예컨대인건비와같은 ) 을통해이익을높이는경우는기업가치의지속가능성을보장할수없다. 따라서영업이익이나순이익보다는 영업이익 + 인건비 + 감가상각비 + 임차료 + 세금공과 로계 산되는부가가치지표를통해지속가능성을판단하는것이합리적이다. 경험적으로보면, 부가가치증가기업포트폴리오는 21~212 년의기간중두번을제외한열 번의경우에 KOSPI 대비아웃퍼폼했다 (211 년부가가치증가기업은본문의 < 그림 9> 참조 ). 둘째, 주주중시경영기업이다. 과거미국의사례를보면, 주주중시경영이밸류에이션제고에기여한다는것을확인할수있 다. 8 년대중반이후미국기업의배당은계속증가했지만배당수익률이하락했다. 시장이주 주중시경영에대한프리미엄을인정하기시작하면서밸류에이션 (PER) 이상승했기때문이다. 한국에서도 2 년부터 211 년까지의경험을보면 3년연속배당을지급한기업의수익률이그렇지않은기업보다높았다. 12번중 7번의경우에아웃퍼폼을했고최근으로올수록아웃퍼폼의빈도가증가했다. 최근으로올수록이익외에배당이투자판단지표로서유용해지고있음을시사하는결과이다 ( 연속배당기업은본문의 < 그림16> 참조 ). 셋째, 시장참여자들의 정의감 이높아질때수혜를볼수있는기업이다. 예를들어음원불법다운로드에대한죄의식이높아지면, 로엔과같은음원회사가, 수능시험의변별력을높여사교육비지출을줄이는쪽으로제도가변경될경우온라인교육기업이수혜를볼수있다. 또한세계종자시장을점령하고있는글로벌메이커들에대항하여국내토종종자를발전시키고있는농우바이오와같은기업도먹거리자주성확보에기여한다는차원에서가치를인정해줄수있는기업이다. 2

3 212 년 9 월 2 일 정의로운주식이란무엇인가 II 정의로운기업 = SRI? 금융위기이후전세계적으로가장인기를끌었던강의는하버드대마이클샌덜교수의 정의란무엇인가 였다. 금융위기이후전세계자본시장이위기탈출을위해노력하는과정에서경제참여자들은지칠대로지쳤고, 시간이지날수록원칙에입각한 정의 의중요성을깨달았기때문일것이다. 정의로운기업이라고하면 SRI(Social Responsibility Investment) 기업을가장먼저떠올릴수있다. 관련하여한국에서는 KRX 에서발표하는사회책임투자지수 (KRX SRI), 환경책임투자지수 (KRX ECO), 녹색산업지수 (KRX Green), 지배구조책임투자지수등이있다. SRI 와환경책임투자지수는발표되기시작한 29 년이후 KOSPI 보다아웃퍼폼하고있는반면녹색산업지수와지배구조책임투자지수는 KOSPI 수익률에미치지못하고있다. 그림 1 한국 SRI 지수, 환경책임투자지수추이 그림 2 한국녹색산업지수, 지배구조책임투자지수추이 (29.1=1.) 1.2 SRI/KOSPI 환경책임투자지수 /KOSPI (29.1=1.) 지배구조책임투자지수 /KOSPI 녹색산업지수 /KOSPI 자료 : WISEfn, 토러스투자증권리서치센터 해외의대표적인 SRI 지수로는미국의 DJSI(Dow Jones Sustainability Indexes) 와영국의 FTSE4Good 지수가있다. 두지수모두핵심적인종목선정기준은기업지배구조, IR 서비스, 위기관리, 환경정책, 노동관행, 인적자원개발등으로유사하다. 두지수를보면 IT 와금융업종의비중이상대적으로높다 ( 그림 3,4 참조 ). 앞서언급한기준에준하기때문에, 산업의특성상에너지사용률이높고탄소배출량이상대적으로많은에너지, 산업재, 유틸리티업종은비중이작을수밖에없는것이다. 3

4 212 년 9 월 2 일 그림 3 FTSE4Good 지수섹터비중차이 전세계 그림 4 FTSE4Good 지수섹터비중차이 미국 (%p) (%p) 산업재 에너지 서비스 유틸리티 소재 경기민감 헬스케어 통신 IT 금융 에너지 산업재 유틸리티 서비스 소재 경기민감 헬스케어 통신 금융 IT 주 : 각국대표지수의업종비중과의차이임 자료 : FTSE, 토러스투자증권리서치센터 DJSI 국가별지수의올해연초이후현재까지의수익률을자국의대표지수수익률과비교해보면독일, 덴마크, 프랑스, 한국, 대만등이높은것으로나타났다. 전통적으로유럽이미국보다는상대적으로사회책임에대한인식이높기때문에유럽국가들의강세가두드러진다. 한국이나대만의경우는 IT 비중이높은특징때문에글로벌 IT 업황이양호했던 212 년에상대적으로수익률이양호했던것으로판단된다. 그림 5 DJSI 국가별지수성과 ( 연초이후각국대표지수대비상대수익률 ) (%p) 핀란드 벨기에 태국 미국 일본 노르웨이 포르투갈 인도 아일랜드 이탈리아 브라질 스위스 스페인 네덜란드 영국 호주 독일 덴마크 프랑스 한국 스웨덴 대만 홍콩 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 이처럼선진국에서사용하고있는 SRI 지수는특정업종에집중되어있어관련업종의업황에따라 SRI 지수수익률이변동하는특성이있다. 또한한국의 SRI 지수는 29 년부터생성되기시작해검증기간이짧고, 대상기업이주로대기업위주이다. 따라서필자는조금다른기준으로정의로운기업을정리해보고자한다. 정의에대한해석은분야마다다를텐데, 자본시장 ( 기업 ) 에서의정의란법적인책임 ( 회계투명성, 독과점방지, 고용착취금지 ) 을다하면서경제적책임, 즉부가가치극대화및효율적분배를실행하는기업일것이다. 4

5 212 년 9 월 2 일 이러한원칙에입각하여정의로운기업은 1) 지속성장가능기업, 2) 주주중시경영기업, 3) 시장참여자들의 정의감 이높아질때수혜를볼수있는기업으로구분해볼수있겠다. 첫째, 지속성장가능기업 ( 부가가치증가기업 ) 지속성장가능기업은부가가치지표를통해검증할수있다. 기업의부가가치는 영업이익 + 인건비 + 감가상각비 + 임차료 + 세금공과 로계산할수있다. 일반적으로영업이익이나순이익으로기업의가치를판단하게되면 E( 이익 )=P =P( 단가 )*Q *Q( 수량 )-C( 비용 ) 라는산식에서 C를줄여서 E를높이는기업도포함되게된다. 그러나비용절감 ( 예컨대인건비와같은 ) 을통해이익을높이는경우는기업가치의지속가능성을보장할수없다. 지속가능한성장은기술력, 생산성 ( 이상은 P 를높일수있는요인 ), 소속산업의성장성 ( 이는 Q 를높일수있는요인 ) 등이확보되었을때가능해지는것이지비용을줄여서가능해지는것은아니다. 따라서영업이익이나순이익보다는부가가치지표를통해지속가능성을판단하는것이합리적이다. 상장기업의부가가치율 ( 부가가치 / 매출액 ) 은 27 년에 26% 를기록한후, 4 년간 22~23% 대에머물러있다. 시장전체적으로부가가치성장이정체되어있음을감안할때, 부가가치가증가하는기업의차별화가가능할전망이다. 그림 6 상장기업의부가가치추이 그림 7 상장기업의부가가치율추이 ( 조원 ) 16 (%) ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 1 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : WISEfn, 토러스투자증권리서치센터 < 그림 8> 은시가총액 3, 억원이상기업을대상으로앞서언급한공식으로부가가치를산출한후, 전년대비증가율이높은상위 3 개의기업으로포트폴리오를구성하여수익률을계산한결과이다. KOSPI 대비상대수익률을비교해보면 21~212 년까지 12 년중두번을제외한 1 번의경우에아웃퍼폼하는결과를보여줬다. 부가가치라는항목이예상치가존재하지않기때문에, 실적치가발표된이후시점부터 1 년동안투자한다고가정했음에도불구하고 KOSPI 대비아웃퍼폼하는수익률을보였다는점에서투자판단지표로서의유용성이높다고볼수있다. < 그림 9> 는 211 년결산실적기준으로산출한부가가치증가율이높은기업들이다. 5

6 212 년 9 월 2 일 그림 8 부가가치증가기업의 KOSPI 대비상대수익률 (%p) '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : WISEfn, 토러스투자증권리서치센터 그림 년결산기준부가가치증가율상위기업 ( 주가상승률, %) 8 6 영원무역 하나투어파트론 SKC CJ 제일제당 네오위즈게임즈 셀트리온 현대위아 제일기획현대글로비스기아차한국타이어NHN 현대산업만도두산인프라코어한일이화화신 호남석유 원익 IPS 오리온 베이직하우스 다우기술 CJ E&M ( 부가가치증가율, % YoY) 주 : 주가상승률은연초이후현재까지의수정주가상승률임 자료 : WISEfn, 토러스투자증권리서치센터 둘째, 주주중시경영기업 둘째주주환원정책을적극적으로펼치는기업이정의로운기업이라할수있다. 물론대주주지분율이높고, 거래량이많지않으면서배당을많이하는기업은제외된다. 과거미국의사례를보면, 주주중시경영이밸류에이션제고에기여한다는것을확인할수있다. 미국의경우 8 년대중반부터주주중시경영에대한인식이높아졌다. 이에따라이익의증가속도보다배당의증가속도가더빨라졌다 ( 그림 1 참조 ). 흥미로운점은이시기에배당수익률이하락하고 PER이상승했다는점이다. 배당수익률이하락한것은배당규모가감소했기때문이아니다. < 그림1> 에서보듯이배당은계속증가했지만주가가배당의증가속도보다더빠르게상승함에따라배당수익률이하락하고 PER 이상승한것이다. 시장이주주중시경영에대한프리미엄을인정하기시작했다는증거로볼수있다. 6

7 212 년 9 월 2 일 그림 1 미국, 8 년대중반이후배당빠르게증가 그림 11 배당수익률하락, PER 상승 (196=1) 3,5 3, 2,5 배당금 순이익 ( 배 ) (%) 35 PER( 좌 ) 7 3 배당수익률 ( 우 ) , 2 4 1, , '6 '65 '7 '75 '8 '85 '9 '95 ' '6 '65 '7 '75 '8 '85 '9 '95 ' 자료 : BEA, 토러스투자증권리서치센터 기업이벌어들인이윤을주주에게돌려주는방법은주가의상승을통해, 또는배당을통해가능해진다. 물론벌어들인이윤모두를재투자하여높은수익률을올린다면주가상승이따를것이므로이를통해주주에게보답할수있다. 그러나투자판단이틀려투자수익률이저조해진다면기업이보유한현금을낭비한꼴이되므로주주에대한책임을다하지못한것으로볼수있다. 특히저성장국면이장기화되고주식시장의변동성이커지면서투자효율을높여주주에게기업의부를환원하기가쉽지않아졌다. 더구나한국은저금리기조가장기화되고고령화가빠르게진행됨에따라안정적인수익확보에대한니즈가커졌다. 즉배당을선호하는패턴으로변화할가능성이높아진것이다. 한국기업들은그동안배당지급에소극적이었다. 상장기업의배당성향은 2.2% 로 4% 대인선진국에비해낮은편이다. 상대적으로배당에인색하지않은기업을선호하는분위기가지속될것으로예상한다. 그림 12 상장기업의이익과배당추이 (21=1) 순이익 1 배당금 5 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 그림 13 상장기업의배당성향추이 (%) '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : KRX, 토러스투자증권리서치센터 이러한분위기로인해주식시장에서선호되는기업의패턴도변하고있다. < 그림 14> 는상장기업을대상으로 1)3 년연속이익이증가하거나최소한전년도와동일했던기업 ( 그룹 1) 과 2) 그렇지않은기업 ( 그룹 2) 으로나눈후연간주가상승률을비교한것이다. 그리고 < 그림 15> 는이익대신배당을기준으로하여같은방법으로두개의그룹을나눈후연간주가상승률을비교한것이다. 2 년부터 211 년까지총 12 번중 8 번의경우에연속이익증가기업이아웃퍼폼을했다. 7

8 212 년 9 월 2 일 흥미로운점은같은기간동안에 3년연속배당을지급한기업의수익률도그렇지않은기업보다높았다. 12 번중 7번의경우에아웃퍼폼을했고최근으로올수록아웃퍼폼의빈도가증가하고있다. 최근으로올수록이익외에배당이투자판단지표로서유용해지고있음을시사하는결과이다. 그리고 < 그림16> 은 29~211 년의 3개년간연속적으로배당을실시하고, 동기간동안배당액이증가한기업들이다. 그림 14 연속이익증가기업의주가상대수익률 (%P) < 그룹 1 의그룹 2 대비상대수익률 > 그룹 1 : 3 년연속이익이증가하거나최소한전년도와동일한기업그룹 2 : 그렇지않은기업 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 그림 15 연속배당증가기업의주가상대수익률 (%P) < 그룹 1 의그룹 2 대비상대수익률 > 그룹 1 : 3 년연속배당이증가하거나최소한전년도와동일한기업그룹 2 : 그렇지않은기업 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 그림 16 최근 3 년간배당증가기업 주가상승률 (%) 호텔신라 하나투어 LS LG 생활건강 오리온 삼천리 SK네트웍스배당증가율 (%) 엔씨소프트한국타이어 주 : 1) 그림 16 의주가상승률은연초이후현재까지의수정주가상승률임 2) 그림 16 에서대주주지분율이 4% 이상인기업은제외 자료 : WISEfn, 토러스투자증권리서치센터 8

9 212 년 9 월 2 일 셋째, 시장참여자들의 정의감 이높아질때수혜를볼수있는기업 시장참여자들의 정의감 이높아질때수혜를볼수있는기업도정의로운기업의대상이될수있을전망이다. 예를들어음원불법다운로드에대한죄의식이높아지면, 로엔과같은음원회사는수혜를볼수있다. 실제로최근에는자의반타의반으로음원불법다운로드가감소하는추세를보이고있다. 또한지금의대입제도는수능시험의변별력이낮아수능이외의부문에서점수를따야하고, 이때문에사교육비가많이지출되는패턴이다. 이러한부작용을줄이고소득계층에상관없이평등한기회를제공하려는방향으로제도가개선되면메가스터디와같은온라인교육업체들이수혜를볼수있다. 또다른예로세계종자시장의 27% 를차지하고있으며전세계유전자변형종자특허의 9% 이상을갖고있는몬산토와같은글로벌메이커들로부터국내토종종자를지키고발전시키고있는농우바이오와같은기업을들수있다. IMF 이후국내종자기업들이외국계에인수되면서국내채소종자시장의 7% 를외국계가차지하고있었다. 그러나 2 년대이후농우바이오의선전으로국내시장점유율이 48% 까지높아졌다. 그림 17 로엔 PER 밴드 그림 18 농우바이오순이익추이 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 25X 2X 15X 1X ( 십억원 ) , 2 '9 '1 '11 '12 '13 '8 '9 '1 '11 자료 : WISEfn, 토러스투자증권리서치센터 이상의내용을종합해보자. 우리는 2 년대중반까지고도의경제성장기를거친후, 이제저성장과고령화가만연한환경에처해있다. 한편으로는자본시장발달과정에서나타나는부작용인탐욕의종말을경험하면서 정의감 도높아졌다. 이러한분위기를감안할때, 단순히한해한해의이익성장에만집착하는기업보다는지속성장의가능성을보유하고있는기업 ( 부가가치가증가하는기업 ), 주주중시경영에집중하는기업, 정의 컨셉에부합하는업종내기업이주목받을수있을것으로기대한다. 9

10 투자레터 212 년 9 월 2 일 중세 로마제국이무너지면서시작된유럽의중세는암울했습니다. 로마인들의자리를채운게르만인들은로마의수도 ( 水道 ) 와도로를방치했는데, 쓸줄도몰랐지만쓸일도없었습니다. 제국이갈라지면서거대국가를운영하는데필요한인프라가쓸모없게돼버렸기때문입니다. * 제국은이후장원으로불리는독립적인단위로분화했는데, 이들은자급자족경제시스템을갖췄습니다. 중세의가장큰경제적특징은교역이줄었다는것입니다. 성안에서나는만큼만먹고살았기때문입니다. 이는수백년뒤유럽에대항해시대가열리기전까지중세의 메가트렌드 였습니다. * 그리고요즘한국, 중국, 일본이서로의영토경계를놓고시끄럽습니다. 저성장의불만을바깥으로돌리는것이기도하고, 신자유주의경제가전환점을맞은가운데자급자족을대비하는과정에서나타나는영역표시이기도합니다. * 물론한중일세나라는과거사까지얽히고섥혀있어서영토분쟁의양상이격하게나타납니다. 하지만본질은미국의자산버블이꺼진지 5 년이지난뒤동아시아의분업구도는변화를피할수없게됐고나부터살기에도바빠졌다는것입니다. * 중국과일본의분쟁에서가장득을보는나라는중국입니다. 게다가중국은지난수천년동안내수국가였음을상기할필요가있습니다. 그리고앞으로순수출국들은내수부양에적극나서야할것입니다. 순수출이 Over-capa 가될위험을내포하고있기때문입니다. * 미국의세계경영은금융위기와함께끝났습니다. 지금세계는 21 세기의중세를향해가고있는지도모릅니다. 물론그렇더라도유럽의중세만큼길지는않을것입니다. 새로운형태의혁명이 21 세기의중세를끝낼것입니다. 좋은하루되십시오 ( 만계약 ) 2 ECB 의 L TRO 는유로화와엔화의투기적포지션에상이한영향을미쳤습니다. 하지만연준이 QE3 를발표할것이란전망이확산되면서투자자들은유로화와엔화의동반강세에베팅하기시작했습니다. Chart by 김대준 QE 2 LTRO 유로투기적포지션 엔투기적포지션

11 주간 Calendar 212 년 9 월 2 일 경제지표 월 (9 월 17 일 ) 화 (9 월 18 일 ) 수 (9 월 19 일 ) 목 (9 월 2 일 ) 금 (9 월 21 일 ) 일본주식시장휴장 유로존무역수지 _SA( 유로 ) (7월, 발표7.9bn 예상9.8bn, 전월9.3bn) 미국 NAHB 주택시장지수 (9월, 발표4P, 예상38P, 전월37P) 미국주택착공건수 (8월, 예상767K, 전월746K) 건축허가건수 (8 월, 예상 796K, 전월 812K) 기존주택매매 (8 월, 예상 4.56mn, 전월 4.47mn) 미국경기선행지수 _ 전월대비 (8월, 예상-.1%, 전월.4%) 신규실업수당청구건수 (9 월 2 주, 예상 375K, 전주 382K) 필라델피아연준지수 (9 월, 예상 -4.5P, 전월 -7.1P) 일본 BOJ 회의 (9월, 발표.1%, 예상.1%, 전월.1%) 중국 HSBC 제조업 PMI (8월, 전월47.6P) 유로존종합 PMI (9월, 예상46.6P, 전월46.3P) 제조업 PMI (9 월, 예상 45.5P, 전월 45.1P) 서비스업 PMI (9 월, 예상 47.5P, 전월 47.2P) 소비자기대지수 (9 월, 예상 -24.P, 전월 -24.6P) 경제지표 월 (9 월 24 일 ) 화 (9 월 25 일 ) 수 (9 월 26 일 ) 목 (9 월 27 일 ) 금 (9 월 28 일 ) 독일 IFO 기업환경지수 (9월, 전월12.3P) 한국소비자심리지수 (9월, 전월99P) 미국신규주택매매 (8월, 예상382K, 전월372K) 한국 BSI 제조업 (1월, 전월75P) 한국광공업생산 _ 전년대비 (8월, 전월.3%) IFO 현재기대지수 (9 월, 전월 111.2P) 미국소비자신뢰지수 (9월, 예상62.P, 전월6.6P) 케이스쉴러주택지수 _ 전월대비 (7 월, 전월.94%) 미국 GDP_ 연율화 (2Q, 예상1.7%, 전분기 2.%) 개인소비지출 _ 연율화 (2Q, 전분기 2.4%) 선행지수 _ 전월차 (8 월, 전월.2P) 미국개인소득 _ 전월대비 (8월, 예상.2%, 전월.3%) FHFA 주택가격지수 _ 전월대비 (7 월, 전월.7%) 내구재주문 _ 전월대비 (8 월, 예상 -4.2%, 전월 4.2%) 개인소비 _ 전월대비 (8 월, 예상.5%, 전월.4%) 운송제외내구재주문 _ 전월대비 (8 월, 예상.7%, 전월 -.4%) 시카고 PMI (9 월, 예상 53.3P, 전월 53.P) 신규실업수당청구건수 (9 월 3 주, 전주 : 미발표 ) 미시건대소비심리지수 (9 월, 전월 74.3P) 잠정주택매매 _ 전월대비 (8 월, 예상 -.4%, 전월 2.4%) 일본소비자물가 _ 전년대비 (8월, 전월-.4%) 주 : 각국현지시간기준 자료 : Bloomberg, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 11

12 Key Driver 212 년 9 월 2 일 신용위험을판단하는 Key Indicators 주요국가의통화완화정책이시행되면서안전자산선호심리가약화. 이에따라이머징시장의위험도를나타내는 EMBI+ 스프레드는하락세를지속. 연준의 QE3 시행으로달러인덱스는 79.2p 까지빠르게하락하는반면미국채금리는 1.81% 까지상승. 한편글로벌 3대신용평가사가모두한국의신용등급을외환위기이전수준으로상향하면서한국의 CDS 프리미엄과신용스프레드는하락이머징증시의위험도는? 달러화의가치는? (bps) EMBI+ 스프레드 ( 좌 ) (P) 48 MSCI EM 지수 ( 우 ) 1,3 (Index) 9 달러인덱스 ( 좌 ) OITP 달러인덱스 ( 우 ) (Index) , , , PIIGS 국가의국공채만기스케줄은? 이탈리아, 스페인장기국채금리는? ( 십억유로 ) 포르투갈 이탈리아 1 아일랜드 그리스 스페인 (%) 7.5 이탈리아국채 1년 7. 스페인국채 1년 이탈리아, 스페인의신용위험은? 이탈리아, 스페인의장단기금리차는? (bps) 이탈리아 CDS 프리미엄 75 스페인 CDS 프리미엄 (%p) 이탈리아장단기금리차 4. 스페인장단기금리차 주 : 장단기금리차 = 국채 1년금리 국채 2년금리 12

13 Key Driver 212 년 9 월 2 일 신용위험을판단하는 Key Indicators 달러, 유리보금리추이 (%) 달러리보 1개월 ( 좌 ) (%).5 유리보 1개월 ( 우 ) 미국신용스프레드와 TED 스프레드 (%p) 미국신용스프레드 ( 좌 ) (%p) 3.6 TED 스프레드 ( 우 ) 주 : 신용스프레드 = 회사채 (Baa) 금리 국채 1년금리 한국신용스프레드와 CDS 프리미엄 (%p) 한국신용스프레드 ( 좌 ) (bps) 7.4 한국 CDS 프리미엄 ( 우 ) 주 : 신용스프레드 = 회사채 (BBB-) 금리 국채 3년금리 유럽은행의 CDS 프리미엄 (bps) Societe Generale CDS 8 Unicredit CDS 미국채 1 년물금리와장단기금리차 (%) 미국채 1년 ( 좌 ) (%p) 4.4 미국장단기금리차 ( 우 ) 주 : 장단기금리차 = 국채 1년금리 국채 2년금리 원 / 달러환율과원 /1 엔환율 ( 원 ) 원 / 달러 1,6 원 /1엔 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,

14 칼럼의재해석 212 년 9 월 2 일 중국부동산가격상승세 the Wall Street Journal 중국의부동산가격이 3개월연속전월대비상승하면서부동산경기회복에대한기대가높아지고있다. 또한금리인하로주택구매수요가늘어나고신규건축및착공면적이반등하는등긍정적인신호를보이고있다. 중국의부동산투자는전체 GDP에서약 12% 의비중을차지하고있는만큼경기반등을주도할수있는중요한변수이다. 이에따라시장에서는중국부동산경기반등여부에대해주목하고있다. 다만정책당국이아직부동산규제를지속하고있다는점이리스크요인이다. 리커창부총리역시부동산규제정책을지속할것이라는입장이다. 따라서아직중국부동산경기에대해낙관하기는이른시점일것이다. 그러나오늘자칼럼의필자가제시한바와같이주택가격을통제하는가운데건설투자를늘리는정책이제시될수도있다. 중국경기가둔화되고있는가운데연말정권교체를앞두고이와같은경기부양책이제시되길기대해본다. 번역 : Economist 김환 2) stop529@taurus.co.kr 중국의주택가격이상승세를지속하고있다. 지난 18 일중국의국가통계국은 7 개대도시의주택가격을발표했는데평균주택 가격이전월대비상승했다. 하락세를지속하던주택가격이최근 3 개월연속상승하면서중국의부동산경기가반등할것이라는 기대감이높아지고있다. 다만정부의부동산규제정책이지속되고있어가격상승속도는다소둔화되었다. 신규주택의경우 7 개도시의평균주택가 격상승률은.5% 를기록했는데전월의.13% 보다축소되었다. 그리고지난달 7 개도시중 36 개도시의주택가격이상승 했는데전월의 5 개도시보다는줄었다. 전년대비기준으로는주택가격이개선세를보이고있다. 신규주택가격이전년대비상승한도시의숫자가지난 7 월 11 개에서 지난달 14 개로늘어났고, 가격이하락한도시는 58 개에서 53 개로축소되었다. 그러나반등속도가아직매우느리기때문에정 책당국이추가적인부동산규제를단행하지는않을것이다. 중국 7 개도시평균주택가격상승률 (% YoY) (% MoM) 5 평균주택가격상승률 _YoY( 좌 ).4 4 평균주택가격상승률 _MoM( 우 ) 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 중국의정책당국은부동산가격의급등을제한하기위해지난 2 년간규제정책을지속해왔다. 이에부동산거래가감소하면서 부동산시장은침체되었다. 그러나지난 2 월정부는생애첫주택구입자들에게대출을지원하는등일부규제를완화했다. 여 기에기준금리를인하하면서부동산경기의반등신호가조금씩나타났다. 14

15 칼럼의재해석 212 년 9 월 2 일 한편주택건설이늘어나고있는점역시긍정적인요소이다. 신규착공면적은전년대비 65.2% 급증했고현재건축중인부동산 면적역시지난달보다 65% 증가했다. 베이징과충칭의부동산거래가각각전월대비 18%, 8% 늘어나는등주요도시의부 동산거래가증가하면서부동산경기회복신호가나타나고있다. 아직중국부동산경기의빠른회복에대해서는낙관하기힘들다. 우선대도시를중심으로주택재고가빠르게감소했지만아직 소형도시에는재고가많다. 즉아직부동산경기회복세는일부지역에국한되고있다. 또한정책입안자들이아직부동산시장에대해경계하고있다. 원자바오총리의기조를보더라도현정권내에서부동산규제가완화될가능성은낮다. 정부의부동산규제가시행된이후로투기세력이감소해중국의부동산가격이안정되었기때문이다. 차기총리로예상되고있는리커창이집권하게되더라도부동산규제완화에대한큰기대는어렵다. 그역시부동산시장에대한규제가흔들림없이추진되어야한다고발언하는등규제정책에대해지지하고있다. 다만중국의경제에서부동산및건설등이차지하는비중이매우높기때문에부동산경기가더이상침체되도록방관하진않 을것이다. 부동산가격이급등할요소는차단하는가운데건설경기를부양시킬방향의정책들이제시될가능성이커보인다.

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32