투자레터 211 년 6 월 3 일 그리스의선택과대응전략 그리스의회가우리시각으로어제오후 1 시를조금넘긴시간에 155 표의찬성으로긴축안을통과시켰습니다. 이번결정으로후속조치에대한불확실성이여전하지만시 장에서그리스위기의영향력은점차약해질것입니다. TV 에서그리스산티그마광장 ( 그

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한성 요
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211. 6. 3 ( 목 ) 투자레터 Strategy Idea 주간 Calendar Key Drivers 그리스의선택과대응전략스몰캡애널리스트와의대화국내외주요경제및실적발표일정신용위험을판단하는 Key Indicators 칼럼의재해석누가중국의인플레이션이통제가능하다고했는가?

1 ( 목 ) 투자레터 Strategy Idea 주간 Calendar Key Drivers 그리스의선택과대응전략스몰캡애널리스트와의대화국내외주요경제및실적발표일정신용위험을판단하는 Key Indicators 칼럼의재해석누가중국의인플레이션이통제가능하다고했는가? Shaun Rein ㆍ동자료는 211 년 6 월 29 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

투자레터 211 년 6 월 3 일 그리스의선택과대응전략 그리스의회가우리시각으로어제오후 1 시를조금넘긴시간에 155 표의찬성으로긴축안을통과시켰습니다. 이번결정으로후속조치에대한불확실성이여전하지만시 장에서그리스위기의영향력은점차약해질것입니다. TV 에서그리스산티그마광장 ( 그리스의회가위치해있는곳 ) 이덜비춰질수록시장은돈과경기의방향에다시주목할수밖에없습니다.

2 투자레터 211 년 6 월 3 일 그리스의선택과대응전략 그리스의회가우리시각으로어제오후 1 시를조금넘긴시간에 155 표의찬성으로긴축안을통과시켰습니다. 이번결정으로후속조치에대한불확실성이여전하지만시 장에서그리스위기의영향력은점차약해질것입니다. TV 에서그리스산티그마광장 ( 그리스의회가위치해있는곳 ) 이덜비춰질수록시장은돈과경기의방향에다시주목할수밖에없습니다. Strategist 박승영 2) parksy@taurus.co.kr 이번긴축안통과로그리스가안고있는근본적인문제들이해결되지는않습니다. 그리스의긴축결정은다른나라들로부터지원을받으려면기본으로갖춰야할요건이었지, 통과와동시에그리스로돈이입금되는것도아니었습니다. 어떤방식으로지원할것인 지여전히논의중이고신용평가사들은눈가리고아웅은아닌지주시중입니다. 이번긴축안통과의의의는자본시장의불확실성이줄어들것이라는점입니다. 투자자들은많이오르고많이떨어지는시장에는높은점수를주지않습니다. 예측가능성이향상 됐다는점에대해서는높은점수를받을만하며중장기적으로주식시장이상승할수있는환경을만드는요인이기도합니다. 투자자들은미래가보이지않을때주식을팔고악재가보이더라도예측할수있을때매수타이밍을저울질합니다. 높아진예측가능성을바탕으로시장을둘러보면당장돈과경기의방향은주식시장에우호적으로흐르지않을가능성이있습니다. FRB 가 QE2 를종료해맹목적인미국채매수세력이사라진가운데미정부부채한도가상향조정되면공급물량도늘어나미 국채금리를끌어올릴것입니다. 그결과국채의금리차에의해좌우돼온달러화의가치는높아질것이고약달러에기반해위험자산을매입했던투자자들은위험자산에서이탈할수있습니다. 이렇게달러화 의강세는단기적으로위험자산가격에부정적으로작용하겠지만늘어나기만하던돈이인플레압력을높이면서숨이막혔던실물경제는중장기적으로숨통이트일것입니다. 앞으로주식시장도이런궤적을따를것이라고생각합니다. 단기적으로는유동성증가의관성에서벗어나며주가는제한된범위에서박스권흐름을보일수있습니다. 7 월에확인할미국의 6 월지표들도부진할가능성이큽니다. 인플레에따른수요구축으로유 가가하락했지만유가하락의긍정적인효과는시간을두고나타날것입니다. 6 월소비와제조업선행지표들이부진한이유도이때문입니다. 여기에미국의정부부채한도연장은정부와공화당의의견이평행선을달리며어려움 을겪고있습니다. 합의가이뤄지지않은상황에서 8 월 2 일, 재무부가제시한데드라인이가까워지면시장의불안은커질수있습니다. 중기조정세는후반부를진행하고있습니다. 7 월중순까지는남아있는악재들을해소하는과정 이진행될것으로예상합니다. 2,~2,15P 의박스권을염두에두고대응하는것이좋다는생각입니다. 시장의악재들이상당부분소화되는 7 월중순이후부터는조정의시각을접고, 중기매수포지션으로선회하는것이바람직해보입니다. 2

Strategy Idea 211 년 6 월 3 일 스몰캡애널리스트와의대화 소형주의투자매력을꼽는다면, 무엇보다 고수익 이다. 좋은소형주에투자하면그동안시장의주도주인자동차 / 화학 / 정유업종의대형주보다더높은수익을얻을수있 다. 문제는소형주에투자할경우에따라오는 고위험 과 인내 를각오해야한다.

3 Strategy Idea 211 년 6 월 3 일 스몰캡애널리스트와의대화 소형주의투자매력을꼽는다면, 무엇보다 고수익 이다. 좋은소형주에투자하면그동안시장의주도주인자동차 / 화학 / 정유업종의대형주보다더높은수익을얻을수있 다. 문제는소형주에투자할경우에따라오는 고위험 과 인내 를각오해야한다. 필자는소형주에관심이많은투자자들을위해서이제무관심단계에다다른소형주의 투자매력을점검해보았다. Strategist 오태동 2) strategist@taurus.co.kr 한국의소형주가부진했던원인으로 1 구조적인성장스토리가아닌경기변화에민감 한수익구조와 2 대내외불확실한변수가지속되면서해소되지않고있는할인율때문이라고생각한다. 과거소형주의성과는경기선행지수및기업마진 Proxy(CPI 증가율 -PPI 증가율 ) 과 매우유사한흐름을보여왔다. 경기선행지수가지난해 1 월을고점으로둔화세를지속중이고, 기업마진 Proxy 도지난해 3 월이후에마이너스국면에진입한환경으로소형 주부진을설명할수있다. 다만, 흥미로운것은소형주의부진이글로벌주식시장의공통된현상이아니라는점이 다. 한국만유독부진했다. 그이유는한국기업들이대외환경에민감한구조이고, 불확실한대외변수가꾸준히지속되고있어, 구조적성장동력을가지고있지않은기업은높은할인율을적용받고있기때문이다. 그래서한국소형주의리스크프리미엄은리만 브라더스가파산하던 28 년 9 월수준에서더낮아지지않고있다. 결론적으로여전히대형주에대한투자환경이더유리해보인다. 다만모든투자자들 이대형주를선호하는것은아니기때문에소형주를선호하는투자자라면하반기이후에변화되는투자환경을눈여겨볼필요가있다. 필자의생각은다음과같다. 첫째, 한국경기선행지수는재고조정마무리, 소비심리개선, 원자재가격하락으로 3/4 분기에는상승반전할가능성이높다. 경기의방향에민감한소형주에우호적인환경이다. 둘째, 6 월말에서내달초건설사에대한신용위험평가가마무리되면사실상건설사구조조정도완료단계에이르게된다. 따라서소형주의투자심리를위축시켰던국내위험 요인들이점차완화될가능성이높다. 리스크프리미엄도점차축소될가능성이높다. 셋째, 국제유가가하락세이고, 이에따라원자재가격의증가율도 6 월에고점을통과할 것으로예상되고있다. 하반기에는원가상승압박도완화될것으로기대된다. 당사스몰캡담당애널리스트 ( 김유진, 고정훈 ) 는장기간소외된결과로투자매력이높 아진종목들이증가하고있다고분석하고있다. 다만, 소형주에대한투자심리가아직은바닥권이고투자자들이소형주의성장스토리에대해서의심이큰만큼현시점에서는밸류에이션이매력이높은종목을중심으로압축할필요가있다고조언하고있다. 당사스몰캡담당애널리스트가저평가매력이높기때문에중장기측면에서성과를얻을수있다고제시한종목들을본문의 < 표 > 에정리했다. 3

4 Strategy Idea 211 년 6 월 3 일 스몰캡애널리스트와의대화 왜한국소형주의성과가더부진했을까? 이종목의투자매력은어때요? 좋죠! 좋은데시장에서관심이없네요. 당사스몰캡담당애널리스트의답변이다. 소형주의투자매력을꼽는다면, 무엇보다 고수익 이다. 소형주가상승세를타면그동안시장의주도주인자동차 / 화학 / 정유업종의대형주보다더높은수익을얻을수있다. 대신 고위험 과 인내 를각오해야한다. < 그림 1,2> 는 KOSPI 대비유가증권시장의소형주와코스닥지수의상대주가를나타내고있다. 장기간소형주의성과가좋지않았음을알수있다. 이렇게장기간성과가저조했기때문에, 지금은무관심의단계에다다른것같다. 그렇지만과거의경험상시장에서무관심이팽배할때에주가가장기바닥인경우가많았던것같다. 그림 1 유가증권시장에서소형주의부진지속 (25.1=1) KOSPI 대비소형주상대강도 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : KRX, 토러스투자증권리서치센터 그림 2 코스닥시장은유가증권소형주보다더부진 (25.1=1) KOSPI 대비코스닥상대강도 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : KRX, 토러스투자증권리서치센터 그런데소형주의부진이전세계공통적으로나타나는현상은아니라는점에주목할필요가있다. < 그림 3,4> 를보면전세계소형주지수와미국소형주지수는금융위기이후전체시장의성과를크게상회했다. 그림 3 전세계주식시장은소형주강세 (25.1=1) AC World SmallCap / AC World '5 '7 '9 '11 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 그림 4 미국주식시장도소형주강세 (25.1=1) USA SmallCap / Large Cap '5 '7 '9 '11 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 4

5 Strategy Idea 211 년 6 월 3 일 그렇다면, 한국소형주가유독부진했던이유는무엇일까? 그리고부진은언제쯤해소될수있을까? 소형주에대한투자아이디어는이러한궁금증에서출발했다. 필자는한국의소형주가부진했던원인으로 1 구조적인성장스토리가아닌경기변화에민감한수익구조와 2 대 내외불확실한변수가지속되면서해소되지않고있는할인율을지목하고자한다. 한국소형주가부진한이유 : (1) 경기변화에민감한수익구조 < 그림 5> 는대형주의과거 4 개분기누적순이익의추이를나타내고있고, < 그림 6> 은소형주의누적순이익추이를나타내고있다. 확연히드러나는차이점은대형주의순이익은꾸준히증가하고있는반면에, 소형주의순이익은이익변화가심한모습이다. 알다시피대형주에서이익의성장을주도한업종은자동차 / 화학 / 정유등기존의주도업종들이다. 자동차업종은글로벌자동차시장에서시장점유율이꾸준히상승하고있고, 화학업종과정유업종은원자재가격상승으로마진이높아지거나, 사업다각화를통해서매출증대를이루었다. 즉, 구조적인성장을통해경기둔화압력은이겨낸것이다. 반면, < 그림 7> 의경기선행지수와소형주의상대강도를보자. 경기모멘텀의방향성과소형주의상대강도가비슷함을알수있다. 한국경기선행지수증가율은지난해 1 월에고점을기록한이후에아직까지상승추세로반전하지못하고있다. 이와더불어 < 그림 8> 의기업마진의 Proxy 지표인 CPI 증가율 -PPI 증가율 은 21 년 3 월부터마이너스국면에진입해있다. 그림 5 위기이후대형주의순이익은안정적으로증가 그림 6 반면소형주의순이익은다시감소 ( 조원 ) 8 대형주과거 4 개분기누적순이익 ( 백억원 ) 7 소형주과거 4 개분기누적순이익 '8.3 '8.9 '9.3 '9.9 '1.3 '1.9 '11.3 '11.9 그림 7 소형주의성과는경기에민감 (25.1=1) (% YoY) 17 KOSPI 대비소형주상대강도 ( 좌 ) 2 16 경기선행지수 ( 우 ) '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : Thomson Reuters, WiseFn, 토러스투자증권리서치센터 '8.3 '8.9 '9.3 '9.9 '1.3 '1.9 '11.3 '11.9 그림 8 소형주의성과는마진압박에민감 (25.1=1) (%p) 24 KOSPI 대비소형주상대강도 ( 좌 ) 8 22 한국 CPI-PPI( 우 ) '1 '3 '5 '7 '9 '11 자료 : Thomson Reuters, WiseFn, 토러스투자증권리서치센터 5

6 Strategy Idea 211 년 6 월 3 일 국내외경기둔화로매출을증가시키기가어려워졌고, 인플레이션으로생산자물가가가파르게상승했지만낮은가 격결정력때문에원가부담을판매가격에전가시키지못했다고생각한다. 한국소형주가부진한이유 : (2) 불안정한경기환경으로높은할인율지속 그렇다면국내경기만둔화되고있는것이아니라글로벌경기도둔화되어왔는데, 한국소형주만유독경기에민감하게반응한이유는무엇일까? < 그림 9> 의미국과한국의신용위험스프레드를보자. 한국의신용위험스프레드축소는매우더디게진행되고있다. 한국주식시장내대형주와소형주의 Equity Risk Premium 도유사한흐름이다. 대형주의리스크프리미엄은이미금융위기이전수준까지낮아졌다. 반면소형주의리스크프리미엄은리만브라더스가파산하던 28 년 9 월수준에서더낮아지지않고있다. 당사공동락 Fixed Income Analyst 는국내크레딧스프레드축소가더딘이유를다음과같이분석했다. 첫째, 경제환경은 28 년금융위기이후에도유럽재정위기, 두바이사태, 재스민혁명, 국내가계대출문제등에지속적으로노출되고있다. 반면금융위기이후에위험에대한평가기준은더엄격해졌다. 따라서크레딧스프레드의축소가순탄치않은상황이다. 둘째, 수급적으로도신용및대출증가가원활하게이뤄지지않고있어비우량등급채권으로유동성확장효과가제대로전달되지않고있다. 셋째, 기업측면에서빈익빈부익부현상이심화되고있다. 특히해운이나건설업과같은특정산업은자금조달자체가여전히쉽지않은상황이다. 반대로우량기업의경우보유자금이충분해채권발행유인이낮아져스프레드차별화가더욱심화되고있다. 주식시장도채권시장과비슷하다. 한국기업들이대외경기에민감한구조때문에, 구조적성장동력을가지고있지 않은기업에대해서는가혹하게높은할인율을적용하고있다. 그림 9 한국은신용위험스프레드축소가매우더뎌 (%P) 한국신용위험스프레드 1 미국신용위험스프레드 '1 '3 '5 '7 '9 '11 자료 : FnGuide, 토러스투자증권리서치센터 그림 1 대형주와소형주의 Equity Risk Premium (%) Large Cap 16 Small Cap '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : KRX, 토러스투자증권리서치센터 6

7 Strategy Idea 211 년 6 월 3 일 소형주투자환경은지금이바닥, 하반기이후점차개선될것으로기대 소형주투자환경을점검해본결과, 여전히대형주에대한투자환경이더유리해보인다. 다만모든투자자들이대형주를선호하는것은아니기때문에소형주를선호하는투자자라면하반기이후에변화되는투자환경을눈여겨볼필요가있다. 필자의생각은다음과같다. 첫째, 한국경기선행지수는재고조정마무리, 소비심리개선, 원자재가격하락으로 3/4 분기에는상승반전할가능 성이높다. 경기의방향에민감한소형주에우호적인환경이다. 둘째, 6 월말에서내달초건설사에대한신용위험평가가마무리되면사실상건설사구조조정도완료단계에이르 게된다. 따라서소형주의투자심리를위축시켰던국내위험요인들이점차완화될가능성이높다. 리스크프리미 엄도점차축소될가능성이높다. 셋째, 국제유가가하락세이고, 이에따라 CRB 가격의증가율도 6 월에고점을통과할것으로예상되고있다. 하반 기에는원가상승압박도완화될것으로기대된다. 당사스몰캡담당애널리스트 ( 김유진, 고정훈 ) 는장기간소외된결과로투자매력이높아진종목들이증가하고있다고분석하고있다. 다만, 소형주에대한투자심리가아직은바닥권이고투자자들이소형주의성장스토리에대해서의심이큰만큼현시점에서는밸류에이션이매력이높은종목을중심으로압축할필요가있다고조언하고있다. 참고로당사스몰캡담당애널리스트가저평가매력이높기때문에중장기측면에서성과를얻을수있다고제시한종목들을 < 표 > 에정리했다. 그림 11 하반기부터는소형주의투자환경이좋아질수있을것으로기대 (% YoY) 2 PPI 경기선행지수 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : Thomson Reuters, FnGuide, 토러스투자증권리서치센터 표스몰캡관심종목리스트 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 코드회사명시가총액주가상승률매출액이익증가율순이익증가율 PER -1M 211(E) 212(E) 211(E) 212(E) 211(E) 212(E) A8985 유비벨록스 A822 EMLSI A1755 수산중공업 A1224 대정화금 A478 대륙제관 A498 우진세렉스 자료 : WiseFn, 토러스투자증권리서치센터 7

8 주간 Calendar 211년 6월 3일칼럼의재해석 경제지표 월 (6 월 27 일 ) 화 (6 월 28 일 ) 수 (6 월 29 일 ) 목 (6 월 3 일 ) 금 (7 월 1 일 ) 미국개인소득 (5 월, 발표.3%, 예상.4%, 전월.3%) 개인소비 (5 월, 발표.%, 예상.1%, 전월.3%) 달라스연준제조업지수 (6 월, 예상 -3.2P, 전월 -7.4P) 한국경상수지 (5 월, 발표 $2,26mn, 전월 $1,278mn) 상품수지 (5 월, $ 발표 1,711 전월 $3,328mn) 미국 S&P/CS 주택가격지수 _ 전월대비 (4 월, 발표 -.9%, 예상 -.2%, 전월 -.26%) 소비자기대지수 (6 월, 발표 58.5P, 예상 61.P, 전월 61.7P) 리치몬드연방제조업지수 (6 월, 발표 3P, 예상 -3P, 전월 -6P) 미국미결주택매매 _ 전월대비 (5 월, 발표 8.2%, 예상 2.5%, 전월 -11.3%) MBA 주택융자신청지수 (6 월 4 주, 발표 -2.7%, 전주 -5.9%) 중국선행지수 (5 월, 발표 11.98P, 전월 12.2P) 일본산업생산 _ 전월대비 (5 월, 발표 5.7%, 예상 5.5%, 전월 1.6%) 유로존경제기대지수 (6 월, 발표 15.1P, 예상 15.P, 전월 15.5P) 한국 BSI 제조업 (7 월, 전월 97P) BSI 비제조업 (7 월, 전월 86P) 산업생산 _ 전년대비 (5 월, 예상 6.9%, 전월 6.9%) 제조업산업생산 _ 전년대비 (5 월, 전월 7.1%) 경기종합선행지수 _ 전년대비 (5 월, 전월 1.1%) 미국시카고 PMI 지수 (6 월, 예상 54.P, 전월 56.6P) 신규실업수당청구건수 (6 월 4 주, 예상 421K, 전주 429K) 한국소비자물가지수 _ 전년대비 (6 월, 예상 4.3%, 전월 4.1%) 근원소비자물가지수 _ 전년대비 (6 월, 전월 3.5%) 수출 _ 전년대비 (6 월, 예상 17.6%, 전월 22.4%) 미국미시건대소비심리평가지수 (6 월, 예상 72.P, 전월 71.8P) ISM 제조업지수 (6 월, 예상 51.8P, 전월 53.5P) 중국 PMI 제조업 (6 월, 예상 51.5P, 전월 52.P) 일본도쿄소비자물가지수 _ 전년대비 (6 월, 예상 -.1%, 전월 -.1%) 경제지표 월 (7 월 4 일 ) 화 (7 월 5 일 ) 수 (7 월 6 일 ) 목 (7 월 7 일 ) 금 (7 월 8 일 ) 미국주식시장휴장 한국외환보유고 (2~4 일중발표 ) (6 월, 전월 $35.8bn) 유로존생산자물가지수 _ 전년대비 (5 월, 전월 6.7%) 미국제조업수주 _ 전월대비 (5 월, 예상 1.%, 전월 -1.2%) 중국 HSBC PMI 비제조업 (6 월, 전월 54.3P) 유로존 PMI 종합지수 (6 월, 전월 53.6P) PMI 서비스업 (6 월, 전월 54.2P) 소매판매 _ 전년대비 (5 월, 전월 1.1%) 미국 MBA 주택융자신청지수 (7 월 1 주, 전주 : 미발표 ) ISM 비제조업지수 (6 월, 예상 54.5P, 전월 54.6P) 유로존 GDP_ 전분기대비 (1Q, 전분기 2.5%) 가계소비 _ 전분기대비 (1Q, 전분기.3%) 일본동행지수 CI (5 월, 전월 13.6P) 미국 ADP 취업자수변동 (6 월, 예상 6K, 전월 38K) 신규실업수당청구건수 (7 월 1 주, 전주 : 미발표 ) 일본기계수주 _ 전년대비 (5 월, 전월 -.2%) 유로존 ECB 회의 (7 월, 전월 1.25%) 한국생산자물가지수 _ 전년대비 (6 월, 전월 6.2%) 미국민간부문취업자수변동 (6 월, 예상 11K, 전월 83K) 비농업부문취업자수변동 (6 월, 예상 9K, 전월 54K) 실업률 (6 월, 예상 9.%, 전월 9.1%) 중국산업동향지수 (2Q, 전분기 133.8P) 선행지수 CI (5 월, 전월 96.2P) 기업기대지수 (2Q, 전분기 137.4P) 일본통화공급 M2 (6 월, 전월 2.7%) 경상수지 _ 전년대비 (5 월, 전월 -69.5%) 주 : 각국현지시간기준 자료 : Bloomberg, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 8

9 Key Driver 211 년 6 월 3 일 신용위험을판단하는 Key Indicators 29 일그리스긴축안의국회의결을앞두고표결될것이라는기대감형성. 이에따라그리스국채 1 년물금리와 CDS 프리미엄은하락. 아일랜드역시그리스리스크완화의영향을받아국채금리및 CDS 프리미엄소폭하락함. 안전자산선호심리약화로달러화가치는하락반전해 29 일기준으로 74.8P 기록 이머징증시의위험도는? 달러화의가치는? (bp) EMBI+ 스프레드 ( 좌 ) (P) 4 MSCI EM 지수 ( 우 ) 1,3 36 1,2 32 1,1 28 1, (Index) 달러인덱스 ( 좌 ) (Index) 9 OITP 달러인덱스 ( 우 ) PIIGS 국가의국공채만기스케줄은? 그리스, 아일랜드장기국채금리는? ( 십억유로 ) 스페인그리스아일랜드 이탈리아포르투갈 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 (%) 그리스국채 1년 2 아일랜드국채 1년 그리스, 아일랜드의신용위험은? 그리스, 아일랜드의장단기금리차는? (bps) 2,5 그리스 CDS 프리미엄아일랜드 CDS 프리미엄 2, 1,5 1, 5 (%p) 그리스장단기금리차 6 아일랜드장단기금리차 주 : 장단기금리차 = 국채 1년금리 국채 2년금리 9

10 Key Driver 211 년 6 월 3 일 신용위험을판단하는 Key Indicators 중동국가의 CDS 프리미엄 (bps) 7 6 바레인 CDS 프리미엄사우디 CDS 프리미엄 두바이 CDS 프리미엄 사우디증시와두바이유가추이 (P) 사우디타다울지수 ( 좌 ) ( 달러 ) 7,5 두바이유가 ( 우 ) 12 7, ,5 6, 5,5 5, 미국신용스프레드와 TED 스프레드 (%p) 미국신용스프레드 ( 좌 ) (%p) 3.4 TED 스프레드 ( 우 ).7 4,5 6 미국채 1 년물금리와장단기금리차 (%) 미국채 1년 ( 좌 ) (%p) 4.4 미국장단기금리차 ( 우 ) 긴축신호 : 국채금리 4% 한국신용스프레드와 CDS 프리미엄 주 : 장단기금리차 = 국채 1년금리 국채 2년금리 원 / 달러환율과원 /1 엔환율 (%p) 한국신용스프레드 ( 좌 ) (bps) 7.4 한국 CDS 프리미엄 ( 우 ) 18 ( 원 ) 1,5 원 / 달러 원 /1 엔 ,4 1,3 1,2 1, , 1

11 칼럼의재해석 211 년 6 월 3 일 누가중국의인플레이션이통제가능하다고했는가? Shaun Rein 미국경기둔화우려, 유럽재정위기등으로매크로불확실성이지속되고있다. 더욱우려되는것은미국과유럽모두구조적인문제를안고있고, 구조적인문제는단기간에해결하기힘들다는것이다. 결국구조적인성장을하고있는중국에희망을걸어볼수밖에없다. 하지만중국또한인플레이션으로인한긴축정책, 수요둔화로시장의기대에부응하지못하고있다. 중국공산당정부는인플레이션과중국경제에대해언제나그렇듯자신감을피력하고있다. 하지만글로벌경제에서중국이차지하는비중이높아질수록중국정부의통제력도낮아질수밖에없는상황이다. 그리고중국은이미인플레를수출하는국가가 되었다. 저자가주장하는것처럼글로벌인플레완화를위해서는달러가치가상승해야할것으로보인다. 달러강세는단기적으로는유 동성의위험자산선호시그널로인식되면서주식시장에좋지않은영향을줄수있다. 하지만중장기적으로는원자재가격하락에따른인플레완화로글로벌경제가정상궤도에올라서는데필수적인요인이될것이다. 번역 : Junior Analyst 곽상현 2) shkwak@taurus.co.kr 지난 6 월 23 일원자바오총리는 Financial Times 기고를통해중국은물가억제를거시경제정책의최우선과제로삼고있으며 이를위해수많은정책을도입했고, 이에따라중국의물가수준은통제가능한범위안에있다고주장했다. 21 년이후중국정부는은행의지급준비율을 12 번, 대출금리를 4 번인상했다. 원자바오총리의발언으로중국의긴축정책종료를기다리는투자자들의기대감이커졌다. 칼럼이기재된다음날상해종합지수는 2.16%, 홍콩의항셍지수는 1.9% 상승했다. 하지만 27 일월요일, 홍콩미디어는원자바오총리가중국이 211 년물가상승률을 4% 이하로유지하기힘들것이라말했다고보도했다. 그런데시장은원자바오총리가 Financial Times 기고한내용에더집중한것같다. 대부분의경제학자들은중국의물가가통제가능하다고보고있다. 골드만삭스자산운용회장인 Jim O Neil 도같은주장을하고있다. 그리고 Royal Bank of Canada 도여기에동의하며 원자바오총리가현상황에서인플레압력이둔화될것이라말한 것은향후인플레이션이진정될것이라는강력한조언을받았기때문이라판단한다 고말했다. O Neil 과 RBC 는나와다른중국에살고있나보다. 나는지금중국에서기업을운영하고있고연봉과임대비용의급격한상 승에직면해있다. 물론중국이베트남과같이 2% 에달하는물가상승률을기록하지는않을것이다. 또공식적인인플레이션수치는통제가능할수있을지도모르겠다. 하지만 5 월달에가뭄으로식품가격이 11.7% 상승했고일본지진으로인해식품공급체인에문제가생긴것은부인할수없는사실이다. O Neil 과 RBC 의생각과는달리단기적으로상황은더악화될것으로보인다. 다국적기업이생산비용의증가분을소비자에게전가하려하고있기때문이다. 우리회사는지난몇달간여러다국적기업과의인터뷰를진행했다. 많은회사들이유니레버가가격인상후중국정부가분노했던것을염려하면서가격인상을연기하고있다. 하지만이들은다음분기가격인상을심각하게고려하고있었다. 코카콜라나 펩시콜라는가격인상대신한병당용량을 6 ml 에서 5 ml 로줄이는방안을고려하고있다. YUM 과스타벅스는보다비싼제품을런칭하는방안을계획하고있고맥도널드는가격을인상했다. 나는우리회사가입주해있는건물의임차인에게올해말재계약시 1% 의임대료인상을제안했다. 그녀는가소롭다는듯이웃으며최소 2~3% 정도는올려받아야한다고말했다. 상해의택시요금은 2% 정도인상될것으로예상되고, 다른도시들도곧인상할것으로보인다. 상해정부는 6 월에토론을거쳐택시요금인상을결정할것이라했다. 선전과베이징의유류할증 11

12 칼럼의재해석 211 년 6 월 3 일 료도인상될것으로보인다. 여기에지난금융위기기간동안시행된세금우대조치도곧중단될것으로보인다. 많은기업들이상품가격, 임대료, 임금의 급격한상승으로인한비용증가를소비자에게전가하려하고있다. 그리고절전으로이번여름에 1 개지역은생산에차질이생길것으로예상된다. 이래저래물가상승압력은지속될것같다. 인플레이션과부동산버블을막기위해중국정부는단기적으로긴축정책을사용할수밖에없다. 미국달러가다시힘을얻을때까지혹은미국이중동지역에서의전쟁을멈춰원자재가격이하락할때까지중국이인플레이션을피할수있는방법은없어보인다. 긴축정책으로수요가억압될수있었다. 21 년이후거주용부동산시장은거래가큰폭으로줄어들었다. 수백만달러에달하는대규모저택을제외하고상해지역의부동산거래량은 7% 하락했고, 가격은유지되거나소폭하락했다. 이는긴축정책이신 속하게도입되었고대출이힘들어졌기때문이다. 하지만긴축이완화되면부동산시장은다시호황을누릴것으로전망된다. 투자자들과젊은부부의대기수요가많기때문이다. 억압된수요가많다는것은중국이해외부동산에대한투자를늘리고있는것을보면알수있다. 작년에밴쿠버의부동산가격은 14% 상승했다. 이는중국본토의대기자금이유입되었기때문이다. 밴쿠버는홍콩그리고시드니에이어서세번째로부동산가격이비싼영어권도시가되었다. 미국으로의수출가격은이미상승하고있고, 나이키를비롯한많은기업들이중국에서인도네시아와같은보다저렴한비용으로제품을생산할수있는국가로공장을옮기고있다. 중국정부의긴축스탠스는타당하다생각하고인플레이션이끝나기를간절 히희망한다. 하지만생각처럼될것같지는않다. 지난몇년간벤버냉키연준의장이대규모의유동성을공급하면서투자자들은달러자산이아닌이머징시장과상품에투자했 다. 이런상황이변하지않는이상중국의인플레이션은장단기적으로글로벌경제를인플레이션으로이끌수밖에없어보인다. 12

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32