CONTENTS I. Executive Summary... 3 II. Flexible OLED, 천장은열려있다 수요 : 잘팔리는 Flexible OLED 2. 공급 : Flexible OLED 생산지는계속늘어난다 2-1. 삼성디스플레이 : Flexible O

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1 디스플레이산업 Flexible OLED 신드롬 : 한국 - 중국 - 일본의 Supply Chain 점검 한국, 중국, 일본주요 Flexible OLED 주 1) Supply Chain 탐방결과 Flexible OLED 시장이하락세로전환될가능성은없을것. 뚜렷한기술 세력권확보업체중심 Valuation 확장가능한업체에집중할것을권고 Flexible OLED 진영은확장중 디스플레이산업의가장강력한원동력은 Flexible OLED 로한국, 중국, 일본공통적으로분명하게동의 세트 - 디자인하우스주 2) ( 수요 ) 측면에서는 Flexible OLED 가하드웨어차별화의핵심변수로간주되고있어채용확대움직임이어질전망. 217 년 Flexible OLED 패널출하량은 147% y-y 의폭발적인성장세보일전망. 출하본격확대되는원년으로판단 패널 - 장비 - 소재 ( 공급 ) 측면에서는 Flexible OLED 공급업체가확대될것으로전망. 이에패널업체들은 Flexible OLED 시설투자에박차를가하고있는상황. 글로벌 Flexible OLED 패널생산능력 217 년 2K( 천장 )/ 월 218 년 43K/ 월로확대될것으로추정 패널은한국, 장비 / 소재는한국이일본을추격중 패널업체의경우당분간삼성디스플레이독주전망되므로삼성전자추천 장비업체의경우증착기업체에집중. 이는증착기시장신규업체진입사실상불가능하고, 기술력 - 자금력 - 수주 / 생산이력등진입요구조건이기타공정장비대비까다롭다고판단하기때문. 에스에프에이, 동아엘텍, ULVAC 추천 소재업체의경우 OLED 소재강대국으로인정받는일본업체에집중. 국내 OLED 소재업체중에서는일본소재업체의대안으로부각가능한업체추천. Idemitsu Kosan, 덕산네오룩스추천 주 1) Flexible OLED: 변형이가능한유기발광다이오드 주 2) 디자인하우스 : 스마트폰부품조합을결정해스마트폰설계도를완성시키는업체 Positive ( 유지 ) Top Picks Industry Report 삼성전자 Buy( 유지 ) 2,3, 원 ( 유지 ) 에스에프에이 Buy( 유지 ) 9, 원 ( 유지 ) 동아엘텍 Not Rated - PER( 배 ) PBR( 배 ) KOSPI Sector Sector Index (P) IT 종합주가지수 8 '16.3 '16.6 '16.9 '16.12 '17.3 업종시가총액 373,453 십억원 (Market 비중 23.49%) 주 : KRX 업종분류기준 고정우 ( 디스플레이 /2 차전지 ) 2) , j.ko@nhqv.com 김보근 ( 해외기업 ) 2) , kevin.kim@nhqv.com 손세훈 ( 스몰캡 ) 2) , midas.sohn@nhqv.com 정연승 ( 스몰캡 ) 2) , ys.jung@nhqv.com Flexible OLED 산업투자유망업체 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 216P 217E 216P 217E 216P 217E 216P 217E 삼성전자 593.KS Buy( 유지 ) 2,3,원 ( 유지 ) 2,92,원 ,922-18,69 에스에프에이 5619.KQ Buy( 유지 ) 9,원 ( 유지 ) 67,5원 동아엘텍 8813.KQ Not Rated - 23,75원 덕산네오룩스 KQ Buy( 유지 ) 34,원 ( 유지 ) 25,75원 ULVAC 6728.JP Not Rated - 5,37엔 Idemitsu Kosan 519.JP Not Rated - 3,95엔 주 : 1) 3월 16일종가기준, 2) ULVAC, Idemitsu Kosan은 Financial Year 기준자료 : NH투자증권리서치본부전망

2 CONTENTS I. Executive Summary... 3 II. Flexible OLED, 천장은열려있다 수요 : 잘팔리는 Flexible OLED 2. 공급 : Flexible OLED 생산지는계속늘어난다 2-1. 삼성디스플레이 : Flexible OLED 대표성은흔들리지않는다 2-2. LG디스플레이 : 재기를기대한다 2-3. 중국 : Flexible OLED, 장기적으로봐야모든게분명해진다 2-4. 일본 : Flexible OLED 패널업체경쟁력은꼴지다 6 III. 투자전략... 군림하는엘리트에집중 24 [ 기업분석 ] 삼성전자 (Buy, TP 2,3, 원 )... LG디스플레이 (Buy, TP 39,원 )... 에스에프에이 (Buy, TP 9,원 )... 덕산네오룩스 (Buy, TP 34,원 )... SHARP (Not Rated)... JAPAN DISPLAY (Not Rated)... ULVAC (Not Rated)... V-TECHNOLOGY (Not Rated)... IDEMITSU KOSAN (Not Rated)... UBE INDUSTRIES (Not Rated)... DAI NIPPON PRINTING (Not Rated)... 동아엘텍 (Not Rated)... 웨이브일렉트로 (Not Rated)

3 디스플레이산업 I. Executive Summary 모두가부르는 Flexible OLED 한국, 중국, 일본의 Flexible OLED 러시 Flexible OLED 덕분에디스플레이산업이재기에성공할것으로전망한다. 그러나최근 Flexible OLED 확산전망 을부정하는주장이제기되기도하였으나, 당사는한국, 중국, 일본등주요 Flexible OLED Supply Chain 탐방결과 Flexible OLED 확산에이상징후는없는것으로판단한다. 다만 Flexible OLED가어느한업체에의해독자적으로확산되는것이아니라여러업체가참여하는상업적프로세스에의해확산된다는것을탐방을통해확인할수있었다. 즉, 세트 / 디자인하우스-패널 -장비-소재업체들은공통적으로 Flexible OLED 확산에분명하게동의하고있다. 우선수요 ( 세트 / 디자인하우스 ) 측면에서 Flexible OLED는하드웨어차별화의핵심변수로간주되고있어채용확대움직임이어질전망이다. 실제로주요세트업체들은 Flexible Display Device 관련특허를지속공개 / 출원하고있는상황이다. 향후 Flexible OLED를적용한세트제품은 Form Factor( 하드웨어의크기나배열 ) 를다변화할것으로전망한다. 217년 Flexible OLED 패널출하량이본격적으로확대되며 147% y-y의폭발적인성장세보일것으로전망한다. 공급 ( 패널-장비-소재 ) 측면에서 Flexible OLED 공급업체가확대될전망이다. 실제로한국패널업체들이 Flexible OLED 관련기술을주도하고있는가운데, 중국 / 일본패널업체들도이를폭넓게연구하고있다. 주배경으로 Flexible OLED가디스플레이산업의차세대기술로부각될가능성이높다고판단하기때문이다. 이에패널업체들은 Flexible OLED 시설투자에도박차를가하고있는것으로파악된다. 당사는글로벌중소형 OLED 패널생산능력이 217년 47K( 천장 )/ 월 218년 71K/ 월로확대될것이며, 이중 Flexible OLED 생산능력비중은 217년 43% 218년 57% 로증가할것으로전망한다. 그림 년부터 Flexible OLED 패널출하본격확대될전망 그림 2. Flexible OLED 생산능력본격확대될전망 ( 백만대 ) Flexible OLED 출하 ( 좌 ) 스마트폰비중 ( 우 ) 1% 8% 6% 4% 2% ( 천장 / 월 ) Global Flexible 중소형 OLED 생산능력 Global Rigid 중소형 OLED 생산능력 Flexible OLED 초기시장 수율개선 투자확대 ( 삼성 ) 애플 OLED 스마트폰및중국 6 세대투자 공급업체다변화 '14 '15 '16 '17E '18F % 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17E 1Q18F 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 3

4 디스플레이산업 투자전략 Flexible OLED 산업투자전략을다음과같이제시한다. 1 우선패널업체의경우당분간삼성디스플레이와패권을다투는곳없을것으로 전망되므로삼성전자를추천한다. 2 장비업체의경우 217년중국패널업체들의 6세대중소형 OLED 생산라인가동및장비발주가본격화되면서핵심공정장비수혜가지속될것으로전망한다. 특히 OLED 증착기업체에집중할것을권고한다. 기술력, 자금력, 수주 / 생산이력등을고려했을때증착기를수주 / 생산할수있는업체가한정되어있기때문이다. 현시점에서는증착기시장신규업체진입이사실상불가능하다고판단되므로에스에프에이, 동아엘텍 ( 선익시스템 ), ULVAC 등을추천한다. 3 소재업체의경우 OLED 소재강대국으로인정받는일본업체에집중할것을권고한다. 당사는 OLED 유기소재업체인 Idemitsu Kosan, OLED Substrate 제조공정소재 Polyimide Varnish 생산업체인 Ube Industries, OLED Metal Mask 생산업체인 Dai Nippon Printing을추천한다. 국내 OLED 소재업체중에서는일본소재업체의대안으로부각가능한업체에투자할것을추천한다. 당사는 OLED 유기소재업체인덕산네오룩스에주목할것을권고한다. 덕산네오룩스는이미 Red Host에서는 Dow Chemical의대안으로, HTL(Hole Transport Layer) 에서는 Idemitsu Kosan의대안으로제시되고있다고판단한다. 그림 3. Flexible OLED 투자전략 항목 투자배경 투자업체 패널업체 당분간삼성디스플레이와패권을다투는곳없을것으로전망 삼성전자 장비업체 중국 6 세대 Flexible OLED 생산라인가동및장비발주본격화전망 증착기업체집중. 추가경쟁업체진입사실상불가능해현존업체들수혜장기간이어질것 에스에프에이동아엘텍 ULVAC 소재업체 OLED 소재강대국으로인정받는일본업체집중 국내 OLED 소재업체로는일본소재업체의대안으로부각가능한업체추천 Idemitsu Kosan Ube Industries Dai Nippon Printing 덕산네오룩스 자료 : NH 투자증권리서치본부 4

5 디스플레이산업 Peer Group Valuation Table 표 1. 디스플레이패널업체 : Peer group Valuation Table 시가총액 ( 백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) E E E E 삼성전자 263, LG 디스플레이 8, Japan Display 1, Sharp 19, AUO 3, Innolux 3, BOE 16, 주 : 1) 3 월 16 일종가기준, 2) Calendar year 기준자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 표 2. 디스플레이장비업체 : Peer group Valuation Table 시가총액 ( 백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) E E E E 에스에프에이 1, 동아엘텍 ULVAC 2, Applied Materials 42, 주성엔지니어링 Tokyo Electron 16, AP 시스템 원익 IPS V-Technology 775 NA NA 주 : 1) 3 월 16 일종가기준, 2) Calendar year 기준,, 3) 동아엘텍는당사추청치기준자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 표 3. 디스플레이소재업체 : Peer group Valuation Table 시가총액 ( 백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) E E E E Dai Nippon 7, Toppan 7, Ube Industries 2, Idemitsu Kosan 5, Sumitomo Chem 9, Hitachi Chem 5, UDC 3, 덕산네오룩스 Nitto Denko 13, 주 : 1) 3 월 16 일종가기준, 2) Calendar year 기준, 3) 덕산네오룩스는당사추청치기준자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 5

6 디스플레이산업 II. Flexible OLED, 천장은열려있다 1. 수요 : 잘팔리는 Flexible OLED Flexible OLED 는 하드웨어차별화 핵심변수 대단히새로운사실은아니지만, Flexible OLED를채용하려는 IT Application 이계속늘고있는상황이다. 217년은 Flexible OLED가본격적으로확대출하되는원년이라고판단한다. 향후다양한형태의수요가나타날것으로예상되고, 세트업체간의경쟁도활발해질것으로전망한다. 당사는우선 Flexible OLED 시장수요는스마트폰의영향권안에있을것으로예상한다. 이는전체 Flexible OLED 출하량에서스마트폰용비중이 216년 68% 217년 84% 로확대될것으로전망하기때문이다. 특히음성인식, 홍채인식등하드웨어적지원부문에서디스플레이 Form Factor( 하드웨어의크기나배열 ) 등디자인적지원부문으로스마트폰스펙의개념이넓어졌다는점에서 Flexible OLED를채용하려는움직임은계속확대될전망이다. 추가로주요스마트폰세트업체들의 Flexible Display Device 관련특허가지속공개 / 출원되는상황에서디스플레이 Form Factor 변화가스마트폰차별화의핵심변수가될가능성높다고판단한다. 향후 Flexible OLED를적용한스마트폰은 Curved Foldable 등으로진화할것으로전망한다. 표 4. Flexible Display 주요종류 Type 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 Flat Curved Bendable Foldable Rollable 그림 4. Flexible OLED 패널주요 Application 별출하전망 그림 5. Flexible OLED 패널내스마트폰용비중전망 ( 백만대 ) 3 스마트워치 OLED TV ( 백만대 ) 3 Flexible OLED 출하 ( 좌 ) 1% 스마트폰 차량용모니터 노트북 스마트폰비중 ( 우 ) 8% 6% 4% 5 5 2% '14 '15 '16 '17E '18F '14 '15 '16 '17E '18F % 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 6

7 디스플레이산업 표 5. 주요스마트폰업체들의 Flexible Display Device 특허 애플레노보노키아 Title Electronic device with wrap around display Flexible electronic devices Electronic device with wrap around display Folding electronic device Foldable device Patent No. US US US A1 US A1 US A1 삼성전자 Title Hinge device and foldable display Foldable electronic device Wearable device Electronic device with curved display Flexible display device, foldable electronic device Patent No. US US A1 US A1 US A1 US A1 Title Foldable device Electronic device including flexible display Flexible device and folding unit Foldable device Patent No. US A1 US A1 US A1 US A1 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 7

8 디스플레이산업 주요스마트폰업체들의 Flexible OLED 채용움직임계속확대될전망 참고로주요스마트폰세트업체들의 Flexible OLED 채용현황및전망은다음과같다. 1 삼성전자는 Galaxy Note 4 Edge, Galaxy S6 Edge, Galaxy S6 Edge+, Galaxy S7 Edge, Galaxy Note 7 등에 Flexible OLED를적용하고있다. 오는 3월 29 일 ( 예정 ) 공개예정인 Galaxy S8에도 Flexible OLED가적용될계획이다. 당사는삼성전자가스마트폰시장내변화를주도하는리더라는점에서향후 Foldable 형태의스마트폰도출시할것으로전망한다. 2 Apple은스마트워치인 Apple Watch에 Flexible OLED를적용하고있다. 반면스마트폰인 iphone에는 LCD를채용하고있는상황이다. 그러나올연말출시예상되는신규 iphone 시리즈일부모델에는 Flexible OLED를적용할것으로전망한다. 참고로 iphone용 Flexible OLED는삼성디스플레이가 5월부터출하하며, 연간출하량은 8,942만대수준일것으로당사는추정한다. ( 가동률 9%, 수율 56%, 5.8인치가정 ) 3 Huawei, Xiaomi, Vivo 등중화권스마트폰업체들은일부스마트폰, 스마트워치등에 Flexible OLED를탑재하고있다. 217년에도 Flexible OLED를확대채용하며선두업체와의스펙격차를계속좁혀나갈것으로전망한다. 그림 6. OLED 스마트폰판매량비중증가현황 그림 7. 스마트폰업체들 OLED 스마트폰출시확대중인상황 1% 75% OLED 2% 5% 15% 19% LCD 47% 44% 44% 63% 27% 35% 1% 75% Others ZTE Huawei Coolpad Oppo Vivo 삼성전자 5% 25% % 3Q15 3Q16 3Q15 3Q16 3Q15 3Q16 3Q15 3Q16 3Q15 3Q16 $~$99 $1~$199 $2~$299 $3~$399 $4+ 5% 25% % '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치본부 자료 : Counterpoint, NH 투자증권리서치본부 표 년삼성디스플레이의 Apple 향 Flexible OLED 8,942 만대생산전망 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 비고 Samsung Display 3 H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible A3 6 H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible 5 A3 Total 가동률가정 9% 9% 9% 9% 5.8인치패널 Output/ 분기 ( 백만대 ) 주 : 1) H 는 Half, 2) Glass Input 기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 평균가동률 9%, 평균수율 56%, 가정 8

9 디스플레이산업 2. 공급 : Flexible OLED 생산지는계속늘어난다 Flexible OLED 의공급 능력지속확대 현재한국패널업체들이 Flexible OLED 관련기술을주도하고있는가운데, 중국 / 일본패널업체들도이를폭넓게연구하고있다. 이는 Flexible OLED가디스플레이산업의차세대기술로부각될가능성이높다고판단하기때문이다. 이에패널업체들은 Flexible OLED 시설투자에도박차를가하고있는것으로파악된다. 당사는글로벌중소형 OLED 패널생산능력이 217년 47K( 천장 )/ 월 218년 71K/ 월로확대될것이며, 이중 Flexible OLED 생산능력비중은 217년 43% 218년 57% 로증가할것으로전망한다. 그림 8. 글로벌중소형 OLED 산업성장견인 Driver 는 Flexible OLED ( 천장 / 월 ) 9 Global Flexible 중소형 OLED 생산능력 Global Rigid 중소형 OLED 생산능력 Flexible OLED 초기시장 Flexible OLED 수율개선 Flexible OLED 투자확대본격화 ( 삼성디스플레이 ) Apple Flexible OLED 스마트폰및중국일부 6 세대투자시작 Flexible OLED 공급업체다변화 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17E 3Q17F 1Q18F 3Q18F 주 : Samsung Display, LG Display, BOE, China Star, EverDisplay, Tianma, Truly, Visionox, Foxconn, Royole, Japan Display, Sharp 만포함자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 7. 주요 OLED 패널업체들기술현황정리 Korea Japan China Taiwan Visio Ever SDC LGD JDI Sharp BOE Tianma Royole CSOT CPT AUO INX nox display Rigid MP MP Ready - MP MP MP MP - - Ready MP - Flexible MP MP Ready - Ready Ready Ready Ready - - Ready - - Foldable Ready 주 : MP 는양산, Ready 는준비중 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 9

10 디스플레이산업 2-1. 삼성디스플레이 : Flexible OLED 대표성은흔들리지않는다 삼성디스플레이 Flexible OLED 관련삼성디스플레이의시장지위는더욱강화될전망이다. 설비증설에있어서도삼성디스플레이의독주는지속될것으로예상한다. A3 추가증설, A4(L7-1) 전환투자등을통해 217년 Flexible OLED 생산능력을확대할것으로전망된다. 최근주요스마트폰업체들과전략적제휴를통해고객기반을안정적으로다지고있는만큼설비증설계획에차질은없을것으로보인다. 추가로스마트폰용 Flexible OLED 패널의경우기타 ( 모니터, 노트북등 ) 패널과는달리시장선점효과가크다고판단한다. 이는스마트폰용 Flexible OLED의경우고객을확보하는데있어진입장벽이높기때문이다. 현재글로벌스마트폰업체와제휴를맺은경쟁업체가없다는점에서삼성디스플레이의 Flexible OLED 경쟁우위는계속강화될것으로전망된다. 당사는삼성디스플레이의 Flexible OLED 생산능력은 217년 155K/ 월 218년 21K/ 월로확대될것으로추정한다. A5의경우생산능력 135K/ 월, 장비발주 18년 12월, 장비반입 19년 6월, 양산개시 19년 12월전망 최근일부시장참여자들은삼성디스플레이가신규 Flexible OLED 생산시설 A5 ( 가칭 ) 투자를진행할것으로전망하고있다. 수요측면에서 Form Factor 차별화요구가확산되고있고공급측면에서 Flexible OLED 이윤논리확산을전망하는바투자환경은여전히긍정적인것으로평가한다. 따라서고객기반, 기술력, 자금여력등을갖춘삼성디스플레이는 A5 설비투자를진행할가능성충분히존재한다고판단한다. 현시점에서 A5의구체적인생산능력을추정하기는어렵지만, 적어도 A3(135K/ 월추정 ) 수준이거나그이상일것으로예상된다. 참고로시장조사업체 IHS에따르면 A5 장비발주는 218년 12월, 장비반입은 219년 6월, 양산은 219년 12월개시될것으로전망하고있는상황이다. 그림 9. 삼성디스플레이주요중소형 OLED 생산라인 A2 : Mixed rigid and flexible OLED 4Q14 4Q15 4Q16 4Q18 Generation 5.5 Technology 1. Backplane : LTPS 2. OLED : RGB with FMM 3. Equipment from Canon Tokki Rigid Flexible 126K 12K 124K 22K 137K 23K 18K 3K A3 : 1% flexible OLED 4Q15 4Q16 4Q18 Tangjeong Cheonan Generation 6 Technology 1. Backplane : LTPS 2. OLED : RGB with FMM 3. Equipment from CanonTokki 15K 3K 135K A4(tentative name) : 1% flexible OLED Q4 18 Generation 6 Technology 1. Backplane : LTPS 2. OLED : RGB with FMM 3. Equipment from CanonTokki 4. TFT LCD à AMOLED 45K 주 : 생산능력은 Glass Input 기준자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부전망 1

11 디스플레이산업 표8. 삼성디스플레이중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1 H G4 Rigid Samsung Display A1 2 H G4 Rigid H G4 Rigid A1 Total Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid/Flex Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid A2 6 Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid/Flex Q G5.5 Rigid/Flex Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid A2 Total H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible A3 5 H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible A3 Total H G6 Flexible A4 2 H G6 Flexible H G6 Flexible A4 Total Rigid Flexible 삼성디스플레이중소형 OLED Total 주 : 1) H는 Half, Q는 Quarter, 2) Glass Input 기준자료 : NH투자증권리서치본부전망 그림 1. 삼성디스플레이 One Folding 타입 Flexible OLED 그림 11. 삼성디스플레이 Dual Folding 타입 Flexible OLED 자료 : IHS, 삼성디스플레이, NH 투자증권리서치본부 자료 : IHS, 삼성디스플레이, NH 투자증권리서치본부 11

12 디스플레이산업 표 ~218 년삼성디스플레이 15K/ 월생산능력기준 Apple Flexible OLED 인치별생산시뮬레이션 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F Samsung Display A3 3 H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible A3 Net Capacity(Peak) 인치 - Ratio 1% 1% 1% 1% 95% 9% 9% 9% - Output( 백만대 / 분기 ) 인치 - Ratio 3% 5% 7% 7% - Output( 백만대 / 분기 ) 인치 - Ratio 2% 5% 3% 3% - Output( 백만대 / 분기 ) Apple 향 Flexible OLED(1+2+3) - Raito 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% - Output( 백만대 / 분기 ) 주 : 1) H 는 Half, 2) Production/Sheet 는 5.8 인치는 24 대, 7.9 인치는 95 대, 9.7 인치는 88 대, 3) 평균가동률 9%, 평균수율 71% 가정자료 : NH 투자증권리서치본부전망 12

13 디스플레이산업 2-2. LG 디스플레이 : 재기를기대한다 LG 디스플레이 LG디스플레이는대형 OLED와중소형 OLED 간균형을회복하는데집중하고있다고판단된다. 특히중소형 OLED의경우 Flexible OLED(LG디스플레이는 Plastic OLED로표현함 ) 경쟁력강화에집중하고있는것으로파악된다. 이는 1- Tier 패널업체로서의우월적지위를강화하는동시에경쟁업체의지위를약화시키기위함으로해석된다. LG디스플레이는 Flexible OLED 성장엔진을가동하기위해공격적인생존전략을펼치고있는상황이다. 현시점에서 Flexible OLED 시장내생존가능성을가늠하기위해서는경쟁력의핵심이무엇인가에대한고찰이필요하다고판단한다. Flexible OLED의경우 LCD와달리선두업체간기술격차수준이수년이상벌어져있다. 기술격차가큰만큼업체별경쟁력을결정짓는핵심요인은 양산여부 라고판단한다. 양산기술확보시에는 생산규모 가핵심요인이라고판단된다. 그리고 고객기반 은생산규모를좌우하는요인으로서그중요도가확대될것으로전망한다. LG디스플레이가 6세대생산시설인 E5/E6에서 Flexible OLED 패널을순조롭게양산한다면경쟁업체의충분한대안으로부각될수있다고판단한다. 추가로 LG디스플레이가 218년특정북미세트업체에 Flexible OLED 패널을공급할수있을지는아직불확실한상황이다. 향후북미세트업체와의공조를통해 Flexible OLED 시장에서입지를강화할수있느냐여부도동사의 Flexible OLED 패널사업에중요한영향을미칠것으로예상한다. 당사는 LG 디스플레이의 Flexible OLED 생산능력은 217 년 35K/ 월 218 년 91K/ 월로확대될것으로추정한다. 그림 12. LG 디스플레이주요중소형 OLED 생산라인 E2 in Paju: Conversion to flexible OLED 4Q14 4Q15 4Q16 Generation 4.5 Technology 1. Backplane : LTPS 2. OLED : RGB with FMM 3. Equipment from Tokki Flexible 126K 14K 22K E5 in Gumi: Flexible OLED 4Q18 Paju Generation 6 Technology 1. Backplane : LTPS 2. OLED : RGB with FMM 3. Equipment from Sunic System 24K Gumi E6 in Paju: Flexible OLED 1Q16 1Q17 Q4 18 Generation 6 Technology 1. Backplane : LTPS 2. OLED : RGB with FMM 3. Equipment from Canon-Tokki Decide to invest In this line Move in 45K 주 : 생산능력은 Glass Input 기준자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부전망 13

14 디스플레이산업 표1. LG디스플레이중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1 H G4 Rigid 2 H G4 Flexible E2 3 H G4 Flexible H G4 Flexible E2 Total H G6 Flexible LG Display E5 2 H G6 Flexible H G6 Flexible E5 Total H G6 Flexible E6 2 H G6 Flexible H G6 Flexible 1 15 E6 Total Rigid - Flexible LG디스플레이중소형 OLED Total 주 : 1) H 는 Half, 2) Glass Input 기준 ; 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 13. LG 디스플레이주요대형 OLED 생산라인 E3 (M1) 4Q14 Generation 8 Technology 1. Backplane : Oxide TFT 2. OLED : WOLED with Open Mask 3. Evaporation Equipment From YAS 9K E4-1 (M2) 4Q14 4Q16 Paju Generation 8 Technology 1. Backplane : Oxide TFT 2. OLED : WOLED with Open Mask 3. Evaporation Equipment From YAS Design Cap. 26K 26K Gumi E4-2 (M2) 4Q15 Q4 18 Generation 8 Technology 1. Backplane : Oxide TFT 2. OLED : WOLED with Open Mask 3. Evaporation Equipment from LIG-ADP Design Cap. 26K 26K 주 : 생산능력은 Glass Input 기준자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부전망 표11. LG디스플레이대형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Gen 기판 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F LG Display E3 H 8G Oxide E4-1 8G Oxide E4-2 8G Oxide LG디스플레이대형 OLED Total 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 14

15 디스플레이산업 2-3. 중국 : Flexible OLED, 장기적으로봐야모든게분명해진다 뚜렷해지는중국의 Flexible OLED 양산 중국패널업체들의 Flexible OLED 설비증설계획이연이어포착되고있다. 향후 Flexible OLED 산업에서주요선두업체들과경쟁할능력을갖출것임이분명하다. 일례로중국패널업체인 BOE는 LCD 산업내 LG디스플레이에이어글로벌 2 위 LCD 패널업체가되었다 (9인치이상패널출하기준 /216년). LCD 산업에서와마찬가지로 Flexible OLED 산업에서도집중적인기술투자, 핵심설비장비확보등끈질기게경쟁력을강화함으로써새로운경쟁자로부상할것이다. Flexible OLED 투자를계획중인중국패널업체들가운데, 세대와규모를고려할때의미있는증설을계획하고있는업체는 BOE, EverDisplay, Tianma, Visionox 등이라고판단한다. 당사는중국의중소형 OLED 생산능력은 217년 56K/ 월 218년 154K/ 월로확대될것이며, 이중 Flexible OLED 비중은 217년 18% 218년 58% 로증가할것으로전망한다. 참고로 217년은 6세대 Flexible OLED 생산라인가동및장비발주가본격화될전망이다. 그림 14. 중국중소형 OLED 생산능력전망 (K/ 월 ) 중국중소형 OLED 생산능력 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17E 3Q17F 1Q18F 3Q18F 주 : BOE, China Star, EverDisplay, Tianma, Truly, Visionox, Foxconn, Royole 포함자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 15. 중국중소형 OLED 생산능력내 Flexible 비중전망 (K/ 월 ) 중국중소형 OLED(Flexible) 생산능력 중국중소형 OLED(Rigid) 생산능력 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17E 3Q17F 1Q18F 3Q18F 주 : BOE, China Star, EverDisplay, Tianma, Truly, Visionox, Foxconn, Royole 포함자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 16. 중국 OLED 패널출하추이 그림 17. 주요 Application 별중국 OLED 패널추이 ( 천대 ) 글로벌 AMOLED 패널출하 ( 우 ) 2,5 2, 중국 AMOLED 패널출하 (EverDisplay+Visionox+Tianma)( 좌 ) ( 천대 ) 12, 1, ( 천대 ) 2,5 2, 스마트폰 (HD 해상도이상 ) 스마트워치 1,5 1, 8, 6, 4, 1,5 1, 5 2, 5 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 주 : AMOLED 기준자료 : IHS NH 투자증권리서치본부 주 : AMOLED 기준자료 :IHS, NH 투자증권리서치본부 15

16 디스플레이산업 BOE: 217년말 6세대신규생산시설가동전망 당사는주요중국패널업체들의 Flexible OLED 라인증설과관련다음과같이전망한다. 1 BOE는 B6 5.5세대 (Ordos/Rigid) 에서 5인치 Rigid OLED 패널을소량생산중인것으로알려지고있다. 214년 1월에는 B7 6세대 (Chengdu/Rigid- Flexible) 생산시설투자를본격화했으며, 217년 4분기가동계획인것으로파악된다. B7 6세대 OLED 증착기는올 1분기에반입될계획이다. 현재 BOE는 B11 6 세대 (Mianyang/Flexible) 신규생산시설투자를진행중에있다. B11 장비발주는 218년 2월, 장비반입은 219년 2월, 양산은 219년 1월에개시될전망이다. BOE는 SID216( 국제정보디스플레이학회 ) 에서 4.35인치 Flexible OLED 패널을공개한바있다. 이처럼 Flexible OLED 패널개발에역량을집중하고있다. 당사는 BOE의중소형 OLED 생산능력은 217년 6K/ 월 218년 35K/ 월로 Flexible OLED 생산능력은 217년 5K/ 월 218년 3K/ 월로확대될것으로전망한다. 표 12. BOE 중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F BOE B6 B7 B11 1 Q G5.5 Rigid B6 Total H G6 Rigid/Flex H G6 Rigid/Flex H G6 Rigid/Flex 5 B7 Total H G6 Flex B11 Total - Rigid Flexible BOE 중소형 OLED Total 주 : 1) H 는 Half, Q 는 Quarter 2) Glass Input 기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표13. BOE의 OLED 기술로드맵 Product Form Rigid Rigid Curved Bendable Foldable Pixel Format Real RGB PenTile PenTile PenTile PenTile Life Time(LT5) 12,h 15,h 18,h 24,h 3,h Encapsulation Frit Frit Frit/TFE TFE TFE 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 그림 18. BOE 의 4.35 인치 Flexible OLED (216 년 ) 그림 19. BOE B7 6 세대 Flexible OLED Fab 장비반입사진 주 : 해상도는 112 x 48 자료 : BOE, IHS, NH 투자증권리서치본부 자료 : BOE, IHS, NH 투자증권리서치본부 16

17 디스플레이산업 EverDisplay: 217 년부터 6 세대 장비발주시작할전망 2 EverDisplay 는 Shanghai 4세대 (Rigid) 에서 214년 3분기부터 5인치급 128x72 해상도 (HD급)/192x18 해상도 (FHD) Rigid OLED 패널을양산하고있다. 현재 Shanghai 6세대 (Rigid/Flexible) 신규생산시설투자를진행중에있다. Shanghai 6세대장비발주는 217년 8월, 장비반입은 218년 9월, 양산은 219년 5월에개시될것으로전망되고있는상황이다. EverDisplay 는중국패널업체들가운데 Rigid/Flexible OLED 패널연구및혁신분야에특화되어있는업체로판단된다. 특히보유특허도상당한수준인것으로알려지고있다. 최근중국스마트폰업체 Coolpad로 OLED 패널을납품하고있는것으로파악된다. 당사는 EverDisplay 의중소형 OLED 생산능력이 217년 15K/ 월 218년 24K/ 월로확대될것으로추정한다. 표 14. Ever Display 중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F Ever Display 1 H G4 Rigid H G4 Rigid H G4 Rigid Shanghai 1 Total H G6 Rigid/Flex Shanghai 2 Total - Rigid Flexible Ever Display 중소형 OLED Total 주 : H 는 Half, Q 는 Quarter; 2) Glass Input 기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 2. EverDisplay 의 Rigid OLED 패널양산제품 그림 21. EverDisplay 의 6 세대 OLED 생산시설기공식 주 : 해상도 128x72 은 72 HD 라고도부름자료 : EverDisplay, IHS, NH 투자증권리서치본부 자료 : EverDisplay, IHS, NH 투자증권리서치본부 17

18 디스플레이산업 Tianma: 218 년 6 세대신규 생산시설가동전망 3 Tianma는 Shanghai 5.5세대 (Rigid) 에서 216년 3분기부터 5.5인치 128x72 해상도 (HD급) Rigid OLED 패널을양산하고있다. 현재추가증량투자가진행중으로, 생산능력은지속확대될것으로전망한다. 또한 Wuhan 6세대 (Rigid/Flexible) 신규생산시설투자도집행중에있다. Wuhan 6세대장비발주는 216년 5월시작된것으로보여지며, 장비반입은 217년 3월부터진행될것으로전망되고있는상황이다. 양산은 218년 3월개시될것으로예상된다. 특히 Wuhan 6세대생산시설의 OLED 증착기는이미확보한것으로파악된다. 현재 Tianma는주로 5.5인치스마트폰용 OLED 패널을생산하고있으며, 216년스마트폰용 OLED 패널 3만대를출하했다. 주요고객사는 ZTE 등중국스마트폰업체들로파악된다. 추가로 Tianma는중국디자인하우스 ( 스마트폰부품조합을결정해스마트폰설계도를완성시키는회사 ) 인후아친 (Huaqin), 롱치어 (Longcheer) 등과협력관계를구축하고있다. 이는곧 Tianma의스마트폰 OLED 패널이확대적용될수있는기반으로, Tianma의 OLED 설비투자가지연될가능성을낮출것으로전망된다. 당사는 Tianma 의중소형 OLED 생산능력이 217 년 1K/ 월 218 년 3K/ 월로 확대될것으로추정하고, Flexible OLED 생산능력은 217 년 5K/ 월 218 년 25K/ 월로확대될것으로전망한다. 표 15. Tianma 중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F Tianma Shang hai Wuhan 1 Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid/Flex Q G5.5 Rigid/Flex Shanghai AMOLED 2 Total H G6 Rigid/Flex H G6 Rigid/Flex 5 3 H G6 Rigid/Flex Wuhan AMOLED Total Rigid Flexible Tianma 중소형 OLED Total 주 : 1) H 는 Half, Q 는 Quarter; 2) Glass Input 기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 22. Tianma 의 OLED 전략 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 18

19 디스플레이산업 Visionox: 217 년부터 6 세대 장비발주시작할전망 4 Visionox는 Kushan 5.5세대 (Rigid) 에서 5.5인치 128x72 해상도 (HD급) Rigid OLED 패널을양산하고있다. 현재추가증량투자를진행하고있으며, 국내 OLED 장비업체들도해당특화공정장비를납품중에있는상황이다. 또한 Gu an 6세대 (Rigid/ Flexible) 등에 6세대신규생산시설투자도집행중에있다. 특히 Gu an 6세대의경우중국 * Black Cattle Foods가재무적투자자로가세한상황이다. Gu an 6세대장비발주는 217년 9월, 장비반입은 218년 6월, 양산은 219년 3월개시될것으로전망된다. 참고로 Visionox는 215년에독자적인화소배열구조인 Z-type 방식을채택한 4.85인치 OLED 패널을공개한바있다. 디스플레이의화소밀도를나타내는척도인인치당픽셀수 (pixel per inch, ppi) 가 64ppi로고화질 OLED 디스플레이기술을확보하고있다고평가할수있다 ( 삼성디스플레이의경우 S-Stripe 화소배열방식기술을보유하고있음 ). 이처럼 Visionox의 OLED 패널기술력은빈약하지않다고판단한다. 당사는 Visionox 의중소형 OLED 생산능력이 217 년 1K/ 월 218 년 15K/ 월 로확대될것으로추정한다. *Black Cattle Foods: 유음료, 가동식품업체 표 16. Visionox 중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F Visionox Kusha n Guan 1 1 Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid Kushan 3 Total H G6 Rigid/Flex Guan 1 Total - Rigid Flexible Visionox 중소형 OLED Total 주 : 1) H 는 Half, Q 는 Quarter; 2) Glass Input 기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 23. Visionox 의 4.6 인치 Rollable OLED 패널 그림 24. Visionox 의 Z-Type 화소배열방식 주 : 해상도는 8x48 (WVGA 급 ) 자료 : Visionox, IHS, NH 투자증권리서치본부 자료 : Visionox, IHS, NH 투자증권리서치본부 19

20 디스플레이산업 2-4. 일본 : Flexible OLED 패널업체경쟁력은꼴찌이다 일본의 Flexible OLED 패널기술경쟁력 미흡 일본패널업체들은 Flexible OLED 패널시장에서소외될것으로전망한다. 일본패널업체들의보수적인투자성향을고려할때투자를확대해재도약의발판을마련하기는어려울전망이다. 주배경은주요일본패널업체들이일본세트업체에안착하려는의지와공급물량확보를약속한미국세트업체에붙어있어야할필요성사이에서항상망설여왔기때문이다. Japan Display: 당분간 Flexible OLED보다 Flexible LCD에집중한다는전략 Japan Display, Sharp 등주요일본패널업체들사업전략은다음과같다. 우선 Japan Display는 Flexible OLED 양산기술을확보하기전까지 Flexible LCD에집중한다는전략이다. Flexible LCD는 218년본격양산할계획이다. 당사는 Japan Display의 Flexible LCD 파급력이크지않아새로운활로를찾기어렵다고판단한다. 참고로 Japan Display는 216년 Flexible OLED 패널사업전략을기존 Flexible WOLED 패널 (Whitle OLED + Color Filter) Flexible OLED 패널 (RGB OLED) 로변경한것으로파악된다. 217년 1월 JDI Technology Exhibition 217에서 Flexible OLED 패널시제품을공개한바있다. 당사는 Japan Display의중소형 OLED 생산능력을 217년 4K/ 월 218년 14K/ 월로추정한다. 표17. Japan Display중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2 4 Rigid Ishikawa 3 4 Rigid Japan Display Ishikawa AMOLED Total H G6 Rigid/Flex Mobara 2 H G6 Rigid/Flex Mobara J1 AMOLED Total Rigid Flexible Japan Display 중소형 OLED Total 주 : 1) H 는 Half, Q 는 Quarter; 2) Glass Input 기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 25. JDI 의 5.2 인치 Flexible OLED (White OLED) 그림 년공개한 JDI 의 5.5 인치 Flexible OLED 주 : 해상도는 192x18 (FHD 급 ) 자료 : Japan Display, NH 투자증권리서치본부 주 : 해상도는 192x18 (FHD 급 ) 자료 : Japan Display, NH 투자증권리서치본부 2

21 디스플레이산업 그림 27. JDI 의 217 년이후디스플레이양산제품 LCD LCD OLED 자료 : Japan Display FY3Q16 Presentation, NH 투자증권리서치본부 그림 28. JDI 의 Flexible LCD(Full Active Flex) 기술설명 자료 : Japan Display, IHS, NH 투자증권리서치본부 21

22 디스플레이산업 Sharp: 당분간 OLED 시장에서위협적인존재로부각되기어려울것 Sharp는 Rigid/Flexible OLED 시장에서위협적인존재로부각되기어려울전망이다. 이는 OLED Pilot( 시험 )( 일본 Sakai) 라인투자를진행중이고, OLED 패널기술노출수준이높지않기때문이다. 즉, Sharp의 OLED 양산기술 수준을평가하기에는제한적이라고판단한다. 따라서당분간은 Sharp를 OLED 업체로간주하기어려워보인다. 당사는 OLED 사업과관련 Sharp가 Foxconn과전략적제휴를선택할것으로전망한다. 최근언론은 Sharp는 Foxconn 중국 Zhengzhou 6세대 OLED 생산라인에 1,억엔을투자할것이라고보도한바있다 ( 당사확인결과 Sharp는내부검토중인상황 ). 향후에도 Sharp는지속적으로 OLED 생산지역을재편할것으로예상된다. Zhengzhou 6세대 OLED 장비발주는 217년 7월, 장비반입은 218년 5월, 양산은 219년 2월개시될것으로전망된다. 표 18. Sharp/Foxconn 중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F Sharp Foxconn Sakai (Pilot) Sakai (MP) Zhengz hou Guizho u 1 4 Rigid/Flex Sakai (Pilot) Total H G6 Rigid/Flex 2 H G6 Rigid/Flex Sakai (MP) Total Sharp Total 1 H G6 RigidFlex Zhengzhou Total 1 H G6 Rigid/Flex Guizhou Total Foxconn Total - Rigid - Flexible Sharp/Foxconn 중소형 OLED Total 주 : 1) H 는 Half, Q 는 Quarter; 2) Glass Input 기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 표 19. Sharp 의주요자금운영계획 Intended Use of Proceeds 금액 ( 백만엔 ) 기간 Upgrade technology and commence mass production to commercialize OLED displays 2, 216 년 7 월 ~ 219 년 6 월 Invest in Display Devices Company for higher definition, improve yield rate, R&D for next-era technologies, increase production volume, and rationalization of medium-sized products business Invest in Consumer Electronics Company for R&D, dies, and molds to transform business model and expand IoT business. Invest in R&D, dies, and molds to expand business in emerging countries. Also increase production volume and rationalization Invest in Electronic Components and Devices Company for R&D, expansion of sales distribution, increase production volume, and rationalization of growing businesses, including automotive, industrials, and IoT Invest in Business Solutions Company for expansion of sales distribution of existing MFP business, R&D for growing businesses like robotics or solutions business, increase production volume, and rationalization 자료 : Sharp, NH 투자증권리서치본부 6, 216 년 7 월 ~ 218 년 9 월 4, 216 년 7 월 ~ 218 년 9 월 1, 216 년 7 월 ~ 218 년 9 월 4, 216 년 7 월 ~ 218 년 9 월 22

23 디스플레이산업 일본소재 / 장비 업체의중요성 뚜렷해질전망 반면일본소재 / 장비업체들은 Flexible OLED 패널시장에서중요한역할을지속할것으로전망한다. 이는특정공정소재 / 장비의연구및혁신분야에강력하게특화되어있어아직까지많은패를쥐고있다고판단하기때문이다. 일부일본소재 / 장비업체들은자신들의개발제품을재검토하고더욱진화한기술을적용함으로써후발업체와의격차를벌리고있다. 게다가일부일본소재 / 장비업체들은지속적인증설을언급하고있다. 당사는일본소재업체로 Fine Metal Mask 업체인 Dai Nippon Printing, OLED 발광소재업체인 Idemitsu Kosan, Polyimide 업체인 UBE Industries 등을, 장비업체로 ULVAC/V-Technology 등을주목하고있다. 당사가주목하고있는주요일본소재 / 장비업체들의사업현황및전략은다음과 같다. ULVAC은중국의패널투자확대로인해 OLED 증착기등수주가급증하면서호황기를누리고있다. V-Technology 도중국패널투자확대로수주가증가하고있다. V-Technology는올해 3월까지 5억엔규모의추가수주를기대하고있으며, 다수의중국패널업체들로부터추가수주를예상한다고밝혔다. 일본소재업체들은 OLED 시장성장에발맞춰설비증설또는소재기능향상에노력하고있다. Blue EML(Emission Layer) 에서독보적인점유율을차지하고있는 Idemitsu Kosan은한국파주공장의생산능력을약 1.5배이상늘릴계획이며 Ube Industries 는 OLED 소재사업을신규성장동력으로삼고투자를확대해나갈것으로보인다. 마지막으로글로벌메탈마스크시장의 9% 이상을차지하고있는 Dai Nippon Printing은 22년까지 6억엔을투자하여생산능력을 215년대비 3 배이상끌어올릴전망이다. 일본의장비 / 소재업체들은한국과중국 OLED 패널업체들과적극적으로협력하 고있으며높은기술력과특허등을활용하여 OLED 시장내지배력을확대해나 갈것으로전망된다. 23

24 디스플레이산업 III. 투자전략 군림하는엘리트에집중 패널업체패널업체투자아디이어 : 당분간삼성디스플레이와패권을다투는곳은없을것으로전망한다 삼성디스플레이는중소형 OLED에서흑자를내고있는반면 LG디스플레이등추격업체들은중소형 OLED에서적자를보고있는것으로추정된다. 이는삼성디스플레이가중소형 OLED 선행투자에성공함으로써시장주도권을강화중인것으로해석가능하다. 향후삼성디스플레이의중소형 OLED 생산능력내 Flexible OLED 비중은 5% 수준 (218년기준 ) 으로확대될것으로예상한다. Flexible OLED 시장내선발업체와후발업체간격차 ( 기술력, 고객기반등 ) 가확연해질것으로예상한다. 따라서당사는패널관련투자유망업체로삼성전자를제시한다. 참고로기타패널업체들투자전략은다음과같다. LG디스플레이는 PBR 1배돌파하지못하고있는상황이다. 동사 Valuation 확장에있어 2가지필요조건 (6세대 Flexible OLED 양산확인 + 대형 OLED 수익성개선 ) 이충족되어야한다고당사는판단한다. 상기조건충족전까지는 PBR.7~1.배 Trading 전략제시한다. Japan Display는 Flexible OLED 양산기술을확보하기전까지 Flexible LCD에집중한다는전략이다. Flexible OLED 업체로서 Japan Display가위협적이지는않을것이며, 따라서 Flexible OLED와연관된투자포인트를찾기는어려울것으로판단한다. Sharp는 Flexible OLED 사업관련 Foxconn과전략적제휴를선택할것으로전망한다. 그러나 Sharp의 Flexible OLED 양산기술수준을평가하기는제한적이라고판단한다. 이유는기술노출수준이크지않았기때문이다. 따라서당분간은 Sharp 를 Flexible OLED 업체로간주하기어려우므로 Flexible OLED 관련투자포인트를찾기는제한적이라고판단한다. 그림 29. 주요 OLED 패널업체들현위치전망 BOE, Tianma, EverDisplay, Visionox, Japan Display, Sharp etc LG Display Samsung Display 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부전망 24

25 디스플레이산업 장비업체장비업체투자아이디어 : 중국 OLED 는 Made by China 가아니다 중소형 OLED 투자행렬에중국 OLED 업체들이본격가세할것으로전망한다. 217년을기점으로 6세대중소형 OLED 생산라인가동및장비발주가본격화될것으로전망한다. 향후글로벌중소형 OLED 생산능력내중국점유율은 217년 12% 218년 22% 로확대될것으로전망하고, 글로벌 Flexible OLED 생산능력내중국비중은 217년 5% 218년 22% 로증가할것으로추정한다. 이는생산능력확대여력이상대적으로크기때문인데, 중국정부의전폭적인지원영향이크다. 중국중소형 OLED 패널출하도동반확대될전망이다. 그러나당사는중국업체들이생산하는중소형 OLED 패널이 Made by China 를의미하지않는다고판단한다. 이는중국 OLED 패널업체들이해외핵심설비및장비확보를통해경쟁력을강화하고있기때문이다. 따라서핵심공정장비업체들의수혜를예상한다. 특히 OLED deposition 공정장비인증착기에집중할것을권고한다. 기술력, 자금력, 수주 / 생산이력등을고려할때증착기를수주 / 생산할수있는업체가한정되어있기때문이다. 현시점에서는증착기시장신규업체진입이사실상불가능하다고판단되므로현존업체들의수혜가장기간이어질것으로전망한다. 수혜업체로에스에프에이, 동아엘텍 ( 선익시스템 ), ULVAC 등을제시한다. 그림 3. OLED 증착기시장현황 1% 8% 6% 4% 기타 야스 /PRI AMAT 에스에프에이 / 에스엔유 선익시스템 ULVAC Cannon-Tokki 9% 49% 11% 19% 4% 14% 2% % '14 '15 '16 '17E '18F 주 : 신규장비매출만포함 ; 유지보수및성능개선매출은미포함자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 25

26 디스플레이산업 소재업체소재업체투자아이디어 : OLED 소재강대국으로인정받는일본업체에집중할것을권고한다. 국내 OLED 소재업체중에서는일본소재업체의대안으로부각가능한업체투자추천한다 일본이 OLED 소재강대국으로인정받고있는만큼한국 OLED 패널업체내일본소재업체의입지는탄탄하다. 일본 OLED 소재업체들의독점적시장지위가훼손될가능성은낮다고판단한다. 당사는 OLED 유기소재업체인 Idemitsu Kosan, OLED Substrate 제조공정소재 Polyimide Varnish 생산업체인 Ube Industries, OLED Metal Mask 생산업체인 Dai Nippon Printing을주목한다. 현재삼성디스플레이를제외한기타 OLED 업체와의사업적관계는미미한수준에머물러있지만향후고객사다변화움직임지속포착될것으로전망한다. 특히중국 OLED 패널업체들이약진할경우일본 OLED 소재업체들과협력관계구축할것으로전망한다. 국내 OLED 소재업체로는 OLED 유기소재업체인덕산네오룩스를주목한다. 덕산네오룩스는 OLED 유기소재경쟁력을지속강화하고있다. 특히 OLED 유기소재시장에서생존여부를결정하는핵심요인은특허경쟁력이라고판단한다. 현재동사는출원및등록특허가증가하고있는추세이다. 덕산네오룩스는이미 Red Host에서는 Dow Chemical의대안으로, HTL(Hole Transport Layer) 에서는 Idemitsu Kosan의대안으로제시되고있다고판단한다. 표 2. OLED 주요소재 Supply Chain Process Detail process Material Supplier Backplane Substrate Liquid PI Ube Industries, SU Materials, Kaneka 등 Color patterning Deposition Fine Metal Mask Dai Nippon Printing, Toppan Printing, 웨이브일렉트로닉스등 Organic materials 자료 : NH 투자증권리서치본부 EIL ETL Red Host Red Dopant Green Host Green Dopant Blue Host Blue Dopant HTL 두산전자, Dow Chemical, Heesung 등 Tosoh, LG 화학, 삼성 SDI 등 덕산네오룩스, Dow Chemical 등 UDC NSCC, 삼성 SDI, UDC 등 UDC Idemitsu Kosan, Dow Chemical, SFC 등 SFC, Idemitsu Kosan, Chisso 등 덕산네오룩스, 두산전자, Idemitsu Kosan 등 26

27 삼성전자 (593.KS) Flexible OLED 경쟁력확대 Company Note 년삼성디스플레이의 Flexible OLED 경쟁우위계속강화될전망. 이 는삼성전자기업가치상승으로연결될전망. 비중확대포지션지속권고 217 년 Flexible OLED 산업내독주전망 삼성디스플레이는전세계에서가장큰중소형 OLED 생산시설을보유하고있고, 중소형 OLED 패널을가장많이출하하고있는상황. 216 년에만전년대비 +5% 증가한 4 억대의중소형 OLED 패널출하기록. 글로벌점유율은 95% 수준인상황 (Rigid+Flexible AMOLED 출하기준 ) 217 년삼성디스플레이의 Flexible OLED 시장지위는더욱강화될전망. 특히설비증설에있어서삼성디스플레이독주는지속될것. Flexible OLED 증설관련 A3 추가증설, A4(L7-1) 전환투자등을통해 217 년 Flexible OLED 생산능력확대전망. 당사는삼성디스플레이의 Flexible OLED 생산능력 217 년 155K/ 월 218 년 21K/ 월로확대추정 217 년디스플레이영업이익기여도 12% 로확대전망 217 년삼성전자디스플레이부문영업이익은 5.1 조원 (+131% y-y) 으로실적개선폭이클것으로추정. 이에전사영업이익기여도 216 년 8% 217 년 12% 로확대예상. 주배경으로 1) 북미세트업체향 Flexible OLED 패널출하본격화, 2) 양호한 LCD 업황지속등을전망하기때문. 특히북미세트업체향 Flexible OLED 패널은올 2 분기부터본격출하될것으로전망하고, 올해연간출하량은 8,942 만대수준으로추정. 217 년메모리, 디스플레이등부품경쟁력확대로삼성전자의펀더멘털강화더욱가속화될전망. 목표주가 23 만원, Buy 투자의견유지 삼성전자디스플레이부문실적전망 Buy ( 유지 ) 목표주가 ㅇㅇㅎ2,3, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/3/16) 2,92,원 업종 반도체 KOSPI / KOSDAQ 2,15.8/ 시가총액 ( 보통주 ) 294,31.2십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 14.7백만주 52주최고가 ( 17/3/16) 2,92,원 최저가 ( 16/4/29) 1,245,원 평균거래대금 (6일) 414,975백만원 배당수익률 (217E) 1.5% 외국인지분율 5.7% 주요주주 삼성물산외 9인 18.5% 국민연금 9.% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) P 217E 218F 매출액 2,653 21, ,45 227,23 증감률 영업이익 26,413 29,241 41,62 42,829 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 18,695 22,416 31,56 32,86 EPS 124, ,777 22, ,82 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -58,692-76,922-18,69-139,71 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 ( 조원 ) 삼성전자디스플레이부문영업이익 ( 좌 ) 6 삼성전자디스플레이부문영업이익기여도 ( 우 ) % '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16P '17E 자료 : NH투자증권리서치본부전망 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% Analyst 이세철 2) , peter.lee@nhqv.com RA 서준현 2) , joon.seo@nhqv.com

28 삼성전자 표 21. 삼성전자사업부별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16P 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F P 217E 매출액반도체 11,15 12,1 13,15 14,862 14,798 15,335 15,947 16,533 47,597 51,163 62,613 Memory 7,939 8,431 9,857 11,618 11,58 11,74 12,192 12,611 34,294 37,846 48,87 DRAM 4,781 5,68 5,94 6,796 6,849 7,19 7,16 7,28 22,971 22,549 28,91 Flash 3,158 3,363 3,953 4,822 4,732 4,685 5,176 5,44 11,473 15,297 19,996 System LSI 2,771 3,179 3,233 3,194 2,878 3,361 3,455 3,522 12,523 12,376 13,216 Display 6,4 6,42 7,65 7,422 6,124 7,237 7,181 7,54 27,499 26,946 27,596 IM 27,65 26,69 22,54 23,612 25,247 25,933 26,172 25,855 13,561 99,826 13,26 Handset 26,66 25,581 21,816 22,634 24,254 25,421 25,339 24,681 1,517 96,691 99,695 System ,174 3,44 3,135 3,511 CE 1,619 11,55 11,242 13,641 1,196 11,967 12,265 14,537 46,892 47,51 48,965 Total 49,782 5,937 47,816 53,332 5,825 54,655 54,777 57,79 2,653 21, ,45 영업이익반도체 2,63 2,637 3,372 4,948 5,348 5,812 6,339 6,462 12,788 13,587 23,961 Memory 2,4 2,414 3,162 4,655 5,192 5,571 6,57 6,172 12,361 12,631 22,992 DRAM 1,92 1,825 2,145 3,4 3,338 3,588 3,68 3,752 1,977 8,911 14,358 Flash ,17 1,614 1,854 1,983 2,377 2,42 1,384 3,719 8,634 System LSI Display ,16 1, ,354 1,454 1,345 2,291 2,226 5,13 IM 3,891 4, ,52 2,17 3,139 2,691 2,287 1,154 1,815 1,224 CE 51 1, ,256 2,636 2,461 Total 6,676 8,144 5,2 9,221 8,81 1,958 11,149 1,713 26,413 29,241 41,62 영업이익률반도체 23.6% 22.% 25.6% 33.3% 36.1% 37.9% 39.8% 39.1% 26.9% 26.6% 38.3% Memory 3.2% 28.6% 32.1% 4.1% 44.8% 47.6% 49.7% 48.9% 36.% 33.4% 47.8% DRAM 39.8% 36.% 36.3% 44.7% 48.7% 51.1% 52.5% 52.1% 47.8% 39.5% 51.1% Flash 15.8% 17.5% 25.7% 33.5% 39.2% 42.3% 45.9% 44.8% 12.1% 24.3% 43.2% System LSI 4.2% 7.% 6.5% 7.3% 5.2% 7.% 8.% 8.% 4.% 6.3% 7.1% Display -4.5% 2.2% 14.4% 18.1% 16.% 18.7% 2.3% 19.1% 8.3% 8.3% 18.6% IM 14.1% 16.6%.4% 1.6% 8.3% 12.1% 1.3% 8.8% 9.8% 1.8% 9.9% CE 4.8% 8.9% 6.9% 2.4% 1.6% 2.7% 2.7% 2.9% 2.7% 5.6% 2.5% Total 13.4% 16.% 1.9% 17.3% 17.3% 2.% 2.4% 18.5% 13.2% 14.5% 19.1% 주 : IFRS 연결기준 ; 자료 : 삼성전자, NH 투자증권리서치본부전망 표 ~218 년삼성디스플레이 15K/ 월생산능력기준북미업체 Flexible OLED 인치별생산시뮬레이션 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F Samsung Display A 인치 2 7.9인치 3 9.7인치북미업체향 (1+2+3) 3 H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible A3 Net Capacity(Peak) Ratio 1% 1% 1% 1% 95% 9% 9% 9% - Output( 백만대 / 분기 ) Ratio 3% 5% 7% 7% - Output( 백만대 / 분기 ) Ratio 2% 5% 3% 3% - Output( 백만대 / 분기 ) Raito 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% - Output( 백만대 / 분기 ) 주 : 1) H 는 Half, 2) Production/Sheet 는 5.8 인치는 24 대, 7.9 인치는 95 대, 9.7 인치는 88 대, 3) 평균가동률 9%, 평균수율 71% 가정자료 : NH 투자증권리서치본부전망 28

29 삼성전자 표 23. 삼성디스플레이중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F Samsung Display A1 A2 1 H G4 Rigid H G4 Rigid H G4 Rigid A1 Total Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid/Flex Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid/Flex Q G5.5 Rigid/Flex Q G5.5 Rigid Q G5.5 Rigid A2 Total H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible A3 5 H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible A3 Total H G6 Flexible A4 2 H G6 Flexible H G6 Flexible A4 Total Rigid Flexible 삼성디스플레이중소형 OLED Total 주 : 1) H 는 Half, Q 는 Quarter, 2) Glass Input 기준 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 29

30 삼성전자 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F 매출액 2,653 21, ,45 227,23 PER( 배 ) 증감률 (%) PBR( 배 ) 매출원가 123,482 12, , ,722 PCR( 배 ) 매출총이익 77,171 81,593 93,72 93,482 PSR( 배 ) Gross 마진 (%) EV/EBITDA( 배 ) 판매비와일반관리비 5,758 52,352 51,452 5,653 EV/EBIT( 배 ) 영업이익 26,413 29,241 41,62 42,829 EPS( 원 ) 124, ,777 22, ,82 증감률 (%) BPS( 원 ) 1,16,129 1,186,8 1,349,66 1,524,379 OP 마진 (%) SPS( 원 ) 1,362,216 1,413,245 1,549,946 1,615,44 EBITDA 47,344 56,432 66,692 66,494 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 ,473 1,28 1,82 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) ,389 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 -2, 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 1,12 1, 배당성향 (%) 세전계속사업이익 25,961 3,714 42,9 44,648 총현금배당금 ( 십억원 ) 3,69 3,64 4,315 4,315 법인세비용 6,91 7,988 1,92 11,251 보통주주당배당금 ( 원 ) 21, 26, 31, 31, 계속사업이익 19,6 22,726 31,998 33,397 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 19,6 22,726 31,998 33,397 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 12,874 14,444 14,846 15,186 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 18,695 22,416 31,56 32,86 총발행주식수 ( 백만 ) 비지배주주지분순이익 액면가 ( 원 ) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 주가 ( 원 ) 1,26, 1,82, 2,92, 2,92, 총포괄이익 19,136 21,751 31,34 32,776 시가총액 ( 십억원 ) 21,58 282,9 327, ,738 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F ( 십억원 ) 215/12A 216/12P 217/12 218/12F 현금및현금성자산 22,637 42,385 7,15 99,777 영업활동현금흐름 4,62 48,935 55,47 56,118 매출채권 25,168 25,194 27,214 28,357 당기순이익 19,6 22,726 31,998 33,397 유동자산 124, ,67 18, ,9 + 유 / 무형자산상각비 2,931 27,191 25,72 23,666 유형자산 86,477 86,651 8,588 76,538 + 종속, 관계기업관련손익 -1, 투자자산 13,69 13,691 14,788 15,41 + 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 117, , ,465 11,371 Gross Cash Flow 48,671 55,653 65,193 64,7 자산총계 242,18 262, , ,271 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -4, 단기성부채 11,377 13,321 13,889 14,286 투자활동현금흐름 -27,168-28,195-24,731-22,594 매입채무 6,187 6,225 6,724 7,6 + 유형자산감소 357 유동부채 5,53 52,684 56,47 58,589 - 유형자산증가 (CAPEX) -25,88-25,5-17, -17,5 장기성부채 1,497 1, 투자자산의매각 ( 취득 ) 4, 장기충당부채 Free Cash Flow 14,182 23,435 38,47 38,618 비유동부채 12,617 12,39 13,4 13,491 Net Cash Flow 12,894 2,74 3,739 33,523 부채총계 63,12 64,993 69,447 72,8 재무활동현금흐름 -6,574-1,49-3,237-3,975 자본금 자기자본증가 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 부채증감 -6,574-1,49-3,237-3,975 이익잉여금 185,132 23,97 231,98 259,643 현금의증가 5,796 19,748 27,655 29,788 비지배주주지분 6,183 6,493 6,986 7,523 기말현금및현금성자산 22,637 42,385 7,4 99,828 자본총계 179,6 197, , ,242 기말순부채 ( 순현금 ) -58,692-76,922-18,69-139,71 3

31 LG 디스플레이 (3422.KS) 재기를기대한다 Company Report 글로벌최대디스플레이업체인 LG 디스플레이는 PBR 1. 배돌파하지 못하고있는상황. 이는 LCD 산업에대한인식 (Valuation 확장 ) 이변화 하고있음을시사. 뚜렷한 OLED 세력권확보전까지 Trading 권고 218 년이후 Flexible OLED 존재감입증할전망 LG 디스플레이는대형 OLED 와중소형 OLED 간균형을회복하는데집중하고있다고판단. 특히중소형 OLED 의경우 Flexible OLED 경쟁력강화에집중하고있는것으로파악 그러나 LG 디스플레이를 Flexible OLED 업체로인정하기에는역부족인상황. 경쟁업체와비교할때대등한능력을갖추고있지않기때문. 구체적으로 Flexible OLED 의경우기술수준이높은만큼업체별경쟁력을결정짓는핵심요인은 양산여부 라고판단. 양산기술확보시에는 생산규모 가핵심요인이라고판단. 그리고 고객기반 은생산규모를좌우하는요인으로서그중요도높다고판단. 향후 LG 디스플레이가 6 세대생산시설인 E5/E6 에서 Flexible OLED 패널을순조롭게양산한다면경쟁업체의대안으로부각될수있다고판단 OLED 로사업구조전환시 Multiple expansion 가능성충분 LG 디스플레이주가 PBR 1 배돌파하기결코쉽지않은상황. 이는아직까지전형적인 LCD 사업구조를유지하고있기때문. 16 년 4 분기어닝서프라이즈기록, 대형 LCD 패널가격상승흐름지속, 17 년하반기삼성전자향 LCD 패널공급시작, 217 년실적개선전망등지난 1 월말이후잇따른호재에도주가별다른반응을보이지않는것바로이때문이라고판단. 당사는 Valuation 확장에있어 2 가지필요조건 (6 세대 Flexible OLED 양산 + 대형 OLED 수익성개선 ) 충족되어야한다고판단. 상기조건충족전까지는 PBR.7 ~1. 배 Trading 추천 LG 디스플레이 12 개월 Forward PBR Buy ( 유지 ) 목표주가 39,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/3/16) 28,2원 업종 디스플레이 KOSPI / KOSDAQ 2,15.8/ 시가총액 ( 보통주 ) 1,9.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 357.8백만주 52주최고가 ( 17/1/23) 32,5원 최저가 ( 16/6/14) 23,6원 평균거래대금 (6일) 48,119백만원 배당수익률 (217E) 1.8% 외국인지분율 33.5% 주요주주 LG전자외 2인 37.9% 국민연금공단 1.% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) P 217E 218F 매출액 28,384 26,54 28,661 28,852 증감률 영업이익 1,626 1,311 2,453 2,285 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 ,628 1,518 EPS 2,71 2,534 4,55 4,242 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 1,695 2,28 1,519 1,63 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 M Fwd P/B P/B +2std (1.6x) P/B +1std(1.3x) P/B -1std (.8x) P/B -2std (.5x) Avg P/B(1.5x) +/- 2 SD: 1.6x/.5x +/- 1 SD: 1.3x/.8x Avg P/B 1.5x.5. '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 Analyst 고정우 2) , j.ko@nhqv.com 자료 : NH 투자증권리서치본부

32 LG 디스플레이 표 24. LG 디스플레이실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F P 217E Arial Shipment( km2 /Qtr) 9,483 9,957 1,858 1,771 1,21 1,45 1,8 1,854 39,691 41,7 42,259 q-q% -8% 5% 9% -1% -5% 2% 4% % y-y% -3% 2% 1% 5% 8% 4% -1% 1% 6% 3% 3% ASP($/ m2 ) q-q% -17% -4% 1% 16% -7% -2% -2% 1% y-y% -19% -19% -11% 2% 14% 17% 4% -9% -6% -12% 6% 단위당 COGS(Area 기준,$/ km2 ) q-q% -17% -4% 5% 8% -7% 2% 1% 2% y-y% -1% -13% -11% -1% 1% 6% 2% -3% -7% -11% 1% 매출액 5,989 5,855 6,724 7,936 7,57 7,79 7,23 7,321 28,384 26,54 28,661 q-q% -2% -2% 15% 18% -11% % 2% 2% y-y% -15% -13% -6% 6% 18% 21% 7% -8% 7% -7% 8% 영업이익 ,626 1,312 2,453 q-q% -35% 13% 627% 18% -6% -24% -22% -1% y-y% -95% -91% -3% 1393% 247% 1353% 56% -5% 2% -19% 87% 영업이익률.7%.8% 4.8% 11.4% 12.% 9.1% 7.% 6.2% 5.7% 5.% 8.6% 당기순이익 , ,89 순이익률 % -1% 3% 1% 9% 7% 5% 5% 4% 4% 6% 주 : 당기순이익은지배주주 + 비지배주주포함자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 25. LG 디스플레이중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F LG Display E2 E5 E6 1 H G4 Rigid 2 H G4 Flexible H G4 Flexible H G4 Flexible E2 Total H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible E5 Total H G6 Flexible H G6 Flexible H G6 Flexible 1 15 E6 Total Rigid - Flexible LG 디스플레이중소형 OLED Total 주 : 1) H 는 Half, 2) Glass Input 기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 32

33 LG 디스플레이 그림 31. LG 디스플레이의중소형 OLED 구조 KS15 (216 년 ) CPL: LG Chem Cathode EIL/ETL EML & Prime layer & EBL HTL Anode 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 그림 32. LG 디스플레이의중소형 OLED 구조 KS17 (217 년 ) CPL: LG Chem Cathode EIL/ETL EML & Prime layer & EBL HTL Anode 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 33

34 LG 디스플레이 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F 매출액 28,384 26,54 28,661 28,852 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 24,7 22,754 23,63 23,982 PCR(X) 매출총이익 4,314 3,75 5,31 4,87 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 2,689 2,438 2,578 2,586 EV/EBIT(X) 영업이익 1,626 1,311 2,453 2,285 EPS(W) 2,71 2,534 4,55 4,242 증감률 (%) BPS(W) 34,76 36,29 4,259 44,1 OP 마진 (%) SPS(W) 79,325 74,72 8,99 8,634 EBITDA 5,1 4,333 5,876 6,123 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 1,434 1,316 2,412 2,249 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 1, ,89 1,686 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 1, ,89 1,686 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 4,224 4,779 5,312 5,548 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 ,628 1,518 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 주가 (W) 24,55 31,45 28,2 28,2 총포괄이익 1, ,89 1,686 시가총액 ( 십억원 ) 8,784 11,253 1,9 1,9 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F ( 십억원 ) 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F 현금및현금성자산 752 1,559 2,5 2,687 영업활동현금흐름 2,727 3,641 5,417 5,753 매출채권 4,98 4,958 4,89 4,857 당기순이익 1, ,89 1,686 유동자산 9,532 1,484 1,923 11,638 + 유 / 무형자산상각비 3,376 3,22 3,423 3,838 유형자산 1,546 12,31 14,98 15,79 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 7-89 비유동자산 13,46 14,4 16,283 17,637 Gross Cash Flow 5,385 4,753 5,849 6,15 자산총계 22,577 24,884 27,26 29,275 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -2, 단기성부채 1, ,671 1,749 투자활동현금흐름 -2,732-3,189-5,325-5,127 매입채무 2,765 2,877 2,92 3,67 + 유형자산감소 유동부채 6,67 7,58 8,29 8,612 - 유형자산증가 (CAPEX) -2,365-3,736-5, -5, 장기성부채 2,88 4,111 3,641 3,799 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 3,265 4,364 3,94 4,63 Net Cash Flow 부채총계 9,872 11,422 12,113 12,675 재무활동현금흐름 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 자기자본증가 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 부채증감 이익잉여금 8,159 9,4 1,454 11,792 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 752 1,559 2,5 2,687 자본총계 12,75 13,462 15,93 16,6 기말순부채 ( 순현금 ) 1,695 2,28 1,519 1,63 34

35 에스에프에이 (5619.KQ) Flexible OLED 산업발전의조력자 Company Report 에스에프에이의 Flexible OLED 투자모멘텀수혜는지속될전망. 특히 Flexible OLED 6 세대증착기수주성공시 OLED 공정장비업체로서 명성을누릴것으로예상 217 년 OLED 증착기수주전망낙관적 217 년삼성디스플레이 Flexible OLED 추가증설 / 전환투자, 중국 OLED 패널업체 5.5 세대 /6 세대중소형 OLED(Rigid/Flexible) 증설투자등수혜로에스에프에이 OLED 신규수주 1 조원수준유지될것으로추정 특히에스에프에이 OLED 신규수주내증착기비중은 216 년 1% 217 년 33% 로확대될것으로추정 ( 전체신규수주내증착기비중은 216 년 8% 217 년 25% 추정 ). 동사는이미중국 OLED 패널업체인 Truly, Visionox 등으로부터증착기수주한상황. 향후투자확대여지큰중국 OLED 패널업체들로부터신뢰성확보하고있어증착기수주전망긍정적이라고판단. 참고로동사는 216 년 12 월 5 일증착기경쟁업체인에스엔유 (8.KQ) 인수를통해국내증착기산업구조재편완료한것으로판단. 결국증착기시장이 Buyer Market 에서 Seller Market 으로전환됨에따라동사시장지위강화전망. 시장조사업체 IHS 에따르면에스에프에이 / 에스엔유진영증착기글로벌시장점유율 ( 매출액기준 ) 은 217 년 9% 218 년 19% 로확대되어글로벌 2 위가될것으로전망 디스플레이장비업종톱픽유지 에스에프에이를디스플레이장비업종톱픽으로유지. 이는 217 년국내외주요패널업체중소형 OLED 투자수혜, OLED 증착기입지강화, 중국패널업체대형 LCD 투자효과등을예상하기때문. 특히 Flexible OLED 6 세대증착기수주성공시밸류에이션리레이팅가능할전망 OLED 증착기시장점유율확대전망 Buy ( 유지 ) 목표주가 9,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/3/16) 67,5원 업종 디스플레이 KOSPI / KOSDAQ 2,15.8/ 시가총액 ( 보통주 ) 1,211.9십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 18.백만주 52주최고가 ( 17/1/25) 72,3원 최저가 ( 16/6/27) 48,15원 평균거래대금 (6일) 6,955백만원 배당수익률 (217E) 1.7% 외국인지분율 23.3% 주요주주 디와이홀딩스외 3인 36.1% 삼성디스플레이 1.2% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) P 217E 218F 매출액 526 1,32 1,541 1,614 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 1,717 3,948 7,16 7,85 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 1% 8% 6% 기타 야스 /PRI AMAT 에스에프에이 / 에스엔유 선익시스템 ULVAC Cannon-Tokki 9% 49% 19% 4% 2% % '14 '15 '16 '17E '18F Analyst 고정우 2) , j.ko@nhqv.com 주 : 신규장비매출만포함 ; 유지보수및성능개선매출은미포함자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부

36 에스에프에이 표 26. 에스에프에이실적전망추이 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F P 217E 매출액 ,32 1,541 G/R q-q 34% 36% 15% 61% -32% 1% 5% -1% 27% 151% 17% 1) SFA ,31 2) SFA반도체 + 에스엔유 영업이익 G/R q-q -77% 312% 51% 126% -56% 25% 9% 2% 27% 18% 23% 영업이익률 2.3% 7.% 9.2% 13.% 8.5% 9.7% 1.1% 1.3% 11.% 9.2% 9.7% 주 : 1) 216 년 1 분기부터 SFA 반도체연결실적반영, 2) 217 년 1 분기부터에스엔유연결실적반영, 3) 연결조정수치미표시자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표27. 에스에프에이주요수주공시내역 공시일 계약상대방 수주금액 ( 십억원 ) 계약기간시작일종료일 공급내용 Royole OLED 증착기 1대, 설비구매의향서수령 Visionox OLED 증착기 2대 BOE(Hefei) G TFT LCD AMHS 삼성디스플레이 제조장비공급계약 삼성디스플레이 삼성디스플레이 디스플레이용제조장비 삼성디스플레이 디스플레이용제조장비 Truly Smart Display OLED 제조장비 삼성디스플레이 디스플레이용제조장비 CSOT LCD 제조장비 BOE LCD 제조장비 삼성디스플레이 OLED 제조장비 삼성디스플레이 AMOLED 제조장비 삼성디스플레이 AMOLED 제조장비 주 : 217년 3월 16일기준자료 : 전자공시시스템, NH투자증권리서치본부 36

37 에스에프에이 그림 33. RGB evaporator tool designs 주 : 2 세대기준. 6 세대레이아웃은다를수있음자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 표28. OLED 증착기스펙요구사항 Item Key performance specifications Substrate size Mobile >G4 TV > G8 Tact time 6sec Material usability >2% Long time deposition 2week Thickness Uniformity ±2% Alignment accuracy Mobile <±μ3 TV ±μ3 Mask temperature R.T<+1 Manufacturing of large mask Mobile > 1inch TV >4inch Manufacturing of fine mask 5ppi~ 자료 : Canon Tokki, FINETECH 216, NH투자증권리서치본부 37

38 에스에프에이 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F 매출액 526 1,32 1,541 1,614 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 418 1,126 1,321 1,379 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 1,717 3,948 7,16 7,85 증감률 (%) BPS(W) 27,645 3,55 36,547 43,278 OP 마진 (%) SPS(W) 29,3 73,56 85,817 89,889 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 42 1,12 1,15 1,15 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 1 3 액면가 (W) 기타포괄이익 -1 주가 (W) 49,45 64,5 67,5 67,5 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 888 1,158 1,212 1,212 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F ( 십억원 ) 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 ,1 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 2 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) -1 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 1,189 1,371 1,515 1,658 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

39 덕산네오룩스 (21342.KQ) OLED 소재수요가증가하다 Company Report 년삼성디스플레이중소형 OLED 패널출하확대로덕산네오룩스 OLED 소재수요크게확대될전망. 차세대 OLED 소재기술도확보할 것으로전망되는등성장체력지속강화예상 OLED 소재수요확대될전망 삼성디스플레이중소형 OLED 패널생산능력 (Glass Input 기준 ) 은 216 년 245K/ 월 217 년 375K/ 월 218 년 445K/ 월로확대될것으로전망. 이는곧 OLED 패널출하확대로연결될것. 아울러소재사용량증가할것으로예상. 주요 OLED 소재중하나인 HTL(Hole Transport Layer) 의경우전년대비 +36% 증가한 9.9 톤이사용될것으로예상하며 Red Host 의경우전년대비 +36% 증가한 4.2 톤이소비될것으로전망 덕산네오룩스의실적도 OLED 소재 (HTL, Red Host) 공급물량 (Q) 증가로크게개선될전망. OLED 소재공급단가 (P) 가계속하락할것으로전망되나당분간 Q 증가가 P 하락을상쇄할것 차세대 OLED 소재개발로장기성장성확보할전망 덕산네오룩스는지연형광방식을이용해청색 (Blue) 소재개발중에있는상황 ( 양산채용소재여부는알수없음 ). 향후 청색지연형광소재 개발완료시 청색인광소재 의단수명문제해결하고, 효율등개선가능할것으로전망. 참고로지연형광은형광과같은파장분포를가지면서인광처럼장시간빛을내는방식임 이처럼동사는 OLED 소재경쟁력을지속강화중. 특히 OLED 소재산업에서생존여부를결정하는핵심요인은특허경쟁력이라고판단. 현재동사출원및등록특허는증가추세에있는상황 당사는덕산네오룩스의성장체력이지속강화될것으로전망하므로매수의견유지 Buy ( 유지 ) 목표주가 34,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/3/16) 25,75원 업종 디스플레이 KOSPI / KOSDAQ 2,15.8/ 시가총액 ( 보통주 ) 39.2십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 12.백만주 52주최고가 ( 16/3/21) 32,95원 최저가 ( 16/6/16) 19,5원 평균거래대금 (6일) 1,656백만원 배당수익률 (217E).% 외국인지분율 16.9% 주요주주 이준호외 1인 61.2% Fidelity Management & Research 9.2% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) P 217E 218F 매출액 증감률 N/A 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS ,13 증감률 N/A PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 덕산네오룩스지연형광 R&D 진행중에있는상황 Mass production 1987~ Fluorescence( 형광 ) IQE~ 25% Mass production 2~ Phosphorescence( 인광 ) IQE~ 1% 212~ DF( 지연형광 ) IQE~ 1% 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 Analyst 고정우 2) , j.ko@nhqv.com

40 덕산네오룩스 표 29. 덕산네오룩스실적전망 (IFRS 별도 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) P 217E 218F 매출액 - 수정후 수정전 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 ,13 - 수정전 ,12 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 3. 덕산네오룩스실적전망 ( 단위 : 십억원, %) Key Assumption 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17F 3Q17F 4Q17F P 217E DS Neolux HTL Material (kg) ,2 2,89 2,73 DS Neolux Red Host (kg) ,515 3,246 매출액 성장률 5% -25% -1% 16% 36% 41% 3% 7% % 5% 79% HTL Red Host 영업이익 성장률 2% -71% 56% 32% 38% 15% 3% 7% % 61% 16% 영업이익률 12.8% 4.9% 8.5% 9.7% 9.8% 14.2% 14.3% 14.3% 6.% 9.3% 13.4% 주 : 1) 각소재출하수치는 NH 투자증권추정치, 2) 분기성장률은 Q-Q, 연간성장률은 Y-Y 3) K-IFRS 별도기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 4

41 덕산네오룩스 그림 34. 지연형광 OLED 재료 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 그림 35. M8 Supply Chain 갤럭시 S8 등에적용전망 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 41

42 덕산네오룩스 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F 매출액 PER( 배 ) 증감률 (%) N/A PBR( 배 ) 매출원가 PCR( 배 ) 매출총이익 PSR( 배 ) Gross 마진 (%) EV/EBITDA( 배 ) 판매비와일반관리비 EV/EBIT( 배 ) 영업이익 EPS( 원 ) ,13 증감률 (%) N/A BPS( 원 ) 8,683 9,8 9,847 1,949 OP 마진 (%) SPS( 원 ) 3,358 3,525 6,321 7,32 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익.... 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 ( 원 ) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) N/A 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 ( 백만주 ) 비지배주주지분순이익.... 액면가 ( 원 ) 기타포괄이익 주가 ( 원 ) 28,3 31,8 25,75 25,75 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F ( 십억원 ) 215/12A 216/12P 217/12E 218/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익.... 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ).... 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채.... 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소.... 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가.... 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분.... 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

43 해외기업분석 : 일본 SHARP(6753.JP) 재도약을위한날개를달다 Company Comment 모회사인홍하이의전폭적인지원아래재도약을준비중. OLED 패널개발에박 차를가하고있으며 TV 사업도혼하이의중국유통채널을적극활용하여중국 시장공략에나설방침. 도쿄 1 부시장으로의승격가능성에최근주가강세 모회사인홍하이의전폭적인지원아래부활예고 글로벌종합전자기기제조기업. 중국, 한국전자기기기업들과의경쟁격화, 그리고이로인한판매부진으로극심한경영난에빠졌던동사는 216 년 4 월, 대만의홍하이정밀공업에인수됨. 일본대형전자기기기업으로는처음으로외국기업에편입됨. 양사는 OLED 패널개발, 미국및중국내패널공장건설등다양한분야에서협력을강화해나갈예정 FY217 흑자전환가시화 동사는 FY217(216 년 4 월 ~ 217 년 3 월 ) 경상손익전망치를상향조정. 163 억엔적자를예상했던것과달리홍하이에게인수된후원재료, 물류등에서비용절감효과가발생해적자폭이 2 억엔까지감소할전망. 미국 APPLE 향매출도우려와달리선방 동사는현재 57 억엔을투자하여 OLED 시제품생산라인을건설중. 218 년봄생산을목표로하고있으며, 양산라인개발은아직미정 218 년 TV 판매목표치 1, 만대제시 동사는앞으로중국을중심으로한아시아시장에서 TV 판매를확대해나갈계획. 모회사인홍하이의유통채널을활용할계획이며특히, 중국에서는프리미엄브랜드인 AQUOS 를앞세워고급 TV 시장내지배력을강화할전망. 217 년 TV 판매량은 55 만대에이를것으로보이며, 218 년이를 1, 만대까지확대할계획. 최근, 삼성전자로의패널공급을중단하기로결정한점도패널재고확보를위한것으로판단 Not Rated 국내비교기업 : LG 전자 (6657.KS) 현재가 ( 17/3/16) 438. 엔 업종 자유소비재 시장 도쿄2부시장 / TOPIX TOPIX 1, 시가총액 ( 보통주 ) 2조1,826억엔 (21.8조원) 발행주식수 ( 보통주 ) 4,983.2백만주 52주최고가 439.엔 최저가 87.엔 배당수익률 (217E).% 주요주주 HON HAI PRECISION IN 44.6% FOXCONN TECHNOLOGY P 12.9% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 매출액 2,786 2,462 2,49 2,134 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 적전 적지 적지 흑전 PER PBR ROE 순차입금 단위 : 십억엔, %, 엔, 배주 1: EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : Bloomberg 샤프패널출하량전망 Analyst 김보근 2) , kevin.kim@nhqv.com 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부

44 SHARP STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME 사업부문별매출비중 ( 단위 : %) ( 십억엔, 엔 ) E 218F 매출액 2,786 2,462 2,49 2,134 매출총이익 영업이익 EBITDA 이자비용 % 6% 12% 12% IoT통신건강 환경비즈니스비즈니스솔루션카메라모듈 세전이익 당기순이익 희석주당순이익 % 12% 12% 전자디바이스에너지솔루션디스플레이디바이스 PROFITABILITY & STABILITY (%) E 218F EBITDA/ 매출 영업이익률 순이익률 총자산이익률 자기자본이익률 투하자본이익률 부채비율 2, 유동비율 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION 주가및거래량 (JPY) ( 만주 ) 거래량 ( 우 ) 6753 JP EQUITY 5 5, 4 4, 3 3, 2 2, 1 1, '14.3 '14.7 '14.11 '15.3 '15.7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 ( 십억엔 ) 현금및현금성자산 매출채권 유동자산 1,222 1,374 1, 유형자산 2,29 2,125 1,919 1,529 비유동자산 자산총계 2,88 2,182 1,962 1,571 단기성차입금 유동부채 1,668 1,552 1,687 1,375 장기성차입금 비유동부채 부채총계 1,953 1,975 1,917 1,62 자본총계 CASH FLOW STATEMENT ( 십억엔 ) 영업활동으로인한현금흐름 투자활동으로인한현금흐름 자본적지출 (CAPEX) 재무활동으로인한현금흐름 배당금지급 -6 현금자산순증 잉여현금흐름 잉여현금흐름수익률 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부 매출, 영업이익, 영업이익률추이 ( 십억엔 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5-5 영업이익률 ( 우 ) '14 '15 '16 '17E '18F 영업활동및투자활동현금흐름추이 ( 십억엔 ) 현금흐름 ( 영업활동, 좌 ) 현금흐름 ( 투자활동, 우 ) '12 '13 '14 '15 '16 (%) ( 십억엔 )

45 해외기업분석 : 일본 JAPAN DISPLAY(674.JP) LCD 중심의전략고수 Company Comment 동사는재무적여건상 OLED 에추가적으로투자하기에는어려운상황. LCD 시장에집중하며 JOLED 와의시너지효과모색해나갈것. 상승여력은제한적 일본디스플레이패널산업의부활을꿈꾸다 산업혁신기구주도아래소니, 토시바, 히타치제작소가각사의중소형액정디스플레이사업부를통합하여탄생. 212 년 4 월사업을시작했으며, 214 년 3 월도쿄증권거래소 1 부시장에상장. 매출의약 8% 가모바일디스플레이에서발생하고있고나머지 2% 는자동차용디스플레이등이차지. 최근에는성장이기대되는 VR( 가상현실 ) 용디스플레이제품을개발중. 221 년까지모바일이외분야의사업비중을전체매출의 5% 로끌어올릴계획 JOLED 인수를통해제품개발 SPEED UP 동사는일본관민투자펀드인산업혁신기구의지원을받아 JOLED( 파나소닉과소니의 OLED 사업통합회사 ) 를인수. JOLED 는인쇄방식의 OLED 제조기술에특화되어있음. 앞으로동사는증착방식을통해 Small to Middle 사이즈패널개발에집중해나갈것이며, JOLED 는인쇄방식기술을활용하여 Middle to Large 사이즈패널시장을공략해나갈계획 우선 LCD 시장에집중 동사는아직 OLED 양산계획을가지고있지않음. 당분간 Cash Flow 중심의경영전략을채용할계획이기때문에신규설비투자는보수적으로진행. 앞으로고객사로부터투자를받아양산공장을건설할것이며독자적으로설비투자를진행하지는않을계획. 올해설비투자는 14 억엔수준이며내년에는 11 억엔까지줄어들전망. 그이후로도 11 억엔수준유지할것 218 년부터플렉서블 LCD 를모바라공장에서생산할계획. Full-Active 디스플레이는올해여름부터제품으로나올전망. 성장분야로서자동차용디스플레이시장에집중할전망 Not Rated 국내비교기업 : LG 디스플레이 (3422.KS) 현재가 ( 17/3/16) 264. 엔 업종 정보기술 시장 도쿄1부시장 / TOPIX TOPIX 1, 시가총액 ( 보통주 ) 1,587억엔 (1.6조원) 발행주식수 ( 보통주 ) 61.4백만주 52주최고가 398.엔 최저가 138.엔 배당수익률 (217E).% 주요주주 INNOVATION NETWORK 35.5% EFFISSIMO CAPITAL 4.8% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 적전 적지 적지 흑전 PER PBR ROE 순차입금 단위 : 십억엔, %, 엔, 배주 1: EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : Bloomberg 지역별및제품군별매출비중 : 중국시장이앞으로성장의 Key 자료 : IR 자료, NH 투자증권리서치본부 Analyst 김보근 2) , kevin.kim@nhqv.com

46 JAPAN DISPLAY STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME 사업부문별매출비중 ( 단위 : %) ( 십억엔, 엔 ) E 218F 매출액 매출총이익 영업이익 EBITDA 이자비용 세전이익 당기순이익 희석주당순이익 자동차전장및기타 15% 모바일 85% PROFITABILITY & STABILITY (%) E 218F EBITDA/ 매출 영업이익률 순이익률 총자산이익률 자기자본이익률 투하자본이익률 부채비율 유동비율 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION 주가및거래량 (JPY) ( 만주 ) 거래량 ( 우 ) 674 JP EQUITY 1, 12, 8 1, 8, 6 6, 4 4, 2 2, '14.3 '14.7 '14.11 '15.3 '15.7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 ( 십억엔 ) 현금및현금성자산 매출채권 유동자산 유형자산 비유동자산 자산총계 단기성차입금 유동부채 장기성차입금 비유동부채 부채총계 자본총계 CASH FLOW STATEMENT ( 십억엔 ) 영업활동으로인한현금흐름 투자활동으로인한현금흐름 자본적지출 (CAPEX) 재무활동으로인한현금흐름 배당금지급 현금자산순증 잉여현금흐름 잉여현금흐름수익률 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부 매출, 영업이익, 영업이익률추이 ( 십억엔 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 1,2 영업이익률 ( 우 ) 1, '14 '15 '16 '17E '18F 영업활동및투자활동현금흐름추이 ( 십억엔 ) 현금흐름 ( 영업활동, 좌 ) 2 현금흐름 ( 투자활동, 우 ) '13 '14 '15 '16 (%) ( 십억엔 )

47 해외기업분석 : 일본 ULVAC(6728.JP) 수주호황기 Company Comment 중국패널및반도체투자가본격화되며동사수주량은급증. LCD -> OLED 교체수요와 3D NAND 제조장치수요등이동사의성장드라이버가될것 진공기술의선두주자 UL(timate) in VAC(uum) 의사명에서알수있듯이동사는진공기술을응용하여반도체, OLED 생산등에필요한각종제조장치를개발하는기업. 일본매출비중이약 43%. 그다음으로전자기기제조산업이발달된중국 (24%), 한국 (14%), 대만 (11%) 이뒤를이음 중국의 OLED 투자증가로제조장치시장호황기진입 동사는 FY217(216 년 7 월 ~ 217 년 6 월 ) 연결순이익전망치를기존대비 75 억엔증가한 195 억엔으로상향조정. 중국의디스플레이패널제조업체를중심으로대형액정패널및스마트폰 OLED 패널제조장치수요가증가했기때문 중국의반도체및 OLED 투자증가로동사제조장치판매증가세유지될전망. 일본니케이신문은 217 년동사의 OLED 관련수주가전년대비 3 배이상늘어날것이라보도. 중국패널제조업체인 BOE 는 5, 억엔을들여스마트폰기준월 1, 만장규모의 OLED 패널공장건설중. 또다른패널제조업체인 CSOT 도동규모의공장을건설중인것으로알려짐. 이외에도티엔마그룹이액정패널공장을 OLED 전용으로전환하는등관련제조장치수요는지속적으로늘어날전망 반도체제조장치부문도순항중 FY217 2 분기 (216 년 9~ 12 월 ) 반도체및전자기기제조장치관련매출은전년동기대비 17 억엔증가한 97 억엔기록. NAND 및 DRAM 장치관련수요가견조했으며, 전자기기제조장치부문도선방. 수주동향도견조한수준. 동부문수주량은전년동기대비 26 억엔증가한 16 억엔. 3D NAND 와 DRAM 관련제조장치수요가기인 Not Rated 국내비교기업 : 에스에프에이 (5619.KQ) 현재가 ( 17/3/16) 5,37. 엔 업종 정보기술 시장 도쿄1부시장 / TOPIX TOPIX 1, 시가총액 ( 보통주 ) 2,65억엔 (2.6조원) 발행주식수 ( 보통주 ) 49.3백만주 52주최고가 5,38엔 최저가 2,413.엔 배당수익률 (217E).% 주요주주 TAIYO PACIFIC PARTNE 6.6% NIPPON LIFE INSURANC 6.5% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR ROE 순차입금 단위 : 십억엔, %, 엔, 배주 1: EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : Bloomberg FPD( 평판디스플레이 ) 및 PV( 태양전지 ) 제조장치가수주액반등을견인 ( 억엔 ) FPD 및 PV제조장치반도체및전자부품제조장치콤포넌트일반산업용장치 8 재료기타 Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 Analyst 김보근 2) , kevin.kim@nhqv.com 자료 : IR 자료, NH 투자증권리서치본부

48 ULVAC STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME 사업부문별매출비중 ( 단위 : %) ( 십억엔, 엔 ) E 218F 매출액 매출총이익 영업이익 EBITDA 이자비용 세전이익 당기순이익 희석주당순이익 재료 7% 기타일반 7% 산업용장치 9% 반도체및전자부품제조장치 16% 콤포넌트 14% FPD 및 PV 제조장치 47% PROFITABILITY & STABILITY (%) E 218F EBITDA/ 매출 영업이익률 순이익률 총자산이익률 자기자본이익률 투하자본이익률 부채비율 유동비율 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION 주가및거래량 (JPY) ( 만주 ) 거래량 ( 우 ) 6728 JP EQUITY 6, 5 5, 4 4, 3 3, 2 2, 1, 1 '14.3 '14.7 '14.11 '15.3 '15.7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 ( 십억엔 ) 현금및현금성자산 매출채권 유동자산 유형자산 비유동자산 자산총계 단기성차입금 유동부채 장기성차입금 비유동부채 부채총계 자본총계 CASH FLOW STATEMENT ( 십억엔 ) 영업활동으로인한현금흐름 투자활동으로인한현금흐름 자본적지출 (CAPEX) 재무활동으로인한현금흐름 배당금지급 -1 현금자산순증 잉여현금흐름 잉여현금흐름수익률 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부 매출, 영업이익, 영업이익률추이 ( 십억엔 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 25 영업이익률 ( 우 ) '14 '15 '16 '17E '18F 영업활동및투자활동현금흐름추이 ( 십억엔 ) 현금흐름 ( 영업활동, 좌 ) 4 현금흐름 ( 투자활동, 우 ) '12 '13 '14 '15 '16 (%) ( 십억엔 )

49 해외기업분석 : 일본 V-TECHNOLOGY(7717.JP) 밤새공장을돌려도모자라다 Company Comment BOE, CEC Panda, CSOT 등중국패널제조사들의투자확대로 FPD( 평판디스 플레이 ) 제조장치수주량급증. 이에더해다수의중국기업과추가적인수주에관 해교섭진행중. FPD 제조장비의강자 FPD(Flat Panel Display), LCD(Liquid Crystal Display), OLED, 태양전지, LED 제조등에필요한노광장비, 검사장비등을개발하는기업. 광학기술, 영상처리기술, 정밀제어기술을중심으로독자적인개발진행. 경영자원을마케팅, 판매, 정비등에집중하기위하여생산은외부에위탁하는 Fabless 생산체제를채용중 중국향수주가동사매출을견인 중국패널업체인 BOE, CEC Panda, CSOT 등은최근공격적으로투자를진행. 동사의검사장치가 BOE G1.5 공장에도입될예정이고추가적으로 CF Lithography 장비의수주도기대. 또한, 동장비들은 CSOT 의 G1.5 공장에도채용될가능성이높은것으로판단. 동사는 CEC Panda 의 G8 프로젝트에도자사의검사장치와 CF Lithography 가채용될가능성이높다고언급 일부언론사는동사의 OLED 제조장치와관련올해 3 월까지중국향수주가 5 억엔에이를것이라발표. 이에대해동사도다수의기업과교섭중이라언급. FY219(218 년 4 월 ~ 219 년 3 월 ) 매출목표치는 9 억엔이나이번수주내용은이에포함되어있지않음 FY217 전망치상향조정 동사는이러한중국발수주증가에힘입어 FY217(216 년 4 월 ~ 217 년 3 월 ) 순이익전망치를전년대비 2.4 배증가한 24 억엔으로제시. 이는기존전망치대비 5 억엔높은수준. 중국발수주증가에더해제조원가가절감된것도긍정적 Not Rated 국내비교기업 : 영우디에스피 (14354.KQ) 현재가 ( 17/3/16) 17,6. 엔 업종 정보기술 시장 도쿄1부시장 / TOPIX TOPIX 1, 시가총액 ( 보통주 ) 884억엔 (8,838.3억원) 발행주식수 ( 보통주 ) 5.백만주 52주최고가 19,34엔 최저가 4,21.엔 배당수익률 (217E).7% 주요주주 SUGIMOTO SHIGETO 11.6% JP MORGAN CHASE & CO 8.4% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR ROE 순차입금 단위 : 십억엔, %, 엔, 배주 1: EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : Bloomberg 중국패널업체의투자확대로동사수주잔액급증 ( 백만엔 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 수주액 수주잔액 58,47 5,377 42,671 31,29 34,63 23,486 12,788 15,279 22,85 17,87 3,53 15,82 15,852 16,372 6,988 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 Analyst 김보근 2) , kevin.kim@nhqv.com 자료 : IR 자료, NH 투자증권리서치본부

50 V-Technology STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME ( 십억엔, 엔 ) E 218F 매출액 매출총이익 영업이익 EBITDA 이자비용 세전이익 당기순이익 희석주당순이익 사업부문별매출비중 ( 단위 : %) FPD(Flat Panel Display) 제조장치, 1% PROFITABILITY & STABILITY (%) E 218F EBITDA/ 매출 영업이익률 순이익률 총자산이익률 자기자본이익률 투하자본이익률 부채비율 유동비율 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION 주가및거래량 (JPY) ( 만주 ) 거래량 ( 우 ) 7717 JP EQUITY 2, , 4 1, 3 2 5, 1 '14.3 '14.7 '14.11 '15.3 '15.7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 ( 십억엔 ) 현금및현금성자산 매출채권 유동자산 유형자산 비유동자산 자산총계 단기성차입금 유동부채 장기성차입금 비유동부채 부채총계 자본총계 CASH FLOW STATEMENT ( 십억엔 ) 영업활동으로인한현금흐름 투자활동으로인한현금흐름 자본적지출 (CAPEX) 재무활동으로인한현금흐름 배당금지급 현금자산순증 잉여현금흐름 잉여현금흐름수익률 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부 매출, 영업이익, 영업이익률추이 ( 십억엔 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 7 영업이익률 ( 우 ) '14 '15 '16 '17E '18F 영업활동및투자활동현금흐름추이 ( 십억엔 ) 현금흐름 ( 영업활동, 좌 ) 6 현금흐름 ( 투자활동, 우 ) '12 '13 '14 '15 '16 (%) ( 십억엔 )

51 해외기업분석 : 일본 IDEMITSU KOSAN(519.JP) 한국파주를아시아수출기지로 Company Comment 동사의주력상품인 Blue EML(Emission Layer) 의매출은 OLED 시장의성장 에힘입어최근 3 년간 3 배증가. 한국파주공장은생산능력을현재 5 톤 / 년수 준에서 8 톤 / 년수준으로확대할계획 OLED 소재부문의성장성에주목 석유정제, 석유화학제품의생산및판매, 자원개발등의사업을영위. 이에더해, 최근에는 OLED 의발광재료제조사로서주목받음. 아직, OLED 발광재료가전체영업이익에서차지하는비중적으나동사의높은기술력과시장지배력감안하면성장가능성높음 지난 3 년간 OLED 사업매출 3 배성장 동사는 OLED 주요소재중하나인 Blue EML(Emission Layer) 과 ETL(Electron Transport Layer) 에서높은경쟁력보유. FY215(215 년 4 월 ~ 216 년 3 월 ) OLED 관련매출은 15 억엔, 영업이익은 5 억엔기록. 올해에도작년수준기록할전망. 작년 OLED 관련매출에는일시적인라이선스판매비용이포함되어있어실질적으로는실적성장을이룰전망 한국파주에생산공장을가지고있음. 생산능력 3 톤 / 년에서시작하여현재 5 톤 / 년까지확대. 올해가을까지 8 톤 / 년으로늘릴전망. 한국파주를아시아 ( 중국 ) 수출기지로활용할전망. 일본에서는연간 2 톤생산중 단, 쇼와쉘석유 (52) 와의합병지연은동사주가에부정적 최근쇼와쉘석유 (52) 의지분 31.3% 를 Royal Dutch Shell 로부터취득. 하지만동사지분 33.92% 를가지고있는창업가의동의가최종적으로필요한상황. 창업가측은아직까지이번합병에대해반대입장을고수. 최대경쟁사인 JX 홀딩스 (52) 의토우넨제너럴석유 (512) 인수작업은막바지로향하고있음. 동사와쇼와쉘석유와의합병이지연될시 JX 홀딩스와의격차가확대될가능성있음 Not Rated 국내비교기업 : -- 현재가 ( 17/3/16) 3,95. 엔 업종 에너지 시장 도쿄1부시장 / TOPIX TOPIX 1, 시가총액 ( 보통주 ) 6,248억엔 (6.2원) 발행주식수 ( 보통주 ) 16.백만주 52주최고가 3,99.엔 최저가 1,79.엔 배당수익률 (217E) 2.4% 주요주주 NISSHO KOSAN KK 16.9% IDEMITSU FOUNDATION 7.7% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 매출액 4,63 3,57 3,338 3,611 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 적전 적지 흑전 1.5 PER PBR ROE 순차입금 단위 : 십억엔, %, 엔, 배주 1: EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : Bloomberg 국내대형패널업체로의공급증가로 Blue EML 시장점유율 8% 후반대까지확대 Idemitsu Kosan Dow Chemical SFC 18% 11% 9% 3%.4 7% 시장점유율확대 88% 년 216 년상반기 Analyst 김보근 2) , kevin.kim@nhqv.com 자료 :IHS, NH 투자증권리서치본부

52 IDEMITSU KOSAN STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME ( 십억엔, 엔 ) E 218F 매출액 4,63 3,57 3,338 3,611 매출총이익 영업이익 EBITDA 이자비용 세전이익 당기순이익 희석주당순이익 사업부문별매출비중 ( 단위 : %) 2% 13% 7% 2% Petroleum Products 5% 71% Petrochemical Products Resources Oil Exploration and Production Coal, etc Others/Reconciliation PROFITABILITY & STABILITY (%) E 218F EBITDA/ 매출 영업이익률 순이익률 총자산이익률 자기자본이익률 투하자본이익률 부채비율 유동비율 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION ( 십억엔 ) 현금및현금성자산 매출채권 유동자산 1,311 1,422 1, 유형자산 2,676 2,941 2,76 2,379 비유동자산 자산총계 2,728 2,995 2,731 2,42 단기성차입금 유동부채 1,184 1,32 1, 장기성차입금 비유동부채 부채총계 2,41 2,251 2,11 1,864 자본총계 CASH FLOW STATEMENT ( 십억엔 ) 영업활동으로인한현금흐름 투자활동으로인한현금흐름 자본적지출 (CAPEX) 재무활동으로인한현금흐름 배당금지급 현금자산순증 잉여현금흐름 잉여현금흐름수익률 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 주가및거래랑 (JPY) ( 만주 ) 거래량 ( 우 ) 519 JP EQUITY 5, 1, 4, 8 3, 6 2, 4 1, 2 '14.3 '14.7 '14.11 '15.3 '15.7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 매출, 영업이익, 영업이익률추이 ( 십억엔 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 6, 영업이익률 ( 우 ) 4. 5, 3. 4, 2. 3, 1. 2,. 1, , -3. '14 '15 '16 '17E '18F 영업활동및투자활동현금흐름추이 ( 십억엔 ) 현금흐름 ( 영업활동, 좌 ) ( 십억엔 ) 25 현금흐름 ( 투자활동, 우 ) '12 '13 '14 '15 '16 52

53 해외기업분석 : 일본 UBE INDUSTRIES(428.JP) OLED 와오토모티브에서돌파구모색 Company Comment OLED 수요확대에힘입어동사의 Polyimide 사업순조롭게성장중. 이와함께 탄화규소섬유, 리튬이온전지분리막등신규성장동력을적극육성해나갈것 OLED 용소재와오토모티브시장을중심으로성장지속 동사는 화학 을중심으로건설자재, 기계, 의약품, 에너지 환경등의사업을영위하는종합화학기업. 신규성장동력으로서 1) 탄화규소섬유사업, 2) 전기자동차용전지분리막, 강화유리등의오토모티브사업과 3) Varnishes, Double-sided COF 용필름등의 OLED 소재사업을육성중 OLED 용 Polyimide 수요확대기대 한국기업과의 JV( 합자회사 ) 인 SU 머티리얼을통해 OLED 용 Varnishes 공급확대중. 스마트폰, 태블릿등으로 OLED 채용이확산되면동사는큰수혜를받을것. 현재 Polymides 매출은약 8 억엔수준이나 218 년에는 1 억엔이상까지증가할전망이고, 앞으로 OLED 시장성장에따라매출성장에가속도가붙을것 Electrolytes( 전해질 ) 의매출도기존소형배터리에서자동차, 스토리지용대용량배터리까지적용범위가확대됨에따라매출이 218 년에는현재대비 1.5 배수준까지증가할것으로기대 자동차용리튬이온전지분리막사업의성장세에앞으로속도붙을것 동사는자동차용리튬이온전지분리막시장에서글로벌자동차제조사로부터높은기술력을인정받고있음. 현재관련매출은약 1 억엔으로 218 년에는약 2 배수준까지확대될전망. 고속고정밀코팅기술을보유한히타치맥스웰과의기술제휴를통해경쟁력확보. 217 년 6 월까지연간 2 억평방미터의생산능력을확보하고, 22 년에는이를 3 억평방미터까지확대할계획. 글로벌점유율약 3% 에이를것으로기대 Not Rated 국내비교기업 : 한화케미칼 (983.KS) 현재가 ( 17/3/16) 268. 엔 업종 소재 시장 도쿄1부시장 / TOPIX TOPIX 1, 시가총액 ( 보통주 ) 2,846억엔 (2.8조원) 발행주식수 ( 보통주 ) 1,62.백만주 52주최고가 293.엔 최저가 161.엔 배당수익률 (217E) 2.6% 주요주주 GOVMT PENSION INVST 9.5% BLACKROCK 5.3% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR ROE 순차입금 단위 : 십억엔, %, 엔, 배주 1: EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : Bloomberg Polyimides 매출추이및전망 Varnishes 매출추이및전망 Films 매출추이및전망 Analyst 김보근 2) , kevin.kim@nhqv.com 자료 : IR 자료, NH 투자증권리서치본부

54 UBE INDUSTRIES STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME ( 십억엔, 엔 ) E 218F 매출액 매출총이익 영업이익 EBITDA 이자비용 세전이익 당기순이익 희석주당순이익 PROFITABILITY & STABILITY (%) E 218F EBITDA/ 매출 영업이익률 순이익률 총자산이익률 자기자본이익률 투하자본이익률 부채비율 유동비율 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION ( 십억엔 ) 현금및현금성자산 매출채권 유동자산 유형자산 비유동자산 자산총계 단기성차입금 유동부채 장기성차입금 비유동부채 부채총계 자본총계 CASH FLOW STATEMENT ( 십억엔 ) 영업활동으로인한현금흐름 투자활동으로인한현금흐름 자본적지출 (CAPEX) 재무활동으로인한현금흐름 배당금지급 현금자산순증 잉여현금흐름 잉여현금흐름수익률 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 사업부문별매출비중 ( 단위 : %) 주가및거래량 (JPY) 에너지및환경 11% 기타 2% 기계 1% 건자재 36% 거래량 ( 우 ) 화학 4% 의약품 1% '14.3 '14.7 '14.11 '15.3 '15.7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 매출, 영업이익, 영업이익률추이 428 JP EQUITY ( 십억엔 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) '14 '15 '16 '17E '18F 영업활동및투자활동현금흐름추이 ( 십억엔 ) 현금흐름 ( 영업활동, 좌 ) 현금흐름 ( 투자활동, 우 ) '12 '13 '14 '15 '16 ( 만주 ) 1, 8, 6, 4, 2, (%) ( 십억엔 ) 54

55 해외기업분석 : 일본 DAI NIPPON PRINTING (7912.JP) 메탈마스크시장의지배자 Company Comment 메탈마스크수요 22 년까지 3 배이상성장전망. 동사의메탈마스크시장점 유율은 9% 이상. 단, LCD 용부재및전통프린팅부문의부진은우려사항 글로벌프린팅기업 동사는세계적으로도큰규모를자랑하는프린팅기업이자 14 년이상된역사가깊은기업. 출판, 정보보안등정보통신부문이전체매출의절반이상을차지하고있음. 그외에도높은프린팅기술력을바탕으로음식료및상품등의패키징까지사업을확대하였고, 디스플레이, 전자기기등의소재사업을미래성장동력으로육성중 22 년메탈마스크매출 215 년대비 3 배성장전망 동사는늘어나는 OLED 수요에대응하기위해 22 년까지총 6 억엔을투자하여메탈마스크생산능력을 215 년대비 3 배늘릴전망. 메탈마스크 22 년매출목표도 215 년대비 3 배증가한 3 억엔으로설정. 일렉트로닉스사업부문에서메탈마스크가차지하는비중은약 7%. 전체매출에서는약 1% 로아직까지미미한수준. 동사의메탈마스크시장점유율은 9% 이상으로대형 OLED 제조사와독점계약을맺고있음. 시장지위가독과점적인만큼 OLED 시장의성장에따라큰수혜를받을것으로예상되며메탈마스크부문의실적도빠르게증가할것으로기대 단, LCD 용부재판매부진및전통프린팅부문의회복불확실성은우려 LCD 용부재판매부진과전통프린팅관련수요축소등으로인해당분간매출감소추세는피하지못할것. FY217 3 분기누적 (216 년 4~ 12 월 ) 매출은전년동기대비 4% 감소한 1 조 5 억엔기록. 영업이익은전년동기대비 3% 감소한 223 억엔으로매출영업이익률 2% 대로낮은수준. 주력사업인프린팅사업의회복지연및 OLED 시장의성장에따른 LCD 수요감소가능성에대응해야하나이를위한신규성장동력은부족 Not Rated 국내비교기업 : -- 현재가 ( 17/3/16) 1,233. 엔 업종 산업재 시장 도쿄1부시장 / TOPIX TOPIX 1, 시가총액 ( 보통주 ) 8,18억엔 (8.2조원) 발행주식수 ( 보통주 ) 663.4백만주 52주최고가 1,255.엔 최저가 928.엔 배당수익률 (217E) 3.2% 주요주주 DAI NIPPON PRINTING 7.1% GOVMT PENSION INVST 6.3% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 218F 매출액 1,462 1,456 1,418 1,45 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR ROE 순차입금 단위 : 십억엔, %, 엔, 배주 1: EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : Bloomberg 글로벌 OLED 출하량 223 년까지 1 억 2,6 만장까지증가전망. 동사수혜기대 ( 천장 ) 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 '21 '22 '23 Analyst 김보근 2) , kevin.kim@nhqv.com 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부

56 DAI NIPPON PRINTING STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME ( 십억엔, 엔 ) E 218F 매출액 1,462 1,456 1,418 1,45 매출총이익 영업이익 EBITDA 이자비용 세전이익 당기순이익 희석주당순이익 사업부문별매출비중 ( 단위 : %) 일렉트로닉스 14% 음료 4% 라이프스타일및산업 26% 정보통신 56% PROFITABILITY & STABILITY (%) E 218F EBITDA/ 매출 영업이익률 순이익률 총자산이익률 자기자본이익률 투하자본이익률 부채비율 유동비율 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION ( 십억엔 ) 현금및현금성자산 매출채권 유동자산 유형자산 1,543 1,543 1,779 1,683 비유동자산 자산총계 1,579 1,575 1,89 1,719 단기성차입금 유동부채 장기성차입금 비유동부채 부채총계 자본총계 ,124 1,63 CASH FLOW STATEMENT ( 십억엔 ) 영업활동으로인한현금흐름 투자활동으로인한현금흐름 자본적지출 (CAPEX) 재무활동으로인한현금흐름 배당금지급 현금자산순증 잉여현금흐름 잉여현금흐름수익률 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 주가및거래량 (JPY) ( 만주 ) 거래량 ( 우 ) 7912 JP EQUITY 1, , '14.3 '14.7 '14.11 '15.3 '15.7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 매출, 영업이익, 영업이익률추이 ( 십억엔 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 2, 영업이익률 ( 우 ) 4. 1,5 3. 1, '14 '15 '16 '17E '18F 영업활동및투자활동현금흐름추이 ( 십억엔 ) 현금흐름 ( 영업활동, 좌 ) ( 십억엔 ) 14 현금흐름 ( 투자활동, 우 ) '12 '13 '14 '15 '16 56

57 동아엘텍 (8813.KQ) 전공정과후공정장비의하모니 Company Note 글로벌스마트폰업체의 OLED 채용으로빛샘검사장비신규공급. 패널 업체들의 OLED 투자로인해 OLED 검사장비비중은 7% 로증가. 중 화권업체들의 OLED 투자는자회사선익시스템수주로이어질것 OLED 패널채용으로빛샘검사장비신규공급증가 217 년디스플레이검사장비매출액 1,15 억원 (+55.8% y-y), 영업이익 184 억원 (+82.2% y-y) 추정. 성장의주요요인은빛샘검사장비. 동장비는북미스마트폰향으로디스플레이업체에공급되는장비 17 년에는북미스마트폰업체가 OLED 패널을채용할것으로예상됨에따라빛샘검사장비신규수요가있을것. 217 년빛샘검사장비매출액은 65 억원으로추정. 추가로국내및중화권디스플레이업체들의 OLED 투자로 217 년 OLED 검사장비매출비중은 2% 에서 7% 까지증가할것 217 년사상최대실적예상 동아엘텍의자회사인선익시스템 ( 지분 7.8%) 은 216 년부터턴어라운드하였으며 217 년성장이본격화될것으로전망. 선익시스템은 OLED 증착장비를국산화하였으며현재고객사의구미라인에서양산테스트진행중에있음. 양산테스트는성공적일것으로보이며 217 년부터국내및중화권업체대상중소형 OLED 관련장비수주기대 특히증착장비영위업체가많지않은상황에서중화권디스플레이업체들의대규모투자는국내증착장비업체의수주로이어질것 17 년연결기준매출액 3,57 억원, 영업이익 62 억원, 예상 PER 은 6. 배, 선익시스템연내상장이슈가있다는점을감안하면현주가는저평가되어있다는판단 Not Rated 현재가 ( 17/3/16) 23,75 원 업종 기계, 장비 KOSPI / KOSDAQ 2,15.8 / 시가총액 ( 보통주 ) 264.8십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 11.2백만주 52주최고가 ( 16/8/11) 25,75원 최저가 ( 16/6/24) 15,5원 평균거래대금 (6일) 5,522백만원 배당수익률 (216P).52% 외국인지분율 3.7% 주요주주박재규외 6 인 29.7% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) P 217E 218F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 914 2,218 3,974 4,847 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 증착장비와검사장비매출동시에증가 ( 십억원 ) 디스플레이검사장비 OLED 증착장비 '12 '13 '14 '15 '16P '17E '18F Analyst 손세훈 2) , midas.sohn@nhqv.com 자료 : 동아엘텍, NH 투자증권리서치본부전망

58 기업개요 동아엘텍은디스플레이검사장비업체로모듈후공정에서제품의최종적인불량을검출하고신뢰성을높이는데사용되 는장비를생산하여국내디스플레이제조업체인 LG 디스플레이위주로공급중. 동아엘텍과유사업체는탑엔지니어링, 영우디에스피, 디이엔티등이있으나영우디에스피와디이엔티는고객사가달라국내에서는직접적인경쟁을하지않음 동아엘텍은 29 년 OLED 증착장비업체인선익시스템을인수하였으며현재지분 7.8% 보유. 선익시스템을인수함 으로써동사는전공정과후공정장비를모두갖춘기업이되었음. 국내 OLED 증착장비시장은일본 Cannon-Tokki 가과점하고있음. 국내업체로는선익시스템, 야스, 에스에프에이등 이증착장비를개발중 제품및매출비중 - 216년연결기준으로디스플레이검사장비매출비중은약 34%, OLED증착장비매출비중은 66% 임. - OLED제조장비매출액은자회사인선익시스템에서발생 디스플레이검사장비 34% OLED 증착장비 66% 자료 : 동아엘텍, NH 투자증권리서치본부 영업실적추이 - 215년선익시스템은 47억원규모의영업적자를기록하였으나 216년매출액은전년대비 394% 증가한 1,423억원, 영업이익은 235억원기록 - 216년검사장비매출액은빛샘검사장비물량감소로 15년대비 18.7% 감소 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 5 영업이익률 ( 우 ) '14 '15 '16P '17E '18F 자료 : 동아엘텍, NH 투자증권리서치본부전망 과거주가추이및주요이벤트 ( 원 ) 29, 24, 19, LG 디스플레이와 85 억원규모검사장비계약 신기술사업금융업진출 14, 9, LG 디스플레이와 1 억원규모검사장비계약 4, '14.12 '15.2 '15.4 '15.6 '15.8 '15.1 '15.12 '16.2 '16.4 '16.6 '16.8 '16.1 '16.12 '17.2 자료 : DataGuide, NH 투자증권리서치본부 58

59 동아엘텍 본격적인성장궤도에오른선익시스템 동아엘텍이 7.8% 지분보유 동아엘텍은 29 년 OLED 증착장비업체인선익시스템을인수하였고현재지분 7.8% 를보유하고있다. 증착장비양산테스트 진행중 증착장비는일본의 Cannon-Tokki가국내시장을과점하고있는장비로선익시스템을비롯하여야스, 에스에프에이등이국산화를시도하고있다. 선익시스템은국내고객사와함께증착양산테스트를진행중에있으며양산테스트가성공적일경우본격적으로중소형 OLED 라인에동사의증착장비가적용될것으로전망된다. 선익시스템이국내디스플레이업체에증착장비를공급할시, Source 는야스, 선 익시스템은챔버와 FA 를포함한시스템을담당한다. 야스와선익시스템이합쳐져 야증착장비 Full-Set 가된다. 선익시스템 216 년매출액은 1,423 억원 (+394% y-y), 영업이익은 235 억원 ( 흑전 ) 을기록하였다. 양산테스트는현재까지성공적으로진행중인것으로파악되며 217 년매출액 2,45 억원, 영업이익 45 억원으로추정한다. 증착장비업체는제한적. 중국 OLED 투자에국내업체수혜 글로벌증착장비업체들이제한적인상황에서중화권디스플레이업체들의증착장비는국내업체들이공급할수있을것으로보인다. 해외업체에공급할경우에는선익시스템이단독으로 Source를포함한 Full-Set를공급하기때문에 17년예상실적달성은가능할것으로전망한다. 그림 36. OLED 증착장비수주총액증가 그림 37. 선익시스템의성장본격화 ( 십억원 ) 디스플레이검사장비 OLED 증착장비 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) (%) 35 영업이익률 ( 우 ) '12 '13 '14 '15 3Q16 '12 '13 '14 '15 '16P '17E '18F -2 자료 : 동아엘텍, NH 투자증권리서치본부 자료 : 동아엘텍, NH 투자증권리서치본부전망 59

60 동아엘텍 217년은전공정부터후공정까지좋다동아엘텍은후공정장비인디스플레이검사장비업체로 LCD와 AMOLD 사업을모두영위하고있다. 215년특정북미업체의요청으로빛샘검사장비를공급하였는데동장비는 LCD패널내 BLU( 후면광원장치 ) 에서새어나오는빛을검사하는장비로빛의휘도와깜박거리는 Flicker 현상등도자동으로검사할수있는장비다. 동사는이장비를독점공급, 215년관련장비매출액으로약 51억원을시현한것으로보인다. 그러나 216년에는고객사의디스플레이에스펙변화가없었기때문에신규장비공급이감소하여동아엘텍의디스플레이검사장비 16년매출액은 15년대비 18.7% 감소한 738억원을기록하였다. 빛샘검사장비신규 수요가 17 년실적 견인 17년에는빛샘검사장비의신규공급이가능할것으로전망한다. 17년북미업체의스마트폰이 OLED로출시될것으로예상됨에따라빛샘검사장비도신규수요가있을것이다. 17년부터 3년에걸쳐 AMOLED 전용빛샘검사장비로 1% 교체될것이어서 17년빛샘검사장비관련매출액은약 65억원으로예상한다. 국내및중화권디스플레이업체들의 AMOLED 투자로검사장비수요증가할것 이외에도국내디스플레이업체와중화권디스플레이업체들의 OLED 및 LCD 투자가맞물릴것으로보인다. 국내디스플레이향매출액은 34억원, 중화권디스플레이향매출액은 16억원으로추정되어, 217년디스플레이검사장비매출액은약 1,15억원에이를전망이다. 16년디스플레이검사장비 OLED 비중은 2% 에불과했지만 17년에는고객사의중소형 OLED 투자에따라 7% 까지그비중이증가할것이다. 동아엘텍의 217 년연결기준매출액은약 3,57 억원, 영업이익은 62 억원으로 추정하며이를기준으로한 PER 은 6. 배수준이다. 연내에선익시스템의상장이 슈까지있다는점을감안하면현주가는저평가되어있다는판단이다. 그림 38. Forward PER Band 그림 39. Trailing PBR Band (won) 4, Price 6.x 35, 8.x 1.x 3, 12.x 15.x 25, 2, 15, 1, 5, '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 자료 : Dataguide, NH투자증권리서치본부 (won) 45, Price.5x 4, 1.x 1.5x 35, 2.x 2.5x 3, 25, 2, 15, 1, 5, '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 자료 : Dataguide, NH투자증권리서치본부 6

61 웨이브일렉트로 (9527.KQ) 메탈마스크시장재편을꿈꾸다 Company Comment OLED 핵심부품인증착용마스크, 고객사와협력개발진행중. 양산화 진행시동사의성장모멘텀충분. 중장기적으로국내외디스플레이제 작사의 OLED 투자증가로마스크수요증가및고객사다변화가능 필수부품인 OLED 증착마스크개발중 웨이브일렉트로는 OLED 증착마스크개발사업, 통신장비및유도무기에사용되는탐색기공급사업을영위. 217 년통신장비수요가안정적인가운데, 현궁및국내유도무기양산증가에따라탐색기생산물량증가할것이기에매출소폭성장전망. 하지만 OLED 부문개발비용부담으로, 적자규모축소될뿐영업적자흐름에서는벗어나지못할전망 OLED 증착용마스크양산이결국성장의키 웨이브일렉트로는 OLED 증착시필수부품인증착용마스크개발중. 증착용마스크는 OLED 유기물증착공정에사용되는필수소재. 현재일본의 DNP(Dai Nippon Printing) 가독점적으로납품. 고객사입장에서는이원화의도보유 동사는일본의 DNP 사와달리전주도금방식을이용한 (EFM) 마스크를고객사와협업개발중. 현재는양산화를위해공정기술개선중. 일본경쟁사마스크생산방식이고해상도구현에한계가있다는점을감안하면동사의메탈마스크가양산채택시확산속도는빠를것 애플사의신규플래그십스마트폰이 OLED 패널을채택하였으며, 중국스마트폰메이커중 OLED 패널채택비중이높아질것으로기대하고있음. 중국디스플레이패널업체도중소형 OLED 양산을위해설비투자를확대하고있음. 연간 1, 억원규모의증착용메탈마스크시장규모확대는자명. 필수소재인마스크의양산성공시중장기적으로고객사다변화에따른성장모멘텀확보가능할전망 Not Rated 현재가 ( 17/3/16) 24,3 원 업종 IT부품 KOSPI / KOSDAQ 2,133. / 시가총액 ( 보통주 ) 257.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1.6백만주 52주최고가 ( 16/7/12) 39,6원 최저가 ( 17/1/12) 16,4원 평균거래대금 (6일) 833백만원 배당수익률 (216P).% 외국인지분율 1.5% 주요주주박천석외 7 인 25.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) P 217E 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 적지 적지 적지 적지 PER N/A N/A N/A N/A PBR EV/EBITDA N/A N/A ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 OLED 증착용마스크구조도 Analyst 정연승 2) , ys.jung@nhqv.com 자료 : Toppan, NH 투자증권리서치본부