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1 디엔에프 (927) BUY / TP 33, 원 Analyst 이존아단 2) jon@hmcib.com 반도체미세화의소재수혜주 현재주가 (7/7) 상승여력 25,6 원 28.9% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 2,771 억원 1,762 천주 54억원 /5 원 52주최고가 / 최저가 29,3 원 /15, 원 일평균거래대금 (6일 ) 38억원 외국인지분율주요주주 9.8% KB자산운용 23.3% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(15F) EPS(16F) T/P Before 신규 신규 신규 After 1,552 1,831 33, Consensus 1,684 2,196 32,375 Cons. 차이 -7.8% -16.6% 1.9% 최근 12 개월주가수익률 2 디엔에프 18 KOSDAQ /7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,419-2, , F , F 1, , F 1, , * K-IFRS 연결기준 1

2 COMPANY NOTE 반도체미세화의소재수혜주 반도체소재 전문기업 투자의견 Buy 목표주가 33, 원제시디엔에프의투자의견을 Buy 목표주가 33, 원으로커버리지를개시한다. 동사는반도체메모리공정에요구되는핵심재료인반도체박막재료를개발및판매하는반도체화학소재전문업체다. 매출의 86% 인삼성전자를주요거래처로납품하고있으며주력제품들은 D램생산에사용되는 DPT(Double Patterning Tech) 재료, 반도체 Gate 에박막용으로활용되는 High-K, 고순도전구체로메모리및 logic 칩생산의증착공정에사용되는 HCDS (Hexachlorodisilane) 이다. 이제품들은작년기준으로각각전체매출의 35%, 26%, 24% 를차지했다. 동사의투자포인트는 1) D램미세공정비중확대및생산량증가에따른주요제품의성장, 2) 3D 낸드생산비중확대로 HCDS 사용량증가에수혜와, 3) 차세대신제품으로제품다각화에서의성장기회이다. 메모리반도체의 생산량증가와 미세공정의수혜 동사는주요고객사의 D램설비투자로인한납품확대가전반적인성장성을주도할것으로보인다. 특히주요고객의 D램 25/21 나노미터생산비중의증가에따른 DPT 공정확대및 QPT (Quadruple Patterning Tech.) 도입으로인한사용량증가로여기에관련된 DPT 소재의수요는증가될전망이다. 또한 D램의미세화에따라 65 나노미터이하부터도입하게된 capacitor 용필수소재인 High-K 재표의성장도높을것으로판단된다. 3D 낸드생산증가에따른 HCDS 소재물량증가또한늘어날것으로판단되며현재진행중인 V낸드구조의증가하는층수는수주증가에기여하는요소중하나다. 작년기준으로매출의 85% 를차지했던이세제품들은올해각각 35%, 65%, 2% 의매출성장을예상한다. 신제품개발로 성장성유지 현재 SK하이닉스와제품양산테스트를마친차세대제품 SOC (Spin on Carbon) 또한매출성장이높을것으로판단된다. 올해하반기서부터매출이가능할것이라고판단되고초기납품물량은소량이지만내년도에는큰물량증가가가능할것으로보인다. Hardmask 생산에활용되는기존 ACL (Amorphous Carbon Layer) 대비 SOC 는탄소함유량이 ACL 재료보다낮고높은생산성으로 ACL 의대부분을대체할전망이다. 또한확산방지막재료 (Barrier) 는삼성전자와 SK 하이닉스에서예상보다수주가가속화되고있으며올해 31억원매출을시작으로내년도 7% 의매출성장을예상한다. 큰폭의 어닝스개선 동사의올해실적은매출액 839 억원 (+36.1% YoY), 영업이익 29 억원 (+4.% YoY, OPM 25%) 을전망하며 DPT 재료, HCDS 와 Barrier 쪽에서이익성장이제일뚜렷하게나타날전망이 다. 올해 52% 의 EPS 성장을예상하며 ROE 는 32.8% 로높은수준에유지될전망이다. 적정주가 33, 원의 Valuation 동사의주가는올해 PER 기준 17.3 배에거래되고있고목표주가는올해 EPS 추정치에 21.2 배 를적용한 33, 원이다. 이수준은향후어닝스의고성장과동사의제품기술력을고려할때부 담없다고판단된다고동종업체들대비낮은수준이다. 2

3 Analyst Risk 포인트 삼성전자에서의매출비중이높아한고객의의존도에대한 risk 가존재하지만과거오랜기간 동안상호이득을보며동반성장하였으며기술력을바탕으로쌓아온신뢰도가높고재료변경에 대한 risk 를가만하면삼성전자에서거래처변경은낮을것으로판단된다. 동사는 SK 하이닉스와 대만쪽으로매출다변화를목표로진행중이다. < 표 1> 제품별실적및전망 ( 억원,%) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 216E 매출액 ,18 ACL DPT High-k HCDS Others QoQ 매출액 67.% 34.2% 2.2% -.5% 5.6% 3.9% 13.4% 5.4% ACL 7.2% 1.4% -17.5% -3.3% -1.% 4.% 5.% 5.% DPT 26.1% 26.6% 14.2%.3% 14.7% -4.% 9.% 12.% High-k 115.7% 123.2% 126.3% 1.2% -7.4% 12.% 15.% -3.% HCDS 58.% 37.4% -23.% -4.% 4.7% 16.% 18.% 1.% YoY 매출액 189.9% 245.6% 27.2% 168.% 69.5% 31.3% 23.8% 31.1% -24.2% 199.4% 35.9% 21.4% ACL -16.9% -19.7% -28.6% -13.2% -19.9% -17.9% 4.5% 13.5% -31.2% -19.9% -6.4% -1.6% DPT 158.7% 164.2% 87.3% 82.9% 66.2% 26.1% 2.3% 34.4% 137.6% 112.4% 34.6% 19.4% High-k 2457% 566% 12% 373.4% 137.5% 2.7% 15.7% 923.7% 213% 64.6% 1.3% HCDS 59.7% 6.3% -1.2% 37.5% 57.6%.% 2924% 2.3% 29.1% 영업이익 QoQ 흑전 46.5% 13.6% -2.5% 32.5% 1.7% 12.8% 3.5% YoY 흑전 흑전 133.7% 흑전 75.4% 21.7% 2.9% 57.4% 적전 흑전 4.% 21.3% 영업이익률 24.8% 27.1% 25.7% 2.4% 25.6% 25.1% 25.% 24.5% -42.9% 24.3% 25.% 25.% 순이익 순이익률 22.8% 19.8% 22.% 4.2% 23.2% 19.1% 19.1% 18.8% -65.3% 16.5% 2.% 19.3% 자료 : HMC 투자증권 < 그림 1> 디엔에프주요고객및사업내용 3

4 COMPANY NOTE < 표 2> 사업구분별생산품현황 생산품목정의사용처 ACL Amorphous Carbon Layer: 비정질탄소박막 Hardmask 재료로탄소함유량이높아미세패턴구현용으로활용 SOD Spin on Dielectric: 스핀온유전체 Gap-filling 용소재 DPT Double Patterning Tech: DRAM Capacitor 고유전막재료 High-k 고유전체 (k 는절대상수의약어 ) 캐패시터유전막용소재 HCDS Hexachlorodisilane: 헥사클로로디실란 DRAM 및 NAND Flash 의 SiO 및 SiN 막질을형성하기위한전구체 Barrier 전구체및유전체 barrier 확산방지막용의소재 SOC Spin on Carbon: 스핀온전구체 DRAM 및 NAND Flash 의기존 ACL 을대체가능한소재 < 그림 2> 주주현황 < 그림 3> 시가총액및외국인보유비중 최대주주외특수관계인 KB 자산운용자사주우리사주조합기타 56.6% 21.7% 2.3% 1.%.3% ( 억원 ) 시가총액 외국인보유비중 (%) 3,5 1 3, 8 2,5 2, 6 1,5 4 1, /1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 < 표 3>215 년주요반도체업체의미세공정적용추정 업체공정 1Q15(E) 2Q15(E) 3Q15(E) 4Q15(E) 215(E) 14 삼성전자 SK 하이닉스 자료 : D 램익스체인지, HMC 투자증권 35nm 2% 19% 16% 13% 17% 25nm 57% 39% 28% 19% 34% 23nm 14% 15% 1% 6% 11% 2nm 9% 26% 46% 62% 38% 29nm 18% 11% 3% % 8% 25nm 82% 89% 96% 95% 91% 21nm % 1% 5% 2% 4

5 Analyst < 그림 4> 제품군다각화 < 그림 5> DPT 재료활용도 ACL SOD DPT High-k HCDS Barrier SOC 도금액기타 '12 '13 '14 '15(F) < 그림 6> High-k 재료활용도 < 그림 7> HCDS 재료활용도 < 그림 8> PER Band Chart < 그림 9> PBR Band Chart ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 8배 12배 16배 2배 24배 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 1.배 2.5배 4.배 5.5배 7.배 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 5

6 COMPANY NOTE <Appendix 1> 국내반도체장비업체비교 구분 디엔에프 OCI 원익솔브레인머티리얼즈머트리얼즈 동진쎄미켐 덕산하이메탈 티씨케이 절대수익률 (%) 1W M M M M YTD 매출액 ( 억원 ) 213A 26 1,911 6,351 1,3 6, A 616 2,117 5,386 1,452 6, F 839 3,246 6,13 1,697 7, 영업이익 ( 억원 ) 213A A F 세전이익 ( 억원 ) 213A A F 지배순이익 ( 억원 ) 213A A F EPS( 원 ) 213A -1, ,844 3, , A 945 1,289 2,336 3, , F 1,555 6,748 4,294 3, PER( 배 ) 213A N/A A F BPS( 원 ) 213A 1,95 3,28 24,178 24,754 3,161 8,78 6, A 4,62 3,64 26,149 27,914 3,299 8,899 7,48 215F 5,299 36,474 29,892 31,76 3,482 7,288 7,863 PBR( 배 ) 213A A F EV/EBITDA( 배 ) 213A N/A A F ROE(%) 213A A F 년 7월 7일기준자료 : DataGuide, HMC 투자증권 6

7 Analyst ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 216F 217F 재무상태표 F 216F 217F 매출액 ,18 1,196 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) , 비유동자산 판매관리비 유형자산 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 적전흑전 기타금융업자산 영업이익 자산총계 ,73 1,328 영업이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) 적전 흑전 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 38 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 적지흑전 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 중단사업이익 지배주주지분 ,28 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 적전흑전 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 기타포괄이익 1-4 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ,28 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 216F 217F 주요투자지표 F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) -1,419 1,25 1,552 1,831 2,22 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) -1,419 1,25 1,552 1,831 2,22 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 1,515 3,717 5,296 7,155 9,376 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 1,515 3,717 5,296 7,155 9,376 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) -2, 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) -2, 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율

8 COMPANY NOTE 투자의견및목표주가추이 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 15/7/8 BUY 33, 최근 2 년간디엔에프주가및목표주가 35 단위 ( 천원 ) 디엔에프 목표주가 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자이존아단의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 117건 82.98% 보유 24건 17.2% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8