Microsoft Word - HMC_Company_LG Corp_

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1 Company Note COVERAGE INITIATION LG(355) BUY / TP 95, 원 Analyst 이명훈 2) mhlee@hmcib.com 5 년만에바뀐방향, 새로운연결고리 현재주가 (11/26) 상승여력 75,원 26.7% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 12,942 십억원 172,557천주 879 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 75,원 /53,1원 일평균거래대금 (6 일 ) 2 십억원 외국인지분율주요주주 27.12% 구본무외 36 인 48.59% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(15F) EPS(16F) T/P Before After 6,516 7,247 95, Consensus 5,867 6,34 87,91 Cons. 차이 11.1% 14.3% 9.1% 최근 12개월주가수익률 12 1) 투자포인트및결론 - 기업가치의가장큰부분을차지하는 LG 화학의턴어라운드, 석유화학부문의견조한실적과전지부문의중장기성장성주목 - LG 생활건강의고성장, 화장품신규브랜드및생활용품주요품목군수요의성장세에음료부문점유율상승등각사업부전략적방향성주효하게작용 - LG 전자의실적은단기간내개선을기대하기어려우나 VC 사업부를중심으로그룹주요계열사를아우르는자동차부품사업은장기성장동력의중요한축이될전망, 사업포트폴리오에투자하는관점에서지주사 NAV할인율의점진적축소가능 - NAV valuation으로산출된목표주가 95,원, 투자의견 BUY로커버리지개시 2) 주요이슈및실적전망 - 215년연결실적은 LG 화학과 LG 유플러스의실적개선에따른지분법이익증가가성장을견인, LG 생활건강의기여도지속확대전망 - 215년연결영업이익은 1.36 조원 (+3.1% YoY), 지배지분순이익은 1.13 조원 (+33.5% YoY) 예상, 연간영업이익은 21년이후 5년만에증가예상, 216년 1.47조원 (+7.9% YoY) 전망 - 주요비상장계열사인 LG CNS 는연간 1,6 억원내외안정적인영업이익지속전망, 서브원은해외시장 MRO 사업확대로연간 4~5% 수준외형성장전망, 적자지속하던 LG 실트론은대형웨이퍼가격회복으로 2분기이후소폭흑자시현중 LG KOSPI 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - NAV valuation 으로산정된적정기업가치는 16.6 조원 상표권및임대료수익에서비롯되는영업가치 (DCF) 3.5 조원, 계열사및기타지분투자자산가치 12.8 조원 ( 상장사시장가치에할인율 45% 적용 ), 순현금.25 조원으로구성 - NAV 대비할인율은 211년이후평균 48.9% vs 현재 49.8% - 주당배당금은 29년이후 6년연속으로 1,원유지, 올해도동일한수준예상 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 9, , , , , , , , F 1, , , , , F 11,1.8 1, , , , F 11, , , , , * K-IFRS 연결기준

2 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) 목표주가 95, 원제시 투자의견 BUY, 목표주가 95,원제시하며커버리지개시 LG 에대해투자의견 BUY, 목표주가 95, 원으로커버리지를개시한다. 동사의 NAV 는 16.6 조원으로산정된다. 영업가치는 3.5 조원으로산정되는데순수지주회사로서자체사업은없으며 LG 브랜드를사용하는계열사로부터수취하는상표권수익 ( 수수료율.2%) 및임대료수익가치를 DCF 방식으로평가했다. 상장 / 비상장지분가치의합계는 12.8 조원으로평가되며상장사의경우시장가치에할인율 45% 를적용했고비상장사중 LG CNS 와서브원에대해서는 target P/E 1 배를적용했다. 지난 3분기말별도기준순현금은.25 조원이다. LG화학, LG생활건강의이익증가지속, 자동차부품사업에의한 NAV할인율축소전망 동사 NAV( 상장사는시가대비 45% 할인율적용 ) 의구성요소별비중을보면영업가치 21.2%, 보유지분가치 77.3%, 순현금 1.5% 로구성되며주요상장사지분가치는 LG 화학 23.8%, LG 생활건강 18.1%, LG 전자 1.2%, LG 유플러스 5.5% 등으로구성된다. 기업가치의가장큰부분을차지하는 LG 화학과 LG 생활건강은견조한실적전망이유지되고있다. 특히 LG 생활건강은 NAV 비중이꾸준히확대되고있는가운데지주사주가와의상관관계역시높아졌다. 그룹차원에서성장동력으로육성하고있는자동차부품사업은 LG 전자를비롯한주요계열사들을아우르고있는데이는지주사 NAV 할인율을축소시키는요소로작용할전망이다. 지주회사에대한투자가치는지주사자체의현금흐름이나사업포트폴리오로서의매력에서비롯되는데주요계열사간협업이나시너지를만들수있는자동차부품사업이안정적인궤도에오르면서점진적인할인율축소 ( 프리미엄확대 ) 요인으로작용할수있다고판단된다. < 그림 1> NAV 구성요소별비중 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 주 : 상장사는시장가치대비 45% 할인기준자료 : LG, HMC 투자증권 2

3 Analyst 이명훈책임연구원 2) / mhlee@hmcib.com < 표1> LG NAV valuation ( 단위 : 십억원 ) 구분평가가치평가방식 영업가치 (A) 3,524.3 자체사업 - 순수지주회사 상표권수익 2,571.1 세후기준 DCF, WACC 9.%, 영구성장률 1.% 임대료수익 세후기준 DCF, WACC 9.%, 영구성장률.5% 보유지분가치 (B) 12,84.5 상장사시장가치에할인율 45% 적용 주식수 주가 지분율 상장사 18,515. LG화학 7, ,219, , 33.5% LG생활건강 5,475. 5,315,5 1,3, 34.% LG전자 3,9.8 55,94,582 56,1 33.7% LG유플러스 1, ,376,777 1, % LG하우시스 ,6, , 33.5% LG생명과학 ,44,114 67,8 3.4% 실리콘웍스 ,38,524 33, % 지투알 ,798,593 7,9 35.% 비상장사및매도가능증권 2,657.2 LG CNS ,76, % 216년예상순이익에 P/E 1배적용 서브원 1,91.2 5,,.% 216년예상순이익에 P/E 1배적용 LG실트론 ,181,41 51.% 장부가 기타 장부가 순현금 (C) 년 3분기말지주회사별도기준 총기업가치 (A+B+C) 16,613.1 주식수 ( 천주 ) 175,771 보통주 + 우선주주식수 ( 자사주제외 ) 주당적정가치 94,516 목표주가 95, 자료 : Wisefn, 각사, HMC 투자증권 3

4 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 2> NAV 할인율추이 < 그림 3> 지주사주가와주요계열사주가와의상관관계 6% 211년이후평균 48.9% vs 현재 49.8% 55% 5% 45% 4% 35% 3% LG vs LG화학 LG vs LG생활건강 LG vs LG전자 YTD 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 < 그림 4> LG 그룹지배구조 구본무및특수관계인 LG 48.6% 구본무 11.3% 구본준 7.7% 구광모 6.% 33.7% LG 전자 33.5% LG 화학 36.% LG 유플러스 37.9% LG 디스플레이 34.% LG 생활건강 35.% 지투알 51.% 33.1% 64.8% 4.8% LG실트론실리콘웍스 4.6% 루셈 LG 이노텍 33.5% 3.4% 5.% 9.% 1.% LG하우시스 LG생명과학 LG MMA 코카콜라음료 더페이스샵 85.% 1.% LG CNS 서브원 LG상사지흥 27.6% 1.% 주 : 음영은상장사자료 : LG, HMC 투자증권 4

5 Analyst 이명훈책임연구원 2) / mhlee@hmcib.com < 표2> LG 연결실적전망 ( 십억원 ) F 216F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 매출액및지분법손익 9, , , ,1.8 2,82.4 2,49.2 2,47.8 2,966. 2, , ,591. 3,36.6 % YoY 1.1%.7% 6.1% 5.2% -1.6% -1.8% 1.7% 3.7% 3.4%.2% 7.6% 11.5% 지주부문 % YoY -7.9% 1.4%.3% 1.9% 2.4% -.9% 1.3%.5% 1.9% -3.8% -1.9% 1.5% 배당금수익 상표권수익 임대수익 연결종속회사매출액 9, ,694. 9,91.2 1,23.2 2,13. 2,27.6 2, ,112. 2,58.9 2, , ,132. % YoY -.1%.7% 2.1% 3.3% -3.3% -.6% 1.6% 4.% 2.3% -.2% 6.3%.6% LG CNS 3, , , , , ,515.2 서브원 4, , , , ,42.3 1,12.8 1,18.6 1,33.2 1, , ,23. 1,342.3 LG실트론 1, 기타 지분법손익 % YoY 11.8% -13.2% 47.9% 9.6% -5.3% -2.3%.5% -88.6% -1.6% 14.4% 27.4% 217.8% LG화학 LG생활건강 LG전자 LG유플러스 LG MMA LG하우시스 기타 연결조정 -1, 매출원가 8, , , ,66.7 1, ,5.5 1, , , , ,89.3 2,744.9 판매관리비 영업이익 1, ,44.1 1, , % YoY -6.3% -9.5% 3.1% 7.9% -11.2% -11.9% 3.1% -16.9% 2.3% 18.7% 28.5% 64.1% 11.8% 1.6% 13.% 13.3% 9.4% 12.% 12.1% 9.1% 9.3% 14.2% 14.4% 13.4% 지주부문 LG CNS 서브원 LG실트론 기타 연결조정 영업외손익 세전이익 1, , , % YoY -7.% -11.4% 35.8% 9.4% -11.6% -12.6% -3.8% -16.9% 1.3% 2.4% 4.3% 72.8% 법인세비용 유효법인세율 11.4% 13.3% 13.7% 13.7% 9.6% 6.7% 12.3% 24.1% 14.2% 8.6% 1.5% 2.1% 당기순이익 , , % YoY -13.6%.4% 34.1% 9.5% -7.4% 17.% -5.6% -3.9% -4.6% 15.9% 42.6% 83.% 비지배지분당기순이익 지배지분당기순이익 , , % YoY -4.5% -5.8% 33.5% 11.2% -9.2% 4.6% -6.2% -14.6% -4.2% 13.8% 38.% 95.1% 자료 : LG, HMC투자증권 5

6 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 5> 연간연결실적전망 연결영업이익 연결지배지분순이익 F 216F 자료 : LG, HMC투자증권 < 그림 6> LG 화학실적전망 < 그림 7> LG 전자실적전망 25 연결매출액 15.% 7 연결매출액 3.5% % % 2.5% 15 1.% 4 2.% 1 7.5% 3 1.5% 5 5.% %.5% F 216F 2.5% F 216F.% 자료 : LG 화학, HMC 투자증권 자료 : LG 전자, HMC 투자증권 < 그림 8> LG 생활건강실적전망 < 그림 9> LG 유플러스실적전망 7 연결매출액 14% 14 연결매출액 8% 6 13% 12 7% 5 12% 1 6% 4 11% 8 5% 3 1% 6 4% 2 9% 4 3% 1 8% 2 2% F 216F 7% F 216F 1% 자료 : LG 생활건강, HMC 투자증권 자료 : LG 유플러스, HMC 투자증권 6

7 Analyst 이명훈책임연구원 2) / mhlee@hmcib.com LG전자 VC 사업부를필두로車부품사업을신성장동력으로육성 계열사간의차세대연결고리 - 자동차부품 LG 그룹은 213 년 7 월출범한 LG 전자산하의 VC(Vehicle Components) 사업부를필두로하여구본무회장의전폭적인지원아래자동차부품사업, 특히스마트카및전기차용솔루션을그룹의전략적성장동력으로키우고있다. LG 전자, LG 이노텍, LG 화학, LG CNS, LG 하우시스등 LG 그룹의주요계열사를아우르고있으며자동차 OEM 에는단일화된또는간소화된공급선으로서의경쟁력을부각시킬수있을전망이다. LG 전자는이미 Car Infortainment 사업에서 GM 으로부터최우수업체로선정되는등의미있는수준의사업을영위하고있었으며 GM 과수년간의공동개발결과로지난 1 월에는 GM 의차세대전기차 Chevrolet Bolt 에구동모터와인버터등전기차핵심부품 11 종을공급하기로했다고발표했다. 이처럼전기차관련주요부품을망라한통합솔루션차원의공급계약이가능했던것도그룹내관련계열사들이있었기때문으로판단된다. 국내차량용모터 1위업체인이노텍은기존 Motor/Sensor, 통신 Module, Camera Module 의신규거래선이확대되는가운데차량용무선충전 Module, DCT Motor, DC-DC Converter 등신제품이추가되고있으며, Radar 등신규부품개발에도역량을집중하면서매출액은 217 년부터 1조원대이상으로성장할전망이다. 215 년 3분기말현재수주잔고는이미 5.2 조원에달하고있으며은이미한자릿수중반수준에서안정적인수준을유지하고있다. 자동차부품은매우높은품질신뢰도및안정성, 내구성등이보장되어야하기때문에기존의거래선이바뀌는경우가드물고바꿔말하면진입장벽이매우높은사업이다. LG 이노텍의차량부품사업은이미안정적성장궤도에올라선것으로판단된다. < 그림 1> LG 그룹주요계열사자동차부품관련사업내용 계열사 사업내용및주요제품 LG 전자 네비게이션, 카오디오등인포테인먼트시스템구동모터, 인버터, 전동컴프레서등전기차용솔루션 ADAS( 운전자지원시스템 ), HUD 등스마트카부품 V-ENS 인수를통해자동차설계역량확보 LG이노텍 LG디스플레이 LG화학 LG CNS LG하우시스 ABS 모터, EPS 모터, 토크앵글센서등소형모터와센서류차량용통신모듈, 카메라모듈, LED 램프, BMS, 파워및무선충전모듈등확대 차량용디스플레이, HUD, 게시판, 뒷좌석엔터테인먼트디스플레이등 전기차배터리 / 팩 / BMS, 자동차소재부품 전기차충전인프라 차량용범퍼, 카시트등내외장재 자료 : 각사, HMC 투자증권 7

8 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 그림 11> LG 전자 VC 사업부실적전망 < 그림 12> LG 화학전지사업부실적전망 3.5 매출액 5% 4 매출액 6% % 3% 3 4% % 1% 2 2% 1..5 % -1% 1 %. 215F 216F 217F -2% F 216F 217F -2% 자료 : LG 전자, HMC 투자증권 자료 : LG 화학, HMC 투자증권 < 그림 13> LG 이노텍차량부품매출전망 < 그림 14> LG 이노텍차량부품수주추이 ( 십억원 ) 1, 차량부품매출액 연결매출대비비중 2% 6 신규수주 수주잔고 % 12% 8% 4% F 216F % Q15 자료 : LG 이노텍, HMC 투자증권 자료 : LG 이노텍, HMC 투자증권 < 그림 15> 일본 IT 업체의자동차부품산업진출현황 히타치 파나소닉 무라타 TDK 미쓰비시전기 네비게이션 AV시스템 네비게이션 AV시스템 - - 차세대인포테인먼트시스템 전기모터배터리 전기모터배터리 인버터 전기모터충전시스템 - 제어시스템장애물인식 ECU, 센서카메라모듈 센서블루투스모듈 ECU 센서 - 자료 : 각사, HMC 투자증권 8

9 Analyst 이명훈책임연구원 2) / mhlee@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 216F 217F 재무상태표 F 216F 217F 매출액 9,799 9,865 1,467 11,11 11,513 유동자산 3,71 3,851 4,228 4,553 4,879 증가율 (%) 현금성자산 ,96 매출원가 8,185 8,362 8,634 9,67 9,466 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 2,4 2,263 2,247 2,342 2,449 매출총이익 1,614 1,53 1,833 1,944 2,47 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 12,841 13,482 14,248 14,969 15,785 판매관리비 유형자산 2,362 2,478 2,482 2,513 2,54 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 1,478 1,347 1,67 1,779 1,869 투자자산 9,544 9,919 1,695 11,49 12,217 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 1,154 1,44 1,358 1,465 1,557 자산총계 16,55 17,333 18,476 19,522 2,664 (%) 유동부채 2,66 2,897 2,771 2,86 2,849 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 1,254 1,372 1,358 1,415 1,48 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 1,785 1,85 2,94 2,55 2,16 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 1, ,298 1,42 1,52 장기차입금 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 ,119 1,226 1,315 부채총계 4,445 4,747 4,865 4,861 4,865 중단사업이익 지배주주지분 11,756 12,252 13,286 14,364 15,533 당기순이익 ,119 1,226 1,315 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 2,365 2,363 2,362 2,362 2,362 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 ,128 1,254 1,345 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 8,575 9,153 1,75 11,153 12,322 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 ,23 1,226 1,315 자본총계 12,15 12,586 13,611 14,661 15,799 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 216F 217F 주요투자지표 F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 ,12 1,499 1,58 EPS( 당기순이익기준 ) 4,795 4,815 6,466 7,84 7,598 당기순이익 ,119 1,226 1,315 EPS( 지배순이익기준 ) 5,173 4,874 6,516 7,247 7,772 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 68,83 71,563 77,389 83,359 89,833 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 66,846 69,664 75,544 81,674 88,319 외환손익 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 ,87-1,196 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 ,96 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 9

10 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/11/27 BUY 95,원 최근 2 년간 LG 주가및목표주가 1, LG 주가 목표주가 9, 8, 7, 6, 5, Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자이명훈의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 112건 8.6% 보유 26건 18.7% 매도 1건.7% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 1