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1 Analysts 조성은 2) harrison@kbsec.co.kr 박소연 2) sy.park@kbsec.co.kr 핸드셋 (OVERWEIGHT) 투자의견상향 누가노키아와 RIM 의빈자리를채울까? Recommendations LG 전자 (6657) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 145, 원 ( 상향 ) 파트론 ( ) ) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 3, 원 ( 유지 ) 스마트폰산업의업계재편이가속화되고있다. 구글과애플 OS 에맞선심비안 ( 노키아 OS) 과 RIM OS 의경쟁력상실로노키아와 RIM 의빠른이탈이예상된다. 그빈자리를현재는 HTC 와모토로라가차지하는양상이지만, 삼성전자와 LG 전자가 4Q1 부터반전을보일가능성이높다. 적어도국내양사의스마트폰 performance 는 top tier 경쟁사수준에이른것으로판단한다. 특히신규스마트폰이분기 5~1 여종에이르는 1Q11 부터는주요사업자내전략모델로자리매김할것으로보인다. 새로거듭난윈도우폰 7 출시와 Infineon 인수로모바일시장에마지막승부수를던진 Microsoft 와 Intel 의공격적행보는애플, 구글일변도의생태환경에서매우고무적인사건으로평가된다. LG 전자에대한비중확대를강조하며, 목표주가를 145, 원으로상향한다. 스마트폰지도를다시그려볼때 : 노키아와 RIM 의예고된부진은커 스마트폰업계재편은지금보다빠르게전개될것이다. 자체 OS 경쟁력을상실한노키아 (M/S 37%) 와 RIM (19%) 의이탈은불가피해보인다. 안드로이드와아이폰그리고 1 월부터 대반격이예고되는윈도우폰 7 의등장으로양사의 M/S 하락은물론, ASP 하락압박과보조 금역차별등도예상된다. 21 년 HTC 와모토로라가보여준탁월한실적을감안하면당분 간이들의입지강화는예상되나, 유럽과신흥지역으로의입지확대는국내양사의스마트폰 라인업확대로소폭에그칠전망이다. 가능성을발견하게될 KOREA 스마트폰 : 비중확대강조핸드셋산업에대한투자의견을비중확대로상향한다. OS 하드웨어경쟁력은 HTC 및모토로라수준에이르렀으며, 노키아와 RIM의이탈로국내양사의약진이 4Q1 부터예상되기때문이다. HTC 및모토로라와북미에서경쟁해야하는국내양사가라인업이다양해지는 1Q11 부터그경쟁에서밀릴가능성은낮다고본다. 스마트폰의대중화로 volume 및디자인경쟁으로귀결될스마트폰산업에서양사의경쟁력은여전히녹슬지않았기때문이다. 고무적인스마트폰생태환경변화 : MS와 Intel 의의미있는전략에주목윈도우폰 7 출시와 Intel 의 Infineon 인수등은스마트폰생태환경에고무적인사건이다. 애플과구글에이끌려온통신사업자및제조사들의입지회복을위해서는강력한 제3자 의출현이필요하기때문이다. 기존윈도우모바일 6.5와의단절을시도한 7.은브라우징속도, SNS, UI 등에서현존최고수준의경쟁력을보이고있어 4Q1 부터상당한파급효과가예상된다. Mobile device ( 스마트폰, tablet PC, 스마트 TV) 시장을겨냥한 Intel 의공격적인 M&A 등은퀄컴중심의지배력이상당부분희석될수있는계기가될것이다. LG전자비중확대의시즌도래 : 4Q1 부터전향적인방향전환 LG전자에대한목표주가를 145, 원으로상향하며, 비중확대를강조한다. 또한 4Q1 부터 tech 업종 ( 반도체제외 ) 내 top pick 으로제시한다. 4Q1 선보일옵티머스원 ( 구글폰 ), 윈도우폰 7을시작으로스마트폰라인업은다양해지고있으며, flagship 스마트폰등장이예상되는 1Q11 말부터는흑자전환도예상되기때문이다. 3Q1 어닝쇼크는예고된바, 스마트폰가능성에초점을맞출시점으로판단한다.

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3 Contents I. Executive Summary...4 II. Investment Points 노키아와 RIM 의공백은커지고있다 국내양사는 HTC와모토로라와경쟁할수있는준비가되어가고있다 스마트폰생태환경이고무적으로변해가고있다...8 III. 스마트폰업계재편 노키아와 RIM 은이대로주저앉는것일까? HTC와모토로라의선전은지속될까? 삼성전자와 LG전자의반전은 4Q1 부터시작...11 IV. Symbian 과 Microsoft 의엇갈린운명과그시사점 Symbian 의이탈이주는의미 왜윈도우폰 7이필요한가? OS 전망 : 2강 3중...14 V. 주가 performance 와 valuation Global 스마트폰관련업체들의주가 performance Global 스마트폰관련업체들의 valuation...16 Recommendations LG 전자 (6657)...17 Appendix...27

4 I. Executive Summary 스마트폰가능성은 1 차적으로 HTC, 모토로라와의경쟁을통해 국내핸드셋업체들의스마트폰경쟁력에대한우려감은점차줄어들고있다. 여전히비관론이적잖게자리하고있지만, 그것은어디까지나그눈높이가아이폰에맞춰져있기때문이다. 삼성전자와 LG전자가넘어야할경쟁사는 1차적으로노키아와 RIM 그리고 HTC와모토로라로겨냥해야한다. 애플은그자체로인정해야만하는냉정한현실론이우선필요하다. 현재우리에게필요한단말산업에서의눈높이는크게 1) 난립한 global 경쟁사들간의업계재 편시나리오와 2) 그속에서삼성전자와 LG 전자가어느정도의스마트폰 M/S 상승과이익을 창출할지에모아져야할것이다. 업계재편의서막 : 1, 2 위노키와 RIM 의이탈조짐 HTC 와모토로라의두각은당연삼성전자와 LG 전자와의게임은 1Q11 부터시작될것 뚜렷한스마트폰 M/S 상승세는 4Q1, OPM 개선은 1Q11 부터가능 MS 와 Intel 의본격 mobile 시장가세로생태환경은긍정적으로변모 MS 의귀환에초점 : 윈도우폰 7 의성공적데뷰예상 Global 스마트폰 1, 2위업체인노키아와 Research In Motion ( 이하 RIM) 의이탈조짐은사실시장이우려하는삼성전자와 LG전자에대한단말위기론이상으로보인다. 자체 OS를보유했던점이노키아와 RIM의경쟁력으로평가받았을때도있었다. 그러나애플 OS와구글안드로이드 OS의경쟁력을넘지못하면서이들에게오히려치명적인약점으로탈바꿈하게되었다. 양사모두 OS 및 app store 런칭을위한막대한투자비를감안하면, 노키아와 RIM이안드로이드 OS를갑자기채용할가능성은낮다. 때문에노키아와 RIM은자체 OS를고수할수밖에없어, 이들의이탈은불가피해보인다. 발군의실적을보여주고있는 HTC (M/S 8%) 와모토로라 (4%) 의두각은부럽기도하지만, 한편으로는삼성전자와 LG전자의스마트폰대응이없었다는현실을감안하면, 이와같은선전은당연한결과로비춰진다. 당장 HTC와모토로라의 high-end 스마트폰인 Incredible 과 Droid 2에견줄수있는삼성전자와 LG전자의라인업은이번 4Q에도부족해보인다. 그러나중요한점은국내양사의경쟁력있는스마트폰라인업이빠르게구축되어, 1Q11 부터승부해볼수있는게임에돌입하고있다는것이다. 이번 4Q1 는그전초적인성격일뿐이며, 그가능성을갤럭시S, 윈도우폰 7, 옵티머스원 ( 구글폰 ) 등에서부터발견하게될것이다. 결국노키아와 RIM의이탈, HTC와모토로라에견줄수있는라인업들이등장하는 1Q11 부터삼성전자와 LG전자의스마트폰 M/S는 2Q1 보다약 3~4%p 증가한각 9%, 4% 수준은가능해보인다. 또한스마트폰매출액비중이약 2~25% 수준에이를내년상반기부터는핸드셋영업이익률도 2Q1 보다약 2~5%p 높아질가능성이높다. 마지막으로, 전향적인스마트폰생태환경변화에주목해야한다. Tech 산업의헤게모니주도권을애플과구글에넘겨준마이크로소프트 ( 이하 MS) 와 Intel 의 mobile 시장반격이예사롭지않기때문이다. 이것은애플과구글의지배력에휘둘리고있는국내외통신사업자들과제조사들에게는고무적인변화로볼수있다. 그첫단추는기존윈도우모바일 6.5와단절을선언하며, 새롭게개발코드를일군윈도우모바일 7.을탑재한 윈도우폰 7 의 1월출시일것이다. MS의유일한단점은 OS 라인센스비용을제조사에부과하는것일뿐, 사실상모든 function 과경쟁력이안드로이드폰과아이폰에버금가는것으로평가된다. 사업자와제조사를표방하는 MS의심기일전윈도우폰 7에대한통신사업자들의사전반응은기대이상으로, 구글및애플의그늘에서벗어나는중요한계 4

5 기가될수도있을것이다. MS의스마트폰 OS M/S는 1Q8 14% 에서 2Q1 현재 4% 로그입지가크게위축된상황이나, 4Q1 부터는점차회복세를보여 4Q11 경에는 1% 초중반까지그입지회복은가능할것이다. MS는전체광고비예산의 3% 이상을윈도우폰 7에집중할계획으로, 그만큼그기대감과절박감이크다고볼수있다. Intel 의귀환에초점 : 퀄컴주도의생태환경변화예상 LG 전자비중확대강조 : 스마트폰가능성은 4Q1 부터 Intel 역시사실상전무한스마트폰용 chipset 시장을위해 Infineon 을인수 ( 약 $14억 ) 할예정으로, 이는퀄컴의모바일시장지배력이줄어들수있는계기가되기에충분한사건으로보인다. Intel의약점이스마트폰용 power management ( 특히 Atom chipset) 와 mobile 최적화에있었기때문에, 치명적인한계를수년간보여주고있었다. 그러나핸드셋용 baseband 시장 M/S 5~6% 를차지하는 Infineon 의인수로스마트폰시장에서 Intel 의영향력은빠르게증가할가능성이높다. 상대적으로퀄컴, 브로드컴, TI 등에게는큰위협요인이될것이다. 반면, 삼성전자와 LG전자에게는반가운일이될수도있을것이다. LG전자에대한투자전략을비중확대로제시한다 ( 지난 8월 17일자예고 ). 이미 3Q 어닝쇼크는예견된상황이며, 4Q 역시연말재고조정영향으로어닝에대해집중할필요는없을것이다. 오히려스마트폰가능성을 4Q 선보일옵티머스원 ( 구글폰 ), 윈도우폰 7 탑재스마트폰 (2종류 ) 등에서발견할수있을전망이다. LG전자에필요한것은스마트폰경쟁력에대한작은변화를찾는것이며, 이를통해 1Q11 부터는스마트폰 flagship 등장과 2Q11 수익개선의단계적변화를발견할수있을것이다. 5

6 II. Investment Points 핸드셋업종투자의견상향 국내핸드셋업종에대해비중확대 (OVERWEIGHT) 로상향하며, 그근거를 3가지로요약해본다. 첫째는스마트폰 OS 경쟁력헤게모니싸움에서크게밀리고있는노키아와 RIM의이탈이예상보다빠르게진행되고있으며, 둘째는 4Q1 부터갤럭시 S, 윈도우폰 7 탑재폰, 옵티머스원 ( 구글폰 ) 등으로반전이예상되는삼성전자와 LG전자에대한가능성을발견하게될것이며, 셋째는 MS와 Intel 의본격스마트폰진입으로제조사와통신사업자에고무적인생태환경으로변해가고있다는점이다. 1. 노키아와 RIM 의공백은커지고있다 공룡의이탈 : 노키아와 RIM 의현실대응에는한계가있음 노키아와 RIM이현부진을만회할가능성은낮아보인다. 애플처럼자체 OS 개발과제조를함께하는비즈니스모델로는더이상홀로서기에성공하기어렵기때문이다. 신규스마트폰가입자는안드로이드 OS와애플 OS에집중되고있어더이상의 3 rd party ( 개발자 ) 유인책이없어진지오래다. 이미양사의 OS 경쟁력은안드로이드와애플 OS에크게밀린상황이며, enterprise 시장에서독점적지위를누린 RIM의차별화전략도더이상 killer 비즈니스모델이되기어려워보인다. 통신사업자들의노키아스마트폰에대한가격인하압박은거세진상황이며, RIM 역시현재의 premium ASP를오래유지하기는어려워보인다. 1차적으로노키아와 RIM의 high-end 스마트폰시장은아이폰이더욱잠식하게될것이며, mid and low 가격대의시장 ( 유럽과신흥시장 ) 에서는삼성전자와 LG전자가안드로이드폰으로빠르게대신하게될전망이다. HTC와모토로라는북미 high-end 스마트폰시장에집중하고있기때문에, 유럽과신흥지역에서의빠른스마트폰 M/S 상승을예상하기는어렵다. 그림 1. 스마트폰지도는빠르게변해가고있음그림 2. 노키아와 RIM 의 ASP 및 OPM 하락은불가피한상황 (%) 분기별스마트폰 M/S 6 5 Nokia RIM Apple ( 달러 ) 분기별스마트폰 ASP와핸드셋 OPM (%) Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11E 자료 : KB투자증권 Nokia ASP ( 좌 ) RIM ASP ( 좌 ) Nokia OPM ( 우 ) RIM OPM ( 우 ) 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11E 자료 : KB투자증권

7 2. 국내양사는 HTC 와모토로라와경쟁할수있는준비가되어가고있다 안드로이드폰의경쟁력은 hardware 에서가격과디자인으로빠르게변모해갈것 국내양사는유럽에서노키아와북미에서 HTC, 모토로라와본격경쟁가능할것 1Q11 까지경쟁력확보에실패한다면, 국내양사의회복은힘들수도 국내양사의 1차적스마트폰경쟁사는 HTC와모토로라이다. 2Q1 까지스마트폰경쟁력은안드로이드최고사양의 OS 버전을누가먼저출시할수있느냐로모아졌다. 양사는삼성전자와 LG전자에앞서 Droid 시리즈와 Incredible 등을출시했으나, 4Q1 부터는그격차가크게줄어들었음을알수있다. 1H11 부터는북미는물론, 유럽과신흥지역에서동일한스마트폰 spec 으로판매량을극대화할수있는능력이스마트폰경쟁력을좌우할가능성이높다. 양사는분기 5~1 여종이상의신규스마트폰라인업을선보일 1Q11 부터는 1차적으로북미시장에서 HTC 및모토로라와경쟁할수있을것이다. 2차적으로유럽과아시아시장에서노키아의시장을잠식할수있게될경우, 단일 OS platform 의판매량을극대화할수있기때문에양사의수익개선속도를빠르게확인할수있을것이다. 역으로 4Q1~1Q11 사이, 만일국내양사가 HTC와모토로라가유럽과신흥시장에빠르게진입하는것을견제하지못한다면, 지금보다더욱힘겨운스마트폰위기론에직면할것으로본다. HTC와모토로라가유럽과신흥시장에서판매유통채널을구축하는데는최소한수개월이상이소요될것이긴하나, 북미시장에서얻은수익으로시장개척을위한재투자에공격적으로나설가능성이높기때문이다. 그림 3. 스마트폰경쟁요인의시대별변화 전세계 유럽및신흥지역 디자인및가격 / 플랫폼경쟁 북미지역집중 규모의경제달성 / 가격대별라인업대응력 OS 개발주도권 (Initiative) 확보 탑재된안드로이드 OS 버전경쟁 High-end 스펙 / 윈도우폰 7 모델경쟁 29 년하반기 21 년상반기 21 년하반기 211 년상반기 211 년하반기 자료 : KB 투자증권 7

8 3. 스마트폰생태환경이고무적으로변해가고있다 MS 귀환이필요한이유 : 구글과애플지배력이높아지기때문 MS의윈도우모바일회생가능성여부에각별한관심이필요하다. 스마트폰산업에서현재의 애플 vs. 구글 구도는국내외통신사업자와제조사모두에게불편한관계일뿐이기때문이다. 통신사업자와제조사는안드로이드 OS 디자인을따를수밖에없으며, 안드로이드기반가입자가현재의속도로증가한다면구글의입지는 1~2년사이더욱높아져, 결국제조사와통신사모두에게더욱불편한관계가될것이자명하기때문이다. 이는잊혀졌던윈도우모바일의귀환이국내제조사에게절실한까닭이다. 비록 MS의최대약점이 OS 라이선스비용을대당 $5~15 수준으로제조사에요구한다는점이지만, 입지확대를위해선현재의 사업자및제조사전략을더욱강화할것으로보여, 라인센스비용자체가큰장애물로보이지않는다 ( 사실, MS야말로가장사업자와제조사에환영받는 OS 개발전략을취하고있다 ). 윈도우폰 7 의경쟁력은기대이상으로평가 이번 1월에선보일윈도우폰 7에기대를거는이유는이러한당위성은물론, 윈도우폰 7 자체의경쟁력이시장예상치를넘어설가능성이높기때문이다. 일단, 브라우징속도, UI, SNS (Facebook 과 MSN 메신저기능이편리 ) 기능성면에서아이폰과 high-end 안드로이드폰과견줄수준으로평가된다. 자체 market place (app store) 경쟁력을우려하는목소리가많지만, MS는소수로특화된 application 만을제공, 장점으로내세운 Xbox 게임과화려한그래픽으로약점을만회할것으로보인다. 무엇보다도, 안드로이드 OS 에서는후발주자였던삼성전자와 LG 전자가윈도우폰 7 에서는 HTC 등과동등한출발선에서경쟁할수있게되었다는점에선고무적이다. MS 의 OS 가 1% 넘는데는어렵지않을것 : 통신사업자들의구글과애플대항마필요 MS가단기간에윈도우폰 7으로 M/S 2% 이상으로, 변화의중심에설수는없을것이다. 그러나 2Q1 현재 OS M/S 4% 에머무는상황을감안하면, 1년사이 M/S 1% 를넘어서는것은어려워보이지않는다. 현재가장적극적인 AT&T, Vodafone 은물론, Verizon, China mobile 등도윈도우폰 7 출시를마다할이유는없을것이기때문이다. 그림 4. 스마트폰생태환경의변화 : Android 의두각속에 WM 의회생, 그리고 symbian 과 RIM 의이탈 (%) 분기별스마트폰 OS의 M/S Symbian Window Mobile ios RIM Android Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11E 자료 : KB 투자증권 8

9 III. 스마트폰업계재편 1. 노키아와 RIM 은이대로주저앉는것일까? 노키아와 RIM 의부진은구조적 : 근본처방없는회생은어려워 노키아전략의한계 : 오픈전략의한계에직면한듯 RIM 의독보적경쟁력에한계를드러내 : 애플과구글의 enterprise 시장침투 결론적인사실이지만, 노키아와 RIM의부진은시장개척의실패와 OS 생태환경변화에대한현실인식에문제가있었기때문이다. 애플아이폰으로파생된것이긴하지만, 본질적으로노키아는북미시장을, RIM은신흥시장을개척하는데소홀했기때문이다. 노키아의오픈전략이사업자시장이절대적인북미시장에서실패한것은어쩌면당연한결과다. 비록스마트폰 OS가표준화를표방하고있지만, 여전히북미시장은사업자향독점모델이필요한시장으로볼수있다. 심비안 OS의한계도있지만본질적인오픈전략을고수하고있어노키아의부진은지속될것으로보인다. 반대로 RIM은북미시장과일부서유럽지역을제외하고는규모의경제효과측면에서낙제점에가깝다. 스마트폰시장에서도 feature 폰시장처럼규모의경제효과를창출할수없다면, ASP 하락압박을견딜수없을것이다. 따라서 RIM이지금처럼 high-end 스마트폰에만집중한다면, 아이폰의충격에서벗어나기어려울것이다. 아이폰과안드로이드폰이 RIM의주력인 B2B 시장 enterprise 수요를잠식하고있다는점도부담이되고있다. 노키아와 RIM의또다른공통점은양사가선택할수있는범위를스스로제약하고있다는것이다. 자체 OS 개발과이를바탕으로한 M&A 등에노키아는 3년간 1조원이상투자하고있어, 스스로의딜레마에빠지게된셈이다. RIM의경우, M&A에는소극적이지만자체 OS및보안 S/W 개발에만집중하고있다는점에서노키아와크게다르지않다. 그림 5. 유럽과북미에서스마트폰 M/S 를빠르게잃고있는노키아그림 6. 한계가노출된 RIM : 211 년부터성장둔화예상 (%) 노키아의지역별스마트폰 M/S 유럽아시아북미 ( 백만대 ) RIM의지역별판매량과비중 (%) 3 북미 ( 좌 ) 나머지 ( 좌 ) 1 서유럽 ( 좌 ) 북미비중 ( 우 ) Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q E 211E 212E 자료 : StrategyAnalytics, KB 투자증권 자료 : KB 투자증권 9

10 2. HTC 와모토로라의선전은지속될까? 7~8 월 Global tech 의 hero : HTC 와모토로라 양사의강점이자한계 : 높은북미의존도 어느새유럽에까지 exposure 를넓힌 HTC 그러나, 북미외시장에서 HTC 와모토로라의선전에는일정시간이필요 양사가보급형스마트폰시장에서규모의경제효과를낼지는의문 HTC와모토로라의두각은 7~8월주가수익률 ( 각 43.3%, 18.5% 상승 ) 에서여실히나타난다. 애플아이폰 4보다먼저 HTC와모토로라의전략에초점을맞춰야할것이다. 국내양사가넘어야할산이북미시장에서 HTC와모토로라이기때문이다. 양사의북미스마트폰 M/S는 2Q1 현재각 17%, 12% 로어느새강자로부상했다는점을새삼상기할필요가있다. 양사의두각이발빠른안드로이드 OS 대응력에있다는점은주지의사실이다. 반면, 양사의약점은북미의존도가높다는점이다 ( 마치, LG전자의북미 Verizon 의존도가절대적이었던것과유사하다 ). 양사가유럽과중국에진출하려는이유는북미의존도를줄여보기위한당연한선택이라할수있다. HTC와모토로라의유럽스마트폰 M/S는 2Q1 현재각 1%, 1% 로, 특히 HTC의선전이예사롭지않다. 북미와달리, 유럽와신흥지역에서는보급형스마트폰시장이크기때문에모토로라와 HTC의이에대한대응도빠르게진행될것으로보인다. 그러나양사는사실상오픈시장의영향력이큰유럽과신흥시장에서고전할가능성이높다고본다. 아이폰을독점공급하는 AT&T 에맞서야할북미 Verizon, Sprint, T-mobile 의차별화를기하기위한독점적스마트폰에대한니즈가 HTC와모토로라의차별적스마트폰과부합했었다. 그러나유럽과신흥시장의사업자들은낮은 data ARPU 와높은 pre-paid 가입자를대상으로하기때문에 high-end 스마트폰에대한니즈가북미시장과비교할수없을정도로낮기때문이다. High-end 스마트폰의높은마진을대부분북미시장에서누리고있는양사의입장에서그보다수익성이크게낮은보급형스마트폰의판매를위해유럽과신흥시장에얼마나적극적으로대응할지는미지수로보인다. 특히, 단말산업에서는초기유통개척비용이상당하기때문에더더욱그러할것이다. 그림 7. 북미의존도가여전히높은 HTC 와모토로라그림 8. 국내양사의규모의경제효과는빠른속도로개선될것 (%) HTC와모토로라의스마트폰판매북미의존도 9 HTC 8 Motorola 7 6 ( 백만대 ) 제조사별모델당스마트폰판매대수 Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1. Nokia RIM HTC Motorola SEC LGE 자료 : StrategyAnalytics, KB 투자증권 자료 : KB 투자증권 1

11 3. 삼성전자와 LG 전자의반전은 4Q1 부터시작 국내양사의스마트폰평가는 1 년사이빠른속도로개선 삼성전자와 LG전자스마트폰에대한국내외통신사업자들의시각이연초대비크게변했다는점만은인정해야한다. 북미와유럽의메이저사업자내전략모델로공급되는것은아니지만, 갤럭시 S와옵티머스원 ( 구글폰 ) 이 1여개이상의사업자에공급될수있다는점은다소늦었지만중요한과도기를경험하고있다는반증으로해석된다. 2차적으로사업자들내스마트폰 player 로입지확대를기할수있으며, 이를바탕으로 1H11 에는진정한 flagship 스마트폰출시도가능하기때문이다. 또한윈도우폰 7 의앞선출시로윈도우모발일 6.5 에서아성을구축한 HTC 와도동등하게출 발할수있게되었다는점을간과해서는안될것이다. 빠른속도의판매량증가로수익개선속도를발견할수있을것 국내양사가다수의스마트폰을출시할수있는시점은곧수익성개선을의미하는시기로도볼수있다. 비록, HTC, 모토로라, RIM 등경쟁사들의스마트폰수익구조가소수모델로압축하여판매량을극대화하는구조로되어있지만, 노키아와유사하게 global 지역별전략을달리취해야하는국내양사의입장에서는 high-end 에서저가형에이르는다양한가격대별라인업이먼저구축되어야만할것이다. 그림 9. 국내양사의스마트폰판매속도는 2H1 부터빠르게진행그림 1. 스마트폰비중확대로수익개선을예상함 ( 백만대 ) 국내양사분기별스마트폰판매량전망 18 SEC LGE Q1 3Q1E 1Q11E 3Q11E 1Q12E 3Q12E 자료 : KB투자증권 (%) 국내양사스마트폰비중과 OPM 전망 (%) 4 SEC 스마트폰비중 ( 좌 ) LGE 스마트폰비중 ( 좌 ) 16 SEC 핸드셋 OPM ( 우 ) LGE 핸드셋 OPM ( 우 ) (4) 1Q1 3Q1E 1Q11E 3Q11E 1Q12E 3Q12E 자료 : KB투자증권 11

12 IV. Symbian 과 Microsoft 의엇갈린운명과그시사점 1. Symbian 의이탈이주는의미 심비안 OS 실패사례가준메시지 : OS 유무로스마트폰경쟁력을평가받았던시대가끝났음을의미 거대공룡노키아의부진이국내제조사에주는메시지는적지않다. 자체 OS (Platform) 를보유해야한다는당위성과도같은질문이국내제조사들에게는더이상불필요한것일까? 만일애플 OS와구글안드로이드가등장하지않았다면, 심비안 OS를보유한노키아의비즈니스모델은여전히추앙받았을지모른다. 본질적으로애플 OS 과안드로이드 OS 의경쟁력이심비안 OS 보다뛰어나게된배경이중요하 다고본다. 그것은개발자 (3 rd party) 육성과문호개방, 즉단말시장을이해하는시각이여전 히패쇄적인노키아와달랐다는점이다. 스마트폰 TV 가도래하면심비안 OS 한계는더욱커질것 좀더확장해석하면스마트폰 concept 의스마트 TV가본격논의되는현시점에서, 노키아와애플및구글의격차는더욱커질수밖에없을것이다. 스마트 TV의헤게모니가미디어, 컨텐츠, 방송사, OS 업체등복잡한함수관계로얽혀있지만, 공통점은 mobile 환경이그대로 TV로옮겨진다는사실이다. 즉, 시장참여자들을내편으로만들려는시각없이는, 노키아심비안 OS의위기론은커질수밖에없을것이다. 스마트폰 TV가본격화되면, device 간 ( 단말, TV, 태블릿 PC) 의호환성이핵심이될것이며, 따라서심비안 OS의존재감은더욱치명상을입게될것이유력하다. 노키아의본거지인유럽에서 data ARPU 가낮은점은북미와달리 pre-paid 가입자비중이높기때문이다. 한편, 심비안 OS 기반의노키아스마트폰을안드로이드폰이나아이폰처럼 data 와 application 을위한 스마트폰 으로사용할수없었다는점도낮은 data ARPU 의원인중하나로해석해볼수있다. 그림 11. Symbian 의 data ARPU 기여를사실상찾기어려움 그림 12. 노키아 (symbian) 의입지약화와 OPM 하락세는불가피 ( 달러 ) 북미 중국 지역별 Data ARPU 추이 서유럽 인도 (%) Symbian 의 M/S 와 OPM 추이 M/S OPM Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 자료 : StrategyAnalytics, KB 투자증권 자료 : KB 투자증권 12

13 2. 왜윈도우폰 7 이필요한가? 스마트폰의균형적생태환경을위해윈도우모바일의존재감이필요 안드로이드 M/S 는 4Q11 무렵 3% 수준에이를것 구글의지배력은제조사와통신사에부담스러울수밖에없음 이번 1월북미와유럽시장에선보일윈도우폰 7이안착해야만하는이유는 1) 스마트폰생태환경의균형과 2) 국내양사의스마트폰주도권을위해필요하기때문이다. 구글안드로이드 OS의지배력이빠른속도로높아지고있으며, 현 (M/S 17%) 추세로보면 4Q11 무렵에는 M/S 3% 수준으로증가할가능성이높다. 안드로이드폰수요가크게증가한다는점은단일 OS로그판매량을극대화시킬수있어, 제조사들의수익성개선에긍정적일수밖에없다. 구글의지배력이높아지는현실은국내외통신사업자와제조사모두가원하는길이아니다. 이미퀄컴에종속되는 baseband 시장과같은사례를피하기위해선, 균형적인시장환경조성이필요하다. MS의마지막카드로평가되는윈도우폰 7의귀환이필요한이유는바로여기에있다. 특히, 가장 사업자및제조사정책을표방하는 MS이기에윈도우폰 7의성공적인데뷰가절실한까닭이다. 비록실패로끝나긴했으나, 윈도우모바일 6.5을 HTC가주도했지만, 6.5와단절을시도한 7. 부터는국내양사에동등한선상에서경쟁할수있게된점은고무적이다. 초기안드로이드 OS 주도권경쟁에서밀린국내양사가윈도우모바일 OS에서는일정주도권을쥘가능성도높다고본다. 표 1. MS 의 mobile ( 스마트폰, tablet PC 등 ) 발판을위한 M&A 및주요 event 일시 내용 사업부문 비고 21. 7월 Window phone 7 출시 모바일플랫폼 애플 ios와구글안드로이드 OS 견제목적 21. 4월 KIN 스마트폰출시 스마트폰 3개월만에사업철수발표 월 Opalis Software 인수 소프트웨어 모바일 OS, 웹브라우저사업역량강화목적 29. 9월 Interactive Supercomputing 인수소프트웨어 모바일 OS, 웹브라우저사업역량강화목적 29. 5월 BigPark 인수 온라인게임 온라인게임사업역량강화목적 28. 9월 Greenfield Online 인수 검색 /e-커머스 28. 9월 DATAllegro 인수 소프트웨어 28. 8월 Powerset 인수 시맨틱검색 28. 7월 Mobicomp 인수 모바일어플리케이션 28. 7월 Navic Networks 인수 소프트웨어 28. 6월 Quadreon 인수 소프트웨어 28. 5월 Kidaro 인수 소프트웨어 28. 4월 Fast Search & Transfer 인수 검색 검색엔진 Bing 출시 28. 4월 Danger 인수 모바일소프트웨어 28. 4월 Farecast 인수 온라인검색소프트웨어 자료 : 업계뉴스, KB투자증권정리 13

14 3. OS 전망 : 2 강 3 중 OS 시장의질서변화 : 안드로이드와구글의대결구도와 MS 귀환 결국, 스마트폰 OS 구도는애플과구글의주도권경쟁에윈도우모바일이일정영역을차지하는구도가전개될가능성이높다. 물론심비안과 RIM OS는점차 1, 2위지배력을이들에게내주게될것으로보인다. 그외리눅스기반의 OS (Maemo, MeeGo 등 ) 와 UI framework 성격의삼성전자 바다 OS 등도이렇다할입지확대는현실적으로어려울것이다. 재편되는 OS 구도에맞춰, 제조사들의스마트폰대응여부도주목대상이다. 결국 HTC, 모토로라, 삼성전자, LG전자는안드로이드에주력하되, 윈도우폰 7 OS 대응에도집중할필요가있을것이다. 현재 MS는 211 년윈도우폰 7에사활을거는모습을보여주고있으며, 이를위해통신사업자와제조사를끌어들이기위한다양한시도가잇따르고있기때문이다. 그림 13. 제조사와통신사업자에유리한방향으로전개되는 OS 헤게모니경쟁 (%) 연도별스마트폰 OS의 M/S 7 Symbian 6 Window Mobile ios RIM Android E 211E 212E 자료 : KB 투자증권, 기타 OS( 주로 Linux 기반 ) 는존재감이없어지기때문에제외하였음 14

15 V. 주가 performance 와 valuation 1. Global 스마트폰관련업체들의주가 performance Best performer: 애플, HTC, ARIM 노키아, RIM. 퀄컴의추가부진예상, ARM 의두각지속될것 Global 스마트폰관련주의 21 년 best performer 는애플, HTC, ARM을들수있다. Droid 시리즈로북미에서두각을보이고있는모토로라의경우, 주가수익률이상대적으로부진한배경에는현수준이상의 potential 을기대하기어렵다는인식이저변에깔려있기때문이다. 노키아와 RIM의주가부진은예견된상황으로새롭지않으나, 안드로이드폰과윈도우폰 7 탑재폰의두각은현재보다강할것으로보여, 양사의주가부진은지속될가능성이높다. Chipset 시장의리더격인퀄컴의부진은상승세를보이고있는 Broadcom 및 Infineon 과대조를이루고있다. 무엇보다 mobile chipset 의설계를담당하는 ARM의두각이돋보이고있으며, 스마트폰, tablet PC 등 mobile device 의향연은지속되고있어, 이추세는지속될전망이다. 그림 14. 상위 1~3 위스마트폰제조업체주가추이 그림 nd tier 이하스마트폰제조업체주가추이 ( 달러 ) RIM ( 좌 ) Apple ( 좌 ) Nokia ( 우 ) ( 달러 ) 3 5 ( 달러 ) LGE ( 좌 ) HTC ( 우 ) Motorola ( 우 ) ( 달러 ) 년 1 월 6 년 1 월 7 년 1 월 8 년 1 월 9 년 1 월 1 년 1 월 5 년 1 월 6 년 1 월 7 년 1 월 8 년 1 월 9 년 1 월 1 년 1 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 그림 16. 구글과 MS 의주가추이 그림 17. Baseband chipset 업체주가추이 ( 달러 ) Google ( 좌 ) Microsoft ( 우 ) ( 달러 ) ( 달러 ) Qualcomm ( 좌 ) Broadcom ( 좌 ) ( 달러 ) 6 TI ( 좌 ) Infineon ( 우 ) 16 ARM ( 우 ) 년 1월 6년 1월 7년 1월 8년 1월 9년 1월 1년 1월 5년 1월 6년 1월 7년 1월 8년 1월 9년 1월 1년 1월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 15

16 2. Global 스마트폰관련업체들의 valuation 성장을주도하는애플, 구글, ARM 의 multiple 이높은것은당연 높은 multiple 이적용되는업체는애플, 구글, ARM 으로이들이스마트폰헤게모니를쥐고있는 현실을그대로대변해주고있다. 25~27 년초기스마트폰산업을주도했던노키아와 RIM 의 multiple 이한때그러했으나, 지금은오히려 discount 가적용되고있다. HTC 의 211 년전망은높지않음 < 표 2> 에서보는바와같이, 211 년 EPS 변화가거의없는업체는 HTC 와 TI 임을알수있다. TI 는충분히예견된것이나, HTC 의성장모멘텀이 211 년크게감소한다는의미는단기간에 global exposure 를확대하는데한계가있다는것을상징한다. 표 2. Global peers comparison 시가총액 PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) ( 백만달러 ) 21C 211C 21C 211C 21C 211C 21C 211C 핸드셋업체 Apple 236, Nokia 34, RIM 24, Motorola 18, HTC 15, SEC 95, LGE 12, 평균 OS 업체 Microsoft 21, Google 15, 평균 Chipset 및설계업체 Qualcomm 64, TI 29, Broadcom 16, ARM 7, Infineon 6, 평균 자료 : Bloomberg 컨센서스 (9 월 3 일기준 ) 주 : LG 전자, 삼성전자의 valuation 은 9 월 3 일현재 KB 투자증권추정치에근거 16

17 Recommendations LG 전자 (6657) 조성은 2) 박소연 2) LG 전자 (6657) 목표주가상향 투자의견 ( 유지 ) BUY 작은 목표주가 ( 상향 ) 145, ( 원 ) Upside / Downside (%) 46.9 현재가 (9/3, 원 ) 98,7 Consensus target price ( 원 ) 117,5 Difference from consensus (%) 23.4 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 29 21E 211E 212E 매출액 ( 십억원 ) 3,513 29,396 32,16 35,199 영업이익 ( 십억원 ) 1, ,223 1,595 순이익 ( 십억원 ) 2, ,871 2,233 EPS ( 원 ) 14,192 5,918 12,746 15,251 증감률 (%) (58.3) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (6.9) (9.) (9.) (31.) KOSPI 대비상대수익률 (6.3) (16.1) (18.7) (41.3) 16, 14, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, pts) 11 1 작은변화는시작되고있다 4Q1 는옵티머스원과윈도우폰 7 등으로그작은가능성을확인하는시점이다. 통신사업자내스마트폰존재감을찾은후, 1Q11 부터는히트모델도등장하게될가능성이높다. 1, 2위노키아와 RIM 의이탈, 그리고 MS의귀환등은동사에유리한새로운스마트폰생태환경을의미한다. 스마트폰강자인 HTC 및모토로라와의진검승부를펼칠 1H11 부터실적모멘텀을발견할수있을것이다. 2H1 실적부진은예견된바, 어닝쇼크가컨센서스화되는현시점에비중확대전략을제시한다. 목표주가 145, 원으로상향하며, 점진적비중확대전략제시 4Q1 부터점진적비중확대를강조한다. 3Q 어닝쇼크및 4Q 연말재고조정에 따른적자전환이주가에반영된시점에서는스마트폰가능성에근거한비중확대 전략이필요하다. 6 개월목표주가를 145, 원으로 36% 상향한배경은 1) 2H1 어 닝쇼크가반영되는현시점에서는 211 년전사영업가치를반영해야하며, 2) 4Q1 부터스마트폰가능성을점차발견할수있다고보기때문이다. 스마트폰의작은가능성은 4Q1 부터시작 동사에겐스마트폰에대한작은변화가중요하다고본다. 3Q1 까지스마트폰가능 성을발견하기어려웠지만, 4Q1 부터는옵티머스원과윈도우폰 7 등으로판매량은 물론, 사업자내스마트폰입지를점차높일수있는계기가될가능성이높다. 단 말사업은 1Q11 까지적자를면치못할것이나, 본격스마트폰판매효과가예상되 는 2Q11 부터흑자전환의반전도예상된다. 12, 1, 8, 6, 4, 2, 9월 12월 3월 6월 스마트폰업계재편의기회를잡을수있을것스마트폰산업의재편이빠르게진행되고있다. 스마트폰 M/S 합이 56% 인노키아와 RIM의이탈이지속되고있으며, 양사의타겟시장이유럽과신흥시장을중심으로삼성전자, LG전자로이전될가능성이높다. 스마트폰 full 라입업이구축되면서동사의 exposure 는빠르게확대될것이다. Global 판매망이구축된동사는북미의존도가높은 HTC, 모토로라대비가격경쟁력이한수위에있기때문이다. Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 14,277 유통주식수 ( 백만주 ) 94 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 144,5 / 92,8 거래대금 (3M, 십억원 ) 116 외국인소유지분율 (%) 34.8 주요주주지분율 (%) LG외 1인 34.8 자료 : Fnguide, KB투자증권 TV와가전마저비관론대두, 이는곧바닥을통과하는것을의미스마트폰위기론은 TV와가전위기론까지확대되고있다. 경쟁사들의공세가커지고있지만, 근본적인실적부진 ( 특히 TV) 은 global 수요부진때문으로해석된다. 오히려 211 년연초수요회복과연말재고조정의기저효과로 TV와가전의실적반등은 1Q11 부터커질가능성이높다. 17

18 LG 전자 (6657) I. 3Q 어닝쇼크후, 비중확대가필요한이유 3Q 어닝쇼크후, 비중확대강조 우리는동사에대한투자전략으로 3Q 어닝쇼크 ( 적자전환예상 ) 후, 스마트폰방향에근거한비중확대를제시한다. 비록 4Q 적자폭이커질가능성이높지만, 이는전통적인연말재고조정과 global TV 수요부진영향에따른 ASP 하락영향때문으로, 스마트폰방향전환에더욱집중할필요가있다고본다. 첫째, 4Q 부터는구체적인스마트폰가능성을발견하게될것이다. 4Q1 부터스마트폰가능성이구체화될것 사실, 현재까지이어져오고있는막연한스마트폰기대감은오히려실망감만을자아낼뿐이었다. 그러나 4Q 옵티머스원 ( 구글폰 ) 과윈도우폰 7은북미와유럽사업자들에게동사스마트폰에대해작지만의미있는가능성으로부각될것으로보인다. 최소한 4Q1 동사스마트폰판매량이 M/S 3% (+1.2%p QoQ) 에이르는 2백만대 (+92% QoQ) 이상은무난해보인다. 둘째, 스마트폰업계재편은동사에게 211 년중요한기회를주게될것이다. 새로운기회로펼쳐질업계재편에주목 스마트폰 1, 2위노키아와 RIM의 M/S 하락은지속되어, 새로운스마트폰업계구도가형성될전망이다. 아이폰은물론, 안드로이드폰과윈도우폰 7의공세때문이다. 현재는애플, HTC, 모토로라가스마트폰시장을주도하는것처럼보인다. 그러나삼성전자와 LG전자가분기 5~1 여종의스마트폰을대응하게되는 1H11 부터는 global 판매망과사업자마케팅력으로적어도 HTC 및모토로라와해볼만한레이스를펼쳐볼수있을것이다. 셋째, 지금은 3Q 어닝쇼크그리고 worst 시나리오를경험하는상황이다. 3Q 어닝쇼크로투자심리가바닥을형성하는중 3Q과 4Q 전사실적은컨센서스를다소크게하회할가능성이높다. 3Q 어닝쇼크가주가에반영되는상황이며, 동시에경험적으로투자자들의 4Q 실적기대치도크게낮아질것이다. 역시, global 수요둔화, 특히 TV 수요부진이 tech 투자심리를무너뜨리고있다. 지금상황은스마트폰은물론, 동사 TV 및가전에대해서도 worst case 를염두해둔상황처럼보인다. 넷째, 1Q11 부터어닝반등이예상된다. 1Q11 부터의어닝회복전망 재고조정이후의 TV 수요강세효과와성수기가전강세, 그리고 3Q1~1Q11 를바닥으로수익성개선이예상되는핸드셋의적자폭감소영향으로 1Q11 부터실적모멘텀을예상한다. 최소한핸드셋적자폭이 2H1 보다증가하지않을전망으로, 분기 4천억원이상의영업이익창출은 1Q11 부터가능해보인다. 18

19 LG 전자 (6657) II. Valuation 목표주가 145, 원제시 목표주가를 145, 원으로상향한다. 기존처럼 Sum of the parts 방식으로산출하며, 기준연도를 211 년으로적용하여새로이제시한다. 211 년어닝추정변경의주내용은 211 년핸드셋영업이익률을.1%p 상향하며, HE (TV) 사업부에대해선 1%p 하향했다는점이다. 목표주가는 211 년 PBR 1.9X, PER 11.4.X, EV/EBITDA 11.2X 로경쟁사대비약 8~1% 낮은상황이다. 스마트폰우려감이동사의 valuation discount 의배경이기때문에스마트폰에대한작은가능성을발견하는순간, 적정 valuation 회복을예상해볼수있다. 표 1. Sum of the parts 목표주가산출내용 영업가치 Value ( 십억원 ) EBITDA Multiples (X) 비고 ( 동종업체평균 EV/EBITDA) 소계 21,722 디스플레이 6, 패널업체평균 정보통신 2, 핸드셋업체평균 가전및기타 12,974 1, 가전평균대비 6% premium 비영업가치 Value ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 지분율 (%) 소계 LG디스플레이 ( 상장 ) 4,538 12, % discount LG이노텍 ( 상장 ) 1,32 2, % discount 그외자회사 ( 비상장 ) 2,745 5,489 5% discount 기업가치 3,37 순차입금 (-) LG전자목표주가 ( 원 ) 145,53 ` 자료 : KB투자증권 박스권돌파는 4Q1 스마트폰판매량확인에서부터 4개월째형성된 9,~11, 원대의박스권주가흐름에돌파구가필요하다. 하락리스크는 4Q 스마트폰판매량부진일것이며, 그반대의경우당연하지만 11, 원이상을넘어선상승추세를보여주게될가능성이높다. 우리는앞서강조한바, 4Q부터의스마트폰지표가고무적일것으로판단, 점진적비중확대를제시한다. 그림 1. LG 전자의주가와그변곡점 ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, LG 전자주가추이 스마트폰공백으로실적악화우려 하반기부터구체적인스마트폰가능성발견 6 년 1 월 7 년 1 월 8 년 1 월 9 년 1 월 1 년 1 월 자료 : Fnguide, KB 투자증권 19

20 LG 전자 (6657) 그림 2. Global 세트업체들의 PER-EPS Growth (21 년 ) 그림 3. ROE-PBR 상관관계 (21 년 ) EPS growth (%) (2) (4) (6) (8) SEC Whirlpool Avg EPS growth: 69.5% RIM Electrolux 21 년 Avg PER: 12.8X HTC Nokia LG E Apple Haier Daikin PER (X) 자료 : Bloomberg, KB 투자증권주 : Sharp 의 EPS growth 는 1,85.6%, Motorola, Sony, Panasonic 은흑전으로제외 PBR (X) 21년 7 Avg ROE: 18.% HTC 6 Apple 5 4 Haier 3 Nokia Electrolux RIM 2 Daikin Whirlpool Motorola LG E 1Sony Sharp SEC Avg PBR: 1.5X Panasonic ROE (%) 자료 : Bloomberg, KB투자증권 그림 4. Global 세트업체들의 PER-EPS Growth (211 년 ) 그림 5. ROE-PBR 상관관계 (211 년 ) EPS growth (%) 년 LGE Avg PER: 12.X Sony PBR (X) 6 5 Avg ROE: 17.9% 211 년 HTC (2) Avg EPS growth: 32.8% SEC Nokia Electrolux RIM HTC Panasonic Motorola Daikin Sharp Haier Apple PER (X) 5 Whirlpool Apple Haier Nokia Electrolux RIM Avg PBR: 1.9X Motorola Whirlpool Daikin Sony L G E SEC Panasonic Sharp ROE (%) 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 2

21 LG 전자 (6657) 표 2. Global Peers 와의 Valuation 비교 시가총액 PER (X) EV/EBITDA (X) EPS growth (%) PBR (X) ROE (%) ( 백만달러 ) 21C 211C 21C 211C 21C 211C 21C 211C 21C 211C 핸드셋 Apple 236, Nokia 34, RIM 24, Motorola 18, 흑전 HTC 15, 평균 TV 및 CE 제품 SEC 95, Panasonic 31, 흑전 61.4 n/a n/a Sony 29, 흑전 Sharp 1, , 평균 가전 Daikin 1, Electrolux 6, Whirlpool 6, (5.3) Haier 4, 평균 LG 전자 12, (58.3) 자료 : Bloomberg 컨센서스, (9 월 3 일기준 ) 주 : 삼성전자, LG 전자 valuation 은 9 월 3 일현재 KB 투자증권추정치 표 3. LG 전자의 historical valuation rerating & derating 평균 PER - High (X) PER - Low (X) PER - End (X) PER - Avg (X) 섹터평균 Pre/Dis(%) (3.7) (9.9) 72. (28.) (.3) (32.1) 11.1 시장평균 Pre/Dis(%) (14.9) (33.) (26.3) 82.9 PBR - High (X) PBR - Low (X) PBR - End (X) PBR - Avg (X) 섹터평균 Pre/Dis(%) 시장평균 Pre/Dis(%) EV/EBITDA - High (X) EV/EBITDA - Low (X) EV/EBITDA - End (X) EV/EBITDA - Avg (X) 섹터평균 Pre/Dis(%) 2.9 (4.7) (5.5) (4.3) 2.1 (3.2) 6.4 (13.6) (.2) 시장평균 Pre/Dis(%) 자료 : Fnguide, KB투자증권 21

22 LG 전자 (6657) III. 전사실적전망 211 년영업이익을 1.9 조원으로전망 21, 211 년연결기준영업이익을각 5,341 억원, 1.86 조원으로전망한다. 이번 3~4Q 실적부 진을반영하여 21 년예상치를 49% 하향하며, 211 년도소폭조정한다. 이번하반기에는핸드셋에이어, global TV 수요부진및경쟁사들의공격적가격인하로 TV 부진이겹쳤다고볼수있다. 반면, 1Q11 부터는연말재고조정의기저효과와핸드셋의수익성개선이동반되어시장예상치를상회할실적모멘텀을보여줄가능성이높다. 원 / 달러보다유로 / 달러의방향성이매우중요하며, 이번 2Q1 처럼그비율이 1.2 이하로빠르게유로가치가하락하지않는다면, 환율변수로인해실적에미치는변동성은커보이지않는다. 표 4. 21~212 년실적전망 ( 연결 ) 수정후 수정전 차이 (%,%p) ( 단위 : 십억원, %) 21E 211E 212E 21E 211E 212E 21E 211E 212E 매출액 6,5 65,577 71,444 6,5 65,577 71, 영업이익 534 1,856 2,534 1,5 2,86 2,63 (49.1) (11.) (3.6) 순이익 883 1,871 2,233 1,323 2,45 2,36 (33.2) (8.5) (3.2) 영업이익률 (.9) (.4) (.1) 순이익률 (.7) (.3) (.1) 원 / 달러 1,8 1,5 1,5 1,128 1,58 1,5 (4.3) (.8). 자료 : KB투자증권 그림 6. 핸드셋비관론은바닥을거치는중 : 흑자전환은 1Q11 말부터가능할것 ( 십억원 ) 전사영업이익과핸드셋부문영업이익률추이 (%) 1,2 전사영업이익 ( 좌 ) 24 핸드셋영업이익률 ( 우 ) Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11E (3) 자료 : KB 투자증권 (6) 22

23 LG 전자 (6657) 표 5. 연도별실적전망 ( 연결 ) 수정후 ( 단위 : 십억원, %) E 211E 212E 매출액 49,333 55,524 6,5 65,577 71,444 정보통신 16,3 18,199 16,423 18,456 2,854 ( 핸드셋 ) 14,556 17,67 15,323 17,323 19,686 홈어플라이언스 8,6 9,538 1,197 1,57 11,156 홈엔터테인먼트 16,368 19,619 24,365 26,6 28,67 에어컨디셔너 4,527 4,465 4,538 4,68 4,956 비즈니스솔루션 4,645 4,629 5,374 6,181 6,799 영업이익 2,133 2, ,856 2,534 정보통신 1,544 1,246 (477) ( 핸드셋 ) 1,65 1,251 (459) 홈어플라이언스 홈엔터테인먼트 에어컨디셔너 비즈니스솔루션 영업이익률 정보통신 (2.9) ( 핸드셋 ) (3.) 홈어플라이언스 홈엔터테인먼트 에어컨디셔너 비즈니스솔루션 자료 : LG전자, KB투자증권 표 6. 연도별실적전망 ( 연결 ) 수정전 ( 단위 : 십억원, %) E 211E 212E 매출액 49,333 55,524 6,5 65,577 71,444 정보통신 16,3 18,199 16,423 18,456 2,854 ( 핸드셋 ) 14,556 17,67 15,323 17,323 19,686 홈어플라이언스 8,6 9,538 1,197 1,57 11,156 홈엔터테인먼트 16,368 19,619 24,365 26,6 28,67 에어컨디셔너 4,527 4,465 4,538 4,68 4,956 비즈니스솔루션 4,645 4,629 5,374 6,181 6,799 영업이익 2,133 2,886 1,5 2,86 2,63 정보통신 1,544 1,246 (219) ( 핸드셋 ) 1,65 1,251 (21) 홈어플라이언스 홈엔터테인먼트 에어컨디셔너 비즈니스솔루션 영업이익률 정보통신 (1.3) ( 핸드셋 ) (1.3) 홈어플라이언스 홈엔터테인먼트 에어컨디셔너 비즈니스솔루션 자료 : LG전자, KB투자증권 23

24 LG 전자 (6657) 표 7. 분기별실적전망 ( 연결 ) 수정후 ( 단위 : 십억원, %) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1E 4Q1E 1Q11E 2Q11E 3Q11E 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 매출액 12,853 14,417 13,9 14,274 13,159 15,313 15,139 16,395 14,725 16,318 16,768 17,766 15,661 17,899 18,35 19,579 정보통신 4,253 5,14 4,652 4,155 3,422 4,27 4,271 4,74 3,986 4,315 4,859 5,297 4,483 4,99 5,432 6,3 ( 핸드셋 ) 3,916 4,877 4,384 3,89 3,14 3,757 3,996 4,431 3,695 4,36 4,576 5,16 4,184 4,621 5,14 5,741 홈어플라이언스 2,211 2,339 2,522 2,466 2,381 2,576 2,617 2,624 2,52 2,528 2,747 2,793 2,597 2,682 2,915 2,963 홈엔터테인먼트 4,298 4,59 4,929 5,884 5,156 5,957 6,118 7,133 5,786 6,565 6,77 7,479 5,937 7,149 7,342 8,179 에어컨디셔너 1,274 1, ,172 1,764 1, ,239 1,743 1, ,292 1,856 1, 비즈니스솔루션 1,96 1,16 1,28 1,39 1,261 1,219 1,389 1,56 1,45 1,42 1,597 1,732 1,595 1,542 1,757 1,95 영업이익 456 1, (8) (177) 정보통신 (83) (224) (193) (41) ( 핸드셋 ) (78) (219) (19) (39) 홈어플라이언스 홈엔터테인먼트 (12) (84) 에어컨디셔너 (9) (6) 비즈니스솔루션 영업이익률 (.1) (1.1) 정보통신 (2.1) (5.3) (4.1) (1.) ( 핸드셋 ) (2.1) (5.5) (4.3) (1.1) 홈어플라이언스 홈엔터테인먼트 (.2) (1.2) 에어컨디셔너 (1.4) (1.) 비즈니스솔루션 자료 : LG전자, KB투자증권 표 8. 분기별실적전망 ( 연결 ) 수정전 ( 단위 : 십억원, %) 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1E 4Q1E 1Q11E 2Q11E 3Q11E 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 매출액 12,853 14,497 13,9 14,274 13,159 15,313 15,139 16,395 14,725 16,318 16,768 17,766 15,661 17,899 18,35 19,579 정보통신 4,253 5,14 4,652 4,155 3,422 4,27 4,271 4,74 3,986 4,315 4,859 5,297 4,483 4,99 5,432 6,3 ( 핸드셋 ) 3,916 4,877 4,384 3,89 3,14 3,757 3,996 4,431 3,695 4,36 4,576 5,16 4,184 4,621 5,14 5,741 홈어플라이언스 2,211 2,339 2,522 2,466 2,381 2,576 2,617 2,624 2,52 2,528 2,747 2,793 2,597 2,682 2,915 2,963 홈엔터테인먼트 4,298 4,59 4,929 5,884 5,156 5,957 6,118 7,133 5,786 6,565 6,77 7,479 5,937 7,149 7,342 8,179 에어컨디셔너 1,274 1, ,172 1,764 1, ,239 1,743 1, ,292 1,856 1, 비즈니스솔루션 1,96 1,16 1,28 1,39 1,261 1,219 1,389 1,56 1,45 1,42 1,597 1,732 1,595 1,542 1,757 1,95 영업이익 456 1, 정보통신 (83) (128) (31) (23) ( 핸드셋 ) (78) (123) (28) (21) 홈어플라이언스 홈엔터테인먼트 에어컨디셔너 (9) (6) 비즈니스솔루션 영업이익률 정보통신 (2.1) (3.) (.7) (.6) ( 핸드셋 ) (2.1) (3.1) (.6) (.6) 홈어플라이언스 홈엔터테인먼트 에어컨디셔너 (1.4) (1.) 비즈니스솔루션 자료 : LG전자, KB투자증권 24

25 LG 전자 (6657) IV. 실적및적정주가컨센서스추이 컨센서스하향후, 비중확대필요 컨센서스가다소높아보인다. 현재는컨센서스가낮아지는과정이며, 3Q 적자전환후 4Q 부 터의방향전환을발견해봐야할것이다. 표 9. 21~211 년실적컨센서스변동추이 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 영업이익률 (%) 순이익 순이익률 (%) EPS( 원 ) 21 년추정-KB 투자증권 6, ,918 컨센서스현재 56,93 1, , ,275 차이 (%, %p) 5.5 (54.) (1.1) (46.9) (1.4) (42.4) 1개월전 56,93 1, , ,275 2개월전 58,661 2, , ,578 3개월전 58,863 2, , , 년추정-KB 투자증권 65,577 1, , ,746 컨센서스현재 61,42 2, , ,148 차이 (%, %p) 7.4 (8.5) (.5) (4.8) (.4) 4.9 1개월전 61,42 2, , ,148 2개월전 62,453 2, , ,989 3개월전 62,984 2, , ,989 자료 : Fnguide, KB투자증권 (9월 3일현재 ) 그림 7. LG 전자의연초 ~ 현재까지의주가와적정주가컨센서스추이 ( 원 ) 16, 15, LG 전자주가 적정주가컨센서스 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월자료 : Fnguide, KB투자증권 25

26 LG 전자 (6657) 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) E 211E 212E E 211E 212E 매출액 27,639 3,513 29,396 32,16 35,199 자산총계 17,338 21,577 2,823 22,75 25,135 증가율 (YoY,%) (3.7) 유동자산 4,518 7,446 5,615 6,14 6,847 수출비중 (%) 현금성자산 1,27 1,13 1,648 1,756 2,245 매출총이익 6,816 7,95 6,579 7,82 7,757 매출채권 1,434 4,537 1,772 1,93 2,122 판매및일반관리비 5,589 5,48 6,253 5,859 6,163 재고자산 ,33 1,129 1,242 영업이익 1,227 1, ,223 1,595 기타 976 1,128 1,162 1,199 1,238 증가율 (YoY,%) (79.8) 비유동자산 12,82 14,131 15,28 16,736 18,289 EBITDA 1,94 2,284 1,42 1,963 2,52 투자자산 8,639 1,39 1,95 12,364 13,899 증가율 (YoY,%) (54.4) 유형자산 3,711 3,644 3,844 3,983 4,59 영업외손익 (712) 무형자산 순이자수익 (25) (49) (46) (4) (34) 부채총계 8,931 11,417 1,62 1,363 1,759 외화관련손익 (848) 유동부채 5,942 8,13 6,644 6,93 7,311 지분법손익 591 1, ,312 1,41 매입채무 2,149 3,82 2,445 2,671 2,94 기타 (429) (39) (43) (47) (411) 유동성이자부채 세전계속사업손익 515 2, ,111 2,586 기타 3,214 3,36 3,412 3,521 3,634 증가율 (YoY,%) (65.4) (65.9) 비유동부채 2,989 3,44 3,419 3,433 3,448 법인세비용 (26) 비유동이자부채 2,1 1,954 1,954 1,954 1,954 당기순이익 483 2, ,871 2,233 기타 98 1,451 1,465 1,48 1,495 증가율 (YoY,%) (6.5) (57.) 자본총계 8,47 1,16 1,761 12,387 14,376 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 2,652 2,669 2,669 2,669 2,669 영업이익률 이익잉여금 4,117 6,65 6,666 8,293 1,282 EBITDA 마진 자본조정 세전이익률 순차입금 1,381 1,828 1, 순이익률 이자지급성부채 2,588 2,841 2,741 2,691 2,691 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 211E 212E E 211E 212E 영업현금 1, ,899 1,256 1,658 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 483 2, ,871 2,233 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 778 (459) (896) (1,4) (1,52) PSR 운전자본증감 (626) (1,787) 1, EV/ EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (1,74) (3,213) 2,765 (158) (192) 배당수익률.5 n/a 재고자산감소 ( 증가 ) (266) (96) (114) EPS 3,338 14,192 5,918 12,746 15,251 매입채무증가 ( 감소 ) 436 1,669 (1,375) BPS 49,39 6,9 63,934 74,138 86,786 기타 (1) (378) SPS 17, , , , ,5 투자현금 (652) (1,171) (873) (873) (948) DPS 35 n/a 1,51 1,51 1,51 단기투자자산감소 (5) (173) 8 (19) (23) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 14 (335) () ROA 설비투자 (636) (66) (764) (736) (88) ROE 유무형자산감소 (117) (117) (117) ROIC 재무현금 (72) 311 (383) (294) (244) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 (1) (5) 부채비율 자본증가 (138) (57) (283) (244) (244) 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 624 (367) 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 1,974 2, ,211 1,62 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (16) 1,36 (1,196) (45) (38) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 (117) (117) (117) 재고자산회전율 Free Cash Flow 1, , 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (14) 335 () () 투하자본 잉여현금 1,6 3 1, 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 ) EPS 는완전희석 EPS 26

27 Appendix 표 1. 글로벌주요핸드셋업체간 valuation 비교 LG 전자 Apple Nokia RIM Motorola HTC 해외평균 현재주가 ( 원, 달러 ) 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 12,98 23,373 33,694 23,982 18,344 15,78 64,294 절대수익률 (%) 1M (6.) (2.7) (1.3) (23.3) 3.2 (3.1) (5.5) 3M (8.2) (4.) (15.7) (25.2) M (1.7) 19.8 (25.5) (37.4) M (35.1) 51.4 (22.1) (4.) 초과수익률 (%) 1M (5.6) (1.).3 (21.6) 4.9 (1.4) (3.8) 3M (17.1) (5.5) (17.1) (26.7) M (2.7) 22. (23.3) (35.3) M (45.2) 41. (32.6) (5.4) (.4) PER (X) C C PBR (X) C C 매출액성장률 (%) (23.4) 35.1 (26.9) (9.4) (2.) 21C (3.7) 47.7 (6.7) C 영업이익성장률 (%) (59.8) 25. 적지 (23.7) (4.4) 21C (79.8) 흑전 C 순이익성장률 (%) (78.8) 29.8 적지 (24.6) (9.8) 21C (57.) 흑전 C 영업이익률 (%) (.7) C C 순이익률 (%) (14.1) C (.2) C ROE (%) (.5) C C 자료 : Bloomberg (9 월 2 일기준 ) 주 : LG 전자의 valuation 은 9 월 2 일기준 KB 투자증권추정치 27

28 Compliance Notice 21 년 9 월 6 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 LG전자주가및 KB투자증권목표주가 LG전자 BUY 194, BUY 194, ( 원 ) 주가 1년 9/6 목표주가 HOLD 11, 목표주가 2, 145,원제시 HOLD 11, HOLD 11, BUY 158, 16, BUY 17, BUY 17, BUY 145, 12, 8, 4, 7 년 11 월 8 년 9 월 9 년 7 월 1 년 5 월 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 28

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32 현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다.