박희찬, Economist, , 달러횡보국면, 하반기까지연장될듯 (1) 3 월중순이후달러가치조정국면지속 3 월중순이후미국의올해경제성장률하향조정이본격화되고 FRB 의 6 월금리인상가능성이후퇴하면서달러가치의추가상승은억제되

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봉규 포
6 years ago
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1 Comment & Outlook Global / Economy 7 July 15 달러횡보국면, 차달러강세는내년 Q 이후 USD index 75 Jan1Jul1 Jan15Jul15 Jan16Jul16 아시아신흥국통화는엔값변동에높은민감도 Correlation coefficient between USD-JPY and USD-each FX Monitor 환율전망조정, 달러강세휴지기 아직달러강세기조가끝났다고보지는않으나, 지난해하반기부터금년초까지 1 차달러강세국면이종료된후앞으로 차달러강세가재개되기까지 1 년가까운시간이소요될것으로전망. 즉, 금년하반기는달러가안정된흐름을유지한다는관점이며, 선진국통화정책도이를지지하는방향으로공조가이루어질것으로예상. 달러강세가억제되는만큼, 엔화약세나신흥국통화가치절하위험도금년하반기중에는그리크지않을것으로예상. 달러횡보국면, 하반기에도계속지난해하반기이후금년 1 사분기까지가팔랐던달러강세에미국경제의감내력이그리강하지않았던것으로확인된만큼, 하반기에는가급적달러강세를제한함으로써경제성장을도모하는정책방향이예상됨. 이에, FRB 의첫번째금리인상은 9 월보다 1 월가능성이더높아보이며, ECB, BOJ 도달러강세를자극하지않는방향으로정책공조에나설것으로예상. 한편, 현재진행중인그리스잡음이달러강세를유발하는효과는크지않을것으로보이는데, 그리스잡음이유로존경기전망을낮출수있지만동시에 FRB 금리인상을늦추는의미도있으며, 안전선호에따른유로캐리청산을유발할수도있기때문. 물론, 그리스의파국적결말이라면강달러가불가피하겠으나이는가능성낮은시나리오임. 한미금리차축소와채권 + 예금자금의이탈 (USD bn, 1M moving sum) (1) (3) (5) Net inflows of deposits & debt securities investements(lhs) Korea-US treasury bill rate gap(rhs) (7) (ppt) 신흥국통화가치도전반적으로안정된모습을예상하반기달러강세가제한될것이라는전망하에서신흥국통화가치절하위험도제한적인것으로판단. BRICs 통화들중에서중국위안화는극도로낮은변동성을한동안유지할것으로보이며, 러시아루블은약간의절상을기대할수있는반면, 브라질헤알은추가절하위험이당분간제한적이나여전히신중한접근이요망됨. 인도루피화를포함한아시아신흥국통화는엔화가치에상당한동조성을유지하고있는만큼, 하반기중엔달러환율이달러당 15 엔이상으로오를가능성이낮다는전망하에서는대체로안정된모습을기대할수있음. 환율전망조정 : 하반기중달러당 1,1 원대초반예상대규모경상수지흑자에도불구하고채권투자금이탈등이원화강세를억제하는상황은하반기에도지속될것으로예상. 단, 정부의하반기해외투자활성화대책으로해외투자가더늘어날수있지만그것이반드시원화의추가약세로이어지지는않을것으로보임. 원엔환율은 1 엔당 9 원내외에서움직일것이나점진적으로낮아지는방향이될것임. 환율전망테이블 ( 기간별평균 ) 박희찬, Economist hcpark@miraeasset.com 정의민 em.jung@miraeasset.com Q 1Q Q 3Q Q 1Q Q 3Q USD-KRW 1,87 1,1 1,97 1,11 1,15 1,1 1,15 1,115 1,53 1,13 1,19 JPY-KRW EUR-KRW 1,358 1,39 1,1 1,3 1,7 1,1 1,16 1,15 1, 1,31 1,11 EUR-USD USD-JPY USD-CNY See the last page of this report for important disclosures

2 박희찬, Economist, , 달러횡보국면, 하반기까지연장될듯 (1) 3 월중순이후달러가치조정국면지속 3 월중순이후미국의올해경제성장률하향조정이본격화되고 FRB 의 6 월금리인상가능성이후퇴하면서달러가치의추가상승은억제되고있다. 동기간유로화가치가달러및엔화대비절상되었다. 3 월중순유로화는 1.5 달러보다낮았지만 월말이후 1.1 달러를회복한후 개월가까이횡보하고있다. 반면, 엔달러환율은달러당 1 엔에서반년가까이유지되다가 5 월하순이후다시상승해서달러당 15 엔으로레벨업을시도하고있다. 이러한환율변화, 즉, 달러와유로화의균형, 그리고엔화의상대적약세는경제성장전망의변화와통화정책의조합해서설명이가능하다. 달러와유로를보면, 경기전망의변화 ( 상향 / 하향 ) 는달러대비유로화강세에무게가실리지만통화정책으로보면유로화대비달러가강해야하므로, 두요인을단순평균하면달러와유로는균형이맞다. 반면, 유로화엔화를보면, 통화정책으로보면비슷하지만경기전망의변화로보면유로화강세가맞는것이다. Figure 1. 달러인덱스 3 월중순이후횡보 Figure. 유로화가치안정화속엔화약세 15 1 USD index(pt) USD-JPY(LHS) EUR-USD(RHS, reverse scale) % Jun13 Dec13 Jun1 Dec1 Jun Jun1 Sep1 Dec1 Mar15 Jun15 Figure 3. 경기전망변화 : 유로 > 엔 > 달러 Figure. 통화정책 : 달러 > 유로 > 엔 (%) 15 GDP growth rate consensus (Bloomberg survey) (pt, end of 1=1) Central bank's total asset ECB FRB BOJ US Euro zone Japan Jun1 Sep1 Dec1 Mar15 Jun

3 박희찬, Economist, , () 하반기선진국통화정책 : 달러강세를제한하는방향으로공조 ECB 와 BOJ 의양적완화, 이에대비되는미국의금리인상가능성은달러의기조적상승가능성을지지하지만, 그동안지켜본바와같이, FRB 금리인상시기가뒤로밀리게되면달러값이조정될여지가발생한다. 미국경제가연초이후예상보다부진하고여기에지난해하반기이후의가파른달러강세가중요한영향을미쳤을것으로보이는상황에서, 추가적인달러강세를유발하는정책변화, 즉금리인상은가급적늦추고자하는유인이클것으로보인다. 그리고, 미국경제가좋지못하면자국통화약세의경기부양효과가반감되는유로존과일본의입장에서도, 강달러를보다자극하는정책적변화를시도할가능성이낮아보인다. 즉, 달러추가강세를억제하는방향으로정책공조가이루어질가능성이높다는얘기다. FRB 9 월금리인상가능성낮아짐 달러방향에핵심변수중하나는역시 FRB 금리인상시점이다. 첫번째금리인상예상시점으로 9 월이유력한것처럼보였지만, 6 월 FOMC 이후로는 1 월금리인상의견이늘어나기시작했다. 말하자면, 첫번째금리인상예상시점은 9 월과 1 월로분산된상황이다. 따라서, 9 월금리인상이다시유력해지면달러가치가강해질수있고 1 월금리인상이면달러가좀더조정받을수있다. 이와관련해서는그동안계속하향조정되어오던미국경기전망이다시회복될수있느냐가중요하고, 고용지표의중요성은말할것도없다. 하지만, 단기간내금리인상을자극할만한변화는발생하지않을것으로보인다. 옐런의장이항상강조하는시간당임금의경우에도다르지않을듯한데, 기업들의경기및매출에대한눈높이가낮아진상황에서굳이 ( 인플레이상의 ) 웃돈을줘가면서고용을늘릴유인이강하지않기때문이다. 아울러, 7 월중지속될가능성이높은그리스잡음도 FRB 금리인상시점을늦추는요인이될수있다. Figure 5. FOMC 위원들의 15 년말정책금리예상치 Figure 6. Fed 금리선물 : 1 월금리인상에베팅 (%) 8 Mar FOMC Jun FOMC (%) 3day Fed funds rate futures ~.5.5~.5.5~.75.75~1 1~ ~ ~1.75. Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun 자료 : Federal Reserve, Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 3 3

4 박희찬, Economist, , 유로화, 그리스잡음에도약세폭크지않을듯 유로존의양적완화 ( 월간 6 억유로규모의채권매입 ) 는적어도 16 년 9 월까지지속될계획이므로당장은통화정책관련해서별다른이슈가없다. 유로화방향에대해그리스디폴트리스크가중요변수가될수있지만, 그리스가사실상디폴트에빠졌고국민투표에서긴축부결이라는결과가나왔음에도지금까지유로화가그리크게약해지진않았다. 아래와같이그리스이슈에따른유로화강세요인과약세요인이서로상충되기때문이다. 첫째, 그리스잡음이커지면유로존경기전망의상향흐름이끊기고오히려하향세로전환될위험이있는데, 이는유로화약세압력이된다. 둘째, ECB QE 이후유로화는캐리통화로서의성격이가미되었기때문에, 그리스잡음으로글로벌위험선호가위축되면캐리청산에따라유로화강세가유발될수있다. 셋째, 그리스이슈가 FRB 금리인상과전혀무관하지않다는점도고려사항이다. 즉, 그리스이슈가커지면서글로벌금융시장불안이야기되고유로존경제성장을저해하게되면 FRB 금리인상을늦추는결과가벌어질것이다. 따라서, 채권단과그리스가합의를보기전까지한동안그리스잡음의지속가능성이높지만, 그렇다고해서유로화가큰폭의약세를보일가능성은그리높지않은듯하다. 물론, 그렉시트우려가본격발동하게되면유로화도상당한약세압력을받게될수있지만, 이는우리의기본시나리오에포함되어있지않다. Figure 7. 5 월중순이후남유럽금리불안, 하지만유로화는안정적. 1.8 (ppt) 1yr Treasury rate gap between Italy and Germany(LHS) 1yr Treasury rate gap between Spain and Germany(LHS) EUR-USD(RHS) ECB QE expectation & implementation, Grexit risk and strong USD revitalization. Jul1 Sep1 Nov1 Jan15 Mar15 May15 Jul

5 박희찬, Economist, , 엔화, 금년하반기는현수준에서유지 유로존과달리일본은양적완화추가확대라는통화정책이슈가시장에영향을미치고있다. 5 월하순이후엔달러환율이다시한번레벨업했던것도이때문이다. 하지만, BOJ 는 16 년상반기에 % 인플레목표달성이가능하다는입장이다. 일본의경제성장세가미흡한상황에서현재제로수준에가까운인플레가 1 년내에이렇게빠르게반등할수있다는판단을하는것이다소의아한대목이지만, 아무튼지금이러한판단을하고있다는것은당분간 BOJ 의추가조치가나올가능성이낮음을암시한다. 앞서언급한대로, 미국의강달러속도조절욕구에대해일본이협조적인스탠스를보일가능성이크다는관점으로볼필요가있다. 따라서, 금년하반기엔화의추가약세가능성은그리높지않은것으로판단된다 (16 년어느시점에는양적완화추가확대와함께엔화추가약세가능성있음 ). 아울러, 흑자폭이확대되고있는일본의경상수지, 금융수지 ( 준비자산증감제외 ) 도엔화의추가약세압력을낮추는의미가있다. Figure 8. 일본의코어인플레는경기흐름에둔감, 인플레변동은오일쇼크, 엔화급락등에의함 (% YoY) 8 6 Japan GDP Japan CPI: all items less fresh food ex. consumption tax hike oil spike () () Yen spike (6) (8) (1) 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure 9. 일본경상수지흑자및금융수지흑자동반확대중 (JPY tn, 1M moving sum) Current account 35 Current accout >> Goods trade 3 Current accout >> Services trade Current accout >> Primary income (5) (1) (15) (JPY tn, 1M moving sum) (1) () (3) Financial account Financial account >> Direct investment Financial account >> Portfolio investment Financial account >> Other investment () 자료 : CEIC, 미래에셋증권리서치센터 5 5

6 박희찬, Economist, , 원화 : 최근약세배경과향후전망 원달러 엔달러동조성유지 달러강세가멈춘 3 월중순이후로보면, 원화및아시아통화는다른신흥국통화대비해서오히려약세를보였다. 강달러기간동안크게절하되었던동유럽통화와중남미통화는달러강세가진정된이후일부반등한반면, 아시아통화는엔화의추가약세에동조성을띠었기때문으로판단된다. 아래그림에서보는대로 ( 그림 1), 아시아신흥국통화는엔화와높은상관성을띠어왔다. 중남미통화가달러에, 동유럽통화가유로화에높은연동성을띠는것과비슷한현상일것이다. 따라서, 원화를포함한아시아통화전망에는달러인덱스뿐아니라엔달러환율의방향성을잘읽어야하며, 이런관점에서올해하반기중에는아시아신흥국통화가크게약해질위험은낮은것으로보고있다. Figure 1. 주요국통화의달러대비절상률 Each currency's appreciation rate(%) against USD 1 (1) () (3) () ~ ~ (5) Russia Swiss Euro UK Poland Brazil Singapore Hungary Norway Taiwan Canada Colombia China Korea Chile India Indonesia Japan Australia Mexico Phlippines Turkey Malaysia Thailand 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure 11. 원달러환율, 엔달러환율동조화지속 Figure 1. 아시아통화와엔화의상관계수 USD-KRW(LHS) USD-JPY(RHS) Correlation coefficient between USD-JPY and USD-each Jul1 Oct1 Jan15 Apr15 Jul15 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 6 6

7 박희찬, Economist, , 원화와국제수지 : 경상수지대규모흑자 vs. 내국인자산배분의변화 금년 1~5 월한국의누적경상수지흑자는 억달러로, 전년동기대비 88 억달러가더많다 (+8%). 그리고, 6 월통관기준무역수지가 1 억달러를넘어사상최대치를기록했으며, 하반기라고해서대규모의수출입격차가빠르게해소될가능성은높지않다. 다만, 수출이기대이하이고서비스수지적자가조금빠르게확대되고있기때문에, 올해연간경상수지흑자가당초예상했던수준 (1,6 억달러 ) 에는못미칠듯하다. 대규모경상수지흑자속에서도원화강세가억제되고있는것은, 채권투자금및예금의해외유출액이늘어나고있기때문이다. 그리고, 채권을포함한증권투자금과예금의해외순유출은내국인이주도하는양상이다. 즉, 외국인이국내에넣어뒀던자금을적극적으로빼나가는상황은아니며, 낮아지는금리와기대수익률로인해내국인이해외자산비중을높이는과정이전개되고있는것이다. Figure 13. 지난해보다더많은경상수지흑자 Figure 1. 한미금리차축소 예금및채권투자금이탈 (USD bn) Current Account YTD (1~15) 11 (USD bn, 1M moving sum) 5 (ppt) (1) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 1 11 (1) () Deposits, net(lhs) (3) Debt security investments, net(lhs) () Korea-US treasury bill rate gap(rhs) 자료 : 한국은행, CEIC, 미래에셋증권리서치센터 Figure 15. 예금및증권투자금의해외순유출은내국인이주도 (USD bn, 1M moving sum) 3 Net inflows of currency & deposits 1 (USD bn, 1M moving sum) 8 Portfolio investments, net 6 (1) () () (3) Residents Non-residents () (6) Residents Non-residents () (8) 자료 : CEIC, 미래에셋증권리서치센터 7 7

8 박희찬, Economist, , 정부의해외투자활성화대책도입, 원화약세유발효과크지않을것 하반기경제정책방향에서다음과같이크게세가지로해외투자활성화대책을도입하였다. 정부가밝혔듯이, 동대책의도입취지는대규모경상수지흑자지속에따른원화절상압력을완화하고자하는데있다. 첫째, 해외주식매매 / 평가차익과환율변동분에대해비과세하는해외주식투자전용펀드도입, 보험사의투자가능외화자산범위확대등을해외증권투자확대유도 둘째, 해외 M&A 에수반되는외환거래사전신고규제를사후보고로전환하고외평기금의외화대출상환자금을활용하여해외 M&A 인수금융을지원하는등해외직접투자촉진 셋째, 중소연기금의 KIC 를통한해외투자활성화등공공부문의해외투자를지속적으로확대 이러한정책효과로해외투자가앞으로늘어날가능성이높다. 하지만, 일각에서기대하는것처럼이것이원달러환율의기조적상승을유발할것이라고는말하기어렵다. 현수준에서원화가더약세를보여서달러당 1,15 원이상 1, 원에근접하는상황이되면, 그렇지않을때에비해경상수지흑자는더늘어나게될것이고, 높아진환율이기업이익전망개선으로이어지면서외국인의국내주식투자를유발할수있다. 7 년에도비과세해외주식펀드등을도입한바있는데, 당시에는원화가적정수준대비상당폭고평가된상태였기때문에고평가완화에기여했던것으로보이지만, 현재달러당 1,1 원대환율에서는원화가그리고평가되었다고말할수있는수준은아니기때문에, 인위적수단에의한원화약세는실현가능성이낮다. Figure 16. 원달러환율과원화의실질실효가치 USD-KRW(LHS) 15 KRW, real effective value(pt, 5yr=1, RHS, reverse scale) 1 13 KRW depreciation KRW appreciation 자료 : 한국은행, CEIC, 미래에셋증권리서치센터 8 8

9 박희찬, Economist, , 원달러환율 15 년중예상궤적 그리스잡음이진행되는동안원화는달러나엔화대비해서상대적인약세압력을받을수있지만, 기본적으로그리스사태의파국을예상하지않기때문에환율방향성결정요인으로보지는않는다. 그보다는경험적으로원달러환율방향성에큰영향을줘왔던한국의수출증가율 ( 원달러환율과반대방향 ), FRB 금리인상이나 BOJ 양적완화추가확대에대한금융시장의기대치변화등이더중요하다. 그런데, 이두요인은적절히상충되면서원달러환율의큰변동을억제할것으로예상된다. 하반기수출증가율이 사분기로갈수록높아지는방향성은원달러환율하락을지지하지만, FRB 금리인상가능성도 사분기로갈수록커지기때문이다. 결론적으로, 원달러환율은하반기중달러당 1,1 원내외에서유지될것으로예상된다. 엔달러환율도현수준에서큰변동이없을것으로보여, 하반기원엔환율은 1 엔당 9 원내외에서움직일것으로예상된다. Figure 17. 통관기준수출증가율 ( 달러화표시수출기준 ) 과원달러환율은반비례성향 5 Export YoY%: 3M ma(lhs) USD-KRW(monthly average, RHS) 1,5 <forecast> 1, 3 1,3 1 1, 1,1 (1) 1, () 9 (3) 자료 : 한국은행, 한국무역협회, 미래에셋증권리서치센터 9 9

10 박희찬, Economist, , BRICs 통화 (1) BRL(Brazil Real): 달러가치조정과함께헤알화가치도일단안정 몇가지긍정적인변화는있다. 수출이최악상황을지나는모습을보이면서경상수지적자가완화되기시작했고, 페트로브라스는 1 사분기실적이시장예상을넘어서는흑자를기록한데다가최근에는비록고금리지만회사채발행에성공하면서한숨돌리는모습이며, 무엇보다달러강세가진정되었다. 하지만, 그럼에도불구하고브라질의올해 GDP 성장률예상치는지속적으로하락하고있는데, 고인플레속계속되는금리인상이내수에부정적인영향을미치고있기때문일것이다. 올해연간예상 GDP 성장률은 -1% 대초반에서컨센서스를형성하고있다. Figure 18. 브라질수출, 최악상황탈피중 Figure 19. 브라질높은인플레 계속되는금리인상 (% YoY) 6 5 Exports Imports (%) 1 1 Inflation target(.5~6.5% since 6) CPI inflation rate SELIC rate (1) () (3) () 내수부진은브라질의재정수지의가파른악화로이어지고있다. 올해브라질의 GDP 대비재정적자비율은당초에는전년대비개선될걸로보았지만, 현재상황은그럴가능성이높지않은방향이다. 특히, 호셰프대통령은올해재정긴축을선언했지만, 현재까지재정지출은정반대의모습을보이고있다. 요컨대, 일부긍정적변화에도불구하고브라질경제의난맥상에는아직변함이없으며, 국가신용등급이정크등급으로하향될위험속에서 ( 무디스는이미정크등급으로하향 : Baa3 Ba, S&P 는현재 BBB- 등급부여 ) 브라질헤알화는의미있는반등을보이기는힘들것으로판단된다. Figure. 브라질재정수지가파른속도로악화 Figure 1. 브라질정부지출가파른속도로증가 (% of GDP) Central gov't balance of Brazil (1) () (3) () (5) (6) (7) (% YoY, 3M ma) Central gov't operation (1) Revenue Expenditure (8) ()

11 박희찬, Economist, , () RUB(Russia Ruble): 루블화약세제한될것 7 월말이시한이었던서방의대러시아경제제재는내년 1 월까지 6 개월연장된가운데, 우크라이나이슈는조용해진상태이며러시아의 CDS 프리미엄도대략안정된모습이다. CDS 프리미엄이안정된데반해러시아루블화는조금약세를띠고있는데, 인플레여건대비조금적극적인금리인하가그이유중하나일것으로보인다. 러시아의기준금리는지난 월 bp 인하를시작으로, 3 월부터 6 월까지추가적으로세차례에걸쳐 35bp 인하되었다. 뿐만아니라러시아는재정지출확대에도적극적인모습이다. 마이너스경제성장률속에서재정지출을크게확대하다보니재정수지는금년들어크게악화되었지만, 적극적인경기부양의지는경기전망의반등으로이어지고있다. 지정학적리스크 (& 경제제재 ), 경기전망악화외에러시아루블의중요불안요인중하나였던외환보유액감소세도 월부터는진정되는양상이다. 러시아가최악의상황은이미지나온것으로평가되는만큼, 5 월중순이후다시진행되고있는러시아루블의약세도오래가지는않을것으로판단된다. Figure. 러시아 CDS 스프레드안정, 루블화소폭약세 Figure 3. 러시아경기전망반등중 8 USD-RUB(LHS) GDP growth rate consensus (based on Bloomberg survey) 7 Russia gov't CDS spread(5yr, RHS) 7 3 Russia (1) () 3 (3) () 1 Jun1 Sep1 Dec1 Mar15 Jun15 (5) Jan1 May1 Sep1 Jan15 May15 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure. 고인플레에도적극적인금리인하 Figure 5. 러시아재정지출적극확대 (%) Policy rate Non food CPI(YoY) (% YoY) Consolidated gov't revenue/expenditure 5 Revenue Expenditure 3 1 (1) ()

12 박희찬, Economist, , (3) INR(India Rupee): 안정내지소폭절상예상 인도루피화는대미달러환율이오름세를보였음에도불구하고실질실효가치는 1 년이후절상되어왔는데, 금년 사분기들어서는실질실효가치도소폭약세조정을받았다. 중국을상회하는높은경제성장률, 직접투자자금및증권투자자금의유입등이인도루피화절상요인으로작용하고있지만, 단기적으로는 월이후인도주가조정과 FRB 금리인상우려등이루피화약세를유발했던것으로보인다. 향후를볼때루피화의절상요인과절하요인은적절히대립하고있다. 루피화가대략안정기조를유지할가능성이높다는얘기다. 루피화절상요인은모디총리의적극적인외자유치노력과인도경제의고성장세지속가능성이다. 인프라개발확대및직접투자자금유입증가와연계된고정투자증가, 인플레하향안정및기준금리인하로부터기대되는소비회복등은, 모디노믹스에대한여러가지비판적의견에도불구하고당분간인도경제가높은성장세를지속할수있는여건을제공하고있다. 반대로, 루피화약세요인으로는고질적약점인재정적자문제가여전하다는점, 인플레가금년들어꽤내려왔지만여전히많은다른나라들에비해높은수준이라는점, 그리고 FRB 금리인상우려가상존한다는점등을들수있다. Figure 6. 인도루피화, 기조적약세아님 Figure 7. 인도올해 7% 대중반성장전망유지 7 USD-INR(LHS) 75 (%) 15 GDP growth rate consensus 8 (based on Bloomberg survey) 65 Real effective value of INR (RHS, reverse scale) weaker INR stronger INR China.5 India Indonesia Philippines Jan1 May1 Sep1 Jan15 May15 자료 : Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure 8. 인도, 낮은인플레로올해세차례금리인하 (% YoY) Figure 9. 인도경상수지안정속금융수지흑자확대 (USD bn, Q moving sum) 8 Balance of payment of India 6 () Current account Direct investment, net Portfolio investment, net CPI inflation rate(% YoY) RBI's policy rate(%) () (6) (8) (1)

13 박희찬, Economist, , () CNY(China Yuan): 박스권흐름유지 달러가가파른상승세를보일때는위안화의대미달러환율도조금오르긴했지만, 3 월중순이후로는달러당 6. 위안부근에서거의변동이없으며, 위안화실질실효가치의절상기조는주춤하는양상이다. 위안화의안정된흐름은, 달러가당분간뚜렷한방향성을띠지못할것이라는기본전제하에서, 금년하반기에지속될가능성이큰것으로판단된다. 계속된경기둔화, 특히수출이상반기에부진했던탓에위안화약세압력도상존했지만, 하반기는그런압력이누그러지는상황이다. 계속된경기부양노력으로내수개선시그널이 5~6 월들어발생했고, 수출도미국경기반등과유로화약세진정등대외여건개선으로하반기반등가능성이엿보이기때문이다. 특히, 아시아인프라투자은행 (AIIB) 을출범시키면서위안화의기축통화화작업을진행하고있는현상황에서는위안화가치를안정적유지하거나소폭의절상을유도하는방향으로환율관리에나설가능성이큰것으로판단된다. Figure 3. 달러인덱스와위안화의대미달러환율 Figure 31. 위안화의명목 / 실질실효가치 15 USD index(pt, LHS) 6.5 (pt, 1yr=1) 1 Effective value of RMB 1 USD-CNY(RHS) Nominal Real Jun1 Sep1 Dec1 Mar15 Jun Figure 3. 중국경기반등징후 Figure 33. 위안화거래비중확대 (%) Mfg. PMI Mfg. PMI: new order.5 RMB's % share in world payments (based on value) 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여미래에셋증권고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나미래에셋증권은그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 박희찬, 정의민 13 13

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, Fixed Income Analyst, , (pt, 212 초 =1) 17 US HY BofA merrill lynch bond index Europe HY Asian dollar HY Asia Comment Fixed Income Strategy 2 January 216 1 1 () (1) (1) (2) ROE: US HY Non-Energy Energy 2 26 27 28 29 21 211 212 214 21 안정성수익성현금흐름 US HY Sector Net Interest ROE FCF debt/ebitda coverage ratio Energy