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혜련 원
5 years ago
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1 제무제표분석론 투자분석보고서 시간여행을위한메디톡스회사의비전과실적이주가를만든다

2 바이오의약품산업 산업의특성 바이오의약품 : 생물체유래의약품또는생물학적기능을활용하여제조한의약품 백신, 혈액제제, 항독소등의전통적인생물학제제 유전자재조합의약품, 세포배양의약품, 항체의약품, 바이오칩, 세포치료제, 유전자치료제등의생명공학기술을이용하여생산 1 세대제품 : 인슐린, 인간성장호르몬, 인터페론, 적혈구생성인자, 인조혈세포성장인자 1990 년후반 : Monoclonal antibody, Genomics, Proteomics

3 보툴리눔독소역사 고대 - 유럽 : Botulism ( 소시지식중독 ) : 상한소시지를먹은후발병되는식중독의한형태 년 : Justinus Kerner 에의해많은환자들의사례 1985 년 : 벨기에의엘레젤레스마을에서사고조사과정에서최초로발견 1946 년 : 보툴리눔 A 형독소분리 1960 년 : 보툴리눔 A 형독소를이용하여원숭이의사시치료성공 1981 년 : 보툴리눔 A 형독소를인간사시교정에사용 1985 년 : 안검경련치료에사용 1987 년 : 양미간, 이마, 양측눈가의주름에대한치료 1989 년 : 미국 FDA Allergan 사의보톡스를사시치료제, 안검경련, 제 7 신경장애, 반안면경련, 국소경련사용허가 2002 년 : 미국 FDA 사경치료 ( 경부가뒤틀려두부가일그러지는현상 ), 피부주름개선제승인

4 보툴리눔독소사용분야 제품이해와, 사용분야 뇌로부터근육으로이어지는신경신호전달을원하는부위에서만인위적으로스위치를 On-Off 할수있는유일한천연물질 신경절단흐름을특정신체부위에서특정기간동안만차단시키고, 동시에신경세포를사멸또는괴사시키지않고근육이교정할수있는시간을준후다시원형으로회복 신경절단물질 ( 아세틸콜린 ) 분비를차단 구분안과치과재활의학과소화기과피부과, 성형외과신경과비뇨기과부인과기타 사용용도사시, 반측안면경련, 안검경련등사각턱, 이갈이등소아뇌성마비, 뇌졸중후근육강직, 근막동통증후군등식도근육경련등주름제거, 사각턱 / 종아리교정, 다한증등편두통, 요통등각종통증등전립선비대증, 과민성방광증등요실금등성대결절 / 교정, 치질, 치열등

5 보툴리눔독소시장 치료제시장 / 미용및성형시장 2014 년 3 조원 2020 년 5-6 조원, 치료제시장 조원, 미용및성형시장 2 조원

6 보툴리눔독소종류 보톡스종류 세계보톡스시장규모 ( 추정근거 : 엘러건 2013년 2분기매출규모활용 ) 2013년약 3조원규모세계시장성장성 : 년평균 10% 성장엘러건시장점유율 75% 엘러건사의영업이익률 : about 33%

7 보툴리눔독소시장 산업의성장성 세계보톡스시장규모 ( 추정근거 : 엘러건 2013년 2분기매출규모활용 ) 2013년약 3조원규모세계시장성장성 : 년평균 10% 성장엘러건시장점유율 75% 엘러건사의영업이익률 : about 33%

8 보툴리눔독소국내시장 산업의성장성 ( 국내 : 주름개선시장규모 ) 2014 년현재 보툴리눔톡신제제 1,000 억원 필러 : 800 억원 출처 : 한국경제 DB 인사이트

9 주가

10 메디톡스판매제품 1. 보톡스종류 : 메디톡신및이노톡스 2. 하일루론산필러 : 뉴라미스딥 3. 의료기기 : 뉴라젯, 뉴라펜 4. 독소진단및항독소치료제 ( 개발중 )

11 핫이슈 기술도입ㆍ이전계약체결 1. 구분기술이전계약 2. 계약상대방 Allergan, Inc., a Delaware corporation, and its subsidiaries, Allerg an Pharmaceuticals Ireland, a company incorporated in Ireland, a nd Allergan Pharmaceuticals Holdings (Ireland), an unlimited co mpany incorporated in Ireland (collectively referred to as Allerg an ) 도입ㆍ이전대상 3. 기술의주요내용도입ㆍ이전방법 4. 계약의주요내용 계약조건 계약금액 계약기간 현재개발중인개선된신경독소후보제품 - 라이센스이전 - 허가승인을위한데이터이전 - 당사가제품생산및생산제품을전세계시장에독점공급. - 미국 Allergan, Inc. 는국내와일본을제외한전세계시장에서독점개발및판매. - 국내시장에대한판권은당사에있으며일본시장은공동판매. 계약금액 ( 원 ) 389,801,600,000 자기자본 ( 원 ) 55,190,761,113 자기자본대비 (%) 시작일 종료일 - 5. 계약체결일 상기개선된신경독소후보제품은당사가개발해온제품입니다. 9. 기타투자판단에참고할사항 - 상기계약금액 389,801,600,000 원 (USD $362,000,000) 은계약체결완료에따른 USD $65 million upfront Payment 와미국 BLA 승인등허가달성에따른최대 USD $116.5 milestone 과판매실적에따른최대 USD $180.5 million 을포함한금액으로 2013 년 09 월 26 일자매매기준환율 (1$/1, 원 ) 을적용한금액입니다. - 상기자기자본은 2012 년도말기준입니다. - 향후매출발생에따른판매로열티는상기금액과별도입니다. 출처 : 메디톡스홈페이지기업공시 출처 : 메디톡스홈페이지뉴스센터

12 핫이슈 출처 : 메디톡스홈페이지기업공시

13 이노톡스

14 배당주로서의메리트 배당관련 1 주당배당금액순으로메디톡스 9 등

15 자기주식취득을통한주가하락방어 자기주식취득 자기주식취득 취득기간 주식수 취득금액 2013년 ,000 1,087,000,000 13년 ,000 1,106,000,000 13년 ,000 1,012,000,000 13년 ,235 주식매수선택권행사 13년 년 ,000 3,320,000, 년 ,000 3,388,000,000 14년 ,000 1,370,000,000 14년 ,000 2,564,000,000 14년 ,000 2,842,000,000

16 차세대메디톡신신약가치 출처 : 하이투자증권리포트

17 재무제표를통한예상 출처 : 키움증권

18 PER 로주가예상 PER 로주가예상

19 투자의견 : Buy 1 차시간여행 : 2018 년 차세대메디톡신의미국임상 3 상성공, 미국내제품허가 / 등록이되는시점

20 투자의견 : Buy 2 차시간여행 : 2025 년 기존제품, 필러, 항독소및개발될항암제, 관절염치료제등..

21 SK 네트웍스 (001740) 투자의견 :STRONG BUY 자동차 소유 가아닌 이용 으로의소비이다.

22 SK 네트웍스 (001740) 렌터카시장개요 렌터카시장의새로운수요 중소법인 및 개인 - 전통적렌터카시장은단기렌터카및대형법인의장기렌터카 - 신규시장으로서 중소법인사업자 와 일반신차구매자 등장 - 13년기준승용차구매형태에따른렌터카등록비율 8% (9.6만대) - 렌터카시장의확장은자동차에대한소유의개념이바뀌는과정中 - 장기렌터카의가격경쟁력및편의, 대중의인식변화 - 소득에따른승용차선택이아닌기호에맞는선택이가능한시장

23 SK 네트웍스 (001740) Why Rental? 렌터카시장연평균성장률 16.3% - 승용차구입시높은초기비용은기존구매자에게큰부담 - 승용차구입후감가상각에따른자산가치큰폭하락우려 - 03년간 8000원 /CC에서 13년 11,330원 /CC으로 40% 인상 - 위와같은부담과우려를해결할대안으로렌터카시장은매력적 - 소득에따른승용차선택이아닌기호에맞는선택이가능한시장

24 SK 네트웍스 (001740) 렌터카시장현황 SK 네트웍스 KT 렌탈 AJ 렌터카 시가총액 26,060 억원비상장 3,831 억원 보유대수 CAGR(3 년 ) *14.1Q 기준 39% 26% 12% 부채비율 258% 692% 316% 신용등급 AA- A+ A- 규모 ( 보유대수기준 ) 4/25,506 1/99,081 2/52,389 렌터카보유대수기준업계 1 위 KT 렌탈 - 비상장기업으로신용등급 A+ - 타사대비높은부채비율은부담 - 압도적인차량보유대수로타사대비우월한매출가능성 - 업계 2위 AJ렌터카대비보유대수CAGR 우위를통한지배력유지 - KT렌탈 M&A 시장등장으로업계지각변동예고

25 SK 네트웍스 (001740) KT 렌탈 M&A 시장등장 골리앗으로불리는 KT 렌탈 VS 다윗으로보이는 SK 네트웍스

26 SK 네트웍스 (001740) SK 네트웍스신성장동력 SK 네트웍스 KT 렌탈인수를통해 2015 년성장모멘텀장착

SK 네트웍스 (001740) SK 네트웍스기업현황 단위 : 억원 시가총액 : 2.59 조액면가 : 2500 원발행주식수 : 248 백만주유동주식수 136.3 백만주외국인지분율 : 19.11% 주요주주 : SK 외 4 인 39.98% 국민연금공단 7.18% 신한은행 7.

27 SK 네트웍스 (001740) SK 네트웍스기업현황 단위 : 억원 시가총액 : 2.59 조액면가 : 2500 원발행주식수 : 248 백만주유동주식수 백만주외국인지분율 : 19.11% 주요주주 : SK 외 4 인 39.98% 국민연금공단 7.18% 신한은행 7.37% 구분 F 2015F Q Q Q 매출액 259, , ,670 63,123 60, 영업이익 2,408 2,051 3, OPM 순이익 (568) PER (3.3)

28 SK 네트웍스 (001740) SK 네트웍스수익현황 낮은매출액그러나높은영업이익의소비재 - Car Business, 워커힐, 패션의낮은매출액기여 - 그러나전체영업이익의 30% 으로높은마진 - 신성장동력으로장기렌터카, 면세점, 패션의류의성장성 - KT렌탈인수및면세점확장그리고패션의중국시장진출 - 3가지성장동력을바탕으로사업구조재편

29 SK 네트웍스 (001740) SK 네트웍스구조조정 2014 년까지구조조정완료, 2015 년중장기성장성제고 - 12~13 년브라질철광석사업자산재평가, 해외부동산, 휴대폰소매유통사업매각등구조조정실시 년 1,316 억, 2013 년 8,100 억등구조조정결과일회성손실기록 - SK 네트웍스 13 년해외자회사및휴대폰소매사업매각으로 4245 억마련 년휴대폰소매부문매각관련비용, 팬택관련대손충당등총 600 억원의일회성손실예상 년대치동사옥과중국구리광산지분매각을통해 4500 억마련 - 구조조정을통해총 8600 억원마련 - 또한, 저마진구조의휴대폰소매유통사업매각및자산재평가로효율적사업구조재편 - 유통사업부중정보통신은휴대폰도매유통사업유지로유통마진개선 - 구조조정의결과일회성손실의발생으로 13 년적자전환은재무구조에악영향 - 그러나, 추가구조조정을통해유동성자금확보는사업다각화준비에긍정적 - 결과적으로, 유통사업부의효율적사업구조재편및유동자금확보를통한재기발판마련

30 SK 네트웍스 (001740) SK 네트웍스 2015 년전망 2014 년 3 분기영업이익 323 억원 (-44%, YOY) 일회성비용발생 - 3 분기영업이익 323 억으로전년대비 -44% - 휴대폰유통사업은 21 억원영업손실발생 - 팬택관련충당금 423 억 ( 매출채권 720 억원중 65%) 발생 - SK 텔레콤영업정지에따른손실발생 - 4 분기영업이익도전년동기대비유류유통마진감소, 휴대폰판매량감소영향 - 전년대비 -11.8% 로서 863 억원으로예상되나구조조정효과나타날듯 2015 년영업이익 3,184 억원 (+55.2%, YOY) 전망 - 휴대폰유통사업영업이익 1660 억으로전년대비 64.2% 증가하며실적개선전망 - 이는 2014 년 SK 텔레콤영업정지, 팬택대손충당금발생에따른기고효과예상때문 억원마케팅비용감소및저마진소매부문매각으로유통마진개선 - 소비재사업중렌터카사업 511 억원 (+44.9%), 패션 538 억원 (+17.1%), 워커힐면세점 346 억원 (+43.9%) - 패션사업중국진출, 워커힐면세점확장공사 15 년 9 월신규매출증대 - 신규사업에서영업이익고성장세본격화전망 - 전년대비실적향상에따른 SK 네트웍스안정적사업구조효과

31 SK 네트웍스 (001740) SK 네트웍스 Issue KT 렌탈인수가능한것인가? - KT 렌탈의대주주는 KT ( 지분율 55%) - KT 의지분가치는 6~7 천억원예상 - KT 측은 KT 렌탈매각시잔여지분인수후 100% 매각추진중. - 현재한국타이어, 어피니티에쿼티파트너스, MBK 파트너스등인수의향 - 따라서, KT 렌탈의인수가액은 100% 지분확보가정하 1 조 ~1.2 조예상 - 경영권프리미엄및경쟁입찰에따라최대 1.5 조 ~1.6 조예상 SK 네트웍스의충분한현금보유 - 13 년이후해외자회사및휴대폰소매사업매각으로 4,254 억원확보 - 14 년대치동사옥과중국구리광산지분 (39%) 매각을통해 4500 억마련 - 구조조정을통해총 8,600 억원가량확보 년 SK 네트웍스의 EBITDA 4500 억원이상예상 - 총 1.3 조원유동성자금가능 - 따라서, 프리미엄감안시 1.6 조원매수여력충분 - 그러나 1.8 조원이상에서인수시승자의저주에빠질우려.

32 KT 렌탈인수시 SK 네트웍스경쟁력 SK 네트웍스 (001740)

SK 네트웍스 (001740) KT 렌탈인수시시너지효과 - SK 네트웍스영업이익연간 2,000 억 ~ 2,400 억사이 - KT 렌탈 2013 년기준영업이익 970 억으로 SK 네트웍스영업이익의약 45% 수준 - 2015 년 SK 네트웍스사업중렌터카사업 511 억예상.

33 SK 네트웍스 (001740) KT 렌탈인수시시너지효과 - SK 네트웍스영업이익연간 2,000 억 ~ 2,400 억사이 - KT 렌탈 2013 년기준영업이익 970 억으로 SK 네트웍스영업이익의약 45% 수준 년 SK 네트웍스사업중렌터카사업 511 억예상. 합병시연간 1500 억이상가능 - 렌터카시장 M/S 1 위달성을통한추가매출기대 - KT 렌탈 2014 년영업이익 1,050 억예상 - SK 네트웍스 KT 렌탈인수시 2014 년 SK 네트웍스영업이익 3 천억이상 - 렌터카시장연평균성장률 16.3% 반영시매년 240 억이상영업이익증가 - SK 네트웍스사업군별영업이익비중 29% -> 55% 증가 - SK 네트웍스 Cash Cow 로서중심사업의변화

34 SK 네트웍스 (001740) Risk 현재시점투자종목리스크 - SK 네트웍스영업이익연간 2,000 억 ~ 2,400 억사이 - 3 분기실적당초 323 억예상으로좋지않음. 팬택관련충담금 MAX 600 억때문 - 그러나 10 월 31 일발표 2014 년영업이익 529 억원으로서프라이즈. - 3 분기부진한예상실적으로실적발표에따른조정시매수관점이었으나, - 3 분기서프라이즈실적발표로인해분기실적리스크해소 - 4 분기예상영업이익 870 억예상. 현시점실적바닥확인 - KT 렌탈 2013 년기준영업이익 970 억으로 SK 네트웍스영업이익의약 45% 수준 년 SK 네트웍스사업중렌터카사업 511 억예상. 합병시연간 1500 억이상가능 - 렌터카시장 M/S 1 위달성을통한추가매출기대 - KT 렌탈 2014 년영업이익 1,050 억예상 - SK 네트웍스 KT 렌탈인수시 2014 년 SK 네트웍스영업이익 3 천억이상 - 렌터카시장연평균성장률 16.3% 반영시매년 240 억이상영업이익증가 - SK 네트웍스사업군별영업이익비중 29% -> 55% 증가 - SK 네트웍스 Cash Cow 로서중심사업의변화

35 SK 네트웍스 (001740) Valuation PBR 기준적정주가 - SK 네트웍스 2014 년총자산 8 조 6800 억부채총계 6 조 1 천억원자본총계 2 조 5 천억 년 11 월 3 일기준시가총액 2 조 7300 억 - PRR = 시가총액 / 자본총계 - PBR 1.05 배로써 KT 렌탈인수시변동함 년기준 KT 렌탈자본총계 2 조 9 천억 조원인수합병성공시 SK 네트웍스자본총계 3 조 8 천억 - 인수합병성공시 PBR 0.7 배로서저평가 PBR 0.7 배예상적정주가 PBR 1 배적용시 15,300 원보수적접근목표주가 14,300 원, 30% Upside

36 SK 네트웍스 (001740) 결론및투자의견 보수적관점 PBR 1 배기준목표주가 14,300 원 10 월 31 일종가 10,900 원기준 30% UPSIDE STRONG BUY

3 분기영업이익은 323 억원 (-44.4% YoY) 로부진한실적예상 3 분기영업이익은전년동기대비 44.4% 감소한 323 억원이전망된다. IM 사업은 21 억원의영업손실이예상된다. 팬택관련충당금 423 억원 ( 매출채권 720 억원중 65%) 발생이예상되기때문이다.

3 분기영업이익은 323 억원 (-44.4% YoY) 로부진한실적예상 3 분기영업이익은전년동기대비 44.4% 감소한 323 억원이전망된다. IM 사업은 21 억원의영업손실이예상된다. 팬택관련충당금 423 억원 ( 매출채권 720 억원중 65%) 발생이예상되기때문이다. 2014 년 9 월 5 일 (001740) 지나친우려가준저가매수기회 매수 ( 유지 ) 주가 (9 월 4 일 ) 9,750 원 목표주가 13,300 원 ( 하향 ) 하반기팬택관련충당금등으로실적부진예상 2015 년영업이익은 3,184 억원 (+55.2%YoY) 으로높은실적개선전망 투자의견 ' 매수 ' 유지, 목표주가 13,300 원으로하향 상승여력 36.4% 허민호