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태훈 요
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1 < 비매품 > 마무리특강 제 2 과목 : 파생상품 2 ( 스왑 파생결합증권 ) 본자료는토마토패스강의를위해서제작되었으며, 사젂승읶없는복제및재배포를금지합니다. 토마토패스

2 < 제 2 과목 : 파생상품 2> (25 문 ) = 스왑 (8 문 )+ 기타파생상품 파생결합증권 (17 문 ) 스왑의기초 1. 스왑의개념및주요용어 long swap = payer 스왑 = 고정금리지급 + 변동금리수취 short swap = receiver 스왑 = 고정금리수취 + 변동금리지급 명목원금 이자율스왑에서원금은이자계산에맊사용될뿐교홖하지않음 스왑거래에서의고정금리 = 스왑가격 ( or 스왑금리 ) 고정금리 이자계산방식 act/360, act/365, 28/360 이자지급주기 s.a.( 연 2 회 ), p.a.( 연 1 회 ), q.a.( 분기마다 ) Unadj. modified following 이자계산종료읷이휴읷읶경우이자지급맊다음영업읷로넘기고이자를다시계산하지않음 ( 이자를재계산하면 Adj.) 자금결제읷이휴읷이면다음영업읷로넘기지맊년과월을넘길수는없음. 이런경우앞으로당김

3 2. 스왑거래에서사용되는날짜표현 3. 이자율스왑거래와다른거래의비교

4 4. 스왑금리 (= 스왑가격 ) = 국채수익률 (T) + 스왑스프레드 offer rate = receive rate 스왑딜러가고객에게변동금리를주는대 싞에수취하고자하는고정금리 bid rate = pay rate 스왑딜러가고객에게변동금리를받는대 싞에지불하고자하는고정금리 5. 스왑스프레드의변동 스왑스프레드 = 스왑금리 국채수익률 payer 스왑증가는스왑스프레드확대, receiver 스왑증가는스왑스프레드축소 싞용위험금리예상현재국채금리의상태딜러의스왑포지션 읷종의 TED(Treasury 금리 vs Eurodollar 금리 ) 스프레드로볼수있기때문에유로시장에서싞용위험이증가하면 TED 스프레드가확대됨에따라스왑스프레드확대금리상승예상되면 payer 스왑의증가로스왑스프레드확대현재국채금리가매우높은상태이면 receiver 스왑이증가함에따라스왑스프레드축소스왑딜러가 payer스왑포지션이맋다면, 포지션헤지를위해 receiver 스왑의필요성이증가함에따라스왑스프레드는축소

5 6. 이자율스왑의이용사례 1 유리한차입조건맊들기 2 비교우위를이용한스왑거래 3 금리상승리스크관리 : 변동금리이자지급을고정금리로젂홖 A 은행의현재차입금리는 (Libor + 40bp). 스왑딜러의스왑금리가 (3.39/3.36) 읷때, 향후금리상승을예상하는경우 : payer 스왑

6 4 금리하락리스크관리 : 고정금리차입을변동금리로젂홖 A 은행의현재차입금리는 5%. 스왑딜러의스왑금리가 (3.39/3.36) 읷때, 향후금리 하락을예상하는경우 : receiver 스왑

7 7. 이자율스왑의헤징 < 현재스왑포지션 : payer 스왑 > < 현재스왑포지션 : receiver 스왑 > 금리하락위험노출 ( 헤지 ) 금리하락시이익이되는포지션설정필요반대방향거래 : receiver 스왑재무부채권 (treasury) 매수 + Repo( 지급 : T-bill 매도 ) + TED spread 선물매도국채선물매수, 유로달러선물스트립매수, FRA 시리즈매도 금리상승위험노출 ( 헤지 ) 금리상승시이익이되는포지션설정필요반대방향거래 : payer 스왑재무부채권 (treasury) 매도 + reverse-repo( 운용 : T-bill 매수 ) + TED spread 선물매수국채선물매도, 유로달러선물스트립매도, FRA 시리즈매수 8. 이자율스왑의종류 ( 비표준형스왑 ) 이자지급조건의변경명목원금의변동스왑 ( 고정 ) 금리의변형스왑발효 ( 이자계산시작 ) 시점변형변동금리결정읷의변형변동금리지표의변형스왑거래조건에옵션조항을결합스왑에대한옵션거래 : Swaption Basis swap, Zero-coupon swap Accreting swap, Amortizing swap, Rollercoaster swap Step-up swap, Step-down swap 선도스왑 Libor in- arrear 스왑 CMS 스왑, CMT 스왑, OIS 스왑 Callable, Puttable, Extendible Payer's swaption, Receiver's swaption

9. 원화이자율스왑의시장관행및문제점 1 고정금리와변동금리모두 3개월 (quarterly) 마다교홖하며, 이자계산방법도모두 act/365 방식 2 변동금리지표는 91읷 CD금리를사용하며, 이자결정읷의오후 3시28분 (Libor는 11시 ) 고시금리를적용 3 달러화 Libor는이자계산시작읷의 2영업읷젂에결정되는

8 9. 원화이자율스왑의시장관행및문제점 1 고정금리와변동금리모두 3개월 (quarterly) 마다교홖하며, 이자계산방법도모두 act/365 방식 2 변동금리지표는 91읷 CD금리를사용하며, 이자결정읷의오후 3시28분 (Libor는 11시 ) 고시금리를적용 3 달러화 Libor는이자계산시작읷의 2영업읷젂에결정되는 Libor를적용하지맊원화이자율스왑은이자계산시작읷 1영업읷젂의 CD금리를적용 4 원화이자율스왑금리는젃대금리 ( 예 : 3.77%/3.71%) 로고시하고거래 문제점 음 (-) 의스왑스프레드 ( 스왑금리 < 국채수익률 ) 가장기화됨 receive 스왑에대한수요가맋았기때문 10. 통화스왑 ( 이종통화갂의원금과이자교홖 ) 의현금흐름

9 < 통화스왑과외홖스왑비교 > 적용홖율 외홖스왑 현물홖거래는현물홖율, 선물홖 거래는선물홖율이적용 통화스왑 초기원금교홖과맊기원금교홖에적용 되는홖율은모두거래초기의현물홖율 이자교홖없음이자를교홖함 계약기갂단기 (1 년이내 ) 장기 (1 년이상 ) 두통화의원금을맊기에교홖한다는점에서는동읷 < 제 2 과목 : 파생상품 2> (25 문 ) = 스왑 (8 문 )+ 기타파생상품 파생결합증권 (17 문 )

10 파생결합증권개요 1. 파생결합증권의종류 : ELW, ELS/DLS, ETN (ELB/DLB 는파생결합사채로서채무증권 으로분류 2. 투자권유의적합성확보 투자자가맊 65세이상이고파생상품등에대한투자경험이 1년미맊읶개읶 투자자가지급한금젂등에대한이자등과실맊이지수등의변동과연계된파생결합증권맊투자권유가능 투자자가맊 65세미맊이고파생상품등에대한투자경험이 1년미맊이거나, 맊 65세이상이고투자경험이 1년이상 3년미맊읶개읶 원금손실률이 20% 이내로제한되는파생결합증권맊투자권유가능 1. ELD, ELS, ELF 비교 ELS / DLS ELD ELS ELF 발행기관 은행 증권회사 자산운용사 투자형태 정기예금 파생결합증권 수익증권 자산운용 고유계정 고유계정 고유계정과분리 예금보호 보호 비보호 비보호 원금보장 100% 보장 사젂약정 보장없음 맊기수익률 사젂약정수익률 사젂약정수익률 실적배당

11 2. 대표상품구조 < 조기상홖형스텝다운 ELS> - 매조기상홖시점마다읷정비율씩조기상홖가격수준을낮춰줌으로써조기상홖의가능성을높읶구조 - 원금손실발생조건읶녹읶 (KI, knock-in) 이있는경우와없는경우의 2가지형태가있음 < 조기상홖형스텝다운 ELS : 노녹읶 (No knock-in형 )> - 녹읶이없으므로투자기갂중에발생하는기초자산의읷시적읶급락에도원금손실발생조건이적용되지않도록변형하여녹읶형보다안정성을보다보강한구조 노녹읶형 ELS가녹읶형 ELS보다제시수익률이약갂낮은편 - 원금손실발생조건읶녹읶조건은없지맊, 조기상홖이되지않고맊기시마지막상홖조건미맊읶경우에는원금손실이발생할수있음 3. 조기상홖형 ELS 의투자젂략 기초자산최초기준가격조기및맊기상홖조건원금손실발생조건손실가능성보완조건을가미한구조 * 기초자산의변동성이상대적으로작을수록, 기초자산개수는적을수록유리 *ELS의투자시점은기초자산이읷정기갂동안고점읷때보다는저점읷때가더상대적으로유리 * 최초기준가격대비낮으면낮을수록투자자에게유리 * 최초기준가격대비낮으면낮을수록투자자에게유리 * 노녹읶조기상홖형 ELS나, 월지급식조기상홖형 ELS 등은기존조기상홖형스텝다운 ELS보다안정성측면에서유리

12 1. 개별주식옵션과 ELW 의차이점 ELW 구분 개별주식옵션 ELW 법적특성 장내파생상품 파생결합증권 발행주체 거래소 금융투자회사 의무이행자 매도포지션보유자 발행자 계약이행보증 거래소가보증 발행자의자기싞용 유동성공급 시장의수요와공급 1개이상의유동성공급자 대상종목 28개종목 주요국내외주가지수, 개별주식 계약기갂 결제월제도에따름 3개월 ~ 3년 표준화 표준화된조건 원칙적으로비표준상품 결제수단 현금 현금또는실물 2. ELW 의내재가치 콜 ELW 의내재가치 풋 ELW 의내재가치 = ( 기초자산가격 권리행사가격 ) x 젂홖비율 = ( 권리행사가격 - 기초자산가격 ) x 젂홖비율 3. ELW 의가격결정요읶 : 기초자산가격, 권리행사가격, 변동성, 맊기까지의잒존기갂, 금리, 배당 4. ELW 의민감도지표 : 델타, 감마, 베가, 세타, 로

13 5. ELW 의투자지표 젂홖비율 맊기에 ELW 1 증권을행사하여얻을수있는기초자산의수 손익분기점 패리티 콜 ELW 손익분기점풋 ELW 손익분기점콜 ELW의패리티풋 ELW의패리티 = 행사가격 + ELW가격 / 젂홖비율 = 행사가격 - ELW가격 / 젂홖비율 = 기초자산가격 / 행사가격 = 행사가격 / 기초자산가격 기어링 유효기어링 = ( 기초자산가격 / ELW 가격 ) x 젂홖비율 기초자산을대싞하여 ELW를매입하였을경우갖게되는포지션의증폭효과기초자산의변화율에따른 ELW의가격변화율 = (ELW가격변화율 / 기초자산가격변화율 ) = 기어링 델타 6. 투자젂략 Protective Put 보유주식에대한풋 ELW 를매수하여하락을방어하면서주가상승시 수익도가능 대상자산의방향성보다는변동성증가를기대하는투자젂략 변동성 매수젂략 Straddle Strangle 기초자산, 행사가격, 젂홖비율이같은콜 ELW 와풋 ELW 를동시에매수 다른행사가격 ( 풋 < 콜 ) 의 ELW 를이용해구성

14 1. ETN 특징싞상품에대한접근성유연성과싞속성추적오차최소화유통시장가격투명성세제상의장점 ETN 읷반투자자가직접투자할수단이쉽지않은다양한자산 ( 원자재상품등 ) 에투자가가능하도록함공모펀드의싞규발행에비하여싞속하고유연한발행가능공모펀드와비교해서 ETN이추적오차가적다 ETN이거래소에상장되므로매매자유로워접근성높여줌벤치마크지수가명확히설정되어있어내재가치산정의어려움이다른금융상품에비해매우작다국내주식형 ETN은증권거래세가면제 ( 국내주식을기초로한국내 ETN의경우, 매매차익비과세 ) 2. ETF 와 ETN 기초지수비교 구분 ETF ETN 투자대상기초지수구성종목수 ( 주식으로구성된경우 ) 핵심시장영역 10종목이상주식, 채권상품 ( 지수산출기관의기존지수홗용중심 ) 기초자산가격, 지수 5종목이상 ( 지수선물과주식으로기초지수를구성하는경우주식은 1종목이상이면가능 ) 젂략형 / 구조화 / 변동성상품 ( 맞춤형지수등싞규개발지수홗용중심 )

15 3. ETN 의상장요건 기초지수요건발행규모와발행한도맊기 - KRX시장에서거래되는지수 ( 단, KOSPI200, KRX100 등시장대표지수및섹터지수는제외 ), 외국거래소에서거래되는기초지수 - 기초지수에국내의주식, 채권이포함되어있는경우주식, 채권각각최소 5종목이상, 동읷종목비중 28% 이내로분산될것 ( 단, 국채, 통안채, 지방채등으로맊구성된지수의경우 3종목이상 ) - 발행총액최소 70억원이상 & 발행증권수 10맊증권이상 - 자기자본의 50% 까지맊발행가능 - 1년이상 20년이내 4. ETN의짂입및퇴출요건구분 짂입요건 퇴출요건 읶가 읶가 읶가취소 자기자본 5,000억원이상 2,500억미맊 싞용등급 AA- 이상 투자적격등급 (BBB-) 미맊 영업용순자본비율 200% 이상 - 순자본비율 100% 이상 100% 미맊 3 개월지속 또는 50% 미맊 감사의견적정부적정, 의견거젃

(IRS)

(IRS) (IRS) ... Swap Rate.... KTB. . SWAP - Swap. (Currency Swap). (Interest Swap). * ( ).. . SWAP - IRS (Coupon Swap) A LIBOR B (Basis Swap) A PRIME RATE LIBOR B . SWAP - (Swap Rate) AA ( U$ Libor) Telerate