한세예스24홀딩스 (1645) 한세예스24홀딩스 2Q16 실적 Preview 2Q16 지배주주순이익은 72억원으로 2.6% YoY 증가 예상 한세예스24홀딩스는 2Q16 매출액 5,175억원 (+18.7% YoY, -3.9% QoQ), 영업이익 254억 원 (+1.4%

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1 한세예스24홀딩스 양호한 펀더멘탈 대비 과도한 주가하락 (1645) 투자의견 BUY (유지) 목표주가 25,원 (하향) 74.8 현재가 (7/7, 원) 14,3 Consensus target price (원) N/A Difference from consensus (%) N/A E 217E 218E 2,86 2,432 2,711 3,283 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) ,323 1,352 1,6 1,942 EPS (원) 증감률 (%) P/E (X) EV/EBITDA (X) P/B (X) ROE (%) 배당수익률(%) 비상장자회사 한세드림은 순이익 흑자기조 유지 전망 2Q16 실적발표 이후 주가 반등 가능할 전망 한세예스24홀딩스는 2Q16 매출액 5,175억원 (+18.7% YoY, -3.9% QoQ), 영업이익 254억원 (+1.4% YoY, +11.4% QoQ)으로 전년동기대비 실적 증가가 예상된다. 이는 연결실적에서 7% 비중을 차지하는 상장자회사 한세실업이 컨센서스 기준으로 2Q16 매출액 3,594억원 (+7.% YoY), 영업이익 25억원 (+7.6% YoY)의 양호한 실적을 Forecast earnings & valuation 매출액 (십억원) 2Q16 지배주주순이익은 72억원으로 2.6% YoY 증가 예상 2Q16 지배주주순이익 72억원으로 2.6% YoY 증가 예상 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 기록할 것으로 전망되기 때문이다. 다만 3% 비중을 차지하는 예스24는 올해 M/S확대 정책으로 광고 판촉비가 증가하면서 2Q16 매출액 92억원 (+18.8% YoY), 영업이익 21억원 (-21.4% YoY)으로 전년동기대비 수익성 (OPM: 2Q15 3.4% 2Q16 2.3%)이 소폭 감소할 것으로 예상된다. 비상장자회사 한세드림 실적 주목 한세예스24홀딩스의 비상장자회사 한세드림 (지분율 88%)은 213~215년 계절적으로 1분기 적자를 기록했으나, 1Q16에는 매출액 23억원 (+57.9% YoY), 순이익 8억원 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (17.8) (38.) (44.1) (36.6) KOSPI대비 상대수익률 (15.9) (38.) (47.8) (33.3) (흑전 YoY)으로 영업 흑자를 시현했다. 2분기에도 매출액 246억원 (+51.4% YoY), 순이익 8억원 (+48.5% YoY)으로 양호한 실적을 이어갈 것으로 전망되는데, 이는 매장수 확대 (215년 363개 216년 48개 예정)와 더불어 점당 매출액 증가가 예상되기 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 4, 3, 16 때문이다. 한편, 216년 한세드림은 매출액 1,1억원 (+48.5% YoY), 순이익 5억원 14 (+48.5% YoY)을 달성할 것으로 추정된다. 12 2, 1 1, 7월 1월 1월 4월 2Q16 실적 발표 이후 주가 반등 가능할 것 8 한세예스24홀딩스는 연초 이후 주가가 42.8% 하락하면서 52주 신저가를 기록하고 있다. 6 이는 1) 전방 의류산업 부진에 따른 한세실업 멀티플 축소, 2) 영국의 EU 탈퇴 (브렉시트) 7월 국민투표 결과에 따른 글로벌 경제 불확실성 확대, 3) 미국 주요 대선 후보들 (힐러리, Trading Data 시가총액 (십억원) 572 유통주식수 (백만주) 9 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 31,25 / 14,3 1 외국인 소유지분율 (%) 2.8 자료: Fnguide, KB투자증권 등이 주가에 반영되면서 단기에 NAV 대비 할인율이 21.5% (3년평균 14.6%, 연초 21.3 거래대금 (3M, 십억원) 주요주주 지분율 (%) 트럼프 등)의 TPP 우려 표명 등이 주요 원인으로 판단된다. 특히 미국의 TPP 탈퇴 우려 김석환 외 17인 %)까지 확대됐다. KB투자증권은 한세실업의 멀티플 축소에 따라 한세예스24홀딩스의 목표주가를 25,원으로 하향조정했으나, 216년에도 지배주주순이익이 증가하고, 비상장자회사 한세드림과 FRJ Jean 등을 통해 패션브랜드 유통까지 영역을 확장해 나가는 점을 감안해 투자의견은 BUY를 유지한다.

2 한세예스24홀딩스 (1645) 한세예스24홀딩스 2Q16 실적 Preview 2Q16 지배주주순이익은 72억원으로 2.6% YoY 증가 예상 한세예스24홀딩스는 2Q16 매출액 5,175억원 (+18.7% YoY, -3.9% QoQ), 영업이익 254억 원 (+1.4% YoY, +11.4% QoQ)으로 전년동기대비 실적 증가가 예상된다. 이는 연결실적에 서 7% 비중을 차지하는 상장자회사 한세실업이 컨센서스 기준으로 2Q16 매출액 3,594억 원 (+7.% YoY), 영업이익 25억원 (+7.6% YoY)의 양호한 실적을 기록할 것으로 전망되기 때문이다. 한세예스24홀딩스 2Q16 실적 추정 (단위: 십억원) 2Q16E 2Q15 증감률 1Q16 (YoY %) 증감률 (QoQ %) (3.9) 영업이익 순이익 영업이익률 (%) (.4) 순이익률 (%) 지배주주순이익률 (%) 매출액 지배주주순이익 자료: 한세예스24홀딩스, KB투자증권 추정 비상장자회사 한세드림은 214년 말 신규 론칭한 북유럽풍의 유아동복 모이몰른 이 안정적 으로 성장하면서 1Q16 매출액 23억원 (+57.9% YoY), 순이익 8억원 (흑전 YoY)으로 영업 흑자를 시현했다. 2Q16에도 매출액 246억원 (+51.4% YoY), 순이익 8억원 (+48.5% YoY)으 로 양호한 실적을 이어갈 것으로 전망되는데, 이는 매장수 확대 (215년 363개 216년 48개 예정)와 더불어 점당 매출액 증가가 예상되기 때문이다. 한세드림 매출액 및 매장수 증가 추이 (백만원) 12, 컬리수 모이몰른 플레이키즈 1,1억원 한세드림 및 주요 아동복 생산업체 1Q16 실적 비교 (개) 48개 5 (십억원) 7 매출액 (좌) 2. 시총 2,417억원 6 4 9, 74억원 363개 5, , 1 32,878 1, E 매출액 1..5 흑전 YoY E 매장수 주: 215년 점당 매출액은 24만원이며, 216년은 2,29억원으로 추정 자료: 주요 언론, 한세예스24홀딩스, KB투자증권 2 시총 885억원 흑전 YoY 2 3, 5 2 4, 시총 2,195억원 4 3 6, (십억원) 순이익 (우) (.5) (1.) 적전 YoY (1.5) 1Q15 1Q16 1Q15 1Q16 1Q15 1Q16 1Q15 1Q16 제로투세븐 아가방 자료: FnGuide, 한세예스24홀딩스, KB투자증권 보령메디앙스 한세드림

3 (1645) 연결실적추이 한세예스 24 홀딩스실적전망 매출액 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 한세예스 24 홀딩스 ,86 2,432 2,711 한세실업 ,587 1,711 1,873 예스 상장사합계 ,95 2,128 2,373 동아출판 한세드림 기타조정 () (24) 7 8 () 총합계 ,86 2,432 2,711 YoY (%) QoQ (%) (6.9) (2.4) 48.2 (13.7) (3.5) (3.9) 42.2 (13.) 영업이익 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16P 2Q15 3Q15 4Q15P E 217E 한세예스 24 홀딩스 한세실업 예스 상장사합계 동아출판 (8) 17 1 (2) (6) 한세드림 기타조정 1 (3) 4 (7) (2) (1) 1 3 (5) 2 5 총합계 YoY (%) (15.6) QoQ (%) (34.9) (14.8) (7.2) (58.1) 순이익 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16P 2Q15 3Q15 4Q15P E 217E 한세예스 24 홀딩스 한세실업 예스 24 (6) (8) (1) 상장사합계 동아출판 (4) 13 (1) (1) (2) 한세드림 기타조정 11 7 () (23) (1) 2 () (7) (5) (6) (3) 총합계 YoY (%) 16. (.6) (12.5) (9.2) QoQ (%) (11.5) (23.8) (2.6) (56.) (21.8) 지배주주순이익 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16P 2Q15 3Q15 4Q15P E 217E 한세예스 24 홀딩스 한세실업 예스 24 (3) (4) (1) 상장사합계 동아출판 (4) 13 (1) (1) (2) 한세드림 기타조정 6 4 (2) (11) (1) 1 (3) () 총합계 YoY (%) (26.8) (11.3) QoQ (%) (2.6) (31.4) (74.2) 이익률 (%) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16P 2Q15 3Q15 4Q15P E 217E 영업이익률 순이익률 자료 : FnGuide, KB 투자증권주 : 동아출판은 3Q15 부터, 한세드림은 4Q15 부터실적반영, 한세실업, 예스 년실적은컨센서스 3

4 (1645) 한세실업 PER 밴드추이 한세실업 PBR 밴드추이 1, 주가 4.X 1.5X 17.X 23.5X 3.X 1, 주가.8X 2.3X 3.8X 5.3X 6.8X 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, 자료 : FnGuide 주 : 컨센서스기준 자료 : FnGuide 주 : 컨센서스기준 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 한세실업 216 년영업이익추정치및주가추이 주가추이 ( 좌 ) 적정주가 ( 좌 ) 216 년영업이익 ( 우 ) 자료 : FnGuide, KB투자증권 한세예스 24 홀딩스 NAV 대비할인율추이 (%) 한세예스 24 홀딩스 NAV 대비할인율 3 년평균 (1) (2) (3) 자료 : FnGuide, KB투자증권 4

5 (1645) Valuation 한세예스24홀딩스 NAV 목표주가산출 ( 한세실업멀티플정상화가정 ) A) 상장사 ( 주 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) 기업명 주식수 지분율 전일종가 시가총액 적정가치 비중 한세실업 16,759, ,8 2,567* 1, 예스24 8,62, 5. 6, 상장사합계 1, 소계 2% 할인적용 B) 비상장사 ( 주 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) 기업명 주식수 지분율 장부가 적정가치 비중 한세드림 17,6, FRJ 3,742, 동아출판 2,, 소계 C) 유형자산 ( 투자부동산 ) D) 무형자산 ( 브랜드로열티가정 ) E) 순차입금 (1Q16 별도기준 ) 순자산 (NAV, A+B+C+D-E) 전체주식수 ( 주 ) 4,, 목표주가 25, 현재주가 / Upside (%) 14, 자료 : FnGuide, KB 투자증권추정주 : 전일종가기준 2 분기실적발표이후한세실업멀티플이정상화될것으로가정하여 Valuation 에반영. 애널리스트목표주가기준으로시가총액을 2.6 조원으로반영하였으며, 현재시가총액은 1.4 조원규모임한세드림가치는 216~217 평균순이익 * 15X ( 유아동복판매업체평균 ) * 지분율 (88%) 로반영 한세예스 24 홀딩스 NAV 목표주가와비교 ( 보수적인관점 ) A) 상장사 ( 주 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) 기업명주식수지분율전일종가시가총액적정가치비중 한세실업 16,759, ,8 1, 예스 24 8,62, 5. 6, 상장사합계 소계 2% 할인적용 B) 비상장사 ( 주 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) 기업명주식수지분율장부가적정가치비중 한세드림 17,6, FRJ 3,742, 동아출판 2,, 소계 C) 유형자산 ( 투자부동산 ) D) 무형자산 ( 브랜드로열티가정 ) E) 순차입금 (1Q16 별도기준 ) 순자산 (NAV, A+B+C+D-E) 6 1. 전체주식수 ( 주 ) 4,, 계산에따른적정주가 16, 현재주가 / Upside (%) 14, 자료 : FnGuide, KB 투자증권추정 주 : 한세실업현재시가총액으로반영나머지사항은위의 [ 표 3] 의주석과동일 5

6 (1645) Appendix Peers Comparison 표 1. Peers Comparison LG SK CJ 두산한화한세예스 24 홀딩스평균 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 9, 33, 3, 13, 5, 25, 현재주가 ( 원, 7/7) 65, 22,5 29, 94,1 35,15 14,3 Upside (%) 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 11,216 14,248 6,93 2,2 2, 절대수익률 (%) 1M (2.) (9.) (1.9) (4.2) (8.8) (19.4) (5.2) 3M (7.3) (7.2) (36.4).9 6M (9.8) (15.9) (17.) 11.8 (1.9) (44.1) (8.4) 1Y 9. (24.5) (24.9) (1.7) (27.9) (35.9) (15.8) YTD (1.5) (16.4) (17.1) 4.7 (11.9) (42.8) (1.2) 초과수익률 (%) 1M (1.7) (8.8) (1.6) (4.) (8.5) (19.1) (4.9) 3M (9.5) (9.3) (38.5) (1.3) 6M (16.5) (22.6) (23.6) 5.1 (17.6) (5.7) (15.) 1Y 5.3 (28.3) (28.7) (14.5) (31.6) (39.7) (19.6) YTD (14.4) (2.4) (21.1).8 (15.9) (46.8) (14.2) PER (X) n/a n/a E n/a E n/a 11.3 PBR (X) E n/a E n/a.9 ROE (%) (11.6) (6.7) E n/a E n/a 9. 매출액성장률 (%) , (7.4) E (.9) 1.9 n/a E n/a 6.2 영업이익성장률 (%) (73.8) E n/a E n/a 7.8 순이익성장률 (%) ,99.7 (1.6) 적전적지 , E 2.5 (75.5) 47.2 흑전흑전 n/a (2.6) 217E (22.2) 11.6 n/a 3.6 영업이익률 (%) E n/a E n/a 6.9 순이익률 (%) (2.1) (.7) E n/a E n/a 3.2 자료 : Bloomberg, KB 투자증권주 : Bloomberg 컨센서스기준 6

7 (1645) 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 217E 218E E 217E 218E 매출액 1,728 2,86 2,432 2,711 3,283 자산총계 1,121 1,436 1,654 1,923 2,232 증감률 (YoY %) 유동자산 ,194 1,452 매출원가 1,351 1,582 1,877 2,94 2,551 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 () () 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 ,127 1,269 지분법손익 1 유동부채 기타 (13) (18) (18) (13) (23) 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 증감률 (YoY %) 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 자본금 비지배주주 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 (48) (48) (48) (48) (48) EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 순차입금 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 217E 218E E 217E 218E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 PSR 운전자본증감 (15) (129) (43) (4) (57) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (22) (8) (37) (28) (42) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) 9 (62) (22) (29) (53) EPS 872 1,323 1,352 1,6 1,942 매입채무증가 ( 감소 ) BPS 3,72 4,83 7,663 11,17 15,325 기타 (7) (7) SPS 43,211 52,151 6,811 67,774 82,77 투자현금 (11) (83) (8) (87) (99) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) (5) (5) (5) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (161) (68) (11) (12) (12) ROA 설비투자 (32) (42) (5) (55) (67) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (3) (6) (12) (12) (12) ROIC 재무현금 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (8) (1) (4) (4) (5) 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 이자보상배율 n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 (3) (6) (12) (12) (12) 재고자산회전율 Free Cash Flow 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 투하자본 잉여현금 (56) (18) 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 7

8 (1645) KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 한세예스 24홀딩스 (1645) 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 배당 배당의연속성 (3년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서매력이존재하는종목 투자성향 고위험중위험저위험 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 주 1: 위의커버리지스타일은 KB 투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임 주 2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 최근 2년간투자의견및목표주가추이한세예스24홀딩스주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 <Initiation> 주가목표주가 5, 215/3/17 BUY 17,5 215/1/19 BUY 3, 4, 215/12/15 BUY 3, 216/3/8 BUY 3, 3, 216/7/8 BUY 25, 2, 1, 14년7월 15년1월 15년7월 16년1월 16년7월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 216/6/3) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 88.8% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 11.2% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8