Corporate Analysis ( 주 ) 팜한농평가일 : 평가담당자 이동은수석연구원 최주욱평가 2 실평가전문위원 평

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1 ( 주 ) 팜한농의제 18-2 회외무보증사채는다음과같습니다. 기업체명 회차 발행액 ( 억원 ) 발행일 만기일 평정구분 등급 WATCH OUTLOOK ( 주 ) 팜한농 정기 AA+ 안정적 ( 주 ) 팜한농 정기 AA+ 안정적 ( 주 ) 팜한농 , 정기 AA+ 안정적 ( 주 ) 팜한농 , 정기 AA+ 안정적

2 Corporate Analysis ( 주 ) 팜한농평가일 : 평가담당자 이동은수석연구원 delee@korearatings.com 최주욱평가 2 실평가전문위원 jwchoi@korearatings.com 평가개요 제 18-2 회외 무보증사채주 ) 평가종류 후순위사채 기업어음 AA+/ 안정적 정기평가 NR NR AAA AA+ AA 등급추이 무보증사채 (( 주 ) 엘지화학지급보증 ) 주 : 엘지화학의지급보증이감안된등급임. 자본시장과금융투자업에관한법률시행령제 362 조제 8 항에따르면, 동항각호에해당하는금융기관등이원리금의지급을보증한채권의경우에만보증채권으로규정하고있음. 본채권에대해보증을제공하고있는 엘지화학은동항각호의금융기관에해당하지않아, 무보증사채로표시함. 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2018(03) 매출액 6,240 5,882 5,222 6,075 2,333 EBIT( 영업이익 ) EBITDA 총자산 13,043 11,971 11,209 11,376 12,672 총차입금 6,408 6,370 3,114 3,427 3,687 순차입금 5,827 5,831 2,441 2,176 2,964 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 적용재무제표별도별도별도별도별도 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 팜한농 ( 이하 동사 ) 의제 18-2 회외무보증사채신용등급을 AA+ 로유지한다. 평정대상회사채는최대주주인 엘지화학이지급보증을제공하고있어 엘지화학과동일한신용도를갖는것으로평가한다. 주요평정요인은다음과같다. ( 주 ) 엘지화학의매우우수한신용도 평가대상회사채에대한 엘지화학의지급보증 발행기업개요 동사는 1953 년 4 월한국농약 로설립되어 2010 년 6 월 동부하이텍에서농업 사업부문을물적분할하여설립되었다. 농약사업과비료사업등을주된사업으 로영위하고있으며, 국내시장점유율이농약 1 위, 비료 2 위로우수한수준의 시장지위를확보하고있다 년 4 월지분양수도계약이종결되어 LG 화 학의 100% 자회사로편입되었다. 1

3 이하는평정대상무보증사채에지급보증을제공하는 엘지화학의신용등급평정논 거, 등급전망및등급변동요인이다. 평정논거 (Key Rating Rationale) 차별화된사업포트폴리오구축등, 영위사업의경쟁력이세계수위의수준이다. 석유화학, 정보전자소재, 전지사업, 생명과학, 농화학 ( 팜한농 ) 등상이한사업포트폴리 오로개별사업의수익변동위험을관리하고있다. 주력사업의시장경쟁력은세계수 위수준이다. 석유화학부문은일관생산체제를구축한가운데세계수위의 NCC 설비 운영능력및원가경쟁력을보유한것으로평가받고있다. 정보전자소재부문은대형 LCD 편광판 (Polarizer) 에서, 전지사업은소형및전기자동차용전지분야에서세계 상위권의수요처및제품인지도를확보하고있다. 최고수준의커버리지및레버리지비율등재무안정성이매우우수하다. 수익성이 2015 년이후회복되어우수한수준을유지하고있으며, 영업현금창출능력 의변동성역시업계 Peer 대비매우낮다. 커버리지및레버리지지표역시최고수 준이다 년실적이저하되겠지만, 절대적으로안정된영업이익기조가전망된다 년하반기이후미국 ECC 가동으로업황하락가능성이있으나, 미국설비준 공지연, 선진국수요견조, 중국설비가동제약, 중국환경규제강화등의요인으로 절대적인기준으로여전히우호적인업황이예상된다. 비화학부문은개선된실적기 조가지속될것으로본다. 우수한현금흐름및재무안정성을유지할전망이다. 신 증설투자관련설비투자부담이내재하지만, 투자에따른자금의대부분을자체충 당할수있을것으로예상되므로, 매우우수한재무안정성을중기적으로유지할수 있을것으로본다. 등급전망 - 안정적 (Stable) 17 년 4 분기미지급금증가와 2018 년투자확대로 2017 년말부터 2018 년말까지 부채비율이하향변동요인조건에부합할수있다. 그러나, 지속적인순익창출기조 속에투자규모조절을통하여중기적으로는해당지표의개선이가능할전망이다. 향 후화학업황변동성에대응한충분한현금유동성의확보여부와비화학부문의사업 및수익비중확대추이를모니터링할것이다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 비화학부문의사업비중확대통한사업포트폴리오강화 총차입금을초과할정도의현금유동성확보및유지 EBITDA 마진 20% 이상유지 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 석유화학업황변동성증가, 비화학부문의경쟁력약화등으로실적저하 사업다각화를위한대규모투자로재무안정성저하 EBITDA 마진 11% 이하, 부채비율 50% 초과상태지속 ( 연결기준 ) 연도별 3개년평균 EBITDA 마진 (%) 부채비율 (%)

4 주요평정요인 (Key Rating Factors) 평정대상사채의원리금에대하여 엘지화학이지급보증을제공하고있으며, 매우우수한신용도를보유한 엘지화학의지급보증은동회사채신용도의근간이다. 이하는평정대상회사채에지급보증을제공하는 엘지화학신용등급의평정요인이다. 사업요인차별화된사업다각화, 영위사업단위별우수한시장지위등최고수준의사업경쟁력석유화학, 정보전자소재및전지사업등구조적특성이상이한사업포트폴리오보유로개별사업의수익변동위험이축소되는가운데, 영위사업단위전반에걸쳐세계적인시장경쟁력을보유하고있다. 석유화학부문은에틸렌등기초유분에서합성수지, 합성원료, 합성고무등다양한계열제품에이르는일관생산체제를구축한가운데, 특히 NCC 설비운영능력및원가절감측면에서는세계수위의경쟁력을갖춘것으로평가받고있다. 정보전자소재부문은대형 LCD 편광판 (Polarizer) 에서세계수위의시장지위를유지하고있고, 3D 디스플레이용 FPR(Film Patterned Restarder) 을세계최초로개발및상업생산하는등우수한경쟁력을확보하고있다. 전지부문은모바일기기용및전기자동차 (EV HEV) 용리튬이온전지를생산하고있으며, 특히전기자동차용전지분야에서는세계상위권의자동차메이커등우수한수요처및제품인지도를확보하고있다. 이러한여타업스트림화학업체대비차별화된사업포트폴리오구축, 개별사업의우수한시장지위와함께, 주요전방시장에서세계적인사업경쟁력을갖춘 LG 전자및 LG 디스플레이등의 Captive 수요처를보유한점등의요인을감안하면전체적인사업경쟁력은최고수준에부합하는것으로판단된다. 석유화학부문, 일관생산체제하에세계수위의원가경쟁력보유에틸렌등기초유분에서다양한계열제품에이르는일관생산체제를구축한가운데, 특히 NCC 설비운영능력및원가절감측면에서는세계수위의경쟁력을갖춘것으로평가받고있다. 세계수위의원가경쟁력으로인하여유화경기하락사이클이었던 2012~2014 년 3 년동안평균 EBITDA 마진이 11.6% 로여타국내업스트림평균수준 (5.0%) 을크게상회하였고, BASF 등글로벌메이저화학업체와도유사한수준의수익기조를유지하였다. 이와같은세계수위의원가경쟁력은차별화된수익구조를지탱하는핵심적인요인이되고있다. 국가 / 권역별 NCC 에너지원단위비교 ( 세계평균 =100) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 세계평균 LG 화학국내평균아시아유럽남미북미중동 자료 : 업계자료 정보전자 / 전지채산성저하불구석유화학핵심제품마진강세로우수한실적시현 3

5 2016 년에유가영향으로인하여외형이축소되었으나, 비화학부문중전지사업의매 출이증가하였고, 2016 년 2 분기이후팜한농매출이포함되며, 전년대비외형이 3% 증가하였다. 수익성을살펴보면, 비화학부문인전지사업의적자전환, 팜한농의 일회성비용발생등으로부진했으나, 에틸렌강세에힘입어석유화학부문의실적호 조세가연중지속되어전년대비 28% 증가한영업이익을시현한결과, 전사영업이 익이 21% 증가하였다 년에는 LG 생명과학의합병효과이외에도각사업부문의매출이증가하여합 산기준 24% 의외형성장이나타났다. 기초소재부문은유가와제품별수급상황이 우호적으로전개되며, 외형과영업이익이각각 21%, 31% 증가하였다. 전지부문은자 동차용전지판매가지속적으로성장하는가운데소형전지시장확대에따라매출이 증가하였고, 고정비부담완화와원가절감노력등으로 2 분기이후흑자기조를유 지하였다. 정보전자소재부문은전방인 LCD 패널시황개선, OLED 재료공급확대 등으로외형이증가 ( 전년대비 15%) 하였고, 흑자전환하였다. 팜한농은전년의기저 효과 ( 일회성비용계상 ) 와해외매출증가, 구조조정효과등으로실적이반등하였다 년 1 분기일부제품의스프레드확대에도불구하고합성고무실적의기저효과, 원화강세, 원가부담증가등으로전년동기대비기초소재부문의매출및영업이 익이감소하였다. 정보전자소재부문의경우전방시황악화에따른소재물량감소, 판가하락등으로영업이익률이하락하였는데, 특히편광판의적자전환이수익성저 하의주된원인이었다. 전지부문은자동차전지매출증가로흑자기조를유지하였다. 생명과학부문은백신매출감소에도불구신제품해외판매허가등으로전년동기매 출이증가하였지만 R&D 비용증가로수익성이저하되었다. 팜한농은선별적수주활 동, R&D 투자등으로전년동기대비매출및이익창출이축소되었다. 사업부문별영업실적추이 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원, %) 구분 YoY 17.1Q 18.1Q 기초소재매출액 176, , , , , ,953 43,591 영업이익 13,320 11,173 16,770 21,386 28, ,337 6,369 영업이익률 정보전자소재매출액 31,657 28,120 27,641 26,561 30, ,260 9,744 영업이익 3,789 1,343 1, ,499 흑전 영업이익률 전지매출액 25,826 28,526 31,504 35,617 45, ,994 12,445 영업이익 흑전 영업이익률 생명과학매출액 5,514 na 1,294 1,311 영업이익 536 na 영업이익률 팜한농매출액 5,677 6, ,539 2,369 영업이익 흑전 영업이익률 전체매출액 231, , , , , ,867 65,536 영업이익 17,430 13,108 18,235 19,919 29, ,969 6,508 영업이익률 주 1: 팜한농실적은 2016 년 2 분기부터, 생명과학실적은 2017 년 1 분기부터포함주 2: 전체매출액과영업이익은부문간수익등이조정된재무수치자료 : 회사제시, IR 자료 4

6 재무요인최고수준의커버리지등매우우수한재무안정성보유글로벌경기둔화및석유화학업황부진으로수익성이약화양상을보였던 2012~14 년에도석유화학부문에서업계최고의원가경쟁을바탕으로 Peer 대비우수한수익성을유지하였다. 또한에틸렌강세로 NCC 업계전반의실적개선세가두드러지게나타난 2015 년이후큰폭의수익성개선을시현하였다. 견고한영업현금창출능력과최고수준의커버리지및레버리지를나타내고있고, 다각화된포트폴리오, 석유화학부문에서의원가관리능력등으로영업현금흐름의변동성역시매우낮다. 견고한영업현금창출능력하에매우우수한재무적대응능력유지 2016 년 2.9 조원의순영업활동현금 (NCF) 를창출했지만, Capex 1.5 조원, 배당지급 0.3 조원외에팜한농인수대금 0.4 조원이유출되면서내부순현금흐름이 0.4 조원 (2015 년 1.2 조원 ) 을기록했다. 차입금측면에서는팜한농의종속법인편입등으로순차입금 0.3 조원이가산된결과순차입금이 0.7 조원으로증가했다. 팜한농인수가재무적으로다소부정적영향을미쳤지만, 2016 년기존사업부의현금흐름으로재무안정성의저하를방어한것으로판단된다 년에는연말총차입금과순차입금이각각 3.0 조원, 0.3 조원으로전년말대비감소하였다. 부채비율은 53% 로전년말대비악화되었지만, 순차입금 /EBITDA 가 0.1 배, 차입금의존도 12% 로전년대비개선되어, 재무안정성이여전히매우우수한상태를유지하였다. Capex 관련미지급금 ( 약 7,000~8,000 억원 ) 증가에따라부채비율상승과순차입금축소가나타난것으로파악된다 년 1 분기전지부문매출확대에따른운전자본투자증가로잉여현금이창출되지못함에따라순차입금이 1.1 조원으로증가하였지만, 순차입금 /EBITDA 0.3 배등매우우수한재무안정성이유지되고있다. 주요재무지표추이 ( 단위 : 억원, 배 ) ( 연결기준 ) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2018(03) EBITDA 24,610 30,797 33,286 43,305 10,061 총영업현금흐름 (OCF) 21,611 29,637 28,988 38,956 10,619 잉여현금흐름 (FCF) 2,332 11,557 6,976 4,445-8,622 총차입금 29,336 26,587 28,906 30,449 42,363 순차입금 11, ,834 2,659 11,045 순차입금 /EBITDA( 배 ) 차입금의존도 16.2% 14.3% 14.1% 12.2% 16.0% 부채비율 47.8% 41.8% 45.8% 53.3% 60.0% 자료 : 감사보고서, 분기연결검토보고서 향후전망단기실적저하되나여전히우수한수준유지할전망 2018 년하반기이후북미 ECC 의본격가동으로그간업황을견인하였던에틸렌및에틸렌유도품마진이하락할수있다 년하반기예정되었던약 500 만톤의신규 ECC 설비들이허리케인영향으로완공 / 상업운전이지연되었지만, 2017 년말에서 2018 년 1 분기사이에기계적준공을완료하고상반기에는본격가동에돌입할전망이다. 하반기에는약 300 만톤의신규물량가동이예정되어있다. 공급확대는북미에틸렌및에틸렌유도품의마진을하락시킬것으로본다. 북미지역의마진하락은남미, 유럽으로전파되고, 결국아시아시장에영향을미칠것이다. 5

7 그러나, 최근상황을감안할때, 북미 ECC 가업황에미치는부정적영향이 KR 의당초예상대비크지않을것으로예상된다. 상업가동시기가전반적으로지연되면서급격한마진하락가능성이낮아졌고, 북미외지역, 특히중국의신규출하물량이예상을하회할것으로보여진다. 수요측면에서는미국과중국의플라스틱수요성장이양호하고, 2018 년 1 월부터시행되고있는중국의환경기준강화 ( 폐플라스틱전면수입금지 ) 로, 중국에서신규수요가창출될수있다고본다. 종합할때, 업황은작년대비저하되겠지만, 절대적인기준에서우호적인상황이지속될것으로전망된다. 특히동사의경우고부가다운스트림제품보유로여타 NCC 업체대비우월한실적시현이가능할것으로예상한다. 비화학부문의실적은 2017 년의개선된상태가지속될것이라고전망된다. 정보전자소재부문은전방인 LCD 시장의경쟁심화등으로실적이하락할수있으나, 패널의대형화 / 고화질화추세와 OLED 전환가속화등의전방산업트렌드가부문실적의하락을방어할것으로본다. 전지부문은소형전지부문의시장지위와전기차시장확대등을기반으로외형및실적이개선될것이고, 팜한농과생명과학부문은안정적인실적을유지할것으로전망된다. 사업경쟁력강화를위한투자부담에도견고한차입원리금상환능력유지전망대규모투자를예정하고있지만, 확대된영업현금창출을안정적으로유지하며, 견고한차입원리금상환능력을유지할것으로본다. 설비투자와관련한미지급금증가로 2017 년말부채비율지표가등급하향변동요인의조건에부합하였다 년에는전년대비확대된약 3.5 조원 (2017 년 2.5 조원 ) 의투자를예정하고있어, 미지급금잔액을축소시키는데에제약이있으므로, 부채비율지표가연중 50% 를상회할수있다. 그러나, 2019 년이후투자규모를줄일예정이므로, 미지급금이예년수준으로축소되어부채비율이하향될것으로본다. 차입금의존도의경우총차입금규모가증가할수있으나, 투자소요액의상당부분을내부창출현금흐름으로충당할것으로예상되므로, 지표가단기내에크게악화될가능성은높지않다. 커버리지지표는순차입금 /EBITDA 기준 1 배이내를중기유지가능할전망이다. 계열요인계열내중요도매우높으나, 계열로부터의지원가능성미반영계열내영업및전략상중요도와통합도가매우높다. 그러나, 모회사재무여력및여타계열사의재무안정성등을감안할때, 동사는지원객체가아닌지원주체로역할을담당하고있다. 이러한점을감안하여유사시계열로부터의지원가능성을반영하지않는다. 발행기업현황 국내업계수위의시장지위, 농협과의장기고정거래관계등우수한사업안정성보유국내수위권의농자재업체로, 농약, 비료, 농약원제, 종자등다양한농업화학관련제품군을보유하여다각화된제품포트폴리오를구축하고있다. 또한, 농약국내 1 위, 비료국내 2 위등주력제품군에서업계수위권의시장점유율을확보하고있으며, 국내최대농자재수요처인농협과의장기고정거래관계를유지하고있어사업안정성이우수하다. 장기업력에기반한브랜드인지도및안정적인전국유통망은우수한판매안정성을유지하는요인으로작용하고있다. 6

8 작물보호제 ( 농약 ) 및비료부문국내수위권생산능력및시장점유율유지 작물보호제부문은구미, 전주 2 개공장에연산 71 천톤규모의작물보호제 ( 완제 ) 생 산설비를구축하여생산능력기준국내 1 위의지위를확보하고있다 년기준 총 335 개품목 ( 완제 205 개, 원제 27 개, 특수 103 개 ) 을생산하고있으며, 전국 10 개영업지점을통해일반판매상과농협등유통채널을관리하고있다. 장기업력에 기반한우수한브랜드인지도와농약시장에서수위권시장지위 (2017 년시장점유율 24.3%) 를바탕으로우수한사업경쟁력을유지하고있다. 비료부문은울산, 제주, 정읍 3 개공장에비료연산 53 만톤, 상토 480 만포, 화공 55 만톤의생산설비를구축하여생산능력기준국내 2 위의지위를확보하고있다 년기준맞춤비료, 화학비료, 원예용비료, 유기질비료등총 145 개품목을생산하고 있으며, 전국 5 개영업지점을통한도 소매판매와해외수출판매를병행하고있다 년화공사업부매각영향으로국내시장점유율이급락하였으나, 2016 년 9 월 화공사업부를재매입함에따라 2017 년말기준시장점유율이 14.8% 까지회복되는 등국내 2 위의시장지위를유지하고있다. 부문별국내시장점유율추이 ( 단위 : %) 구분 Q 18.1Q 작물보호제 비료 주 1: 농약부문점유율은농약공업협회회사별 / 품목별판매현황자료를이용한동사추정치주 2: 비료부문점유율은농협중앙회전산검수데이터를이용한동사추정치자료 : 사업보고서및분기보고서 동사는 2016 년 LG 화학에인수된이후연관사업을영위하는켐그린에너지 ( 舊 화공사업부 ), LG 화학농약판매부문, 아그로텍 등을합병또는영업양수하여사 업조직을일원화하고, 저수익의사업부문 ( 동물보호제품등 ) 을매각하는등주력업인 농약, 비료부문중심의성장전략을추진하고있다 년들어작물보호제의매출증가및화공사업부매입효과로영업실적회복국내농약및비료산업은필수재인식량공급에연계되어있는사업적특성에기인하여변동성이비교적낮은수준이다 년이후농민불매운동이슈 (2012~2014 년 ), 화공사업부매각 (2015~2016 년 ) 등비경상적인요인으로인해외형이축소되었다 년들어 1) 화공사업부재매입 (2016 년 9 월 ) 기저효과, 2) 농협向비료입찰량증가, 3) 작물보호제부문생산량증가로매출이전년대비 16.3% 증가하였다 년 1 분기에는아그로텍 흡수합병에도불구하고제품포트폴리오의조정으로매출증가효과가미미하였고국내공급과잉의영향으로비료부문의판매가감소하면서매출이전년대비소폭감소하였다. 영업이익은 2016 년인수로일시적으로발생했던비용 ( 환경복부비용및재고자산감액손실 ) 의기저효과로전년대비이익이큰폭으로증가하였다 년에는작물보호제의생산증가및고부가제품비중확대로작물보호제부문의수익성이개선되었다. 비료부문은전년도의일시적비용이사라졌으나, 국내업체들의경쟁심화로영업적자를시현하였다 년 1 분기에는비료부문의부진지속에도불구하고작물보호제부문의수익성개선및중단사업효과로전년수준의수익성을기록하였다. 7

9 [ 부문별영업실적 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원, %) 구분 Q 18.1Q 작물보호제 매출액 2,352 2,483 2,362 2,589 3,011 1,764 1,580 EBIT EBIT 마진 비료 매출액 3,494 2,963 2,706 1,996 2, EBIT EBIT 마진 기타 매출액 ( 종자 ) EBIT EBIT 마진 기타 매출액 ( 동물약품 ) EBIT EBIT 마진 합계 매출액 6,736 6,240 5,883 5,222 6,075 2,580 2,333 EBIT EBIT 마진 주 : 기타부문에는영업손익상미배분공통판관비가반영되어있음자료 : 사업보고서 작물보호제부문 : 농협向고정매출거래등에기반하여우수한수익창출능력시현 작물보호제부문은원재료인농약원제재료비비중이높은원가구조를보이며, 원제 를해외메이저업체로부터수입하여수익성이원재료단가및환율변동에영향을받 고있다. 다만, 국내고정거래처와의우호적관계, 내수시장내우수한시장지위등을 바탕으로안정적인수익성을유지하고있다. 국내최대수요처인농협중앙회向계통납품매출이매년고정적으로발생하고있으 며, 부문매출의 40~45% 가량을차지하고있다. 농협중앙회와는 1 년단위로가격협 상이진행되며, 구조적으로일정수준의마진이보장되는구조로계약이이루어지고 있다. [ 작물보호제부문농협向매출액및비중추이 ( 단위 : 억원, %) 구분 Q 매출액전체 2,352 2,483 2,362 2,589 3,011 1,580 농협 1,185 1, ,503 1, 기타 1,167 1,164 1,410 1,086 1, 매출비중전체 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 자료 : 동사제시 농협 50.4% 53.1% 40.3% 58.0% 37.0% 38.9% 기타 49.6% 46.9% 59.7% 42.0% 63.0% 61.1% 동사는국내 1 위의농약업체로높은시장점유율로인한고정비절감효과및고부가 가치제품생산으로경쟁사대비수익성이높은수준이다. 8

10 국내주요농약업체실적추이 ( 단위 : 억원, %) 구분 매출액동사작물보호제부문 2,352 2,483 2,362 2,589 3,011 바이엘크롭사이언스 1,578 1,705 1,883 1,885 2,021 농협케미컬 1,408 1,532 1,554 1,702 1,801 경농 1,392 1,348 1,376 1,432 1,432 신젠타코리아 1,249 1,294 1,303 1,232 1,192 EBIT 마진동사작물보호제부문 바이엘크롭사이언스 농협케미컬 경농 신젠타코리아 주 : 동사는작물보호제부문, 동사를제외한여타업체는전사실적기준으로표기.. 자료 : 각사감사보고서 비료부문 : 국제원재료가격, 유가, 환율등외부요인에민감한수익구조보유 비료사업부문은전체제조원가에서요소, 암모니아등의원재료비비중이높다. 원 료의대부분은수입에의존하고있어, 원재료국제가격, 유가및환율변동에전체비 용규모가민감하게연동된다. 반면, 농협중앙회등주요수요처와의내수복합비료 가격협상은 1 년계약단위로일찰이진행되어, 단기간내원재료가격변동을판가에 반영하기어렵다. 원예비료및수출물량은비교적원활한판가전이가이루어지는것 으로파악되나, 내수화학비료의매출비중이매우높아영향은미미한수준이다. 국내비료시장은 2000 년대중반이후경작농지및농업인구감소, FTA 체결에따른 농산물수입증가등의영향으로총수요량이감소하고있지만, 업계구조조정이더 딘상황이다. 이에따라공급과잉구조가고착화된가운데업체간경쟁이심화되어 업계평균판가및영업실적이전반적으로하락세를보이고있다 년 1 분기는일 본을중심으로한고부가제품수출영향으로수출부문의판가상승이높았다. 비료부문제품판가및원재료매입단가추이 ( 단위 : 천원 / 톤 ) 구분 Q 제품가격 복합비료 ( 내수 ) 복합비료 ( 수출 ) 원예비료 ( 내수 ) 원예비료 ( 수출 ) 원료가격 요소 염화가리 암모니아 자료 : 사업보고서, 분기보고서 9

11 LG 화학의 3,000 억원유상증자및실적회복으로재무구조개선 2016 년 4 월 LG 화학이동사지분 100% 인수하였으며, 이후 3,000 억원의대규모 유상증자자금이유입되었다 년 6 월에매각한화공사업부를 2016 년 9 월재매 입하는과정에서 726 억원의자금소요가발생하였으나, 유상증자유입자금을활용하 여차입금을대거상환함에따라 2016 년말총차입금은 3,114 억원으로크게감소하 였다 년에는영업실적의개선으로현금흐름이증가하면서전년대비순차입금 이 265 억원감소하였다 년일시적비용인식으로인한대규모의영업적자를기록하였으나, 2017 년들 어실적이회복되면서순차입금 / EBITDA 지표는 2016 년 48 배에서 2017 년 3.7 배 로크게개선되었다 년 1 분기에는성수기효과로이익이증가하면서순차입금 /EBITDA 지표가 1.4 배로상승하였다. 주요재무지표현황 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원, 배, %) 구분 Q EBITDA OCF( 총영업현금흐름 ) (-) 운전자본투자등 -1, ,187 NCF( 순영업현금흐름 ) 1, (-) 자본적지출 (Capex) (-) 배당금지급 FCF( 잉여현금흐름 ) 총차입금 5,756 6,408 6,370 3,114 3,427 3,687 (-) 현금성자산 , 순차입금 5,162 5,827 5,831 2,441 2,176 2,964 부채비율 172.9% 188.8% 260.9% 110.2% 114.1% 126.6% 차입금의존도 46.9% 49.1% 53.2% 27.8% 30.1% 29.1% 순차입금 /EBITDA 21.3 배 15.1 배 13.0 배 48.0 배 3.7 배 1.4 배 자료 : 감사보고서 안정적인수익창출력하에현수준의재무안정성유지전망 2018 년에는작물보호제부문의고부가제품매출증가로수익성이개선되면서영업이익이증가하는반면, 비료사업과종자사업부문의경쟁심화로영업적자가발생하면서전년수준의영업이익이유지될것으로예상된다. 중기적으로 1) 채산성이우수한농약사업부신제품출시등을통한이익규모증가, 2) 종자부문원종개발투자를통한이익률개선, 3) LG 화학의해외판매네트워크를활용한수출비중확대등을바탕으로점진적인전사실적개선이가능할것으로전망된다. 지속적인투자지출이예상되나안정적인영업현금흐름으로자금소요액을충당하면서현수준의재무안정성이유지될것으로전망된다. 10

12 석유화학산업평가방법론적용결과 평정대상무보증사채에지급보증을제공하는 엘지화학의방법론적용결과이다. 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 매출액규모 사업 / 제품포트폴리오 원가구조 판매구조 시장지배력 EBITDA 마진 순차입금 /EBITDA EBITDA/ 총금융비용 차입금의존도 부채비율 모델등급 기타평가요소 외부지원가능성 0 주 ) 1. 표시는상대적으로중요한지표를의미 2. 외부지원가능성은유사시정부또는계열로부터의지원을의미본평가는당사의공시된석유화학산업평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 11

13 < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 12

14 다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간 부도율 (%) 3 년차평균 누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다 NA C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다 D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: AA 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주 2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주 4: 공식부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주 5: 광의부도율은표준내부통제기준제 3 조제 9 호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주 6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3 년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3 년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 주 7: 연간부도율은 2017 년기준이며, 평균누적부도율은 1998~2017 년기준임. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분반기보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 평가종료일은 입니다. 최근 2 년간요청인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 4 건, 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재수행중인요청인의다른신용평가용역은없습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 2.2% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 0% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 13

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