주요등급논리시설및관객수기준으로국내 3 위의영화관운영업체인동사는장기간의업력, 양호한브랜드인지도및전국주요상권에분포한영화관네트워크를바탕으로관객수기준점유율이약 20% 에이르는등안정적인사업기반을보유하고있다. 여가문화의변화와관람연령층의확대로국내연간관객수는 2 억명을상회하고있다.

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해진 십
6 years ago
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1 Corporate Rating Report 메가박스 평가일 평가담당자 조수희수석애널리스트 류승협실장 평가개요 신용등급 평가대상 평가종류 전자단기사채 - A-/ 안정적 제 1 회무보증사모사채 정기평가 등급연혁 A A- BBB+ 기업어음 주요재무지표 구분 K-GAAP( 개별 ) 매출액 ( 억원 ) 2,133 2,265 2,509 2, 영업이익 ( 억원 ) EBITDA 1 ( 억원 ) 자산총계 ( 억원 ) 2,624 2,560 2,993 3,674 2,880 3,266 순차입금 ( 할인포함 )( 억원 ) , ,126 영업이익률 (%) EBITDA/ 매출액 (%) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 주 1) 영업이익 = 매출액 - 매출원가 - 판매관리비주 2) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액주 3) 2017 년 3 월및 2018 년 3 월기준재무지표는동사제시가결산자료 평가의견 한국신용평가는정기평가를통해메가박스 ( 이하 동사 ) 의제 1 회무보증사모사채신용등급을 A-/ 안정적으로유지하며, 동신용등급은자체신용도와동일하다. 주요평가요소는다음과같다. 국내영화상영관시장내안정적시장지위 영업효율성에기반한양호한수익구조 설비투자, 사옥건설등투자증가로확대된재무부담 UTLK 안정적국내영화상영관업계에서의시장지위, 안정적인수익구조를고려할때, 신용등급전망은안정적이다. 업체개요 1999 년 11 월설립된동사는국내 3 위의영화관전문업체로서 2011 년 5 월에는씨너스와합병하였으며, 이과정에서중앙일보그룹에편입되었다 년 3 월말기준전국 95 개영화관 ( 직영 40 개, 위탁 55 개 ) 을운영하고있으며, 2017 년말기준제이콘텐트리가동사의지분 77% 를보유한대주주이다.

2 주요등급논리시설및관객수기준으로국내 3 위의영화관운영업체인동사는장기간의업력, 양호한브랜드인지도및전국주요상권에분포한영화관네트워크를바탕으로관객수기준점유율이약 20% 에이르는등안정적인사업기반을보유하고있다. 여가문화의변화와관람연령층의확대로국내연간관객수는 2 억명을상회하고있다 년이후국내영화상영관시장의관객수증가세가정체되고는있으나, 동사는신규영화관개설, 평균티켓가격상승을통해매출성장기조를유지하여왔다. 국내에서의안정적시장지위와운영효율성을통해양호한수익성을창출해왔으나, 2017 년들어서는국내영화관관객수감소, 직영점증가에따른초기판관비증가로영업이익이전년동기대비축소되었다. 다만, 견고한영업기반과프리미엄상영관확대등을고려하면, 비교적양호한수익창출력을유지할전망이다. 동사는보수적인투자집행을통해차입금을줄여왔으나 2015 년이후직영점출점확대, 프리미엄설비투자, 사옥건설관련지분투자등영업현금창출력을상회하는자금소요가이루어짐에따라차입금은증가세에있다. 다만, 기존의보수적인자금집행, 투자성과에기반한영업현금창출력확대가능성, 투자속도및규모의조정가능성등을감안하면, 당분간재무안정성이크게저하되지는않을것으로보인다. 한편, 동사가속한중앙일보계열내주력사인중앙일보, JTBC 등일부계열사의재무부담은높은수준이다. 최근기준동사는계열사에대한지급보증등의요인은존재하지않지만, 계열사의재무부담이동사로전이되는지여부는신용도에매우중요하게작용할수있다. 당사는최근실행된투자의향후성과와재무적영향, 주력계열사의사업경쟁력, 계열재무부담의전이여부등을지속적으로모니터링하여동사의신용등급에반영할계획이다. 다음과같은경우, 신용등급상향압력이확대될수있다. 계열사재무부담이현저히개선되는가운데, 투자규모에부합하는영업성과가조기에시현되어 순차입금의존도 지표가 25% 이하, EBITDA/ 자본비용 지표가 6배이상이지속될경우 반면에다음과같은경우, 신용등급하향압력이확대될수있다. 투자규모대비가시적인영업성과창출이지연되고 계열사재무부담이전이되어 순차입금의존도 지표가 45% 초과하거나, EBITDA/ 자본비용 지표가 3배미만이지속될경우 [ Key Monitoring Indicators ] 구분 상향가능성하향가능성 순차입금의존도 (%) % 이하 45% 초과 EBITDA/ 자본비용 ( 배 ) 배이상 3.0 배미만 주1) 순차입금 /( 총자산-현금성자산 ) 주2) EBITDA/( 이자의지급 + 배당금의지급-이자의수취-배당금의수취 ) 2

3 주 ) 당사가제시하고있는 Key Monitoring Indicators 는평가대상회사의신용도에중요한영향을미치는변수이지만, 실제신용등급결정시에는이외에도다양한정량및정성변수들이고려되기때문에기존에설정된 KMI상요건을충족하는지여부에따라신용등급이반드시조정되는것은아님에유의바랍니다. Key Rating Considerations 국내영화상영관시장내안정적시장지위 동사는영화관운영사업을주력으로영위하고있다. 동사는 2011 년에씨너스와의합병을통해지역커버리지를확대하였으며, 2017 년관객수기준약 20%, 스크린수기준 25%( 위탁합산 ) 의시장점유율로업계 3 위의시장지위를보유하고있다. 국내영화상영시장은동사를비롯한 CJ CGV, 롯데컬처웍스등 3 사가과점구도를형성하고있는가운데, 최근 3 사의시장지배력, 스크린점유율과관객점유율을고려할때, 시장지위가비교적안정적으로유지될전망이다. [ 관객수기준영화관시장점유율 ] 구분 CJ CGV 롯데컬처웍스 메가박스 ( 단위 : %) 합계 주 ) CGV의시장점유율은 CGV와프리머스합산기준자료 : 각사제시 한편, 2014 년까지국내영화상영시장은한국영화의흥행지속, 3D 등고부가가치상영시장의확대, 여가문화의변화와관람연령층의확대에따른인당관람횟수증가, 관람료인상등을바탕으로성장기조를보여왔다. 영화관업계는 2014 년부터관객수증가세가정체되면서관람료인상, 매점매출확대등을통해성장세를유지하려하고있다. 업계전반적으로프리미엄상영관확대, 복합문화공간조성등을통한경쟁력확충을도모하고있으나, 국내영화관람시장의성장이상당부분진행된가운데대체서비스의확대등으로성장율이둔화될가능성이내재하고있다. [ 전국관객수및극장매출추이 ] ( 단위 : 만명, 억원, %) 구분 관객수 15,972 19,489 21,335 21,506 21,729 21,702 21,986 증가율 극장매출 12,358 14,551 15,513 16,641 17,154 17,432 17,566 증가율 자료 : 영화진흥위원회 영화관의집객규모는휴일수와상영작들의흥행수준등에따른변동성이내재하고있고업체간경쟁이심화될가능성도있다. 동사는최근직영출점및투자배급업확대등을도모하고있는것으로파악되나, 동사의외형과시장상황등을감안하면제한적인수준에서진행될것으로예상된다. 3

4 영업효율성에기반한양호한수익구조 동사는전체매출의 60% 내외를차지하는티켓매출이외에도이익기여도가높은매점매출, 광고매출, 임대매출및위탁수수료등의부대수입이발생하고있다. 인건비, 임차료, 용역수수료, 감가상각비등영화관운영에소요되는고정비의비중이높아, 이를상회하는매출규모의창출이수익구조를좌우하고있다. 동사는추가직영점출점, 관객수증가및 ATP 조정등을통해규모의경제를실현하고적정수준의영업마진을유지한데힘입어양호한수익성을시현하고있다 년 410 억원의영업이익을달성한이후사이트확장에따른외형성장과정에서인건비, 감가상각비등고정비상승이지속됨에따라 2016 년이후최근까지영업이익은감소세이다. 당분간급격한사업확대에따른고정비부담이수익구조개선에제약요인이될수있으나, 과점적지위에기반한수익구조의안정성을감안하면, 중장기적으로수익창출확대가가능할전망이다. 구분 [ 매출구성및수익성 ] K-GAAP( 개별 ) ( 단위 : 억원, %) 티켓매출 1,250 1,287 1,341 1,456 1, 매점매출 광고매출 기타매출 합계 2,061 2,133 2,265 2,509 2, 영업이익률 세전이익률 EBITDA/ 매출액 자료 : 감사보고서, 동사제시 설비투자, 사옥건설등확대된투자부담 동사는영업현금창출대비보수적인투자를통해잉여현금을누적하여왔으나, 2015 년현대주주의동사지배력확대이후신규출점, 프리미엄관신설, 리뉴얼등이전대비전략적투자를확대하고있다. 이에따라최근순차입금은증가세를보이고있다. 구분 [ 차입금구성과재무안정성지표 ] K-GAAP( 개별 ) ( 단위 : 억원, %) 총차입금 1, ,013 1,334 1,279 현금및금융자산 순차입금 ,011 1,126 부채비율 차입금의존도 자료 : 감사보고서, 동사제시 4

5 경쟁사대비직영점비중이낮아당분간직영점비중확대를위한투자가지속될것으로보이는가운데, 2016 년본사사옥건설용부지매입과관련하여중앙멀티플렉스개발 ( 동사지분율 50%) 에 200 억원을출자하는등단기적으로영업현금창출력확대를통한재무부담완화가쉽지않을것으로판단된다. 직영점출점, 영화배급업등투자가확대될것으로보이나, 동사의자금여력과재무비율등을감안하여투자속도및규모의조절, 재무적여력확충등을통해대응할것으로보인다. 계열의유사시지원가능성미반영 동사가속한중앙일보계열은중앙일보, 제이콘텐트리, JTBC, 동사등이주요계열사로구성되어있다. 중앙일보가신문광고시장의둔화로실적이저하되는반면, 제이콘텐트리와동사는영화산업의성장추세에힘입어비교적양호한실적을나타내고있고, JTBC 는방송콘텐츠에대한적극적투자를진행하여 2017 년영업이익흑자전환하였다. 그러나방송사업등지속된투자로계열전반의재무부담이확대된상황이다. 동사는그룹주요사업중하나인영화상영관사업자로서, 계열내중요도가높다. 다만, 계열과의신용도격차가크지않아동사의신용등급에계열의유사시지원가능성은반영되어있지않다. Monitoring Guideline 현신용등급수준에서주요모니터링요인은다음과같으며, 향후신용등급의변동은아래요인의변화와대응과정, 그리고그에따른재무적영향에의해결정될수있다. 첫째, 국내시장에서의시장지배력 둘째, 최근투자확대의성과와재무적영향 셋째, 계열재무부담의전이여부 Mapping Grid 적용결과 서비스업 Mapping Grid AAA AA A BBB BB B CCC Factor 1. 사업안정성 (25%) 시장구조 수요의안정성 사업포트폴리오 Factor 2. 시장지위및경쟁력 (25%) 지배력 서비스역량 매출액 Factor 3. 수익성 (20%) 수익의안정성 EBITDA/ 매출액 (%) EBITDA/ 평균영업자산 ( 배 ) Factor 4. 재무안정성 (30%) 순차입금 /EBITDA( 배 ) EBITDA/ 이자비용 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) Mapping Grid 적용결과 주 ) EBITDA/ 매출액, EBITDA/ 이자비용등일부지표는 3년평균 5

6 주 ) 상기 Mapping Grid는업종별평가방법론에서고려하는주요요소들을나타내고있으나, 신용평가에영향을미치는모든요소를포함하고있는것은아닙니다. 실제최종신용등급도출과정에는여기에제시된것외의여타사업및재무적요소, 미래실적전망, 계열의지원가능성, 각발행자와당해채무의특수성등다양한평가요소가추가적으로감안됩니다. 이러한한계로인해 Mapping Grid 적용결과와실제신용등급에는차이가발생할수있다는점에유의바랍니다. 동평가에는현행 KIS 신용평가일반론, 서비스업평가방법론을적용하였습니다. 당사의평가방 법론은 / 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한 오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기 6

7 관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 7

8 메가박스 ( 주 ) 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 AAA 원리금지급능력이최상급임. [ 회사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 AA 원리금지급능력이매우우수하지만 AAA 의채권보다는다소열위임. 원리금지급능력은우수하지만상위등급보다경제여건및환경악화에따른영향을받기쉬 A 운면이있음. 원리금지급능력은양호하지만상위등급에비해서경제여건및환경악화에따라장래원리 BBB 금의지급능력이저하될가능성을내포하고있음. 원리금지급능력이당장은문제가되지않으나장래안전에대해서는단언할수없는투기적 BB 인요소를내포하고있음. B 원리금지급능력이결핍되어투기적이며불황시에이자지급이확실하지않음. CCC 원리금지급에관하여현재에도불안요소가있으며채무불이행의위험이커매우투기적임. CC 상위등급에비하여불안요소가더욱큼. C 채무불이행의위험성이높고원리금상환능력이없음. 주 1) 상기등급중 AA 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우 "(sf)" 를상기신용등급에추가하여표시함. 제 3 자신용평가의경우 "Tp" 를상기신용등급앞에추가하여표시함. 등급 [ 회사채신용등급별부도율 ] 3년차평균누적부도율 (%) 연간부도율 (%) ( ) 규정광의규정광의 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 주 1) 규정 : 금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의에따라산정한부도율 2) 광의 : 표준내부통제기준제 3 조제 1 항제 9 호의 " 광의의부도 " 정의에따라산정한부도율임. 여기에서 " 광의의부도 " 란금융투자업규정상 " 부도 " 이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정이있는경우를포함하는개념임. 3) 2015 년 3 월부터신규로공시되는광의부도율 ( 연간, 누적 ) 은표준내부통제기준개정에따른광의부도정의를적용한것임. 4) 연간부도율은 2017 년기준이며, 평균누적부도율은 1998 년 ~2017 년을기준으로한 3 년차평균누적부도율임.

9 메가박스 ( 주 ) 본건신용평가의개시일은 이며, 평가종료일은 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 2 건, 13 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다.

평가의견

평가의견 Corporate Rating Report 엘지씨엔에스 평가일 2018.04.11 평가담당자 안지은연구위원 787-2268 jean@kisrating.com 류승협실장 787-2225 rewsh@kisrating.com 평가개요 신용등급 평가대상 평가종류 Issuer Rating - AA-/ 안정적 제 2-1 회, 제 2-2 회무보증사채 수시평가 등급연혁 AA