Commodities 가격변화율 ( 선물롤오버고려, 1/3 종가기준 ) 차트 1. 작년말대비가격변화율 차트 2. 전월말대비가격변화율 Wheat WTI 17.% 9.5% Sugar Coffee 9.7% 27.8% Natural Gas 7.9% Natural Gas 6.%

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화연 양
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1 ember 1, 218 김광래 Commodity Analyst 11 월원자재전망 비철금속 : 성장동력유지에노력할중국 - 1월 : 미국채금리급등과전세계증시급락, 미중간무역분쟁장기화조짐, 부진한중국경제지표등이하방압력으로작용. 다만저점인식에따른매수세유입과중국의견조한비철수요기대가추가하락을제한 - 11 월 : 중국부동산경기호조와겨울철철강규제지속, 중국정부의유동성 공급과경기부양의지가맞물려비철가격을지지할전망 에너지 : 이란제재와미중간선거이후의유가 - 1월 : 월초 $76.9 로 4년래최고치를경신한뒤 $66까지빠르게조정받음. 미국의이란제재완화움직임, 사우디와러시아의발빠른증산, 미중간무역분쟁장기화우려등이유가하락빌미를제공. 또한전세계적인위험자산회피심리와미원유재고증가도유가하락을견인 - 11월 : 사우디와러시아의증산과더불어, 미국내원유재고증가, 캐나다산원유가격하락으로강한상승은제한되겠으나미국중간선거이후의유가상승억제의지소실과 OPEC의유가지지를위한추가감산논의, 미국의이란제재현실화등에상승압력이가중될전망 47

2 Commodities 가격변화율 ( 선물롤오버고려, 1/3 종가기준 ) 차트 1. 작년말대비가격변화율 차트 2. 전월말대비가격변화율 Wheat WTI 17.% 9.5% Sugar Coffee 9.7% 27.8% Natural Gas 7.9% Natural Gas 6.% Corn 4.% Gold 2.8% Gasoline.4% Corn 2.4% Cotton -2.2% Cotton.2% Gold -6.4% Soybean -1.4% Nickel -7.8% Silver -1.7% Coffee -1.9% Wheat -1.8% Sugar -12.1% Copper -3.6% Soybean -12.4% Aluminum -4.6% Aluminum -13.3% Nickel -6.6% Silver Copper -15.6% -16.8% WTI -9.7% Gasoline-14.1% Commodities CFTC 포지션분석 차트 3. Non-Commercial 포지션 Z-score 차트 4. Managed Money 포지션 Z-score 1/23 1/16 1/9 1/2 1/23 1/16 1/9 1/2 Wheat Soybean WTI Natural Gas Gold Wheat Soybean WTI Natural Gas Gold Corn Silver Corn Silver Copper Copper 출처 : CFTC, 삼성선물 출처 : CFTC, 삼성선물 * Z Score: 기준일값과 6 개월평균의차이값을 6 개월표준편차로나눈값. Z-Score 기준 보다크면과매수 보다작으면과매도구간에진입했음을의미. 48

3 Base Metal I. 1 월동향 : 악재속보합수준에머물러 가까스로지지된시장중국경기둔화우려일부현실로비철시장지지한철강달러화강세는비철시장의상승억제요인으로작용 비철시장은다양한악재들을소화하며지지됐다. 월초시장은미국, 캐나다, 멕시코의 NAFTA 재협상타결소식과이란발공급차질우려로상승한유가영향에지지받았다. 하지만미국채금리급등과전세계증시하락으로위험자산회피심리가강해졌고미중간무역분쟁장기화조짐등의영향에하락압력을받았다. 부진한모습을보인중국경제지표도하방요인으로작용했으나비철가격에대한전반적인저점인식에따른매수세유입과중국정부의유동성공급, 투자확대, 철강가격지지로하락은제한되며견조한흐름을보였다. 1 월발표된중국경제지표들은미중간의무역분쟁장기화에따른부작용이실물지표에일부반영되는모습을보였다. 중국 1 월제조업 PMI 는예상치 (5.6) 보다낮은 5.2 를기록했고소규모기업들을대변하는차이신제조업 PMI 도예상치 (5.5) 를하회해 5 을기록했다. 9 월광공업생산 (5.8%) 도예상치 (6.%) 에부합하지못했으며, 3 분기 GDP 역시예상치 (6.6%) 를소폭하회해일각에서는수요에대한우려를낳았다. 9 월세계철강생산이작년보다 4.2% 증가한 1.51 억톤을기록했다. 이는중국의 9 월철강생산이작년비 12.5% 증가한영향이크다. 그럼에도불구하고철강가격은중국의다양한경기부양책, 견조한부동산수요, 그리고강화된겨울철철강생산규제에힘입어톤당 4,5 위안수준을유지하며비철시장을지지했다. 달러인덱스는월초 95 에서 96 까지상승했다. 미연준의금리인상지속의지확인과유럽내정치적이슈 ( 이탈리아예산안, 브렉시트협상난항 ) 등으로달러화가강세를보였다. [ 표 1] 월간가격등락률 ( ~ ) 품목 Cu Al Zn Pb Ni Sn 등락률 (%) -3.5% -5.6% -4.% -4.5% -5.9% +.5% II. 11 월전망 : 성장동력유지에노력할중국 부동산경기에만마냥 기대기힘든이유 중국 NBS( 국가통계국 ) 에서최근발표한자료에따르면, 중국 GDP 에서부동산시장이차지하는비중은 12% 로추산 (216 년기준 ) 되고간접적인산업의영향까지감안했을때 16% 에달한다고평가했다. 중국정부가쌓여가는부채문제를감안하면서까지경기부양을위해부동산활성화정책의끈을놓지못하는이유이기도하다. 최근까지도중국부동산가격은견조한흐름을보였다. 9 월기준평균주택가격은작년비 8.8% 상승했고전월비로도 1% 상승하는등부동산발비철수요기대는여전히높을전망이다. 다만일각에서과잉공급또는고점우려가나오고있어중국정부당국이긴장을늦출수는없는상황이다. 최근중국상해신규아파트단지에서는국경절연휴 (1 월초 ) 기존보다주택판매가격을 25% 낮췄고 49

4 장시성에도 1 년전보다 3% 할인된가격에집을팔자수백명의기존구매들이돌을던지며항의했고, 통상주택매매성수기인 9 월주거용부동산판매가면적기준 2.6 억평방미터를기록해작년보다 2% 감소하는등부동산버블에대한우려의목소리가곳곳에서나오고있기때문이다. 겨울철환경규제완화한중국정부규격내에서각자의재량껏 Tax Cut, 유동성공급그리고인프라투자확대 최근중국정부의대기오염규제완화움직임은미-중간의무역분쟁으로위축된소비와투자심리개선책의일환이다. 작년중국정부의겨울철환경규제노력으로중국평균초미세먼지 (PM2.5) 는작년동기대비 2% 가량감소했다. 이에중국 MEE( 환경관리국 ) 은기존겨울철환경규제를완화했는데, 내용을살펴보면 : 1철강, 석탄, 비철등고 ( 高 ) 오염산업군들의 % Curb( 생산제한 ) 는배출기준에충족할경우면제, 2산업별규제가아닌기업별또는지역별로겨울철실시간대기오염모니터링결과에따라생산량을재량껏조절가능조항을포함해기업들의자율성을높였고, 3환경규제를어기는기업은최대법적책임과정부의몰수가가능하며시 ( 지방정부 ) 의재량으로관리할것을지시해중앙정부에서지방정부로규제권한을넘기는등중국중앙정부차원의규제가한층완화된것으로확인됐다. 중국정부가원하는것은환경오염과생산증가를동시에꾀하는것이아니라명확하게제시한규격내에서각자의재량껏최대생산을하라는것이다. 정부는대기오염이특히심한공업도시들 ( 텐진, 당산, 스좌장, 한단등 ) 의경우철강제련소들은최대생산 capa 대비 5%, 비철금속제련소들은 3% 감산을명령했으며배출기준충족시감산율을적용하지않겠다고선언했다. 주요지역대부분제련소들은고가의배출저감장치 ( 대당 $2,9 만 ) 설치를완료한뒤한도내에서의최대생산을노려수익을극대화할것이다. 또한비철시장에는중국정부의유동성공급확대정책에대한기대가존재할전망이다. 특히중국정부의선행적인재정정책이주목되는데, 기업 R&D 비용추가세금감면 (1 조원 ) 으로올해세금감면목표액은 18 조원에달하고, 지방정부가인프라건설을위한 224 조원채권발행, 15 만개중소기업에 23 조원자금지원등이예정되어있다. 또한지준율인하를통한 135 조원유동성공급과최근자동차소비세율을기존 1% 에서 5% 로감면하는방안도논의중인것으로알려져중국정부의경기부양의지가비철시장을지지할것으로예상된다. 차트 1. 중국지준율인하로유동성공급기대 (%) 중국지급준비율 Y.1 16Y.1 17Y.1 18Y.1 차트 2. 중국부동산가격여전히견조 (mom, %) 전체평균 T1 City 4 T2 City T3 City Y.1 14Y.1 15Y.1 16Y.1 17Y.1 18Y.1 5

5 III. 개별비철금속전망 1. Copper 6 일이평선부근견조한지지력보인구리주요수요처중한곳인 Grid 망투자반등칠레국영 Codelco 사주요제련소수주간가동중단예정 $6,3 돌파시도할듯차트 3. 중국내구리수요 구리는 $6,3 와 $6,1 사이제한된움직임을보였다. 월초중국부진한경제지표결과에도 LME WEEK 참여자들의긍정적인구리가격전망과 LME 재고감소등영향에따른상방압력과미국을비롯한주요국들의증시폭락, 위안화가치급락, 위험자산회피심리속에도중국발수요기대지속으로 6 일선부근 ($6,1) 강한지지를보였다. 중국구리수요는전력망이반을차지한다. 최근중국전력망투자금액이증가하며구리수요기대를높였다. 9 월중국내전력망투자는 6 억위안으로작년비 2% 증가했으며금년중국정부의전국전력망업그레이드 (4 억위안 ) 를비롯해일대일로에서의해외전력망사업 ( 총투자금액 2.5 조위안 : 23 년까지 1 개국연결목표 ) 등이구리수요기대증가요인으로작용했다. 칠레국영기업인 codelco 사가운영중인주요동제련소 4 곳중 2 곳을수주간가동중단을예고했다. Chuquicamata(33 만톤 / 년 ) 광산제련소가동을 75 일간, Salvador(15 만톤 / 년 ) 광산제련소가동을 45 일간중지할예정이다. 이는 12 월중순부터강화되는대기가스배출기준강화에따른유지보수작업이필요하기때문인데나머지두제련소는이미업그레이드를완료한것으로나타났다. Codelco 사는새로운배출규제충족을위해신규로 $21 억을투자했지만전세계공급의 3% 가량을담당하는두제련소의가동중단은가격상승요인으로작용할전망이다. 미국과중국간의무역분쟁우려와여전한중국금융시장불안에도불구하고구리가격은 6 일선부근 ($6,1) 강한지지력을보일것으로예상된다. 또한중국내수요증가기대와스크랩수입규제로현물프리미엄상승 ( 톤당 $11), 연초대비 3% 감소한 LME 재고, Codelco 사주요제련소들가동중단예고등에상승압력이더욱높을전망이다. 기술적인측면에서는구리가격이 12 일선과만나는 $6,3 저항선상향돌파여부가구리가격주요터닝포인트로작용할것으로보인다. 차트 4. 중국전력망투자확대조짐 전자기기 7% 운송 1% 가전제품 13% 기타 1% 부동산 15% 전력 45% 전력부동산가전제품운송전자기기기타 ( 억위안 ) 8 Investment in Grid Infrastructure 작년비투자율 ( 우 ) Y.3 17Y.3 18Y.3 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 출처 : NBS 51

6 2. Aluminum Hydro 사가촉발한월초변동성, 이후 $2, 부근지지와저항반복 Hydro 사가동중단과알루미나중국알루미나수출역대최고치로증가뚜렷한수요증가없이는공급과잉우려해소어려울듯 알루미늄은월초급등과급락을반복한뒤 $2, 부근에서제한된움직임을보였다. 월초 Hydro 사의세계최대알루미나제련소일시적인가동중단으로하루 6% 가급등해 $2,267 를기록하기도했지만, 브라질정부의적극적인협상의지피력과이후발빠른가동재개로 $2, 까지급락했다. 이후미국이 Rusal 사제재기한을또다시연장했고중국수출세환급률인상 (13% 16%), 중국수출증가에따른가격하락압력으로 $2, 를하회했다. 세계최대알루미나제련소인 Alunorte(65 만톤 / 년, 5%) 가동중단으로월초변동성이확대되었다. Hydro 사가소유한동제련소는폐기물처리시설 capa 가최대치에도달한데따른조치라고설명했는데이후브라질정부는잠정중단시킬의도가전혀없었다며규제를즉각적으로완화했고, 환경관련이슈가해소되자동사는생산을재개했다. 9 월중국알루미나수출이역대최고치인 16.5 만톤을기록했다. 작년중국알루미나수출은월평균.4 만톤인점을감안했을때 41 배증가한셈이다. 이러한중국의수출증가는미국의 Rusal 사 ( 주요알루미나생산업체 ) 의제재를시작으로 Hydro 사생산중단까지겹치자알루미나가격이톤당 $35 에서 $65 로상승했기때문이다. 알루미늄은지속적인재고감소에도불구하고미국의 Rusal 사제재완화, Hydro 사의생산재개등을비롯해알루미나가격의진정세, 중국정부의겨울철규제완화에따른공급과잉우려지속으로 $2, 를이탈할가능성이높을것으로판단되며, 알루미늄은뚜렷한공급차질이슈없이는다음주요지지선인 $1,95 까지하락할가능성이높아보인다. 차트 5. 알루미나가격진정세 차트 6. 중국알루미나수출 ($/Ton) 7 알루미나가격 ( 천톤 ) 2 Alumina 수출 Y.1 18Y.7 15Y.11 16Y.5 16Y.11 17Y.5 17Y.11 18Y.5 52

7 3. Zinc $2,6 지지력확인타이트한중국내수요철강생산증가가아연수요지지상승압력우세, 12 일선 ($2,7) 돌파여부에주목 아연은시장의위험자산회피분위기에도 $2,6 부근강한지지력을보였다. 견조한철강가격과더불어중국정부의철강생산규제지속확인과 Rebar 재고감소영향이지지력을제공했고역대최저수준의 SHFE 와 LME 재고와미재무부가이란산아연 ( 전세계공급 1% 차지 ) 업체들에도금융제재를가했다는소식도상승압력으로작용했다. 중국 9 월정련아연생산은 45.6 만톤으로작년보다 16% 감소했다. 아연의주요수요처는철강도금 (5% 차지 ) 이라서아연업체들은주요철강제련소근처에위치한다. 철강도시들 ( 주로高오염 ) 에한해서는중국정부가오염물질배출규제와모니터링을지속해왔기때문에, 지역내위치한아연제련소역시생산제한영향을받았다. 또한겨울철환경규제를앞두고주요철강업체들의아연재고선점으로단기수급이더욱타이트해졌고그결과백워데이션이더욱확대되었다. 중국내철강생산은 9 월기준 8,85 만톤을기록했다. 이는작년동기대비 12.5% 증가한것으로겨울철강화될철강생산규제를앞두고철강제련소들의선제적증산에따른영향이컸다. 또한철강주요수요처인중국내부동산의가격이상승세를이어간점도철강생산의지를키웠던것으로풀이된다. 아연은타이트한거래소재고, 미국의이란산아연제재, 중국의꾸준한철강생산증가등으로상승압력이이어질것으로예상된다. 아연의겨울철감산우려와견조한철강가격 (4,5 위안 / 톤 ) 유지, ILZSG 의금년아연공급부족전망 (-32 만톤 ) 도상승압력에힘을보탤것으로보이며주요저항선으로작용했던 12 일선돌파시 $2,9 까지상승을시도할전망이다. 차트 7. 중국정련아연생산작년비 16% 감소 차트 8. 견조한중국철강생산 ( 천톤 ) 8 Refined Output 작년비생산증가율 ( 우 ) 4% ( 만톤 ) 중국철강생산 ( 만톤 ) 9, 허베이성철강생산 ( 우 ) 2,2 6 3% 2% 8, 7, 1, Y.1 17Y.1 18Y.1 1% % -1% -2% 6, 5, 4, 15Y.1 16Y.1 17Y.1 18Y.1 1,4 1, 출처 : 중국해관총서 출처 : NBS 4. Lead 가까스로지지됐던 $2, 납은주요국들의 9 월자동차판매부진 ( 작년비미국 : -6%, 유럽 : -23%, 중국 : - 12%) 으로최대수요처 (8%) 인자동차배터리수요감소우려가가격하락을 53

8 이끌었다. 여기에지난달말에발표한중국의친환경차부양정책과중국의 9 월납 생산증가영향에 $2, 를하회했다. 중국자동차구매세 인하추진 하방압력이여전히우세 중국국가발전개혁위원회는자동차구입시부과되는세금을절반으로줄이는방안을검토하고있다고보도했다. 이는중국자동차딜러협회와유통협회가이달초중국재정부와상무부에차량구입세율을현재 1% 에서 5% 로낮춰줄것을요구하는탄원서를제출했기때문인데, 구매세감면이확정될경우자동차판매증가가납수요를지지할것으로예상된다. 9 월중국납생산이 44.7 만톤을기록해작년대비 4.6% 증가했다. 현재 LME 납재고는연초대비 22% 감소했지만시장은주요국들의자동차판매부진지속우려와친환경자동차판매의꾸준한증가 ( 중국기준 9 월누적 72 만대, 작년비 81% 증가 ) 등이우려로남아있어반등은쉽지않을전망이다. 중국의자동차구매세인하확정시단기적으로 $2, 를상회하겠으나장기적인하락추세를거스를순없을것이다. 5. Nickel $12, 이탈에뚫린바닥세계최대스테인리스스틸업체인중국 Tsingshan 사니켈추가생산예고 $11, 지지여부에주목 니켈은위험자산회피심리와더불어니켈관련다양한악재들을소반영하며 $12, 지지도실패했다. 중국스테인리스가격이조정받았고, 주요기업들의니켈증산예고 (Vale 사, BHP 사, TsingShan 사등 ) 와과도했던전기차발니켈수요증가기대영향에 $12, 를하회했다. 중국 TsingShan 사는세계최대스테인리스스틸생산업체로과거 27 년중국의 NPI 대량생산을주도해니켈가격급락 ($5, $1,) 을야기했고, 214 년인도네시아에대규모 NPI 공장설립으로니켈가격하락을이끌었다. 최근동사는인도네시아에공동출자 ($7 억 ) 를통해 5 만톤규모의니켈제련소를건립중이고중국내 7 만톤규모의제련소건설 ($2.6 억 ) 도시작해시장에하방압력을가했다. 중국내니켈정광재고증가세지속, 필리핀대통령의광산들에대한추가규제부재, 인도네시아니켈정광수출증가세등이하락압력으로작용할전망이다. 또한주요기업들의신규니켈제련소도향후공급과잉우려를낳을것으로보이며 $11, 까지하락가능성이높다. 6. Tin $19, 에서소폭상승전세계반도체판매증가 $19, 와 $19,5 사이등락이어갈듯 다양한악재속에서도주석은주요수요처인반도체의 3 분기판매호조소식에지지받으며 $19, 를회복했다. SIA( 반도체산업협회 ) 에따르면 3 분기반도체판매액은 $1,227 억으로역대최고치를기록했다. 이는전기대비 4.1%, 작년동기대비 13.8% 증가한것으로중국 (+5.6%) 과미국 (+1.2%) 의판매증가가주요원인으로작용했다. 중국 9 월반도체장비수입은 $9 억으로전월 ($11 억 ) 보다는줄었지만작년보다 57% 증가해향후반도체생산에대한기대를높였고전세계반도체판매증가세도주석가격지지에힘을보태 $19, 와 $19,5 사이움직임을보일전망이다. 54

9 Copper Time Spread Aluminum Time Spread M-3M 3M-Cash(R) Y.11 18Y.2 18Y.5 18Y M-3M 3M-Cash(R) Y.11 18Y.2 18Y.5 18Y Zinc Time Spread Lead Time Spread M-3M 3M-Cash(R) Y.11 18Y.2 18Y.5 18Y M-3M 3M-Cash(R) Y.11 18Y.2 18Y.5 18Y Nickel Time Spread Tin Time Spread M-3M 3M-Cash(R) Y.11 18Y.2 18Y.5 18Y M-3M 3M-Cash(R) Y.11 18Y.2 18Y.5 18Y

10 Energy I. Crude Oil 1. 1 월동향 : 카슈끄지와사우디 월초고점 ($76.9) 대비 8.5% 조정받은유가 9 월 OPEC 생산, 이란의생산차질과사우디의증산이란수출감소는예상된수준에그쳐 1 월유가는월초 $76.9 로 4 년래최고치를경신한뒤강한조정을받으며 $66 까지하락했다. 월초유가는미국-멕시코캐나다무역협정체결과이란산원유생산차질우려로 $75 를상회했다. 하지만급등에대한가격부담과차익실현, 미국의이란제재완화움직임, 사우디와러시아의발빠른증산, 미중간무역분쟁장기화우려등이유가조정의빌미를제공했다. 전세계적인증시급락에따른위험선호회피, 카슈끄지이슈로궁지에몰린사우디의증산의지피력, 미원유재고급증등에 $7 를하회했고 $65 부근에서저가매수세유입에소폭반등했다. 유가는이미예견되었던이란의생산차질보다예상외로가팔랐던사우디의증산에더욱민감하게반응하며보고서발표이후하락했다. 9 월 OPEC 생산은이란 (- 15 만 bpd) 과베네수엘라 (-4.2 만 bpd) 의생산차질에도불구하고앙골라 (+5.7 만 bpd), 리비아 (+1.3 만 bpd), 사우디아라비아 (+1.8 만 bpd) 의증산으로 8 월보다 13 만 bpd 증가했다. OPEC. 한편러시아는 15 만 bpd 을증산해역대최고치 (1,154 만 bpd) 를경신한점도유가에하락압력을주었다. 9 월이란수출은약 16 만 bpd 로 3 개월래최저치를기록했다. 미국의핵협정탈퇴이전과비교했을때주요국들은적게는 5 만 bpd 에서많게는 2 만 bpd 가량의수입을줄였다. 최근우리나라에이어일본도수입을미국이원하는 으로줄였고미국과대립중인중국도국영기업들을통해이란산원유수입을줄이겠다고하고있어 1 월이란의수출량은 11 만 bpd 까지줄어들가능성이높을것으로예상된다. 다만그동안강경한발언을일삼아왔던트럼프와미국정부의영향으로이정도규모의수출차질은시장에서도이미선반영되었기때문에, 이란수출차질이슈는유가에지지력을제공하는수준에그쳤다. 차트 1. OPEC 9 월생산사우디의증산에힘입어증가 차트 2. 9 월이란원유수출감소에도시장은무덤덤 단위 : 만배럴 감산쿼터 의무감산량 9월생산 9월감산 전월비증감 감산이행률 Algeria % Angola % Congo Ecuador % Guinea % Gabon % Iran % Iraq % Kuwait % Libya Nigeria Qatar % Saudi Arabia 1,6 49 1, % UAE % Venezuela % Total OPEC 3, , % ( 만 bpd) 미국핵협정탈퇴이전 : 4월최근 : 9월 8 < 이란의국가별원유수출량 > 중국인도 EU 터키일본한국기타 출처 : OPEC, 삼성선물 Estimate 56

11 원자재전망 쿠싱지역재고증가 원인은? 시끄러웠던카슈끄지이슈 미국내최대원유저장지역인쿠싱지역재고증가도유가에하방압력으로작용했다. 가솔린재고가 대비약 1,5 만배럴가량높은수준을유지중이고, 미국내정유업체들의수요가감소한것이재고증가의주요원인으로파악된다. 정제가동률은현재 88% 수준으로전월말대비 1%p 감소했는데주요정유사들 (BP, HollyFrontier 사 ) 등의유지보수돌입으로중서부지역가동률은 73% 로역대최저치를기록했다. 최근유가상승에따른부담과쿠싱지역과항구까지의파이프라인부족도재고증가원인으로파악된다. 사우디왕정을비판하던카슈끄지기자의피살로원유시장변동성이확대되었다. 터키정부는여러증거들을공개하며카슈끄지암살에대한사우디빈살만왕자의연관성찾기에몰두했다. 기존사우디의 과실치사 주장과는달리왕가와관련된 15 명의암살단신원과녹음파일공개로사우디왕가가관여한고문과살인가능성에무게가실리면서, 사우디왕자를옹호하던미트럼프대통령조차최근에는빈살만왕자의개입가능성을시사하는발언을했다. 국제적입지가매우좁아진사우디는미국의도움을얻기위해적극적인증산약속과더불어이란산원유최대수입국인인도에자국원유를제공하는등사태수습에열을올렸고유가하방요인으로작용했다. 11 월전망 : 이란제재와미중간선거이후의유가 므누신장관발언이시장에 안도감조성 11 월 5 일부터진행될미국의이란산원유수출제재 ( 세컨더리보이콧 ) 를앞두고미국므누신재무장관은이란원유수입국들이제재를면제받기위해서는최소 2% 이상 ( 과거오바마행정부당시면제기준 ) 줄여야할것이라는대략적인기준을제시했다. 그의발언은기존트럼프대통령과정부관료들이강조했던이란산원유수입량의 으로의수렴과비교해한층완화된것으로해석되었다. 또한그는 11 월이란의원유수출이 으로급감할것으로는예상하지않는다며, 시장은이미이란의생산과수출차질을가격에대부분반영했기때문에실제로제재가시행된다하더라도유가폭등가능성이낮다고발언해제재이후급격한공급부족우려를일축했다. 차트 3. 쿠싱지역재고증가 차트 4. 캐나다원유가격하락 ( 백만bbl) 년 217 년 ($/bbl) 8 6 캐나다원유 (WCS) 가격 Y.1 17Y.1 18Y.1 57

12 캐나다산원유, WTI 와가격괴리배럴당 $4 까지확대중국의석유개발개혁조짐중국 4 분기원유수입증가할것 OPEC, 미중간선거이후감산카드꺼내들수도 11 월상승압력이높을전망예상레인지 $65~$7 캐나다산원유가격 (WSC) 의 WTI 와가격차가배럴당 $4 이상으로벌어졌다. 통상품질차이와운송비용을감안해 $2 수준의가격할인은있어왔지만할인폭이확대되고있다. 그원인은캐나다정부가주민의견청취와환경영향평가미흡을근거로주요파이프라인신규건설및확장프로젝트를 (Northern Gateway, Energy East, Keystone XL) 취소또는보류했지만기존생산자들은확장을예상하고증산을지속했기때문이다. 캐나다는 48 만 bpd 를생산해자국에서 1% 만소화하고대부분 (38 만 bpd) 파이프라인을통해미국에수출한다. 하지만파이프라인이최대수송 capa 에도달했고철도수송 ( 배럴당수송비용철도 : $12, 파이프라인 : $4) 도최대치인 2 만 bpd 로포화상태에진입해캐나다앨버타주내재고가급격하게쌓인결과다. 캐나다석유회사들의봄철유지보수가시작되는내년 3 월까지가격괴리가확대될것으로예상되며 WTI 상승제한요인으로작용할전망이다. 한편중국내원유상류 (Upstream: 탐사, 개발, 생산 ) 부문의개혁조짐이보이고있어새로운변수로작용할전망이다. 통상중국내원유탐사및생산은국영기업 3 곳 (CNPC, CNOOC, Sinopec 사 ) 이독점해왔는데, 최근중국천연자원부에서민간기업들에게개방하기위한개혁패키지를국무원에제출했다. 하루 38 만배럴을생산중인중국이국내정제규모 (118 만 bpd) 충족을위해원유수입의존도가높은데, 이번개혁법이통과될경우민간기업들의적극적인개발로향후중국내원유생산증가가기대된다. 최근시진핑주석의자국에너지개발시사발언도이번개혁추진움직임에주요원인으로파악된다. * 외국기업은국영기업과의합작회사형태로만참여가능 ( 작년총 941 개탐사권중 33 개만부여됨 ) 중국 4 분기원유수요는최근미국과중국간의무역분쟁장기화우려에도불구하고증가할것으로예상된다. 지난 3 분기중국원유수입량은 93 만 bpd 였는데, 겨울철정제유수요증가를앞두고국영석유기업들이정제가동률을꾸준히높이고있고주요수입처인중동국가들의원유가격디스카운트로메리트가증가했기때문이다. 시장에서는중국 4 분기원유수입량을 3 분기대비 3.8% 증가한 92 만 bpd 를예상하고있다. OPEC 에서내부적으로미중간선거 (11 월 6 일 ) 이후감산에대한논의가필요하다는의견이나오고있다. 중간선거가끝나게될경우, 휘발유가격상승억제를위해미국정부가유가상승을억제해야할이유가사라지기때문이다. 사우디와러시아는미국의이란제재를빌미로시장에충격을주지않으며증산했지만, 증산여력이많지않은다른국가들과어쩔수없이감산을해야하는이란, 베네수엘라의강한반발로미국중간선거이후 OPEC 감산논의가다시이루어질가능성이존재하며이러한 OPEC 내움직임은유가지지요인으로작용할수있다. 월초미국의이란산원유세컨더리보이콧에따른이란의수출과생산감소는이미시장에대부분선반영됐다. 유가는 1 월고점대비약 9% 이상하락한뒤미국의이란제재일부국가면제로하방압력을받겠으나저가매수세유입과함께주요지지선 ($65) 의지지력을테스트할것으로보인다. 사우디와러시아의증산, 미국내원유재고증가세, 캐나다산원유가격하락으로강한상승은제한되겠으나미국중간선거이후의유가상승억제의지소실과 OPEC 의유가지지를위한추가감산 58

13 논의가능성, 그리고중국의견조한원유수입기대로상승압력이우세할것으로 판단된다. II. Natural Gas $3.2/MMBtu 등락유지파이프라인폭발이지지한가격 $3.1/MMBtu 부근등락예상 천연가스는월초 Enbridge 사의파이프라인폭발과수출증가, 작년보다 7 o F 낮은평균온도영향으로 $3.36/MMBtu 까지상승한뒤 $3.2/MMBtu 부근에서안정세를찾았다. 캐나다에위치한브리티시콜롬비아주에서 Enbrindge 사가소유한파이프라인이폭발했다. 이파이프라인을통해동사는캐나다에서생산한가스를워싱턴에수출하는데수송중단으로한때하루 1 억 cf 가량의운송차질을빚어천연가스가격상승요인으로작용했다. 현재는기존 36-inch 파이프라인폭발로 3-inch 파이프라인으로대체해약 8% 가량의공급량은회복되었으나 7 만명이가스공급을받지못하고있어운송차질에따른가격지지가이어질전망이다. Enbridge 사의파이프라인복구까지는약한달이상이소요될것으로예상되나주변지역에서원활한공급이이루어져공급차질우려는찾아들것이다. 지속적으로생산최고치 ( 현재 853 억 cf/d) 를경신중인천연가스생산으로추가상승은제한되겠으나타이트한재고상황을감안해 $3.1/MMBtu 부근등락이예상된다. 차트 5. 천연가스생산계속역대최고치경신중 ( 억cf/d) 년 출처 : EIA 차트 6. 재고는 5 년래동기간최저치유지 (bcf) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 218년 1,5 217년 1, 5년평균 5 출처 : EIA 59

14 원자재전망 미국원유생산 (5 년 Range) 미국원유수요 (5 년 Range) 13 ( 백만 bpd) 22 ( 백만 bpd) 년 217 년 년 217 년 미국정제유수요 (5 년 Range) 미국가솔린수요 (5 년 Range) ( 백만 bpd) 218 년 217 년 ( 백만 bpd) 년 217 년 미국천연가스생산 (5 년 Range) 미국발전부문천연가스수요 (5 년 Range) 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 (bcf) 218 년 217 년 1,4 1,2 1, (bcf) 218 년 217 년 미국주거부문천연가스수요 (5 년 Range) 미국산업부문천연가스수요 (5 년 Range) 1,2 1, 8 (bcf) 218 년 217 년 (bcf) 218 년 217 년

15 금가격추이 14 $/oz 은가격추이 18 $/oz Y.1 18Y.2 18Y.6 18Y Y.1 18Y.2 18Y.6 18Y.1 금비상업적순매수포지션 25 천계약 Y.1 18Y.2 18Y.6 18Y 은비상업적순매수포지션 8 천계약 Y.1 18Y.2 18Y.6 18Y SPDR 금보유량 88 톤 83 ishare Trust 은보유량 34 천만온즈 Y.1 18Y.2 18Y.6 18Y Y.1 18Y.2 18Y.6 18Y.1 금광산주식 ETF 25 $ 은광산주식 ETF 36 $ Y.1 18Y.2 18Y.6 18Y Y.1 18Y.2 18Y.6 18Y.1 61

Oct. 9, 8 Market Overview 중국내겨울철환경규제구간이다가옴에따라여전히강한제재를받고있는철강생산규제로제련소들은대기오염배출규제를충족함과동시에최대 capa 생산을원하기때문에고품위 (Fe6%) 철광석수요가더욱증가할전망. 중국내광산은 Fe4% 이하저품위가주로생산

Oct. 9, 8 Market Overview 중국내겨울철환경규제구간이다가옴에따라여전히강한제재를받고있는철강생산규제로제련소들은대기오염배출규제를충족함과동시에최대 capa 생산을원하기때문에고품위 (Fe6%) 철광석수요가더욱증가할전망. 중국내광산은 Fe4% 이하저품위가주로생산 Oct. 9, 8 BASE METS 중국 9 월알루미나수출, 역대최고기록 Research Team Commodity Analyst 김광래 kray.kim@samsung.com 주말 주간변동 C/W비중 구리 46,5 7,6 54.7% 알루미늄,49,75 7,55.4% 아연 55,5 6,5 5.% 납,875,5 4.% 니켈 9,456 5.% 주석,975.% SHFE