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1 기업 Note CJ CGV(7916) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 88, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(1/13),474 주가 (1/13) 63, 시가총액 ( 십억원 ) 1,344 발행주식수 ( 백만 ) 1 주최고 / 최저가 ( 원 ) 88,/8, 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 11,99 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 6.9/19.4 주요주주 (%) CJ 외 1 인 39. 국민연금 8.3 주가상승률 1 개월 6 개월 1 개월 절대주가 (%). (3.) (14.4) 상대주가 (%p).7 (38.6) (37.) 1MF PER 추이 ( 배 ) 1MF PER ( 좌 ) Nov-14 Nov-1 Nov-16 자료 : WISEfn 컨센서스 CJ CGV 주가 ( 우 ) ( 원 ), 18, 16, 14, 1, 1, 8, 6, 4,, 3Q17 Preview: 높아지는해외이익기여도 3 분기영업이익 11% 감소예상 3분기연결매출액은전년동기대비.% 증가한 4,434억원, 영업이익은 1.6% 감소한 34억원으로예상한다. 국내실적은박스오피스역성장으로부진했지만중국, 터키, 베트남, 4DX 등해외사업의성과확대가두드러질전망이다. 3분기국내박스오피스매출액과관객수는전년동기대비각각 1.9%, 11.6% 감소해본사매출액과영업이익은각각,6억원 (-11.1% YoY), 19억원 (-43.6% YoY) 을기록할것이다. 3분기중국박스오피스는중국역대최고흥행기록을경신한 전랑(7월 7일개봉 ) 의큰인기등으로 1억위안으로 43.% 성장했다. 중국실적은시장성장에힘입어전년동기대비흑자전환해연결이익에기여할것이다. 4DX는할리우드블록버스터및로컬콘텐츠인기등에힘입어수익호전이나타날전망이다. 지역별영업이익은중국 억원 ( 연결 ), 베트남 14억원, 터키 -17억원( 무형자산상각비반영 ), 4DX 46억원으로예상한다. 국내수익성방어에주력, 해외성장가속화최근박스오피스성과가뒷받침되지않아부진한실적을지속하고있는본사는일부직영사이트의위탁전환, 비용통제기조지속등으로수익성방어에집중하고있다. 4분기들어서는추석특수등이있긴하나시장이반등하는듯한움직임이나타나고있어 4분기에는전분기대비해서는안정적인이익달성가능성이크다. 1월 14일기준국내박스오피스와관객수는전년동월대비각각 86.%, 86.4% 늘었다. 해외시장의성장이가속화되고있다. 중국은박스오피스성장이재개되며이익기여도를높이고있고, 4DX는작품에따라분기실적편중은존재하나연간으로는안정적인이익을내고있다. 베트남과터키역시현지시장에서의입지를기반으로꾸준히수익호전이예상된다. 해외성장성에주목, 매수의견유지 CJ CGV에대해매수의견을유지하고목표주가 88,원 (SOTP 방식 ) 을유지한다. 해외실적이사업성과확대로이익기여도가높아지고있어중장기성장성을높여수익호전을지속견인할것으로예상된다. 중국실적은박스오피스성장재개와사업안정화로수익성향상세가이어질것이다. 터키법인은성수기에진입했고, 추석및국경절특수로국내와중국도 1월에양호한성과를보이고있어 4분기에는안정적인수익호전이가능할전망이다. 최민하 mhchoi@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 1A 1,194 67, A 1, (76.3) F 1, (4.3) F 1, , F, , 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 CJ CGV( ) < 표 1> 3Q17 실적 preview preview ( 단위 : 십억원, %) Q1 Q17 3Q17F QoQ YoY 컨센서스 차이 매출액 %.% 47. (3.1%) 영업이익 34. (3.1) 3.4 ( 흑전 ) (1.6%) 33.3 (8.7%) 영업이익률 8. (.8) %p (1.%p) 7.3 (.4%p) 세전이익 3.3 (16.1) 17.3 ( 흑전 ) 44.8% 6.6 (3.%) 지배주주순이익 6.6 (11.) 13.7 ( 흑전 ) 1.7% 19.7 (3.6%) 자료 : CJ CGV, Fnguide, 한국투자증권 < 표 > 연결실적추이와전망 1Q16 Q16 4Q16 1Q17 Q17 3Q17F ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q17F 16 17F 18F 매출액 ,43. 1,711. 1,94.7 매출원가 매출총이익 ,4. 판관비 영업이익 (3.1) 영업이익률 (.8) 세전이익 (1.1).4 (16.1) 지배주주순이익 (1.8) (4.4) (11.) (% YoY) 매출액 매출원가 매출총이익 판관비 영업이익.4 (9.1) (1.9) 69.4 (17.7) na (1.6) (6.) 4.9 영업이익률. (.8) (.8) 3.1 (.) (1.1) (1.). (.7) (1.1) 1.1 세전이익 3. (47.) (9.8) na (97.9) na 44.8 na (7.3) 6.8. 지배주주순이익 4. (4.3) (8.7) na na na 1.7 na (76.) (4.3) 33.7 주 : 16 년 6 월부터터키 마르스엔터테인먼트 실적이연결계상됨자료 : CJ CGV, 한국투자증권 [ 그림 1] 분기매출액및영업이익률 [ 그림 ] 국내부문분기매출액과영업이익률 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1 3 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) () 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 1Q17 3Q17F () 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 1Q17 3Q17F (1) 주 : 16 년 6 월부터터키 마르스엔터테인먼트 실적이연결계상됨자료 : CJ CGV, 한국투자증권 자료 : CJ CGV, 한국투자증권

3 CJ CGV( ) < 표 3> 국내부문실적추이와전망 전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 Q16 4Q16 1Q17 Q17 3Q17F 4Q17F 16 17F 18F 매출액 상영 매점 광고 기타 매출원가 부금 감가상각비 기타 매출총이익 판관비 영업이익 (9.) 영업이익률 (4.6) 세전이익 (1.) (7.1) (17.4) 순이익 (1.) (4.) (13.1) (% YoY) 매출액.1 (.) (.) (11.1).6. (1.3) 4. 상영 (4.6) (11.7) (.3).3 매점 (3.) (1.) (.4).8 광고 (4.7) (8.) 4.4 (4.).. (.) 4.3 기타 (.) (3.4) (1.1) (39.1) (17.9) 43.3 (.) 19. (8.4) 매출원가 (1.) (.1) (.4) (1.1) 7.3 (.8) 부금 (1.9) (6.7) (1.8) 3..6 (.8) 3.7 감가상각비 (1.3) 기타 (.3) (37.) (1.) (36.1) 1..7 (4.3) 9.9 (.1) 매출총이익 (3.9) (11.9) (3.) 4.8 판관비 (1.4) 영업이익 (.) (1.7). 4. (7.3) ( 적지 ) (43.6) (.7) (13.4) (6.) 8.6 영업이익률 (4.9) (1.7) (.) 1.3 (.9) (6.) (4.9) (1.) (1.) (4.) 1.4 세전이익 (49.) (8.6) (36.1) na ( 적지 ) ( 적지 ) (1.) ( 흑전 ) (38.6) (7.8) 1,1. 순이익 (39.8) (.) (3.7) na ( 적지 ) ( 적지 ) 1.1 ( 흑전 ) (3.4) (7.4),994.9 자료 : CJ CGV, 한국투자증권 [ 그림 3] 국내영화관람객추이와전망 ( 백만명 ) (%) 영화관람객수 ( 좌 ) YoY( 우 ) [ 그림 4] 시장점유율추이 (%) () F 18F (1) F 18F 자료 : 영화진흥위원회, 한국투자증권 자료 : CJ CGV, 영화진흥위원회, 한국투자증권 3

4 CJ CGV( ) < 표 4> 국내외기타부문실적추이와전망 1Q16 Q16 전망 ( 단위 : 십억원 ) 4Q16 1Q17 Q17 3Q17F 4Q17F 16 17F 18F 매출액 ,8.1 중국 베트남 터키 DX 영업이익 8.4 (.4) (4.9) 중국 4.9 (.3) (.4) (1.9) (1.7) 베트남 (.3) 터키 - (4.) (.1) (.) (1.7) 8.9 (.8) DX (1.8) (.6) 주 : 1. 터키는 16 년 6 월부터연결계상,. 터키법인영업이익은무형자산상각비반영금액 ; 3. 중국실적은연결실적 ( 공시 ) 기준자료 : CJ CGV, 금융감독원전자공시시스템, 한국투자증권 < 표 > 3 분기주요흥행작 흥행작 ( 단위 : 천명 ) 순위 3Q17 흥행작 분기중관람객 개봉일 흥행작 분기중관람객 개봉일 1 택시운전사 1,18 8 월 일 부산행 11,6 7 월 일 스파이더맨 : 홈커밍 7,8 7 월 일 밀정 7,16 9 월 7 일 3 군함도 6,9 7 월 6 일 터널 7,1 8 월 1 일 4 청년경찰,63 8 월 9 일 인천상륙작전 7,47 7 월 7 일 슈퍼배드 3 3,3 7 월 6 일 덕혜옹주,96 8 월 3 일 국내영화총관람객수 63,964 7,388 자료 : 영화진흥위원회, 한국투자증권 < 표 6> 17 년 1 월 ~11 월국내개봉예정작 영화 개봉 ( 예정 ) 일 배급사 장르 킹스맨 : 골든서클 9월 7일 세기폭스사 액션, 범죄 남한산성 1월 3일 CJ E&M 사극, 드라마 범죄도시 1월 3일 메가박스 플러스엠 범죄, 액션 어메이징메리 1월 4일 세기폭스사 드라마 블레이드러너 49 1월 1일 소니픽쳐스 액션, SF 대장김창수 1월 19일 씨네그루 키다리이엔티 드라마 지오스톰 1월 19일 워너브러더스코리아 재난, 액션 토르 : 라그나로크 1월 일 월트디즈니컴퍼니코리아 액션, 어드벤처 부라더 11 월 일 메가박스 플러스엠 코미디 미옥 11월 9일 씨네그루 키다리이엔티 범죄, 액션 저스티스리그 11월 16일 워너브러더스코리아 SF, 액션 오리엔트특급살인 11월 3일 세기폭스사 미스터리 키드냅 11월 3일 조이앤시네마 액션, 스릴러 꾼 11월 3일 쇼박스 범죄 7호실 11월예정 롯데엔터테인먼트 블랙코미디 기억의밤 11월말예정 메가박스 플러스엠 미스터리, 스릴러 자료 : 언론자료, 배급사, 한국투자증권 4

5 CJ CGV( ) < 표 7> 4 분기주요흥행작 순위 4Q17 흥행작 ( 현재 ) 흥행작 ( 단위 : 천명 ) 분기중관람객 개봉일 4Q16 흥행작 분기중관람객 1 남한산성 3,1 1 월 3 일럭키 6,966 1 월 13 일 범죄도시 3,8 1 월 3 일닥터스트레인지,446 1 월 6 일 3 킹스맨 : 골든서클 3,7 9 월 7 일마스터 4,93 1 월 1 일 4 아이캔스피크 1,684 9 월 1 일신비한동물사전 4, 월 16 일 넛잡 33 1 월 3 일판도라 4,314 1 월 7 일 국내영화총관람객수,4 주 : 4Q17 흥행작은 17 년 1 월 1 일기준자료 : 영화진흥위원회, 한국투자증권 개봉일 [ 그림 ] 월간국내영화박스오피스매출 [ 그림 6] 월간국내영화관람객수 3 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 3 ( 백만명 ) (%) 관객수 ( 좌 ) YoY( 우 ) (1.) (1) () (.) (3) 1 (13.) (1) () (1.) (3) Jan-1 Jul-1 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 (4) Jan-1 Jul-1 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 (4) 자료 : 영화진흥위원회통합전산망, 한국투자증권 자료 : 영화진흥위원회통합전산망, 한국투자증권 [ 그림 7] 분기국내영화박스오피스매출 [ 그림 8] 분기국내영화관람객수 ( 십억원 ) (%) 1.7 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) () (1.9) (1) ( 십억원 ) (%) 영화관람객수 ( 좌 ) YoY( 우 ) (.9) () (4) (6) (8) (11.6) (1) (1) (1) 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 1Q17 3Q17 (14) 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 1Q17 3Q17 자료 : 영화진흥위원회통합전산망, 한국투자증권 자료 : 영화진흥위원회통합전산망, 한국투자증권

6 CJ CGV( ) [ 그림 9] 월간중국박스오피스매출액 ( 십억위안 ) (%) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 자료 : CBO, 한국투자증권 (3.9) Jan-14 Jul-14 Jan-1 Jul-1 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul () (4) (6) [ 그림 1] 분기중국박스오피스매출액 ( 십억위안 ) (%) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (13.4) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 1Q17 3Q (1) () 자료 : CBO, 한국투자증권 [ 그림 11] 중국국경절박스오피스실적 3 ( 십억위안 ) 박스오피스 자료 : 언론자료, 한국투자증권 6

7 CJ CGV( ) [ 그림 1] 분기터키박스오피스매출액 [ 그림 13] 터키리라환율추이 3 ( 백만리라 ) (%) 박스오피스 ( 좌 ) YoY( 우 ) 6 6 ( 원 ) (1) 원 3Q 원 1Q11 3Q1 1Q14 3Q1 1Q17 () Jan-1 Jul-1 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 자료 : Box office Turkiye, 한국투자증권 자료 : 블룸버그, 한국투자증권 [ 그림 14] ] 4DX 포스터 ( 전랑, 스파이더맨 : 홈커밍, 킹스맨 ) 자료 : 언론자료, 한국투자증권 < 표 8> 목표주가산정방식 방식 ( 단위 : 십억원, x) NOPLAT 멀티플 가치 설명 영업가치,479 한국 개월 forward 이익 중국 8 1,166 년세후영업이익 베트남 개월 forward 이익, 업종평균 1% 할증 터키 개월 forward 이익, 업종평균적용 4DX 67 4DX 자체가치산정 순차입금 71 기업가치 1,764 주식수 ( 천주 ) 1,163 적정가치 ( 원 ) 83,36 자료 : 한국투자증권 7

8 CJ CGV( ) 기업개요및용어해설 CJ CGV는 1999년설립됐으며멀티플렉스영화관프랜차이즈 CGV를운영하고있다. 17년 분기기준, 한국, 중국, 미국, 베트남, 터키등 7개국가에서 46개사이트 (3,66 개스크린 ) 를운영하고있다. 국내시장점유율은 47.7% 로 1위사업자이며중국, 베트남, 인도네시아등에서사업확대를지속하고있다. 16년 4월터키최대영화사업자인 마르스 (MARS) 인수를발표해세계 위사업자로올라섰다. 주요항목별매출은티켓, 매점, 광고, 장비, 기타매출로나눌수있다. CJ CGV는 4년 1월 4일상장됐으며최대주주는 CJ로 39.% 지분을보유하고있다. ATP (Average Ticket Price): 티켓가격에서 VAT, 영화진흥기금, 프로모션비용등을제외한가격 SPP (Spending per Patron): 인당매점매출액 8

9 CJ CGV( ) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 16A 17F 18F 19F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 1,6,8,,6,1 투자자산 유형자산 ,4 1, 무형자산 자산총계 1,418,4,89,73,913 유동부채 ,19 1,361 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 97 1,61 1,76 1,888,79 지배주주지분 자본금 자본잉여금 기타자본 (8) (1) (1) (1) (1) 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 1A 16A 17F 18F 19F 매출액 1,194 1,43 1,711 1,9,1 매출원가 매출총이익 ,4 1,16 판매관리비 ,41 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (1) (1) () () () 관계기업관련손익 8 (6) (1) () 1 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 (4) (138) (99) (47) (33) 총포괄이익 48 (133) (86) () 7 지배주주지분포괄이익 48 (38) (6) () 3 EBITDA 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 16A 17F 18F 19F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (18) 기타 9 39 (1) () 투자활동현금흐름 (7) (83) (197) (4) (347) 유형자산투자 (19) (191) (166) (169) (17) 유형자산매각 투자자산순증 () (643) (9) (63) (4) 무형자산순증 (14) (18) 8 (6) (16) 기타 1 16 (19) (8) (16) 재무활동현금흐름 17 7 (71) (113) (83) 자본의증가 9 차입금의순증 (61) (14) (8) 배당금지급 (7) (7) (7) (6) (8) 기타 () () (3) (3) 1 기타현금흐름 () 현금의증가 주요투자지표 1A 16A 17F 18F 19F 주당지표 ( 원 ) EPS, ,99 3,31 BPS 19,899 17,64 14,41 13,797 14,91 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 (6.) 순이익증가율 11.8 (76.) (4.3) EPS증가율 11.9 (76.3) (4.3) EBITDA증가율 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS( 연결 ) 기준 9

10 CJ CGV( ) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 CJ CGV(7916) 매수 1, 원 년경과 매수 17, 원 매수 136, 원 매수 1, 원 매수 13, 원 매수 117, 원 매수 98,원 매수 88,원 , 16, 14, 1, 1, 8, 6, 4,, Oct-1 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Compliance notice 당사는 17 년 1 월 16 일현재 CJ CGV 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 1 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 1%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -1 1%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 1%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 78.6%.4% 1.% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 1 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 1