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정희 증
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FOCUS 투자포커스 국제유가와글로벌육해공 Technical Analyst 김영일 769-2176 ampm01@daishin.com 운송주유가반응이빨라지고있다 유가하락으로글로벌운송주상승이빨라지고있다. 그림 1. 유가하락으로운송업종상대적강세나타나 8월초 97.8달러였던국제유가는지난주 75.8달러까지하락했다. 같은기간 S&P500 운송업종은 (+17.

1 FOCUS 투자포커스 국제유가와글로벌육해공 Technical Analyst 김영일 운송주유가반응이빨라지고있다 유가하락으로글로벌운송주상승이빨라지고있다. 그림 1. 유가하락으로운송업종상대적강세나타나 8월초 97.8달러였던국제유가는지난주 75.8달러까지하락했다. 같은기간 S&P500 운송업종은 (+17.9%) S&P500(+5.9%) 보다 11.9%P나초과상승했다. 글로벌항공주상승이특징적이다. 최근 1개월글로벌주요항공주상승률은델타항공 +33.4%, 일본항공 +23.3%, 케서이퍼시픽 +12.8%, 중국항공 +26.7%, 대한항공 +17.0% 로초강세를나타내고있다. 14일 IEA는예상치못한공급중단사태가벌어지지않는한내년중반까지유가하락세가지속될것으로전망했다. 현실화된다면다음세가지를주목해야한다. (1) Non-US 항공주들이원가절감측면에서가장유리하다. (2) 육상운송주들은미국제외시밸류에이션부담이크다. (3) 중국해운주턴어라운드에주목한다. 120 S&P500내운송업종상대성과 WTI( 우 ) * 상대성과 : 2012년 = 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 2. 빠르게상승하는글로벌운송주 국가미국일본홍콩대만중국한국 종목명 시가총액 2014년예상 상승률 (%) usd bil P/E P/B ROE 1개월 3개월 2014년 Union Pacific Corporation United Parcel Service, Inc. Class B FedEx Corporation Delta Air Lines, Inc Central Japan Railway Company Japan Airlines Co., Ltd MTR Corporation Limited Cathay Pacific Airways Limited Evergreen Marine Corp. (Taiwan) Ltd. 2.1 na China Airlines Ltd. 2.1 na Daqin Railway Co., Ltd. Class A Ningbo Port Co. Ltd. Class A Air China Limited Class A 현대글로비스 CJ대한통운 대한항공 2.2 na 주 : 적자예상의경우 P/E na 로표기 1

2 DAISHIN SECURITIES 관건은운송업종에유리한유가환경이언제까지이어질것인가이다. 필자는기술적분석을통해 2015년까지육해공에유리한유가환경이지속될것으로예상한다. 우선유가는 10월하락으로레벨-다운되어빠르게상승쪽으로선회하기가쉽지않다. WTI는 2000년이후세개의장기추세선에서고점과저점을만들었다 ( 추세선간 35% 괴리 ). 그런데 10월들어 2009년하반기이후지켜왔던중간추세선을이탈했다. 향후유가는중간 (Mid) 과하단 (Bot) 추세선사이에서하향안정화될것이다.( 그림 3) 싸이클로보면유가하향안정은 2015년까지이어질가능성이높다. WTI 저점형성시기는 2002년초와 2009년초로저점싸이클은 7년이었다. 이싸이클이반복된다면다음저점은 2016년초가된다. 그림 3. 기술적분석 : WTI WTI(Log-scale) Top 120 Mid % 35% Bot 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 참고로 10 월이후본격화된유가하향안정에대한글로벌운송업종의반응강도를살 펴보면항공. 운송. 해운순으로높았다 ( 그림 4) 그림 4. 운송업종내대표기업유가하락에대한반응 360 FedEx Delta Air Lines A.P. Moller - Maersk A/S Class B 델타항공 180 *2013 년 =100 페데스 머스크 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 2

3 FOCUS 유가안정에따른가장큰수혜는 Non-US 항공주들이누릴것이다. 미국항공주들은 2012년이후꾸준한실적개선세를나타냈지만여타국가항공주들은 2014년까지뚜렷한이익모멘텀을갖지못했다. 주요국 15개기업을대상으로한영업이익추정치를보면전체기업영업이익합계는꾸준히증가하고있지만여기에는미국항공주들의기여가컸다. 유가하락이시작된 4분기이후미국을제외한항공주들의영업이익추정치가빠르게상향되고있다. 매크로환경이상대적으로좋았던미국항공주들이 2014년까지 Q( 매출 ) 증가로이익이커졌던반면 2014년 4분기이후에는유가안정에따른원가부담이낮아지는 Non-Us 항공주들에대한이익기대감이커지고있다. 그림 5. 글로벌항공주영업이익추정치추이 그림 6. 아시아주요항공주영업이익추정치 (usd bil) 항공글로벌피어영업이익 (12M Fwd, 좌 ) 30 델타항공영업이익 (12M Fwd,usd bil) ANA Holdings Cathay Pacific Airways Air China Limited Class A 대한항공 Wisefn 에따르면 Non-US 항공주들의 2015 년매출액과영업이익은큰폭으로증가할 전망이다. 특히글로벌피어평균매출액증가율 (yoy%) 을상회하는중국항공주들을주 목할만하다. 한국항공주들역시유가안정기간동안수혜를볼것이다. 그림 7. 주요국항공주피어그룹 상승률 (%) 매출액 (USD mil) 영업이익 (USD bil) P/E (X) 코드 종목명 현재가 1M 3M '(yoy%) '(yoy%) DAL-US Delta Air Lines, Inc ,212 41, ,140 6, LUV-US Southwest Airlines Co ,570 19, ,309 2, JP ANA Holdings Inc ,659 15, HK Cathay Pacific Airways Limited ,651 14, CN Air China Limited Class A ,440 18, , CN China Eastern Airlines Corporation Li ,263 16, CN China Southern Airlines Co. Ltd. Clas ,585 19, A 대한항공 ,961 11, na TW China Airlines Ltd ,803 5, na 29.1 A 아시아나항공 ,275 5, na 19.9 AIR-FR Airbus Group NV ,295 77, ,736 5, BA-GB BAE Systems plc ,549 26, ,685 2, LHA-DE Deutsche Lufthansa AG ,500 38, ,312 1, RY4B-IE Ryanair Holdings Plc ,855 7, ,130 1, (1) 상승률 ( 단순평균 ) (2) 매출액 / 영업이익 ( 합계 ) , , ,143 25,

4 DAISHIN SECURITIES 유가안정은구조적성장을하고있는육상운송주들에게도우호적이다. 다만, 그크기는항공주보다작을것이다. 글로벌육상운송주들은구조적인성장을하고있다. 주요국 14개기업을대상으로한 2014년, 2015년매출액증가율 ( 전년비 ) 은각각 2.6%, 5.1% 로전망된다. 해외온라인쇼핑증가와중국택배시장개방등은향후운송주주가상승의또다른모멘텀이다. 그림 8. 글로벌육상피어그룹매출액추이그림 9. 주요육상운송주주가추이 (2012 년 =100) 340, ,000 육상피어그룹매출액 (USD bil) FedEx CJ 대한통운 Yamato Holdings 320, , , , , E 2015E 다만, 주요국육상운송주들은성장성과이익개선기대감에도높은밸류에이션수준은주가상승이제한될가능성이있다. 2014년주가상승으로미국을제외한대부분의운송주들의 2015년예상 P/E(12M Fwd) 는 20배를넘어섰다. 밸류에이션부담이해소될때까지는미국운송주들의매력이더크다. 그림 10. 주요국육상운송피어그룹 상승률 (%) 매출액 (USD mil) 영업이익 (USD bil) P/E (X) 코드 종목명 현재가 1M 3M '(yoy%) '(yoy%) UPS-US United Parcel Service, Inc. Class B ,141 61, ,432 8, HK Hutchison Whampoa Limited ,777 37, ,024 4, FDX-US FedEx Corporation ,957 50, ,241 5, CHRW-US C.H. Robinson Worldwide, Inc ,452 14, A 현대글로비스 ,675 13, JP Yamato Holdings Co., Ltd ,224 12, EXPD-US Expeditors International of Wash ,527 6, JP Nippon Express Co., Ltd ,166 16, A CJ대한통운 ,113 4, HK Sinotrans Ltd. Class H ,290 8, A 한진 ,416 1, DPW-DE Deutsche Post AG ,703 73, ,727 4, DSV-DK DSV A/S ,127 8, KNIN-CH Kuhne & Nagel International AG ,847 22, (1) 상승률.P/E( 평균 ) (2) 매출액 / 영업이익 ( 합계 ) , , ,034 26,

5 FOCUS 마지막으로중국해운주들을주목할만하다. 최근 3개월글로벌해운주주가상승률을살펴보면 Maersk -5.9%, China COSCO Holdings +40.2%, Nippon Yusen Kabushiki Kaisha +6.5%, China Shipping Container Line +29.8% 로중국해운주들의성과가탁월하다. 중국해운주들의상승배경은턴어라운드기대감에있다. Wisefn에따르면 China Shipping Container Line과 China Shipping Development 는순이익기준올해턴어라운드에성공할것으로전망된다. China COSCO Holdings 도 2015년에순이익이플러스로전환할것으로전망되고있다. 유가안정은해운주의턴어라운드를가속화시킬것이다. 그림 11. 머스크와 COSCO 주가 그림 12. 중국해운주순이익 18,000 16,000 14,000 A.P. Moller - Maersk(DKK) China COSCO Holdings( 우,CNY) ,000 1,500 1, China COSCO Holdings(CNY mn) China Shipping Container Lines China Shipping Development 12, ,000 8, ,000-1,500 6, ,000 4, ,500-3, 중국해운업턴어라운드기대감은여타주변국가해운주들의투자심리에긍정적인영향을미칠것이다. 한국과대만해운주들은 2014년까지적자를지속할것으로전망되지만대만업체들의경우 2015년에는턴어라운드에성공할것으로기대되고있다. 중국해운주턴어라운드가현실화된다면해운주기대감은주변국으로확산될것이다. 그림 13. 주요국해운주피어그룹 상승률 (%) 매출액 (USD mil) 순이익 (USD bil) P/E (X) 코드 종목명 현재가 1M 3M '(yoy%) '(yoy%) MAERSK.B-A.P. Moller - Maersk A/S Class B ,734 48, ,621 4, CN China COSCO Holdings Co. Ltd ,259 12, 흑전 na JP Nippon Yusen Kabushiki Kaisha ,160 20, CN China Shipping Container Lines ,894 6, HK Orient Overseas (International) ,654 7, JP Mitsui O.S.K.Lines,Ltd ,585 16, JP Kawasaki Kisen Kaisha, Ltd ,893 11, TW Evergreen Marine Corp. (Taiwan) ,810 5, 흑전 na CN China Shipping Development Co ,162 2, A 현대상선 ,074 7, 적지 na na A 한진해운 ,966 8, 적지 na na 2609-TW Yang Ming Marine Transport Corp ,240 4, 흑전 na TW U-Ming Marine Transport Corp (1) 상승률 ( 단순평균 ) (2) 매출액 / 영업이익 ( 합계 ) , , ,066 6,

6 DAISHIN SECURITIES Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 6

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Microsoft Word - 20140125233021837_3.doc Sector Report 2014.01.27 1Q14 운송산업 투자전략 작지만 위대한 변화들 종목 투자의견 목표주가 (원) 대한항공 BUY (M) 42,000 (M) 아시아나항공 BUY (M) 6,000 (M) 한진해운 HOLD (M) 5,500 (D) 현대상선 HOLD (M) 15,000 (D) 현대글로비스 BUY (M) 320,000 (U) CJ 대한통운