Microsoft Word - 대한항공 Q Preview doc

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1 유틸리티 / 운송주익찬 Tel icjoo@eugenefn.com 항공운송대한항공 (349.KS) 13 January212 4Q11 Preview: 영업이익은컨센서스보다작을전망 4Q11 Preview: IFRS 연결영업이익은전년동기의절반정도인 1,58 억원전망 이유는, 국제여객수송량증가율은증가하고, 운임도상승했지만, 화물수송량은전년동기대비감소했고, 운임도하락했기때문 또한, 항공유가상승으로연료비도 29.3%yoy 증가한것으로추정되기때문 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (1/12) O 58,원 42,85원 그럼에도, 주가상승전망하는세가지이유들 (1) 화물관련리스크요인들은점차감소중 대한항공주가는그동안화물업황부진으로크게상승하지못했지만, 화물관련리스크요인들은점차감소하고있는것으로판단되기때문 이유는 (1) DRAMeXchange Index 의전년동기대비하락률이최근낮아지는추세 (2) 화물수송량감소율도작아지는추세 항공화물업황과관련높은선진국경제성장률이다시높아지는 212 년하반기이후에는화물업황도회복될가능성있는것으로판단 ( 도표 8, 9) (2) 한진에너지지분가치를고려한대한항공실질 PBR 은 peer 들보다낮아, 주가저평가 대한항공의명목 PBR 은 peer 들인 Singapore Airline 과 Cathay pacific 과비슷하지만, 대한항공자본총계에한진에너지지분의추가가치를더하면, 실질 PBR 은 peer 들대비 3% 이상낮은수준 ( 도표 3) S-Oil 의주가를반영한한진에너지의시가평가된자본총계는 2.5 조원으로추정 ( 도표 1) 대한항공의한진에너지장부가치 1.1 조원을차감하면, 대한항공의실질자본총계는 3Q11 말 3. 조원보다 1.4 조원더많은 4.4 조원 ( 도표 1) (3) 대한항공주가는, 수송량과삼성전자주가에비해, 저평가 ( 도표 1~13) Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,864.6 KOSDAQ(pt) 52.3 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 3,84. 52주최고 / 최저 ( 원 ) 78,9 / 38,5 52주일간 Beta.88 발행주식수 ( 천주 ) 71,972 평균거래량 (3M, 천주 ) 54 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 23,247 외국인지분율 (%) 14.6 주요주주지분율 (%) ( 주 ) 한진외 14인 25.4 국민연금 8.2 자기주식 6.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Earnings Summary 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 예상치 4Q11E 1Q12E 211E 212E 시장 qoq yoy qoq yoy 21 yoy yoy 전망치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 3, , , , , 영업이익 세전이익 적전 49.6 흑전 순이익 적전 흑전 OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 7, ,53 3, ,516-1,86 적전 5,35 흑전 BPS( 원 ) 43, ,458 44, ,234 43, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 유진투자증권 주 : EPS, ROE는 annualized 기준

2 도표 1 단위 값 지분률대한항공 ( 한진해운 )--> 한진에너지 A % 97 한진에너지 -->S-Oil B % 28 대한항공 ( 한진해운 )-->S-Oil C % 28 한진에너지 S-oil 시가총액 (1.12 기준 ) D 십억원 12,722 자산 E=B*D 십억원 3,614 부채 F 십억원 1,48 한진에너지가치 G=E-F 십억원 2,566 대한항공 ( 한진해운 ) 의한진에너지지분가치 H=G*A 십억원 2,487 대한항공 ( 한진해운 ) 의한진에너지지분장부가치 J 십억원 1,19 대한항공의한진에너지지분의추가장부가치 = H-J 십억원 1,378 자료 : 유진투자증권 도표 2 ( 원 / 주 ) S-Oil 주가 ( 좌축 ) ($/bbl) 1 WTI( 우축 ) '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 자료 : fnguide, 유진투자증권 2_

3 도표 3 CODE PER(11E) PER(12E) PER (13E) PBR (11E) PBR (12E) PBR (13E) 아시아 대한항공 349 KS Equity 아시아나 256 KS Equity Cathay 293 HK Equity Singapore SIA SP Equity ANA 922 JP Equity China Airlines 261 Tt Equity Eva 2618 Tt Equity Qantas QAN AU Equity Thai Airways THAI Tb Equity China Eastern 67 HK Equity China Southern 155 HK Equity Air China 753 HK Equity Jet Airways JETIN IN Equity 평균 저가항공 : SKYMARK 924 JP Equity 아시아 TIGER AIRWAYS TGR SP Equity AirAsia AIRA Mk Equity SPICEJET SJET IN Equity Virgin Blue VBA AU Equity 평균 미국, 유럽 AMR AMR US Equity US Airways LCC US Equity Skywest SKYW US Equity Alaska ALK US Equity Deutsche LHA GR Equity Air France AF FP Equity Finnair FIA1S FH Equity 평균 저가항공 Southwest LUV US Equity 미국, 유럽 JETBLUE JBLU US Equity WESTJET WJA CN Equity DART GROUP DTG LN Equity EASYJET PLC EZJ LN Equity NORWEGIAN AIR NAS NO Equity AIR BERLIN AB1 GR Equity CIMBER STERLING CIMBER DC Equity VUELING VLG SM Equity Ryanair Holdings RYA ID Equity 평균 저가항공 : GOL GOLL4 BZ Equity 기타 AIR ARABIA AIRARABI UH Equity JAZEERA JAZEERA KK Equity TIME HOLDINGS 1TM SJ Equity 평균 총평균 주 : 주가기준일 = _3

4 IT 제품가격 도표 4 도표 5 (USD) (%) 5, DRAMeXchange Index( 좌축 ) YoY ( 우축 ) 14 (USD) Gb 128Mx8 DDR MHz DRAM ( 좌 ) 16 Gigabits (Gb) (2Gb x 8) SLC Flash ( 우 ) (USD) 21 4,5 4, Gigabits (Gb) (4Gb x 8) MLC Flash ( 우 ) , , 2,5 2 (2) , (4) '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 ' '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 도표 6 도표 7 (USD) TV 42 inches FHD 192x18 Market Average Price TV 37 inches WXGA 1366x768 Market Avg Price TV 32 inches WXGA 1366x768 Market Avg Price TV 26TN inches WXGA 1366x768 Market Avg Price (USD) Monitor 19 inches WXGA+ 144x9 Market Average Price Monitor 17 inches SXGA 128X124 Market Avg Price '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 ' '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 도표 8 도표 9 (%) 미국 유로 (%) ( 시기별 12년경제성장률전망치변화 ) 1. 미국유럽중국 Q1 1Q11 1Q12F 2.. '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 4_

5 도표 1 도표 11 ( 원 / 주 ) 대한항공 인천공항국제여객 + 화물 ( 톤 ) ( 톤 ) 2 2, ( 주가, 원 / 주 ) y =.8481x R 2 = '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 자료 : 인천국제공항, Bloomberg, 유진투자증권 1 1 ( 인천공항국제여객 + 화물, 톤 ) 5, 15, 2, 25, 주 : 붉은점은 1.12 기준자료 : 인천국제공항, Bloomberg, 유진투자증권 도표 12 도표 13 ( 원 / 주 ) ( 원 / 주 ) 1,2, 삼성전자 ( 좌축 ) 대한항공 ( 우축 ) 1,, ( 대한항공주가, 원 / 주 ) y =.96x R 2 =.616 8, 6, 4, 2, '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 ( 삼성전자주가, 원 / 주 ) 2, 4, 6, 8, 1,, 1,2, 주 : 붉은점은 1.12 기준 _5

6 도표 14 국내여객 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 1 11F 12F KRW 1,119 1,83 1,84 1,145 1,15 1,15 1,1 1,1 1,157 1,18 1,75 YoY Jet Fuel(1개월 lag) $/bbl YoY 유류소모량 백만bbl YoY RPK 백만명-km ,77 2,674 2,422 YoY Yield 원 / 명-km YoY 매출액 십억원 YoY RPK 백만명-km 14,575 13,857 17,59 15,743 16,69 14,511 18,39 16,764 57,76 61,234 65,226 YoY 인천공항국제여객 천명 3,148 3,56 3,586 12,915 YoY ASK 백만명-km 18,752 18,847 21,57 21,27 2,623 19,737 22,89 22,39 75,224 8,196 84,69 국제여객 YoY L/F % YoY Yield 원 / 명-km YoY 매출액 십억원 1,435 1,366 1,85 1,677 1,745 1,512 2,1 1,816 5,89 6,328 7,285 YoY FTK 백만톤-km 2,277 2,292 2,261 2,285 2,277 2,352 2,355 2,427 9,669 9,115 1,53 YoY 인천공항화물 천톤 ,36 YoY ATK 백만톤-km 3,17 3,15 3,66 3,26 3,17 3,94 3,194 3,214 12,667 12,124 13,356 화물 YoY L/F % YoY Yield 원 / 톤-km YoY 매출액 십억원 ,789 3,23 3,558 YoY 기타 매출 십억원 ,46 1,847 1,72 YoY 매출액 (IFRS 연결 ) 십억원 2,821 2,944 3,313 3,12 3,138 2,973 3,377 3,25 11,734 12,181 13,45 YoY 유류비 십억원 995 1,162 1,217 1,179 1,174 1,19 1,233 1,19 3,451 4,552 4,553 YoY 비유류비매출원가 십억원 1,353 1,482 1,543 1,525 1,517 1,515 1,577 1,574 5,663 5,92 6,157 YoY 매출총이익 (IFRS 연결 ) 십억원 ,63 1,726 2,335 YoY 판관비 (IFRS 연결 ) 십억원 ,371 1,237 1,42 YoY 영업이익 (IFRS 연결 ) 십억원 , YoY 자료 : Bloomberg, 대한항공, 유진투자증권 6_

7 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 % 미만 변경전ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 86, 2156 BUY 86, BUY 86, BUY 15, BUY 15, BUY 15, 2196 BUY 15, BUY 89, BUY 89, BUY 89, BUY 89, BUY 89, BUY 89, BUY 89, BUY 89, BUY 89, BUY 76, BUY 76, BUY 76, BUY 76, BUY 76, BUY 76, BUY 76, BUY 58, BUY 58, BUY 58, BUY 58, BUY 58, BUY 58, BUY 58, BUY 58, 대한항공 (349.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 1 대한항공 목표주가 '9.1 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 ' _7

8 BUY 58, 8_

9 _9