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1 연간대전망 : 대한항공, 한진해운, STX 팬오션 < 무엇을사고무엇을팔아야할까?> 유틸리티 / 담당주익찬 Tel icjoo@eugenefn.com

2 Glossary 용어 TEU (Twenty-foot Equivalent Unit) CCFI (China Containerised Freight Index) BDI (Baltic dry Index) 벌크 ( 건화물 ) Fleet ( 선복량 ) Yield 정의해운 : 2 피트컨테이너해운 : 컨테이너운임지수의일종해운 : 벌크 ( 건화물 ) 선운임지수의일종해운 : 철광석, 석탄등의화물조선 : 세계선박들의화물능력합계항공 : 매출액을거리와여객수또는화물량 ( 톤 ) 으로나눈값

3 Summary 내아이디어는? 미국과유럽경제성장률은 212 년하반기이후높아져, 항공과해운주가들도 212 년하반기이후추세적으로상승할전망 그렇다면, 212 년상반기까지는무엇을사고무엇을팔아야할까? 항공과해운업황은 212 년하반기이후개선되어주가도추세적으로상승할것이지만, 212 년상반기까지는기업별로차별화될전망 대한항공과한진해운의주가는 212년상반기에도상승가능성이있지만, STX팬오션의주가는그렇지않을전망 이유는대한항공주가는주가 driver 들인, 수송량, 삼성전자주가, 원달러환율에비해저평가되었기때문 한진해운의주가도주가 driver 인컨테이너이익지수 (= 컨테이너운임- 수송량당선박유가 ) 에비해저평가 그러나, STX팬오션의주가는 BDI에비해크게저평가되지않은것으로판단 대한항공 ( 항공 ): 투자의견 BUY, 목표주가 58, 원 대한항공주가는, 212 년하반기이후화물부문이익증가로추세적으로상승할전망 항공화물비중이가장높으며, 화물 yield 와관련있는반도체가격은, 212 년하반기이후미국과유로성장률이높아지면, 상승할전망 최근주가하락의가장큰이유는화물부문부진이고, 화물업황은아직크게개선되지않았으나, 대한항공주가와관련있는총수송량 (= 여객 + 화물 ), 삼성전자주가, 원달러환율에비해, 대한항공주가는 211 년 9 월이후하락폭이큰것으로판단 이에따라, 212 년상반기까지주가의단기상승은가능할전망 한진해운 ( 컨테이너해운 ): 투자의견 BUY, 목표주가 13, 원 한진해운주가는 212 년하반기이후해운업수급개선으로인한컨테이너운임상승으로, 추세적으로상승할전망 212 년하반기이후해운업수급개선전망이유는 (1) 세계컨테이너물동량 (= 수요 ) 증가율이, 212 년하반기이후세계경제성장률이높아져, 높아질것으로예상되기때문 (2) 공급인총선복량 (fleet) 의전년대비증가율이계속둔화될것으로전망되기때문 한진해운의현재주가는컨테이너운임이 212 년 3 월말까지주간으로 1%wow 씩지속적으로하락하는경우에해당하여, 저평가로판단 STX 팬오션 ( 벌커해운 ): 투자의견 HOLD, 목표주가 7,7 원 BDI는, 212년하반기이후, 한국벌크선사들의영업이익손익분기점으로판단되는 2, points 이상추세적으로상승할전망 BDI는상반기까지는횡보할전망 벌크물동량증가율은 212년하반기이후높아질전망 벌크물동량증가율은세계경제성장률의 1.5배였는데, 미국과유로의실질경제성장률은 212년하반기이후높아질전망이기때문 현재주가는최근의 BDI를잘반영하고있어, 크게저평가된것은아닌것으로판단 Conviction BUY: 대한항공 / 비중축소 : STX 팬오션 ( 주 ) 비중축소이유는상대적으로타사들대비주가 upside potential 이작기때문 유틸리티 / 담당주익찬 Tel icjoo@eugenefn.com

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5 Contents Summary I. 대한항공 ( 항공 ) I-1. 대한항공주가는주가 Driver 인수송량, 삼성전자주가에비해저평가 I-2. 대한항공화물 yield 는 212 년하반기이후상승전망 I-3. 대한항공주가는원달러환율에비해서도소폭저평가 I-4. 여객수송량의전년대비증가율은유지될전망 II. 한진해운 ( 컨테이너해운 ) II-1. 주가 driver 는컨테이너이익지수, 212 년하반기이후상승전망 II-2. 컨테이너운임은 212 년하반기이후상승할전망 II-3. 컨테이너물동량 (= 수요 ) 증가율은 212 년하반기이후점차높아질전망 II-4. 컨테이너공급 (=fleet) 증가율은점차낮아지는중 III. STX 팬오션 ( 벌크해운 ) III-1. BDI 는 212 년하반기부터 2, points 이상추세상승할전망 III-2. 벌크물동량 (= 수요 ) 증가율은 212 년하반기이후높아질전망 III-3. 벌크공급 (=fleet) 증가율은점차낮아지는중 16 IV. 한국사들의현재 PBR 은최저수준, 주가추가하락가능성은작을전망 V. 주가추이 VI. 세계사 Valuation 기업분석대한항공 (349.KS) 한진해운 (11793.KS) STX 팬오션 (2867.KS)

6 I. 대한항공 ( 항공 ) I-1. 대한항공주가는주가 Driver 인수송량, 삼성전자주가에비해저평가 도표 1 대한항공주가 vs. 수송량 도표 2 대한항공주가 vs. 수송량 : 대한항공주가는수송량에비해저평가 ( 원 / 주 ) 1, 8, 대한항공인천공항국제여객 + 화물 ( 톤 ) ( 톤 ) 2 2, ( 주가, 원 / 주 ) 1, 8, y =.8481x R 2 = , 18, 6, 4, 16, 4, '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 ' , 1 ( 인천공항국제여객 + 화물, 톤 ) 5, 1, 15, 2, 25, 주 : 수송량은여객수송량을톤으로환산한후화물수송량에더한값자료 : 인천국제공항, Bloomberg, 유진투자증권 주 : 붉은점은 기준자료 : 인천국제공항, Bloomberg, 유진투자증권 도표 3 대한항공주가 vs. 삼성전자주가 도표 4 대한항공주가 vs. 삼성전자주가 : 대한항공주가는 211 년 9월이후삼성전자주가에비해저평가 ( 원 / 주 ) 삼성전자 ( 좌축 ) ( 원 / 주 ) 1,2, 대한항공 ( 우축 ) 1, 1,, 8, ( 대한항공주가, 원 / 주 ) 1, 8, y =.96x R 2 =.616 8, 6, 4, 2, '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 6, 4, 6, 4, ( 삼성전자주가, 원 / 주 ) 2, 4, 6, 8, 1,, 1,2, 주 : 붉은점들은 211 년 9 월이후 6_

7 I-2. 대한항공화물 yield 는 212 년하반기이후상승전망 대한항공화물부문영업이익률과관련있는화물 yield 는 212년하반기이후상승할전망이다. 이유는화물 yield 와관련있는 IT 제품가격이, 212년하반기이후미국과유로성장률이높아지면, 상승가능성있기때문이다. 화물 yield 는 212년상반기까지크게하락하지는않을전망이다. 이유는 DRAM 가격의전년동기대비하락률은아직낮아지지않고있지만, 디스플레이가격하락률은낮아지고있기때문이다. 도표 5 대한항공화물부문영업이익률과관련있는 yield 상승률이 DRAM 가격과동행 도표 6 또한, 대한항공화물 yield 상승률은 TV panel 가격과도관련 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 대한항공화물 yield의전년대비상승률 ( 좌축 ) DRAMeXchange Index 전년대비상승률 ( 우축 ) 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 대한항공화물 yield 의전년대비상승율 ( 좌축 ) WitsView WXGA 1366x 인치 TV 평균가격상승률 ( 우축 ) 1% % -1% -2% -3% -4% -6% '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1-6% -6% '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1-5% 자료 : Bloomberg, 대한항공, 유진투자증권 자료 : Bloomberg, 대한항공, 유진투자증권 도표 7 DRAMeXchange Index: 하락하고있지만, 212 년하반기이후미국과유로성장률이높아지면, 상승가능성있는것으로판단 도표 8 미국과유로의실질 GDP 성장률전망 : 212 년 2Q, 3Q 이후각각높아질전망 (points) (%) DRAMeXchange Index( 좌축 ) YoY ( 우축 ) 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 3,6 3,4 3, (2) (%) 미국유로 3, '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 (4). 1Q1 1Q11 1Q12F 주 : 4Q11 이후는 Bloomberg 전망치컨센서스 _7

8 도표 9 DRAM 현물가격 vs. NAND 현물가격 도표 1 LCD TV panel p 가격추이 : 전년동기대비하락률이낮아지고있음 (USD) 1 Gb 128Mx8 DDR MHz DRAM ( 좌 ) (USD) Gigabits (Gb) (2Gb x 8) SLC Flash ( 우 ) Gigabits (Gb) (4Gb x 8) MLC Flash ( 우 ) (USD) TV 42 inches FHD 192x18 Market Average Price TV 37 inches WXGA 1366x768 Market Avg Price TV 32 inches WXGA 1366x768 Market Avg Price TV 26TN inches WXGA 1366x768 Market Avg Price. '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 ' '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 도표 11 국내선 + 국제선항공사수송량순위 : 대한항공주가가 IT 경기영향을많이받는이유는, 대한항공이아시아 peer 들대비상대적으로화물비중이높기때문 항공사 여객킬로 ( 백만 ) 항공사 화물톤킬로 ( 백만 ) 1위 American Airlines 196,939 Federal Express 13,756 2위 Delta Air Lines 161,94 United Parcel Service 9,189 3위 United Airlines 161,436 Korean Air Korean Air 8,284 4위 Air France 126,415 Cathay Pacific 7,722 5위 Continental Airlines 125,48 Lufthansa 6,668 6위 Lufthansa 123,83 Singapore Airlines 6,455 7위 Emirates 118,284 Emirates 6,369 8위 British Airways 111,995 China Airlines 4,93 9위 Northwest Airlines 1,152 Air France 4,675 1위 Qantas 97,488 Cargolux 4,652 11위 US Airways 93,11 British Airways 4,34 12위 China Southern Airlines 92,37 KLM 3,96 13위 Singapore Airlines 81,552 Eva Air 3,629 14위 Cathay Pacific 81,86 Air China Limited 3,33 15위 KLM 73,472 Japan Airlines 3,245 16위 Air China Limited 72,98 Asiana Airlines 3,137 17위 Japan Airlines 72,727 China Eastern Airlines 2,46 18위 Air Canada 7,988 Qantas 2,381 19위 China Eastern Airlines 59,932 Lan Airlines 2,328 2위 Korean Air 54,763 American Airlines 2,143 주 : 29 년기준 자료 : 한국항공진흥협회, 유진투자증권 8_

9 I-3. 대한항공주가는원달러환율에비해서도소폭저평가 도표 12 주가 vs. 원달러환율 도표 13 대한항공주가 vs. 원달러환율 : 대한항공주가는원달러환율에비해서도소폭저평가 ( 원 / 주 ) 1, 8, 대한항공주가 ( 좌축 ) 원달러환율 ( 우축 ) ( 원 /$) 8 9 1, ( 주가, 원 / 주 ) 1, 8, y = x R 2 =.345 6, 1,1 6, 1,2 4, 1,3 4, '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 1,4 1,5 1,6 ( 원달러환율, 원 /$) , 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 주 1: 붉은점은 기준주 2: 8 년 1 월이후월간 도표 14 주가 vs. 유가 도표 15 주가 vs. 유가 ( 원 / 주 ) ($/bbl) 대한항공주가 ( 좌축 ) 1, 8, WTI( 우축 ) ( 주가, 원 / 주 ) 1, 8, y = 61.47x R 2 = , 4, '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 ' , 4, (WTI, $/bbl) 주 : 붉은점은 기준 _9

10 I-4. 여객수송량의전년대비증가율은유지될전망 도표 16 대한항공의인천공항국제여객수송량 ( 만명 ) (%) 인천공항대한항공국제여객 ( 좌축 ) 전년동월대비증가율 ( 우축 ) (5) (1) 도표 17 대한항공의인천공항화물수송량 인천공항대한항공화물 ( 좌축 ) 전년동월대비증가율 ( 우축 ) ( 만톤 ) (%) (1) (2) - '6.1 '6.7 '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 (15) 5 '6.1 '6.7 '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 (3) 자료 : 인천국제공항, 유진투자증권 자료 : 인천국제공항, 유진투자증권 도표 18 아시아나항공의인천공항국제여객수송량 도표 19 아시아나항공의인천공항화물수송량 ( 만명 ) (%) 인천공항아시아나항공국제여객 ( 좌축 ) 전년동월대비증가율 ( 우축 ) (1) (2) (3) '6.1 '6.7 '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 자료 : 인천국제공항, 유진투자증권 인천공항아시아나항공화물 ( 좌축 ) 전년동월대비증가율 ( 우축 ) ( 만톤 ) (%) (2) 2 (4) '6.1 '6.7 '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 자료 : 인천국제공항, 유진투자증권 도표 2 인천공항총국제여객수송량 ( 만명 ) 여객 ( 좌측 ) YoY( 우축 ) 4 3% 25% 35 2% 3 15% 25 1% 2 5% % 15-5% 1-1% 5-15% -2% '9.1 '9.4 '9.7 '9.1 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 자료 : 인천국제공항, 유진투자증권 도표 21 인천공항총화물수송량 ( 만톤 ) 화물 ( 좌측 ) YoY( 우축 ) 3 5% 4% 25 3% 2 2% 1% 15 % 1-1% -2% 5-3% -4% '9.1 '9.4 '9.7 '9.1 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 자료 : 인천국제공항, 유진투자증권 1_

11 II. 한진해운 ( 컨테이너해운 ) II-1. 주가 driver 는컨테이너이익지수, 212 년하반기이후상승전망 한진해운주가는 212년하반기이후추세적으로상승할전망이다. 이유는 (1) 한진해운주가는 21년이후주가 driver 로판단되는컨테이너이익지수 (= 컨테이너운임-수송량당선박유가 ) 에 3개월후행하는경향이있고, 컨테이너운임은 212년하반기이후해운업수급개선으로상승할전망이기때문이다. 이에따라, 컨테이너운임상승확인후에적극매수해도늦지않을전망이다. 212년하반기이후해운업황개선전망이유는 (1) 세계컨테이너물동량 (= 수요 ) 증가율이, 212년하반기이후세계경제성장률이높아져, 높아질것으로예상되고, (2) 공급인총선복량 (fleet) 의전년대비증가율은계속둔화되고있기때문이다. 컨테이너이익지수는한진해운영업이익과잘일치하는것으로판단된다. 해외컨테이너선사들의주가들도 28년까지는 BDI와통계적인관련성이다른지수들보다높았으나, 28 년 BDI 하락이후에는컨테이너운임과관련성이높아진것으로판단된다. 도표 22 컨테이너이익지수가한진해운주가에비해 3개 ( 원 / 주 ) 45, 4, 35, 3, 25, 15, 1, 5, 월선행 주가 : 한진해운 ( 좌축 ) 컨테이너이익지표 ( 우축 ) '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 주 : 컨테이너이익지수 = 컨테이너운임 - 수송량당선박유가자료 : fnguide, 유진투자증권 ($/FEU) 2, 1,5 1, 5 도표 23 컨테이너이익지수와한진해운영업이익 : 잘일치 (index) 1,7 1,5 1,3 1, '1.6 '1.9 '1.12 '11.3 '11.6 '11.9 자료 : fnguide, 유진투자증권 컨테이너이익지표 ( 좌축 ) 한진해운영업이익 ( 우축 ) ( 십억원 ) _11

12 도표 24 컨테이너이익지수 vs. 한진해운주가 : 현재한진해운주가는컨테이너운임이 212 년 3 월말까지 1%wow 하락지속하는경우에해당하여, 향후업황부진을이미반영 도표 25 컨테이너해운사들주가 vs. 운임 : CSCL ( 한진해운주가, 원 / 주, 3 개월 lagging) 5, 4, R 2 = , (local Equity Price/share) China Shipping Container Lines Co Ltd 4 CCFI( 우축 ) BDI( 우축 ) 3 2 ($/FEU, points) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, ( 컨테이너이익지표 ) , 1,2 1,4 1,6 1,8 주 1: 빨간점은컨테이너운임이 212 년 6 월말까지 1%wow 하락지속할경우주 2: 파란점은컨테이너운임이 212 년 3 월말까지 1%wow 하락지속할경우주 3: 파란점, 빨간점모두 Dubai 유가 11$/bbl, 원달러환율 1113 원가정자료 : fnguide, 유진투자증권 1 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 자료 : Bloomberg 유진투자증권 1, 5 도표 26 컨테이너해운사들주가 vs. 운임 : Maersk 도표 27 컨테이너해운사들주가 vs. 운임 : NOL (local Equity Price/share) AP Moller - Maersk A/S 6, CCFI( 우축 ) BDI( 5, 우축 ) 4, 3, ($/FEU, points) 4, 3,5 3, 2,5 2, (local Equity Price/share) Neptune Orient Lines Ltd/Singapore 3 CCFI( 우축 ) BDI( 우축 ) 2 2 ($/FEU, points) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1, 1,5 1, ,5 1, 5 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 자료 : Bloomberg 유진투자증권 자료 : Bloomberg 유진투자증권 12_

13 II-2. 컨테이너운임은 212 년하반기이후상승할전망 212 년하반기이후컨테이너해운업수급은개선되어, 컨테이너운임도상승할전망이다. 212 년세계컨테이너수요인물동량증가율은, 세계경제성장률이높아질것으로예상되는 212 년하반 기이후높아질전망이다. 공급인총선복량 (fleet) 의전년대비증가율은계속둔화되고있다. 도표 28 컨테이너해운업수급은 212 년하반기이후 (%) (1) (2) (3) 개선될전망 : 세계경제성장률이 212 년하반 기이후다시높아질전망이기때문 수급 balance 수요 : 해운 3 사물동량 yoy 공급 : fleet(idling 고려 ) yoy (4) 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F 주 : 수급 balance = 수요증가율 - 공급증가율자료 : Bloomberg, 각사, Clarksons, 유진투자증권 도표 29 컨테이너운임 (CCFI) 도 212 년하반기이후상승할전망 ($/FEU) (%) CCFI 컨테이너운임 : 중국 세계 2,5 YoY ( 우축 ) 2, 1,5 1, 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13F 자료 : Chineseshipping, 유진투자증권 (1) (2) (3) (4) 도표 3 컨테이너운임 (CCFI) 은해운수급과관련있기때문 도표 31 항로별컨테이너운임 (CCFI) 는아직은하락중 (1) (2) (3) 아시아 세계평균운임 ( 좌축 ) 수급 Balance 지수 ( 우축 ) (%) (%) ($/TEU) 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 Composite Index W/C US Europe E/C US (4) 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F 자료 : 유진투자증권 -4 5 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 자료 : Chineseshipping, 유진투자증권 _13

14 II-3. 컨테이너물동량 (= 수요 ) 증가율은 212 년하반기이후점차높아질 전망 도표 년세계컨테이너물동량증가율은, 세계경제성장률이높아질것으로예상되는, 년하반기이후높아질전망 도표 33 미국과유로의실질 GDP 성장률전망 : 212 년 2Q, 3Q 이후각각높아질전망 (1) (2) 컨테이너물동량증가율 ( 한진해운 +NOL+OOIL, 좌축 ) 세계 GDP 성장률 ( 우축 ) (%) (%) (%) 미국유로 (3) 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F Q1 1Q11 1Q12F 주 : 해운 3 사 = 한진해운, NOL, OOIL 자료 : Bloomberg, 각사, 유진투자증권 주 : 4Q11 이후는 Bloomberg 전망치컨센서스 도표 34 그러나, 높아지는시점은다소늦춰질가능성있는것으로판단 : 월별 212 년실질경제성장률전망치변화추이 (%) ( 시기별 12년경제성장률전망치변화 ) 미국유럽중국 도표 35 미국 L.A. 와 L.B. 항구수입물동량증가율 : 금융위기를제외하면가장낮은수준이어서향후 높아질가능성 ( 천 TEU) (%) LA+LB. Inbound 물동량 ( 좌축 ) 전년동월대비증가율 ( 우축 ) (1) (2) (3) (4). '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 자료 : Bloomberg 유진투자증권 (5) 14_

15 II-4. 컨테이너공급 (=fleet) 증가율은점차낮아지는중 도표 36 컨테이너선공급 : 총 fleet 의전년대비증가율은계속둔화 도표 37 컨테이너선평균선속 (speed): 더이상감속하기는어려워, 더이상공급축소효과를기대하기어렵지만.. ( 천DWT) 2, 18, 16, 14, 1 1, 컨테이너 Fleet ( 좌축 ) 전년대비증가율 ( 우축 ) (%) (Knots) 컨테이너선속 : 5, TEU 이상평균 ( 좌축 ) 전년대비증가율 ( 우축 ) (%) 1 5 (5) (1) 8, '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 (15) 도표 38 컨테이너인도량대비해체량비율상승 : 해체량증가만으로는운임의방향을변경하지는못하겠지만, 공급축소효과있을전망 도표 39 컨테이너계선비율상승 : 계선만으로도운임의방향을변경하지는않겠지만, 공급축소효과있을전망 16% 14% 12% 1% Demolition / delivery 12% 1% 8% 컨테이너 fleet 대비계선비율 ( 좌축 ) CCFI 운임 ( 우축 ) ($/FEU, 역축 ) 5 1, 8% 6% 1,5 6% 4% 2% 4% 2% 2, 2,5 % '96.1 '1.1 '6.1 '11.1 자료 : Clarksons, 유진투자증권 % 1Q9 1Q1 1Q11 자료 : Alphaliner, 언론들, 유진투자증권 3, _15

16 III. STX 팬오션 ( 벌크해운 ) III-1. BDI 는 212 년하반기부터 2, points 이상추세상승할전망 BDI 는, 212 년하반기이후, 한국벌크선사들의영업이익손익분기점으로판단되는 2, points 이상추 세적으로상승할전망이다. 벌크해운업수급은이미 211 년하반기이후이미개선되고있지만, BDI 가 2, points 이상상승하려면, 212 년하반기까지기다려야할전망이다. 도표 4 BDI 전망 : 212 년하반기이후, BDI 는한국벌크선사들의영업이익손익분기점인 2, points 이상추세적으로상승할전망 도표 41 벌크해운업수급 : 211 년하반기이후이미개선되고있지만, BDI 가 2, points 이상상승하려면, 212 년하반기까지기다려야할전망 (Points) BDI YoY ( 우축 ) (%) 12, 25 1, 8, 6, 4, 2, (5) (1) (%) (5) (1) 수급 balance 수요 : 세계벌크물동량 yoy 공급 : fleet( 당사전망 ) yoy 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F (15) (15) 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F 자료 : Clarksons, 유진투자증권 16_

17 III-2. 벌크물동량 (= 수요 ) 증가율은 212 년하반기이후높아질전망 벌크물동량증가율은 212년하반기이후높아질전망이다. 이유는첫째, 벌크물동량증가율은세계경제성장률의 1.5배였는데, 세계경제의큰비중을차지하는미국과유로의실질경제성장률이 212년하반기이후높아질전망이기때문이다. 둘째, 중국소비자물가상승률하락으로인한긴축완화로, 중국철강생산량증가율이높아져, 철광석수입량증가율도높아질가능성이있기때문이다. 철광석수입량증가율이높아지는속도는 급격히 보다는 완만히 일것으로예상된다. 이유는 (1) 중국철광석생산량대비철광석재고량비중은과거 5년에비하면낮은수준이지만, (2) 전방산업인중국철강생산량대비철강과철광석재고량이 28년이후대비평균수준이기때문이다. 벌크물동량중철광석과석탄이각각 1/3이며, 중국이세계철광석수입량의 63% 를차지한다. 도표 42 벌크물동량증가율은세계경제성장률의 1.5 배인데.. 도표 43 미국과유로의실질경제성장률은 212 년하반기이후높아질전망이기때문 14% 12% World major bulk Trade World GDP 성장률 (%) 미국유로 1% 3. 8% 2.5 6% 2. 4% 1.5 2% 1. %.5-2% Q1 1Q11 1Q12F 자료 : Clarksons, Bloomberg, 유진투자증권 도표 44 중국경제성장률컨센서스 : 향후낮아지겠지만, 여전히높은수준유지할전망 도표 45 월별중국 212 년성장률전망치컨센서스는크게하락하지않고있어, 성장률에대한가시성은높은것으로판단 (%) 중국 (%) ( 시기별 12년경제성장률전망치변화 ) 미국유럽중국 Q1 1Q11 1Q12F '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 자료 : Clarksons, Bloomberg, 유진투자증권 _17

18 도표 46 중국물가 vs. 철강생산량증가율 : 중국소비자물가상승률하락으로인한긴축완화로, 중국철강생산량증가율은높아질전망이고.. 도표 47 중국석탄수입량과관련있는중국전력생산량증가율도높아질전망 (mom, %) 2 15 IISI Crude Steel Production Data/China (mom,%, 역축 ) China Consumer Price Index mom -1 (mom, %) China Energy Production Electricity (mom,%, 역축 ) 3 China Consumer Price Index mom '9.1 '1.1 ' '9.1 '1.1 ' 도표 48 중국철광석재고량은 211 년하반기이후비슷하게유지되고있지만.. 도표 49 중국철광석생산량대비철광석재고량비중은과거 5 년에비하면낮은수준 1, 9, 8, 7, 6, 중국철광석재고량 Total ( 좌축 ) 전년대비증가율 ( 우축 ) ( 만 ton) (%) (1) (2) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 철광석재고량 / 철광석생산량 5, (3) '9.1 '9.4 '9.7'9.1 '1.1 '1.4 '1.7'1.1'11.1 '11.4 '11.7'11.1 % '6.7 '7.7 '8.7 '9.7 '1.7 '11.7 도표 5 그러나, 중국의철강생산량대비철강재고량은 28 년이후대비평균수준 도표 51 그러나, 중국의철강생산량대비철광석재고량도 28 년이후대비평균수준 철강재고량 / 철강생산량 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % '6.7 '7.7 '8.7 '9.7 '1.7 '11.7 철광석재고량 / 철강생산량 25% 2% 15% 1% 5% % '6.7 '7.7 '8.7 '9.7 '1.7 ' _

19 도표 52 벌크물동량중철광석과석탄비중이높은데.. 도표 53 중국이세계철광석물동량의 63% 를차지 기타 36% ( 벌크물동량비중 ) 철광석 29% EU15 1% 기타 15% ( 철광석수입비중 ) 곡물 9% coking 석탄 7% 발전용석탄 19% 일본 12% 중국 63% 자료 : Clarksons, 유진투자증권 자료 : Clarksons, 유진투자증권 _19

20 III-3. 벌크공급 (=fleet) 증가율은점차낮아지는중 도표 54 벌커 fleet 의전년대비증가율 : 점차낮아지고있지만, 아직은물동량증가율에비해높은편, 212 년하반기이후물동량증가율과비슷해질전망 도표 55 벌커인도량대비해체량비율 : 해체량이점차증가하고있는점은긍정적 6, 5, 4, 3, 2, 1, 건화물 Fleet ( 좌축 ) 전년대비증가율 ( 우축 ) ( 천 DWT) (%) % 3% 25% 2% 15% 1% 5% Demolition / delivery '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 ' % '96.1 '1.1 '6.1 '11.1 자료 : Clarksons, 유진투자증권 2_

21 IV. 한국사들의현재 PBR 은최저수준, 주가추가하락가능성은작을전망 도표 56 한진해운 : 현재 PBR=.4 ( 분할이후에는최저, 분할이전에는 4 년이후최저 ) 도표 57 한진해운홀딩스 ( 과거의한진해운 ): 4 년이후최저 PBR=.4 ( 배 ) '1.3 PB( 분기종가 ) '11.3 ( 배 ) PBR( 분기종가 ) '.3 '2.3 '4.3 '6.3 '8.3 '1.3 주 : 주가는분기종가기준, 가장우측막대는 기준자료 : fnguide, 유진투자증권 주 : 주가는분기종가기준자료 : fnguide, 유진투자증권 도표 58 STX 팬오션 : 상장이후최저 PBR 은현재인.6 도표 59 대한항공 : 유류할증료가시행되던 8 년이후최저 PBR=.9, 현재와비슷 ( 배 ) PBR( 분기종가 ) ( 배 ) 년 7 월에국제선유류할증료도입 PBR( 분기종가 ) 28 년 7 월에국내, 화물유류할증료도입 '9.1 '1.1 '11.1 주 : 주가는분기종가기준, 가장우측막대는 기준자료 : fnguide, 유진투자증권. '.3 '2.3 '4.3 '6.3 '8.3 '1.3 주 : 주가는분기종가기준, 가장우측막대는 기준자료 : fnguide, 유진투자증권 _21

22 도표 6 한진해운 : 한진해운 PBR 은 KOSPI PBR 의 26%, 분할이후에는최저, 분할이전에는 년이후최저와비슷 도표 61 한진해운홀딩스 ( 과거의한진해운 ): PBR 은 KOSPI PBR 대비최저 2% 였음 12% 한진해운 PBR / KOSPI PBR 15% 한진해운홀딩스 / KOSPI PBR 1% 8% 1% 6% 4% 5% 2% % '1.3 '11.3 % '.3 '2.3 '4.3 '6.3 '8.3 '1.3 주 : 주가는분기종가기준, 가장우측막대는 기준자료 : fnguide, 유진투자증권 주 : 주가는분기종가기준자료 : fnguide, 유진투자증권 도표 62 STX 팬오션 : PBR 은 KOSPI PBR 의 41%, historical 최저수준 도표 63 대한항공 : PBR 은 KOSPI PBR 의 65% 로, 유류할증료가시행되던 8 년이후의최저수준과비슷 1% 8% 6% 4% STX 팬오션 / KOSPI PBR 2% 15% 1% 25 년 7 월에국제선유류할증료도입 대한항공 PBR / KOSPI PBR 28 년 7 월에국내, 화물유류할증료도입 2% 5% % '9.1 '1.1 '11.1 주 : 주가는분기종가기준, 가장우측막대는 기준자료 : fnguide, 유진투자증권 % '.3 '2.3 '4.3 '6.3 '8.3 '1.3 주 : 주가는분기종가기준, 가장우측막대는 기준자료 : fnguide, 유진투자증권 22_

23 V. 주가추이 도표 64 MSCI 지수 도표 65 주요해외항공사들의주가 (1.1.1=1) 2 MSCI World Air Freight Local MSCI World Marine Local MSCI World Road & Rail Local MSCI World Airlines Local (1.1.1=1) 4 35 대한항공 CATHAY PACIFIC ALL NIPPON AIRWAYS 아시아나 SINGAPORE AIRLINES '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 도표 66 세계벌크선사주가 도표 67 주요해외컨테이너선사들의주가 (1.1.1=1) 25 2 대한해운 DRYSHIPS INC MALAYSIAN BULK STX팬오션 SHIPPING CORP OF INDIA COSCO SINGAPORE (1.1.1=1) 25 2 한진해운 EVERGREEN NOL 현대상선 AP Moller - Maersk China Shipping Container '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 ' _23

24 VI. 세계사 Valuation 도표 68 세계컨테이너선사 Valuation ation (Bloomb mberg 컨센서스기준 ) CODE PER (11E) PER (12E) PER (13E) PBR (11E) PBR (12E) 컨테이너한진해운 ks equity 현대상선 112 ks equity NOL NOL sp equity Evergreen 263 tt equity Yang Ming 269 tt equity Orient Overseas 316 HK equity China Cosco 1919 hk equity China Shipping 2866 hk equity A P Moller MAERSKB Dc equity Regional rcl tb equity Wan Hai 2615 tt equity 평균 주 : 주가기준일 = 도표 69 세계벌크선사 Valuation ation (Bloomb mberg 컨센서스기준 ) 벌크대한해운 588 ks equity CODE PER (11E) PER (12E) PER (13E) PBR (11E) PBR (12E) STX 팬오션 -SG stx sp equity STX 팬오션 -KR 2867 ks equity Dryships DRYS US EQUITY Pacific Basin 2343 hk equity Precious psl tb equity U-Ming Marine 266 tt equity Malaysian Bulk mbc mk equity Shipping Corp India sci in equity Cosco Shipping 6428 ch equity Chang Jiang 52 ch equity Nanjing Water 687 ch equity CMB CIE CMB BB Equity Diana DSX US Equity Sincere 265 tt equity Excel EXM US Equity.1.1 Eagle Bulk EGLE US Equity 평균 주 : 주가기준일 = _

25 도표 7 세계항공사 Valuation ation (Bloomb mberg 컨센서스기준 ) 아시아 대한항공아시아나 Cathay Singapore CODE PER(11E) PER(12E) PER (13E) PBR (11E) PBR (12E) PBR (13E) 349 KS Equity KS Equity HK Equity SIA SP Equity ANA 922 JP Equity China Airlines 261 Tt Equity Eva 2618 Tt Equity Qantas QAN AU Equity Thai Airways THAI Tb Equity China Eastern 67 HK Equity China Southern 155 HK Equity Air China 753 HK Equity Jet Airways JETIN IN Equity 평균 저가항공 : SKYMARK 924 JP Equity 아시아 TIGER AIRWAYS TGR SP Equity AirAsia AIRA Mk Equity SPICEJET SJET IN Equity Virgin Blue VBA AU Equity 평균 미국, 유럽 AMR AMR US Equity US Airways LCC US Equity Skywest SKYW US Equity Alaska ALK US Equity Deutsche LHA GR Equity Air France AF FP Equity Finnair FIA1S FH Equity 평균 저가항공 Southwest LUV US Equity 미국, 유럽 JETBLUE JBLU US Equity WESTJET WJA CN Equity DART GROUP DTG LN Equity EASYJET PLC EZJ LN Equity NORWEGIAN AIR NAS NO Equity AIR BERLIN AB1 GR Equity CIMBER STERLING CIMBER DC Equity VUELING VLG SM Equity Ryanair Holdings RYA ID Equity 평균 저가항공 : GOL GOLL4 BZ Equity 기타 AIR ARABIA AIRARABI UH Equity JAZEERA JAZEERA KK Equity TIME HOLDINGS 주 : 주가기준일 = TM SJ Equity 평균 총평균 _25

26 기업분석 대한항공 (349.KS) BUY( 유지 ) / TP 58, 원 ( 유지 ) 수송량, 삼성전자주가, 환율에비해저평가 한진해운 (11793.KS) BUY( 유지 ) / TP 13, 원 ( 유지 ) 212 년하반기이후운임상승으로주가상승전망 STX 팬오션 (2867.KS) HOLD( 유지 ) / TP 7,7 원 ( 유지 ) BDI 는 212 년하반기이후 2, points 이상상승전망 26_

27 대한항공 (349.KS) 유티리티 / 담당주익찬 Tel / icjoo@eugenefn.com 주가는수송량, 삼성전자주가, 환율에비해저평가 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 58, 원 현재주가 (11/18 11/18) 42,75 원 대한항공주가는주가 driver 들인, 수송량, 삼성전자주가, 원달러환율에비해저평가 현재주가하락의가장큰이유는화물부문부진으로판단 화물업황은아직크게개선되지않았으나, 대한항공주가와관련있는총수송량 (= 여객 + 화물 ), 삼성전자주가, 원달러환율에비해, 대한항공주가는 211년 9월이후하락폭이큰것으로판단 대한항공주가가 IT 경기영향을많이받는이유는, 대한항공이아시아 peer들대비상대적으로화물비중이높기때문 이에따라, 212 년상반기까지주가의단기상승은가능할전망 주가는, 212 년하반기이후에는화물부문이익증가로추세적으로상승할전망 이유는대한항공화물부문영업이익률과관련있는화물 yield 가 212년하반기이후상승할것으로예상되기때문 화물 yield 와관련있는 IT 제품가격은, 212년하반기이후미국과유로성장률이높아지면, 상승가능성있는것으로판단 화물 yield 는 212년상반기까지크게하락하지는않을전망 이유는 DRAM 가격의전년동기대비하락률은아직낮아지지않고있지만, 디스플레이가격하락률은낮아지고있기때문대한항공주가는 211 년 9월이후삼성전자주가에비해저평가 ( 대한항공주가, 원 / 주 ) 1, y =.96x R 2 =.616 8, Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,839.2 KOSDAQ(pt) 53.1 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 3, 주최고 (/ 최저 ( 원 ) 78,9 / 38,5 52주일간 Beta.98 발행주식수 ( 천주 ) 71,972 평균거래량 (3M, 천주 ) 729 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 35,684 외국인지분율 (%) 16.4 주요주주지분율 (%) 한진외 14인 25.4 국민연금 8.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Financial Data (IFRS 연결 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 211P 212F 213F 매출액 ( 십억원 ) 12,111 13,19 13,544 영업이익 ( 십억원 ) 59 1,426 1,344 세전계속사업손익 ( 십억원 ) -48 1,362 1,67 당기순이익 ( 십억원 ) -19 1,9 1,67 EPS( 원 ) ,856 14,552 PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) 자료 : 유진투자증권 6, 4, ( 삼성전자주가, 원 / 주 ) 2, 4, 6, 8, 1,, 1,2, 주 : 붉은점들은 211 년 9 월이후자료 : fnguide, 유진투자증권 _27

28 한진해운 (11793.KS) 유티리티 / 담당주익찬 Tel / icjoo@eugenefn.com 212 년하반기이후운임상승으로주가상 승전망 한진해운주가는 212 년하반기이후추세적으로상승할전망 이유는 (1) 주가는주가 driver 로판단되는컨테이너이익지수 (= 컨테이너운임 - 수송량 당선박유가 ) 에 3 개월후행 컨테이너운임은, 212 년하반기이후해운업수급개선으로, 상승할전망 이유는 (1) 세계컨테이너물동량 (= 수요 ) 증가율은, 212 년하반기이후세계경제성장 률이높아져, 높아질전망 (2) 공급인총선복량 (fleet) 의전년대비증가율은계속둔화 212 년상반기에도주기의단기상승은가능할전망 현재주가는컨테이너운임이 212 년 3 월말까지주간 1%wow 씩지속적으로하락하는 경우에해당하여, 주가가이미업황부진을대부분반영한것으로판단되기때문 또한, 한진해운의 211 년예상 PBR 이, 유상증자후기준.5 배로, 세계컨테이너선 사들평균.8 배보다낮기때문 이에따라투자의견 BUY 유지 컨테이너이익지수 vs. 주가 : 현재주가는컨테이너운임이 212 년 3 월말까지 1%wow 하락지속하는경우에해당하여, 업황부진을이미반영, 단기상승가능 ( 원 / 주 ) 45, 4, 35, 3, 주가 : 한진해운 ( 좌축 ) 컨테이너이익지표 ( 우축 ) ($/FEU) 2, 1,5 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 13, 원 현재주가 (11/18 18) 8,79 79 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,839.2 KOSDAQ(pt) 53.1 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 1, 주최고 (/ 최저 ( 원 ) 38,879 / 8,79 52주일간 Beta 1.31 발행주식수 ( 천주 ) 125, 평균거래량 (3M, 천주 ) 2,96 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 25,51 외국인지분율 (%) 19.3 주요주주지분율 (%) 한진해운홀딩스외 3인 37.6 국민연금공단 7. Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Financial Data (IFRS 연결 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 211P 212F 213F 매출액 ( 십억원 ) 9,56 9,49 1,488 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) -7, PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) 자료 : 유진투자증권 25, 15, 1, 1, 5 5, '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 주 : 컨테이너이익지수 = 컨테이너운임 - 수송량당선박유가자료 : fnguide, 유진투자증권 28_

29 STX 팬오션 (2867.KS) 유티리티 / 담당주익찬 Tel / icjoo@eugenefn.com BDI 는 212 년하반기이후 2, points 이상상승전망 BDI 는, 212 년하반기이후, 영업이익손익분기점으로판단되는 2, points 이상추세적으로상승할전망 벌크해운업수급은이미 211년하반기이후이미개선되고있지만, BDI가 2, points 이상상승하려면, 212년하반기까지기다려야할전망 벌크물동량증가율은 212 년하반기이후높아질전망 이유는벌크물동량증가율은세계경제성장률의 1.5배인데, 세계경제의큰비중을차지하는미국과유로의실질경제성장률은 212년하반기이후높아질전망이기때문 벌크물동량중철광석과석탄이각각 1/3이며 중국이세계철광석수입량의 63% 를차지 철광석수입량증가율이높아지는속도는 급격히 보다는 완만히 일것으로예상 이유는 (1) 중국철광석생산량대비철광석재고량비중은과거 5년에비하면낮은수준이지만, (2) 전방산업인중국철강생산량대비철강과철광석재고량이 28년이후대비평균수준이기때문 중국소비자물가상승률하락으로인한긴축완화로, 중국철강생산량증가율이높아져, 철광석수입량증가율도높아질가능성이있기때문 주가는 BDI 가 2, points 이상추세적으로상승하는시점에, 상승할전망 현재주가는최근의 BDI 를잘반영하고있어, 크게저평가된것은아닌것으로판단되어, 투자의견 HOLD 유지주가는최근의 BDI 를잘반영하고있어, 크게저평가된것은아닌것으로판단 STX팬오션주가 16 BDI HOLD( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 7,7 원 현재주가 (11/18 18) 6,21 21 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,839.2 KOSDAQ(pt) 53.1 액면가 ( 원 ) 1, 시가총액 ( 십억원 ) 1, 주최고 (/ 최저 ( 원 ) 12,6 / 5,84 52주일간 Beta 1.23 발행주식수 ( 천주 ) 25,858 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,877 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 14,56 외국인지분율 (%) 4.3 주요주주지분율 (%) STX 외 1인 34.2 한국산업은행 15. Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Financial Data (IFRS 연결 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 211P 212F 213F 매출액 ( 십억원 ) 5,852 6,5 6,493 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) 자료 : 유진투자증권 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 주 : =1 _29

30 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 % 미만 변경전ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 2128 BUY 32, BUY 32, 2132 BUY 32, 2133 BUY 41, 2145 BUY 41, BUY 41, BUY 41, BUY 36, BUY 42, BUY 42, BUY 52, BUY 52, BUY 52, 2182 BUY 52, 2186 BUY 52, BUY 52, BUY 52, BUY 52, BUY 52, BUY 52, BUY 52, BUY 52, BUY 52, BUY 52, BUY 52, BUY 43, BUY 43, BUY 43, BUY 36, BUY 29, BUY BUY 13, BUY 13, BUY 13, 한진해운 (11793.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 1, 한진해운목표주가 '1.2 '1.5 '1.8 '1.11 '11.2 '11.5 '11.8 ' _

31 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 2916 BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 15,4 ( 원 ) 15, 1, STX 팬오션 (2867.KS) 주가및목표주가추이 STX 팬오션 목표주가 BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 12, BUY 12, BUY 1, BUY 9, BUY 7, HOLD 7, HOLD 7, HOLD 7,7 5, '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) HOLD 51, 2917 HOLD 51, HOLD 51, HOLD 51, HOLD 65, BUY 86, 2156 BUY 86, BUY 86, BUY 15, BUY 15, BUY 15, 2196 BUY 15, BUY 89, BUY 89, BUY 89, BUY 89, BUY 89, BUY 89, BUY 89, BUY 89, BUY 89, BUY 76, BUY 76, BUY 76, BUY 76, BUY 76, BUY 76, BUY 76, BUY 58, BUY 58, BUY 58, BUY 58, BUY 58, 대한항공 (349.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 1 1, 8, 6, 4, 대한항공목표주가 '9.1 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 ' _31