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1 운송 ( 해운 ) 컨테이너선사주가상승지속전망 Overweight( 유지 ) 유틸리티 / 운송 / 자원개발담당주익찬 Tel icjoo@eugenefn.com

2 Glossary 용어 TEU (Twenty-foot Equivalent Unit) FEU (Forty-foot Equivalent Unit) CCFI (China Containerised Freight Index) SCFI (Shanghai Containerized Freight Index) WCI (World Container Index) BDI (Baltic Dry Index) 벌크 ( 건화물 ) Fleet ( 선복량 ) 선속 idling Contracting Delivery Orderbook 정의 해운 : 피트컨테이너 해운 : 4 피트컨테이너 해운 : 중국 Chinese Shipping 이매주발표하는중국출발컨테이너운임지수 ( 실물운임성격 ) 해운 : 중국 Chinese Shipping 이매주발표하는중국출발컨테이너운임지수 ( 선물운임도일부포함 ) 해운 : Drewry 가발표하는컨테이너운임지수 해운 : 벌크 ( 건화물 ) 선운임지수의일종 해운 : 철광석, 석탄등의화물 조선 : 세계선박들의화물운송능력합계 선박들의운항속도 선박들이운항하지않고쉬고있는것 조선 : 해운사 조선사로선박주문 조선 : 조선사 해운사로선박인도 조선 : 향후조선사들이건조해야할선박들

3 Summary 해운 : 컨테이너선사주가상승지속전망 I. 컨테이너운임상승지속될전망 SCFI 와 WCI 컨테이너운임지수대폭상승 Maersk 와한진해운등세계컨테이너선사들의운임인상추진지속 운임상승이유는컨테이너해운업수급개선때문 컨테이너해운업수급 = 물동량증가율 - fleet 증가율 - 선속상승률 (ship speed, idling 포함 ) 컨테이너해운업수급요인 3 가지가모두긍정적방향으로개선중 물동량 ( 수요 ): 컨테이너해운수요인세계물동량증가율은, 세계경제성장률이높아질것으로예상되어, 향후높아질전망 유럽 GDP 성장률은 4Q12 이후에나높아질것으로예상되지만, 미국 GDP 성장률이 12 년초이후점차높아질것으로예상되기때문 Fleet( 공급 ): 컨테이너 fleet 증가율은점차낮아지는중 선속 ( 공급 ): 하락세지속, 컨테이너선사들의공급조절의지는여전히강한것으로판단 이유는해운업황이호전되면, 해운사들은선속을높이는 ( 또는 idling 을감축 ) 경향이있어, 해운업황은다시악화되지만, 최근에는운임상승에도선속은높아지지않아, 컨테이너선사들의공급조절의지가여전히강한것으로판단되며, 운임상승지속전망 II. 벌크해운운임 (BDI) 은완만히상승할전망 BDI 는 12년 4Q에한국벌크선사들의영업이익손익분기점인 1,5 ~ 2, points 이상상승할전망 물동량 ( 수요 ): 벌크물동량 (= 수요 ) 증가율은완만히높아질전망 주요벌크수입국인중국의철광석수입량증가율이높아질전망 중국철광석의수요인중국철강생산량증가율과관련있는중국소비자물가상승률이하락하고있기때문 중국춘절연휴로인한기저효과를제외하면, 철광석수입량증가율이높아지는속도는 급격히 보다는 완만히 일것으로예상 Fleet( 공급 ): 벌크선 Fleet 전년대비증가율은둔화되고있지만, 여전히물동량증가율에비해높은편 III. 주가 세계컨테이너선사들주가는상승중, 벌크선사들주가는상승후조정중 한진해운 : 목표주가 16, 원 23, 원으로상향 현대상선 : 투자의견 HOLD BUY 로상향, 목표주가 3, 원 39, 원으로상향 유틸리티 / 운송 / 자원개발담당주익찬 Tel icjoo@eugenefn.com

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5 Contents Summary I. 컨테이너해운운임상승지속될전망 1. SCFI 와 WCI 컨테이너해운운임지수대폭상승 2. 선사들의운임인상추진지속 3. 운임상승이유는컨테이너해운업수급개선때문 4. 컨테이너수요 (= 물동량 ) 증가율은점차높아질전망 5. 컨테이너공급 (=fleet) 증가율은점차낮아지는중 6. 선속하락지속 : 컨테이너선사들의공급조절의지는여전히강한것으로판단 II. 벌크해운운임 (BDI) 은완만히상승할전망 1. 벌크물동량 (= 수요 ) 증가율은완만히높아질전망 2. 벌크공급 (=fleet) 증가율은점차낮아지지만, 여전히물동량증가율보다는높음 III. 주가 IV. Valuation V. 기업분석 1. 한진해운 (11793.KS) 2. 현대상선 (1.KS)

6 I. 컨테이너해운운임상승지속될전망 1. SCFI 와 WCI 컨테이너해운운임지수대폭상승 SCFI (Shanghai Containerized Freight Index) 는지난주 19.1%wow 상승했다. 선물운임이포함되어있는 SCFI 는실물운임성격의 CCFI(China Containerized Freight Index) 에약 1개월선행하기때문에실물운임도상승할전망이다. Drewry 가발표하는 WCI(World Container Index) 중컨테이너평균운임지수도전전주 1, point 에서전주 1, point 로 38% 상승했다. Shanghai Rotterdam 노선운임지수는전전주 1,276 에서전주 2,7 point 로 2배로급등했다. 도표 1 도표 2 ($/TEU) 1, CCFI SCFI 1, 1, '11.1 '11.4 '11.7 '11. '12.1 자료 : WCI, 유진투자증권 도표 3 도표 4 ($/FEU) 컨테이너운임 : 중국-> 세계 YoY ( 우축 ) 2,5 5 4 ($/TEU) 2, Composite Index W/C US Europe E/C US 2, 1,5 1, 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13F 3 () () (3) (4) 1,7 1,3 9 5 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 '12.1 자료 : Chineseshipping, 유진투자증권 6_

7 2. 선사들의운임인상추진지속 도표 5 해운사 Maersk Line 한진해운 추가운임부과이유 to deter losses in 12 the earlier GRI attempt might not be totally successful 항로추가운임적용일시참고 아시아 북유럽, 지중해 아시아 유럽 아시아 <-> 유럽 ( 지중해포함 ) 아시아 북유럽, 발틱, 스칸디나비아 $775/TEU $4/TEU $7/TEU $1,4/FEU $4/TEU $8/FEU dry 와 reefer cargo 에모두적용 아시아 미주 $5/TEU 현대상선 아시아 유럽 1,56$/FEU OOCL to cover basic operating costs or transportation costs in our Southeast Asia- Australia services 아시아 미주아시아 미주 북유럽 아시아호주 동남아시아 $5/TEU $5/TEU $8/TEU $/TEU APL 아시아 유럽 $75/TEU MSC Hapag-Lloyd Piracy Surcharge 아시아 북유럽, 스탄디나비아, 발틱해, 동서지중해, 흑해, 북아프리카 남아프리카 동아프리카 유럽 극동및중앙아시아, 걸프 동아시아 페르시안걸프동아시아 홍해지중해 중동 $4/TEU $/TEU $5/TEU $75/TEU $35/TEU $15/TEU $225/TEU ZIM 인도 유럽 $75/TEU CMA CGM 자료 : 언론들, 유진투자증권 인도 동아프리카 인도 서아프리카 $25/TEU $5/FEU $15/TEU $3/FEU _7

8 3. 이유는컨테이너해운업수급개선때문 도표 선속상승률 (idling 포함 ) Fleet 증가율 LA+LB Inbound 물동량증가율 '.1 '.4 '.7 '. '11.1 '11.4 '11.7 '11. '12.1 '12.4 도표 7 도표 8 CCFI yoy( 좌축 ) y = x (CCFI yoy, %) 6 수급 balnace yoy( 우축 ) 4 R 2 = ( 수급 balnace yoy, %) '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 ' 주 : 수급 balance = 수요증가율 - 공급증가율 주 : 수급 balance = 수요증가율 - 공급증가율 8_

9 4. 컨테이너수요 (= 물동량 ) 증가율은점차높아질전망 세계컨테이너수요인물동량증가율은, 세계경제성장률이높아질것으로예상되어, 향후점차높아질전망이다. Bloomberg 컨센서스에따르면, 유럽지역 GDP 성장률은 4Q12 이후에나높아질것으로예상되지만, 미국 GDP 성장률이 12년초이후점차높아져, 세계 GDP 성장률도 12년초이후점차높아질것으로예상된다. 도표 9 도표 컨테이너물동량증가율 ( 한진해운 +NOL+OOIL, 좌축 ) 3 세계 GDP 성장률 ( 우축 ) 6. () 미국 유로 () (3) 1Q4 1Q6 1Q8 1Q 1Q12F Q 1Q11 1Q12F 주 : 해운 3 사 = 한진해운, NOL, OOIL 자료 : Bloomberg, 각사, 유진투자증권 주 : 4Q11 이후는 Bloomberg 전망치컨센서스 도표 11 ( 시기별 12 년경제성장률전망치변화 ). 미국유럽중국 도표 12 ( 천 TEU) LA+LB. inbound 물동량 ( 좌축 ) 8 전년동월대비증가율 ( 우축 ) () (4) -2. '.1 '.4 '.7 '. '11.1 '11.4 '11.7 '11. ' (6) '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 '12.1 자료 : Bloomberg 유진투자증권 _9

10 5. 컨테이너공급 (=fleet) 증가율은점차낮아지는중 도표 13 ( 천 DWT) 23, 컨테이너 Fleet ( 좌축 ) 전년대비증가율 ( 우축 ), 15 17, 14, 1, 5 8, '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 '12.1 도표 14 도표 15 (1, TEU) Contracting 6 delivery Orderbook / Fleet ( 우축 ) '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 '12.1 주 : Contracting 은해운사발주, Delivery 는조선사 해운사인도 자료 : Clarksons, 유진투자증권 Demolition / delivery 16% 14% 1% % 8% 6% 4% % % '96.1 '1.1 '6.1 '11.1 _

11 6. 선속하락지속 : 컨테이너선사들의공급조절의지는여전히강한것으로판단 발주량은장기적으로, 선속 (idling 포함 ) 은즉시, 해운사들이수급을조절하는방법이다. 해운업황이호전되면, 해운사들은선속을높이는 ( 또는 idling 을감축 ) 경향이있어, 해운업황은다시악화된다. 그러나, 최근에는운임상승에도선속이높아지지않고있어, 컨테이너선사들의공급조절의지가여전히강한것으로판단된다. 이에따라, 현재의운임상승은당분간지속될전망이다. 도표 16 (Knots) 14 컨테이너선속 : 총평균 ( 좌축 ) 전년대비증가율 ( 우축 ) (5) '8.7 '9.1 '9.7 '.1 '.7 '11.1 '11.7 '12.1 () _11

12 II. 벌크해운운임 (BDI) 은완만히상승할전망 BDI 는, 12년 4분기에, 한국벌크선사들의영업이익손익분기점으로판단되는 1,5 ~ 2, points 이상상승할전망이다. 벌크해운업수급은 11년하반기이후이미개선되고있지만, BDI 가 1,5~2, points 이상상승하기위한수급은 12년 4분기에가능할전망이다. 도표 17 (pt) 25,, BDI (BALTIC DRY INDEX) BCI (BALTIC CAPESIZE INDEX) BPI (BALTIC PANAMAX INDEX) BHI (BALTIC HANDYSIZE INDEX) 15,, 5, '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '.1 '.7 '11.1 '11.7 '12.1 도표 18 도표 19 (P) 12, BDI YoY ( 우축 ) 25, 8, 6, 4, 2, 15 5 (5) () 15 5 (5) () 수급 balance 수요 : 세계벌크물동량 yoy 공급 : fleet( 당사전망 ) yoy 1Q7 1Q8 1Q9 1Q 1Q11 1Q12F 1Q13F (15) (15) 1Q7 1Q8 1Q9 1Q 1Q11 1Q12F 주 : 수급 balance = 수요증가율 공급증가율자료 : Clarksons, 유진투자증권 12_

13 1. 벌크물동량 (= 수요 ) 증가율은완만히높아질전망 벌크물동량증가율은향후높아질전망이다. 이유는첫째, 벌크물동량증가율은세계경제성장률의 1.5 배인데, 미국 GDP 성장률이점차높아져, 세계 GDP 성장률이높아질것으로예상되기때문이다. 둘째, 주요벌크수입국인중국의철광석수입량증가율이높아질가능성이있기때문이다. 철광석의수요인중국철강생산량증가율과관련있는중국소비자물가상승률이하락하고있는것으로판단된다. 2월철광석수입량증가율은중국춘절연휴로인한기저효과로 1월에비해높아질전망이다. 기저효과를제외하면, 철광석수입량증가율이높아지는속도는 급격히 보다는 완만히 일것으로예상된다. 이유는 (1) 중국철광석생산량대비철광석재고량비중은과거 5년에비하면낮은수준이지만, (2) 전방산업인중국철강생산량대비철광석재고량은크게작지않은것으로판단된다. 벌크물동량중철광석과석탄이각각 1/3 이며, 중국이세계철광석수입량의 63% 를차지한다. 도표 도표 21 14% World major bulk Trade World GDP 성장률 4. 미국 유로 12% 3.5 % 3. 8% 2.5 6% 2. 4% 1.5 2% 1. %.5-2% Q 1Q11 1Q12F 자료 : Clarksons, Bloomberg, 유진투자증권 도표 22 도표 중국 (mom, %) IISI Crude Steel Production Data/China(mom,%, 역축 ) China Consumer Price Index mom Q 1Q11 1Q12F -15 '9.1 '.1 ' _13

14 도표 24 ( 백만ton) 중국철광석수입량 Total ( 좌축 ) 전년대비증가율 ( 우축 ) () '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 ' 도표 25 ( 백만ton) 중국석탄수입량 ( 좌축 ) 24 전년대비증가율 ( 우축 ) () '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 ' 도표 26 ( 천ton) 중국철강생산량 ( 좌축 ) 7, 전년대비증가율 ( 우축 ) 5 6, 4 도표 27 ( 백만ton) 중국철광석재고량 Total ( 좌축 ) 1 전년대비증가율 ( 우축 ) 3 5, 3 9 4, 3, 8, 7 (), () 6 () () '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 ' '9.1 '9.7 '.1 '.7 '11.1 '11.7 '12.1 (3) 도표 28 도표 29 14% 철광석재고량 / 철광석생산량 25% 철광석재고량 / 철강생산량 1% % % 8% 15% 6% % 4% % 5% % '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 '12.1 '13.1 % '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 '12.1 ' _

15 도표 3 도표 31 ( 벌크물동량비중 ) ( 철광석수입비중 ) 기타 36% 철광석 29% EU15 % 기타 15% 곡물 9% 자료 : Clarksons, 유진투자증권 coking 석탄 7% 발전용석탄 19% 일본 12% 자료 : Clarksons, 유진투자증권 중국 63% _15

16 2. 벌크공급 (=fleet) 증가율은점차낮아지지만, 여전히물동량증가율보다는높음 도표 32 ( 천DWT) 건화물 Fleet ( 좌축 ) 6, 전년대비증가율 ( 우축 ) 5, 15 4, 3,,, 5 '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 '12.1 도표 33 도표 34 (mil. DWT) delivery Contracting 25 Orderbook / Fleet ( 우축 ) 8 35% 3% 25% Demolition / delivery 15 6 % % 5 % 5% '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 '12.1 자료 : Clarksons, 유진투자증권 % '96.1 '1.1 '6.1 '11.1 자료 : Clarksons, 유진투자증권 16_

17 III. 주가 세계컨테이너선사들주가는상승중이고, 벌크선사들주가는상승후조정중이다. MSCI 운송주가들중에서는해운주가상승률이최근 3 개월간가장높았다. 도표 35 도표 36 (.1.1=) 대한해운 25 DRYSHIPS INC MALAYSIAN BULK STX팬오션 SHIPPING CORP OF INDIA COSCO SINGAPORE (.1.1=) 25 한진해운 EVERGREEN NOL 현대상선 AP Moller - Maersk China Shipping Container '.1 '.4 '.7 '. '11.1 '11.4 '11.7 '11. '12.1 '.1 '.4 '.7 '. '11.1 '11.4 '11.7 '11. '12.1 도표 37 도표 38 (.1.1=) 15 (.1.1=) 4 3 대한항공 CATHAY PACIFIC ALL NIPPON AIRWAYS 아시아나 SINGAPORE AIRLINES MSCI World Air Freight Local MSCI World Marine Local MSCI World Road & Rail Local MSCI World Airlines Local 5 '.1 '.4 '.7 '. '11.1 '11.4 '11.7 '11. '12.1 '.1 '.4 '.7 '. '11.1 '11.4 '11.7 '11. ' _17

18 IV. Valuation 도표 39 CODE PER (12F) PER (13F) PER (14F) PBR (12f) PBR (13f) 컨테이너 한진해운 ks equity 현대상선 1 ks equity NOL NOL sp equity Evergreen 263 tt equity Yang Ming 269 tt equity Orient Overseas 316 HK equity China Cosco 1919 hk equity China Shipping 2866 hk equity A P Moller MAERSKB Dc equity Regional rcl tb equity Wan Hai 2615 tt equity 평균 주 : 주가기준일 = 도표 4 벌크 CODE PER(12E) PER(13E) PER(14E) PBR(12E) PBR(13E) 대한해운 588 ks equity... STX 팬오션-SG stx sp equity STX 팬오션-KR 2867 ks equity Dryships DRYS US EQUITY Pacific Basin 2343 hk equity Precious psl tb equity U-Ming Marine 266 tt equity Malaysian Bulk mbc mk equity Shipping Corp India sci in equity..... Cosco Shipping 6428 ch equity Chang Jiang 5 ch equity..... Nanjing Water 687 ch equity CMB CIE CMBBB Equity Diana DSXUS Equity Sincere 265 tt equity Excel EXMUS Equity Eagle Bulk EGLEUS Equity 평균 KAWASAKI KISEN 97 JP equity MOL 94 JP equity NYK 91 JP equity 일본 COSCO CORP cos sp equity SINGAPORE 평균 주 : 주가기준일 = _

19 V. 기업분석 한진해운 (11793.KS) BUY( 유지 ) / TP 23, 원 ( 상향 ) 컨테이너운임상승률기존예상보다높아긍정적 현대상선 (1.KS) BUY( 상향 ) / TP 39, 원 ( 상향 ) 컨테이너운임상승수혜 _19

20 한진해운 (11793.KS) 유틸리티 / 운송담당주익찬 Tel / icjoo@eugenefn.com 컨테이너운임상승률기존예상보다높아긍정적 한진해운의컨테이너운임인상계획 한진해운은 3월 1일부터아시아 ~ 유럽노선운임을 1,4$/FEU 인상계획 아시아 ~ 미국서부노선운임은 3월 15일부터 3$/FEU, 24$/TEU 인상후, 5월 1 일에 5$/FEU, 4$/TEU 추가인상계획 실제운임인상폭은계획보다는작을수있겠지만, 컨테이너해운업수요보다공급이작아, 운임인상은성공할것으로예상 컨테이너운임상승속도가기존예상치보다높아, 영업이익은이르면 2Q12 에흑자전환가능할전망 선박유가상승으로연료비는증가할것으로예상되지만, 운임상승효과가선박유가상승영향보다클전망 목표주가 16,원 23, 원으로상향 이유는운임상승률이기존예상보다높아, 이익추정치를상향조정 이에따라 BPS 추정치도상향조정 목표주가는 12년말예상 BPS 에, 목표 PBR 1.4배 목표 PBR은, CCFI 컨테이너운임이 12~13년에 2,4$/FEU까지상승할것으로예상되어, 과거동사 PBR 과 CCFI 운임과의회귀분석에 2,4$/FEU를적용한값 주가는 6월말예상컨테이너이익지수에비해저평가된것으로판단되어, 향후상승지속할전망 컨테이너이익지수 = 컨테이너운임- 수송량당선박유가 ( 원 / 주 ) 주가 : 한진해운홀딩스 ( 좌축 ) (Index) ( 한진해운주가, 원 / 주, 3개월 lagging) 6, 주가 : 한진해운 ( 좌축 ) 컨테이너이익지표 ( 우축 ) 2, 5, 5, 4, 1,5 R 2 = , 3, 3, 1,,, 5,, ( 컨테이너이익지표 ) '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 '12.1 ' , 1, 1,4 1,6 1,8 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 23,원 현재주가 (3/2) 18,3원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,34.6 KOSDAQ(pt) 544. 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 2, 주최고 (/ 최저 ( 원 ) 35,632 / 7,95 52주일간 Beta 1.66 발행주식수 ( 천주 ) 125, 평균거래량 (3M, 천주 ) 3,454 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 46,716 외국인지분율 22. 주요주주지분율 한진해운홀딩스외 3인 37.6 국민연금공단 7. Company Performance 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Financial Data (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 11F 12F 13F 매출액 ( 십억원 ) 9,523.3, ,896.5 영업이익 ( 십억원 ) ,95.5 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) -9,86 1,963 8,412 PER( 배 ) ROE PBR( 배 ) 자료 : 유진투자증권 주 1: 컨테이너이익지수 = 컨테이너운임 - 수송량당선박유가주 2: 붉은점은 3 월 2 일기준, 검은다이아몬드는 6 월말예상기준 : 자료 : fndataguide, 유진투자증권 _

21 도표 41 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 11P 12F 13F KRW 원 /USD 1,119 1,83 1,84 1,145 1,127 1,116 1, 1, 1,8 1,111 1,5 YoY % -2.2% -7.3% -8.2% 1.%.%.%.%.% ( 한진해운 +NOL+OOIL) 물동량 천 TEU 3,654 3,723 4,67 4,4 3,896 3,838 4,747 4,83 15,843 17,285 19,143 아시아 - 미주천 TEU 1,269 1,185 1,559 1,517 1,361 1,284 1,726 1,693 5,53 6,64 6,753 아시아 - 유럽천 TEU ,33 3,492 3,745 4,1 YoY % QoQ % 세계컨테이너 Fleet 백만 TEU YoY % CCFI 평균운임 $/FEU 2,96 2,12 1,974 1,855 1,946 2,131 2,288 2,265 1,984 2,158 2,38 YoY % QoQ % 컨테이너수송량천 FEU ,84 2,246 2,453 YoY % QoQ % 컨테이너운임천원 /FEU 3,822 3,566 3,65 3,647 3,691 4,3 4,36 4,234 3,66 4,59 4,158 YoY % QoQ % 매출액십억원 2,275 2,392 2,469 2,387 2,253 2,677 2,937 2,857 9,523,723 11,896 컨테이너십억원 1,87 1,926 1,979 1,94 1,91 2,3 2,535 2,44 7,615 9,139,214 벌크합계십억원 ,554 1,585 1,682 연료비십억원 ,185 2,345 2,527 YoY % QoQ 유류소비량 MT ,366 3,355 3,532 YoY % QoQ 유류단가 USD/MT YoY QoQ 영업이익십억원 ,95 컨테이너십억원 ,86 벌크합계십억원 영업이익률 % 컨테이너 % 벌크합계 % 자료 : Bloomberg, 한진해운, 유진투자증권 _21

22 도표 42 도표 43 ( 배 ) '.3 '.6 '.9 '.12 '11.3 '11.6 '11.9 '11.12 주 : PBR 은분기종가기준자료 : fndataguide, 유진투자증권 PB( 분기종가 )( 좌축 ) CCFI( 우축 ) ($/FEU) 2,5 2,3 2, 1,9 1,7 1,5 (PBR, 배 ) y =.17x R 2 =.6652 (CCFI, $/FEU) 5 1, 1,5 2, 2,5 3, 주 : PBR 은분기종가기준자료 : fndataguide, 유진투자증권 도표 44 도표 45 ($/ton) 8 ($/bbl) WTI Dubai '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 '12.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '.1 '11.1 ' _

23 현대상선 (1.KS) 유틸리티 / 운송담당주익찬 Tel / icjoo@eugenefn.com 컨테이너운임상승수혜 현대상선의컨테이너운임인상계획 현대상선은아시아- 유럽노선운임을 3.1 부터 1,56$/FEU 인상추진 미주노선운임을 3.15 부터 3$/FEU 인상후, 5.1 부터 5$/FEU 추가인상추진 실제운임인상폭이계획보다는작을수있겠지만, 세계컨테이너해운업수요보다공급이작아, 운임인상은성공할것으로예상 이유는컨테이너해운업수급요인 3가지가모두긍정적방향으로개선되고있기때문 컨테이너해운업수급지수 = 물동량증가율-fleet 증가율- 선속증가율 (idling 포함 ) (1) LA+LB 수입컨테이너물동량은 12.1 에.8%yoy 증가해, 증가세지속 (2) 컨테이너 fleet 증가율은점차둔화중 (3) 컨테이너평균선속 (idling 은 로고려한평균속도 ) 도전년대비하락세 세계컨테이너선사들도운임인상추진중 세계최대컨테이너선사인 Maersk( 덴마크 ) 는 3.1 부터아시아 -유럽항로운임을 1,55$/FEU, 775$/TEU 인상계획, 공급 fleet 도 9% 축소예정 세계 2, 3위인 MSC( 스위스 ) 와 CMA-CGM( 프랑스 ) 도아시아-유럽운임을 1,5$/FEU 인상추진 목표주가 3,원 39, 원으로상향, 투자의견 HOLD BUY로상향 이유는운임상승률이기존예상보다높아, 이익추정치를상향조정했으며, 이에따라 BPS 추정치도상향조정 목표주가는 12년말예상 BPS 에, 목표 PBR 2.7배를곱한값 목표 PBR 은, CCFI 컨테이너운임이 12~13 년에 2,4$/FEU 이상상승할것으로예상되어, 동사 PBR 과 CCFI 운임과의회귀분석에 2,4$/FEU 를적용한값 동사의 PBR 은, 지분경쟁등으로, 타컨테이너선사들평균 PBR 의 2배정도에서형성 현대상선은 12년매출액과영업이익목표치를각각 7.7조원, 1,38억원으로세웠는데, 12년하반기영업이익증가로, 목표달성가능할전망 BUY( 상향 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (3/2) 39,원 32,3원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,34.6 KOSDAQ(pt) 544. 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 4, 주최고 (/ 최저 ( 원 ) 36,4 / 21,75 52주일간 Beta 1.27 발행주식수 ( 천주 ) 143,273 평균거래량 (3M, 천주 ) 223 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 6,133 외국인지분율 14.8 주요주주지분율 현대엘리베이터 ( 주 ) 외 25.1 인 Company Performance 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Financial Data (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 11P 12F 13F 매출액 ( 십억원 ) 7,44.7 8, ,256.7 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) -3,693 1,243 4,581 PER( 배 ) ROE PBR( 배 ) 자료 : 유진투자증권 _23

24 도표 46 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 11P 12F 13F KRW (average) 원 /USD 1,119 1,83 1,84 1,145 1,127 1,116 1, 1, 1,8 1,111 1,5 YoY % -2.2% -7.3% -8.2% 1.%.%.%.%.% ( 한진해운 +NOL+OOIL) 물동량 천 TEU 3,654 3,723 4,67 4,4 3,896 3,838 4,747 4,83 15,843 17,285 19,143 아시아 - 미주천 TEU 1,269 1,185 1,559 1,517 1,361 1,284 1,726 1,693 5,53 6,64 6,753 아시아 - 유럽천 TEU ,33 3,492 3,745 4,1 YoY % QoQ % 세계컨테이너 Fleet 백만 TEU YoY % CCFI 평균운임 $/FEU 2,96 2,12 1,974 1,855 1,946 2,131 2,288 2,265 1,984 2,158 2,38 YoY % QoQ % 컨테이너수송량천 FEU ,479 1,681 1,848 YoY % QoQ % 컨테이너운임 (USD) 천원 /FEU 3,8 3,241 3,214 3,187 2,931 3,4 3,436 3,43 12,851 12,975 13,865 YoY % QoQ % 매출액십억원 1,698 1,856 1,892 1,959 1,89 1,976 2,36 2,362 7,45 8,588 9,257 컨테이너십억원 1,281 1,297 1,349 1,332 1,263 1,348 1,733 1,735 5,259 6,79 6,748 벌크십억원 ,926 2,292 2,292 기타십억원 영업이익십억원 컨테이너십억원 벌크십억원 기타십억원 영업이익률 % 컨테이너 % 벌크 % 자료 : Bloomberg, 현대상선, 유진투자증권 24_

25 도표 47 도표 48 ( 배 ) '.3 '.6 '.9 '.12 '11.3 '11.6 '11.9 '11.12 주 : PBR 은분기종가기준자료 : fndataguide, 유진투자증권 PB( 분기종가 )( 좌축 ) CCFI( 우축 ) ($/FEU) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 (PBR, 배 ) y =.24x R 2 =.7479 (CCFI, $/FEU) 1,5 1,7 1,9 2, 2,3 2,5 주 : PBR 은분기종가기준자료 : fndataguide, 유진투자증권 _25

26 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 % 이상 +% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 % 미만 변경전ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 8 BUY 32, 216 BUY 32, 32 BUY 32, 33 BUY 41, 45 BUY 41, 416 BUY 41, 419 BUY 41, 511 BUY 36, 518 BUY 42, 524 BUY 42, 614 BUY 52, 621 BUY 52, 729 BUY 52, 82 BUY 52, 86 BUY 52, 813 BUY 52, 11 BUY 52, 18 BUY 52, 15 BUY 52, 1115 BUY 52, 17 BUY 52, 12 BUY 52, 17 BUY 52, 11 BUY 52, 1117 BUY 52, 1131 BUY 43, 1314 BUY 43, 1418 BUY 43, 1513 BUY 36, 1627 BUY 29, 1816 BUY, 1118 BUY 13, 한진해운 (11793.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 6, 한진해운 목표주가 5, 4, 3,,, '.2 '.5 '.8 '.11 '11.2 '11.5 '11.8 '11.11 ' _

27 1117 BUY 13, BUY 13, 19 BUY 13, 1131 BUY 16, 16 BUY 16, 135 BUY 23, 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 96 HOLD 3, 1116 HOLD 3, 17 HOLD 3, 135 BUY 39, ( 원 ) 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25,, 15,, 5, 현대상선 (1.KS) 주가및목표주가추이 현대상선 목표주가 '.2 '.5 '.8 '.11 '11.2 '11.5 '11.8 '11.11 ' _27