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1 Sector Update (OVERWEIGHT) 마지막남은미개척지 WHAT S THE STORY? Event: 212 년기준 15 조원규모의거대시장을형성하고있고기업형시장의성장잠재력으로주목받고있는한국시장의전망과유망기업분석. 남옥진소비재팀팀장 ( 유통, 패션 ) oj.nam@samsung.com 양일우 Analyst ilwoo.yang@samsung.com 백재승 Analyst jaeseung.baek@samsung.com 이상경 Research Associate rachel.sklee@samsung.com 하재성 Research Associate jaeseong.ha@samsung.com Impact: 향후한국기업형시장은전방산업의수요확대, 위생법강화, 대기업의진출로 5 년평균 13.4% 의고성장예상. 시장초기에는일본식후방통합모델이, 시장이성숙될수록미국식인프라구축, 규모의경제를통한자체성장모델시도될전망. Action: 현재국내회사중주목할만한업체는 CJ 프레시웨이와현대그린푸드라고판단됨. CJ 프레시웨이는소비침체와초기인프라투자부담으로수익성이훼손되었지만높은매출성장성과경기회복시베타가큰점이강점. 현대그린푸드는급식중심의실적안정성, 자산가치, 사업형지주회사로다각화를통한성장에주목함. THE QUICK VIEW 시장은 15 조원규모의거대시장, 기업형시장규모는 5 년평균 13.4% 고성장전망 : 한국시장은 212 년기준으로약 15 조원규모의거대시장으로추정되며소비재산업중기업형으로발전하지못하고남은마지막분야로관심이높아지고있음. 시장규모는크지만현재다수의영세유통업체가난립하고있어후진적인구조이며대기업침투율은 4%~5% 수준에불과함. 현재급식, 식품가공업체, 유통업체들의후방산업통합중심으로대기업의시장참여가속. 국내기업형시장규모는 5 년평균 13.4% 의고성장이예상되며특히외식업체, 급식중심의 B2B 시장성장에주목. 이러한국내기업형업의고성장은전방산업인외식업체의기업화, 식품, 유통업체의신성장동력발굴, 위생법강화추세에기인. 초기에는일본식후방통합, 시장성숙할수록미국식인프라구축을통한직접성장시도 : 업이가장발달한나라는미국으로 1 위업체시스코는물류중심인프라기반확보, M&A 를통한규모의경제, 원스톱서비스를기반으로미국내시장점유율이 17% 에달함. 반면일본의경우외식, 급식업에서시작해후방통합을통해성장한시닥스를성공사례로들수있고중소업체 M&A 를통해미국식성장모델을추구하고있는토호도두각을나타냈음. 현재한국상황은미국보다는일본에가깝다고판단되는데초기단계에서는일본식후방통합을통한안정적인성장모델이추구되고시간이지날수록인프라구축과 M&A 를통한미국식자체성장모델이시도될것으로판단됨. 단기적으로는현대그린푸드, 중장기적으로는 CJ 프레시웨이의성장잠재력에주목 : 현재국내회사중주목할만한업체는 CJ 프레시웨이와현대그린푸드라고판단됨. 두회사의사업확장방식은다소상이한데단기적으로는현대그린푸드가보다안정적이지만시장이성숙될수록 CJ 프레시웨이의성장잠재력이높을전망임. CJ 프레시웨이는현재소비침체로전방산업인외식업체수요가급감해실적이부진하고초기인프라투자비용부담으로수익성이하락했지만, 미국식직접성장모델을채택해외형성장률이매우높게나타나고있음. 현대그린푸드는단체급식기반을바탕으로현재불경기에도실적안정성이높고점진적으로, 기타유관사업 (B2C 유통, 무역, 조명, 가구등 ) 을통한다각화를진행중임. CJ 프레시웨이 (BUY, TP 37,5 원 ): 먹거리안전기준강화, 우호적인소싱환경측면에서성장성높은 B2B 업고성장의가장직접적수혜. 현대그린푸드 (BUY, TP 23,5 원 ): 현대백화점그룹의사업형지주회사로상장사중가장안정적인단체급식사업을기반으로에서고성장구가중. 높은자산가치, 그룹내지배구도에서중요성역시차별화포인트. Samsung Securities (Korea) 기타 OVERWEIGHT

2 목차 I. 국내시장현황 p2 II. 미래한국시장전망 III. 국내주요기업분석 IV. 종목분석 p14 p29 p31 I. 국내시장현황 1. 현재시장의구조 (1) 식자재시장의유통구조 의기본구조는생산-수집- 분산-소매-소비구조이며국내유통구조는분산단계에서참여자가많은상태기업형업체는분산역할을전문화하여유통과정을단축하는것이목표 농축수산물유통은기능별로생산 - 수집 - 분산 - 소매 - 소비로구성된다. 그러나현재국내농수산물유통경로는농업인 ( 생산 )- 산지유통인 ( 수집 )- 도매법인 ( 분산 )- 중도매인 ( 분산 )- 하매인 ( 분산 )- 소매상 ( 분산 )- 소비자로연결되는 5~6 단계로분산단계의참여자가많은것이특징이며이로인해 211 년기준으로전체농축산물가격에서유통비용비중이 41.3% 에이르고있다. 또한미국등의경우와달리산지규모가영세하고조직화가발달되지않아농가의개별출하가 9% 에이르는등생산자의협상력도높지못하다. 기업형업체의궁극적인목표는산지유통인 ( 수집 ) 으로부터직접원물을공급받고식자재최종수요자 (B2B, B2C) 에게전달하여도매법인 - 중도매인 - 하매인으로구성된현재의복잡한유통구조를대체하는것이다. 유통과정에서감모손실이크게발생하는농축수산물의효과적인유통을위해유통과정을단순화하려는작업은기업형업체뿐만아니라정부에서도농협조직을이용하여생산자중심의유통계열화정책으로추진하고있다. 농축산물유통구조 생산자 전통경로 ( 도매시장 ) 생산자단체계열화 기존개선기존개선 산지유통인 도매시장법인 중도매 / 하매인 산지유통인 도매법인 / 시장도매인 / 산지농협 / 기업형업체 산지단체 농협도매조직 소비자단체 산지단체 도매물류센터 외식업체급식업체가공업체식품유통업체 ( 식자재수요 ) 소비자 직거래 확대 온라인거래, 생산자, 소비자직거래장터등 자료 : 농림축수산식품부, 삼성증권정리 2

3 (2) 전방산업의구조 : 가공 (B2B) / 유통 (B2C) 의전방산업은외식, 가공, 급식업체등으로구성된 B2B 채널과유통업체의 B2C 채널로구성 의전방산업은업체로부터자재를공급받은후가공을통해소비자에게전달하는업체들과가공없이단순히소비자에게전달하는업체들로구성되어있다. 전자는외식업체 ( 중소형음식점, 프랜차이즈레스토랑 ), 급식업체 ( 자체혹은위탁 ), 가공전문업체등이있고후자는백화점, 편의점, 할인점을포함한식품유통업체등이존재한다. 국내대표적인상장기업으로는 CJ 프레시웨이, 신세계푸드, 현대그린푸드, 대상등이있으며각기업의특성에따라전방산업을통합하거나 (CJ 프레시웨이의 PB 상품공급 ) 혹은 Captive ( 계열사매출 ) 등을확보하며사업을확장하는추세다. 시장 ( 전방산업 ) 의구조 27 조원 외식업체 B2B 47 조원 4 조원 급식 77 조원 9 조원 업체 15 조원 가공업체 64 조원 최종소비자 71 조원 B2C 58 조원 유통업체 백화점 / 할인점 SSM/ 편의점 재래시장 비기업형수퍼마켓 참고 : 가공업체 B2B 채널 ( 업체, 급식등 ) 로가는금액은제외 / 가공업체매출은소매기준자료 : 삼성증권 3

4 시장규모및추이 시장의규모 시장은 212년기준으로 15조원으로추정. B2B 채널 47조원, B2C 채널 58조원이며유통업체가난립한상태 국내시장의규모는유통구조의복잡성, 시장범위의모호성, 무자료거래등으로정확한규모를알기어려우나 212 년기준으로약 15 조원으로추정되며이중 B2B 시장은약 47 조원, B2C 시장은약 58 조원으로추산된다. B2B 시장은중소형음식점을비롯한외식업체식자재, 급식시장식자재및가공업체에대한식자재원료공급등으로구별할수있으며 B2C 시장은백화점, 할인점등대형유통업체를비롯하여재래시장으로의을포함한다. 국내업체는약 2 만개로여타유통업과달리업은업체가난립한상태이며상장대기업을비롯한 6 개주요대형업체의시장점유율은약 4% 에불과하다. 따라서향후업체들간의합병및전후방통합등을통해산업의구조조정을기대할수있는상태이다. 식자재시장규모 ( 조원 ) 12 시장점유율 주요 6 개사매출, 4% B2B ( 가공 ) B2C ( 유통 ) 중소기업및기타, 96% 자료 : CJ 프레시웨이, 삼성증권추정참고 : 212 년기준. 주요 6 개사는 CJ 프레시웨이, 푸드머스, 에버랜드, 아워홈, 신세계, 현대그린푸드, 동원홈푸드등자료 : CJ 프레시웨이 (1) B2B 시장 ( 외식업체 / 급식 / 가공업체원료 ) a. 외식업체 국내외식시장의규모는 77조원. 최근 3년간외식시장의성장성은둔화. 1인당지출중외식비비중도정체 국내외식시장의규모는 212 년말기준으로약 77 조원으로추정되며외식시장의성장률은과거 1 년간 7.9% CAGR 이었으나최근 3 년간 4.3% CAGR 에그치면서성장성이둔화된상태이다. 이같은추이는이는 1 인당지출대비외식이차지하는비중을통해서도확인되는데 199 년이후부터증가하던비중이최근 3 년간정체되었음을알수있다. 한국과외식비지출정체가비슷하게나타나는일본의경우 1981 년부터 1999 년까지외식시장의성장성은 GDP 성장성과밀접한관계를보였다. 또한 2 년이후에는 1 인가구의증가효과가뚜렷하게나타나면서 HMR 시장이성장하여외식시장을대체하는추세를보인다. 4

5 외식시장규모 ( 십억원 ) (%, y-y) 8, 7, 6, 5, 4, 외식산업성장률 ( 우측 ) , 2, 1, 외식산업규모 ( 좌측 ) 자료 : 통계청, 삼성증권. (5.) (1.) 가구당외식지출비중추이 ( 한국 ) 가구당외식지출비중추이 ( 일본 ) ( 원 ) (%) 35, 외식비비중 ( 우측 ) 14 3, 12 25, 1 ( 엔 ) (%) 14, 외식비비중 ( 우측 ) 5 12, 4 1, 2, 8 8, 3 15, 6 6, 2 1, 5, 외식비 ( 좌측 ) 4 2 4, 2, 외식비 ( 좌측 ) 참고 : 2 인이상전체가구기준, 월간기준 23 년부터분류기준변동되어외식비비중일부조정. 자료 : 통계청, 삼성증권 참고 : 월간기준자료 : 일본총무성, 삼성증권 일본 GDP 성장률 vs 외식시장성장률 일본 HMR 시장성장률 vs 외식시장성장률 외식시장성장률 (% y-y) (2.) 참고 : 1981 년부터 1999 년기준자료 : 일본외식산업통계자료집 (212), 삼성증권 y = x R² =.587 (4.) (4.) (2.) GDP 성장률 (% y-y) 외식시장성장률 (% y-y) (1.) (2.) (3.) (4.) y = x R² =.2715 (5.) 참고 : 21 년부터 212 년기준자료 : Euromonitor, 삼성증권 HMR 시장성장률 (% y-y) 5

6 외식업체경로의시장규모는 27조원. 외식업체규모가커질수록식자재도매업자및직거래비중상승 이같은외식업체를대상으로하는시장의규모는외식업체의식재료구매비율을고려할때전체외식산업규모의약 35% 인 27 조원으로추정된다. 외식업체의식재료구매경로는식자재도매업자, 대형슈퍼및할인점, 재래시장, 원산지직거래, 농축수협등이있으며이가운데가공식품및곡류를제외한육류, 수산물, 채소류및과실류등은식자재도매업자의비율이 3% 이상으로가장높은것으로나타난다. 특징으로는외식업체의매출규모가클수록식자재도매업자및직거래를이용한식자재조달비중이높고매출규모가작을수록대형마트나재래시장에서직접구입하는비율이높다는점이다. 외식업체의매출대비식재료구매비비율 외식업체의매출대비식재료구매비비율 4% 이상 22.8% 2% 미만 5.2% 2% 이상 - 25% 미만 11.6% 25% 이상 - 3% 미만 13.3% (%) % 이상 - 4% 미만 24.2% 3% 이상 - 35% 미만 23.%.2억미만.2-.5억.5-1억 1-2억 2-5억 5억이상 식재료도매업자 도매시장 원산지직거래 프랜차이즈본사 대형마트 재래시장 기타 자료 : 통계청, 삼성증권소형식당수익성악화로지난 27년부터 211년까지전체대비비중은 7.1%pts 감소 자료 : 한국외식업중앙회, 삼성증권 211 년기준소형식당 (2 석미만기준 ) 은약 54, 여개로일반음식점에서차지하는비중은 27 년 23.7% 에서 211 년 16.6% 로하락하였다. 이같은현상은같은기간소형식당이대형식당에비해수익성이더악화되었기때문이다. 게다가소형식당은가족등무급종사자가함께일하는영세식당인경우가많아실제수익성은이보다나빠졌을것으로예상된다. 실제로폐업식당의수는업황이비교적양호했던 21 년에 3 만 3 천여곳이었으나업황이악화되면서 211 년은 6 만 2 천여곳이폐업한것으로추정된다. 그러나, 음식점은비교적창업하기가쉽다는점에서베이비부머세대의은퇴로신규개업숫자는감소하지않아 21 년을제외하고는매년 6 만 5 천여점포를유지하고있다. 이같은이유등으로한국의국민일인당음식점개수는미국및일본에비해많은상태이다. 음식점신규개업및휴폐업현황 ( 천개 ) 외식업체 1 개당인구수 ( 명 ) 신규개업휴업폐업 한국일본미국중국 자료 : 212 년외식산업연감, 삼성증권 참고 : 29 년자료 : 한국외식연감 6

7 매출및수익성추이 ( 대형음식점 ) 매출및수익성추이 ( 소형음식점 ) ( 십억원 ) (%) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 영업이익률 ( 우측 ) 매출 ( 좌측 ) 참고 : 종업원 2 인이상의중대형음식점기준. 21 년통계청자료미비자료 : 통계청, 삼성증권 ( 십억원 ) (%) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 영업이익률 ( 우측 ) 매출 ( 좌측 ) 참고 : 종업원 1 인미만의소형음식점기준. 21 년통계청자료미비자료 : 통계청, 삼성증권 시장환경불확실성으로프랜차이즈가맹점성장률은 3년간연평균 12% 프랜차이즈확대및음식점의대형화추세는전방산업의구매패턴을변화시킬것음식점의규모별비중 프랜차이즈가맹점의숫자는최근 3 년간연평균약 12% 증가하였다. 또한가맹본부및브랜드숫자는 212 년까지 3 년간연평균 2% 이상의증가세를보이고있다. 이는일반음식점의개업숫자성장률을앞서는것인데프랜차이즈시스템은프랜차이즈본부및가맹점모두에게유리한것으로보인다. 우선, 가맹본부는대규모로식자재조달이가능하고표준화된메뉴를제공하여규모의경제를통한비용의절감이가능하고가맹점주는안정적인식재료공급과브랜드확보를통해창업리스크를줄일수있기때문이다. 프랜차이즈가맹점의매출규모에서도대형화추세가나타나는데프랜차이즈점포당매출은 25 년이후지속적으로증가하는모습을나타낸다. 프랜차이즈의확대로인한원가경쟁력은중소형음식점을도태시키는한편, 음식점의대형화추세도촉진시킬것으로보인다. 실제로 5 석이상규모의대형음식점은 27 년전체음식점중 25.8% 였으나 211 년에는 36.9% 로그비율이상승하였다. 이같은음식점규모의변화는구매패턴을변화시킬것으로보이는데소형음식점의구매패턴은다품종소량구매인반면, 대형음식점및프랜차이즈는매입규모의대형화및표준화가가능하기때문이다. 국내외식프랜차이즈사업매출액 (%) ( 조원 ) ( 백만원 ) 점포당매출 ( 우측 ) 참고 : 21 년자료미비자료 : 통계청, 삼성증권 석미만 2-49 석 5 석이상 산업매출 ( 좌측 ) 자료 : 한국외식산업연감, 삼성증권

8 프랜차이즈가맹본부, 가맹브랜드숫자 프랜차이즈가맹점및직영점추이 ( 개 ) ( 개 ) 2,5 2, 1,5 1, 947 1,228 1,39 1,661 1,598 1,962 1,81 2,246 8, 7, 6, 5, 4, 3, 51,53 6,268 68,68 72,93 5 2, 1, 2,87 3,86 2,984 3, 가맹본부 브랜드 가맹점수 직영점수 참고 : 28 년가맹본부수는 1,523 개자료 : 공정거래위원회, 삼성증권 참고 : 28 년가맹점수는 131,193 개자료 : 공정거래위원회, 삼성증권 b. 급식시장 급식시장의규모는 9.7조원으로상위업체의영향력이높음. 위탁시장은약 3조원규모학교직영급식지정및중소기업적합업종선정등규제가많음급식시장으로의시장은약 4.6조원수준 단체급식사업은각기업체및공공기관의직원식당이경비절감을위해위탁운영으로전환되면서 1998 년 IMF 이후본격적으로성장하였다. 급식시장의구성은병원, 학교, 관공서, 대형기업체등이있으며 212 년기준시장의규모는약 9 조 7, 억원이다. 이같은급식시장은해당기관이식당을직접운영하는직영급식시장과전문급식업체등에위탁하는위탁급식시장으로나뉜다. 위탁급식시장의규모는 3 조원수준이며대표적인기업으로는삼성에버랜드, 아워홈, 현대그린푸드등으로대부분 Captive 시장을중심으로구내식당등으로성장을확대하고있다. 최근급식산업은다양한규제에노출되어있는데 21 년학교급식법개정안의통과로학교급식에한해직영급식이의무화되면서위탁을받은단체급식업체가어려움을겪은바있으며작년에는관공서급식업체입찰에서대기업계열의급식업체입찰이제한되기도하였다. 최근중소기업적합업종선정에서는일부위탁급식업 ( 카센터및이동급식 ) 에대한대기업의사업진출을추가로제한하였다. 위탁급식사업과는별개로급식시장에식자재를유통하는시장이존재하는데이는약 4 조 6 천억원수준으로추정되며이는급식업체매출중식자재매입비중을약 5% 로가정한것이다. 현재삼성에버랜드, 아워홈, 현대그린푸드등대형급식업체는급식매출규모가확대되면서식자재자체조달의비중을늘리고있으나중소급식업체의경우여전히식자재도매업체등외부조달에의존하고있다. 급식시장규모시장점유율 ( 위탁급식시장 ) ( 조원 ) 아라코 3% 기타 21% 에버랜드 2% 6 4 동원홈푸드 3% ECMD 4% 아워홈 2% 2 한화리조트 5% CJ 프레시웨이 4% 신세계푸드 9% 현대그린푸드 11% 참고 : 급식시장추이자료 : 현대그린푸드, 삼성증권 참고 : 211 년기준자료 : 현대그린푸드, 삼성증권 8

9 c. 가공업체원재료공급 종합식품기업, PB제품생산기업등으로공급하는의시장환경음식료품생산규모와식자재매입비율등을고려한규모는약 15조원 의새로운채널로는가공전문업체에대한원재료공급시장이있다. 현재는일부 Captive 시장을중심으로원재료공급이이루어지고있으나잠재적으로진입이가능한시장으로전통적인종합식품기업이모두해당된다. 최근유통업체를중심으로 PB 상품개발이활발해지면서중소가공업체의식자재안전성및품질이강조되는현추세는시장에긍정적인것으로평가된다. 원재료공급시장의구체적인시장규모에대한구체적인자료는없으나 212 년기준으로사료를제외한음식료품의생산규모가 64 조원으로추정되며이를위해소요되는식자재원가가 6% 수준임을가정하면약 38 조원의식자재수요가있을것으로추정된다. 이가운데에가공업체자체의외부조달등으로인해기업형으로전환하기어려운규모가약 6% 수준으로가정하면약 15 조원규모가잠재적인시장으로예상된다. (2) 유통업체 ( 백화점, 대형마트, 편의점, 재래시장등 ) B2C시장의규모는약 58조원으로재래시장등전통적채널이대형유통채널보다높은점유율을유지식자재소매업체의매입경로는도매업자가 5% 이상을담당. 반면, 기업화된소매업체는점차산지직거래를통해식자재를확보 유통업체에공급하는식자재의시장은 B2C 시장으로신선식품에해당하며 212 년기준으로약 58 조원의시장으로추정된다. 백화점, 대형마트등의대형유통채널과최근급증하는기업형슈퍼마켓및편의점, 온라인채널이이에속하며전통적인재래시장및비기업형슈퍼마켓등도존재한다. 이가운데재래시장및비기업형슈퍼마켓을통한신선식품유통은약 7% 수준이며, 대형유통채널이 2% 정도를차지하고있다. 이들유통채널의식자재매입처중도매업은중소상인경우가많으며특히식재료소매업체에해당하는재래시장혹은기업화되지않은소매상의경우식자재의 5% 이상을도매업자를통해매입하고있다. 반면, 슈퍼마켓의경우최근기업형슈퍼마켓의증가와함께본점과지점사이의거래를통한식자재구매비율이상승하고있으며, 편의점또한기복은있으나본점과지점간의거래비율이상승하고있다. 또한백화점, 할인점, 기업형슈퍼마켓및편의점등은매입규모가커지면서산지수집상과직접거래하거나물류센터를건설하는등기존도매상을배제한새로운물류채널을개척하고있다. B2C 시장의추이유통채널별비율 ( 시장 ) ( 조원 ) 비기업형슈퍼마켓 31% 할인점 12% 백화점 8% 기업형슈퍼마켓 3% 편의점 1% 온라인쇼핑 2% 재래시장 43% 자료 : 통계청, 삼성증권추정 자료 : 통계청, 삼성증권추정 9

10 슈퍼마켓의식자재매입처추이 기타종합소매업체의식자재매입처추이 (%) (%) 본지점간생산업자도매업자기타 본지점간생산업자도매업자기타 자료 : 통계청, 삼성증권 자료 : 통계청, 삼성증권 1

11 시장참여자 대기업업체 - 그룹사를배경으로전후방산업진출 대기업산업의형성배경 : 1 ) 가공부문그룹사 2) 급식사업 3) 유통부문그룹사 B2B 및 B2C 시장에서의브랜드강화및 PB상품확대 대기업업체는그룹사를기반으로전후방산업으로의진출을통해형성되었다. 이를분류하면 1) 가공식품부문배경으로으로진출 2) 급식등의푸드서비스로부터으로진출 3) 유통부문의그룹사를배경으로식자재에진출하는경우로나뉜다. 가공업체그룹사를배경으로식자재에진출한사례로는 CJ 프레시웨이, 풀무원푸드머스, 대상베스트코, 동원홈푸드등이있다. 최근에는삼양사와매일유업이각각 Serve Q 와엠즈푸드시스템이라는업체를설립하였다. 삼성에버랜드, 아워홈, 신세계푸드, 현대그린푸드, 한화호텔앤리조트등은급식업체로부터시작하였으며신세계푸드의경우유통업배경의신세계계열사라는점에서유통부문의인프라를바탕으로시작하였다. 최근 PB 브랜드의확산은 B2C 뿐아니라 B2B 에서도진행되는데 B2B 시장에서 PB 브랜드를적용하여업체간의경쟁에서자사제품을차별화하려는시도로보인다. CJ 프레시웨이의경우자사브랜드 Freshway(1 차농축수산물 ) 와이츠웰 ( 냉동식품및소스, 장류 ) 의 PB 상품을 B2B 식자재로공급하고있다. B2C 의경우아워홈이늘어나는편의점갯수와 1 인가구증가및여성의사회참여율상승으로인한 HMR(Home Meal Replacement) 수요증가를대비하여 HMR 가공분야에진출하였다. 업체및브랜드 기업명 그룹 주요브랜드 CJ프레시웨이 CJ 이츠웰, Freshway 푸드머스 풀무원 바른선, 본앤선 아워홈 LG 행복한맛남, 케어플러스 삼성에버랜드 삼성 웰스토리, 델라코트 신세계푸드 신세계 보노보노, 자니로켓 Serve Q 삼양사 Serve Q 엠즈푸드시스템 매일유업 - 자료 : 각사자료, 언론보도, 삼성증권정리 시장진출 ( 가공식품기업배경 ) 가공식품그룹사를배경으로에진출한사례 : 1) B2B 기업 : CJ 프레시웨이, 동원홈푸드, 푸드머스 2) B2C 기업 : 대상베스트코 CJ프레시웨이 ( 상장 ) 동원홈푸드푸드머스대상 ( 상장 ) B2B 47조원 27 조원 4 조원 외식업체 급식 77 조원 9 조원 업체 15 조원 가공업체 64 조원 최종소비자 71 조원 유통업체 B2C 58 조원 백화점 / 할인점 SSM/ 편의점 재래시장 비기업형수퍼마켓 자료 : 삼성증권 11

12 급식사업에서업역확대를통해시장진출한사례 : 현대그린푸드, 삼성에버랜드, 아워홈 시장진출 ( 급식업체로부터의후방통합 ) 현대그린푸드 ( 상장 ) 삼성에버랜드아워홈 B2B 47조원 27 조원 4 조원 외식업체 급식 77 조원 9 조원 업체 15 조원 가공업체 64 조원 최종소비자 71 조원 유통업체 B2C 58 조원 백화점 / 할인점 SSM/ 편의점 재래시장 비기업형수퍼마켓 자료 : 삼성증권 유통그룹사배경으로시장에진출한사례 : 신세계푸드 시장진출 ( 유통업체배경 ) 27 조원 외식업체 B2B 47 조원 4 조원 급식 77 조원 9 조원 업체 15 조원 가공업체 64 조원 최종소비자 신세계푸드 ( 상장 ) 유통업체 71 조원 B2C 58 조원 백화점 / 할인점 SSM/ 편의점 재래시장 비기업형수퍼마켓 자료 : 삼성증권 12

13 농협계열 - 권역별 도매물류센터 등장 정부의 농산물 유통구조 개선 종합대책의 일환으로 도매물류센터 건립 및 농협조직을 통한 생산자 역할 확대 권역별 도매물류센터 중심의 유통구조는 대기업 식자재업체의 사업영역과 경쟁구도를 형성할 가능성이 높음 정부는 213년 5월, 농산물 유통구조 개선 종합대책 을 통해 1) 효율성이 낮은 유통구조 2) 높은 가격변동성 3) 산지-소비지 가격의 비연동을 지적하고 개선방법을 제시하였다. 그 중 하나는 생산자단체를 중심으로 유통계열화를 완성하는 것으로서 생산자 중심으로 산 지단체를 조직화하여 가격협상력을 높이고 권역별로는 도매물류센터의 설립하여 수집-분 산-소매로 연결되는 단계에서 생산자의 역할을 확대하는 것이다. 이를 통해 분산-소매단 계에서 농협도매조직 중심의 단순한 유통체계 구축을 목표로 하고 있다. 계획된 권역별 도매물류센터는 5개이며 이 가운데 안성 농식품물류센터가 지난 8월에 가 동을 시작하였고 밀양(216년), 장성(216년), 강원(215년), 제주(216년) 등도 순차 적으로 준공될 예정이다. 이 같은 도매물류센터의 역할은 사전 협의된 농산물을 규격포장, 출하하고 이를 직접 소비지까지 전달하는 한편, 대형마트 공급, 슈퍼마켓 협동조합의 공급 등을 목표로 하고 있다. 또한 급식업체 및 대형 외식업체를 대상으로 사업영역의 확장도 계획 중이다. 도매물류센터의 이같은 목표는 B2C 및 B2B 시장에서 기존 대기업 식자재 유통업체와 경쟁관계를 형성할 가능성이 높다. 농협 안성농식품 물류센터 자료: 언론보도 권역별 도매물류센터 건립계획 강원농산물물류센터 (215년) 안성농식품물류센터 (213년) 건축규모: 5만 8,13 공급대상: 7개소 주요기능: 분산, 상품화, 저장 건축규모: 2,18 (미확정) 공급대상: 15개소 주요기능: 분산 밀양농산물물류센터 (216년) 장성농산물물류센터 (216년) 건축규모: 6,476 공급대상: 3개소 주요기능: 분산, 소포장 건축규모: 1만 2,222 공급대상: 55개소 주요기능: 분산, 소포장 제주농산물물류센터 (216년) 건축규모: 2,81 (미확정) 공급대상: 5개소 주요기능: 분산 자료: 농림축산식품부 13

14 목차 I. 국내시장현황 p2 II. 미래한국시장전망 III. 국내주요기업분석 IV. 종목분석 p14 p29 p31 II. 미래한국시장전망 1. 해외시장사례분석 1. 물류중심의미국시장 미국의농식품은대부분도매업체를통해유통 미국은광활한국토로인해도매업이고도로발달되어있는국가이다. 생산자가전국의소매업자를전부접촉할수없기때문이다. 신선식품의도매물류업또한마찬가지이다. 대부분의농식품은종합도매물류업체를통해유통되고있다. 미국시장규모추이 ( 십억달러 ) ( 전년대비, %) 8 시장성장률 ( 우측 ) 시장규모 ( 좌측 ) 1 (1) E 216E 218E 22E 222E (3) B2B 시장 B2C 시장 자료 : 삼성증권추정 종합도매물류업체는 B2B와 B2C로구분되며광역유통업체가 B2B 시장의 58% 를점유미국 B2C 유통시장은대기업이사업을영위하며업체는재래시장과비기업형슈퍼마켓에국한 종합도매물류업체는외식, 급식등푸드서비스업에공급하는업체 (Food service distributor) 와식품소매점에공급하는도매업체 (Food store distributor) 로구분되는데전자가 B2B 시장, 후자가 B2C 시장이라고볼수있다. 이중전자는몇가지카테고리로세분화되는데전국혹은광역을모두관할하는 Broadline Distributors, 대형고객중심의 System Distributors, 유제품 / 육류 / 음료등특정카테고리에전문화된 Specialty Distributors, 개인운영외식업체대상으로매장에서직접구매해가는 Cash & Carry 형의 Alternative Distributors 등이있다. 흔히미국주요푸드서비스공급도매업체로거론되는 Sysco 와 US Foodservice, Performance Food Group 등이 Broadline Distributors 로이그룹은 B2B 시장의약 58% 을점유한다. 미국유통시장은크게비식품과식품시장으로나뉘는데, 식품시장에포함되는업태들은슈퍼마켓 / 재래시장, 편의점, 창고형매장, 하이퍼마켓등이다. 대표적인업체들이 Wal- Mart, Kroger, Safeway, Supervalu, Whole Foods 등이며, 이들은이미전국적유통망을구축하고각지에체인점포를갖고있기때문에자체적인식품유통이가능하다. 전체 B2C 시장규모추정에서는신선식품의유통가능한범위에이들대기업까지포함해산출하였으나, 실제적으로는 B2C 시장의업체가확장가능한영역은재래시장과비기업형슈퍼마켓에국한될것이다. 14

15 미국시장의승자 : 시스코 (Sysco) 시스코는미국최대의식자재도매업체 외식업체등의푸드서비스업체에식자재및관련상품을공급하는시스코는 1969 년창립된미국최대의식자재도매업체로시장점유율이 17% 에달한다. 미국시장점유율현황 Sysco 17% US Food 8% 기타소형업체 6% PFG 4% 지역업체상위 1 개사 11% 자료 : Sysco, 삼성증권 시스코의성공요인은다음과같다. 197년상장이후 7번이상의인수합병경험 식자재부터주방용품, 마케팅과직원교육까지원스톱서비스구현 신속한배송과엄격한품질관리시스템구축 거래처와경영노하우공유 시스코의고객별매출비중 기타 16% 로컬중소형대리점 / 유통업체인수합병을통한외형성장 : 197 년상장이후 7 번이상의인수합병을거쳤으며, 최근글로벌시장확대에도집중하고있음. 22 년에는캐나다세르카푸드서비스를, 23 년에는북미의아시안푸드를, 29 년에는아일랜드의팔라스푸즈를인수함. 일괄구매가가능한원스톱서비스 : 고객이필요로하는모든종류의품목, 냅킨이나주방용품까지공급하는것은물론마케팅, 세무, 직원교육, 간판디자인, 매장음악까지전략적제휴업체를통해공급. 효율적인배송과품질관리 : 물류센터간네트워크구축으로인한신속한배송과 5 개의품질등급으로나눠지는엄격하고모범적인관리시스템. 거래처대상지속적인영업컨설팅제공 : 저마진요식업의특성을공유하는유혈가격경쟁대신, 최종고객의선호도를지속적으로조사, 음식점들과공유하며함께경영노하우를조사해나갔으며성공을경험하자자연스레충성도가상승. 특별한포지션을점유하게됨. 시스코의매출액과매출성장률 ( 십억달러 ) ( 전년대비, %) 6 매출성장률 ( 우측 ) 15 호텔 6% 학교급식 5% 병원및양로원 1% 일반음식점 63% 3 15 매출액 ( 좌측 ) 7 3 (1) E (5) 자료 : Sysco, 삼성증권 자료 : Bloomberg, 삼성증권 15

16 저성장이고착화된일본시장 일본시장의성장성둔화가고착된반면 HMR 시장은성장중 일본의 B2B 시장의성장은거의없는상태로식재료소비구조는인구감소 ( 고령화 / 저출산 ), 식의간편화지향 ( 식의외부화 ), 경제상황 ( 저성장 ) 등의영향을받고있다. 독신가구증가라는인구구조변화와함께식의간편화지향및저성장의경제상황은일본의외식시장성장성을둔화시켰으며, HMR 시장의수요를증가시켰다. 198 년의식시장 46 조엔가운데집에서하는조리식이 67%, 외식 /HMR 이 33% 였으나, 2 년에는각각 56% 및 44% 가되어집에서의조리식비중이크게하락하였다. 또한이가운데 HMR 시장의확대등으로외식시장또한 1997 년 29 조엔에서 22 년에는 25 조엔까지하락하였다. 일본 B2B 시장 ( 가공업체출하기준 ) 규모추이 ( 십억엔 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 3,845 3,847 3,747 3,734 3,687 3,662 3, E 213E 참고 : 가공식품업체출하금액기준자료 : 야노경제연구소, 삼성증권 일본사의유형 : 1) 외식 / 급식업체의후방통합및사업다각화 2) 업체간 M&A를통한규모의경제 일본의식자재전문유통업은크게두가지방향으로이루어지는데외식업체및급식업체가을겸하여산지와의거래비중을높이는경우와업체가동종기업의 M&A 를통해규모의경제를이루는경우이다. 전자의대표적인예는시닥스로외식생산업체로서으로업역을확장하였다. 반면, 후자의대표적인예는토호푸드서비스및유시시푸드등이있는데토호푸드서비스의경우비슷한중소업체를합병하는한편 Cash & carry 모델 ( 구매후직접운반, 배송해주는 Cash & delivery 의반대형태 ) 로지역밀착형사업을통해규모를성장시키고있다. 이외에도대형유통업체들이 HMR 생산등을통해후방산업에진출하기도한다. (1) 후방통합성공사례 - 시닥스 시닥스는급식업시작과함께물류망을구축하여식자재자체조달하고식재를표준화사업다각화에도불구하고 HMR을제외하면최근성장성은정체 196 년에급식업체로시작한시닥스는급식초창기부터급식용냉동식품을자체생산하는등후방통합을빠르게진행하였다. 최근에는전국의물류망을활용해식자재사업을더욱확대시키고식재표준화를진행하여효율을높이고있다. 시닥스의매출은외식 / 가라오케사업 26%, 종합아웃소싱사업 19%, 병원급식 2%, 일반급식 2%, 전문외식 1%, 그리고 HMR 을포함한및편의점사업부문 7% 로구성되어있다. 현재시닥스는슬로직스라는식자재공급회사를자회사로설립, 운영하며그룹사의패밀리레스토랑, 호텔등의식재료를구매및가공공급하여부문을강화하고있다. 또한정보관리를통해식자재아이템에대한품질보증서를작성하고식자재관련정보를쉽게검색할수있도록함으로써소비니즈에대응하는방식으로식자재사업에 IT 기술을도입하고있다. 그러나최근 6 년간의매출은지속적으로하락해온상태로이는시닥스의사업들이속한시장대부분이성장성이낮은데기인한다. 특히, 편의점 HMR 매출을제외한거의대부분사업군들이매출감소를경험하고있다. 16

17 시닥스매출및영업이익률추이 시닥스의매출구성 ( 십억엔 ) (%) 25 영업이익률 ( 우측 ) 6. / 편의점 7% 기타 2% 2 5. 전문외식 1% 가라오케 / 레스토랑 26% 일반급식 16% 212 년매출 1,882 억엔 5 매출 ( 좌측 ) 토탈아웃소싱서비스 19% 병원급식 2% 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : Bloomberg, 삼성증권 (2) 중소식자재업체 M&A 및 A-price 지역밀착사업 - 토호 토호는중소업체를 M&A하여규모의경제를추구하는한편외식업체에대한종합서비스제공여타사업분야의매출성장은부진하나부문의합병효과를통한성장을시현중 토호는시닥스와달리 M&A 를통해식자재사업의규모를확대하고있다. 회사의 IMPACT 214 캠페인은 7 가지회사의전략을제시하고있는데그중하나는 M&A 전략을통해회사의규모를확대하는것이다. 또한토호의모델은단순한에그치지않고외식사업에대한종합솔루션을제공하는것으로이와관련하여주로외식업체에대한컨설팅서비스를제공하고있다. 이외에도 A-Price 라는점포를통해지역내소상공인을상대로식자재를공급 (Cash & carry 서비스 ) 하는등지역밀착형비즈니스를전개하고있다. 토호의매출 65% 는에서발생하며 2% 는 A-price, 나머지는기타에서발생하고있다. 슈퍼마켓등의사업이있으나매출은최근 5 년간역성장하였고부문만성장을해왔다. 그러나 M&A 를통해규모를확대하는정책에도불구하고부문의영업이익률은 1% 대로낮은편이며매출증가에도불구하고규모의경제는나타나지않고있다. 토호 : 매출및영업이익률추이 토호 : 부문매출및영업이익률추이 ( 십억엔 ) (%) 25 영업이익률 ( 우측 ) ( 십억엔 ) (%) 영업이익률 ( 우측 ) 매출 ( 좌측 ).5 2 매출 ( 좌측 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : Bloomberg, 삼성증권 17

18 해외사례시사점 : 일본형에서미국형으로 미국에선시스코의성장이산업성장을상회하며기업화시장에서 B2B 시장비중은 83.5% 에육박 미국사례를보면, 시스코의성장률 (27 년 -212 년 CAGR 3.5%) 이전체시장성장세 (27 년 -212 년 CAGR 1.1%) 를상회하는모습을보인다. 전체시장중시스코의시장점유율은 9.1%, B2B 시장의점유율은 17% 에달한다. 시스코의성공사례는그와유사한사업모델을가진 B2B 전문기업형업체들의성장을가져왔고, 결국미국 B2B 시장의 6.6% 를기업형업체들이점유하게되었다. (B2C 시장의기업형점유율은약 5% 수준 ) 미국기업형시장규모전망 ( 십억달러 ) (%) 전체시장대비기업형비중 ( 우측 ) 기업형시장규모 ( 좌측 ) E 216E 218E 22E 222E B2B 시장 B2C 시장 자료 : 삼성증권추정 다른 B2B 업체들또한시스코의성장전략을채택하여대형업체중심으로성장한국시장이미국형모델로성장해나갈가능성은확보됨한국기업형시장규모와 1인당 GDP 비교 앞서언급했듯이미국은광활한국토로인해물류업이전통적으로상당히발전해왔다. 미국의시장을지배하는시스코와여타업체들또한유통채널을통해 B2C 시장을공략하기보다는각지의 B2B 전방외식 / 급식업체들에게차별화된물류서비스의제공과 M&A 전략으로성장해온바있다. 이미성숙기에이른미국의기업형시장이발전초기단계의한국기업형시장에게의미하는바는크다. 우리나라시장환경을보자. 1) B2B 시장의 9% 는식품유통관련인프라가미비한중소유통업체가차지하고있고 2) 주요기업형업체들의매출액과시장점유율이유의미한수준으로증가, 상승하고있으며 3) 이업체들이미국기업형시장의성장전략을취할능력과의도가충분한상태이다. 미국형모델로성장해나갈수있는가능성은갖춰진것이다. 미국기업형시장규모와 1 인당 GDP 비교 ( 조원 ) ( 달러 ) 12 4, ( 십억달러 ) ( 달러 ) 12 6, 9 3, 9 45, 6 2, 6 3, 3 1, 3 15, E 215E 217E 219E 한국기업형시장규모 ( 좌측 ) 1 인당 GDP ( 우측 ) 자료 : World Bank, 삼성증권추정 미국기업형시장규모 ( 좌측 ) 1 인당 GDP ( 우측 ) 자료 : World Bank, 삼성증권추정 18

19 국내시장의현실을감안하면단기적으로일본형모델이유리 주요 3 사의사업부별매출비중 그러나현실적으로국내시장은좁은국토와인구밀도, 근거리다점포의소매유통망등태생적으로미국보다는일본시장과유사한점이더많다. 때문에미국형모델을정착, 현지화시켜사업성공을거두기까지는짧지않은시간이필요할것이며, 단기적으로는일본형모델이유리할것이다. 시닥스와같이외식혹은급식업을함께영위하거나그룹사의안정적인 Captive 매출처가있는기업들이당분간더높은수익성을거둘것이라고판단된다. 주요 3 사의사업부별영업이익비중 (%) (%) % 21% 29% 8% 53% 9% % 1% 16% 5% 37% 66% 4 2 9% 32% 39% 4 2 9% 37% 58% 34% 1% 현대그린푸드 신세계푸드 CJ프레시웨이 현대그린푸드신세계푸드 CJ 프레시웨이 급식외식소매유통법인영업기타 급식외식소매유통법인영업기타 자료 : 각사, 삼성증권 일본토호사의사례는미국형모델의국내도입가능성을시사 자료 : 각사, 삼성증권 일본시장에서중소업체와의 M&A 와컨설팅서비스를제공하며미국형모델을도입한기업이바로앞서언급한토호이다. 비록아직부문이 1% 대의낮은영업이익률을보이고있으나매출성장률은의미있는성장세를기록하고있다. 외형성장에따른규모의경제효과가나타나지는않은상태이다. 우리나라와유사한환경에서미국형모델로성장하고있는토호의케이스는우리나라의 B2B 시장또한장기적으로미국기업형시장의형태로발전할가능성이훨씬높음을시사하고있다. 19

20 국내시장전망 213년 16.5조원으로추산되는국내시장은향후 5년간 CAGR 3.% 의성장세유지전망 213 년현재 16.5 조원규모로추산되는국내시장은 218 년 조원규모로증가하며 5 년 CAGR 3.% 의양호한성장세를유지할전망이다. 26 년과 27 년에는 5% 대에달하는경제성장률과이에준하는외식시장의성장으로시장또한 4.5%, 6.4% 의연간성장률을보였다. 212 년부터는 2% 대로내려앉은경제성장률과 B2C 시장의전방산업성장세둔화로 1% 대의저조한성장률을보였으며, 이여파는 215 년까지지속될전망이다. 한국시장규모전망 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 16 8 시장성장률 ( 우측 ) 12 6 시장규모 ( 좌측 ) E 215E 217E 219E 221E 223E B2B 시장 B2C 시장 자료 : 삼성증권추정 B2B 시장은 213년 48.8조로추정되며향후 5년 CAGR 4.4% 의성장세전망, 반면 B2C 시장은 213년 57.7조로추정되며 5년 CAGR 1.8% 예상 B2B 시장의성장이 B2C 시장의성장을상회하는이유는전방가공과급식시장의가시적성장때문 B2B 시장규모전망 먼저 B2B 시장은 213 년현재 48.8 조원규모로추정되며 218 년 6.4 조원규모로 5 년 CAGR 4.4% 의성장세를보일전망이다. 이는새로이규모를키워나갈전방가공식품시장의성장성과급식, 가공시장의질적성장으로인한단가인상에기인한다. 반면 B2C 시장은 213 년현재 57.7 조원규모로추정되며 218 년 63.2 조원규모로 5 년 CAGR 1.8% 의성장세가예상된다. B2C 시장은각유통채널별시장에서의신선식품비중에원가율을적용해추정한것으로, 그성장은한국소매유통시장의성장과궤를같이할것이다. 213 년기준전체시장에서 B2B 시장은 45.8% 를, B2C 시장은 54.2% 를차지하고있다. 그러나 B2B 시장의성장세가 5 년 CAGR 기준 2.5%p 높을전망인데, 이는물가상승률과유사한수준으로성장할 B2C 시장 ( 국내소매유통시장 ) 에비해 B2B 시장에서는전방가공과급식시장의가시적인성장이예측되기때문이다. 따라서전체시장에서의 B2B 시장비중또한점점상승해, 222 년을기점으로반전될전망이다. (223 년 B2B 시장비중 5.3%, B2C 시장비중 49.7% 예상 ) B2C 시장규모전망 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 8 시장성장률 ( 우측 ) 13 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 시장규모 ( 좌측 ) (2) E 219E 223E 외식급식가공자료 : 삼성증권추정 시장성장률 ( 우측 ) (2) 시장규모 ( 좌측 ) (4) E 219E 223E 자료 : 삼성증권추정 2

21 기업형시장의고성장에주목 국내기업형시장규모는 213년약 4.8조원으로추정되며 5년 CAGR 13.4% 의고성장전망 국내기업형시장규모는 213 년기준약 4.8 조원으로추정되며 5 년 CAGR 13.4% 로고성장해 218 년현재시장규모인 2 배인약 8.9 조원에다다를전망이다. 전체시장대비기업형시장의규모또한 213 년기준 1.% 에서 218 년 1.6% 까지상승할것으로예상된다. 따라서시장전체의 5 년연평균성장률인 3.% 의 4 배에이르는높은성장세를보일기업형시장의성장에더욱이주목할필요가있다. 국내기업형시장규모전망 ( 조원 ) ( 전년대비, %) 기업형 B2B 시장성장률 ( 우측 ) 기업형전체시장성장률 ( 우측 ) 시장규모 ( 좌측 ) E 215E 217E 219E 221E 223E 기업형 B2B 시장 기업형 B2C 시장 자료 : 삼성증권추정 기업형유통시장의경우 B2B 시장의 5년 CAGR은 16.2%, B2C 시장의 5년 CAGR은 6% 성장할것으로예상 B2B 시장과기업형 B2B 시장규모전망 기업형시장의성장또한 B2B 와 B2C 시장으로양분해서전망해보면, 기업형 B2B 시장의 5 년 CAGR 은 16.2% 로, 213 년약 4.2 조원인시장규모는 218 년 7.9 조원으로증가할것이다. 이는차후서술할관련산업의시장포화, 외식업체들의이익불안정성과기업화, 위생법과안전한먹거리에대한수요증가, 그리고전방산업의질적변화에기인한다. CJ 프레시웨이의 JV 형식으로소도매상들을통합하는프레시원사업모델이나대상베스트코의 Cash & carry 형식점포가 B2B 시장성장에대한수혜를볼것으로예상한다. 한편, 기업형 B2C 시장은 213 년.6 조원으로추정되며소매유통업성장률인 2% 보다높은 5 년 CAGR 6% 로성장할전망이다. 이마트등의대형유통업체는전국각지의체인과자체식품구매팀을보유하였기때문에 Captive 유통업체의소싱및유통기업육성의지가 B2C 유통시장의성장률에중요할것으로예상되나, 현재는정부의규제와유통업체자체의수익성압박으로인해빠르게성장하지못하고있다. B2C 시장과기업형 B2C 시장규모전망 ( 조원 ) (%) 8 2 ( 조원 ) (%) 8 B2C 시장의기업형비중 ( 우측 ) B2B 시장의기업형비중 ( 우측 ) 시장규모 ( 좌측 ) 시장규모 ( 좌측 ) E 217E 221E E 217E 221E 기업형 B2B 시장 비기업형 B2B 시장 기업형 B2C 시장 비기업형 B2C 시장 자료 : 삼성증권추정 자료 : 삼성증권추정 21

22 기업형 B2C 시장은당분간 B2B 시장에비해성장성이낮을것결론적으로주목해야할것은 B2B 시장내기업형시장비중의확대 정부의규제에따라, 각종할인점이나백화점, 기업형슈퍼마켓들은별도의소싱기업을활용하기보다는강력한유통망과오래다져온 MD 의전문성을바탕으로식자재구매를자체적으로하는경향이강해졌다. 반면, 외식업체들에납품하는중소규모의사를대체혹은인수해나가는대상베스트코나 CJ 프레시웨이의프레시원사업모델은정부의규제에따라사업모델을변형해가고있어, 정부의규제는 B2B 보다는 B2C 에가혹하게작용한것으로판단한다. 정리하자면 B2C 유통사업의성장률은 1) 전방시장이단기적으로는 Captive 유통기업으로한정되어있고 2) 유통업의매출성장률자체가높지않으며, 3) 정부의규제도지속되고있어당분간기업형 B2B 시장보다는성장성이상대적으로저조할수밖에없다. 따라서, 기업형시장중에서도우리가주목해야하는것은 B2B 시장내에서의기업형시장성장이다. 현재시장규모 4.2 조에서 1 년후약 3 배인 12.6 조까지확대될기업형 B2B 시장의성장동력은 (1) 관련산업의시장포화와 (2) 외식업체들의이익불안정성과기업화, (3) 위생법과안전한먹거리에대한수요증가, 그리고 (4) 전방산업의질적변화로나눠볼수있다. (1) 관련산업의시장포화 국내유통업, 외식업, 음식료업시장의포화는관련업체들이사업으로의진출하는동력 국내유통업, 외식업, 음식료업시장은이미포화상태에이르러정체된성장을보여주고있다. 국내유통업은경기불황의지속과정부의각종규제로인해저성장국면에돌입했으며, 외식업 (4 페이지참조 ) 과음식료업또한내수소비둔화의여파에성장률이정체되고있는상황이다. 현재주요한업체들은대부분이러한포화시장속에서신사업으로서진출한결과이다. CJ 프레시웨이는 CJ 제일제당을기반으로한음식료업에서, 현대그린푸드는급식업에서, 신세계푸드는유통업에서진출한사례이다. 아직기업형유통업체의 B2B 시장점유율이 1% 를하회하는상황에서대기업들이아직시장성장단계이자고성장국면인업에더욱집중할것은당연한일이라고판단된다. 유통업매출액규모추이 유통업매출액성장률 ( 조원 ) 5 ( 전년대비, %) 백화점대형마트슈퍼마켓편의점 (5) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q 백화점대형마트슈퍼마켓편의점 자료 : 통계청 자료 : 통계청 22

23 (2) 외식업체들의이익불안정성과기업화 국제곡물가와식자재의타이트한수급과가격상승전망수익성둔화위협속에서외식업체들은안정적인가격과품질에공급하는대기업사를선호할것국내식자재수요 / 공급추이전망 ( 지수화, 213E = 1) 12 국제곡물가와식자재원가의지속적인상승은외식업체들의이익변동성을더욱가중시키는요인이다. OECD 와유엔식량농업기구 (FAO) 는 농업전망 보고서에서농지감소, 수자원부족, 이상기후등으로향후 1 년간세계농업생산량연평균성장률이지난 1 년연평균성장률 2.1% 에미치지못하는 1.5% 수준에머무를것이라고전망한바있다. 한국식자재시장수급또한 222 년까지공급보다수요가더욱빠른속도로성장할것이라고전망했다. 뿐만아니라예측이어려운국내농 / 축 / 수산물시세와내수소비침체로인한매출둔화까지외식업체들의수익성을위협하는상황에서, 외식업체들은조금이라도원재료비를절감해수익성제고에만전을기할것이다. 따라서상대적으로안정적인가격과품질에공급이가능한대기업사를선택하게될것이며, 이에따라대기업사의매출과시장점유율이확대될것임은어렵지않게예측할수있다. 음식점업매출액과영업이익률추이 ( 조원 ) (%) 6 영업이익률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) 9 213E 215E 217E 219E 221E 공급 * 수요 ** 참고 : * 공급 = 기초재고 + 생산 + 수입 ; ** 수요 = 소비 + 수출자료 : OECD/FAO, 삼성증권 자료 : 통계청 외식업시장내대형기업화, 프랜차이즈화트렌드는대기업사점유율의상승요인프랜차이즈시장은성장세를회복하며외식시장내비중이지속확대될전망 외식업시장의대형기업화, 프랜차이즈화또한대기업사들의점유율을확대시키는요인이다. 대다수의대기업들이외식업에이미직간접적으로참여하고있으나, 최근소속브랜드사업을더욱확장시키는모습을보이고있다. 전체외식시장의매출둔화에도불구, 한국외식연감에따르면 CJ 푸드빌, 롯데, 신세계, 아워홈등의대기업과놀부 NBG, 제너시스 BBQ, 원앤원등의순수외식기업을통틀어기업형브랜드수는 21 년 212 개에서 212 년기준 227 개로증가했다. 프랜차이즈시장또한 211 년둔화된바있으나향후에는성장세를회복할전망이다. 앞서외식시장분석 (7 페이지 ) 의프랜차이즈현황에서살펴보았듯외식업프랜차이즈매출액과가맹점수는 28 년까지지속적으로증가하다 211 년경기불황과식재파동등의여파로감소하는추세를보였다. 하지만외식시장에서의점유율은 211 년기준 4% 로여전히상당한수준이다. 게다가대부분의외식창업주가안정적인사업을지향하는은퇴이후의베이비부머세대임을고려한다면외식시장에서의프랜차이즈비중은지속적으로상승해나갈것으로보인다. 23

24 외식프랜차이즈시장매출액과전체외식시장대비비중추이 ( 조원 ) (%) 5 8 대기업외식관련계열사수추이 ( 브랜드수 ) 외식산업대비비중 ( 우측 ) 외식프랜차이즈업매출액 ( 좌측 ) 자료 : 한국외식연감, 통계청 자료 : 한국외식연감 (3) 위생법과안전한먹거리에대한수요증가 정부의식품위생법규정과처벌강화추세지속 안전먹거리에대한사회적관심증가 박근혜정부는불량식품을 4 대악중하나로규정, 척결을선포했으며이에따라관련식품위생법규정과처벌또한더욱강화중에있다. 217 년까지전유통식품의 5% 가식품안전관리인증기준 (HACCP) 을받을수있도록추진중이며, 수입식품에대해서도안전체계를구축하기위해해외제조업체사전등록제를도입하고현지실사를강화하기로했다. 법규의강화외에도외식업체들이위생적이고공인된식자재를사용해야할이유는또존재한다. 안전먹거리에대한사회적인관심이다. 최근음식의재료, 제조과정까지안전함을추구하는소비자를일컫는 세이푸드슈머 (Safety + Food + Consumer) 라는단어까지등장할정도로웰빙트렌드를넘어식품안전성이주목받고있다. 또각종언론매체를통해외식업체들의위생문제가자주거론되고있는데다유전자변형식품논란, 일본원전사태, 중국산먹거리파동등으로더욱관심은높아진상태이다. 소비자의입맛과법규준수, 생존에필요한두요소를모두잡기위해외식업체들은당연히브랜드식자재를선호하게될것이다. (4) 전방산업의질적변화 기업형시장의양적확대는시간이많이소요되며, 중단기적으로는 HMR과프리미엄급식이신규수요를창출 기업형시장의양적확대가이루어지면그에상응하는규모의경제와영업이익률개선이뒤따를것이다. 하지만앞서서술했듯한국시장에서기업형 B2B 시장이본격적으로성장하려면외형확대에의한규모의경제나 M&A 를통한시장재편이선행되어야한다. 그러나이는일본시장에서미국형모델을도입중인토호의케이스를보아도알수있듯이적지않은시간이소요되는구조적인변화이다. 이변화가본격적으로시작되기전까지기업형 / 비기업형시장의성장을이끌어갈동력은바로전방가공시장과급식시장의고부가가치화다. 가공과급식시장은각각 HMR 과프리미엄급식을통해신규수요를창출해나갈것이다. HMR 을통한가공시장의성장 한국의 1인가구증가세는세계에서가장빠른수준한국의 1인가구는장년 / 노년인구증가, 남성인구증가, 1인가구와다인가구소득격차의세가지특징 현재서울시의 1 인가구는전체가구수의 61% 에달한다. ( 서울연구원도시정보센터, 도시형생활주택거주형태보고서, 213 년 8 월 2 일 ) 한국의 1 인가구증가세는세계에서가장빠른수준인데, 199 년 12 만가구에서 212 년 454 만가구로 4.4 배확대되었으며 1 인가구의비중은 221 년까지지속적으로상승하여 3% 수준에도달할것으로예상하고있다. 1 인가구비중이절반에달하는미국, 1/3 에달하는네덜란드등의선진국들은이미 28 년다포스포럼에서 싱글경제 를하나의이슈로내놓을만큼주목하고있다. 한국의 1 인가구증가세는인구학적으로세가지특징을가지고있는데, 1) 장년 / 노년인구와 2) 그중에서도남성인구가증가한다는점, 3) 1 인가구의소득이다인가구보다낮아지며소득격차도점점확대된다는점이다. 24

25 가구원수별규모 ( 천가구 ) E 22E 225E 1인 ,21 1,642 2,224 3,171 4,142 5,61 5,877 6,561 2인 84 1,176 1,566 2,185 2,731 3,521 4,25 4,991 5,759 6,523 3인 1,153 1,58 2,163 2,636 2,987 3,325 3,696 3,988 4,188 4,321 4인 1,62 2,422 3,351 4,11 4,447 4,289 3,898 3,522 3,126 2,767 5인이상 3,974 3,734 3,253 2,385 1,922 1,582 1,398 1, 일반가구 7,97 9,573 11,354 12,958 14,311 15,888 17,339 18,75 19,878 2,937 비율 (%) 1인 인 인 인 인이상 합계 자료 : 통계청 전국가구원수별가구수증가 가구원수별구성비율 ( 천가구수 ) (%) 8, 6, 4, 2, E 22E 225E E 22E 225E 1 인 2 인 3 인 4 인 5 인이상 1 인 2 인 3 인 4 인 5 인이상 자료 : 통계청 자료 : 통계청 1 인가구의성별구성 1 인가구의연령별구성 (%) (%) 남성 여성 39 세이하 4,5 대 6 세이상 자료 : 통계청 자료 : 통계청 25

26 인가구하에서가정식의감소와 HMR의소비증가예상지속되는불황과고물가는 HMR의소비촉진편의점, 할인점내에서 HMR 매출을빠르게성장중업계에서의 HMR시장진출은초기단계이나타업종내경쟁사대비원가경쟁력보유 1 인가구는가정식이어렵다. 경제활동인구가대부분인데다편의점의성장으로가공식품또는 HMR 의소비는이미대중화되어있다. 게다가인구학적특징의 1), 2) 에서가정식의감소를, 3) 의특징에서외식보다는 HMR 의소비증가를쉽게예상할수있다. 게다가지속되는불황과고물가여파또한 HMR 소비를부추기는요인으로작용한다. 실제로간편조리상품에포함된똑같은신선 / 가공식품재료들을최소단위로개별구매할경우비용이 2 배가량더든다는기사도등장한바있다. ( 서울경제, 불황에요리도안한다, ) 일본에서도오랜불황의결과로외식산업자체는축소되고있으나특히반찬, 도시락, 델리등구매후집에서간단히취식이가능한중식 ( 中食 ) 분야가급성장한바있다. 시간과비용을절감하는동시에높은가치를추구하는이른바합리적소비행태가식생활에도영향을미치고있는것이다. BGF 리테일의매출동향에따르면지난 29 년도시락류매출은전년대비무려 43 배증가했으며 212 년에는전년대비 3% 신장했다. GS25 와세븐일레븐의성장률또한각각 32.9%, 57.3% 를기록했다. 할인점업계또한통큰치킨, 위대한버거, 이마트피자등경쟁적으로 PB 델리상품을활성화시키며 6% 에육박하는 HMR 매출신장세를보이고있다. CJ 제일제당, 대상, 아워홈, 크라제버거, 본죽, 아모제, 애슐리등의업체 / 브랜드들또한할인점, 백화점, 편의점, 홈쇼핑, 온라인쇼핑등의다양한채널을통해자사상품을공급하며 HMR 산업을전개하고있다. 이렇듯현재 HMR 시장을이끌고있는주체는유통업체와일부가공식품, 외식업체들이다. 업계에서 HMR 사업에진출한업체는신세계푸드, 롯데푸드정도이며이들은초기단계에머무르는실정이다. 타업종대비 HMR 시장진입시월등한원가경쟁력을지니고있고, 또일본의사례로미루어볼때고령층혹은유기농, 영양식등의다양한 HMR 분야가잠재하고있는만큼업체들에게도아직무한한성장성을지니고있는매력적인시장이라고볼수있겠다. 한국과일본의 HMR 시장규모추이아워홈의 HMR 브랜드 손수 ( 조원 ) E 한국시장규모 일본시장규모 자료 : Euromonitor, 삼성증권 자료 : 아워홈, 삼성증권 26

27 프리미엄메뉴를통한급식시장의성장 213년 9.4조원규모로추정되는단체급식시장은중소형병원, 군대를제외하면포화되거나위탁급식업체의진입이제한됨동반성장위원회는위탁급식업을중소기업적합업종으로지정하며대기업계열업체들에게사업축소권고결정단체급식시장의추세 : 1) 병원급식시장에서의고부가가치화 2) 일반공장 / 기업급식시장에서도프리미엄화진행중 3) 레스토랑브랜드도입, 외국인전통레시피도입등다양한식단시도 CJ프레시웨이의다양한메뉴개발 213 년약 9.4 조원규모로추정되는단체급식시장은공장, 기업, 학교, 병원, 군대로나눠볼수있으며이중초 중 고교는 211 년초학교급식법에의해직영급식으로전환되어위탁급식업체가진입하기어려워졌다. 공장과기업은전체시장의대략 6% 가량을차지하는데, 이시장은사실상포화되어성숙기에접어든상태이다. 상위 9 개사가시장점유율 8% 를차지하고있으며대기업계열인주요업체들은이미각그룹계열사와관련기업들의급식사업장을거의운영하고있어시장점유율의추가확보가어렵기때문이다. 그나마중소형병원급식장혹은 211 년 병사식당반위탁사업 의시범사업이진행되었던군대급식장정도가직영에서위탁으로전환될여지가있는시장이라고볼수있다. 정부규제도여전히심각한이슈다. 212 년 3 월기획재정부가공공기관구내식당운영에서대기업계열업체를제외한데이어올 5 월에는동반성장위원회가위탁급식업을중소기업적합업종으로지정하며대기업계열업체들에게사업축소권고결정을내린바있다. 이러한환경에서단체급식시장의당분간의추세는프리미엄제품을통한고부가가치화가될전망이다. 특히가장제품차별화가효과적으로이루어질수있는시장은병원급식이다. 당뇨식, 저염식, 암환자식외에도최근외국인환자급증으로외국인전용급식에대한수요까지증가하고있으며오히려병원측에서환자유치목적으로급식업체와함께식단을개발하는추세다. 일반공장 / 기업급식시장에서는소비자웰빙트렌드를반영해다이어트식, 저염식, 비타민보충식, 채식전용식단등건강식메뉴의트렌드가확대되고있다. 삼성에버랜드는 더삼삼한 브랜드를붙여하루소금섭취량 5g 이하의건강식메뉴를별도로제공해소비자가원하는염도의메뉴를선택할수있게하고있다. 한편아워홈은각종채소주스의전국급식장무료제공을시작으로 힐링푸드 메뉴를점차늘려나간다는계획을밝혔다. CJ 프레시웨이또한프리미엄건강메뉴로한끼기준 5 칼로리이하, 소금 3g 미만이사용된 53 식단 을제공중이며좋은반응을얻고있다. 건강메뉴이외에도소득수준향상으로높아진소비자의기대치를맞추기위해각급식업체에서는다양한식단을시도하고있다. CJ 프레시웨이는 CJ 푸드빌의레스토랑브랜드 빕스 (VIPS) 에서실제판매하는메뉴를단체급식장에서제공한바있으며점차 비비고, 로코커리, 차이나팩토리 등계열사외식프랜차이즈를적극활용해시너지효과를기대할계획이다. 현대그린푸드는병원뿐아니라기업과학교에서도외국인이많아진점에착안, 요리교실을열어외국인고객에게전통메뉴레시피를직접전수받는등사업장별특색에맞춘메뉴를선보이고있다. 현대그린푸드의저염식캠페인 자료 : CJ 프레시웨이, 삼성증권 자료 : 현대그린푸드, 삼성증권 27

28 프리미엄제품의다메뉴소량조리트렌드속에서기업형사의경쟁력극대화 이처럼다양하고세부적인식단을운영하게된다면식자재또한더욱다양해질수밖에없다. 또한메뉴가다양해질수록과거단일메뉴대량조리의방식에서다 ( 多 ) 메뉴소량조리로급식운영방식자체가달라지게될것이다. 그렇다면예전보다다양하지만적은양의식자재가필요하게되는데, 이는바로다양한품목의식자재를규모의경제와구매단계축소를통해낮은가격에제공할수있는기업형사의경쟁력이발휘되는순간일것이다. CJ 프레시웨이나현대그린푸드처럼급식사업을함께영위하고있는사들은급식단가인상과경쟁력강화와더불어사업과의극대화된시너지효과를누리게될전망이다. 급식사업을영위하지않는기업형사들도중소위탁급식업체혹은직영급식사업장의수요증가를기대해볼수있을것이다. 28

29 목차 I. 국내시장현황 p2 II. 미래한국시장전망 III. 국내주요기업분석 IV. 종목분석 p14 p29 p31 III. 국내주요기업분석 한국은초기단계에서일본식후방통합을통한성장추구, 시간이지날수록미국식인프라구축을통한자체성장추구할것으로판단 현재상황과해외사례를종합적으로고려할때한국산업의성장은초기단계에서는급식업체와식품가공업체의후방통합으로주도되고, 중장기적으로는이들업체의물류센터투자등인프라확장을통한미국식자체성장을추구하는형태가될것으로판단된다. 미국시스코의경우초기단계부터규모의경제추구, 물류망확보를통해현재압도적인규모와시장점유율을확보해갔는데, 미국과다른한국의좁은국토, 규제환경, 다수의중소업체난립상황을감안하면시장초기단계부터미국식인프라구축을통한시장자체성장을기대하기는쉽지않아보인다. 이보다는현재 Captive 수요기반과자금력을갖춘대기업계열급식업체, 음식료가공업체의후방산업통합을통한점진적인성장이추구될가능성이높다. 한국업발전흐름 외식업체 업체 급식 (1) 후방통합을통한성장 가공업체 최종소비자 (2) 미국식 Infra 구축을통한자체성장 유통업체 백화점 / 할인점 SSM/ 편의점 재래시장 비기업형수퍼마켓 자료 : 삼성증권 한국시장에서경쟁력을확보하기위한두가지축은급식시장과 B2B 따라서현재한국시장에서경쟁력을확보하기위한두가지축은급식시장과 B2B 시장에서경쟁력이라고판단된다. 급식시장은향후장기성장성은시장에비해제한적이지만기업형시장이성숙되기전에안정적인현금흐름과수요기반을제공할수있기때문에중요하다. 또 B2C 시장은규모가크지만기존대기업할인점, 백화점이향후에도자체구매를통해상품을조달해전문회사들이시장을확대하기어려울가능성이높다. 결과적으로향후업체의성장은 B2B 시장에서특히현재침투율이낮은중소식당과프랜차이즈 (27 조원 ) 시장확대가주가될공산이높다. 29

30 단기적으로는현대그린푸드, 중장기적으로는 CJ프레시웨이의성장잠재력에주목 이러한맥락에서현재국내회사중경쟁력이높은회사는 CJ 프레시웨이와현대그린푸드라고판단된다. 두회사의사업확장방식은상이한데단기적으로는현대그린푸드가유리하고시장이성숙될수록 CJ 프레시웨이의성장잠재력이높을전망이다. 현대그린푸드는범현대가의급식시장을주로하며국내사중가장안정적인단체급식시장을확보하고있어동시장에서경쟁력이높다. 반면 CJ 프레시웨이는 B2B 시장에서규모와질적경쟁력이가장앞서있다고평가된다. 현재현대그린푸드는안정적인단체급식시장을기반으로시장을확대하는일본식모델을추구하고있고 CJ 프레시웨이는자체성장을추구하는미국식모델을추진하고있다. 현재상황에서는현대그린푸드의모델이이익달성면에서보다안정적이다. 현대그린푸드의주수익원인단체급식은소비경기침체의영향을상대적으로적게받고있고이외의나머지기타사업 ( 무역, 가구, 조명 ) 도수익에기여하고있기때문이다. 또동사는막대한자산가치 ( 계열사지분, 부동산등장부가 1.2 조원보유 ) 를보유하고있다는점도실적과주가안정성을높이고있다. 반면 CJ 프레시웨이는단기적으로이익안정성이훼손되고있는모습이다. 소비경기침체로전방산업인중소식당, 프랜차이즈의수요가급감한상태이고매출신장이둔화된상황에서초기인프라투자비용부담으로수익성이크게저하되고있다. 주요업체의 / 급식경쟁력비교 H 현대그린푸드 급식 신세계푸드 롯데푸드 대상 CJ 프레시웨이 L L H 자료 : 삼성증권 3

31 IV. 종목분석 CJ 프레시웨이 현대그린푸드... 5 롯데푸드... 58

32 Company Update CJ 프레시웨이 (515) 성장성높은 B2B 시장의 1 위사업자 WHAT S THE STORY? Event: 정부의먹거리에대한안전기준강화, 판매자의규모확대등제반여건변화. Impact: 소싱에유리한환경조성되며, 경쟁사대비차별화된성장가능할것. Action: 214 년타겟 P/E 24 배적용한목표주가 37,5 원과 BUY 투자의견제시. THE QUICK VIEW 양일우 Analyst ilwoo.yang@samsung.com 하재성 Research Associate jaeseong.ha@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 37,5 원 (23%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 3,6 원 515 KS 3,315 억원 Shares (float) 1,833,1 주 (47.7%) 52 주최저 / 최고 27,75 원 /44,7 원 6 일 - 평균거래대금 5.5 억원 One-year performance 1M 6M 12M CJ 프레시웨이 (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff (%) 투자의견 BUY - - 목표주가 37, E EPS E EPS 1, E EPS 1, SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 7 Target price vs I/B/E/S mean -2.1% Estimates up/down (4 weeks) /1 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -8.7% Estimates up/down (4 weeks) /1 I/B/E/S recommendation BUY 목표주가 37,5 원과 BUY 투자의견으로커버리지재개 : 목표주가가내재하는 214 년기준 P/E 는 24 배로과거 3 년밴드중상단에해당하는수치. 산업의기업화정도가낮아, 산업의성장잠재력이높은것을감안하면매우공격적인수준은아님. 단기적으로동사의이익은시장의기대를하회할가능성이높음에도불구하고, BUY 투자의견을제시하는이유는다음과같음. 1) 경쟁사대비차별화된성장전망 : 중소도매유통상과제휴하는종속회사프레시원을통한성장이 8 개주요권역에이어 18 개의위성거점을마련하면서지속될전망. 중소제휴 ( 선진화 ) 매출성장률은향후 2 개년간전년대비 17% 에달할전망이고, 비중은 213 년 21% 에서 215 년 25% 로확대될전망. 정부의 1) 먹거리에대한안전기준강화는 PB 제품확대에따른매출이익률개선을가능케하고, 2) 무자료거래양성화노력과 3) 프랜차이즈외식업비중확대는동사의외연을확대시켜주는계기가될것. 외식업경기가 3 분기를바닥으로회복되는모습도긍정적. 2) 214 년매출액대비인건비부담완화될것 : 산업은높은매출원가율과낮은인건비율로인해영업레버리지에따른규모의경제효과는크지않은산업. 그러나, 213 년은급격한인건비의증가로고정비비중이높아졌고, 매출액증가에따른단위인건비감소를통한수익성개선을 214 년부터는기대할수있을전망. 시장이기대하는대규모구매에따른 수량할인 은소싱노하우가축적될수록가시화될전망. 3) FTA, 고령농감소로우호적인소싱환경조성 : FTA 확대는다음과같은점에서유리. 1) 식자재판매자의규모확대로구매자의규모가유의미해지고, 2) 새로운판매자와거래하는것은기존에정기적인구매자가있었던판매자와접촉하는것보다상대적으로유리할것이며, 3) 식품원산지표기의신뢰도가중요해짐을의미. FTA 체결국에진출한 CJ 그룹의역량을활용할수도있음. 리스크요인 : 농협의도매물류센터구축은동사의비즈니스와중복되는측면이있다는점에서리스크로해석될수있으나장기적으로는공공부문과사기업간의역할분담이있을것으로예상되어업계경쟁심화로해석할필요는없다고판단. 해외진출은초기투자불확실성이존재하지만, 향후소싱처로도활용할수있어장기적으로는긍정적일것. SUMMARY FINANCIAL DATA E 214E 215E 매출액 ( 십억원 ) 1,76 1,877 2,31 2,2 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) ,566 1,984 EPS (adj) growth (%) (38.9) (17.7) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 참고 : 별도기준자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) BUY

33 CJ 프레시웨이 1. Valuation 수익성안정화로높아진이익가시성 비중높은한국의시스코 BUY 투자의견과목표주가 37,5 원으로커버리지재개 CJ 프레시웨이에대해 BUY 투자의견과목표주가 37,5 원으로커버리지재개. 목표주가는 214 년예상 EPS 에과거 3 년밴드중상단수준인 24 배 P/E 를적용. 매우공격적인수준은아니라고판단하는데, 1) 기업화정도가낮은산업의성장잠재력이높고, 2) 1 위사업자로서시장지배력이있으며, 3) 낮아진영업이익률변동성으로인해과거에비해서는이익가시성이높아졌기때문. 영업이익률변동성낮아지며높아진이익가시성 낮아진영업이익률변동성으로이익가시성은높아져 동사의영업이익전년대비증감율의절대값은 21 년이후평균 113% 로높은편. 영업이익증감을매출증가율과영업이익률 2 개의요소로구분하면, 26, 27 년 2 개년영업적자와 28 년급격한회복기를거치는시기까지는영업이익률이영업이익증감을좌우하는더중요한요소였다면, 29 년이후에는영업이익의증감을매출과영업이익률변동이비슷한수준으로설명하고있음. 영업이익률이 1% 수준에수렴하면서나타나는현상이며, 213 년은영업이익률악화가다시영업이익률감소를견인하고있으나, 전반적으로실적추정에대한불확실성은여전히높기는하지만, 과거에비해서는낮아졌음. Peer valuation ( 십억원 ) 시가총액 매출영업이익 순이익 P/E ( 배 ) EPS CAGRP/B ( 배 ) ROE EV/EBITDA EBITDA CAGR 213E 213E 213E 213E 214E (%) 213E 213E (%) 213E ( 배 ) (%) 1 CJ프레시웨이 329 1, 신세계푸드 현대그린푸드 1,676 1, SYSCO CORP 2,32 5,65 2,54 1, KROGER CO 22,816 16,537 2,91 1, WHOLE FOODS MARKET INC 23,424 13, AXFOOD AB 2,754 6, JERONIMO MARTINS 14,346 17, LI & FUNG LTD 13,274 23, Average 참고 : 213 년 9 월 25 일기준자료 : Bloomberg P/E band ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (1,) (2,) (3,) 2년 1월 4년 1월 6년 1월 8년 1월 1년 1월 12년 1월 자료 : Bloomberg 4x 32x 24x 16x 8x EPS growth vs P/E (P/E, x) (EPS growth CAGR, %) 참고 : 213 년기준, Peer valuation 표의번호참조자료 : Bloomberg

34 CJ 프레시웨이 P/B band ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 2년 1월 4년 1월 6년 1월 8년 1월 1년 1월 12년 1월 자료 : Bloomberg 2.5x 2.x 1.5x 1.x.5x ROE vs P/B (P/B, x) (ROE, %) 참고 : 213 년기준, Peer valuation 표의번호참조자료 : Bloomberg 6 8 EV/EBITDA band ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (1,) 2년 1월 4년 1월 6년 1월 8년 1월 1년 1월 12년 1월자료 : Bloomberg 2x 16x 12x 8x 4x EBITDA growth vs EV/EBITDA (EV/EBITDA, x) (EBITDA growth, %) 참고 : Peer valuation 표의번호참조, EV/EBITDA 는 213 년기준자료 : Bloomberg

35 CJ 프레시웨이 2. Business fundamentals B2B 산업 1 위사업자 비중높은한국의시스코 급식매출비중 1%, 사업매출비중 9% 로전사기준성장률경쟁사대비높음 CJ 프레시웨이의사업은매출의 9% 를치지하는과 1% 를차지하는위탁급식으로분류할수있고, 사업부는다시 1) 식당, 단체급식등에식자재를공급하는 ' 외식 / 급식유통 ' 부문과 2) 중소유통상과제휴하여설립한조인트벤처프레시웨이에식자재를납품하는 ' 중소유통선진화 ' 부문, 3) 식품가공기업에원료를공급하는 '1 차도매및원료 ' 부문으로나눌수있음. 산업점유율 1.4% 로이부문에서점유율 1 위이고, 급식사업부문에서는점유율 4% 로 5 위인데, 향후성장동력은산업. 212 년기준 ' 외식 / 급식유통 ', ' 중소유통선진화, '1 차도매및원료 ' 부문의매출비중은각각 38%, 15%, 35% 이고, 최근 2 년간 (211~213) 연간매출성장률은각각 1%, 7%, 7% 일것으로추정되고, 향후 2 년간 (213~215) 각각연간 5%, 17%, 5% 성장할것으로예상. 성장이정체되고규제가지속적으로작용할급식비중이 1% 수준으로경쟁사들대비크게낮아, 전사기준성장률은가장높을전망. 부문별매출추이 (28~215E) 전사매출이익률, 영업이익률추이 (25~215E) (%) 외식 / 급식 중소제휴 1차도매원료 FS 컨세션등기타 기타조정 (%) (2.) (4.) 매출이익률 영업이익률 E 215E 자료 : CJ 프레시웨이, 삼성증권추정 자료 : CJ 프레시웨이, 삼성증권추정 35

36 CJ 프레시웨이 캡티브시장을활용하여고성장한 211, 212 년 캡티브시장을활용한성장은 212년까지대부분마무리 채널별매출구성 211 년매출성장률이높았던것은캡티브시장을활용한부분이큼. 1) CJ 제일제당과푸드빌에원료공급을시작하면서 1 차도매및원료부문에서 약 2,8 억원의매출을창출하였고, 2) CJ 제일제당상품중 B2C 가아닌 B2B 로공급하는소재식품에대해서는 1 차대리점역할을하기시작하였음. 우리는캡티브시장을활용한고성장은 212 년까지대부분마무리된것으로파악. 채널별영업이익구성 기타 7% 급식사업 9% 대리점 32% 급식사업 29% 대리점 34% 212 년연결기준매출 1.8 조 212 년연결기준영업이익 27 억 원료유통 34% 직거래 18% 기타 9% 원료유통 21% 직거래 7% 자료 : CJ 프레시웨이 자료 : CJ 프레시웨이 단체급식은높은성장성을기대하기는어려울것 정부규제, 대기업그룹의자기사업화로단체급식시장성장률은높지않을것 CJ 푸드빌매출및순이익률 CJ 프레시웨이급식매출내의 CJ 그룹의캡티브비중은 1% 미만에불과하여, 캡티브매출비중이절대적인경쟁사에비해외부경쟁력을갖춘것으로판단하나, 단체급식은 9 개사가시장의 8% 를점유하고있어시장점유율의추가확대는어려운상황. 병원경로, 프리미엄급식경로를확대중. 급식매출이감소한것은학교사업에서철수하게되었기때문으로이로인해약 8 억원에서 1, 억원의매출이감소한바있음. 신규로추가되는사업들의수익성이철수한사업보다낮기때문에급식부문의수익성이낮아졌으나, 추가로더낮아질것으로예상되지는않음. 최근에는단체급식에서쇼핑까지하는복합문화공간으로비즈니스모델을추구하고있음. 비슷한개념의 컨세션사업 은유동인구많은곳의식음코너전체를임대받아서직접운용하거나재임대를주는사업. CJ 엔시티매출및순이익률 ( 십억원 ) (%) 1, 순이익률 ( 우측 ) 자료 : CJ 푸드빌, 삼성증권 매출 ( 좌측 ) (1.) (2.) (3.) (4.) (5.) ( 십억원 ) (%) 순이익률 ( 우측 ) 매출 ( 좌측 ) 참고 : CJ 프레시웨이는 213 년 4 월 CJ 엔시티를 CJ 푸드빌에매각자료 : CJ 엔씨티, 삼성증권 (2.) (4.) (6.) (8.) (1.) 36

37 CJ 프레시웨이 중장기목표는해외 M&A 가좌우 중장기목표는해외 M&A가좌우할전망. 그러나, 국내사업안정이더절실한상황 동사의중장기목표는 217 년에 8 조매출과영업이익률 3% 를달성하겠다는것. 기존사업에서 1% 중반성장을하고, 프레시원으로 2 조원, 해외에서 2 조원을달성하겠다는목표. 해외에서는국내사업과의시너지를창출하고계열사와시너지를만들며, 현지기업을 M&A 하겠다는것. 해외시장 212 년부터진출. B2B 사업에대한기업형모델이미국에만적용되어있는상태로한국에서업스트림부터다운스트림까지구축된인프라와자본등밸류체인내역량을활용한모델을해외에도입할예정. 그러나우리는동사의해외사업은국내사업이어느정도안정이된시점에드라이브가걸릴것으로예상. 장기매출목표 ( 전사 ) 장기매출목표 ( 식자재 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 9, 8, 7, 6, 5,984 8,1 6, 5, 4, 4,11 5,299 5, 4, 3, 2, 1, 3,348 2,54 1,63 1, ,2 4,476 3, 2, 1, ,9 1,698 1,452 2,455 3, E 215E 217E E 215E 217E 자료 : CJ 프레시웨이 자료 : CJ 프레시웨이 장기매출목표 ( 급식 ) 장기매출목표 ( 해외사업 ) ( 십억원 ) E 215E 217E ( 십억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 2, E 214E 215E 216E 217E 자료 : CJ 프레시웨이 자료 : CJ 프레시웨이 동사가주력하는시장은 B2B 시장 B2B 시장의영업방식은 B2C에비해복잡 시장은 B2C 와, B2B 시장으로분류. 동종기업인신세계푸드, 현대그린푸드가 B2C 고객에게할인점등유통채널을통해가정용 high-end 식자재를판매한다면, CJ 프레시웨이는 low-end B2B 상품을취급. B2C 기업인신세계푸드, 현대그린푸드가이마트, 현대백화점등유통채널의 MD 를대상으로영업을하며상대적으로유통방식이단순한반면, CJ 프레이웨이의 B2B 영업은 6 만개식당을대상으로재화와용역을공급해야하여영업방식이복잡. B2B 시장규모는 37 조원이나, 대기업점유율은 9% 에불과하여성장잠재력이큼. B2B 시장은식자재구매자와식품소비자가다르기때문에브랜드충성도보다는가격경쟁력에따라서구매가결정된다는특징이있음. 신세계푸드, 아워홈, 에버랜드의 B2B 시장점유율은각각.4%,.3%,.1% 수준이며대부분 catering 사업에서매출이발생한다는점에서 CJ 프레시웨이는이들과차별화. 37

38 CJ 프레시웨이 원가경쟁력의핵심은규모와범위의경제 중소유통사업자보다많은상품구색, 각각의상품이가격경쟁력을보유해야 현재 B2B 유통시장의 9% 는중소유통업자들이점유. 그러나위생및공급망에대한관리가부족한상태로 CJ 프레시웨이, 신세계푸드, 현대그린푸드, 롯데삼강등이진입할가능성이있음. B2B 사업의핵심역량은한식, 중식, 양식등많은외식업체와거래하면서규모를키워원가경쟁력을확보하는것. 동시에중소사업자들과차별화하기위해서는취급하는상품수가많아야하며, 개별상품이각각가격경쟁력을보유해야함. 따라서, CJ 프레시웨이는식자재소싱의차별성을확보하고자하며, PB 상품을개발하여고객충성도를제고하고, 폭넓은유통채널을보유하고자하는전략구사하고있음. 규모와범위의경제를시현하기위한비유기적성장전략 중소유통사업자와의 JV를활용한비유기적성장을도모 과거 1 년간유기적성장 (Organic growth) 에의존했다면최근 3 년동안은추가적인가격경쟁력을확보하기위해서합병등을통해비유기적성장을도모하고있는데, 1) 중소기업과 JV 모델인프레시원을확산시키는것과 2) 식품제조사에원료를공급하는것, 3) 도매상에게식자재공급을강화하는것등이이에해당. 특히, 첫번째방법은현재전국의약 6 만개외식업체에게식자재납품을담당하고있는 2 만개의중소유통상을프레시원으로영입하는것. CJ 프레시원모델 ( 조인트벤처이전 ) CJ 프레시원모델 ( 조인트벤처이후 ) CJ Freshway Manufacturers / Wholesalers Manufacturers / Wholesalers Bargaining power CJ Freshway 식품위생, 물류인프라등제공 A B C D E F Small distributors JV (CJ Freshone) A B C D E F Small distributors Small-Medium Restaurants Small-Medium Restaurants 자료 : CJ 프레시웨이 자료 : CJ 프레시웨이 CJ 프레시원모델, 비유기적성장의유기화 CJ프레시원모델로 2만개중소유통사업자들이결합되는것이궁극적목표 이렇게중소유통업체 ( 지역도매상 ) 인수를통해물류센터네트워크구축및거래처확대하는방식은미국 Sysco 의모델을도입한것이고, 최근 2 년간연율약 5% 성장. 외식시장은기업형 ( 대형레스토랑, 프랜차이즈 ) 과비기업형 ( 생계형 ) 으로나눌수있는데, 기업형은영업사원을직접파견하지만, 비기업형은직접접촉하기에는한계가있기때문에이들과거래하는중소유통상들을포섭하는형태인것. 프레시원은소사장들과거래하는중소유통업체들을결합한회사. 프레시원모델은 2 만개중소유통업체들이기존사업체를폐업하고프리시원 JV 로합쳐지는것이궁극적인목표. 중소유통업체들이가져오는거래처와매출로규모가빠르게확대될수있다는것이강점. 38

39 CJ 프레시웨이 CJ 프레시원모델, 향후 2 년간연간 17% 의성장예상 CJ프레시원 1차거점은마련, 2차위성거점으로성장지속할전망. B2B 규모및구성 212 년말기준으로 8 개의 JV( 프레시원 ) 를만들었고, 여기에합류한중소유통업이 52 개수준. 프레시웨이의영업사원이직접이용하는 ( 인천, 수원, 광주, 양산 ) 의물류센터 4 개가있고, 이와는별도로프레시원 8 개중 4 개는수도권을 4 분할하여일산, 안양, 남양주, 구리에있고, 나머지 4 개는광역거점인대전, 광주, 부산, 대구에있음. 향후에는약 18 개의위성거점을둠으로써광역거점에서커버되지않는지역도진출할계획. JV 를통한매출발생은 29 년부터 212 년까지매년 16 억원, 31 억원, 1,2 억원, 2,7 억원이며, 회사는 213 년의경우, 경기가부진함에도불구하고 4, 억원의매출이발생할것으로예상. 궁극적으로 217 년에는 2 조원의목표를가지고있음. 우리는동사의중소제휴부문 213 년매출이 3,6 억원일것으로예상하고, 향후 2 년 (213~215) 간매출성장률이 17% 에달할것으로예상. 시장이연간 4% 성장하고, 기업형비중이 9% 에서 1% 로 1%p 상승한다고가정할경우, 기업형 B2B 시장은약 15% 성장하는데, 부산, 강원등위성거점의진출이성공적일경우, 17% 성장은달성가능할전망. B2B 내기업형시장규모 ( 조원 ) E 215E 217E 외식시장식자재 급식시장식자재 가공업체식자재 자료 : 삼성증권추정 ( 조원 ) (%) E 217E B2B 시장 ( 좌측 ) 기업형 B2B 시장 ( 좌측 ) 기업형비중 ( 우측 ) 자료 : 삼성증권추정 프레시원매출추정 ( 십억원 ) E 214E 215E 지역 프레시원, 남서울, 강남, 동서울 ( 수도권 ) 프레시원인천 ( 인천 ) 프레시원대구경북 ( 대구경북 ) 프레시원중부 ( 충청권 ) 프레시원광주 ( 광주, 전남, 전북 ) 프레시원부산 * ( 부산, 경남, 울산 ) 프레시원강원 * ( 강원지역 ) 4 합계 참고 : * 프레시원부산및강원지역등은위성등으로설립될것으로추정. 자료 : CJ프레시웨이, 삼성증권추정 39

40 CJ 프레시웨이 CJ 프레시원모델, 중소유통상이합류해야할유인강화 CJ프레시원에중소유통상들이합류할유인은 1) 식품관련위생관리, 2) 경기침체로수익성악화, 3) 백오피스기능아웃소싱 중소유통업체는인프라가없으나리스크를부담해야하는불리한구조로인해 JV 에포함될유인이있음. 특히현정부는불량식품을 4 대악으로규정하는등식품관련위생법안등품질관리에대한수요가증가하고있는상태. 또한최근경기침체로수익성이악화되고있는중소유통사업자들은독자적으로일감을구하기어려운상황으로수익이안정적으로확보되는것이중요. 따라서중소유통사업자들은백오피스기능을 CJ 프레시원에아웃소싱하고고객관리등영업에만집중할수있는구조. Sysco 매출구성 Toho 매출구성 Sygma 13% 전문생산등 6% 슈퍼마켓 13% 기타 1% 212 년상품매출 : 49.1 조원 A-price 2% 212 년매출 : 2.7 조원 Broadline 81% 66% 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg CJ 프레시원모델, BEP 를맞추며매출확대중 CJ프레시웨이의단기적인목표는이익증가보다는매출증가일것 Fresh One 은 CJ 프레시웨이가지분을 2% 정도가지고있으며실적은지분법으로인식. 그러나 CJ 프레시웨이가프레시원에독점적으로제품및상품을납품하면서유통기반을조성하는효과가있음. 현재중소유통업체들은산지, 집하장및가락동을공급원으로하는중도매상등으로부터물건을납품받아외식업자들에게제공. JV( 프레시원 ) 에참여하는업체들은외식업자들에게식자재를납품하는업체들로 CJ 프레시원은대도매상및중도매상과경쟁하는형태. CJ 프레시웨이가지분법이익인식대상인프레시원에납품하는 ' 중소유통선진화 ' 부문의매출이익률이한자리수중반대로낮기는하지만, BEP 를맞출수있는것은이후에발생하는판관비는종속회사인프레시원에서지출하기때문. 프레시원자체의수익성은아직까지높지않으나, 영업레버리지발생시지분법이익증가가능할것. CJ 프레시원매출전망 CJ 프레시원매출 vs CJ 프레시웨이의중소제휴부문매출 ( 십억원 ) ( 십억원 ) E 214E 215E CJ 프레시웨이중소제휴부문 CJ 프레시원매출 자료 : CJ 프레시웨이, 삼성증권추정 자료 : CJ 프레시웨이 4

41 CJ 프레시웨이 CJ 프레시웨이 vs 대상베스트코의전략비교 Cash and delivery 모델의 CJ프레시웨이와 Cash and carry 모델의대상베스트코중소유통상의역할이달라, CJ프레시웨이는안정성이, 대상베스트코는확장성이높은모델일것 CJ 프레시웨이모델이외식업체가카타로그와샘플을보면서주문하면배송까지이루어지는 C&D 모델 (Cash and delivery) 이라면, 대상의베스트코는소형레스토랑및일반가정을대상으로소비자가직접와서구매하는매장형유통모델 (Cash and carry) 이주력모델. 일정규모이상의매출을창출하는외식업체는직접구매하기보다는배송까지원할것이기때문에외식업체의프랜차이즈화는 CJ 프레시웨이에게유리하게작용할가능성이높음. 한편, CJ 프레시원과대상베스트코의또다른차이점은중소유통상들이주주로서사업경영에참여하는가와그렇지않은가라는점. 대상베스트코모델은 1% 지분율을확보하는반면, CJ 프레시웨이는 8% 의지분을중소유통상에게제공. 따라서, 대상베스트코는의사결정이신속하고개별종속회사에대한강력한통제가가능해확장성에서우위를보일것으로예상되는반면, 기존중소유통상들이배제되거나, 무지분경영자가되기때문에인센티브체계를잘구축하지않으면, 이해상충관계가나타나기존의영업력을유지하기어려울수있을것. 중소유통상들의역할이확실히축소되는만큼이들로부터의반발도클가능성이높은모델. 또한, 유통기업입장에서볼때는진입장벽이높지않아, 모방이가능하여진입장벽도높다고보기어려움. CJ 프레시웨이의프레시원모델은상대적으로안정성이강할것으로예상되나, 기존중소유통상들을내부직원으로서통제해야하는점이어려움으로작용할가능성이있음. 1) 유통업에대한적응과 2) IT 인프라에대한투자, 3) 그룹내물류인프라활용이관건 영업적인측면에서아직개선할부분이많을것 CJ 프레시웨이매출, 순이익 CJ 그룹과대상이모두그룹의기반이제조에서출발한만큼유통부문에서의빠른적응이각각의모델의성패를좌우할가능성이높지만, 재고관리등소형외식업체에대한니즈를얼마나빠르게데이터베이스화하여공급관리를하는가성패를좌우할것. 장기적으로는 CJ 프레시웨이가상품제안및컨설팅을통해얼마나부가가치를창출할수있는가와그룹내물류인프라를얼마나잘활용할수있는가도관건이될것. 대상베스트코매출, 순이익률 ( 순이익 ) , 1,5 2, ( 매출액 ) 자료 : CJ프레시웨이 ( 십억원 ) (%) (1.) 3 (2.) 25 (2.9) (3.) 2 (4.) 순이익률 ( 우측 ) 15 (5.) 1 (6.) 5 (7.) 8 매출액 ( 좌측 ) (7.5) (8.) 자료 : 대상 41

42 CJ 프레시웨이 3. 제도및환경변화 우호적인방향으로변화 음식료제조업에비해크게낮은판관비율 낮은판관비율로영업레버리지효과는낮음 매출대비판관비율추이 212 년기준매출액대비판관비율은 6.1% 로, 인건비, 일반관리비가각각 2.1%, 판매비가약 1.3% 를차지하여, 판관비율은음식료제조업에비해낮고, 지속적으로낮아지고있음. 매출액대비판관비율이시간이지남에따라하락하는것을종종영업레버리지때문인것으로해석하는경우도있으나, 당사는성장기여도가높은중소유통상선진화부문의매출이익률과판관비율이낮기때문으로해석. 매출이급성장하는 ' 중소유통선진화 ' 부문의판관비집행주체인프레시원이연결대상이아니기때문. 지급수수료에는지주사에제공하는.4% 의브랜드사용료, 프랜차이즈와거래하면제공하는수수료등이있어, 명확한고정비로분류할수있는비용은인건비인데, 인건비의증가율은 213 년들어서는매출성장률보다더높은수준이라, 판관비내단위고정비절감인영업레버리지효과는사실상미미한상황. 판매관리비의구성 (%) (%) 매출원가판관비영업이익 노무비감가상각비판매비일반비기타 자료 : CJ 프레시웨이, 삼성증권 자료 : CJ 프레시웨이, 삼성증권 매출이익률이매출급성장에따라막연히개선될것이라는기대는금물 매출이익률측면에서 mix가개선된다고보기는어려워 28 년이후매출이익률은지속적으로하락하였기때문에매출성장기여도가높은중소유통상선진화부문은매출이익률이한자리수중반대일것으로예상되고, 주요급식업체와비교해볼때, 급식부문의매출이익률은 1% 를상회할것으로예상됨. 따라서, 급식비중이하락하고매출이급증하는현상은전사매출이익률에긍정적이지는않을것. 매출성장률이높으면전사기준매출이익률이막연히상승할것으로예상하는시장추정치는그래서다소부담스러움. 42

43 CJ 프레시웨이 급식업체매출이익률비교 외식업체및업체매출이익률비교 (%) (%) 동원홈푸드 아워홈 이씨엠디 현대그린푸드 신세계푸드 썬앳푸드 롯데리아 놀부 16.3 푸드머스 7.5 CJ 프레시웨이 자료 : 각사자료, 삼성증권 참고 : 썻앳푸드, 롯데리아, 놀부는외식업체. 푸드머스및 CJ 프레시웨이는업체자료 : 각사자료, 삼성증권 품목별매출 품목별매입액 기타 3% 기타 2% 축산물 26% 212 년상품매출 : 1.7 조원 가공상품 46% 축산물 3% 212 년상품매입 : 1.7 조원 가공상품 41% 수산물 8% 수산물 9% 농산물 17% 농산물 18% 자료 : CJ 프레시웨이, 삼성증권 자료 : CJ 프레시웨이, 삼성증권 수익성개선을위해서는그래도매출을증가시키고, PB 제품비중을높여야할것 그래도, 최선의공격 ( 매출성장 ) 이최선의방어 ( 수익성개선 ) 그럼에도불구하고, 회사가장기적이고능동적으로매출이익률을상승시킬수있는방법은 1) 판매량을증가시켜구매단계에서대규모구매에따른수량할인을받고, 2) PB 제품비중을높이며, 3) 고객니즈를충족시키는서비스를해주는것. 우리는대규모구매에따른수량할인효과가전혀없지는않았다고해석하는데, 29 년 1 분기부터 9 분기연속전년대비하락한매출이익률이 211 년 2 분기이후준수한매출성장세속에서도전년대비하락추세가크게완화되었기때문. 소싱초기구매품목을확장하는과정에서범위의비경제가나타남을감안하면나쁘지않은상황으로해석. 43

44 CJ 프레시웨이 매출증가율 vs 매출이익률증가율 가공상품매출비중 (%,y-y) 매출액증가율 ( 좌측 ) (%pts,y-y) ( 십억원 ) (%) 비중 ( 우측 ) GPM 증가율 ( 우측 ) (1.) 1 가공상품매출 ( 좌측 ) 2 (2.) 5. (3.) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 (4.) 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 자료 : CJ 프레시웨이, 삼성증권 자료 : CJ 프레시웨이, 삼성증권 정부의제도변화및산업트렌드는긍정적 제도변화및산업트렌드는장기수익성측면에서우호적인흐름 정부는세법개정안을통해 214 년부터농축수산물에대한의제매입세액공제한도를매출액의 3% 로제한하는방안을추진중. 외식업자들은가공되지않은농수산물을매입할때부가가치세를면제받는혜택을받아왔는데, 매출액의 3% 가넘는매입액은혜택을제한하겠다는것. 그동안외식업자들이무자료거래를통해원재료매입비용을부풀리면서세액을축소하여납부했기때문에이를정상화하는방안. 이러한, 정부의무자료거래양성화노력은정당한절차를밟았을때는원가경쟁력이발생하는 CJ 프레시웨이에게긍정적으로작용할것. 또한, 정부는불량식품을척결해야할 4 대악으로규정하고, 식품안전에대한감시를강화하고있는데, 이는 CJ 프레시웨이의 PB 제품의판매비중을높일것으로예상됨. 한편, 프랜차이즈업태의외식업내비중확대도거대프랜차이즈업체가나타나지않는다면, 거래비용을줄인다는측면에서긍정적일것. PB 상품비중확대를위한자체적인노력 PB 상품비중확대를위한노력도진행중 CJ 프레시웨이는이츠웰이라는독자브랜드를통해 B2B 시장에진출. 가공이거의없는 1 차상품은프레시웨이라는브랜드를사용하고있고, 그외에는중소식품기업혹은태국, 베트남에서가공하는고추장, 간장, 된장등이있음. 경쟁사가타겟시장으로설정한 B2C 상품군의경우할인점등에서수익성개선을위해서낮은퀄리티로제품을판매하는것인반면, CJ 프레시웨이는품질면에서더개선된형태인데이는 B2B 대상인외식업자들이식약청검사등을이유로안전에대한수요가있기때문. 가격은저렴한편이고품질, 위생에대한보장을 CJ 프레시웨이가하기때문에고객의브랜드충성도를높일수있다는것이강점. 그림. CJ 프레시웨이 PB 상품카탈로그 이츠웰국산당면 in 순대 ( 슬라이스 / 통 ) 1kg ( 박스당 1 개입 ) 이츠웰고감콘고로케 1kg ( 박스당 6 개입 ) 이츠웰코코넛버터플라이새우튀김 2g ( 박스당 2 개입 ) 이츠웰해물샤오마이 ( 딤섬 ) 378g ( 박스당 16 개입 ) 이츠웰용미하가우 ( 딤섬 ) 32g ( 박스당 18 개입 ) 이츠웰사색교 ( 딤섬 ) 54g ( 박스당 12 개입 ) 이츠웰비취교자 ( 딤섬 ) 36g ( 박스당 2 개입 ) 이츠웰벚꽃하가우 ( 딤섬 )3g ( 박스당 2 개입 ) 이츠웰유자랑 1ml ( 박스당 45 개입 ) 이츠웰사과랑 75ml ( 박스당 45 개입 ) 자료 : CJ 프레시웨이 44

45 CJ 프레시웨이 FTA 와고령농감소라는추세적인현상도우호적인소싱환경을조성할것 FTA와고령농감소는식자재판매자의규모가확대되면서대량구매에따른가격할인을받을수있는환경조성 CJ프레시웨이상품중해외매입비중 미국과의 FTA 이후, 옥수수가격급등등악조건에도불구하고, 미국으로부터의음식료품수입량은크게증가. 중국, 호주등을포함하여현재정부가의욕적으로진행중인 FTA 확대는다음과같은점에서유리할것. 1) 식자재판매자의규모확대로구매자의규모가유의미해지고, 2) 새로운판매자와거래하는것은기존에정기적인구매자가있었던판매자와접촉하는것보다상대적으로유리할것이며, 3) 식품원산지표기의신뢰도가중요해짐을의미. FTA 체결국에진출한 CJ 그룹의역량을활용할수도있음. 이과정에서정부의규제및사회적논란으로부터도자유로움. 한편, 농촌지역고령농의감소는 1) 기업적농업비중의확대, 2) 무조건적인농협의존도축소, 3) 인터넷등정보의활용을의미하기때문에동사에유리. 한국의칠레로부터의와인수입 ( 십억원 ) (%) 비중 ( 우측 ) 상품수입 ( 좌측 ) 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 자료 : CJ프레시웨이 ( 백만달러 ) 증가율 ( 우측 ) 와인수입액 ( 좌측 ) 참고 : 한국과칠레의 FTA 는 24 년 4 월발효자료 : 산업데이터 (%, y-y) (5) 한국의미국으로부터의오렌지수입 감소하는농가및농촌인구수 ( 백만달러 ) 25 증가율 ( 우측 ) (%, y-y) 8 ( 천가구 ) ( 천명 ) 2,5 14, 2 6 2, 12, 1, ,5 8, 2 1, 6, 1 5 오렌지수입액 ( 좌측 ) (2) (4) 농어가가구수 ( 좌측 ) 농어가인구수 ( 우측 ) 4, 2, 참고 : 한국과미국의 FTA 는 212 년 3 월발효자료 : 산업데이터 자료 : 통계청 45

46 CJ 프레시웨이 농협의물류센터구축은표면적으로는경쟁심화이나, 활용할수있는측면도있을것 농협의물류센터구축은표면적으로경쟁자의진입이나, 장기적으로는이용가능한인프라의구축일수있음 정부가 215 년까지 5 개권역 ( 안성, 밀양, 장성, 강원, 제주 ) 에건립하기로계획한권역별물류센터가운데하나인농협안성물류센터가지난 8 월부터가동시작. 이같은도매물류센터는산지에서부터도매, 소매에이르는유통을일괄처리하여 CJ 프레시웨이의업역과중복되는부분이있음. 특히, 권역별물류센터는 B2C 유통뿐아니라단체급식및외식업체등으로분산처를확대하는것을목표로하고있다는점에서대형급식업체및외식업체를두고동사와경쟁이있을수있음. 또한해당지역의중, 소형상입장에서는도매물류센터의활용이프레시원모델의대체재가될수도있음. 다만, 해당도매물류센터가 1) 현재 5 개권역에한정되고 CJ 프레시웨이의현재거점과중복되는부분이작고, 2) 사업영역이 B2C 까지포함하고있어다품종소량주문이특징인 B2B 수요에효과적으로대응하기어려우며, 3) 최종배송까지전체물류를모두대체할수없다는점에서장기적으로이용가능한인프라가될가능성도있음. 46