Industry_FULL_2010

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1 정유 / 화학 ( 비중확대 ) 4Q18 Preview : 4 분기혹한뒤에올따뜻한 1 분기를기대 Analyst 전유진 2) yujinjn@capefn.com 4분기정유 / 화학업체실적은부진한모습이예상된다. 무역분쟁, 전방업체재고조정등으로수요둔화되며제품가격이전반적약세를보인것에기인한다. 유가급락으로원료가격도하락하긴했으나, 래깅반영으로 4분기중그효과는제한적이었을것으로추정된다. 특히정유사의정유부문은유가급락에따른대규모재고평가손실에따라영업적자가불가피할전망이다. 19년 1분기는저가원료투입에따른스프레드개선과점진적유가반등에힘입어뚜렷한실적개선이나타나겠다. 최근무역갈등해소시그널이포착되고있는것도긍정적이다. 춘절효과기대하기는다소어려운여건이나, 협상타결구체화되는 3월전후로구매심리회복및제품가격반등가시화에무게를둔다. 석유화학시황은 4분기바닥으로최악의국면벗어난것으로판단되어정유화학업종에대한비중확대의견을유지한다.. Top Picks로는 SK이노베이션, LG화학, 효성화학을추천한다. 관심종목으로는태양광부문에서큰폭이익성장이기대되는한화케미칼과원료가격하향안정화에따른수혜가긍정적인효성티앤씨, 효성첨단소재를제시한다.

2 C ontents 1 4Q18 Preview_ 정유 Q18 Preview_ 화학 기업분석... 8 SK 이노베이션 (9677KS Buy 유지 TP 26, 원하향 ) 4 분기실적은아쉽지만, 중장기모멘텀은여전히유효... 1 S-Oil (195KS Buy 유지 TP 14, 원하향 ) 4 분기혹한뒤에올따뜻한 1 분기를기대 LG화학 (5191KS Buy 유지 TP 49,원하향 ) 기초소재감익보다더중요하고고무적인전지사업성장... 2 롯데케미칼 (1117KS Buy 유지 TP 34, 원유지 ) 이젠어느정도모두예상하고있는 4 분기실적부진 한화케미칼 (983KS Buy 유지 TP 26, 원유지 ) 기초소재이익둔화를충분히방어해낼태양광... 3 효성화학 (298KS Buy 유지 TP 21, 원유지 ) 19 년원료하향안정화로이익증가, 2~21 년베트남신규투자효과 효성티앤씨 (2982KS Buy 유지 TP 26, 원유지 ) 원료하향안정화, 증설효과에점진적재무구조개선도기대 효성첨단소재 (2985KS Buy 유지 TP 16, 원유지 ) 원료하향안정화 + 점진적개선기대되는재무구조 대한유화 (665KS Buy 유지 TP 25, 원유지 ) 증설효과를무색하게할만큼차가웠던 4 분기 롯데정밀화학 (4KS Buy 유지 TP 65, 원하향 ) 18 년만큼은아니어도, 과거 5 년과비교하면여전히견고한시황... 48

3 CAPE Research Division Industry Analysis _ 219/1/1 정유 / 화학 ( 비중확대 ) Analyst 전유진ㆍ 2) ㆍ yujinjn@capefn.com 4Q18 Preview: 4 분기혹한뒤에올따뜻한 1 분기를기대 4 분기유가급락과수요둔화영향으로정유 / 화학업체모두부진한실적예상. 특히정유사들의정유부문은래깅마진축소와대규 모재고평가손실반영되며영업적자불가피할전망. 1Q19 는저가원료투입에따른스프레드개선으로뚜렷한이익개선기대. 점진 적유가반등과무역갈등해소기미도포착되고있어 4 분기바닥으로시황은최악의국면벗어난것으로판단. 비중확대의견유지 정유 : 유가와함께급락한정유업황의온도 국제유가 4Q 평균 WTI $59.3, Dubai $67.8로 3Q 평균대비각각 -8.5%, -14.7%. 12월 OPEC+ 산유국감산합의에도불구글로벌경기둔화에따른석유수요부진우려와미국생산량증가, 글로벌원유재고상승등에따른것 유가급락은래깅복합정제마진축소와재고평가손실로이어져정유업체 4분기실적부진의주요요인으로작용 OPEC+ 산유국의적극적인감산의지로유가는 12월바닥으로 $5~6 레벨로점진적반등예상. 이에 1분기에는대규모재고평가손실이소멸되고, 래깅정제마진역시 (+) 로정상화됨에따라정유부문의뚜렷한실적반등기대화학 : 수요부진에따른제품스프레드축소영향불가피 무역분쟁, 연말전방업체재고조정등으로수요위축되며제품가격약세. 납사도 1월이후큰폭하락했지만원료래깅반영에따라 4분기그효과는제한적이었을것으로추정되어화학업체실적전반적으로모두큰폭의감소불가피 석유화학실적은 1Q19 가며저가원료투입에따른스프레드개선효과로뚜렷한반등예상. 또한 1월초미-중차관급회담에서무역갈등해소시그널포착되고있어 4Q 바닥으로시황은최악의국면벗어난것으로판단. 춘절효과기대하기엔아쉬운타이밍이나, 3/1 전후로양국구체적협상타결가시화되면그동안위축되어있던구매심리와제품가격반등본격가시화될것이라는데무게. 현시점에서석유화학시황의추가우려요인은제한적이기에투자의견비중확대유지 Top Picks: SK이노베이션, LG화학, 효성화학 SK이노베이션 : 점진적유가반등으로 1Q 견고한실적예상되며, VRDS 및배터리등중장기모멘텀여전히유효. EV전지는 19년헝가리, 2년중국, 21년미국공장순차완공에따라수주물량출하집중된 2~22년기점으로가파른성장기대 LG화학 : 기초소재부문전년대비감익불가피하나, 전지부문외형확대와이익개선고무적이며동사주가의트리거로작용할것. 2년말까지약 1GW 상회하는 CAPA 기반으로전지부문이익은매년레벨업될전망. 화학업종최선호주유지 효성화학 : 원료 ( 프로판 ) 하락에따른스프레드개선과베트남신규프로젝트완공으로 21년까지큰폭의외형확대기대. 당장현시점부터원가하향안정화확인되고, 중장기적으로는외형성장차근차근가시화될것. 화학업종차선호주로추천 주요기업투자의견 ( 단위 : 원, %, 배, 십억원 ) 219E 기업명 투자의견 목표주가 ( 원 ) 현재주가 ( 원 ) 상승여력 EPS PER PBR ROE 순차입금 SK이노베이션 ( ) BUY 26, 18, 44.4% 17, ,677 S-OIL BUY 14, 94,8 47.7% 11, ,918 LG화학 ( ) BUY 49, 352, 39.2% 18, ,486 롯데케미칼 BUY 34, 272, 25.% 47, 효성화학 ( ) BUY 21, 15,5 39.5% 3, 효성티앤씨 ( ) BUY 26, 187, 39.% 3, ,73 효성첨단소재 ( ) BUY 16, 13, 55.3% 11, ,45 한화케미칼 ( ) BUY 26, 2,2 28.7% 3, ,78 대한유화 BUY 25, 151, 65.6% 36, 롯데정밀화학 BUY 65, 41,3 57.4% 7,

4 CAPE Industry Analysis 219/1/1 정유 / 화학 4Q18 Preview: 4 분기혹한뒤에올따뜻한 1 분기를기대 CAPE 4Q18 Preview_ 정유 유가와함께급락한정유업황의온도 218년 4분기정유 / 화학업체실적은정도의차이는있겠으나, 전반적으로모두부진할전망이다. 특히정유업체내정유부문은 4분기유가급락에따른래깅정제마진축소와대규모재고평가손실반영으로인해영업적자가예상된다. 4분기평균국제유가는 WTI $59.3/ 배럴, Dubai $67.8/ 배럴로 3분기평균대비각각 -8.5%, -14.7% 하락했다. 12월 OPEC+ 산유국들의감산합의가이루어졌음에도불구하고글로벌경기둔화에따른석유수요부진우려와미국생산량증가세지속, 최근높아진글로벌원유재고등에따른것이다. 이러한유가급락은복합정제마진약세와재고평가손실로이어져정유업체실적부진으로이어지겠다. 유가하락은원료투입가격하락으로이어졌으나, 휘발유등을중심으로한수요둔화가부각되며제품가격이더큰폭약세를보이며정제마진은스팟기준 $5.5로 3Q18 $6.9(-1.4$), 4Q17 $7.7(-2.2$) 대비소폭하락했다. 하지만석유제품생산까지의원료투입에약 1~1.5개월이소요됨을감안하면정유업체들의실적에더중요한것은래깅정제마진인데, 투입원료가격하락에는시차가반영되며 4분기평균 -.3$ 로소폭적자수준에근접한것으로추정된다. 18년 3분기평균 $8.(-8.3$), 17년 4분기 $9.9(-1.1$) 과비교하면눈에띄게낮아진수준이다. Dubai 4분기평균가격이 $67.8로 3분기평균대비 -6.3$ 하락했고 1~12월로오며전월대비각각 +2.2$, -13.6$, -8.9$ 의변동폭을보였는데, 이를감안하면 SK이노베이션과 S-OIL 양사모두대략 -2,~2,7억원수준의재고평가손실발생이불가피할것으로예상된다. 정제마진과재고평가손익측면에서모두 4분기정유업체들의온도가차가울수밖에없는상황이다. 냉랭한 4 분기와는사뭇다르게예상되는 19 년 1 분기 다만감산합의이후에도지속되고있는유가하락에대응해 OPEC+ 산유국들은필요하다면기존합의했던것보다더많은규모및기간동안감산이행할수있음을언급하며유가를끌어올리기위해보다더적극적인태도를취하고있다. 이러한공급측면조정에기인해유가는 12월바닥으로 1분기말로가며 5~6달러레벨까지점진적반등세를보일것으로전망한다. 유가급락으로 4분기급격하게축소된래깅정제마진역시유가상승과동반해 19년 1분기에는 (+) 로정상화되는모습이나타나겠다. 대규모재고평가손실역시소멸되면서정유업체들의실적은 19년 1분기실적은여러모로상당히냉랭했던 18년 4분기와사뭇상반되는온도가기대된다. 4 CAPE Research Division ㆍ

5 CAPE Industry Analysis 219/1/1 정유 / 화학 4Q18 Preview: 4 분기혹한뒤에올따뜻한 1 분기를기대 스팟및래깅복합정제마진 ($/ 배럴 ) M Lagging Spot ( 우 ) ($/ 배럴 ) 자료 : Petronet, 케이프투자증권 국제유가추이 : WTI 및 Dubai ($/ 배럴 ) Dubai WTI Q18 (QoQ) Dubai $67.8 (-15%) WTI $59.3 (-9%) 자료 : Petronet, 케이프투자증권 휘발유마진추이 등유및경유마진추이 ($/ 배럴 ) 3 Gasoline ($/ 배럴 ) 22 Kerosene 25 2 Diesel 자료 : Petronet, 케이프투자증권 4 자료 : Petronet, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 5

6 CAPE Industry Analysis 219/1/1 정유 / 화학 4Q18 Preview: 4 분기혹한뒤에올따뜻한 1 분기를기대 CAPE 4Q18 Preview_ 화학 업체별소폭차이는있으나, 실적은전반적으로부진 화학역시각업체들마다소폭의차이는있겠으나, 4 분기실적은전반적으로모두부 진할것으로예상된다. 무역분쟁과신흥국통화약세등대외불확실성에따른글로벌 수요위축과더불어고객사들의연말재고조정영향도불가피했기때문이다. 1 월이후유가와함께납사도동반급락하며화학업체들의스프레드개선에대한기 대가일부존재해왔다. 하지만납사투입까지약 1~1.5 개월이상이소요되는것과 4 분기설비정기보수앞두고납사를선제구매해두었던것을감안하면, 저가원료투입 효과는제한적이었을것으로예상된다. 다만, 그효과는 12 월부터일부반영되기시작 해석유화학부문실적은 19 년 1 분기로가면서뚜렷하게반등하는모습을기대한다. 1/7 부터 3 일간진행된미 - 중차관급회담에서무역갈등해소시그널이조금씩포착되고있 어석유화학시황은 4 분기바닥으로최악의국면을벗어난것으로판단한다. 춘절효과를기 대하기엔아쉬운타이밍이지만, 3/1 전후로양국의구체적협상타결가시화되면그동안 위축되어있던구매심리와제품가격반등또한나타날것이라는데무게둔다. 현시점에서 석유화학업체들의추가우려요인은제한적이기에업종에대한비중확대의견을유지한다. 주요화학제품가격비교 : 4Q18 vs. 3Q18 TDI Butadiene Ethylene MDI ABS EG Benzene Caustic Soda AN SBR BPA Naphtha PET PS Propylene PVC CPLM PE ECH TPA PP PX Phenol 자료 : Platts, 케이프투자증권 -33.4% -32.2% -27.9% -26.5% -17.4% -17.2% -17.% -15.9% -15.3% -14.5% -13.1% -12.% -1.8% -1.2% -8.9% -8.6% -7.5% -6.6% -6.5% -5.7% -1.5%.6% 3.4% -4% -35% -3% -25% -2% -15% -1% -5% % 5% 1% 주요화학제품 1 개월래깅스프레드비교 : 4Q18 vs. 3Q18 PET-TPA/EG -84.4% Benzene-N -65.4% TPA-PX -59.6% ABS-A/B/S -59.% EG-N -54.6% Toluene-N -53.2% Ethylene-N -52.6% Butadiene-N -51.8% TDI-TL -38.8% MDI-BZ -3.7% AN-N -2.7% BPA-N -19.4% Propylene-N -19.3% PS-N -16.5% PE-N -14.1% PP-N -9.7% ECH-Propylene -8.9% PX-N Phenol-N PVC-Ethylene SBR-BD/SM 4.1% 9.% 16.6% 87.8% -1% -8% -6% -4% -2% % 2% 4% 6% 8% 1% 자료 : Platts, 케이프투자증권 6 CAPE Research Division ㆍ

7 CAPE Industry Analysis 219/1/1 정유 / 화학 4Q18 Preview: 4 분기혹한뒤에올따뜻한 1 분기를기대 Top Picks: SK 이노베이션, LG 화학, 효성화학 업종내최선호주로 SK이노베이션 (TP 26만원 ), LG화학 (TP 49만원 ), 효성화학 (TP 21만원 ) 을추천한다. SK이노베이션은점진적유가반등으로 4분기발생한재고평가손실과역래깅정제마진이소멸되며 1분기견고한실적이예상되며, VRDS 및배터리등중장기모멘텀또한여전히유효하다고판단함에기인한다. EV용전지는 19년헝가리, 2년중국, 21년미국공장순차완공에따라수주물량출하가집중된 2~22년기점으로가파른성장이기대된다. LG화학은기초소재부문에서전년대비이익감소불가피하겠으나, EV전지성장을통한배터리사업부외형확대및이익개선이충분히고무적이다. 2년말까지약 1GW 상회하는 CAPA 기반으로전지부문이익은매년레벨업예상되어화학업종최선호주로추천한다. 효성화학은원료가격하락에따른스프레드개선과베트남신규프로젝트완공으로큰폭의외형성장이기대된다. 미국내천연가스파이프라인구축에따른생산증가로 19년프로판가격은하향안정화가예상되는데, 이는 PDH를가동하는동사에겐원가절감효과로이어지겠다. 또한 19년하반기부터베트남 PP/DH 신규투자가순차완공되며현재국내및 PDH 사업에만국한되어있는사업구조가베트남및 LPG 트레이딩으로수직 / 수평확대된다. 모든투자가마무리되는 21년에는현재 PP/DH 사업에서발생하는규모만큼의외형성장이가능해질전망이다. 당장현시점부터확인되는원가절감과중장기적으로외형확대가차근차근가시화될동사를화학업종차선호주로추천한다. 관심종목 : 한화케미칼, 효성티앤씨, 효성첨단소재 업종내관심종목으로는한화케미칼 (TP 2.6만원 ), 효성티앤씨 (TP 26만원 ), 효성첨단소재 (TP 16만원 ) 를제시한다. 한화케미칼은태양광부문의이익개선이긍정적이고, 효성티앤씨와효성첨단소재는원료가격하향안정화로인한수혜가기대되어주목할만하다. 한화케미칼은기초소재부문에서전년대비이익감소불가피하나, 19년글로벌태양광수요성장과큐셀코리아합병통한태양광부문외형확대와이익개선이기대된다. 효성티앤씨는 18년상반기부담이었던중국내스판덱스업체들의생산조정과신규설비지연으로점진적시황반등을예상한다. 주요원료인 MDI 가격이메이저업체들의증설로하향안정화되는것역시긍정적이다. 효성첨단소재는전방자동차 / 타이어산업의부진으로수요는더딜것으로예상되나, TPA/EG 원료가격하락이스프레드개선으로이어져호실적을전망한다. 효성티앤씨와첨단소재모두높은차입금과부채비율이부담요인중하나로작용하고있다. 하지만양사모두각주력제품인스판덱스와폴리에스터타이어코드글로벌시장에서압도적인 1위업체로서의입지와원가절감효과에기반해견고한이익체력이기대되고, 대부분의신규투자가일단락되어 CAPEX 현금유출부담이크지않다. 회사자체적으로도차입금상환을통한재무구조개선에강한의지를드러내고있음을감안하면, 매년차입금과부채비율은점진적으로낮아지며투자매력도를높일것으로예상한다. CAPE Research Division ㆍ 7

8 CAPE Industry Analysis 219/1/1 정유 / 화학 4Q18 Preview: 4 분기혹한뒤에올따뜻한 1 분기를기대 8 CAPE Research Division ㆍ

9 CAPE Industry Analysis 219/1/1 정유 / 화학 4Q18 Preview: 4 분기혹한뒤에올따뜻한 1 분기를기대 SK 이노베이션 (9677KS Buy 유지 TP 26, 원하향 )... 1 S-Oil (195KS Buy 유지 TP 14, 원하향 ) LG 화학 (5191KS Buy 유지 TP 49, 원하향 )... 2 롯데케미칼 (1117KS Buy 유지 TP 34, 원유지 ) 한화케미칼 (983KS Buy 유지 TP 26, 원유지 )... 3 효성화학 (298KS Buy 유지 TP 21, 원유지 ) 효성티앤씨 (2982KS Buy 유지 TP 26, 원유지 ) 효성첨단소재 (2985KS Buy 유지 TP 16, 원유지 ) 대한유화 (665KS Buy 유지 TP 25, 원유지 ) 롯데정밀화학 (4KS Buy 유지 TP 65, 원하향 ) CAPE Research Division ㆍ 9

10 CAPE Research Division Company Analysis _ 219/1/1 Analyst 전유진ㆍ 2) ㆍ yujinjn@capefn.com SK 이노베이션 (9677KS Buy 유지 TP 26, 원하향 ) 4 분기실적은아쉽지만, 중장기모멘텀은여전히유효 4Q 영업이익 784 억 (-9.6%qoq, -9.7%yoy) 예상. 유가급락따른래깅마진하락과대규모재고손실반영에기인하나, 12 월바 닥으로유가반등하며동손실 1Q 대부분소멸되고래깅마진도정상화기대. 전반적수요둔화감안해 19F 영업이익 2.91 조로 조정및 TP 25 만원하향. VRDS 및배터리등중장기모멘텀여전히유효하고등 / 경유강세와유가반등도긍정적. 매수의견유지 4Q18 Preview: 영업이익 784억원 (-9.6%qoq, -9.7%yoy) 예상 4Q18 매출액 12조 8,36억원 (-14.4%qoq, +2.%yoy), 영업이익 784억원 (-9.6%qoq, -9.7%yoy) 으로부진예상 영업이익큰폭감소예상되는주요이유는유가급락에따른래깅정제마진하락과대규모재고평가손실반영에기인 정유 : 1월후유가급락영향으로영업이익적자전환예상. 4분기평균국제유가는 WTI $58.7(-16%qoq), Dubai $67.3(-1%) 로큰폭하락. 1~12월평균 Dubai유각각전월대비 +2$, -13.6$, -9.1$ 등락했던것을감안하면약 -2,억원내외의재고평가손실발생불가피. 제품가격도전반적하락했고저유가시차반영으로래깅정제마진 4분기 -.36$(1월 7.4$, 11월 -5.3$, 12월 -3.2$) 로소폭적자추정. 동여건들을반영해 4분기 -2,397억원전망 화학 : 올레핀 / 아로마틱스 / 폴리머등주요화학제품가격및스프레드전반적으로약세시현. 동사는 CDU 통해납사를일부자체조달하고있어전량외부구매하는 NCC 업체보다는저가원료투입효과를소폭누리며이익방어했을것으로추정. 화학부문내이익비중가장높은 PX 스프레드가약 +18% 상승한것도이익방어에기여. 이에기반해 4분기스팟가중평균스프레드 $442(-1.4%qoq) 로가정및영업이익 2,747억원 (-2.5%qoq, +4.5%yoy) 으로추정 4분기실적은아쉽지만, 중장기적모멘텀은여전히유효 유가급락으로 4분기영업적자가예상되는점은아쉬운부분. 그러나이중상당부분이재고평가손실로인한일회성비용이고, OPEC+ 산유국들의적극적인감산태도로유가는 12월바닥으로반등세예상되어 1분기동규모의손실은대부분소멸예상. 적자근접했던래깅정제마진역시 11~12월낮아진유가반영되며 1분기에는 (+) 로기여하며정상화기대 글로벌수요전반적둔화세반영해 12/6 탐방후 4Q와 19년실적추정변경했으나, 눈높이소폭더낮춰 19년영업이익 2.91조로 -8.6%. 이에 TP 26만원으로하향. 다만, VRDS/ 배터리등중장기모멘텀은여전히유효해투자의견매수유지 2년 IMO 규제앞두고 18년 1월부터중국등에서는선제대응나오고있어중간유분수요와마진확대는 19년부터가시화기대. 동사는 VRDS로그효과더크게누릴수있을것. EV전지는헝가리 (19년), 중국 (2년), 미국 (21년) 공장순차완공되며출하집중된 2~22년가파른성장기대. 1Q 정유이익정상화와 12월바닥으로한점진적유가반등도긍정적 Stock Data SK이노베이션 (L) KOSPI (pt) 25 2,8 2,6 2,4 2 2,2 2, 1,8 15 1,6 1,4 1,2 1 1, /1 18/4 18/7 18/1 19/1 주가 (1/9) 18,원 액면가 5,원 시가총액 16,787십억원 52주최고 / 최저가 225,5원 / 166,5원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 39,521 46,261 53,366 53,364 58,33 영업이익 ( 십억원 ) 3,228 3,234 2,477 2,658 2,622 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 1,671 2,14 1,559 1,642 1, 41 EPS ( 원 ) 17,83 22,449 16,633 17,517 17,57 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBI DA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 924 1,327 2,669 2,67 3,383 부채비율 (%)

11 CAPE Company Analysis 219/1/1 SK 이노베이션 4 분기실적은아쉽지만, 중장기모멘텀은여전히유효 SK이노베이션분기별및연간실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 합계매출액 12,166 13,438 14,959 12,84 12,564 13,55 13,594 14,151 46,261 53,366 53,364 영업이익 ,234 2,477 2,658 영업이익률 5.8% 6.3% 5.6%.6% 4.6% 5.2% 5.1% 5.% 7.% 4.6% 5.% 정유매출액 8,687 9,773 1,9 8,969 8,835 9,256 9,852 1,43 33,337 38,329 38,346 영업이익 ,52 1,27 1,295 영업이익률 3.7% 5.5% 3.7% -2.7% 2.8% 3.5% 3.5% 3.6% 4.5% 2.7% 3.4% 석유화학매출액 2,439 2,532 2,886 2,714 2,566 2,583 2,491 2,421 9,339 1,57 1,61 영업이익 ,377 1,143 1,82 영업이익률 11.7% 9.4% 12.% 1.1% 1.6% 11.8% 1.7% 9.8% 14.7% 1.8% 1.8% 윤활유매출액 ,47 3,175 3,294 영업이익 영업이익률 16.5% 15.4% 16.% 16.% 15.4% 15.% 15.9% 13.6% 16.6% 16.% 14.9% E&P 매출액 영업이익 영업이익률 28.5% 32.1% 37.2% 26.3% 27.9% 27.1% 27.5% 27.3% 29.6% 31.1% 27.4% 배터리 / 기타매출액 영업이익 영업이익률 -7.% -8.1% -77.8% -74.5% -62.% -65.8% -48.7% -4.2% -72.4% -75.9% -53.6% SK 이노베이션 12M Forward PER 추이 SK 이노베이션 12M Forward PBR 추이 Price(adj.) 6. x 7.6 x 9.3 x 1.9 x 12.5 x Price(adj.).5 x.7 x.8 x.9 x 1.1 x '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 CAPE Research Division ㆍ 11

12 CAPE Company Analysis 219/1/1 SK 이노베이션 4 분기실적은아쉽지만, 중장기모멘텀은여전히유효 국제유가추이 : WTI 및 Dubai ($/ 배럴 ) Dubai WTI Q18 (QoQ) Dubai $67.8 (-15%) WTI $59.3 (-9%) 자료 : Petronet, 케이프투자증권 스팟및래깅복합정제마진 휘발유마진추이 ($/ 배럴 ) 3 1M Lagging ($/ 배럴 ) 14 ($/ 배럴 ) 3 Gasoline 25 Spot ( 우 ) 자료 : Petronet, 케이프투자증권 자료 : Petronet, 케이프투자증권 등유및경유마진추이 납사및 BC 마진추이 ($/ 배럴 ) ($/ 배럴 ) 22 2 Kerosene Diesel 15 1 BC Naphtha 자료 : Petronet, 케이프투자증권 -2 자료 : Petronet, 케이프투자증권 12 CAPE Research Division ㆍ

13 CAPE Company Analysis 219/1/1 SK 이노베이션 4 분기실적은아쉽지만, 중장기모멘텀은여전히유효 SK 이노베이션화학부문가중평균스프레드 Spot 55 Quarter_Spot Quarter_1M Lag 5 주가 ( 우 ) PX 가격및스프레드추이 벤젠가격및스프레드추이 1,5 PX-납사스프레드 ( 우 ) 8 1,4 PX 7 1,3 6 1,2 5 1,1 4 1, 자료 : Platts, 케이프투자증권 1,2 벤젠-납사스프레드 ( 우 ) 6 1,1 Benzene 5 1, 자료 : Platts, 케이프투자증권 PE 가격및스프레드추이 프로필렌가격및스프레드추이 1,5 PE-납사스프레드 ( 우 ) 95 PE Average 9 1, , , , , 자료 : Platts, 케이프투자증권 1,2 프로필렌-납사스프레드 ( 우 ) Propylene 6 1,1 5 1, 자료 : Platts, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 13

14 CAPE Company Analysis 219/1/1 SK 이노베이션 4 분기실적은아쉽지만, 중장기모멘텀은여전히유효 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 16,219 17,165 17,537 18,465 매출액 46,261 53,366 53,364 58,33 현금및현금성자산 2, , 증가율 (%) 매출채권및기타채권 5,467 6,37 6,37 6,894 매출원가 4,95 48,846 48,497 53,189 재고자산 5,979 6,897 6,897 7,538 매출총이익 5,356 4,521 4,867 5,141 비유동자산 18,24 19,891 2,893 22,217 매출총이익률 (%) 투자자산 2,82 3,254 3,253 3,556 판매비와관리비 2,121 2,43 2,29 2,519 유형자산 13,587 14,864 15,741 16,616 영업이익 3,234 2,477 2,658 2,622 무형자산 1,521 1,678 1,83 1,949 영업이익률 (%) 자산총계 34,244 37,56 38,43 4,683 EBITDA 4,134 3,524 3,776 3,745 유동부채 9,955 11,551 11,681 12,647 EBITDA M% 매입채무및기타채무 7,731 8,918 8,918 9,747 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 1,272 1,422 1,62 1,412 금융손익 비유동부채 4,979 5,27 5,52 5,98 기타영업외손익 사채및장기차입금 4,63 4,213 4,463 4,753 세전이익 3,235 2,462 2,485 2,53 부채총계 14,934 16,821 17,21 18,555 법인세비용 1, 지배기업소유지분 18,86 18,981 19,943 2,89 당기순이익 2,145 1,589 1,674 1,673 자본금 지배주주순이익 2,14 1,559 1,642 1,641 자본잉여금 5,766 5,766 5,766 5,766 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 12,42 12,895 13,831 14,678 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 1,224 1,254 1,286 1,319 총포괄이익 1,878 1,631 1,7 1,691 자본총계 19,39 2,235 21,229 22,128 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 5,67 6,134 6,514 6,874 이자손익 순차입금 1,327 2,669 2,677 3,383 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 2,18 2,153 2,834 2,438 총발행주식수 ( 천주 ) 92,466 92,466 92,466 92,466 영업에서창출된현금흐름 2,923 3,124 3,76 3,422 시가총액 ( 십억원 ) 18,99 16,598 16,644 16,644 이자의수취 주가 ( 원 ) 24,5 179,5 18, 18, 이자의지급 EPS( 원 ) 22,449 16,633 17,517 17,57 배당금수입 BPS( 원 ) 194,441 23, , ,51 법인세부담액 DPS( 원 ) 8, 7, 8, 8, 투자활동현금흐름 -1,66-3,118-2,136-2,69 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ,18-1,84-1,83 ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 -1, ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) -1, 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 -118 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -84 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 -64-1, 총자산회전율 기초현금 2,644 2, ,139 매출채권회전율 기말현금 2, , 재고자산회전율 FCF 1, 매입채무회전율 CAPE Research Division ㆍ

15 CAPE Research Division Company Analysis _ 219/1/1 Analyst 전유진ㆍ 2) ㆍ yujinjn@capefn.com S-Oil (195KS Buy 유지 TP 14, 원하향 ) 4 분기혹한뒤에올따뜻한 1 분기를기대 4Q 영업이익 -1,262 억으로적자전환예상. 유가급락따른래깅정제마진하락과대규모재고평가손실반영에기인하나, 12 월 바닥으로유가반등하며 1 분기동규모손실대부분소멸되고래깅마진역시정상화기대. 전반적수요둔화감안해시황눈높 이낮춰 19F 영업이익 1.64 조 (-16%) 로조정하며 TP 14 만원하향. 중간유분강세와유가반등동사에긍정적. 매수의견유지 4Q18 Preview: 영업이익 -1,262억원( 적자전환qoq, yoy) 예상 4Q18 매출 6조 1,356억원 (-14.6%qoq, +5.5%yoy), 영업이익 -1,262억원( 적자전환 qoq, yoy) 으로부진한실적예상 영업이익적자예상되는주요이유는유가급락에따른래깅정제마진하락과대규모재고평가손실반영에기인하는것 정유 : 1월후유가급락영향으로영업이익적자전환예상. 4분기평균국제유가는 WTI $58.7(-16%qoq), Dubai $67.3(-1%) 로큰폭하락. 12월평균 Dubai유가 9월대비 -2$ 하락감안하면약 -2,7억원내외의재고평가손실발생불가피. 제품가격도전반적하락했고저유가시차반영으로래깅정제마진은 4분기 -.36$(1월 7.4$, 11월 -5.3$, 12월 -3.2$) 로소폭적자기록했을것으로추정. 동여건들을반영하여 4분기 -2,922억원의영업적자전망 화학 : PX 가격 3분기와비슷한레벨에서유지되는동시에납사는하락해스팟기준스프레드 +18.3%qoq. 이와더불어 11월상업가동시작된 PO/PP 일부반영되며화학부문은상대적으로이익방어했을것으로예상. PO/PP 판매감안한 4분기스팟가중평균스프레드 $498(+21.1%qoq) 로가정해영업이익 1,189억원 (+16.4%qoq, %yoy) 추정중간유분마진확대와점진적유가반등세, 동사에긍정적 유가급락으로 4분기영업적자가예상되는점은아쉬운부분. 그러나이중상당부분이재고평가손실로인한일회성비용이고, OPEC+ 산유국들의적극적인감산태도로유가는 12월바닥으로반등세예상되어 1분기동규모의손실은대부분소멸예상. 적자근접했던래깅정제마진역시 11~12월낮아진유가반영되며 1분기에는 (+) 로기여하며정상화기대 타유종대비 WTI 디스카운트확대로원가경쟁력높아진미국정제설비들의경질유생산증가와글로벌경기둔화동반한수요위축등을반영해 19년휘발유마진은레벨다운예상. 또한전산업에걸쳐전반적으로둔화되고있는수요감안해 PO/PP 시황에대한눈높이도낮춰 RUC/ODC 가동으로창출되는예상영업이익 4,25억원에서 2,5억원수준으로조정 이에따라 19년총영업이익추정치기존 1.95조원에서 1.64조원으로약 -16% 조정해 TP 14만원으로하향. 2년전지역에서적용되는 IMO 규제앞두고중국등에서선제대응나오고있어 19년부터중간유분수요증가및스프레드확대에대한기대는여전히유효한것으로판단. 12월바닥으로점진적반등기대되는유가또한동사에긍정적. 투자의견매수유지 Stock Data S-Oil(L) KOSPI (pt) 16 2,8 2,6 14 2,4 2,2 12 2, 1 1,8 1,6 8 1,4 1,2 6 1, /1 18/4 18/7 18/1 19/1 주가 (1/9) 94,8원 액면가 2,5원 시가총액 1,938십억원 52주최고 / 최저가 137,5원 / 91,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 216A 2 17A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 16,322 2,891 24,738 28,868 31,984 영업이익 ( 십억원 ) 1,617 1, ,638 1,881 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 1,25 1, ,359 1,57 EPS ( 원 ) 1,337 1,69 6,498 11,652 13,466 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 547 2,629 4,64 5,918 6,974 부채비율 (%)

16 CAPE Company Analysis 219/1/1 S-Oil 4 분기혹한뒤에올따뜻한 1 분기를기대 S-OIL 분기별및연간실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 합계매출액 5,411 6,3 7,188 6,136 6,644 7,55 7,354 7,814 2,891 24,738 28,868 영업이익 , ,638 영업이익률 4.7% 6.7% 4.4% -2.1% 5.1% 6.2% 5.9% 5.5% 6.6% 3.4% 5.7% 정유매출액 4,341 4,754 5,728 4,71 5,182 5,498 5,662 6,41 16,412 19,534 22,383 영업이익 영업이익률 2.1% 6.4% 3.% -6.2% 3.3% 4.1% 3.8% 4.2% 3.8% 1.4% 3.9% 화학매출액 ,5 1,35 1,67 1,121 1,243 1,312 2,864 3,65 4,742 영업이익 영업이익률 11.7% 2.% 9.7% 11.5% 1.7% 11.5% 1.9% 9.% 11.4% 8.8% 1.5% 윤활유매출액 ,615 1,599 1,742 영업이익 영업이익률 22.2% 19.3% 1.6% 12.1% 13.9% 17.7% 17.4% 14.% 26.% 16.% 15.8% S-OIL 12M Forward PER 추이 S-OIL 12M Forward PBR 추이 2 16 Price(adj.) 6.7 x 8.3 x 9.9 x 11.4 x 13. x 2 16 Price(adj.) 1.1 x 1.4 x 1.7 x 1.9 x 2.2 x '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 ' CAPE Research Division ㆍ

17 CAPE Company Analysis 219/1/1 S-Oil 4 분기혹한뒤에올따뜻한 1 분기를기대 국제유가추이 : WTI 및 Dubai ($/ 배럴 ) Dubai WTI Q18 (QoQ) Dubai $67.8 (-15%) WTI $59.3 (-9%) 자료 : Petronet, 케이프투자증권 스팟및래깅복합정제마진 휘발유마진추이 ($/ 배럴 ) 3 1M Lagging ($/ 배럴 ) 14 ($/ 배럴 ) 3 Gasoline 25 Spot ( 우 ) 자료 : Petronet, 케이프투자증권 자료 : Petronet, 케이프투자증권 등유및경유마진추이 납사및 BC 마진추이 ($/ 배럴 ) ($/ 배럴 ) 22 2 Kerosene Diesel 15 1 BC Naphtha 자료 : Petronet, 케이프투자증권 -2 자료 : Petronet, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 17

18 CAPE Company Analysis 219/1/1 S-Oil 4 분기혹한뒤에올따뜻한 1 분기를기대 S-OIL 화학부문가중평균스프레드 Spot Quarter_Spot Quarter_1M Lag 주가 ( 우 ) PX 가격추이 벤젠가격추이 1,5 PX-납사스프레드 ( 우 ) 8 1,4 PX 7 1,3 6 1,2 5 1,1 4 1, 자료 : Platts, 케이프투자증권 1,2 벤젠-납사스프레드 ( 우 ) 6 1,1 Benzene 5 1, 자료 : Platts, 케이프투자증권 PO 가격추이 PP 가격추이 2,4 PO-납사스프레드 ( 우 ) 2, PO 2,2 1,8 2, 1,6 1,4 1,8 1,2 1,6 1, 1,4 8 1,2 6 1, 자료 : Platts, 케이프투자증권 1,4 PP-납사스프레드 ( 우 ) 8 1,3 PP_H ,2 65 1, , 자료 : Platts, 케이프투자증권 18 CAPE Research Division ㆍ

19 CAPE Company Analysis 219/1/1 S-Oil 4 분기혹한뒤에올따뜻한 1 분기를기대 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 6,775 7,649 8,815 1,69 매출액 2,891 24,738 28,868 31,984 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 1,751 2,74 2,42 2,681 매출원가 18,783 23,228 26,456 29,248 재고자산 2,791 3,35 3,856 4,273 매출총이익 2,18 1,51 2,411 2,736 비유동자산 8,313 1,96 11,61 13,136 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 7,969 9,77 11,192 12,693 영업이익 1, ,638 1,881 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 15,87 17,745 2,426 23,25 EBITDA 1,667 1,172 2,8 2,246 유동부채 4,544 6,439 8,3 9,366 EBITDA M% 매입채무및기타채무 2,776 3,288 3,836 4,251 영업외손익 단기차입금 1,355 2,655 3,585 4,455 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 3,7 4,442 5,129 5,92 기타영업외손익 사채및장기차입금 3,475 4,175 4,817 5,557 세전이익 1, ,78 2,59 부채총계 8,245 1,881 13,131 15,268 법인세비용 지배기업소유지분 6,843 6,864 7,294 7,937 당기순이익 1, ,359 1,57 자본금 지배주주순이익 1, ,359 1,57 자본잉여금 1,332 1,332 1,332 1,332 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 5,198 5,219 5,65 6,292 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 8 비지배지분 총포괄이익 1, ,359 1,57 자본총계 6,843 6,864 7,294 7,937 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 4,852 6,863 8,442 1,73 이자손익 순차입금 2,629 4,64 5,918 6,974 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 1, ,231 1,524 총발행주식수 ( 천주 ) 112, , , ,583 영업에서창출된현금흐름 1, ,699 2,72 시가총액 ( 십억원 ) 13,172 1,999 1,673 1,673 이자의수취 주가 ( 원 ) 117, 97,7 94,8 94,8 이자의지급 EPS( 원 ) 1,69 6,498 11,652 13,466 배당금수입 BPS( 원 ) 58,698 58,879 62,573 68,8 법인세부담액 DPS( 원 ) 5,9 4,2 6,7 7,7 투자활동현금흐름 ,26-2,39-1,912 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) 1, PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) -2,411-2,5-1,84-1,85 ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 , ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 91 2,11 1,579 1,631 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF -1,271-1, 매입채무회전율 CAPE Research Division ㆍ 19

20 CAPE Research Division Company Analysis _ 219/1/1 Analyst 전유진ㆍ 2) ㆍ yujinjn@capefn.com LG 화학 (5191KS Buy 유지 TP 49, 원하향 ) 기초소재감익보다더중요하고고무적인전지사업성장 4Q 영업이익 2,994 억원 (-5.3%qoq, -51.3%yoy) 예상. 주요제품스프레드부진과정기보수로인한일회성비용반영에 기인. 1Q 는저가납사투입효과로스프레드개선되며실적반등기대. 19 년기초소재이익감소추정으로 TP 49 만원소폭 하향. 다만 EV 전지중심으로전지부문외형성장이익개선상당히고무적이며동부분이주가트리거될것. 매수의견유지 4Q18 Preview: 영업이익 2,994억원 (-5.3%qoq, -51.3%yoy) 예상 4Q18 매출액 6조 4,286억원 (-11.1%qoq, -.1%yoy), 영업이익 2,994억원 (-5.3%qoq, -51.3%yoy) 실적둔화예상 4분기큰폭의영업이익감소는기초소재부문에서주요제품가격하락과 1월여수공장정기보수진행으로발생예상되는약 -1,억이상의일회성비용에기인. 배터리는 1,억이상으로분기최대이익재차돌파할것으로전망 기초소재 : 올레핀 / 폴리머등주요화학제품가격은글로벌수요둔화와연말전방업체들의재고조정까지겹치며약세지속. 납사가격도 1월부터유가급락과동반해대폭하락. 그러나원료투입까지약 1~1.5개월의래깅기간감안하면 4분기그효과는제한적이었을것으로추정되어 2,119억원 (-6.1%qoq, -65.5%yoy) 의영업이익예상. 다만 19년 1분기에는저가원료투입에따른스프레드개선이본격적으로가시화되며 3,98억원 (+84.4%qoq) 큰폭증가기대 정보전자 : 전방산업시황둔화와 4분기비수기효과까지겹쳐영업이익 -13억원으로 qoq 및 yoy로소폭적자전환예상 배터리 : 소형전지는전형적으로 3분기가최대성수기임을감안하면 4분기매출액과영업이익모두지난분기대비로는감소불가피하겠으나, EV용판매량확대가큰폭의외형성장을견인할것으로전망. 특히중대형배터리는그동안의적자에서벗어나처음으로흑자전환도달기대. 이에따라배터리전체로는매출액 2조 1,537억원 (+26.4%qoq, +71.9%yoy), 영업이익 1,35억원 (+22.8%qoq, %yoy) 으로분기최대매출액및영업이익달성가능할전망모든관심은배터리와 1분기기초소재반등에두자 지난 18년처럼 19~2년에도동사의포인트는기초소재보다배터리사업부에놓일것. 4분기흑자전환기점으로한층높아진이익체력기대되며 2년말 1GW 상회하는 CAPA 기반으로외형및이익재차큰폭의레벨업가능할전망 19년기초소재시황둔화감안해이익추정조정및 TP 49만원 (-7.5%) 으로하향. 다만 1Q 저가납사투입따른스프레드개선반영되며기초소재실적반등예상되고, 최근미-중무역갈등해소시그널포착되고있어 4Q 바닥으로기초소재시황은최악의국면벗어난것으로판단. 협상타결가시화되는 3/1 전후로구매심리와제품가격반등기대. 1Q 기초소재반등과 19년부터외형성장과이익개선본격가시화될고무적인전지부문고려해투자의견매수와업종내최선호주유지 Stock Data LG화학 (L) KOSPI (pt) 5 2,8 2,6 45 2,4 4 2,2 35 2, 1,8 3 1,6 25 1,4 1,2 2 1, /1 18/4 18/7 18/1 19/1 주가 (1/9) 352,원 액면가 5,원 시가총액 26,379십억원 52주최고 / 최저가 441,5원 / 37,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 2,659 25,698 27,269 31,47 38,41 영업이익 ( 십억원 ) 1,992 2,928 2,256 2,259 2,925 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 1,281 1,945 1,426 1,423 1,895 EPS ( 원 ) 17,336 24,854 18,214 18,177 24,28 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 순차입금 ( 십억원 ) ,486 2,471 부채비율 (%)

21 CAPE Company Analysis 219/1/1 LG 화학 기초소재감익보다더중요하고고무적인전지사업성장 LG 화학목표주가산정 : SOTP Valuation 기존 (TP 53 만원 ) 변경 (TP 49 만원 ) ( 십억원 ) 218F 기준참고내용 219F 기준참고내용 부문별사업가치합산 39,95 (A)= (a)+(b)+(c)+(d)+(e) 37,198 (A)= (a)+(b)+(c)+(d)+(e) 기초소재 22,735 (a) 14,93 (a) EBITDA 3,383 2,76 Multiple 6.7 국내 NCC Peer 대비 2% 할증 : 동사고부가중심제품포트폴리오감안 정보전자소재 1,314 (b) 1,775 (b) EBITDA 국내 NCC 와 Toray, Dow-Dupont 평균 : 동사고부가중심제품포트폴리오감안 Multiple 4.1 KOSPI2 배수에서 2% 할인 3.8 KOSPI2 배수에서 2% 할인 배터리 13,444 (c): 221 년까지 DCF 로계산 17,181 (c): 221 년까지 DCF 로계산 생명과학 2,549 (d) 3,163 (d) EBITDA Multiple 26. 유한양행 / 종근당 / 대웅제약 / 메디톡스평균 24.8 유한양행 / 종근당 / 대웅제약 / 메디톡스평균 팜한농 244 (e) 176 (e) EBITDA Multiple 5.1 KOSPI2 배수 4.8 KOSPI2 배수 투자자산가치 38 (B): 18 년추정치대비 2% 할인적용 341 (B): 19 년추정치대비 2% 할인적용 순차입금 1,326 (C) 1,486 (C) 우선주시가총액 1,745 (D): 218 년 6 월 15 일종가기준 1,488 (D): 219 년 1 월 7 일종가기준 보통주적정시가총액 37,522 (E): (A)+(B)-(C)-(D) 34,565 (E): (A)+(B)-(C)-(D) 보통주발행주식수 ( 천주 ) 7,592,343 (F) 7,592,343 (F) 적정주가 ( 원 ) 531,532 (G) = (E)/(F) 489,64 (G) = (E)/(F) CAPE Research Division ㆍ 21

22 CAPE Company Analysis 219/1/1 LG 화학 기초소재감익보다더중요하고고무적인전지사업성장 LG화학분기별및연간실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 합계매출액 6,554 7,52 7,235 6,429 6,82 7,6 7,799 8,846 25,698 27,269 31,47 영업이익 ,929 2,256 2,259 영업이익률 9.9% 1.% 8.3% 4.7% 7.6% 7.8% 7.6% 6.3% 11.4% 8.3% 7.3% 기초소재매출액 4,359 4,671 4,649 3,132 3,67 4,29 4,125 4,18 17,427 16,812 15,932 영업이익 ,88 2,11 1,65 영업이익률 14.6% 15.1% 11.8% 6.8% 1.6% 11.4% 11.% 8.4% 16.1% 12.5% 1.4% 정보전자소재매출액 ,62 3,26 3,624 영업이익 영업이익률 -1.3% -2.9% 1.4% -.1%.6%.%.5%.6% 3.6% -.6%.4% 전지매출액 1,245 1,494 1,74 2,154 1,87 2,335 2,463 3,57 4,561 6,596 1,175 영업이익 영업이익률.2% 1.8% 4.9% 4.8% 3.6% 4.6% 5.4% 6.4%.6% 3.3% 5.2% LG생명과학매출액 영업이익 영업이익률 5.3% 1.5% 9.8% 5.4% 6.8% 7.5% 7.8% 6.6% 9.7% 7.7% 7.2% 팜한농매출액 영업이익 영업이익률 19.2% 6.1% -2.4% -23.% 17.% 8.4% -8.8% -28.% 5.9% 2.4% 2.3% LG 화학 12M Forward PER 추이 LG 화학 12M Forward PBR 추이 Price(adj.) 9.5 x 13.1 x 16.8 x 2.4 x 24. x Price(adj.) 1.1 x 1.3 x 1.5 x 1.7 x 1.9 x '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 ' CAPE Research Division ㆍ

23 CAPE Company Analysis 219/1/1 LG 화학 기초소재감익보다더중요하고고무적인전지사업성장 LG 화학가중평균스프레드 Spot Quarter_Spot Quarter_1M Lag 주가 ( 우 ) ABS 가격및스프레드추이 PVC 가격및스프레드추이 2,2 ABS-AN/BD/SM 스프레드 ( 우 ) 9 ABS 2, 8 7 1,8 6 1, ,4 3 1, , 8-1 자료 : Platts, 케이프투자증권 1,5 PVC-에틸렌스프레드 ( 우 ) 55 1, PVC 자료 : Platts, 케이프투자증권 PE 가격및스프레드추이 1,5 PE-납사스프레드 ( 우 ) 95 PE Average 9 1, , , , , 자료 : Platts, 케이프투자증권 SBR 가격및스프레드추이 3,5 SBR-BD/SM 스프레드 ( 우 ) 9 SBR 8 3, 7 2, , 4 1, , 1 5 자료 : Platts, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 23

24 CAPE Company Analysis 219/1/1 LG 화학 기초소재감익보다더중요하고고무적인전지사업성장 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 11,26 11,492 13,134 14,961 매출액 25,698 27,269 31,47 38,41 현금및현금성자산 2,249 1,989 2,314 1,578 증가율 (%) 매출채권및기타채권 4,69 4,976 5,666 7,8 매출원가 2,134 22,18 25,59 31,44 재고자산 3,352 3,557 4,5 5,1 매출총이익 5,564 5,161 5,537 6,996 비유동자산 13,836 15,314 16,447 18,5 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 2,635 2,95 3,278 4,71 유형자산 11,211 12,423 13,4 14,819 영업이익 2,928 2,256 2,259 2,925 무형자산 1,823 2,69 2,172 2,211 영업이익률 (%) 자산총계 25,41 26,86 29,581 32,966 EBITDA 4,33 3,879 3,918 4,688 유동부채 6,645 7,162 8,771 1,547 EBITDA M% 매입채무및기타채무 4,213 4,47 5,9 6,295 영업외손익 단기차입금 958 1,18 1,98 2,258 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 2,58 2,286 2,55 2,747 기타영업외손익 사채및장기차입금 1,566 1,766 1,916 2,26 세전이익 2,564 1,932 1,96 2,534 부채총계 8,73 9,449 11,275 13,294 법인세비용 지배기업소유지분 16,169 17,132 18,23 19,314 당기순이익 2,22 1,482 1,479 1,97 자본금 지배주주순이익 1,945 1,426 1,423 1,895 자본잉여금 2,274 2,274 2,274 2,274 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 14,39 15,5 15,899 17,196 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 1,876 1,479 1,477 1,964 자본총계 16,339 17,358 18,36 19,671 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 3,45 3,445 4,44 4,84 이자손익 순차입금 ,486 2,471 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 3,181 3,21 2,745 2,948 총발행주식수 ( 천주 ) 7,592 7,592 7,592 7,592 영업에서창출된현금흐름 3,175 3,537 3,261 3,625 시가총액 ( 십억원 ) 28,59 24,496 24,849 24,849 이자의수취 주가 ( 원 ) 45, 347, 352, 352, 이자의지급 EPS( 원 ) 24,854 18,214 18,177 24,28 배당금수입 BPS( 원 ) 211,79 223, , ,264 법인세부담액 DPS( 원 ) 6, 6, 6, 7, 투자활동현금흐름 -1,64-3,222-2,955-3,555 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) -1,85-2,7-2,49-3,3 ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1, ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 1,139 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -29 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 1,474 2,249 1,989 2,314 매출채권회전율 기말현금 2,249 1,989 2,314 1,578 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 CAPE Research Division ㆍ

25 CAPE Research Division Company Analysis _ 219/1/1 Analyst 전유진ㆍ 2) ㆍ yujinjn@capefn.com 롯데케미칼 (1117KS Buy 유지 TP 34, 원유지 ) 이젠어느정도모두예상하고있는 4 분기실적부진 4Q 영업이익 2,528 억원 (-49.8%qoq, -64.6%yoy) 예상. 스프레드부진과정기보수 / 설비결함일회성비용겹친영향. 저가납 사투입효과는 1Q19 가시화되며실적반등기대. 또한 1 월초미 - 중회담에서무역갈등해소시그널포착되고있어 4 분기바 닥으로석유화학시황은최악의국면벗어난것으로판단. 3/1 전후로본격적인구매심리회복과제품가격가시적반등기대 4Q18 Preview: 영업이익 2,528억원 (-49.8%qoq, -64.6%yoy) 예상 4Q18 매출 3조 4,683억 (-18.3%qoq, -14.%yoy), 영업이익 2,528억원 (-49.8%qoq, -64.6%yoy) 으로실적둔화예상 4분기큰폭의실적하락은제품가격약세와여수 / 울산정기보수및 12월여수공장전기결함으로발생한가동차질에따른약 -1,억이상의일회성비용반영예상에기인. 주요화학제품가격은연말전방업체들의재고조정과글로벌수요둔화로약세지속. 납사역시 1월부터유가급락과동반해하락했으나, 원료래깅반영으로 4분기그효과는제한적으로나타났을것으로추정. 저가원료투입에따른스프레드개선은 1분기실적에본격기여할것으로전망 올레핀 : 스프레드축소와여수 / 울산정기보수및설비트러블로인한일회성비용까지겹쳐 1,28억원 (-61.3%qoq, -73.2%yoy) 의영업이익예상. 1Q19는저가납사투입이긍정적으로작용하며 3,5억원 (+152.3%qoq) 증가기대 아로마틱스 : 벤젠, PET, PIA 등주요제품스프레드약세. 영업이익 613억원 (-36.7%qoq, -31.1%yoy) 으로둔화불가피 타이탄 : PP 증설효과반영에도불구, PE/PP/BZ 등주요제품마진축소로이익은감소. 19년 1분기중증설설비에대한안전점검진행으로약 1달간가동중단예정. 결국 18년진행된증설효과는 19년 2분기부터온기로반영될전망 첨단소재 : 무역분쟁장기화및글로벌경기둔화가 ABS, PC 주요판매처인가전제품과자동차등의수요위축야기하며마진약세지속. 영업이익 358억원 (-39.4%qoq, -56.7%yoy) 예상되며, 19년분위기도하반기와크게다르진않을전망 4분기부진한실적에실망하기보단, 이를바닥으로한점진적반등에더관심 4분기실적부진불가피하나, 1Q 저가납사투입으로스프레드개선반영되며실적반등할것으로예상. 또한 1월초진행된미-중회담에서무역갈등해소시그널포착되고있어석유화학시황은 4Q 바닥으로최악의국면벗어난것으로판단 양국협상타결가시화되는 3/1 전후로그동안위축되어있던구매심리와제품가격반등본격가시화기대. 4분기와 19 년실적조정이전추정치에서이미반영했기때문에이번에추가변경된부분은없음. TP 34만원, 투자의견매수유지 Stock Data 롯데케미칼 (L) KOSPI (pt) 5 2,8 2,6 45 2,4 4 2,2 35 2, 1,8 3 1,6 25 1,4 1,2 2 1, /1 18/4 18/7 18/1 19/1 주가 (1/9) 272,원 액면가 5,원 시가총액 9,323십억원 52주최고 / 최저가 474,5원 / 254,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (% 상대주가 (%) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 13,224 15,8 5 16,169 16,76 17,278 영업이익 ( 십억원 ) 2,544 2,93 2,12 1,965 2,115 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 1,836 2, 44 1,76 1,621 1,743 EPS ( 원 ) 53,561 65,466 51,36 47,29 5,852 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (% EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 1, 부채비율 (%)

26 CAPE Company Analysis 219/1/1 롯데케미칼 이젠어느정도모두예상하고있는 4 분기실적부진 롯데케미칼분기별및연간실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 합계매출액 4,123 4,33 4,248 3,468 3,713 4,346 4,381 4,267 15,874 16,169 16,76 영업이익 ,928 2,12 1,965 영업이익률 16.1% 16.2% 11.9% 7.3% 11.6% 11.6% 12.2% 11.6% 18.4% 13.1% 11.8% 올레핀매출액 2,92 2,221 2,34 1,6 1,95 2,327 2,329 2,352 8,115 7,948 8,958 영업이익 ,952 1,316 1,346 영업이익률 19.7% 21.2% 15.3% 7.6% 15.6% 14.6% 15.2% 14.7% 24.1% 16.6% 15.% 아로마틱스매출액 ,965 3,174 2,857 영업이익 영업이익률 14.% 12.5% 11.6% 8.1% 9.8% 1.6% 1.3% 9.9% 14.1% 11.6% 1.1% 타이탄매출액 ,45 2,398 2,434 영업이익 영업이익률 12.1% 11.% 7.3% 6.9% 7.8% 9.2% 9.8% 8.8% 13.7% 9.4% 9.% 롯데첨단소재매출액 ,894 2,97 2,458 영업이익 영업이익률 11.8% 9.9% 7.2% 5.9% 3.5% 4.% 6.% 4.5% 11.5% 8.8% 4.5% 자료 : 롯데케미칼, 케이프투자증권 롯데케미칼 12M Forward PER 추이 롯데케미칼 12M Forward PBR 추이 Price(adj.) 5.5 x 6.4 x 7.3 x 8.1 x 9. x Price(adj.).7 x.9 x 1. x 1.1 x 1.2 x '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 ' CAPE Research Division ㆍ

27 CAPE Company Analysis 219/1/1 롯데케미칼 이젠어느정도모두예상하고있는 4 분기실적부진 롯데케미칼가중평균스프레드 Spot Quarter_spot Quarter_1M Lag 주가 ( 우 ) 자료 : 시스켐, Quantiwise, 케이프투자증권 롯데타이탄가중평균스프레드 $/ 톤 ) Spot 75 Quarter_Spot Quarter_1M Lag 7 주가 ( 우 ) (MYR) 자료 : 시스켐, Quantiwise, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 27

28 CAPE Company Analysis 219/1/1 롯데케미칼 이젠어느정도모두예상하고있는 4 분기실적부진 PE 가격및 1 개월래깅스프레드추이 ( 올레핀 / 타이탄 ) PP 가격및 1 개월래깅스프레드추이 ( 올레핀 / 타이탄 ) 1,5 PE-납사스프레드 ( 우 ) 95 PE Average 9 1, , , , , 자료 : Platts, 케이프투자증권 1,4 PP-납사스프레드 ( 우 ) 8 1,3 PP_H ,2 65 1, , 자료 : Platts, 케이프투자증권 PET 가격및 1 개월래깅스프레드추이 ( 아로마틱스 ) PIA 가격및 1 개월래깅스프레드추이 ( 아로마틱스 ) 1,5 PET-TPA/EG 스프레드 ( 우 ) 45 1,4 PET ,3 3 1,2 25 1,1 2 1, 자료 : Platts, 케이프투자증권 ( 톤 ) 3, 수출량 PIA 수입가격 ( 우 ) 2,5 2, 1,5 1, 자료 : KITA, 케이프투자증권 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1, ABS 가격및 1 개월래깅스프레드추이 ( 첨단소재 ) PC 가격및 1 개월래깅스프레드추이 ( 첨단소재 ) 2,2 ABS-AN/BD/SM 스프레드 ( 우 ) 9 ABS 2, 8 7 1,8 6 1, ,4 3 1, , 8-1 자료 : Platts, 케이프투자증권 ( 천톤 ) 65 수출량 6 PC 수출가격 ( 우 ) 자료 : KITA, 케이프투자증권 3,6 3,4 3,2 3, 2,8 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 28 CAPE Research Division ㆍ

29 CAPE Company Analysis 219/1/1 롯데케미칼 이젠어느정도모두예상하고있는 4 분기실적부진 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 8,225 8,71 8,655 8,263 매출액 15,875 16,169 16,76 17,278 현금및현금성자산 1,685 2,144 1,966 1,44 증가율 (%) 매출채권및기타채권 1,682 1,713 1,77 1,831 매출원가 12,82 13,242 13,862 14,269 재고자산 1,536 1,565 1,616 1,672 매출총이익 3,793 2,927 2,844 3,9 비유동자산 11,326 12,744 14,424 16,485 매출총이익률 (%) 투자자산 2,727 2,778 2,87 2,968 판매비와관리비 유형자산 6,716 8,78 9,684 11,687 영업이익 2,93 2,12 1,965 2,115 무형자산 1,711 1,716 1,697 1,659 영업이익률 (%) 자산총계 19,551 21,453 23,79 24,749 EBITDA 3,621 2,767 2,638 2,839 유동부채 3,791 3,793 3,71 3,764 EBITDA M% 매입채무및기타채무 1,688 1,72 1,777 1,838 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 3,55 4,9 4,575 5,14 기타영업외손익 사채및장기차입금 2,74 3,194 3,734 4,146 세전이익 3,85 2,39 2,228 2,399 부채총계 7,296 7,83 8,276 8,777 법인세비용 지배기업소유지분 11,49 12,853 13,977 15,113 당기순이익 2,285 1,792 1,65 1,775 자본금 지배주주순이익 2,244 1,76 1,621 1,743 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 1,582 12,17 13,278 14,627 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 1,856 1,721 1,513 1,562 자본총계 12,255 13,651 14,83 15,971 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 4,267 4,717 5,88 5,48 이자손익 순차입금 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 3,129 2,445 2,267 2,458 총발행주식수 ( 천주 ) 34,275 34,275 34,275 34,275 영업에서창출된현금흐름 3,719 3,42 2,845 3,83 시가총액 ( 십억원 ) 12,613 9,494 9,323 9,323 이자의수취 주가 ( 원 ) 368, 277, 272, 272, 이자의지급 EPS( 원 ) 65,466 51,36 47,29 5,852 배당금수입 BPS( 원 ) 335, ,5 47,776 44,932 법인세부담액 DPS( 원 ) 1,5 9,5 1,5 11,5 투자활동현금흐름 -4,718-1,963-2,365-2,883 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) -2, PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) -2,17-1,96-2,23-2,68 ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 1, ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 42 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -44 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 2,23 1,685 2,144 1,966 매출채권회전율 기말현금 1,685 2,144 1,966 1,44 재고자산회전율 FCF 1, 매입채무회전율 CAPE Research Division ㆍ 29

30 CAPE Research Division Company Analysis _ 219/1/1 Analyst 전유진ㆍ 2) ㆍ yujinjn@capefn.com 한화케미칼 (983KS Buy 유지 TP 26, 원유지 ) 기초소재이익둔화를충분히방어해낼태양광 4 분기영업이익 59 억원 (-45.8%qoq, -59.6%yoy) 예상. 주요제품스프레드둔화로기초소재중심의큰폭이익감소 불가피. 태양광은일회성비용소멸과큐셀코리아합병으로이익증가기대되며 19 년그효과온기반영되며영업이익 +18% 기대. 19 년동사의전반적무게는태양광에놓이며기초소재감익을충분히방어해낼전망. 투자의견매수유지 4Q18 Preview: 영업이익 59억원 (-45.8%qoq, -59.6%yoy) 예상 4Q18 매출 2조 43억원 (-11.7%qoq, -13.2%yoy), 영업이익 59억원 (-45.8%qoq, -59.6%yoy) 으로실적둔화예상 기초소재 : PE/TDI/PVC/ 가성소다등주요제품가격약세와통상 4분기발생해왔던성과급등의일회성비용감안해영업이익 154억원 (-74.5%qoq, -81.4%yoy) 전망. 1월부터하락한납사는약 1~1.5개월래깅으로 4분기영향미미했을것으로추정되며, 1분기스프레드개선으로이어져이익개선에기여할것. 또한태양광시황악화로매 4분기마다폴리실리콘유형자산에대해영업외이익에서약 5~8억의손상차손인식해왔는데, 4분기폴리실리콘하락추세 (4Q18 평균 $9.8/kg, -11.4%qoq, -42.1%yoy) 감안하면이번에도일부손상차손발생가능성높을것으로판단 태양광 : 4분기모듈-웨이퍼스프레드는 3분기대비소폭축소되었으나, 모듈출하량증가와전분기발생한약 18억원의매출채권대손충당소멸되며이익증가예상. 또한 11월부터큐셀코리아가연결반영됨에따라외형성장및수익개선동반해서나타날것으로기대. 큐셀코리아연결반영한 4분기매출, 영업이익각각 9,128억원과 31억원예상. 19년은그효과온기반영되며매출액 4조 4,684억원 (+32.8%yoy), 영업이익 2,197억원 (+263%yoy) 으로전망기초소재이익둔화를충분히방어해낼태양광 19년동사의전반적인무게중심은기초소재보다태양광에놓여질것으로보이며, 이는큐셀코리아합병과셀 / 모듈중심으로의사업구조개편을통해더욱탄력받을전망. 18년글로벌태양광수요는중국보조금정책변경과미국세이프가드등으로위축되며 1GW 내외불과추정. 하지만 19년은유럽 MIP 폐지효과본격화와미국세이프가드모듈관세인하, 22년 ITC 종료전수요집중등으로태양광시장 12GW 내외로약 +2%yoy 내외성장기대 19년기초소재이익감소불가피하나, 글로벌태양광수요증가와동사의태양광부문이익개선고무적. 최근무역갈등도점차완화되는분위기에있어 1분기저가납사반영과함께석유화학시황반등세에무게. 투자의견매수유지 Stock Data 한화케미칼 (L) KOSPI (pt) 4 2,8 2,6 35 2,4 2,2 3 2, 25 1,8 1,6 2 1,4 1,2 15 1, /1 18/4 18/7 18/1 19/1 주가 (1/9) 2,2원 액면가 5,원 시가총액 3,38십억원 52주최고 / 최저가 36,2원 / 15,3원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 9,259 9,342 8,679 9,713 1,589 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4,564 4,97 3,587 3,842 4,241 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 3,69 3,35 2,84 2,78 2,62 부채비율 (%)

31 CAPE Company Analysis 219/1/1 한화케미칼 기초소재이익둔화를충분히방어해낼태양광 한화케미칼분기별및연간실적추정 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 합계매출액 2,76 2,251 2,312 2,4.3 2,231 2,337 2,41 2,735 9,342 8,679 9,713 영업이익 영업이익률 % 8.3% 8.2% 4.1% 2.5% 5.5% 6.% 5.8% 5.2% 8.1% 5.8% 5.6% 기초소재매출액 1,94 1,154 1, , ,328 4,123 3,847 영업이익 영업이익률 % 13.6% 15.7% 7.8% 2.1% 7.6% 8.4% 8.% 6.7% 14.6% 1.5% 7.7% 태양광매출액 , ,41 1,397 3,415 3,364 4,468.4 영업이익 영업이익률 % 4.2% -.5%.% 3.3% 5.% 4.9% 4.9% 4.9%.4% 1.8% 4.9% 가공소재매출액 ,45 1,79 영업이익 영업이익률 % -2.6%.8% -.5% -1.1% -.8%.% -.2% -1.2%.2% -.8% -.5% 리테일매출액 영업이익 영업이익률 % 2.7%.7%.9% 2.4% 1.3%.7% 1.8% 3.3% 3.2% 1.8% 1.8% 기타매출액 ,48 1,8 1,22 영업이익 영업이익률 %.7% 2.7% 2.9%.5% 1.5% 2.1% 2.% 1.3% 5.1% 1.7% 1.7% 연결조정매출액 ,579-1,674-1,715 영업이익 한화케미칼 12M Forward PER 한화케미칼 12M Forward PBR Price(adj.) x 5. x 4 6. x 7. x x '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 ' '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 Price(adj.).4 x.5 x.6 x.7 x.8 x CAPE Research Division ㆍ 31

32 CAPE Company Analysis 219/1/1 한화케미칼 기초소재이익둔화를충분히방어해낼태양광 태양광밸류체인별가격추이 태양광폴리실리콘가격추이 ($/kg) 22 Avg PV PolySilicon 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권 태양광모노 / 멀티셀가격추이 ($) Avg 156mm Multi Cell 2. Avg 156mm Mono Cell 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권 태양광모듈, 웨이퍼가격추이 : 한화케미칼태양광실적엔모듈 - 웨이퍼스프레드가중요 ($) 4. Avg 156mm Multi Wafer Solar Multi Module 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권 태양광폴리실리콘, 웨이퍼, 모듈월별및분기별가격변동 ($/kg, piece) Polysilicon Multi Wafer Mono Wafer Module Polysilicon Multi Wafer Mono Wafer Module Jul MoM -9.5% -12.4% -15.9% -7.% Aug % 1.1% -4.9% -3.% Sep % -6.4%.% -3.6% Oct % -5.3% -3.3% -5.8% Nov % -1.9% -3.2% -3.7% Dec % 1.4% 1.5% -1.% Jul % -12.4% -15.9% -7.% 218 1Q QoQ -3.2% -12.2% -11.1% -2.6% 218 2Q % -21.1% -13.4% -5.1% 218 3Q % -3.6% -28.7% -13.6% 218 4Q % -9.8% -6.4% -11.6% 217 4Q YoY -42.1% -56.6% -48.6% -29.4% 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권 32 CAPE Research Division ㆍ

33 CAPE Company Analysis 219/1/1 한화케미칼 기초소재이익둔화를충분히방어해낼태양광 한화케미칼기초소재주요제품가격및스프레드추이 한화케미칼가중평균스프레드 1,2 1, Spot Quarter_Spot Quarter_1M Lag 주가 ( 우 ) LDPE 가격및 1M Lagging 스프레드 PVC 가격및 1M Lagging 스프레드 1,5 LDPE-납사스프레드 ( 우 ) 95 LDPE 9 1, , , , , 자료 : 시스켐, 케이프투자증권 1,5 PVC-에틸렌스프레드 ( 우 ) 55 1, PVC 자료 : 시스켐, 케이프투자증권 가성소다가격 8 Caustic Soda 자료 : 시스켐, 케이프투자증권 TDI 가격및 1M Lagging 스프레드 6,5 TDI-톨루엔스프레드 ( 우 ) 6,5 6, TDI 5,5 5,5 5, 4,5 4,5 4, 3,5 3,5 3, 2,5 2,5 1,5 2, 1,5 5 자료 : 시스켐, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 33

34 CAPE Company Analysis 219/1/1 한화케미칼 기초소재이익둔화를충분히방어해낼태양광 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 4,222 4,43 5, 5,345 매출액 9,342 8,679 9,713 1,589 현금및현금성자산 85 1,255 1,447 1,471 증가율 (%) 매출채권및기타채권 1,712 1,59 1,78 1,94 매출원가 7,386 7,35 7,899 8,619 재고자산 1,144 1,63 1,189 1,296 매출총이익 1,956 1,644 1,814 1,97 비유동자산 9,427 9,487 9,978 1,428 매출총이익률 (%) 투자자산 2,987 2,775 3,16 3,386 판매비와관리비 1,199 1,143 1,271 1,394 유형자산 5,588 5,866 6,33 6,28 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 13,649 13,917 14,979 15,773 EBITDA 1, ,8 1,11 유동부채 4,894 4,724 5,169 5,31 EBITDA M% 매입채무및기타채무 1,82 1,674 1,873 2,42 영업외손익 단기차입금 2,12 1,922 2,52 1,82 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 2,568 2,485 2,543 2,563 기타영업외손익 사채및장기차입금 1,776 1,746 1,721 1,671 세전이익 1, 부채총계 7,462 7,29 7,711 7,873 법인세비용 지배기업소유지분 6,15 6,529 7,81 7,75 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 4,365 4,898 5,472 6,111 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 6,187 6,78 7,267 7,9 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 4,476 4,435 4,67 4,488 이자손익 순차입금 3,35 2,84 2,78 2,62 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 164,89 163,11 163,11 163,11 영업에서창출된현금흐름 837 1,125 1,93 1,157 시가총액 ( 십억원 ) 5,28 3,295 3,295 3,295 이자의수취 주가 ( 원 ) 31,6 2,2 2,2 2,2 이자의지급 EPS( 원 ) 4,97 3,587 3,842 4,241 배당금수입 BPS( 원 ) 36,25 39,752 43,112 46,914 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) -11 ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 1 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -35 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 1, ,255 1,447 매출채권회전율 기말현금 85 1,255 1,447 1,471 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 CAPE Research Division ㆍ

35 CAPE Research Division Company Analysis _ 219/1/1 Analyst 전유진ㆍ 2) ㆍ yujinjn@capefn.com 효성화학 (298KS Buy 유지 TP 21, 원유지 ) 19 년원료하향안정화로이익증가, 2~21 년베트남신규투자효과 4 분기영업이익 312 억원 (-14.%qoq, +77.1%yoy) 예상. 프로판가격하락으로 PP- 프로판스프레드개선됨에따라커버리 지업체중보기드물게 4 분기호실적기대. 원료래깅반영으로원가절감효과는 1 분기더욱뚜렷하게나타날전망. 19 년 프로판하향안정화에따른본업이익증가와 2~21 년베트남신규투자반영되며외형성장추가성장. 차선호주추천 4Q18 Preview: 영업이익 312억원 (-14.%qoq, +77.1%yoy) 예상 매출액 4,818억원 (-2.%qoq, +1.2%yoy), 영업이익 312억원 (-14.%qoq, +77.1%yoy) 으로견고한실적예상 동사는석유화학커버리지업체중보기드물게 4분기호실적예상. 국제유가하락과중국의미국산 LPG 수입감소로 Aramco가 11월부터아시아프로판 CP를급격하게하향조정함에따라 PP-프로판스프레드가개선된것에기인 NF3 가격지지되고있지만 HF도재차상승세에있어 3분기와비슷한수준예상. 19년전방반도체시황둔화에따른영향일부불가피하겠으나, 동사자체적으로원료재사용통한부산물판매등원가절감진행중에있어긍정적 PP/DH: 프로판하향안정화로 19년영업이익 +14%yoy 11~12월프로판가격은각각 $54, $445로각각 -18%MoM. 난방연료로사용되는특성상동절기에는통상 LPG 가격인상되지만전년은오히려큰폭하락. 이는 LPG 가격과동반하는유가가 1월후급락했고, 미-중무역분쟁으로미국산 LPG 주요수입국중하나인중국이구매를중단함에따라아시아내잉여물량증가한영향으로파악 프로판구매해 PDH 가동하는동사엔원가절감요인. 다만원료투입까지약 1달소요되고, 3Q 말프로판일부선제구매감안하면 11~12월각 -18% 의하락온전히누리진못했을듯. 저가원료효과는 12월부터본격화되어 1Q19 추가기여전망 19년미국내천연가스파이프라인구축본격화로인한생산량증가, 중국의미국산구매감소등으로프로판가격은하향안정화예상되며, 이에기반해동사 PP/DH 부문영업이익은 1,548억원 (+19.4%yoy) 수준에달할것으로전망 19년뚜렷한이익증가와배당여력, 2~21년베트남신규투자효과기대 19년프로판가격안정화와 NF3 정상가동및원가절감등의효과로영업이익은 1,574억원 (+26.9%yoy) 큰폭증가기대. 2~21년은베트남프로젝트반영되며 2,1억원 (+27.7%yoy), 2,317억원 (+15.3%yoy) 으로추가성장할전망 높은이익체력과 효성의높은배당의지고려해 18년 DPS 4,원 ( 배당수익률 2.8%) 달할것으로예상되어긍정적. 19년뚜렷한이익증가와배당여력, 2년이후베트남신규투자효과로동사투자매력충분. 투자의견매수유지 Stock Data 효성화학 (L) KOSPI (pt) 25 2,8 2,6 2,4 2 2,2 2, 1,8 15 1,6 1,4 1,2 1 1, /1 18/4 18/7 18/1 19/1 주가 (1/9) 15,5원 액면가 5,원 시가총액 48십억원 52주최고 / 최저가 197,5원 / 115,5원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 215A 216A 217A 218F 219E 매출액 ( 십억원 ) 1,19 1,884 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 23,282 3,423 증감률 (%)... N/A 3.7 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (% EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

36 CAPE Company Analysis 219/1/1 효성화학 19 년원료하향안정화로이익증가, 2~21 년베트남신규투자효과 효성화학분기별및연간실적추정 ( 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 합계매출액 4,46 4,423 4,918 4,818 3,957 4,713 4,826 5,347 16,673 18,565 18,843 영업이익 ,86 1,24 1,574 영업이익률 % 4.3% 8.5% 7.4% 6.5% 5.8% 8.6% 1.% 8.6% 6.5% 6.7% 8.4% PP/DH 사업매출액 2,384 2,451 2,524 2,59 1,736 2,561 2,721 3,46 8,86 9,868 1,425 영업이익 ,396 1,297 1,548 영업이익률 % 1.1% 17.3% 13.5% 11.6% 13.4% 15.5% 17.% 13.4% 15.8% 13.1% 14.9% 기타사업매출액 2,22 1,972 2,394 2,39 2,222 2,151 2,15 1,94 7,813 8,697 8,418 영업이익 영업이익률 % -2.5% -2.5% 1.%.9% -.1%.5%.8%.% -4.% -.7%.3% 주 : 사업보고서에반영된 2Q18 실적은 6월만반영되었으나, 상단숫자는회사 IR자료참고하여 6~8월풀로반영. 따라서첫페이지와 19년숫자상이주 : PP/DH 사업에는 219년부터순차반영될 LPG 트레이딩, 베트남 PP/DH 사업도포함되어있음 효성화학 12M Forward PER 추이 효성화학 12M Forward PER 추이 25 2 Price(adj.) 4.5 x 5.1 x 5.7 x 6.2 x 6.8 x 25 2 Price(adj.).9 x 1. x 1.2 x 1.3 x 1.4 x '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 '19.1 '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 ' CAPE Research Division ㆍ

37 CAPE Company Analysis 219/1/1 효성화학 19 년원료하향안정화로이익증가, 2~21 년베트남신규투자효과 중동산및미국산 LPG 가격추이 Aramco to US( 우 ) US Propane 7 Aramco Prapane CP % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : Platts, 케이프투자증권 PDH: PP-Propane 스프레드추이 PP-Propane 스프레드 ( 우 ) 1,4 PP Propane CP 1,2 1, 자료 : Platts, 케이프투자증권 1, NF3 수출량및수출가격추이 HF 수입량및수입가격추이 ( 톤 ) 수출량 NF3 수출가격 ( 우 ) 4, 38, 36, 34, 32, 3, 28, 26, 24, 22, ( 천톤 ) 수입량 HF 수입가격 ( 우 ) 2,4 2, 1,6 1, , 자료 : KITA, 케이프투자증권 자료 : KITA, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 37

38 CAPE Research Division Company Analysis _ 219/1/1 Analyst 전유진ㆍ 2) ㆍ yujinjn@capefn.com 효성티앤씨 (2982KS Buy 유지 TP 26, 원유지 ) 원료하향안정화, 증설효과에점진적재무구조개선도기대 4 분기영업이익 59 원 (-3.4%qoq, +19.5%yoy) 예상. 스판덱스가격은견고하게유지되고있는반면, 원료 MDI/BDO 하 락에따른스프레드개선에기인. 원료래깅반영되며동효과는 1 분기더욱가시화될전망. 19 년원료가격하향안정화와 중국 / 인도스판덱스증설, 동나이법인타이어코드증설온기반영등으로영업이익 +16%yoy 성장기대. 매수의견유지 4Q18 Preview: 영업이익 59원 (-3.4%qoq, +19.5%yoy) 예상 매출액 1조 5,77억원 (+.2%qoq, +8.3%yoy), 영업이익 59원 (-3.4%qoq, +19.5%yoy) 으로견고한실적예상 석유화학커버리지중보기드물게 4분기호실적예상되는업체. 동사주력제품인스판덱스는가격유지되고있는반면, 원료 MDI/BDO 하락에따른스프레드개선에기인. 원료래깅반영으로동효과는 1분기더욱가시화될전망스판덱스, 원료하향안정화와중국 / 인도증설효과기대 4분기스판덱스가격은큰변동없었으나주요원료인 MDI와 BDO가하락하며스프레드는개선되었을것으로추정 1H18 중국내생산증가에따른높은재고와 MDI 등원료상승은스판덱스시황에부담. 재고여전히증가세에있긴하나속도는확연히더뎌졌고 2H18 들어중국가동률도소폭하향되고있어역사적고점달해있는재고는단기내조정기대 전량외부구매로의존하고있는 MDI는 18~21년까지글로벌메이저업체들의증설집중되어있어현레벨에서추가하락예상. 이는동사원가의부담을경감시켜스판덱스스프레드추가개선으로이루어질전망 18년중국내증설효과온기반영과 2Q19부터상업가동시작되는인도신규설비로외형성장기대되는점도긍정적뚜렷한이익증가와재무구조개선기대 19년동사섬유부문에서의원재료가격하락으로인한스프레드개선, 중국 / 인도내스판덱스증설설비가동과동나이법인타이어코드증설효과온기반영등에따라영업이익은 2,741억원 (+16.1%yoy) 으로뚜렷하게성장할전망 동사의부담중하나는높은차입금과부채비율. 3Q18 순차입금은 1.8조로 EBITDA 대비약 4.6배. 하지만 2Q 인도스판덱스완공후대규모투자는일단락되고, 재무구조개선에강한의지갖고있어차입금은매년꾸준히축소될것으로예상 19년예상 EBITDA 약 4,억중에서 CAPEX와유보이익, 배당등을제외하면약 1,억이상의차입금축소예상. 글로벌스판덱스시장내압도적인 1위업체로서의입지와원가절감효과에기반한견고한이익체력기대되고재무구조도꾸준히개선되는모습을보일것으로전망되어, 동사투자매력충분하다고판단. 투자의견 BUY 유지 Stock Data 효성티앤씨 (L) KOSPI (pt) 3 2,8 2,6 25 2,4 2,2 2, 2 1,8 1,6 15 1,4 1,2 1 1, /1 18/4 18/7 18/1 19/1 주가 (1/9) 187,원 액면가 5,원 시가총액 89십억원 52주최고 / 최저가 247,5원 / 157,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 215A 216A 217A 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 3,478 6,21 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,337 3,345 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 1,85 1,73 부채비율 (%)

39 CAPE Company Analysis 219/1/1 효성티앤씨 원료하향안정화, 증설효과에점진적재무구조개선도기대 효성티앤씨분기별및연간실적추정 ( 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q18F F 219F 합계매출액 1,341 1,429 1,55 1,58 1,495 1,499 1,573 1,634 5,63 5,783 6,21 영업이익 영업이익률 % 4.3% 4.1% 4.1% 3.9% 4.3% 4.2% 4.5% 4.8% 4.9% 4.1% 4.4% 섬유부문매출액 ,381 2,646 3,32 영업이익 영업이익률 % 6.5% 5.9% 5.8% 5.9% 6.4% 6.4% 6.5% 7.2% 8.4% 6.% 6.7% 무역등기타매출액 ,682 3,137 3,169 영업이익 영업이익률 % 2.4% 2.7% 2.7% 2.% 2.3% 2.2% 2.4% 2.3% 1.7% 2.5% 2.3% 주 : 사업보고서에반영된 2Q18 실적은 6월만반영되었으나, 상단숫자는회사 IR자료참고하여 4~6월풀로반영. 따라서첫페이지와 19년숫자상이 효성티앤씨 12M Forward PER 추이 효성티앤씨 12M Forward PBR 추이 Price(adj.) 6. x 6.6 x 7.3 x 7.9 x 8.5 x Price(adj.) 1.4 x 1.6 x 1.7 x 1.9 x 2. x '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 '19.1 '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 '19.1 효성티앤씨스판덱스 CAPA 당사추정치 (End of Year 기준 ) ( 천톤 ) Korea China Vietnam Turkey Brazil India F 219F 22F 221F CAPE Research Division ㆍ 39

40 CAPE Company Analysis 219/1/1 효성티앤씨 원료하향안정화, 증설효과에점진적재무구조개선도기대 스판덱스중국가동률월별추이 (%) 스판덱스중국가동률 1H18 평균가동률 92.5% 2H18 평균가동률 87.1% 자료 : 산업자료, 케이프투자증권 스판덱스수출기준가격및스프레드추이 ($/ton) Spandex-MDI/BDO( 우 ) 8, Spandex BDO MDI_pure 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ($/ton) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : KITA, 시스켐, 케이프투자증권주 : 스판덱스원료는 MDI와 PTMEG이지만, 동사는 BDO를구매해와서 PTMEG 자체생산하므로 MDI와 BDO로비교 Pure MDI 가격추이 BDO(PTMEG 원료 ) 가격추이 ($/ton) ($/ton) 6, 5, Pure MDI 가격 3,5 3, BDO 가격 4, 3, 2, 2,5 2, 1,5 1, 1, 자료 : 시스켐, 케이프투자증권 자료 : 시스켐, 케이프투자증권 4 CAPE Research Division ㆍ

41 CAPE Research Division Company Analysis _ 219/1/1 Analyst 전유진ㆍ 2) ㆍ yujinjn@capefn.com 효성첨단소재 (2985KS Buy 유지 TP 16, 원유지 ) 원료하향안정화 + 점진적개선기대되는재무구조 4 분기영업이익 34 억원 (-4.6%qoq, +56.8%yoy) 예상. 타이어코드는가격유지되고있는반면, 원료 (TPA/EG) 하락따른마 진개선에기인. 원료투입시차감안하면동효과는 1 분기더욱뚜렷해질전망. 높은차입금이부담으로작용하고있으나, 향 후대규모투자부재하고동사도재무구조개선에강한의지갖고있어안정적이익체력으로차입금은매년꾸준히축소예상 4Q18 Preview: 영업이익 34억원 (-4.6%qoq, +56.8%yoy) 예상 매출액 7,288억원 (-4.1%qoq, +3.7%yoy), 영업이익 34억원 (-4.6%qoq, +56.8%yoy) 으로견고한실적예상 석유화학커버리지업체중보기드물게효성그룹내다른계열사 ( 효성화학, 효성티앤씨 ) 와함께 4분기호실적예상. 이는동사주력제품인폴리에스터타이어코드는가격레벨유지되고있는반면, 원료인 PET Chip(TPA/EG) 하락으로스프레드개선에기인. 원료투입까지시차발생하는것을감안하면동효과는 19년 1분기에더욱뚜렷해질전망타이어코드 / 스판덱스 ( 베트남법인 ), 원료가격안정화효과기대 4분기폴리에스터타이어코드가격은큰변동없었으나원료인 PET Chip(TPA/EG) 가하락하며스프레드는개선되었을것으로추정. 다만원료투입까지의시차가일부발생하고, 전방인자동차 / 타이어산업시황둔화와연말앞둔고객사들의재고조정감안하면, 판매물량축소로 4분기에스프레드개선효과를온전히누리지는못했을듯. 원료가격안정화효과는 19년 1분기에좀더유의미한기여를하며 284억원 (+45.8%qoq) 으로큰폭의영업이익증가기대 동사기타부문에반영되는베트남법인스판덱스역시효성티앤씨와마찬가지로스판덱스가격은큰변동없이유지되고있는반면, 원료 MDI/BDO 하락에따른스프레드개선으로 4분기이어 19년 1분기에도호실적나타날전망견고한이익체력과차입금축소로재구무조도점차개선될전망 동사를투자하는입장에서가장큰부담요소중하나는높은차입금과부채비율이라판단. 18년 3분기말기준순차입금은 1.5조로연간 EBITDA 대비약 4.3배에달함. 하지만단기및중기내예정된대규모투자가부재하고, 회사내부적으로도재무구조개선에대한강한의지를드러내고있기때문에차입금은매년꾸준히축소될것으로예상 19년예상 EBITDA 3,6억원중에서 CAPEX와유보이익, 배당등을제외하면약 1,억내외의차입금축소예상. 글로벌타이어코드시장내압도적인 1위업체로서의입지와원가절감효과에기반한견고한이익체력기대되고재무구조도꾸준히개선되는모습을보일것으로전망되어, 동사투자매력충분하다고판단. 투자의견 BUY 유지 Stock Data 효성첨단소재 (L) KOSPI (pt) 2 2,8 2,6 18 2,4 16 2,2 14 2, 1,8 12 1,6 1 1,4 1,2 8 1, /1 18/4 18/7 18/1 19/1 주가 (1/9) 13,원 액면가 5,원 시가총액 461십억원 52주최고 / 최저가 174,원 / 99,3원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 215A 216A 217A 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 1,73 3,42 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 5,125 11,429 증감률 (%)... N/A 123. PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 1,57 1,45 부채비율 (%)

42 CAPE Company Analysis 219/1/1 효성첨단소재 원료하향안정화 + 점진적개선기대되는재무구조 효성첨단소재분기별및연간실적추정 ( 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 합계매출액 ,862 2,965 3,42 영업이익 영업이익률 % 6.3% 6.1% 4.2% 4.2% 5.6% 5.4% 4.9% 4.8% 6.6% 5.2% 5.2% 타이어보강재매출액 ,77 1,762 1,744 영업이익 영업이익률 % 7.9% 6.4% 5.4% 4.8% 6.6% 6.7% 5.9% 5.5% 7.4% 6.1% 6.1% 기타매출액 ,91 1,23 1,298 영업이익 영업이익률 % 3.8% 5.8% 2.4% 3.4% 4.3% 3.6% 3.6% 4.% 5.2% 3.8% 3.9% 주 : 사업보고서에반영된 2Q18 실적은 6월만반영되었으나, 상단숫자는회사 IR자료참고하여 6~8월풀로반영. 따라서첫페이지와 19년숫자상이 효성첨단소재 12M Forward PER 추이 효성첨단소재 12M Forward PBR 추이 Price(adj.) 7. x 9. x 11. x 13. x 15. x Price(adj.).8 x 1. x 1.2 x 1.4 x 1.6 x '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 '19.1 '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 ' CAPE Research Division ㆍ

43 CAPE Company Analysis 219/1/1 효성첨단소재 원료하향안정화 + 점진적개선기대되는재무구조 폴리에스터타이어코드스프레드추이 5, PET T/C Spread( 우 ) 3,6 4,8 PET T/C 수출기준가격 3,3 4,6 4,4 3, 4,2 2,7 4, 3,8 2,4 3,6 2,1 3,4 3,2 1,8 3, 1, 자료 : KITA, 케이프투자증권 폴리에스터타이어코드및원료 (TPA/EG) 가격추이 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : KITA, Platts, 케이프투자증권 PET T/C 수출기준가격 TPA( 우 ) MEG( 우 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, CAPE Research Division ㆍ 43

44 CAPE Research Division Company Analysis _ 219/1/1 Analyst 전유진ㆍ 2) ㆍ yujinjn@capefn.com 대한유화 (665KS Buy 유지 TP 25, 원유지 ) 증설효과를무색하게할만큼차가웠던 4 분기 4 분기영업이익 54 억원 (-42.5%qoq, -51.6%yoy) 예상. 증설효과를무색하게할만큼의실적둔화는전반적인수요위 축과고가납사투입에따른주요제품스프레드축소에기인. 다만 1Q19 는저가원료투입효과발생하고, 최근무역갈 등해소시그널도포착되고있어 4Q 바닥으로시황은최악국면벗어나고있는것으로판단되어투자의견매수유지 4Q18 Preview: 주요제품스프레드부진영향불가피, 15년 1분기이후최저수준의영업이익 4Q18 매출 5,65억원 (-12.4%qoq, -5.1%yoy), 영업이익 54억원 (-42.5%qoq, -51.6%yoy) 으로실적둔화예상 이번 5억원대영업이익은 NCC 증설후설비트러블로적자기록했던 17년 2분기제외하면 15년 1분기이후최저수준으로, 에틸렌기준약 2배규모로확대된증설효과무색하게할만큼의둔화된시황을반영 에틸렌 (-27%qoq)/PE(-7%qoq)/EG(-16%qoq)/ 벤젠 (-15%qoq) 등동사의주요제품들은미-중무역분쟁장기화와글로벌경기둔화우려반영하며부진한수요시현. 연말앞두고전방업체들의재고조정까지겹치며가격은전반적약세지속. 납사역시 1월부터유가급락과동반해서하락했지만, 약 1~1.5개월의래깅반영감안하면 4분기그효과는제한적이었을것으로추정. 저가원료투입에따른스프레드개선은 1분기실적에본격적으로기여할전망구매심리회복과제품가격반등은 3월이후에무게 춘절앞두고통상 1분기에나타난재고축적효과기대하기에는 3/1 전후로예상되는미-중협상타결타이밍이아쉬우나, 1분기는저가원료투입반영으로주요제품스프레드반등가시화되며 +35%qoq 이익증가기대. 다만글로벌수요가점진적으로위축되는모습을보이고있어 19년연간영업이익은 3,46억원으로 -13%yoy 예상. 증설효과는없었지만신규공급지연과글로벌수요증가, 유가하락등모든요소가우호적으로작용하며호황누렸던지난 16년 (3,43억원) 에못미치는수준으로, 18년부터온기반영되기시작한크래커증설효과는시황둔화에의해상쇄될전망 이전실적전망에서이미 19년시황둔화를상당부분반영했기때문에이번추정치와큰차이는없음. 1월들어미-중무역갈등완화기미가조금씩포착되며시황또한추가악화되지않는모습이기에 Valuation 또한기존과동일하게적용. 따라서동사에대한투자의견 25만원과목표주가 BUY 유지. 1월초진행된미-중차관급정상회담의구체적타결양상은추가관세유예합의가종료되는 3/1 전후로가시화될것으로예상. 따라서단기간내에춘절효과가나타나는것을기대하기보다는그동안위축되어있던구매심리회복과제품가격반등은 3월이후본격화될것이라는데무게를둠 Stock Data 대한유화 (L) KOSPI (pt) 4 2,8 2,6 35 2,4 2,2 3 2, 25 1,8 1,6 2 1,4 1,2 15 1, /1 18/4 18/7 18/1 19/1 주가 (1/9) 151,원 액면가 5,원 시가총액 982십억원 52주최고 / 최저가 342,원 / 136,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 1,596 1,779 2,476 2,529 2,532 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 41,867 32,972 42,356 36,841 36,486 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

45 CAPE Company Analysis 219/1/1 대한유화 증설효과를무색하게할만큼차가웠던 4 분기 대한유화분기별및연간실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 ,779 2,476 2,529 영업이익 영업이익률 % 16.9% 16.6% 13.6% 8.9% 11.3% 12.9% 12.% 11.9% 16.% 14.1% 12.% 대한유화 214 년이후분기별영업이익추이 ( 십억원 ) 영업이익 영업이익률 ( 우 ) 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 대한유화 12M Forward PER 추이 대한유화 12M Forward PER 추이 Price(adj.) 2.5 x 3.9 x 5.3 x 6.6 x 8. x Price(adj.).5 x.7 x.9 x 1. x 1.2 x '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 CAPE Research Division ㆍ 45

46 CAPE Company Analysis 219/1/1 대한유화 증설효과를무색하게할만큼차가웠던 4 분기 대한유화가중평균스프레드 Spot Quarter_1M Lag Quarter_spot 주가 ( 우 ) 에틸렌가격및스프레드추이 HDPE 가격및스프레드추이 에틸렌-납사스프레드 ( 우 ) 1,6 Ethylene 1, 1,5 9 1,4 8 1, ,2 5 1,1 4 1, 자료 : Platts, 케이프투자증권 1,5 HDPE-납사스프레드 ( 우 ) 95 HDPE_Film 9 1, , , , , 자료 : Platts, 케이프투자증권 PP 가격및스프레드추이 EG 가격및스프레드추이 1,4 PP-납사스프레드 ( 우 ) 8 1,3 PP_H ,2 65 1, , 자료 : Platts, 케이프투자증권 1,2 MEG-납사스프레드 ( 우 ) 6 MEG 1,1 5 1, 자료 : Platts, 케이프투자증권 46 CAPE Research Division ㆍ

47 CAPE Company Analysis 219/1/1 대한유화 증설효과를무색하게할만큼차가웠던 4 분기 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 매출액 1,779 2,476 2,529 2,532 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 1,444 2,65 2,16 2,17 재고자산 매출총이익 비유동자산 1,559 1,687 1,733 1,821 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 1,389 1,461 1,53 1,591 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 1,971 2,349 2,524 2,733 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 1,473 1,724 1,939 2,151 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 1,174 1,424 1,639 1,852 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 1,473 1,724 1,939 2,152 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 -3 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 6,5 6,5 6,5 6,5 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 1, 이자의수취 주가 ( 원 ) 263,5 153,5 151, 151, 이자의지급 EPS( 원 ) 32,972 42,356 36,841 36,486 배당금수입 BPS( 원 ) 227,26 265, ,82 331,487 법인세부담액 DPS( 원 ) 4, 4, 4, 4, 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) 1 PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 CAPE Research Division ㆍ 47

48 CAPE Research Division Company Analysis _ 219/1/1 Analyst 전유진ㆍ 2) ㆍ yujinjn@capefn.com 롯데정밀화학 (4KS Buy 유지 TP 65, 원하향 ) 18 년만큼은아니어도, 과거 5 년과비교하면여전히견고한시황 4 분기영업이익 349 억원 (-31.8%qoq, +33.7%yoy) 예상. 전방수요둔화로가성소다 /ECH 등제품가격전반적으로약세 보인것에기인. 제품가격전망낮춰 19 년영업이익기존추정치대비 -18% 조정및 TP 6.5 만원으로하향. 그러나과거 5 년대비시황은전반적개선되었기에이익수준은상당히견고한수준. 높아진이익체력반영해투자의견매수유지 4Q18 Preview: 영업이익 349억원 (-31.8%qoq, +33.7%yoy) 예상 매출액 3,248억원 (-5.3%qoq, +35.1%yoy), 영업이익 349억원 (-31.8%qoq, +33.7%yoy) 으로 3분기대비는둔화예상 글로벌경기점진적둔화조짐보이며전반적으로제품수요강하지않았고, 알루미나등주요전방산업에대한중국내환경규제로동사주요제품인가성소다가격도약세. 이에영업이익은연중최저수준예상되나, 지난 4~5년대비로는주요제품시황이전반적으로레벨업되었기때문에과거 5년과비교하면여전히견고한수준의이익창출기대 18년만큼은아니지만, 13년이후와비교하면여전히견고한시황 4Q 주요제품가격약세보이며동사주가하락 : 가성소다 $346(-15.8%qoq, -43.8%yoy), ECH $1,73(-6.5%qoq, +1.%yoy) 등 ). 다만메셀로스는 KITA 수출가격기준 $5,348/ 톤 (+5.1%qoq, +3.2%yoy) 으로상대적으로선방 가성소다 : 중국내 Alumina 등가성소다전방산업에대한환경감찰이 18년 1월부터 19년 3월까지총 6개월동안진행. 이는가성소다수요감축의주요요인으로작용하며가격약세유발. 이에더불어인도가보호무역의일종으로 BIS 제도를시행함에따라인도로수출되던물량이아시아스팟시장으로집중되면서가격추가급락에영향. 19년 1분기전후로한국 / 일본수출업체들의인증작업이마무리될예정이고, 중국환경감찰또한종료됨에따라공급및수요는정상화될것으로기대. 현재 $295까지하락한가성소다가격은 1분기바닥으로반등하며 19년평균 $38 수준으로예상 ECH: 전방수요약화로 2H 들어가격하락지속. ECH 상승지지해주던에폭시수지또한약세시현. 건축 / 선박등이주요구매처인만큼글로벌경기둔화로전방수요위축불가피. 하지만중국내환경규제와글리세린설비경쟁력약화로일정부분공급조정이루어지고있어 19년평균가격은 $1,8로 15~17년평균 $1,26 대비높은레벨유지에무게 주요제품가격의전망레벨낮춰 19년이익 1,871억원으로기존대비 -18% 조정해 TP 6.5만원하향. 전제품시황강도가 18년만큼은아니지만, 평균 2억불과했던과거 5년과비교하면상당히견고한수준. 글로벌환경규제로지난 4~5년간공급과잉컸던 ECH/ 가성소다생산조정진행되었기때문. 지분법이익도 13년이후평균 15억대비약 +4% 상승. 이러한이익체력상승과그룹사의높은주주친화정책의지감안하면배당여력또한충분한것으로판단. 투자의견매수유지 Stock Data 롯데정밀화학 (L) KOSPI (pt) 9 2,8 2,6 8 2,4 7 2,2 2, 6 1,8 5 1,6 1,4 4 1,2 3 1, /1 18/4 18/7 18/1 19/1 주가 (1/9) 41,3원 액면가 5,원 시가총액 1,66십억원 52주최고 / 최저가 76,8원 / 39,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 1,111 1,16 1,359 1,389 1,458 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) -1,688 3,459 7,876 7,268 7,588 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

49 CAPE Company Analysis 219/1/1 롯데정밀화학 18 년만큼은아니어도, 과거 5 년과비교하면여전히견고한시황 롯데정밀화학분기별및연간실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 ,16 1,359 1,389 Chlroine ECH Caustic Soda Others Cellulose Mece/Hecellose AnyCoat Ammonia Ammonia Eurox Others Electric Materials TMAC Toner Others 영업이익 영업이익률 % 14.8% 2.6% 14.9% 1.7% 12.3% 14.1% 14.1% 13.3% 9.6% 15.4% 13.5% 지분법이익 기타영업외손익 세전이익 롯데정밀화학 12M Forward PER 추이 롯데정밀화학 12M Forward PBR 추이 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 Price(adj.) 5. x 6. x 7. x 8. x 9. x Price(adj.) 9.6 x.8 x 8 1. x 1.2 x x '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 CAPE Research Division ㆍ 49

50 CAPE Company Analysis 219/1/1 롯데정밀화학 18 년만큼은아니어도, 과거 5 년과비교하면여전히견고한시황 롯데정밀화학연간영업이익및영업이익률추이 ( 십억원 ) 영업이익 영업이익률 ( 우 ) F 219F 22F 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 가성소다동북아시아가격추이 메셀로스수출기준가격추이 ( 톤 ) Caustic Soda 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 수출량 메셀로스수출가격 ( 우 ) 5,8 5,6 5,4 5,2 5, 4, 자료 : Platts, 케이프투자증권 1, 자료 : KITA, 케이프투자증권 4,6 ECH 가격및스프레드추이 에폭시수지수출가격 ( 천톤 ) 2,4 2,2 ECH- 프로필렌스프레드 ( 우 ) ECH 1,8 1, 수출량 에폭시수지수출가격 3,2 3, 2, 1,8 1,6 1,4 1,4 1,2 1, ,8 2,6 2,4 2,2 1, , 1, ,8 8 4 자료 : 시스켐, 케이프투자증권 자료 : KITA, 케이프투자증권 1,6 5 CAPE Research Division ㆍ

51 CAPE Company Analysis 219/1/1 롯데정밀화학 18 년만큼은아니어도, 과거 5 년과비교하면여전히견고한시황 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 매출액 1,16 1,359 1,389 1,458 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 949 1,58 1,97 1,148 재고자산 매출총이익 비유동자산 944 1,3 1,48 1,1 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 1,641 1,812 1,93 2,51 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 1,193 1,34 1,479 1,625 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 ,31 1,176 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 1,193 1,34 1,479 1,625 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 25,8 25,8 25,8 25,8 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 1,674 1,59 1,66 1,66 이자의수취 주가 ( 원 ) 64,9 41,5 41,3 41,3 이자의지급 EPS( 원 ) 3,459 7,876 7,268 7,588 배당금수입 BPS( 원 ) 46,592 52,3 57,671 63,328 법인세부담액 DPS( 원 ) 8 2, 2, 2, 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 CAPE Research Division ㆍ 51

52 CAPE Company Analysis 219/1/1 Compliance Notice Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 SK이노베이션 (9677) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 66,원 24,원 22,원 22,원 22,원 28,원 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 28,원 28,원 28,원 28,원 26,원 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) SK이노베이션 목표주가 3, 26, 22, 18, 14, 1, 17/7 17/1 18/1 18/7 19/1 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Buy 66,원 Buy 24,원 Buy 22,원 년경과 22,원 Buy 28,원 Buy 26,원 S-Oil(195) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Hold Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 75,원 11,원 12,원 12,원 12,원 165,원 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표주가 165,원 165,원 165,원 14,원 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) S-Oil 목표주가 174, 148, 122, 96, 7, 17/7 18/1 17/1 18/7 19/1 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Hold 75,원 Buy 11,원 Buy 12,원 년경과 12,원 Buy 165,원 Buy 14,원 52 CAPE Research Division ㆍ

53 CAPE Company Analysis 219/1/1 Compliance Notice LG화학 (5191) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 32,원 32,원 32,원 34,원 34,원 53,원 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 53,원 53,원 53,원 53,원 53,원 49,원 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) LG화학 목표주가 56, 5, 44, 38, 32, 26, 2, 17/7 18/1 17/1 18/7 19/1 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Buy 32,원 Buy 34,원 년경과 34,원 Buy 53,원 Buy 49,원 롯데케미칼 (1117) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 48,원 55,원 55,원 55,원 55,원 55,원 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 5,원 5,원 5,원 42,원 37,원 37,원 제시일자 투자의견 Buy Buy 목표주가 34,원 34,원 ( 원 ) 롯데케미칼 목표주가 58, 54, 5, 46, 42, 38, 34, 3, 17/7 18/1 17/1 18/7 19/1 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Buy 48,원 Buy 55,원 년경과 55,원 Buy 5,원 Buy 42,원 Buy 37,원 Buy 34,원 CAPE Research Division ㆍ 53

54 CAPE Company Analysis 219/1/1 Compliance Notice 한화케미칼 (983) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Hold Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 75,원 37,원 37,원 37,원 41,원 33,원 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표주가 33,원 26,원 26,원 26,원 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 한화케미칼 목표주가 44, 4, 36, 32, 28, 24, 2, 17/7 17/1 18/1 18/7 19/1 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Hold 75,원 Buy 37,원 년경과 37,원 Buy 41,원 Buy 33,원 Buy 26,원 효성화학 (298) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Buy Buy 목표주가 21,원 21,원 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 효성화학목표주가 224, 216, 28, 2, 192, 184, 176, 168, 16, 152, 144, 136, 128, 12, 112, 14, 96, 88, 8, 72, 64, 56, 48, 4, 32, 24, 16, 8, 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 목표주가변동내역별괴리율 제시일자투자의견목표주가괴리율 (%)_ 평균괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Buy 21, 원 효성티앤씨 (2982) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Buy Buy 목표주가 26,원 26,원 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 효성티앤씨목표주가 28, 272, 264, 256, 248, 24, 232, 224, 216, 28, 2, 192, 184, 176, 168, 16, 152, 144, 136, 128, 12, 112, 14, 96, 88, 8, 72, 64, 56, 48, 4, 32, 24, 16, 8, 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 목표주가변동내역별괴리율 제시일자투자의견목표주가괴리율 (%)_ 평균괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Buy 26, 원 54 CAPE Research Division ㆍ

55 CAPE Company Analysis 219/1/1 Compliance Notice 효성첨단소재 (2985) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Buy Buy 목표주가 16,원 16,원 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 효성첨단소재목표주가 184, 176, 168, 16, 152, 144, 136, 128, 12, 112, 14, 96, 88, 8, 72, 64, 56, 48, 4, 32, 24, 16, 8, 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 목표주가변동내역별괴리율 제시일자투자의견목표주가괴리율 (%)_ 평균괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Buy 16, 원 대한유화 (665) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Hold Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 75,원 37,원 37,원 4,원 33,원 3,원 제시일자 투자의견 Buy Buy 목표주가 25,원 25,원 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 대한유화 목표주가 44, 4, 36, 32, 28, 24, 2, 17/7 18/1 17/1 18/7 19/1 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Hold 75,원 Buy 37,원 Buy 4,원 년경과 4,원 Buy 33,원 Buy 3,원 Buy 25,원 롯데정밀화학 (4) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Hold Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 9,5원 5,원 15,원 15,원 8,원 65,원 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 롯데정밀화학 목표주가 118, 14, 9, 76, 62, 48, 34, 2, 17/7 17/1 18/1 18/7 19/1 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) Hold 9,5원 Buy 5,원 년경과 5,원 Buy 15,원 Buy 8,원 Buy 65,원 CAPE Research Division ㆍ 55

56 CAPE Company Analysis 219/1/1 Compliance Notice * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함깢 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (93.25%) ㆍ매도 (.%) ㆍ중립 (6.75%) * 기준일 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 56 CAPE Research Division ㆍ

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