2001년 상반기 실적 코멘트

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1 아바텍 Jan 16, 213 Buy [ 신규 ] TP 19, 원 [ 신규 ] Company Data 현재가 (1/15) 13,35 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 15,45 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 8,97 원 KOSPI (1/15) 1,983.74p KOSDAQ (1/15) 58.2p 자본금 82 억원 시가총액 2,177 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1,631 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 52.9 만주 평균거래대금 (6 일 ) 58 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 1.6% 주요주주 위재곤외 18 인 33.78% 엘지디스플레이 16.25% Price & Relative Performance (%) KOSDAQ상대수익률 ( 좌측 ) ( 천원 ) 2 아바텍주가 ( 우측 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 23.4%.%.% 상대주가 18.2%.%.% Mid-Small Cap 연구위원김영준 yjkim63@iprovest.com 디스플레이부품업체인아바텍에대해투자의견 Buy 유지, 목표주가 19, 원 제시하며분석개시. 목표주가는 213 년예상실적에 PER 1배를적용하여산출. 동사는진공박막코팅기술을바탕으로 212년 LG디스플레이向식각과 ITO 코팅사업을시작하며실적이크게개선. 금년 LG전자向 G2 터치패널신규투자와강화유리사업진출로 213 년큰폭의성장기반마련. 최근주가가크게상승했지만상승여력은아직충분 본격적인성장기반마련, G2 터치사업진출 터치사업진출이예상보다빠르게진행되며본격적인성장동력으로작용. 동사는 25억원을신규투자하며터치사업진출, LG전자의하반기주력스마트폰과 G2의제품경쟁력, 그리고적정수율확보까지의진입장벽감안하면 LG와연계하여진행하는터치사업진출은동사의성장성을배가시킬것으로판단 식각 / 코팅사업성장지속, 강화유리투자로일관라인효율성배가될것 작년 2/4 분기부터본격화된식각 / 코팅사업은금년에도성장을계속할것. 식각 / 코팅사업은 211 년 27억원 212년 556억원으로증가하며성장을주도. 금년에도전략고객의물량증가속에규모의경제를바탕으로한동사의점유율확대지속전망. 금년강화유리투자로동사가보유한일관라인의효율성은배가될것 금년큰폭실적개선유력, 추가투자진행시내년개선폭더욱확대가능 금년큰폭실적개선유력. 매출액과영업이익은각각 134%, 87% 증가전망. 금년하반기에는터치관련매출이본격화되며 214년실적개선에대한기대도커질것으로판단. 기존사업의성장과신규사업의빠른가세로성장모멘텀구체화전망 Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 8, ,417 1,94 2,892 YoY(%) 4, PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

2 아바텍 [14995] 투자의견 Buy, 목표주가 19, 원제시 투자의견 Buy, 목표주가 19, 원, 상승여력 42% 아바텍에대해투자의견 Buy, 목표주가 19,원을제시하며분석을개시한다. 목표주가는 213 년예상실적기준 PER 1. 배를적용하여산출하였다. 목표 PER 은중소형 IT 부품업체의평균수준이다. 최근 IT 부품업체들의주가조정과달리동사의주가급등이부담요인이지만금년과내년성장폭을감안하면현재주가는충분히저평가되었다는판단이다. 신규상장이후초기보호예수물량부담이일부남아있지만수급요인으로인한주가조정은좋은매수기회라는판단이다. 투자포인트 1) 식각 / 코팅성장지속 2) 터치사업빠르게진행 3) 일관라인구축으로경쟁력강화지속 4) 가이던스상향과 214년실적기대확대 이는 1) 작년 2/4분기부터본격화된식각 / 코팅사업의실적개선지속, 2) 당초금년말부터가시화될것으로보였던터치사업이예상보다빠르게전개되며 2/4 분기말매출가시화유력, 3) 기존식각 / 코팅에이어터치사업본격화, 강화유리신규투자로국내에서유일하게 LCD 강화유리에서터치에이르는일관라인을확보하여동종업종에서추가적인경쟁력강화가예상되기때문이다. 그리고 4) 기존사업의실적개선과신규사업본격화로매출증가가확인될경우금년실적가이던스상향에이어부품 / 소재사업의특성상 214 년실적에대한기대가빠르게반영될수있다는점도긍정적인대목이다. 일관라인의경쟁력은더욱상승 최근 Apple 의부품주문축소에따른우려가환율하락과맞물려국내관련 IT 업체들의주가하락요인으로작용하고있다. 그러나전략고객의 Tablet 패널출하량증가와사이즈증가, 그리고터치적용범위가기존스마트폰에서 Tablet, 그리고노트북등으로확대되고있는점을감안하면강화유리 -식각-코팅- 터치에이르는동사생산라인의효율성과경쟁력은더욱상승한다는판단이다. 신규사업구체화시기, 전략고객과의협업은성공을담보 그리고현재시점은기존사업의실적개선과더불어예상보다빠르게전개되고있는신규사업의성장성이구체화될시기이다. 특히동사가신규사업인터치사업과강화유리사업등이전형적인장치산업이특성을가지는부품 / 소재관련이라는산업이라는점에서전략고객과의협업을바탕으로신규진입한다는점에서고객의품질승인이후큰폭의매출증가가가능할것으로판단된다. 도표 1. 밸류에이션요약 ( 단위 : 원 ) 212E 213F 214F 적용 EPS 1,391 1,871 2,839 PER(H) PER(L) PER(AVG) Target EPS 1,871 목표 PER 1. TP 19, 현재주가 13,35 상승여력 42.3% 2 Research Center

3 아바텍 [14995] 2. 탄탄한기존사업에성장성이반영될시점 LG디스플레이를고객으로확보한디스플레이업체, 아이패드물량을바탕으로큰폭성장 동사는지난 2년설립된디스플레이부품업체로 LG디스플레이를주요고객으로확보하고있다. 동사는기존 PDP 필터사업에서확보한코팅기술을바탕으로 211 년신규사업으로진출한 LCD 식각사업과 IPS 코팅사업이본격화하며큰폭의성장을지속하고있다. 식각사업과 IPS 코팅사업은지난 211 년각각 11억원과 8억원에서 212년 396억원과 16억원으로증가하며동사의성장을주도하고있다. 동사는 LG 디스플레이에서공급하는아이패드물량을대응하고있다. 213년신규사업본격화가성장모멘텀 213년에는기존사업의성장과더불어터치패널사업과강화유리사업에신규진출할예정이다. 특히터치패널사업의진입속도는당초의예상보다빠르게진행되며금년동사실적가이던스를상향하게할것으로보이고강화유리사업도식각- 코팅- 터치패널로이루어진생산라인의경쟁력을향상시킬것으로기대된다. 식각 / 코팅사업본격화이후 1년여만에동사의또한번의실적레벨업을앞두고있는것으로풀이된다 터치사업새로운성장축 터치스크린이새로운성장동력, 예상대비빠르게진행 LG전자向 G2 방식, 커다란기회요인으로판단 G2 터치패널성장성 + LG스마트폰확대수혜 터치패널사업이새로운성장축으로작동할것으로판단된다. 동사는작년 12월신규사업인터치패널사업에 25 억원의설비투자를공시하며터치패널사업신규진입을공식화하였다. 3월생산장비가입고될예정에있어빠르면 6월부터는양산매출이가능할것으로전망된다. 터치패널사업진입은동사가이미식각과 ITO 코팅기술을확보하고있어진입가능성이예견되었지만설비투자본격화시점은일반적인예상을크게앞지른것으로판단된다. 동사가추진하는터치패널은 LG전자가옵티머스G에채용한 G2 방식으로일반적으로사용되고있는 ITO 필름방식대신강화유리에 ITO 를코팅한방식이다. G2 방식의터치패널은현재까지기술방식의우위에도불구하고초기수율과생산성면에서상당부분의어려움이있는것으로알려져왔다. 현재 LG전자는 LG이노텍에서 G2 방식터치패널을공급받고있으며이번증설은 LG전자의금년하반기전략모델의출시와관련한것으로보인다. 따라서동사의 G2 방식터치패널진입은큰기회요인으로작용할것으로판단된다. 이는 1) LG전자를고객으로기존 LG이노텍과함께 G2 방식터치패널의주요공급자로등장하며안정적인매출과더불어 LG전자전략스마트폰의매출확대에따른수혜가예상되고, 2) 아바텍의터치패널투자는조기생산안정화를위해기존 LG이노텍과동일스펙으로진행되어선발자인 LG이노텍의 G2 관련생산경험이동사에게상당부분 3 Research Center

4 아바텍 [14995] 도움을줄것으로기대되며, 3) G2 방식의터치패널의공급이확대될경우추가적인고객확보도가능하기때문이다. 금년터치패널매출 5억원전망, 2Q말양산시작, 추가적인설비투자가능성도있어 금년동사의터치패널매출은약 5 억원으로예상된다. 2/4 분기말가동을시작하며 3/4분기 9%, 4/4분기 1% 의가동률을전망하였다. 터치패널매출은양산이시작되는 2/4 분기 38억원에서 3/4 분기 212 억원으로증가하며동사의실적개선을견인할것으로전망된다. 신규사업인터치패널매출이 2/4 분기본격화되면향후시장의관심은추가적인증설여부와 214 년터치패널의매출증가폭이될것으로전망된다. 도표 2. 터치패널매출전망 도표 3. G2 터치패널 ( 억원 ) QF 3QF 14.1QF 3QF 2-2. 식각 / 코팅사업실적개선지속 식각 / 코팅사업매출성장속에높은수익성유지 우선기존사업인 LCD 식각사업과 ITO 코팅사업에서실적개선이이어질것으로기대된다. 이는 1) Tablet PC가저가형시장으로확대되고노트북시장을대체하며큰폭의성장을지속하고있고, 2) 동사의주요고객인 LG 디스플레이를통해 Apple 아이패드, 아마존킨들화이어등의물량증가에대응하고있으며, 3) 식각과코팅일관라인구축으로인한물류와납기등에서원가경쟁력등을확보한것으로평가되기때문이다. 동사생산라인의효율성개선과규모의경제에따른원가경쟁력을감안하면전략고객에서의추가적인점유율확대도가능할것으로판단된다. 4 Research Center

5 아바텍 [14995] 식각 / 코팅설비능력 3% 확대, 금액기준 25억원추가매출가능 그리고 4) 최근동사가식각과코팅라인에대한증설투자로작년말대비설비능력을약 3%( 금액기준 25억원 ~3억원 ) 확대한것도금년물량증가와대응하기위한것으로보인다. 추가적인설비투자를감안하면식각 / 코팅사업은금년에도작년에이은큰폭의매출증가가이어질것으로판단된다. 작년동사의높은수익성을감안하면금년추가적인납품단가인하와환율하락에따른수익성저하가능성은우려대상이다. 그러나동사가식각부터 ITO 코팅까지의공정을자동화, 일원화하며각각의공정을단독으로수행하는경쟁사대비높은원가경쟁력을감안하면이로인한수익성저하는제한적이라는판단이다. 식각 / 코팅사업은 213 년에도동사의평균 OPM 을상회하는수익성을유지할것으로판단된다. 도표 4. 식각과코팅공정자동화라인보유로경쟁력개선 도표 5. 식각 /ITO 코팅매출과전체매출액대비비중 도표 6. 생산제품별매출비중 ( 억원 ) (%) 3 8 식각 / 코팅 ( 좌축 ) 25 매출비율 ( 우측 ) Q 3Q 13.1QF 3QF 14.1QF 3QF Research Center

6 아바텍 [14995] 2-3. 금년실적큰폭개선, 가이던스상향확실시 금년실적가이던스상향유력, 매출은 2, 억원으로상향전망 금년실적과관련동사의실적가이던스가상향될것으로전망된다. 기존사업에서설비능력확대가지속되는등외형성장을동반한실적개선이유력하고터치패널관련투자가이미집행되고당초예정된강화유리투자가예정되는등금년실적은당초의예상을상회할것으로판단된다. 동사는작년 11월신규상장시금년실적가이던스로매출액 1,6 억원, OPM 2% 를제시한바있다. 신규상장당시에는매출액 1,4~15억원, OPM 2% 수준을합리적인수준으로받아들였지만신규사업인터치패널매출이가시화되고강화유리사업도예정대로투자가진행될것으로보여금년동사의매출가이던스는 2,~2,2억원수준으로상향될것으로전망된다. 최근 IT 부품업체들이전방산업과관련된리스크와환율하락등으로실적전망이하향되고있는점을감안하면동사의가이던스상향은긍정적인대목으로풀이된다. 213년실적개선이구체화되면관심은 214년실적개선폭에맞춰질듯 마지막으로금년매출액과영업이익이각각 134%, 87% 증가전망되는등큰폭의실적개선이유력하고당사의예상대로금년하반기신규사업을중심으로한매출확대가목격된다면 214 년에실적에대한기대가커질것으로확대된다. 213 년에이는 214 년성장에대한긍정적인기대는주가상승의 Catalyst 로작용할것으로판단된다. 동사의주력인부품 / 소재산업의특성상, 그리고작년이후동사의성장과경쟁력상승의계기로작용한 식각- 코팅 일관라인이 강화유리- 식각 -코팅- 터치패널 까지확대되어생산효율성은더욱개선될것으로판단된다. 이러한효율성증가와원가경쟁력개선은추가적인점유율확대로이어져실적개선으로이어질것으로판단된다. 도표 7. 신규매출 ( 터치 + 강화유리 ) 이실적개선견인 도표 8. 매출액과영업이익전망 ( 억원 ) (%) 7 신규사업 ( 좌축 ) 6 매출비중 ( 우축 ) 5 4 4, 3,5 3, 2,5 2, ( 억원 ) (%) 25 매출액 ( 좌축 ) 영업이익 ( 좌축 ) 2 OPM( 우축 ) , QF 2QF 3QF 4QF 14.1QF 2QF 3QF 4QF 2 1 1, F 213F 214F -2 6 Research Center

7 아바텍 [14995] 3. 실적전망 년실적은당초가이던스수준충족예상 212년실적은식각 / 코팅이주도, 211년 25억원 212년 556억원으로확대 212년매출액은 83억원 (+87.3%), 영업이익 183 억원 (+24.3%, OPM 22.1%) 을달성한것으로추정되어작년 11월신규상장시제시한가이던스를충족한것으로판단된다. 작년 4/4 분기로만보면매출액과영업이익은각각 273 억원 (+17.1% q_q), 59억원 (+1.9% q_q) 으로전망한다. 작년큰폭의실적개선은식각과 ITO 코팅사업이매출본격화에기인한다. 식각 /ITO 매출은작년 1/4 분기 55억원 2/4 분기 152 억원 3/4 분기 159 억원 4/4분기 19억원으로증가하며동사의실적을개선한것으로추정된다. 연간으로보면식각 / 코팅매출은 211 년 25억원 212년 556억원으로증가하며동사의실적레벨업을견인하였다. 금년말발표되는실적은 IFRS 연결기준으로현재의별도대비일부변수가있지만동사의경우종속법인이연태법인 (211년매출액 64억원, 순이익 14억원, 212년상반기매출액 28억원, 순이익 4억원 ) 하나로매출규모와이익규모가크지않아동사실적에미치는영향은제한적인것으로판단된다. 도표 9. 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 212F 213F 12.1Q 2Q 3Q 4QF 13.1QF 2QF 3QF 4QF F 13.12F 14.12F 매출액 ,942 3,38 PDP 식각 /ITO 터치 ,384 강화유리 기타 GM (%) 23.6% 3.7% 3.3% 31.5% 3.5% 25.5% 21.5% 22.% 22.5% 23.4% 29.9% 3.5% 25.5% 영업이익 (%) 14.9% 25.3% 22.9% 21.7% 21.1% 18.2% 16.7% 17.% 12.6% 12.1% 22.1% 21.1% 18.2% 세전이익 (%) 14.9% 25.7% 28.6% 22.5% 21.3% 18.2% 16.4% 16.4% 16.5% 15.2% 24.% 21.3% 18.2% 순이익 (%) 12.6% 21.6% 26.4% 21.9% 19.2% 16.4% 14.8% 14.8% 16.5% 14.6% 21.9% 19.2% 16.4% 7 Research Center

8 아바텍 [14995] 년실적개선폭확대, 영업이익 344 억원전망 213년실적개선폭확대지속, 매출액과영업이익각각 134%, 88% 증가전망터치사업과강화유리사업의조기안정화여부가실적에최대변수 213년실적도큰폭으로개선될것으로전망된다. 213년 IFRS 별도기준매출액과영업이익은 1,942억원 (+133.9%), 영업이익 344억원 (+87.9%, OPM 17.7%) 을전망한다. 매출액은기존사업인식각 / 코팅사업의매출확대와터치패널, 강화유리등의신규사업으로크게증가할것으로보이지만영업이익은신규사업의초기수익성하락으로영업이익률이하락할것으로보여영업이익증가폭은매출액증가에는못미칠것으로판단된다. 금년실적은신규사업의본격화시점이결정적인변수가될전망이다. 터치패널과강화유리의양산시기와생산성개선속도, 그리고신규사업관련추가투자여부등이 213년실적에변수가될것으로전망된다. 터치와강화유리사업등이조기에본궤도에진입할경우에는금년실적개선폭과함께 214년실적에대한기대감이확대될것으로판단된다. 8 Research Center

9 아바텍 [14995] [ 아바텍 14995] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 기타영업손익 재고자산 판관비 기타유동자산 2 외환거래손익 비유동자산 이자손익 유형자산 기타일시적손익 관계기업투자금 영업이익 기타금융자산 조정영업이익 기타비유동자산 EBITDA 자산총계 영업외손익 유동부채 관계기업손익 2 매입채무및기타채무 금융수익 차입금 금융비용 -2-2 유동성채무 기타 기타유동부채 법인세비용차감전순손익 비유동부채 법인세비용 차입금 1 1 계속사업순손익 전환증권 중단사업순손익 기타비유동부채 당기순이익 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 EPS 8, ,391 1,871 2,839 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 25,226 3,847 5,34 7,212 1,5 감가상각비 PBR 외환손익 1 1 EBITDAPS 9, ,826 2,847 4,256 지분법평가손익 -2 EV/EBITDA 기타 SPS 4,917 4,341 6,36 11,98 2,729 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 4,865-1,876-1,14-2,836 1,17 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 2 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 흑전 장기차입금 1 순이익증가율 4, 유상증자 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 주 : 21 년이전은 K-GAAP 기준, 자료 : 아바텍, 교보증권리서치센터 9 Research Center

10 아바텍 [14995] 아바텍최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 2 주가 18 목표주가 16 최근 2 년간목표주가변동추이 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 19, Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ᆞ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ᆞ 추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자기간및투자등급 _ 향후 6개월기준, 일 Trading Buy 등급추가적극매수 (Strong Buy): KOSPI 대비기대수익률 3% 이상매수 (Buy): KOSPI 대비기대수익률 1~3% 이내 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우보유 (Hold): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% 매도 (Sell): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하 1 Research Center