LG 디스플레이 (034220) 기대이상의영업실적이예상되는 1 분기 당초우리는 1분기영업이익이 1,311 억원에그칠것으로전망했다. 계절성약화로 Commodity 패널매출이감소하고, 해외고객사부진으로프리미엄제품비중도감소하며, 원 / 달러환율은하락할것으로예상했기때문이다.

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1 Company Report LG 디스플레이 (034220) 보다긍정적인시각으로전환할때 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 42,000 원 (M) 디스플레이 주가 자본금 시가총액 주당순자산 32,250 원 17,891 억원 115,396 억원 29,003 원 부채비율 % 총발행주식수 357,815,700 주 60 일평균거래대금 763 억원 60 일평균거래량 2,544,036 주 52 주고 36,200 원 52 주저 20,050 원 외인지분율 28.48% 주요주주 LG 전자외 2 인 37.90% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 상대 0.3 (0.4) (2.8) 절대 ( 달러환산 ) 6.5 (1.5) 11.8 ( 원 ) (%) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 자료 : Datastream Analyst 박현 T brian.park@tongyang.co.kr R.A 이광진 T kj.lee@tongyang.co.kr LG 디스플레이 KOSPI 대비상대수익률 ( 최근 2 년 ) LG 디스플레이의펀더멘털이최악의국면을지난것같습니다. 우호적인환율을기반으로 1 분기실적이시장기대치를상회하고, 주고객사의주문증가로 2 분기부터는실적개선도예상되기때문입니다. 하반기에는실적개선폭이더확대될전망입니다. 한편엔화약세가동사에는원재료비절감요인이되고있습니다. 이렇듯추가적인악재가제한적인만큼지금은비중확대가좋아보입니다. 1 분기환율요인으로인해기대이상의영업실적예상 당초예상보다환율여건이유리해지면서 1 분기영업이익은기존전망치대비 23% 높은 1,607 억원으로예상. 원 / 달러환율은높은수준에서유지되고, 원 / 엔환율은하락세가지속되기때문. 동사매출의 100% 가달러로결제되고, 원재료비의 60% 는달러로, 15% 는엔화로결제되는만큼현재의환율상황이유지될경우영업실적에는긍정적. 패널재고제한적인수준이어서패널가격급락가능성희박 최근서베이결과, 유통채널재고는적정수준에있고, 패널업체재고는대만업체중심으로소폭증가. 대만업체들의 IT 패널재고만전분기 4 주에서 5 주수준으로확대. Commodity 패널가격이 Cash Cost 수준이고, 향후가동률조정도가능한만큼단기간에가격이급락할가능성낮아보임. 2 분기고부가제품비중확대를통해실적개선본격화 해외주거래선이스마트폰패널구매를다시확대하고, LG 전자도스마트폰용고가패널구매를확대하고있어 2 분기부터실적개선본격화될전망. 2 분기동사영업이익은종전전망치대비 18% 상향된 3,346 억원 (+108% q-q) 에이를전망. 추가적인악재제한적인상황. 비중확대바람직 1) 추가적인악재출현이제한적이고, 2)2 분기부터실적개선이본격화되며, 3)Apple TV 기대감도긍정적으로작용할전망. 악재보다는호재가절대적으로많은만큼비중확대전략이바람직. 실적추정치조정에도불구하고 BPS 변화가미미해목표주가는기존의 42,000 원유지. 투자의견매수, 목표주가 42,000 원유지 1 분기환율요인으로인해기대이상의영업실적예상 추가적인악재제한적인만큼비중확대전략바람직 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 매출액 255, , , , ,920 매출액증가율 영업이익 16,886-7,640 9,121 16,855 21,235 영업이익률 지배주주귀속순이익 11,563-7,712 2,309 13,004 16,594 지배주주귀속 EPS 3,232-2, ,634 4,638 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비 / 자료 : 동양증권 TONGYANG Research

2 LG 디스플레이 (034220) 기대이상의영업실적이예상되는 1 분기 당초우리는 1분기영업이익이 1,311 억원에그칠것으로전망했다. 계절성약화로 Commodity 패널매출이감소하고, 해외고객사부진으로프리미엄제품비중도감소하며, 원 / 달러환율은하락할것으로예상했기때문이다. 그러나환율여건이당초예상보다유리해지면서 1분기영업이익은기존예상치를상회할전망이다. 달러대비원화약세가지속되고, 엔화대비원화강세가지속되면서추가적인수익성개선이가능해보인다. 동사매출은 100% 달러로결제되는반면, 원재료비의 60% 는달러로, 15% 는엔화로결제되기때문이다. 이에따라 1분기영업이익전망치를 1,607 억원으로상향조정한다. 이는종전대비 23% 높은수준이다. 2 분기패널가격안정과고부가제품비중확대를통해실적개선본격화 현재시장일각에서는 2분기패널가격급락에대해우려하고있다. 이는패널재고가과도한수준에있다는주장을근거로한다. 그러나최근서베이를통해볼때, 패널가격이급락할가능성은희박하다. 현재유통채널재고는적정수준으로파악되며, 패널업체내재고만대만업체들을중심으로소폭확대된것으로확인된다. AUO 와 Innolux 의 IT 패널재고는전분기 4주에서 5주수준으로확대되었다. 한편 TV 패널재고는전분기수준인 2주를유지하고있다. 현재 Commodity 패널가격이 Cash Cost 수준인점을감안하면추가적인패널가격하락은현실적 으로어렵다. 현재의재고부담은향후가동률조정을통해해소될수있다. 따라서현시점에서패널 재고로인해패널가격급락을우려하는것은과도해보인다. 2분기 LG 디스플레이의해외주거래선은스마트폰패널구매를다시확대할예정이다. 1분기주문축소를통해보유하고있던패널재고를대부분소진했기때문이다. 따라서 2분기판매물량확보를위해패널구매가필요한상황이다. LG 전자도스마트폰생산량이증가함에따라 LG 디스플레로부터하이엔드패널구매를확대할것으로기대된다. 마진이높은중소형패널판매증가를통해 LG 디스플레이의실적개선이본격화될것으로보인다. 2 분기동사의영업이익은 3,346 억원 (+108% q-q) 에이를전망이다. 이는기존전망치대비 18% 상향조정된수준이다. 2 동양증권리서치센터

3 Company Report 그림 1. 원 / 달러환율추이 ( 원 ) 1,200 그림 2. 원 / 엔환율추이 ( 원 ) 1,600 1,150 1,400 1,100 1,050 1,200 1, 자료 : 동양증권리서치센터 1, 자료 : 동양증권리서치센터 그림 3. 주요 LCD 업체가동률전망 그림 4. 전세계 LCD 재고추이및전망 100% 90% 80% 70% 60% LGD SEC Innolux AUO Sharp 150% 130% 110% 90% 70% 50% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 50% 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 자료 : DisplaySearch, IDC, 동양증권리서치센터 주 : 재고수치는적정재고초과분 자료 : DisplaySearch, 동양증권리서치센터 그림 5. 주요 IT 패널가격전망 그림 6. 주요 TV 패널가격전망 (USD) 70 NB 15.6 MT 20.1 (USD) 300 TV 42.0 TV 자료 : WitsView, 동양증권리서치센터 자료 : WitsView, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 3

4 LG 디스플레이 (034220) 하반기물량증가와고부가제품추가확대로실적개선심화 우리는올해 LCD TV의역성장가능성을높게본다. 따라서패널수요는대형 TV 비중확대를기반으로제한적인성장이유력해보인다. 선발업체들의전환투자로인해전세계 LCD 생산능력이정체되고있어패널수급은점진적으로개선될전망이다. 다만수요의절대수준이아직은생산능력에못미쳐하반기에도패널의공급부족가능성은낮아보인다. 하반기에도 Commodity 패널가격에는변화가없을것으로보여프리미엄패널의매출비중이여전히영업실적을결정하는핵심변수일것으로판단된다. LG디스플레이의하반기실적개선은 1) 프리미엄패널비중확대, 2)Commodity 패널물량증가등을기반으로할전망이다. 연간영업이익은 1.69조원 (+85% y-y) 으로예상된다. 추가적인악재제한적인상황. 비중확대바람직 LG디스플레이에대한매수의견유지한다. 1) 추가적인악재출현가능성이제한적이고, 2)2분기부터실적개선이본격화될전망이며, 3)Apple TV에대한기대감도모멘텀을강화해줄수있기때문이다. 현시점에서악재보다는호재가절대적으로많은만큼비중확대전략이바람직해보인다. 실적추정치상향조정에도불구하고 BPS 변화가미미해목표주가는기존의 42,000 원을유지한다. 4 동양증권리서치센터

5 Company Report 표 1. 수익추정의기본가정및영업실적전망 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q E 기본가정 원 / 달러환율 수정전 1,142 1,150 1,130 1,090 1,060 1,030 1,020 1,010 1,119 1,128 1,030 수정후 1,142 1,150 1,130 1,090 1,075 1,070 1,060 1,065 1,119 1,128 1,068 chg 0% 0% 0% 0% 1% 4% 4% 5% 0% 0% 4% q-q -1% 1% -2% -4% -1% 0% -1% 0% -4% 1% -5% 출하면적 수정전 8,089 8,553 9,173 10,062 8,679 9,659 10,312 10,585 30,710 35,878 39,235 ( 천 m2) 수정후 8,089 8,553 9,173 10,062 8,679 9,659 10,306 10,574 30,710 35,878 39,218 chg 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% q-q -4% 6% 7% 10% -14% 11% 7% 3% 11% 17% 9% ASP 수정전 (US$/m2) 수정후 chg 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% -1% 0% 0% 0% q-q -2% 5% 5% 9% -5% 2% 2% 0% -11% 3% 7% Cost 수정전 (US$/m2) 수정후 chg 0% 0% 0% 0% 0% -1% -1% -1% 0% 0% -1% q-q -1% -2% 4% 6% -1% 0% -1% -1% -1% -4% 5% 가동률 수정전 88% 89% 92% 92% 88% 90% 92% 93% 87% 90% 91% 수정후 88% 89% 92% 92% 88% 90% 92% 93% 87% 90% 91% chg 0%p 0%p 0%p 0%p 0%p 0%p 0%p 0%p 0%p 0%p 0%p q-q -2%p 1%p 4%p 0%p -4%p 2%p 2%p 1%p -5%p 4%p 1%p 영업실적 매출액 수정전 6,184 6,910 7,593 8,743 7,001 7,748 8,368 8,537 24,291 29,430 31,654 ( 십억원 ) 수정후 6,184 6,910 7,593 8,743 7,100 8,048 8,652 8,919 24,291 29,430 32,720 chg 0% 0% 0% 0% 1% 4% 3% 4% 0% 0% 3% q-q -6% 12% 10% 15% -19% 13% 8% 3% -5% 21% 11% 영업이익 수정전 ,512 ( 십억원 ) 수정후 ,686 chg 0% 0% 0% 0% 23% 18% 6% 11% 0% 0% 11% q-q 적확 흑전 24% 98% -73% 108% 68% 12% 적전 흑전 85% 순이익 수정전 ,144 ( 십억원 ) 수정후 ,300 chg 0% 0% 0% 0% 42% 28% 3% 13% 0% 0% 14% q-q 적전 적축 흑전 97% -65% 138% 72% 7% 적전 흑전 463% 자료 : LG 디스플레이, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 5

6 LG 디스플레이 (034220) LG 디스플레이 (034220) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 결산 (12월) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 매출액 255, , , , ,920 유동자산 88,404 78,581 88, , ,757 매출원가 217, , , , ,491 현금및현금성자산 16,310 15,180 15,921 22,777 41,060 매출총이익 37,307 12,100 30,055 40,087 46,430 매출채권및기타채권 32,713 29,563 35,276 40,292 43,401 판관비 20,421 19,740 20,934 23,231 25,194 재고자산 22,152 23,174 26,487 31,084 32,393 영업이익 16,886-7,640 9,121 16,855 21,235 비유동자산 150, , , , ,367 EBITDA 46,139 28,874 53,518 61,564 63,095 유형자산 128, , , , ,315 영업외손익 -4,230-3,169-4,540-1,585-1,971 관계기업등지분관련자산 3,255 3,851 4,643 5,455 6,267 외환관련손익 -1, ,200-1,400-1,400 기타투자자산 이자손익 자산총계 238, , , , ,124 관계기업관련손익 유동부채 88,818 99, , , ,218 기타 -3,239-1,849-2, ,060 매입채무및기타채무 59,473 80,577 88,579 93,467 98,538 법인세비용차감전순손익 12,656-10,810 4,581 15,270 19,265 단기차입금 12, ,222 5,872 5,522 법인세비용 1,063-2,931 2,222 1,985 2,312 유동성장기부채 8,866 8,658 4,000 4,000 2,500 계속사업순손익 11,592-7,879 2,359 13,285 16,953 비유동부채 39,149 51,205 48,205 44,205 41,705 중단사업순손익 장기차입금 8,301 13,784 14,784 12,784 11,284 당기순이익 11,592-7,879 2,359 13,285 16,953 사채 16,285 23,440 19,440 17,440 16,440 지배지분순이익 11,563-7,712 2,309 13,004 16,594 부채총계 127, , , , ,922 포괄순이익 11,782-7,567 2,671 13,596 17,264 지배지분 110, , , , ,999 지배지분포괄이익 11,752-7,414 2,617 13,321 16,915 자본금 17,891 17,891 17,891 17,891 17,891 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 22,511 22,511 22,511 22,511 22,511 이익잉여금 70,312 60,634 62,943 75,947 92,541 비지배지분 자본총계 110, , , , ,202 순차입금 14,996 22,774 20,025 7,119-15,515 총차입금 46,429 46,104 44,446 40,096 35,746 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 결산 (12 월 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 영업활동현금흐름 48,835 36,659 49,687 57,534 63,744 EPS 3,232-2, ,634 4,638 당기순이익 11,592-7,879 2,359 13,285 16,953 BPS 30,843 28,271 29,003 32,725 37,449 감가상각비 27,565 34,135 41,926 42,142 39,586 EBITDAPS 12,895 8,070 14,957 17,205 17,633 외환손익 ,200 1,400 1,400 SPS 71,298 67,888 82,250 91, ,588 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 3,027 8,188-2,918-6,487-1,097 PER 기타현금흐름 7,179 1,911 7,400 7,495 7,202 PBR 투자활동현금흐름 -45,152-34,945-36,167-35,217-30,817 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -49,424-40,631-40,000-38,000-35,000 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 5,179 5,043 4,345 3,295 4,695 결산 (12 월 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 재무활동현금흐름 4,081-2,782-1,601-4,293-4,293 매출액증가율 (%) 단기차입금 4,152-11,912 6, 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 1,499 10,861-7,658-4,000-4,000 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -1,789-1, 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,178-11,169-10,351 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 8,130-1, ,856 18,283 ROIC 기초현금 8,180 16,310 15,180 15,921 22,777 ROA 기말현금 16,310 15,180 15,921 22,777 41,060 ROE NOPLAT 16,886-7,640 9,121 16,855 21,235 부채비율 (%) FCF -1,676-1,497 6,176 14,885 24,449 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 동양증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 년이전은 K-GAAP 기준, 2011 년이후는 K-IFRS 기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 동양증권리서치센터

7 Company Report LG 디스플레이 (034220) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 60,000 목표주가 BUY 42,000 50, BUY 42, BUY 42,000 40, BUY 42,000 30, BUY 42,000 20, BUY 42, BUY 42,000 10, BUY 36, BUY 31, BUY 34,000 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박현 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료공표일현재당사는 LG 디스플레이종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10 이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양증권리서치센터 7