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1 Company Report 에스에프에이 (5619) 장기투자전략이필요한때 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 66,원 (M) 디스플레이 SFA 의 3 분기실적이예상보다부진할전망입니다. 우려대로 A2 확장설비의수주가지연되고있기때문인데요. 길게보면실적부진으로주가가하락하는올해가 SFA 의비중을확대할기회로판단됩니다. 안정적인펀더멘털과함께 AMOLED 성장동력을갖춘 1 등장비주에장기투자전략으로접근할시기로보입니다. 주가 44,8원 자본금 9억원 시가총액 8,44억원 주당순자산 21,995원 부채비율 51.67% 총발행주식수 17,954,38주 6일평균거래대금 51억원 6일평균거래량 11,116주 52주고 66,원 52주저 4,35원 외인지분율 7.56% 주요주주 디와이에셋외 4 인 36.82% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (3.6) (19.9) (31.6) 상대 절대 ( 달러환산 ) (2.5) (17.5) (29.7) (%) 8, 8 7, 7 6, 6 5 5, 4 4, 3 3, 2 2, 1 1, 에스에프에이 Rel. to KOSDAQ 자료 : Datastream 주가는바닥에근접했다 연간으로볼때실적은올해를바닥으로내년에턴어라운드할전망. 실적부진과수주지연등악재는이미주가에반영된것으로보임. 자사주매입추이를고려할때현수준에서추가적인주가하락은제한적일전망 AMOLED 투자가순연된만큼내년수혜가능성은더커졌다 투자지연우려의가장큰원인은기술이슈. 하지만각공정별장비와재료업체는확정됨. 문제를해결해야하는주체가명확하고 A2확장투자로시간도확보해내년상반기까지기술적우려는해소될전망. 수급측면에서도 Flexible 방식의 Flagship 제품을순차적으로출시하기위해서는추가투자필요 장기투자전략이필요하다 동사의실적개선은삼성디스플레이의향후투자로드맵을고려할때지속될전망. 내년삼성디스플레이의 AMOLED 수급상황을고려할때추가투자는필요. 거래선의중국 LCD 설비투자, AMOLED 용 Glass 설비투자확대에따른수혜도기대. 따라서현시점에서장기투자전략이필요 투자의견 BUY, 목표주가 66, 원유지 길게보면바닥구간. 자사주매입으로주가하방경직성도확보 1 등장비주로서견조한펀더멘털을갖춘 SFA 에장기투자전략추천 Forecasts and valuations (K-IFRS 개별 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 4,23 7,534 6,362 8,29 9,3 매출액증가율 영업이익 ,11 1,175 조정영업이익 ,11 1,175 지배주주귀속순이익 지배주주귀속 EPS 2,192 4,212 3,846 4,75 5,454 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE 자료 : 동양증권 TONGYANG Research

2 에스에프에이 (5619) 주가는바닥에근접했다 연간으로볼때실적은올해를바닥으로턴어라운드할전망이다. A2확장수주가지연되고있어하반기실적은예상보다부진할가능성이높다. 하지만 AMOLED 투자가사라지는것이아니라순연되는것이기때문에내년부터는실적개선이재현될것이다. 한편악화된센티멘트가회복되려면시간이필요해보인다. AMOLED 투자가본격화될것으로기대하는시점은 Flexible 기술로드맵이확정돼 A3 투자가시작될때이다. 그런데 5.5G 원장과 LITI 채용, 박막봉지등기술이슈가아직해소되지않았다. 따라서단기간에해소되기는어려운상황이다. 하지만기업의펀더멘털은여전히견조하고현주가에 A3 투자지연과기술이슈에대한악재가이미반영되었다는점에서추가적인주가하락은제한적이다. 자사주매입도주가의하방경직성을강화하는요인으로평가된다. 그림 1. SFA 연간영업이익전망 그림 2. SFA 자사주매입추이 ( 억원 ) 1,3 1,2 1,1 1, ,175 1, A 212F 213F 214F 당일체결누적 ( 좌축 ) SFA 주가 ( 우축 ) ( 주 ) 5, 35, 49, 3, 48, 47, 25, 46, 2, 45, 44, 15, 43, 1, 42, 41, 5, 4, 8/14 8/21 8/28 9/4 9/11 9/18 그림 3. SFA 212 년영업이익컨센서스추이 그림 4. SFA 올해주가추이 ( 십억원 ) /6 2/6 3/6 4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6 65, 6, 55, 1) A3투자지연 2) LTIT 기술우려 5, 45, 4, 35, 1/6 2/6 3/6 4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6 2 동양증권리서치센터

3 Company Report 그림 5. SFA 주가와영업이익전망 연당기순이익 _Historical( 우축 ) 212년당기순이익추청치 ( 우축 ) 삼성電 FPD 9.5조 8, 213년당기순이익추청치 ( 우축 ) 수정주가 ( 좌축 ) 사상최대투자발표 7, 6, 5, 삼성전자 지분투자 4, 5억원 3, 자사주매입 2, 1억원 1, 자사주매입 Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 ( 억원 ) AMOLED 투자가순연된만큼내년수혜가능성은더커졌다 투자지연우려의가장큰원인은기술이슈이다. 하지만각공정별장비와재료업체는이미확정되었다. 문제를해결해야하는주체가명확하고 A2확장투자로시간도확보했기때문에내년상반기까지기술우려는해소될전망이다. 수급측면에서도 Flexible 방식의 Flagship 제품을순차적으로출시하기위해서는 A2확장이후추가투자가필요하다는판단이다. 내년에삼성전자의투자축소우려가있으나 AMOLED 부문의축소가능성은낮아보인다. 스마트폰제품차별화에대한요구가커지고있고, 경쟁업체가 AMOLED 투자를올해부터본격화하기때문이다. 삼성디스플레이 ( 이하 SDC) 가올해 AMOLED 인프라투자비용을상당부분집행한것을고려할때내년전체설비투자는축소되더라도 AMOLED 투자가감소할가능성은낮다. 동양증권리서치센터 3

4 에스에프에이 (5619) 장기투자전략이필요하다 SDC 의투자로드맵을고려할때동사의실적개선은지속될전망이다. AMOLED 패널수급상황을볼때내년에도 A2확장설비외에추가적인투자가필요하다. 또한중국소주의 LCD 설비투자, AMOLED용 Glass 설비투자에따른동사의수혜도기대되는바이다. 동사의주공급장비가 AMOLED/LCD 물류장비, LCD 용 TFT 증착장비, Fine Glass Automation 장비등이기때문이다. 다만그러한설비투자의시기가관건이다. A3 공장완공일은 213년 4월 3일로예정되어있고, 소주 LCD 공장도내년하반기에완공이예상되며, AMOLED TV 경쟁도내년하반기부터본격화될전망이어서동사의수혜가기대된다. 따라서단기모멘텀은약하지만중장기로는여전히긍정적이다. 특히주가면에서부담이적은지금이비중을확대할적기로판단된다. 그림 6. Flexible 방식수급비 - 기존 CAPA 그림 7. Flexible 방식수급비 - A2E 확장투자고려 3% 3% 25% 2% 15% 내년급격한수요증가로공급부족예상 25% 2% 15% 14년부터수요면적이공급면적초과 1% 1% 5% 5% % 3Q 12 3Q 13 3Q 14 % 3Q 12 1Q 13 3Q 13 1Q 14 3Q 14 주 1: 수급비 = CAPA 면적 / 수요면적. 가동률 9%, 수율 7% 가정주 2: 갤럭시노트 2 Flexible 가정 주 1: 수급비 = CAPA 면적 / 수요면적. 가동률 9%, 수율 7% 가정주 2: 갤럭시노트 2 Flexible 가정 그림 8. SFA 주가와 SDC 투자모멘텀 4 동양증권리서치센터

5 Company Report 8, 7, SDC 투자모멘텀 A1P3 A2P1~ A2P1 A2P2 V1 Pilot A2P3 A2E V1 Pilot A2E A3 V1 Pilot V1 ( 소주 LCD, AMOLED 글래스 ) 6, 5, 4, 21 년말수준으로회귀 3, 2, Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 실적전망 A2확장설비수주가 3분기에나올가능성이낮아짐에따라 3분기매출액전망치를 1,242억원, 영업이익전망치를 141 억원 (OPM 11.4%) 으로하향조정한다. 3분기수주지연으로인해 A2확장설비의연내수주가능성도낮아졌다는판단이어서연간신규수주전망도 6,896 억원으로낮췄다. 이에따라연간매출액은 6,362 억원, 영업이익은 82 억원 (OPM 12.9%) 으로예상된다. 현재까지수주는없지만, 동사의물류장비제조기간이짧은만큼 A2확장설비가 4분기매출액에반영될가능성은있다. 삼성전자의하반기디스플레이부문 4조원투자기조에도변동이없어 4분기대규모수주가능성은남아있다. 수주모멘텀은연말로갈수록부각될것이고, 올해실적이부진할수록내년성장성은더욱높아질전망이다. 대부분의악재가현재주가에반영되었다는생각이며추가적인하락가능성은낮아보인다. 지금은 1등장비주인에스에프에이를긴시각에서매수할시점으로판단된다. 따라서실적추정치하향조정에도불구하고투자의견 Buy 와목표주가 66, 원을유지한다. 표 1. 실적추정치변동 ( 단위 : 십억원, %) 3Q12E 12E 13E 수정전 수정후 diff 수정전 수정후 diff 수정전 수정후 diff 신규수주 % % % 수주잔고 % % % 매출액 % % % 물류시스템 % % % 공정장비 % % % 영업이익 % % % 세전이익 % % % 동양증권리서치센터 5

6 에스에프에이 (5619) 순이익 % % % 표 2. SFA 실적전망 ( 단위 : 억원, 원, %) 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 11 12E 13E 원 / 달러환율 1,13 1,152 1,135 1,125 1,12 1,1 1,1 1,1 1,18 1,136 1,15 신규수주 1,132 1,198 1,228 3,338 1,29 1,168 1,685 4,228 7,734 6,896 8,111 수주잔고 2,883 3,71 3,79 3,326 2,862 2,259 2,81 3,227 2,752 3,326 3,227 매출액 1,3 1,11 1,242 3,16 1,493 1,771 1,863 3,82 7,534 6,362 8,29 물류시스템 ,36 1,158 1,461 1,52 2,342 6,186 4,912 6,481 공정장비 ,347 1,45 1,728 영업이익 ,11 세전이익 ,83 순이익 EPS , , ,14 4,221 3,846 4,75 영업이익률 19.7% 11.8% 11.4% 11.7% 9.9% 12.% 11.7% 14.1% 12.2% 12.9% 12.3% 세전이익률 21.5% 14.6% 12.1% 12.% 11.5% 13.9% 12.2% 14.2% 12.7% 13.9% 13.2% 순이익률 17.1% 11.7% 7.4% 9.9% 7.9% 11.9% 8.4% 11.7% 1.% 1.9% 1.3% 표3. ROE-PBR 분석변경전 / 후 투자지표 변경후 변경전 Rf(%) Rm(%) Beta( 배 ) Ce(%) Ce= Rf+β*(Rm-Rf) ROE(%) ~213 avg. g(%) 적정 PBR( 배 ) PBR= (ROE-g)/(Ce-g) 예상 BPS 25,33 24, month Forward BPS 할증 ( 할인 ) 률 1% % 장기투자전략접근시 1 등장비주에할증 1% 적용 목표주가 66,999 66,426 6 동양증권리서치센터

7 Company Report 그림 9. SFA PBR Band 그림 1. SFA 분기실적전망 Price(Adj.) 1.X 2.1X 1, 3.2X 4.3X 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 십억원 ) 매출액 영업이익률 Q12 3Q12E 1Q13E 3Q13E 25% 2% 15% 1% 5% % 동양증권리서치센터 7

8 에스에프에이 (5619) 에스에프에이 (5619) 추정재무제표 (K-IFRS 개별 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 결산 (12월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 4,23 7,534 6,362 8,29 9,3 유동자산 4,941 4,2 4,26 5, 5,814 매출원가 3,528 6,14 5,166 6,566 7,223 현금및현금성자산 ,388 2,67 2,447 매출총이익 72 1,43 1,197 1,643 1,87 매출채권및기타채권 94 1,349 1,33 1,47 1,649 판관비 재고자산 2, 조정영업이익 ,11 1,175 비유동자산 1,355 1,585 1,641 1,694 1,73 기타영업손익 유형자산 938 1,71 1,19 1,125 1,113 외환관련손익 관계기업등지분관련자산 이자손익 기타투자자산 기타 자산총계 6,296 5,587 5,91 6,693 7,517 영업이익 ,11 1,175 유동부채 3,568 1,942 1,812 2,6 2,97 EBITDA ,13 1,272 매입채무및기타채무 1,183 1,198 1,68 1,262 1,353 영업외손익 단기차입금 외환관련손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 관계기업관련손익 22 장기차입금 기타 사채 법인세비용차감전순손익 ,83 1,255 부채총계 3,656 2,14 2,1 2,24 2,295 법인세비용 지배지분 2,64 3,447 3,891 4,489 5,222 계속사업순손익 자본금 중단사업순손익 자본잉여금 당기순이익 이익잉여금 2,517 3,323 3,788 4,46 5,159 지배지분순이익 비지배지분 포괄순이익 자본총계 2,64 3,447 3,891 4,489 5,222 지배지분포괄이익 순차입금 -1,795-2,489-2,194-2,772-3,252 주 : 1. 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액임 2. EBITDA 는조정영업이익기준임 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 848 1, EPS 2,192 4,212 3,846 4,75 5,454 당기순이익 BPS 15,646 2,138 22,612 25,945 3,26 감가상각비 EBITDAPS 2,368 5,486 5,12 6,141 7,83 외환손익 SPS 23,559 41,96 35,436 45,722 5,295 종속, 관계기업관련손익 -22 DPS 5 1,28 1,28 1,28 1,28 자산부채의증감 , PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) 유형자산감소 1 4 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 재무활동현금흐름 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 조정영업이익증가율 (%) 자본 지배순이익증가율 (%) 현금배당 매출총이익률 (%) 기타현금흐름 43 영업이익률 (%) 연결범위변동등기타 조정영업이익률 (%) 현금의증감 지배순이익률 (%) 기초현금 ,388 2,67 EBITDA 마진 (%) 기말현금 ,388 2,67 2,447 ROIC NOPLAT ,11 1,175 ROA FCF ROE 자료 : 동양증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 년이전은 K-GAAP 기준, 211 년이후는 K-IFRS 기준임 부채비율 (%) 순차입금 / 자기자본 (%) 영업이익 / 금융비용 ( 배 ). 4, 동양증권리서치센터

9 Company Report 에스에프에이 (5619) 투자등급및목표주가추이 주가 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1.9 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 212/8/8 BUY 66,원 212/7/2 BUY 74,원 212/1/11 BUY 74,원 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 조성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양증권리서치센터 9