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1 2019 년 1 월 23 일수요일 Macro 4 분기선전, 그러나올해성장률은둔화예상 - 예상치를웃돈 4분기성장률, 2018년연간 GDP 성장률 2.7% - 그러나올해는지난해에못미칠것, 2019년 GDP 성장률 2.5% 예상 - 적극적인정부의역할을예상, 예년보다이른추경논의이뤄질것 공동락. dongrak.kong@daishin.com 산업및종목분석 [4Q18 Preview] 효성 : 배당, 실적모두좋다 - 목표주가 73,000원으로투자의견매수. 목표주가는동사의영업및지분가치를합산한 SOTP방식으로산출 - 유상신주발행및공개매수결과를반영한동사의순자산가치는약 2.9조원으로추정 - 주당 4천원이상의기말배당에대한기대감으로상승했던주가는배당락및차익실현매물이출회되면서조정을받았으나, 현시점에서주가상승여력은충분하다고판단 년 4분기실적당사추정을크게상회하는서프라이즈시현전망양지환. jihwan.yang@daishin.com [ 탐방노트 ] 올릭스 : 애널리스트간담회후기 - 1월 22일애널리스트간담회개최. 올릭스의주요경영진이참석하여 RNA 업계주요동향, 신약개발현황및전략에대한로드맵공유 년 Upcoming event: 1)OLX101( 비대흉터, CTGF 타겟 ): 2Q19, 영국 1상종료 / 2H19, 미국 2상 IND 제출 2)OLX301A( 건성및습성황반변성, 타겟미공개 ) 3Q19, 미국 1상 IND 제출 3)OLX301D( 망막하섬유화증및습성황반변성, CTGF 타겟 ) 4Q19, 미국 1상 IND 제출홍가혜.kahye.hong@daishin.com

2 Macro 4 분기선전, 그러나 올해성장률은둔화예상 예상치를웃돈 4 분기성장률, 2018 년연간 GDP 성장률 2.7% 공동락 dongrak.kong@daishin.com - 한국의 4 분기 GDP 성장률이당사 ( 전년동기대비 3.0% 성장전망 ) 를비롯한금융시장의평균적인 예상을상회하는수준으로집계됐다. 수출부진에도불구하고민간및정부지출의증가가기여한것으로풀이된다. 하지만향후중국을포함한글로벌경제전반의둔화가예상된다는점에서 2019 년성장률은지난해수준에못미칠것으로예상된다 일한국은행이발표한 4 분기 GDP 성장률은전기대비 1.0%( 전년동기대비로는 3.1%) 를기록했다. 민간과정부소비지출이각각전기대비 1.0%, 3.1% 를기록했고, 앞서 2 분기, 3 분기에감소세 를기록했던건설과설비투자역시이전분기에비해증가했다. 이에따라 2018 년연간 GDP 성장률은 2.7% 를기록했다. 그러나올해는지난해에못미칠것, 2019 년 GDP 성장률 2.5% 예상 - 4 분기 GDP 에서정부소비는건강보험급여등으로전기에비해 3.1% 증가했고, 건설과설비투자 는전기대비로각각 1.2%, 3.8% 늘었다. 반면수출은반도체등전기및전자기기를중심으로 4 개분기만에전기대비로감소세를기록했으며, 순수출의성장기여도역시마이너스를기록했다. 글로벌경제전반의부진이수출에도영향을미쳤고, 수입은전기보다소폭늘었다. - 이번 4 분기 GDP 에서확인된내용은올해한국경제의전반적인방향성을시사한다. 즉글로벌경기둔화로수출이부진한상황을정부지출등을통해커버하는구도가예상된다는의미다. 실 제 GDP 발표직후홍남기경제부총리겸기획재정부장관은 올해성장률이작년수준으로나올수있도록최대한노력하겠다 라며적극적인재정의역할을강조했다. 적극적인정부의역할을예상, 예년보다이른추경논의이뤄질것 - 그러나우리는이와같은정부의적극적인재정확대에도지난해수준의성장률달성은어려울것이라는견해다 ( 당사의 2019 년 GDP 성장률전망치는 2.5%). 지난해연말을기점으로미국과중 국의통상분쟁이다소완화되는양상을보이나, 국내경기와밀접한중국경제의본격적인바닥다지기가이뤄지기전까지는모멘텀자체가취약하다는시각이다. - 한편우리는다소이른측면이있으나정부지출의경우상반기중에추가경정예산편성에대한논 의가이뤄질수있다고전망한다. 지난해부터올해조기재정투입을시사해온만큼원활한재정집행을위해서는예년보다빠른추경논의가이뤄져야한다는판단이다. 2

3 Earnings Preview 효성 (004800) 배당, 실적모두좋다 양지환 투자의견 이지수 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 73,000 유지 현재주가 ( ) 55,300 지주업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 시가총액 1,165 십억원 시가총액비중 0.08% 자본금 ( 보통주 ) 105십억원 52주최고 / 최저 163,823 원 / 40,450 원 120 일평균거래대금 101억원 외국인지분율 10.81% 주요주주 조현준외 10 인 54.72% 국민연금 7.39% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 효성 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수, 목표주가 73,000 원유지 - 목표주가 73,000 원은동사의영업및지분가치를합산한 SOTP 방식으로산출 - 유상신주발행및공개매수결과를반영한동사의순자산가치는약 2.9 조원으로추정 - 주당 4 천원이상의기말배당에대한기대감으로상승했던주가는배당락및차익실현매물이출회되면서조정을받았으나, 현시점에서주가상승여력은충분하다고판단 - 그이유는 1) 회사측의고배당정책에대한의지가확고하여, 2019 년 ~2020 년에도높은시가배당률을시현할가능성이높고, 2) 연결자회사인효성티앤에스의실적개선으로 2018 년 4 분기실적이당사의추정을크게상회하는서프라이즈를시현전망, 3) 주요상장자회사들의실적이바닥국면을지나고있다고판단하기때문임 - 따라서장기투자자의관점에서볼때, 8% 수준의안정적인배당수익률을기대하면서자회사실적턴어라운드에따른투자수익을기대해볼만하다는판단 2018 년 4 분기실적당사추정을크게상회하는서프라이즈시현전망 - 효성의 2018 년 4 분기실적은연결기준매출액 8,494 억원 (+13.1% yoy), 영업이익 463 억원 (+728.0% yoy), 지배주주순이익 309 억원 ( 흑자전환 ) 으로서프라이즈전망 - 4 분기실적개선의주요요인은지분 54% 를보유하고있는연결대상법인인효성티앤에스의판매호조에따른실적개선때문 - 효성티앤에스는 2017 년 3 분기와 2018 년 1 분기에 ( 이란 ) 매출채권대손상각에따른일회성비용인식등으로적자를기록. 하지만이후미국과러시아, 인도등의주요은행에영업을전개하면서안정적인매출처확보와고가제품의판매증가에따른제품믹스개선으로외형성장과함께수익성도좋아지고있음 - 미국의경우시장진입초기에는편의점 CD 기위주로판매가이루어졌으나, 최근에는 BOA 와 Chase 등에복합기능을탑재하고있는고가제품 (Kiosk, BTS 등 ) 공급 - 러시아도 Sberbank 로의매출증대로실적이개선되고있다는판단 - 공정거래법상지주회사의행위제한요건충족을위해향후매각이예상되는효성캐피탈은주택시장및오토리스시장의업황부진으로실적이예상을하회할전망 구분 4Q17 3Q18 4Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 1Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익 NA 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 11,929 2,693 2,983 3,017 3,183 영업이익 1, 세전순이익 총당기순이익 , 지배지분순이익 , EPS 12,971 9, ,688 3,646 3,952 PER BPS 103,060 54,939 93,573 92,876 92,486 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 효성, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

4 Company Visit Report 올릭스 (226950) 애널리스트간담회후기 홍가혜 한송협 투자의견 Not Rated 6 개월목표주가 N/A 현재주가 ( ) 57,500 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue 제약업종 KOSDAQ 시가총액 3,740 억원 시가총액비중 0.16% 자본금 ( 보통주 ) 33억원 52주최고 / 최저 80,000 원 / 41,250 원 120 일평균거래대금 156억원 외국인지분율 0.36% 주요주주 이동기외 8 인 30.58% 휴젤 5.81% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 올릭스 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 간담회개요 - 1 월 22 일애널리스트간담회개최. 올릭스의주요경영진이참석하여 RNA 업계주요동향, 신약개발현황및전략에대한로드맵을공유 - 올릭스는 RNAi(RNA 간섭 ) 기반유전자치료제개발기업. 글로벌시장에서의영향력강화를통해 Alnylam, Dicer, Arrowhead 와함께글로벌 RNAi 치료제기업으로도약기대 년에는해외지사설립, 미국현지랩 (Lab) 신설등을통해해외사업강화예정. 또한간, 뇌질환등에적용가능하도록플랫폼기술을확장할계획 년 Upcoming Event: 1)OLX101( 비대흉터, CTGF 타겟 ): 2Q19, 영국 1 상종료 / 2H19, 미국 2 상 IND 제출 2)OLX301A( 건성및습성황반변성, 타겟미공개 ) 3Q19, 미국 1 상 IND 제출 3)OLX301D( 망막하섬유화증및습성황반변성, CTGF 타겟 ) 4Q19, 미국 1 상 IND 제출 RNA 치료제시장은맑음 : 처방과기술이전성과에따른기대감증가 - RNAi 치료제처방순항 : 글로벌첫 RNAi 치료제인 Alnylam 의 Onpattro( FDA 허가 ) 가시장추정치를상회하는매출실적달성. 4Q18 매출액약 1,200 만달러달성하였으며 2019 년 1 억 6,900 만달러로성장전망 - 글로벌제약사들의초기단계 RNAi 기술도입활발 : 2018 년 10 월, Arrowhead, Dicerna Pharma 가전임상 ~ 임상 1 상단계에서글로벌제약사를대상으로 3 건의 RNAi 기술이전계약체결. 올릭스도플랫폼기술을기반으로하며, 개발단계는기술이전에성공한두회사와유사 1)Janssen-Arrowhead: B 형간염및 3 개후보물질 ( 계약금 $175M, 지분투자 $75M) 2)Alexion-Dicerna: RNAi 플랫폼 ( 계약금 $22M, 지분투자 $15M) 3)Eli Lilly-Dicerna: 심장대사질환 RNAi 플랫폼 ( 계약금 $100M, 지분투자 $100M) 2019 년, 미충족수요높은안구질환임상진입기대 년에는안구질환에초점. 2 개전임상파이프라인 (OLX301A, 301D) 에대해하반기미국임상 1 상 IND 제출예정으로글로벌제약사와기술이전에대한논의진행 - 가장기대감이높은약물은 OLX301A. OLX301A 는안구내주사하는 sirna 로건성및습성노인성황반변성치료제로개발. 특히건성황반변성의경우치료제가부재하여미충족수요가높은상황. 다양한건성황반변성동물모델에서 OLX301A 에대해효능을확인했으며, 신규타겟 ( 미공개 ) 을표적으로한 First-in-class 개발기대. 3Q19, 미국임상 1 상 IND 제출예정 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS , ,110 PER BPS ,661 2,774 3,588 PBR ROE 주 : 개별기준자료 : 올릭스, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 5