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1 Sector Initiation 생활가전 (OVERWEIGHT) 시장의제품 Mix 변화에베팅하라 이상경 Analyst rachel.sklee@samsung.com * 높은성장성의중국향수출로주목받고있는쿠쿠전자와쿠첸의커버리지를개시 * 쿠쿠전자의매출과영업이익은 215 년전년대비각각 22.3%, 37.6%, 증가하며, 216 년 17.5%, 25.1% 로증가할것으로예상하는데, 이는중국 IH 압력밥솥시장내점유율상승과내수열판압력밥솥매출의증가, 높은렌탈매출성장률에기인. 쿠첸의매출과영업이익은 215 년전년대비각각 5.%, 1.%, 증가하며, 216 년 8.6%, 14.2% 로증가할것으로예상하는데, 쿠쿠전자대비낮은성장률은 2 분기부진때문임 * 두종목모두장기실적전망이밝아중장기투자포트폴리오에추천. 두종목중에서는쿠쿠전자를선호. 이유는 1) 2 분기매출성장격차 ( 쿠쿠전자 2.3%, 쿠첸 -3.7%) 로인한국내경쟁력격차확대가능성과 2) 보다높은중국시장점유율임. 현재주가는역사적 Valuation 밴드의중단에위치하는데, 3 분기높은실적성장이확인된다면밴드상단수준에다시도달이가능할것으로전망하여매수를추천 WHAT S THE STORY 중국밥솥시장의변화를기다리다 : 쿠쿠전자와쿠첸의주가와실적성장성에있어중요한열쇠는중국시장임. 양사의중국중국밥솥시장점유율은아직미미한수준이나, 고급제품인 IH 압력밥솥시장내에서는 214 년기준각각 5.2%, 1.% 를점유하고있으며 22 년에는 12.9%, 2.7% 까지상승할것으로예상함. 쿠쿠전자과쿠첸의중국관련매출 ( 수출및면세점포함 ) 은향후 5 년평균각각 28.5%, 3.5% 로성장할전망임. 이는 1) 중국 IH(Induction Heating) 압력밥솥시장의확대와 2) 양사의프리미엄전략, 3) 중국내한국문화에대한호감도상승에기인. 양사의 214 년기준중국관련매출비중또한각각 1.8% 와 2.6% 에서 22 년에는 21.7%, 7.6% 까지상승할것으로전망함. 꾸준히성장하는국내시장과미래성장동력인렌탈, 전기레인지사업 : 일반적으로국내밥솥시장의성장률은 5% 이하로예상되나당사는그보다높은향후 3 년평균 7.4% 의성장률을예상함. 주원인은전기보온밥솥의열판압력밥솥으로의 Mix 개선과열판압력밥솥내프리미엄제품증가, 그리고꾸준한판매량성장임. 밥솥외미래성장동력으로양사는각각렌탈과전기레인지사업에힘을쏟고있음. 두사업은각각향후 3 년평균 21.2%, 54.1% 의높은매출성장률을기록할전망으로, 시장이성장하고있을뿐만아니라, 양사또한밥솥시장에서의높인브랜드인지도를바탕으로점유율을높여가고있음. 두종목모두중장기포트폴리오에편입을추천하나쿠쿠전자를더선호 : 밝은중장기실적전망에따라양사를투자의견 BUY 로커버리지를개시. DCF 로산출한목표주가는쿠쿠전자 35, 원, 쿠첸 33, 원으로, 주가변화의방향성이유사한소비재내중국수출주들과비교해도아직충분한업사이드가존재함. 두종목중에서는쿠쿠전자를더선호하는데, 이유는 1) 2 분기매출성장격차 ( 쿠쿠전자 2.3%, 쿠첸 -3.7%) 로인한국내경쟁력격차확대가능성과 2) 보다높은중국시장점유율임. 현재주가는역사적 Valuation 밴드의중단에위치하는데, 3 분기역시상반기수준의높은실적성장 ( 전년동기대비매출 22.3%, 영업이익 45.1% 증가예상 ) 이확인된다면밴드상단수준도달이가능할것으로판단, 매수를추천함.

2 Contents I. Valuation: 성장세대비매력적인주가수준 장기이익전망 (DCF) 을통해목표주가를산출했으며소비재중국수출주들과비교시적정주가까지충분한업사이드가존재한다. 따라서양사모두매력적인중장기실적모멘텀으로중장기투자포트폴리오에편입혹은비중확대를추천한다. 두종목중에서는쿠쿠전자를더선호한다 DCF 를적용해쿠쿠전자의목표주가 35, 원, 쿠첸 33, 원을산출 당사는쿠쿠전자와쿠첸의커버리지를개시하며투자의견 BUY 와각각의 12 개월목표주가를 35, 원, 33, 원으로제시한다. 목표주가산출의방법은 DCF 인데, DCF 를선택한이유는 1) 꾸준히증가하는현금흐름과 2) 두기업의안정적인재무구조 (1H15 부채비율쿠쿠전자 23.7%, 쿠첸 6.6%), 3) 국내시장에서의높은이익가시성이다. DCF 로산출한목표주가는추후 Peer group 과의비교를통해타당성을검증하고역사적 Valuation 과도비교해볼것이다. 쿠쿠전자의목표주가는 35, 원이다. WACC( 가중평균자본비용 ) 은 6.9%, 영구성장률은 2% 를적용하였다. 쿠첸의목표주가는 33, 원이며, WACC 6.2% 와영구성장률 2% 를적용하였다. 쿠쿠전자의 WACC 이쿠쿠전자보다더높은이유는더낮은부채비율때문이다. 양사장기이익성장의근거는 1) 빠르게상승하는중국 IH 압력밥솥시장점유율과 2) 신사업확장에따른수익성개선이다. 쿠쿠전자과쿠첸의중국관련매출 ( 수출및면세점포함 ) 은향후 5 년평균각각 28.5%, 3.5% 로성장할것으로예상한다. 전사매출중중국비중은 214 년각각 1.8%, 2.6% 수준에그쳤으나 22 년말에는 21.5%, 7.6% 수준으로상승할것으로전망한다. 중국 IH 압력밥솥시장에서의양사점유율도쿠쿠전자가 214 년 5.2% 에서 22 년 13.9% 로, 쿠첸이 214 년 1.% 에서 2.7% 로상승할전망이다. 이는후술할중국밥솥시장내 IH 압력밥솥의확대와한국제품들의높은경쟁력에따른것이다. 양사의신사업인렌탈과전기레인지사업또한향후 5 년평균각각 21.2%, 54.1% 로증가할전망이며, 외형성장과함께규모의경제실현으로수익성도개선될것으로판단한다. 삼성증권 2

3 표 1. 쿠쿠전자 : DCF Valuation ( 십억원 ) 215E 216E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 기존사업가치 EBIT (-) EBIT에대한법인세 (-) 유형자산투자 (-) 순운전자본의증가 (+) 감가상각비 Free cash flow 년이후영속가치 4,179. WACC (%) 6.9 영구성장률 (%) 2. FCF의현재가치 영속가치의현재가치 2,141.7 총 FCF의현재가치 (A) 3,29.8 순현금 (B) 적정주주가치 (C=A+B) 348,385 목표주가 ( 원 ) 35, 현재주가 ( 원 ) 27,5 업사이드 (%) 29.4 자료 : 삼성증권추정 표 2. 쿠첸 : DCF Valuation ( 십억원 ) 215E 216E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 기존사업가치 EBIT (-) EBIT에대한법인세 (-) 유형자산투자 (-) 순운전자본의증가 (+) 감가상각비 Free cash flow 년이후영속가치 WACC (%) 6.2 영구성장률 (%) 2. FCF의현재가치 91.2 영속가치의현재가치 총 FCF의현재가치 (A) 순현금 (B) 21. 적정주주가치 (C=A+B) 33,38 목표주가 ( 원 ) 33, 현재주가 ( 원 ) 28,5 업사이드 (%) 15.8 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 3

4 그림 1. 쿠쿠전자 : 중국 IH 압력밥솥시장내점유율전망 ( 십억원 ) (%) 9 쿠쿠전자점유율 ( 우측 ) 15 그림 2. 쿠첸 : 중국 IH 압력밥솥시장내점유율전망 ( 십억원 ) (%) 9 쿠첸점유율 ( 우측 ) 중국 IH 압력밥솥시장규모 ( 좌측 ) 5 3 중국 IH 압력밥솥 시장규모 ( 좌측 ) E 216E 217E 218E 219E 22E E 216E 217E 218E 219E 22E 쿠쿠전자 기타 쿠첸 기타 자료 : 쿠쿠전자, 삼성증권추정 자료 : 쿠첸, 삼성증권추정 소비재중국수출주와비교해도충분한주가업사이드 DCF 를통해산출한양사의목표주가를 Peer group 과비교, 그타당성을검증할차례다. 양사의이익은폭발적인성장보다는꾸준한수익성개선이기대되므로먼저 P/B - ROE 비교를적용했다. Peer group 으로는소비재업종내중국수출모멘텀을보유한주식들을선정했다. 그첫번째이유는양사의주가변동과향후이익성장에중요하게기여하는변수가바로중국모멘텀이기때문이다. 두번째이유는최근들어특히소비재내중국수출주들의주가변화가매우유사한방향성을나타내고있어타가전업체들보다연관성이높기때문이다. 8 월중순부터중국의위안화절하, 대북리스크등에의해 Valuation 이높았던소비재중국수출주들이함께주가하락을경험했다. 9 월중순부터는다시함께서서히반등하고있다. ( 지수화, 215/8/3=1) 년 8월 15년 9월 CJ CGV 오리온아모레G 아모레퍼시픽코스맥스한국콜마쿠쿠전자 소비재중국수출주들과함께그린 P/B - ROE 차트 ( 그림 4) 에따르면, 각각 19.6%, 2.% 의 ROE 를기록하는쿠쿠전자와쿠첸의적정 P/B 는각각 5.2 배, 5.3 배다. ( 쿠첸의순자산이적어쿠첸의 ROE 가더높다.) DCF 로산출한목표주가를환산하면쿠쿠전자의목표 P/B 는 4.5 배, 쿠첸은 4.2 배다. Peer group 대비적정한 Valuation 을가정한다면충분한주가업사이드가있음을확인할수있다. P/E - EPS 성장률차트 ( 그림 5) 에서도그러하다. 양사의목표주가가 Peer group 의회귀선상의적정주가대비각각 13%, 2% 할인받아야하는이유는양사의타업체들대비아직낮은중국매출비중과이익기여도다. 향후높은매출성장으로이익기여도가상승한다면, 할인요인이해소되어양사의목표주가가 Peer group 회귀선상의적정주가에더욱가까이갈수있을것으로판단한다. 삼성증권 4

5 표 3. P/B Valuation 쿠쿠전자 쿠첸 216 년순자산가치 ( 십억원 ) 수정평균발행주식수 ( 천주 ) 9,83.4 1, 년 BPS ( 원 ) (1) 75,147. 7,391.8 현재 P/B ( 배 ) 목표 P/B ( 배 ) (2) 목표주가 ( 원 ) (1)*(2) 35, 33, 현재주가 ( 원 ) 27,5 28,5 현재주가대비업사이드 (%) 자료 : 삼성증권추정 표 4. P/E Valuation 쿠쿠전자 쿠첸 216 년지배주주순이익 수정평균발행주식수 ( 천주 ) 9,83.4 1, 년지배주주 EPS ( 원 ) (1) 11, ,381.7 현재 P/E ( 배 ) 목표 P/E ( 배 ) (2) 목표주가 ( 원 ) (1)*(2) 35, 33, 현재주가 ( 원 ) 27,5 28,5 현재주가대비업사이드 (%) 자료 : 삼성증권추정 그림 4. 중국소비재수출주비교 : P/B vs ROE 216E P/B ( 배 ) 에이블씨엔씨 자료 : 삼성증권추정 CJ CGV 오리온 y =.4455x R² =.8319 한국콜마아모레퍼시픽 쿠쿠전자 쿠첸아모레G 코스맥스 E ROE (%) 그림 5. 중국소비재수출주비교 : P/E vs EPS 성장률 216E P/E ( 배 ) 오리온 자료 : 삼성증권추정 쿠첸 CJ CGV 한국콜마 아모레퍼시픽 쿠쿠전자 아모레 G 코스맥스 에이블씨엔씨 y =.2196x R² = E EPS 성장률 ( 전년대비, %) 높은실적성장세를유지중인쿠쿠전자를더선호 쿠쿠전자의전체매출과영업이익은 215 년전년대비각각 22.3%, 37.6%, 증가하며, 216 년 17.5%, 25.1% 로증가할것으로예상한다. 이는 214 년의매출과영업이익성장률 (11.4%, 13.5%) 을훨씬상회하는수치다. 215 년상반기매출과영업이익이전년동기대비각각 2.9%, 32.5% 증가했는데, 이추세는그대로이어져 3 분기에도동사매출과영업이익은전년동기대비각각 22.2%, 45.1% 성장할것으로전망한다. ( 백만달러 ) % y-y 한국 88.9% y-y 중국수출또한분위기가좋다. 8월중국의한국전기밥솥수입액은전년동월대비 115.8% 214년 215년 증가했으며, 연간누적으로보면 132.3% 증가 했다. 중국의일본전기밥솥수입액의 215년 누적성장률은 88.9% 다. 중국에서한국밥솥은 일본밥솥대비두배가까운성장세를보이고있다. 이러한실적성장세와역사적 Valuation 밴 드를함께고려해볼때, 현재밴드중단에위치한동사주가는충분히밴드상단에다시도달할 수있을것으로판단한다. 일본 삼성증권 5

6 쿠첸의전체매출과영업이익은 215 년전년대비각각 5.%, 1.%, 증가하며, 216 년 8.6%, 14.2% 로증가할것으로예상한다. 낮은실적성장률의원인은 2 분기부진 (-3.7%, -13.9%) 이다. 하반기실적성장세가회복된다면 216 년또는그이후의고성장도다시기대해볼수있으며, 중장기이익전망을반영한 DCF 기준의목표주가에도도달할수있다고판단한다. ( 분할후재상장이 9 월 4 일로역사적 Valuation 비교가어려우며분할전리홈쿠첸과도직접적비교가어려움 ) 두종목모두중장기의실적성장이더욱기대되므로중장기투자포트폴리오에편입또는비중확대를추천한다. 그러나두종목중에서는쿠쿠전자를더선호하는데, 이유는 1) 2 분기매출성장격차 ( 쿠쿠전자 2.3%, 쿠첸 -3.7%) 로인한국내경쟁력격차확대가능성과 2) 보다높은중국시장점유율이다. 그림 7. 쿠쿠전자 : P/B 밴드 (12 개월 Forward) 그림 8. 쿠쿠전자 : P/E 밴드 (12 개월 Forward) ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 4.5배 4.배 3.5배 3.배 2.5배 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 3배 27배 24배 21배 18배 1, 14년 8월 15년 2월 15년 8월 1, 14년 8월 15년 2월 15년 8월 자료 : 삼성증권추정 자료 : 삼성증권추정 그림 9. 쿠쿠전자 : 주주구성 그림 1. 쿠첸 : 주주구성 기타 23% 이대희외 4 인 31% 쿠쿠사회복지재단 2% 구본학외 3 인 58% 기타 45% 자사주 17% 참고 : 1 월 1 일현재외국인투자자지분율 9.45% 자료 : 쿠쿠전자, 삼성증권 부방 6% 참고 : 1 월 1 일현재외국인투자자지분율 1.28% 자료 : 쿠첸, 삼성증권 부산방직 18% 삼성증권 6

7 Contents II. 중국밥솥시장 : IH 시장의확대를기다리다 저가위주인중국전기밥솥시장에서한국제품은높은사양으로프리미엄전략을구사한다. IH 압력밥솥시장이확대될수록한국제품의타겟시장은성장할것이다. 거기에높은기압과좋은밥맛등한국제품의강점이알려지고한국문화에대한호감도가상승할수록한국업체들의시장점유율도동반상승할전망이다. 단, 후발주자인중국업체들과의기술격차축소는리스크요인이다. 국내업체들은시장내상품믹스개선의수혜를받을것 중국밥솥시장은쿠쿠전자와쿠첸에게실적성장성과주가양면에서중요한열쇠다. 쿠쿠전자와쿠첸의 214 년중국관련매출액 ( 면세점매출의 95% 포함, 수출액은소비자가기준 ) 은각각 612 억원과 67 억원, 전체매출의 1.8% 와 2.6% 를차지하는것으로추정된다. 높지않은매출비중에도불구, 중국사업이양사에게중요한이유는바로높은성장세다. 쿠쿠전자중국관련매출액은전년대비 213 년 42.3%, 214 년 51.8%, 215 년상반기 2.7% 의높은성장률을보였고, 쿠첸의중국매출액도마찬가지로전년대비 213 년 165.8%, 214 년 229.7%, 215 년상반기약 12.3% 로높은성장률을기록했다. 그림 11. 쿠쿠전자 : 중국관련매출액과성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 16 8 성장률 ( 우측 ) 12 6 그림 12. 쿠첸 : 중국관련매출액과성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 2 성장률 ( 우측 ) 2 중국관련매출액 ( 좌측 ) 중국관련매출액 ( 좌측 ) E 216E 217E E 216E 217E 5 참고 : 중국관련매출액은수출액 ( 소비자가기준 ), 면세점매출액 (95%), 대리상매출액포함자료 : 쿠쿠전자, 삼성증권추정 참고 : 중국관련매출액은수출액 ( 소비자가기준 ), 면세점매출액 (95%), 대리상매출액포함자료 : 쿠첸, 삼성증권추정 삼성증권 7

8 그렇다면이러한높은성장세가지속가능한것일까. 우선중국의전기밥솥시장규모는 214 년약 12 억위안, 2.2 조원규모로추산된다. 6,5 억원규모인국내밥솥시장의 3.4 배수준이다. 8 년 CAGR 은 8.7% 로아직저가위주의상품이대부분이라상품믹스개선의여지가남아있는시장이다. 이시장에서국내업체들의점유율은 1.7% 다. 시장의 65.9% 는중국업체가, 32.4% 는한국을제외한해외업체들이차지하고있다. 해외업체중에서도한국업체들의점유율은아직낮은편이나향후더욱상승할것으로예상된다. 주된이유는 IH 압력밥솥의시장확대와한국밥솥의높은경쟁력이다. 그림 13. 중국밥솥시장규모와성장률 ( 십억위안 ) ( 전년대비, %) 15 성장률 ( 우측 ) 시장규모 ( 좌측 ) 그림 14. 중국밥솥시장점유율 지우양 (Joyoung) 5.6% 번텅 (Povos) 6.9% 필립스 9.1% 기타 1.% 쿠쿠쿠첸도시바 1.4%.3% 4.3% 파나소닉 19.% 쑤보얼 (SUPOR) 22.6% 메이더 (Midea) 2.8% 자료 : 한국무역협회, ZDC, 삼성증권 자료 : KOTRA, 중국산업정보망, 인터넷소비연구중심, 삼성증권추정 삼성증권 8

9 확대되는 IH 압력밥솥시장 전기밥솥은크게세가지로분류된다. 기술발달순서에따라전기보온밥솥, 압력밥솥 ( 전기혹은열판 ), IH 압력밥솥으로나뉜다. IH 압력밥솥은내솥전체에열을전달하는 IH 기술을이용해취사한다. 한국에서는전체밥솥시장의 76% 가 IH 압력밥솥으로추정되는반면중국에서는아직 2% 대로추정된다. IH 압력밥솥의시장비중은향후지속적으로높아질것으로예상되는데, 그근거는다음과같다. 1) 압력이높아취사시간이짧으며 2) 밥솥전체에열이가해지므로보온기능이우수하다. 매식이많아상대적으로취사의빈도가낮은중국에서인기있는특징들이다. 표 5. 유형별전기밥솥분류 유형제품이미지평균판매가 ( 한국 ) 평균판매가 ( 중국 ) 취사방식 전기보온밥솥 5 만원 자국브랜드 15 위안 ( 약 3 만원 ) 밥솥아랫면 열판을가열해 취사 외솥아랫면 열판압력밥솥 15 만원 자국브랜드 3 위안 ( 약 6 만원 ) 열판을가열, 내솥에압력을 가해취사 자국브랜드 8 위안 IH 압력밥솥 5 만원 ( 약 15만원 ) 해외브랜드 3, 위안 내솥전체를 가열해취사 ( 약 55 만원 ) 참고 : 6 인용, 온라인가격기준자료 : 각사, 삼성증권 그림 15. 품목별중국전기밥솥시장점유율 ( 금액기준 ) 그림 16. IH 압력밥솥시장점유율 IH 압력밥솥 2% 쿠쿠 5.4% 쿠첸 1.% 전기보온밥솥 5% 기타 93.6% 열판압력밥솥 3% 자료 : 식품외식경제, 이캉데이터, 삼성증권추정 참고 : 각사의중국매출중약 8% 가 IH 압력밥솥이라고가정자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 9

10 마지막으로는 3) 중국의소득수준향상과그에따른부유층확대다. 중국의 1 인당 GDP 는 214 년 7,572 달러로우리나라의 1991 년수준 (7,676 달러 ) 이다. IMF 에서는중국 1 인당 GDP 가 219 년 11,71 달러로우리나라의 2 년대초반수준까지증가할것으로전망하고있다. 우리나라의 2 년대초반은밥솥시장의활황기로, 삼성전자와 LG 전자등대기업들이앞다투어밥솥사업에투자하던때였다. IH 압력밥솥이등장과동시에높은매출성장을기록하던시기이기도하다. IH 압력밥솥, 그중에서도해외브랜드의밥솥은온라인에서도평균 3, 위안 ( 약 55 만원 ) 에육박한다. 전기보온밥솥의 2 배에달하는가격이다. 중국의한달평균가계소비가 2, 위안이하임을고려한다면주요소비자가부유층임을판단할수있다. 데이터조사기관인 Carpgemini 와 RBC Wealth Management 에의하면투자자산 1 백만달러이상을보유한중국의부유층 (HNWI, High Net Worth Individuals) 수는 211 년약 56 만명에서 214 년 89 만명으로 58.4% 증가했다. 부유층의확대는곧 IH 압력밥솥의잠재구매자의증가로해석할수있다. 그림 17. 한국 vs 중국 : 1 인당 GDP 그림 18. 한국 vs 중국 : 부유층 (HNWI*) 수 ( 천달러 ) E ( 천명 ) 1, CAGR 19% 한국 중국 한국 중국 자료 : IMF, 삼성증권 참고 : * HNWI 는 High Net Worth Individuals 로투자자산 1 백만달러이상보유자자료 : Capgemini, RBC Wealth Management, 삼성증권 삼성증권 1

11 한국밥솥의힘, 프리미엄전략과한류 한국밥솥의높은성장세는중국밥솥수입액통계에서확인할수있다. 중국의해외밥솥수입의주요수입국은일본과한국이다. 중국의밥솥수입액이급격하게증가하기시작하는 2 년대후반부터한국의점유율이지속적으로상승, 214 년연간으로는한국점유율이 47.3%, 일본이 48.3% 로엇비슷한수준을기록하기에이르렀다. 215 년상반기각국수입액은한국이 95 만달러로이미일본 (81 만달러 ) 을앞질렀다. 수입단가는아직일본보다낮으나꾸준히상승하고있다. 그림 19. 중국의해외밥솥수입액과수입단가 ( 백만달러 ) ( 달러 ) 4 16 그림 2. 한국 vs 일본 : 중국의해외밥솥수입시장점유율 (%) 1 3 수입단가 ( 우측 ) 수입액 ( 좌측 ) 한국일본 자료 : 한국무역협회, 삼성증권그림 21. 한국 vs 일본 : 중국의국가별밥솥수입액 ( 백만달러 ) 자료 : 한국무역협회, 삼성증권그림 22. 한국 vs 일본 : 중국의국가별밥솥수입단가 ( 달러 ) 한국 일본 한국 일본 자료 : 한국무역협회, 삼성증권 자료 : 한국무역협회, 삼성증권 삼성증권 11

12 그렇다면한국밥솥의인기가높아지는이유를알아볼필요가있다. 첫번째이유는가격과품질의적절한프리미엄전략구사다. 중국밥솥시장에서중국업체들은저가 - 중가전략을, 일본업체 ( 파나소닉과도시바 ) 들은중가전략을, 한국업체들과조지루시 ( 일본 ) 는고가전략을펼치고있다. IH 압력밥솥시장에서도마찬가지로한국제품들의가격은중국업체의최저가제품과 3 배이상의차이를보인다. 한국양사의제품은가격만큼높은품질도강조한다. 일반밥솥내한국제품은대부분압력취사를강조하고있고, 또안전성과긴보온가능시간, 그리고한국생산이라는점도주요마케팅포인트다. 표 6. 한국 vs 일본 vs 중국 : 전기보온 / 열판압력밥솥비교 국적중국중국일본일본한국한국일본 제조사메이디쑤보얼파나소닉도시바쿠쿠전자쿠첸조지루시 제품이미지 가격 ( 위안 ) ,99 1,299 3,199 용량 ( 리터 ) 생산지중국중국중국일본한국한국일본 가열방식전기전기전기전기압력압력전기 최대예약가능시간 최대보온가능시간 안전장치개수 참고 : Tmall 내최다판매모델기준자료 : Tmall, 삼성증권 표 7. 한국 vs 일본 vs 중국 : IH 압력밥솥비교 국적중국중국한국한국일본 제조사메이디쑤보얼쿠첸쿠쿠전자조지루시 제품이미지 가격 ( 위안 ) 999 1,98 3,299 3,52 4,299 용량 ( 리터 ) 생산지중국중국한국한국일본 최대예약가능시간 최대보온가능시간 안전장치개수 참고 : Tmall 내최다판매모델기준자료 : Tmall, 삼성증권 삼성증권 12

13 그렇다면고가제품군내의한국과일본제품들간에는어떤차이가존재할까. 가장중요한차이 는바로높은기압과취사능력이다. 한국제품은일반적으로기압이더높아 ( 최대 2기압, 일본 제품은평균적으로.5기압 ) 취사가더욱빨리되는장점이있다. 또한다양한쌀품종을고르게 취사시키는능력이더높은데, 이는한국과일본의쌀품질차이에기인한것으로추정한다. 일 반적인쌀로한정했을때, 한국은대부분의미 곡종합처리장 (RPC) 에서각각의품질과품종을 구별하지않고혼입해백미를생산한다. 그러나일본의가공공장 ( 컨트리엘리베이터 ) 은품종간혼종을철저히막고각품종의적정수분등의조건을만족시켜야수매가가능하다고한다. ( 출처 : 박기영공주시의원의일본농업현장시찰보고, 212년 2월, 특급뉴스 ) 이러한차이때문에다양한품종의쌀을일정수준이상으로취사하 ( 천원 ) 기위해한국산밥솥은일본산보다높은기압등여러기술을적용했으며, 결과적으로소비자들에게더좋은평가를받는다고볼수있다. 중국소비자들에게이같은장점들이알려질수록한국밥솥의인기는더욱상승할것으로예상한다. 일반농법한국 저농약일본 두번째이유는한류에따른한국브랜드들의이미지제고다. 중국에서 상속자들, 별에서온그대 등한국드라마와 런닝맨 등의예능프로그램이지속적으로인기를끌고있다. 이는두가지측면에서한국업체들에게유리하게작용한다. 1) 한국배우의인기를활용한효과적인마케팅과 2) 계속적인노출로인한한국문화, 특히식문화에대한호감도상승이가능하다. 쿠쿠전자는특히 8 월말전속모델을이승기에서김수현으로교체했는데, 김수현은 7 월부산국제광고제가중국포털사이트 봉황넷 에서약 3 만명을대상으로실시한 중국이사랑하는한국인광고모델설문조사 결과에서 43.4% 의지지를얻으며 1 위를차지했다. 김수현효과로인해하반기에도쿠쿠전자의중국향수출액은전년동기대비약 3% 증가할것으로예상한다. 표 8. 중국인들이선호하는한국인광고모델순위 순위 이름 지지율 (%) 1 김수현 윤아 개리 최시원 EXO 수지 3.5 자료 : 부산국제광고제, 스포츠조선, 삼성증권 그림 24. 한국 vs 일본 : 중국인의호감도조사 ( 점 ) 한국 일본 자료 : MBN, 삼성증권 삼성증권 13

14 중국인관광객유입에달린면세점매출 쿠쿠전자의경우면세점매출또한중국수출액과비슷한규모다 ( 쿠쿠전자기준 214 년수출액 287 억원, 면세점매출 257 억원, 쿠첸은수출액 58 억원, 면세점매출약 1 억원으로추정 ). 쿠쿠전자의면세점매출액은 215 년전년대비 5.5% 증가한 271 억원, 216 년 21.% 증가한 332 억원을기록할것으로예상한다. 근거는중국인관광객수의증감이다. ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 6 성장률 ( 우측 ) 면세점매출액 3 ( 좌측 ) 쿠쿠전자의면세점매출액은중국인인바운드 와궤를같이한다. 우리나라면세점매출액의 6% 이상이중국인에게서나오는만큼 213년부터의분기별매출액은놀라울정도로중국인관광객수와흡사한추이를보인다. 그렇다면중국인관광객수추정을통해양사면세점매출액또한추정이가능할것이다 E 216E 217E 그림 26. 쿠쿠전자면세점매출액과중국인관광객수 ( 십억원 ) ( 천명 ) 쿠쿠전자면세점매출액 9 ( 좌측 ) 3, 그림 27. 쿠쿠전자면세점매출액과중국인관광객수성장률 ( 전년동기대비, %) 중국인관광객수 ( 우측 ) 2, , (5) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 쿠쿠전자면세점매출액성장률 중국인관광객수성장률 자료 : 쿠쿠전자, 한국관광공사, 삼성증권 자료 : 쿠쿠전자, 한국관광공사, 삼성증권 9 월중순현재사실상메르스는종식되었으나메르스사태의여파는올해까지중국인관광객수에영향을미칠전망이다. 쿠쿠전자의 3 분기면세점매출액은전년동기대비 3% 감소한 57 억원을기록할것으로예상한다. 그러나한국관광공사에따르면 9 월둘째주부터전년동기대비중국인관광객수가회복을시작하였으며, 따라서 4 분기동사의면세점매출액또한전년동기대비 35% 증가한 81 억원으로예상한다. 성수기인 2,3 분기의전년동기대비매출감소에따라쿠쿠전자의 215 년면세점매출액은전년대비 6.7% 증가할것으로예상하나, 216 년부터는다시높은성장률인 22.4% 를기록할것으로전망한다. 삼성증권 14

15 그림 28. 한국 vs 일본 : 월별중국인관광객수그림 29. 한국 : 월별중국인관광객수 ( 전년대비 ) ( 천명 ) 8 ( 천명 ) 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 한국 자료 : 한국관광공사, 일본정부관광국, 삼성증권 일본 자료 : 한국관광공사, 삼성증권추정 214 년 215 년 리스크요인점검 (1) 위안화환율변동 8 월 11 일과 12 일, 중국정부의위안화평가절하가이루어졌다. 일반적으로원 / 위안환율하락시중국내수입물품의위안화표시가격이유지된다면대중국수출업체에게불리해진다. ( 지수화, 215/6/1=1) 그러나당사는국내업체들의중국관련매출이 크게타격받지않을것으로예상한다. 가장큰이유는위안화대비원화보다엔화의가치가더욱상승했기때문이다. 최근 3개월간원 / 위안과엔 / 위안환율을비교했을때 6월초대비원 / 위안환율은오히려 2.5% 상승한반면엔 / 위안환율은 6.3% 하락하였다. 이는중국수입밥솥시장내일본의가격경쟁력의약화를의미하며오히려한국업체들에게는기회로작용할수있는부분이다. 또한한국업체들은프리미 /6/1 215/7/13 원 / 위안 215/8/25 엔 / 위안 엄전략을구사하는반면, 일본업체들은중고가가격으로중국업체들과도경쟁하고있어가격 경쟁력약화는더욱일본업체들의영업환경을악화시킬것으로판단된다. 향후위안화대비원화가치가더욱상승하더라도, 한국제품들의높은가격대와그주요소비자인부유층의낮은가격상승저항력에기인해환율상승분의가격전가가일본제품대비용이할것으로예상된다. 11 삼성증권 15

16 (2) 중국후발주자의위협 사실환율리스크보다는구조적인리스크가더욱우려스럽다. 중국업체들의기술수준은놀라울정도로빠르게올라오고있다. 중국의대표적인 IT 업체인샤오미 (Xiaomi) 사는이미삼성과애플에뒤지지않는수준의스마트폰을생산해내고있는데다, 스마트밴드, 스마트조명에이어최근에는스마트에어컨까지내놓고있다. 가장인상적인제품은올해 1 월에출시된스마트홈키트다. 사물인터넷 (IoT) 기술을이용해가정의문, 창문, 조명, CCTV, 공기청정기까지제어하는상품이다. LG 유플러스에서올 7 월출시, 적극적으로홍보하고있는 '@home' 이가스밸브까지제어가능한것을제외하고는다른기능들이거의흡사하다. 중국과한국의기술격차, 그리고제품디자인격차가크지않은수준임을확인할수있다. 전기밥솥시장에서도중국업체들의추격이이어지고있다. 중국밥솥시장에서현재가장점유율이높은업체는자국업체인쑤보얼 (SUPOR) 사 (22.6%) 와메이더 (Midea) 사 (2.8%) 다. 두업체들도 IH 압력밥솥을판매하고있으며디자인또한한국이나일본산밥솥에비해크게뒤쳐지지않는다. 아직한국이나일본산밥솥대비취약한면은보온이나빠른취사, 자동세척등주요기능이다. 또높은압력을가해야하는 IH 압력밥솥의특성상안전문제가있어, IH 압력밥솥제조역사가상대적으로오래된한국이나일본산밥솥의신뢰성이더높다. 일본에서는 1988 년에마쓰시타사가처음으로 IH 압력밥솥을개발했다. 한국에서 LG 전자가 IH 압력밥솥을처음내놓은것은 1996 년으로, 약 8 년의기술시차가있었다. 하지만밥솥폭발사고등으로국내제품의안전성이의심받았던시기는 2 년대초반이었고, 그이후 2 년대중반에들어서야밥솥시장은안정적으로성장하기시작했다. 중국업체들이비슷한행보를걷는다고가정한다면그들의 IH 압력밥솥또한개발이후안전성검증과다양한기능확보에 1 년가량이소요된다는판단이가능하다. 쑤보어사가중국에서처음으로 IH 압력밥솥을개발한때는 21 년이다. 앞으로남은기간은 5 년이다. 그러나이기간이단축될가능성을무시할수없다. 지난 5 월메이더사는샤오미사와공동으로스마트밥솥을개발해발표했다. 중국현지분위기또한정부가자국업체들의자체기술개발을매우독려하고있다. 한국이나일본산밥솥과유사한수준의제품을만들어내기만한다면시장을장악하는것은시간문제다. 중국업체들의움직임을지속적으로면밀히관찰해야하는이유다. 그림 31. 샤오미 (Xiaomi) 사의스마트홈제품이미지 그림 32. 메이더 (Midea) 사의스마트밥솥이미지 ` 자료 : Xiaomi, 삼성증권 자료 : Midea, 삼성증권 삼성증권 16

17 Contents III. 한국밥솥시장 : 아직도 Mix 개선중 일반적으로시장에서는국내전기밥솥시장에 5% 이하의성장률을기대한다. 그러나국내시장또한기대보다높은향후 3 년평균 7.4% 로성장해나갈전망인데, 이는전기보온밥솥의열판압력밥솥으로의 Mix 개선과열판압력밥솥내프리미엄제품증가, 그리고꾸준한판매량성장때문이다 성숙기의, 그러나아직성장이남은한국밥솥시장 중국사업이워낙관심을많이받지만아직두회사매출의대부분이국내시장 (215 년약 6,5 억원규모로추정 ) 에서발생한다. 쿠쿠전자의경우밥솥매출의 214 년 91.9% (1H15 9.%), 쿠첸의경우 214 년 92.4% (1H %) 가내수매출이었다. 일반적으로시장에서는 IH 압력밥솥매출의점진적증대와교체수요발생에따른 5% 이하의성장률을기대한다. 그러나두기업의향후국내매출은각각 3 년평균 9.3%, 6.% 로성장할것으로예상하는데, 이는전기보온밥솥의열판압력밥솥으로의 Mix 개선과열판압력밥솥내프리미엄제품증가, 그리고지속적인수량성장에근거한다. 그림 33. 쿠쿠전자 vs 쿠첸 : 국내밥솥매출액 그림 34. 쿠쿠전자 vs 쿠첸 : 국내전기밥솥시장점유율 ( 십억원 ) 75 6 향후 3 년 CAGR: 9.3% 기타 1% 향후 3 년 CAGR: 6.% 쿠첸 32% 215년국내전기밥솥시장규모약 6천 5백억원 쿠쿠전자 67% E 216E 217E 쿠쿠전자 쿠첸 자료 : 각사, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 17

18 전체시장의약 99% 를차지하는양사의매출추이는곧시장의추이다. 올상반기까지의양사품목별매출비중을살펴보면 IH 압력밥솥이절대적이지만, 열판압력밥솥또한오히려그비중이 213 년 17.% 에서 214 년 17.2% 로, 215 년상반기 2.1% 로확대되고있음을확인할수있다. 열판압력밥솥의양사합계매출은 214 년전년대비 7.2%, 215 년상반기전년동기대비 11.7% 증가하며 IH 압력밥솥의매출성장률 (214 년전년대비 6.4%, 215 년상반기전년동기대비 6.7%) 을앞지르며국내시장의성장을주도하고있다. 국내시장성장의첫번째이유가바로전기보온밥솥에서열판압력밥솥으로의교체수요증가다. 품목별판매량추이를보면전기보온밥솥의비중이 215 년상반기들어눈에띄게낮아지고열판압력밥솥의비중이높아졌다. 여전히국내시장에서도제품 Mix 의변화는일어나고있는것이다. 이는쿠쿠전자와쿠첸의열판압력밥솥신제품출시, 홈쇼핑등효과적인마케팅확대와더불어소비자들의미식에관한관심증대에기인한것으로판단한다. 두번째이유는열판압력밥솥시장내프리미엄제품증가다. 열판압력밥솥의평균판가는 213 년 22.4% 상승, 214 년에는 1.2% 하락하였으나 215 년상반기다시 214 년대비 8.1% 상승하였다. 쿠쿠전자와쿠첸모두 IH 압력밥솥에만적용하던고급디자인이나풀스테인리스, 분리형커버등을열판압력밥솥에도적용, 중가가격대의판가를끌어올린것이다. 이러한프리미엄제품의출시는 214 년하반기부터시작되었으나본격적인매출증가는올해부터시작된것으로보이며, 판가상승효과는 216 년상반기까지지속될것으로전망한다. 마지막이유는꾸준한판매량성장이다. 앞으로도판매량은지속적으로성장할것으로예상하는데, 주된이유는계속되는신제품출시로인한 IH 압력밥솥, 열판압력밥솥으로의교체수요상승과서브밥솥, 즉밥솥을 2 개사용하는가정의증가다. 베이킹이나각종찜요리, 요거트제조등이모두압력밥솥으로가능한데다소형밥솥은이유식전용으로도출시되고있어, 그수요가많지는않지만꾸준히존재할것으로예상한다. 그림 35. 쿠쿠전자 + 쿠첸 : 품목별매출비중 그림 36. 쿠쿠전자 + 쿠첸 : 품목별판매량비중 (%) (%) H H15 IH 압력밥솥열판압력밥솥전기보온밥솥 IH 압력밥솥열판압력밥솥전기보온밥솥 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 18

19 그림 37. 쿠쿠전자 + 쿠첸 : 품목별평균판가상승률 ( 천원 ) 그림 38. 쿠쿠전자 + 쿠첸 : 품목별수량성장률 ( 백만대 ) IH 압력밥솥열판압력밥솥전기보온밥솥. IH 압력밥솥열판압력밥솥전기보온밥솥 H E 자료 : 각사, 삼성증권 그림 39. 쿠쿠전자 : 최신 IH 압력밥솥과풀스테인리스열판압력밥솥 자료 : 각사, 삼성증권추정 그림 4. 쿠첸 : 최신 IH 압력밥솥과마이콤전기보온밥솥 참고 : 공식온라인몰가격은각각 658, 원 (CRP-FHV15FD, 1 인용 ), 228, 원 (CRP-P17FD, 1 인용 ) 자료 : 쿠쿠전자, 삼성증권 참고 : 공식온라인몰가격은각각 649, 원 (CJH-PC14iCT, 1 인용 ), 95, 원 (CJE-A33, 3.5 인용 ) 자료 : 쿠첸, 삼성증권 삼성증권 19

20 Contents Ⅳ. 렌탈및전기레인지시장 : 향후매출성장을주도할신사업 쿠쿠전자의렌탈사업과쿠첸의전기레인지사업은각각향후 3 년평균 21.2%, 54.1% 의높은매출성장률을기록할전망이다. 두사업모두시장자체가성장하고있기때문에그에따른경쟁자증가의리스크또한존재하나, 양사가밥솥시장에서닦아놓은높은브랜드인지도를타주방가전판매에도적용할수있다면각시장점유율또한확대될것으로예상한다 쿠쿠전자 : 고성장세의렌탈사업 렌탈사업은쿠쿠전자매출의높은성장세를이끄는한축이다. 212 년만해도 5 억원미만이던매출은 214 년 1,2 억원규모로증가했다. 전체매출에서도 212 년 1.5% 에불과하던렌탈비중이올상반기에는 29% 까지상승했다. 향후에도렌탈매출은 3 년평균 21.2% 로성장할것으로예상한다. 주된근거는 1) 시장성장과 2) 렌탈 / 서비스품목다양화다. 그림 41. 쿠쿠전자 : 렌탈사업매출액과성장률그림 42. 쿠쿠전자 : 사업별매출비중추이 (1H15 기준 ) ( 십억원 ) 25 향후 3 년 CAGR 21.2% (%) E 216E 217E H15 가전 렌탈 자료 : 쿠쿠전자, 삼성증권추정 자료 : 쿠쿠전자, 삼성증권 삼성증권 2

21 또하나의유통채널, 렌탈 렌탈시장이뜨겁다. 올 2 월롯데그룹이 KT 렌탈을인수, 4 월현대백화점그룹이현대렌탈케어를설립하는등대기업들도속속뛰어들고있다. 렌탈품목또한점차다양화되어가고있다. SK 텔레콤은 SK C&C 와함께휴대폰렌탈사업을준비하고있으며, 이외에도타이어, 디지털피아노, 잉크젯프린터까지품목이확대되는추세다. 렌탈이하나의유통채널로자리매김하는모습이다. 국내개인및가구용품렌탈시장의규모는약 1 조원으로추정된다. 이중생활용품렌탈시장은 3 조원가량이다. 성장세도타유통채널대비높은편이다. 생활용품렌탈시장의상위 6 개사매출총합은최근 2 년간평균 8.8% 로성장해왔다. 이성장률수준은유지될것으로보이는데, 구조적으로깨끗한물과공기에대한수요는높아지는데다정기적인관리를받을수있고, 일시불판매대비초기투자비용또한낮기때문이다. 215 년멤버십을포함한국내렌탈계정수는전년대비 6.2% 증가한약 828 만개로추정된다. 그림 43. 국내생활용품렌탈시장점유율 그림 44. 국내주요생활용품렌탈업체매출 기타 25% ( 조원 ) 3 CAGR 8.8% 교원웰스 3% 동양매직 4% 쿠쿠전자 4% 청호나이스 8% 215 년 생활용품렌탈시장규모 약 3 조원 코웨이 56% 코웨이청호나이스쿠쿠전자동양매직교원웰스 자료 : KT 경제경영연구소, 업계자료, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권 후발주자, 빠른속도로질주하다 쿠쿠전자는업계 1 위코웨이보다 12 년늦은 21 년에사업을시작했다. 후발주자인동사와동양매직은경쟁업체들대비낮은가격으로시장을공략하는전략을택했다. 그결과 214 년쿠쿠전자의총계정수와매출모두에서 5% 에육박하는높은성장률을보였고, 올상반기에도렌탈매출은전년동기대비 28.3% 증가했다. 중저가가격대에서는시장지배력을꾸준히확대해나갈수있을것으로보이는데, 이는 1) 품목다양화와 2) 동사의밥솥시장에서의높은인지도, 3) 필터교체시밥솥등타주방가전까지함께관리해주는동사만의서비스에기반한다. 삼성증권 21

22 그림 45. 쿠쿠전자 vs 코웨이 : 총계정수성장률 그림 46. 주요업체별매출성장률추이 ( 전년대비, %) 6 4 ( 전년대비, %) (2) E 216E 217E 코웨이청호나이스쿠쿠전자동양매직 쿠쿠전자 코웨이 214 1H15 자료 : 각사, 삼성증권추정 자료 : 각사, 삼성증권 특히렌탈품목다양화는시장의대세다. 기존업체들이커피정수기, 스파클링정수기등정수기모델을다변화하는것뿐만아니라다양한생활용품으로그영역을넓혀가고있다. 동사또한올 5 월에공기청정기와안마의자를렌탈품목으로추가했으며, 향후에도매년하나이상의제품을추가해나갈계획이다. 특히쿠쿠밥솥의높은인지도를보유한동사특성상밥솥판매와타생활가전렌탈을효과적으로연계할수있다면동사렌탈매출은더욱빠른속도로증가할수있을전망이다. 표 9. 주요업체별렌탈품목현황 정수기 공기청정기 비데 전기레인지 제습기 연수기 안마의자 음식물처리기 제빙기 매트리스 코웨이 청호나이스 쿠쿠전자 동양매직 교원웰스 자료 : 각사, 삼성증권 그림 47. 주요업체별렌탈관리인원과인원당관리계정수 ( 개 ) ( 천명 ) 코웨이청호나이스쿠쿠전자동양매직 관리인원당계정수 관리인원수 참고 : 214 년말계정수기준자료 : 각사, 삼성증권추정 삼성증권 22

23 그림 48. 쿠쿠전자 : 품목별렌탈매출비중 (2Q15) 그림 49. 샤오미정수기 (Mi Water Purifier) 이미지 공기청정기 7% 전기레인지비데 5% 5% 기타 1% 정수기 82% 자료 : 쿠쿠전자, 삼성증권추정 참고 : 역삼투압방식, 스마트폰어플과연결해실시간수질확인가능자료 : 샤오미, 삼성증권 리스크요인으로는계속되는시장내신규진입을꼽을수있다. 9 월초안마의자를제조, 렌탈하는바디프랜드가정수기렌탈사업을시작했으며, 뿐만아니라중국샤오미또한올해안으로국내시장에정수기를내놓을계획인것으로전해졌다. 샤오미는렌탈이아닌판매만을할계획이지만, 일시불가격이 6 만원대이상인국내주요업체들의정수기에비해서는매우저렴한 2 만원대중반의, 게다가품질도나쁘지않은샤오미정수기가위협으로다가올수있다. 삼성증권 23

24 쿠첸 : 지금막성장을시작한전기레인지사업 쿠쿠전자에게렌탈이있다면쿠첸에게는전기레인지가있다. 쿠첸은 212 년전기레인지사업을시작하였으나매출성장이본격적으로시작된것은 214 년부터다. 동사의전기레인지매출액 ( 판매와렌탈합계 ) 은 213 년 27 억원에서 214 년 14 억원으로늘어났으며 215 년상반기매출액은 16 억원으로전년동기대비 79.7% 증가했다. 215 년연간매출액은전년대비 71.8% 증가한 241 억원을, 217 년매출액은향후 3 년평균 54.1% 로성장한 58 억원을예상한다. 고성장전망의배경은 1) B2B 매출증가와 2) 전기레인지보급률상승이다. 그림 5. 쿠첸 : 전기레인지사업매출액과성장률그림 51. 쿠첸 : 사업별매출비중추이 (1H15 기준 ) ( 십억원 ) 6 향후 3 년 CAGR 54.1% (%) H E 216E 217E 밥솥전기레인지기타 자료 : 쿠첸, 삼성증권추정 자료 : 쿠첸, 삼성증권 B2B 매출이란건설사에게판매하는빌트인전기레인지매출을뜻한다. 삼성전자에따르면 215 년국내빌트인가전시장은약 4,5 억원규모이며, 재건축및주방리모델링수요에힘입어 218 년까지 1 조원규모로성장할전망이다. 빌트인모델로출시된가전은각가정에서직접구매하기도하지만, 단가가높지않은전기레인지의경우건설사에서처음부터빌트인으로시공하기도한다. 쿠첸은 213 년 1 월부터 반포아크로리버파크, 대림 e 편한세상 등의빌트인전기레인지를수주했으며, 이는아파트가완공되는 216 년부터동사전기레인지매출에본격적으로반영될것으로예상한다. B2B 매출은판가가높지는않으나수량이많아동사제품의보급속도가빨라지는효과가있으며, 향후교체매출의발생또한기대할수있다. 때문에삼성전자, LG 전자, 린나이등대형업체들과쿠첸, 동양매직, 쿠쿠전자, 대유위니아등중소형업체들이현재이시장에서각축을벌이고있지만, 중소형업체들이꼭불리하다고볼수는없다. 대기업보다중소기업의제품이높게는 5% 까지저렴해낮은판가에수주하기에는더욱유리하며, 또현재중소기업들의시장점유율이더높기때문이다. 특히쿠첸은시장점유율약 31% 로 1 위를달리고있어향후 B2B 시장에서도일정수준이상의경쟁력을확보할수있을것으로판단한다. 삼성증권 24

25 그림 52. 전국아파트분양및분양계획물량 그림 53. 국내전기레인지시장점유율 ( 천가구 ) 년전기레인지 쿠첸 31% 2 기타 69% 시장규모약 7억원 E 자료 : 부동산 114, 삼성증권 자료 : 업계자료, 삼성증권추정 두번째배경은전기레인지보급률의상승이다. 국내전기레인지보급률 ( 판매대수기준 ) 은 212 년 4.4% 에서 214 년 15.% 까지상승했으며, 215 년에는 25% 수준이될것으로예상한다. 전술한빌트인물량증가와더불어편리한청소, 깔끔한디자인, 쾌적한실내공기, 가스누출이없는안전성등전기레인지의장점이많이알려지면서시장자체가더욱성장할것으로전망한다. 다만시장전망이밝은만큼시장내경쟁자들이많은것은중가위주의쿠첸전기레인지에게리스크요인이다. 그림 54. 국내전기레인지와가스레인지판매대수추이 ( 천대 ) (%) 9 3 그림 55. 국가별전기레인지보급률비교 (%) E 25 가스레인지판매대수 ( 좌측 ) 전기레인지판매대수 ( 좌측 ) 전기레인지보급률 ( 우측 ) 북미한국일본독일 자료 : 업계자료, 삼성증권추정 자료 : 업계자료, 삼성증권추정 삼성증권 25

26 삼성증권 26

27 삼성증권 27

28 쿠쿠전자 (1924) 우상향실적곡선예상 이상경 Analyst rachel.sklee@samsung.com 동사에대해투자의견 BUY 와 12 개월목표주가 35, 원을제시 중국관련매출, 렌탈사업이이끄는높은매출성장세와한국밥솥시장의안정적성장으로동사매출은 215 년전년대비 22.3%, 216 년 17.5% 로증가할전망. 규모의경제에따라영업이익또한 215 년전년대비 37.6%, 216 년 25.1% 로증가할전망 DCF 를통해목표주가 35, 원을산출. 최근주가동향이유사한소비재내중국수출주들과비교해도적정주가까지충분한업사이드가존재함. 현재주가는역사적 Valuation 밴드중단에위치하나, 향후높은실적성장세가확인될수록밴드상단에다시도달이가능할것으로전망되어매수를추천 WHAT S THE STORY 국내밥솥시장의지배자, 쿠쿠 : 쿠쿠전자는 1978 년설립, 214 년 8 월상장한국내밥솥시장점유율 (215 년상반기기준 66%) 1 위업체임. 동사의매출포트폴리오는 215 년상반기기준가전 78.4%, 렌탈 21.6% 로가전 ( 대부분이밥솥 ) 매출중내수는 88.2%, 수출은 11.8%( 중국수출액 37.6%) 를차지하고있음. 중국시장의변화는곧동사매출확대 : 시장에서가장관심받는중국관련매출 ( 수출액, 면세점, 대리상매출의합계 ) 은 214 년 612 억원에서 215 년 71 억원, 216 년 95 억원으로전년대비각각 14.6%, 29.% 증가할것으로예상됨. 동사의중국시장전략은프리미엄으로경쟁업체들대비앞선기술과디자인을선보이고있음. 향후시장내 IH 압력밥솥의확대와동사의광고모델교체 (9 월부터전속모델을김수현으로교체 ) 가효과적으로맞물릴수록동사의중국매출성장성은더욱높아질것으로판단. 국내매출또한열판압력밥솥시장내제품 Mix 개선으로기대이상의꾸준한성장을내고있으며렌탈매출도향후 3 년평균 21.2% 의높은성장률을보일것으로예상됨. ( 원 ) 투자의견목표주가 215E EPS 216E EPS 실적과주가는함께우상향곡선을그릴전망 : 따라서동사매출은 215 년전년대비 22.3%, 216 년 17.5% 로, 영업이익은 37.6%, 25.1% 로성장할것으로전망함. 하반기높은실적성장세가확인될수록현재역사적 Valuation 차트중단에위치한주가는다시상단수준에도달할것으로전망, 매수를추천. 목표주가 35, 원은 DCF 로산출하였으나최근주가동향이유사한소비재내중국수출주들과비교해도적정주가까지충분한업사이드 (216 년기준현재주가 P/B 3.6 배, 목표주가 P/B 4.4 배, 추세선 P/B 5.2 배 ) 가존재함.

29 쿠쿠전자 표 1. 쿠쿠전자 : DCF Valuation ( 십억원 ) 215E 216E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 기존사업가치 EBIT (-) EBIT 에대한법인세 (-) 유형자산투자 (-) 순운전자본의증가 (+) 감가상각비 Free cash flow 년이후영속가치 4,179. WACC (%) 6.9 영구성장률 (%) 2. FCF의현재가치 영속가치의현재가치 2,141.7 총 FCF 의현재가치 (A) 3,29.8 순현금 (B) 적정주주가치 (C=A+B) 348,385 목표주가 ( 원 ) 35, 현재주가 ( 원 ) 27,5 업사이드 (%) 29.4 자료 : 삼성증권추정 그림 1. 제품군별매출추이 그림 2. 영업이익과영업이익률, 영업이익성장률 ( 십억원 ) 1, 향후 3 년 CAGR 15.4% ( 십억원 ) 2 성장률 ( 우측 ) (%) E 216E 217E IH압력밥솥열판압력밥솥전기보온밥솥기타렌탈사업 5 영업이익 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) E 216E 217E 1 자료 : 쿠쿠전자, 삼성증권추정 자료 : 쿠쿠전자, 삼성증권추정 삼성증권 29

30 쿠쿠전자 표 2. 중국인들이선호하는한국인광고모델순위 순위 이름 지지율 (%) 1 김수현 윤아 개리 최시원 EXO 수지 3.5 자료 : 부산국제광고제, 스포츠조선, 삼성증권 그림 3. 중국관련매출액과성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 16 8 성장률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) E 216E 217E 수출액면세점매출액대리상수출액 참고 : 수출액은소비자가기준자료 : 쿠쿠전자, 삼성증권추정 그림 4. 중국소비재수출주비교 : P/B vs ROE 216E P/B ( 배 ) 에이블씨엔씨 자료 : 삼성증권추정 y =.4455x R² =.8319 아모레한국콜마퍼시픽 CJ CGV 쿠쿠전자오리온쿠첸아모레G 코스맥스 E ROE (%) 그림 5. P/B 밴드 (12개월 Forward) ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 14년 8월 15년 2월 15년 8월자료 : 삼성증권추정 4.5배 4.배 3.5배 3.배 2.5배 삼성증권 3

31 쿠쿠전자 표 3. 부문별실적전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E E 216E 217E 실적요약 ( 십억원 ) 매출액 매출총이익 영업이익 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 ( 전년동기대비, %) 매출액 매출총이익 영업이익 세전이익 (52.1) (2.4) 당기순이익 (43.1) (1.9) 매출 ( 십억원 ) 전체매출액 가전사업 IH 압력밥솥 열판압력밥솥 전기보온밥솥 기타 렌탈사업 성장률 ( 전년동기대비, %) 전체매출액 가전사업 IH 압력밥솥 열판압력밥솥 전기보온밥솥 (4.6) (6.5) 기타 39.8 (7.5) (28.3) 렌탈사업 매출비중 (%) 전체매출액 가전사업 IH 압력밥솥 열판압력밥솥 전기보온밥솥 기타 렌탈사업 자료 : 쿠쿠전자, 삼성증권추정 삼성증권 31

32 쿠쿠전자 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 216E 217E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 금융수익 금융비용 1 지분법손익 기타 (4) (6) (6) (5) (5) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 5,859 9,255 9,77 11,352 13,322 EPS ( 연결기준 ) 5,859 9,255 9,77 11,352 13,322 수정 EPS ( 원 )* 5,859 9,255 9,77 11,352 13,322 재무상태표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 216E 217E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (77) (75) (75) (75) (75) 비지배주주지분 자본총계 순부채 (151) (165) (217) (264) (313) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 216E 217E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 23 (6) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (34) (8) (3) 영업활동자산부채변동 (58) (6) (5) (12) (1) 투자활동에서의현금흐름 (44) (52) (64) (83) (96) 유형자산증감 (3) (18) (23) (32) (41) 장단기금융자산의증감 22 (32) (42) (52) (56) 기타 (64) (2) 재무활동에서의현금흐름 (9) (4) (12) (16) (2) 차입금의증가 ( 감소 ) 1 1 자본금의증가 ( 감소 ) (1) 2 배당금 (9) (1) (12) (16) (2) 기타 1 3 현금증감 (2) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준자료 : 쿠쿠전자, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12 월 31 일기준 E 216E 217E 증감률 (%) 매출액 영업이익 순이익 (1.9) 수정 EPS** (1.9) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 5,859 9,255 9,77 11,352 13,322 EPS ( 연결기준 ) 5,859 9,255 9,77 11,352 13,322 수정 EPS** 5,859 9,255 9,77 11,352 13,322 BPS 37,323 54,9 63,496 75,147 88,667 DPS ( 보통주 ) n/a 1,5 2, 2,5 2,8 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) n/a 배당수익률 ( 보통주, %) n/a 순부채비율 (%) (41.4) (37.5) (41.9) (43.) (43.3) 이자보상배율 ( 배 ) 3, , , ,824.5 삼성증권 32

33 쿠첸 (22565) 하반기실적반등을기대 동사에대해 12 개월목표주가 33, 원, 투자의견 BUY 를제시 동사매출액은 215 년전년대비 5.%, 216 년 8.6% 로증가할것으로전망되는데, 이는국내밥솥시장의꾸준한성장과전기레인지매출성장에기인. 다만이익은분할관련비용규모와반영시기미정으로불확실성이존재 밝은중장기실적전망을반영, DCF 를통해목표주가 33, 원을산출했으며소비재내중국수출주와비교시적정주가까지충분한업사이드가있음. 그러나하반기실적반등여부에따라단기주가모멘텀은약세를보일수있음 이상경 Analyst rachel.sklee@samsung.com WHAT S THE STORY 프리미엄밥솥에강한주방가전업체 : 쿠첸은 29 년설립된주방가전전문업체로상반기기준매출비중은전기밥솥 85.1%, 전기레인지 8.1%, 기타 6.8% 임. 이중수출은 7% 로중국은그중 4% 를차지함. 동사의국내시장점유율은 33% 로추산되는데, IH 압력밥솥시장내에서는 35% 를차지하는것으로추정됨. 국내시장의안정성과신사업의성장성을더하다 : 동사내수매출은향후 3 년간평균 7% 로성장할것으로예상하는데, 이는시장기대보다높은열판압력밥솥의성장세에기인함. 풀스테인리스적용등열판압력밥솥의고급화에따라해당시장내판가가상승하고잠재수요가발생하고있음. 동사의열판압력밥솥내수매출은 215 년상반기전년동기대비 7.5% 증가하였음. 또한동사전기레인지사업의성장세가높은데, 향후 3 년간평균 54.1% 의매출증가세가전망됨. 주원인은 216 년부터매출에반영되는 B2B 수주와전기레인지보급률의상승임. ( 원 ) 투자의견목표주가 215E EPS 216E EPS 중장기전망은밝으나하반기추이를지켜보아야할것 : 동사의전기레인지시장점유율은 31% 로현재 1 위임. 높은마진으로향후시장이확대될수록매출비중과전사영업이익률은상승할전망. 또한중국매출도비중은작으나중장기성장성이높음. 그러나동사 2 분기매출이전년동기대비 3.7% 역신장하였고, 분할관련비용의규모나반영시기가불확실해연간영업이익의훼손가능성이있음. 중장기전망이밝아 BUY 투자의견을제시하나하반기실적반등여부에따라단기주가모멘텀은약세를보일수있음. 목표주가 33, 원은장기실적전망을반영, DCF 로산출하였으며소비재내중국수출주와비교시적정주가까지충분한업사이드 (216 년기준현재주가 P/B 3.9 배, 목표주가 P/B 4.3 배, 추세선 P/B 5.7 배 ) 가있음.

34 쿠첸 분할재상장의주요내용 : 리홈쿠첸은 215 년 3 월분할을결의, 8 월 1 일을기해인적분할로 쿠첸을설립, 물적분할로 부방유통을설립했으며존속회사는 부방으로사명을변경하였음. 인적분할은모회사주주들에게주식수와비례해신생기업의주식수를분배하므로부방과쿠첸의주주와지분율은동일하게유지됨. ( 단, 리홈쿠첸이보유하던자기주식 5.71% 는부방과쿠첸의상호보유지분율이됨 ) 쿠첸은기존리빙사업부였던밥솥과전기레인지등주방가전의제조와유통을담당하며부방은부방유통의지주회사를, 부방유통은기존의유통사업부 ( 이마트안양점의프랜차이즈운영 ) 와전자부품사업부를담당함. 그림 1. 분할전리홈쿠첸의지분관계도 그림 2. 분할후부방, 쿠첸의지분관계도 58.84% 최대주주및특수관계자 * 58.84% 최대주주및특수관계자 * 부산방직 36.2% 17.72% 부산방직 36.2% 36.2% 17.72% 쿠첸 5.71%** 부방 17.72% 리홈쿠첸 1% 부방유통 참고 : * 특수관계자중부산방직은제외자료 : 부방, 삼성증권 참고 : * 특수관계자중부산방직은제외 ** 리홈쿠첸이보유하던자기주식 5.71% 자료 : 부방, 삼성증권 표 1. 쿠첸과부방, 부방유통의상반기말재무상태표요약 ( 십억원 ) 부방과부방유통 쿠첸 자산총계 유동자산 비유동자산 부채총계 유동부채 비유동부채 자본총계 자본금 자본잉여금등 자본및부채총계 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 34

35 쿠첸 표 2. 쿠첸 : DCF Valuation ( 십억원 ) 215E 216E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 기존사업가치 EBIT (-) EBIT 에대한법인세 (-) 유형자산투자 (-) 순운전자본의증가 (+) 감가상각비 Free cash flow 년이후영속가치 WACC (%) 6.2 영구성장률 (%) 2. FCF의현재가치 91.2 영속가치의현재가치 총 FCF 의현재가치 (A) 순현금 (B) 21. 적정주주가치 (C=A+B) 33,38 목표주가 ( 원 ) 33, 현재주가 ( 원 ) 28,5 업사이드 (%) 15.8 자료 : 삼성증권추정 그림 3. 제품군별매출추이 그림 4. 영업이익과영업이익률, 영업이익성장률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) 4 3 향후 3 년 CAGR 7.7% 3 영업이익률 ( 우측 ) 성장률 ( 우측 ) E 216E 217E 영업이익 ( 좌측 ) IH 압력밥솥열판압력밥솥일반밥솥전기렌지기타 E 216E 217E 자료 : 쿠첸, 삼성증권추정 자료 : 쿠첸, 삼성증권추정 삼성증권 35

36 쿠첸 그림 5. 분기별매출액과성장률 그림 6. 중국관련매출액과성장률 ( 십억원 ) ( 전년동기대비, %) ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 8 6 성장률 ( 우측 ) 성장률 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) 매출액 ( 좌측 ) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E (15) E 216E 217E 수출액 면세점매출액 5 자료 : 쿠첸, 삼성증권추정 그림 7. 국내전기레인지시장점유율 참고 : 수출액은소비자가기준자료 : 쿠첸, 삼성증권추정 그림 8. 중국소비재수출주비교 : P/B vs ROE 기타 69% 215 년전기레인지시장규모약 7 억원 쿠첸 31% 216E P/B ( 배 ) 에이블씨엔씨 CJ CGV 오리온 y =.4455x R² =.8319 아모레퍼시픽 한국콜마 쿠쿠전자 쿠첸아모레G 코스맥스 E ROE (%) 자료 : 쿠첸, 삼성증권추정 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 36

37 쿠첸 표 3. 부문별실적전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E E 216E 217E 실적요약 ( 십억원 ) 매출액 매출총이익 영업이익 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 ( 전년동기대비, %) 매출액 (3.7) 매출총이익 3.7 (7.8) 영업이익 (3.3) (13.9) 세전이익 (3.7) (13.9) 당기순이익 3.1 (7.) 매출 ( 십억원 ) 전체매출액 전기밥솥 IH 압력밥솥 열판압력밥솥 일반밥솥 전기렌지 기타 성장률 ( 전년동기대비, %) 전체매출액 (3.7) 전기밥솥 (3.8) (7.) 3.9 (5.6) IH 압력밥솥 (.7) 1.6 (4.8) 열판압력밥솥 (13.1) (29.) (29.8) (25.7) 21.2 (6.1) (24.6) 일반밥솥 (13.8) (9.7) (11.7) (3.) (.7) 5.4 (6.6) (3.) (.4) 전기렌지 기타 (2.) (3.5) (35.) (38.8) 22. (29.4) (15.1) (1.7) 매출비중 (%) 전체매출액 전기밥솥 IH 압력밥솥 열판압력밥솥 일반밥솥 전기렌지 기타 자료 : 쿠첸, 삼성증권추정 삼성증권 37

38 쿠첸 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 216E 217E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 1,151 1,214 1,382 1,558 EPS ( 연결기준 ) 1,149 1,214 1,382 1,558 수정 EPS ( 원 )* 1,149 1,214 1,382 1,558 재무상태표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 216E 217E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 비지배주주지분 자본총계 순부채 (13) (21) (28) (37) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 216E 217E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (2) (4) (7) (6) 투자활동에서의현금흐름 (8) (7) (5) (5) 유형자산증감 (6) (5) (5) (5) 장단기금융자산의증감 기타 (2) (2) 재무활동에서의현금흐름 (2) (3) 차입금의증가 ( 감소 ) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (2) (3) 기타 현금증감 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준자료 : 쿠첸, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12 월 31 일기준 E 216E 217E 증감률 (%) 매출액 n/a 영업이익 n/a 순이익 n/a 수정 EPS** n/a 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,151 1,214 1,382 1,558 EPS ( 연결기준 ) 1,149 1,214 1,382 1,558 수정 EPS** 1,149 1,214 1,382 1,558 BPS 5,28 6,21 7,392 8,65 DPS ( 보통주 ) n/a Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) n/a 배당수익률 ( 보통주, %) n/a 순부채비율 (%) (24.2) (31.7) (35.5) (4.3) 이자보상배율 ( 배 ) n/a 4, ,38.7 6,26.4 삼성증권 38

39 Compliance Notice - 본조사분석자료의애널리스트는 9 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 9 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 쿠쿠전자 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13년 9월 14년 3월 14년 9월 15년 3월 15년 9월 쿠첸 ( 원 ) 31, 3, 29, 28, 27, 26, 25, 24, 23, 13년 9월 14년 3월 14년 9월 15년 3월 15년 9월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 쿠쿠전자 일 자 215/1/1 투자의견 BUY TP ( 원 ) 35, 쿠첸 일 자 215/1/1 투자의견 BUY TP ( 원 ) 33, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 215 년 6 월 3 일기준 매수 (68.9%) 중립 (31.1%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 39

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