SK 텔레콤 (1767) SKT 의 SKB 1% 자회사흡수는 SKT 와 SKB 모두의기업가치상승요인 그림 1. SKB 의기업가치. 214 년대비 2.4 배규모전망 ( 조원 ) SKB v1 SKB v2 SK 하이닉스 (RHS) 하

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1 Issue & News SK 텔레콤 (1767) 합치면가치가커진다! 김회재 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 36, 유지 현재주가 271,5 (15.4.3) 통신서비스업종 KOSPI 시가총액 21,922 십억원 시가총액비중 1.72% 자본금 ( 보통주 ) 45십억원 52주최고 / 최저 31, 원 / 198, 원 12 일평균거래대금 424억원 외국인지분율 44.12% 주요주주 SK 외 2 인 25.22% 국민연금 7.12% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 투자의견매수 (Buy), 목표주가 36, 원유지 년예상 EPS 27,681 원에 PER 13 배적용 ( 이익침체기였던 24~211 년 PER 평균 1.2 배대비 3% 프리미엄적용 ) SKT-SKB 조합은 SKT 와 SKB 모두의기업가치상승 년 SKB 의기업가치는 214 년대비 2.4 배규모인 3.1 조원전망. SKB 개별기준으로도 214 년대비 62% 증가한 2.1 조원이가능하겠지만, SKT 와의시너지가더해지면추가 1 조원의기업가치상승전망 - SKT 의기업가치역시 2.6 조원 (+9%), 주당가치로는 3.2 만원증가효과발생 - 기업가치상승은 SKT 와의협업강화에따른 IPTV 가입자증가가속, 홈쇼핑수수료, VOD 및광고증가, 그리고비용절감의영향 - 마이다스의손 : SK 하이닉스의시가총액은 211 년 13 조원이었으나, SKT 의하이닉스지분인수후 2 년만에 2 배인 26 조원, 3 년만에 3 배인 35 조원으로증가 SKT 통신계열사간시너지창출 - SKB 의 1% 자회사편입시, SKT-SKB-SKP 간에플랫폼, N/W, 컨텐츠시너지발생 - 플랫폼 (SKT-SK Planet). SKT 의모바일가입자기반서비스 - 네트워크 (SKT-SKB). SKT 의무선서비스와 SKB 의유선서비스결합. 유무선 N/W 의조합 : IPTV 사업가치증가를통해 SKB 및 SKT 의기업가치상승, 유무선결합강화 (SKT 모바일 -SKB 초고속인터넷결합율상승 ), 초고속인터넷 -IPTV 의결합강화로 SKB 의유선상품내에서도추가성장가능, SKB 는유선 N/W 구축에집중하고 SKT 는마케팅에집중하면서기가인터넷과 UHD 시대준비 - 컨텐츠 (SKB-SK Planet). SKB 의 IPTV 및모바일 IPTV 와 SKP 의호핀간의시너지 ( 천원 ) SK텔레콤 ( 좌 ) 34 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 주주환원강화 - 이번딜과무관하게 215 년이익증가를감안한배당증가전망. 당사추정 DPS 1~1.5 천원. 이중중간배당은 4~5 천원으로전망하고, 중간배당은이번딜을통해 SKT 의주식으로교환하는 SKB 주주에게도해당 - 4Q15 중자사주취득추진전망. 29 년발행한 EB 에대한교환권행사로줄어든 124 만주와이번딜로인해감소하는 247 만주, 총 371 만주를모두취득할경우총 1 조원규모 215 년영업이익 2 조원대회복전망. 중장기방향성은유무선결합 - 당사추정 SKT 의 215 년영업이익은 2.2 조원, 216 년영업이익은 2.6 조원으로, 28 년이후 2 조원안팎에머무르던영업이익이다시 2 조원을넘어서면서상승전망 년이후무선 ARPU 분기별 1% 수준성장지속, 해지율 8 년만에 2% 이하하락등현지표는매우양호하나, 무선만으로는성장한계 년이후 22 년경 5G 도입전까지 3~4 년간발생할지도모르는무선사업에서의성장공백을메울백업플랜필요. 기가인터넷과 UHD 라는유선사업의성장예상. 따라서, 유선과의시너지강화의필요성등장으로, 이번 SKB 의 1% 자회사편입추진 1Q15 Preview. 영업이익 5,2 억원전망 - SKT 의 1Q15 매출액은 4.3 조원 (+2.8% yoy, +.7% qoq), 영업이익은 5,2 억원 (+15.9%, +6.1% qoq) 달성전망 기업분석

2 SK 텔레콤 (1767) SKT 의 SKB 1% 자회사흡수는 SKT 와 SKB 모두의기업가치상승요인 그림 1. SKB 의기업가치. 214 년대비 2.4 배규모전망 ( 조원 ) SKB v1 SKB v2 SK 하이닉스 (RHS) 하니익스인수 2 년기업가치 2 배 SKB 인수 2 년기업가치 2.4 배전망 ( 조원 ) E 216E 자료 : 대신증권리서치센터 표 1. SKB 기업가치. 214 년대비 2.4 배, 216 년 SKB 개별대비 1 조원증가 구분 항목 SKB SKT-SKB E 216E 216E 증감 평균가입자 ( 만명 ) % Service ARPU 9, 9, 9, 9, - ARPU( 원 ) 홈쇼핑 ARPU 2,124 2,237 2,372 2,847 +2% VOD, 광고 ARPU 5,72 6,72 7,72 7,779 +1% Total 16,196 17,39 18,444 19, % Cost( 원 ) 공통비, 기타비용 -3,995-3,914-4,966-4,966 - Net ARPU( 원 ) 12,21 13,395 13,478 14, % Cash Input( 원 ) SAC -12, ,786-15, -1, -5, 원 STB -1, -9, -9, -9, - BEP( 월 ) 개월 가입자유지기간 ( 월 ) Net ARPU 기간 ( 월 ) 개월 가입자당가치 ( 원 ) 529, , ,77 689, % 적정가치 ( 억원 ) 13,87 19,2 21,143 3,81 +9,667 억원 자료 : SKB, 추정은대신증권리서치센터 216 년 SKB 가치 1 조원상승전망 SKB는초고속인터넷, 유선전화, 기업사업 ( 전용회선, IDC, 솔루션 ), IPTV 등의사업을하는종합유선통신사이다. 이중가장크게성장하고있는부문은 IPTV 사업부문이다. SKT가 SKB를 1% 자회사로끌어안으려고하는가장큰이유도바로 IPTV 사업때문이다. IPTV는그동안적자였지만, 215년부터는흑자를달성중이다. 따라서, IPTV 가입자당가치를통해 SKB의적정가치를산정해볼수있다. 216 년 SKB 의기업가치는 2.1 조원으로 214 년시가총액 1.3 조원대비 62% 증가할수 있다. 하지만, SKT 의 1% 자회사가되면, 1 조원의가치가더증가하여, 3.1 조원의가치 를받을수있고, 이는 214 년시가총액대비 2.4 배에해당하는가치이다. 2

3 DAISHIN SECURITIES 마이다스의손 SK 하이닉스의경우에도, 211 년시가총액은 13 조원이었지만, SKT 가하이닉스지분 21% 를인수한이후 2 년이지난 213 년에는시가총액이 26 조원으로 2 배규모로성장했 고, 3 년이지난 214 년에는 35 조원으로 3 배규모로성장했다. SKT 의기업가치도 2.6 조원, 9% 상승 SOTP를통해산출한 SKT의기업가치는 29조원, 주당 36만원이다 (SKT의 215년 EBITDA 기준영업가치산정. 비영업가치는 시가총액에 SKT의지분율적용후 3% 할인적용 ). 하지만, SKB를 1% 자회사로흡수한후 216년 SKB의기업가치가 3.1조원이되면, SKT의영업가치를동일하게가정해도, SKT의기업가치가 2.6조원 (+ 9%), 주당가치로는 3.2만원이증가하는효과가발생한다. 결국, SKB 를 1% 자회사로흡수하는것은양사모두에게 win-win 인셈이다. 표 2. SKT Valuation(SOTP 적용 ) V1. 기업가치 ( 십억원 ) 할인율적정가치 ( 십억원 ) 주당가치 ( 원 ) A. 영업가치 29,149 % 29,149 36,993 EBITDA 5,96 EV/EBITDA 5.7 배 B. 비영업가치 7,55 5,285 65,45 SK 하이닉스 6,629 3% 4,64 57,465 SK 브로드밴드 682 3% 477 5,913 SK 컴즈 239 3% 167 2,72 C. 총기업가치 (A+B) 36,698 34, ,444 D. 순차입금 5,447 5,447 67,461 E. 주주가치 (C-D) 31,251 28, ,983 자료 : 대신증권리서치센터주 : EV/EBITDA 배수는 27~211 년 ARPU 하락기평균 4.4 배대비 3% 프리미엄적용주 : SKB 의기업가치는 시가총액 1.35 조원대비 SKT 의지분율 5% 적용 표 3. SKT Valuation(SOTP 적용 ) V2. SKB 1% 자회사이후 기업가치 ( 십억원 ) 할인율적정가치 ( 십억원 ) 주당가치 ( 원 ) A. 영업가치 29,149 % 29,149 36,993 EBITDA 5,96 EV/EBITDA 5.7 배 B. 비영업가치 9,949 7,888 97,694 SK 하이닉스 6,629 3% 4,64 57,465 SK 브로드밴드 3,81 % 3,81 38,157 SK 컴즈 239 3% 167 2,72 C. 총기업가치 (A+B) 39,97 37,37 458,688 D. 순차입금 5,447 5,447 67,461 E. 주주가치 (C-D) 33,65 31,59 391,226 자료 : 대신증권리서치센터주 : EV/EBITDA 배수는 27~211 년 ARPU 하락기평균 4.4 배대비 3% 프리미엄적용주 : SKB 의기업가치는 SKT 의지분 1% 인수후 216 년말예상되는가입자당가치를통해산출 3

4 SK 텔레콤 (1767) 기업가치상승은 시너지효과 SKB의기업가치가상승할수있는근거는 SKT와 SKB의시너지효과때문이다. 가정 1) 가입자 +75만명 (+2%) 증가. IPTV 가입자는유료방송가입자규모가커지기보다는, CATV의디지털전환과정에서통신사로의유입을통해증가하고있다. 214년기준 755만명의 CATV 아날로그가입자중 216년까지약 5만명의가입자가디지털로전환할것으로전망한다. SKB가 212년이후보여준순증 M/S 35% 를적용하면, 175만명의가입자를모을수있다. SKB는 212년이후유료방송가입자순증점유율에서 1위를달성중이다. 이러한성과에힘입어 214년말기준 IPTV 사업부는흑자전환한것으로추정된다. 흑자로전환했으나당장이익을증가시키기보다는, 현시점이디지털전환막바지이기때문에 215년까지는다소공격적인마케팅을전개하고, 216년부터본격적인이익실현에나설것으로전망한다. 이러한가정으로당사가추정하는 SKB 의 IPTV 가입자순증규모는 215년 7만명, 216년 3만명, 총 1만명이다. 하지만, SKT의 1% 자회사체제에서는굳이 SKB가이익챙기기에나설필요는없기때문에, 시장이허락하는한최대한외형성장을추구할수있다. 또한, SKT의영업창구를더욱적극적으로활용할수있다. 따라서, 216년에도최대한적극적인가입자모집활동을전개하면, 향후 2년간순증가입자는 175만명이증가하여 216년누적 IPTV 가입자는 458만명에이를것으로전망한다. 이는기존추정인 383만명대비 75만명, 2% 증가한수준이다. 가정 2) 가입자당홈쇼핑수수료 +2% 증가. 가입자가증가하면홈쇼핑수수료또한자연스럽게증가한다. 214년기준가입자당홈쇼핑수수료는연간 25.5천원으로, CATV 대비 49% 수준이다. 당사의기존추정은 216년가입자당가치가 28.5천원으로연간 5~6% 씩증가하나, 여전히 216년 CATV 가입자당가치대비로는 49% 수준을유지하는것이었으나, 추가로증가하는가입자규모를반영하여가입자당가치도 2% 증가한 34천원으로추정한다. 이는 216년 CATV 가입자당가치대비 59% 에해당하는수준이므로여전히저평가되어있어, 추가상승여력은여전히충분하다. 그림 2. SKB IPTV. 212 년이후순증점유율 1 위 만명, 순증점유율 35.2% ( 백만명 ) 디지털순증아날로그순증총계순증 (RHS) Telco 디지털 +477만 CATV 아날로그 -325 만디지털 +295 만 ( 백만명 ) 위성디지털 +1만 SKB +193 만명 티브로드 CJHV C&M CMB HCN 기타 KT SKB LGU+ 스카이 자료 : 각사 IR, 한국케이블 TV 방송협회, 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 가정 3) VOD/ 광고 ARPU +1% 증가. VOD/ 광고 ARPU는 212년 5천원 (+561원), 213년 6천원 (+1천원) 을기록했으나, 214년에는경기침체영향으로다시 5천원으로하락했다. 하지만, 215년부터는다시연간 1천원상승을가정하여, 216년 VOD/ 광고 ARPU는 7천원으로추정했다. SKT의 1% 자회사편입이후에는, SK Planet의호핀서비스와의협업이강화되면서, 유선 IPTV 뿐만아니라모바일 IPTV도성장하게되면, VOD/ 광고 ARPU는추가로 1% 정도상승할수있을것으로전망한다. 가정 4) SAC 5천원감소. SAC은 211년 75천원, 212년 8천원, 213년 96천원, 214년 1천원으로꾸준히증가해왔고, 당사에서는 215년 135천원, 216년 15천원으로증가할것으로추정했으나, SKT와의결합이강화되면 SAC은 214년 1천원수준이유지될것으로전망한다. SKT 통신계열사간시너지창출 그림 3. SKT-SKB-SKP 의시너지는, Platform, Network, Contents 의조합 자료 : SKT, 대신증권리서치센터 SKT-SKB-SKP Platform, Network Contents 의조합 SKB 의 1% 자회사가확정되면, SKT 산하에는 SKB 와 SKP(SK Planet) 라는두개의 1% 자회사가존재하게된다. SKT 통신계열사간의시너지는다음과같이정리해볼수 있다. 1) 플랫폼 (SKT-SKP): SKT의모바일가입자기반서비스 SKT의모바일가입자는 2,61만명 (MVNO 제외 ) 이다. PC 기반서비스인 11번가의회원수는 3천만명을넘어섰지만, 모바일 11번가는아직 1,3만명에불과하다. 213년 6 만명대비 2배증가한수준이지만, 여전히 SKT의모바일가입자의절반에불과한수준이기때문에, 추가성장이가능하다. 5

6 SK 텔레콤 (1767) T Map 가입자역시 1,7 만명이기때문에 SKT 의무선가입자기반으로도성장이가 능하고, 타사에도개방했기때문에 2,6 만명이상의성장도가능하다. 2) 네트워크 (SKT-SKB): SKT의무선과 SKB의유선의조합. 유무선네트워크의조합첫째, 앞서 SKT-SKB 조합은 IPTV 사업가치증가를통해 SKB 뿐만아니라, SKT의기업가치상승으로도이어질수있다고분석했다. 둘째, 유무선결합강화. SKT의모바일-SKB 의초고속인터넷결합가입자는 276만명으로, SKB의초고속인터넷대비로는 57% 지만, SKT의모바일대비로는 11% 에불과하다. 경쟁사인 KT의모바일-초고속인터넷결합가입자는 457만명으로초고속인터넷대비로는 56% 로유사하지만, KT의모바일가입자대비로는 3% 로 SKT를크게앞지르고있다. 따라서, 단순계산으로 SKT의모바일가입자 2,61만명에 KT의결합률 3% 를적용하면, 총 783만명의초고속인터넷가입자를확보하게되어, 현재의 487만명대비 296만명의가입자가늘어나게된다. 셋째, 유선결합강화. SKB의유선상품내에서도추가성장이가능하다. IPTV와초고속인터넷결합율은 61% 로유무선종합통신사인 KT의 73% 와 LGU+ 의 66% 보다낮다. 물론지금도 SKT와 SKB는협업을하고있지만, SKB가 SKT의 1% 자회사가되어실질적으로하나의회사처럼움직이면, 최소경쟁사수준의결합율을달성할수있게된다. KT의결합율을적용하면, 현재 SKB의초고속인터넷가입자기반으로도 IPTV 가입자를추가로 61만명확보할수있다. 넷째, 유선경쟁력강화. 유선사업에서향후주목할사업은기가인터넷과 UHD 사업이다. SKB의 FTTH(Fiber To The Home. 기가인터넷을사용할수있는네트워크기반 ) 가입자는 134만명, 보급률은 29% 로 KT의보급률인 49% 에크게못미친다. SKB의 1% 자회사편입후에는, SKB는유선네트워크구축에집중하고, SKT는마케팅에집중하면서기가인터넷과 UHD의시대를준비할것으로전망한다. 3) 컨텐츠 (SKB-SKP) SKB가 1% 자회사로편입되면, SK Planet과의협업도강화될수있다. 현재두회사사이의공통분모는컨텐츠이다. SKB는 IPTV와모바일 IPTV를위해컨텐츠를구입하는데, 관련비용은매출대비 37% 수준이다. SKP도호핀사업을위해자체적으로컨텐츠를구입하고있다. 향후에컨텐츠를공동으로구입하게되면관련비용도감소할수있을것으로전망한다. 앞서, SKT와 SKB의협업으로 IPTV 가입자가증가하면홈쇼핑수수료가증가할수있을것으로분석했다. TV 홈쇼핑뿐만아니라, 9개의사업자들이 TV 기반의 T커머스사업을추진하고있고, 향후에모바일 T커머스로의진출도가능하기때문에, 모바일 IPTV 와 SKP의호핀이라는가입자기반이추가되면, T커머스를포함한전체홈쇼핑수수료의추가상승도가능할것으로전망한다. 6

7 DAISHIN SECURITIES 주주환원강화 배당상향및 자사주취득전망 SKT 가현재추진중인 SKB 의잔여지분인수는 SKT 가보유하고있는 247 만주의자사 주를활용하게되는데, 교환기준금액으로는약 7 천억원수준이다. 이번지분인수이후 에예상되는주주환원정책은배당증대와자사주취득이다. 이번딜과무관하게 215년이익증가를감안하면배당이증가할것으로전망한다. 27년부터 8년간지속되어온 DPS 9.4천원 ( 중간 1천원, 기말 8.4천원 ) 정책은 215년이익개선에따라 1~1.5천원으로상승할것으로전망한다. 이중중간배당은 SKT가 4Q14 실적컨퍼런스콜에서밝힌바와같이의미있는수준인 4~5천원정도로증가할것으로전망하고, 중간배당은이번딜을통해 SKT의주식으로교환을하게되는 SKB 주주에게도해당된다. 그림 년 DPS 1~1.5 천원전망 ( 천원 ) DPS Pay Out Ratio(RHS) (%) E 자료 : SKT, 추정은대신증권리서치센터 표 4. SKT 배당현황및전망 ( 원, %) 구분 E 중간배당 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 4, 기말배당 9,3 8, 7, 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 6, 합계 1,3 9, 8, 9,4 9,4 9,4 9,4 9,4 9,4 9,4 9,4 1, 배당성향 자료 : SKT, 추정은대신증권리서치센터 배당상향및 자사주취득전망 한편 4Q15 중에는자사주취득도추진할것으로전망한다. SKT는 26년부터배당과자사주취득을병행해왔으나, 하이닉스인수와 LTE 투자로 212년부터는자사주취득이중단된상황이다. 여기에 29년에발행한 EB에대한교환권행사로 213년에자사주 124만주가줄어들었고, 이번딜을통해추가로 247만주의자사주가줄어들게되므로, SKT의자사주취득가능성은매우높다. 자사주를활용한딜결정이후 6개월이지나야자사주를다시취득할수있으므로, 시점은 4Q15가될가능성이높다. 만일줄어드는자사주 371만주를모두취득할경우, 전일종가기준총매수금액은 1조원수준이다. 7

8 SK 텔레콤 (1767) 표 5. SKT 과거자사주취득현황 ( 원, %, 주, 억원 ) 시작 주가 종료 주가 상승률 KOSPI 대비 수량 금액 , , , 1, , , , 1, , , , , , ,25, 2, , , ,4, 2,76 평균 ,2 1,49 자료 : SKT, 대신증권리서치센터 215 년영업이익 2 조원대회복전망. 중장기방향성은유무선결합 당사가추정하는 SKT의 215년영업이익은 2.2조원이고, 216년영업이익은 2.6조원이다. 28년이후 2조원안팎에머무르던영업이익이다시 2조원을넘어서면서상승할것으로전망한다. 지금까지의지표는매우좋다. 212년부터재상승하기시작한무선 ARPU는분기별로 1% 정도의성장을보여주면서, 2Q14에는 5년만에 36천원을다시넘어섰다. 해지율은 8년만에 2% 이하로하락했다. 그림 년영업이익 2 조원대재진입전망 ( 조원 ) 영업이익영업이익률 (RHS) 3.5 (%) 년영업이익 2 조원대재진입전망 E 자료 : SKT, 추정은대신증권리서치센터 그림 6. ARPU 분기별 1% 대꾸준한상승 그림 7. 해지율역대최저 ( 천원 ) ARPU Q2 4Q3 3Q5 2Q7 1Q9 4Q1 3Q12 2Q14 자료 : SKT, 대신증권리서치센터 (%) 해지율 Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 자료 : SKT, 대신증권리서치센터 8

9 DAISHIN SECURITIES 이렇게무선에서의 ARPU 상승과해지율감소가지속되면, 당사추정 217년영업이익은 2.9조원까지상승해서 23년이후 14년만에 3조원대영업이익진입도바라볼수있다. 하지만, 무선만으로의성장에는다소불안한요소도있기때문에, 유선과의시너지강화가필요하다. LTE 가입자는 216년보급률 8% 를정점으로성장이멈추게될것으로전망한다. 이시점까지는무선 ARPU가분기별 1%, 연간 4~5% 정도성장을지속할수있다. 15.2월기준월평균 LTE 데이터사용량은 3.1GB지만, 216년에는 5GB를넘어서면서데이터사용량증가에따른추가 ARPU 상승도지속될수있다. 하지만, 데이터사용량증가에따른성장은가입자증가에따른성장보다는다소불확실하기때문에, 5G가상용화되는 22년까지 3~4년간발생할지도모르는무선사업에서의성장공백을메울백업플랜이필요하다. 무선이잠시성장을멈추는동안기가인터넷과 UHD라는유선사업의성장이예상된다. 여기서유선과의시너지강화의필요성이등장하기때문에, 이번 SKB의 1% 자회사편입을추진하는것이다. 그림 8. LTE 가입자전망. 216 년정점그림 9. 이동전화 M/S 49.6% vs. LTE M/S 47.% ( 백만명 ) LTE 스마트폰 6 LTE 비중 (RHS) 8. 5 스마트폰 ,84 만명 (%) (%) 이동전화 M/S LTE M/S 이동전화 M/S 49.6% LTE M/S 47.% E 216E 자료 : 미래창조과학부, 추정은대신증권리서치센터 자료 : 미래창조과학부, 대신증권리서치센터 SKT-SKB 조합은유무선결합의의미도있지만, 통신과미디어의결합이라는점에서도의미를찾을수있다. SKB는초고속인터넷, 유선전화, 기업사업 ( 전용회선, IDC, 솔루션등 ), IPTV 등의사업을하는종합유선통신사이지만, 최근에가장크게성장하고있는부분은 IPTV인미디어사업이므로, 시장에서는 SKB를미디어사업자로보는시각이많다. 따라서, 이번딜이성사되면통신-미디어의결합이라는측면에서도의미를부여할수있다. 이러한움직임은이미미국에서도발생하고있다. 미국내 2위통신사인 AT&T 는미국내 1위위성 TV 사업자인 DirecTV를 51조원에인수하기로했다. 인수가완료될경우유료방송가입자는 2,6만명이된다. 미국내 CATV 1위업체인컴캐스트도 3위업체인타임워너케이블을인수하기로했고, 합병후유료방송가입자는 3천만명까지증가하게된다. 9

10 SK 텔레콤 (1767) 표 6. 미국통신-미디어업체인수합병 ( 만명, 조원 ) 인수업체 시기 가입자 피인수업체 가입자 합병후가입자 인수액 AT&T ,16 (TV: 6) 디렉 TV 2, 2, 컴캐스트 ,2 타임워너케이블 8 3, 4.6 자료 : 외신종합, 가입자수는 1Q14 기준, 대신증권리서치센터 1Q15 Preview. 영업이익 5,2 억원전망 SKT의 1Q15 매출액은 4.3조원 (+2.8% yoy, +.7% qoq), 영업이익은 5,2억원 (+15.9% yoy, +6.1% qoq) 을달성할것으로전망한다. 무선 ARPU는 4Q14대비.3% 증가한 36,791원을달성할것으로전망한다. 통상적으로 1분기에는전분기대비 ARPU가감소한다. 23년이후매년 1분기에는 ARPU가전분기대비감소했고, 평균감소율은 3.9% 이다. LTE 도입이후로 ARPU가재상승하기시작한 212년이후에도매년 1분기에는 ARPU가감소했다. 이는음성통화비중이높은 SKT의특성상, 영업일수가적은 2월에는통화량이감소하기때문이다. 2분기부터는다시 1% 초반의 ARPU 상승이예상된다. 당사가추정하는연간 ARPU 상승은 215년 3.8% 이고, 216년은 4.3% 이다. 217년에는 3.1% 로성장이둔화되지만, 14년만에 ARPU 4만원재돌파가전망된다. 마케팅비용은 4Q14의 7.6천억원보다 6% 상승한 8천억원을집행한것으로추정된다. 1 분기에는 12월말 ~1월초마케팅과열의영향으로 4Q14대비마케팅비용이소폭증가할것으로보이지만, 분기별평균마케팅비용은 7.8천억원수준을유지해서, 215년연간마케팅비용은 214년의 3.4조원대비 7% 감소한 3.1조원이전망된다. 연말연초의시장과열은재고단말기소진을위한일시적과열이었고, 2월부터는시장이안정된모습을보이고있다. 2월번호이동규모는 58만명, 3월번호이동은 62만명으로역대최저수준을기록하고있다. 중고폰선보상제도에대한제재조치, 과도한리베이트제공에대한과징금부과및영업정지처분등시장안정화를위한정부의의지는매우강하기때문에, 마케팅비용은꾸준히감소할것으로전망한다. 구분 1Q14 4Q14 1Q15(F) YoY QoQ 1Q15F Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference (%) 매출액 4,22 4,289 4, , 영업이익 순이익 구분 (F) Growth (F) Consensus Difference (%) 매출액 16,62 17,164 17, ,87.5 영업이익 2,11 1,825 2, ,229.2 순이익 1,639 1,81 2, , 자료 : SK 텔레콤, WISEfn, 대신증권리서치센터 1

11 DAISHIN SECURITIES 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 16,62 17,164 17,9 19, 19,959 영업이익 2,11 1,825 2,233 2,61 2,944 세전순이익 1,827 2,254 2,837 3,269 3,676 총당기순이익 1,61 1,799 2,213 2,478 2,787 지배지분순이익 1,639 1,81 2,235 2,53 2,814 EPS 2,298 22,37 27,681 3,994 34,855 PER BPS 166,62 179,66 199,82 221, ,483 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : SK 텔레콤, 대신증권리서치센터 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 215F 216F 215F 216F 215F 216F 매출액 17,9 19, 17,9 19,.. 판매비와관리비 15,664 16,45 15,666 16, 영업이익 2,236 2,595 2,233 2, 영업이익률 영업외손익 세전순이익 2,84 3,253 2,837 3, 지배지분순이익 2,237 2,491 2,235 2, 순이익률 EPS( 지배지분순이익 ) 27,74 3,846 27,681 3, 자료 : SK텔레콤, 대신증권리서치센터 그림 1.ARPU 증가율. 1Q 는계절적요인으로둔화 그림 11.ARPU 연간 4% 수준상승, 2Q17 4 천원 (%) ARPU 증가율 Q3 1Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 자료 : SKT, 추정은대신증권리서치센터 ( 천원 ) ARPU 42 2Q17 4천원재돌파전망 Q2 2Q4 3Q6 4Q8 1Q11 2Q13 3Q15 자료 : SKT, 추정은대신증권리서치센터 11

12 SK 텔레콤 (1767) 그림 12.CAPEX 하향안정화 그림 13. 감가상각비하향안정화 ( 조원 ) CAPEX 3. ( 조원 ) Dep E E 자료 : SKT, 추정은대신증권리서치센터 자료 : SKT, 추정은대신증권리서치센터 그림 14.12M FWD PER Band 그림 15.12M FWD PBR Band ( 천원 ) 자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 Price(adj.) 7. x 9.4 x 11.8 x 14.1 x 16.5 x ( 천원 ) Price(adj.).8 x x 1.4 x x 1.9 x 자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 12

13 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 16,62 17,164 17,9 19, 19,959 유동자산 5,123 5,83 5,53 6,817 7,787 매출원가 현금및현금성자산 1, ,181 2,35 3,136 매출총이익 16,62 17,164 17,9 19, 19,959 매출채권및기타채권 2,913 3,93 3,195 3,349 3,482 판매비와관리비 14,591 15,339 15,666 16,39 17,16 재고자산 영업이익 2,11 1,825 2,233 2,61 2,944 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 21,453 22,858 23,473 24,9 24,61 EBITDA 4,841 4,717 5,87 5,451 5,751 유형자산 1,197 1,568 11,189 11,724 12,191 영업외손익 관계기업투자금 5,325 6,298 6,351 6,43 6,456 관계기업손익 , 1,27 1,68 기타비유동자산 5,931 5,992 5,933 5,963 5,963 금융수익 자산총계 26,577 27,941 28,976 3,97 32,397 외환관련이익 유동부채 6,69 5,42 5,228 5,592 5,67 금융비용 매입채무및기타채무 3,796 3,663 3,675 3,692 3,78 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 1, 법인세비용차감전순손익 1,827 2,254 2,837 3,269 3,676 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 6,341 7,273 6,851 6,533 5,87 계속사업순손익 1,426 1,799 2,213 2,478 2,787 차입금 5,1 5,799 5,377 5,6 4,396 중단사업순손익 183 전환증권 당기순이익 1,61 1,799 2,213 2,478 2,787 기타비유동부채 1,33 1,474 1,474 1,474 1,474 당기순이익률 부채총계 12,41 12,693 12,79 12,125 11,477 비지배지분순이익 지배지분 13,452 14,57 16,75 17,868 19,92 지배지분순이익 1,639 1,81 2,235 2,53 2,814 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 기타포괄이익 이익잉여금 13,12 14,189 15,757 17,55 19,584 포괄순이익 1,628 1,771 2,28 2,461 2,776 기타자본변동 -2,611-2,642-2,642-2,642-2,642 비지배지분포괄이익 비지배지분 ,17 지배지분포괄이익 1,656 1,778 2,274 2,535 2,859 자본총계 14,167 15,248 16,897 18,782 2,92 순차입금 4,643 5,447 4,474 3,38 1, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 2,298 22,37 27,681 3,994 34,855 영업활동현금흐름 3,559 3,677 3,285 3,485 3,781 PER 당기순이익 1,61 1,799 2,213 2,478 2,787 BPS 166,62 179,66 199,82 221, ,483 비현금항목의가감 3,275 2,979 2,166 2,32 2,357 PBR 감가상각비 2,83 2,892 2,853 2,84 2,87 EBITDAPS 59,952 58,418 62,996 67,55 71,22 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 25,69 212, , ,34 247,187 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 6,498 59,177 54,233 59,421 63,699 기타현금흐름 ,8-1,77 DPS 9,4 9,4 1, 11, 12, 투자활동현금흐름 -2,56-3,683-2,971-2,886-2,781 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -2,867-2,983-2,575-2,475-2, A 214A 215F 216F 217F 기타 성장성 재무활동현금흐름 , ,694 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 , 안정성 기초현금 92 1, ,181 2,35 부채비율 기말현금 1, ,181 2,35 3,136 순차입금비율 NOPLAT 1,57 1,457 1,742 1,979 2,231 이자보상배율 FCF 1,277 1,21 1,995 2,319 2,638 자료 : SK 텔레콤, 대신증권리서치센터 13

14 SK 텔레콤 (1767) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] SK 텔레콤 (1767) 투자의견및목표주가변경내용 투자등급관련사항 ( 원 ) 4, 3, 2, 1, Adj. Price Adj. Target Price 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 36, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 36, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 36, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 36, 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 14