세계에너지시장인사이트(제15-18호)

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현희 빙
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1 최근자원개발산업동향과시사점 자원개발전략연구실박지민부연구위원 에너지국제협력본부공지영 세계경기회복세가둔화되는가운데미국셰일오일생산증가등으로인한공급과잉이발생하면서국제원유가급락 국제자원개발기업의매출및재무구조는유가급락에따라악화양상을보이고있으며, 국제자원개발기업은현금흐름확보와재무구조개선을위해상류부문투자축소, 비용절감등의운영효율성강화등을추진 향후유가하락의영향으로탐사 개발비용이큰폭으로하락할전망, 특히북미비전통자원, 심해등의개발비용이크게감소하면서경제성이제고될전망 상류부문자산및기업 M&A 도향후원유가에대한불확실성이낮아지고구매자와판매자의적정가격수준이수렴되면활성화될전망 국내자원개발기업은우선적으로신규투자축소, 운영효율성강화등을통한현금흐름확보와재무구조개선을추진하는한편, 탐사 개발비용하락, M&A 를통한유망자산확보가능성이높아지고있으므로전략적차원에서의투자는필요 1. 유가동향 ㅇ세계경기회복세가둔화하는가운데미국셰일오일생산증가등으로공급과잉이발생하면서 2011년부터배럴당 100불대를나타내던국제원유가 ( 브렌트 (Brent) 유기준 ) 는 2014년 6월 112.0불에서 2015년 1월 40불대까지급락 Brent 유가격추이 ( 배럴당 ): ( 14.6 월 ) 불 ( 15.1 월 ) 49.8 불, 14.6 월대비 56% - 미국셰일오일생산증가등으로석유공급량이늘어난반면, 세계경기회복세둔화로수요증가는제한적으로이루어지면서석유공급과잉 (surplus) 이발생, 이로인해국제원유가는 2014년 6월이후하락세를나타냄. - 유가하락이후에도미국셰일오일등생산이증가하는가운데 OPEC이시장지분방어정책을고수하고미달러화강세가지속되면서원유가는 2015 년 1월배럴당 40불대까지급락함. 미국셰일오일의경우, 생산자가일정부분생산원유판매가격에대한헷징 (hedging) 을하고있어유가하락에도불구하고 2014년 3, 4분기에생산량이지속증가 유가하락이후에도미국셰일오일등생산이증가하는가운데 OPEC이시장지분방어정책을고수하고미달러화강세가지속되면서원유가는 2015년 1월배럴당 40불대까지급락함 미국원유생산량추이 ( 백만 b/d): ( 13) 7.5 ( 14.1Q) 8.1 ( 14.4Q) 9.2 OPEC 은유가상승을목적으로 2008 년 12 월 OPEC 총생산량의약 13% 에해당하는 4.2 백만 b/d 규모의감산을결정하였으나, 2014 년에는사우 세계에너지시장인사이트제 호호

디가 OPEC의감산조치에반대를표명하면서시장점유율방어정책을고수중 미달러화가치는미국의비교적견조한경기회복세와양적완화중단및출구전략시기모색, 국제지정학적리스크등의영향으로크게상승하면서달러화로거래되는원유의가격하락을초래ㅇ최근국제원유가는비OPEC 석유공급둔화가능성제기등으로공급과잉우려가완화되면서배럴당 60불대수준기록 최근국제원유가는비OPEC

2 디가 OPEC의감산조치에반대를표명하면서시장점유율방어정책을고수중 미달러화가치는미국의비교적견조한경기회복세와양적완화중단및출구전략시기모색, 국제지정학적리스크등의영향으로크게상승하면서달러화로거래되는원유의가격하락을초래ㅇ최근국제원유가는비OPEC 석유공급둔화가능성제기등으로공급과잉우려가완화되면서배럴당 60불대수준기록 최근국제원유가는비OPEC 석유공급둔화가능성제기등으로공급과잉우려가완화되면서배럴당 60불대수준기록 - 유가급락으로미국셰일오일시추리그수가감소세를나타내면서비 OPEC 석유공급둔화가능성이제기됨 < 국제원유가추이 : Brent 유 > 자료 : 한국석유공사 Petronet < 세계석유수급 ( 공급 - 수요 ) 현황 > < 미국셰일오일생산량 > 자료 : IEA Oil Market Report 자료 : 미국 EIA Energy in Brief 4 세계에너지시장인사이트제15-18 호

유가급락으로 2015년 1분기국제자원개발기업의매출및순이익은크게감소 전기대비로도 Brent유기준 29% 의원유가하락으로메이저기업의상류부문 ( 순 ) 이익은 10~70% 대의감소세를나타냄. - 한편, 2014년 3, 4분기의경우석유판매가격헷징등으로 ( 순 ) 이익감소폭은유가하락폭에비해작게나타남.

3 < OPEC 석유공급량 > < 미달러화가치 > 자료 : IEA Oil Market Report 주 : 미연방준비제도위원회달러인덱스 (DXY) 자료 : Bloomberg 2. 유가하락에따른자원개발산업영향 자원개발기업의매출및재무구조, 투자행태ㅇ유가급락으로 2015년 1분기국제자원개발기업의매출및순이익은크게감소 - 균형잡힌 (balanced) 포트폴리오를구축하고있는메이저 (Major) 기업도 2015년 1분기원유가 (Brent유기준 ) 가전년동기대비 50% 하락하면서상류부문 ( 순 ) 이익은 50~80% 대의감소세를나타냄 1). 유가급락으로 2015년 1분기국제자원개발기업의매출및순이익은크게감소 전기대비로도 Brent유기준 29% 의원유가하락으로메이저기업의상류부문 ( 순 ) 이익은 10~70% 대의감소세를나타냄. - 한편, 2014년 3, 4분기의경우석유판매가격헷징등으로 ( 순 ) 이익감소폭은유가하락폭에비해작게나타남. 미국 EIA의 32개미국석유생산기업조사결과에따르면 2014년 4분기매출액은유가하락으로 22% 하락했으나헷징을통한판매가격보전으로실제로는 10% 의비교적소폭하락세를나타냄 (EIA, ). - 그러나당분간저유가지속이전망되는가운데올해말만료되는석유판매가격헷징계약이많을것으로예상됨에따라수익구조는더욱악화가능 미국투자은행 KeyBanc의 32개미국석유기업조사결과에따르면헷징원유생산비중은 2015년 61% 에서 2016년 33% 로급감하고, 평균헷징판매가도 2015년배럴당 79.2불에서 2016년 77불로감소하는것으로나타남 ( 한국석유공사석유정보센터, (b)). 1) 메이저기업은 2014 년 Energy intelligence 에서선정된상위 100 개석유기업중국영기업을제외한상위 5 개기업, 즉 ExxonMobil, Shell, BP, Chevron, Total 을의미함. 재무현황은각사의분기보고서참조 세계에너지시장인사이트제 호호

4 ㅇ또한유가급락에따라자산손상차손이확대되는등국제자원개발기업의재무구조는악화 - 유가급락으로상류자산가치가하락하면서기업의자산손상차손이확대 자산상각현황 ( 14년재무제표기준 ) : Inpex 약 350억엔 ( 캐나다 Joslyn 오일샌드사업약 275억엔, 동티모르 JPDA 약 75억엔 ), BP 66억불 ( 북해 49억불, 앙골라자산 9억불등 ), Tullow 27억불 (Spring Energy 인수관련영업권, 아프리카자산 ) 등 2) 국제자원개발기업은현금흐름확보와재무구조개선을위해신규투자축소, 탐사및고비용프로젝트의연기 취소를발표하는등상류부문투자를축소 년 1분기대부분의국제자원개발기업의부채비율이전년동기대비증가한가운데, 자금력이상대적으로낮은독립계 (Independent) 기업을중심으로재무구조가악화되고있음. 메이저기업은 2015년 1분기에도 20% 대의안정적인재무구조를보이고있으며, Anadarko, Devon, EOG Resources, Apache 등도 100% 이하의부채비율을나타내고있음. - 미국의일부중소규모석유기업이유가폭락으로재무구조가부실해지면서파산신청을함 ( 한국석유공사석유정보센터, (b)) 월이후 Quicksilver Resources( 총자산 12억불, 미텍사스와바넷, 캐나다등에서활동 ), Endeavour International( 총자산 7억불, 북해, 미콜로라도와루이지애나에서활동 ), Dune Energy( 총자산 2억불, 미텍사스에서활동 ) 등이파산신청 ㅇ이에따라국제자원개발기업은현금흐름확보와재무구조개선을위해신규투자축소, 탐사및고비용프로젝트의연기 취소를발표하는등상류부문투자를축소 - Wood Mackenzie(2015.1) 가 85개국제자원개발기업을대상으로조사한결과유가하락으로이들기업의 2015년상류부문투자규모는당초계획대비 24% 감소하는것으로나타나 2015/16년전세계상류부문자본지출 (capex) 전망규모를 1.2조달러에서 1조달러로축소 - 특히자금력이약한중소형기업을중심으로, 미국셰일오일, 캐나다오일샌드, 심해등에서투자축소가두드러질전망 Wood Mackenzie( ) 는미국셰일오일개발사업의손익분기 (breakeven) 유가를 WTI유기준 $60 $70/b로추정하고있으며, WTI 원유가가 $70/b이하로하락할경우자본투자 1/2로감소전망 미국최대셰일오일생산지역인 Bakken플레이와 Eagle Ford플레이에서도최소 25% 이상의투자지출축소예상 - 일본의 Inpex사도 2015년상류부문투자규모를당초보다 17% 줄인 91억불을투자할계획이며, 중국의 PetroChina, CNOOC, Sinopec도 9 39% 삭감 3) 2) 한국석유공사석유정보센터 (2015.3) 와각사연보참조. BP 의경우, 자산상각에유가하락외에매장량재평가, 예상폐광 (decommissioning) 비용등도고려된것임 6 세계에너지시장인사이트제 호

5 ㅇ투자축소외에도국제자원개발기업은운영효율성강화를통한비용절감, 구조 조정, 배당금지급축소 ( 중단 ) 등을추진중 < 주요자원개발기업의투자규모축소현황 > 구분 자본지출 ( 억달러 ) 증감률 비고 Shell % 노르웨이 Draugen 생산조기종료 Total % 캐나다오일샌드 Joslyn 및미육상시추프로젝트연기 BP % 심해 Mad Drag 2단계연기 CNOOC Ltd % - Conoco Phillips % 캐나다 Surmont 오일샌드, 호주 QLNG 투자축소 Apache % - Suncor % - Cenovus % 캐나다오일샌드 Telephone Lake 등연기 자료 : 한국석유공사석유정보센터 (2015년 3월 1주 ) ㅇ한편, 자원개발기업의투자축소계획은자원개발서비스산업에도부정적영향을미치고있으며이들기업도비용절감, 구조조정등을추진중 - 세계 1,2위의자원개발서비스기업인 Schlumberger와 Halliburton의 2015년 1분기매출액은전기대비각각 19%, 20% 하락하였으며, 현재강도높은인력감축을계획중 4) 탐사 개발비용 5) ㅇ유가급락에따라향후탐사및개발비용은큰폭으로감소할전망 - 신규투자급감과서비스계약재협상등을통한비용절감추진등으로탐사비용과개발비용은각각평균 30% 정도감소할전망ㅇ이러한비용감소는사업경제성을제고해자원개발기업의수익확대와상류부문투자를유인할것으로전망 유가급락에따라향후탐사및개발비용은큰폭으로감소할전망이며, 이러한비용감소는사업경제성을제고해자원개발기업의수익확대와상류부문투자를유인할것으로전망 ㅇ특히, 북미비전통자원 (25 30% ) 및심해 (20 25% ) 개발비용이큰폭으로감소할것으로예상되어이들사업의경제성이제고될전망 - Wood Mackenzie는심해개발비용이 25% 하락할경우미국멕시코만의 North Platte사업을포함한많은사업들의 ( 내부 ) 수익률이 15% 이상으로증가하면서경제성을가질것으로전망 ( 장기원유가 $85/b( 불변기준 ) 가정 ) 3) Inpex 사분기보고서와안태정 ( ) 참조. 4) 각사분기보고서와한국석유공사석유정보센터 (2015 년 3 월 1 주 ) 참조 5) Wood Mackenzie( 과 ) 참조 세계에너지시장인사이트제 호호

6 < 최근상류부문자산및기업 M&A 현황 > 2014년상류부문자산및기업 M&A 거래는전년보다크게늘어났으나, 동년 6월이후국제원유가급락이계속되면서 11, 12월 M&A 거래는큰폭의감소세를나타냄 자료 : Wood Mackenzie(2015.4) 상류부문자산및기업 M&A 거래ㅇ 2014년상류부문자산및기업 M&A 거래는전년보다크게늘어났으나, 동년 6월이후국제원유가급락이계속되면서 11, 12월 M&A 거래는큰폭의감소세를나타냄 ( 한국석유공사석유정보센터, (a)). - IHS Herold에따르면 2014년상류부문자산및기업 M&A 거래규모는전년대비 30% 증가한 1,822억불을기록하였으며거래건수도전년대비 10% 증가한 384건을나타냄. - 그러나 2014 년 6 월이후국제원유가급락이계속되면서 11, 12 월 M&A 거 래는큰폭의감소세를나타냄. < 최근상류부문자산및기업 M&A 현황 > 자료 : 한국석유공사석유정보센터 (2015.5(a)); 원자료 : IHS Herold ㅇ 2015년 4월 Shell의 BG 인수 ( 인수가약 700억달러 ) 합의를계기로기업간 M&A 가능성에대한관심이높아지는가운데, 당분간은원유가저점에대한불확실성으로자원개발기업의관망세 (wait and see) 가이어질전망 8 세계에너지시장인사이트제15-18 호

7 - 지난 3월에는세계 2,3위자원개발서비스기업인 Halliburton과 Baker Hughes 합병합의가이루어졌으며, 상반기중으로 Halliburton의 Baker Hughes 인수 ( 인수가약 346억달러 ) 가마무리될것으로보임. ㅇ향후원유가에대한불확실성이낮아지고구매자와판매자의적정가격수준이수렴되면상류부문자산및기업 M&A는활성화될전망 - 유가하락으로기업의재무여건이악화되면서유동성확보, 비핵심자산매각등을이유로유망자산이 M&A 시장에매물로나올가능성이높음. - 한편, 1990년대말 Exxon-Mobil간, Chevron-Texaco간, BP-Amoco-Arco 등과같은대규모기업간합병가능성여부에는이견차존재 3. 시사점 ㅇ당분간원유가는현재와같은저가격수준이전망되고있어국내자원개발기업의매출및순이익에도악영향을미칠것으로보임. 미국 EIA와 Wood Mackenzie는원유가가점차회복세를나타내면서 2015년과 2016년배럴당각각 60불대, 70불대수준을회복할것으로전망 - 더욱이최근몇년간대규모투자실시로재무건전성이악화된국내자원개발공기업의경우재정악화가가속화될수있음. 당분간원유가는현재와같은저가격수준이전망되고있어국내자원개발기업의매출및순이익에도악영향을미칠것으로보임 ㅇ국내자원개발기업은최근국제기업과같이현금흐름확보와재무구조개선을위해상류부문신규투자를축소하고비용절감등의운영효율성강화를우선적으로추진하는것이필요 - 또한, 유가등주요변수변화를고려하여각사업별경제성정밀검토를실시하고이를근거로자산포트폴리오를재구축할필요가있음. ㅇ다만, 유가급락에따라탐사및개발비용하락과 M&A를통한유망자산확보가능성이높아지고있으므로전략적차원에서의투자는필요 참고문헌 에너지경제연구원, 세계에너지시장인사이트, 각호 안태정, 저유가하중국 일본의석유개발정책, 한국석유공사석유정보센터, 한국석유공사석유정보센터, 유가하락에따른석유기업대응현황, (a), 2014 년글로벌상류부문 M&A 시장분석,, 최근미독립계석유회사동향, (b) EIA, Financial hedging helps some producers mitigate effect of falling oil 세계에너지시장인사이트제 호호

8 prices, Wood Mackenzie, Oil Price: How low can it go?, , US$153 billion cut from global upstream capital expenditure... so far, , Upstream cost deflation: How much could costs of exploration fall?, , Upstream cost deflation: How much could costs of development fall?, 세계에너지시장인사이트제 호

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-2/17- 제2018-21 호 2018. 10. 4. 조사국국제경제부국제종합팀국제경제리뷰최기산과장 (4259) 김수한조사역 (4293) 최근미국원유생산 수출현황및시사점 미국원유생산량미국원유수출물량및금액 1) 자료 : EIA 주 : 1) 수출금액은천연가스포함자료 : EIA -1/17- -2/17- Ⅰ 국제유가 OECD 석유재고 자료 : EIA 자료 : EIA, Bloomberg